注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内经济正在筑底 耐心等待政策传导信号

4月经济数据显示当前经济较差。3-4月本轮国内疫情尽管只是局部扩散，但随着供应链、出口的阻滞，局部停产、停工和市场信心低迷的影响下，4月的经济全面承压。1-4月同步数据中，支出法分项下投资、消费、出口增速全面放缓，基建也难以发挥稳增长的作用。前瞻数据同样不理想，：一、信贷传导不畅，4月的社融存量、金融机构各项贷款余额增速分别较前值下滑0.4%、0.5%；二、失业率抬升，4月的城镇调查失业率和31个大城市调查失业率分别录得6.1%、6.7%，前值分别为5.8%、6%；三、市场信心低迷，2022年4月制造业PMI录47.4，前值为49.5；非制造业PMI的各大分项更是全面下行，商务活动录得41.9，较前值下跌6.5个百分点，服务业录得40，较前值下跌6.7个百分点。此外，从当天的A股和工业品表现来看，较差的经济数据基本已经完成计价，后续还要看经济预期博弈。

边际上还是能看到一些经济乐观的信号，一方面是多部委持续释放稳增长信号，4月29日政治局会议释放积极信号后，各部委持续跟进，当前基建稳增长发力的趋势已经较为明朗，而房地产预期也有所改善，5月15日，央行银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，结合今年以来全国超百城的降低首付比例、放松认房又认贷、放松限售、降低贷款利率等一系列地产松绑政策，确实在预期层面对地产市场构成了支撑。5月高频数据小幅改善。中观层面，4月地产拿地同比下滑超过50%，较3月同比下滑超60%的窘境略有好转，4月国内的挖掘机销量增速仍未出现改善，但是根据我们调研，5月同比下滑幅度或将收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示随着疫情防控的好转，防疫封锁政策的放松有助改善国内供应链和物流情况。

商品方面，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，我们近期对内需型工业品仍维持中性观点；原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。 

策略（强弱排序）：农产品（棉花、白糖等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

股指期货：中性。

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表（中国）：经济短期下行压力较大

宏观市场：

【央行】5月16日为维护银行体系流动性合理充裕，5月16日开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对5月17日MLF到期的续作）和100亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%。今日200亿元逆回购到期，5月共有1000亿元MLF到期。

【央行】5月15日央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点。

【财政】5月16日国债期货多数小幅收涨，10年期主力合约接近收平，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.02%。银行间主要利率债收益率上涨，10年期国开活跃券220205收益率上涨0.75bp报3.070%，10年期国债活跃券220003收益率上涨0.50bp报2.820%，5年期国债活跃券210011收益率下跌1.00bp报2.545%。

【金融】5月16日5月MLF等量平价续作，银行间资金面依然宽松无虞，货币市场利率多数下跌。银存间同业拆借1天期品种报1.3230%，跌0.33个基点；7天期报1.6751%，涨6.5个基点；14天期报1.6426%，跌1.35个基点；1个月期报1.9958%，跌24.89个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.3108%，跌0.07个基点；7天期报1.5849%，涨3.53个基点；14天期报1.5580%，跌1.26个基点；1个月期报1.7320%，涨7.43个基点。

【企业】5月16日各期限信用债收益率多数下行，各期限中短期票据信用利差较上日多数收窄。今日银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1330只，总成交金额1062.5亿元。其中843只信用债上涨，77只信用债持平，375只信用债下跌。

【居民】5月15日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-0.76%，商品房成交面积较前一日-0.77%；二线城市商品房成交套数较前一日-0.29%，商品房成交面积较前一日-0.22%；三线城市商品房成交套数较前一日+0.87%，商品房成交面积较前一日+1.23%。

【经济】1-4月同比，全国固定资产投资（不含农户）增长6.8%（4月环比下降0.82%），规模以上工业增加值增长4.0%（4月环比下降7.08%），社会消费品零售总额下降0.2%（4月环比下降0.69%）；全国房地产开发投资下降2.7%，新开工面积下降26.3%，商品房销售面积下降20.9%。4月全国城镇调查失业率6.1%，比3月上升0.3个百分点。

近期关注点：财政政策前置发力

国债期货：经济显著不及预期

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.01%、2.39%、2.59%、2.82%和2.82%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为82.0bp、43.0bp、23.0bp、81.0bp和42.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.1%、2.57%、2.76%、3.03%和3.01%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为91.0bp、45.0bp、25.0bp、93.0bp和46.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.37%、1.65%、1.72%、2.02%和2.12%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为75.0bp、47.0bp、40.0bp、65.0bp和37.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.31%、1.71%、1.62%、1.98%和2.14%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为83.0bp、43.0bp、52.0bp、67.0bp和26.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.02%、0.03%和-0.0%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.08元、0.1元和0.15元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0052元、0.0405元和0.1903元,净基差多为正。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议：

方向性策略：昨日期债低开高走，TS表现好于T，主因流动性保持宽松。4月明显不及预期的社融数据出炉后，并未带动市场反攻。4月经济数据亦表现较差，不过，后期稳增长政策望持续发力，最悲观的时候或已过去。信用环境边际修复的概率较大，但居民购房信心依然不足，宽信用发力过程仍面临层层阻碍，期债仍以谨慎偏多态度对待。

期现策略：基差短期震荡为主，期现矛盾不突出，期现策略暂不推荐。

跨品种策略：货币进一步宽松预期较弱，信用扩张受阻，经济复苏缓慢，流动性可能受到债券供给提升的负面冲击，建议关注空TS多T的套利机会。

股指期货：经济现实偏差，扰动市场情绪

受经济数据影响，沪深两市指数高开低走，因多只权重股下跌，创业板指领跌。截至收盘，上证指数跌0.34%报3073.75点，深证成指跌0.60%报11093.37点，创业板指跌1.14%报2331.23点；大市成交0.8万亿元。板块上，农林牧渔领涨，央行、银保监会下调首套房贷利率下限20基点，房地产板块小幅走强；生物医药、汽车跌幅居前。美股三大股指涨跌不一，道指涨0.08%报32223.42点，标普500指数跌0.39%报4008.01点，纳指跌1.2%报11662.79点。

国内仍将疫情防控摆在首位，坚持“动态清零”总方针。北京疫情防控形势严峻复杂，现存两条独立传播链，社会面仍存在隐匿传播源，疫情传播尚未完全阻断，关注外溢风险。上海预计6月1日至6月中下旬全面恢复正常生产生活秩序，现正部署推进复工复产和经济恢复。近期多省市新增确诊病例频发，迅速进行封城或区域管制，很快恢复生产生活，对经济造成的影响不大，整体可控，后续仍需密切跟踪。

高层积极表态短期支撑A股，但目前仍面临外患。美联储主席表态鹰派，警惕美联储超预期加息缩表对于全球权益资产的施压。超预期的加息会从估值端对全球权益市场施压。美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9。人民币贬值压力大。2015年811汇改之后，人民币汇率与国内股指的走势相关性较大。人民币汇率的急跌对国内股指施压较大。2015年至今，人民币共经历3段持续贬值区间，三段时间区间内国内股指表现均较差。美国长短端利差倒挂，警惕美国经济衰退施压美股进而对国内权益市场产生不利影响。美国国债收益率曲线倒挂和美国经济衰退之间具有较大的相关性，2001年至今的三次衰退时间区间内道琼斯工业指数以及标普500指数下跌概率为100%，纳斯达克指数下跌概率为66.67%，仍需提防未来美国经济衰退的可能性对于权益市场的压制。

股指期货：短期有支撑，中期仍震荡观望。中美货币政策劈叉，此前中美政策周期和目前阶段相似的有两段，第一段时间是2014年底到2015年底；第二段时间是2018年二季度到2018年底。这两段时间区间内，国内股指的走势差异较大。2015 年国内稳增长力度强，棚改货币化、供给侧结构性改革，经济恢复动能足，这也使得在中美货币政策劈叉背景下国内股指表现明显较强。受疫情影响，4月经济数据显示国内工业生产和经济发展受到冲击，在较差的现实情况下，市场投资情绪受到较大影响，但我国稳增长的决心不变，未来更多关注稳增长政策力度和最终落地效果，目前对股指维持中性判断。行业层面，重点关注近期高层会议多次提及的板块。恒生科技指数、房地产板块、与基建相关的建筑装饰、建筑材料板块短期可重点关注，基建端可重点关注西部地区基建，国家发改委在多个场合表态将支持西部地区加大基础设施、民生保障等领域补短板力度，新疆、宁夏、甘肃等西部地区的基建相关标的可重点关注。科技、碳达峰板块可中长期关注。

策略：中性

风险：美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现

原油：沙特表明无意额外增产抑制油价

昨日油价走势偏强，从当前石油市场的核心矛盾来看仍旧是成品油结构性偏紧，尤其是欧美地区的汽柴油。汽柴油裂解价差处于50美元/桶以上的历史高位，除了我们之前在报告中提及的俄罗斯制裁、美国炼厂产能恢复缓慢之外，我们认为支撑成品油市场偏强存在另外两个因素，一方面是中国成品油出口政策的收紧，导致中国新增的炼厂产能难以向海外释放，另一方面，导致汽油调和池紧张的部分主要来自高辛烷值组分如MTBE、混合芳烃、异丁烷等，汽油裂解价差明显强于石脑油，这也说明汽油调和池中调油料更加紧缺，即成品油的紧张也属于结构性的，既有地区矛盾也有品质矛盾。

策略：受地缘政治和疫情影响波动较大，短期以中性对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：海外汽柴油溢价维持高位

当下海外汽柴油价格表现维持强势，新加坡92号汽油和10ppm柴油对Marine 0.5%低硫燃料油价差均接近历史最高位。汽柴油的高溢价使得低硫燃料油的潜在调和组分（VGO、LCO等）被分流，进而抑制了其供应的释放。因此，预计低硫油整体偏紧的格局还将延续，在原油逆转前价格或维持震荡偏强走势。

策略：中性；原油企稳后逢低多LU主力合约

风险：炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期

石油沥青：油价偏强运行，沥青终端需求仍一般

当下原油市场维持偏强走势，沥青成本端支撑较为显著。但沥青自身终端消费依然表现一般，由成本推升的高价使得终端接货情绪不佳，终端与生产环节的博弈持续，现货价格上涨面临阻力。往前看，我们认为在成本高企、开工负荷偏低的背景下，沥青价格下方支撑较强，但要向上突破也受到消费端的制约，因此建议等回调再逢低布局的思路，可密切关注下游消费与物流的恢复情况。

策略建议及分析：

建议：中性偏多；原油企稳后逢低多BU主力合约

风险：沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：PX加工费仍然高位，TA成本支撑强

一、汽油需求强劲，分流PX供应

（1）新加坡假期，PX及石脑油无公布价格。（2）一方面是全球汽油需求强，导致重整装置三苯供应被汽油分流，对应三苯下游的PX供应收紧。另一方面三苯内部，欧美汽油需求强，作为调油组分的甲苯需求提振，甲苯通过STDP生成二甲苯亦会减少，加剧PX供应收紧预期。（2）亚洲PX供应方面，浙石化总体负荷然仍在60%-70%，计划5月提负，但未兑现。海南炼化推迟至6月上旬重启，日本Eneos鹿岛68万吨计划5月检修三个月，SKGC/JX100万吨5月计划检修1个月，亚洲PX供应仍偏紧，6月仍有去库预期，PX加工费持续新高。

二、TA加工费低位，成本支撑仍强

（1）逸盛大化375万吨如期5.10开始检修。逸盛海南200万吨5月下有检修计划。5月TA检修未全部兑现背景下，转折为小幅累库周期。对应PTA加工费回落，但目前130元/吨附近已处于低估位置。低加工费背景下引发后续亏损性减产加剧，若额外检修兑现则重新进入去库周期。

三、下游恢复仍慢

（1）订单修复程度仍慢，坯布库存压力仍高，对长丝采购意愿差，压制长丝开工率。

策略（1）看多。原油高位震荡，PX加工费持续走强预期，PTA加工费下方空间有限。（2）跨期套利：9-1正套。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯低负荷持续时间，疫情改善后的需求反弹程度。

甲醇：西北周初再度反弹

一、西北周初指导价反弹

（1）内蒙北线2350元/吨（+50），内蒙南线2350元/吨（+70），出货有待观察。（2）关注近期煤价波动对煤头甲醇成本线的影响。

 二、港口基差持稳

（1）港口基差持稳，卸港效率有所回升。关注进口计划兑现实际卸港情况。（2）马油2#170万吨5月上旬检修2个月。（3）卓创甲醇港口总库存89.1万吨（+0.1万吨）；江苏51.3万吨（+4.9万吨），进口船货陆续到港。浙江18.2万吨（-5.8），卸港偏慢；华南19.6万吨（+1）。预计5月13日至5月29日沿海地区进口船货到港量60万吨，到港压力节奏性回升。（4）天津渤化外购丙烯制PP出料。

策略：（1）单边：观望。5月甲醇仍是小幅累库预期，甲醇下方空间取决于煤价波动。另外同时关注天津渤化MTO的投产进度。（2）跨品种套利：5月甲醇累库预期而PP有下游补库预期，PP-3MA价差做扩。（3）跨期套利：9-1价差反套持有，待渤化MTO投产节点后离场。

风险：原油价格波动，煤价回落程度，天津渤化MTO投产进度。

橡胶：供应支撑，胶价延续反弹

16号，RU主力收盘13070（+235）元/吨，混合胶报价12500元/吨（+125），主力合约基差-395元/吨（+15）；前二十主力多头持仓105345（-2034），空头持仓159627（-1364），净空持仓54282（+670）。

16号，NR主力收盘价11060（+210）元/吨，青岛保税区泰国标胶1622.5（+5）美元/吨，马来西亚标胶1627.5美元/吨（+17.5），印尼标胶1680（+15）美元/吨。

截至5月13日：交易所总库存267123（+3557），交易所仓单253980（-460）。

原料：生胶片63.42（0），杯胶46.4（0），胶水66.5（0），烟片67.78（0）。

截止5月12日，国内全钢胎开工率为55.64%（+15.46%），国内半钢胎开工率为60.49%(+19.85%）。

观点：目前海内外原料价格表现坚挺，海外原料价格处于高位。国内海南主产区橡胶树因白粉病影响，推迟开割导致原料产出少，海南产区原料价格较强，对云南产区原料也有所支撑。供应端增加压力有限叠加国内需求预期的转暖，胶价短期供需格局偏暖。后期关注RU非标价差的变化，没有拉开之前反弹势头有望延续。

策略：中性偏多

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属：市场担忧美联储抗通胀措施打击经济增长

宏观面概述

昨日经济数据方面相对清淡，不过金价则是呈现出了相对较大的波动，投资者担心美联储对抗通胀而采取的更激进的货币政策措施，可能会打击经济增长。同时原油价格近期仍然维持强劲的态势，这使得市场通胀预期受到提振。在这样的情况下，金价昨日在下破1,800美元/盎司后出现回升。目前在1,826美元/盎司一线徘徊。操作上单边暂时仍以观望为主，此后仍需关注长端美债收益率的变化情况，以及在加息下，通胀水平是否能够被显著抑制。 

基本面概述

上个交易日（5月16日）上金所黄金成交量为30,178千克，较前一交易日上涨59.30%。白银成交量为2,110,388千克，较前一交易下降9.69%。上期所黄金库存为3,267千克，较前一交易日上涨3千克。白银库存则是较前一交易日下降59,865千克至1,814,420千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1053.28吨，较前一交易日下降2.61吨。而白银SLV ETF持仓为17,576.13吨，较前一交易日下降109.09吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（5月16日），沪深300指数较前一交易日下降0.80%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.47%。光伏板块则是下降1.49%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点

美元及美债收益率持续走高 

铜：升贴水报价维稳 但下游成交积极性仍一般

现货方面：昨日是交割换月前最后一个交易日，上海地区现货市场主流对06合约报价。早市市场对06合约始报于升水320-330元/吨，最后交易日市场整体交投氛围清淡，外加基差整体窄幅波动，市场买兴不旺，第二时段后整体报价小幅微调，但坚守在升水300元/吨上方。好铜随着秘鲁大板和波兰大板等进口铜持续流入，整体报价和平水铜难见价差，整体从升水350元/吨报至升水320元/吨，市场青睐度有限。湿法铜则呈现差异性报价，主要也是受到流入品牌增多，市场选择性增加后报价呈现多样性，整体报价重心围绕250元/吨附近，下游维持刚需买兴下整体成交积极性一般。 

观点：

宏观方面，昨日，投资者担心美联储对抗通胀而采取的更激进的货币政策措施，可能会打击经济增长。这使得10年期美债收益率走低，同时原油价格的走高对于通胀预期有一定正向影响。

供应方面，国内铜矿TC于上周回落至79.28美元/吨，这一方面是由于部分炼厂自检修中恢复生产。同时，在矿端供应干扰因素方面，Las Bambas已暂停运营23天。此外，上周铜精矿现货市场活跃度较低，主要是由于疫情所带来的需求端的不确定性仍然较大。据Mysteel讯，上周中国7个主流港口铜精矿库存74.5万吨，较此前一周增加21.7%。在冶炼方面，上周上海周边江浙地区冶炼厂货源持续到货，叠加上海地区疫情形势逐渐好转，在当下仍然相对较高的冶炼利润的驱使下，从检修中恢复的炼厂生产积极性或相对较高，但由于需求的复苏仍存在一定不确定性，故此产量短时内也并不会有太大幅度的提升。目前部分地区市场（如华北），仍有货源相对偏紧的情况，可以发现上周后半周，在铜价回落之际，升贴水报价明显走高，并且精废价差也呈现收窄的状况。不过由于目前进口盈利水平持续走高，故此进口铜供应方面料将有所增加。在需求方面，当下疫情影响依旧存在，且月差相对较高的情况下，下游接货积极性相对较低，观望情绪则较重。上海地区成交仍以贸易流转为主。4月初级加工端开工率均呈现较大幅度下跌，4月精铜杆开工率大幅走低11.48%至54.68%。铜管企业开工率下降7.78%至78.09%。铜板带开工率也低于预期的70.87%，录得67.96%。并且目前终端需求订单方面也未能有明显的恢复，5月的情况或略有好转，但程度可能有限。

库存方面，LME库存下降0.05万吨至17.66万吨，SHFE库存上涨0.81万吨至2.65万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.78，较前一交易日下降0.46%。

整体来看，目前在美联储加息环境下对于铜价相对不利，而国内需求端虽然此前存在预期相对偏强的情况，但是这样的强预期能否兑现则是后市需要关注的重点。操作上单边机会或暂时相对难以把握，暂时以观望为主。

策略：

1.单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.库存拐点 2. 疫情发展

镍不锈钢：高成本与弱需求格局下，不锈钢价格仍表现抗跌

镍品种：

昨日镍价维持弱势震荡，现货仍旧偏紧，俄镍升水表现坚挺，镍豆则因消费疲弱升水下滑。近期精炼镍进口亏幅处于低位，昨日夜间伦镍价格大幅下挫，进口窗口一度开启。近期三元前驱体企业逐步减少镍豆自溶，转为外购硫酸镍，中间品供应比例持续增加。

镍观点：因三四月份镍价长时间处于脱离供需的非理性状态，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅度下滑，四月份精炼镍在新能源板块的消费量较年初下滑68%，当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。不过目前精炼镍上下游皆处于低库存状态，价格上涨弹性偏大，短期消费主要受制于非理性价格，若后期价格回归供需，消费可能会有明显改善。因此，短期镍价以偏空思路对待，等待其回归伦镍逼仓前的理性水平后，则转为以逢低买入的思路对待。

镍策略：谨慎偏空。当前价格仍脱离供需，后期将逐步回归理性。不过由于库存处于低位，追空需谨慎。

镍关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格维持震荡走势，现货价格小幅下调，主流不锈钢厂盘价环比下跌，市场成交仍表现一般。近期期货价格下挫后基差逐步拉大，期货仓单相对现货而言较为便宜，仓单持续下滑。

不锈钢观点：当前不锈钢表现为高成本、低利润、高库存、弱需求的格局，整体供需偏弱，但由于产业话语权集中在上游手中，短期价格受成本支撑影响大于消费，基差处于偏高水平，不锈钢价格表现抗跌。当前不锈钢消费在高价位和疫情抑制下表现低迷，供应难有明显减量，300系冷轧库存创出历史新高，若后期镍价逐步回归理性，纯镍与镍铁价差收窄后，镍铁紧张格局得以缓解，则不锈钢价格最大的支撑力量即成本重心可能出现下移，因此后期可能会弱势运行。

不锈钢策略：中性。短期不锈钢供需偏弱，但成本支撑较强，期货价格下跌后基差处于相对高位，暂时观望。

不锈钢关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与消费。

锌铝：疫情管控效果逐步显现，锌铝震荡运行

锌：

现货方面，LME锌现货升水3.75美元/吨，前一交易日升水9.25美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25510~25760元/吨，双燕成交于25600~25820元/吨；0#锌普通对2206合约报升水40~60元/吨，双燕对2206合约报升水100~150元/吨；1#锌主流成交于25440~25690元/吨。昨日锌价小幅上涨，下游企业买货力度并不强，升水维持，昨日对2206合约报至升水40~60元/吨，市场存持货商收获，接货增多后，下浮收窄，贸易商对均价下浮报至10~0元/吨左右。进入第二时段，持货商普通锌锭对2206合约报价至升水40~60元/吨左右。整体看，市场成交相对上周五好转，市场接货商有所增多，然下游上海买货意愿并不强烈，交投较差。

库存方面，5月16日，LME锌库存为86225吨，较前一日减少325吨。根据SMM讯，5月16日，国内锌锭库存为26.11万吨，较上周五减少5800吨。

观点: 昨日沪锌维持震荡。宏观方面，芬兰政府决定加入北约，此举或将导致地缘政治风险进一步加大。中国4月社融增量9102亿元，央行称4月人民币贷款增长明显放缓，将进一步加大货币政策实施力度。中国4月全国地产开发投资比例比预期和前值明显降低，地产投资热情有所降温。海外方面，目前欧洲天然气价格易涨难跌，欧洲炼厂产量难以提升。国内供应方面，近期虽然比值有所修复，但进口矿方面尚未出现大量成交，贸易商和冶炼厂对于进口矿的采买较为谨慎。消费方面，当前国内疫情影响仍在持续，下游生产边际虽有好转，但并未进入全面恢复状态，暂时无法给市场提供充足的信心。价格方面，考虑到近期市场情绪波动较大，建议观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。 

铝：

现货方面，LME铝现货贴水27.5美元/吨，前一交易日贴水31.2美元/吨。据 SMM讯，昨日主力合约2206开于20700元/吨，日内低点20460元/吨，最高位20810元/吨，终收于20555元/吨，较前一交易日结涨435元/吨，涨幅为2.16%；成交34.2万手；持仓16.3万手，减少11770手。上周五夜盘沪铝受云南某铝厂减产事故刺激，偏强运行为主，昨日早盘沪铝主力合约运行于20500元/吨一线，华南市场上周铝锭到货较为集中，铝锭库存周度小幅累库，较上周四增加04万吨至21.8万吨，SMM佛山铝价对05合约升水35元/吨，较上周五涨20元/吨，现货均价录得20520元/吨，较上周五涨400元/吨，铝价大涨下，下游刚需补库，市场成交清淡，实际成交交对SMM佛山铝价均价到贴水30元/吨-贴水10元/吨附近，绝对成交价格集中在20490-20510元/吨。

库存方面，根据SMM，截至5月16日，国内铝锭库存98.4万吨，较上周四减少1.9万吨。截至5月16日，LME铝库存较前一交易日减少0.73万吨至53.25万吨。

观点：昨日铝价偏强震荡，主因上周五云南某铝厂因事故停产及疫情管控效果逐步显现，市场情绪回暖。国内供应方面基本维持稳定运行，电解铝产能新增放缓，前期投产产量继续释放，但周五云南某铝厂因事故停产，涉及37万吨运行产能，对供应略有干扰。成本方面，山西氧化铝价格回调5元/吨，主因此前山西地区受疫情桎梏，运力下降导致氧化铝现货堆积，随着疫情形势总体向好，运输效力快速恢复。消费方面，随着疫情逐渐好转江浙沪多家整车厂都在逐步复工复产，或能刺激汽车用铝加工企业开工回升。库存方面，随着疫情好转以及政策对运输方面的支持国内社会库存周内去库，海外库存持续下滑至54万吨以下。总体看来，国内供应端新增复产仍在稳步进行，产量增量持续释放，疫情对下游消费的抑制作用仍存，使传统旺季下需求受到限制，不过从周内表现看，价格下跌后下游补库需求不错，订单有所好转，加之成本维稳，铝价下方有较强的支撑。考虑到目前市场供给端增量释放比消费端需求更为确定，铝价短期向上仍然承压，需关注疫情好转程度及下游消费复苏的程度，短期内建议以观望的思路对待。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。

钢材：市场热点切换频繁，钢材上演V型反转

逻辑和观点：

昨日，受上周末央行下调地产贷款利率影响，早盘钢材价格低开高走，上午十点统计局公布了四月份地产数据，该组数据明显低于市场预期，随后，钢材价格出现上百点回调。午后在原料的托举下，从持仓量上看，尾盘钢材空头跑路，价格上演V型反转。现货方面，受期货影响，午后现货也随之反弹，且成交转好，昨日全国建材成交17万吨。

我们认为，当前螺纹处于低产量、长短流程低利润或亏损、高成本、高库存、现货成本支撑较强的状态。热卷方面，俄乌战争降低了全球钢铁的供给，使得贸易分流对冲部分卷板供给增量。但近期，严格的防疫措施，造成市场信心丧失，叠加地产数据不佳，短期来看，将从实际消费和预期上弱化成材表现。从中期维度看，政治局会议对全年投资展望较为利好，央行包括各地方均有刺激地产政策颁出，叠加上海地区疫情防控已现成效，从而使得消费回归可期。紧密观察并捕捉情绪恐慌形成的超跌机会。

策略：

单边：短期震荡，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。

铁矿：港口库存持续去化 盘面价格小幅攀升 

逻辑和观点：

昨日铁矿主力合约2209震荡上行，收于834.5元/吨，涨幅3.86%。现货方面， 京唐港进口铁矿盘中价格小幅波动，现PB粉920-925元/吨，超特粉715-720元/吨。昨日钢联数据显示：新口径全球发运2844万吨，周度环比减少146万吨，澳洲发运1796万吨，周度环比减少35万吨，巴西发运571万吨，周度环比减少62万吨，非主流发运476万吨，周度环比减少50万吨，本周发运环比有所回落。本周45港到港量为2026万吨，周度环比跌幅4.7%。昨日主港铁矿累计成交68.5万吨，环比下降26.7%。

供给方面，本周铁矿全球发运量和到港量均有所回落。需求方面，随着部分钢厂复工复产，上周日均铁水产量小幅增加。库存方面，上周疏港量维持高位，港口库存延续去库。整体来看，后期随着巴西和澳洲港口检修结束，整体发运或有回升，随着复工复产逐步推进，钢厂仍有补库需求，港口库存有望延续去化，但是部分钢厂利润不佳或影响生产积极性，短期矿价震荡观点对待，后期仍需关注钢厂表现及疫情动态。

策略：

单边：短期中性，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

双焦：市场信心大幅恢复，双焦领涨商品期货

逻辑和观点：

受周末降低房地产贷款利率的利好消息刺激，以及昨日统计局发布的粗钢产量数据影响，市场信心大幅恢复，焦煤焦炭领涨昨日商品期货，其中焦煤主力合约2209涨幅6.13%，收于2700点，涨幅位居当日首位，焦炭主力合约2209涨幅5.41%，收于3468.5点。

焦炭方面：焦企开工率多保持较高水平运行，出货较为积极，考虑此前两轮价格提降，导致企业利润走低，部分焦企出现亏损，个别企业出现限产的情况，现山西地区主流准一级湿熄焦报3340-3410元/吨。需求端钢厂仍保持正常生产水平，厂内库存多处合理区间，但是钢厂利润不佳，补库意愿不强。港口焦炭现货偏弱运行，两港库存无较大变化，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价3450-3500元/吨。

焦煤方面：炼焦煤现货价格承压下行，主产地各煤种价格均出现不同程度下跌，其中低硫主焦煤、肥煤和瘦煤等优质煤种降幅较大，累计降幅在300- 550元/吨，贫瘦煤和气煤降幅在200-300元/吨，价格下调后出货有所好转。蒙煤进口通关车数恢复到350车以上，蒙5原煤报价2150-2200元/吨。需求方面市场情绪转弱，焦企对原料煤采购积极性不高，持观望态度。

综合来看，受疫情影响，成材消费仍处于低位，但是国家相关刺激政策也在陆续出台，对市场信心恢复有一定帮助。另外昨日统计局公布的4月份粗钢产量数据显示钢铁产量创出新高，对双焦的消费信心也起到了大幅的提振，当下阶段性的需求偏弱的格局得到了扭转，同时考虑到整体库存仍然处于历史低位，随着后期疫情好转，钢材需求回升，双焦短缺的问题还将继续出现，整体供需仍有继续向好的趋势。

策略：

焦炭方面：短期调整，中期看涨

焦煤方面：短期调整，中期看涨

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：疫情发展，海外发运，钢材产销，粗钢压减政策等。

动力煤：坑口不断涨价  港口报价趋稳

市场要闻及数据：

期现货方面：昨日动力煤期货主力合约2209高开低走，最终收于841.4元/吨，按结算价涨幅为1.28%；产地方面，当前产地销售火爆，大矿执行限价以保长协为主。下游非电煤企业用煤需求高涨，矿上拉煤车压车现象严重，当前坑口库存较低，甚至零库存。矿方表示，需求旺季到来，矿上销售无压力，后期价格支撑较足，但需要紧盯政策；港口方面，当前大秦线依然处于检修阶段，铁路运量未能保持满发。港口库存保持小幅波动，且以长协煤为主。下游需求未能大幅提升下，对高价煤抵触情绪较大，以拉运长协为主。当前港口贸易商有所分歧，部分认为旺季需求未到来，叠加政策压制，价格小幅下调。部分贸易商则认为旺季需求即将到来，且发运成本不断提升，后期煤价易涨难跌；进口煤方面，虽然近期国际需求有所减弱，印尼煤报价有所下调，但价格依然处于高位水平，国内终端以观望为主，进口煤市场冷清；运价方面，截止到5月13日，波罗的海干散货指数（BDI）收于3104，相比于5月12日下跌13个点，跌幅为0.42%。截止到5月13日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于895.46，相比5月12日上涨0.15个点，涨幅为0.02%。

需求与逻辑：当前煤炭产销属于相对高位水平，虽然下游电厂库存处于历史高位，但因高卡煤稀缺，且后面迎峰度夏的到来，都使得电厂有进一步补库的动力。随着疫情的逐步控制，下游非电煤企业用煤需求也逐步增加，加大了对优质高卡煤的需求，使得高卡煤价格不断攀升。但需要注意的是，当前政策压制的力量不能忽视，部分煤矿因价格过高被点名批评。以及疫情所导致当前旺季需求未能兑现，叠加期货流动性严重不足，因此我们建议观望。 

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期。 

玻璃纯碱：多空博弈加剧，纯碱挺价为主 

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2209合约高开收于1807元/吨，上涨31元/吨。现货方面，浮法玻璃现货价格呈下降趋势，昨日均价1937元/吨，环比下降0.58%。沙河市场价格平稳，成交尚可，下游刚需采购为主；华东、华北地区新增订单较少，交投气氛一般；西南地区、华中地区较昨日持平。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段，近日疫情情况有所好转，短期市场情绪有所修复，但下游房地产市场对玻璃的需求仍未见明显改观，后期仍需持续关注疫情发展态势和地产恢复情况，震荡思路对待。

纯碱方面，昨日期货盘面跟随玻璃震荡上行，主力合约收盘价为2874元/吨，上涨84元/吨。现货方面，国内纯碱市场整体稳定，现货价格与上一日持平。供应端，金山孟州厂区装置开车，生产逐步恢复中，青海盐湖装置因蒸汽问题短暂停车检修，整体来纯碱开工仍处于相对高位；需求端来看，下游浮法玻璃市场需求恢复缓慢，刚需采购，对高价有所抵触。整体来看，纯碱供给相对刚性，虽然光伏新增装机高速增长，光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，扩产节奏加快，但下游浮法玻璃需求仍未明显好转，短期仍需持续关注疫情发展态势和地产政策对下游需求的实际支撑力度。

策略：

玻璃方面：短期中性，待疫情和地产好转

纯碱方面：短期中性，中期择低做多

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂油料:粕类收高，油脂窄幅震荡

前一交易日收盘粕类收高，油脂窄幅震荡。咨询机构Safras周五发布报告显示，巴西2022年大豆出口量预计为7450万吨，之前预估为7800万吨。该机构表示，巴西2022年大豆压榨量预计为4790万吨，之前预估为4750万吨。Safras & Mercado表示，截至5月13日，巴西21/22年度大豆收割进度为97.3%，前周95.5%，去同98.3%，历史平均98.3%。圣卡塔琳娜州收割进度95%、南里奥格兰德州收割进度为84%，这两州进度均慢于去同及五年均。其余州基本已收割完成。欧盟数据显示，2021年7月1日至2022年5月8日，2021/22年度欧盟27国进口大豆1207万吨，一周前为1174万吨；进口油菜籽455万吨，一周前443万吨；进口豆粕1393万吨，一周前1364万吨；进口葵花籽油168万吨，一周前165万吨；进口棕榈油415万吨，一周前408万吨。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚5月1-15日棕榈油出口量为57万吨，较4月1-15日出口的47万吨增加20.6%。5月14日，印度宣布禁止小麦出口，因高温导致小麦减产，且国内小麦价格飙升至历史高位。但印度政府表示，已获得“信用证”（letters of credit）或需要供应以“满足食品安全需求”为由的国家，仍可继续获得印度出口的小麦。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09+170，菜粕现货基差RM09+120；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P09+3750，华北地区豆油现货基差y09+480，华南地区四级菜油现货基差oi09+750。

美国农业部发布了关于新一作物年度即2022/23年度全球主要农产品供需平衡表预估，虽然报告显示新一年度全球大豆供需和库存状态会有所改善，但该报告是站在新一年度南北美大豆产量恢复正常的假设条件下所做出的预估，因此未来全球大豆实际产量和库存状态仍存在非常大的变数。虽然东南亚棕榈油产量目前处于季节性增产增库周期，但数据显示当前马棕产量水平仍不高，产地库存压力不大，同时印尼政府对棕榈油出口禁令政策的态度仍是决定短期油脂价格波动的关键因素。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：印度政策带动谷物价格上涨

价格行情：期货方面，昨日收盘玉米2209合约3000元/吨，较前日上涨7元，涨幅0.23%；淀粉2207合约3333元/吨，较前日下跌6元，跌幅0.18%。现货方面，北良港玉米现货价格2840元/吨，较前日下跌10元，现货基差C09-160，较前日下跌17；吉林地区玉米淀粉现货价格3290元/吨，较前日持平，现货基差CS07-43，较前日上涨6。

后市展望：当前美国新作玉米播种进度偏慢，叠加俄乌冲突和印度限制小麦出口等影响，国际玉米谷物价格保持高位运行，进口成本高企支撑国内价格。同时，国内东北产区余粮大多不足，黑龙江、辽宁、内蒙古地区基层售粮进度已九成多，中小贸易商库存量相比往年不大;华北产区新麦即将收割上市，部分持粮主体腾库，但是数量相对较少，部分粮源走海运南下，基层余粮约剩一成多。国内外玉米谷物市场供应端的紧平衡，使得整体价格易涨难跌。

策略：单边谨慎看涨

风险：政策影响 

鸡蛋：价格小幅反弹

价格行情：期货方面，昨日收盘鸡蛋2209合约4761元/500千克，较前日上涨33元，跌幅0.70%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.96元/斤，较前日上涨0.18，现货基差JD09+199，较前日上涨147；河北地区鸡蛋现货价格4.93元/斤，较前日上涨0.22元，现货基差JD09+169，较前日上涨187；山东地区鸡蛋现货价格4.95元/斤，较前日上涨0.15元，现货基差JD09+189，较前日上涨117。

后市展望：目前在产蛋鸡存栏量处于相对低位，但近期部分地区受新冠疫情管控，淘汰鸡运输受阻，出栏量明显减少，结合新开产、换羽开产、淘汰鸡情况来看，产区蛋鸡存栏有所增加。需求端受疫情和天气影响，运输受阻，部分蛋品质量受到影响，下游贸易商及终端接货积极性不高，市场观望情绪浓厚，预计短期鸡蛋价格以震荡偏弱为主。

策略：单边中性

风险：无

生猪：猪肉收储提振市场

价格行情：期货方面，昨日收盘生猪2209合约19790元/吨，较前日上涨70元，涨幅0.35%。现货方面，河南地区外三元生猪价格15.5元/公斤，较前日持平，现货基差LH09-4290，较前日下跌70。江苏地区外三元生猪价格15.7元/公斤，较前日上涨0.05元，现货基差LH09-4090，较前日下跌20。四川地区外三元生猪价格15.55元/公斤，较前日上涨0.6元，现货基差LH09-4240，较前日上涨530。

后市展望：前期生猪养殖行业的长时间持续亏损导致能繁母猪产能和生猪存栏出现一定程度去化，支撑了近期猪价反弹，目前看规模场5月出栏计划量缩减，养殖端散户出栏压力不大，市场对后期猪价看涨预期较强。但当前新冠疫情对全国各地影响仍在，终端消费需求表现低迷，猪价上行后下游需求不畅。另外，当前期货盘面对现货价格仍保持较大幅度的升水，一旦现货价格松动，期货盘面或面临回落可能。

策略：单边中性

风险：无

棉花: 郑棉高位震荡

前一交易日收盘郑棉高位震荡。据CAI最新发布的平衡表数据显示，截至4月末印度棉花累计上市量折皮棉约471.73万吨，同比2020/21年度（571.83万吨）大幅下降17.5%，与近5年平均上市量（506.15万吨）相比减少6.8%。4月单月上市量折皮棉约25.17万吨，环比3月上市量（72.56万吨）大幅下降65.3%，同比上一年度（16.34万吨）增加54.0%，与近五年同期（24.95万吨）相比处于正常水平。按照CAI目前给出的550.2万吨总产预期，上市进度约85.74%，为近年同期较慢水平。截至5月9日，旁遮普邦新棉播种面积177万亩，播种进度达29.5%。

期货方面，5月12日，棉花2209合约收盘21350元/吨，较前一日下跌30元，涨幅0.14%，持仓量297407手，仓单数量16528张。现货方面，3128B棉新疆到厂价22253元/吨，全国均价22269元/吨，较前一交易日下跌20元。当前21/22新疆机采3129/29B杂3.5%内主流低基差多在CF09+600，疆内库。前一交易日1%关税棉花内外价差 -3418元/吨，滑准税棉花内外价差-3471元/吨。

USDA公布了最新的供需报告，可以看出美棉的种植面积虽然有所上涨，但是收获面积和产量却分别同比下调了11.1%和5.8%，这主要是因为美棉主产区德州的干旱天气，导致棉花弃耕率偏高。除此之外，印度的极端高温天气比往年来得更早更热并且还将持续，如果到了后续棉花的播种期和关键生长期仍未缓解的话，将会影响产量，导致新年度的棉花供应更加紧张。在产量端起色有限的情况下，美棉的出口销售也迎来了小幅下滑，需求端的小幅下滑也压制了ICE期棉的涨势。但是当前棉价依旧处于高位，支撑着进口成本，国内厂商利润偏低且订单需求依旧较少，因此积压的库存并未得到释放，采购进度缓慢，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制，多空的持续博弈使得棉价处于高位震荡的态势，但是长期来看供应端的紧俏支撑着棉花价格，叠加天气端的潜在影响，未来棉价仍将易涨难跌。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2022-05-16，黄金减仓30.54亿元，环比减少3.3%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓48.72亿元，环比增加5.52%，位于当日全品种增仓排名首位；PTA5日、10日滚动增仓最多；黄金、菜籽粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、棕榈油分别成交1675.1亿元、1009.62亿元和929.13亿元（环比：-4.38%、18.1%、-1.01%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-05-16，煤焦钢矿板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交4089.12亿元、2634.52亿元和2369.75亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IH、IC资金流出，IF流入

股指期货流动性情况：

2022年5月16日，沪深300期货(IF)成交1427.34亿元，较上一交易日增加6.37%；持仓金额2582.12亿元，较上一交易日增加1.01%；成交持仓比为0.55。中证500期货(IC)成交1428.58亿元，较上一交易日减少4.04%；持仓金额3899.4亿元，较上一交易日减少1.84%；成交持仓比为0.37。上证50(IH)成交463.99亿元，较上一交易日增加4.14%；持仓金额900.54亿元，较上一交易日减少0.36%；成交持仓比为0.52。

国债期货流动性情况：

2022年5月16日，2年期债(TS)成交353.76亿元，较上一交易日减少17.54%；持仓金额996.86亿元，较上一交易日减少1.39%；成交持仓比为0.35。5年期债(TF)成交461.7亿元，较上一交易日增加7.86%；持仓金额1098.59亿元，较上一交易日增加0.16%；成交持仓比为0.42。10年期债(T)成交805.67亿元，较上一交易日减少4.81%；持仓金额1956.73亿元，较上一交易日减少0.9%；成交持仓比为0.41。