注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：政府稳外汇意愿加强 A股企稳反弹

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■市场分析

10月25日，央行、外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25，该参数直接影响企业和金融机构可以在境外融资的风险加权余额上限的大小，释放了政府稳外汇的意愿，有助于缓解人民币汇率的压力。

我们认为，本轮美联储加息已经进入后半段，一、对比衍生品定价和实际加息路径来看，后半段的特征在于市场会逐渐高估加息预期；二、全年目前的加息定价在4.5%-4.75%，结合2Y美债利率锚定联邦目标利率，以及假设10Y-2Y国债利率维持在低位区间，10Y国债利率年内高点判断在4.3%左右；三、近期美联储官员有释放鸽派信号的动作，2024年拥有FOMC会议投票权的旧金山联储主席戴利10月21日发表了偏鸽言论。四季度来看，我们判断美元指数或已出现本轮升势的顶部，逐渐转入震荡阶段，而11月议息会议前后美债利率也有望见顶，紧缩预期的缓和对全球风险资产尤其是股指带来一定支撑；更长周期来看，则需要警惕全球经济的衰退风险以及持续收紧下的金融风险。

国内经济筑底企稳，但边际改善仍偏慢。三季度GDP略超预期。一、三季度GDP超出市场预期；二、9月经济数据延续改善，固投和工业增加值累计同比均较前值有所回升；三、出口的下行拖累不容忽视，在境外需求疲软的背景下，高频的集装箱指向后续出口仍将进一步承压，后续对稳增长政策考验有所加大；四、高频数据好坏参半，国内疫情反复的背景下，地铁客流、公路拥堵均有所承压，30城地产销售维持低位；五、前瞻数据企稳改善，前瞻的9月制造业PMI和金融数据均给出经济乐观新高，但在疫情扰动下，9月调查失业率有所回升。在国常会再度加码稳增长政策，以及近期多地配合“保交楼”政策的背景下，短期内需型工业品（黑色建材、化工等）仍具备稳增长政策预期的支撑。与此同时，也需要关注疫情反复给经济复苏带来的拖累风险。

综合来讲，A股短期需要观察人民币汇率能否企稳。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟就能源艰难达成协议，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，但长端海外的经济下行风险以及美国政府继续调控通胀政策将带来一些潜在风险，原油及原油链条商品维持震荡格局；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，可以关注黄金战略多配用以对冲风险的作用。

■风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债期货：资金面显著收紧

策略摘要

短期而言，随着9月经济数据落地，在四季度增量政策较少的情况下，预计四季度经济相对三季度而言有望回落；货币投放稳健，意味着资金面的紧张局势难以持续。建议把握期债回落的机会，逢低做多，维持谨慎偏多的态度。 

核心观点

■市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.79%、2.29%、2.5%、2.72%和2.73%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为94bp、44bp、22bp、93bp和43bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.93%、2.35%、2.61%、2.84%和2.87%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为94bp、52bp、26bp、91bp和48bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.12%、2.67%、2.38%、2.08%和2.13%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为0bp、-54bp、-26bp、-4bp和-59bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.76%、1.88%、2.13%、1.64%和1.72%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为-4bp、-15bp、-40bp、-12bp和-24bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、-0.06%和-0.13%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.03元、-0.0元和-0.04元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1583元、0.2005元和0.2785元,净基差多为正。

重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■策略建议

昨日央行逆回购净投放显著放量的情形下，资金面仍然十分紧张，导致国债利率反弹，期债回落；同时，近期股债跷跷板效应也十分明显，盘中股指一度反弹亦增加期债调整压力。

三季度和9月经济数据总体超预期，表现为GDP和工业增加值超预期，但结构仍令市场担忧，表现为消费、出口延续下行。由于此前PMI大超预期，市场对于9月经济回暖有较充分的预期，故经济数据公布后，期债反应不强。我们注意到三季度稳增长政策密集出台，但效果并未显现，居民、政府和企业三大部门加杠杆力度有限，导致四季度经济即使复苏，力度大概率不会太强，尤其是在地产销售筑底时间拉长的背景下，这支撑债券牛市在四季度延续。

短期而言，随着9月经济数据落地，在四季度增量政策较少的情况下，预计四季度经济相对三季度而言有望回落；货币投放稳健，意味着资金面的紧张局势难以持续。建议把握期债回落的机会，逢低做多，维持谨慎偏多的态度。

■风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：多部门协作促进市场发展，A股宏观环境趋稳

沪深两市低开，三大指数早盘继续走弱，午市休盘前快速拉升，午后涨幅明显回落，“券茅”东方财富第三季度营收与净利润同比增速双双转负，跌超9%，带动创业板下行。截至收盘，上证指数跌0.04%报2976.28点，深证成指跌0.51%报10639.82点，创业板指跌0.95%报2314.55点；两市成交额为8029亿元；北向资金结束6日净卖出，全天净买入28.45亿元。盘面上，汽车、建筑材料、电力设备领涨，医药生物、石油石化、非银金融板块跌幅居前。美国三大股指全线收涨，道指涨1.07%报31836.74点，标普500指数涨1.63%报3859.11点，纳指涨2.25%报11199.12点。

多部门加强协作维护市场稳定。“一行两会一局”同日发声，涉及股市、债市、楼市、汇率。央行、外汇局表示，要维护股市、债市、楼市健康发展、保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；银保监会强调，金融风险整体收敛、金融体系总体稳健，资本市场具有长期投资价值；证监会表示，要提高直接融资比重，拓宽境外上市融资渠道，加强与香港市场的合作。同时央行、外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25，旨在鼓励境内企业和金融机构直接在外币市场上借美元，提升境内美元流动性，进而缓解人民币下行压力。近期人民币汇率下行带动市场资金流出，宏观环境趋稳有利于权益市场企稳回升。

推动利用外资促进制造业发展。国家发展改革委等6部门联合印发《关于以制造业为重点促进外资扩增量稳存量提质量的若干政策措施》，明确3方面15条利用外资工作的方向和重点任务，包括优化投资环境，扩大外商投资增量；加强投资服务，稳定外商投资存量；引导投资方向，提升外商投资质量。其中提出，支持符合条件的外商投资企业在A股上市或发行公司信用类债券。此举将进一步加大制造业引资力度，着力解决外商投资企业面临的突出问题，全面加强外商投资促进和服务，推动利用外资高质量发展，A股制造业板块收益。

行业方面，关注电力设备、基础化工、石油石化、有色金属板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为石油石化、医药生物、基础化工、电力设备行业。

美国加息影响边际减弱。近期多为经济学家表示，美国已有陷入经济衰退的强烈信号，且衰退概率显著提升，凌晨美联储官员尼克表示，担心激进加息可能导致过度紧缩，让美国经济陷入主动低迷，是时候开始讨论放慢加息速度，鸽派发言带动美股反弹，11月-12月议息会议或迎来美联储加息预期拐点，海外紧缩给权益市场带来的压力将大幅缓解。

总的来说，多部门加强协作维护宏观市场稳定，保持人民币汇率在合理均衡水平，同时积极引入外资，促进国内制造业转型升级，有利于权益市场基本面改善，盘面企稳回升。目前处在上市公司三季报披露窗口，业绩利好率较高，且主要指数估值处在一倍标准差下沿，长期来看投资收益率较为可观。海外风险边际减弱，美联储紧缩预期或在年末迎来拐点，前期悲观情绪大多已经消化，A股迎来配置时点。行业方面，关注石油石化、医药生物、基础化工、电力设备板块逢低做多机会。整体来看，当前业绩驱动与性价比共存，预计A股处在筑底阶段。

■策略

股指谨慎偏多，套利关注多IC空IH。

■风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、地缘冲突

原油：天然气价格大幅下跌，但油气替代需求仍存

近期天然气价格出现快速回落，荷兰TTF NH现货价格甚至一度在盘中跌为负价，天然气价格之所以出现坍塌，主要是阶段性供应过剩导致储气库以及LNG再气化装置接近物理极限，而当前需求又处于秋季的需求淡季，由于LNG与原油浮仓存在较大差异，会存在气体蒸发以及能耗消耗较大的问题，LNG船不能在海上停留过长，因此不能通过给出深度contango从而将驱动贸易商将天然气储存在海上的情况，只能通过价格来调整供需，因为天然气产业链极度依赖储气库、管道以及LNG码头等基础设施的特点，因此其价格波动较大，从天然气对原油的影响而言，一方面，天然气大幅下跌将驱动炼厂加氢裂化装置成本下降，另一方面，即便下跌后，欧洲天然气在热值比价方面仍要远高于原油，油气替代的边际需求减弱但仍将存在。

■策略

中性偏多，四季度布伦特单边多配、月差正套以及做空柴油裂差机会

■风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现危机

燃料油：高低硫价差持续偏强运行

核心观点

■市场分析

当前原油端维持震荡格局，对下游燃料油单边价格方向指引不明确。与此同时，高低硫燃油价差持续偏强运行，截止目前新加坡Marine 0.5%对HSFO现货价差达到320美元/吨，而内盘LU-FU主力合约价差也接近2200元/吨。燃料油市场内部的结构性矛盾依然存在，在俄罗斯燃料油出口显著下滑前，预计高硫燃料油过剩压力还将延续，市场结构承压。相对而言，低硫端表现更为稳固，西区套利船货的减少以及海外柴油市场的强势给与低硫燃料油市场一定支撑，但需要注意秋检期结束后供应存在回升的预期，需要关注低硫油市场结构的边际变化。

■策略

LU单边价格中性偏多，FU暂时观望； 

■风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期 

液化石油气：国内市场有所回暖，LPG期价持稳运行

■市场分析

10月25日，DCE LPG主力期货合约结算价格为5147元/吨，较前一日下降0.16%。

LPG期货市场价格延续持稳运行态势。从国际原油市场来看，10月24日，美国经济数据指标走弱给油价带来负面影响，加之美元汇率持续走强，国际原油价格小幅走跌，对国内LPG期价指引不太明确。

从国内基本面来看，在部分港口低价资源回温上涨的带动下，炼厂高价资源氛围也有同步好转，而化工和燃烧需求也存在不断增加的预期，整体供需关系有明显改善。

民用气现货市场价格涨跌互现。从北方区域来看，西北市场价格以回稳为主，上游走量情况有所好转。东北市场价格持稳运行，整体交投氛围偏淡。华北市场价格以窄幅整理为主，市场整体调整动力不足，下游采购积极性尚可，以刚需为主。山东市场价格再次下跌，下游采购较为谨慎。

从南方区域来看，华东市场价格保持稳定，下游需求尚可。沿江市场价格保持稳定，高位成交略显一般，卖方库存无忧。华南市场价格稳中上涨，下游按需购进补仓，区内供应多无增量预期。

■策略

自上周后开始，国内LPG期价低位持稳运行。鉴于外盘持续偏弱运行，预期国内LPG期货价格仍将延续相对低位运行的态势，建议近期可对PG2211合约逢低做多。

■风险

外盘持续偏弱运行，国内供需对比变化，秋季气温变动

石油沥青：短期市场驱动有限，关注库存拐点的兑现  

核心观点

■市场分析

近期国内现货价格出现松动，但下跌幅度有限。当下供需矛盾并不突出，随着降温国内北方地区需求开始季节性下滑，而10月装置开工与产量同样有小幅回调，处于低位的库存也对近端市场形成支撑，市场延续了高基差的结构。往前看，随着旺季结束，沥青终端需求预计将进一步回落。相对而言，我们预计供应端韧性更强，10月结束后沥青平衡表存在边际转松的预期，在这样的预期下沥青市场或逐渐承压，需要关注库存拐点的兑现节奏。 

■策略

单边价格观望为主；考虑BU2212-2306反套

■风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期 

天然气：本土气温或将出现下降，美国气价持续回升

市场要闻与重要数据

1. 10月25日，纽约商品交易所（NYMEX）Henry Hub天然气期货主力合约结算价格为5.613美元/百万英热单位，较前一日上升7.96%。

洲际交易所（ICE）TTF天然气期货主力合约结算价格为99.794欧元/MWh（约合29.146美元/百万英热单位），较前一日微升0.63%。洲际交易所（ICE）NBP天然气期货主力合约结算价格为185.2便士/Thm（约合21.242美元/百万英热单位），较前一日上升1.09%。

纽约商品交易所（NYMEX）LNG JKM（Platts）主力期货合约结算价格为31.02美元/百万英热单位，较前一日下降0.86%。卓创资讯评估的中国LNG地区成交均价为7080.34元/吨，较前一日下跌0.93%。

2. 卡塔尔国有油气公司选择壳牌作为其北部油气田LNG扩建项目的第二个国际合作伙伴，此前，道达尔能源成为该项目的第一个国际合作伙伴。根据合作协议，壳牌将获得该项目每年1600万吨(Mtpa)项目的9.375%的参与权益，其中25%的权益可供国际合作伙伴使用，而卡塔尔国有油气公司将持有剩余75%的权益。今年早些时候，壳牌作为一家合资公司25%的股东加入了北油田东部的扩张。

3. 据媒体10月21日消息称，意大利政府任命的一名专员表示，他将于下周初批准意大利在托斯卡纳Piombino港新建的LNG终端项目，以便在春季开始输送天然气。

4. 日前，海南省自然资源和规划厅、省发展和改革委员会、省工业和信息化厅联合出台的《海南省油气产业发展“十四五”规划》提出，力争“十四五”新增陆域石油产能30万吨，新增海上天然气产能30亿立方米，环海南岛海上天然气年供应量达90亿立方米至130亿立方米。

■市场分析

10月25日，在美国市场，天气预报显示，未来一周，美国大部地区气温将有所转冷，这或将带动消费量的提升；位于Cove Point的一处LNG出口生产设施预期将结束检修，恢复运营，这带动了美国LNG出口量预期提升，NYMEX HH期价继续回升。

在西北欧大陆市场，市场格局较前一日变化不大：在需求方面，未来一周，区域内气温将有一轮小幅提升；同时，区域内风力将有所提升，致使整体下游需求较为疲弱。在库存方面，目前欧洲地区储气库和LNG储罐库存水平较为乐观。市场供需格局持续较为宽松，ICE TTF和ICE NBP期价持稳运行。

在东北亚市场，在需求方面，一方面，东北亚主要消费国持续为冬季备货，目前主要集中在采购今年12月份和明年1月份交付的货源。但另一方面，近期在韩国，煤炭和LPG的需求有所提升，对LNG的采购需求有所下降。在供应方面，受马来西亚管道泄漏事故的影响，近期日本一些长协货源转变为现货采购需求。在库存方面，目前东北亚主要消费国库存情况较为乐观。叠加西北欧地区气价下行的影响，NYMEX LNG JKM （Platts）主力期货合约价格在近期相对低位持稳运行。

在中国市场，LNG市场价格延续跌势。液厂气方面，近期下游市场需求不佳，部分地区出货依旧受阻，液厂液位持续偏高，被迫让利以刺激出货。海气方面，虽然近期国际天然气价格下行趋势较强，但当前我国LNG综合到岸价格依旧偏高，成本支撑作用明显，接收站出货报价保持稳定。

■策略

随着北半球秋季进入尾声，整体市场偏弱的行情或即将结束，全球气价偏弱运行的格局或将得到改善，建议近期可逐步结束逢低买入的操作，转为以观望为主，并警惕短期气温波动对价格带来的震荡。

■风险

东欧政治对抗持续，消费淡旺季转换，下游需求持续疲弱

甲醇：港口库存低位，港口基差持续坚挺

策略摘要

逢低配多。兴兴检修，短期压制港口需求。等待11月上中兴兴检修完毕复工后，港口重新进去库周期。且目前港口库存仍处于低位，累库后库存绝对水平压力不大。等待低位考虑多配。

核心观点

■市场分析

内地较为疲软，西北新价未出。新增装置方面，久泰逐步提负，西北供应压力有所加大；另外关注宝丰三期后续试车进度。但另一方面，上游原料价格仍较为坚挺，给予成本支撑。

外盘开工逐步抬升，伊朗装船量有所回升，后续到港量有所边际回升。盛虹MTO10.14逐步恢复，复工后7成附近。兴兴10.18逐步进入检修，计划检修3周，短期压制港口需求。诚志一期MTO仍等待复工。天津渤化负荷偏低。另外，关注月底常州富德长停装置本周末或有重启预期，提振甲醇需求。

库存绝对水平处于历史低位，港口基差持续坚挺。

■策略

（1）单边：逢低配多。兴兴检修，短期压制港口需求。等待11月上中兴兴检修完毕复工后，港口重新进去库周期。且目前港口库存仍处于低位，累库后库存绝对水平压力不大。等待低位考虑多配。（2）跨品种套利：逢高做缩MTO价差。（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PTA：TA价格低迷，累库压力骤增

策略摘要

逢低配多。原油基准方面近期波动有所加大，PX仍偏紧对应PX加工费有支撑，目前TA加工费区间盘整，关注后续额外亏损检修的公布情况。

核心观点

■市场分析

基差方面，TA基差630元/吨（+100），小幅走强。PTA加工费549元/吨（+66），跟随基差的走强，加工费得到一定的修复。目前TA开工仍处于阶段性偏高阶段，聚酯下游需求仍然偏弱，短期由于PX的供应偏紧，TA的累库压力不大，中长期由于新装置的投产以及下游的降负预期，累库压力较大，重点需要关注上下游装置的变动情况。

本周TA开工率77.6%（+0.9%），TA开工变动不大，逸盛新材料720万吨提升至9成偏上，福海创450万吨逐步提升至8成附近，逸盛宁波220万吨降负至8成，逸盛海南200万吨降负至8成，英力士珠海335万吨降负至8成，其中110万吨计划11月中停车检修，福建百宏250万吨负荷9成偏上。

PX方面，PX加工费331美元/吨（-53），PX加工费小幅度压缩。本周PX的整体的供需变化不大，国内的PX总体库存仍然处于偏低的水平，市场供需格局也依然偏紧，需等待盛虹投产才有缓解，关注10月底至11月盛虹PX投产情况。

PX方面，国内PX开工率76.4%（+2.1%），亚洲PX开工率69.9%（+1.6%），海南炼化100万吨10.11停车检修40天，浙石化负荷85%，福化一条线恢复待定，镇海炼化75万吨8.29检修3个月，恒力炼化225万吨24日计划技改15天，产能会扩大25万吨，东营威联石化负荷提升至102.5%。外国方面，SKGC仁川9.23检修45天，FCFC10月计划检修3周，另外，印度信赖60%低负荷运行，计划中下旬恢复。

终端新增订单有所季节性恢复，出货主要以前期未发订单为主，新订单表现一般，但对后续11月仍不乐观，终端对长丝备货积极性有限，聚酯开工率有适度回升。

终端负荷基本维持，江浙织造负荷74%（+0%），江浙加弹负荷4%（+2%）。终端新增订单恢复力度仍偏弱，终端原料备货震荡小幅下降。本周聚酯开工率84%（+0.1%）仍然偏低。直纺长丝负荷69.4%（+0.2%），长丝库存压力再度回升，POY库存天数30.1天（+0.1）、FDY库存天数28.8天（-0.2）、DTY库存天数31.5天（-0.4）。涤短工厂开工率82.4%（+4%），涤短工厂权益库存天数12.3天（-1）；瓶片工厂开工率91.2%（+0%）。

■策略

（1）单边：逢低配多。原油基准方面近期波动有所加大，PX仍偏紧对应PX加工费有支撑，目前TA加工费偏低，关注后续额外亏损检修的公布情况。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格大幅波动，盛虹PX投产进度，聚酯提负速率。

EG：原油下跌，EG维持弱势

策略摘要

EG检修继续减少，开工率连续回升，新装置不断提负中，国内存量装置下周产量预计继续增长，总供应量或持续增加，下游需求无明显改善。建议逢反弹配空。

核心观点

■市场分析

基差方面，周二EG张家港基差+4元/吨（-1），逐渐收敛。

生产利润及国内开工。周二原油制EG生产利润为-2658元/吨（-136），煤制EG生产利润为-2546元/吨（-45），仍维持深度亏损。

开工率方面。浙石化一期满负荷运行，二期装置小幅超负荷运行，恒力2条生产线9成运行中，卫星石化7成附近运行，陕西榆林化学1#仍在陆续试车中，预计顺利情况下10月底前后再次出料。本周EG检修继续减少，开工负荷延续上升态势，10-11月海外维持检修，进口量预计维持低位。10月国内产量明显抬升，非煤EG产量提升为主，煤头产量亦有一定提升，关注后续煤头亏损性检修能否进一步放量。

进出口方面。周二EG进口盈亏-77元/吨（-3），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周二长丝产销60%（+5%），涤丝产销今日略有回暖，短纤产销70%（+24%），涤短产销整体尚可。

库存方面。本周一CCF华东港口库存83.4万吨（-8.9），主港库存回落。

■策略

（1）EG检修继续减少，开工率连续回升，新装置不断提负中，国内存量装置下周产量预计继续增长，总供应量或持续增加，下游需求无明显改善。建议逢反弹配空。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

聚烯烃：大背景下行，聚烯烃难独善其身

策略摘要

从供应端来看，前期检修企业陆续结束，整体供应增多。从需求端看，基差走强后，点价订单成交略有增加，瞬时需求产生，短期跌势放缓。从技术形态上看，聚烯烃空头趋势不变，继续保持空头思路，24日下午收盘价格几乎到达前低支撑位之后收住跌势，反弹向上，夜盘将验证其支撑有效性。基本面整体不乐观，聚烯烃依然弱势难改。后市关注基差变化，择机布局空单。

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存69万吨，较前一日-5万吨。虽然假期后有所小幅去库，但供需情况难言改善。

基差方面，LL华北基差在+320元/吨，PP华东基差回落至在+340元/吨。基差维持高位。

国内存量装置来看，PE及PP日度开工率维持高位，PP开工率高位有所回落，但仍高于去年同期。另外，中国成品油配额落地或推升主营炼厂负荷，届时裂解乙烯及丙烯供应提高，将进一步推高油头PE及PP开工率。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差维持在0附近，HD开工率平稳回升，LL亦有所上升，但开工率增速低于HD。PP低融共聚-PP拉丝价差维持在区间高位，前期冲高持续性不强，对低熔共聚的排产影响有限。

进出口方面。PE和PP的进口窗口已经大幅关闭。

■策略

（1）单边：聚烯烃空头趋势不变，继续保持空头思路。24日下午收盘价格几乎到达前低支撑位之后收住跌势，短期有可能反弹向上。

（2）跨期：暂观望。

■风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

PVC：国内需求欠佳，PVC弱势运行

策略摘要

截止10.25日，PVC期货价格弱势运行；国内宏观预期悲观；装置开工稳定，PVC社会库存较高；PVC自身行情不佳，倒逼原料端走势；出口报价下跌，出口窗口关闭；下游采购积极性不佳，观望情绪浓厚。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止10.25日PVC主力收盘5817元/吨，环比下跌1.26%；前二十位主力多头持仓：496784（+16322），空头持仓：560494（+21807），净空持仓：63710（+2440）。

现货及企业动态：截止10.25日，华东（电石法）报价：6010元/吨（-70）；华南（电石法）报价：6090元/吨（-85）；山东信发PVC开工正常，出货一般，价格稳定，5型出厂报6000元/吨；宁夏英力特22万吨PVC型装置开工满负荷，有一定库存。今日报价稳定，5型电石料承兑出厂报价在5900元/吨，3型电石料承兑出厂报价在6100元/吨，部分商谈。

基差：截止10.25华南基差-11；华东基差+4；基差小幅走弱。

上游原料：截止10.25日华北电石报价4300元/吨，较昨日价格上涨35元/吨；陕西兰炭报价1576元/吨，较昨日价格无变化。

观点：国内现货市场跟随期货市场进一步降温，现货价格维持深度升水状态。市场对后期开工回升，新增产能压力以及需求转弱预期强烈。外围报价下调，进一步缩减出口利润，出口疲软叠加内需未见起色，导致迟迟未能启动去库。PVC期货价格运行面临较大压力。

■策略

中性；PVC基本面偏空，但短期来看价格下行空间或有限。短期维持观望；01合约大概率处于“过剩”状态，激进投资者可择机逢高试空。

■风险

国内地产数据；原油走势。

尿素：市场动力不足，行情持续震荡

策略摘要

新单成交有所好转，尿素日产回升，现货行情基本持稳；下游需求以刚需采购为主，采购动力不足，淡储预期对行情有所支撑；受供暖影响，尿素成本端支撑较强；整体仍是成本端有支撑，需求短期内难有大的改善，继续以震荡观点对待。

核心观点

■市场分析

期货市场：10月25日尿素主力收盘2224元/吨（-25）；前二十位主力多头持仓：69514（+1764），空头持仓：69525（+2352），净空持仓：11（-21）。

现货：10月25日山东临沂小颗粒报价：2410元/吨（0）；山东菏泽小颗粒报价：2390元/吨（0）；江苏沐阳小颗粒报价：2430元/吨（0）。

原料：10月20日小块无烟煤1930元/吨（0），尿素成本2356元/吨（0），尿素出口窗口-78美元/吨（0）。

生产：截至10月19日，煤制尿素周度产量72.34万吨（-4.88%），煤制周度产能利用率62.56%（-3.21%），气制尿素周度产量28.68万吨（+3.02%），气制周度产能利用率70.57%（+2.07%）。

库存：截至10月19日港口库存15.2万吨（-6.4），厂库库存93.76万吨（+13.94）。

观点：新单成交有所好转，尿素日产回升，现货行情基本持稳；下游需求以刚需采购为主，采购动力不足，淡储预期对行情有所支撑；受供暖影响，尿素成本端支撑较强；整体仍是成本端有支撑，需求短期内难有大的改善，继续以震荡观点对待。

■策略

中性：新单成交向好，日产回升，下游采购动力不足，整体仍是成本端有支撑，需求短期内难有大的改善，继续以震荡观点对待。

■风险

煤炭价格波动，下游消费超预期

橡胶：供需偏弱，关注累库压力

策略摘要

中线供应增加较为确定下，需求难有明显亮点，库存仍有累积风险，预计胶价弱势难改。短期国内原料价格盘面利润低迷下，价格下方或受支撑。

核心观点

■市场分析

10.25号，RU主力收盘12370（+65）元/吨，混合胶报价10625元/吨（0），主力合约基差-795元/吨（+65）；前二十主力多头持仓97122（+1318），空头持仓116615（-336），净空持仓19493（-1654）。 

10.25号，NR主力收盘价9435（+40）元/吨，青岛保税区泰国标胶1305美元/吨（+5），马来西亚标胶1295美元/吨（+5）。

原料：生胶片48.53泰铢/公斤（0），杯胶39.9泰铢/公斤（-0.9），胶水47.1泰铢/公斤（+0.1），烟片50.88泰铢/公斤（-0.12）。

截止10.21日：交易所总库存312540（+3560），交易所仓单285470（+1780）。

截止10.20日，国内全钢胎开工率为52.14%（-6.77%），国内半钢胎开工率为64.77%(+0.37%）。

观点：昨天胶价延续低位震荡，价格接近前低之后有所反弹。供需矛盾并没有明显变化，近期的波动更多跟随周边氛围。供应端因后期国内进口量继续回升且国内原料逐步回升下，呈现持续增加态势。国内需求没有亮点，国内替换市场较为低迷，且下游需求临近淡季，关注后期国内或有的稳增长政策进一步加码。海外需求下行的担忧没有减少，美联储加息以及欧洲可能面临的经济危机都是抑制后期需求的因素。中线供应增加较为确定下，需求难有明显亮点，库存仍有累积风险，预计胶价弱势难改。短期国内原料价格盘面利润低迷下，价格下方或受支撑。

■策略

中性，中线供应增加较为确定下，需求难有明显亮点，库存仍有累积风险，预计胶价弱势难改。短期国内原料价格盘面利润低迷下，价格下方或受支撑。

■风险

国内需求继续下行，全球产量的释放节奏

贵金属:经济数据欠佳致使美元回落明显

策略摘要

在当下经济展望难言乐观，地缘因素又不时干扰市场的情况下，目前仍建议逢低配置贵金属资产。

核心观点

■贵金属市场分析

宏观面

昨日晚间所公布的诸如美国8月FHFA房价指数月率等一系列数据均出现了差于预期的情况，这使得美元呈现较为明显的回落，跌破111关口，而这则是使得短时内贵金属价格出现回升，内外盘比价攀升相对更为明显。此外，疲弱的经济数据也会使得市场对于美联储持续大幅加息的预期减弱，这同样也使得美国三大股指连续第三个交易日上涨。当下市场对于经济数据以及美联储官员的讲话相对较为敏感，而行情也随之出现较为明显的波动。不过在当下经济展望难言乐观，地缘因素又不时干扰市场的情况下，目前仍建议逢低配置贵金属资产。

基本面

上个交易日（10月25日）上金所黄金成交量为11,490千克，较前一交易日下降55.10%。白银成交量为721,232千克，较前一交易日下降38.97%。上期所黄金库存为3,072千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨26,335千克至1,496,286千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为928.39吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为15,137.13吨，较前一交易日下降31.51吨。

昨日（10月25日），沪深300指数较前一交易日下降0.16%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.05%。光伏板块则是较前一日上涨3.88%。

■策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：多内盘 空外盘

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

铜:现货成交相对平淡 但低库存情况依然存在

策略摘要

总体而言，目前基本面情况不悲观，而美元的涨势也逐渐趋于平缓，因此在这样的情况下，可以适当逢低做多铜品种，同时也可持续关注换月之际可能出现的逼仓情况。

核心观点

■市场分析

现货情况：

现货方面，昨日日内持货商报价以当月票居多，少部分报于下月票，票据价差区间在30~50/吨。开盘之初，持货商主流平水铜当月票报于480~550元/吨，好铜报于500~580元/吨，价差较大，没有成交。延续昨日升水下调态势，部分持货商开始频频调价。早市至主流交易时段，主流平水铜当月票升水持续下调；于上午10时，持货商报价下调至420~440元/吨，好铜与之相差无几，依旧难见成交。上午10时后，少部分持货商主流平水铜调价至400元/吨以下，随着市场400元/吨的价格略有成交，又调价回至400元/吨。持续至上午收盘时，主流平水价格报于400~420元/吨，好铜与之相近；成交一般。

观点：

宏观方面，昨日晚间所公布的诸如美国8月FHFA房价指数月率等一系列数据均出现了差于预期的情况，这使得美元呈现较为明显的回落，跌破111关口。此外，疲弱的经济数据也会使得市场对于美联储持续大幅加息的预期减弱，铜价在日内走低后，于晚间出现一定反弹。

矿端供应方面，据Mysteel讯，铜精矿现货市场依旧维持“供应多-需求少”的格局，询报盘及可成交继续上涨。卖方的主流报盘已达到85美元以上，可成交上涨至80美元高位，冶炼厂询盘及可成交维持90美元以上。市场主流贸易12月船期的货物，11月船期货物宣港压力大。冶炼厂的现货需求仍然偏弱，个别炼厂采购现货，且并不急于成交。

冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，仍能维持一定冶炼利润。据Mysteel调研得知，10.21日当周，国内电解铜产量19.68万吨，环比增0.12吨。上周炼厂检修逐步结束，冶炼产能受影响较小。

消费方面，上周在换月过后，叠加集中交仓的影响，铜价出现回落，并且持货商挺价情绪也有所放松，市场升贴水价格从2,000元/吨的水平回落至600元/吨左右。不过这样则是使得下游补库情绪有所回升，整体成交尚可。并且4季度整体需求预期存在向好的情况，故此就需求端而言，对于铜价或存在一定正向影响。

库存方面，昨日LME库存下降0.03万吨至13.44万吨。SHFE库存降低0.76万吨至4.19万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.50，较前一交易日上涨0.40%。

总体而言，目前基本面情况不悲观，而美元的涨势也逐渐趋于平缓，因此在这样的情况下，可以适当逢低做多铜品种，同时也可持续关注换月之际可能出现的逼仓情况。

■策略

铜：谨慎看多

套利：多CU2212 空CU2302

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

4季度需求旺季预期无法兑现

镍不锈钢：硫酸镍价格持续走强，但镍豆自溶仍亏损 

镍品种：

昨日镍价维持偏强态势，俄镍升水继续小幅回落，市场成交偏淡。近日镍中间品供应偏紧，加之硫酸镍消费表现较好，硫酸镍价格持续上行，但镍豆自溶硫酸镍即期利润仍处于亏损状态。

■镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，中线精炼镍供需将逐步过剩，但当前全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价弹性较大，传统消费旺季中市场情绪偏强，镍低库存易受资金炒作，短期以偏强震荡思路对待。

■镍策略：

中性。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能投产进度、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格继续强势运行，钢厂新盘价环比上涨，但现货市场成交偏淡，基差继续下滑。近日镍铁和废不锈钢成交价持续小幅上移，整体供应不宽裕，镍铁厂报价坚挺，铬铁价格亦表现偏强，304不锈钢成本持续走高。

■不锈钢观点：

304不锈钢中线产能充裕，产量增长潜力大，中线预期不乐观。但十一月份不锈钢原料价格仍将表现偏强，且四季度存在印尼镍铁出口政策可能落地的不确定性因素，成本端支撑较强，钢厂利润并无明显改善产量增幅有限，消费端预计亦将表现不弱，不锈钢价格仍以偏强震荡思路对待。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：国内基本面暂无变化 铝价维持震荡  

锌策略观点

昨日锌价偏弱震荡，现货成交小幅好转。基本面上，国内近期华北地区管控较严，叠加内蒙等地区受疫情影响，锌锭运输受限，现货市场货源紧张。供应方面，近期进口矿窗口有所打开，国内矿端紧缺局面相对缓解。湖南及云南地区部分冶炼厂受利润等因素影响近期或将推进复产计划，预计锌锭产量或缓慢回升。综合来看，短期供需偏紧叠加社会库存持续处于低位，对锌价有一定支撑，但当前美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场的担忧点，建议以高抛低吸的思路对待。 

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价震荡为主，国内基本面暂无变化。海外方面，近期五家欧洲企业的行业协会联合致信欧盟，警告打击俄罗斯铝业“可能造成数千家欧洲公司关门和增加数万失业者的直接后果”。基本面上，随着四川、内蒙古的新增产能及复产产能的释放，国内电解铝运行总产能缓慢修复，但云南枯水期来临，仍要关注后续是否有减产扩大可能性。需求方面，近期汽车和光伏板块订单向好，但地产行业仍然表现较弱。综合来看，低库存叠加现货偏紧格局对铝价有一定支撑，但若月底欧美对俄铝制裁落地将导致原先供应欧美地区的电解铝可能会流向国内市场，对国内未来市场产生冲击，且当前美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场的担忧点，短期建议观望为主。

策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：下游承接较弱 硅价探涨乏力

■主要产品市场行情分析

工业硅：昨日工业硅价格维稳，据SMM数据，截止10月25日，华东不通氧553#硅在20200-20400元/吨；通氧553#硅在21200-21500元/吨；421#硅在21900-22000元/吨；521#硅在21700-21900元/吨；3303#硅在22000-22200元/吨。据SMM，昨日部分大厂不通氧553价格探涨，但下游承接意愿不高，其他厂家跟涨较少。从近期开炉与产量来看，目前工业硅生产受到影响较小，下游有机硅消费较弱，对化学级工业硅价格压制较多。目前行业利润较高，除限电受生产减产外，其他厂家生产积极性仍较高，同时近期新增产能投产，供应量持续增加，行业库存也持续增加，对目前高价支撑有限。西南地区即将计入枯水期，预计电价将进一步上调，工业硅生产成本将增加，但前期价格上涨或已提前兑现成本上涨影响，预计短期内价格维稳，若新疆新投产与复产增产较多，价格或走弱。 

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价308-313元/千克；多晶硅致密料306-312元/千克；多晶硅菜花料报价303-310元/千克。多晶硅开工率持续提升，供应量增加。但多数企业维持长单，以交付订单为主，散单成交较少，近期价格保持稳定。下周预计会进行11月订单签订，从目前工业情况来看，多晶硅工业紧缺情况或已缓解，11月订单价格出现拐点可能性较大。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，10月25日山东部分厂家DMC报价17400元/吨；其他厂家报价18000-18500元/吨。近期减产与停车检修仍较多，单体厂家库存压力有所缓解，但下游订单较少，采购谨慎。目前有机硅成本压力较大，价格处于多数生产厂家成本线以下，单体厂开工意愿较弱，部分厂家降负运行，短期内有机硅价格整体维稳，部分可能小幅探涨。

■风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2、有机硅企业减产。

钢材：旺季接近尾声，钢材弱势下跌

■逻辑和观点：

昨日螺纹2301合约震荡走低，收于3575元/吨，跌幅0.41% ，整日盘中表现弱势。最新中西南建材数据：样本钢厂本周产量126.6万吨，周环比下降2.8% ；样本钢厂利润35.6元/吨，周环比下降52.9%；样本钢厂库存30.8万吨，周环比增加4.0%；总库存557.4万吨，周环比下降4.9%。数据整体中性略偏空。

目前钢价处于紧平衡状态，旺季接近尾声。前期预期的需求复苏并未达到预期，更没有超预期。钢材价格紧贴成本支撑震荡运行，上下波幅有限。随着时间的推移，市场对于钢价信心减弱，美联储加息以及外需出口走弱都是钢价进一步下行的风险。

■策略：中性

单边：无

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：宏观经济政策，钢材出口政策等。

铁矿：铁水产量下降，价格走势僵持

■逻辑和观点：

昨日铁矿石2301合约缩量增仓震荡，收于669.5元/吨，跌10元/吨，跌幅1.47%。青岛港PB粉报710元/吨，跌9元/吨，超特报615元/吨，跌8元/吨，高低品价差95元/吨。

整体来看，供应方面国内外铁矿呈弱稳格局。需求方面，受钢厂利润持续亏损的影响，钢厂补库需求一减再减，铁水已从年度高位开始回落，港口库存出现小幅累库。短期来看，铁矿价格运行至90美金附近支撑偏强，价格表现僵持，向上向下均需进一步变量的累积，若钢厂利润仍然持续亏损，较差的需求有望促使矿价跌破90美金，进而造成非主流外矿的进一步发运下降，以此来达到新的供需平衡。

■策略： 

单边：中性

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：钢厂限产检修情况，钢厂补库情况，宏观经济政策情况等。

双焦：多地频发提降，双焦低位运行

■逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2301合约开盘下跌后低位震荡，盘面收于2566.5元/吨，跌幅1.78%。现货方面，焦炭市场弱稳运行，由于成材价格持续下跌，钢厂成本压力大面临持续亏损，山东、河北、天津、宁夏等地部分钢厂对焦炭有提降100-110元/吨需求。产地物流运输逐渐顺畅，部分焦企有开始提产的意愿，供应端紧张情绪略有缓解。下游钢厂因成本倒挂多有限产，按需采购焦炭。港口方面，两港现货弱稳运行，库存微增，现港口现货准一级焦参考成交价格2770元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤2301合约开盘下跌后低位震荡，盘面收于1966元/吨，跌幅3.96%。现货方面，焦煤市场弱稳运行，复产的煤矿逐日增加，加上产地运输情况好转，供应端开始恢复。下游方面，由于成材端下跌使得钢厂成本倒挂，对焦炭的新一轮提降通知频发，使得炼焦煤市场遇冷，线上多有流拍，需求端进一步放缓。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关500-600车，蒙5原煤主流报价降至1630-1650元/吨左右。

整体来看：双焦供应逐渐开始回升，然而在整体偏悲观的市场预期下，钢厂持续性亏损，压制了双焦的价格表现，同时使得高铁水产量难以持续。预计后续双焦将跟随钢厂利润表现和生产节奏维持震荡。

■策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：压产政策影响、疫情防控、下游采购意愿、成材价格利润、煤炭进出口政策等。

动力煤：港口资源偏紧 产地情况一般

■市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，受疫情管控影响，产地运输受阻，拉煤车有所减少。近日榆林地区多数煤矿陆续恢复生产，部分煤矿售价有所下调，促进销售，但出货情况一般。港口方面，当前受疫情与大秦线检修影响，港口调入受到影响，目前港口调入为历史低位水平。港口存煤继续下降，港口库存偏低，货源偏紧，贸易商保持挺价心理。进口煤方面，国内电厂库存尚可，所以贸易商和终端对进口煤采购积极性不强，偏观望谨慎态度，实际成交有限。运价方面，截止到10月25日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1039.16，运价与上一日环比下降5.09%。

需求与逻辑：当前电厂日耗下降较快，处于消费淡季，外加多地疫情不断爆发，部分区域静默，使得工业与商业用电快速回落。且当前电厂库存较为充足，因此电厂并不着急采购。但由于主产地疫情影响的持续，外运受阻，叠加后期寒冬预期较大，煤价短期难以下跌。但政策压制不能忽视，以及当前期货流动性严重不足，因此我们建议继续观望。

■策略：

单边：中性观望

期权：无

■关注及风险点：疫情影响、政策的突然转向、交易所规则调整、资金的情绪、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：现货成交一般，玻璃承压运行

■逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2301合约延续弱势，收于1407元/吨，下跌46元/吨，跌幅3.17%。现货方面，国内浮法玻璃市场均价1689元/吨，环比持平。浮法产业企业开工率81.33%，环比减少0.34%。沙河市场由于环保管控，运输受阻，整体交投清淡，华东地区市场持稳运行，华中地区成交灵活，华南市场三水西城放水冷修。整体来看，地产数据表现不佳，玻璃消费难有起色，玻璃库存去化缓慢，且高库存成为压制玻璃价格的重要因素，短期玻璃灵活对待低位看空为宜，或作为套利的空配，后续仍紧密跟踪疫情发展、房地产销售和玻璃高频产销数据。

纯碱方面，昨日纯碱期货主力合约延续下跌走势，2301合约收盘价为2382元/吨，下跌52元/吨，跌幅2.14%。现货方面，国内纯碱市场整体偏稳运行，暂无新增装置检修，下游谨慎采购为主。整体来看，国内纯碱企业整体开工率89.70%，仍处于相对高位，纯碱总库存处于历史绝对低位，9月纯碱出口达到19.85万吨，但随着欧洲天然气价格下降，或将对进口存在一定影响，国内光伏新增装机8.13GW，同比增长131.89%，光伏投产对纯碱需求有一定支撑，但浮法玻璃由于亏损出现冷修增加，市场对纯碱需求产生担忧，后续关注冷修是否继续扩大，预计短期内纯碱市场维持震荡走势。

■策略：

玻璃方面：中性偏空

纯碱方面：中性

■关注及风险点：光伏产业投产进度；浮法玻璃产线冷修；地产及宏观经济改善情况、疫情影响等。

油脂：油脂收涨，维持震荡

油脂观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2301合约8240元/吨，较前日上涨218元，涨幅2.72%；豆油2301合约9550元/吨，较前日上涨62元，涨幅0.65%；菜油2301合约11060元/吨，较前日上涨60元，涨幅0.55%。现货方面，广东地区棕榈油8560元，较前日上涨209元，广东地区24度棕榈油现货基差P01+320，较前日下跌9；天津地区一级豆油现货价格10764元/吨，较前日上涨24元，现货基差Y01+1214，较前日下跌38；江苏地区四级菜油现货报价13576元/吨，较前日下跌200元，现货基差OI01+2516，较前日下跌260。

上周油脂盘面分化，棕榈油受近期降雨及洪水对东南亚棕榈油产量或造成冲击，跟随BMD毛棕呈现强势上涨趋势，豆油相对稳定，美USDA报告持续下调美豆产量，全球大豆供需偏紧，叠加美国密西西比河连续干旱，一方面延缓了美豆出口速度，另一方面驳船运力的缺失抬升了运输成本，美豆出口受阻，国内到港有限，库存偏低，供应偏紧，但由于需求较弱，所以持续震荡；菜油方面因国内现货偏紧及11月前菜油供应难以改善。上周进口菜籽压榨量增加，产油量有所增加，偏弱运行。后市来看，在宏观影响下油脂市场整体情绪较为纠结。棕榈油方面，印尼棕榈油前期超高库存的局面也已大幅改善，印度尼西亚棕榈油协会（GAPKI）称，2022年8月印尼棕榈油产量为431万吨，出口为433万吨，库存则降至404万吨。同时MPOB数据也显示马棕虽然有一定幅度季节性产能释放带来的累库，但产量和累库幅度均低于往年，为棕榈油价格提供了一定的安全边际，在需求端没有太大变化的情况下维持震荡走势。美豆已开始集中收割上市，在美内陆降水改善，航运恢复后会带来一定的季节性冲击，但是由于美豆产量低于市场预估，且在去年南美大豆减产的加持下，全球大豆市场供需依然偏紧，为豆油市场提供了一定的支撑，国内虽然库存较低，但需求偏软，预计未来依然维持震荡。全国菜油库存呈现小幅减量，且国内现货偏紧短期难以改善，需求一般。后期油脂行情偏强震荡为主。值得关注的是，人民币近期持续贬值也抬高了进口成本，同时黑海出口协议前景存在不确定性，俄罗斯表示可能不会续签该协议，也加剧了人们对食用油供应前景的担忧。

■策略

单边中性

■风险

无

油料：新豆收购区域化明显、花生副产品价格坚挺

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2211合约5570元/吨，较前日下降18元/吨，跌幅0.32%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5817元/吨，较前日持平，现货基差A11+247，较前日上涨18；吉林地区食用豆现货价格5790元/吨，较前日持平，现货基差A11+220，较前日上涨18；内蒙古地区食用豆现货价格5800元/吨，较前日持平，现货基差A11+230，较前日持上涨18。

上周国产大豆价格延续下跌态势，无论是国内还是美洲大豆产量都超出了预期，豆一主力2301合约跌2.5个百分点，报收5623元/吨，CBOT大豆也持续走弱。后市来看，目前现货端依旧是高蛋白大豆走强，而低蛋白大豆供应偏多，东北大豆价格普遍下跌，贸易商整体上购销意向一般，目前大豆价格主要受产量集中上市引起的季节性波动，总体还将以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2301合约10644元/吨，较前日下跌110元/吨，跌幅1.02%。现货方面，辽宁地区现货价格10111元/吨，较前日上涨200元/吨，现货基差PK10-533，较前日上涨310，河北地区现货价格10317元/吨，较前日上涨92元/吨，现货基差PK10-327，较前日上涨202，河南地区现货价格10300元/吨，较前日持平，现货基差PK10-344，较前日上涨110，山东地区现货价格9407元/吨，较前日上涨107元/吨，现货基差PK10-1237，较前日上涨217。

上周国内花生价格平稳偏弱运行。截止10月21日，全国通货米均价为10430元/吨，与上周相比较下跌30元/吨。近期因贸易商已逐步建立库存，东北产区水分较高，还处于晾晒阶段，上货量不大，加上东北，河南，山东等产区受疫情影响，市场走货有所放缓。基本面看，油厂大量收购的意愿并不明显，前期新花生上市缓慢，价格的上涨导致贸易商集中抢货，随着备货的结束，终端需求有所显现，现货略显疲软。本周青岛益海嘉里，菏泽中粮公布入市支撑市场，预计短期花生价格震荡调整，长期受产量制约会继续走强。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

需求走弱

饲料：豆粕高位震荡，淀粉期价大幅回落

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2301合约4036元/吨，较前日下跌16元，跌幅0.40%；菜粕2301合约2993元/吨，较前日下跌19元，跌幅0.63%。现货方面，天津地区豆粕现货价格5338元/吨，较前日上涨9元，现货基差M01+1302，较前日上涨25；江苏地区豆粕现货5342元/吨，较前日下跌46元，现货基差M01+1306，较前日下跌30；广东地区豆粕现货价格5518元/吨，较前日上涨13元，现货基差M01+1482，较前日上涨29。福建地区菜粕现货今日无报价。

国际方面，南美新作大豆方面扩种预期较强且目前播种较为顺利，但仍具有不确定性，根据各家机构的预测情况来看今年有可能遭遇”三峰“拉尼娜，可能仍会在关键生长期对南美新作大豆产量造成影响，因此今年全球大豆供应可能更加紧俏，需持续关注。国内方面，下游养殖利润较高，养殖场对于饲料采购积极性良好；同时由于密西西比河水位低，导致近期国内进口大豆到港量不足，油厂库存维持低位，现货基差报价持续保持历史高位，目前已经出现很多油厂限量提货或压车的现象，现货的稀缺也支撑着盘面价格。综合来看，目前全球大豆库存并不宽裕，值此南美大豆新作播种生长的期间，一旦南美产区遭遇天气问题，美豆及粕类价格或将进一步上涨。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

产区降雨改善

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2301合约2856元/吨，较前日下跌24元，跌幅0.83%；玉米淀粉2301合约2991元/吨，较前日下跌74元，跌幅2.41%。现货方面，北良港玉米现货价格2810元/吨，较前日持平，现货基差C01-46，较前日上涨24；吉林地区玉米淀粉现货价格3025元，较前日持平，现货基差CS01+34，较前日上涨74。

国际方面，国际谷物理事会（IGC）发布月报，本次报告中下调了对于2022/23年度全球玉米产量预测，部分原因在于欧盟和美国方面的产量下调。预计2022/23年度全球玉米产量为11.66亿吨，较上月预测值调低200万吨，比去年同期的12.17亿吨减少了4.2%。国内方面，主产区新季玉米收割进程整体顺利，贸易商收购相对谨慎，叠加疫情零散多发因素的影响，北方港口周边管控等级提高，进港车辆减少，市场上量相对迟缓，收购价格延续窄幅震荡态势。需求方面，由于国内生猪价格稳上涨，使得生猪饲料需求增加。此外随着玉米深加工利润的上升，企业开工率明显提高，提升了玉米的收购力度。预计未来一段时间内玉米价格将会呈现偏强的态势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

饲料需求持续走弱

养殖：空头减仓，生猪期价低开高走

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2301 合约 22980元/吨，较前日上涨460元，涨幅2.04%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 26.8元/公斤，较前日下跌0.8元， 现货基差 LH01+3820， 较前日下跌1260元；江苏地区外三元生猪价格 27.21元/公斤，较前日下跌0.8元，现货基差 LH01+4233，较前日下跌1260元；四川地区外三元生猪价格 27.35元/公斤，较前日下跌0.05元，现货基差 LH01+4369，较前日下跌511元。

上周生猪现货结束了快速上涨的势头，虽然上周三生猪养殖企业出栏价格较前一日报价上涨1元，但最终成交仅上涨0.3元。散养户目前仍有惜售情绪，非标差的走高和大肥的养殖利润上升是当前生猪压栏的主要原因。储备肉虽然陆续投放但由于数量偏少所以对于市场影响有限。对头部养殖企业的约谈效果目前也没有在出栏数据上面有所体现。目前来看，市场对于大肥的需求稳步增长，预计肥标差仍有上涨空间，但高猪价下标猪的需求难以承载现在的价格，后续生猪价格仍将以高位震荡为主，生猪存栏为底部提供支撑，需求成为生猪现货上涨瓶颈，并且政策调控目前并未发力，因此预计本周生猪价格下跌后仍有反弹可能。

■策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2301 合约 4424元/500 千克，较前日下跌11元，跌幅0.25%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格6.08元/斤，较前日上涨0.01元，现货基差 JD01+1656，较前日上涨20元；河北地区鸡蛋现货价格6元/斤，较前日上涨0.03元，现货基差 JD01+1576，较前日上涨38元；山东地区鸡蛋现货价格6.2元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+1774，较前日上涨14元。

供应方面，由于豆粕、玉米等饲料原料价格维持高位，养殖成本的增加叠加蛋价维持高位震荡等因素影响，部分养殖企业存在延淘心理，并且前期集中淘汰量较大，国庆之后蛋鸡淘汰量较之前明显下滑；考虑到今年五月份新补栏鸡苗已经开始产蛋，而且天气转凉后产蛋率增加，预计鸡蛋供应较前期会有一定增加。需求方面，上周生产环节库存与流通环节库存增量明显，蛋价持续高位抑制终端需求，贸易商恐慌心理使得贸易商拿货谨慎，以顺势购销为主。目前鸡蛋处于季节性消费淡季，市场信心较弱，需重点关注蛋鸡淘汰情况。短期来看预计盘面价格或将震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

无

软商品：成交略有好转，郑棉延续震荡

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2301合约13195元/吨，较前日下跌95元，跌幅0.71%。持仓量564739手，仓单数5895张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15400元/吨，较前一日下跌91元/吨。现货基差CF01+2210，较前日上涨10。全国均价15834元/吨，较前日下跌60元/吨。现货基差CF01+2640，较前日上涨40。

国际方面，在海外通胀预期上行，经济和消费预期低迷，美元持续走强的宏观背景下，美棉周度出口签约量大幅下滑，棉价受到明显打压。国内方面，棉农惜售较为严重，新疆籽棉收购价格持续走高，轧花厂收购相对谨慎，因对后市的悲观预期，部分企业已开启预售。国内疫情的进一步爆发以及订单缺乏的状态下，下游企业补库谨慎，拿货较为被动，后期需关注新疆乃至全国的疫情防控和物流情况。从整体上来看，宏观层面的利空因素或将长期持续，结合新季棉花大规模上市的供应压力与消费疲软的局面，郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■策略

单边中性

■风险

无

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2301合约6886元/吨，较前日上涨40元，涨幅0.58%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7500元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+610，相较前一日下调40元；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7550元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+660，相较前一日下调40元；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7550元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+660，相较前一日下调40元；山东地区“北木”针叶浆现货价格7900元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+1010相较前一日下调40元。

目前离岸人民币兑美元汇率持续保持在7.2以上，人民币兑美元汇率存在一定贬值压力，进口成本增加，近期应关注汇率变动。由于纸浆金融属性较为明显，短期浆市观望气氛浓郁，预计短期内浆价将维持高位。十月第二周各港口纸浆库存量较上周增加5.7%，总体库存量维持震荡态势。市场可流通货源依旧偏少，由于原料市场价格高企，成本增加，下游产品价格保持横盘震荡走势。四季度处于造纸行业传统旺季，外盘成本维持高位整理，继续支持现货价格。预计未来的纸浆市场仍将呈现震荡的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

果蔬品：苹果现货稳中偏强，红枣再次触底反弹

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2301合约8445元/吨，较前日下跌20元，跌幅0.24%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-850，较前一日上涨20；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-450，较前一日上涨20。

本周山东栖霞产区进入集中下树阶段，但上货量并未达到高峰，受货源不多及果农惜售等影响，价格呈慢涨态势。陕西产区各地周内客商增多，订货意愿较强，受疫情管控影响，产地人工短缺，人工费上涨明显，装卸果进度缓慢，整体价格小幅上涨。由于山东产区下树时间一延再延，随着霜降节气越来越近，后续重点关注产区入库进度及货源质量。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

天气、疫情影响

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2301合约11555元/吨，较前日上涨135，涨幅1.18%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-1160，较前一日下跌140；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-760，较前一日下跌140；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-410，较前一日下跌140；河北一级灰枣现货价格11.05元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-510，较前一日下跌140。

新季产量已定，盘面波动较大的原因是仍是疫情因素。新疆主产区阿克苏、喀什、库尔勒、若羌等多地处于防疫管控中，疆内人员流通受限，内地人员进疆受限，同时物流运输不畅。一方面，每年新疆红枣集中下树的时间在 10 月底至 11 月初，往年 10 月底各地客商已经来新疆准备收货，但今年受疫情扰动，内地客商大部分没有入疆，造成新疆红枣收购推迟，进而影响新季新疆红枣加工和销售。南疆地区公共卫生事件影响收购，造成内地红枣阶段性的供给不足，市场出现阶段性的供需矛盾，短期的供需错配支撑红枣价格。叠加今年红枣种植成本提升、去年统货销售价格较高，枣农有一定挺价情绪。另一方面，疆内红枣难以流通，出于资金回流考虑，枣农挺价情绪或逐渐减弱，贸易商由于去年多数亏损，且今年红枣品质不及去年，对于新季收购更加谨慎。红枣主产地之一的麦盖提地区政府部门将红枣统货销售制定 8 元/公斤的参考价格，如果麦盖提定了销售指导价格，其他地区红枣统货价格可能不会太低。因此红枣盘面仍有上涨空间，但就持续性而言，红枣作为非刚需产品，需求弹性较大，价格持续上涨对红枣需求将出现反向抑制。综合来看，成本抬升以及部分区域设定红枣指导销售价格，红枣期价有一定向上修复需求。但需求端没有明显改善的迹象，供需格局决定了红枣难以大幅上涨。宽幅震荡为主。

■策略

震荡偏强

■风险

天气、疫情

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：2022年10月25日，沪深300期货(IF)成交1362.72亿元，较上一交易日减少11.45%；持仓金额2080.17亿元，较上一交易日减少3.28%；成交持仓比为0.66。中证500期货(IC)成交1487.49亿元，较上一交易日减少2.27%；持仓金额3863.05亿元，较上一交易日增加0.52%；成交持仓比为0.39。上证50(IH)成交603.43亿元，较上一交易日减少20.75%；持仓金额955.77亿元，较上一交易日减少6.37%；成交持仓比为0.63。

国债期货流动性情况：2022年10月25日，2年期债(TS)成交637.04亿元，较上一交易日增加7.67%；持仓金额1463.62亿元，较上一交易日增加1.19%；成交持仓比为0.44。5年期债(TF)成交582.36亿元，较上一交易日增加30.54%；持仓金额1330.08亿元，较上一交易日增加0.91%；成交持仓比为0.44。10年期债(T)成交917.83亿元，较上一交易日增加20.48%；持仓金额2020.2亿元，较上一交易日增加0.21%；成交持仓比为0.45。

商品期货市场流动性：黄金增仓首位，菜籽油减仓首位

品种流动性情况：2022-10-25，菜籽油减仓13.62亿元，环比减少3.88%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓37.78亿元，环比增加3.42%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；生猪、原油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、棕榈油分别成交1060.11亿元、931.0亿元和897.2亿元（环比：-5.6%、-1.45%、12.23%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-10-25，贵金属板块位于增仓首位；农副产品板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3402.12亿元、3150.76亿元和1991.46亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。