注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：政府落实稳增长政策 静待经济筑底信号

政府推动稳增长政策尽快落实，国常会指出，要部署用好政府债券扩大有效投资，促进补短板增后劲和经济稳定增长；稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施；决定新开工一批条件成熟的水利工程。稳增长预期的增强对内需型工业品有一定支撑，此外，昨日A股的地产板块也有所发力，后续静待经济筑底信号的进一步明朗。

我们还注意到，3月28日美国参议院通过《美国竞争法案》，该法案旨在提升美国在经济与国家安全和外交领域竞争能力。同一日，美国国际贸易委员会（ITC）投票决定对特定功率半导体以及包含该功率半导体的移动设备和计算机启动337调查（对向美出口过程中的不公平贸易行为进行调查，并采取制裁措施的做法），涉及我国TCL、联想、中国广东OnePlus等科技企业。美方还表示将调查中国太阳能组件生产商。可见在中美关系趋好的大方向上，美方小动作不断，中美关系尤其在具体行业上仍波折不断。

商品方面，虽然部分大中城市进一步松绑地产政策，但目前月度和高频经济数据仍存在一定背离，和商品相关性较高的地产和基建仍未明显发力，3月至今，地产融资表现仍偏弱势，房企信用债、ABS发行同比显著低迷，上中旬基建新发专项债发行差强人意，微观层面，根据我们最新调研，受疫情、降雪、地产疲软、工程项目开工迟缓影响，下游施工连续两周同比下行，环比开始小幅下行；此外，政府仍在不断加码商品保供稳价政策。在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要警惕乌俄局势缓和，以及美伊核谈判达成带来的调整风险；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；贵金属层面，美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀，维持逢低做多的观点。 

策略（强弱排序）：农产品（棉花、白糖、大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

股指期货：谨慎偏多。

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表：央行宽松预期上升，关注3月PMI情况

宏观市场：

【央行】3月30日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了1500亿元7天期公开市场逆回购，利率为2.10%。当日有200亿元逆回购到期，实现净投放1300亿元。

【央行】央行印发《关于做好2022年金融支持全面推进乡村振兴重点工作的意见》，要求强化货币政策工具支持，进一步优化存款准备金政策框架，继续加强支农支小再贷款、再贴现管理。指导金融系统优化资源配置，精准发力、靠前发力，切实加大“三农”领域金融支持，接续全面推进乡村振兴，为稳定宏观经济大盘提供有力支撑。

【财政】3月30日国债期货各品种主力合约全线上涨。十年期主力合约涨0.24%；五年期主力合约涨0.17%；二年期主力涨0.06%。银行间主要利率债收益率普遍下行。10年期国开活跃券220205收益率下行1.25bp报3.0225%，10年期国债活跃券220003收益率下行1.3bp报2.772%。

【金融】3月30日货币市场利率涨跌互现，季末资金面无恙，隔夜利率创两个月新低。银存间同业拆借1天期品种报1.5531%，跌17.88个基点；7天期报2.2902%，涨3.37个基点；14天期报2.4757%，跌4.69个基点；1个月期报2.5620%，涨1.82个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.5033%，跌18.98个基点；7天期报2.2284%，涨4.68个基点；14天期报2.4573%，涨1.29个基点；1个月期报2.4064%，跌6.59个基点。

【企业】3月30日各期限信用债收益率多数小幅下行，5年期下行逾1个基点，全天成交近1200亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1371只，总成交金额1193.34亿元。其中550只信用债上涨，118只信用债持平，649只信用债下跌。

【企业】3月30日人民银行上海分行制定印发《2022年上海信贷政策指引》，强调各金融机构要对受疫情持续影响面临较大困难的行业领域，加大金融支持，综合运用无缝续贷、随借随还贷款、信用贷款、供应链金融等多种服务方式，实施线上办理、免申即享等便利化措施，有效缓解相关市场主体的融资困难。金融机构不得盲目限贷、抽贷、断贷、压贷，确保产业链供应链稳定运行。

【居民】3月30日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+19%，商品房成交面积较前一日+17%；二线城市商品房成交套数较前一日+5%，商品房成交面积较前一日+2%；三线城市商品房成交套数较前一日+116%，商品房成交面积较前一日+104%。

近期关注点：海外超预期收紧货币政策对国内货币政策的制约

国债期货：俄乌局势缓和减弱通胀预期

市场回顾：利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.19%、2.43%、2.57%、2.8%和2.77%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为58.0bp、34.0bp、20.0bp、62.0bp和38.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.29%、2.64%、2.79%、3.04%和3.01%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为72.0bp、37.0bp、22.0bp、76.0bp和40.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.6%、3.13%、3.17%、2.9%和2.71%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为110.0bp、-42.0bp、-47.0bp、130.0bp和-22.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.56%、2.17%、2.4%、2.31%和2.37%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为81.0bp、20.0bp、-3.0bp、76.0bp和14.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.07%、0.17%和0.24%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.01元、0.08元和0.18元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.037元、0.1204元和0.266元,净基差多为正。

行情展望：从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：市场走势较为纠结，长期看，宽货币、宽信用预期犹在，短期看，俄乌局势再度缓和，通胀预期减弱，叠加降准预期再度发酵，带动债市延续强势。总体而言，利率仍以宽幅震荡为主，趋势难觅，近期关注超跌反弹的持续性，维持中性的态度。

期现策略：基差下行，净基差为正，期现策略暂不推荐。

跨品种策略：阶段性紧货币和紧信用，暂不推荐。

股指期货：两市股指迎来强劲反弹，北向资金跑步进场

上证指数、创业板指、深证成指均收于日内高点。截至收盘，上证指数报3266.6点，涨1.96%；创业板指报2696.83点，涨4.02%；深证成指报12263.8点，涨3.1%；大市成交0.96万亿元。盘面上，地产板块闪耀全场，绿地控股等30余股封板；建材、白酒、券商板块纷纷走强；动力电池指数涨近5%，光伏、风电、特高压、CRO纷纷跟进。煤炭、石油天然气板块调整。

3月中旬后前期施压市场风险因素有所缓和。中概退市风险有所缓释，国务院金融稳定发展委员会专题会议指出目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案；美联储加息落地，本次会议基本符合市场预期，年内连续加息市场已经充分定价，而缩表方式也预计将相对温和，加息落地后且在5月议息会议前，有望迎来一波风险资产的反弹窗口期；2、3月份降息预期虽然落空，但高层强调“货币政策要主动应对”，未来降准降息仍可期待；疫情扰动市场情绪，但全国上下重视，严防死守，预计影响偏短期；雪球产品抛压没有市场预期严重。

稳增长+弱复苏背景下，国内股指不宜过度悲观。A股前期下跌和国内宽松的货币政策以及稳增长的宏观大环境明显背离。过去五轮稳增长周期，随着时间推移，国内股指表现均较强。2000年至今，我国共经历5轮较为明显的稳增长周期，此前5轮经济稳增长周期都是在经济面临较大的下行压力下开展，过去五轮稳增长周期，随着时间推移，国内股指表现均较强。现实经济偏弱，预期仍强，在中央经济会议的稳中有进的定调下，2022年大概率要确保GDP增速在合理区间（保5.5%），二季度大概率迎来国内经济的弱复苏。我们对2008年至今的弱复苏阶段进行统计【PMI上行、PPI拐点向上或上行趋势（非高通胀）】，2008年至今，国内共经历10段弱复苏阶段。弱复苏阶段，国内股指均有不错的表现。从风格层面来看，弱复苏阶段国内股指风格的胜率均超60%；从主要股票指数表现来看，过去10轮弱复苏阶段国内主要股票指数的胜率均超50%；分行业来看，过去十轮弱复苏阶段平均涨幅超过10%的有14个行业。

美元加息并不一定必然导致国内股市下跌，持续关注国内经济基本面的修复情况。目前中美货币政策周期劈叉。美国处于加息周期，中国处于降息周期。此前中美政策周期和目前阶段相似的有两段，第一段时间是2014年底到2015年底；第二段时间是2018年二季度到年底。这两段时间区间内，国内股指的走势差异较大。上述差异的产生也表明美联储加息引起的资金回流压力并非一定对国内股指产生压力，国内股指的走势更多的要去关注国内基本面情况。

策略：谨慎偏多

风险：美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现，国内宽信用受阻

原油：EIA原油库存降幅超预期，欧佩克将维持温和增产

欧佩克将在近日召开月度部长会议，从近期产油国的表态来看，不太可能改变此前谨慎增产的策略，目前市场预期欧佩克仍会维持小幅增产，在欧美强烈呼吁欧佩克增产的背景下，欧佩克之所以按兵不动的原因在于：1、当前俄乌冲突导致的供给损失量仍旧不明确；2、美国伊核谈判以及放松委内瑞拉制裁的两张牌尚未打出，而沙特与美国的关系由于卡舒吉事件仍旧处于疏远期；3、俄罗斯在限产联盟中仍有较大的话语权，沙俄之间的关系仍旧紧密；4、部分小产油国增产困难，大幅增产需要重新划定新的产量配额，可能导致集团内部龃龉增加。因此综上所述，欧佩克虽然仍有较大的剩余产能，但当下增产意愿仍旧偏低。

策略：受地缘政治影响，短期以中性对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：俄乌局势仍不明朗，成本端支撑维持

市场要闻与重要数据

1.WTI 5月原油期货收涨3.58美元，涨幅3.43%，报107.82美元/桶；布伦特5月原油期货收涨3.22美元，涨幅2.92%，报113.45美元/桶；上期所原油期货2205合约夜盘收涨4.86%，报695.00元人民币/桶；上期所燃料油期货主力合约FU2205收涨5.51%，报4096元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2205收涨5.05%，报5157元/吨。

2.美国至3月25日当周EIA原油库存-344.9万桶，预期-102.2万桶；美国至3月25日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存-100.9万桶；美国至3月25日当周EIA汽油库存+78.5万桶，预期-174.4万桶；美国至3月25日当周EIA精炼油库存+139.5万桶，预期-155万桶；美国至3月25日当周EIA精炼厂设备利用率92.1%，预期91.4%。

3.市场消息：欧佩克+联合技术委员会（JTC）将伍德麦肯兹咨询集团和能源研究和商业情报公司Rystad的报告作为评估原油产量和减产执行率的二手来源，此前用的是国际能源署（IEA）的报告。

4.乌克兰谈判代表：在最近的会谈中，乌克兰方面表示俄乌两国领导人应该会面，但俄罗斯方面表示，在条约草案方面还有很多工作要完成。

5.乌克兰谈判代表表示，俄罗斯和乌克兰将于4月1日恢复线上和平谈判。

6.美国方面表示，正考虑放宽雪佛龙与委内瑞拉往来的限制，但没有计划放松对委内瑞拉石油的制裁。

7.市场消息：美国政府考虑允许在夏季销售乙醇比例更大的混合汽油，以降低汽油价格。 

8.据德国Gascade天然气管道运营商数据：连接俄罗斯和欧洲的亚马尔管道恢复向西输送天然气。

投资逻辑：

虽然前天俄乌谈判出现缓和的信号，但目前看离真正的和平达成仍有距离，美方表示俄罗斯是为了重新调整部署而承诺减少军事行动，西方并未有放松对俄制裁的迹象。此外，欧佩克方面也表现出不愿大幅增产的态度。在目前的环境下，原油供应缺口仍令人担忧，油价重新反弹。对于燃料油市场而言，一方面成本端支撑巩固，单边价格再度走强；另一方面，俄罗斯燃料油生产与出口可能会继续受到冲击，市场整体将维持偏紧态势。

策略：中性偏多 

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

沥青：库存增加，成本与供应端支撑延续

重要数据与市场要闻： 

1、3月30日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2206合约下午收盘价3975元/吨，较昨日结算价上涨51元，涨幅1.3%，持仓361523手，环比减少19000手，成交705101手，环比增加55214手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，4010-4050元/吨；山东，3680-3750元/吨；华南，3950-4150元/吨；华东，3920-3990元/吨。

观点概述：根据百川资讯最新数据，截至本周国内沥青炼厂库存率来到49.01%，环比前一周增加0.38%；与此同时社会库存率来到46.5%，环比前一周上涨1.9%。目前沥青终端需求仍然偏弱，导致库存去化缺乏动力，基本面承压。但在原油成本高企、生产利润低迷的背景下，沥青产量释放持续受到抑制，盘面短期受到来自成本与供应端的支撑。未来如果终端需求如预期改善，则沥青相对原油估值存在进一步修复的空间。最后，仍需保持对原油市场趋势以及俄乌局势的关注。虽然俄乌谈判出现缓和的信号，但目前双方还未达成协议，战争也没有实际结束，不宜轻易断言结局，需要继续关注俄乌间谈判的进展、以及西方对俄罗斯的态度。

策略建议及分析： 

建议：中性偏多；原油企稳后逢低多BU主力合约

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

甲醇：内地价格再度松动，待发订单量快速回落

一、内地价格开始松动

（1）内蒙北线2700元/吨（-100），内蒙南线2750元/吨（0），内地价格开始松动回落，高价背景下出货一般。本周西北待发订单量回落至14.7万吨（-5.9），而西北库存仍在18.9万吨（-0.2）。（2）非电煤价小幅回落；但陕西开展煤矿安全生产集中执法检查，关注后续煤价波动。

 二、本周港口库存继续回升，到港集中

（1）本周隆众港口库存（2）浮仓逐步转化为港口库存，到港节奏性回升，港口进入累库周期，港口维持负基差状态。预计3月25日至4月10日沿海地区进口船货到港量75万吨，到港集中。

策略思考：（1）单边：谨慎看多。甲醇4月持续小幅去库预期，但偏向内地去库，港口到港节奏性回升，给予回调机会做多。同时关注上游煤价及油价波动（2）跨品种套利：4月平衡表预判甲醇/PP库存比值有所反弹，PP-3MA价差迎来短期反弹。（3）跨期套利：观望。

风险：原油价格波动，原料煤价波动带来的成本支撑摆动，煤头春检量级。

PTA：长丝工厂减产计划公布，关注4月初执行情况

一、PX无压力

（1）浙石化负荷仍在65%至70%附近，海南炼化66万吨3.15停车检修2个月，青岛丽东100万吨3.25至4月底检修。亚洲PX4月无累库压力，库存绝对水平仍不高，汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性有限，PX进一步提负空间有限。亚洲PX平衡表预期4月库存走平，无累库压力，PX加工费预期坚挺。

二、PTA检修降负增加

（1）中泰120万吨3.25原短停，目前延后至4月中重启。福化450万吨后期有进一步降负至5成的可能。（2）逸盛宁波220万吨后续亦有检修传闻。恒力石化250万吨3.10兑现检修20天，盛虹150万吨装置3.15检修而复工待定。4月PTA检修集中全兑现背景下，长丝减产导致聚酯产量萎缩背景下，4月估算TA仍能维持小幅去库预期。但同样关注聚酯的降负程度。

三、长丝减产计划公布

聚酯三家主流工厂合计2292万吨产能初步计划4月初减产25%（约占8.7%的聚酯产能），关注减产持续时间，按全月检修影响约在8.7%，轮检影响或在4.5%至6%。

策略（1）谨慎看多。PX加工费回调空间有限，PTA加工费超跌有反弹预期。（2）跨期套利：多05空09。

风险：原油价格大幅波动，汽油溢价对PX的分流程度，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯负荷后期降负的兑现力度。

橡胶：海外淡季，胶水与杯胶价差拉大

30号，RU主力收盘13585（+225）元/吨，混合胶报价12900元/吨（+150），主力合约基差-635元/吨（-75）；前二十主力多头持仓64419（-8843），空头持仓92949（-12729），净空持仓28530（-3886）。

30号，NR主力收盘价11360（+155）元/吨，青岛保税区泰国标胶1775（+10）美元/吨，马来西亚标胶1775美元/吨（+20），印尼标胶1805（+10）美元/吨。

截至3月25日：交易所总库存257653（+4090），交易所仓单244170（+1890）。

原料：生胶片63（0），杯胶50.15（-0.25），胶水67.2（+0.2），烟片71.09（+0.75）。

截止3月24日，国内全钢胎开工率为56.55%（+4.51%），国内半钢胎开工率为72.15%(+2.95%）。

观点：昨天盘面价格出现反弹，这主要是短期成本端的修复，RU随着主力的移仓以及非标价差缩窄到低位之后，套利盘的离场使得盘面空头压力有所减缓。在乳胶与混合胶以及3L胶的价差已经压缩到较低水平，也使得全乳胶需求近期有所改善，因此，盘面呈现修复走势。目前盘面价格与国内云南主产区原料价格成本基本接近，后期的上涨动力还需要看到供需改善的支撑，但当下需求表现仍弱，而国产胶供应增加在即，供需驱动不足，预计胶价反弹空间有限。建议短线参与为主，关注供应端的扰动。

策略：中性偏多

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属:美国GDP数据差于预期 美元回落黄金小幅走高

宏观面概述：昨日，在经济数据方面，美国3月ADP就业人数略超预期，录得增加45.5万人，创去年8月以来最小就业人数增幅。美国第四季度实际GDP年化季率终值录得6.9%，逊于预期的7.1%。美元指数则是出现连续两日的回落。而在此过程中，黄金价格小幅回升。另外，昨日原油价格也是出现了连续第二日的小幅回升，而欧洲地区天然气价格则再度迎来大幅走高，故此在这样的情况下，滞胀的危险恐进一步加大。而在这样的背景下，贵金属仍建议以逢低吸入为主。 

基本面概述：上个交易日（3月30日）上金所黄金成交量为14,084千克，较前一交易日上涨11.54%。白银成交量为1,629,426千克，较前一交易下降27.82%。上期所黄金库存为3,300千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨5,802千克至2,074,297千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1091.44吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,304.06吨，较前一交易日上涨45.96吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（3月30日），沪深300指数较前一交易日上涨2.90%，电子元件板块则是较前一交易日上涨2.87%。光伏板块则是上涨2.90%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点：美元及美债收益率持续走高

铜：升贴水报价回落 但成交仍相对清淡

现货方面：昨日现货市场在交投活跃度降至冰点下报价呈现高开低走之势，升水迅速回落，市场几乎难闻成交。早市平水铜报价部分持货商还欲挺价于升水300元/吨以上，无奈市场上并无买盘，部分持货商在换现需求下迅速调整至升水260-280元/吨也同样难闻成交，持货商踩踏式甩货下升水一泻千里至升水200元/吨交投活跃度未见好转，尾盘甚至听闻少量升水180元/吨货源流入市场欲快速换现。好铜即使市场上货源不多也难以维持挺价行情，早市还报至升水360元/吨后便跟随平水铜一路调降报至升水220元/吨，市场青睐度有限难闻大量交投。湿法铜货源也同样紧张，难觅大量货源，整体报至升水100-160元/吨。 

观点：宏观方面，在经济数据方面，美国3月ADP就业人数略超预期，录得增加45.5万人，创去年8月以来最小就业人数增幅。美国第四季度实际GDP年化季率终值录得6.9%，逊于预期的7.1%。

基本面，供应方面，铜精矿TC上涨趋势延续，现货需求疲软将继续推高TC的上行。CSPT季度指导价将于下周出台，市场暂持观望态度。进口方面，进口窗口持续关闭，周度进口亏损。废铜方面，精废价差仍在合理价格上方，但受疫情及畏跌情绪影响，贸易商出货频率明显加快。需求端，上周精铜杆开工率62.81%，环比下降0.55%。疫情对于消费的抑制仍在持续，预计开工率将持续受到影响。目前疫情的好转成为短期铜价走势的关键因素，但在国内稳增长大背景下，建议以谨慎偏多的思路对待。

库存方面，LME库存位于8.79万吨，较前一交易日上涨0.64万吨，SHFE下降0.03万吨至4.26万吨。

国际铜方面，目前国际铜与伦铜比值为6.39，较此前一交易日下降1.27%。

整体来看，俄乌局势目前谈判虽或有一些紧张，但仍未敲定，国内疫情冲击供需两侧，多重因素为当前铜价增添不确定性。但在国内稳增长大背景下，如疫情得到有效控制，消费的复苏将对铜价上涨起到推动作用，建议以谨慎偏多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1.库存拐点 2. 疫情发展

镍不锈钢：疫情与高价抑制消费，镍市成交冷清 

镍品种：昨日沪镍维持高位震荡，伦镍价格波幅明显收窄，当前价格依然处于非理性状态。近期上海疫情防控措施加强，精炼镍贸易与物流仓储受到较大影响，现货市场成交冷清，下游难以接受当前高价。近日三元前驱体企业在低库存状态下适当采购硫酸镍，硫酸镍成交有所好转。

镍观点：近期受伦镍资本博弈影响镍价大幅度波动，当前价格依然脱离供需范畴，处于非理性状态，下游大幅亏损，建议谨慎对待。基本面来看，目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供应压力偏大，但远水不解近渴；在库存出现明显拐点之前，镍供需仍偏强。镍价等待回归理性后的逢低买入的机会，当前非理性价格下暂时观望。

镍策略：中性。短期镍价依然脱离理性范畴，建议暂时观望。

镍关注要点：LME镍博弈情况、美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：近日国内镍铁厂报价坚挺，到厂价暂稳至1620-1640元/镍，但下游不锈钢厂接受度不高，供需双方仍处于僵持博弈阶段。近期不锈钢期货价格受镍价影响大幅波动，昨日随着不锈钢期货价格小幅走强，现货市场情绪有所回暖，成交较前期得到改善，但高价和疫情依然对消费形成抑制，下游追高意愿不足。

不锈钢观点：近期不锈钢期货价格受伦镍影响脱离供需进行非理性波动，且当下消费可能存在受疫情拖累的忧虑，暂时建议观望，等待后市回归理性后以逢低买入思路对待。不锈钢自身供需尚可，原料端镍铁供应紧张对不锈钢产量形成一定制约，后市消费可能受国内稳增长环境支撑，一旦疫情得到控制，则消费存在回暖的预期，因此等待不锈钢价格回归理性后以逢低买入思路对待。 

不锈钢策略：中性。短期价格受镍价影响脱离供需，建议观望。

不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。

锌铝：成本对价格支撑较强，锌价偏强震荡  

锌：现货方面，LME锌现货升水6美元/吨，前一交易日升水11美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于26360~26800元/吨，双燕成交于26400~26840元/吨；0#锌普通对2205合约报贴50~30元/吨，双燕对2205合约报升水-10~10元/吨；1#锌主流成交于26290~26730元/吨。昨日锌价大涨，市场成交进一步走弱，下游询价几无，持货商下调升水，对2205合约报至贴水50~30元/吨，贸易商对均价下浮扩大，对均价贴水报至15~25元左右。进入第二时段，持货商普通锌锭对2205合约报价维持，市场交投活跃度较差。整体看，昨日成交明显走弱的原因有两个，其一是价格飙涨后，下游企业几无询价接货的；其二是上海部分仓库即将封闭几天，影响出货。整体看成交极冷清。

库存方面，3月30日，LME库存为142100吨，较前一日减少150吨。根据SMM讯，3月28日，国内锌锭库存为27.39万吨，较上周五增加0.13万吨。

观点: 昨日沪锌偏强震荡。宏观方面，美债市场显现衰退信号，2-10年期美债收益率曲线一度出现倒挂。海外方面，目前由于欧美制裁计划，G7拒绝以卢布支付俄罗斯天然气，此举将进一步促使俄罗斯国内的天然气和原油资源无法顺利销往欧洲各成员国。欧洲主要国家天然气价格高位震荡，电价维持高位，冶炼企业电力成本居高不下，缩减产能无法迅速恢复。国内方面，3月国内锌锭产量较早期预期数据有所减少，主因各地爆发疫情以及西北部分冶炼企业的常规检修。3月国内锌矿加工费有所下降，进一步反映原料的供应偏紧，此外由于运输限制导致西北地区部分矿企运输不畅。消费端，由于近期各地爆发疫情，导致货物运输受到阻碍，华东上海由于疫情，成交较之前有所减弱。华南锌合金企业开工率逐步回升，下游按需补库。近期锌锭整体库存较此前有所累积，但幅度不大，仍有阶段性小幅累库的情况。价格方面，近期国内疫情对下游采购及运输干扰较大，但海外冶炼高成本对锌价有所支撑，短期单边上建议以偏多思路对待，需警惕海外情况波动所导致的回调风险。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。 

铝：现货方面，LME铝现货贴水19.75美元/吨，前一交易日贴水21美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2205合约早盘开于22675元/吨，午前盘面持续走高，摸高22940元/吨，午后围绕22900元/吨一线运行，终收于22935元/吨，收一阳柱，较前一交易日结跌80元/吨，跌幅0.35%，持仓量减8995手至21.6万手，成交量增加92945手至32.6万手。隔夜沪铝跳空低开，昨日早盘沪铝向上修复，运行于22800元/吨附近，持货商报盘坚挺，但下游接货一般，SMM佛山铝价维持对04合约贴水50元/吨，现货均价录得22750元/吨，较前日跌260元/吨，第一交易时段之后，沪铝小幅抬升，持货商出货积极性，下游补库积极性一般，市场实际成交对SMM佛山铝价贴水为主贴水40平水，绝对成交价格集中在22710-22750元/吨。

库存方面，根据SMM，3月28日，国内铝锭库存105.2万吨，较上周四累库1.3万吨。3月30日，LME铝库存较上一交易日减少8750吨至65.4万吨。

观点：昨日铝价偏弱震荡，夜盘略有回升。海外方面，俄乌谈判取得积极进展，俄方同意阶段性部分撤军并考虑安排两国高层会谈。俄罗斯重申以卢布作为天然气买卖结算货币，当前欧洲能源价格处于高位，电解铝减产忧虑仍存。国内方面，电解铝运行产能小幅抬升，近期云铝宣布70万吨水电铝产能全面建成，后续将陆续有产量释放。消费方面，下游消费刚需季节性缓步复苏，铝型材及铝板带箔等版块开工率回升，但当前各地疫情爆发或对需求有所抑制。库存方面，社库数据显示库存出现小幅累库，主因多地疫情导致运输不畅。价格方面，需持续关注国内电解铝复产进展及下游需求复苏情况，近期疫情发展对运输和采购造成一定干扰，但海内外库存处于低位对价格有所支撑，建议短期单边上以偏多的思路对待，需注意消息面对价格的影响。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：房地产政策放松，成材震荡上行 

观点与逻辑：螺纹2210合约夜盘受俄乌战争缓和影响呈低开高走态势，收于5034元/吨，涨幅0.24%，热卷2205合约震荡偏弱收于5264元/吨，跌幅0.42%；现货方面，各地钢材价格下调10-20元/吨，上午成交较差，下午随着期货翻红后有所改善。昨日建材成交量16.3万，整体成交一般，投机需求较弱。截止昨日，唐山已有五区域交通可有序流动，包括迁安市、乐亭县、海港经济开发区、芦台经济开发区、汉沽管理区，虽然解除疫情封控，但资源流通跨区域仍然困难。

受本轮国内奥密克戎疫情影响，多个地区的钢铁企业生产受到持续打击，其中以钢铁重镇唐山地区受影响最为直接。截止昨日，唐山地区疫情管控依旧严格，虽多数钢厂的车辆通行证已申办成功，但通行效率仍旧偏低，对钢厂物料运输压力缓解程度有限。据了解，有5家钢厂厂内进口铁矿石库存在1-3天，其他家钢厂库存均5天以上。 

整体来看，国内钢材产销受疫情影响，未能像往年一样如期进入产销旺季，反而进入了供需双双走弱的格局。但是消费端未来回暖有望，而供给端受制于原材料紧缺的制约，未必能跟上消费走强的步伐。因此，钢材长期向好的局面仍将持续。

策略：

单边：谨慎看多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：国内疫情，唐山地区封锁措施，焦煤焦炭库存，铁矿库存及发运，政策刺激及干预，房地产行业相关数据。

铁矿:黑色商品表现强势，铁矿盘面创新高

逻辑和观点：昨日，市场对房地产行业转暖的信心大增，带动一系列黑色商品整体走势上扬，铁矿石主力合约2209再度冲高，涨幅2.99%，收于895.5点。现货方面也跟随偏强运行，全天累计上涨10-20元不等。

国际方面，俄乌双方开启新一轮和谈，战争出现缓和迹象。然而距离真正达成停火协议仍有距离，因战争造成的供给中断短期无法恢复，俄乌两国的煤炭和铁矿供应缺口也将持续一段时间。

国内方面，唐山地区封控措施逐步解除，钢厂物流开始恢复，很多企业开始补充铁矿库存，消费向好。而房地产行业当下虽然表现低迷，但是在国家稳定经济的强烈预期下，对房地产行业的刺激将会加速出台落地，形成了长期利好的宏观条件。因此，钢铁消费也必将随之持续走强，铁矿石作为黑色系流动性最好，弹性最大的商品，依然建议选择择机多配。

策略：

单边：谨慎看多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：国内疫情发展、俄乌战争局势、可能出现的政策干预，房地产行业表现等。

双焦：复产预期下 焦炭表现强势

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭主力合约2205继续走高，盘面收于3873元/吨，按结算价涨幅为2.5%；现货方面，焦炭市场偏稳运行，市场情绪有了明显提升，焦企整体开工率良好，唐山疫情封锁区域逐步解封，物流情况将会进一步好转；需求方面，部分钢厂接货积极，库存多维持较低水平，补库节奏加快，个别钢厂有加价采购情况；港口方面，两港焦炭现货偏强运行，库存整体下降，港口现货准一级焦参考报价3570元/吨，较昨日上涨20元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤主力合约2205走势稍弱，盘面收于3172元/吨，按结算价涨幅为0.7%；现货方面，内蒙古乌海地区由于环保影响部分煤矿有停产，其余地区多维持正常开工，疫情对运输造成较大的影响，部分煤矿焦煤库存上升；需求方面，随着河北地区逐步解封，焦企和贸易商采购意愿上升，对炼焦煤的补库预期较为强烈。山西地区竞拍市场成交价格较上期有不同幅度的上涨，各矿竞拍均无流拍现象；进口蒙煤方面，甘其毛都口岸部分蒙煤因氟含量超标延缓放行，短盘运费快速下跌，市场情绪偏弱，蒙5原煤报2300-2350元/吨。

综合来看，随着疫情缓解，焦炭需求情况有望进一步好转，复产预期将使焦炭价格呈现较强局面。而焦炭的供给取决于焦煤，澳煤的港存消耗殆尽，蒙煤通关仍处于低位水平，焦煤整体供给仍处绝对低位。总体而言，双焦供需格局仍然偏紧，库存处于同期绝对低位的格局并未发生实质性的转变，双焦易涨难跌。

焦炭方面：看涨

焦煤方面：看涨

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：下游钢材消费，双焦双控，疫情反复，煤炭进出口政策等。

动力煤：政策持续施压  盘面震荡下行

市场要闻及重要数据：昨日动力煤2205合约震荡下行，收盘于814.0元，降幅为3.37%。产地方面，产地部分煤矿煤管票用完或检修停车，疫情影响，煤矿出货减缓，价格下调30-50元。港口方面，港口市场情绪下行，下游终端电厂招标低价中标，观望情绪明显。进口方面，近期国内电厂招标基本以低卡煤为主，印尼报价在FOB106美元/吨左右，实际成交较少。运费方面，海运煤炭运价指数（OCFI）报于995.06，环比跌3.71%，沿海运价持续下跌。

观点与逻辑：目前部分煤矿煤管票用完，产量依旧偏紧，叠加国内价格的倒挂严重，导致进口煤资源大幅减少。近期发改委对于长协价格的管控力度加强，要求核查煤炭企业签订的中长期合同数量应达到自有资源的80%以上，同时要求合同价格必须在合理价格水平区间内。从需求方面来说，后面随着迎峰度夏的来临，供应短缺的情况会更加难以缓解。目前政策还是干扰煤炭价格的一个主要因素，预计短期价格可能还是维持着一个高位震荡的状态，叠加盘面交易价值较小，建议还是观望为主。

策略： 

单边：中性观望。

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期

玻璃纯碱：房地产预期转好 玻璃盘面快速拉涨 

逻辑和观点： 

玻璃方面，昨日多地有放出房地产松绑政策，玻璃2209合约快速拉涨，收盘价为2125元/吨，环比上一结算价上涨72元/吨，收涨3.51%。现货方面，玻璃全国均价有所下调，但湖北地区多数企业开始提价，整体出货较前期有所好转。但华中华南地区价格仍有部分下调，采购以刚需为主，交投不算积极，叠加疫情影响的原因，物流受到限制，库存有所累积，出货节奏仍受到影响。整体来看，受房地产市场的继续松绑利好消息的影响，市场整体情绪有好转迹象，叠加近期产销数据好转释放了向好信号，整体价格或有上行的空间，但疫情下仍然面对弱现实的问题，房地产的数据还是较差，使得我们当下仍处于弱现实，强预期的格局中。故短期灵活操作，近期盘面或有拉升，但需要持续跟踪玻璃的产销是否具有长期企稳转好的迹象，长期依旧看好。 

纯碱方面，昨日受玻璃拉涨以及基本面光伏玻璃装置密集投产的影响，纯碱盘面继续拉涨，纯碱2209合约收盘价为3025元/吨，较上一交易日涨100元/吨，涨幅3.42%。现货方面，国内纯碱市场整体走势较为平稳，价格基本较上一日无调价。供应端，湖北和四川等地出现检修，日产量有所下降，整体影响不大。需求方面，浮法玻璃需求一般，按需采购为主，而光伏玻璃装置出现密集投产的情况，对于纯碱需求有很大的提振，叠加昨日房地产市场继续释放积极信号，对纯碱的价格仍有提振作用，整体来看，短期纯碱在光伏玻璃需求刺激之下以及玻璃有望转好的带动下，继续呈现偏强走势，虽然短期地产端的需求提振有限，但长期来看地产的恢复叠加光伏玻璃点火将提振纯碱需求，对价格形成较强支撑。 

策略： 

玻璃方面：中性观望

纯碱方面：看涨 

风险：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等 。

油脂油料: 油粕震荡调整

前一交易日收盘油粕震荡调整。咨询机构Safras & Mercado公司的数据显示，截至3月25日，2021/22年度巴西大豆收获进度达76.4%，高于一周前的69.9%，也高于上年同期的66.9%，过去五年的平均进度为68.9%。其中马托格罗索州大豆收获完成99%，一周前99%，上年同期97%，五年同期均值97.4%；帕拉纳州完成80%，一周前72%，上年同期78%，五年同期均值78.8%。巴西全国谷物出口商协会(ANEC)周二称,2022年3月份巴西大豆出口量预计为1295.7万吨,一周前预估为1290万吨。3月份巴西豆粕出口量预计为153.7万吨,一周前预估为184.5万吨。ITAU BBA银行周二在一份报告中，预计巴西2022/23年度大豆种植面积仅增加0.5%，因种植成本大幅增加。尽管农户种植大豆的收益仍相对不错，但投入成本在走高。预计巴西2022/23年度大豆产量为1.41亿吨，高于2021/22年度的1.23亿吨。欧盟数据显示，2021年7月1日至2022年3月20日，2021/22年度欧盟27国大豆进口986万吨，一周前为952万吨；油菜籽进口381万吨，一周前为367万吨；豆粕进口11739万吨，一周前为1159万吨；葵花籽油进口145万吨，一周前为143万吨；棕榈油进口366万吨，一周前为352万吨。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+500，菜粕现货基差RM05+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1150，华北地区豆油现货基差y05+450，华南地区四级菜油现货基差oi05+630。

南美大豆产量继续调减，全球大豆供需紧张格局延续，进口大豆成本支撑国内豆粕价格，疫情导致部分地区运输受影响，国内粕类市场现货仍偏紧，豆粕价格整体延续涨势。国内外油脂低库存状态维持，俄乌冲突导致葵油出口受阻，加剧市场供应紧张，油脂价格易涨难跌，但短期国内疫情爆发，叠加海外棕榈油出口政策频繁调整影响市场情绪，预计短期油脂价格呈高位震荡态势。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边中性

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

玉米与淀粉：期价低开高走

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格则整体稳定，个别厂家报价下调20元/吨。玉米与淀粉期价夜盘受俄乌冲突缓和带动低开，随后震荡回升，多数合约收跌，其中淀粉相对强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，考虑到供需缺口下的看涨逻辑尚未改变，加上俄乌冲突影响或将持续，我们维持谨慎看涨判断不变，同时建议投资者继续重点留意三个方面，其一是基差；其二是国家储备投放政策，其三是华北-东北玉米价差，因其可能导致市场逐步证实当前年度供需缺口有望得到补充。对于淀粉而言，目前盘面生产利润多有盈利，且目前盘面对现货价格和近月合约已经出现较大幅度升水，表明其在反映行业供需预期的基础上，转向反映成本端的推动，在这种情况下，后期需要留意成本与供需两端不及预期的可能性，但短期内则继续留意疫情对行业供需的影响。

策略：维持谨慎看多，建议投资者多单继续持有，后期择机平仓离场。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续稳中调整

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格大多稳定，局部地区涨跌互现，主产区均价上涨0.01元至4.36元/斤，主销区均价持平在4.56元/斤。期价整体回调，以收盘价计，1月合约下跌43元，5月合约下跌37元，9月合约下跌32元。

逻辑分析：分析市场可以看出，在前期鸡蛋现货价格节后季节性低点出现之后，近期猪价低位回升，带动市场预期逐步转向乐观，这符合我们之前的预期，即今年鸡蛋现货春节后季节性下跌幅度仅高于发生禽流感疫情的2014年，证实今年供应即在产蛋鸡存栏较低，在前期供需两弱的市场格局之下，后期需要留意需求层面改善的可能性，特别是生猪产能去化之后，动物蛋白市场再平衡之下，鸡蛋需求改善或将导致鸡蛋供应问题凸显。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者继续持有前期多单。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货稳中有涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价稳中有涨，外三元均价12.27元/公斤，较前一交易日上涨0.11元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.49元/公斤，较前一交易日上涨0.02元/公斤；期价多有回落，其中主力合约即2205合约下跌95元，对全国均价基差上涨205元至-625元。

逻辑分析：在前期报告中我们指出，当下市场不确定性主要在于两个方面，短期是节后现货价格低点出现的时间和位置，这取决于供需双降格局下的供需博弈；远期则是生猪周期所处阶段的判断，特别是周期见底还是中期反弹，这取决于行业产能去化程度。由此可以看出，当前市场分歧或纠结之处在于第一个方面，考虑到节后现货低迷在一定程度上源于需求层面如熏腊制品的压制，而随着时间的推进，供应端即行业产能去化和成本支撑或逐步显现，我们更倾向于现货继续下跌空间有限，季节性低点甚至可能已经出现。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以基于现货和技术择机入场做多。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

棉花: 郑棉高位震荡

前一交易日收盘郑棉高位震荡。当前预测，2021年度全球棉花产量在2609-2611万吨，同比增幅7.2-7.3%，增产预期基本一致；全球棉花消费量分歧较大，ICAC预期全球棉花消费量在2568万吨，同比增幅在0.08%和-0.16%徘徊，而USDA持续上调全球棉花消费至2711.5万吨，同比增幅2.07%，与当前俄乌冲突加剧制裁和通胀，经济走势下滑走势明显背离，与配合美棉销售不谋而合。中国棉花信息网消息，西得州地区旱情依旧，亟待降雨缓解，干旱程度及灌溉水源情况对农户的春播选择有着至关重要的影响。近期巴基斯坦国内信德省南部及旁遮普省中部早播棉区植棉进展整体顺利，但因受制于灌溉水源短缺，信德省南部地区的植棉进度略有放缓。印度当日籽棉累计上市量折皮棉7378吨，其中主要包括古吉拉特邦3060吨，马哈拉施特拉邦1870吨，以及北部棉区1190吨。

国内价格方面：3月30日，3128B棉新疆到厂价22900元/吨，全国均价22897元/吨，较前一交易日报价下跌8元/吨。3128B棉全国平均收购价17875元/吨。CF205收盘价21745元/吨，持仓量274904手，仓单数量17989张。前一交易日1%关税棉花内外价差 -1285元/吨，滑准税棉花内外价差-1353元/吨。

根据USDA最新发布的出口数据来看，销售净增37.14万包，较前四周均值增长34%。加之美棉主产区德州的干旱天气，当前土壤墒情较差，市场对后期天气炒作预期升温，还有印度减产已成定局，新年度的棉花供应将继续偏紧。美国的强劲消费和对德州干旱天气的炒作给了美棉极强的上涨动力，外棉强势涨停带动国内棉价上涨，原料价格的高企影响了厂商利润加之需求端偏弱，积压的库存并未得到释放，采购进度依旧放缓，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制，但程度十分有限。新年度全球较低的库存和海外旺盛的出口需求带来的供需矛盾将是抬高国际棉价的重要因素，因此国内棉价在未来一段时间内将呈现震荡上涨的态势。

策略：单边谨慎看涨

风险：国内疫情影响

商品期货市场流动性：铜增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：2022-03-30，螺纹钢减仓81.96亿元，环比减少6.11%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓44.34亿元，环比增加3.32%，位于当日全品种增仓排名首位；纯碱、铜5日、10日滚动增仓最多；豆粕、镍5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、豆粕、纯碱分别成交2097.43亿元、1073.74亿元和1052.69亿元（环比：8.01%、16.26%、0.27%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-03-30，有色板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交4376.63亿元、3096.13亿元和2683.17亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：2022年3月30日，沪深300期货(IF)成交1850.42亿元，较上一交易日增加54.16%；持仓金额2809.19亿元，较上一交易日增加6.47%；成交持仓比为0.66。中证500期货(IC)成交1273.89亿元，较上一交易日增加26.25%；持仓金额4038.31亿元，较上一交易日增加3.1%；成交持仓比为0.32。上证50(IH)成交538.81亿元，较上一交易日增加40.44%；持仓金额839.63亿元，较上一交易日增加5.08%；成交持仓比为0.64。

国债期货流动性情况：2022年3月30日，2年期债(TS)成交250.15亿元，较上一交易日增加39.66%；持仓金额946.3亿元，较上一交易日增加1.71%；成交持仓比为0.26。5年期债(TF)成交383.46亿元，较上一交易日增加41.0%；持仓金额1135.4亿元，较上一交易日增加2.57%；成交持仓比为0.34。10年期债(T)成交650.04亿元，较上一交易日增加31.5%；持仓金额1841.6亿元，较上一交易日增加2.97%；成交持仓比为0.35。