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宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
策略摘要
商品期货：内需型工业品（化工、黑色建材等）、贵金属谨慎偏多；原油及其成本相关链条、有色金属、农产品中性；
股指期货：谨慎偏多。
核心观点
■市场分析
本周北京时间7月28日凌晨2:00将迎来美联储利率决议，我们认为市场基本计价完毕，一方面是利率衍生品定价加息75bp较为充分，另一方面近期美国经济下行压力也在削弱鹰派加息的可能。对于资产价格而言，核心是美联储对于后续的通胀判断进而给出的加息节奏预期，预计美股受该因素影响相对较大，大宗商品目前焦点还是在于需求端预期。7月26日，欧盟的能源短缺局面迎来了续集，欧盟批准“弱化版”的限制天然气需求提案，以应对愈演愈烈的天然气危机。后续需要关注欧洲电价和各原材料产能的变化情况。
上周公布的欧盟和美国7月PMI初值显示境外经济下行压力仍在加大。欧美的7月制造业和服务业PMI初值均跌回2020年年中水平，其中欧元区7月Markit制造业PMI初值、美国7月Markit服务业PMI初值均跌破枯荣线；并且分项也较为不利，原材料价格的上涨在向消费者转移，而终端价格的上涨又开始反向侵蚀需求，美国制造业和服务业的新增就业速度持续放缓，美国制造业的在手订单和产出也持续走低。从高频数据来看，美债10Y-2Y和美债10Y-3M利差继续回落，7月22日分别录得-0.21%和0.28%较上周回落2bp和28bp，并且美国7月15日当周的EIA汽油库存录得回升，受油价上涨的制约，美国出行需求存在旺季不旺的风险。本周还将迎来美国二季度GDP初值数据，需要警惕境外经济下行压力继续加大对于原油及其成本相关链条、有色金属板块的拖累。
近期国内经济预期有所改善。一方面是政府稳增长决心凸显，7月22日国常会部署持续扩大有效需求的政策举措，表示要下大力气巩固经济恢复基础，着力稳定宏观经济大盘。可以关注近期政治局会议的措辞。另一方面，经济数据稳步改善。6月的投资、出口、金融、消费等月度数据均给出乐观信号。黑色五大建材7月21日当周录得生产下降和消费量回升的双重利好。可以关注国内经济预期和政治局会议预期炒作窗口期下的A股和内需型工业品（化工、黑色建材等）做多的机会。
商品分板块来看，能源链条商品近期有所不利，一是原油和天然气钻机数缓步上升，二是美国7月15日当周的EIA汽油库存录得回升，美国出行需求旺季不旺的风险有所上升，但整体供不应求的格局延续，欧盟对俄罗斯制裁仍在不断升级，原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有色商品方面，全球经济衰退预期持续施压有色价格，但可以关注欧洲电价持续抬升带来的减产风险；农产品在经历调整过后，近期需要关注全球各地高温对于供给减产预期的利好，以及宏观情绪的变化，长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续我们仍相对看好贵金属。
■风险
地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；俄乌局势。
金融期货
国债期货： 地产销售增速回暖
利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.88%、2.34%、2.54%、2.75%和2.77%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为89bp、43bp、23bp、87bp和42bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.89%、2.49%、2.7%、2.95%和2.95%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为106bp、46bp、25bp、106bp和45bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。
资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.11%、1.74%、1.83%、1.99%和2.04%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为94bp、31bp、22bp、88bp和25bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.02%、1.63%、1.65%、1.76%和1.87%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为85bp、24bp、22bp、74bp和12bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。
期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.08%、0.13%和0.15%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.15元、0.11元和0.18元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0459元、0.0913元和0.2258元,净基差多为正。
行情展望
从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放减少，反映流动性趋紧的背景下，央行仍收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。
策略建议
方向性策略：昨日期债平开高走，主因资金面宽松，地产持续回暖，预计资金面宽松难以为继，期债仍谨慎偏空对待。
期现策略：基差下行，净基差为正，基差空头组合持有。
跨品种策略：流动性宽松，支撑4TS-T上行，预计持续性不强，可逢高沽空该价差。
股指期货：零售巨头下调盈利预期，美股下挫
沪深两市高开，三大指数冲高回落后，再度走强。截至收盘，上证指数涨0.83%报3277.44点，深证成指涨0.95%报12408.56点，创业板指涨0.31%报2713.46点；两市成交继续缩量，为8341亿元；北向资金净买入72.57亿元。盘面上，房地产、石油石化、社会服务板块领涨，仅生物医药板块收跌。零售巨头沃尔玛下调第二季度及2023财年的净利润指引，美国三大股指全线收跌，道指跌0.71%报31761.54点，标普500指数跌1.15%报3921.05点，纳指跌1.87%报11562.58点。
局部地区疫情及管控升级。上海部分地区疫情再度升级，新增多个风险合围区，并对这些合围区实施7天封闭管理；深圳疫情反复，呈现多点散发、口岸关联和社区传播等特点。山东、云南、广西、四川等地新增确诊病例抬头，多地发现新毒株BA.5，在大陆已进行社区传播，防控压力大，多地局部地区管控升级。
国内宏观关注关注月底政治局会议。6月份我国经济企稳回升，主要指标较快反弹、由负转正，城镇调查失业率明显下降，带动二季度经济实现正增长，继续关注稳增长政策实施效果。国家领导人表示不会为了过高目标而出台超大规模刺激，超发货币、预支未来，一揽子稳增长政策还有发力空间，未来宏观政策可能不会维持上半年的超大力度，关注月底政治局会议。
政策预计扶持房地产行业。地产仍是复苏的弱点，上周的成屋销售数据继续下滑，同时近期的停贷风波，将加大房企现金流的问题。政府及相关部门积极出台政策指导，为房企纾困。国常会提出因城施策促进房地产市场平稳健康发展，关注事态进展。
IMF继续下调全球经济增速预期，欧美下调幅度较大。欧洲央行本月加息50bp开启紧缩周期，但主要国家短期难以摆脱能源危机，预计通胀仍将维持高位，同时7月制造业PMI初值跌破荣枯线，意大利政治问题也带来了更多不确定性，欧洲衰退风险升高。美国越来越多的公司宣布裁员或放缓招聘，各州申请失业金人数再度攀升，表明就业市场情况较弱，7月制造业和服务业PMI初值均低于50。IMF年内连续第三次下调全球经济增速预期，其中美国今明两年经济增速被下调1.4和1.3个百分点至2.3%和1%，欧元区被下调0.2和1.1个百分点至2.6%和1.2%，经济下行压力加大。
总的来说，国内疫情促使局部地区管控措施升级，但预计不会再对经济带来较大冲击。国内经济稳步恢复，数据呈现触底回升，下半年宏观政策或不会继续加码，但房地产市场风波不断，预计货币环境仍将维持合理性充裕，关注稳增长效果，月底政治局会议也可能带来积极信号。海外衰退风险加剧，短期内超预期紧缩空间较小，中美利差趋平，将有利于外资流入，预计近期股指谨慎偏多。
■策略
谨慎偏多
■风险
国内疫情不受控，中美关系恶化，欧美超预期紧缩，欧债危机爆发，俄乌冲突加剧，台海危机出现
能源化工
原油：API原油与成品油库存下降
近一个月以来，全球炼厂利润大幅下滑，其中新加坡与西北欧简单型炼厂利润跌入负值区间，从驱动因素来看，主要是汽油裂解价差大幅回落，而柴油、航煤裂解价差也出现回落，石脑油、燃料油裂解价差维持低位，而汽油裂解价差回落最为明显的是新加坡，主要原因是亚太炼厂开工大幅增加，而与此同时由于斯里兰卡与巴基斯坦等国家陷入债务危机，亚太地区需求破坏更加明显，中国对巴基斯坦的汽油出口通常在3.8万桶/日，但在6月份后下降至0.6万桶/日，冗余的汽油流入新加坡，导致新加坡轻质馏分库存高企。与此同时，近期不管是美国还是欧洲，交通拥堵指标出现下滑，而美国方面其汽油表观消费与汽车出行公里数等指标也表现得更加疲软，一系列因素叠加导致汽油裂差大幅回落。
■策略
中性，宏观因素导致市场波动加大，暂观望
■风险
俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展
燃料油：油价维持高波动，注意成本端扰动风险
■市场分析
当前原油市场趋势仍未明朗，多空因素交织下国际油价维持高波动率，对包括燃料油在内的下游能化品带来显著扰动，因此对于FU、LU单边价格建议观望为主。从燃料油自身基本面的角度，整体维持着“低硫强、高硫弱”的格局，我们认为这一格局在今年或难以逆转。但短期来看，随着海外汽柴油溢价大幅回落，低硫燃料油的支撑因素在边际转弱，而高硫燃料油短期有来自消费端季节性增量的利好。因此从供需边际变化的角度，我们认为夏季可以考虑逢高空LU-FU的波段性机会，不宜当作大趋势来考虑。
策略
单边价格以观望为主；考虑逢高空LU2209-FU2209价差的波段性机会
■风险
炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求超预期；汽柴油市场大幅走强；中东、南亚发电厂燃油需求不及预期；脱硫塔安装进度不及预期
沥青：油价继续下跌，沥青盘面支撑转弱
■市场分析
昨日原油价格延续下跌走势，在此背景下沥青盘面面临压力有所增加。就沥青自身基本面而言，当前沥青市场延续着供需两弱的格局，低利润环境下装置开工负荷维持低位，但终端需求受到天气以及项目资金紧张的制约。因此当下市场主要是成本与供应端驱动的逻辑，在原油基本面强但宏观面利空积累的背景下，原油趋势并不明朗，短期可能维持较高波动率，因此对于BU建议保持谨慎，短期观望为主，等待原油端企稳。如果未来原油价格转为连续下跌态势，可以考虑沥青估值（裂解价差）的修复机会。
■策略
观望；原油企稳后逢低多BU主力合约；逢低多BU-SC裂解价差
■风险
沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气
PTA： 原油带动TA成本型反弹，恒力后续检修计划出台
策略摘要
暂观望。原油基准反弹，PX加工费重新反弹，PTA检修增加而加工费再压缩空间有限。等待反弹更好位置。
核心观点
■市场分析
PX方面，亚洲PX平衡表8月开始持续累库周期，理论对应PX加工费持续偏弱；但中金8.10检修计划，带动PX加工费短期反弹。且近期原油快速反弹，带动PX及PTA成本型反弹。
TA基差稳定在220附近，且TA检修开始增加。逸盛宁波200万吨检修，恒力3线220万吨8.1开始停车检修，2线亦有检修计划，检修兑现后8月TA可以再平衡，短期加工费再压缩空间有限。
TA价格反弹刺激，长丝让利促销背景下，产销有所上升。
■策略
（1）暂观望。原油基准反弹，PX加工费重新反弹，PTA检修增加而加工费再压缩空间有限。等待反弹更好位置。（2）跨期套利：观望。
■风险
原油价格大幅波动，聚酯降负持续性
甲醇：化工板块反弹带动甲醇上涨氛围
策略摘要
煤头甲醇检修量级仍在，总平衡表8-9月进入小幅去库预期，边际好转，但库存绝对水平仍偏高。另外，关注非电煤波动。外盘开工率或导致Q4进口下降，继续持续去库预期。
核心观点
■市场分析
内蒙北线2300元/吨（0），内蒙南线2250元/吨（0），出货顺畅。虽然非一体化煤头检修峰值7月中暂过，但检修量级尚可，煤头甲醇开工提升速率仍慢，内地偏强。但同时关注非电煤价波动，保供稳价背景下，非电煤价仍有回落预期。
原油带动化工板块上涨，带动甲醇反弹氛围，而甲醇港口下一步上涨的驱动仍在于Q4的进口量下滑能否兑现。外盘装置方面，伊朗短期开工仍偏低，伊朗Busher及Marjan甲醇装置7月下旬故障检修，ZPC1#及kaveh仍待重启，市场担忧Q4进口量有重新下滑预期，带动甲醇反弹。但同时亦担心原料非电煤价的压制。
■策略
（1）单边：1月合约逢低配多。目前港口库存仍偏高，但8月往后预期持续去库；关注非电煤价的波动。（2）跨品种套利：观望。（3）跨期套利：9-1价差逢高做反套。
■风险
原油价格波动，煤价波动
PVC：市场氛围缓和，PVC弱势震荡
策略摘要
截止7.26日，PVC开工率仍保持较高水平，社会库存变化不明显，且需求好转变化的持续性仍需关注。整体来说PVC自身基本面情况变化不大，PVC价格运行更多受宏观面以及市场情绪影响。
核心观点
■市场分析
期货市场：截止7.26日PVC主力收盘6555元/吨（+1.25%）；前二十位主力多头持仓：333746（+7834），空头持仓：361865（+3106），净空持仓：28119（-4728）。
现货：截止7.26日华东（电石法）报价：6550元/吨（+20）；华南（电石法）报价：6655元/吨（+45）。
兰炭：截止7.26日陕西1418元/吨（-30）。
电石：截止7.26日华北4160元/吨（+20）。
观点：PVC价格运行目前仍处于技术性反弹阶段，其本身基本面情况变化不大，反弹力度稍显不足，我们以”底部震荡”思路对待。后期应重点关注本周美联储议息会议结束后市场反映。
■策略
中性
■风险
美联储加息预期；原油走势以及美元指数表现。
橡胶：港口库存延续小幅回落
策略摘要
市场情绪缓和下，RU非标价差没有拉大之前，预计修复行情还将延续。
核心观点
■市场分析
26号，RU主力收盘12150（+25）元/吨，混合胶报价12000元/吨（+150），主力合约基差0元/吨（0）；前二十主力多头持仓71698（-7034），空头持仓89836（-3947），净空持仓18138（+3087）。
26号，NR主力收盘价10790（+35）元/吨，青岛保税区泰国标胶1630（-5）美元/吨，马来西亚标胶1625美元/吨（+35），印尼标胶1655（+30）美元/吨。
截至7月22日：交易所总库存278925（-1714），交易所仓单255240（-590）。
原料：生胶片57.29（+0.18），杯胶47.9（+0.22），胶水53（+0.2），烟片57.29（+0.18）。截止7月21日，国内全钢胎开工率为55.56%（-3.73%），国内半钢胎开工率为64.77%(-0.23%）。
观点：截止上周末，国内港口库存延续小幅回落，近期库存基本维持稳定为主，下游工厂保持刚需采购，需求回升有限。目前盘面的修复行情尚未走完，短期期货价格将延续反弹格局。后期重点关注宏观层面的变化对于橡胶需求预期的指引。美联储议息会议以及国内月底的政治局会议成为市场关注焦点。市场情绪缓和下，RU非标价差没有拉大之前，预计修复行情还将延续。但供需驱动仍偏弱，建议谨慎对待。
■策略
中性
■风险
国内需求恢复不及预期，全球产量大幅增加
有色金属
贵金属：IMF再度下调全球增长预期
策略摘要
本周将会迎来美联储议息会议，在此之前投资者或许会维持相对谨慎的态度，单边操作暂时以观望为主，不过仍可继续逢低做多金银比价。
核心观点
■贵金属市场分析
宏观面
昨日，国际货币基金组织(IMF)再次下调全球增长预测，警告称高通胀和乌克兰战争带来的下行风险正在成为现实，如果不加以控制，可能会将全球经济推向衰退的边缘。从市场反应来看，目前避险需求似乎更多青睐于美元，昨日美元再度出现上攻态势，而黄金价格则是维持震荡格局，美股则是再度集体大幅走弱。由于目前美联储议息会议在即，故此市场对于持有黄金仍然抱有相对谨慎的态度，操作上暂时也同样以观望为主。
基本面
上个交易日（7月26日）上金所黄金成交量为10,680千克，较前一交易日下降42.33%。白银成交量为808,280千克，较前一交易下降36.40%。上期所黄金库存为3,171千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降1,268千克至1,385,682千克。
最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1005.29吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为15,414.82吨，较前一交易日持下降108.98吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。
昨日（7月26日），沪深300指数较前一交易日上涨0.79%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.69%。光伏板块则是上涨2.06%。
■策略
黄金：中性
白银：中性
套利：暂缓
金银比价：逢低做多
期权：暂缓
■风险
美元以及美债收益率持续走高
铜：市场买兴再度回落 升贴水报价有所降低
策略摘要
在7月议息会议前，短期在市场情绪或仍相对谨慎，故此期货操作暂时仍以观望为主，有采购需求的企业可适当备现货。
核心观点
■市场分析
现货情况：
昨日，现货市场升水呈现小幅回落的姿态，随着贸易长单进入尾声，市场交投活跃度回落，买盘积极性减弱。早市平水铜始报于升水480-490元/吨后市场难见买兴，持货商难以维持昨日挺价情绪下整体报价回落至升水450-470元/吨左右。好铜和平水铜依旧难见价差，随着盘面的走高以及高升水格局下市场买兴回落，市场成交活跃度有限。湿法铜由于进口货源流入，市场报价较昨日一落千丈，整体报至升水330-350元/吨，下游买兴有限，市场成交回落。
观点：
宏观方面，国际货币基金组织(IMF)周二再次下调全球增长预测，警告称高通胀和乌克兰战争带来的下行风险正在成为现实，如果不加以控制，可能会将全球经济推向衰退的边缘。从市场反应来看，目前避险需求似乎更多青睐于美元，昨日美元再度出现上攻态势。
矿端供应方面，据Mysteel讯，上周供应端干扰仍然不断，Codelco因近期发生2起安全事故接连暂停Chuquicamata地下矿项目、Rajo Inca项目等项目建设。此外，Las Bambas的社区谈判仍在持续，社区反馈谈判进展不顺利。不过由于国内铜精矿港口库存仍维持在91.2万吨的高位，故此国内矿端供应仍然处于相对宽裕状态。TC价格仅小幅下降0.84美元/吨至71.49美元/吨，整体仍然偏高。
冶炼方面，目前在TC以及硫酸价格维持高位的情况下，冶炼利润高企，并且冶炼厂检修陆续结束，因此冶炼端供应同样相对宽裕，不过由于当下炼厂开工已处于较高水平，故此即便在高利润的驱动下，后市要出现进一步产量的增加或许也相对困难，叠加上周进口铜到港相对偏少，周内电解铜升贴水报价处于偏高位置。
消费方面，由于铜价持续下跌，使得部分下游企业采购积极性略有回升，这同样提振了市场升贴水报价，在新能源板块，目前需求仍然可期，如光伏经理人指数于上周大幅走高5.92%。不过当下房地产板块的表现则仍然是后市最大的不确定性，目前已经陆续出现断贷以及地产企业债券违约的情况，后市需持续关注地产板块动向。而电力板块则需等到3、4季度交替之际，受到季节性因素以及年末赶工的影响才会真正开始发力。
库存方面，昨日LME库存下降0.11万吨至13.20万吨。SHFE库存下降0.10万吨至9.10万吨。国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.80，较前一交易日下降0.15%。
总体来看，目前需求略有恢复，新能源方面表现依旧可期，但地产板块则是后市最大的不确定因素，并且本周将会迎来美联储议息会议，操作上暂时仍以谨慎思路对待，但当下时点也不必过分悲观，可关注美联储加息落地后铜价在短时内的反弹情况。
■策略
铜：中性
套利：暂缓
期权：暂缓
■风险
美元以及美债收益率持续走高
需求乐观预期无法兑现
镍不锈钢：受资金情绪影响，镍价大幅波动
镍品种：
昨日白天镍价大幅上涨，沪镍8月合约重返18万上方，镍不锈钢比值突破11关口，重回6月中旬的水平，精炼镍较镍铁、不锈钢、硫酸镍比值皆重返高位，夜间镍价高位回落。昨日精炼镍现货市场成交清淡，现货升水持续回落，下游追高意愿不足。近期硫酸镍价格持续下跌，镍豆自溶硫酸镍利润亏幅明显扩大，镍豆消费冷清。
■镍观点：
短期宏观情绪对镍价影响大于产业供需，随着外围情绪略有改善，镍价强势反弹。但随着高冰镍和湿法中间品供应量快速释放，镍中线供需预期偏悲观，短期仅以反弹思路对待，不宜过度乐观。近日随着镍价持续上涨，纯镍较镍铁、不锈钢、硫酸镍等产业链其他环节的产品比值重回历史高位，镍价一定程度上相对其他环节出现高估，不宜过度乐观。
■镍策略：
中性。短期镍价相对产业链其他环节高估，且中线预期偏悲观，暂时观望。
■镍关注要点：
精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。
304不锈钢品种：
昨日不锈钢期货价格弱势震荡，现货价格继续小幅走弱，市场悲观情绪难改，成交依旧冷清，下游消费低迷。昨日市场上一度出现1250元/镍点的成交价，为印尼低成本镍铁，国内镍铁厂暂难以接受该价格，国内多数镍铁厂仍处于亏损状态，镍矿端亦无让利空间，镍铁厂陆续安排减产。
■不锈钢观点：
304不锈钢短期供需双弱，钢厂亏损导致产量下滑，而价格持续下跌中消费疲弱，整体供需表现偏弱。不过当前价格下，不锈钢厂和国内镍铁厂利润状况皆表现较差，矿端亦难有继续让利空间，短期价格已经跌至产业成本支撑位，不宜过度悲观。
中线来看，300系不锈钢产能充裕，供应弹性较大，后期原料问题解决后不锈钢供应逐渐宽裕，限制价格上行空间；但由于下游长期处于低库存状态，随着价格自高位大幅回落，三季度后期若宏观情绪改善、疫情影响缓解，则消费可能有改善预期；供需同增、成本下行，中线价格预计仍弱势震荡。
■不锈钢策略：
中性。短期价格跌至产业成本支撑，但供需仍偏弱，价格弱势震荡，暂时观望。
■不锈钢关注要点：
宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。
锌铝：关注美联储议息会议决议，锌价偏强震荡
锌策略观点
昨日沪锌偏强震荡，主要受宏观情绪回暖影响。宏观方面，临近议息会议，美联储尚未释放鹰派言论，市场信心有所修复。海外方面，欧盟呼吁各成员国削减天然气用量，目前欧洲天然气及电价整体仍处在高位，炼厂在成本压力下预计短期内难以复产。供应方面，随着沪伦比值修复，进口窗口打开，南方市场在进口矿补给下，冶炼厂原料库存有所补充，而北方仍以国产矿为主。锌冶炼企业利润走低，或将限制部分开工，供应相对偏紧。需求方面，受疫情零星干扰，消费对锌价支撑力度有限，整体需求表现不佳。价格方面，近期锌价受宏观市场情绪影响较重，国内市场维持供需双弱格局，单边上短期建议以观望为主。
■策略
单边：中性。套利：内外反套。
■风险
1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。
铝策略观点
昨日铝价日间偏强震荡，夜间维持震荡，需关注美联储7月货币政策决议情况。国内基本面维持供强需弱格局。供应方面，云南、广西地区复产进程略有放缓，甘肃地区新投产产能持续释放，四川地区个别铝厂因电力不足降负荷生产，但暂未影响产量。预计电解铝供应维持高位。需求方面，受疫情、消费淡季等因素影响下游加工企业整体订单表现不佳。库存方面，最新铝锭社会库存出现小幅累库0.3万吨，总量增至67.1万吨，其中上海，无锡和佛山南海地区均出现不同程度的累库状态。价格方面，虽然边际成本支撑铝价下方，但供强需弱的基本面难以推动盘面持续反弹，建议短期中性对待为主。
■策略
单边：中性。套利：中性。
■风险
1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。
黑色建材
钢材：市场情绪修复，期货先行表现
逻辑和观点：
昨日市场维持震荡上行走势。螺纹主力合约2210收盘3888元/吨，涨幅0.34%；热卷主力合约2210收盘3874元/吨，涨幅0.52%。全国建材成交15.66万吨。期货端稳中向上，预期变好的情况使得钢材报价提高，部分钢厂开始提涨，贸易商情绪转向谨慎乐观，市场心态好转，交投氛围一般。前期钢厂主被动限产使得库存持续下降，近日有复产的预期拉动了原料端，带动黑色盘面上扬。但市场整体需求一般，美联储本周大概率加息75个基点，对大宗商品价格仍有一定扰动，会一定程度压制成材上涨空间。
总体来看：宏观政策的刺激加上钢材持续去库，市场出现反弹。回到钢材基本面来看，在钢铁产业整体亏损的背景之下，成材在传统淡季表现出来了去库的韧性，而消费端也出现微量上升，且伴随行业的严重亏损，行业上下游的主动去库也将维持。因此我们可以关注短期的反弹行情，同时维持做多钢厂利润的策略。
策略：
单边：无
跨期：无
跨品种：多钢厂利润
期现：无
期权：无
关注及风险点：
压产政策的落地情况、国内经济及地产情况、外围市场影响等。
铁矿：钢厂利润修复，铁矿再度上扬
逻辑和观点：
昨日铁矿主力合约2209再度走高，盘面收于748.5元/吨，涨幅5.57%。现货方面，进口铁矿港口现货全天价格上涨23-32元/吨。青岛港PB粉751涨32，超特粉623涨23。全国45港进口铁矿库存13291万吨，环比增库96万吨，仍保持累库趋势。近期随着钢厂利润有所修复，钢厂复产预期加强，带动铁矿上涨。昨日主港铁矿累计成交95.3万吨，环比上涨50.1%。
整体来看，钢厂主被动减产下，钢厂日均铁水产量大降，制约铁矿石消费。铁矿价格经过快速下跌后，已释放部分供需的风险，继续下跌将触及部分非主流矿成本，从而对铁矿形成一定支撑。下半年铁矿将延续供需双弱格局，价格上呈现多空交织宽幅震荡格局，短期维持做多钢厂利润的观点不变。
单边：中性
跨期：无
跨品种：做多钢厂利润
期现：无
期权：无
关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。
双焦：高炉压制焦炭，焦炭压制焦煤
逻辑和观点：
焦炭方面：昨日焦炭期货09合约放量增仓冲低反弹，收于2675.5元/吨，上涨18元/吨，涨幅0.68%。日照港准一级焦炭报2450元/吨，跌100元/吨。焦企四轮提降落地后，高炉为代表的长流程钢厂，即时毛利已转正，但实际毛利依旧亏损，高炉钢厂的检修停产未止，大范围复产未启。钢厂仍存第五轮提降意愿，但焦企抵抗心态加剧，亏损情况下销售意愿下降，焦钢博弈或僵持。需求端随着钢厂利润的转好，预计钢厂主动减产将减少，警惕钢厂被动压产政策的后续落地压制。短期若钢厂出现低库存下集中补库，价格或将持续反弹。
焦煤方面：昨日焦煤期货09合约放量减仓上行，收于1977.5元/吨，上涨20元/吨，涨幅1.02%。S0.7 G75主焦（蒙煤）沙河驿折算仓单成本报2044元/吨。受制于焦化开工率的大幅下降，部分主焦煤、配煤及蒙煤出现大幅降价情况。进口贸易商普遍悲观，进口炼焦煤价格屡破新低。近日山西阳泉煤业发生一起安全事故，短期对煤炭价格形成一定支撑。中澳关系方面中方政治立场坚定，澳煤通关暂无实际进展。焦煤整体供需两弱，下游电炉钢厂利润先于高炉钢厂扭亏为盈，率先复产，但电炉对双焦的需求量远不及高炉，关注下游高炉的利润修复及对双焦的补库情况。
策略：
焦炭方面：中性
焦煤方面：中性
跨品种：多钢厂利润
期现：无
期权：无
关注及风险点：
下游补库情况，钢厂利润情况及宏观经济情况等。
动力煤：煤价继续下探，信心进一步崩塌
市场要闻及数据：
期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2209继续小幅波动，最终收于850元/吨，按结算价涨幅为0.09%；产地方面，当前主产地继续偏弱运行，除极个别价格下调幅度较大的煤矿销售好转外，其余煤矿销售依然较差。下游化工用煤按需采购，贸易商观望情绪加重，矿上拉煤车减少。煤矿认为当前需求虽然有支撑，但政策压制以及国家及地方监管部门正在核查价格，因此预计后期依然有进一步的下跌空间；港口方面，当前港口贸易商都以出货为主，认为政策压制以及港口库存较高，后期旺季需求结束后价格会有大跌的可能性。昨日5000大卡煤种报价跌至限价范围内，但下游依然接受度不高；进口煤方面，当前华南地区招标较为活跃，但大多以低卡煤为主。华南地区目前高温肆虐，进口低卡煤有价格优势。不过随着近期招标结束后，后面高温结束，招标频率会有所降低；运价方面，截止到7月25日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2114，相比于7月22日下跌32个点，跌幅为1.49%。截止到7月26日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于936.78，相比7月25日下跌5.83个点，跌幅为0.62%。
需求与逻辑：当前依然属于用煤旺季，尤其南方地区高温使得民用电不断突破新高，并且部分地区已经开始错峰用电。之所以现在出现旺季不旺的局面是来自以下几方面因素，一是保供取得非常良好的效果，长协占比较高，且供煤量有一定的保障。二是化工用煤需求减少导致煤价快速下跌，也带动了电煤的下跌。三是疫情再度零星出现，对未来疫情的担忧也导致电厂有些主动去库意愿。综合来看，当前依然处于旺季，需求有一定的支撑。但随着后面高温消退，叠加政策的因素，煤价有进一步下跌的可能性。但由于期货流动性严重不足，以及未来政策的不确定性，我们依然建议观望。
策略：
单边：中性观望
期权：无
关注及风险点：政策的突然转向、交易所规则调整、资金的情绪、港口累库不及预期、安检放松、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。
玻璃纯碱：装置停车检修，纯碱震荡运行
逻辑和观点：
玻璃方面，玻璃2209合约小幅上涨，收于1448元/吨，上涨14元/吨。现货方面，昨日国内浮法玻璃市场均价1642元/吨，环比下降0.56%。沙河市场成交一般。华东地区山东、安徽多数企业产销不佳，个别企业价格稍有回落。华中地区产销不佳，厂家持续累库。华南地区产销一般，下游采购谨慎。整体来看，玻璃现货价格较低，厂家整体产销不理想，利润薄弱，需求恢复缓慢，库存仍处于高位，玻璃基本面仍较弱，短期盘面灵活低位看空为宜，后期仍需关注疫情发展以及下游地产实际需求恢复情况。
纯碱方面，昨日纯碱主力合约2209震荡反弹，收于2580元/吨，上涨39元/吨。现货方面，国内纯碱市场整体表现不佳。供应方面，国内纯碱装置开工率75.41%，延续下行，南方碱业、内蒙古化工装置停车检修。需求方面，下游浮法玻璃需求尚未明显好转，采购谨慎，以观望为主。库存方面，纯碱总库存仍维持去化态势。整体来看，纯碱装置开工延续下降，浮法玻璃高库存对纯碱价格形成一定压制，上半年光伏投产超预期，后续随着光伏利润较低或将影响光伏投产进度，目前纯碱维持震荡走势，后续仍需重点关注玻璃消费能否转好。
策略：
玻璃方面：看跌
纯碱方面：中性
关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情影响、玻璃产线计划外冷修情况、拉闸限电等。
农产品
油脂油料：三大油脂反弹，花生大豆震荡
■市场分析
期货方面，昨日收盘棕榈油2209合约8078元/吨，较前日上涨340元，涨幅4.39%；豆油2209合约9458元/吨，较前日上涨332元，涨幅3.64%；菜油2209合约11489元/吨，较前日上涨337元，涨幅3.02%。现货方面，广东地区棕榈油现货9589元/吨，较前日上涨156元，现货基差P09+1511，较前日下跌184；天津地区一级豆油现货价格10168元/吨，较前日上涨222元，现货基差Y09+710，较前日下跌114。江苏地区四级菜油现货价格12705元/吨，较前日上涨160元，现货基差OI09+1216，较前日下跌177。
前期棕榈油在印尼加速出口计划和宏观影响下持续下行，但近期马来西亚MPOB数据显示截止6月马来棕榈油库存环比增加8.76%，产量增加5.76%，虽有增加但均不及预期，同时印尼GAPKI数据显示5月库存升至723万吨，但产量和出口分别降至341万吨和67.8万吨，对价格一定程度上起到支撑。因此虽然近期受到国际宏观经济影响出现一定程度的下探，三大油脂但总体保持了较高的抗跌能力，跌幅放缓，尤其菜油在回归低价位后，包装油利润改善，刺激需求，推动价格持续走高，未来印尼出台的豁免出口关税政策和宏观因素仍会对市场走向起到主导作用。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘豆一2209合约5874元/吨，较前日上涨147元，涨幅2.57%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格6132元/吨，较前日持平，现货基差A09+258，较前日下跌147；吉林地区食用豆现货价格6150元/吨，较前日持平，现货基差A09+276，较前日下跌147；内蒙古地区食用豆现货价格6193元/吨，较前日持平，现货基差A09+319，较前日下跌147。
上周国内大豆在外盘和期货价格带动下，价格出现松动，小幅下调，7月12日中储粮油脂公司大豆拍卖成交率为对行情暂无支撑作用。但现货方面各地余粮已经不多，尤其东北已不足一成。需求方面，受学校放假、天气炎热以及季节性消费淡季影响持续不振，预计将延续到8月，因此产需两弱，市场后期主要依然以震荡为主。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘花生2210合约9388元/吨，较前日上涨76元，涨幅0.82%。现货方面，辽宁地区现货价格9622元/吨，较前日下跌34元，现货基差PK10+234，较前日下跌110，河北地区现货价格9754元/吨，较前日下跌31元，现货基差PK10+366，较前日下跌107，河南地区现货价格9305元/吨，较前日持平，现货基差PK10-83，较前日下跌76，山东地区现货价格9112元/吨，较前日下跌2元，现货基差PK10-276，较前日下跌78。
上周国内花生价格走强，虽然一定程度刺激了市场的交易意愿，但一方面价格高企，对需求存在一定抑制，另一方面产区余粮零星，而且存在质变风险，油厂到货量持续减少。新作花生据众多调研显示，全国受波动时间推迟、气温约束、干旱、旱涝急转以及病虫害的影响，种植面积大幅减少，山东、安徽、江西等省尤为显著，2022/23年度总产量约为1269万吨，同比下降22.7%，在需求没有明显改善的情况下，后期花生供需将呈现紧俏格局，花生价格呈现上涨趋势。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
无
饲料养殖：降雨预报减少，豆粕触底回升
■市场分析
期货方面，昨日收盘豆粕2209合约3898元/吨，较前日上涨107元，涨幅2.82%；菜粕2209合约3283元/吨，较前日上涨58元，涨幅1.8%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4142元/吨，较前日上涨87元，现货基差M09+244，较前日下跌20；江苏地区豆粕现货价格4109元/吨，较前日上涨96元，现货基差M09+211，较前日下跌11；广东地区豆粕现货价格4104元/吨，较前日上涨114，现货基差M09+206，较前日上涨7。福建地区菜粕现货价格3448元/吨，较前日上涨64元，现货基差RM09+165，较前日上涨6。
7月底美国产区降雨预期改善，天气炒作情绪消退，在丰产预期影响下，美豆价格持续回落，同时由于国内油厂压榨利润大幅倒挂，中国大豆采购进度明显放缓，使得近期美豆出口销售数据表现不佳，缺少买盘支撑的情况下，CBOT美豆盘面及南北美大豆升贴水报价承压下跌，成本端的回落导致国内豆粕价格跟随下跌。不过，即使新季美豆最终丰产，2022/23年度美豆供需平衡表依然呈现低库存的紧张局面，而且按照目前进口大豆到港节奏推算，后期国内现货供应仍趋紧张，或限制豆粕回调空间，未来等待市场新的上涨驱动出现。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
产区降雨改善
■市场分析
期货方面，昨日收盘玉米2209合约2625元/吨，较前日上涨26元，涨幅1%；玉米淀粉2209合约2972元/吨，较前日上涨18元，涨幅0.61%。现货方面，北良港玉米现货价格2680元/吨，较前日持平，现货基差C09+55，较前日下跌26；吉林地区玉米淀粉现货价格3125元/吨，较前日持平，现货基差CS09+153，较前日下跌18。
在关于乌克兰粮食出口四方会谈的影响下，国内外玉米谷物市场价格承压下跌，乌克兰粮食出口恢复预期导致全球玉米谷物市场短期供应缺口有所缓解。同时，在价格持续下跌的影响下，国内玉米现货市场同样表现低迷，市场需求不佳，下游采购积极性较差，深加工企业以去库存为主，现货价格持续下探。但是，前期欧洲极端高温事件对其谷物产量或产生较大影响，同时国内东北产区持续阴雨天气对玉米生长也较为不利，因此后期国内外玉米谷物产量端仍存在较大不确定性，等待供应端新的交易驱动出现。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘生猪 2209 合约 20270元/吨，较前日上涨70元，跌幅0.35 %。现货方面，河南地区外三元生猪价格 20.8元/公斤，较前日下跌0.5元，现货基差 LH09 +530，较前日下跌570元；江苏地区外三元生猪价格 20.7元/公斤，较前日下跌0.6元，现货基差 LH09 +430，较前日下跌670元；四川地区外三元生猪价格 22元/公斤，较前日下跌0.3元，现货基差 LH09+1730，较前日下跌370元。
前期猪价持续回升后，当前价格已经涨至阶段性高位，市场博弈程度加剧，对后市分歧同样加大。从供应端来看，规模厂维持正常出栏节奏，现货价格涨至高位后，近期养殖端压栏及二次育肥等存栏体重有所增加，商品猪供应情况较前期相对缓和。需求端来看，进入夏季后全国大部分地区气温普遍升高，终端消费需求表现一般，白条高价成交乏力，屠宰企业开工率下滑，对高位猪价抵触，预计短期生猪价格以高位震荡为主。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘鸡蛋2209合约4218元/500千克，较前日下跌65元，跌幅1.52 %。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.38元/斤，较前日上涨0.07，现货基差JD09+162，较前日上涨135元；河北地区鸡蛋现货价格4.42元/斤，较前日上涨0.06元，现货基差JD09+202，较前日上涨125元；山东地区鸡蛋现货价格4.65元/斤，较前日持平，现货基差JD09+432，较前日上涨65元。
近期蛋价现货价格持续上涨，但期货价格依然维持弱势表现，期现货价格走势出现分化。供应端来看，随着近期蛋价回升，蛋鸡养殖利润改善，随着气温升高产蛋率下降，养殖户为避免后期集中淘汰而出现了早淘现象。需求端来看，随着南方市场出梅，鸡蛋质量提升，近期蛋价上涨刺激贸易商采购积极性，渠道和平台出现补货，但终端市场表现相对平静，预计短期盘面价格将以低位震荡为主。
■策略
单边中性
■风险
无
农副产品：市场较为平稳，商品延续震荡
■市场分析
期货方面，昨日收盘棉花2209合约14985元/吨，较前日下跌155元，跌幅1%。持仓量233566手。仓单数量14313张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂15716价元/吨，较前一日上涨35元/吨，现货基差CF09+730，较前一日上涨190。全国均价15865元/吨，较前日上涨23元/吨。现货基差CF09+880，较前日上涨180。
宏观因素对市场的影响逐渐减弱，棉价也迎来了小幅回升。从国内来看，本周美棉销售数据环比的大幅增长带动了美棉的上涨，而郑棉也是跟随美棉进行了一波反弹。此外，国内收储政策预期的改变也在一定程度上扭转了市场的悲观情绪，支撑了棉花的价格。但国内基本面并未出现实质性转变，上游依旧库存高企，储备棉成交有限，下游纺织厂开工率不足，订单短缺导致补库意愿不强，销售端利空因素仍存。目前来看新疆棉花长势良好，减产概率不大，后期应持续关注收储政策的变化，和未来新疆天气以及病虫害可能对棉花产量所造成的影响。在国际端，随着西南季风的不断深入，印度的植棉情况十分顺利，预计收获面积增加10%。美国方面，德州干旱天气持续蔓延，棉农难以进行除草驱虫，只能按需进行灌溉，弃耕率仍不容乐观。但是目前来看干旱的天气最终对棉花的产量影响如何仍需持续地观察，本年度最终棉花的产量情况仍未可知。综合来看，市场恐慌情绪逐渐缓和，郑棉应会呈现震荡的态势。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘纸浆2209合约6930元/吨，较前日上涨68元，涨幅0.99%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7100元/吨，较前一日上调0元/吨，现货基差sp09+170，较前一日下调70；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格7100元/吨，较前一日上调0元/吨，现货基差sp09+170，较前一日下调70；山东地区“北木”针叶浆现货价格7400元/吨，较前一日下调0，现货基差sp09+470，较前一日下调70。
进入淡季的纸浆市场，开工继续小幅下滑，且需求短期内也难以提振，浆厂利润空间有限，交投冷清，企业成本压力持续增加。近期宏观因素对整个软商品市场的影响逐渐减弱，纸浆期货的价格有所回升。整体来看，进口木浆到港可流通货源依旧较少，原料价格偏高，纸厂对此接受程度不高，市场交投仍较为冷清，以刚需为主，预计短期内纸浆仍会维持震荡格局。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘苹果2210合约8703元/吨，较前日下跌219元，跌幅2.45%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+900，较前一日上涨220；陕西洛川地区80# 苹果现货价格5.3元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+1900，较前一日上涨220。
虽然时令水果陆续上市对苹果的销售产生冲击，但是近期新鲜时令水果的价格普遍上涨，对于苹果的销售有一定的利好，并且近期产区的寻货商也有所增多，货源成交有所增加。从供应端来看，虽然今年产量小幅增加但是果个明显偏小，目前剩余库存量处于较低水平，且后期产区有砍树缩小种植面积的预期，供给并不宽裕，近期苹果的价格也是高开高走。因此未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
疫情影响
■市场分析
期货方面，昨日收盘红枣2301合约11935元/吨，较前日下跌105元，跌幅0.87%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-1540，较前一日上涨100；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-1140，较前一日上涨100。新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-790，较前一日上涨100。河北一级灰枣现货价格10.75元/公斤，与前一天持平，现货基差CJ09-1190，较前一日上涨100。
同为果蔬品，红枣也处于销售淡季，购销明显减少，交割品持续流入市场，供应端仍处于饱和状态，销售方面主要以刚需为主，市场交投较为冷清。新疆产区方面喀什和阿克苏地区气温较高并伴有小幅降雨，天气情况比较稳定对红枣产量没有明显影响，预计未来红枣价格将会维持震荡格局。
■策略
单边中性
■风险
无
量化期权
商品期货市场流动性：铜增仓首位，白银减仓首位
品种流动性情况：2022-07-26，白银减仓40.94亿元，环比减少7.39%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓61.75亿元，环比增加5.32%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、棕榈油分别成交1656.33亿元、993.19亿元和938.93亿元（环比：-15.43%、20.6%、24.21%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-07-26，有色板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3766.75亿元、2775.81亿元和2328.28亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。
金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入
股指期货流动性情况：2022年7月26日，沪深300期货(IF)成交1231.69亿元，较上一交易日增加12.31%；持仓金额2373.38亿元，较上一交易日增加2.74%；成交持仓比为0.52。中证500期货(IC)成交1227.88亿元，较上一交易日减少7.84%；持仓金额4011.41亿元，较上一交易日增加0.31%；成交持仓比为0.31。上证50(IH)成交394.61亿元，较上一交易日增加2.85%；持仓金额761.92亿元，较上一交易日增加2.38%；成交持仓比为0.52。
国债期货流动性情况：2022年7月26日，2年期债(TS)成交411.44亿元，较上一交易日减少14.73%；持仓金额1159.03亿元，较上一交易日增加0.08%；成交持仓比为0.35。5年期债(TF)成交358.84亿元，较上一交易日增加5.74%；持仓金额1251.65亿元，较上一交易日增加2.05%；成交持仓比为0.29。10年期债(T)成交628.03亿元，较上一交易日减少2.54%；持仓金额2135.09亿元，较上一交易日增加1.7%；成交持仓比为0.29。
