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宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
策略摘要
商品期货：内需型工业品（化工、黑色建材等）、贵金属谨慎偏多；原油及其成本相关链条、有色金属、农产品中性；
股指期货：谨慎偏多。
核心观点
■市场分析
上周公布的欧盟和美国7月PMI初值显示境外经济下行压力仍在加大。欧美的7月制造业和服务业PMI初值均跌回2020年年中水平，其中欧元区7月Markit制造业PMI初值、美国7月Markit服务业PMI初值均跌破枯荣线；并且分项也较为不利，原材料价格的上涨在向消费者转移，而终端价格的上涨又开始反向侵蚀需求，美国制造业和服务业的新增就业速度持续放缓，美国制造业的在手订单和产出也持续走低。从高频数据来看，美债10Y-2Y和美债10Y-3M利差继续回落，7月22日分别录得-0.21%和0.28%较上周回落2bp和28bp，并且美国7月15日当周的EIA汽油库存录得回升，受油价上涨的制约，美国出行需求存在旺季不旺的风险。本周还将迎来美国二季度GDP初值数据，需要警惕境外经济下行压力继续加大对于原油及其成本相关链条、有色金属板块的拖累。
本周北京时间7月28日凌晨2:00将迎来美联储利率决议，我们认为市场基本计价完毕，一方面是利率衍生品定价加息75bp较为充分，另一方面近期美国经济下行压力也在削弱鹰派加息的可能。对于资产价格而言，核心是美联储对于后续的通胀判断进而给出的加息节奏预期，预计美股受该因素影响相对较大，大宗商品目前焦点还是在于需求端预期。
近期国内经济预期有所改善。一方面是政府稳增长决心凸显，7月22日国常会部署持续扩大有效需求的政策举措，表示要下大力气巩固经济恢复基础，着力稳定宏观经济大盘。可以关注近期政治局会议的措辞。另一方面，经济数据稳步改善。6月的投资、出口、金融、消费等月度数据均给出乐观信号。黑色五大建材7月21日当周录得生产下降和消费量回升的双重利好。可以关注国内经济预期和政治局会议预期炒作窗口期下的A股和内需型工业品（化工、黑色建材等）做多的机会。
商品分板块来看，能源链条商品近期有所不利，一是原油和天然气钻机数缓步上升，二是美国7月15日当周的EIA汽油库存录得回升，美国出行需求存在旺季不旺的风险有所上升，但整体供不应求的格局延续，欧盟对俄罗斯制裁仍在不断升级，本周一将迎来欧盟能源部部长会议，原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有色商品方面，全球经济衰退预期持续施压有色价格，但可以关注欧洲电价持续抬升带来的减产风险；农产品在经历调整过后，近期需要关注全球各地高温对于供给预期的利好，以及宏观情绪的变化，长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续我们仍相对看好贵金属。
■风险
地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；俄乌局势。
商品策略：国内需求稳步改善 黑色建材超预期去库
策略摘要
商品期货：内需型工业品（化工、黑色建材等）、贵金属谨慎偏多；原油及其成本相关链条、有色金属、农产品中性。
核心观点
■市场分析
上周公布的欧盟和美国7月PMI初值显示境外经济下行压力仍在加剧。欧美的7月制造业和服务业PMI初值均跌回2020年年中水平，其中欧元区7月Markit制造业PMI初值、美国7月Markit服务业PMI初值均跌破枯荣线；并且分项也较为不利，原材料价格的上涨在消费者转移，而终端价格的上涨又开始反向侵蚀需求，美国制造业和服务业的新增就业速度持续放缓，美国制造业的在手订单和产出也持续走低。从高频数据来看，美债10Y-2Y和美债10Y-3M利差继续回落，7月22日分别录得-0.21%和0.28%较上周回落2bp和28bp，并且美国7月15日当周的EIA汽油库存录得回升，受油价上涨的制约，美国出行需求存在旺季不旺的风险。本周还将迎来美国二季度GDP初值数据，需要警惕境外经济下行压力继续加大对于原油及其成本相关链条、有色金属板块的拖累。
本周北京时间7月28日凌晨2:00将迎来美联储利率决议，我们认为市场基本计价完毕，一方面是利率衍生品定价加息75bp较为充分，另一方面近期美国经济下行压力也在削弱鹰派加息的可能。对于资产价格而言，核心是美联储对于后续的通胀判断进而给出的加息节奏预期，预计美股受该因素影响相对较大，大宗商品目前焦点还是在于需求端预期。
近期国内经济预期有所改善。一方面是政府稳增长决心凸显，7月22日国常会部署持续扩大有效需求的政策举措，表示要下大力气巩固经济恢复基础，着力稳定宏观经济大盘。可以关注近期政治局会议的措辞。另一方面，经济数据稳步改善。6月的投资、出口、金融、消费等月度数据均给出乐观信号。黑色五大建材7月21日当周录得生产下降和消费量回升的双重利好。可以关注国内经济预期和政治局会议预期炒作窗口期下的A股和内需型工业品（化工、黑色建材等）做多的机会。
商品分板块来看，能源链条商品近期有所不利，一是原油和天然气钻机数缓步上升，二是美国7月15日当周的EIA汽油库存录得回升，美国出行需求存在旺季不旺的风险有所上升，但整体供不应求的格局延续，欧盟对俄罗斯制裁仍在不断升级，本周一将迎来欧盟能源部部长会议，原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有色商品方面，全球经济衰退预期持续施压有色价格，但可以关注欧洲电价持续抬升带来的减产风险；农产品在经历调整过后，近期需要关注全球各地高温对于供给预期的利好，以及宏观情绪的变化，长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续我们仍相对看好贵金属。
■风险
地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；俄乌局势。
宏观利率：欧洲已无负利率——宏观利率图表099
策略摘要
在房地产部门发声后政府表示不强刺激，叠加滴滴处置落地、亚运会推迟时间确定，国内政策的不确定性降低，关注点转向中证1000衍生品上市后市场博弈的增加。欧央行结束了负利率状态意味着结构的转变，美联储下周加息不超过75BP意味着美元阶段性调整延续。
核心观点
■ 市场分析中国：政策不确定性降低，关注市场博弈加强。1）货币政策：7月LPR不变。2）宏观政策：总理表示不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。3）房地产：银保监会有序做好房地产行业融资，满足居民合理购房需求，绿色信贷支持节约标准煤超过5亿吨；深圳发布 “青年人才共有房计划”，三年后可相互回购。4）风险：国家网信办对滴滴处人民币80.26亿元罚款；杭州亚运会定于2023年9月23日至10月8日举行。
海外：欧央行强加息，关注美联储弱加息可能。1）货币政策：“新美联储通讯社”放风7月加息75BP；欧央行加息50BP，设立反金融分裂工具TPI，继续APP到期再投资，PEPP持续到2024年底，放弃前瞻指引依赖数据决定；日本央行维持-0.1%不变；澳大利亚政府宣布审查澳洲联储。2）通胀：“北溪-1”恢复供气；欧元区6月调和CPI同比+8.6%；英国6月CPI同比+9.4%；加拿大6月CPI同比+8.1%。3）政治不确定：美国总统拜登新冠病毒检测结果呈阳性；马里奥·德拉吉辞去意大利总理。4）地缘风险：乌克兰无人机攻击了扎波罗热核电站；Chip4要求韩国在8月31日之前作出是否加入联盟的决定；欧洲理事会对俄罗斯实施名为“维持与调整”的新措施。
■ 策略
宏观仍以防守的策略对待市场博弈，继续等待风险冲击创造的配置空间，短期关注美联储不超预期的加息提供的反弹空间
■ 风险
疫情失控风险，拉尼娜风险
金融期货
国债期货： 国常会再度释放稳增长信号
■市场回顾
利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.92%、2.37%、2.57%、2.76%和2.78%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为87bp、41bp、21bp、85bp和39bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.95%、2.54%、2.73%、2.97%和2.99%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为104bp、45bp、26bp、102bp和44bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。
资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.27%、1.57%、1.78%、1.98%和1.87%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为61bp、31bp、10bp、71bp和41bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.19%、1.64%、1.64%、1.76%和1.89%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为70bp、26bp、25bp、56bp和12bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。
期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.03%、0.04%和0.12%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.0元、-0.04元和-0.03元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0357元、0.094元和0.263元,净基差多为正。
■行情展望
从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。
■策略建议
方向性策略：本周期债延续上涨，但涨速放缓，周五国常会释放增量信息引发调整。资金面持续宽松，但地产销售仍在温和回暖，宽信用在路上，建议国债维持谨慎偏空的态度。
期现策略：基差下行，净基差为正，暂不推荐参与。
跨品种策略：TS基差较T更低，未来的收敛更易驱动价差下行，空TS多T为主。
股指期货：海外衰退风险加剧，国内关注月底政治局会议
本周，美股指数企稳回升，道指涨1.95%，标普500指数涨2.55%，纳指涨3.33%。国内指数走势分化，上证指数本周涨1.3%，创业板指跌0.84%。
多地疫情爆发，对经济的冲击有限。近期上海、广东等发达地区疫情反复，但从目前的情况来看，江苏已经清零，其他发达地区进一步升级的可能性较小，对经济的冲击有限。安徽、河南、甘肃、广西等地新增确诊病例抬头，多地发现新毒株BA.5，在大陆已进行社区传播，防控压力大，多地局部地区管控升级。
下半年宏观政策或减弱，关注下周政治局会议。国内6月出口、消费和投资数据较好，规模以上工业增加值较5月明显好转，二季度GDP呈现正增长，表明经济加速修复。国家领导人表示宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高目标而出台超大规模刺激、超发货币、预支未来。要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平。表明下半年宏观政策可能不会维持上半年的超大力度，当前一揽子稳增长政策仍在发力，关注相关政策落地效果，同时看月底政治局会议能否带来更多利好。
房地产端仍是复苏弱点。近期出现的烂尾楼断供停贷问题，直接敞口虽小，但可能导致房贷逾期率和不良率边际上升，加大房企现金流压力，引发更大的社会问题。7月17日，银保监会有关负责人表示，指导银行在“保交楼”的总体框架下，主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，做好具备条件的信贷投放，协助推进项目快复工、早复工、早交付。预计断供停贷问题在政府及相关部门的指导和帮助下将有所缓解，关注事件的相关进展。
经济下行压力大，欧美衰退预期再升温。欧洲央行本月加息50bp开启紧缩周期，同时推出“反碎片化”工具“传导保护工具”（TPI）来防范债务风险，但主要国家短期难以摆脱能源危机，预计通胀仍将维持高位，同时7月制造业PMI初值跌破荣枯线，意大利政治问题也带来了更多不确定性，欧洲衰退风险升高。美国越来越多的公司宣布裁员或放缓招聘，上周各州申请失业金人数再度攀升，表明就业市场情况较弱，7月制造业和服务业PMI初值均低于50，经济下行压力加大，市场计价本月议息会议加息75bp，超预期紧缩空间较小。
总的来说，国内疫情促使局部地区管控措施升级，但预计不会再对经济带来较大冲击。国内经济稳步恢复，数据呈现触底回升，企业利润也有所好转。下半年宏观政策或不会继续加码，但房地产市场风波不断，预计货币环境仍将维持合理性充裕，关注稳增长效果，月底政治局会议也可能带来积极信号。海外衰退风险加剧，欧洲通胀再创新高，欧央行加息50bp，但能源危机短期难以解决，预计通胀仍将维持高位，同时7月制造业PMI初值跌破荣枯线，意大利政治问题也带来了更多不确定性，欧洲衰退风险升高。美国失业数据显示就业市场情况转弱，7月制造业和服务业PMI初值均低于50，经济下行压力加大，市场计价本月议息会议加息75bp，超预期紧缩空间较小。中美利差趋平，将有利于外资流入，预计近期股指谨慎偏多。
■策略
谨慎偏多
■风险
国内外疫情不受控，中美关系恶化，欧美超预期紧缩，欧债危机爆发，俄乌冲突加剧，台海危机出现
能源化工
原油：油价或在宏观与基本面因素之间摇摆
近期原油仍旧在宏观与基本面之中摇摆，从商品指数基金的仓位变化来看，上周指数ETF的资金流出规模有所放缓，但由通胀预期变化导致的宏观资金减持潮是否结束目前仍然需要观察。我们并不认为衰退预期必然导致油价下跌，即便是经济衰退引发需求增长预期转弱，也要取决于经济衰退的力度，在当前供应偏紧的格局之下，除非是需求出现2008年或2020年类似级别的坍塌式下降，否则不会对石油消费产生显著冲击。我们更偏向于本轮油价调整来自于此前宏观资金对通胀交易的关闭，而非衰退预期带来的需求萎缩预期。此外，当前基本面的强劲并没有看到显著缓和，尤其是欧洲原油市场，实货升水、月差等指标显示当前现货市场依然偏紧，虽然利比亚供应的回归能够部分缓和欧洲供应短缺，但在俄罗斯石油进口禁令生效逐步临近的背景下，欧洲依然没有找到能够取代俄罗斯供应的进口来源。而美国方面，虽然汽油裂解价差近期出现大幅回落，但更多是由于从亚洲进口了较多的高辛烷值组分，而非是消费出现萎缩。虽然近期EIA汽油表观消费出现回落，但主要来自汽油产量减少，并不一定是实际消费出现萎缩，近期欧美交通拥堵指数出现一定下降，但是否形成趋势仍然值得关注，而航班数量等指标依然持续恢复，当前的成品油消费表现为分化，而非出现整体下滑。
■策略
中性，宏观因素导致市场波动加大，暂观望
■风险
俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展
近期原油端处于强基本面与宏观面利空的博弈之中，短期油价趋势极不明朗，单边价格建议观望为主。从燃料油自身基本面的角度，高低硫燃油强弱格局出现边际转变的迹象，低硫油的紧张态势在供应回升带动下有所缓解，市场结构边际转弱。与此同时高硫燃料油结构在需求端支撑下有所企稳。虽然我们不认为高低硫燃油强弱态势会完全逆转，但考虑到目前高低硫价差已处于绝对高位，短期可以考虑逢高空LU-FU价差的阶段性机会。
■市场分析
近期国际油价经历一轮回撤后仍维持在100美元/桶上下震荡的状态，市场多空因素交织，不确定性与波动率均较高。利空点主要来自于宏观面，国外主要以美联储加息带来的衰退预期以及部分新兴市场国家的债务危机爆发为主，而国内主要以疫情和地产危机为主，市场对经济下行导致石油需求收缩的担忧增加。此外，上周EIA汽油累库幅度超出预期在一定程度印证了需求端的隐忧。不过总体来看，原油现实基本面偏紧的格局并未完全逆转，供应端的支撑因素依然存在。尤其是在拜登出访中东后，沙特并未表态将迅速增产，可能仍延续此前渐进式恢复产量的计划。除了欧佩克外，其他潜在的供应增量（美国页岩油加速增产、伊朗制裁解除）目前也未看到明朗的信号，短期供应的释放量很难完全填补俄罗斯的缺口。因此，结合基本面与宏观面来看，短期油市方向很不明朗，或维持区间震荡、高波动的状态，对下游能化品的价值扰动延续。
就燃料油自身基本面而言，5月份以来高低硫燃油市场整体呈现出“低硫强，高硫弱”的格局，但上周出现了一些转变的迹象。其中，低硫燃料油市场结构开始边际转弱，内外盘现货升贴水、月差以及裂解价差均从高位显著回落，我们认为主要驱动来自于供应的回升。具体来看，海外炼厂开工负荷在高汽柴油利润的刺激下持续提升开工负荷，带动成品油产量整体增加，另外宏观经济的压力也对汽柴油消费存在抑制，在此背景下海外汽柴油裂解价差近期从高位大幅回撤。新加坡92号汽油裂解价差从最高位的36美元/桶降至现在的3.8美元/桶，10ppm柴油裂解价差从最高位的67美元/桶降至如今的35美元/桶。二者对低硫燃料油的溢价也显著下滑，导致低硫燃料油成品的部分组分（VGO、催化柴油等）开始回流到调和池中，低硫燃料油供应有望反弹。此外，我国第三批低硫燃料油出口退税配额（250万吨）下发后，国内低硫油产量得到进一步释放，对保税区低硫油紧张的局面起到边际缓解的效果。
与此同时，高硫燃料油市场结构有所企稳，消费端季节性增量如期兑现。随着北半球进入炎热夏日，以沙特为代表的中东地区对燃料油的发电需求明显提升。参考Kpler船期数据，沙特7月份燃料油预计到港量为129万吨（环比+18万吨，同比+58万吨），目前高硫燃料油相对原油与天然气价差均处于低位，经济性优势有利于其需求的改善。但整体来看，在炼厂开工回升、俄罗斯出口持续流向亚太地区的背景下，高硫油市场过剩压力依然存在，我们不看好其结构大幅转强。
策略
观望；逢高空LU2209-FU2209价差
■风险
炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求超预期；汽柴油市场大幅走强；中东、南亚发电厂燃油需求不及预期；脱硫塔安装进度不及预期
沥青：装置开工逐渐回升，炼厂库存出现拐点
随着油价从高位显著回落，沥青成本端支撑有所弱化，但短期成本进一步崩塌的概率不大。从沥青自身基本面来看，前期处于绝对低位的开工已开始从低位回升，而消费端的改善预期仍不明朗，上周炼厂库存出现拐点，市场存在隐忧，短期建议观望为主。如果原油端重新企稳反弹，可以考虑BU盘面的修复机会，但不宜过度乐观。
■市场分析
上周沥青期价有所企稳，但上方阻力仍存。
国内供给：据百川资讯统计，截至7月20日，国内沥青装置开工率录得33.96%，环比前一周增加1.97%。未来一周，华北地区的金承石化在短暂停产后计划复产沥青，西北地区的塔星石化也有复产沥青的计划，广西东油也有转产沥青的计划，预计沥青装置开工率将出现微幅上涨，华北、华南和西北地区供应将稳中小增。
需求：受到天气、终端资金不足等因素的抑制，终端消费仍偏弱，近期缺乏显著改善。未来一周，陕西南部、四川盆地东部、山东中南部、河南北部等地部分地区有暴雨，预计上述地区沥青刚性需求将受到一定影响。目前，沥青现货资源供应持续偏弱，但沥青刚性需求释放量依旧不足，需求端暂时无法给予沥青市场有力支撑。国际油价维持震荡走势，沥青期货同样弱势盘整，预计现货市场观望情绪将延续，贸易商及下游仍将按需采购为主，整体交易或维持偏弱的局面。
库存：根据百川资讯最新数据，截至上周国内沥青炼厂库存率录得33.26%，环比前一周增加0.95%；与此同时国内社会库存率录得34.1%，环比前一周下降0.8%。
利润：上周沥青生产利润有所下滑，理论上仍处于亏损区间。
价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.227，较上周下跌0.003，本周新加坡沥青及燃料油价格下跌，但燃料油价格跌幅更大，带动二者比值回落，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。
逻辑：原油近期的一轮回撤带动（包括沥青在内）下游能化品价格整体跟随原油端下跌，其中BU期货盘面的反映更为显著，导致基差走强。但目前国际油价下跌势头已有所减弱，而原油供应偏紧的现实格局仍未逆转，预计成本短期还不具备大幅回落的条件，但宏观风险影响下的高波动率将持续干扰油品市场。就沥青自身基本面而言，当前整体维持着供需两弱的格局。值得注意的是近期装置开工负荷从底部逐渐回升（对比往年同期水平依旧偏低），而与此同时高温天气及终端资金不足等因素仍制约着终端消费，上周国内炼厂库存走势出现了拐点（从连续去库到小幅累库）。虽然目前库存绝对水平不高，但如果需求端持续低迷，沥青供应继续反弹则库存趋势存在逆转的风险。不过目前来看沥青基本面矛盾不大，市场主要的驱动仍来自于成本端，由于原油多空交织，短期趋势并不明朗，建议观望为主，后面如果油市企稳反弹可以考虑逢低多BU的阶段性修复机会。
■策略
观望；待原油企稳后逢低多BU主力合约；
■风险
沥青炼厂开工率大幅回升；专项债资金到位不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内持续遭遇极端天气
液化石油气：PG仓单注册量增加，市场压力仍存
近期油价从高位显著回调，对LPG市场支撑边际减弱，而LPG现实基本面同样较为宽松，此外上周国内期货注册仓单量也在增加（目前为5313手）。基于上游商品及LPG自身供需情况，LPG市场存在一定下行压力。不过目前PG估值不高，且淡季过后基本面存在边际改善的预期，因此我们认为PG期价在当前位置的下方空间不大，不宜过度看空，预计期价短期弱势震荡，可以考虑逢高空的区间操作思路。
■市场分析
近期国际油价经历一轮回撤后仍维持在100美元/桶上下震荡的状态，市场多空因素交织，不确定性与波动率均较高。利空点主要来自于宏观面，国外主要以美联储加息带来的衰退预期以及部分新兴市场国家的债务危机爆发为主，而国内主要以疫情和地产危机为主，市场对经济下行导致石油需求收缩的担忧增加。此外，上周EIA汽油累库幅度超出预期在一定程度印证了需求端的隐忧。不过总体来看，原油现实基本面偏紧的格局并未完全逆转，供应端的支撑因素依然存在。尤其是在拜登出访中东后，沙特并未表态将迅速增产，可能仍延续此前渐进式恢复产量的计划。除了欧佩克外，其他潜在的供应增量（美国页岩油加速增产、伊朗制裁解除）目前也未看到明朗的信号，短期供应的释放量很难完全填补俄罗斯的缺口。因此，结合基本面与宏观面来看，短期油市方向很不明朗，或维持区间震荡、高波动的状态，对下游能化品的价值扰动延续。
在油价中枢回落、且自身基本面边际转松的背景下，LPG外盘价格延续了弱势震荡走势。但由于其相对原油估值已降至低位区间，价格提前下跌已对基本面利空有所反映，近期走势反而相对抗跌。截至上周五CP丙烷掉期首行价格来到666美元/吨，FEI丙烷掉期首行价格来到703美元/吨，相比3月高点降幅接近300美元/吨，但对比往年同期仍处在高位区间。
就国内市场而言，在进口成本回落、供应较为宽松的趋势下，市场情绪延续弱势。生产方面，随着季节性检修结束和疫情缓和，国内LPG产量跟随炼厂开工逐步回升，但近期这种增长趋势已有所放缓。下周来看，西部地区呼炼有检修计划，华东地区随着上海金山库存释放，商品量增加或难以延续，其他地区装置运行平稳，暂无开停工计划，整体来看商品量存在小幅缩减预期。与此同时，根据船期数据7月到港或维持高位（245万吨，环比+30万吨，同比+36万吨），整体来看国内市场面临一定供应压力。需求方面，在季节性制约下整体维持弱势。其中，炎热天气下民用燃烧需求较为疲软，三级站多按需阶段性采购，难以对市场形成明显支撑。化工原料气方面，烷基化需求相对平稳，但PDH装置利润不佳，开工负荷与丙烷原料需求再度承压。
■策略
中性偏空；逢高空PG主力合约
■风险
原油价格超预期上涨；海外出现意外断供事件；国内炼厂开工不及预期；燃烧消费超预期；化工利润超预期改善；PDH装置投产进度超预期
PTA：聚酯开工恢复仍慢，TA基差偏弱
逢反弹配空。PX加工费回调到位，PTA加工费有压缩可能，基准油价大幅波动，等待反弹更好位置。
■市场分析
亚洲方面，本周中国PX开工率76.2%（-0.3%），亚洲PX开工率73.1%（-0.7%），负荷小幅回落，亚洲PX平衡表8月开始累库有所加快，PX加工费持续偏弱；进一步加速累库时点等待盛虹投产时间节点。下方空间主要关注原油能否进一步下挫，等待反弹给出更好位置。
本周PTA开工率72.7%（+0.8%），本周PTA开工率维持低位，福海创450万吨7.12检修1个月，逸盛宁波420万吨降负至8成，逸盛新材料720万吨降负至9成。恒力亦有检修计划。虽然开工偏低，但聚酯低负荷背景下，7-8月TA进入小幅累库预期；基差亦继续持续偏弱，主流大厂未延续挺价。PTA加工费预期进一步回落至400以下。
本周终端织造开工53%（+2%），江浙加弹开工63%（+16%），负荷有所抬升，周初有所补库，但持续性不足，另外终端订单仍偏弱。聚酯开工率本周77.5%（+0.6%），提升仍慢。直纺长丝负荷63.1 %（+0.5%），长丝库存压力小幅回落，但绝对水平仍高，POY库存天数28.5天（-4.8）、FDY库存天数26.6天（-3）、DTY库存天数33.5天（-2.6）。涤短工厂开工率85.2%（+2.1%），涤短工厂权益库存天数9.8天（-1.1），库存压力减缓；瓶片工厂开工率92.3%（+3.4%）。
■策略
（1）逢反弹配空。PX加工费回调到位，PTA加工费有压缩可能，基准油价大幅波动，等待反弹更好位置。（2）跨期套利：观望。
■风险
原油价格大幅波动，聚酯降负持续性。
甲醇：外盘开工率再度回落，Q4甲醇进口下降预期
煤头甲醇检修仍持续，华亭MTP重启，总平衡表8-9月进入小幅去库预期，边际好转，但库存绝对水平仍偏高。另外，关注非电煤波动。外盘开工率或导致Q4进口下降，继续持续去库预期。
■市场分析
内地供应方面，卓创甲醇开工率66.3%（-2.7%），西北开工率74.9%（-3.8%）。但根据检修实际非一体化煤头开工7月下旬有所回升，检修峰值暂过，但仍有部分煤头检修持续，开工回升慢，煤头甲醇处于亏损背景下检修有所持续，内地偏强。另外，保供稳价，亦关注后续非电煤价走势。
内地需求方面。传统下游加权开工率39.7%（-0.9%），变化不大。甲醛28.8%（+0.3%），二甲醚12.9%（+0.8%），MTBE56.4%（+0%），醋酸负荷77.6%（-7%），淡季开工下滑慢。西北待发订单量13.6万吨（-1.5万吨）。
预计7月22日至8月7日沿海地区进口船货到港量在62万吨，到港量级逐步回落，但到港压力仍在。外盘开工方面，伊朗ZPC及Kaveh仍完全复工，麻将和busher临时故障到7月底，埃及梅赛尼斯进入检修，中东开工率快速下滑。北美方面，Natagasoline及OCI进入检修，北美开工率亦下滑。马油2#170万吨7.21恢复，东南亚开工率回升。总体7月下旬外盘开工率快速下降，或导致Q4进口回落。
MTO方面，南京诚志二期MTO于7.21故障停车，短期影响港口需求。
本周卓创港口库存107.5万吨（+4.6万吨），延续累库。江苏59.7万吨（+0.8），前期滞后的船货陆续卸港，但下游提货明显提升，江苏仅体现为小幅累库，继续关注港口对内地回流窗口后续能否持续打开，挂钩内地煤头减产的持续性以及内地下游的开工韧性。另外，华南24.6万吨（+1.8），浙江23.2万吨（+2）。
■策略
（1）单边：1月合约逢低配多。目前港口库存仍偏高，但8月往后预期持续去库；关注非电煤价的波动。（2）跨品种套利：观望。（3）跨期套利：9-1价差逢高做反套。
■风险
原油价格波动，煤价波动
聚烯烃：原油价格震荡，供需未见明显改善
本周美元指数在连续数周上涨后出现回落。全球大宗商品市场逐渐企稳。原油先强后弱，呈现震荡走势。前期做空情绪有所缓和。为聚烯烃价格起到一定支持作用。但内部看，本周全球聚烯烃美金价格出现了快速补跌。国内期、现货价格出现较大压力。由于周初期货价格大幅上涨，现货跟随依然较弱。导致周内基差继续走弱。体现下游补库意愿仍然偏弱，信心不足。库存有所去化但并不明显。下周恰逢月底且标品转产较多，预计供需压力相对缓和。与此同时，下周美联储议息临近，宏观扰动逐渐恢复。故暂时维持观望。
·市场分析
基差方面，本周LL华北基差+70，PP华东基差+110，和上周比较有所走弱。
生产利润及国内开工。油制PE及油制PP维持深度亏损，PDH制PP生产利润处于盈亏平衡线附近，限制国内聚烯烃装置提负空间。本周卓创PE开工率81.2%（-1.5%），PP开工率83.8%（-0.1%），总体开工率仍偏低。
非标价差及非标生产比例方面。HD注塑-LL价差大幅上升，LL或有转产HD注塑已产生积极性，分担LL排产压力。而PP低融共聚-PP拉丝价差亦大幅上升，分担PP标品供应压力。
进出口方面。本周PE进口持续大幅亏损，预期进口量维持低位，环比上周持平。PP亦进入进口出现较大亏损，但出口利润处于盈亏平衡阶段。
下游需求方面。PE下游，农膜开工率本周23%（+2%）仍季节性低位；包装膜开工率59%（+0%），持续同比低位，总体PE下游有所补库，但订单回升仍慢。PP下游，塑编开工率44%（+1%）维持同比低位；BOPP开工率55%（-3%），开工持续下滑，下游订单恢复慢，未见明显补库周期，其中塑编开工率为近三年最低水平。
库存方面，本周五石化库存68.5万吨，较上周五-5万吨。同期略偏高水平。而社会库存仍去化偏慢，补库意愿弱，关注补库持续性。
·策略
（1）单边：恰逢月底且标品转产较多，预计供需压力相对缓和。与此同时，下周美联储议息临近，宏观扰动逐渐恢复。故维持观望。
（2）跨期：LL及PP9-1反套持有。
摘要
本周PVC价格新低后反弹，价格略有上涨。前低附近不排除有部分投机资金入场，一方面PVC绝对价格相对较低。另一方面整体商品市场情绪得到部分释放。从基本面上看，原料端价格变化不大，目前PVC成本端依旧存在支撑。但需求处于淡季，短期内需求不足。中长线看“经济衰退”预期仍存。综上来看，我们认为目前PVC市场存在一定支撑，但短期内无上涨驱动。或呈弱势震荡运行，观望为宜。
周度产业信息
■市场分析
电石开工率：截至7.22日，周度平均开工负荷率在71.1%，环比上周下跌1.64个百分点。
PVC产量及开工率：截至7.22日，整体开工负荷79.4%，环比下跌0.3个百分点。其中电石法PVC开工负荷78.9%，环比下降1.3个百分点；乙烯法PVC开工负荷81.1%，环比提升3.4个百分点。
PVC检修：截止7.22日，停车及检修造成的损失量在3.552万吨，较上周减少0.054万吨。综合来看，本周检修损失量较上周略降。
PVC库存：截止7.15日，仓库总库存36.2万吨，较上一期增1.60%，同比增加157.94%。
需求：目前下游开工表现仍较为疲软。各地疫情再次出现，需求恢复非常缓慢。
橡胶：正基差格局下，盘面有修复动能
策略摘要
目前国内原料价格处于中间值，并不低估，随着后期原料上量，原料价格或还有回落空间。但因期货盘面持续下行，当前盘面RU近月的交割利润一直处于亏损状态，短期关注盘面的小幅修复。
核心观点
■市场分析
目前国内原料价格处于中间值，并不低估，随着后期原料上量，原料价格或还有回落空间。但因期货盘面的持续下行，当前盘面RU近月的交割利润一直处于亏损状态。国内浓乳价格延续小幅回落走势，但仍处于同比高位，或反映国内原料尚未完全释放。泰国原料价格矛盾基本回归，无论胶水与杯胶的价差还是烟片与胶水的价差均处于合理区间。绝对价格高企下，随着后期原料回升，泰国原料价格还有回落空间。
上周泰标明显强于印标，导致两者价差扭转；泰混和国内的9710胶的价差来看，泰混价格相对偏弱，或说明海外成品价格表现转差。全乳与其他胶种的价差仍反映的是全乳胶价格具备相对优势，但RU09合约接货角度来看，全乳胶价格还没有达到经济性效果。NR进口窗口打开反映国内NR价格估值并不低，随着后期海外产量的上升，NR或持续承压，在期货价格表现出的back结构或更多反映的是未来供应增加担忧。
国内供应压力不明显下，需求的环比改善带来国内总库存延续小幅去库走势，港口库存因下游拿货力度不够，库存持稳为主。随着后期海南主产区的上量，全乳胶将继续增加，而国内港口库存则须关注国内需求的回升力度。
上周国内下游轮胎开工率小幅回落，反映下游需求改善有限。国内6月轮胎出口量保持较高水平，但环比有所回落，后期工厂所反映的订单情况，国内轮胎出口量有进一步回落的担忧。需求的改善更多关注国内替换和配套需求，6月份乘用车销量有所回升，但商用车销量改善有限，反映国内经济活动仍低迷。
短期随着市场情绪稳定，期货价格因短期跌破原料成本以及转为现货升水格局，将带来盘面小幅修复，但供需格局的宽松将使得反弹幅度仍受限，建议谨慎对待。
■策略
中性
■风险
国内原料快速回升，进口量大幅攀升以及需求继续示弱等。
有色金属
贵金属：关注美联储加息靴子落地后的反弹机会
策略摘要
目前单边操作暂时仍以观望为主，不过需要注意在本周美联储加息落地后可能出现的反弹机会，套利策略则仍可逢低做多金银比价。
核心观点
■贵金属市场分析
宏观面
7月22日当周，欧洲央行加息50个基点，这也是欧洲央行11年来的首次加息，并结束了欧元区的负利率时代。欧元震荡上行，这在一定程度上抑制了美元的走势。同时，据金十讯，目前市场对美联储于9月议息会议上的加息幅度产生分歧，利率互换交易员对美国联邦基金利率的押注正在转向9月加息50个基点，而非75个基点，这显示出持续的加息使得投资者对于未来经济展望的担忧不断加剧，长短期限美债收益率倒挂的情形持续，因此在这样的背景下，黄金价格同时面临加息以及未来经济衰退这两股力量的影响，走势相对较为纠结，而白银价格则是受到工业品的拖累而弱于黄金，因此目前单边操作暂时仍以观望为主，不过需要注意在本周美联储加息落地后可能出现的反弹机会，套利策略则仍可逢低做多金银比价。
基本面
上周（7月22日当周），黄金T+d累计成交量为76,614千克，较此前一周下降35.01%。白银T+d累计成交量为6,000,496千克，较此前一周下降6.88%。
上周上期所黄金仓单为3,171千克，较此前一周持平。白银仓单出现了57,007千克的上涨至1,392,628千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降724,966.82盎司至31,173,771.58盎司，Comex白银库存出现了21,611.06盎司的下降至341,928,485.02盎司。
在贵金属ETF方面，上周黄金SPDR ETF出现了8.41吨的下降至1,005.87吨，而白银SLV ETF持仓出现了309.75吨的下降至15,566.82吨。
7月22日当周，沪深300指数较前一周下降0.24%，与贵金属相关的电子元件板块指数上涨2.25%。光伏板块上涨1.89%。
在光伏价格指数方面，截至2022年7月18日（最新）数据报59.92，较此前一期上涨0.37%。光伏经理人指数报189.63，较此前一期上涨5.92%。
■策略
黄金：中性
白银：中性
套利：逢低做多金银比价
期权：暂缓
■风险
美元以及美债收益率持续走高
铜：升贴水报价高企 需求略有恢复
策略摘要
总体来看，目前需求略有恢复，新能源方面表现依旧可期，但地产板块则是后市最大的不确定因素。本周将会迎来美联储议息会议，操作上暂时仍以谨慎思路对待，但当下时点也不必过分悲观，可关注美联储加息落地后铜价在短时间内的反弹情况。
核心观点
■铜市场分析
现货情况：
据SMM讯，7月22日当周SMM1#电解铜平均价格于55,910元/吨至57,090元/吨，周中呈震荡走高态势。平均升贴水报价运行于+190至+270元/吨，周内同样震荡走高。
库存方面，上周上期所库存下降2.10万吨至5.04万吨，LME库存上涨0.04万吨至13.39万吨。国内社会库存（不含保税区）下降1.53万吨至9.45万吨。
观点：
宏观方面，目前临近美联储利率决议，市场情绪或相对谨慎，但由于其他非美地区也在积极推动加息进程，故而美元独大的局面或许将略有改变。这对于铜价的抑制或许将会有所缓解。
矿端供应方面，据Mysteel讯，上周供应端干扰仍然不断，Codelco因近期发生2起安全事故接连暂停Chuquicamata地下矿项目、Rajo Inca项目等项目建设。此外，Las Bambas的社区谈判仍在持续，社区反馈谈判进展不顺利。不过由于国内铜精矿港口库存仍维持在91.2万吨的高位，故此国内矿端供应仍然处于相对宽裕状态。TC价格仅小幅下降0.84美元/吨至71.49美元/吨，整体仍然偏高。
冶炼方面，目前在TC以及硫酸价格维持高位的情况下，冶炼利润高企，并且冶炼厂检修陆续结束，因此冶炼端供应同样相对宽裕，不过由于当下炼厂开工已处于较高水平，故此即便在高利润的驱动下，后市要出现进一步产量的增加或许也相对困难，叠加上周进口铜到港相对偏少，周内电解铜升贴水报价处于偏高位置。
消费方面，由于铜价持续下跌，使得部分下游企业采购积极性略有回升，这同样提振了市场升贴水报价，在新能源板块，目前需求仍然可期，如光伏经理人指数于上周大幅走高5.92%。不过当下房地产板块的表现则仍然是后市最大的不确定性，目前已经陆续出现断贷以及地产企业债券违约的情况，后市需持续关注地产板块动向。而电力板块则需等到3、4季度交替之际，受到季节性因素以及年末赶工的影响才会真正开始发力。
总体来看，目前需求略有恢复，新能源方面表现依旧可期，但地产板块则是后市最大的不确定因素，并且本周将会迎来美联储议息会议，操作上暂时仍以谨慎思路对待，但当下时点也不必过分悲观，可关注美联储加息落地后铜价在短时内的反弹情况。
■策略
铜：中性
套利：暂缓
期权：暂缓
■风险
美元以及美债收益率持续走高
需求持续偏弱
镍不锈钢：镍不锈钢价格走势分化，比值重回高位
镍品种：
本周随着外围情绪回暖，镍价超跌反弹，沪镍主力合约价格周内涨幅超过2万元/吨，前半周现货市场成交逐步回暖，但后半周因价格涨幅过快，下游追高意愿不足，市场成交转淡，现货升水持续回落。本周沪镍仓单继续下滑，目前处于历史极低水平。SMM数据，本周沪镍库存 -333吨至1493 吨，LME镍库存 -2322 吨至60762 吨，上海保税区镍库存 -1300至6500 吨，中国（含保税区）精炼镍库存 -3241吨至10217 吨，全球精炼镍显性库存 -5563吨至70979 吨，本周国内精炼镍库存降幅明显，全球精炼镍显性库存继续下滑。
■ 镍观点：
短期宏观情绪对镍价影响大于产业供需，随着外围情绪略有改善，镍价超跌反弹。全球精炼镍库存仍处于历史低位，对价格形成支撑，但随着高冰镍和湿法中间品供应量快速释放，镍中线供需预期偏悲观，短期仅以反弹思路对待，不宜过度乐观。短期随着镍价快速反弹，纯镍较镍铁、不锈钢、硫酸镍等产业链其他环节的产品比值重回偏高水平，一定程度上相对其他环节出现小幅高估，不宜过度追高。
■ 镍策略：
中性。短期以反弹思路对待，但中线预期偏悲观，不宜过度追高。
■ 镍关注要点：
精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。
304不锈钢品种：
Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存增加3.35万吨至45.16万吨，对应幅度为8.02%，其中主要增幅在冷轧环节，本周300系不锈钢社会库存增幅偏大。本周不锈钢期货价格弱势震荡，镍不锈钢比值快速回升，重回10.5上方，处于偏高水平。本周不锈钢现货市场成交仍旧偏弱，库存再度回升，市场情绪低迷。近期镍铁市场成交价止跌企稳，到厂含税价格上调至1315-1330元/镍点，该价格下国内大部分镍铁厂仍处于亏损状态，部分镍铁厂已计划减产。
■ 不锈钢观点：
304不锈钢短期供需双弱，钢厂亏损导致产量下滑，而价格持续下跌中消费疲弱，整体供需表现较差。不过当前价格下，不锈钢厂和国内镍铁厂利润状况皆表现较差，矿端亦难有继续让利空间，短期价格已经跌至产业成本支撑位，不宜过度悲观。短期随着外围情绪出现一定改善，不锈钢价格可能会震荡反弹。
中线来看，300系不锈钢产能充裕，供应弹性较大，后期原料问题解决后不锈钢供应逐渐宽裕，限制价格上行空间；但由于下游长期处于低库存状态，随着价格自高位大幅回落，后期若宏观情绪改善、疫情影响缓解，则消费可能有转好预期；供需同增之下中线价格预计弱势震荡。
■ 不锈钢策略：
中性。短期价格跌至产业成本支撑，但供需仍偏弱，价格弱势震荡，暂时观望。
■ 不锈钢关注要点：
宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。
锌铝：关注月底美联储加息进程，锌铝震荡反弹
锌策略观点
近期锌价有所回升，主因美联储暗示7月加息75基点，加之美元强劲的涨势有所缓和，有色金属普遍回升。海外方面，欧洲能源供应因 “北溪-1”管道停止运气而持续偏紧，炼厂在成本压力下预计短期内难以复产，叠加近期LME锌库存维持去库并降至近两年低位，对锌价存在筑底支撑。国内方面，虽然沪伦比值有所修复，进口矿利润相对超过国产矿，但炼厂原料采购依旧以国产矿为主，对于进口矿的采购持谨慎观望态度，整体矿端供应仍偏紧。而随着副产品硫酸价格的回落，国内西北、华北地区部分炼厂小幅检修，预计7月锌锭产量维持在50-51万吨。消费方面，近日锌下游消费整体偏弱，其中北方镀锌订单稍有恢复，但浙江、广东地区锌合金订单依旧较少；氧化锌厂则因订单不佳出现一定的减停产。当前终端市场仍未完全恢复，后续锌价的回升高度需看实际消费的加持程度。价格方面，在海内外冶炼高成本的情况下，锌价底部有一定支撑，但近期价格整体受宏观因素影响居多，建议短期内观望为主，关注月底美联储加息进程。
■策略
单边：中性。套利：中性。
■风险
1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外政局变动情况。
铝策略观点
近期铝价整体偏强震荡，虽然国内仍维持供强需弱的格局，但在宏观情绪有所回暖的背景下，高成本及低库存结构支撑铝价底部，铝价有所反弹。供应方面，当前电解铝运行产能约达到4115万吨，其中云南、广西地区复产进程略有放缓，甘肃地区新投产产能持续释放，四川地区个别铝厂因电力不足降负荷生产，但暂未影响产量。预计随着复产推进与新增产能投产，电解铝供应将维持高位。成本方面，氧化铝市场价格基本维稳，电价及阳极价格整体波动不大，电解铝成本端价格相对稳定。需求方面，近日下游加工企业订单表现不佳，开工继续下滑，虽汽车和光伏板块用铝情况向好，但整体需求较为冷淡。库存方面，国内铝锭社会库存持续去化，但考虑到下游订单和需求仍显疲弱，部分地区已经出现出库放缓的迹象，预计社库库存或在8月出现回升，LME铝库存持续降至32万吨以下。价格方面，当前基本面仍处于供强需弱的格局，但随着宏观情绪回暖，铝价出现一定反弹，需关注美联储月底加息情况对价格的影响，短期建议中性对待。
■策略
单边：中性。套利：中性。
■风险
1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内能耗双控政策。
黑色建材
钢材：去库持续进行 关注短期反弹
在经历这一轮受国内疫情反复、地产端断供潮发酵以及美联储加息和全球经济衰退预期影响而大幅下跌后，上周市场出现企稳。回到钢材基本面来看，在钢铁产业整体亏损的背景之下，成材在传统淡季表现出来了去库的韧性，而消费端从上周的数据上看也出现微量上升。因此我们认为在随着市场悲观情绪缓解和弱化后，可以关注短期的反弹行情，同时维持做多钢厂利润的策略。
■市场分析
上周随着欧洲央行超预期加息50个基点落地，市场悲观情绪也进一步得到缓解。黑色整体在经历国内疫情反复、房地产端断供潮以及欧美加息预期、全球经济预期衰退的一轮深跌后，在上周也明显有企稳迹象，随着整体宏观预期弱化，钢材将更多交易到现实基本面。
产量方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率73.16%，环比上周下降3.81%，同比去年下降9.62%；高炉炼铁产能利用率81.40%，环比下降2.61%，同比下降6.10%；钢厂盈利率9.96%，环比下降3.90%，同比下降74.46%；日均铁水产量219.24万吨，环比下降7.02万吨，同比下降15.81万吨。
消费方面：上周五大材表观消费977.87万吨，环比增加23.51万吨；其中螺纹表观消费304.69万吨，环比增加6.54万吨；热卷表观消费305.53万吨，环比增加3.37万吨。整体消费比上周有所改善。
库存方面：上周钢联数据统计，五大材总体库存1948.38万吨，周度环比下降94.64万吨，其中，螺纹库存964.41万吨，周度环比减少574.40万吨，热卷库存375.77万吨，周度环比增加1.14万吨。库存持续去化，其中螺纹去库速度明显强于热卷，后期我们展望由于行业的整体亏损状态，企业上下游主动去库的情绪还将维持。
综合来看，在经历一轮受国内疫情反复，地产端断供潮发酵以及美联储加息和全球经济衰退预期影响而大幅下跌后，上周市场出现企稳。回到钢材基本面来看，在钢铁产业整体亏损的背景之下，成材在传统淡季表现出来了去库的韧性，而消费端从上周的数据上看也出现微量上升，且伴随行业的严重亏损，行业上下游的主动去库也将维持。因此我们认为在随着市场悲观情绪缓解和弱化后，可以关注短期的反弹行情，同时维持做多钢厂利润的策略。
■策略
单边：中性
跨期：无
跨品种：做多成材利润
期现：无
期权：无
■风险
疫情情况、宏观及地产政策变化、美联储加息、原料端变化等。
铁矿：悲观情绪释放 铁矿触底反弹
上周国内钢厂日均铁水产量小幅下降，港口库存进一步上升，钢厂进口矿库存下降并处绝对低位。在成材连续去库状态下，整体铁元素大幅去库。由于前期悲观情绪，铁矿价格下降明显，上周触底反弹。由于目前钢材产量较低且有压产政策实施，铁矿消费增量有限，单边灵活操作，维持中性策略。
■市场分析
近期大宗商品走宏观经济衰退逻辑，利空因素凸显，铁矿经过连续的下跌，上周价格触底反弹。主力合约有止跌迹象，截至上周五日盘收于720.5元/吨，上涨5.58%。
供应方面：上周Mysteel统计新口径全球发运2984.1万吨，周环比增加6%，其中澳巴发运量为2541.4万吨，周环比增加7%，澳洲发运量1735.7万吨，周环比增加0.7%，澳洲发往中国的量1432.5万吨，周环比增加3.1% ，巴西发货总量805.7万吨，周环比增加23.8% 。
消费方面：上周Mysteel统计247家钢厂日均铁水产量219.24万吨，环比下降7.02万吨，进口矿日耗266.21万吨，环比下降8.55万吨。
库存方面：上周My steel统计全国45个港口进口铁矿库存为13195万吨，环比增加165万吨；日均疏港量261万吨，下降13万吨；在港船舶数85艘减少23艘。
由于近期宏观面和基本面共振，铁矿随大宗商品消耗利空因素，走出流畅的下跌行情。目前的铁矿有短期触底反弹迹象。中期铁矿石的消费依旧和疫情、宏观经济、压产政策密切相关，单边操作难度较大。由于目前钢材产量较低且有压产政策实施，铁矿消费增量有限，同时过低的铁矿价格将进一步削减非主流矿的发运量，对铁矿形成一定支撑，因此，多空交织单边灵活操作，维持中性策略。
■策略
单边：中性
跨期：无
跨品种：做多钢厂利润
期现：无
期权：无
■风险
重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。
双焦：钢企持续亏损 原料情绪悲观
上周黑色原料受钢焦企业停炉减产影响，双焦震荡偏弱，加上各地疫情形势的反复，高温天气以及房地产的烂尾和断供潮等悲观因素叠加，全面影响到成材的市场表现，压制双焦价格。上周焦炭第四轮提降已经基本落地，焦企行业亏损严重，中焦协召开市场分析会，与会人员基本达成减产意向。随着压产政策逐渐清晰，黑色原料消费端有一定程度的压制，尤其近期高炉集中的减产使双焦处于被动状态，由于短期市场情绪有所恐慌，我们建议暂时以观望为主。
■市场分析
焦炭方面，上周焦炭主力合约2209趋于震荡，盘面最终收于2628元/吨，环比上涨4.5元/吨，涨幅为0.17%。随着提降节奏的加快，焦企普遍亏损严重，只能加大幅度限产来减少亏损，供应趋弱。从6月20日至今焦炭价格已经下跌了920元/吨，焦企只有减产到位才能尽快稳住焦炭价格。
从供给端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为66.1%，环比减少5.9%，焦炭日均产量56.5万吨，环比减少5万吨；230家独立焦企样本：产能利用率为67.8%，环比减少5.6%；焦炭日均产量48.8万吨，环比减少4万吨。在四轮连续提降影响下，焦企压产呼声较大。
从消费端看：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率73.16%，环比上周下降3.81%，同比去年下降9.62%；高炉炼铁产能利用率81.40%，环比下降2.61%，同比下降6.10%；钢厂盈利率9.96%，环比下降3.90%，同比下降74.46%；日均铁水产量219.24万吨，环比下降7.02万吨，同比下降15.81万吨。铁水连续三周下降，因为钢厂持续处于亏损状态，被迫轮流检修及推迟已完修高炉的复产。
从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存100.4万吨，环比增加24.2万吨。全国230家独立焦企样本焦炭库存74.4万吨，环比增加15.5万吨。钢厂集中式停产，焦企累库加速。
焦煤方面，上周焦煤主力合约2209震荡下跌，盘面最终收于1924.5元/吨，环比下跌99元/吨，跌幅为4.89%。现货方面，炼焦煤市场偏弱运行，部分煤种调整运行。煤矿新增订单减少，煤矿出货压力增加，市场成交悲观不及预期。
从供给端看：Mysteel统计数据显示，全国110家洗煤厂样本：开工率71.1%，较上期值降低0.4%。
从消费端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为66.1%，环比减少5.9%，焦炭日均产量56.5万吨，环比减少5万吨；230家独立焦企样本：产能利用率为67.8%，环比减少5.6%；焦炭日均产量48.8万吨，环比减少4万吨。在四轮连续提降影响下，焦企压产节奏加快，对焦煤消费有一定压制。
从库存看：根据最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据显示，原煤库存217.9万吨，环比增加5.7万吨；全国独立焦企全样本，炼焦煤总库存864.6万吨，周环比减少81.1万吨，平均可用天数11.5天，周环比减0.05天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存778.8万吨，周环比减74.9万吨，平均可用天数12天，周环比减0.1天。整体库存环比下降，供需缺口持续存在。随着粗钢压产政策的落地，压制原料价格，库存有望回升。
综合来看，目前国内疫情和地产仍存不确定性，均制约了成材表现，从而对双焦价格形成压制，后期仍需关注疫情情绪等影响因素。当前铁水产量回落至中位，对焦炭需求有所减弱。后期国内压产政策渐渐明晰，粗钢产量环比减量空间大，这将大大制约焦炭消费，焦煤供需有望扭转，但库存拐点仍难预判，焦煤处于供需不明朗不确定的阶段，短期仍以观望为主。
■策略
焦炭方面：中性
焦煤方面：中性
跨品种：无
期现：无
期权：无
■风险
压产政策影响、消费能否回归、疫情形势、下游采购意愿、货物发运情况、煤炭进出口政策等。
动力煤：煤炭价格稳中有跌 市场情绪整体偏弱
动力煤品种：上周动力煤市场受宏观经济衰退预期及市场情绪偏弱等影响，整体价格震荡弱势运行。目前原煤生产增速加快，电厂长协煤炭供应稳定，下游非电采购需求不多，整体市场煤需求偏弱。中期来看，市场煤资源仍较稀缺，若后续疫情得到控制，经济活动逐步恢复，动力煤价格或将企稳回升，但考虑到现阶段疫情的干扰仍在，且动力煤期货流动性差，短期建议观望为主。
■市场分析
期货与现货价格：上周动力煤期货价格持续弱势运行，主力2209合约上周五结算价为852元/吨，周环比上涨1.43%。产地指数：截至7月22日榆林5800大卡指数912，周环比持稳；鄂尔多斯5500大卡指数787，周环比持稳；大同5500大卡指数910，周环比持稳。港口指数：截至7月22日，CCI进口4700指数1133.9，周环比持平，CCI进口3800指数报743.16，周环比涨15.33。
港口方面：截至到7月22日，北方港口总库存为1442万吨，较上周减少59万吨。其中，秦皇岛煤炭库存585万吨，较上周减少30万吨；曹妃甸煤炭库存498万吨，较上周减少18万吨；京唐港库存186万吨，较上周减少11万吨；黄骅港煤炭库存173万吨，较上周持平。北方四港铁路调入量为145万吨，调入量较上周有所回升。
电厂方面：截至到7月21日，沿海8省电厂电煤库存2817万吨，周环比减少27万吨，平均可用天数为13天，电厂日耗228万吨，周环比增加17万吨，日耗持续攀升。供煤218万吨，周环比减少5万吨。
海运费：截止到7月22日，波罗的海干散货指数（BDI）报于2146点，环比略有上涨；截止到7月22日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于958.08点，周环比下跌62.5点。
观点与逻辑：6月份生产原煤3.8亿吨，同比增长15.3%。随着煤炭保供政策的持续推进，原煤生产增速加快。产地方面，市场煤整体销售情况不佳，坑口煤炭价格上周持续下跌，其中榆林地区煤价下跌幅度较大。港口方面，港口市场持续弱势运行，报价稳中有跌，下游接货情绪不高，观望情绪较浓。进口煤方面，上周运价小幅下跌，进口煤采购成本有所下降，随着日耗的持续攀升，电厂对进口煤招标数量有所增加。
综合来看，上周动力煤市场受宏观经济衰退预期及市场情绪偏弱等影响，整体价格震荡偏弱运行。目前原煤生产增速加快，电厂长协煤炭供应稳定，下游非电采购需求不多，整体市场煤需求偏弱。中期来看，市场煤资源仍较为稀缺，若后续疫情得到控制，经济活动逐步恢复，动力煤价格或将企稳回升，但考虑到现阶段疫情的干扰仍在且动力煤期货流动性差，短期仍建议观望为主。
■策略
单边：中性观望
期限：无
期权: 无
■风险
疫情发展态势，政策端变化，煤矿的安全与环保检查，煤炭进出口政策，资金的情绪，下游的日耗等。
玻璃纯碱：玻璃承压运行 纯碱趋势震荡
玻璃纯碱：玻璃价格受地产弱势影响低位承压运行，企业库存虽有小幅下降，但在无明显利好消息的情况下，预计价格将震荡运行。纯碱期货端价格宽幅震荡，企业库存继续增加，下周部分生产企业计划检修，整体开工和产量预计呈下降趋势，纯碱大概率将继续震荡运行。
■市场分析
玻璃方面，上周玻璃2209合约震荡下行，收盘价为1406元/吨，环比下跌39元/吨，跌幅2.70%。现货方面，国内浮法玻璃市场现货价格走势震荡，价格整体呈下降趋势。供应方面，浮法玻璃企业开工率为86.67%，环比持平，产能利用率为85.50%，环比下降0.50%，上周未有玻璃产线进入冷修，玻璃产量继续下降。需求方面，上周地产方面已有多个房企楼盘开始正常施工，并在全国各地政府的支持下，陆续有涉事地产项目复工复产，一定程度上利好地产竣工端的玻璃需求。库存方面，截止到7月21号，浮法玻璃厂家库存8005.1万箱，环比下降0.73%，库存实现连续两周小幅下降。整体来看，玻璃供给下降，需求稳定，高库存小幅去化，但库存仍处高位，行业利润仍旧偏低甚至亏损，价格受地产弱势影响低位承压运行，企业库存虽有小幅下降，但在房地产无明显改善的情况下，预计价格将继续震荡运行。
纯碱方面，上周2209合约盘面宽幅震荡，主力合约收盘价为2541元/吨，环比上涨52元/吨，涨幅2.09%。现货方面，华东地区、西北地区碱厂报价普遍下调50-100元/吨，但仍高于期货价格，维持高基差水平。供应方面，上周纯碱整体开工率为81.91%，环比上调2.27%，下周部分生产企业计划检修，整体开工和产量预计呈下降趋势。需求方面，受近期浮法玻璃持续冷修，光伏玻璃投产降低的影响，整体需求较弱。库存方面，上周国内纯碱厂家总库存50.01万吨，环比增加13.56%，多数碱厂和玻璃厂库存仍趋向产销平衡，交割库库存呈下降趋势，总体库存处于偏低水平。整体来看，纯碱市场仍呈现出供需双弱的表现，库存处于低位，现货利润及价格处于高位，期货价格短期内将继续跟随下游产业状态波动，大概率将继续震荡运行。
■策略
玻璃方面：中性
纯碱方面：中性
■风险
地产及宏观经济改善情况、疫情影响、玻璃产线计划外冷修情况、拉闸限电等。
农产品
油脂油料：市场多空博弈，油脂大幅震荡
油脂观点
■市场分析
上周三大油脂期货盘面震荡修复，整体变化不大。后市来看，虽然马棕产量下降，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2022年7月1-20日马来西亚棕榈油单产减少7.55%，产量减少5.82%；且出口走弱，据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚7月1-20日棕榈油出口量为667509吨，较6月同期减少9.60%。但印尼在累库压力的驱动下，持续加速出口，船运调查机构ITS数据印尼6月棕榈油出口量为180万吨，5月棕榈油出口量为57.49万吨，环比骤增213.1%，且有消息称下半年出口仍将增加，因此供应端利好支撑有限。但前期的价格下跌，大幅的刺激了市场需求，尤其亚洲买家正在加大棕榈油采购力度，补充库存，同时也带动了豆油和菜油的消费，对油脂价格起到一定支撑。因此未来市场仍将以震荡为主，但要关注宏观政策的变化以及印尼取消棕榈油出口的国内销售要求（DMO）等因素对市场带来的影响。
■策略
单边中性
■风险
无
大豆观点
■市场分析
上周国内大豆期货价格多空博弈，震荡为主，现货价格东北区域维持稳定，但南部由于商品质量下降，价格出现松动，小幅下调。但市场成交意愿也较为清淡，中储粮两次拍卖均以低成交率收场，对行情的支撑作用减弱。同时需求在学校放假、天气炎热以及季节性消费冷淡的影响下也持续不振，并将延续。因此整体市场产需两弱，后市依然以震荡为主。
■策略
单边中性
■风险
无
花生观点
■市场分析
上周国内花生市场平稳，价格稳企，该时间处于下游花生油压榨淡季，整体成交清淡，油厂到货量持续减少，部分已停止收购。新作花生据最新调研显示，21季全国花生种植总面积6246万亩，22季预估5077.23万亩，较去年减少18%，产量受干旱，播种时间推迟，生长周期短，气温偏低，生长缓慢，旱涝急转，病虫害等多种不利因素影响，单产预估下降5%，总产1269万吨，总产同比下降22.7%。在需求端一定的情况下，供需结构后期将偏紧，预计新花生上市之初，相较往年价格会走强。但还需关注油厂收购策略、市场供需状况以及进口数据。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
需求走弱
粕类观点
■市场分析
7月底美国产区降雨预期改善，天气炒作情绪消退，在丰产预期影响下，美豆价格持续回落，同时由于国内油厂压榨利润大幅倒挂，中国大豆采购进度明显放缓，使得近期美豆出口销售数据表现不佳，缺少买盘支撑的情况下，CBOT美豆盘面及南北美大豆升贴水报价承压下跌，成本端的回落导致国内豆粕价格跟随下跌。不过，即使新季美豆最终丰产，2022/23年度美豆供需平衡表依然呈现低库存的紧张局面，而且按照目前进口大豆到港节奏推算，后期国内现货供应仍趋紧张，或限制豆粕回调空间，未来等待市场新的上涨驱动出现。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
产区降雨改善
玉米观点
■市场分析
在关于乌克兰粮食出口四方会谈的影响下，国内外玉米谷物市场价格承压下跌，乌克兰粮食出口恢复预期导致全球玉米谷物市场短期供应缺口有所缓解。同时，在价格持续下跌的影响下，国内玉米现货市场同样表现低迷，市场需求不佳，下游采购积极性较差，深加工企业以去库存为主，现货价格持续下探。但是，前期欧洲极端高温事件对其谷物产量或产生较大影响，同时国内东北产区持续阴雨天气对玉米生长也较为不利，因此后期国内外玉米谷物产量端仍存在较大不确定性，等待供应端新的交易驱动出现。
■策略
单边中性
■风险
无
生猪观点
■市场分析
前期猪价持续回升后，当前价格已经涨至阶段性高位，市场博弈程度加剧，对后市分歧同样加大。从供应端来看，规模厂维持正常出栏节奏，现货价格涨至高位后，近期养殖端压栏及二次育肥等存栏体重有所增加，商品猪供应情况较前期相对缓和。需求端来看，进入夏季后全国大部分地区气温普遍升高，终端消费需求表现一般，白条高价成交乏力，屠宰企业开工率下滑，对高位猪价抵触，预计短期生猪价格以高位震荡为主。
■策略
单边中性
■风险
无
鸡蛋观点
■市场分析
近期蛋价现货价格持续上涨，但期货价格依然维持弱势表现，期现货价格走势出现分化。供应端来看，随着近期蛋价回升，蛋鸡养殖利润改善，随着气温升高产蛋率下降，养殖户为避免后期集中淘汰而出现了早淘现象。需求端来看，随着南方市场出梅，鸡蛋质量提升，近期蛋价上涨刺激贸易商采购积极性，渠道和平台出现补货，但终端市场表现相对平静，预计短期盘面价格将以低位震荡为主。
■策略
单边中性
■风险
无
农副产品：市场情绪缓和，商品小幅上涨
棉花观点
■市场分析
宏观因素对市场的影响逐渐减弱，棉价也迎来了小幅回升。从需求端来看，本周郑棉跟随美棉出现一定程度的反弹，美棉销售数据也较前一周有大幅增长，国内收储政策预期的改变令市场悲观情绪稍有好转，但国内基本面并未出现实质性转变。上游依旧库存高企，储备棉成交有限，下游纺织厂开工率不足，订单短缺导致补库意愿不强，目前来看新疆棉花长势良好，减产概率不大。后期应持续关注新疆以及海外主要棉花种植区的天气以及虫害的对供应端的影响，与国内政策变化的落实。从供应端来看，随着西南季风的不断深入，印度的植棉情况十分顺利，预计收获面积增加10%。美国方面，德州干旱天气持续蔓延，棉农难以进行除草驱虫，只能按需进行灌溉，弃耕率仍不容乐观。但是目前来看干旱的天气最终对棉花的产量影响如何仍需持续的观察，本年度最终棉花的产量情况仍未可知。综合来看，市场恐慌情绪逐渐缓和，郑棉应会呈现震荡的态势。
■策略
单边中性
■风险
无
纸浆观点
■市场分析
进入淡季的纸浆市场，开工继续小幅下滑，且需求短期内也难以提振，浆厂利润空间有限，交投冷清，企业成本压力持续增加。近期宏观因素对整个软商品市场的影响逐渐减弱，纸浆期货的价格有所回升。整体来看，进口木浆到港可流通货源依旧较少，原料价格偏高，纸厂对此接受程度不高，市场交投仍较为冷清，以刚需为主，预计短期内纸浆仍会维持震荡格局。
■策略
单边中性
■风险
无
苹果观点
■市场分析
虽然时令水果陆续上市对苹果的销售产生冲击，但是近期新鲜时令水果的价格普遍上涨，对于苹果的销售有一定的利好，并且近期产区的寻货商也有所增多，货源成交有所增加。从供应端来看，虽然今年产量小幅增加但是果个明显偏小，目前剩余库存量处于较低水平，且后期产区有砍树缩小种植面积的预期，供给并不宽裕，近期苹果的价格也是高开高走。因此未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
疫情影响
红枣观点
■市场分析
同为果蔬品，红枣也处于销售淡季，购销明显减少，交割品持续流入市场，供应端仍处于饱和状态，销售方面主要以刚需为主，市场交投较为冷清。新疆产区方面喀什和阿克苏地区气温较高并伴有小幅降雨，天气情况比较稳定对产红枣产量没有明显影响，预计未来红枣价格将会维持震荡格局。
■策略
单边中性
■风险
无
量化期权
商品期货市场流动性：铜增仓首位，黄金减仓首位
品种流动性情况：2022-07-22，黄金减仓33.26亿元，环比减少3.11%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓40.06亿元，环比增加3.63%，位于当日全品种增仓排名首位；铜、黄金5日、10日滚动增仓最多；豆粕、螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、螺纹钢分别成交1936.42亿元、976.47亿元和901.69亿元（环比：19.26%、1.99%、-18.03%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-07-22，有色板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交4259.0亿元、3062.73亿元和2588.07亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。
金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入
股指期货流动性情况：2022年7月22日，沪深300期货(IF)成交1519.28亿元，较上一交易日增加30.47%；持仓金额2421.24亿元，较上一交易日增加0.63%；成交持仓比为0.63。中证500期货(IC)成交1640.34亿元，较上一交易日增加38.73%；持仓金额4114.17亿元，较上一交易日增加0.12%；成交持仓比为0.4。上证50(IH)成交577.2亿元，较上一交易日增加51.86%；持仓金额815.33亿元，较上一交易日增加4.94%；成交持仓比为0.71。
国债期货流动性情况：2022年7月22日，2年期债(TS)成交398.71亿元，较上一交易日增加0.85%；持仓金额1173.36亿元，较上一交易日增加1.09%；成交持仓比为0.34。5年期债(TF)成交308.93亿元，较上一交易日减少17.13%；持仓金额1219.66亿元，较上一交易日增加2.23%；成交持仓比为0.25。10年期债(T)成交635.33亿元，较上一交易日减少9.33%；持仓金额2077.66亿元，较上一交易日增加1.17%；成交持仓比为0.31。
