注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：乌俄局势缓和 全球风险偏好回暖

据央视新闻报道，俄罗斯国防部副部长福明表示，俄国防部决定大幅减少在基辅和切尔尼戈夫方面的军事行动，后续有望迎来乌俄两国总统会面。乌俄局势的缓和带动全球股指明显反弹，黄金、布油有所调整，后续继续跟踪事件进展，对商品而言还需要看到北约对俄罗斯制裁措施的更进一步变化。

我们还注意到，3月28日美国参议院通过《美国竞争法案》，该法案旨在提升美国在经济与国家安全和外交领域。同一日，美国国际贸易委员会（ITC）投票决定对特定功率半导体以及包含该功率半导体的移动设备和计算机启动337调查（对向美出口过程中的不公平贸易行为进行调查，并采取制裁措施的做法），涉及我国TCL、联想、中国广东OnePlus等科技企业。美方还表示将调查中国太阳能组件生产商。可见在中美关系趋好的大方向上，美方小动作不断，中美关系尤其在具体行业上仍波折不断。

商品方面，虽然部分大中城市进一步松绑地产政策，但目前月度和高频经济数据仍存在一定背离，和商品相关性较高的地产和基建仍未明显发力，3月至今，地产融资表现仍偏弱势，房企信用债、ABS发行同比显著低迷，上中旬基建新发专项债发行差强人意，微观层面，根据我们最新调研，受疫情、降雪、地产疲软、工程项目开工迟缓影响，下游施工连续两周同比下行，环比开始小幅下行；此外，政府仍在不断加码商品保供稳价政策。在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要警惕乌俄局势缓和，以及美伊核谈判达成带来的调整风险；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注，USDA连续三月下调全球棉花产量预期，并且持续上调需求预期，我们还跟踪到拉尼娜指数近期有所增强；贵金属层面，美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀，维持逢低做多的观点。 

策略（强弱排序）：农产品（棉花、白糖、大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

股指期货：谨慎偏多。

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表：央行持续净投放，资金面将平稳跨季

宏观市场：

【央行】3月29日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了1500亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率为2.10%。当日有200亿元逆回购到期，实现净投放1300亿元。

【财政】3月29日国债期货窄幅震荡收盘涨跌不一，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约收平。银行间主要利率债收益率普遍下行。10年期国开活跃券220205收益率下行0.75bp报3.035%，10年期国债活跃券220003收益率下行0.5bp报2.785%。

【财政】3月29日上海市政府办公厅印发《上海市全力抗疫情助企业促发展的若干政策措施》，支持新冠病毒防控创新产品研发及产业化；实施大规模增值税留抵退税，落实对增值税留抵税额实施大规模退税政策，优先安排小微企业，对小微企业以及按照一般计税方式纳税的个体工商户，存量留抵税额于2022年6月底前一次性全额退还，增量留抵税额自2022年4月1日起按月全额退还；延长一批税收优惠政策，将2021年第四季度实施的制造业中小微企业延缓缴纳部分税费政策再延续实施6个月，延续服务业增值税加计抵减政策。

【金融】3月29日货币市场流动性稳中偏松，央行连续在公开市场大力净投放。隔夜回购加权平均利率大幅下行逾20bp至1.7%附近，创下一个半月以来新低；宽松态势下，存款类机构对可跨月的七天期需求较为一般，利率也小降。

【企业】3月29日各期限信用债收益率表现分化，整体波动有限，全天成交1300亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1464只，总成交金额1304.14亿元。其中561只信用债上涨，108只信用债持平，738只信用债下跌。

【居民】3月29日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+47%，商品房成交面积较前一日+74%；二线城市商品房成交套数较前一日+103%，商品房成交面积较前一日+106%；三线城市商品房成交套数较前一日+37%，商品房成交面积较前一日+6%。

【居民】3月29日深圳二手房指导价将于近期调整。针对日前市场有关“深圳二手房参考价将上调3%-5%”的传言，深圳市住建局表示，二手住房成交参考价格是落实房地产调控的工作安排，会视调控要求和市场形势适时对价格做出相应调整，并于近期在官方网络平台发布。

近期关注点：海外超预期收紧货币政策对国内货币政策的制约

股指期货：俄乌谈判出现重大进展，海外股指大幅反弹 

道指涨0.97%报35294.19点，标普500指数涨1.23%报4631.6点，纳指涨1.84%报14619.64点。上证指数全天窄幅整理为主，创业板指冲高回落，宁德时代、迈瑞医疗均连跌数日。截至收盘，上证指数跌0.33%报3203.94点，创业板指跌0.06%报2592.67点，深证成指跌0.46%报11895.08点；大市成交0.86万亿元。盘面上，农业、化肥股获力捧，煤炭板块持续火热，中药、抗疫概念再度活跃；苹果、稀土、半导体、大数据板块调整，歌尔股份一度跌停，闻泰科技、立讯精密创阶段新低。房地产板块分化明显，华夏幸福、阳光城跌停，渝开发、美好置业等涨停。北向资金小幅净卖出3.28亿元。

3月中旬后前期施压市场风险因素有所缓和。中概退市风险有所缓释，国务院金融稳定发展委员会专题会议指出目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案；美联储加息落地，本次会议基本符合市场预期，年内连续加息市场已经充分定价，而缩表方式也预计将相对温和，加息落地后且在5月议息会议前，有望迎来一波风险资产的反弹窗口期；2、3月份降息预期虽然落空，但高层强调“货币政策要主动应对”，未来降准降息仍可期待；疫情扰动市场情绪，但全国上下重视，严防死守，预计影响偏短期；雪球产品抛压没有市场预期严重。

稳增长+弱复苏背景下，国内股指不宜过度悲观。A股前期下跌和国内宽松的货币政策以及稳增长的宏观大环境明显背离。过去五轮稳增长周期，随着时间推移，国内股指表现均较强。2000年至今，我国共经历5轮较为明显的稳增长周期，此前5轮经济稳增长周期都是在经济面临较大的下行压力下开展，过去五轮稳增长周期，随着时间推移，国内股指表现均较强。现实经济偏弱，预期仍强，在中央经济会议的稳中有进的定调下，2022年大概率要确保GDP增速在合理区间（保5.5%），二季度大概率迎来国内经济的弱复苏。我们对2008年至今的弱复苏阶段进行统计【PMI上行、PPI拐点向上或上行趋势（非高通胀）】，2008年至今，国内共经历10段弱复苏阶段。弱复苏阶段，国内股指均有不错的表现。从风格层面来看，弱复苏阶段国内股指风格的胜率均超60%；从主要股票指数表现来看，过去10轮弱复苏阶段国内主要股票指数的胜率均超50%；分行业来看，过去十轮弱复苏阶段平均涨幅超过10%的有14个行业。

美元加息并不一定必然导致国内股市下跌，持续关注国内经济基本面的修复情况。目前中美货币政策周期劈叉。美国处于加息周期，中国处于降息周期。此前中美政策周期和目前阶段相似的有两段，第一段时间是2014年底到2015年底；第二段时间是2018年二季度到年底。这两段时间区间内，国内股指的走势差异较大。上述差异的产生也表明美联储加息引起的资金回流压力并非一定对国内股指产生压力，国内股指的走势更多的要去关注国内基本面情况。

策略：谨慎偏多

风险：美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现，国内宽信用受阻

国债期货：统计局核查经济数据

市场回顾：利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.19%、2.44%、2.6%、2.8%和2.79%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为60.0bp、35.0bp、19.0bp、60.0bp和36.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.32%、2.67%、2.82%、3.05%和3.04%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为73.0bp、37.0bp、22.0bp、74.0bp和38.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.77%、3.11%、3.07%、2.71%和2.75%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为99.0bp、-35.0bp、-32.0bp、94.0bp和-40.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.73%、2.14%、2.39%、2.31%和2.37%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为64.0bp、23.0bp、-2.0bp、59.0bp和17.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.0%、-0.02%和0.01%，期债震荡为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.02元、-0.06元和-0.09元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0276元、0.0934元和0.2449元,净基差多为正。

行情分析：

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议：

方向性策略：市场走势较为纠结，长期看，宽货币、宽信用预期犹在，短期看，降息落空、社融下滑导致的阶段性处于紧货币和紧信用格局。总体而言，利率仍以宽幅震荡为主，趋势难觅，近期关注超跌反弹的持续性，维持中性的态度。

期现策略：基差下行，净基差为正，期现策略暂不推荐。

跨品种策略：阶段性紧货币和紧信用，暂不推荐。

原油：俄乌局势出现缓和信号

昨日俄乌局势出现缓和信号，虽然谈判未能达成停火协议，但双方均作出让步，俄方同意部分撤军并愿意考虑安排两国总统会谈。从拜登的表态来看，欧美对于俄方是否真的作出妥协仍有疑虑，对俄制裁仍会维持，但如果俄乌双方未来真的能够达成停火协议，我们认为将有助于缓和当前油市的地缘政治溢价，而从俄罗斯石油出口情况来看，初步数据显示上周装船数量同步下降了约26%，不过越来越多俄罗斯油轮关闭了AIS信号，导致较难以追踪俄罗斯原油实际出口情况，这也显示俄罗斯原油贸易正在转入地下交易。

策略：受地缘政治影响，短期以中性对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：市场维持偏紧，关注俄乌局势的进展

市场要闻与重要数据

1.WTI 5月原油期货收跌1.72美元，跌幅1.62%，报104.24美元/桶；布伦特5月原油期货收跌2.25美元，跌幅2.00%，报110.23美元/桶；上期所原油期货2205合约夜盘收跌1.49%，报675.20元人民币/桶；上期所燃料油期货主力合约FU2205收跌4.28%，报3866元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2205收跌2.69%，报4916元/吨。

2.美国至3月25日当周API原油库存-300万桶，预期-155.8万桶；美国至3月25日当周API库欣原油库存-106万桶；美国至3月25日当周API汽油库存-135.7万桶，预期-190万桶；美国至3月25日当周API精炼油库存-21.5万桶，预期-166.7万桶。

3.据沙特通讯社：沙特领导的联盟表示，在斋月期间停止在也门的行动，以帮助谈判取得成功。

4.当地时间3月29日，乌克兰总统办公室顾问阿列斯托维奇在接受媒体采访时表示，基辅方面将对武装部队的损失情况保密至战事行动结束。阿列斯托维奇称，他了解具体的损失情况，但不会在战事结束前披露。

5.乌克兰总统泽连斯基：尽管俄罗斯宣布要削减一些军事行动，但局势并没有变得更容易应对。

6.美国白宫：这是（俄罗斯）一次重新部署，而不是撤军。我们应该对地面发生的事情保持清醒的头脑，任何人都不应该被俄罗斯的重新部署所欺骗。

7.美国总统拜登：俄罗斯声明将缓和乌克兰局势，“我们将拭目以待”。将看看俄罗斯是否会坚持到底。将继续保持严厉制裁，在军事上帮助乌克兰。

投资逻辑：当前燃料油市场整体维持偏紧态势，高硫与低硫燃料油均呈现较强的Back结构，市场的支撑主要来自于供应端，其中此前俄乌局势的发酵加剧了供应端的矛盾。不过昨天在俄罗斯与乌克兰的第五次谈判中出现了缓和的迹象，乌克兰表示将放弃加入军事联盟，俄罗斯则表示将减少军事行动。如果俄乌局势趋于缓和，且西方对俄罗斯的制裁放松，那么燃料油市场的紧张格局有望边际缓解。不过目前俄乌尚未尘埃落定，战争也没有实际结束，不宜轻易断言结局，需要继续关注俄乌间谈判的进展、以及西方对俄罗斯的态度。

策略：中性 

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

沥青：俄乌谈判出现缓和迹象，成本端支撑或边际转弱

重要数据与市场要闻： 

1、3月29日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2206合约下午收盘价3978元/吨，较昨日结算价下跌18元，跌幅0.5%，持仓380523手，环比增加6818手，成交649887手，环比增加70311手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，4010-4050元/吨；山东，3700-3750元/吨；华南，3950-4150元/吨；华东，3920-3990元/吨。

观点概述：昨日俄乌谈判出现缓和的迹象，原油价格显著回调，沥青成本端支撑边际转弱，但沥青盘面表现相对原油较强。如我们此前所预期的，在沥青估值与利润均压缩至低位的背景下，BU虽然大方向受原油端影响，但弹性会相对较小。往前看，目前俄乌尚未尘埃落定，战争也没有实际结束，不宜轻易断言结局，需要继续关注俄乌间谈判的进展、以及西方对俄罗斯的态度。

策略建议及分析： 

建议：中性；原油企稳后逢低多BU主力合约

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

甲醇：内地价格仍持续坚挺，港口维持负基差运行

一、内地仍持续坚挺

（1）西北周初指导价大幅调涨后，周中内地价格仍坚挺，内蒙北线2800元/吨（+50），内蒙南线2750元/吨（0），内地持续挺价。（2）非电煤价小幅回落；但陕西开展煤矿安全生产集中执法检查，关注后续煤价波动。

 二、到港节奏性偏高，维持负基差状态

（1）浮仓逐步转化为港口库存，到港节奏性回升，港口进入累库周期，港口维持负基差状态。上周卓创港口库存82.8万吨（+7.1万吨），首度快速回升。其中江苏46.7万吨（+2.5万吨），国产货和进口船货逐步卸货入库，太仓提货量明显下滑。另外，浙江18.2万吨（+2.2），华南17.9万吨（+2.4）。预计3月25日至4月10日沿海地区进口船货到港量75万吨，到港集中。

策略思考：（1）单边：谨慎看多。甲醇4月持续小幅去库预期，但偏向内地去库，港口到港节奏性回升，给予回调机会做多。同时关注上游煤价及油价波动（2）跨品种套利：4月平衡表预判甲醇/PP库存比值有所反弹，PP-3MA价差迎来短期反弹。（3）跨期套利：观望。

风险：原油价格波动，原料煤价波动带来的成本支撑摆动，煤头春检量级。

PTA：TA检修降负计划增加，同时长丝亦有减产预期

一、PX无压力

（1）浙石化负荷仍在65%至70%附近，海南炼化66万吨3.15停车检修2个月，青岛丽东100万吨3.25至4月底检修。亚洲PX4月无累库压力，库存绝对水平仍不高，汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性有限，PX进一步提负空间有限。亚洲PX平衡表预期4月库存走平，无累库压力，PX加工费预期坚挺。

二、PTA检修降负增加

（1）中泰120万吨3.25原短停，目前延后至4月中重启。福化450万吨后期有进一步降负至5成的可能。（2）逸盛宁波220万吨后续亦有检修传闻。恒力石化250万吨3.10兑现检修20天，盛虹150万吨装置3.15检修而复工待定。4月PTA检修集中全兑现背景下，TA继续持续去库周期。但同样关注聚酯的降负程度。

三、关注后续聚酯减产计划

恒逸、桐昆、凤鸣、天圣后续有减产计划，关注后续减产进度。3月28日消息，聚酯工厂开会，有消息传四家减产25%的产能，目前4家聚酯产能2357万吨，可能减少8.8%的聚酯负荷，较原预期高。但目前尚未落地，关注后续落地情况。

策略（1）谨慎看多。PX加工费回调空间有限，PTA加工费超跌有反弹预期。（2）跨期套利：多05空09。

风险：原油价格大幅波动，汽油溢价对PX的分流程度，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯负荷后期降负的兑现力度。

橡胶：港口库存下降，降幅减缓

29号，RU主力收盘13360（-50）元/吨，混合胶报价12750元/吨（0），主力合约基差-560元/吨（+75）；前二十主力多头持仓73262（-6548），空头持仓105678（-6433），净空持仓32416（+115）。

29号，NR主力收盘价11205（+10）元/吨，青岛保税区泰国标胶1765（0）美元/吨，马来西亚标胶1755美元/吨（0），印尼标胶1795（0）美元/吨。

截至3月25日：交易所总库存257653（+4090），交易所仓单244170（+1890）。

原料：生胶片63（0），杯胶50.4（0），胶水67（+0.3），烟片70.34（+0.25）。

截止3月24日，国内全钢胎开工率为56.55%（+4.51%），国内半钢胎开工率为72.15%(+2.95%）。

观点：截至上周末，国内港口库存连续第三周下降，但降幅有所放缓，上周降幅放缓主要因近期到港量重新回升，而下游需求维持小幅增加，但恢复速度较慢。泰国主产区处于割胶淡季，近期原料价格持续小幅回升，内弱外强格局延续。上周因云南主产区降雨持续，原料产出有限，原料价格小幅回升，目前RU05盘面价格小幅低于成本价，但近期交易所库存增加明显，盘面仓单压力仍存。微观价差来看，乳胶与混合胶以及3L胶的价差已经压缩到较低水平，品种价差对于全乳胶价格继续下行空间有所限制。预计胶价短期震荡运行为主。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属:俄乌局势略有缓和迹象 金价回落后再度企稳反弹

宏观面概述：昨日，据金十讯，俄罗斯代表团团长梅津斯基表示，普京和泽连斯基的会晤只有在外交部批准协议的情况下才有可能。俄总统普京与乌总统泽连斯基的会面可以与两国外交部草签和平条约同时进行。乌克兰谈判代表则表示，已经有足够的基础举行泽连斯基和普京的会晤。这使得市场避险需求再度回落，美元与黄金价格一同出现下跌。Comex黄金一度跌破1,900美元/盎司一线。不过此后金价便再度出现反弹。此外，原油价格也同样出现了连续两日的回升，目前能源紧俏问题仍然突出，这将使得通胀水平在短时内难以有效回落，故此目前对于贵金属而言，仍然以逢低吸入为主。 

基本面概述：上个交易日（3月29日）上金所黄金成交量为14,084千克，较前一交易日上涨11.54%。白银成交量为1,629,426千克，较前一交易下降27.82%。上期所黄金库存为3,300千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨21,606千克至2,068,495千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1091.44吨，较前一交易日下降1.74吨。而白银SLV ETF持仓为17,258.10吨，较前一交易日上涨21.55吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（3月29日），沪深300指数较前一交易日下降0.35%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.23%。光伏板块则是下降0.43%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点：美元及美债收益率持续走高

铜：升贴水价格仍然较高 铜价维持震荡格局

现货方面：昨日现货市场再度延续有价无市之态，早市平水铜始报于升水320-340元/吨左右后，少量参与者采购，持货商也有意挺价，升水一路走高至升水380-400元/吨，但市场实际接货者寥寥，整体呈现有价无市之态。好铜货源较为稀缺，和平水铜价差有所拉开，虽然整体报至升水400-450元/吨凸显挺价情绪，但市场整体青睐度有限，交投活跃度极低。湿法铜虽然也同样难觅大量货源，但是下游不愿来上海提货的情况下也仅仅报至升水200-250元/吨欲快速换现出货。 

观点：

宏观方面，俄罗斯代表团团长梅津斯基表示，普京和泽连斯基的会晤只有在外交部批准协议的情况下才有可能。俄总统普京与乌总统泽连斯基的会面可以与两国外交部草签和平条约同时进行。乌克兰谈判代表则表示，已经有足够的基础举行泽连斯基和普京的会晤。

基本面，供应方面，铜精矿TC上涨趋势延续，现货需求疲软将继续推高TC的上行。CSPT季度指导价将于下周出台，市场暂持观望态度。进口方面，进口窗口持续关闭，周度进口亏损。废铜方面，精废价差仍在合理价格上方，但受疫情及畏跌情绪影响，贸易商出货频率明显加快。需求端，上周精铜杆开工率62.81%，环比下降0.55%。疫情对于消费的抑制仍在持续，预计开工率将持续受到影响。目前疫情的好转成为短期铜价走势的关键因素，但在国内稳增长大背景下，建议以谨慎偏多的思路对待。

库存方面，LME库存位于8.15万吨，较前一交易日上涨0.10万吨，SHFE下降0.13万吨至4.29万吨。

国际铜方面，目前国际铜与伦铜比值为6.68，较此前一交易日下降0.13%。

整体来看，俄乌局势目前谈判虽或有一些紧张，但仍未敲定，国内疫情冲击供需两侧，多重因素为当前铜价增添不确定性。此前传LME建议禁止俄罗斯铜进入仓库，短期铜价波动幅度或将加剧。但在国内稳增长大背景下，如疫情得到有效控制，消费的复苏将对铜价上涨起到推动作用，建议以谨慎偏多的思路对待。

策略：

单边：谨慎看多  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1.库存拐点 2. 疫情发展

镍不锈钢：镍价维持高位震荡，现货市场成交冷清

镍品种：昨日沪镍高位弱势震荡，伦镍价格继续小幅回落，当前价格依然处于非理性状态。近期上海疫情防控措施加强，精炼镍贸易与物流仓储受到较大影响，现货市场成交冷清，下游难以接受当前高价。

镍观点：近期受伦镍资本博弈影响镍价大幅度波动，当前价格依然脱离供需范畴，处于非理性状态，下游大幅亏损，建议谨慎对待。基本面来看，目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供应压力偏大，但远水不解近渴；在库存出现明显拐点之前，镍供需仍偏强。镍价等待回归理性后的逢低买入的机会，当前非理性价格下暂时观望。

镍策略：中性。短期镍价依然脱离理性范畴，建议暂时观望。

镍关注要点：LME镍博弈情况、美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：近期不锈钢期货价格受镍价影响大幅波动，现货市场成交仍旧冷清，无锡市场受疫情影响，高价和疫情抑制消费，下游观望情绪浓厚。近日国内镍铁厂报价坚挺，到厂价暂稳至1620-1640元/镍，但下游不锈钢厂接受度不高，供需双方仍处于僵持博弈阶段。

不锈钢观点：近期不锈钢期货价格受伦镍影响脱离供需进行非理性波动，且当下消费可能存在受疫情拖累的忧虑，暂时建议观望，等待后市回归理性后以逢低买入思路对待。不锈钢自身供需尚可，原料端镍铁供应紧张对不锈钢产量形成一定制约，后市消费可能受国内稳增长环境支撑，一旦疫情得到控制，则消费存在回暖的预期，因此等待不锈钢价格回归理性后以逢低买入思路对待。 

不锈钢策略：中性。短期价格受镍价影响脱离供需，建议观望。

不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。

锌铝：关注海外能源危机问题，锌价维持高位

锌：现货方面，LME锌现货升水8.75美元/吨，前一交易日升水8.75美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于26420~26630元/吨，双燕成交于26460~26660元/吨；0#锌普通对2205合约报贴20~10元/吨，双燕对2205合约报升水10~30元/吨；1#锌主流成交于26350~26560元/吨。昨日锌价走高，市场成交清淡，转至对05合约报价，跟盘成交几无，对2205合约报至贴水20~10元/吨，贸易商对均价下浮维持，对均价贴水报至10~15元/吨左右。进入第二时段，持货商普通锌锭对2205合约报价维持，市场交投活跃度低。整体看，昨日市场成交走弱，市场跟盘成交寥寥无几，下游询价意愿几无，仅剩部分持货商对均价下浮成交，然随着活跃度走弱，整体看成交清淡。

库存方面，3月29日，LME库存为142250吨，较前一日减少225吨。根据SMM讯，3月28日，国内锌锭库存为27.39万吨，较上周五增加0.13万吨。

观点: 昨日沪锌高位震荡。海外方面，目前由于欧美制裁计划，G7拒绝了以卢布支付俄罗斯天然气，此举将进一步促使俄罗斯国内的天然气和原油资源无法顺利销往欧洲各成员国。欧洲主要国家天然气价格高位震荡，电价维持高位，冶炼企业电力成本居高不下，缩减产能无法迅速恢复。国内方面，矿端紧缺持续，近期冶炼厂产能较上月有所回升，但由于“双控”政策的继续落实，预计产能恢复有限。消费端，由于近期各地爆发疫情，导致货物运输受到阻碍，华东上海由于疫情，成交较之前有所减弱。华南锌合金企业开工率逐步回升，下游按需补库。近期锌锭整体库存较此前有所累积，但幅度不大，仍有阶段性小幅累库的情况。价格方面，近期国内疫情对下游采购及运输干扰较大，但海外冶炼高成本对锌价有所支撑，短期单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。 

铝：现货方面，LME铝现货贴水21美元/吨，前一交易日贴水12.75美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2205合约早盘开于22985元/吨，盘初空头减仓、盘面上行，日内摸高23125元/吨，后维系窄幅震荡为主，在22950~23000元/吨运行，终收于22960元/吨，收一十字星，较昨结跌50元/吨，跌幅0.22%，持仓量减12926手至22.5万手，成交量减少19085手至23.3万手。SMM佛山铝价维持对04合约贴水50元/吨，现货均价录得23010元/吨，较上周一涨90元/吨，第一交易时段之后，沪铝重心回撤至23000元/吨以下，持货商出货承压，下游看跌，观望接货，市场实际成交对SMM佛山铝价贴水走扩，贴水80-平水，绝对成交价格集中在22930-223010元/吨，成交清淡。

库存方面，根据SMM，3月28日，国内铝锭库存105.2万吨，较上周四累库1.3万吨。3月29日，LME铝库存较上一交易日减少7800吨至66.3万吨。

观点：昨日铝价偏弱震荡，国内社库小幅回升叠加疫情影响下部分下游采购较弱对价格造成拖累。海外方面，俄罗斯国防部宣布将停止在基辅和切尔尼戈夫附近的军事活动，为俄乌对话创造条件，需关注后续局势变化。欧洲能源价格处于高位，当地电解铝减产忧虑持续升温。国内电解铝运行产能小幅抬升，近期云铝宣布70万吨水电铝产能全面建成，后续将陆续有产量释放。消费方面，下游消费刚需季节性缓步复苏，铝型材及铝板带箔等版块开工率回升，但当前各地疫情爆发或对需求有所抑制。库存方面，社库数据显示库存出现小幅累库，主因多地疫情导致运输不畅。价格方面，需持续关注国内电解铝复产进展及下游需求复苏情况，近期疫情发展对运输和采购造成一定干扰，但海内外库存处于低位对价格有所支撑，建议短期单边上以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：多空博弈加剧，钢材盘整运行

观点与逻辑：昨日螺纹2210合约高位区间震荡收于5012元/吨，涨幅0.26%，热卷2205合约震荡偏弱收于5255元/吨，跌幅0.72%；现货方面，各地钢材价格涨跌不一，整体成交比前一日差，昨日建材成交量14.28万，投机需求较弱，经过前几日的连续上涨，市场资金开始关注实际需求是否兑现，加上节前政策端干扰可能性，出现多空博弈局面。

受本轮国内奥密克戎疫情影响，多个地区的钢铁企业生产受到持续打击，其中以钢铁重镇唐山地区受影响最为直接，截止昨日，唐山地区疫情管控依旧严格，虽多数钢厂的车辆通行证已申办成功，但通行效率仍旧偏低，对钢厂物料运输压力缓解程度有限，据了解，有5家钢厂厂内进口铁矿石库存在1-3天，其他家钢厂库存均5天以上。 

整体来看，国内钢材产销受疫情影响，未能像往年一样如期进入产销旺季，反而进入了供需双双走弱的格局，但是消费端未来回暖有望，而供给端受制于原材料紧缺的制约，未必能跟上消费走强的步伐。因此，钢材长期向好的局面仍将持续。

策略：

单边：谨慎看多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：国内疫情，俄乌战争事态突变，唐山地区封锁措施，焦煤焦炭库存，铁矿库存及发运，政策刺激及干预，房地产行业相关数据。

铁矿：疫情曙光初现，铁矿高位震荡

逻辑和观点：昨日，铁矿石盘面高位震荡，收盘价867.5元/吨，较昨日微跌0.29%。钢铁重镇唐山市传来复工复产的好消息，很多钢铁企业运输难题逐步得到解决，此前因疫情管控导致钢厂库存过低，在运输问题得到解决后，港口铁矿石将迎来一波快速去化，现货价格跌5-10元不等。

国际俄乌战争方面，俄罗斯宣布第一阶段军事行动目标达成，双方开启新一轮和谈，战争出现缓和迹象。然而战争造成的损失和供给中断短期无法恢复，俄乌两国的煤炭和铁矿供应缺口也将持续存在。

国内消费方面，房地产行业依然处在低迷的状态下，在国家稳经济预期的大背景下，房地产行业作为经济支柱行业，必须走出眼下的低迷状态，从而带动钢材及整体黑色系商品消费的走高，也将进一步导致铁矿的供给短缺，铁矿作为黑色系商品流动性最好、价格弹性最大的商品，建议择机多配。

策略：

单边：谨慎看多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：国内疫情发展、俄乌战争局势、可能出现的政策干预，房地产行业表现等。

双焦：情绪回暖 盘面表现强劲

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭主力合约2205走势强劲，盘面收于3844元/吨，按结算价涨幅为3.46%；现货方面，焦炭市场偏稳运行，唐山6个县市区有望解除疫情封控，部分焦企和钢企已有复产预期，焦企整体开工率有所增加；需求方面，由于看好后期疫情结束的钢厂补库需求，部分贸易商对于产地降价资源接货意愿较强，随着物流的逐步恢复，部分产地焦企已开始降库，且有惜售现象；港口方面，两港库存小幅降低，港口现货准一级焦参考报价3550元/吨，较昨日上涨50元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤主力合约2205走势同样强劲，盘面收于3193.5元/吨，按结算价涨幅为3.23%；现货方面，内蒙古乌海地区由于环保影响部分煤矿有停产，其余地区多维持正常开工，疫情对运输造成较大的影响，厂内焦煤库存出现累积现象；需求方面，随着河北地区解封的消息流出，市场情绪明显好转，对炼焦煤的补库预期较为强烈。山西地区竞拍市场成交价格较上期有不同幅度的上涨，情绪回暖在竞拍市场上率先得到体现。进口煤方面，下游采购积极性不高，蒙煤成交偏弱，蒙5原煤报价下调至2300-2350元/吨左右。

综合来看，双焦供需格局仍然偏紧，库存处于同期绝对低位的格局并未发生实质性的转变。当前焦化产量低，随着疫情缓解，钢厂逐步复产，势必进一步加剧焦炭紧张局面，焦炭价格仍将呈现易涨难跌的局面。澳煤的港存消耗殆尽，蒙煤通关仍处于低位水平，焦煤整体供给仍处绝对低位。疫情影响逐步消退，下游复产利好双焦的预期已经在盘面有所体现。

策略：

焦炭方面：看涨

焦煤方面：看涨

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：下游钢材消费，双焦双控，疫情反复，煤炭进出口政策等。

动力煤：港口成交走低  观望情绪升温 

市场要闻及重要数据：昨日动力煤2205合约持续高位震荡，收盘于840.6元/吨，降幅为2.21%。产地方面，榆林地区煤矿销售良好，库存低位运行；鄂尔多斯地区煤炭销售转弱，煤炭公路日销售回落至130万吨以下。港口方面，北方港口库存小幅累库，市场弱势运行，下游终端电厂招标减少，成交走低。进口方面，近期国内电厂招标基本以低卡煤为主，印尼报价在FOB110美元/吨左右，实际成交较少。运费方面，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1033.37，环比跌7.04%，沿海运价跌势加快。

观点与逻辑：目前坑口产量依旧偏紧，叠加国内价格的倒挂严重，导致进口煤资源大幅减少。近期发改委对于长协价格的管控力度加强，并且通过铁路长协比例倾斜，推迟大秦线检修时间等手段保障长协的供应。从需求方面来说，电厂日耗虽然有所下滑，但也一直处在一个较高的水平，后面随着迎峰度夏的来临，供应短缺的情况会更加难以缓解。目前政策还是干扰煤炭价格的一个主要因素，预计短期价格可能还是维持着一个高位震荡的状态，叠加盘面交易价值较小，建议还是观望为主。

策略： 

单边：中性观望。

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期

玻璃纯碱：光伏密集投产，纯碱大幅上涨

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日盘面全天震荡向上，玻璃2205合约收盘价为2069元/吨，环比上一结算价上涨13元/吨。现货方面，玻璃价格继续向下调整，低价使得下游采购积极性有所提高，再加上日均玻璃产销的逐步好转，市场出现一定积极信号，但是整体终端需求尚未完全启动，各地深加工订单也需要进一步的释放，因此现货端的采购还是偏谨慎。考虑到目前玻璃生产利润较低，有部分企业也有保价行为。整体来看，玻璃产销好转释放了向好信号，但疫情下仍然面对弱现实的问题，地产端的资金到位问题也是困扰市场的一个偏利空的因素，使得我们当下仍处于弱现实，强预期的格局中。故短期灵活操作，需要持续跟踪玻璃的产销是否具有长期企稳转好的迹象，长期依旧看好。 

纯碱方面，昨日受光伏玻璃装置密集投产消息影响，纯碱盘面大幅拉涨，纯碱2205合约收盘价为2970元/吨，较上一交易日涨63元/吨，涨幅2.17%。现货方面，国内纯碱市场整体走势较为平稳，部分企业价格上调。供应端，青海地区个别企业减量检修，日产量小幅下降，整体影响不大。需求方面，浮法玻璃需求一般，按需采购为主，而光伏玻璃装置出现密集投产的情况，其中3月29日中建材桐城新能源一窑八线1200t/d产线点火；3月28日安徽燕龙基800吨一窑四线点火；3月27日武骏重庆光能1000吨一窑五线窑点火，对于纯碱需求有很大的提振。整体来看，短期纯碱在光伏玻璃需求刺激之下呈现偏强走势，虽然短期地产端的需求提振有限，但长期来看地产的恢复叠加光伏玻璃点火将提振纯碱需求。

策略：

纯碱方面，谨慎看涨

玻璃方面，中性观望

风险：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等

油脂油料: 油粕延续回调态势

前一交易日收盘油粕延续回调态势。美国农业部出口检验报告显示，截至3月24日当周，美国大豆出口检验数量为62.9万吨，高于一周前的55.4万吨，也高于上年同期的45.1万吨。迄今为止，2021/22年度美国大豆出口检验总量4342.9万吨，同比减少20%，达到美国农业部出口预测目标的76.4%。巴西植物油行业协会（ABIOVE）发布的数据显示，将2022年巴西大豆产量预期调低到1.253亿吨，较1月底的预测下降7.7%，低于上年的1.388亿吨，因为干旱影响超预期；大豆出口7770万吨，较此前预测值下调920万吨；大豆压榨量4800万吨，较此前预测值持平。马来西亚棕榈油理事会（MPOC）预计，2022年全球棕榈油产量将小幅上升，比2021年的7640万吨提高7950万吨，同比增加310万吨或4.05%。其中马来西亚棕榈油产量1890万吨，比2021年的1810万吨增长4.42%。船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚3月1-25日棕榈油出口量为1030943吨，较2月1-25日出口的1085303吨减少5.0%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+550，菜粕现货基差RM05+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1150，华北地区豆油现货基差y05+500，华南地区四级菜油现货基差oi05+630。

南美大豆产量继续调减，全球大豆供需紧张格局延续，进口大豆成本支撑国内豆粕价格，疫情导致部分地区运输受影响，国内粕类市场现货仍偏紧，豆粕价格整体延续涨势。国内外油脂低库存状态维持，俄乌冲突导致葵油出口受阻，加剧市场供应紧张，油脂价格易涨难跌，但短期国内疫情爆发，叠加海外棕榈油出口政策频繁调整影响市场情绪，预计短期油脂价格呈高位震荡态势。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边中性

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

玉米与淀粉：期价继续弱势

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格则整体稳定，个别厂家报价下调20元/吨。玉米与淀粉期价延续弱势，其中淀粉继续相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，考虑到供需缺口下的看涨逻辑尚未改变，加上俄乌冲突影响或将持续，我们维持谨慎看涨判断不变，同时建议投资者继续重点留意三个方面，其一是基差；其二是国家储备投放政策，其三是华北-东北玉米价差，因其可能导致市场逐步证实当前年度供需缺口有望得到补充。对于淀粉而言，目前盘面生产利润多有盈利，且目前盘面对现货价格和近月合约已经出现较大幅度升水，表明其在反映行业供需预期的基础上，转向反映成本端的推动，在这种情况下，后期需要留意成本与供需两端不及预期的可能性，但短期内则继续留意疫情对行业供需的影响。

策略：维持谨慎看多，建议投资者多单继续持有，后期择机平仓离场。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货稳中调整

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现，主产区均价持平在4.36元/斤，主销区均价持平在4.56元/斤。期价整体偏强运行，以收盘价计，1月合约上涨27元，5月合约上涨21元，9月合约上涨15元。

逻辑分析：分析市场可以看出，在前期鸡蛋现货价格节后季节性低点出现之后，近期猪价低位回升，带动市场预期逐步转向乐观，这符合我们之前的预期，即今年鸡蛋现货春节后季节性下跌幅度仅高于发生禽流感疫情的2014年，证实今年供应即在产蛋鸡存栏较低，在前期供需两弱的市场格局之下，后期需要留意需求层面改善的可能性，特别是生猪产能去化之后，动物蛋白市场再平衡之下，鸡蛋需求改善或将导致鸡蛋供应问题凸显。。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者继续持有前期多单。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货稳中偏强

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，整体偏强，外三元均价12.16元/公斤，较前一交易日上涨0.02元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.46元/公斤，较前一交易日上涨0.05元/公斤；期价整体上涨，其中主力合约即2205合约上涨345元，对全国均价基差下跌325元至-830元。

逻辑分析：在前期报告中我们指出，当下市场不确定性主要在于两个方面，短期是节后现货价格低点出现的时间和位置，这取决于供需双降格局下的供需博弈；远期则是生猪周期所处阶段的判断，特别是周期见底还是中期反弹，这取决于行业产能去化程度。由此可以看出，当前市场分歧或纠结之处在于第一个方面，考虑到节后现货低迷在一定程度上源于需求层面如熏腊制品的压制，而随着时间的推进，供应端即行业产能去化和成本支撑或逐步显现，我们更倾向于现货继续下跌空间有限，季节性低点甚至可能已经出现。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以基于现货和技术择机入场做多。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

棉花: 郑棉震荡回调

前一交易日收盘郑棉震荡回调。德克萨斯州西北部产棉量约占美国总产量的40%。自今年1月以来，降雨量异常稀少，“因此收成的规模将十分不确定”。中国棉花信息网消息，USDA预计本年度巴基斯坦种植面积为200万公顷（3000万亩），同比上一年度220万公顷（3300万亩）下降9.1%，但总产预期达126.3万吨，同比去年同期98万吨大幅增产28.9%。据相关棉业机构预测，2022/23年度印度植棉面积预期在1270万公顷，同比增幅近2%；产量预期在600万吨，同比增幅约2%。据近日印度棉花生产和消费委员会（COCPC）发布的3月印度供需数据，受全球强劲需求及出口拉动，印度2021/22年度期末库存仅82.5万吨，较CAI前期发布的81.8万吨小幅增加0.7万吨，同比该机构发布的2020/21年度期末库存122.1万吨大幅下降48%。印度当日籽棉累计上市量折皮棉8177吨，其中主要包括古吉拉特邦3060吨，马哈拉施特拉邦2040吨，以及北部棉区1530吨。

国内价格方面：3月29日，3128B棉新疆到厂价22900元/吨，全国均价22905元/吨，较前一交易日报价上涨96元/吨。3128B棉全国平均收购价17875元/吨。CF205收盘价21740元/吨，持仓量282630手，仓单数量18022张。前一交易日1%关税棉花内外价差 -919元/吨，滑准税棉花内外价差-991元/吨。

根据USDA最新发布的出口数据来看，销售净增37.14万包，较前四周均值增长34%。加之美棉主产区德州的干旱天气，当前土壤墒情较差，市场对后期天气炒作预期升温，还有印度减产已成定局，新年度的棉花供应将继续偏紧。美国的强劲消费和对德州干旱天气的炒作给了美棉极强的上涨动力，外棉强势涨停带动国内棉价上涨，原料价格的高企影响了厂商利润加之需求端偏弱，积压的库存并未得到释放，采购进度依旧放缓，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制，但程度十分有限。新年度全球较低的库存和海外旺盛的出口需求带来的供需矛盾将是抬高国际棉价的重要因素，因此国内棉价在未来一段时间内将呈现震荡上涨的态势。

策略：单边谨慎看涨

风险：国内疫情影响

商品期货市场流动性：纯碱增仓首位，豆粕减仓首位

品种流动性情况：2022-03-29，豆粕减仓66.12亿元，环比减少5.47%，位于当日全品种减仓排名首位。纯碱增仓39.88亿元，环比增加9.81%，位于当日全品种增仓排名首位；纯碱、铜5日、10日滚动增仓最多；豆粕、镍5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、纯碱、豆粕分别成交1941.81亿元、1049.87亿元和923.59亿元（环比：-9.59%、31.22%、-14.43%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-03-29，非金属建材板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交3851.97亿元、2954.46亿元和2492.78亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2022年3月29日，沪深300期货(IF)成交1200.32亿元，较上一交易日减少25.19%；持仓金额2638.37亿元，较上一交易日减少3.87%；成交持仓比为0.45。中证500期货(IC)成交1008.99亿元，较上一交易日减少21.65%；持仓金额3916.85亿元，较上一交易日减少2.1%；成交持仓比为0.26。上证50(IH)成交383.67亿元，较上一交易日减少31.8%；持仓金额799.02亿元，较上一交易日减少4.22%；成交持仓比为0.48。

国债期货流动性情况：2022年3月29日，2年期债(TS)成交179.11亿元，较上一交易日减少13.73%；持仓金额930.37亿元，较上一交易日减少0.17%；成交持仓比为0.19。5年期债(TF)成交271.96亿元，较上一交易日减少6.25%；持仓金额1106.94亿元，较上一交易日增加1.93%；成交持仓比为0.25。10年期债(T)成交494.33亿元，较上一交易日减少12.88%；持仓金额1788.55亿元，较上一交易日减少0.03%；成交持仓比为0.28。