注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：乌俄局势风波不断 全球资产价格持续震荡

乌克兰总统泽连斯基于27日表示，乌方准备寻求中立地位并就顿巴斯地区问题达成妥协，但"去军事化"和"去纳粹化"问题暂无进展，且要求俄方首先停火和撤军。受消息影响，油价有所走低，欧股小幅高开。能源方面，七国集团拒绝以卢布结算天然气，俄罗斯有官员表示输往欧洲天然气可能会因此中断。乌俄局势目前主要对能源价格影响仍较明显，一方面是乌俄局势仍在不断反复，双方第四轮谈判仍未取得明显进展，俄方军事行动尚未停止，北约各国也不断加大对乌克兰的武器援助，并对俄罗斯的不断加码制裁措施；另一方面，乌俄冲突下的原油供应短缺迟迟未能弥补，伊核谈判进展缓慢，欧佩克各国也不愿意加速增产计划。此外，截至3月25日，美债10Y-2Y利差进一步缩窄至0.18%，历史经验显示该指标倒挂后显示美国经济进入衰退阶段，并且半年左右美联储将结束加息周期。

商品方面，虽然部分大中城市进一步松绑地产政策，但目前月度和高频经济数据仍存在一定背离，和商品相关性较高的地产和基建仍未明显发力，3月至今，地产融资表现仍偏弱势，房企信用债、ABS发行同比显著低迷，上中旬基建新发专项债发行差强人意，微观层面，根据我们最新调研，受疫情、降雪、地产疲软、工程项目开工迟缓影响，下游施工连续两周同比下行，环比开始小幅下行；此外，政府仍在不断加码商品保供稳价政策。在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要警惕乌俄局势缓和，以及美伊核谈判达成带来的调整风险；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注，USDA连续三月全球棉花产量预期，并且持续上调需求预期，我们还跟踪到拉尼娜指数近期有所增强；贵金属层面，美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀，维持逢低做多的观点。 

策略（强弱排序）：农产品（棉花、白糖、大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

股指期货：谨慎偏多。

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表：月末央行加大逆回购量

宏观市场：

【央行】3月28日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了1500亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率为2.10%。当日有300亿元逆回购到期，实现净回笼1200亿元。

【财政】3月28日国债期货收盘涨跌不一，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.01%。银行间主要利率债收益率普遍下行。10年期国开活跃券220205收益率下行0.85bp报3.0425%，10年期国债活跃券220003收益率下行0.7bp报2.79%。

【财政】3月28日国资委发布通知，要求中央企业做好2022年服务业小微企业和个体工商户房租减免工作，对2022年被列为疫情中高风险地区所在县级行政区域内承租中央企业房屋的服务业小微企业和个体工商户减免当年6个月租金，其他地区减免3个月租金。

【金融】3月28日货币市场利率多数下跌，逆回购持续加量维稳资金面。银存间同业拆借1天期品种报1.9559%，跌5.41个基点；7天期报2.2523%，涨1.85个基点；14天期报2.5080%，跌0.98个基点；1个月期报2.3353%，涨0.49个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.9030%，跌7.66个基点；7天期报2.1891%，跌2.69个基点；14天期报2.4940%，涨1.34个基点；1个月期报2.4556%，跌2.96个基点。

【企业】3月28日信用债收益率窄幅震荡，全天成交超1100亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1386只，总成交金额1169.49亿元。其中455只信用债上涨，114只信用债持平，743只信用债下跌。

【居民】3月28日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-42%，商品房成交面积较前一日-42%；二线城市商品房成交套数较前一日-23%，商品房成交面积较前一日-18%；三线城市商品房成交套数较前一日+5%，商品房成交面积较前一日+34%。

【居民】3月28日因疫情防控需要，上海中止今年首批集中供地出让活动。根据此前披露的公告，首轮集中供地挂牌出让的40幅涉宅地块中，总出让面积为210.51万平方米，起始总价约为850.7亿元。

近期关注点：海外超预期收紧货币政策对国内货币政策的制约

国债期货：10年利率再度跌破2.8

市场回顾：利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.2%、2.44%、2.59%、2.79%和2.79%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59.0bp、35.0bp、20.0bp、59.0bp和35.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.31%、2.67%、2.82%、3.07%和3.03%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为73.0bp、37.0bp、22.0bp、76.0bp和40.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.97%、3.0%、2.8%、2.6%和2.6%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为63.0bp、-40.0bp、-20.0bp、62.0bp和-41.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.95%、2.19%、2.48%、2.31%和2.37%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为42.0bp、18.0bp、-10.0bp、37.0bp和12.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、-0.02%和0.01%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.07元、-0.06元和-0.08元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0161元、0.0814元和0.2281元,净基差多为正。

行情分析：

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议：

方向性策略：市场走势较为纠结，长期看，宽货币、宽信用预期犹在，短期看，降息落空、社融下滑导致的阶段性处于紧货币和紧信用格局。总体而言，利率仍以宽幅震荡为主，趋势难觅。近期关注超跌反弹的持续性，主要支撑因素来自于悲观的经济预期、降准预期和信用扩张难度较大等因素，维持中性的态度。

期现策略：基差宽幅震荡为主，仍以高抛低吸的思路对待。

跨品种策略：流动性宽松，降准预期犹在，叠加前期跌幅较大，推荐多TS空T。

股指期货：上证指数早盘探底回弹，午后窄幅整理为主

北向资金一路净买入助力指数收红。宁德时代、迈瑞医疗双双下滑，创业板指全天低迷。截至收盘，上证指数涨0.07%报3214.5点，创业板指跌1.66%报2594.13点，深证成指跌1.02%报11949.94点；大市成交降至0.87万亿元。盘面上，资金继续围猎地产股，泰禾集团等十余股涨停；煤炭、石油天然气、金融板块及低估值央企股走强，白酒、锂电、疫苗、军工、家电板块调整。美股集体上涨，道指涨0.27%报34955.89点，标普500指数涨0.71%报4575.52点，纳指涨1.31%报14354.9点。

3月中旬后前期施压市场风险因素有所缓和。中概退市风险有所缓释，国务院金融稳定发展委员会专题会议指出目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案；美联储加息落地，本次会议基本符合市场预期，年内连续加息市场已经充分定价，而缩表方式也预计将相对温和，加息落地后且在5月议息会议前，有望迎来一波风险资产的反弹窗口期；2、3月份降息预期虽然落空，但高层强调“货币政策要主动应对”，未来降准降息仍可期待；疫情扰动市场情绪，但全国上下重视，严防死守，预计影响偏短期；雪球产品抛压无市场预期严重。

稳增长+弱复苏背景下，国内股指不宜过度悲观。A股前期下跌和国内宽松的货币政策以及稳增长的宏观大环境明显背离。过去五轮稳增长周期，随着时间推移，国内股指表现均较强。2000年至今，我国共经历5轮较为明显的稳增长周期，此前5轮经济稳增长周期都是在经济面临较大的下行压力下开展，过去五轮稳增长周期，随着时间推移，国内股指表现均较强。现实经济偏弱，预期仍强，在中央经济会议的稳中有进的定调下，2022年大概率要确保GDP增速在合理区间（保5.5%），二季度大概率迎来国内经济的弱复苏。我们对2008年至今的弱复苏阶段进行统计【PMI上行、PPI拐点向上或上行趋势（非高通胀）】，2008年至今，国内共经历10段弱复苏阶段。弱复苏阶段，国内股指均有不错的表现。从风格层面来看，弱复苏阶段国内股指风格的胜率均超60%；从主要股票指数表现来看，过去10轮弱复苏阶段国内主要股票指数的胜率均超50%；分行业来看，过去十轮弱复苏阶段平均涨幅超过10%的有14个行业。

美元加息并不一定必然导致国内股市下跌，持续关注国内经济基本面的修复情况。目前中美货币政策周期劈叉。美国处于加息周期，中国处于降息周期。此前中美政策周期和目前阶段相似的有两段，第一段时间是2014年底到2015年底；第二段时间是2018年二季度到年底。这两段时间区间内，国内股指的走势差异较大。上述差异的而产生也表明美联储加息引起的资金回流压力并非一定对国内股指产生压力，国内股指的走势更多的要去关注国内基本面情况。

策略：谨慎偏多

风险：美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现，国内宽信用受阻

原油：双重利空冲击，油价大幅回落

昨日油价大幅回落，从消息面来看，我们认为利空主要来自两个方面。一是上海疫情封城带来短期需求冲击，尤其是在近期整体中国汽油消费低迷，地炼开工率新低的背景下，这将导致中国需求持续下修，二是周末胡赛武装宣布单方面停火，沙特与胡塞武装的冲突有所缓和。虽然油价大幅回落，但我们认为原油市场的核心矛盾仍旧没有解决，俄乌冲突与伊核谈判均处于僵持状态。此外，近期原油市场流动性下降也会放大油价的波动性，近期我们观察到总持仓量以及基金多头仓位都在大幅削减，部分主要的贸易商、Trading House的仓位削减超过一半。

策略：受地缘政治影响，短期以中性对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：价格跟随原油回调

投资逻辑：昨日原油价格显著回调，并带动FU、LU下跌。目前来看，燃料油自身基本面仍较为稳固，低硫燃料油市场维持偏紧态势，高硫燃料油也趋于收紧，但当前燃油价格的主要驱动依然来自于原油成本端。虽然油价回落，但俄乌局势、伊朗核谈判等还没有确定性进展，油市短期不确定性依然较大，需要注意市场波动。

策略：中性偏多 

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

沥青：原油价格回调，沥青盘面跟随

重要数据与市场要闻： 

1、3月28日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2206合约下午收盘价3982元/吨，较昨日结算价下跌5元，跌幅0.1%，持仓373705手，环比减少10710手，成交579576手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，4020-4070元/吨；山东，3720-3750元/吨；华南，3950-4150元/吨；华东，3920-3990元/吨。

观点概述：昨日原油价格显著回调，沥青成本端支撑边际转弱，带动BU盘面下跌，但跌幅不及原油。如我们此前所预期的，在沥青估值与利润均压缩至极低位的背景下，BU虽然大方向受原油端拉动，但弹性会相对较小。往前看，原油市场趋势还未明朗，预计短期仍会维持高位、高波动的状态，尤其需要关注俄乌局势、伊朗核谈判的进展。

策略建议及分析： 

建议：中性偏多；原油企稳后逢低多BU主力合约

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

甲醇：西北周初指导价再度拉涨

一、西北周初指导价拉涨

（1）内蒙北线2750元/吨（+150），内蒙南线2750元/吨（+120），部分企业出价2800后停售。（2）非电煤价小幅回落，关注后续走势。

 二、到港节奏性偏高，维持负基差状态

（1）浮仓逐步转化为港口库存，到港节奏性回升，港口基差持续负值。上周卓创港口库存82.8万吨（+7.1万吨），首度快速回升。其中江苏46.7万吨（+2.5万吨），国产货和进口船货逐步卸货入库，太仓提货量明显下滑。另外，浙江18.2万吨（+2.2），华南17.9万吨（+2.4）。预计3月25日至4月10日沿海地区进口船货到港量75万吨，到港集中。

策略思考：（1）单边：谨慎看多。甲醇4月持续小幅去库预期，但偏向内地去库，港口到港节奏性回升，给予回调机会做多。同时关注上游煤价及油价波动（2）跨品种套利：4月平衡表预判甲醇/PP库存比值有所反弹，PP-3MA价差迎来短期反弹。（3）跨期套利：观望。

风险：原油价格波动，原料煤价波动带来的成本支撑摆动，煤头春检量级。

PTA：长丝大厂有减产传闻，拖累PTA需求

一、PX无压力

（1）浙石化负荷仍在65%至70%附近，海南炼化66万吨3.15停车检修2个月，青岛丽东100万吨3.25至4月底检修。亚洲PX4月无累库压力，库存绝对水平仍不高，汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性有限，PX进一步提负空间有限。亚洲PX平衡表预期4月库存走平，无累库压力，PX加工费预期坚挺。

二、PTA检修仍集中集中

（1）中泰120万吨3.25原短停，目前延后至4月中重启。（2）后续福化450万吨后期有进一步降负计划，逸盛宁波220万吨后续亦有检修传闻。恒力石化250万吨3.10兑现检修20天，盛虹150万吨装置3.15检修而复工待定；关注加工费反弹后的装置检修兑现情况。4月PTA检修集中全兑现背景下，TA继续持续去库周期。但同样关注聚酯的降负程度。

三、关注后续聚酯减产计划

恒逸、桐昆、凤鸣、天圣后续有减产计划，关注后续减产进度。3月28日消息，聚酯工厂开会，有消息传四家减产25%的产能，目前4家聚酯产能2357万吨，可能减少8.8%的聚酯负荷，较原预期高。但目前尚未落地，关注后续落地情况。

策略（1）谨慎看多。PX加工费回调空间有限，PTA加工费超跌有反弹预期。（2）跨期套利：多05空09。

风险：原油价格大幅波动，汽油溢价对PX的分流程度，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯负荷后期降负的兑现力度。

橡胶：泰国原料价格继续小幅回升

28号，RU主力收盘13410（-100）元/吨，混合胶报价12750元/吨（-50），主力合约基差-635元/吨（-100）；前二十主力多头持仓79810（-1586），空头持仓112111（-1871），净空持仓32301（-285）。

28号，NR主力收盘价11195（-30）元/吨，青岛保税区泰国标胶1765（-5）美元/吨，马来西亚标胶1755美元/吨（-10），印尼标胶1795（-5）美元/吨。

截至3月25日：交易所总库存257653（+4090），交易所仓单244170（+1890）。

原料：生胶片63（+0.12），杯胶50.4（+0.1），胶水66.7（+0.4），烟片70.09（+0.41）。

截止3月24日，国内全钢胎开工率为56.55%（+4.51%），国内半钢胎开工率为72.15%(+2.95%）。

观点：泰国主产区处于割胶淡季，近期原料价格持续小幅回升，内弱外强格局延续。上周因云南主产区降雨持续，原料产出有限，当前产区原料价格在11500元/吨一线波动，折算到RU盘面价格约在13500元/吨，短期看盘面RU05合约有一定超跌，但国内产区物候良好，因此后期原料价格如何波动还需要关注产出情况，如果国内需求持续低迷，则原料价格还将下行。微观价差来看，乳胶与混合胶以及3L胶的价差已经压缩到较低水平，品种价差对于全乳胶价格继续下行空间有所限制。但供需驱动不足，预计胶价短期跟随周边氛围小幅波动为主。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属:金价短时内承压 但地缘冲突及通胀高企问题依旧

宏观面概述：昨日，据汇通网讯，美元指数创近三周新高至99.37，季末资金流和2年期美债收益率升高，帮助美元兑多数主要货币上涨。受压于美债收益率走高和美元走强，Comex黄金一度跌逾2%。目前运行于1,930美元/盎司一线。此外，据金十讯，土耳其外交部当地时间28日发布声明称，俄乌代表团将于当地时间29日上午10时30分（北京时间15:30）在土耳其总统府伊斯坦布尔办公区举行闭门谈判。乌克兰内政部顾问此前表示，预计和谈不会取得重大突破。目前虽然美债收益率以及美元持续走强。但由于地缘政治冲突仍无完全解决的迹象，加之通胀仍处于居高不下的状态，因此对于贵金属而言，仍以逢低吸入为主。 

基本面概述：上个交易日（3月28日）上金所黄金成交量为15,838千克，较前一交易日下降0.73%。白银成交量为2,257,378千克，较前一交易上涨3.75%。上期所黄金库存为3,300千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降2,117千克至2,046,889千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1087.66吨，较前一交易日上涨4.06吨。而白银SLV ETF持仓为17,179.09吨，较前一交易日上涨63.21吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（3月28日），沪深300指数较前一交易日下降0.63%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.82%。光伏板块则是上涨0.10%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：铜价维持震荡偏强格局

现货方面：昨日，上海电解铜现货对当月合约报于升210~升水300元/吨，均价升水255元/吨，较前一日上升60元/吨。平水铜成交价格73200-73460元/吨，升水铜成交价格73230-73520元/吨。早市沪铜跳空低开后重心持续回落探底73000元/吨整数关口后，重心持续小幅回暖至日均线附近围绕73200元/吨窄幅震荡整理。 

观点：

宏观方面，据金十讯，土耳其外交部当地时间28日发布声明称，俄乌代表团将于当地时间29日上午10时30分（北京时间15:30）在土耳其总统府伊斯坦布尔办公区举行闭门谈判。乌克兰内政部顾问此前表示，预计和谈不会取得重大突破。此外，昨日原油价格大幅下跌超9%。

基本面，供应方面，铜精矿TC上涨趋势延续，现货需求疲软将继续推高TC的上行。CSPT季度指导价将于下周出台，市场暂持观望态度。进口方面，进口窗口持续关闭，周度进口亏损。废铜方面，精废价差仍在合理价格上方，但受疫情及畏跌情绪影响，贸易商出货频率明显加快。需求端，上周精铜杆开工率62.81%，环比下降0.55%。疫情对于消费的抑制仍在持续，预计开工率将持续受到影响。目前疫情的好转成为短期铜价走势的关键因素，但在国内稳增长大背景下，建议以谨慎偏多的思路对待。

库存方面，LME库存位于8.06万吨，较前一交易日下降0.01万吨，SHFE下降0.26万吨至4.42万吨。

国际铜方面，目前国际铜与伦铜比值为6.67，较此前一交易日上涨0.87%。

整体来看，俄乌局势目前谈判仍未敲定，国内疫情冲击供需两侧，多重因素为当前铜价增添不确定性。此前传LME建议禁止俄罗斯铜进入仓库，短期铜价波动幅度或将加剧。但在国内稳增长大背景下，如疫情得到有效控制，消费的复苏将对铜价上涨起到推动作用，建议以谨慎偏多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1.库存拐点 2. 疫情发展

镍不锈钢：沪镍大跌触及跌停，短期仍受伦镍影响非理性波动

镍品种：昨日镍价高位大幅下挫，一度触及跌停，下午伦镍开盘后亦持续回落，近期镍价仍受伦镍博弈影响大幅波动，当前价位仍处于理性范畴之外。昨日随着镍价高位回落，现货市场成交有所好转，不过目前主要以贸易商采购为主，下游难以接受当前高价。

镍观点：近期受伦镍资本博弈影响镍价大幅度波动，当前价格远远脱离供需范畴，处于严重不理性状态，下游大幅亏损，建议谨慎对待。目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供应压力偏大，但远水不解近渴；在库存出现明显拐点之前，镍供需仍偏强。镍价等待回归理性后的逢低买入的机会，当前非理性价格下暂时观望。

镍策略：中性。短期镍价依然脱离理性范畴，完全受资本博弈决定，建议暂时观望。

镍关注要点：LME镍博弈情况、美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：昨日不锈钢期货价格受镍价影响高位大幅回落，SS主力合约一度跌至2万元关口下方，现货市场成交仍旧冷清，高价和疫情抑制消费，下游观望情绪浓厚。近日国内镍铁厂报价坚挺，到厂价暂稳至1620-1640元/镍，但下游不锈钢厂接受度不高，供需双方仍处于僵持博弈阶段。

不锈钢观点：近期不锈钢期货价格受伦镍主导，短期脱离基本面范畴处于非理性状态，且当下消费可能存在受疫情拖累的忧虑，暂时建议观望，等待后市回归理性后以逢低买入思路对待。不锈钢自身供需尚可，原料端镍铁供应紧张对不锈钢产量形成一定制约，后市消费可能受国内稳增长环境支撑，一旦疫情得到控制，则消费存在回暖的预期，因此等待不锈钢价格回归理性后以逢低买入思路对待。 

不锈钢策略：中性。短期价格受镍价影响脱离供需，建议观望。

不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。

锌铝：国内疫情抑制下游采购，锌铝高位震荡

锌：现货方面，LME锌现货升水8.75美元/吨，前一交易日升水11美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于26140~26330元/吨，双燕成交于26180~26360元/吨；0#锌普通对2204合约报升水0~10元/吨，双燕对2204合约报升水30~50元/吨；1#锌主流成交于26070~26260元/吨。锌价高位震荡，市场成交走弱，跟盘成交几无，对2204合约报至升水0~10元/吨，贸易商对均价下浮逐步扩大，对当月均价贴水报至5~15元/吨左右。进入第二时段，持货商普通锌锭对2204合约报至升水0~10元/吨附近。整体看，昨日市场成交走弱，市场跟盘成交寥寥无几，下游询价意愿几无，仅剩部分持货商对均价成交，然随着活跃度走弱，均价下浮逐渐扩大，整体看成交清淡。

库存方面，3月28日，LME库存为142475吨，较前一日减少150吨。根据SMM讯，3月28日，国内锌锭库存为27.39万吨，较上周五增加0.13万吨。

观点: 昨日沪锌高位震荡。宏观方面，纽约联储行长声称必要时可以一次加息50基点，花旗预测美联储未来几次加息都会增加点数。美国消费者信心因受通胀和俄乌战争影响降至十年低点。海外方面，俄乌双方决定本周开始新一轮谈判，谈判双方或将进一步商定停火条件，但未有定数，俄乌局势或将继续僵持。目前由于欧美制裁计划，俄罗斯国内的天然气和原油资源无法顺利销往欧洲各成员国。美欧达成天然气供应协定，目前欧洲主要国家天然气价格高位震荡，电价维持高位，冶炼企业电力成本居高不下，缩减产能无法迅速恢复。除此之外，伊核谈判有所进展，但短时间内无法谈成。当前海外能源危机和地缘政治危机并未完全结束，后续影响仍需重视。国内方面，矿端紧缺持续，近期冶炼厂产能较上月有所回升，但由于“双控”政策的继续落实，预计产能恢复有限。消费端，由于近期各地爆发疫情，导致华北镀锌企业开工和货物运输受到阻碍，华东上海由于疫情，成交较之前有所减弱。华南锌合金企业开工率逐步回升，下游按需补库。库存方面，近期锌锭整体库存阶段性波动，需关注后续能否去库。价格方面，近期国内疫情对下游采购及运输干扰较大，但海外冶炼高成本及减产预期对锌价有所支撑，短期单边上建议以逢低做多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。 

铝：现货方面，LME铝现货贴水12.75美元/吨，前一交易日贴水12.25美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2205合约早盘开于23000元/吨，盘初多头减仓、盘面下行，探底22900元/吨，后触底反弹，摸高23185元/吨，终收于23030元/吨，续收一阴柱，较昨结跌25元/吨，跌幅0.11%，持仓量减4727手至23.8万手，成交量减少4354手至25.2万手。昨日沪铝开盘承压盘面运行于22900元/吨附近，但华南市场铝锭到货偏少，南海铝锭社会库存较上周四下降0.9万吨至22.1万吨，持货商挺价出货为主。SMM佛山铝价维持对04合约贴水50元/吨，现货均价录得22920元/吨，较上周五跌90元/吨，第一交易时段之后，沪铝回升至23000元/吨以上，下游接货转好市场实际成交对SMM贴水20-平水，绝对成交价格集中在22900-22920元/吨。

库存方面，根据SMM，3月28日，国内铝锭库存105.2万吨，较上周四累库1.3万吨。3月28日，LME铝库存较上一交易日减少7075吨至67.10万吨。

观点：昨日铝价高位震荡，疫情影响下部分下游采购较弱。俄乌冲突影响下近期天然气价格抬升，欧洲能源价格处于高位，当地电解铝减产忧虑持续升温。国内电解铝运行产能小幅抬升，但一季度产量难超去年同期水平，疫情影响下部分地区铝锭运输受到阻碍。消费方面，下游消费刚需季节性缓步复苏，铝型材及铝板带箔等板块开工率回升，但当前各地疫情爆发或对需求有所抑制。库存方面，社库数据显示库存出现小幅累库，主因多地疫情导致运输不畅。价格方面，能源危机对海外电解铝产能威胁或将延续，需持续关注国内电解铝复产进展及下游需求复苏情况，近期疫情发展对运输和采购或造成干扰，但海内外库存处于低位对价格有所支撑，建议短期单边上以偏多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：部分地区解封，现货成交亮眼

观点与逻辑：昨日螺纹2205合约持续走强收于5058元/吨，涨幅1.59%，热卷2205合约齐头并进收于5304元/吨，涨幅1.3%；现货方面，各地钢材价格从周末开始拉涨，较上周五50-100元/吨，昨日建材成交量22.56万，整体成交尚可。

受本轮国内奥密克戎疫情影响，多个地区的钢铁企业生产受到持续打击，其中以钢铁重镇唐山地区受影响最为直接，截止昨日，唐山地区疫情管控依旧严格，虽多数钢厂的车辆通行证已申办成功，但通行效率仍旧偏低，对钢厂物料运输压力缓解程度有限，据了解，有5家钢厂厂内进口铁矿石库存在1-3天，其他家钢厂库存均5天以上。 

整体来看，国内钢材产销受疫情影响，未能像往年一样如期进入产销旺季，反而进入了供需双双走弱的格局，但是消费端未来回暖有望，而供给端受制于原材料紧缺的制约，未必能跟上消费走强的步伐。因此，钢材长期向好的局面仍将持续。

策略：

单边：谨慎看多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：国内疫情，唐山地区封锁措施，焦煤焦炭库存，铁矿库存及发运，政策刺激及干预，房地产行业相关数据。

铁矿：疫情浇不灭市场热情，铁矿领涨商品期货

逻辑和观点：昨日，铁矿主力合约换月后的第一个交易日，铁矿主力合约2209以4.44%的涨幅领涨国内商品市场，收于870元/吨。本轮国内疫情已经持续月余，唐山地区全面封锁管控进入第三周。昨日，除上海、吉林外，国内疫情拐点已经初现，其中沧州、青岛部分地区已经解除隔离，疫情管控成效明显，市场则表现出了更加积极的热情氛围，在铁矿的带领下黑色系整体走高。海外方面，俄乌战争还在持续，受战争影响，乌克兰的铁矿发运基本清零，同时欧洲地区的钢材价格延续走高，国内外价差维持高位，显著刺激了钢材消费。

28日统计45港铁矿到港量1926万吨，环比降低12.2%，而澳巴发运出现一定的增长，全球发运合计3170万吨，环比增加16%。在此前的疫情影响下，钢厂焖炉停产范围扩大，导致国内铁矿库存维持高位，但是钢厂库存岌岌可危。可以预见，在疫情管控解除后，钢厂必然有大量补充库存的采购订单，短期铁矿消费量将会持续走高。

长期来看，在国家稳经济预期的大背景下，房地产行业作为经济支柱行业，必须走出眼下的低迷状态，从而带动钢材及整体黑色系商品消费的走高，同时战争造成的海外供给短缺短期无法得到解决，也将进一步导致铁矿的供给短缺，铁矿作为黑色系商品流动性最好、价格弹性最大的商品，建议择机多配。

策略：

单边：谨慎看多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：国内疫情发展、俄乌战争局势、可能出现的政策干预，房地产行业表现等。

双焦：市场暂稳运行 盘面表现震荡

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭主力合约2205震荡走势，盘面收于3718元/吨，按结算价涨幅为0.87%；现货方面，焦炭市场暂稳运行，受国内疫情影响，部分焦企开工率小幅波动，道路运输不畅，焦企库存有所增加，个别焦企为缓解库存压力，小幅让利出货；需求方面，部分钢企因原料不足或成材积累进行被迫停产或者焖炉操作，但整体下游开工率仍保持在高位，对焦炭需求较可；港口方面，两港库存小幅降低，市场观望情绪较浓，港口现货准一级焦参考报价3480-3530元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤主力合约2205震荡走势，盘面收于3100.5元/吨，按结算价涨幅为1.21%；现货方面，内蒙古乌海地区由于环保影响部分煤矿有停产，其余地区多维持正常开工，疫情对运输造成较大的影响，厂内焦煤库存出现累积现象；需求方面，下游部分焦钢企业厂内原料煤存库持续下降，有被迫减产的情况，其余企业受市场情绪影响，按需采购为主；进口煤方面，蒙煤通关车数稳步提升，但仍处于低位。受国内煤价回调影响，下游采购积极性降低，接货意愿不高，蒙5原煤报价下调至2300-2350元/吨。

综合来看，双焦供需格局仍然偏紧，库存处于同期绝对低位的格局并未发生实质性的转变。当前焦化产量低，随着疫情缓解，钢厂逐步复产，势必进一步加剧焦炭紧张局面，焦炭价格仍将呈现易涨难跌的局面。澳煤的港存消耗殆尽，蒙煤通关仍处于低位水平，焦煤整体供给仍处绝对低位。俄乌战争更是加剧了全球煤炭供给紧张的局面，焦煤成为产业内最佳的多配品种选择。随着市场情绪的企稳以及国家大力稳经济的预期，长期来看双焦价格易涨难跌，短期需注意疫情对上涨情绪的干扰。

策略：

焦炭方面：看涨

焦煤方面：看涨

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：下游钢材消费，双焦双控，疫情反复，煤炭进出口政策等。

动力煤：坑口保供长协煤为主  盘面持续高位震荡 

市场要闻及重要数据：

昨日，动力煤2205合约震荡下行，收于847.4元/吨，跌2.62%。产地方面，坑口煤价暂时持稳，目前大部分煤矿仍以保供电煤用户为主，神华下调坑口电煤外购价格，其中5000K下调72元至630元/吨；内蒙古召开中长协会议，要求按照发改委文件签订中长协。港口方面，北方港口库存小幅累库，港口报价下行；下游随着日耗减退，采购情绪不积极，观望情绪浓厚。进口方面，因近期国内电厂招标价格低于预期，进口煤市场情绪走弱，印尼煤价格继续回落。运费方面，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1111.68，环比跌1.38%，新增货盘有限，沿海运价跌势加快。

观点与逻辑：

目前坑口产量依旧偏紧，叠加国内价格的倒挂严重，导致进口煤资源大幅减少。近期发改委对于长协价格的管控力度加强，并且通过铁路长协比例倾斜，推迟大秦线检修时间等手段保障长协的供应。从需求方面来说，电厂日耗虽然有所下滑，但也一直处在一个较高的水平，后面随着迎峰度夏的来临，供应短缺的情况会更加难以缓解。目前政策还是干扰煤炭价格的一个主要因素，预计短期价格可能还是维持着一个高位震荡的状态，叠加盘面交易价值较小，建议还是观望为主。

策略： 

单边：中性观望。

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期

玻璃纯碱：纯碱盘面五连阳 玻璃仍有待企稳

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日盘面全天震荡向上，玻璃2205合约收盘价为1969元/吨，环比上一结算价持平。现货方面，现货整体延续弱势，重心继续下行，沙河市场周末至今部分下调价格，成交较为清淡，近期调价较多，降价后，产销有稍微好转，但仍以刚需补库为主，采购心态较为谨慎。目前玻璃生产利润较低，有部分企业进行保价。整体来看，产销转好，释放了向好的信号，但一两天的好转仍不足以佐证消费，地产端处于偏弱态势，叠加各地疫情、运输受限的弱现实，与各地发布地产政策，国家稳经济的强预期碰撞，使得我们当下仍处于弱现实，强预期的格局中。故短期灵活操作，需要持续跟踪玻璃的产销是否具有长期企稳转好的迹象，长期依旧看好。

纯碱方面，昨日盘面整体延续涨势，纯碱2205合约收盘价为2754元/吨，较上一交易日涨37元/吨，涨幅1.36%。现货方面，国内纯碱市场整体走势较为平稳，需求端来看，需求仍处于清淡状态，仍主要以刚需采购为主，下游交投低迷。供应端来看，青海地区个别企业减量检修，日产量小幅下降。整体来看，短期纯碱随着玻璃呈震荡走势，随着4月份的到来，地产的全面恢复将带动建筑玻璃需求，纯碱需求有望改善。同时，光伏玻璃点火也将提振纯碱需求，短期纯碱跟随玻璃震荡为主，长期来看，供需向好格局不变。

策略：

纯碱方面，中性观望

玻璃方面，中性观望

风险：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等

油脂油料: 油粕回落调整

前一交易日收盘油粕回落调整。巴西植物油行业协会(Abiove)周一发布的报告显示，随着巴西大豆收割进程超过70%，该协会预计2022年大豆产量为1.253亿吨，较1月末时的估值下调7.7%，并且随着旱情影响加深，后续还将进一步下调。马来西亚棕榈油委员会(MPOC)表示，受助于全球经济增长以及植物油需求增多，马来西亚和印尼今年将成为全球油脂贸易的焦点。MPOC预期今年马来西亚毛棕榈油产量为1,890万吨，高于去年的1,810万吨。预计印尼毛棕榈油产量为4,710万吨，高于去年的4,520万吨。南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)周一发布数据显示，2022年3月1-25日马来西亚油棕鲜果串（FFB）单产环比增加13.80%，出油率（OER）增加0.29%，棕榈油产量（PROD）增加15.33%。船运调查机构ITS周五发布的数据显示，马来西亚3月1-25日棕榈油产品出口量为1,042,672吨，较上月同期的1,095,753吨减少4.84%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+550，菜粕现货基差RM05+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1250，华北地区豆油现货基差y05+500，华南地区四级菜油现货基差oi05+730。

南美大豆产量继续调减，全球大豆供需紧张格局延续，进口大豆成本支撑国内豆粕价格，疫情导致部分地区运输受影响，国内粕类市场现货仍偏紧，豆粕价格整体延续涨势。国内外油脂低库存状态维持，俄乌冲突导致葵油出口受阻，加剧市场供应紧张，油脂价格易涨难跌，但短期国内疫情爆发，叠加海外棕榈油出口政策频繁调整影响市场情绪，预计短期油脂价格呈高位震荡态势。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边中性

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

玉米与淀粉：期价近弱远强

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，总体偏强；淀粉现货价格则整体稳定，局部涨跌互现。玉米与淀粉期价除去玉米1月合约外多有下跌，近月相对弱于远月，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，考虑到供需缺口下的看涨逻辑尚未改变，加上俄乌冲突影响或将持续，我们维持谨慎看涨判断不变，同时建议投资者继续重点留意三个方面，其一是基差；其二是国家储备投放政策，其三是华北-东北玉米价差，因其可能导致市场逐步证实当前年度供需缺口有望得到补充。对于淀粉而言，目前盘面生产利润多有盈利，且目前盘面对现货价格和近月合约已经出现较大幅度升水，表明其在反映行业供需预期的基础上，转向反映成本端的推动，在这种情况下，后期需要留意成本与供需两端不及预期的可能性，但短期内则继续留意疫情对行业供需的影响。

策略：维持谨慎看多，建议投资者多单继续持有，后期择机平仓离场。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货稳中有跌

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格整体稳定，局部地区小幅下跌，主产区均价下跌0.02元至4.36元/斤，主销区均价持平在4.56元/斤。期价整体震荡运行，以收盘价计，1月合约下跌6元，5月合约下跌18元，9月合约上涨6元。

逻辑分析：分析市场可以看出，在前期鸡蛋现货价格节后季节性低点出现之后，近期猪价低位回升，带动市场预期逐步转向乐观，这符合我们之前的预期，即今年鸡蛋现货春节后季节性下跌幅度仅高于发生禽流感疫情的2014年，证实今年供应即在产蛋鸡存栏较低，在前期供需两弱的市场格局之下，后期需要留意需求层面改善的可能性，特别是生猪产能去化之后，动物蛋白市场再平衡之下，鸡蛋需求改善或将导致鸡蛋供应问题凸显。。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者暂观望为宜，激进投资者继续持有前期多单。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货稳中调整

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，整体偏弱，外三元均价12.14元/公斤，较前一交易日下跌0.04元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.41元/公斤，较前一交易日持平；期价再度转为近弱远强，多数合约均收涨，但主力合约即2205合约下跌60元，对全国均价基差上升20元至-505元。

逻辑分析：在前期报告中我们指出，当下市场不确定性主要在于两个方面，短期是节后现货价格低点出现的时间和位置，这取决于供需双降格局下的供需博弈；远期则是生猪周期所处阶段的判断，特别是周期见底还是中期反弹，这取决于行业产能去化程度。由此可以看出，当前市场分歧或纠结之处在于第一个方面，考虑到节后现货低迷在一定程度上源于需求层面如熏腊制品的压制，而随着时间的推进，供应端即行业产能去化和成本支撑或逐步显现，我们更倾向于现货继续下跌空间有限，季节性低点甚至可能已经出现。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以基于现货和技术择机入场做多。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

棉花: 郑棉强势上涨

前一交易日收盘郑棉强势上涨。中国棉花信息网消息，截至目前巴西2022年度新棉销售进度在65%，23年度的销售进度在25%。受植棉成本高涨影响，棉农惜售情绪浓重。具体来看，本年度巴西植棉成本高达2700美元/公顷（折约1147元/亩），同比涨幅约8%，预计新年度将达3300美元/公顷（折约1400元/亩），同比涨幅在22%。上周六26日，印度特伦甘纳邦卡姆马姆地区籽棉收购价格再创新高，部分棉农以高达12000卢比/公担的价格售出籽棉。据印度当地市场协会统计，这是全印度历史上最高的籽棉收购价。印度当日籽棉累计上市量折皮棉8942吨，其中主要包括古吉拉特邦3400吨，马哈拉施特拉邦2380吨，以及北部棉区1530吨。

国内价格方面：3月28日，3128B棉新疆到厂价22800元/吨，全国均价22809元/吨，较前一交易日报价上涨41元/吨。3128B棉全国平均收购价17875元/吨。CF205收盘价21875元/吨，持仓量298392手，仓单数量18037张。前一交易日1%关税棉花内外价差 -190元/吨，滑准税棉花内外价差-270元/吨。

根据USDA最新发布的出口数据来看，销售净增37.14万包，较前四周均值增长34%。加之美棉主产区德州的干旱天气，当前土壤墒情较差，市场对后期天气炒作预期升温，还有印度减产已成定局，新年度的棉花供应将继续偏紧。美国的强劲消费和对德州干旱天气的炒作给了美棉极强的上涨动力，外棉强势涨停带动国内棉价上涨，原料价格的高企影响了厂商利润加之需求端偏弱，积压的库存并未得到释放，采购进度依旧放缓，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制，但程度十分有限。新年度全球较低的库存和海外旺盛的出口需求带来的供需矛盾将是抬高国际棉价的重要因素，因此国内棉价在未来一段时间内将呈现震荡上涨的态势。

策略：单边谨慎看涨

风险：国内疫情影响

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，镍减仓首位

品种流动性情况：2022-03-28，镍减仓51.88亿元，环比减少16.91%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓21.59亿元，环比增加2.37%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；原油、镍5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、豆粕、螺纹钢分别成交2147.85亿元、1079.35亿元和911.3亿元（环比：19.99%、-21.21%、14.29%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-03-28，煤焦钢矿板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交4543.98亿元、3311.12亿元和2784.25亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流出

股指期货流动性情况：2022年3月28日，沪深300期货(IF)成交1604.43亿元，较上一交易日增加5.93%；持仓金额2744.68亿元，较上一交易日增加2.49%；成交持仓比为0.58。中证500期货(IC)成交1287.79亿元，较上一交易日增加16.52%；持仓金额4000.93亿元，较上一交易日增加2.23%；成交持仓比为0.32。上证50(IH)成交562.6亿元，较上一交易日增加13.85%；持仓金额834.23亿元，较上一交易日增加1.43%；成交持仓比为0.67。

国债期货流动性情况：2022年3月28日，2年期债(TS)成交207.63亿元，较上一交易日减少15.07%；持仓金额931.94亿元，较上一交易日减少0.27%；成交持仓比为0.22。5年期债(TF)成交290.1亿元，较上一交易日减少6.79%；持仓金额1086.02亿元，较上一交易日减少0.78%；成交持仓比为0.27。10年期债(T)成交567.42亿元，较上一交易日减少1.6%；持仓金额1789.15亿元，较上一交易日减少0.7%；成交持仓比为0.32。