注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：稳增长预期进一步强化 人民币资产有望迎来反弹契机

近期经济预期出现一些乐观的信号，一方面是多部委持续释放稳增长信号，4月29日政治局会议释放积极信号后，各部委持续跟进，当前基建稳增长发力的趋势已经较为明朗，而房地产预期也有所改善，5月15日，央行银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，结合今年以来全国超百城的降低首付比例、放松认房又认贷、放松限售、降低贷款利率等一系列地产松绑政策，确实在预期层面对地产市场构成了支撑。5月高频数据小幅改善。中观层面，4月地产拿地同比下滑超过50%，较3月同比下滑超60%的窘境略有好转，4月国内的挖掘机销量增速仍未出现改善，但是根据我们调研，5月同比下滑幅度或将收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善。

此前的拖累因素也有所出清：上海计划于6月全面解除防疫封锁，国内疫情防控局面快速改善；以及建筑公司新签订单明显增长，发改委表态“下更大力气抓好已出台政策落实”等政府稳增长的传导信号，我们认为经济预期的冰点已过，后续有望迎来稳增长政策的发力阶段，国内投资和消费预期的改善将支撑A股、内需型工业品（化工、黑色建材等）等人民币资产。

原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，但同时也看到美元指数高位偏强、欧洲电价有所回落、欧洲天然气库存有所抬升等不利因素；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在拉尼娜气候、干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

策略（强弱排序）：

商品期货：农产品（棉花、白糖等）、贵金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属中性；

股指期货：谨慎偏多。

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表（中国）：稳预期，人民币回到6.73

宏观市场：

【央行】5月17日为维护银行体系流动性合理充裕，5月17日以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。今日100亿元逆回购和1000亿元MLF到期。

【央行】5月16日央行开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作。

【财政】5月17日国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.04%。银行间主要利率债收益率回落，10年期国开活跃券220205收益率下跌0.25bp报3.0675%，10年期国债活跃券220003收益率下跌0.75bp报2.8125%，5年期国债活跃券210011收益率下跌1.00bp报2.535%。

【金融】5月17日银行间资金面延续宽松态势，货币市场利率涨跌互现。银存间同业拆借1天期品种报1.3353%，涨1.23个基点；7天期报1.5839%，跌9.12个基点；14天期报1.6129%，跌2.97个基点；1个月期报2.0003%，涨0.45个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.3221%，涨1.13个基点；7天期报1.5257%，跌5.92个基点；14天期报1.5515%，跌0.65个基点；1个月期报1.85%，涨11.8个基点。

【企业】5月17日各期限信用债收益率持续下行，各期限中短期票据信用利差较上日窄幅波动。今日银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1365只，总成交金额1121.74亿元。其中865只信用债上涨，108只信用债持平，360只信用债下跌。

【居民】5月16日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-0.31%，商品房成交面积较前一日-0.30%；二线城市商品房成交套数较前一日+0.61%，商品房成交面积较前一日+0.36%；三线城市商品房成交套数较前一日-0.55%，商品房成交面积较前一日-0.59%。

【政策】5月17日全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，刘鹤指出要支持平台经济、民营经济持续健康发展，处理好政府和市场关系，支持数字企业在国内外资本市场上市，以开放促竞争，以竞争促创新。

近期关注点：财政政策前置发力

国债期货：利率延续区间震荡

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.99%、2.36%、2.57%、2.8%和2.82%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为83.0bp、46.0bp、24.0bp、81.0bp和44.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.07%、2.54%、2.75%、3.03%和3.0%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为93.0bp、46.0bp、26.0bp、96.0bp和49.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.38%、1.66%、1.74%、2.18%和2.04%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为65.0bp、38.0bp、29.0bp、80.0bp和53.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.32%、1.58%、1.59%、1.94%和2.11%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为78.0bp、52.0bp、52.0bp、62.0bp和36.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.04%、0.09%和0.06%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.13元、0.09元和0.11元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0086元、0.028元和0.1643元,净基差多为正。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：昨日期债震荡为主，TS继续表现好于T，主因流动性保持宽松。4月明显不及预期的社融数据出炉后，并未带动市场反攻。4月经济数据亦表现较差，不过，后期稳增长政策望持续发力，最悲观的时候或已过去。5月在政府债融资的带动下，信用环境边际修复的概率较大，但居民购房和企业融资信心依然不足，宽信用发力过程仍面临阻碍，宽货币、稳信用格局下，期债仍以谨慎偏多态度对待。

跨品种策略：货币进一步宽松预期较弱，信用扩张受阻，经济复苏缓慢，流动性可能受到债券供给提升的负面冲击，建议关注空TS多T的套利机会。

股指期货：政协专题协商会召开，政策层面呵护市场

沪深两市指数小幅高开，午后震荡上行。截至收盘，上证指数涨0.65%报3093.70点，深证成指涨1.23%报11230.16点，创业板指涨1.62%报2369.09点；大市成交0.8万亿元。板块上，英媒称欧盟计划为所有新建筑安装屋顶太阳能装置，赛道股再度活跃，电力设备、汽车走强；建筑装饰、房地产跌幅居前。美股三大指数集体收高，道指涨1.34%报32654.59点，标普500指数涨2.02%报4088.85点，纳指涨2.76%报11984.52点。

短期积极信号较多。疫情扩散趋势有所控制，国内疫情整体逐渐好转，疫情重灾区的上海目前新增确诊和无症状感染者逐渐下行，北京、浙江、江苏等经济发达地区近期虽频频出现新增确诊病例，但跟踪数据显示这些地区疫情整体处于可控阶段。主要股指的估值处于历史相对较低位置，估值再度下行空间有限，股债性价比攀升，权益资产投资性价比正在凸显。2022年国内政策底已现，市场底曙光初现，2022年政策底为3月16日，目前距离政策底的出现已有2个月，股市在4月27日刷新阶段低点后逐步上行，市场底曙光初现。A股去杠杆的进程目前已经有所趋缓，前期俄乌事件、国内疫情的发酵以及美联储的加息缩表打击市场风险偏好，融资融券资金持续出清，目前国内稳增长政策持续推出稳定市场预期，杠杆资金的持续出清短期或告一段落。

短期股指走势：短期有支撑，本月反弹或会延续。中央政治局会议表态积极，呵护资本市场，短期对于资本市场信心有所提振，国家部委近期密集发布稳经济和稳预期举措，叠加疫情好转预期以及美联储议息会议前的空窗期，国内三大股指短期料有较强支撑。行业层面，重点关注政治局会议受益的相关板块。恒生科技指数、房地产板块、与基建相关的建筑装饰、建筑材料板块短期可重点关注，基建端可重点关注西部地区基建，国家发改委在多个场合表示将支持西部地区加大基础设施。

中长期国内股指走势：中美货币政策劈叉并不绝对导致国内股指的下跌，未来市场情绪能否逐步改善，股指能否逐步走强要关注稳增长政策的最终落地效果情况。中美货币政策周期劈叉，美国处于加息周期，中国处于降息周期。此前中美政策周期和目前阶段相似的有两段，第一段时间是2014年底到2015年底；第二段时间是2018年二季度到2018年底。两段时间区间内，国内股指的走势差异较大。2015年国内稳增长力度强，棚改货币化（2014年全国棚改货币化安置比例为9%，2015年快速上升为29.9%，2016年这一比例更是上升到了48.5%）、供给侧结构性改革，放松房地产贷款政策，经济恢复动能足，这也使得在中美货币政策劈叉背景下国内股指表现明显较强。2022年稳增长又被提升到一个更高的高度。目前市场正处于经济数据由弱到改善的转换期，现实经济依旧偏弱，未来市场情绪能否逐步改善，股指能否逐步走强要关注稳增长政策的最终落地效果情况。

策略：谨慎偏多

风险：美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现

原油：拜登计划放松委内瑞拉制裁

拜登计划放松委内瑞拉石油制裁以应对燃料价格飙升，这是自拜登政府抛储以来打出的第二张能源牌，原因在于拜登抛储的效果不尽人意，原油价格仍处于高位，而成品油价格显著强于原油，美国的通胀问题没有缓和，如果美国放松委内瑞拉制裁，我们认为主要的影响有：1、此前成为隐性资源的委内瑞拉原油将重新流通，如部分在新加坡的库存以及船货；2、委内瑞拉的产量与出口将逐步恢复，不过由于委内瑞拉自身基础设施问题，预计提升空间大概在100万桶/日。虽然量级不大，但委内瑞拉原油对美湾地区炼厂至关重要，委内原油质量较重，可以作为焦化以及加氢裂化装置的原料，补充俄油缺口。

策略：受地缘政治和疫情影响波动较大，短期以中性对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：低硫燃料油市场结构维持强势

近期低硫燃料油市场结构维持坚挺，背后主要来自于汽柴油市场的带动，截至目前新加坡Marine 0.5%现货贴水已升至29.25美元/吨，与此同时月差与裂解价差也迎来反弹。往前看，短期这种势头有望延续，汽柴油的高溢价将持续抑制低硫燃料油的供应增量，保税区货源维持偏紧。后面可关注第二批出口配额下发后国内低硫油的生产情况，若国产量没有明显回升则低硫油的偏紧势头或难以缓解，短期LU表现相对SC或FU驱动更强。

策略：中性偏多；原油企稳后逢低多LU主力合约

风险：炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期

石油沥青：原油延续强势，沥青市场受到推涨

当下原油市场维持震荡上行走势，沥青成本端支撑加强，昨日华北、山东、西南等部分地区现货价格跟随上调。虽然说沥青自身终端消费依然表现不佳，较高的价格使得终端接受能力受到考验，成交氛围整体一般。但在成本高企、炼厂利润低迷、供应收缩的环境下，沥青期现价格仍受到一定上行驱动。往前看，我们认为对待BU可以延续逢低多的思路，但需注意原油市场仍面临来自宏观与地缘政治方面的不确定性，潜在波动风险较大，不宜过度追涨。

策略建议及分析：

建议：中性偏多；原油企稳后逢低多BU主力合约

风险：沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：PX加工费继续冲高，PTA成本支撑强劲

一、PX加工费持续新高

（1）一方面是全球汽油需求强，导致重整装置三苯供应被汽油分流，对应三苯下游的PX供应收紧。另一方面三苯内部，欧美汽油需求强，作为调油组分的甲苯需求提振，甲苯通过STDP生成二甲苯亦会减少，加剧PX供应收紧预期。（2）亚洲PX供应方面，浙石化总体负荷然仍在60%-70%，计划5月提负，但未兑现。海南炼化推迟至6月上旬重启，日本Eneos鹿岛68万吨计划5月检修三个月，SKGC/JX100万吨5月计划检修1个月，亚洲PX供应仍偏紧，6月仍有去库预期，PX加工费持续新高。

二、TA加工费低位，成本支撑仍强

（1）逸盛大化375万吨如期5.10开始检修。逸盛海南200万吨5月下有检修计划。5月TA检修未全部兑现背景下，转折为小幅累库周期。对应PTA加工费回落，但目前130元/吨附近已处于低估位置。低加工费背景下引发后续亏损性减产加剧，若额外检修兑现则重新进入去库周期。

三、下游恢复仍慢

（1）订单修复程度仍慢，坯布库存压力仍高，对长丝采购意愿差，压制长丝开工率。

策略（1）看多。原油高位震荡，PX加工费持续走强预期，PTA加工费下方空间有限。（2）跨期套利：9-1正套。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯低负荷持续时间，疫情改善后的需求反弹程度。

甲醇：内地反弹，关注后续成本摆动

一、内地延续反弹

（1）内蒙北线2380元/吨，内蒙南线2330元/吨，出货顺利。河南山西河北等地延续反弹。（2）关注近期煤价波动对煤头甲醇成本线的影响。

 二、港口基差持稳

（1）港口基差持稳，卸港效率有所回升。关注进口计划兑现实际卸港情况。（2）马油2#170万吨5月上旬检修2个月。（3）天津渤化外购丙烯制PP出料。

策略：（1）单边：观望。5月平衡表倾向于走平，驱动不明显，但天津渤化若投产则进入去库周期，关注天津渤化MTO的投产进度。同时关注动力煤价格波动对甲醇价格的影响。（2）跨品种套利：5月下旬PP有下游补库预期，而甲醇倾向于走平，PP-3MA价差做扩。（3）跨期套利：9-1价差反套持有，待渤化MTO投产节点后离场。

风险：原油价格波动，煤价回落程度，天津渤化MTO投产进度。

橡胶：港口库存小幅回升

17号，RU主力收盘13070（0）元/吨，混合胶报价12550元/吨（+50），主力合约基差-320元/吨（+75）；前二十主力多头持仓103023（-623），空头持仓156029（-846），净空持仓53006（-223）。

17号，NR主力收盘价11075（+15）元/吨，青岛保税区泰国标胶1645（+22.5）美元/吨，马来西亚标胶1640美元/吨（+12.5），印尼标胶1700（+20）美元/吨。

截至5月13日：交易所总库存267123（+3557），交易所仓单253980（-460）。

原料：生胶片62.23（-1.19），杯胶47.05（+0.65），胶水67（+0.5），烟片68.39（+0.61）。

截止5月12日，国内全钢胎开工率为55.64%（+15.46%），国内半钢胎开工率为60.49%(+19.85%）。

观点：上周到港量及下游拿货均有所回升，但因国内需求仍较低迷，带来上周港口库存小幅回升。目前偏暖的市场氛围给予胶价支撑，橡胶自身基本面则因为RU非标价差缩窄后，盘面套利空头力量减缓，而在前期市场对于需求的悲观情绪释放后，焦点又回到了供应端。国内因海南橡胶树遭受白粉病影响，将推迟到本月底下月初开割。浓乳价格的相对较高，使得海南地区对原料的需求大于短期供应，紧张局面支撑当地原料价格，也同时对云南产区的原料价格有所支撑。关注非标价差的变化，没有拉大之前，预计胶价延续偏强震荡。

策略：中性偏多

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属：美联储前主席伯南克称最佳加息时点已错过

宏观面概述

昨日经济数据方面，美国4月零售销售月率录得0.9%，创今年1月以来新高，符合预期。此外，据金十讯，美联储主席鲍威尔表示，现在是美联储密切关注降低通胀的时候，任何人都不应该怀疑美联储抗击通胀的决心，必要情况下将上调利率至中性水平之上。但美联储前主席伯南克却对当下货币政策的反应存在一定诟病，其表示在拜登政府支持的“救助计划”通过后，去年年中失业率仍徘徊在6%附近，鉴于劳动力“仍有很多闲置”，美联储错过了启动加息的最佳时间点。当下市场仍需关注在加息开始后，美国方面的通胀水平能否得到有效抑制，同时对于经济展望是否会出现太大的冲击。 

基本面概述

上个交易日（5月17日）上金所黄金成交量为17,448千克，较前一交易日下降42.18%。白银成交量为1,608,850千克，较前一交易下降23.77%。上期所黄金库存为3,267千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降8,080千克至1,806,340千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1047.21吨，较前一交易日下降4.07吨。而白银SLV ETF持仓为17,576.13吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（5月17日），沪深300指数较前一交易日上涨1.25%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.63%。光伏板块则是上涨3.85%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点

美元及美债收益率持续走高 

铜：上海周边地区买兴有所恢复 升贴水报价再被挺高

现货方面：昨日换月交割后第一个交易日，上海地区长单开始且受到上海地区明确解封信号下市场买盘积极，升水持续走高。早市平水铜还始报于升水400元/吨左右，但市场整体货源偏紧，难觅平水货源下，第二时段前后升水报至420-430元/吨左右。好铜报价则由于进口铜的持续流入和平水铜基本难见价差，整体报至升水430-450元/吨，市场维持刚需买盘。湿法铜和平水铜价差扩大也主要受到进口货源流入，非标非注册等品牌的持续流入给予下游货源补充一定程度打压市场湿法铜需求，导致湿法铜整体报至升水250-300元/吨左右。 

观点：

宏观方面，昨日，美国4月零售销售月率录得0.9%，创今年1月以来新高，符合预期。此外，美国财政部官员表示，将与七国集团领导人讨论对俄罗斯石油的定价上限和关税，以替代禁运。美国财长耶伦表示，美国支持欧洲制定俄罗斯石油禁运一揽子计划。对俄罗斯石油征收关税的同时，可以分阶段实施石油禁运。

供应方面，国内铜矿TC于上周回落至79.28美元/吨，这一方面是由于部分炼厂自检修中恢复生产。同时，在矿端供应干扰因素方面，Las Bambas已暂停运营23天。此外，上周铜精矿现货市场活跃度较低，主要是由于疫情所带来的需求端的不确定性仍然较大。据Mysteel讯，上周中国7个主流港口铜精矿库存74.5万吨，较此前一周增加21.7%。在冶炼方面，上周上海周边江浙地区冶炼厂货源持续到货，叠加上海地区疫情形势逐渐好转，在当下仍然相对较高的冶炼利润的驱使下，从检修中恢复的炼厂生产积极性或相对较高，但由于需求的复苏仍存在一定不确定性，故此产量短时内也并不会有太大幅度的提升。目前部分地区市场（如华北），仍有货源相对偏紧的情况，可以发现上周后半周，在铜价回落之际，升贴水报价明显走高，并且精废价差也呈现收窄的状况。不过由于目前进口盈利水平持续走高，故此进口铜供应方面料将有所增加。在需求方面，当下疫情影响依旧存在，且月差相对较高的情况下，下游接货积极性相对较低，观望情绪则较重。上海地区成交仍以贸易流转为主。4月初级加工端开工率均呈现较大幅度下跌，4月精铜杆开工率大幅走低11.48%至54.68%。铜管企业开工率下降7.78%至78.09%。铜板带开工率也低于预期的70.87%，录得67.96%。并且目前终端需求订单方面也未能有明显的恢复，5月的情况或略有好转，但程度可能有限。

库存方面，LME库存持平于17.66万吨，SHFE库存上涨0.38万吨至3.03万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.79，较前一交易日下上涨0.19%。

整体来看，目前在美联储加息环境下对于铜价相对不利，而国内需求端虽然此前存在预期相对偏强的情况，但是这样的强预期能否兑现则是后市需要关注的重点。操作上单边机会或暂时相对难以把握，暂时以观望为主。 

策略：

1.单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.库存拐点 2. 疫情发展

镍不锈钢：沪镍月差明显扩大，精炼镍进口窗口开启

镍品种：

昨日镍价维持震荡走势，伦镍开盘后继续下挫，进口转为盈利状态。近期由于沪镍仓单持续下降至低位，沪镍Back月价差明显拉大，近月存在一定的挤仓风险，但随着进口窗口开启，预计后期国内货源紧张格局能得到一定缓解。近期因消费疲弱，三元前驱体价格持续回落，在成本压力下，三元前驱体企业多选择外购硫酸镍而减少自溶镍豆。

镍观点：当前镍价依然处于脱离供需的非理性状态，但由于沪镍仓单持续下滑至低位，沪镍Back月差大幅扩大，近月合约可能存在挤仓风险，建议暂时观望。因三四月份镍价长时间处于脱离供需的非理性状态，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅度下滑，四月份精炼镍在新能源板块的消费量较年初下滑68%，当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。因此，因担忧挤仓风险，镍价暂时建议观望，但后期仍将回归供需而弱势运行。

镍策略：中性。镍价仍未回归理性，但因沪镍仓单处于低位，月差出现明显异常，短期可能存在挤仓风险，建议暂时观望。

镍关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格弱势震荡，现货价格持续走低，不锈钢厂挺价意愿转弱，报价逐渐松动，但现货成交冷清，下游多选择观望。近期不锈钢期货价格下挫后基差逐步拉大，期货仓单相对现货而言较为便宜，仓单持续下滑。

不锈钢观点：当前不锈钢表现为高成本、低利润、高库存、弱需求的格局，整体供需偏弱，但由于产业话语权集中在上游手中，短期价格受成本支撑影响大于消费，基差处于偏高水平，不锈钢价格表现抗跌。当前不锈钢消费在高价位和疫情抑制下表现低迷，供应难有明显减量，300系冷轧库存创出历史新高，若后期镍价逐步回归理性，纯镍与镍铁价差收窄后，镍铁紧张格局得以缓解，则不锈钢价格最大的支撑力量即成本重心可能出现下移，因此后期可能会弱势运行。

不锈钢策略：中性。短期不锈钢供需偏弱，但成本支撑较强，期货价格下跌后基差处于相对高位，暂时观望。

不锈钢关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与消费。

锌铝：需求表现乏力，铝价上行压力增大

锌：

现货方面，LME锌现货升水1美元/吨，前一交易日升水3.75美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25870~26010元/吨，双燕成交于25910~26070元/吨；0#锌普通对2206合约报升水60~80元/吨，双燕对2206合约报升水12元/吨；1#锌主流成交于25800~25940元/吨。昨日锌价小幅上涨，市场持货商接货增多，升水小幅上涨，对2206合约报至升水60~80元/吨，对均价下浮报至10~0元/吨左右。进入第二时段，持货商普通锌锭对2206合约报价至升水60~70元/吨左右。整体看，上海地区疫情较前期缓和，持货商接货补长单的需求又增加，带动升水小幅上行，另外由于北郊仓库提货较为简便，该仓库锌锭升水较其他高20元/吨左右。

库存方面，5月17日，LME锌库存为86125吨，较前一日减少100吨。根据SMM讯，5月16日，国内锌锭库存为26.11万吨，较上周五减少5800吨。

观点: 昨日沪锌维持震荡。宏观方面，欧盟外长会议未能就新一轮的对俄制裁达成共识，主要分歧在对俄罗斯能源进口的问题上。中国4月社融增量9102亿元，新增人民币贷款6454亿元，M2增长10.5%，央行称4月人民币贷款增长明显放缓，将加大稳健货币政策实施力度。海外方面，目前欧洲天然气价格易涨难跌，欧洲炼厂产量难以提升。国内供应方面，近期虽然比值有所修复，但进口矿方面尚未出现大量成交，贸易商和冶炼厂对于进口矿的采买较为谨慎。消费方面，当前国内疫情影响仍在持续，下游生产边际虽有好转，但并未进入全面恢复状态，暂时无法给市场提供充足的信心。价格方面，考虑到近期市场情绪波动较大，建议观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水29.25美元/吨，前一交易日贴水27.25美元/吨。据 SMM讯，昨日主力合约2206开于20475元/吨，日内低点20210元/吨，最高位20550元/吨，终收于20300元/吨，较前日结跌250元/吨，跌幅为1.22%；成交21.9万手；持仓15.6万手，减少7539手。昨日沪铝走势疲软，华南现货市场因佛山丹灶站停装一周等方面的消息影响，成交略有好转，SMM佛山铝价对06合约升水25元/吨，现货均价录得20440元/吨，较前一交易日跌80/吨，第二交易时段，沪铝持续下探，下游接货积极性走弱，目前铝价绝对价格还在上月均价之上，贸易商出货积极，实际成交转贴水为主，对SMM佛山铝价均价到贴水60元/吨-贴水20元/吨附近，绝对成交价格集中在20380-20420元/吨.。短期来看，沪铝承压，叠加云南等地的铝锭到货集中，华南现货升贴水或走低为主。

库存方面，根据SMM，截至5月16日，国内铝锭库存98.4万吨，较上周四减少1.9万吨。截至5月17日，LME铝库存较前一交易日减少0.513万吨至52.74万吨。

观点：昨日铝价走势疲软，自上周铝价重回两万关口后，需求表现开始乏力，下游追高较为犹豫，采购积极性不足，市场成交趋于谨慎，铝价进一步上行压力增大。国内供应方面基本维持稳定运行，电解铝产能新增放缓，前期投产产量继续释放。成本方面，当前氧化铝价格拐点已现，在价格回落过程中，市场买涨不买跌的心态开始出现，市场观望态度渐浓。消费方面，随着疫情逐渐好转江浙沪多家整车厂都在逐步复工复产，或能刺激汽车用铝加工企业开工回升。库存方面，随着疫情好转以及政策对运输方面的支持国内社会库存周内去库，海外库存下滑至52万吨左右，处于历史低位。总体看来，国内供应端新增复产仍在稳步进行，产量增量持续释放，疫情对下游消费的抑制作用仍存，使传统旺季下需求受到限制。考虑到目前市场供给端增量释放比消费端需求更为确定，铝价短期向上仍然承压，需关注疫情好转程度及下游消费复苏的程度，短期内建议以观望的思路对待。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。

钢材：消费迟迟未归，钢材弱势震荡

逻辑和观点：

昨日，随着上海疫情管控已现成效，部分地区开始解封，且陆续复工复产，早盘钢材价格略有反弹，上午十点国家发改委再次发声：坚持综合施策、精准调控，全力做好大宗商品保供稳价工作。受此消息影响，叠加消费乏力，钢材期货再度出现小幅跳水，午后虽有反弹，但仍显弱势。现货方面，受期货影响，昨日螺纹、热卷均有10-20元/吨下跌，且成交转弱，昨日全国建材成交14万吨。

我们认为，当前螺纹处于低产量、长短流程低利润或亏损、高成本、高库存、现货成本支撑较强的状态。热卷方面，俄乌战争降低了全球钢铁的供给，使得贸易分流对冲部分卷板供给增量。但近期，严格的防疫措施，造成市场信心丧失，叠加地产数据不佳，短期来看，将从实际消费和预期上弱化成材表现。从中期维度看，政治局会议对全年投资展望较为利好，央行包括各地方均有刺激地产政策颁出，叠加上海地区疫情防控已现成效，从而使得消费回归可期。紧密观察并捕捉情绪恐慌形成的超跌机会。

策略：

单边：短期震荡，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。

铁矿：港口库存延续去化 现货成交表现活跃 

逻辑和观点：

昨日铁矿主力合约2209呈窄幅震荡走势，收于829元/吨，上涨7.5元/吨。现货方面，京唐港进口铁矿盘中价格小幅上涨，累计上涨5-10元/吨，现PB粉935-940元/吨，超特粉735-740元/吨。本周45港铁矿总库存13619万吨，环比下降376万吨，环比降幅2.7%。昨日主港铁矿累计成交96.5万吨，环比上涨40.9%。

供给方面，本周铁矿全球发运量和到港量均有所回落。需求方面，随着部分钢厂复工复产，上周日均铁水产量小幅增加，钢厂补库积极。库存方面，上周疏港量维持高位，港口库存延续去化。整体来看，后期随着巴西和澳洲港口检修结束，整体发运或有回升，随着复工复产逐步推进，钢厂仍有补库需求，港口库存有望延续去化，但是部分钢厂利润偏低或影响生产积极性，短期矿价震荡观点对待，后期仍需关注地产政策对下游需求的支撑力度。

策略：

单边：短期中性，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

双焦：期货继续走高企稳，现货有望后续跟进

逻辑和观点：

受前几日利好消息影响，市场信心维系提振状态，焦煤焦炭期货端走高后企稳，其中焦煤主力合约2209涨3.22%，收于2711.5点；焦炭主力合约2209涨1.89%，收于3447点。

焦炭方面：17日唐山个别钢厂晚8点起执行焦炭价格下调200元/吨，降后准一级焦炭现汇到厂含税价3260-3310元/吨。自前日市场情绪好转以来，整体降价速度有所放缓，个别优质煤种出现小幅探涨，现货市场信心有所提振。唐山准一级焦报3560元，日照港准一级焦报3400元。

焦煤方面：CCI山西低硫主焦报价2960元，现货价格到达短期低位后，部分贸易商开始适当采购，市场情绪同样有所缓和，流拍现象减少。进口蒙煤口岸通关稳步增加，连续三日通关在350车以上，蒙5原煤目前主流价格在2000元/吨左右。另外蒙古国家统计局数据显示，4月份蒙古国煤炭产量133.01万吨，仍然呈下行趋势，同比减少53.10%，环比下降14.65%。

综合来看，受疫情影响，成材消费仍处于低位，但是国家相关刺激政策也在陆续出台，对市场信心恢复有一定帮助。在当下阶段性需求偏弱的格局得到一定扭转后，预计后续双焦期现货将同时企稳向好，同时考虑到整体库存仍然处于历史低位，假设后期疫情好转，钢材需求回升，双焦短缺的问题还将继续出现，整体供需仍将长期向好。

策略：

焦炭方面：短期调整，中期看涨

焦煤方面：短期调整，中期看涨

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：疫情发展，海外发运，钢材产销，粗钢压减政策等。

动力煤：坑口港口齐涨价  但需紧盯下游需求

市场要闻及数据：

期现货方面；昨日，动力煤期货主力合约2209冲高回落，最终收于841.2元/吨，按结算价跌幅为0.5%；产地方面，当前产地销售依然火爆，矿上拉煤车压车现象严重，排队时间较长。大矿执行限价以保长协为主，坑口库存较低，甚至零库存。煤矿普遍看好后市，当前长途拉运车增加，下游非电煤企业需求高涨，贸易煤拉运积极，请车意愿较高；港口方面，当前港口库存波动幅度不大，由于大秦线依然处于检修时期，秦皇岛港库存处于相对低位。受发运成本上涨，以及疫情管控取得较大进展，贸易商普遍看好后市，昨日报价再度上涨。但下游电厂日耗却进一步下降，对高价煤抵触情绪较大，还盘与报价差距较大，实际成交偏少；进口煤方面，昨日进口煤市场活跃度增加，对高价煤接受程度有所增加，但因人民币贬值导致进口成本有所增加。海运费处于高位，且印尼要求优先保障国内电厂用煤等因素在内，进口煤依然难以操作；运价方面，截止到5月16日，波罗的海干散货指数（BDI）收于3085，相比于5月13日下跌19个点，跌幅为0.61%。截止到5月17日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于862.13，相比5月16日下跌19.43个点，跌幅为2.2%。

需求与逻辑：当前煤炭产销属于高位水平，尤其是非电煤企业用煤增加。随着后期疫情的逐渐消退，经济生活步入正规，叠加气温逐渐升高，民用电与工业用电逐步走向用电高峰。虽然下游电厂库存处于历史高位，但因高卡煤稀缺，且后面迎峰度夏的到来，使得电厂也对高卡煤需求较大。在多重因素下，高卡煤资源稀缺使得价格会不断的走高。但需要注意的是，近期电厂日耗有所下降，库存处于历史高位，政策压制的力量不能忽视。当前旺季需求还未全部兑现，叠加期货流动性严重不足，因此我们建议观望。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期。

玻璃纯碱：玻璃现货疲软 盘面宽幅震荡 

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2209合约震荡下行后收于1791元/吨，下跌16元/吨。现货方面，浮法玻璃现货价格继续下行，昨日均价1929元/吨，环比下降0.39%。沙河市场价格较稳，成交一般，下游刚需采购为主；华北地区或仍存小幅下调计划，后市信心不足；西北出现价格大幅下调，库存压力较大。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段，下游终端启动缓慢，采购积极性不高；房地产市场对玻璃的需求也仍未见明显改观，后期仍需持续关注疫情发展态势和地产恢复情况，震荡思路对待。

纯碱方面，昨日期货盘面跟随玻璃冲高回落，主力合约收盘价为2851元/吨，下跌23元/吨。现货方面，国内纯碱市场整体走势稳中偏强，现货价格上涨0-100元/吨不等。供应端，湖北应城新都纯碱装置开始减量生产，预计持续到本月底；但青海盐湖装置开车，生产逐步恢复，装置开工率为87.28%，整体来看日产量波动不大；需求端来看，下游浮法玻璃市场需求恢复缓慢，刚需采购，对高价有所抵触。整体来看，纯碱供给相对刚性，虽然光伏新增装机高速增长，光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，扩产节奏加快，但下游浮法玻璃需求仍未明显好转，短期仍需持续关注疫情发展态势和地产政策对下游需求的实际支撑力度。

策略：

玻璃方面：短期中性，待疫情和地产好转

纯碱方面：短期中性，中期择低做多

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。 

油脂油料:油脂承压下跌，粕类高位震荡

前一交易日收盘油脂承压下跌，粕类高位震荡。美国农业部在每周作物生长报告中公布称，截至2022年5月15日当周，美国大豆种植率为30%，分析师平均预估为29%，此前一周为12%，去年同期为58%，五年均值为39%。全美油籽加工商协会（NOPA）周一公布的数据显示，美国4月大豆压榨量低于预期，豆油供应降至七个月低点。4月共计压榨1.69788亿蒲式耳大豆，较3月的1.81759亿蒲式耳减少6.6%，较2021年4月的1.6031亿蒲式增加5.9%。Secex表示巴西5月前两周出口大豆492.48万吨，日均出口量为49.25万吨，较上年4月全月的日均出口量71.27万吨下降31%。上年5月，巴西大豆出口量为1496. 62万吨。乌克兰农耕政策部称，截至5月12日，乌克兰已种植90%的春季作物。其中葵花籽播种完成329万公顷，占计划面积的67%；春油菜籽完成2.67万公顷，占计划面积的89.5%；大豆完成72.86万公顷，占计划面积的58%。由于南部和东部地区仍在冲突之中，分析机构APK-Inform预计乌克兰春播总面积将比往年减少20～30%。独立检验机构AmSpec公布数据显示，马来西亚5月1-15日棕榈油出口量为563633吨，较4月1-15日出口的436548吨增加29.1%。印尼政府表示，禁令将一直生效，直到印尼的大宗食用油价格跌至每升14,000卢比为止。贸易部数据显示，截至上周五，大宗食用油价格平均为每升17,300卢比。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09+160，菜粕现货基差RM09+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P09+3800，华北地区豆油现货基差y09+500，华南地区四级菜油现货基差oi09+750。

美国农业部发布了关于新一作物年度即2022/23年度全球主要农产品供需平衡表预估，虽然报告显示新一年度全球大豆供需和库存状态会有所改善，但该报告是站在新一年度南北美大豆产量恢复正常的假设条件下所做出的预估，因此未来全球大豆实际产量和库存状态仍存在非常大的变数。虽然东南亚棕榈油产量目前处于季节性增产增库周期，但数据显示当前马棕产量水平仍不高，产地库存压力不大，同时印尼政府对棕榈油出口禁令政策的态度仍是决定短期油脂价格波动的关键因素。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：玉米小幅走强

价格行情：期货方面，昨日收盘玉米2209合约3010元/吨，较前日上涨10元，涨幅0.33%；玉米淀粉2207合约3302元/吨，较前日下跌31元，跌幅0.93%。现货方面，北良港玉米现货价格2840元/吨，较前日持平，现货基差C09-170，较前日下跌10；吉林地区玉米淀粉现货价格3290元/吨，较前日持平，现货基差CS07-12，较前日上涨31。

后市展望：当前美国新作玉米播种进度偏慢，叠加俄乌冲突和印度限制小麦出口等影响，国际玉米谷物价格保持高位运行，进口成本高企支撑国内价格。同时，国内东北产区余粮大多不足，黑龙江、辽宁、内蒙古地区基层售粮进度已九成多，中小贸易商库存量相比往年不大;华北产区新麦即将收割上市，部分持粮主体腾库，但是数量相对较少，部分粮源走海运南下，基层余粮约剩一成多。国内外玉米谷物市场供应端的紧平衡，使得整体价格易涨难跌。

策略：单边谨慎看涨

风险：政策影响 

鸡蛋：鸡蛋震荡上行

价格行情：期货方面，昨日收盘鸡蛋2209合约4786元/500千克，较前日上涨25元，涨幅0.53%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.96元/斤，较前日持平，现货基差JD09+174，较前日下跌25；河北地区鸡蛋现货价格4.93元/斤，较前日持平，现货基差JD09+144，较前日下跌25；山东地区鸡蛋现货价格4.95元/斤，较前日持平，现货基差JD09+164，较前日下跌25。

后市展望：目前在产蛋鸡存栏量处于相对低位，但近期部分地区受新冠疫情管控，淘汰鸡运输受阻，出栏量明显减少，结合新开产、换羽开产、淘汰鸡情况来看，产区蛋鸡存栏有所增加。需求端受疫情和天气影响，运输受阻，部分蛋品质量受到影响，下游贸易商及终端接货积极性不高，市场观望情绪浓厚，预计短期鸡蛋价格以震荡偏弱为主。

策略：单边中性

风险：无

生猪：生猪高空坠落

价格行情：期货方面，昨日收盘生猪2209合约18820元/吨，较前日下跌970元，跌幅4.9%。现货方面，河南地区外三元生猪价格15.65元/公斤，较前日上涨0.15，现货基差LH09-3170，较前日上涨1120。江苏地区外三元生猪价格15.85元/公斤，较前日上涨0.15元，现货基差LH09-2970，较前日上涨1120。四川地区外三元生猪价格15.8元/公斤，较前日上涨0.25元，现货基差LH09-3020，较前日上涨1220。

后市展望：前期生猪养殖行业的长时间持续亏损导致能繁母猪产能和生猪存栏出现一定程度去化，支撑了近期猪价反弹，目前看规模场5月出栏计划量缩减，养殖端散户出栏压力不大，市场对后期猪价看涨预期较强。但当前新冠疫情对全国各地影响仍在，终端消费需求表现低迷，猪价上行后下游需求不畅。另外，当前期货盘面对现货价格仍保持较大幅度的升水，一旦现货价格松动，期货盘面或面临回落可能。

策略：单边中性

风险：无

棉花: 郑棉温和上涨

前一交易日收盘郑棉温和上涨。截止5月14日当周，巴西（98.5%）棉花总的收割进度为0.3%，前一周收割进度为0.2%，去年同期收割进度为0%。近期巴基斯坦棉区炎热干燥持续，日间最高气温维持在40-45℃左右，据气象部门预测，高温天气仍将在短期内持续。目前巴基斯坦国内已经有非常少量的新棉上市，少数几个轧花厂已收到100-200包（15.5-31吨）籽棉并开始加工，目前籽棉收购价为9200-9300卢比/40公斤。据印度气象局数据，今年印度西南季风将于5月27日自喀拉拉邦登陆，较往年正常时间（6月1日）提前五天。至5月16日，西南季风已进入孟加拉湾南部地区。在新年度降雨总量整体充沛的预期下，未来降雨在时间和空间上的分布将对棉花种植和生长产生较大影响

期货方面，5月17日，棉花2209合约收盘21485元/吨，较前一日上涨135元，涨幅0.63%，持仓量302962手，仓单数量16574张。现货方面，3128B棉新疆到厂价22253元/吨，全国均价22269元/吨，较前一交易日下跌20元。当前21/22新疆机采3129/29B杂3.5%内主流低基差多在CF09+550~600，疆内库。前一交易日1%关税棉花内外价差 -3396元/吨，滑准税棉花内外价差-3449元/吨。

USDA公布了最新的供需报告，可以看出美棉的种植面积虽然有所上涨，但是收获面积和产量却分别同比下调了11.1%和5.8%，这主要是因为美棉主产区德州的干旱天气，导致棉花弃耕率偏高。除此之外，印度的极端高温天气比往年来得更早更热并且还将持续，如果到了后续棉花的播种期和关键生长期仍未缓解的话，将会影响产量，导致新年度的棉花供应更加紧张。在产量端起色有限的情况下，美棉的出口销售也迎来了小幅下滑，需求端的小幅下滑也压制了ICE期棉的涨势。但是当前棉价依旧处于高位，支撑着进口成本，国内厂商利润偏低且订单需求依旧较少，因此积压的库存并未得到释放，采购进度缓慢，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制，多空的持续博弈使得棉价处于高位震荡的态势，但是长期来看供应端的紧俏支撑着棉花价格，叠加天气端的潜在影响，未来棉价仍将易涨难跌。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：原油增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2022-05-17，黄金减仓30.65亿元，环比减少3.42%，位于当日全品种减仓排名首位。原油增仓41.84亿元，环比增加9.47%，位于当日全品种增仓排名首位；PTA5日、10日滚动增仓最多；黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、PTA分别成交1682.39亿元、1007.66亿元和774.28亿元（环比：0.44%、8.45%、-2.0%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-05-17，能源板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交3652.51亿元、2536.57亿元和2220.14亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、软商品、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2022年5月17日，沪深300期货(IF)成交1387.58亿元，较上一交易日减少2.79%；持仓金额2575.48亿元，较上一交易日减少0.26%；成交持仓比为0.54。中证500期货(IC)成交1367.84亿元，较上一交易日减少4.25%；持仓金额3871.98亿元，较上一交易日减少0.7%；成交持仓比为0.35。上证50(IH)成交418.8亿元，较上一交易日减少9.74%；持仓金额853.44亿元，较上一交易日减少5.23%；成交持仓比为0.49。

国债期货流动性情况：

2022年5月17日，2年期债(TS)成交366.18亿元，较上一交易日增加3.51%；持仓金额1001.85亿元，较上一交易日增加0.5%；成交持仓比为0.37。5年期债(TF)成交417.72亿元，较上一交易日减少9.52%；持仓金额1117.47亿元，较上一交易日增加1.72%；成交持仓比为0.37。10年期债(T)成交662.22亿元，较上一交易日减少17.8%；持仓金额1962.36亿元，较上一交易日增加0.29%；成交持仓比为0.34。