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宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
策略摘要
商品期货：内需型工业品（化工、黑色建材等）、贵金属谨慎偏多；原油及其成本相关链条、有色金属、农产品中性；
股指期货：谨慎偏多。
核心观点
■ 市场分析
近期对大宗商品而言，全球用电负荷和能源储备成为热点话题，一方面是俄乌冲突局面延续下，俄罗斯向欧洲输送的天然气量维持低位，目前欧洲天然气供应商整体库容在60%左右，距离11月补足80%的目标仍有一定距离，尤其是对俄罗斯供气量依赖度较高的保加利亚、奥利地、匈牙利等国家库容仍低于50%，德国目前库容在60%左右。为了提高自身的能源储备，欧洲各国通过航运吸纳了全球一定量的天然气产量，进而带动了美国、亚洲等各地天然气价格的上升；另一方面就是全球近期的高温天气持续发酵，包括欧洲、我国部分省份近期的气温均处于接近历史峰值的水平，高温天气加剧了居民部门的制冷用电需求。目前对商品价格核心还是俄罗斯的能源出口情况，如果当前局面延续甚至进一步恶化，不排除重演全球能源危机的可能，能源板块受益；对其他商品板块而言，目前对前期减产产能早已计价完毕，还需要关注是否有新的减产风险。总的来讲，目前论据仍不构成调整观点的程度，需要维持对该事件的关注，关注今天的欧盟能源部长会议。
上周公布的欧盟和美国7月PMI初值显示境外经济下行压力仍在加大。欧美的7月制造业和服务业PMI初值均跌回2020年年中水平，其中欧元区7月Markit制造业PMI初值、美国7月Markit服务业PMI初值均跌破枯荣线；并且分项也较为不利，原材料价格的上涨在向消费者转移，而终端价格的上涨又开始反向侵蚀需求，美国制造业和服务业的新增就业速度持续放缓，美国制造业的在手订单和产出也持续走低。从高频数据来看，美债10Y-2Y和美债10Y-3M利差继续回落，7月22日分别录得-0.21%和0.28%较上周回落2bp和28bp，并且美国7月15日当周的EIA汽油库存录得回升，受油价上涨的制约，美国出行需求存在旺季不旺的风险。本周还将迎来美国二季度GDP初值数据，需要警惕境外经济下行压力继续加大对于原油及其成本相关链条、有色金属板块的拖累。
本周北京时间7月28日凌晨2:00将迎来美联储利率决议，我们认为市场基本计价完毕，一方面是利率衍生品定价加息75bp较为充分，另一方面近期美国经济下行压力也在削弱鹰派加息的可能。对于资产价格而言，核心是美联储对于后续的通胀判断进而给出的加息节奏预期，预计美股受该因素影响相对较大，大宗商品目前焦点还是在于需求端预期。
近期国内经济预期有所改善。一方面是政府稳增长决心凸显，7月22日国常会部署持续扩大有效需求的政策举措，表示要下大力气巩固经济恢复基础，着力稳定宏观经济大盘。可以关注近期政治局会议的措辞。另一方面，经济数据稳步改善。6月的投资、出口、金融、消费等月度数据均给出乐观信号。黑色五大建材7月21日当周录得生产下降和消费量回升的双重利好。可以关注国内经济预期和政治局会议预期炒作窗口期下的A股和内需型工业品（化工、黑色建材等）做多的机会。
商品分板块来看，能源链条商品近期有所不利，一是原油和天然气钻机数缓步上升，二是美国7月15日当周的EIA汽油库存录得回升，美国出行需求旺季不旺的风险有所上升，但整体供不应求的格局延续，欧盟对俄罗斯制裁仍在不断升级，本周二将迎来欧盟能源部部长会议，原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有色商品方面，全球经济衰退预期持续施压有色价格，但可以关注欧洲电价持续抬升带来的减产风险；农产品在经历调整过后，近期需要关注全球各地高温对于供给预期的利好，以及宏观情绪的变化，长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续我们仍相对看好贵金属。
■ 风险
地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；俄乌局势。
金融期货
国债期货： 资金进一步宽松，央行重回净回笼
市场回顾
利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.91%、2.36%、2.55%、2.76%和2.78%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为87bp、42bp、22bp、85bp和40bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.94%、2.53%、2.74%、2.97%和2.98%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为104bp、44bp、24bp、103bp和44bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。
资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.16%、1.79%、1.8%、2.04%和1.94%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为79bp、15bp、14bp、89bp和26bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.07%、1.64%、1.66%、1.76%和1.88%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为81bp、24bp、22bp、68bp和12bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。
期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.02%、0.0%和-0.03%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.09元、0.02元和0.02元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0413元、0.0973元和0.2509元,净基差多为正。
行情展望
从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放减少，反映流动性趋紧的背景下，央行仍收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。
策略建议
方向性策略：利率和期债整体波动不大，资金维持宽松，央行重回净回笼。主要因素仍在地产销售，仍以缓慢回升为主，宽信用预期缓慢升温，期债维持谨慎偏空的态度。
期现策略：基差下行，净基差为正，基差空头组合持有。
跨品种策略：TS基差仍偏低，持有空TS多T的组合。
股指期货：A股小幅低开后逐步下探，全天弱势整理
沪深两市平开低走，三大指数震荡走跌。截至收盘，上证指数跌0.60%报3250.39点，深证成指跌0.83%报12291.59点，创业板指跌1.18%报2704.95点；两市成交量明显下降，为8622亿元；北向资金净流出33.9亿元。盘面上，房地产、煤炭行业上涨，电力设备、汽车、通信领跌。美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.28%报31990.04点，标普500指数涨0.13%报3966.84点，纳指跌0.43%报11782.67点。
疫情多点散发，对经济的冲击有限。近期上海、广东等发达地区疫情反复，但从目前的情况来看，江苏已经清零，其他发达地区进一步升级的可能性较小，对经济的冲击有限。安徽、河南、甘肃、广西等地新增确诊病例抬头，多地发现新毒株BA.5，在大陆已进行社区传播，防控压力大，多地局部地区管控升级。
宏观政策预期降温，关注月底政治局会议。6月份我国经济企稳回升，主要指标较快反弹、由负转正，城镇调查失业率明显下降，带动二季度经济实现正增长，继续关注稳增长政策实施效果。国家领导人表示不会为了过高目标而出台超大规模刺激，超发货币、预支未来，一揽子稳增长政策还有发力空间，未来宏观政策可能不会维持上半年的超大力度，关注月底政治局会议。
政策关注地产端问题。地产仍是复苏的弱点，上周的成屋销售数据继续下滑，同时近期的停贷风波，将加大房企现金流的问题。政府及相关部门积极出台政策指导，为房企纾困。国常会提出因城施策促进房地产市场平稳健康发展，关注事态进展。
经济下行压力大，欧美衰退预期再升温。欧洲央行本月加息50bp开启紧缩周期，同时推出“反碎片化”工具“传导保护工具”（TPI）来防范债务风险，但主要国家短期难以摆脱能源危机，预计通胀仍将维持高位，同时7月制造业PMI初值跌破荣枯线，意大利政治问题也带来了更多不确定性，欧洲衰退风险升高。美国越来越多的公司宣布裁员或放缓招聘，上周各州申请失业金人数再度攀升，表明就业市场情况较弱，7月制造业和服务业PMI初值均低于50，经济下行压力加大，市场计价本月议息会议加息75bp，超预期紧缩空间较小。
总的来说，国内疫情促使局部地区管控措施升级，但预计不会再对经济带来较大冲击。国内经济稳步恢复，数据呈现触底回升，下半年宏观政策或不会继续加码，但房地产市场风波不断，预计货币环境仍将维持合理性充裕，关注稳增长效果，月底政治局会议也可能带来积极信号。海外衰退风险加剧，超预期紧缩空间较小，中美利差趋平，将有利于外资流入，预计近期股指谨慎偏多。
■策略
谨慎偏多
■风险
国内疫情不受控，中美关系恶化，欧美超预期紧缩，欧债危机爆发，俄乌冲突加剧，台海危机出现
能源化工
有色金属
贵金属：俄罗斯再度下调北溪管道天然气供应
策略摘要
本周将会迎来美联储议息会议，在此之前投资者或许会维持相对谨慎的态度，单边操作暂时以观望为主，不过仍可继续逢低做多金银比价。
核心观点
■贵金属市场分析
宏观面
昨日，据金十讯，俄罗斯天然气工业股份公司在一份声明中表示，从莫斯科时间周三上午7点开始，北溪1号管道的天然气流量削减至输气能力的20％左右，即每天将输送3300万立方米。俄气解释称，该管线另外一台涡轮机将进行维护，会停止使用。能源的紧俏或许会进一步影响欧洲的经济展望，同时也会加息市场对于地缘政治因素的不确定性的担忧，昨日黄金价格继续震荡上行，本周将会迎来美联储议息会议，在此之前投资者或许会维持相对谨慎的态度，单边操作暂时以观望为主，不过仍可继续逢低做多金银比价。
基本面
上个交易日（7月25日）上金所黄金成交量为18,518千克，较前一交易日下降15.10%。白银成交量为1,270,862千克，较前一交易下降0.82%。上期所黄金库存为3,171千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降5,678千克至1,386,950千克。
最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1005.29吨，较前一交易日下降0.58吨。而白银SLV ETF持仓为15,523.80吨，较前一交易日持下降43.02吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。
昨日（7月25日），沪深300指数较前一交易日下降0.60%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.48%。光伏板块则是下降3.10%。
■策略
黄金：中性
白银：中性
套利：暂缓
金银比价：逢低做多
期权：暂缓
■风险
美元以及美债收益率持续走高
铜：铜价维持震荡上行格局
策略摘要
在7月议息会议前，短期在市场情绪或仍相对谨慎，故此期货操作暂时仍以观望为主，有采购需求的企业可适当备现货。
核心观点
■市场分析
现货情况：
昨日，现货市场货源紧张，且长单最后交易日下贸易商间交投货源让持货商挺价升水。早市平水铜始报于升水500元/吨左右，少量压价至升水480元/吨成交后，持货商基本都挺价于升水500元/吨附近不愿调价，买盘长单收货下被迫在高升水格局采购。好铜报价和平水铜基本难见价差，CCC-P以及贵溪铜基本报于升水500元/吨，但市场青睐度相对有限，市场成交活跃度有限。湿法铜货源由于进口货源相对稀缺，报价也基本和平水铜仅有40-50元/吨左右价差，整体报至升水440-450元/吨，下游在高升水高盘面之下谨慎采买。
观点：
宏观方面，，俄罗斯天然气工业股份公司在一份声明中表示，从莫斯科时间周三上午7点开始，北溪1号管道的天然气流量削减至输气能力的20％左右，即每天将输送3300万立方米。俄气解释称，该管线另外一台涡轮机将进行维护，会停止使用。能源的紧俏或许会进一步影响欧洲的经济展望。
矿端供应方面，据Mysteel讯，上周供应端干扰仍然不断，Codelco因近期发生2起安全事故接连暂停Chuquicamata地下矿项目、Rajo Inca项目等项目建设。此外，Las Bambas的社区谈判仍在持续，社区反馈谈判进展不顺利。不过由于国内铜精矿港口库存仍维持在91.2万吨的高位，故此国内矿端供应仍然处于相对宽裕状态。TC价格仅小幅下降0.84美元/吨至71.49美元/吨，整体仍然偏高。
冶炼方面，目前在TC以及硫酸价格维持高位的情况下，冶炼利润高企，并且冶炼厂检修陆续结束，因此冶炼端供应同样相对宽裕，不过由于当下炼厂开工已处于较高水平，故此即便在高利润的驱动下，后市要出现进一步产量的增加或许也相对困难，叠加上周进口铜到港相对偏少，周内电解铜升贴水报价处于偏高位置。
消费方面，由于铜价持续下跌，使得部分下游企业采购积极性略有回升，这同样提振了市场升贴水报价，在新能源板块，目前需求仍然可期，如光伏经理人指数于上周大幅走高5.92%。不过当下房地产板块的表现则仍然是后市最大的不确定性，目前已经陆续出现断贷以及地产企业债券违约的情况，后市需持续关注地产板块动向。而电力板块则需等到3、4季度交替之际，受到季节性因素以及年末赶工的影响才会真正开始发力。
库存方面，昨日LME库存下降0.08万吨至13.18万吨。SHFE库存下降0.41万吨至10.10万吨。
国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.81，较前一交易日下降0.58%。
总体来看，目前需求略有恢复，新能源方面表现依旧可期，但地产板块则是后市最大的不确定因素，并且本周将会迎来美联储议息会议，操作上暂时仍以谨慎思路对待，但当下时点也不必过分悲观，可关注美联储加息落地后铜价在短时内的反弹情况。
■策略
铜：中性
套利：暂缓
期权：暂缓
■风险
美元以及美债收益率持续走高
需求乐观预期无法兑现
镍不锈钢：精炼镍现货升水持续走弱，镍豆自溶亏损扩大
镍品种：
昨日镍价冲高回落，近日随着进口货源陆续到货，现货市场货源偏紧现象得到缓解，现货升水持续回落，市场成交清淡，下游采购意愿偏弱。近期硫酸镍价格持续下跌，镍豆自溶硫酸镍利润明显扩大，镍豆消费冷清。
■镍观点：
短期宏观情绪对镍价影响大于产业供需，随着外围情绪略有改善，镍价超跌反弹。全球精炼镍库存仍处于历史低位，对价格形成支撑，但随着高冰镍和湿法中间品供应量快速释放，镍中线供需预期偏悲观，短期仅以反弹思路对待，不宜过度乐观。短期随着镍价快速反弹，纯镍较镍铁、不锈钢、硫酸镍等产业链其他环节的产品比值重回高位，一定程度上相对其他环节出现高估，不宜过度追高。
■镍策略：
中性。短期以反弹思路对待，但中线预期偏悲观，不宜过度追高。
■镍关注要点：
精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。
304不锈钢品种：
昨日不锈钢期货价格弱势震荡，现货价格继续小幅走弱，市场成交冷清，下游消费低迷。近日镍铁市场成交价止跌企稳，到厂含税价格小幅上调，但该价格下国内大部分镍铁厂仍处于亏损状态，镍矿端亦无让利空间，国内镍铁厂陆续安排减产。
■不锈钢观点：
304不锈钢短期供需双弱，钢厂亏损导致产量下滑，而价格持续下跌中消费疲弱，整体供需表现偏弱。不过当前价格下，不锈钢厂和国内镍铁厂利润状况皆表现较差，矿端亦难有继续让利空间，短期价格已经跌至产业成本支撑位，不宜过度悲观。
中线来看，300系不锈钢产能充裕，供应弹性较大，后期原料问题解决后不锈钢供应逐渐宽裕，限制价格上行空间；但由于下游长期处于低库存状态，随着价格自高位大幅回落，后期若宏观情绪改善、疫情影响缓解，则消费可能有转好预期；供需同增之下中线价格预计弱势震荡。
■不锈钢策略：
中性。短期价格跌至产业成本支撑，但供需仍偏弱，价格弱势震荡，暂时观望。
■不锈钢关注要点：
宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。
锌铝： 下游需求依旧疲弱，铝价偏弱走弱
锌策略观点
昨日沪锌日内震荡。宏观方面，美国7月Markit综合PMI降至47.5，为两年多来首次陷入萎缩区间。欧元区7月制造业PMI跌破荣枯线，创25个月以来新低。海外方面，欧盟呼吁各成员国削减天然气用量，目前欧洲天然气及电价整体仍处在高位，炼厂在成本压力下预计短期内难以复产。供应方面，随着沪伦比值修复，进口窗口打开，南方市场在进口矿补给下，冶炼厂原料库存有所补充，而北方仍以国产矿为主。锌冶炼企业利润走低，或将限制部分开工，供应相对偏紧。需求方面，受疫情零星干扰，消费对锌价支撑力度有限，整体需求表现不佳。价格方面，近期锌价受宏观市场情绪影响较重，国内市场维持供需双弱格局，单边上短期建议以观望为主。
■策略
单边：中性。套利：内外反套。
■风险
1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。
铝策略观点
昨日铝价偏弱震荡。宏观方面，美联储7月的货币政策决议即将落地，市场预期将加息75基点。供应方面，受铝价走弱等因素影响云南、广西地区复产进程略有放缓，甘肃地区新投产产能持续释放，近日四川地区个别铝厂因电力不足降负荷生产，但暂未影响产量。预计随着后续复产推进与新增产能投产，电解铝供应将维持高位。需求方面，受疫情、消费淡季等因素影响下游加工企业整体订单表现不佳。进出口方面，2022年6月份国内原铝进口总量为2.85万吨，环比减少23.6%，同比下降82%，6月份原铝出口总量达6623吨，环比减少89.8%，同比大增8746.9%。库存方面，最新铝锭社会库存出现小幅累库0.3万吨，总量增至67.1万吨，其中上海，无锡和佛山南海地区均出现不同程度的累库状态。价格方面，虽然边际成本支撑铝价下方，但供强需弱的基本面难以推动盘面持续反弹，建议短期中性对待为主。
■策略
单边：中性。套利：中性。
■风险
1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。
黑色建材
钢材：宏观政策刺激，黑色整体上扬
逻辑和观点：
昨日市场维持震荡上行走势。螺纹主力合约2210收盘3859元/吨，涨幅0.84%；热卷主力合约2210收盘3857元/吨，涨幅1.63%。全国建材成交17.16万吨。近日国务院常务会议上推出稳经济的一揽子政策，特别批准了设立房地产基金的计划，宏观层面逐渐乐观，再加上钢材库存持续下降，使得原料端大涨，特别是铁矿石，带动整个黑色盘面上扬。现货方面，目前钢厂因亏损严重，加上粗钢压产政策和对传统淡季的不看好，多有限产。下游建材需求开始回升，整体库存去化明显。
总体来看：宏观政策的刺激加上钢材持续去库，市场出现反弹。回到钢材基本面来看，在钢铁产业整体亏损的背景之下，成材在传统淡季表现出来了去库的韧性，而消费端也出现微量上升，且伴随行业的严重亏损，行业上下游的主动去库也将维持。因此我们可以关注短期的反弹行情，同时维持做多钢厂利润的策略。
策略：
单边：无
跨期：无
跨品种：多钢厂利润
期现：无
期权：无
关注及风险点：
压产政策的落地情况、国内经济及地产情况、外围市场影响等。
铁矿：市场回暖预期下，铁矿领涨黑色系
逻辑和观点：
昨日铁矿主力合约2209领涨黑色系商品，盘面收于711元/吨，涨幅7.08%。现货方面，进口铁矿港口现货全天价格上涨15-28元/吨。青岛港PB粉719涨19，超特粉600涨25。昨日钢联数据显示：新口径全球发运3040万吨，周度环比增长56万吨，其中巴西发运大幅减少，澳大利亚发运、非主流矿发运增加，全球铁矿发运总量小幅回升。本周45港到港量为2051万吨，周度环比减少136万吨。昨日主港铁矿累计成交63.5万吨，环比下降24%。
整体来看，钢厂主被动减产下，钢厂日均铁水产量大降，制约铁矿石消费。铁矿价格经过快速下跌后，已释放部分供需的风险，继续下跌将触及部分非主流矿成本，从而对铁矿形成一定支撑。下半年铁矿将延续供需双弱格局，价格上呈现多空交织宽幅震荡格局，短期维持做多钢厂利润的观点不变。
单边：中性
跨期：无
跨品种：做多钢厂利润
期现：无
期权：无
关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。
双焦：减限产力度加大，产能加速出清
逻辑和观点：
焦炭方面：昨日焦炭期货09合约缩量减仓震荡，收于2649.5元/吨，上涨21.5点，涨幅0.82%。日照港准一级焦炭报2550元/吨，环比持平，当前期货小幅贴水现货。焦企四轮提降落地后，随着钢厂利润扭亏为盈，尽管钢厂仍存继续提降心态，但焦企抵抗心态加剧，焦钢博弈或僵持。近日行业协会出台高质量发展意见书，呼吁加大供应端的减量，共同抵抗亏损销售及加快4.3米焦炉产能出清。需求端随着钢厂利润的转好，预计钢厂主动减产将减少，警惕钢厂被动压产政策的后续落地压制。短期若钢厂出现低库存下集中补库，价格或将持续反弹。
焦煤方面：昨日焦煤期货09合约缩量减仓冲高回落，收于1956元/吨，上涨31.5元/吨，涨幅1.64%。S0.7 G75主焦（蒙煤）沙河驿折算仓单成本报2044元/吨。近日受蒙古疫情影响，蒙煤通关车数小幅下降，流拍现象不绝，焦煤整体供需两弱，下游钢厂及焦化厂主动去库，上游煤矿被动累库。价格方向长期将由宏观经济方向主导，短期关注下游低库存下的补库情况。
策略：
焦炭方面：中性
焦煤方面：中性
跨品种：多钢厂利润
期现：无
期权：无
关注及风险点：
下游补库情况，钢厂利润情况及宏观经济情况等。
动力煤：销售继续恶化，价格进一步下探
市场要闻及数据：
期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2209小幅波动，最终收于850元/吨，按结算价涨幅为0.26%；产地方面，当前主产地依然偏弱运行，下游企业仅按需采购，且贸易商受下游终端用户采购减少影响，观望情绪加重。坑口价格不断下调，近期矿上拉煤车减少。煤矿认为当前需求虽然有支撑，但政策压制以及国家和地方监管部门正在核查价格，因此预计后期煤价依然有进一步下跌的空间；港口方面，当前港口库存较高，下游电厂以拉长协煤为主，而非电煤企业仅按需采购。虽然近期跌价后询货有所增加，但还盘离报价差距较大，成交甚少。当前港口贸易商普遍看弱后市，一是当前保供力度加大，产地产量增加。二是高温虽然还在持续，但大暑节气过后高温天气不可能维持太久；进口煤方面，当前华南地区招标较为活跃，但大多以低卡煤为主。当前华南地区高温普遍，进口低卡煤有价格优势；运价方面，截止到7月22日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2146，相比于7月21日上涨28个点，涨幅为1.32%。截止到7月25日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于942.61，相比7月22日下跌15.47个点，跌幅为1.61%。
需求与逻辑：当前虽然处于用煤旺季，在高温酷暑下民用电已经达到高峰，但因政策压制以及保供的效果使得煤价稳中回落。本轮煤价下跌主要因素有两方面，一是化工用煤需求减少导致煤价快速下跌，也带动了电煤的下跌。另一个是保供见到不错的成效，下游电厂的库存较高。从后期来看，高温大约在半个月后将过去，部分电厂已经在主动去库，叠加政策的因素，煤价有进一步下跌的可能性。不过我们需要注意到当前南方地区高温依然可以维持在一周以上，且动力煤期货的流动性严重不足，因此我们建议观望。
策略：
单边：中性观望
期权：无
关注及风险点：政策的突然转向、交易所规则调整、资金的情绪、港口累库不及预期、安检放松、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。
玻璃纯碱：需求尚未明显好转，玻璃价格承压运行
逻辑和观点：
玻璃方面，玻璃2209合约小幅反弹，收于1442元/吨，上涨26元/吨。现货方面，昨日国内浮法玻璃市场均价1655元/吨，环比下降0.3%。沙河市场成交平淡。华东地区整体价格偏稳运行，下游采购谨慎。华中地区刚需采购，产销一般。华南地区部分企业价格下行，产销不佳。整体来看，玻璃供给有所回落，但处于高位，需求尚未明显好转，库存仍处于高位，玻璃厂家整体产销不佳，玻璃价格易跌难涨，短期盘面灵活低位看空为宜，后期仍需关注疫情发展以及下游地产实际需求恢复情况。
纯碱方面，昨日纯碱主力合约2209震荡上涨，收于2530元/吨，上涨20元/吨。现货方面，国内纯碱市场价格震荡运行，成交灵活。供应方面，国内纯碱装置开工率78.16%，略有下行。需求方面，下游浮法玻璃需求恢复缓慢，采购谨慎。库存方面，纯碱总库存仍维持去化态势。整体来看，浮法玻璃高库存对纯碱价格形成一定压制，上半年光伏投产超预期，后续随着光伏利润较低或将影响光伏投产进度，目前纯碱维持震荡走势，后续仍需重点关注玻璃消费能否转好。
策略：
玻璃方面：看跌
纯碱方面：中性
关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情影响、玻璃产线计划外冷修情况、拉闸限电等。
农产品
油脂油料：市场稳企，油脂持续震荡
■市场分析
期货方面，昨日收盘棕榈油2209合约7738元/吨，较前日下跌44元，跌幅0.57%；豆油2209合约9126元/吨，较前日上涨14元，涨幅0.15%；菜油2209合约11152元/吨，较前日上涨147元，涨幅1.34%。现货方面，广东地区棕榈油现货9433元/吨，较前日上涨124元，现货基差P09+1695，较前日上涨168；天津地区一级豆油现货价格9946元/吨，较前日上涨136元，现货基差Y09+824，较前日上涨126。江苏地区四级菜油现货价格12545元/吨，前日无报价，现货基差OI09+1393，前日无报价。
前期棕榈油在印尼加速出口计划和宏观影响下持续下行，但近期马来西亚MPOB数据显示截止6月马来棕榈油库存环比增加8.76%，产量增加5.76%，虽有增加但均不及预期，同时印尼GAPKI数据显示5月库存升至723万吨，但产量和出口分别降至341万吨和67.8万吨，对价格一定程度上起到支撑。因此虽然近期受到国际宏观经济影响出现一定程度的下探，三大油脂但总体保持了较高的抗跌能力，跌幅放缓，尤其菜油在回归低价位后，包装油利润改善，刺激需求，推动价格持续走高，未来印尼出台的豁免出口关税政策和宏观因素仍会对市场走向起到主导作用。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘豆一2209合约5727元/吨，较前日上涨2元，涨幅0.03%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格6132元/吨，较前日持平，现货基差A09+406，较前日下跌2；吉林地区食用豆现货价格6150元/吨，较前日持平，现货基差A09+423，较前日下跌2；内蒙古地区食用豆现货价格6193元/吨，较前日持平，现货基差A09+466，较前日下跌2。
上周国内大豆在外盘和期货价格带动下，价格出现松动，小幅下调，7月12日中储粮油脂公司大豆拍卖成交率为对行情暂无支撑作用。但现货方面各地余粮已经不多，尤其东北已不足一成。需求方面，受学校放假、天气炎热以及季节性消费淡季影响持续不振，预计将延续到8月，因此产需两弱，市场后期主要依然以震荡为主。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘花生2210合约9312元/吨，较前日下跌10元，跌幅0.11%。现货方面，辽宁地区现货价格9656元/吨，较前日持平，现货基差PK10+344，较前日上涨10，河北地区现货价格9785元/吨，较前日上涨77元，现货基差PK10+473，较前日上涨87，河南地区现货价格9305元/吨，较前日持平，现货基差PK10-7，较前日上涨10，山东地区现货价格9114元/吨，较前日持平，现货基差PK10-198，较前日上涨10。
上周国内花生价格走强，虽然一定程度刺激了市场的交易意愿，但一方面价格高企，对需求存在一定抑制，另一方面产区余粮零星，而且存在质变风险，油厂到货量持续减少。新作花生据众多调研显示，全国受波动时间推迟、气温约束、干旱、旱涝急转以及病虫害的影响，种植面积大幅减少，山东、安徽、江西等省尤为显著，2022/23年度总产量约为1269万吨，同比下降22.7%，在需求没有明显改善的情况下，后期花生供需将呈现紧俏格局，花生价格呈现上涨趋势。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
无
饲料养殖：豆粕玉米震荡回升
■市场分析
期货方面，昨日收盘豆粕2209合约3791元/吨，较前日上涨32元，涨幅0.85%；菜粕2301合约2625元/吨，较前日下跌11元，跌幅0.42%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4055元/吨，较前日上涨35元，现货基差M09+264，较前日上涨3；江苏地区豆粕现货价格4013元/吨，较前日上涨32元，现货基差M09+222，较前日持平；广东地区豆粕现货价格3990元/吨，较前日上涨31，现货基差M09+199，较前日下跌1。福建地区菜粕现货价格3384元/吨，较前日上涨40元，现货基差RM09+159，较前日上涨28。
7月底美国产区降雨预期改善，天气炒作情绪消退，在丰产预期影响下，美豆价格持续回落，同时由于国内油厂压榨利润大幅倒挂，中国大豆采购进度明显放缓，使得近期美豆出口销售数据表现不佳，缺少买盘支撑的情况下，CBOT美豆盘面及南北美大豆升贴水报价承压下跌，成本端的回落导致国内豆粕价格跟随下跌。不过，即使新季美豆最终丰产，2022/23年度美豆供需平衡表依然呈现低库存的紧张局面，而且按照目前进口大豆到港节奏推算，后期国内现货供应仍趋紧张，或限制豆粕回调空间，未来等待市场新的上涨驱动出现。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
产区降雨改善
■市场分析
期货方面，昨日收盘玉米2209合约2599元/吨，较前日上涨35元，涨幅1.37%；玉米淀粉2209合约2954元/吨，较前日上涨26元，涨幅0.89%。现货方面，北良港玉米现货价格2680元/吨，较前日持平，现货基差C09+81，较前日下跌35；吉林地区玉米淀粉现货价格3125元/吨，较前日持平，现货基差CS09+171，较前日下跌26。
在关于乌克兰粮食出口四方会谈的影响下，国内外玉米谷物市场价格承压下跌，乌克兰粮食出口恢复预期导致全球玉米谷物市场短期供应缺口有所缓解。同时，在价格持续下跌的影响下，国内玉米现货市场同样表现低迷，市场需求不佳，下游采购积极性较差，深加工企业以去库存为主，现货价格持续下探。但是，前期欧洲极端高温事件对其谷物产量或产生较大影响，同时国内东北产区持续阴雨天气对玉米生长也较为不利，因此后期国内外玉米谷物产量端仍存在较大不确定性，等待供应端新的交易驱动出现。
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单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘生猪 2209 合约20200元/吨，较前日下跌770元，跌幅3.67%。现货方面，河南地区外三元生猪价格21.3元/公斤，较前日下跌0.5元， 现货基差 LH09 +1100， 较前日上涨270元；江苏地区外三元生猪价格21.3元/公斤，较前日下跌0.7元，现货基差 LH0+1100，较前日上涨70元；四川地区外三元生猪价格22.3元/公斤，较前日上涨0.3元，现货基差 LH09+2100，较前日上涨1070元。
前期猪价持续回升后，当前价格已经涨至阶段性高位，市场博弈程度加剧，对后市分歧同样加大。从供应端来看，规模厂维持正常出栏节奏，现货价格涨至高位后，近期养殖端压栏及二次育肥等存栏体重有所增加，商品猪供应情况较前期相对缓和。需求端来看，进入夏季后全国大部分地区气温普遍升高，终端消费需求表现一般，白条高价成交乏力，屠宰企业开工率下滑，对高位猪价抵触，预计短期生猪价格以高位震荡为主。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘鸡蛋2209合约4283元/500 千克，较前日下跌16元，跌幅0.37%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.31元/斤，较前日下跌0.11，现货基差 JD09+27，较前日下跌94；河北地区鸡蛋现货价格4.36元/斤，较前日下跌0.11，现货基差 JD09+77，较前日下跌94；山东地区鸡蛋现货价格4.65元/斤，较前日下跌0.15，现货基差 JD09+367，较前日下跌134。
近期蛋价现货价格持续上涨，但期货价格依然维持弱势表现，期现货价格走势出现分化。供应端来看，随着近期蛋价回升，蛋鸡养殖利润改善，随着气温升高产蛋率下降，养殖户为避免后期集中淘汰而出现了早淘现象。需求端来看，随着南方市场出梅，鸡蛋质量提升，近期蛋价上涨刺激贸易商采购积极性，渠道和平台出现补货，但终端市场表现相对平静，预计短期盘面价格将以低位震荡为主。
■策略
单边中性
■风险
无
农副产品：郑棉延续震荡，红枣小幅下跌
■市场分析
期货方面，昨日收盘棉花2209合约15140元/吨，较前日下跌55元，跌幅0.4%。持仓量241291手。仓单数量14341张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂15681价元/吨，较前一日上涨6元/吨，现货基差CF09+540，较前一日上涨60。全国均价15842元/吨，较前日上涨35元/吨。现货基差CF09+700，较前日上涨90。
宏观因素对市场的影响逐渐减弱，棉价也迎来了小幅回升。从国内来看，本周美棉销售数据环比的大幅增长带动了美棉的上涨，而郑棉也是跟随美棉进行了一波反弹。此外，国内收储政策预期的改变也在一定程度上扭转了市场的悲观情绪，支撑了棉花的价格。但国内基本面并未出现实质性转变，上游依旧库存高企，储备棉成交有限，下游纺织厂开工率不足，订单短缺导致补库意愿不强，销售端利空因素仍存。目前来看新疆棉花长势良好，减产概率不大，后期应持续关注收储政策的变化，和未来新疆天气以及病虫害可能对棉花产量所造成的影响。在国际端，随着西南季风的不断深入，印度的植棉情况十分顺利，预计收获面积增加10%。美国方面，德州干旱天气持续蔓延，棉农难以进行除草驱虫，只能按需进行灌溉，弃耕率仍不容乐观。但是目前来看干旱的天气最终对棉花的产量影响如何仍需持续的观察，本年度最终棉花的产量情况仍未可知。综合来看，市场恐慌情绪逐渐缓和，郑棉应会呈现震荡的态势。
■策略
单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘纸浆2209合约6862元/吨，较前日下跌18元，跌幅0.26%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7100元/吨，较前一日上调0元/吨，现货基差sp09+240，较前一日上调20；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格7100元/吨，较前一日上调0元/吨，现货基差sp09+240，较前一日上调20；山东地区“北木”针叶浆现货价格7400元/吨，较前一日下调0，现货基差sp09+540，较前一日上调20。
进入淡季的纸浆市场，开工继续小幅下滑，且需求短期内也难以提振，浆厂利润空间有限，交投冷清，企业成本压力持续增加。近期宏观因素对整个软商品市场的影响逐渐减弱，纸浆期货的价格有所回升。整体来看，进口木浆到港可流通货源依旧较少，原料价格偏高，纸厂对此接受程度不高，市场交投仍较为冷清，以刚需为主，预计短期内纸浆仍会维持震荡格局。
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单边中性
■风险
无
■市场分析
期货方面，昨日收盘苹果2210合约8922元/吨，较前日上涨15元，涨幅0.17%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+680，较前一日下跌20；陕西洛川地区80# 苹果现货价格5.3元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+1680，较前一日下跌20。
虽然时令水果陆续上市对苹果的销售产生冲击，但是近期新鲜时令水果的价格普遍上涨，对于苹果的销售有一定的利好，并且近期产区的寻货商也有所增多，货源成交有所增加。从供应端来看，虽然今年产量小幅增加但是果个明显偏小，目前剩余库存量处于较低水平，且后期产区有砍树缩小种植面积的预期，供给并不宽裕，近期苹果的价格也是高开高走。因此未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。
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单边谨慎看涨
■风险
疫情影响
■市场分析
期货方面，昨日收盘红枣2301合约12040元/吨，较前日下跌395元，跌幅3.18%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-1640，较前一日上涨400；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-1240，较前一日上涨400。新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-890，较前一日上涨400。河北一级灰枣现货价格10.65元/公斤，与前一天持平，现货基差CJ09-1390，较前一日上涨400。
同为果蔬品，红枣也处于销售淡季，购销明显减少，交割品持续流入市场，供应端仍处于饱和状态，销售方面主要以刚需为主，市场交投较为冷清。新疆产区方面喀什和阿克苏地区气温较高并伴有小幅降雨，天气情况比较稳定对产红枣产量没有明显影响，预计未来红枣价格将会维持震荡格局。
■策略
单边中性
■风险
无
量化期权
商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，纯碱减仓首位
品种流动性情况：2022-07-25，纯碱减仓24.42亿元，环比减少5.39%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓45.74亿元，环比增加5.28%，位于当日全品种增仓排名首位；铜、黄金5日、10日滚动增仓最多；豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、铜、螺纹钢分别成交1958.47亿元、941.45亿元和823.57亿元（环比：1.14%、24.01%、-8.66%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-07-25，煤焦钢矿板块位于增仓首位；农副产品板块位于减仓首位。成交量上化工、能源、有色分别成交4226.19亿元、2621.25亿元和2584.44亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。
金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化
股指期货流动性情况：2022年7月25日，沪深300期货(IF)成交1096.67亿元，较上一交易日减少27.82%；持仓金额2310.04亿元，较上一交易日减少4.59%；成交持仓比为0.47。中证500期货(IC)成交1332.32亿元，较上一交易日减少18.78%；持仓金额3998.88亿元，较上一交易日减少2.8%；成交持仓比为0.33。上证50(IH)成交383.69亿元，较上一交易日减少33.53%；持仓金额744.24亿元，较上一交易日减少8.72%；成交持仓比为0.52。
国债期货流动性情况：2022年7月25日，2年期债(TS)成交482.51亿元，较上一交易日增加21.02%；持仓金额1158.14亿元，较上一交易日减少1.3%；成交持仓比为0.42。5年期债(TF)成交339.37亿元，较上一交易日增加9.85%；持仓金额1226.5亿元，较上一交易日增加0.56%；成交持仓比为0.28。10年期债(T)成交644.38亿元，较上一交易日增加1.42%；持仓金额2099.44亿元，较上一交易日增加1.05%；成交持仓比为0.31。
