注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：乌俄局势风波不断 全球资产价格持续波动

3月24日北约峰会最终决定：一、继续对乌克兰提供军事援助，二、加强北约部队在波罗的海沿岸、东欧和巴尔干半岛的军事部署，三、北约成员国同意增加军费。在乌俄局势紧张之际，北约这一行动无疑是对局势的推波助澜，或将加大俄罗斯实现乌克兰非军事化的决心。同时，25日的欧盟峰会显示，虽然短期没有禁止俄能源进口，但中长期也在计划逐步减少对俄罗斯的天然气和原油依赖。乌俄局势目前主要对商品影响仍较明显，一方面是乌俄局势仍在不断反复，双方第四轮谈判仍未取得明显进展，俄方军事行动尚未停止，北约各国也不断加大对乌克兰的武器援助，并对俄罗斯的不断加码制裁措施；另一方面，乌俄冲突下的原油供应短缺迟迟未能弥补，伊核谈判进展缓慢，欧佩克各国也不愿意加速增产计划，同时欧盟也在计划逐步减少对俄罗斯的天然气和原油依赖。

全球货币政策加速收紧。上周美联储主席鲍威尔表示下次会议有一定概率加息50bp；从资产价格来看，欧股、美股均企稳回升，美债收益率持续走高，这和我们加息落地后风险资产反弹的分析相吻合。对于资产配置而言，加息落地后且在5月议息会议前，有望迎来一波风险资产的反弹窗口期，期间需要继续跟踪通胀预期的变化。

央行“降息”预期落空。上周央行LPR利率按兵不动，但基于日前金融委专题会议指出切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策等措辞。我们认为后续货币宽松政策仍值得期待，宽松预期对A股仍有一定支撑。

商品方面，目前月度和高频经济数据仍存在一定背离，和商品相关性较高的地产和基建仍未明显发力，3月至今，地产融资表现仍偏弱势，房企信用债、ABS发行同比显著低迷，上中旬基建新发专项债发行差强人意，微观层面，根据我们最新调研，受疫情、降雪、地产疲软、工程项目开工迟缓影响，下游施工连续两周同比下行，环比开始小幅下行；此外，政府仍在不断加码商品保供稳价政策。在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要警惕乌俄局势缓和，以及美伊核谈判达成带来的调整风险；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，维持逢低做多思路；贵金属层面，美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀，维持逢低做多的观点。

策略：

商品期货：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

股指期货：谨慎偏多。

风险点：地缘政治风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势；伊核谈判。

商品策略：乌俄局势助推能源板块高位震荡

3月24日北约峰会最终决定：一、继续对乌克兰提供军事援助，二、加强北约部队在波罗的海沿岸、东欧和巴尔干半岛的军事部署，三、北约成员国同意增加军费。在乌俄局势紧张之际，北约这一行动无疑是对局势的推波助澜，或将加大俄罗斯实现乌克兰非军事化的决心。同时，25日的欧盟峰会显示，虽然短期没有禁止俄能源进口，但中长期也在计划逐步减少对俄罗斯的天然气和原油依赖。乌俄局势目前主要对商品影响仍较明显，一方面是乌俄局势仍在不断反复，双方第四轮谈判仍未取得明显进展，俄方军事行动尚未停止，北约各国也不断加大对乌克兰的武器援助，并对俄罗斯的不断加码制裁措施；另一方面，乌俄冲突下的原油供应短缺迟迟未能弥补，伊核谈判进展缓慢，欧佩克各国也不愿意加速增产计划，同时欧盟也在计划逐步减少对俄罗斯的天然气和原油依赖。

分板块而言，目前月度和高频经济数据仍存在一定背离，和商品相关性较高的地产和基建仍未明显发力，3月至今，地产融资表现仍偏弱势，房企信用债、ABS发行同比显著低迷，上中旬基建新发专项债发行差强人意，微观层面，根据我们最新调研，受疫情、降雪、地产疲软、工程项目开工迟缓影响，下游施工连续两周同比下行，环比开始小幅下行；此外，政府仍在不断加码商品保供稳价政策，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要警惕乌俄局势缓和，以及美伊核谈判达成带来的调整风险；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，维持逢低做多思路；贵金属层面，美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀，维持逢低做多的观点。 

策略：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。 

宏观资产负债表：工业企业利润小幅增长，地产销售持续低迷

宏观市场： 

【央行】3月21日-3月25日央行进行1900亿元逆回购操作，因当周有1400亿元逆回购到期，实现净投放500亿元。本周（3月28日-4月1日）央行公开市场将有1900亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期300亿元、200亿元、200亿元、200亿元、1000亿元。当周LPR利率报价维持不变，1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%。

【财政】3月21日-3月25日一级市场共发行利率债93只，实际发行总额4598.1亿元，净融资3573.8亿元，其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为1160.0、1536.8、877.0亿元。后续一级市场等待发行利率债58只，计划发行金额1204.4亿元。本周二级市场波动较大，全周来看国债期货全线收跌，具体来看，国债期货2年、5年、10年收盘价周度变动-0.09%、-0.13%和-0.12%。国债收益率涨跌不一，短端上行而中长端则有所下降。

【金融】3月21日-3月25日银行同业存单发行5057亿元，净融资1673亿元；发行量较上周（6289亿元）有所回落，但净融资量较上周（962亿元）出现回升。同业存单加权发行利率2.54%，较前一周上行1bp。存单加权发行期限7.4个月，前一周为7.2个月。当周临近月底，短端资金和中期利率小幅上行。短端资金价格方面，R001较上周五上行0.68bp，R007较上周五上行70.09bp。中等期限方面，3M SHIBOR本周小幅上行0.10bp，较上周五也小幅上行0.10bp。当周银行间质押式回购成交量处在4.53-4.72万亿之间，隔夜成交量处在3.73-4.12万亿之间。

【企业】3月21日-3月25日信用债共发行2706.12亿元，较上周环比下降493亿元；当周信用债净融资83.92亿元，较上周环比大幅下降187.14亿元。一级市场信用债发行成本环比上升，加权票面利率为3.57%，而上周为3.48%；信用债发行期限环比上升 ，加权发行期限为2.54年，而上周为2.43年。当周信用债收益率大多上行；同时各期限、各等级城投信用利差分位数水平表现分化。

【企业】3月27日公布，1至2月份全国规模以上工业企业实现利润总额11575.6亿元，同比增长5.0%。在41个工业大类行业中，21个行业利润总额同比增长，19个行业下降，1个行业减亏。具体来看，规模以上工业企业实现营业收入19.40万亿元，同比增长13.9%；发生营业成本16.28万亿元，增长15.0%；营业收入利润率为5.97%，同比下降0.50个百分点。

【居民】3月21日-3月25日重点城市一手房成交同比与环比均现下行，成交面积达到224.3万平方米，同比下降60.12%，环比下降5.9%。其中一线、二线城市成交面积分别环比回升22%与5.9%，三线城市成交面积环比下降32.4%。二手房成交面积达到58.3万平方米，同比下降59.4%，环比下降8.3%。当周百城新增供地面积同比环比均线上升，新增供地面积1232万平方米，同比上升370.6%，环比上升92.9%。

股指期货：中概股起伏不定，持续关注中美监管机构沟通进展

周五上证指数收跌1.17%报3212.24点，创业板指跌2.52%报2637.94点，本周分别下滑1.19%、2.79%。周五北向资金午后加速离场，全天净卖出31.17亿元，本周5个交易日连续减仓累计净卖出近128亿元，2020年8月以来首次连续三周呈净卖出态势。本周，道指涨0.31%，标普500指数涨1.79%，纳指涨1.98%；三大股指连续第二周录得上涨。

中概股不确定性扰动市场情绪。美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）在北京时间3月24日晚给的一份声明中称，市场关于PCAOB与中方达成会计监管最终协议的猜测还为时尚早。中概股退市的担忧再度扰动市场，但前期国务院金融委的专题会议已经对于中概股问题做了定调，持续关注中美监管机构的沟通进展。

多重信号释放将扭转3月中旬之前的悲观预期。国务院金融稳定发展委员专题会议对市场关心的热点和重点问题如货币政策、房地产、中概股、平台经济等进行了回应，打消投资者部分担忧。金融委专题会议后，多个国家部门纷纷进行表态，强化稳金融、稳增长预期。美联储加息落地。本次会议基本符合市场预期，年内连续加息市场已经充分定价，而缩表方式也预计将相对温和。对于资产配置而言，加息落地后且在5月议息会议前，有望迎来一波风险资产的反弹窗口期。

2、3月份降息预期虽然落空，但高层强调“货币政策要主动应对”，未来降准降息仍可期待。国务院金融稳定发展委员会专题会议指出切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。3月21日的国务院常务会议也强调运用货币政策工具保持社会融资适度增长。高层关注，未来降准降息仍可期待。证监会、人民银行、银保监会等主要监管机构都进行了表态，未来政策环境对权益市场是友好的。

稳增长背景下，中长期不宜对A股过度悲观。过去五轮稳增长周期，随着时间推移，国内股指表现均较强。稳增长的政策出台初期且经济数据最终有所改善之前，市场仍是避险情绪占据主导地位，股票指数走势偏震荡。后期，随着经济数据的逐步修复，市场情绪开始企稳，股票市场逐步回暖。宽信用仍在路上，未来国内信贷脉冲持续上冲仍是确定性事件。国内股指估值处于相对低位，估值端对于A股形成一定支撑。股债性价比指标端，当前各重要指数股债性价比已经处于历史高位，权益投资性价比正在凸显。

策略：谨慎偏多

风险：中美突发冲突，俄乌冲突加剧，国内疫情再度爆发，国内疫情失控

国债期货：利率仍以区间震荡为主

市场回顾：利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.18%、2.43%、2.58%、2.79%和2.8%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为61.0bp、37.0bp、22.0bp、61.0bp和36.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.33%、2.67%、2.82%、3.07%和3.04%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为71.0bp、37.0bp、22.0bp、74.0bp和40.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.04%、2.88%、2.79%、2.61%和2.61%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为57.0bp、-27.0bp、-17.0bp、57.0bp和-27.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.0%、2.21%、2.43%、2.31%和2.37%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为37.0bp、16.0bp、-6.0bp、31.0bp和10.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.09%、-0.13%和-0.11%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.23元、-0.15元和-0.2元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0016元、0.0581元和0.2026元,净基差多为正。

行情分析：

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议：

方向性策略：市场走势较为纠结，长期看，宽货币、宽信用预期犹在，短期看，降息落空、社融下滑导致的阶段性处于紧货币和紧信用格局。总体而言，利率仍以宽幅震荡为主，趋势难觅，近期关注超跌反弹的持续性，维持中性的态度。

期现策略：基差下行，净基差为正，期现策略暂不推荐。

跨品种策略：阶段性紧货币和紧信用，暂不推荐。

原油：俄乌局势与伊核谈判陷入僵持阶段

近期俄乌局势与伊核谈判均陷入僵局，油价表现为高位震荡，俄乌局势方面，俄罗斯与乌克兰仍旧处于边打边谈互不妥协的状态，战争没有明显缓和迹象，而在制裁方面，在普京提出用卢布结算天然气后，暂未将石油纳入卢布结算，而欧洲内部对于禁止俄罗斯石油进口出现分歧，暂时没有进一步升级制裁措施，局势处于僵持状态。而在伊核谈判方面，美国表示伊朗近期提出把伊斯兰革命卫队从恐怖组织名单中移除，鉴于伊方的这类要求，短期内美国可能无法恢复与伊朗的核协议。伊核协议能否达成仍旧悬而未决，从当前的局势来看，美国对于伊核谈判更多选择拖字诀，既不会很快达成协议，又并不会直接宣布谈判失败，始终把伊核协议作为制衡中东地缘政治以及制裁俄罗斯的筹码。而在美国尚未打出伊核协议这张牌之前，沙特就不会增产，各方政治势力仍旧围绕石油市场激烈博弈，未来的发展仍旧需要持续关注。

从石油市场自身的情况来看，俄罗斯石油出口情况值得关注，从目前的装船数据来看，俄罗斯石油出口暂未出现显著下降，但越来越多的原油船货无法明确买家与目的地，基于当前欧美对俄罗斯的制裁以及乌拉尔原油对布伦特30美元/桶的巨大贴水，越来越多的俄罗斯原油从普氏窗口等明面交易场所转入地下，有越来越多的证据表明，亚太地区尤其以印度中国为主，可能成为消化俄罗斯贴水原油的重要渠道，按照当前的贸易流向变化来看，对于欧洲而言，减少俄罗斯原油进口，增加美国原油进口，同时增加北海、西非地区原油进口的方式来对冲俄罗斯原油进口减少的影响，而对于亚洲而言，中印增加俄罗斯原油进口可能挤出部分中东以及西非原油，在亚太内部再平衡之后（日韩不太可能增加俄罗斯原油进口），驱动部分中东以及西非原油流向欧洲，因此从国际贸易再平衡角度看，俄罗斯原油的流向已经出现显著变化。

此外，近期需要值得关注的是原油期货市场参与者结构的变化，从目前来看，总持仓量以及基金多头仓位都在大幅削减，部分主要的贸易商、Trading House的仓位削减超过一半，这导致石油市场的流动性下降显著，这反应了当前机构玩家对市场波动的谨慎情绪以及交易所提高保证金的效果，但流动性大幅下降之后也会放大油价的波动性。

策略：受地缘政治影响，短期以中性对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：油价维持高位，高硫油基本面边际收紧

投资逻辑:原油价格在上周维持高位、高波动的状态，主要在于地缘局势依旧紧张，供应端担忧仍存。一方面，俄乌间谈判没有实质性进展，甚至局势有加剧的趋势，普京宣布,“非友好国家”购买俄罗斯天然气必须使用卢布结算，我们认为这是一个信号，代表俄方甚至可能主动收紧对外部的能源供应，因而我们此前估计的100-200万桶/天的供应损失量有进一步上修的风险。此外，上周还发生了额外的断供事件，CPC原油由于风暴损坏了2个港口泊位导致了装船暂停。据我们了解，CPC港口码头有2个常用泊位以及1个备用泊位，每个泊位的接卸能力约在80万桶/日，因此如果启用第三个泊位，CPC原油在风暴过去后仍可以部分接卸，正常而言，泊位的维修需要3周时间，但目前来看俄方倾向于推迟重启，并称需要1.5到2个月时间，CPC原油仍可以通过管道以及铁路的方式转运至波罗的海其他港口或者通过BTC管道输送，我们认为实际影响的幅度大约在50万桶/天。在市场供应缺口趋于放大的背景下，市场需要美国页岩油、欧佩克或伊朗等方增产来平抑高企的油价，但目前这几方的供应还没有放量的迹象，短期只有释放战略储备的选择，但效果并不显著。总体而言，我们认为当前驱动原油价格的主要因素仍在于国际政治层面，局势缓和前油价或维持高位震荡状态，其较高的波动率也将持续带动整个能化板块，建议保持谨慎，密切关注俄乌局势以及伊朗和谈判的进展。

从燃料油自身基本面的角度，高硫燃料油基本面继续边际收紧，制裁以及美国的进口禁令已经开始影响到俄罗斯的燃油出口，根据船期数据目前俄罗斯3月发货量预计为400万吨，环比2月份减少155万吨。与之相呼应的是，近期ARA燃料油库存也有明显的下滑。此外，中东、南亚地区电厂燃料油需求有望跟随季节性反弹，因此在供需两端驱动下高硫油基本面预计将继续改善。不过需要注意的是，目前由天然气抬升的炼厂加氢成本对高硫油市场存在压制，往后如果国际天然气价格回落则高硫油市场存在进一步改善的空间。低硫燃料油方面，市场整体仍维持偏紧态势，虽然终端需求一般，但天然气与柴油市场的强势间接收紧低硫燃料油的调和原料供应，预计低硫燃料油裂差短期将维持在季节性同期高位。

总体来看，在地缘局势缓解前，预计原油价格将维持高位、高波动的状态，FU、LU单边价格将持续受到成本端的扰动，需要注意风险。价差方面，我们认为在供需面边际改善的背景下，FU裂差还有进一步修复的空间。如果原油价格企稳或有所回落，可以考虑多FU-SC或FU-LU价差的机会。

策略：中性偏多

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

液化石油气：进口成本再度攀升，国内消费存在隐忧

投资逻辑:原油价格在上周维持高位、高波动的状态，主要在于地缘局势依旧紧张，供应端担忧仍存。一方面，俄乌间谈判没有实质性进展，甚至局势有加剧的趋势，普京宣布,“非友好国家”购买俄罗斯天然气必须使用卢布结算，我们认为这是一个信号，代表俄方甚至可能主动收紧对外部的能源供应，因而我们此前估计的100-200万桶/天的供应损失量有进一步上修的风险。此外，上周还发生了额外的断供事件，CPC原油由于风暴损坏了2个港口泊位导致了装船暂停。据我们了解，CPC港口码头有2个常用泊位以及1个备用泊位，每个泊位的接卸能力约在80万桶/日，因此如果启用第三个泊位，CPC原油在风暴过去后仍可以部分接卸，正常而言，泊位的维修需要3周时间，但目前来看俄方倾向于推迟重启，并称需要1.5到2个月时间，CPC原油仍可以通过管道以及铁路的方式转运至波罗的海其他港口或者通过BTC管道输送，我们认为实际影响的幅度大约在50万桶/天。在市场供应缺口趋于放大的背景下，市场需要美国页岩油、欧佩克或伊朗等方增产来平抑高企的油价，但目前这几方的供应还没有放量的迹象，短期只有释放战略储备的选择，但效果并不显著。总体而言，我们认为当前驱动原油价格的主要因素仍在于国际政治层面，局势缓和前油价或维持高位震荡状态，其较高的波动率也将持续带动整个能化板块，建议保持谨慎，密切关注俄乌局势以及伊朗和谈判的进展。

近期原油端成为LPG市场的重要驱动，经过此前的回调后原油价格再度反弹，并带动液化气国际市场走强。截至目前CP丙烷掉期首行价格来到939美元/吨，FEI丙烷掉期首行价格来到928美元/吨，环比前一周分别上涨9.5%和10.5%，进口成本的抬升也提振了国内市场。

就国内市场而言，自身基本面驱动相对不足，当下国内LPG基本面大体处在供需两弱态势。具体来看，当前检修企业较多影响，当前LPG国产量维持相对低位水平。此外，近期到港量整体不高，整体供应压力可控。但需求方面同样呈现下滑态势，随着气温回升燃烧需求逐步下滑，且国内疫情将对物流以及终端需求产生负面影响。在化工下游，碳三与碳四终端消费均受到压制，烷基化装置及PDH装置利润水平偏弱，深加工开工负荷预期下降，抑制原料气需求热情。

总体来看，在国际局势缓和、原油价格保持强势的背景下，预计LPG现货与盘面将持续受到支撑，但近期需求端的转弱给市场带来一定隐忧，考虑在检修季结束、供应回升后库存压力可能会增加，PG上方或面临一定阻力，预计价格弹性将小于原油端。

观点：中性

风险：无

石油沥青：成本端支撑延续，消费仍未有明显改善

当前在复杂的地缘局势下原油价格维持在高位，沥青来说意味着成本端在短期较为稳固。虽然目前沥青消费端缺乏改善的迹象，疫情以及降雨天气下需求持续受到抑制，库存继续积累，但在高成本、低利润环境中沥青价格下行空间有限。此外，上周隆众数据显示国内4月份排产可能不及预期，对盘面形成额外提振。往前看，在消费端明显改善前，预计BU价格主要驱动来自于原油端，且弹性和波动率会相对更小一些。就原油市场而言，短期的主要影响因素依然来自于国际政治层面，尤其需要关注俄乌局势、伊朗核谈判的进展。

策略建议及分析：

建议：中性偏多

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

甲醇：港口累库，到港节奏性回升

截止周五，MA2205收于3111元/吨，较上周+91元/吨。现货方面，太仓3061元/吨，较上周+81元/吨，太仓现货-05基差-50元/吨，较上周-10元/吨；内蒙北线2600元/吨，较上周+250元/吨；鲁南2990元/吨，较上周+240元/吨。

上游方面，非电煤价持续坚挺，煤头甲醇下方仍有成本支撑，关注后续指导情况。原油二次冲高，但化工板块并无跟涨，普遍反映化工板块需求差的状况。

内地供应方面，卓创甲醇开工率73%（-0.5%），西北开工率85.2%（+0.6%）。煤头方面，春检计划仍不多，部分短停，河南鹤壁2.27检修至3月底，中原大化50万吨3.13检修至4月初，陕西长青3.11以来半负荷；远兴3.25检修30天计划，荣信计划4月轮检，新奥二期4月中检修计划。气头及焦炉气头方面，无额外检修。总体负荷仍偏高。

内地需求方面。传统下游加权开工率40.4%（-2.8%），持续回落。甲醛33.1%（-2.3%），二甲醚14.6%（+0.5%），MTBE50.1%（-1.4%），醋酸负荷75.2%（-9.7%）。本周隆众西北待发订单量20.6万吨（+4.5）万吨，中下游采购意愿回升。

预计3月25日至4月10日沿海地区进口船货到港量75万吨，较预计3月18日至4月3日沿海地区进口船货到港量74万吨，到港量级压力增大。外盘开工方面仍偏高，伊朗开工率高，埃及梅赛尼斯130万吨近期计划检修。中南美方面，MHTL开3条、委内瑞拉负荷不高。欧美方面，挪威90万吨装置5月份检修计划；俄罗斯Metafrax120万吨2季度有检修计划。东南亚方面，KMI2月中兑现检修至3月底；后续马油、BMC5-6月有检修50-60天计划。

MTO方面，本周卓创MTO开工率84.9%（+1.1%）维持高位。联泓MTO3月检修，近期有复工计划。蒲城4月中聚烯烃及甲醇分别降负检修，而非增大外购。中安3月下旬部分外售粗醇。

库存方面，浮仓逐步转化为港口库存，到港节奏性回升，港口基差持续负值。本周卓创港口库存82.8万吨（+7.1万吨），首度快速回升。其中江苏46.7万吨（+2.5万吨），国产货和进口船货逐步卸货入库，太仓提货量明显下滑。另外，浙江18.2万吨（+2.2），华南17.9万吨（+2.4）。西北厂家库存19.1万吨（+0.2）。

策略：（1）单边：逢回调机会做多。甲醇4月持续小幅去库预期，但偏向内地去库，港口到港节奏性回升带动回调。同时关注煤价及油价波动风险。（2）跨品种套利：4月平衡表预判甲醇/PP库存比值有所反弹，PP-3MA价差迎来短期反弹。（3）跨期套利：观望。

风险：原油价格波动，原料煤价波动带来的成本支撑摆动，煤头春检量级。

PTA：终端负荷再度回落，聚酯降负仍等待兑现

周报摘要：截止周五，TA2205收于6306元/吨，较上周+280元/吨。现货6036元/吨，较上周+300元/吨，TA现货-05基差30元/吨，较上周+20元/吨，PTA现货加工费501元/吨，较上周+94元/吨；PX1215美元/吨，较上周+42美元/吨，PX加工费249美元/吨，较上周+25美元/吨。

PX供应方面，本周CCF的PX中国开工率67.8%（-5.9%），PX亚洲开工率69.8%（-2.9%）。浙石化负荷仍在65%至70%附近，海南炼化66万吨3.15停车检修2个月，青岛丽东100万吨3.25至4月底检修。亚洲PX4月无累库压力，库存绝对水平仍不高，汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性有限，PX进一步提负空间有限。亚洲PX平衡表预期4月库存走平，无累库压力，PX加工费预期坚挺。

PTA供应方面，本周CCF的PTA开工率73.1%（-0.6%），后续福化450万吨后期有进一步降负计划，逸盛宁波220万吨后续亦有检修传闻。恒力石化250万吨3.10兑现检修20天，盛虹150万吨装置3.15检修而复工待定；关注加工费反弹后的装置检修兑现情况。4月PTA检修集中全兑现背景下，TA继续持续去库周期。PTA加工费仍有反弹预期。

终端方面，本周江浙织机开工回落至63%（-7%），加弹开工回落至86%（-1%），终端订单再度回落，坯布库存压力大，织造企业无投机补库意愿，原料库存天数快速回落。聚酯整体开工率93.4%（+0.6%），直纺长丝开工率89.3%（-1.2%），3月下旬超预期维持开工刚性，长丝龙头企业超预期提负倒逼长丝小企业，后续关注4月四家长丝大厂的减产计划，若兑现则聚酯开工下滑至88%，若不兑现则聚酯开工维持在91%到92%附近。退一步看，聚酯开工下滑至88%的假设下，PTA企业4月检修兑现背景下，PTA仍是去库周期。POY库存天数27.8天（+1.6）、DTY库存天数31.6天（+3.5）、FDY库存天数26.9天（+0.7），长丝库存压力仍存。

涤短工厂开工率78.3%（1.1%），涤短工厂权益库存天数12.3天（+1.6）；纱厂原来库存天数快速回落，备货积极性差。瓶片工厂开工率89.9%（+0.1%），工厂库存回落至9天偏上。

策略：（1）谨慎看多。PX加工费回调空间有限，PTA加工费有走强预期。（2）跨期套利：多05空09。

风险：原油价格大幅波动，汽油溢价对PX的分流程度，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯负荷后期降负的兑现力度。

橡胶：关注下游需求恢复力度

上周胶价弱稳，价格重心小幅上移。主要是在前一周市场对于国内疫情恐慌情绪释放之后，叠加原油价格的重新上行，大宗商品市场氛围转暖下，胶价企稳。橡胶自身基本面来看，则主要是微观价差所表现出来的盘面价格已经跌到了相对低位，价格下行空间受限。

国内交易所总库存截止3月25为253563吨（+1289），期货仓单量242280吨（+180），期货盘面价格依旧升水带来交易所仓单及库存延续增加趋势，后期重点关注国内云南产区的开割情况。截至3月18日，青岛保税区库存延续上周的小幅下降趋势，主要是因为上周到港量的减少以及担忧疫情影响，下游提前拿货带来出库回升，但趋势或不可持续的，预计后期仍将小幅累库为主。

价差：上周烟片等生产利润维持亏损状态，近期持续的生产亏损不利于成品产量释放，标胶等加工利润也基本处于盈亏附近。全乳胶现货与混合胶以及3l价差处于偏低水平，反应全乳价格跌入低位区间。合成橡胶与天然橡胶价差基本持平，后期原油价格强势或有望部分传导到天然橡胶。RU及NR基差小幅走弱，但仍处于低位，微观价差总体有利于胶价的企稳。据卓创了解，国内现货市场来看，随着盘面止跌震荡套利盘出货意愿降温，而下游买盘情绪偏淡，物流运输依旧不畅，市场整体交投气氛冷清，从而导致现货成交滞缓，主流价格重心窄调为主，均价重心较上周小幅下移。美金现货市场价格低位震荡，下游需求逐步恢复，现货出库增多，库存呈现下降趋势，整体交投良好。美金船货市场整体小幅下滑，目前需求跟进不足，且国内港口对非冷链货物10天静置期，同时海运物流问题延续，均导致市场对进口船货采购情绪偏向低迷。

下游轮胎开工率方面，截止3月24日，全钢胎企业开工率56.55%（+4.51%），半钢胎企业开工率72.15%（+2.95%）。随着国内下游需求的逐步恢复以及疫情的逐步稳定，下游开工率小幅回升，预计下周将继续回升。

观点：上周橡胶基本面变化不大，微观价差来看全乳胶已经处于相对低点，该因素仍有利于胶价短期的止跌反弹。目前利好主要在于市场氛围偏暖，国内下游需求逐步恢复以及原油价格强势下，后期有望传导到天然橡胶而产生一定支撑。利空则主要在供应端，国内云南主产区已经开割，产量将逐步释放。后期需持续关注国内开割情况对于盘面价格的影响。因需求驱动仍不足，我们认为胶价反弹空间有限，建议短线参与为主。

策略：中性偏多

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

聚烯烃：油价走势冲高回落，后市价格存在震荡下行的风险

期现价格情况：3月25日，LLD和PP拉丝基准价分别为9000和8900元/吨，主力合约对应基差分别为-137和-142。

从外盘价差来看，3月25日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为9656元和9815元，进口利润分别为-656元和-915元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9900元/吨和10900元/吨,较上周不变；PP方面,华东BOPP为11450元/吨 , 较上周上涨150元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为2500元/吨, HD-LLD价差150元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为50元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周下跌50元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为40% 和36.8%。

周度供需和库存情况：供给方面,3月25日 PE 和 PP 装置开工率分别为87.7%和86.4%。本周新增扬子石化 LLDPE 装置、中科炼化 HDPE 装置、中安联合全密度装置、华南某合资企业二期 HDPE 装置、燕山石化老 LDPE 装置三线、抚顺石化老全密度装置和 HDPE 装置、茂名石化新 LDPE装置、塔里木石化 HDPE 装置，多数以中修和大修为主，检修涉及到的年产能在 572万吨，环比增加 250 万吨；目前 PE 检修损失量在 7.2 万吨，环比增加 3.03 万吨，周度检修损失量处于较高水平，且部分炼化企业依然降负荷运行，因此国内 PE 供应量减少明显。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜51%(+0%) , 包装膜58%(+0%) ; PP下游开工方面,塑编57%(-1%) , BOPP62% (+0%) ,注塑57%(+0%)。供应端依然是油市波动的主因，一方面，西方国家将对俄罗斯实施新一轮制裁，涉及能源领域的可能性虽小，但里海管线暂停以及俄罗斯的反制裁，仍有深化供应疑虑的可能性。另一方面，下周欧佩克+召开第 27 届部长级会议，在供需偏紧的格局下，欧佩克+增产压力加大。此外，伊核协议谈判，也是油市的不确定因素之一。在各方事态明朗之前，市场情绪主导油市，油价震荡整理为主，存在冲高回落的风险，对聚丙烯成本面支撑力度预计减弱。

贵金属：黄金ETF持续增持 贵金属仍具配置价值

宏观面：上周，美国10年期国债收益率飙升34个基点至2.48％，交易员对美联储的加息预期增强。随着俄乌战争以及全球通胀加速刺激资金流入避险资产，Comex黄金连续第三日上涨。黄金ETF同样持续净流入。此外，上周布伦特原油价格累涨近11%，交易商在沙特石油设施遭袭，以及美国可能释放石油储备之间进行权衡，油价同样呈现相对抗跌的格局，故而通胀预期在短时内难以明显回落。因此在这样的背景下，贵金属建议继续以逢低买入为主。

基本面：上周（3月25日当周），黄金T+d合计成交量为98,048千克，较此前一周下降8.69%。白银T+d累计成交则为10,835,266千克，较此前一周下降16.51%。

上周上期所黄金仓单为3,300千克，较此前一周下降99千克。白银仓单则是出现了33,647千克的下降至2,049,006千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存上涨254,804.26盎司至34,439,784.01盎司，而Comex白银库存则是出现了2,593,859.48盎司的下降至342,282,242.02盎司。

在贵金属ETF方面，上周（3月25日当周）黄金SPDR ETF出现了10.74吨的上涨至1,093.18吨，而白银SLV ETF持仓出现了63.21吨的上涨至17,179.09吨。

上周沪深300指数较前一周下降1.81%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降1.47%。光伏板块则是下降3.29%在光伏经理人方面，截止2022年3月21日（最新）数据，报171.97，较此前一期下降3.50%。 

操作建议

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

套利：暂缓 

风险点：美债收益率与美元持续大幅走高 

铜：国内持续去库 铜价震荡走高

现货情况：据SMM讯，3月25日当周SMM1#电解铜平均价运行于73,400元/吨73,900元/吨，平均升贴水报价运行于+170至+320元/吨，周中呈持续走高态势。上周铜价持续震荡上行，沪铜2205合约运行于最低72,630元/吨至最高73,950元/吨，周五夜盘收73,250元/吨。

在库存方面，上周LME库存上涨0.11万吨至8.06万吨。上期所库存下降2.75万吨至10.21万吨。社会库存为45.14万吨（含保税区），较前一周下降4.26万吨。 

观点：

上周铜价震荡上行。宏观方面，俄乌局势持续发酵，叠加疫情的反复影响，全球港口整体拥堵情况进一步加剧。美联储主席鲍威尔表示，如有需要，美联储将加息25个基点以上。美联储在利率和资产负债表方面的政策行动将有助于在未来3年内将通胀率降低至接近2%。供应方面，铜精矿TC上涨趋势延续，现货需求疲软将继续推高TC的上行。CSPT季度指导价将于下周出台，市场暂持观望态度。进口方面，进口窗口持续关闭，周度进口亏损。废铜方面，精废价差仍在合理价格上方，但受疫情及畏跌情绪影响，贸易商出货频率明显加快。需求端，本周精铜杆开工率62.81%，环比下降0.55%。疫情对于消费的抑制仍在持续，预计开工率将持续受到影响。目前疫情的好转成为短期铜价走势的关键因素，但在国内稳增长大背景下，建议以谨慎偏多的思路对待。

策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：LME对俄铜入库限制后续

镍与不锈钢：全球精炼镍显性库存年内首次累库，非理性镍价抑制消费

镍品种：本周镍价冲高回落，伦镍在连续四个跌停之后企稳反弹，且出现连续两天涨停，沪镍价格亦大幅上涨，再度创出上市后新高，周五伦镍冲高回落之后，沪镍价格亦大幅下挫，不过当前价格依然远远超出理性范畴。本周镍价一直处于非理性状态，现货市场成交冷清，当前镍价下终端企业亏损严重，多处于观望状态。SMM数据，本周沪镍库存-94吨至7415 吨，LME镍库存-1434 吨至72924 吨，上海保税区镍库存+2400至7400 吨，中国（含保税区）精炼镍库存+2571吨至20268 吨，全球精炼镍显性库存+1137吨至93192 吨，全球精炼镍显性库存在连续19周去库后，首次出现回升。

镍观点：近期受伦镍资本博弈影响镍价大幅度波动，当前价格远远脱离供需范畴，处于非理性状态，下游大幅亏损，建议谨慎对待。目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供应压力偏大，但远水不解近渴；在库存出现明显拐点之前，镍供需仍偏强。镍价等待回归理性后的逢低买入的机会，当前非理性价格下暂时观望。

镍策略：中性。短期镍价依然脱离理性范畴，完全受资本博弈决定，建议暂时观望。

镍关注要点：LME镍博弈情况、美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存下降0.64万吨至50.17万吨，降幅为1.26 %，其中冷热轧同步下降，不过本周多家机构不锈钢库存数据有所分化。本周不锈钢期货价格受镍价影响冲高回落，当前原料端镍铁价格处于高位，304不锈钢成本高企，但高价位与疫情忧虑对消费形成抑制，下游追高意愿不足，市场成交冷清。

不锈钢观点：近期不锈钢期货价格再次受伦镍主导，短期脱离基本面范畴处于非理性状态，且当下消费可能存在受疫情拖累的忧虑，暂时建议观望，等待后市回归理性后以逢低买入思路对待。供需来看，当前不锈钢成本高企，但消费疲弱，供需陷入僵局。三四月份原料端镍铁供应偏紧，虽然不锈钢产能呈现扩增态势，但原料对供应形成一定制约，国内稳增长环境对后市不锈钢消费存在提振作用，不锈钢整体供需偏强。 

不锈钢策略：中性。短期价格受镍价影响脱离供需，建议观望。

不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。

锌铝：能源价格抬升提振锌价，关注疫情对消费的影响

锌：

锌市场变动：截至3月25日当周，伦锌价格变动6.28%至4080美元/吨，沪锌主力较此前一周变动3.27%至26380元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周五的-3.5美元/吨至11美元/吨。

锌矿市场：据Mysteel, 当周锌精矿价格随锌锭价格上涨。从分市场价格来看，济源锌精矿均价为19898元/金属吨，周环比涨幅1.96%；郴州锌精矿均价为19798元/金属吨，周环比涨幅2.39%；昆明锌精矿均价为20098元/金属吨，周环比涨幅2.46%；河池锌精矿均价为19798元/金属吨，周环比涨幅2.18%；西安锌精矿均价为19898元/金属吨，周环比涨幅2.27%；陇南锌精矿均价为20048元/金属吨，周环比涨幅2.83%。华北地区内蒙古锌精矿加工费3850-4050元/金属吨；西北地区陕西锌精矿加工费3600-3800元/金属吨；西南地区四川锌精矿加工费3650-3850元/金属吨；西南地区云南锌精矿加工费3500-3700元/金属吨；华南地区广西锌精矿加工费3800-4000元/金属吨；华中地区湖南锌精矿加工费3800-4000元/金属吨；华中地区河南锌精矿加工费3600-3800元/金属吨。进口矿散单加工费190-210美元/干吨。

下游消费：据Mysteel, 当周全国锌合金各主流市场价格震荡走强，本周3号锌合金均价26424元/吨，较上周涨2.04%。锌合金整体成交一般，广东东莞、深圳有解封部分合金厂本周复工复产。福建地区主要受疫情影响较大，部分厂子有停产。周一周二出货较好，周四周五受外盘影响，锌价拉涨整体出货较差。

锌锭库存变动：根据SMM，截至3月25日当周，国内锌锭库存24.66万吨，较此前一周减少0.48万吨。LME锌库存较上周减少0.07万吨至14.26万吨。

综合观点：近期锌价震荡上涨。宏观方面，当前俄乌谈判尚不明朗，俄罗斯计划让“不友好”国家用卢布购买天然气，推高了能源价格，成本面给予锌价较强劲的支撑，市场担忧情绪增加。国内方面，受新冠疫情影响下游产量释放有限，叠加运输有所受阻，采购商对原材料需求不足，消费表现较弱。供应方面，锌矿供应端生产相对稳定，但疫情对原料的运输影响较大。部分冶炼企业设备检修，预计5月检修结束。库存方面，LME库存持续下行，国内社会库存小幅去化，需关注库存变动幅度。价格方面，欧洲高昂的能源价格对锌价有较强支撑，短期内建议以偏多思路对待，需警惕海外其他炼厂减停产消息刺激市场。

策略：单边：谨慎看多。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.海外政局变动情况 

铝：

铝市场变动：截至3月25日当周，伦铝变动7%至3625美元/吨，沪铝主力较此前一周变动1.14%至23090元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周五的-19.5美元/吨至-12.25美元/吨。

成本方面：据Mysteel，当周主流地区氧化铝价格小幅上涨，部分地区价格有小幅反弹的迹象。在短期有新投产能释放的情绪下，下游观望情绪增加，市场以履行长单为主。北方市场报价2880-3020元/吨，涨10元/吨;南方市场报价达到2940-3000 元/吨，涨30元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为2930-2980元/吨， 涨5元/吨;河南地区报价2980-3020元/吨，涨10元/吨;山东地区报价 2880-3020元/吨，涨50元/吨;广西地区2940-3000元/吨，涨30元/吨;贵州地区2960-3000元/吨，涨20元/吨。

库存变动：根据SMM，截至3月25日，国内铝锭库存103.9万吨，较此前一周减少5万吨。LME铝库存较上周-3.7万吨至67.8万吨。

综合观点: 近期铝价偏强震荡。海外方面，俄乌局势仍在反复，多国与俄罗斯间相互制裁，导致能源价格大幅变化，对铝价有一定影响。国内方面，受高利润驱动当前供应端继续复产并且部分省份推进新投产，整体投产速度超预期，但产量完全释放仍需时间。成本端氧化铝价格略有小涨，但电价价格较为稳定，行业成本基本稳定，受铝价抬升影响行业盈利幅度增加。需求方面，铝市延续内弱外强格局，近日内外价差促使铝锭及铝制品出口量有所增加，需进一步关注进出口方面的变动。全国多地奥密克戎变异病毒扩散，对下游采购和运输造成一定影响，其中新疆和山东地区库存有所积压。当前海外电解铝供应端继续受欧洲减产影响，跌破70万吨；国内铝锭社会库存继续降库趋势，对价格有所支撑。价格方面， 国际局势变动及低库存状态对铝价有一定支撑，短期建议以偏多思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.  国内能耗双控政策

钢材：国内疫情持续扰动 国外出口不断改善

周报摘要：截止上周五，螺纹主力2205合约收5013元/吨，较上周涨60元/吨，涨幅1.21%。热卷主力2205合约收5282元/吨，较上周涨153元/吨，涨幅2.98%。现货方面也跟随上涨，上海螺纹现货4980元/吨，较上周上涨76元/吨，上海热卷现货5190元/吨，上涨168元/吨。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量972万吨，周环比增加17万吨，其中螺纹产量311万吨，周环比增加10万吨，热卷产量314万吨，较上周增加8万吨；调研247家钢厂高炉产能利用率85.43%，环比提高3.55%；日均铁水产量230.27万吨，环比增加9.57万吨。随着冬奥会及秋冬取暖季的结束，北方地区钢厂复产速度略超预期，然而国内疫情再次来袭，尤其是钢铁重镇唐山此次受疫情影响极大，严格的疫情封锁和管制措施，使得钢厂原料补充和成材外运受阻，高炉停产和焖炉的范围不断扩大，极大的影响了供给环节。

消费方面：上周Mysteel公布五大成材表观需求970万吨，周环比增加10万吨，其中螺纹表观需求307万吨，环比下降1万吨，热卷表观消费314万吨，周环增加7万吨。按往年节奏，近期已经是钢铁产销传统旺季的开端，然而受疫情和房地产行业影响，以螺纹为主的建材消费仍不见明显好转，而制造业以及出口的回暖，热卷开始表现出优于螺纹的消费好转。外需方面，俄乌冲突持续已有月余，由于俄乌两国都是全球重要的钢铁出口国，战争导致的供应中断，导致国际钢材价格继续飞涨，其中热卷国内外价差摸高到400美元左右，巨大的内外价差必定会刺激钢材海外出口量上升。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存2536万吨，环比基本持平，其中螺纹库存1281万吨，环比增加4万吨，热卷库存343万吨，环比基本持平。产销双弱的局面较为明显的体现在了库存上。

国内疫情方面，各地的疫情管控措施极大的影响到了钢铁生产和消费，钢铁产量的下滑会体现到下周的产量调研中。生产端的双焦和铁矿供应偏紧，库存偏低，对钢材价格起到了有力的价格支撑。而消费端仍受到房地产行业的拖累，然而在国家稳经济的大背景下，虽然房地产行业至今未见起色，但是上周房地产刺激政策加速出台，各地房贷首付比例和利率下降、限售松绑、支持房地产企业融资等政策纷纷出台落地，预示着房地产行业也有望走出低谷，带动钢铁消费的回升。国际方面俄乌战争的影响还将持续，煤炭铁矿等原料端的供应减量明显，同时国内外钢材的价差持续走高，显著刺激钢材出口消费。

整体来看国内钢材产销受疫情影响，未能像往年一样如期进入产销旺季，反而进入了供需双双走弱的格局，但是消费端未来回暖有望，而供给端受制于原材料紧缺的制约，未必能跟上消费走强的步伐，因此钢材长期向好的局面仍将持续。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势。

铁矿石：产量回升博弈疫情  铁矿期货V型反转

周报摘要：上周，具有“世界钢铁之都”美誉的唐山，首次遭遇了新冠疫情的突袭。唐山市政府迅速做出反应，采取了史无前例的区域加严管控措施。从多方公开的数据来看，疫情拐点未现，唐山封城措施仍未解除。由于运输原因，大部分钢材厂库爆表，原料库存告急，甚至存在被迫停产的可能，为此铁矿石反弹遇阻。下半周，钢联公布了上周五大材的产销存数据，其中五大材总体产量周度环比略有回升，日均铁水产量230万吨，环比增加10万吨，且在钢厂与政府等相关职能部门多方努力下，交通运输紧张问题得以缓解，下半周铁矿石期货走出V型反转。至周五收盘，铁矿期货05合约收于856元/吨，周度环比上涨26元/吨。

供应方面：新口径全球发运2732万吨，周度环比增加188万吨，澳洲发运1707万吨，周度环比增加67万吨，巴西发运490万吨，周度环比增加62万吨，非主流发运536万吨，周度环比增加60万吨。45港到港2193万吨，周度环比增加93万吨。发运数据环比虽有增加，但仍处于下行趋势。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.21%，环比上周下降0.70%，同比去年下降7.31%；高炉炼铁产能利用率85.43%，环比增加3.55%，同比下降3.34%；钢厂盈利率76.19%，环比下降5.19%，同比下降13.42%；日均铁水产量230.27万吨，环比增加9.57万吨，同比下降5.77万吨。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为15517.93，环比增20.63；日均疏港量264.21降8.23。分量方面，澳矿7438.93降28.44，巴西矿5154.30增46.73，贸易矿8957.80增24.4，球团497.80增5.05，精粉1080.00降1.48，块矿1933.67降57.09，粗粉12006.46增74.15；在港船舶数127条6条。由于产量回升，日均铁水产量230万吨，环比大幅增加，铁矿库存虽周度环比略有增加，但仍处于降库趋势。

整体而言，整体来看，1-2月粗钢消费好于预期，对原料价格形成强支撑。但近日全国多地遭遇疫情反扑，由于运输管制原因，大部分钢厂原料库存短缺报警、钢材厂库爆表，由于原料紧缺部分高炉焖炉、检修停产范围有所扩大，对铁矿需求产生不利影响，短期铁矿以中性为主，须紧密跟踪疫情变化。长期来看，在国内强力的管控措施下，疫情有望缓解，随后即将进入钢铁产销的传统旺季，在国家稳经济预期下，钢铁消费有望企稳，从而带动铁矿消费回升，关注疫情带来的回调做多机会。

策略：

单边：中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，海运费上涨风险等。 

动力煤：需求仍具有韧性 预计高位震荡走势

市场要闻及重要数据：

期货与现货价格：上周动煤期货主力合约开盘829.6元/吨，周内维持震荡上行格局，收盘865.6元/吨，周涨幅4.41%。现货方面，产地指数：产地指数：截至3月24日榆林5800大卡指数1050元，周环比涨70元；鄂尔多斯5500大卡指数945元，周环比涨17元；大同5500大卡指数1090元，周环比涨65元。港口指数：截至3月24日， CCI进口4700指数184美元，周环比降6美元，CCI进口3800指数报134美元，周环比降3美元。

港口库存：北方港煤炭总库存为1234万吨，较上周同期增加10万吨；其中秦皇岛港煤炭库存505万吨，较上周同期减少1万吨，本周北方港日均调入量为152万吨，较上周减少3万吨；秦皇岛煤炭库存略有下降，北港总库存周内一直维持小幅增加态势。电厂方面：内陆17省电厂电煤可用天数为15天，日耗179万吨，供煤量187万吨，上周气温较低，全国雨雪天气比较多，周内的日耗在攀升，一直维持相对较高位置。海运费：截止到3月25日，波罗的海干散货指数（BDI）报于2567个点，较上周同期下降22个点，周涨幅0.8%；海运煤炭运价指数（OCFI）报于1106，较上周同期上涨35个点，环比上涨3.27%。

观点与逻辑：当前社会各行各业全面复工，用煤需求不断增加，尤其是非电煤企业用煤。政策端仍在不断要求保供，但是目前供需依旧偏紧，叠加国内价格的倒挂严重，导致进口煤资源大幅减少。从需求方面来说，近期煤矿的整体销售情况有所好转，出货情况良好，日耗虽有所下滑，但处于较高水平，后面随着迎峰度夏的来临，供需短缺情况仍可能再次出现，但不排除国家进一步采取补救措施，所以政策还是干扰煤炭价格的主要因素，短期价格维持高位震荡状态，叠加盘面流动性不足，建议仍以观望为主。

策略：

单边：预计短期高位震荡，中性观望。

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期

焦炭焦煤：疫情持续发酵  盘面表现坚挺

焦炭方面，上周焦炭主力合约2205震荡偏强，盘面最终收于3733.5元/吨，环比上涨42.5元/吨，涨幅为1.15%。上周焦炭现货持稳运行，受疫情影响各地管控措施不断发酵，汽运走货中断、火运车皮吃紧，部分焦企出现累库现象。原料到货不及预期情况下，部分钢厂处于被动降库的状态，焦炭可用天数锐减，后续仍有较强的补库预期。现山西地区主流准一级湿熄焦报3340-3410元/吨，港口准一级冶金焦报价3500-3550元/吨左右。

从供给端看：焦企开工率有所提高，上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为77.0%，环比增加1.3%，焦炭日均产量66.0万吨，增加1.1万吨；230家独立焦企样本：产能利用率为78%，环比增加1.2%；焦炭日均产量57万吨，环比增加0.9万吨。

从消费端看：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.21%，环比上周下降0.70%，同比去年下降7.31%；高炉炼铁产能利用率85.43%，环比增加3.55%，同比下降3.34%；日均铁水产量230.27万吨，环比增加9.57万吨，同比下降5.77万吨。钢厂多维持正常生产，对焦炭采购需求不减。

从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存93.1万吨，增加14.7万吨。全国230家独立焦企样本焦炭库存73万吨，增加8.5万吨。受疫情影响运输受阻，焦炭总库存小幅累库，但仍处于低位水平。

焦煤方面，上周焦煤主力合约2205震荡上行，盘面最终收于3106元/吨，环比上涨55元/吨，涨幅为1.8%。主产地煤矿受环保检查以及疫情影响，产量释放有限，蒙煤通关车数维持200车以上，后期仍有增加预期。煤价调整运行，下游按需采购，竞拍成交情况不及预期。

从供给端看：Mysteel统计数据显示，上周三全国110家洗煤厂开工率71.24%，较上期值增0.34%，洗煤厂开工率小幅回升。蒙煤通关量虽有小幅提升，但目前的进口量对国内焦煤供应增量有限。

从消费端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本看，产能的利用率为77%，周环比增1.3%；日均产量66万吨，周环比增1.1万吨；230家独立焦企样本，产能的利用率为78%，周环比增1.2%；日均产量57万吨，周环比增0.9万吨。焦企开工率有所提高，仍对原料煤有补库需求。

从库存看：根据最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据显示，精煤总库存175.49万吨，周环比增20.16万吨。原煤库存212.58万吨，周环比减少7.27万吨。Mysteel统计独立焦企全样本，炼焦煤总库存1282.1万吨，周环减19.9万吨，平均可用天数14.6天，周环比减0.5天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存1151.0万吨，周环减2.4万吨，平均可用天数15.2天，周环比减0.2天 。全口径焦煤库存2380.10万吨，环比减少64.9万吨。目前库存处于同期绝对低位水平。

综合来看，当前疫情对煤焦价格形成负面冲击，但考虑到双焦供需格局仍然偏紧，库存处于同期绝对低位的格局并未发生实质性的转变，因此本轮疫情对于双焦价格影响有限，随着市场情绪的企稳以及国家大力稳经济的预期，长期来看双焦价格易涨难跌，关注回调做多机会。

策略：

焦炭方面：看涨

焦煤方面：看涨 

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：下游钢材消费，双焦双控，疫情反复，煤炭进出口政策等。

玻璃纯碱：纯碱期货领涨，期现仍存分歧

观点与逻辑：

玻璃方面，上周期现走出分化的局面，期货方面，主力合约震荡向上，玻璃2205合约收盘价为1996元/吨，周环比上涨80元/吨，涨幅为4.18%。现货方面，浮法玻璃现货均价2064元/吨，较3月17日降115元/吨，环比下降5.79%，同比下降4.96%。国内浮法玻璃市场成交重心继续下行。供应方面，浮法产业开工率为86.87%，产能利用率为87.72%。全国浮法玻璃样本企业总库存5782.78万重箱，环比上涨4.55%，同比上涨86.14%。依据生产成本计算模型，以煤制气为燃料的浮法玻璃价格为1822元/吨（不含税），利润253元/吨，以天然气为燃料的浮法玻璃价格2150元/吨，利润157元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃价格2020元/吨，利润381元/吨，利润重心下移。库存方面，全国浮法玻璃样本企业总库存 6131.34万重箱，环比上涨 6.03%，同比上涨100.58%。

整体来看，供应面处于高位短期变化不大，如若价格持续走低，利润走弱，不排除个别玻璃厂提前冷修，需求方面，从周三开始，受到期货上涨、部分玻璃厂保价影响，产销有所转好，但受地产端低迷，全国疫情交通不畅等影响，几天的消费还不足证明消费的好转，后续消费仍需验证。短期玻璃受情绪影响较大，长期来看，基于对消费转好预期，仍然看好价格。

纯碱方面，上周主力合约节节向上，纯碱2205合约收盘价为2759元/吨，周环比上涨233元/吨，涨幅9.22%。现货方面，国内走势偏弱，部分企业价格阴跌。供应方面，纯碱整体开工率86.42%，环比下调3.33%，和邦和双环预计月底检修结束，近期暂无新增检修计划，预计下周开工波动不大。周内纯碱产量57.29万吨，减少1.63万吨。周内纯碱库存141.40万吨，环比增加2.47万吨，部分企业库存表现增加。从盘面走势上看纯碱有延续小幅上行的趋势，但短期受房地产和疫情影响，拖累了纯碱价格表现。

整体来看，短期纯碱随着玻璃呈震荡走势，随着4月份的到来，地产的全面恢复将带动建筑玻璃需求，纯碱需求有望改善。同时，光伏玻璃产线点火也将提振纯碱需求，短期纯碱跟随玻璃震荡为主，长期来看，供需向好格局不变。

策略：

纯碱方面，中性观望，长期看好

玻璃方面，中性观望，长期看好

风险：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等

油脂油料：豆粕加速上涨，油脂高位震荡

市场分析及交易建议：

国际油籽市场：巴西全国谷物出口商协会(ANEC)称，预计2022年3月份巴西大豆出口1290万吨，与一周前预估值持平，低于上年同期的1491万吨。巴西帕拉纳州农村经济部（DERAL）表示，截至3月21日，2021/22年度该州大豆收获进度达75%，高于一周前的68%。估计大豆产量1163.5万吨，较上年度的1980万吨下降41%。分析机构UkrAgroConsult称，基于天气良好，如果俄乌冲突迅速结束，预计2022年春季乌克兰农户将播种350～400万公顷葵花籽，低于上年的680万公顷。咨询机构Informa发布报告，预计2022年美国大豆播种面积为8858万英亩，高于1份预测的8780.5万英亩，也高于上年的8719.5万亩。美国农业部将于3月31日发布种植意向报告。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存30万吨，环比增加1万吨；上周菜粕库存3.7万吨，环比增加0.1万吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m05+600，华南菜粕现货基差rm05+100。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存85万吨，环比减少1万吨；上周菜油库存31万吨，环比减少1万吨；上周棕榈油库存32万吨，环比增加1万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p05+1150，华北一级豆油现货基差y05+550，华南四级菜油现货基差oi05+730。

南美大豆产量继续调减，全球大豆供需紧张格局延续，进口大豆成本支撑国内豆粕价格，疫情导致部分地区运输受影响，国内粕类市场现货仍偏紧，豆粕价格整体延续涨势。国内外油脂低库存状态维持，俄乌冲突导致葵油出口受阻，加剧市场供应紧张，油脂价格易涨难跌，但短期国内疫情爆发，叠加海外棕榈油出口政策频繁调整影响市场情绪，预计短期油脂价格呈高位震荡态势。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边中性

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

玉米：期价逼近前高

对于现货而言，本周各区域虽涨跌互现，整体震荡偏强运行，值得留意的是小麦临储拍卖成交均价连续两周出现回落；

对于期货而言，考虑到供需缺口下的看涨逻辑尚未改变，加上俄乌冲突影响或将持续，我们暂维持谨慎看涨判断不变，同时建议投资者继续重点留意三个方面，其一是基差；其二是国家储备投放政策，其三是华北-东北玉米价差，因其可能导致市场逐步证实当前年度供需缺口有望得到补充。

玉米淀粉：疫情影响仍在继续

卓创资讯数据显示，行业开机率继续小幅下降，出库量即表观需求量受疫情影响继续下滑，行业库存继续累积，但受成本端偏强带动，淀粉-玉米价差整体变动不大；

在我们看来，目前盘面生产利润多有盈利，且目前盘面对现货价格已经出现较大幅度升水，表明其在反映行业供需预期的基础上，转向反映成本端的推动，在这种情况下，后期需要留意成本与供需两端不及预期的可能性，但短期内则继续留意疫情对行业供需的影响。

鸡蛋：现货带动期价上涨

本周现货价格延续上周趋势继续震荡偏强运行，通过基差带动期价整体上涨，除去4月合约滞涨之外，其余各个合约均录得较大涨幅；

分析市场可以看出，在前期鸡蛋现货价格节后季节性低点出现之后，近期猪价低位回升，带动市场预期逐步转向乐观，这符合我们之前的预期，即今年鸡蛋现货春节后季节性下跌幅度仅高于发生禽流感疫情的2014年，证实今年供应即在产蛋鸡存栏较低，在前期供需两弱的市场格局之下，后期需要留意需求层面改善的可能性，特别是生猪产能去化之后，动物蛋白市场再平衡之下，鸡蛋需求改善或将导致鸡蛋供应问题凸显。

生猪：现货低位回升

博亚和讯显示本周猪价低位回升，而期价在上周大幅下挫之后，本周受现货带动多出现反弹，但整体受制于60小时均线；

在前期报告中我们指出，当下市场不确定性主要在于两个方面，短期是节后现货价格低点出现的时间和位置，这取决于供需双降格局下的供需博弈；远期则是生猪周期所处阶段的判断，特别是周期见底还是中期反弹，这取决于行业产能去化程度；

由此可以看出，当前市场分歧或纠结之处在于第一个方面，考虑到节后现货低迷在一定程度上源于需求层面如熏腊制品的压制，而随着时间的推进，供应端即行业产能去化和成本支撑或逐步显现，我们更倾向于现货继续下跌空间有限，季节性低点甚至可能已经出现。

交易建议：

玉米与淀粉：维持谨慎看多，建议投资者多单继续持有，后期择机平仓离场。

鸡蛋：维持谨慎看多，建议谨慎投资者暂观望为宜，激进投资者可以考虑持有前期多单。

生猪：维持谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以基于现货和技术择机入场做多。

风险因素：

国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

棉花：供需博弈，棉价高位震荡

市场分析及交易建议：

国际棉花市场：美国农业部周四公布的出口销售报告显示，3月17日止当周，美国棉花出口销售37.49万包，周度减少4.55万包或10.8%，总体仍保持在偏高水平。而装运方面表现十分强劲，当周美国陆地棉出口装船量为44.27万包，创市场年度高位，较前一周增加36%，较前四周均值增加29%。据USDA相关报告显示，新年度西南棉区植棉面积预期同比增加7%，其中得州增幅较大，中南棉区棉农植棉意向较强，植棉面积预期增加 14.5%。。据巴西国家商品供应公司（CONAB）消息，本年度巴西植棉面积预期在160万公顷，环比扩大4.2%，同比扩大16.8%；单产预期在117.6公斤/亩，同比提高2.5%；总产预期在282万吨，环比调增4.2%，同比调增19.7%。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西3月前三周出口棉花136322.41吨，日均出口量为10486.34吨,较上年3月全月的日均出口量9657.62吨增加8.58%。去年3月，巴西棉花出口量为222125.36吨。本年度印度旁遮普植棉面积约33万公顷，有当地专家表示新年度有望扩种至40万公顷，同比增幅在23.1%。此外，新棉播种预计将于4月10日前后展开。根据印度棉花生产和消费委员会（COCPC）3月供需平衡表数据，本年度印度期初库存下调2.3万吨，产量下调36.7万吨至579万吨，进口上调12.8万吨至30.6万吨，消费上调39.1万吨至586.5万吨，出口维持76.5万吨的预期不变，期末库存随之减少39.7万吨至82.5万吨。

国内棉花市场：国内现货方面，上周平均中国棉花价格指数22744元/吨，平均收购价17880元/吨，1%关税棉花内外平均价差359元/吨，滑准税棉花内外价差364元/吨。

美棉需求强劲，外棉期价上涨，而根据之前的数据来看小幅增加的产量并不能满足旺盛的消费需求，这表明新年度的棉花供应将继续偏紧。国外棉价上升支撑着国内棉价，原料价格的高企影响了厂商利润加之需求端偏弱，积压的库存并未得到释放，采购进度依旧放缓，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制。但是新年度较低的库存和旺盛的消费仍将是支撑棉价的最重要因素，因此棉价仍将处于高位震荡的态势。 

策略：单边中性

商品期货市场流动性：镍增仓首位，豆粕减仓首位

品种流动性情况：2022-03-25，豆粕减仓52.33亿元，环比减少3.99%，位于当日全品种减仓排名首位。镍增仓34.38亿元，环比增加12.62%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；天然橡胶、镍5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、豆粕、纯碱分别成交1790.02亿元、1369.98亿元和1017.47亿元（环比：-4.01%、-0.44%、41.77%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-03-25，煤焦钢矿板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交4221.79亿元、3763.37亿元和2938.18亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：2022年3月25日，沪深300期货(IF)成交1514.63亿元，较上一交易日增加7.35%；持仓金额2678.02亿元，较上一交易日增加1.15%；成交持仓比为0.57。中证500期货(IC)成交1105.22亿元，较上一交易日增加2.27%；持仓金额3913.8亿元，较上一交易日减少0.16%；成交持仓比为0.28。上证50(IH)成交494.18亿元，较上一交易日增加15.25%；持仓金额822.48亿元，较上一交易日增加3.12%；成交持仓比为0.6。

国债期货流动性情况：2022年3月25日，2年期债(TS)成交244.47亿元，较上一交易日增加9.94%；持仓金额934.5亿元，较上一交易日增加1.97%；成交持仓比为0.26。5年期债(TF)成交311.23亿元，较上一交易日增加1.95%；持仓金额1094.51亿元，较上一交易日增加2.82%；成交持仓比为0.28。10年期债(T)成交576.67亿元，较上一交易日减少15.17%；持仓金额1801.84亿元，较上一交易日减少0.12%；成交持仓比为0.32。