销售服务热线
18551055977
销售服务热线
18551055977
宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：鲍威尔超预期放鸽 风险资产或迎来反弹窗口期
策略摘要
商品期货：内需型工业品（化工、黑色建材等）、贵金属谨慎偏多；原油及其成本相关链条、有色金属、农产品中性；
股指期货：谨慎偏多。
核心观点
■ 市场分析
7月28日美联储利率决议如期加息75bp，会议声明重申控制通胀的同时，也表示“最近的支出和生产指标已减弱”体现经济下行压力正逐渐加大；会后美联储主席超预期放鸽，称“另一次非同寻常的大幅加息取决于数据，某个时点放慢加息节奏或适宜”，符合我们此前判断，一是短期通胀节奏仍是决定美联储加息步伐的最要因素，二是若美国经济面临较大下行压力，美联储也将放缓紧缩步伐。整体来看，至9月21日下次议息会议前，风险资产的宏观压力将有所下降，有望迎来反弹窗口期。7月26日，欧盟批准“弱化版”的限制天然气需求提案，以应对愈演愈烈的天然气危机；同时俄气表示“北溪”天然气管道波尔托瓦亚压气站目前仅有一台涡轮机正常工作，按技术要求应当有5台涡轮机和1台备份涡轮机才能达到最大供气量，北溪1号输气量将回落至20%左右。后续需要关注欧洲电价和各原材料产能的变化情况。今天还将迎来美国二季度GDP初值数据，需要继续关注境外经济的下行预期变化。
上周公布的欧盟和美国7月PMI初值显示境外经济下行压力仍在加大。欧美的7月制造业和服务业PMI初值均跌回2020年年中水平，其中欧元区7月Markit制造业PMI初值、美国7月Markit服务业PMI初值均跌破枯荣线；并且分项也较为不利，原材料价格的上涨在向消费者转移，而终端价格的上涨又开始反向侵蚀需求，美国制造业和服务业的新增就业速度持续放缓，美国制造业的在手订单和产出也持续走低。从高频数据来看，美债10Y-2Y和美债10Y-3M利差继续回落。
近期国内经济预期有所改善。一方面是政府稳增长决心凸显，7月22日国常会部署持续扩大有效需求的政策举措，表示要下大力气巩固经济恢复基础，着力稳定宏观经济大盘。可以关注近期政治局会议的措辞。另一方面，经济数据稳步改善。6月的投资、出口、金融、消费等月度数据均给出乐观信号。黑色五大建材7月21日当周录得生产下降和消费量回升的双重利好。可以关注国内经济预期和政治局会议预期炒作窗口期下的A股和内需型工业品（化工、黑色建材等）做多的机会。
商品分板块来看，整体供不应求的格局延续，欧盟对俄罗斯制裁仍在不断升级，叠加美国7月22日当周的原油和汽油库存超预期去库，美国出行需求旺季逐渐开启，原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有色商品方面，全球经济衰退预期持续施压有色价格，但可以关注欧洲电价持续抬升带来的减产风险；农产品在经历调整过后，近期需要关注全球各地高温对于供给减产预期的利好，以及宏观情绪的变化，长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续我们仍相对看好贵金属。
■ 风险
地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；俄乌局势。
金融期货
国债期货： 工业企业利润转增
利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.87%、2.34%、2.55%、2.76%和2.77%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为91bp、44bp、23bp、89bp和42bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.89%、2.49%、2.71%、2.94%和2.95%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为106bp、46bp、24bp、105bp和45bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。
资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.09%、1.69%、1.75%、1.98%和1.91%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为82bp、22bp、15bp、90bp和30bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.01%、1.61%、1.65%、1.75%和1.86%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为86bp、25bp、21bp、74bp和14bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。
期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、-0.0%和-0.06%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.0元、0.02元和-0.0元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0505元、0.0852元和0.2147元,净基差多为正。
■行情展望
从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放减少，反映流动性趋紧的背景下，央行仍收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。
■策略建议
方向性策略：昨日期债震荡走弱，工业企业利润转增或为主因。目前资金面仍然宽松，但地产持续回暖，预计资金面宽松难以为继，期债仍谨慎偏空对待。
期现策略：基差下行，净基差为正，基差空头组合持有。
跨品种策略：流动性宽松，支撑4TS-T上行，预计持续性不强，可逢高沽空该价差。
股指期货：美联储主席谈及加息放缓可能，纳指大涨
沪深两市低开，三大指数窄幅震荡。截至收盘，上证指数跌0.05%报3275.76点，深证成指跌0.07%报12399.69点，创业板指涨0.03%报2714.25点；两市成交缩量，为8681亿元；北向资金净流出37.4亿元。盘面上，美容护理、机械设备、汽车板块领涨，食品饮料、商贸零售、商贸零售板块跌幅居前。美联储如期加息75bp，联储主席表态缓和，美国三大股指全线收涨，道指涨1.37%报32197.59点，标普500指数涨2.62%报4023.61点，纳指涨4.06%报12032.42点。
疫情升级。上海部分地区疫情再度升级，新增多个风险合围区，并对这些合围区实施7天封闭管理；深圳疫情反复，呈现多点散发、口岸关联和社区传播等特点。山东、云南、广西、四川等地新增确诊病例抬头，多地发现新毒株BA.5，在大陆已进行社区传播，防控压力大，多地局部地区管控升级。
国内宏观关注关注月底政治局会议。6月份我国经济企稳回升，主要指标较快反弹、由负转正，城镇调查失业率明显下降，带动二季度经济实现正增长，继续关注稳增长政策实施效果。国家领导人表示不会为了过高目标而出台超大规模刺激，超发货币、预支未来，一揽子稳增长政策还有发力空间，未来宏观政策可能不会维持上半年的超大力度，近期多地出台政策为房企纾困，关注月底政治局会议。
工业企业利润由负转正。1—6月全国规模以上工业企业利润同比增长1.0%，与前五个月持平，仍为2020年11月以来最低；但6月工业企业利润同比重回正增长，由5月的下降6.5%转为上升0.8%，显示随着产业链供应链进一步恢复，工业企业效益改善。
经济下行压力大，美联储鹰派表态放缓。欧洲央行本月加息50bp开启紧缩周期，但主要国家短期难以摆脱能源危机，预计通胀仍将维持高位，同时7月制造业PMI初值跌破荣枯线，意大利政治问题也带来了更多不确定性，欧洲衰退风险升高。本月美联储议息会议如期加息75bp，联储主席暗示9月可能继续加息75bp，同时谈及放慢加息的可能，表明当前美国经济确实面临下行的较大压力。
总的来说，国内局部地区疫情升级，相应地区管控措施升级。国内经济稳步恢复，数据呈现触底回升，下半年宏观政策或不会继续加码，关注稳增长效果；房地产市场风波不断，近日地方政策出台为地产纾困，预计货币环境仍将维持合理性充裕，同时月底政治局会议也可能带来积极信号。海外衰退风险加剧，美联储主席谈及加息放缓可能，中美利差面临拐点，利于外资流入，预计近期股指谨慎偏多。
■策略
谨慎偏多
■风险
国内疫情不受控，中美关系恶化，欧美超预期紧缩，欧债危机爆发，俄乌冲突加剧，台海危机出现
能源化工
原油：美国能源部计划实施第五轮抛储
美国能源部计划在9至10月份进一步抛储2000万桶原油，这并非是追加抛储，而是今年3月份拜登1.8亿桶抛储计划的一部分，相当于期间抛储规模在70万桶/日，低于100万桶/日，因此此次第五轮抛储规模略低于市场预期，从抛储的油种来看，其中1720万桶是低硫原油，考虑到9至10月是美国炼厂传统检修季，届时部分的战略储备将通过出口流入欧洲，不过就目前而言，欧洲炼厂更加偏好本地油种，主要是美国本土的低硫原油的石脑油收率较高，而当前欧洲石脑油显著过剩，甚至出现浮仓，欧洲目前更加偏向柴油与航煤收率高的油种如北海和地中海油种，当前美国的抛储计划已经接近过半，随着临近年底的俄罗斯制裁生效日，抛储将不能完全抵消俄罗斯供应损失的影响。
■策略
中性，宏观因素导致市场波动加大，暂观望
■风险
俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展
■市场分析
昨日新加坡低硫燃料油现货升贴水延续了下滑态势，目前来到48.3美元/吨，环比减少4.95美元/吨，相比最高位的回落幅度接近40美元/吨。我们认为低硫燃料油back结构的边际转弱是预期内的，随着海内外炼厂开工提升、汽柴油溢价回落，低硫燃料油供应有望逐渐反弹。但即使经历了大幅下滑，低硫燃料油现货升水对比历史正常水平仍处于高位，低硫油整体偏紧的格局难以在短期完全逆转。
■策略
单边价格以观望为主；考虑逢高空LU2209-FU2209价差的波段性机会
■风险
炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求超预期；汽柴油市场大幅走强；中东、南亚发电厂燃油需求不及预期；脱硫塔安装进度不及预期
沥青：装置开工继续回升，但压力不大
■市场分析
沥青装置开工负荷近期呈现从低位回升的态势，根据百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率来到34.5%，环比前一周增加0.54%。不过目前的开工水平仍显著低于历史同期均值，且库存端经历了前期的连续去化，目前市场整体的供应压力不大。此外，受到政策端支持（专项债使用）以及天气转好的影响，8月份沥青终端消费存在进一步改善的预期，因此短期来看沥青基本面没有显著矛盾，如果原油能够企稳（甚至反弹）那么BU盘面有望维持震荡偏强的态势。
■策略
观望；待原油企稳后逢低多BU主力合约；
■风险
沥青炼厂开工率大幅回升；专项债资金到位不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内持续遭遇极端天气
PTA：PX加工费仍超预期坚挺，聚酯产销回落
暂观望。原油基准反弹，PX加工费反弹超预期，PTA检修增加而加工费再压缩空间有限。等待反弹更好位置。
■市场分析
PX方面，亚洲PX平衡表8月开始持续累库周期，理论对应PX加工费持续偏弱；但中金8.10检修计划，带动PX加工费超预期反弹。而近期原油反弹亦推升PX及PTA成本。
TA基差稳定在220附近，且TA检修开始增加。逸盛宁波200万吨检修，恒力3线220万吨8.1开始停车检修，2线亦有检修计划，检修兑现后8月TA可以再平衡，短期加工费再压缩空间有限。
周三聚酯产销再度回落。
■策略
（1）暂观望。原油基准反弹，PX加工费重新反弹，PTA检修增加而加工费再压缩空间有限。等待反弹更好位置。（2）跨期套利：观望。
■风险
原油价格大幅波动，聚酯降负持续性。
煤头甲醇检修量级仍在，总平衡表8-9月进入小幅去库预期，边际好转，但库存绝对水平仍偏高。另外，关注非电煤波动。外盘开工率或导致Q4进口下降，继续持续去库预期。
■市场分析
内蒙北线2300元/吨（0），内蒙南线2250元/吨（0），出货顺畅。本周隆众西北厂库25.6万吨（+2.7万吨），西北待发订单量15.3万吨（+1.7万吨）。
虽然非一体化煤头检修峰值7月中暂过，但检修量级尚可，煤头甲醇开工提升速率仍慢，内地偏强。但同时关注非电煤价波动，保供稳价背景下，非电煤价仍有回落预期。
外盘装置方面，伊朗短期开工仍偏低，伊朗Busher及Marjan甲醇装置7月下旬故障检修，ZPC1#及kaveh仍待重启，市场担忧Q4进口量有重新下滑预期。
但港口MTO装置变动。天津渤化7.27起检修一个，而南京诚志MTO一期及二期逐步恢复。
本周隆众港口库存103.5万吨（+7.2万吨），卸港集中。
■策略
（1）单边：1月合约逢低配多。目前港口库存仍偏高，但8月往后预期持续去库；关注非电煤价的波动。（2）跨品种套利：观望。（3）跨期套利：9-1价差逢高做反套。
■风险
原油价格波动，煤价波动
PVC：技术性反弹，PVC偏强震荡
策略摘要
截止7.27日，从整体商品市场氛围来看，前期空头氛围得到初步缓解；但目前PVC基本面数据变化不大，欠缺上涨驱动。从需求方面看，终端库存维持在低位，补库积极性无明显改善。
核心观点
■市场分析
期货市场：截止7.27日PVC主力收盘6565元/吨（+0.15%）；前二十位主力多头持仓：326747（-5538），空头持仓：340918（-20365），净空持仓：14171（-13948）。
现货：截止7.27日华东（电石法）报价：6550元/吨（0）；华南（电石法）报价：6655元/吨（0）
兰炭：截止7.27日陕西1418元/吨（0）。
电石：截止7.27日华北4160元/吨（0）。
观点：PVC价格运行目前仍处于技术性反弹阶段，其本身基本面情况变化不大，结合整体商品市场来看，前期悲观预期或得到一定释放。市场密切关注本周美联储加息情况，等待加息锤子落地后市场表现情况评估整体市场。综合来看，我们对PVC价格暂时保持“底部震荡”看待。
■策略
中性
■风险
美联储加息预期；原油走势以及美元指数表现。
橡胶：非标价差低位，盘面压力减缓
策略摘要
目前盘面仍在走短期的利润修复逻辑。市场情绪缓和下，RU非标价差没有拉大之前，预计修复行情还将延续。但供需驱动偏弱，建议谨慎对待。
核心观点
■市场分析
27号，RU主力收盘12125（-25）元/吨，混合胶报价11950元/吨（-50），主力合约基差0元/吨（0）；前二十主力多头持仓68554（-3144），空头持仓84890（-4946），净空持仓16336（-1802）。
27号，NR主力收盘价10780（-10）元/吨，青岛保税区泰国标胶1625（-5）美元/吨，马来西亚标胶1615美元/吨（-10），印尼标胶1655（0）美元/吨。
截至7月22日：交易所总库存278925（-1714），交易所仓单255240（-590）。
原料：生胶片55.5（0），杯胶47.7（-0.2），胶水53.2（+0.2），烟片57.35（+0.06）。
截止7月21日，国内全钢胎开工率为55.56%（-3.73%），国内半钢胎开工率为64.77%(-0.23%）。
观点：昨天胶价窄幅波动为主，供需基本面矛盾并不凸出。一方面供应压力尚未显现，海内外原料价格窄幅波动，另一方面随着市场氛围的缓和，需求悲观预期有所减弱。目前盘面仍在走短期的利润修复逻辑。市场情绪缓和下，RU非标价差没有拉大之前，预计修复行情还将延续。但供需驱动偏弱，建议谨慎对待。
■策略
中性
■风险
国内需求恢复不及预期，全球产量大幅增加
有色金属
贵金属：美联储加息兑现 贵金属价格反弹走高
策略摘要
当下美联储加息预期兑现，但市场对于未来的通胀预期以及经济的展望实则仍呈现一定不确定性，故此操作上而言，可以适当逢低轻仓做多黄金品种，或者继续坚持此前逢低做多金银比价的策略。
核心观点
■贵金属市场分析
宏观面
今日凌晨，美联储FOMC公布7月利率决议，连续第二个月加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间从1.50%至1.75%升至2.25%至2.50%，符合市场预期。美联储主席鲍威尔暗示9月份可能还会再加息75基点，他否认美国经济处于衰退期，但同时也谈及放慢加息的可能。此外在缩表方面，美联储也表示在9月将会加速缩表，美元缩减上行MBS将升至350亿美元，国债将会升至600亿美元。总体而言，在美联储议息会议后，贵金属呈现出小幅的反弹，当下加息预期兑现，但市场对于未来的通胀预期以及经济的展望实则仍呈现一定不确定性，故此操作上而言，可以适当逢低轻仓做多黄金品种，或者继续坚持此前逢低做多金银比价的策略。
基本面
上个交易日（7月27日）上金所黄金成交量为9,142千克，较前一交易日下降14.40%。白银成交量为712,110千克，较前一交易下降11.90%。上期所黄金库存为3,171千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨15,453千克至1,401,135千克。
最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1005.29吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为15,057.77吨，较前一交易日持下降357.05吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。
昨日（7月27日），沪深300指数较前一交易日下降0.49%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.93%。光伏板块则是上涨3.47%。
■策略
黄金：谨慎看多
白银：中性
套利：暂缓
金银比价：逢低做多
期权：暂缓
■风险
美元以及美债收益率持续走高
铜：美联储加息符合预期 铜价延续震荡走高格局
策略摘要
美联储加息落地，有色板块呈现反弹，但持续加息对于需求仍将存在抑制作用，因此短时内暂时仍以观望态度为主，前期有成本较高的多单建议在反弹之际择机减仓。
核心观点
■市场分析
现货情况：
现货方面，昨日现货市场升水持续回落，早市平水铜始报于升水420元/吨市场交投清淡，部分持货商在月末换现需求下第二时段前后报至升水400元/吨左右，第二时段后少量升水390元/吨货源流出。好铜和平水铜价差依旧稳定在升水10-20元/吨，CCC-P基本和平水铜难有价差。月底盘面和升水高位下下游买货积极性较弱，整体报至升水280-330元/吨左右。
观点：
今日凌晨，美联储FOMC公布7月利率决议，连续第二个月加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间从1.50%至1.75%升至2.25%至2.50%，符合市场预期。美联储主席鲍威尔暗示9月份可能还会再加息75基点，他否认美国经济处于衰退期，但同时也谈及放慢加息的可能，这使得有色板块在加息落地后呈现反弹。
矿端供应方面，据Mysteel讯，上周供应端干扰仍然不断，Codelco因近期发生2起安全事故接连暂停Chuquicamata地下矿项目、Rajo Inca项目等项目建设。此外，Las Bambas的社区谈判仍在持续，社区反馈谈判进展不顺利。不过由于国内铜精矿港口库存仍维持在91.2万吨的高位，故此国内矿端供应仍然处于相对宽裕状态。TC价格仅小幅下降0.84美元/吨至71.49美元/吨，整体仍然偏高。
冶炼方面，目前在TC以及硫酸价格维持高位的情况下，冶炼利润高企，并且冶炼厂检修陆续结束，因此冶炼端供应同样相对宽裕，不过由于当下炼厂开工已处于较高水平，故此即便在高利润的驱动下，后市要出现进一步产量的增加或许也相对困难，叠加上周进口铜到港相对偏少，周内电解铜升贴水报价处于偏高位置。
消费方面，由于铜价持续下跌，使得部分下游企业采购积极性略有回升，这同样提振了市场升贴水报价，在新能源板块，目前需求仍然可期，如光伏经理人指数于上周大幅走高5.92%。不过当下房地产板块的表现则仍然是后市最大的不确定性，目前已经陆续出现断贷以及地产企业债券违约的情况，后市需持续关注地产板块动向。而电力板块则需等到3、4季度交替之际，受到季节性因素以及年末赶工的影响才会真正开始发力。
库存方面，昨日LME库存上涨0.05万吨至13.25万吨。SHFE库存下降0.07万吨至8.43万吨。
国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.82，较前一交易日上涨0.23%。
总体来看，目前美联储加息落地，有色板块呈现反弹，但持续加息对于需求仍将存在抑制作用，因此短时内暂时仍以观望态度为主，前期有成本较高的多单建议在反弹之际择机减仓。
■策略
铜：中性
套利：暂缓
期权：暂缓
■风险
美元以及美债收益率持续走高
需求乐观预期无法兑现
镍不锈钢：镍板现货升水持续回落，市场成交清淡
镍品种：
昨日镍价高位回落，因美联储加息在即，现货市场观望情绪浓厚，镍板升水持续下滑，创月内新低。近期精炼镍进口窗口持续开启，陆续有进口货源到货，现货成交清淡。近期硫酸镍价格持续下跌，镍豆自溶硫酸镍利润亏幅明显扩大，镍豆消费冷清。
■镍观点：
短期宏观情绪对镍价影响大于产业供需，随着外围情绪略有改善，镍价震荡反弹。但后期随着高冰镍和湿法中间品供应量快速释放，镍中线供需预期偏悲观，短期仅以反弹思路对待，不宜过度乐观。近日随着镍价持续上涨，纯镍较镍铁、不锈钢、硫酸镍等产业链其他环节的产品比值重回历史高位，镍价一定程度上相对其他环节出现高估，不宜过度乐观。
■镍策略：
中性。短期镍价相对产业链其他环节高估，且中线预期偏悲观，暂时观望。
■镍关注要点：
精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。
304不锈钢品种：
昨日不锈钢期货价格维持震荡下跌态势，现货价格亦小幅下调，基差小幅扩大，当前现货市场悲观情绪难改，成交依旧冷清，下游消费低迷。近期市场上一度出现1250元/镍点的成交价，为印尼低成本镍铁，国内镍铁厂暂难以接受该价格，国内多数镍铁厂仍处于亏损状态，镍矿端亦无让利空间，镍铁厂陆续安排减产。
■不锈钢观点：
304不锈钢短期供需双弱，钢厂亏损导致产量下滑，而价格持续下跌中消费疲弱，整体供需表现偏弱。不过当前价格下，不锈钢厂和国内镍铁厂利润状况皆表现较差，矿端亦难有继续让利空间，短期价格已经跌至国内产业成本支撑位，亦不宜过度悲观。
中线来看，300系不锈钢产能充裕，后期一旦钢厂利润状况改善，则不锈钢供应增长弹性较大，限制价格上行空间；但由于下游长期处于低库存状态，随着价格自高位大幅回落，三季度后期若宏观情绪改善、疫情影响缓解，则消费可能有改善预期；因此，304不锈钢中线供需同增、成本下行，整体价格预计仍弱势震荡。
■不锈钢策略：
中性。短期价格跌至产业成本支撑，但供需仍偏弱，价格弱势震荡，暂时观望。
■不锈钢关注要点：
宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。
锌铝：市场情绪相对谨慎，锌铝震荡为主
锌策略观点
昨日沪锌维持震荡。海外方面，海外能源问题尚未解决，俄罗斯对欧洲能源的供给存在不确定性，叠加近期欧洲多国高温酷暑天气影响，导致欧洲天然气和电力价格上涨，需关注海外炼厂的生产情况。供应方面，随着沪伦比值修复，进口窗口打开，南方市场在进口矿补给下，冶炼厂原料库存有所补充，而北方仍以国产矿为主。锌冶炼企业受副产品硫酸价格下跌影响，冶炼厂利润进一步压缩，叠加原料供应仍相对偏紧，预计短期供给弹性依然很难释放。需求方面，受疫情零星干扰，消费对锌价支撑力度有限，整体需求表现不佳。价格方面，近期锌价受宏观市场情绪影响较重，国内市场维持供需双弱格局，单边上短期建议以观望为主。
■策略
单边：中性。套利：内外反套。
■风险
1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。
铝策略观点
昨日铝价震荡为主，市场情绪相对谨慎。海外方面，近期欧洲天然气和电力价格上涨，需关注海外炼厂的生产情况，预计短期内难以复产，且若能源问题持续发酵，存在减产扩大的可能性。国内基本面维持供强需弱格局。供应方面，云南、广西地区复产进程略有放缓，甘肃地区新投产产能持续释放，四川地区个别铝厂因电力不足降负荷生产，但暂未影响产量。预计电解铝供应维持高位。需求方面，受疫情、消费淡季等因素影响下游加工企业整体订单表现不佳。库存方面，铝锭社会库存出现小幅累库，关注后续库存变动情况。价格方面，虽然边际成本支撑铝价下方，但供强需弱的基本面难以推动盘面持续反弹，建议短期中性对待为主，需关注宏观方面对市场情绪的影响。
■策略
单边：中性。套利：中性。
■风险
1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。
黑色建材
钢材：建材需求提升，社库下降明显
■逻辑和观点：
昨日市场维持震荡上行走势。螺纹主力合约2210收盘3916元/吨，涨幅1.69%；热卷主力合约2210收盘3874元/吨，涨幅0.75%。全国建材成交15.59万吨。期货端低开高走，市场信心恢复，钢材报价开始上升，下游建材需求明显提升，社库厂库双双下降。但长远看受疫情和房地产行业下行的影响，终端需求释放有限，整体成交一般。叠加国际形势特别是美联储的加息影响，短期对建材现货价格形成一定压力。近日全国30家钢厂分析行业形势，部署下半年工作，普遍表明要共渡难关。
总体来看：宏观政策的刺激加上钢材持续去库，市场出现反弹。回到钢材基本面来看，在钢铁产业整体亏损的背景之下，成材在传统淡季表现出来了去库的韧性，而消费端也出现微量上升，且伴随行业的严重亏损，行业上下游的主动去库也将维持。因此我们可以继续关注短期的反弹行情，同时维持做多钢厂利润的策略。
■策略：
单边：无
跨期：无
跨品种：多钢厂利润
期现：无
期权：无
■关注及风险点：
压产政策的落地情况、国内经济及地产情况、外围市场影响等。
铁矿：反弹趋缓，关注钢厂复产情况
■逻辑和观点：
昨日铁矿主力合约2209震荡收于744.5元/吨，涨幅2.41%。现货方面，进口铁矿港口现货涨跌互现。青岛港PB粉750跌1，超特粉619跌4。昨日主港铁矿累计成交56.8万吨，环比下降40.4%。随着钢厂利润修复，钢厂存在复产补库需求，铁矿迎来阶段性反弹上涨，但上涨持续性仍需关注钢厂复产情况以及终端需求表现。
整体来看，钢厂主被动减产下，钢厂日均铁水产量大降，制约铁矿石消费。铁矿价格经过快速下跌后，已释放部分供需的风险，继续下跌将触及部分非主流矿成本，从而对铁矿形成一定支撑。下半年铁矿将延续供需双弱格局，价格上呈现多空交织宽幅震荡格局，短期维持做多钢厂利润的观点不变。
■策略：
单边：中性
跨期：无
跨品种：做多钢厂利润
期现：无
期权：无
■关注及风险点：
重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。
双焦：焦钢企业僵持，多空博弈剧烈
■逻辑和观点：
焦炭方面：昨日焦炭期货09合约减量增仓V型反弹，收于2685.5元/吨，上涨10元/吨，涨幅0.37%。日照港准一级焦炭报2450元/吨，环比持平。焦企四轮提降落地后，焦钢博弈僵持。供应端减量明显，需求端钢厂采购谨慎，库存可用天数微增。若后续钢厂出现复产补库，价格或将持续反弹。
焦煤方面：昨日焦煤期货09合约缩量减仓震荡，收于1987元/吨，上涨9.5元/吨，涨幅0.48%。S0.7 G75主焦（蒙煤）沙河驿折算仓单成本报2044元/吨。供应端内矿降，蒙煤持续增加。需求端受到焦化开工低位压制。上游煤矿库存高于下游，累库情况不及预期。焦煤整体供需两弱，关注下游高炉钢厂的利润修复及对原材料补库的情况。
■策略：
焦炭方面：中性
焦煤方面：中性
跨品种：多钢厂利润
期现：无
期权：无
■关注及风险点：
下游补库情况，钢厂利润情况及宏观经济情况等
动力煤：煤价不断下跌，贸易商心态悲观
■市场要闻及数据：
期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2209继续小幅波动，最终收于842元/吨，按结算价跌幅为0.94%；产地方面，当前主产地销售依然偏弱，除极个别价格下调幅度较大的煤矿销售好转外，其余煤矿销售依然较差，部分煤矿因煤管票紧张供应收缩。下游化工用煤按需采购，贸易商观望情绪加重，矿上拉煤车减少。矿方对后市普遍持有悲观心态，认为当前电厂需求以长协煤为主，贸易煤需求较少，煤价暂时支撑无望；港口方面，虽然港口近期在不断去库，但都以长协煤为主，市场煤成交较少。贸易商不断下调报价，部分煤种跌至限价区间范围内。当前贸易商心态较差，都以出货止盈为主；进口煤方面，随着前期进口煤招标活跃过后，近期进口煤市场较为冷清，外盘报价较稳；运价方面，截止到7月26日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2061，相比于7月25日下跌53个点，跌幅为2.51%。截止到7月27日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于948.38，相比7月26日上涨11.6个点，涨幅为1.24%。
需求与逻辑：当前依然属于用煤旺季，尤其南方地区高温使得民用电不断突破新高，并且部分地区已经开始错峰用电。之所以现在出现旺季不旺的局面是因为以下几方面因素，一是保供取得非常良好的效果，长协占比较高，且供煤量有一定的保障。二是化工用煤需求减少导致煤价快速下跌，也带动了电煤的下跌。三是疫情再度零星出现，对未来疫情的担忧也导致电厂有些主动去库意愿。综合来看，当前依然处于旺季，需求有一定的支撑。但随着后面高温消退，叠加政策的因素，煤价有进一步下跌的可能性。但由于期货流动性严重不足，以及未来政策的不确定性，我们依然建议观望。
■策略：
单边：中性观望
期权：无
■关注及风险点：政策的突然转向、交易所规则调整、资金的情绪、港口累库不及预期、安检放松、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。
玻璃纯碱：开工延续下降趋势，纯碱维持震荡走势
■逻辑和观点：
玻璃方面，玻璃2209合约小幅波动，收于1454元/吨，上涨10元/吨。现货方面，昨日国内浮法玻璃市场均价1631元/吨，环比下降0.7%。沙河市场成交平淡，刚需采购。华东地区成交不佳，个别企业价格有所回落。华中地区整体产销未见明显好转。华南地区偏稳运行。整体来看，玻璃厂家利润薄弱，供应有所减量，疫情反复，需求恢复缓慢，浮法玻璃企业仍持续累库，基本面仍较弱，短期盘面低位震荡对待为宜，后期仍需重点关注疫情发展以及房地产销售和玻璃产销数据。
纯碱方面，昨日纯碱主力合约2209小幅反弹，收于2573元/吨，上涨10元/吨。现货方面，国内纯碱市场整体弱势运行。供应方面，国内纯碱装置开工率71.47%，延续下行，部分装置检修结束，青海发投装置停车检修。需求方面，下游浮法玻璃需求表现平淡，刚需采购。库存方面，部分企业有所累库。整体来看，纯碱装置开工延续下降，浮法玻璃高库存成为压制纯碱价格的重要因素，上半年光伏投产超预期，后续随着光伏利润较低或将影响光伏投产进度，目前纯碱维持震荡走势看待，后续仍需重点关注光伏投产情况及情绪面的变化。
■策略：
玻璃方面：看跌
纯碱方面：中性
■关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情影响、玻璃产线计划外冷修情况、拉闸限电等。
农产品
油脂油料：棕榈油回调，花生上涨
■市场分析
期货方面，昨日收盘棕榈油2209合约7874元/吨，较前日下跌204元，跌幅2.53%；豆油2209合约9376元/吨，较前日下跌82元，跌幅0.87%；菜油2209合约11561元/吨，较前日上涨72元，涨幅0.63%。现货方面，广东地区棕榈油现货9449元/吨，较前日下跌140元，现货基差P09+1575，较前日上涨64；天津地区一级豆油现货价格10126元/吨，较前日下跌42元，现货基差Y09+750，较前日上涨40。江苏地区四级菜油现货价格12710元/吨，较前日上涨5元，现货基差OI09+1149，较前日下跌67。
前期棕榈油在印尼加速出口计划和宏观影响下持续下行，但近期马来西亚MPOB数据显示截止6月马来棕榈油库存环比增加8.76%，产量增加5.76%，虽有增加但均不及预期，同时印尼GAPKI数据显示5月库存升至723万吨，但产量和出口分别降至341万吨和67.8万吨，对价格一定程度上起到支撑。因此虽然近期受到国际宏观经济影响出现一定程度的下探，三大油脂但总体保持了较高的抗跌能力，跌幅放缓，尤其菜油在回归低价位后，包装油利润改善，刺激需求，推动价格持续走高，未来印尼出台的豁免出口关税政策和宏观因素仍会对市场走向起到主导作用。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘豆一2209合约5910元/吨，较前日上涨36元，涨幅0.61%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格6132元/吨，较前日持平，现货基差A09+222，较前日下跌36；吉林地区食用豆现货价格6150元/吨，较前日持平，现货基差A09+240，较前日下跌36；内蒙古地区食用豆现货价格6193元/吨，较前日持平，现货基差A09+283，较前日下跌36。
上周国内大豆在外盘和期货价格带动下，价格出现松动，小幅下调，7月12日中储粮油脂公司大豆拍卖成交率为对行情暂无支撑作用。但现货方面各地余粮已经不多，尤其东北已不足一成。需求方面，受学校放假、天气炎热以及季节性消费淡季影响持续不振，预计将延续到8月，因此产需两弱，市场后期主要依然以震荡为主。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘花生2210合约9586元/吨，较前日上涨198元，涨幅2.11%。现货方面，辽宁地区现货价格9600元/吨，较前日下跌22元，现货基差PK10+14，较前日下跌220，河北地区现货价格9754元/吨，较前日持平，现货基差PK10+168，较前日下跌198，河南地区现货价格9305元/吨，较前日持平，现货基差PK10-281，较前日下跌198，山东地区现货价格9112元/吨，较前日持平，现货基差PK10-474，较前日下跌198。
上周国内花生价格走强，虽然一定程度刺激了市场的交易意愿，但一方面价格高企，对需求存在一定抑制，另一方面产区余粮零星，而且存在质变风险，油厂到货量持续减少。新作花生据众多调研显示，全国受波动时间推迟、气温约束、干旱、旱涝急转以及病虫害的影响，种植面积大幅减少，山东、安徽、江西等省尤为显著，2022/23年度总产量约为1269万吨，同比下降22.7%，在需求没有明显改善的情况下，后期花生供需将呈现紧俏格局，花生价格呈现上涨趋势。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
无
饲料养殖：美国天气助力 豆粕玉米连涨三日
■市场分析
期货方面，昨日收盘豆粕2209合约3920元/吨，较前日上涨22元，涨幅0.56%；菜粕2209合约3285元/吨，较前日上涨2元，涨幅0.06%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4172元/吨，较前日上涨30元，现货基差M09+252，较前日上涨8；江苏地区豆粕现货价格4129元/吨，较前日上涨20元，现货基差M09+209，较前日下跌2；广东地区豆粕现货价格4126元/吨，较前日上涨22，现货基差M09+206，较前日持平。福建地区菜粕现货价格3439元/吨，较前日下跌9元，现货基差RM09+154，较前日下跌11。
7月底美国产区降雨预期改善，天气炒作情绪消退，在丰产预期影响下，美豆价格持续回落，同时由于国内油厂压榨利润大幅倒挂，中国大豆采购进度明显放缓，使得近期美豆出口销售数据表现不佳，缺少买盘支撑的情况下，CBOT美豆盘面及南北美大豆升贴水报价承压下跌，成本端的回落导致国内豆粕价格跟随下跌。不过，即使新季美豆最终丰产，2022/23年度美豆供需平衡表依然呈现低库存的紧张局面，而且按照目前进口大豆到港节奏推算，后期国内现货供应仍趋紧张，或限制豆粕回调空间，未来等待市场新的上涨驱动出现。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
产区降雨改善
■市场分析
期货方面，昨日收盘玉米2209合约2647元/吨，较前日上涨22元，涨幅0.84%；玉米淀粉2209合约3003元/吨，较前日上涨31元，涨幅1.04%。现货方面，北良港玉米现货价格2680元/吨，较前日持平，现货基差C09+33，较前日下跌22；吉林地区玉米淀粉现货价格3125元/吨，较前日持平，现货基差CS09+122，较前日下跌31。
在关于乌克兰粮食出口四方会谈的影响下，国内外玉米谷物市场价格承压下跌，乌克兰粮食出口恢复预期导致全球玉米谷物市场短期供应缺口有所缓解。同时，在价格持续下跌的影响下，国内玉米现货市场同样表现低迷，市场需求不佳，下游采购积极性较差，深加工企业以去库存为主，现货价格持续下探。但是，前期欧洲极端高温事件对其谷物产量或产生较大影响，同时国内东北产区持续阴雨天气对玉米生长也较为不利，因此后期国内外玉米谷物产量端仍存在较大不确定性，等待供应端新的交易驱动出现。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘生猪 2209 合约 20685元/吨，较前日上涨415元，涨幅2.05 %。现货方面，河南地区外三元生猪价格 20元/公斤，较前日下跌0.8元，现货基差 LH09 -685， 较前日下跌1215元；江苏地区外三元生猪价格 19.9元/公斤，较前日下跌0.8元，现货基差 LH09 -785，较前日下跌1215元；四川地区外三元生猪价格 21.2元/公斤，较前日下跌0.8元，现货基差 LH09+515，较前日下跌1215元。
前期猪价持续回升后，当前价格已经涨至阶段性高位，市场博弈程度加剧，对后市分歧同样加大。从供应端来看，规模厂维持正常出栏节奏，现货价格涨至高位后，近期养殖端压栏及二次育肥等存栏体重有所增加，商品猪供应情况较前期相对缓和。需求端来看，进入夏季后全国大部分地区气温普遍升高，终端消费需求表现一般，白条高价成交乏力，屠宰企业开工率下滑，对高位猪价抵触，预计短期生猪价格以高位震荡为主。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘鸡蛋2209合约4222元/500千克，较前日上涨4元，涨幅0.09 %。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.44元/斤，较前日上涨0.06，现货基差JD09+218，较前日上涨56元；河北地区鸡蛋现货价格4.49元/斤，较前日上涨0.07元，现货基差JD09+268，较前日上涨66元；山东地区鸡蛋现货价格4.75元/斤，较前日上涨0.1元，现货基差JD09+528，较前日上涨96元。
近期蛋价现货价格持续上涨，但期货价格依然维持弱势表现，期现货价格走势出现分化。供应端来看，随着近期蛋价回升，蛋鸡养殖利润改善，随着气温升高产蛋率下降，养殖户为避免后期集中淘汰而出现了早淘现象。需求端来看，随着南方市场出梅，鸡蛋质量提升，近期蛋价上涨刺激贸易商采购积极性，渠道和平台出现补货，但终端市场表现相对平静，预计短期盘面价格将以低位震荡为主。
■策略
单边中性
■风险
农副产品：郑棉小幅下跌，苹果红枣持续震荡
■市场分析
期货方面，昨日收盘棉花2209合约14845元/吨，较前日下跌140元，跌幅0.9%。持仓量226041手。仓单数量14270张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15690元/吨，较前一日下跌26元/吨，现货基差CF09+850，较前一日上涨120。全国均价15837元/吨，较前日下跌28元/吨。现货基差CF09+990，较前日上涨110。
宏观因素对市场的影响逐渐减弱，棉价也迎来了小幅回升。从国内来看，本周美棉销售数据环比的大幅增长带动了美棉的上涨，而郑棉也是跟随美棉进行了一波反弹。此外，国内收储政策预期的改变也在一定程度上扭转了市场的悲观情绪，支撑了棉花的价格。但国内基本面并未出现实质性转变，上游依旧库存高企，储备棉成交有限，下游纺织厂开工率不足，订单短缺导致补库意愿不强，销售端利空因素仍存。目前来看新疆棉花长势良好，减产概率不大，后期应持续关注收储政策的变化，和未来新疆天气以及病虫害可能对棉花产量所造成的影响。在国际端，随着西南季风的不断深入，印度的植棉情况十分顺利，预计收获面积增加10%。美国方面，德州干旱天气持续蔓延，棉农难以进行除草驱虫，只能按需进行灌溉，弃耕率仍不容乐观。但是目前来看干旱的天气最终对棉花的产量影响如何仍需持续地观察，本年度最终棉花的产量情况仍未可知。综合来看，市场恐慌情绪逐渐缓和，郑棉应会呈现震荡的态势。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘纸浆2209合约6912元/吨，较前日下跌18元，跌幅0.26%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7150元/吨，较前一日上调50元/吨，现货基差sp09+240，较前一日上调70；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格7150元/吨，较前一日上调50元/吨，现货基差sp09+240，较前一日上调70；山东地区“北木”针叶浆现货价格7400元/吨，较前一日下调0，现货基差sp09+490，较前一日上调20。
进入淡季的纸浆市场，开工继续小幅下滑，且需求短期内也难以提振，浆厂利润空间有限，交投冷清，企业成本压力持续增加。近期宏观因素对整个软商品市场的影响逐渐减弱，纸浆期货的价格有所回升。整体来看，进口木浆到港可流通货源依旧较少，原料价格偏高，纸厂对此接受程度不高，市场交投仍较为冷清，以刚需为主，预计短期内纸浆仍会维持震荡格局。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘苹果2210合约8708元/吨，较前日上涨5元，涨幅0.06%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+890，较前一日下跌5；陕西洛川地区80# 苹果现货价格5.3元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+1890，较前一日下跌5。
虽然时令水果陆续上市对苹果的销售产生冲击，但是近期新鲜时令水果的价格普遍上涨，对于苹果的销售有一定的利好，并且近期产区的寻货商也有所增多，货源成交有所增加。从供应端来看，虽然今年产量小幅增加但是果个明显偏小，目前剩余库存量处于较低水平，且后期产区有砍树缩小种植面积的预期，供给并不宽裕，近期苹果的价格也是高开高走。因此未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
疫情影响
■市场分析
期货方面，昨日收盘红枣2301合约12090元/吨，较前日上涨155元，涨幅1.3%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-1690，较前一日下跌160；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-1290，较前一日下跌160。新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-940，较前一日下跌160。河北一级灰枣现货价格11元/公斤，较前一天上涨0.15元，现货基差CJ09-1090，较前一日下跌10。
同为果蔬品，红枣也处于销售淡季，购销明显减少，交割品持续流入市场，供应端仍处于饱和状态，销售方面主要以刚需为主，市场交投较为冷清。新疆产区方面喀什和阿克苏地区气温较高并伴有小幅降雨，天气情况比较稳定对红枣产量没有明显影响，预计未来红枣价格将会维持震荡格局。
■策略
单边中性
■风险
无
量化期权
商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，原油减仓首位
品种流动性情况：2022-07-27，原油减仓34.6亿元，环比减少5.94%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓44.1亿元，环比增加3.93%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；玻璃、白银5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、棕榈油分别成交1630.31亿元、992.61亿元和845.1亿元（环比：-1.57%、-0.06%、-9.99%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-07-27，煤焦钢矿板块位于增仓首位；能源板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3333.65亿元、2541.24亿元和2292.29亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。
金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化
股指期货流动性情况：2022年7月27日，沪深300期货(IF)成交1072.56亿元，较上一交易日减少12.92%；持仓金额2333.98亿元，较上一交易日减少1.66%；成交持仓比为0.46。中证500期货(IC)成交1007.37亿元，较上一交易日减少17.96%；持仓金额3997.69亿元，较上一交易日减少0.34%；成交持仓比为0.25。上证50(IH)成交351.41亿元，较上一交易日减少10.95%；持仓金额758.43亿元，较上一交易日减少0.46%；成交持仓比为0.46。
国债期货流动性情况：2022年7月27日，2年期债(TS)成交429.49亿元，较上一交易日增加4.39%；持仓金额1111.54亿元，较上一交易日减少4.1%；成交持仓比为0.39。5年期债(TF)成交378.06亿元，较上一交易日增加5.36%；持仓金额1262.56亿元，较上一交易日增加0.87%；成交持仓比为0.3。10年期债(T)成交612.52亿元，较上一交易日减少2.47%；持仓金额2134.96亿元，较上一交易日减少0.01%；成交持仓比为0.29。
