注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：关注美联储紧缩计价的转折点 警惕境外经济衰退预期升温的风险

策略摘要

商品期货：内需型工业品（黑色建材、化工等）、有色金属、农产品谨慎偏多；原油及其成本相关链条、贵金属中性；

股指期货：中性，待人民币汇率企稳转升后逢低做多。

核心观点

■市场分析

本周美联储紧缩计价见顶后，风险资产仍有一定炒作空间。截至9月17日，衍生品计价美联储9月加息75个基点的概率为119%，11月加息75bp的概率为67%，12月加息50bp的概率为55%，全年有效利率目标走高至4.186%。上周美国8月CPI超预期令11月加息概率有所走高，而11月议息会议时间在11月2日，我们认为美联储本周大概率加息75bp，年内政策目标预计在3.75%-4%，目前市场已经过度计价，后续随着通胀的逐步回落，加息计价回落后风险资产有望迎来反弹阶段，此外也可以盯住10Y美债利率是否破3.5%关口的信号。

警惕境外经济衰退预期升温的风险。我们注意到，在9月15日至16日期间，市场紧缩计价和10Y美债利率基本稳定，但全球股指走出了一轮明显调整，其中既有中美关系的影响，也有美国经济晴雨表—美国联邦快递撤销2023财年业绩指引的影响，这一点和中国集装箱吞吐量所反映的全球需求承压信号相互印证，但从美债10Y-2Y和10Y-3M来看，衰退定价尚未有明显升温。后续整体商品同样需要警惕新一轮衰退计价的风险。

国内经济“冰点”已现。8月经济数据较7月低点有所回升，零售、投资、工业增加值增速均较7月有所回升，并且地产竣工增速跌幅大幅收窄，基建和制造业投资对冲了地产投资端的压力，前瞻的8月金融数据也给出乐观信号，总体而言政府“保交楼”和留抵退税政策得到体现。但后续整体经济回暖动能仍存在挑战，高频数据显示地产销售仍维持低位，而政府全面松绑地产的概率极低，9月的出口下行压力仍在加大，后续需要看到地产投资或消费能够出现明显改善，才能够有效提振市场信心。在国常会再度加码稳增长政策，新增缓税约4400亿元和2000亿元再贷款额度，以及近期多地配合“保交楼”政策的背景下，短期内需型工业品（黑色建材、化工等）仍具备稳增长政策预期的炒作空间，但长期还需要看到地产或消费端的改善信号。

综合来讲，A股短期需要观察人民币汇率能否企稳，商品目前仍相对看好内需型工业品（黑色建材、化工等）的政策炒作窗口期，短期美联储加息计价回落预计对整体风险资产有转暖向的支撑。商品分板块来看，尽管近期原油价格持续走低，但全球原油库存仍在持续去库，俄乌局势紧张的背景下，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑；有色金属短期迎来一定反弹契机，我们认为短期宏观情绪逐步转暖，并且美元指数有望逐步见顶回落，对美元指数敏感的有色金属相对受益；农产品的看涨逻辑最为顺畅，在此前干旱和高温天气的影响下，部分农产品减产的预期逐渐发酵，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属短期需要警惕美债利率走高以及缩表的冲击。

■风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

商品策略：国内经济“冰点”已现 而回暖动能尚待加强

策略摘要

商品期货：内需型工业品（黑色建材、化工等）、有色金属、农产品谨慎偏多；原油及其成本相关链条、贵金属中性。

核心观点

■市场分析

国内经济“冰点”已现。8月经济数据较7月低点有所回升，零售、投资、工业增加值增速均较7月有所回升，并且地产竣工增速跌幅大幅收窄，基建和制造业投资对冲了地产投资端的压力，前瞻的8月金额数据也给出乐观信号，总体而言政府“保交楼”和留抵退税政策得到体现。但后续整体经济回暖动能仍存在挑战，高频数据显示地产销售仍维持低位，而政府全面松绑地产的概率极低，9月的出口下行压力仍在加大，后续需要看到地产投资或消费能够出现明显改善，才能够有效提振市场信心。在国常会再度加码稳增长政策，新增缓税约4400亿元和2000亿元再贷款额度，以及近期多地配合“保交楼”政策的背景下，短期内需型工业品（黑色建材、化工等）仍具备稳增长政策预期的炒作空间，但长期还需要看到地产或消费端的改善信号。

综合来讲，A股短期需要观察人民币汇率能否企稳，商品目前仍相对看好内需型工业品（黑色建材、化工等）的政策炒作窗口期，短期美联储加息计价回落预计对整体风险资产有转暖向的支撑。商品分板块来看，尽管近期原油价格持续走低，但全球原油库存仍在持续去库，俄乌局势紧张的背景下，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑；有色金属短期迎来一定反弹契机，我们认为短期宏观情绪逐步转暖，并且美元指数有望逐步见顶回落，对美元指数敏感的有色金属相对受益；农产品的看涨逻辑最为顺畅，在此前干旱和高温天气的影响下，部分农产品减产的预期逐渐发酵，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属短期需要警惕美债利率走高以及缩表的冲击。

■风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

宏观利率：关注美联储100BP加息可能——宏观利率图表107

策略摘要

美联储快加息成定局，分歧在多快；鉴于当前已经6%的房贷利率，大概率75BP；美国经济“热”、美联储加息，但海外“冷”的格局延续。外部宏观政策的收紧已经影响到中国的外需，8月央行已经调降了利率，国内宏观政策维持对冲状态，但人民币资产的创造是一个长期的过程。

核心观点

■市场分析

中国：收缩压力，增加宽信用预期。1）货币政策：央行缩量续作4000亿MLF，利率维持不变；离岸人民币汇率“破7”。2）宏观政策：国常会纾困制造业；苏州放松购房政策；多家银行下调个人存款利率。3）经济数据：1-8月固定资产投资+5.8%，工业增加值+3.6%，社零销售+0.5%；8月全社会用电量同比增长10.7%。4）行业政策：工信部称新能源汽车在部分省市、地方确实存在着盲目投资和重复建设的情况。5）对外关系：上海合作组织成员国进行元首理事会。

海外：通胀高企，增加流动性收缩。1）货币政策：日本央行进行了汇率审查；除中国以外的亚洲新兴市场外汇储备已降至约7个月。2）通胀数据：美国8月PPI环比-0.1%，CPI环比+0.1%；印度8月CPI同比+7%；阿根廷8月通胀同比+78.5%。3）经济数据：美国8月零售销售环比+0.3%；英国消费者信心跌入负值；韩国8月房价指数环比-0.29%；欧元区7月份商品贸易逆差340亿欧元；日本8月贸易逆差2.82万亿日元。4）宏观政策：美国启动“国家生物技术和生物制造倡议”，SEC推进关于美国国债清算的法规草案；英国宣布1500亿英镑的能源救助计划；德国三家能源公司可能国有化。5）风险因素：美国30年期固定抵押贷款利率升至6.01%；美国全国铁路罢工；亚美尼亚与阿塞拜疆的冲突。

■策略

战略性转向乐观，等待9-10月风险冲击创造的配置空间；关注美联储至少不会“鸽”的政策压力，战术性降低风险资产

■风险

韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险

国债期货：人民币贬值压力加大，货币阶段遭遇掣肘

■市场回顾

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.81%、2.26%、2.47%、2.66%和2.68%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为87bp、42bp、21bp、85bp和40bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.87%、2.34%、2.54%、2.82%和2.82%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为96bp、48bp、29bp、95bp和47bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.38%、1.66%、1.68%、1.68%和1.92%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为54bp、26bp、24bp、31bp和2bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.29%、1.64%、1.55%、1.51%和1.6%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为30bp、-4bp、5bp、22bp和-13bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.12%、-0.22%和-0.3%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.19元、-0.13元和-0.21元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.083元、0.1932元和0.3689元,净基差多为正。

■行情展望

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■策略建议

方向性策略：本周人民币快速贬值破7成为市场焦点，货币阶段遭遇掣肘，9月MLF缩量续作，降准降息皆落空，且经济数据略超预期导致期债进一步调整。经济总体仍处于疲软状态，预计利率反弹空间有限，建议维持中性态度，关注做多机会。

期现策略：基差震荡为主，净基差为正，暂无机会。

跨品种策略：流动性偏紧，信用偏紧，推荐持有空TS(或TF)多T的组合。

股指期货：国内外风险提升，股指承压

策略摘要

近期中美关系使得权益市场大环境承压，人民币汇率下行，外资流出风险上升。疫情仍为一大风险点，8月国内出口增速回落，但在稳增长的政策下，经济数据好转，社融结构改善，货币政策将持续宽松，整体上8月经济触底回升，延续复苏进程。行业方面，关注农林牧渔、能源、地产、军工、半导体板块逢低做多机会。海外情绪反复，关注下周美联储议息会议，仍将施压风险资产。整体来看，近期风险因素增加，股指短期面临调整压力，IH强于IC。

核心观点

■市场分析

本周，美股和A股指数均大幅下跌，道指跌4.13%，标普500指数跌4.77%，纳斯达克指数跌5.48%；上证指数本周跌4.16%，创业板指跌7.10%。

国内疫情反复。根据国务院联防联控机制有关部署，要求严格按照第九版防控方案和“九不准”要求，力求科学精准，用最短时间、最小代价控制疫情。具体措施包括9月10日至10月31日，全国疫情防控措施将在第九版防控方案的基础上进行强化。国内疫情反复，经济恢复仍存在不确定性。

8月经济回温。8月受疫情和高温少雨的影响，市场原本预期经济在低基数作用下弱复苏，数据显示，稳增长政策推动下，复苏力度强于市场预期，8月工业增加值、社会消费品零售总额同比增速，前8个月的固定资产投资累计增速均显示上行，而韧性较强的出口同比增速则出现回落，显示外需大幅放缓。

行业方面，关注农林牧渔、能源、地产、军工、半导体板块。全球高温面临粮食减产问题，欧洲深陷能源危机，关注新旧能源、农林牧渔板块；近期政府和相关部门出台多项政策为地产纾困，有利于权益市场对房地产行业的预期改善；近期中美关系升级，美方扩大对华科技领域的限制，未来我国将大力发展军工、强化国家战略科技力量，有利于军工、半导体板块长期维持高景气度。

欧美仍将维持鹰派。9月欧央行再度大幅加息，同时上调了对未来的通胀预期，欧央行表示接下来几次会议上将进一步加息，以抑制需求并防范通胀预期持续上行风险，但欧洲各国面临高通胀主要是能源危机带来的供给压力，加息无法解决这一问题。美国通胀超预期，预计美联储将继续大幅加息压制通胀，关注下周美联储议息会议，仍将施压风险资产。

总的来说，近期中美关系使得权益市场大环境承压，人民币汇率下行，外资流出风险上升。疫情仍为一大风险点，8月国内出口增速回落，但在稳增长的政策下，经济数据好转，社融结构改善，货币政策将持续宽松，整体上8月经济触底回升，延续复苏进程。行业方面，关注农林牧渔、能源、地产、军工、半导体板块逢低做多机会。海外情绪反复，关注下周美联储议息会议，仍将施压风险资产。整体来看，近期风险因素增加，股指短期面临调整压力，IH强于IC。

■策略

股指中性，IH强于IC。

■风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、俄乌局势

原油：三大机构月报无修正，利比亚供应恢复显著

三大机构9月报上周陆续出炉，本次机构平衡表均较上月变化不大，不管是全球需求增长还是非OPEC供应均无明显修正，本月需要关注的是8月OPEC产量增幅较大，主要来自利比亚产量恢复，这也说明8月前欧洲的原油供应缺口大致在50万桶/日附近。

需求：EIA预计对2022年需求增长预估为210万桶/日，较上月无明显变化，欧美需求上修抵消亚太需求下修。OPEC预计2022年需求增长预估为311万桶/日，较上月无变化，欧洲需求上修抵消了其他地区下修。IEA预计2022年需求增长预估为199万桶/日，较上月预测无显著变化，IEA预计今年四季度与明年一季度的油气替代需求为70万桶/日。

非OPEC供应：EIA预计2022非OPEC供应同比增加197万桶/日，较上月预测下修17万桶/日，来自美国、加拿大和哈萨克斯坦。EIA预计2022年美国液体总供应同比增加125万桶/日。OPEC预计2022非OPEC供应增加211万桶/日，较上月几无变化。IEA对2022年非OPEC供应预计同比增加174万桶/日，较上月预测几无变化，俄罗斯供应本月无显著修正。

OPEC产量：EIA口径8月OPEC产量环比增加81万桶/日至2934万桶/日，增产主要来自利比亚产能恢复以及沙特小幅增产。OPEC口径8月OPEC产量环比增加62万桶/日至2965万桶/日，主要来自利比亚。IEA口径8月OPEC产量环比增加68万桶/日至2972万桶/日，增产主要来自利比亚。

Call on OPEC：EIA对2022年COO预估为2805万桶/日，较上月上修26万桶/日，根据EIA平衡表，2022年一到四季度供需差值为0.1万桶/日、20万桶/日、150万桶/日、70万桶/日，全年供需盈余60万桶/日,较上月小幅下修，二三季度盈余较上月有所下修。OPEC对2022年COO预估为2886万桶/日，较上月变化不大，一到四季度COO为2870、2880、2810、2990万桶/日，全年平均为2890万桶/日，较上月无变化。IEA对2022年COO预估为2884万桶/日，较上月无明显变化，一到四季度COO为2930、2840、2850、2920万桶/日，均较上月无明显变化。

■策略

中性，短期观望，关注四季度布伦特多配、月差正套以及柴油裂差低位做多机会

■风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：供应压力仍存，燃料油短期驱动不足

策略摘要

近期原油价格剧烈震荡，来自宏观面、基本面、地缘政治的多空因素交织，短期趋势不明朗，持续扰动下游能化品价格。结合燃料油自身基本面的情况，高硫燃料油在旺季结束后或继续面临过剩压力；低硫燃料油虽然冬季存在收紧预期，但目前市场供应相对充足。因此，短期来看FU、LU单边价格缺乏明显的驱动，建议观望为主。等待原油端趋势企稳后，可以考虑逢低多LU-FU价差的机会。

投资逻辑

■市场分析

上周原油价格延续震荡走势，目前市场依然处于宏观面、基本面、国际政治等多方影响，多空因素交织下价格在短期缺乏一个明确的方向，或延续区间震荡的格局，（包括燃料油在内的）下游能化品单边价格将持续受到扰动。但站在中期的视角，我们认为在欧盟对俄禁运生效、天然气短缺刺激石油替代消费的预期下，原油平衡表可能在冬季进一步收紧，价格有潜在的上行风险。 

就燃料油自身基本面而言，近期无论高硫还是低硫燃料油均面临供应端增量对市场结构的压制，其中高硫油市场受到的压力更为明显。一方面，全球炼厂开工负荷提升的大趋势增加了作为副产品的燃料油产出；另一方面，俄罗斯燃料油出口还未出现大幅度的下滑。根据船期数据，俄罗斯9月燃油发货量预计达到446万吨，虽然环比8月减少45万吨，但由于欧美方面的制裁，亚洲或继续成为俄罗斯高硫燃料油的主要消化地区，区域的船货供应将保持充裕。此外，前几个月中东地区发电厂的旺季消费消化了部分过剩，但随着夏季结束，当地需求逐步回落。根据船期数据来看，沙特等国燃料油采购已经出现明显放缓的迹象，消费端支撑转弱后亚洲高硫燃料油市场将持续承压，并对内盘FU形成一定拖累。

低硫燃料油方面，随着海外汽柴油溢价的回落、国内产能的持续释放，前期紧张的现货格局已基本缓解。短期来看市场供应相对充裕，而下游船燃需求缺乏亮点，因此基本面短期没有明显的驱动。不过我们依然相对看好今年冬季的低硫油基本面，市场存在几方面的潜在利好：1、柴油进入取暖消费旺季，且在俄罗斯出口受限情况下市场有望维持强势，柴油的分流将持续抑制低硫燃料油供应增量；2、全球天然气价格处于历史高位区间，在俄乌冲突背景下欧洲短缺矛盾难以有效缓解，天然气市场在冬季或延续强势（如果遇到冷冻甚至有进一步走强的可能），高价的天然气一方面提升炼厂制氢成本，从而提升加氢脱硫生产低硫燃料油的工艺成本。另一方面，冬季时北亚、欧洲等地电力需求旺季，这些地区保有部分燃油发电的负荷（由于环保要求一般使用硫含量在1%以下的低硫燃料油），在天然气对低硫燃料油溢价高企的背景下，季节性叠加经济性将带来显著的消费增量预期。在供需两端的驱动下，四季度低硫燃料油市场具备重新走强的驱动与空间。但不宜对冬季低硫油行情过度乐观，二季度的市场强度或难以重现，因为潜在的压制因素不应忽视。首先，在政策与利润的支持下，国内低硫燃料油产能在持续释放，预计低硫油国产量未来还将继续增长，充足的国产货将对低硫油行情（尤其是LU）形成一定阻力。此外，有市场传闻称国内成品油出口配额政策或有一定松动，四季度的成品油出口数量或达到1000至2000万吨，如果该政策兑现将缓解海外柴油紧缺的结构性矛盾。虽然这一传闻目前难以确认真实性，但如果未来得到证实，那么需要显著降低海外柴油的冬季市场预期，对低硫燃料油的利好驱动也将减弱。 

■策略

单边价格短期观望为主；中期LU中性偏多，FU中性；考虑逢低多LU2301-FU2301价差

■风险

全球炼厂开工不及预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量偏低；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；脱硫塔安装进度超预期；俄罗斯燃油出口大幅下滑

液化石油气：外盘维持弱势，短期市场驱动不足

策略摘要

在海内外LPG供应较为充裕、需求受到季节性与低利润制约的环境下，LPG短期市场驱动不足。但基于上游商品及LPG自身供需、估值情况，目前PG盘面短期下方空间不大，短期建议观望为主。随着季节性切换基本面存在好转的预期，等待需求的实际改善。

投资逻辑

■市场分析

上周原油价格延续震荡走势，目前市场依然处于宏观面、基本面、国际政治等多方影响，多空因素交织下价格在短期缺乏一个明确的方向，或延续区间震荡的格局，（包括LPG在内的）下游能化品单边价格将持续受到扰动。但站在中期的视角，我们认为在欧盟对俄禁运生效、天然气短缺刺激石油替代消费的预期下，原油平衡表可能在冬季进一步收紧，价格有潜在的上行风险。

在上游油气生产、炼厂开工提升的背景下，LPG国际市场供应整体较为充裕。从船期数据来看，9月份中东与美国LPG发货量有一定回落，但依然高于去年同期水平。截至上周五CP丙烷掉期首行价格来到634美元/吨，FEI丙烷掉期首行价格来到685美元/吨，近期整体维持区间震荡格局，价格变动幅度不大。

在进口成本边际回落的同时，国内市场目前也缺乏明显的驱动，基本面较为宽松。具体而言，随着部分装置检修结束、炼厂开工负荷提升，国内LPG供应量呈现增长态势。下周来看，沿江地区长岭炼厂计划恢复出货，其他地区装置平稳运行，整体商品供应量有增加预期。进口方面，根据船期数据来看中国9月份到港量预计在255万吨，环比8月增加约44万吨，同比去年增幅达到37万吨。结合国产与进口情况来看国内市场存在一定供应压力，港口库存也维持在高位区间。需求方面，燃烧端消费开始进入淡旺季交替时期，但目前增长幅度仍较为有限，下游集中补货后，短期库存有待消化，民用端需求利好不足。化工原料气方面，目前以PDH为代表的装置利润依旧低迷，开工负荷与原料需求持续受到压制，但近期有新装置预计投产，国内丙烷需求的基本盘或得到扩充。

■策略

中性，短期观望为主；等待低位布局PG旺季合约多头的机会

■风险

无

石油沥青：供应继续回升，基差达到高位

策略摘要

在生产利润修复后，沥青开工与产量迅速反弹，中期市场面临一定供应压力，现有利润与估值水平难以延续。不过短期来看，在终端需求季节性提升、库存处于低位的背景下，近端基本面相对稳固。再考虑到沥青自身高基差的结构，目前BU下方存在支撑，短期建议观望为主。如果未来BU跟随原油反弹、基差有所回落，可考虑逢高空的思路。

核心观点

■市场分析

上周沥青期价呈现弱势震荡走势，表现弱于现货端。 

国内供给：据百川资讯统计，截止本周国内沥青装置开工率来到47.33%，环比前一周增加4.54%。其中供应增加地区主要为山东、长三角与西北地区。未来一周，华东地区的上海石化以及中油温州将持续稳定生产沥青，华东地区供应预计将出现上涨，沥青装置开工率窄幅上涨。

需求：国内沥青消费整体跟随季节性边际改善。未来一周，由于降雨天气局部地区沥青需求或受到短期影响。考虑到国庆假期沥青运输或受到限制，部分工地可能在下周提前补货采购。不过受限于终端持续偏紧的资金情况，沥青需求或难以大幅度改善，预计沥青刚性需求仍将平稳释放为主，而投机需求方面或持续偏弱。

库存：根据百川资讯数据，截止本周国内沥青炼厂库存率来到30.58%，环比前一周增加0.59%。与此同时沥青社会库存率来到26.3%，环比前一周下降1.5%。

利润：近期沥青生产利润显著改善，目前行业整体具备客观的生产利润，炼厂增产动力较强。 

价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.429，较上周上涨0.099，本周新加坡沥青价格持稳，燃料油价格继续下跌，带动二者比值回升，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：由于生产利润大幅改善，炼厂增产沥青的动力较强，供应的增长预期逐步兑现，近期装置开工与实际产量均呈现快速回升的态势。而与此同时，沥青需求格局并没有完全逆转，终端资金偏紧、原料成本偏高的矛盾依然制约着消费端，沥青需求或难以达到往年季节性正常水平。整体来看，市场在中期或面临一定供应压力。但短期而言，沥青现实基本面仍相对稳固。沥青终端需求虽然绝对水平一般，但在旺季的支撑下预计短期能基本覆盖供应端的增量，暂时还没有明显的库存拐点迹象。在相对强现实与弱预期的背景下，沥青期现价格出现了大幅度的分化，目前基差处于绝对高位，盘面已经对市场未来的转弱预期进行了定价，我们认为基于当前位置的下行驱动和空间或相对有限。 

■策略

短期观望为主；若未来原油大幅反弹带动盘面上涨、基差回落，可考虑逢高空的思路

■风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期 

甲醇：港口库存再度下滑

策略摘要

逢低配多01合约。9月进口预期在100万吨附近的情况下，随着兴兴后续复工预期，港口仍能持续去库周期。驱动尚可。

核心观点

■市场分析

内地供应方面，卓创甲醇开工率67.1%（+0.7%），西北开工率76.2%（-1.8%）内地供应方面，煤头非一体化开工偏高。本周隆众西北厂库26.4万吨（+1.7），按目前内地对华东的价差看，内地从偏紧往宽松转变的冲击，亦需要价差反映较长时间才能影响港口，目前相对割裂。

内地需求方面。传统下游加权开工率41.2%（-0.1%），传统下游负荷有一定韧性。甲醛30 .8%（-0.1%），二甲醚12.8%（+0.8%），MTBE54.5%（-3%），醋酸负荷84.8%（+1.6%）。本周隆众西北待发订单量18.4万吨（+2）。

外盘开工率短期高位回落，伊朗甲醇装置再度故障频发：ZPC165万吨仍然是停一条线。busher165以及kimiya165万吨再度停车，sabalan165万吨仍然重启待定。而kaveh230万吨恢复至5成。关注后续伊朗装船是否受到影响。

本周卓创港口库存88.5万吨（-5万吨），台风继续影响卸港，港口库存继续回落。江苏53.6万吨（-0.1），浙江70.2万吨（-4），华南18.3万吨（-1）。预计9月16日至10月2日沿海地区进口船货到港量在55万吨。

MTO方面集中恢复。兴兴MTO于9.4重启后，鲁西MTO9.12重启，提振需求。诚志一期MTO仍等待复工。后续关注富德负荷动态。

■策略

（1）单边：逢低配多01合约。9月进口预期在100万吨附近的情况下，随着兴兴后续复工预期，港口仍能持续去库周期。驱动尚可。（2）跨品种套利：LL01-3MA01逢高做缩价差（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■风险

原油价格波动，煤价波动

PTA：终端订单小幅改善，TA加工费仍坚挺

策略摘要

逢低做多。PX9月仍偏紧背景下给予TA成本支撑，9月TA工厂负荷最低点已过去，但9月仍维持库存低位，基本面偏强。原油预期有支撑，且目前01合约TA基差仍高企。

核心观点

■市场分析

PX方面，国内PX开工率76.8%（+1.1%），亚洲PX开工率72%（+1.3%），供应有所恢复，浙石化有所提负，福化一条80万吨已恢复，另一条待定。镇海炼化75万吨8.29检修3个月。外国方面，SKGC仁川检修计划，FCFC10月检修计划，另外，印度信赖低负荷运行且后续有检修计划。供应回升叠加9月PTA集中检修降负，亚洲PX9月小幅累库，但10月重新进入去库，PX库存持续偏紧，需等待盛虹投产才有缓解。

本周TA开工率67.5%（-3%），TA开工仍在低位，逸盛新材料720万吨降负至5成，福海创仍等待提负。原有检修情况：逸盛宁波220万吨8成，逸盛大化375万吨提负至8成，逸盛大化225万吨停1个月，福海创5成。TA-01基差坚挺，流通货源持续偏紧，TA加工费高位。9月份目前仍是持续去库周期，基本面仍偏强。

终端负荷逐步恢复，江浙织造负荷71%（+1%），江浙加弹负荷76%（-6%）。新增订单小幅回升，成品坯布库存有所季节性回落。但本周聚酯开工率83.2%（-0.1%），生产亏损背景下无明显提负意愿。直纺长丝负荷75.1%（+2%），长丝库存压力再度回升，POY库存天数29.9天（+1.5）、FDY库存天数26.9天（+1.4）、DTY库存天数30.7天（+0.3）。涤短工厂开工率75.9%（+2%），涤短工厂权益库存天数13.6天（-0.2）；瓶片工厂开工率94.3%（+0%）。

■策略

（1）单边：逢低做多。PX9月仍偏紧背景下给予TA成本支撑，9月TA工厂负荷最低点已过去，但9月仍维持库存低位，基本面偏强。原油预期有支撑，且目前01合约TA基差仍高企。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格大幅波动，聚酯提负速率

EG：恒力石化意外停车，EG开工率下滑明显 

策略摘要

供需收缩背景下，本周港口继续去库，受恒力意外停车影响EG开工率下滑明显，需观察恒力后续开工情况，9月目前仍是微幅去库预期，但下游需求整体仍较为疲软，近期EG反弹明显，但可持续性存疑，中性观望为主。

核心观点

■市场分析

基差方面，本周EG张家港基差-78元/吨（-15），依旧偏弱。

生产利润及国内开工。本周原油制EG生产利润为-2028元/吨（-249），煤制EG生产利润为-1496元/吨（-50），本周仍深度亏损。CCF本周EG总开工率46.4（-8.2%），煤制EG开工率30.8%（-0.4%），EG总开工率大幅下降，煤制EG开工仍保持低位，非煤制EG开工率55.6%（-12.8%），主要受本周恒力石化2条生产线意外停车影响，EG本周开工率下滑明显。

进出口方面。本周EG进口盈亏-43元/吨（-34元/吨），进口持续亏损。

下游需求方面。本周江浙织造负荷71%（+1%），江浙加弹负荷76%（-6%）。聚酯负荷83.2%（-0.1%）。直纺长丝负荷75.1 %（+2.0%），下游长丝企业负荷逐渐增加，POY库存天数29.9天（+1.5）、FDY库存天数26.9天（+1.4）、DTY库存天数30.7天（+0.3），聚酯库存各有涨跌。涤短工厂开工率75.9%（+2.0%），涤短工厂权益库存天数13.6天（-0.2）；瓶片工厂开工率94.3%（+0.0%）。下游需求整体依然疲软。

库存方面。本周隆众EG港口库存88.3万吨（-0.6万吨），本周港口继续去库，但去库幅度相比上两周有所减弱，库存绝对水平仍高。

■策略

（1）本周港口继续去库，受恒力意外停车影响EG开工率下滑明显，需观察恒力后续开工情况，9月目前仍是微幅去库预期，但下游需求整体仍较为疲软，近期EG反弹明显，但可持续性存疑，中性观望为主。（2）跨期套利：观望

■风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求恢复情况。

聚烯烃:回档调整，区间震荡

策略摘要

聚烯烃自9月6日突破之后一直站在60均线，从技术形态上看，多头占上方。受美联储加息预期和原油走弱的影响，市场情绪有所承压，聚烯烃从13日开始连续三天调整，但收盘依然站稳在60均线之上，多头格局不变，继续保持谨慎偏多思路，短期技术形态偏强，建议日内寻找买点逢低买入或者观望，PP2301关注下方7900的支撑位；L2301关注下方8000的支撑位；关注后续需求复苏力度。压力位相对前期有所抬升，后续关注基差变化，做空还需等待时机，中长期看空。

核心观点

■市场分析

基差方面，本周五LL华北基差+40，PP华东基差+150，与上周基差相比继续走强。

生产利润及国内开工方面。LL和PP油头制法仍然处于亏损，从近几周观察已出现拐点在持续改善，利润水平快速拉涨，PDH制PP生产利润已率先恢复正数，也因此加速到国内聚烯烃装置提负空间。本周卓创PE开工率90%（+1.12%），PP开工率82.3%（-4.37%），8-9月开工增长明显，其中PE开工率增长速率高，处于近期较高水平。

非标价差及非标生产比例方面。HD注塑-LL价差回升到50附近，HD注塑排产维持近年低位，LL排产有所回升。PP低融共聚-PP拉丝价差近期有所回落，与上周比较区别不大，PP低融共聚与上周对比略有回升、拉丝排产维持近年低位。

进出口方面。本轮聚烯烃反弹的上方压制线为进口窗口，目前PE进口尚有利润，PP进口的窗口已关闭，内外盘价格不同步，国外货继续走强，PE进口贸易商迎来短期的红利期。关注后续美金价格成交情况。

下游需求方面。PE下游，农膜开工率本周45%（+4.65%）环比有所回升；包装膜开工率62%（+1.64%），包装膜开工率已接近往年同期。PP下游，塑编开工率47%（+2.17%），同比低位；BOPP开工率61%（+1.67%），PE、PP需求同比三年最差。但近期已有明显改善迹象，观察开工回升持续性。

库存方面，本周五石化库存67万吨，较上周五+5万吨，近三年低位。社会库存总体呈现下跌，中游环节去库速率有所放缓，往后关注9月传统旺季下游采购积极性能否重新提振。

■策略

（1）聚烯烃多头格局尚未改变，继续保持谨慎偏多思路，短期技术形态偏强，建议日内寻找买点逢低买入或者观望，PP2301关注下方7900的支撑位；L2301关注下方8000的支撑位；关注后续需求复苏力度。压力位相对前期有所抬升，后续关注基差变化，做空还需等待时机，中长期看空。

（2）跨期：多01，空05，做01-05正套。

■风险

原油价格波动，下游补库持续性，台海事件恶化，印度炼厂检修进度，经济数据超预期。

PVC:美元走强，PVC价格承压

策略摘要

本周PVC价格上涨后回落，周均价重心较上周小幅上移。美国CPI数据高于市场预期，超预期通胀率使得美联储加息势在必行；本周国内PVC行业整体开工负荷率提升，部分前期停车检修企业在本周陆续恢复，整体检修损失量较前期明显下降；上游原料电石开工小幅提升；PVC库存较上一周有小幅提升；部分制品需求有所改善。

核心观点

■市场分析

电石开工率：截至9.16日，周度平均开工负荷率在73.98%，环比上周上涨1.12个百分点。

PVC产量及开工率：截至9.16日，整体开工负荷77.59%，环比上升5.18个百分点 。其中电石法PVC开工负荷77.99%，环比上升3.56个百分点；乙烯法PVC开工负荷76.1%，环比提升11.15个百分点。

PVC检修：截止9.9日，停车及检修造成的损失量在8.052万吨，较上周增加0.207万吨。下周预计新增三家检修企业。

PVC库存：截止9.16日，仓库总库存35.98万吨，较上一期增加3.2%。

需求：本周PVC下游制品企业整体开工个别略有好转，谨慎逢低采购。

观点：因美国通胀数据高于市场预期，进一步助推美元走强，受此影响大宗商品承压。本周PVC检修结束后，开工负荷大幅提升；短期下游制品企业处于传统旺季之中叠加“保交楼”等政策影响下订单及开工略有好转，但在宏观及国内地产数据不佳的氛围中预计中长期难有明显提升。受需求端拖累，原本高企的库存阶段性累库，进一步加剧过剩状态，限制PVC上升空间。

■策略

中性；因处于传统旺季叠加部分地产利好政策，给予价格一定支持，但考虑偏空的宏观及地产氛围，结合PVC本身过高库存及偏弱需求，激进投资者可逢高试空。

■风险

原油价格大幅下跌；需求弱于预期；宏观风险。

EB：多空交织，EB价格窄幅震荡

策略摘要

暂观望，EB基本面强势，EB下游整体需求维持乐观，主港库存逐步累库，但仍以低库存为主，下周EB预期偏强震荡；上游纯苯库存延续累库，下游装置部分回归，有望增加对纯苯的需求，同时需关注纯苯净进口增加预期。

核心观点

■市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率74.6%（-0.3%），开工率微跌，本周纯苯市场由于对台风天气的担忧，以及周初油价上涨，交投意向明显。本周纯苯现货进口窗口仍开，纯苯进口量预期回升。纯苯FOB美湾-CFR中国价差维持低位。

纯苯港口库存6.41万吨（-0.05万吨），主港库存由于受台风影响较小，下周进口货陆续到港，预期华东港口累库。本周纯苯现货-9月纸货价差0元（-30元）。纯苯加工费本周281美元/吨（+0美元/吨），加工费企稳。

国内纯苯下游综合开工率70.4%（+1.2%），下游装置回归，有望增加对纯苯的需求。

中游方面：本周EB基差减少至+740元/吨（-43元/吨），基差小幅减少，但依旧维持高位；本周EB价格窄幅震荡，强需求支撑苯乙烯价格，而期货多头主动减仓意向增加，导致盘面价格小幅下降。

本周EB开工率71.5%（+0%），开工率企稳，下周随着检修装置重启，开工率预期小涨；本周EB生产利润386元/吨（-80元/吨），利润有所回落。

本周EB现货进口窗口关闭。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差反弹至绝对值正数。

本周EB港口库存4.6万吨（+0.5万吨），本周EB生产企业库存13.2万吨（+1.1万吨），主港库存逐步累库，但仍以低库存为主。

下游方面：本周PS开工率71.11%（+3.08%），企业成品库存6.89万吨（+0.37万吨），随着EB原料价格重心走高，节后PS市场采购兴趣不及节前；

本周ABS开工率85%（+2.33%），企业成品库存13.5万吨（-0.1万吨），本周受成本上行影响，价格上涨，整体成交尚可；

本周EPS开工率55.9%（-10.1%），企业成品库存1.89万吨（+0.09万吨），周初EPS价格随着EB价格探涨，但高价成交略显承压，终端采购力释放欠佳。

预期整体需求维持乐观，下周EPS、ABS预期小幅增加，PS收窄整理。

■策略

（1）暂观望，EB基本面强势，EB下游整体需求维持乐观，主港库存逐步累库，但仍以低库存为主，下周EB预期偏强震荡；上游纯苯库存延续累库，下游装置部分回归，有望增加对纯苯的需求，同时需关注纯苯净进口增加预期。（2）跨期套利：观望。

■风险

期货盘面多头减仓；美联储加息预期

尿素：多重利好推动尿素市场偏强运行 

策略摘要

9 月上半月尿素主力合约价格走势整体向上，9 月 1 日盘面开于 2284 元/吨，9 月 15 日收于 2442 元/吨，上涨 158 元/吨，涨幅 6.92%。尿素价格继续上行，一方面是由于煤炭价格的上涨导致固定床生产成本增加；另一方面，受印度招标利好推动，国际价格推涨，内外盘价差较大，尿素集港出口有阶段性增加趋势。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：9.12-9.16 日当周，散装小颗粒中国 FOB595 美元/吨（+10），波罗的海小颗粒 FOB626.5 美元/吨（+28.5），印度 CFR672 美元/吨（+42）。

尿素周度产量及开工率：截至 9.15 日，全国尿素产量 112.11 万吨，较上周增加 2.18 万吨，山东尿素产量 14.09 吨，较上周增加 0.14 万吨；开工率方面：煤制尿素 72.58%（+1.02%），气制尿素：69.37%（+2.47%）。

生产利润：中国尿素样本企业理论利润小幅上涨。煤制固定床工艺理论利润为 110 元/吨，较上周上涨 33 元/吨，环比涨 42.86%，趋势由降转升。煤制新型水煤浆工艺理论利润为 548 元/吨，较上周涨 26 元/吨，环比涨 4.98%，气制工艺理论利润 456 元/吨，较上周持平。

尿素检修计划：截止 9.15 日，中国尿素煤制样本装置检修量为 18.89 万吨，较上周增加1.14 万吨。本周期新增 10 家停车企业，其中 9 家为煤制企业，多数都为计划或者长停企业；气制样本装置检修量为 4.24 万吨，较上周减少 0.83 万吨。本周新增一家计划检修企业，未来预期暂无气头企业有检修计划，损失总量小幅波动运行；新增 6 家中国尿素样本装置计划检修企业，下一周期预计有 1-2 家企业计划检修，另外有部分具体停车时间未定。

尿素库存：截止 9.16 日，企业总库存量 63.91 万吨，较上周增加 9.74 万吨；港港口样本库存量 18.6 万吨，环比增加 4.3 万吨。

需求：截止 9.16 日，尿素企业预收订单天数 6.12 日，较上周减少 0.06 日，本周尿素价格继续上行，而主流尿素企业订单量并未出现明显上涨，主因各企业发运情况有所差异，主流尿素企业控制接单，故虽然尿素价格上涨，但预收变化不大；国内复合肥产能利用率继续提升，据隆众资讯统计在 38.1%，较上周提升 3.51 个百分点；山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量 610 吨，较上周增加 150 吨；三聚氰胺产能利用率为 51.15%，较上周跌 3.37 个百分点。

■策略

中性：日产整体高位波动，但成本端有支撑，需求有减量预期，港口库存量提升，所以尿素我们持观望观点。

■风险

煤炭价格下调，下游需求减量

天然橡胶：供应减少担忧，RU表现偏强

策略摘要

后期RU供应仍可以满足下游需求，且国内供应目前尚存不确定性，还需要看9月下旬到10月期间的供应上量。因此，我们认为目前难以下定论，建议谨慎对待当前反弹。

核心观点

■市场分析

海外上游原料生产利润继续改善，随着期货价格上涨，国内原料盘面利润也转为盈利，RU主力合约的近期烟片进口窗口持续小幅打开，均不利于期货价格继续反弹。随着杯胶价格的企稳反弹，上周泰国胶水与杯胶价差小幅回落，烟片与胶水的价差也有所回升。目前海内外原料价格绝对值对于胶农割胶情绪的影响还没到边界值，仍处于中偏高水平。国内外浓乳价格表现相对稳定，以及国内浓乳生产仍有利润，均反映浓乳需求尚有韧性。

从品种价差来看，全乳胶价格表格偏强，导致全乳胶与混合胶以及3L胶的基差继续拉大，而随着云南产量的回升，国内3L胶价格上周明显走弱，全乳胶与3L胶价差扩大明显。基于老全乳前期的持续去库以及市场担忧后期国内新全乳胶产出有限，供应端的支撑，带来全乳胶价格表现强势。上周RU与NR基差继续扩大，因随着海外产量的增加，后期国内进口将有所增加，且随着指标胶进口时间到来，9月下旬以及10月份国内指标胶进口量将逐步增加，带来国内供应回升，压力更多反映在深色胶上。

国内疫情影响持续，预计国内开工率回升较难，最近下游成品库存有小幅下降，主要跟国内轮胎供应环比减少有关，并不是需求回升的带动。后期因海外需求下行，对需求压制或仍存。

美联储加息周期下，对后期海外需求继续示弱预期带来前期国内现货价格大幅回落，上周随着市场情绪的缓和，现货价格开始企稳。盘面逻辑从前期的老胶仓单交割压力转为对后期国内新胶仓单减少的担忧。RU与NR的价差走势也反映出，两者基于后期供应变化不同，带来强弱差异。从目前全乳库存来看，后期即使国内减产，或难扭转偏宽松的格局。后期RU供应仍可以满足下游需求，且国内供应目前尚存不确定性，还需要看9月下旬到10月期间的供应上量。因此，我们认为目前难以下定论，建议谨慎对待当前反弹。

■策略

中性。橡胶估值偏低，供应端仍存在不确定性，目前来看，供需驱动偏弱的局面尚未改变，基于目前RU非标价差的持续拉大，反而需要关注盘面上方或面临的压力。

■风险

国内原料快速回升，进口量大幅攀升以及需求继续示弱等。

贵金属：美元强势抑制贵金属价格 关注Fed议息会议

策略摘要

目前美元呈现持续偏强的态势，这使得贵金属价格承压明显，本周又逢美联储议息会议，操作上暂时以观望为主。

核心观点

■贵金属市场分析

宏观面

上周美国方面公布的8月CPI数据高于预期，这再度使得市场对于9月美联储议息会议将会采取大幅加息动作的预期升温，甚至开始定价加息100个基点。这使得美元维持强劲态势，同时此前能源问题对于欧洲的影响相对较大，因欧洲的GDP构成主要以制造业为主，而美国则主要以服务业为主，故此受到能源问题的冲击或许不如欧洲那般明显，故此即便目前欧元区央行同样正在采取较为激进的加息动作，不过美元暂时或仍维持震荡偏强格局，故此贵金属价格暂时仍偏弱，操作上暂时以观望为主。本周重点关注美联储议息会议结果。

基本面

上周（9月16日当周），黄金T+d累计成交量为75,108千克，较此前一周上涨8.80%。白银T+d累计成交量为4,580,934千克，较此前一周上涨29.87%。

上周上期所黄金仓单为3,036千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了19,529千克的下降至1,326,013千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降311，203.45盎司至27,131,447.69盎司，Comex白银库存则是出现了4,206,284.60盎司的下降至319,818,411.19盎司。

在贵金属ETF方面，上周（9月16日当周）黄金SPDR ETF出现了5.79吨的下降至960.85吨，而白银SLV ETF持仓出现了299.48吨的上涨至14,859.34吨。

9月16日当周，沪深300指数较前一周下降2.60%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降5.02%。光伏板块下降11.36%。

在光伏价格指数方面，截至2022年9月13日（最新）数据报61.39，较此前一期上涨0.11%。光伏经理人指数报183.34，较此前一期上涨1.92%。

■策略

黄金：中性

白银：中性

套利：逢低做多金银比价 白银跨期反套

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：美元维持强势 关注内外反套机会

策略摘要

总体来看，本周宏观层面不确定性或许较大，但同时旺季需求或将逐渐开始兑现，因此铜价也有望逐步抬升，故目前操作上可以暂时以逢低吸入为主。同时也可关注内外盘反套操作。

核心观点

■铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，9月16日当周SMM1#电解铜平均价格于62,875元/吨至63,840元/吨，周中呈现震荡小幅回落。平均升贴水报价运行于-15至+825元/吨，周内呈先低后高格局。

库存方面，上周上期所库存下降0.05万吨至3.59万吨，LME库存下降0.35万吨至10.20万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.53万吨至8.45万吨。

观点：

宏观方面，上周在8月美国CPI数据公布后，由于其结果高于预期，使得市场对于美联储继续大幅加息的预期再度升温，美元维持偏强态势，这对于整个有色板块而言，均行程抑制，本周需要重点关注美联储议息会议结果。

矿端供应方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货市场保持稳定，整体需求仍然偏弱，交投偏清淡。11月、12月船期的货物才开始逐步活跃，干净矿主流成交在80美元中低位。供应端逐步宽松，但存在一些干扰，智利Escondida罢工风险仍存，部分地区疫情对运输仍有干扰。冶炼厂原料库存仍较为充裕。TC价格继续走高至82.5美元/吨。

冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，冶炼利润也应相对可观。9月开始炼厂检修逐步开展，不过同样也有大冶有色40万吨的产能或将落地。进出口方面，由于上周进口盈利窗口关闭，加之台风的侵袭，故此进口铜仍处于较为紧张的状况。这也使得国内月差扩大至600元/吨的水平。不过结合冶炼端的情况，预计此后冶炼产量或有逐步小幅回升的可能性。

消费方面，上周由于宏观因素的影响，使得铜价出现一定回落，加之持续高企的月差，使得下游企业观望情绪较重，故此整体成交并不十分理想。但目前金九银十旺季需求的影响或逐渐显现，叠加终端方面相关扶持政策态度仍较为明确，故此后市消费同样有逐步趋好的机会。

总体来看，本周面临美联储利率决议，故此宏观面不确定性相对较大。基本面上，此后供需两端一同恢复的概率较大，不过由于当下市场目前更多关注需求端的情况，因此在金九银十旺季消费的影响，以及终端诸如电力以及汽车等占比较大的板块近期表现相对靓丽，故需求展望或许更为乐观，因此操作上暂时仍以逢低做多为主。同时由于美元的持续偏强走势，或将使得外盘铜价承压更为明显，故此也可关注内外盘反套机会。

■策略

铜：谨慎看多

套利：内外反套

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

旺季需求持续无法兑现

镍不锈钢：精炼镍库存继续小幅下降，但现货表现疲弱

镍品种：

本周镍价高位强势震荡，随着宏观情绪回暖，低库存状态下镍价上涨弹性较大。不过精炼镍现货市场成交仍旧清淡，下游畏高情绪较浓，现货升水继续回落。SMM数据，本周沪镍库存 -96吨至3427 吨，LME镍库存 -1866 吨至51690 吨，上海保税区镍库存 -900至5500 吨，中国（含保税区）精炼镍库存 -650吨至11050 吨，全球精炼镍显性库存 -2516吨至62740 吨，本周精炼镍显性库存仍在小幅回落，目前处于历史低位。

■镍观点：

镍中线供需偏空，但全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存状态下价格上涨弹性较大，当前远期利空与低库存现状的矛盾僵持，随着外围情绪回暖，镍价短期或强势运行。不过近日镍价持续上涨后，其较产业链其他环节已经出现高估，纯镍对镍铁、不锈钢、硫酸镍比值皆重返高位，或不宜过度追高。

■镍策略：

中性。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存 -1.27万吨至33.32万吨，对应幅度为 -3.66%，其中冷轧库存 +0.67万吨至15.21万吨，热轧库存 -1.93万吨至18.1万吨，本周300系不锈钢社会库存继续下降。本周不锈钢期货价格维持高位震荡，现货价格先扬后抑，后半周随着期货价格回落，基差逐步回升。因近期不锈钢价格涨幅过大，市场成交逐渐降温。

■不锈钢观点：

不锈钢中线供需偏弱，但价格持续5个月时间的下挫，已将中线供应端的悲观预期部分兑现，目前供应端暂无更强的利空冲击，当下不锈钢价格主要驱动因素在于消费端和印尼政策带来的不确定性，随着传统消费旺季临近，后市不锈钢消费可能会有一定幅度的改善，且当前304不锈钢价格相对产业链其他环节存在一定低估，短期或偏强震荡。不过随着不锈钢基差持续走弱，短期亦不宜过度追高。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：宏观市场加息预期升温 锌价先扬后抑 

锌策略观点

近期锌价先扬后抑。宏观方面，美国8月通胀超预期，9月激进加息的可能性增加，有色金属上方或存在一定压力。海外方面，随着气温转冷，欧洲能源紧缺问题日益严峻，高能源成本压力导致海外冶炼厂仍存在扩大减停产规模的可能，预计短期内海外精炼锌供应紧张局面难改。国内方面，随着沪伦比值的上升，进口矿逐步流入市场，国内矿端紧缺局面有所缓解。四川、湖南等地区限电解除后，当地冶炼厂开工逐渐恢复，但考虑到云南地区近期受水力发电影响，后续需关注云南限电是否对锌锭冶炼造成影响。受多地疫情影响，运输受限导致现货较为紧缺，下游多以刚需采购为主，加工端及终端订单表现一般。价格方面，目前宏观压力和供应变动对锌价影响较大，若随着消费旺季的到来，消费情况能得到明显好转，库存延续去化，锌价或具有较强的底部支撑，短期建议以高抛低吸的思路对待。 

策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

铝策略观点

近期铝价偏强震荡。国内方面，随着云南电力紧张限电政策落地，当地电解铝企业减产幅度或在10%-20%之间，但部分铝厂反馈企业减产规模或将继续扩大，或达20-30%幅度。考虑到云南地区8月底电解铝运行总产能为521万吨，若减产规模扩大至20%-30%，则相应的减产产能或扩大至100-150万吨，需关注后续云南等地区生产情况。成本方面，国产氧化铝市场价格稳中有跌，电价及预焙阳极价格基本持稳，整体来看，电解铝理论成本基本维稳，电解铝利润随铝价上涨有所抬升。需求方面，部分铝棒企业受疫情影响少量减产，当前加工企业订单不足，现货交投较为冷清。价格方面，虽然前期川渝等地区限电影响减弱，但当地供应短期内难以恢复，且云南供应或受电力影响存在不确定性，而下游开工及行业新增订单或随着消费旺季的到来有所好转，短期内建议尝试逢低做多，需关注疫情及电力供应对供需双端的影响。

■策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。 

工业硅：生产恢复产量增加 硅价小幅走弱

■硅市场行情

本周工业硅价格小幅下跌，成本端：本周生产成本基本维稳，后期需要关注新疆地区硅煤供应情况及云南地区电价调整。需求端：多晶硅前期受影响产能复产，新产能爬坡，对工业硅消费保持增加；有机硅整体开工率与上周相比小幅降低，终端消费仍未复苏，下游刚需采购为主，部分企业停车检修或降低负荷应对，短期内有机硅对工业硅消费难有提升；铝合金开工受产地疫情、限电减产停产及终端消费低迷影响，预计对工业硅消费将小幅减少。整体来看，受多晶硅消费增长，工业硅总消费量仍保持增长。库存端：本周库存小幅增加，产量较上周增加400吨，行业总库存增加400吨。价格方面：本周价格小幅下跌，部分低品位牌号报价率先松动下调。四川地区生产逐步恢复，新疆受影响产能继续复产，但云南近期生产存在一定不确定性，近日部分电解铝已开始减产，但对工业硅影响仍要继续跟踪。下游有机硅与铝合金继续低迷，后续需要持续关注云南水电供应保障情况，预计短期价格小幅走弱后维稳。

■风险

1、主产区电力供应。2、疫情影响。3、消费端减产停产。

钢材：需求迟迟未归 市场信心缺失

策略摘要

钢材：目前钢材的形势更多是国内外多空因素交织，其中上周公布的美国CPI超预期，直接点燃市场对美联储加息预期的火种，对大宗商品都存在一定的压力。而回归到国内来看，宏观的暖风频吹，房地产市场各地也都出现不同程度的购房条件放松和保交楼等利好政策，短期也提振了市场信心。从钢材本身的基本面来看，上周虽然受台风和中秋节假的影响，库存拐点出现，需求羸弱。但是在各项宏观政策的兑现后，钢材价格势必也将回到基本面的驱动。而钢材价格经历一阵悲观情绪释放后，我们认为从原料端来看，短期下有成本的支撑，且库存结构也相对合理，并且金九银十的国内各项政策持续输出的支撑下，短期大跌的幅度也有限。因此我们短期维持价格震荡格局，深跌之后高炉的开工势必受到影响，从而可缓解粗钢产量的压力，可考虑适当进场做多。

核心观点

■市场分析

上周螺纹主力合约收于3686元/吨，环比跌1.86%，热卷主力合约收于3758元/吨，环比跌1.60%。上周整体受国内外诸多政策的影响，市场出现一定的悲观预期释放。

供应方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率为82.41%，同比增长3.26%，高炉炼铁产能利用率为88.31%，同比增长4.73%；高炉盈利率为52.81%，同比下降35.5%，同时，国内40家电炉钢厂平均亏损达到176元/吨，而目前85家独立电弧炉钢厂开工率达到61.1%，基本与去年的水平持平；日均铁水产量238.02万吨，环比增加2.47万吨；共新增7座高炉复产，3座高炉检修，高炉开工率82.41%，环比上周增加0.43%。全国高炉开工率及高炉炼铁产能利用率同比均出现增长，粗钢产量供给增加的问题也是市场目前最为担心的问题。

消费方面：上周钢联公布建材表需289.08万吨，环比上周减少32.24万吨。热卷表需305.21万吨，环比上周减少13.77万吨。在受中秋节和华东台风天气影响以及美国公布CPI数据超预期的影响，对加息进一步预期加强，市场观望情绪较浓。

库存方面：钢联公布五大品种总库存为1606.14万吨，周环比增加21.85万吨，其中建材总库存721.62万吨，环比上周增加18.03万吨。热卷总库存325.27万吨，环比上周增加3.95万吨。钢材去库转累库，其中也受中秋节和华东台风天气有一定的影响。

综合来看，目前钢材的形势更多是国内外多空因素交织，其中上周公布的美国CPI超预期，直接点燃市场对美联储加息预期的火种，对大宗商品都存在一定的压力。而回归到国内来看，宏观的暖风频吹，房地产市场各地也都出现不同程度的购房条件放松和保交楼等利好政策，短期也提振了市场信心。从钢材本身的基本面来看，上周虽然受台风和中秋节假的影响，库存拐点出现，需求羸弱。但是在各项宏观政策的兑现后，钢材价格势必也将回到基本面的驱动。而钢材价格经历一阵悲观情绪释放后，我们认为从原料端来看，短期下有成本的支撑，且库存结构也相对合理，并且金九银十的国内各项政策持续输出的支撑下，短期大跌的幅度也有限。因此我们短期维持价格震荡格局，深跌之后高炉的开工势必受到影响，从而可缓解粗钢产量的压力，可考虑适当进场做多。

■策略

单边：中性偏强

跨期：无

跨品种：多卷空螺

期现：无

期权：无

■风险

疫情情况、宏观及地产政策变化、美联储加息等。

铁矿：消费不见起色，铁矿上行乏力

策略摘要

上周由于中秋假期以及台风天气的影响，黑色产业链整体数据不佳，表需回落，库存增加。铁元素整体库存出现微增，成材去库压力显现。周度钢材价格在产销存数据发布后波动加剧，铁矿石短期没有上下有力驱动，跟随成材波动为主。

核心观点

■市场分析

上周铁矿横盘走势，铁矿2301合约上周五盘后收于715元/吨，成材消费不明朗的情况下，铁矿走势拘泥。

供应方面:最新数据显示新口径全球发运2859万吨，环比下降238万吨，三周均值2997万吨。其中澳洲发运1742万吨，巴西发运632万吨，非主流发运485万吨。

消费方面：上周247家钢厂日均铁水产量238.02万吨，环比增加2.47万吨，过去三周均值为235.72万吨。铁水产量的不断攀升是近期铁矿走强的基础，若成材消费没起色，后续动力将减弱。

库存方面:45港铁矿石总库存13719万吨，环比增加了30万吨，主要由于同期到港量环比增加。近三周均值为13815万吨。45港日均疏港量280万吨，周环比降低19万吨。在岗船舶数量69艘，周环比增加3艘。

铁水产量的攀升构成了近期铁矿上行的基础。从上周数据看，当前铁水产量及消费水平下，成材去库压力显现。后期成材库存去化力度减弱将压制成材利润及产量，从而压力向原料端传导。上周铁元素库存结束下降，环比微增，也表明当前消费水平下不足以支撑黑色品种价格持续上行。后期关注消费起色，消费没有明显起色下不看好铁矿石继续上行。

■策略

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢厂复产及补库情况，废钢的供应及到货情况，宏观经济及地产恢复情况等。 

动力煤:疫情影响逐渐消退 港口价格维持涨势

策略摘要

动力煤品种：当前全国各地高温干旱天气已经褪去，电厂用煤环比大幅回落，用煤压力有所缓解。但当前多重因素导致煤炭价格依然居高不下，冬储即将到来，届时煤炭供应依然较为紧张。但，政策压制以及期货流动性严重不足，我们依然建议中性观望。

核心观点

■市场分析

现货价格：产地指数：截至9月15日榆林5800大卡指数1065元，周环比涨21元；鄂尔多斯5500大卡指数950元，周环比涨10元；大同5500大卡指数1038元，周环比涨21元。港口指数：截至9月15日，CCI进口4700指数141美元，周环比涨5美金，CCI进口3800指数报104美元，周环比涨6美元。

港口方面：截至到9月16日，北方港口总库存为1215万吨，周环比增加33万吨。其中，秦皇岛煤炭库存470万吨，周环比增加万吨；曹妃甸煤炭库存469万吨，周环比增加49万吨；京唐港库存15万吨，周环比减少1万吨；黄骅港煤炭库存125万吨，周环比减少34万吨。北方四港日均铁路调入量为139万吨/天，周环比增加10万吨/天。由于受台风影响，调入大于调出，北方港口库存略有增加。

电厂方面：截至9月15日，沿海8省电厂电煤库存2984.3万吨，环比9日增加43.1万吨.平均可用天数为15.4天，环比9日增加2天。电厂日耗193.8万吨，环比9日减少26.4万吨。供煤206.5万吨，环比9日减少2.1万吨。

海运费：截止到9月16日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1553点，整体处于上涨趋势；海运煤炭运价指数（OCFI）报于916.1，国内运价延续涨势。

整体来看，主产地受疫情影响逐渐消退，榆林地区凭核酸证明车辆即可正常出入，矿上拉煤车增多，煤价整体小幅上涨，晋蒙地区煤价以稳为主。当前主产地以保长协为主，市场煤供应偏少，部分煤矿停止市场煤销售。目前矿方普遍看好后市，虽然当前以民用和化工煤销售为主，但当前安检严格、以及后期即将到来的冬季补库行情都足以支撑当前煤价高位运行；港口方面，贸易商当前心态依然有所分化，部分贸易商认为当前市场煤资源偏少，虽然处于淡季，但后期冬季补库行情依然对当前煤价有所支撑，报价继续上涨，但涨幅显然小于周初。部分贸易商则认为当前淡季行情来临，虽然后期有冬季补库行情，但政策压制不能忽视。受台风影响，北方港口地区调出小于调入，库存小幅增加；进口煤方面，当前受印尼暴雨影响，装期推迟。且国际市场用煤不减，外煤报价不断上涨。综合来看，当前电煤日耗有所下降，但非电煤用煤量上升。且运输瓶颈、高卡煤缺失依然没有办法解决，叠加当前安全大检查以及冬季补库的预期，煤价难以下跌。但政策的压制不能忽视，以及当前期货流动性严重不足，因此我们建议观望。

■策略

单边：中性观望

期限：无

期权:  无

■风险

市场煤需求表现，疫情以及物流影响，长协煤运行情况，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等。

焦煤焦炭:下游补库预期 双焦强稳运行

策略摘要

近期因钢厂利润微薄对原料偏刚性需求，双焦库存有所增加，但整体压力不大。钢厂第一轮提降后，焦企生产积极性转弱，叠加国庆前的补库行为以及期货盘面的大幅回升，第二轮提降落地难度很大。期间虽受外围美联储加息预期增强的影响，盘中一度回落，但宏观基本面并未改变，扫除悲观情绪后支撑着焦价收复失地。预计短期双焦走势会贴近成材，整体表现稳中有涨，但不会有大的趋势行情，随着国庆长假的来临，特别是即将召开的大会，带来下游的必要补库，需持续给予足够重视。

核心观点

■市场分析

焦炭方面，上周焦炭主力合约2301震荡向上，盘面最终收于2622元/吨，环比上涨73.5元/吨，涨幅为2.88%。现货方面，近日原料煤价格企稳反弹使得焦企多有挺价，库存压力也较小，企业利润得到大幅改善从而加大生产力度，这对钢厂利润形成极大的冲击，多按需采购并对焦炭有进一步提降需求，焦钢企之间矛盾再度升级。

从供给端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为76.2%，减0.4%；焦炭日均产量69.3万吨，减0.1万吨，焦炭库存120.3万吨，增13.3万吨，炼焦煤总库存1009.5万吨，增17.8万吨，焦煤可用天数11.0天，增0.2天。

从消费端看：上周Mysteel 调研247家钢厂高炉开工率82.41%，环比上周增加0.43%，同比去年增加3.26%；高炉炼铁产能利用率88.32%，环比增加0.76%，同比增加4.73%；钢厂盈利率 52.81%，环比增加0.43%，同比下降35.50%；日均铁水产量238.02万吨，环比增加2.47万吨，同比增加13.41万吨。

从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存120.3万吨，环比增加13.3万吨。全国230家独立焦企样本焦炭库存80.3万吨，环比增加2.4万吨。

焦煤方面，上周焦煤主力合约2301震荡上涨，盘面最终收于2013元/吨，环比上涨110元/吨，涨幅为5.78%。现货方面，上周煤价强稳运行，由于近日焦钢企均有补库行为，原料煤需求变强使得煤企出货情况良好，相应开始提升产量。线上竞拍现象也较乐观，价格持续上涨。

从供给端看：Mysteel统计数据显示，全国110家洗煤厂样本：开工率75.33%，较上期值增0.31%，日均产量62.27万吨增0.48万吨。

从消费端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为76.2%，减0.4%；焦炭日均产量69.3万吨，减0.1万吨，焦炭库存120.3万吨，增13.3万吨，炼焦煤总库存1009.5万吨，增17.8万吨，焦煤可用天数11.0天，增0.2天。

从库存看：根据最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据，原煤库存216.28万吨，环比降低4.92万吨；全国独立焦企全样本，炼焦煤总库存1009.5万吨，周环比增17.8万吨，平均可用天数11.0天，周环比增0.2天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存891.8万吨，周环比增18.7万吨，平均可用天数11.3天，周环比增0.2天。

综合来看，成材的弱势表现使得钢厂和贸易商对原料拿货意愿不强，多以观望为主，焦企生产未有提振，均有一定累库。但随着国庆长假的来临，特别是即将召开的大会，带来下游的必要补库，需持续给与足够重视。预计短期双焦走势会贴近成材，整体表现稳中有涨，但不会有大的趋势行情。

■策略

焦炭方面：谨慎看涨

焦煤方面：看涨

跨品种：多焦煤空螺纹

期现：无

期权：无

■风险

压产政策影响、消费能否回归、疫情形势、下游采购意愿、货物发运情况、煤炭进出口政策等。

玻璃纯碱:下游采购谨慎 纯碱偏稳运行

策略摘要

玻璃纯碱：美国通胀数据回落速度不及预期，美联储加息预期升温，增添了市场恐慌情绪。玻璃供需矛盾仍存，下游需求难有持续性改善，高库存压制玻璃反弹价格，短期仍灵活低位看空对待。纯碱总库存仍处于历史绝对低位，短期结合市场情绪，灵活对待高贴水合约，谨慎偏多。

核心观点

■市场分析

玻璃方面，上周玻璃2301合约小幅上涨，收盘价为1483元/吨，下跌13元/吨，跌幅0.87%。现货方面，国内浮法玻璃市场均价1659元/吨，环比下跌。供应方面，浮法玻璃企业开工率为83.67%，环比下降0.33%，产能利用率为84.12%，环比下降0.3%。需求方面，房地产市场表现一般，仍以刚需采购为主。库存方面，截止到9月15日，全国浮法玻璃样本企业总库存7639.2万箱，环比增加2.27%。整体来看，玻璃供需矛盾仍存，供应延续下滑趋势，下游需求难有持续性改善，高库存压力仍未有效缓解，对玻璃价格反弹高度有一定压制，短期仍灵活对待低位看空行情，谨慎追空，或作为套利的空配选择，后期持续关注疫情发展、房地产销售和玻璃高频产销数据。

纯碱方面，上周纯碱2301合约宽幅震荡，收盘价为2282元/吨，环比下跌14元/吨，跌幅0.61%。现货方面，国内纯碱市场整体呈现偏稳走势，波动不明显。供应方面，上周纯碱整体开工率为82.35%，环比上调4.71%，纯碱整体开工处于相对高位。需求方面，临近国庆，部分厂家或有补库预期，但仍以谨慎采购为主。库存方面，上周国内纯碱厂家总库存46.20万吨，涨幅5.72%。整体来看，纯碱整体开工有所上升，总库存仍处于历史绝对低位，下游采购心态仍偏谨慎。在光伏玻璃和出口端表现较好的情况下，不排除后期有基差修复的大行情，短期结合市场情绪，灵活对待高贴水合约，谨慎偏多。

■策略

玻璃方面：短期中性，长期偏空

纯碱方面：谨慎偏多

■风险

光伏产业投产进度；浮法玻璃产线冷修；地产及宏观经济改善情况、疫情影响等。 

油脂：宏观因素影响，油脂集体受挫

油脂观点

■市场分析

上周油脂期货盘面呈现震荡走势，周初USDA9月报告双双下调美豆单产和种植面积至50.5蒲式耳/英亩和8750万英亩后，超出市场预期，带动油脂市场短暂上涨，，但受宏观面的影响，美国9月13日公布了8月未季调CPI年率，同步上涨8.3%的数值超出了预期，数据公布之后，芝加哥商品交易所跟踪数据显示,目前市场认为美联储9月22日加息75个基点的概率为80%。油脂价格集体下挫。后期从基本面来看，受马棕进入生产旺季以及印尼降低出口关税影响，虽然据MPOB数据马棕8月累库大幅上涨到209万吨，存在一定利空因素，但据SGS数据，预计马来西亚9月1—10日棕榈油出口量为418120吨，较8月同期出口的333277吨增加25.46%，需求上涨也为价格提供了一定的安全边际；同时加拿大统计局预计2022/23年度油菜籽产量为1950万吨，为三年来最高水平，USDA8月数据显示加拿大油菜籽产量为2000万吨，全球油菜籽总产量为8248万吨，全球菜籽供应紧张局面将得以改善，进口菜籽价格将有所回落，国内榨利或重新开启，带动产需双升存在一定利空，但USDA美豆利多因素和国内低库存为价格提供了一定的支撑，综合来看三大油脂未来仍以震荡为主。但值得注意的是近期宏观影响加大，尤其人民币贬值推高进口成本，短期将会为市场带来一定影响。

■策略

单边中性

■风险

无

油料：美豆减产预期，国内大豆震荡上行

大豆观点

■市场分析

上周大商所豆一期货价格在USDA报告美豆减产预期的影响下大幅上涨，周内最高5929元/吨，最低价5671元/吨，仓差-18433手。现货方面，前期海伦伦河商品豆上市，新粮上市量不多，贸易商收购热情暂较高，毛粮收购价格由2.80-2.90元/斤推高至2.88-2.94元/斤。后市来看，虽然新季大豆产量较为乐观，粮板好，但蛋白不高目前普遍在38%-39%之间，大颗粒货源也偏少，因此，新季大豆上市后仍将以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

上周国内花生价格偏弱运行。截止至9月16日，全国通货米均价为9900元/吨，与（9月8日）相比较下调40元/吨。本周中秋节日效应结束，市场需求量明显缩减，产区白沙花生价格有所下滑。开封龙大油厂到货量继续增加，卸货压力明显，成交价格略显偏弱。鲁花部分油厂入市收购新季通货，提振交易信心，开称价10000元/吨。新花生上货量陆续增加，后期减产预期依然较强，加上进口米到港有限，供应缺口存在，又是去库存年份，长期来看上涨方向不变，风险点主要关注中秋过后市场需求情况、油厂收购力度以及其余油厂入市意愿。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

需求走弱

饲料：产量预期下调，豆粕玉米震荡上涨

粕类观点

■市场分析

国外方面，9月USDA超预期下调新作单产，整体来看全球本年度大豆供应将会延续紧张格局，短期会支撑美豆和国内豆粕价格。虽然南美豆新作扩种预期较强，但未来不确定性较大，对市场影响较小，仍需未来持续观察。国内方面，本周国内进口大豆到港量不足，现货基差报价不断走高，油厂挺价意愿较强，现货高基差同时支撑盘面和远月基差报价。在全球大豆库存仍趋紧张的情况下，一旦南美天气有异常，美豆价格易涨难跌，国内粕类价格也将跟随成本端价格同步上涨。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

产区降雨改善

玉米观点

■市场分析

供应方面，法国咨询机构战略谷物公司发布月报，大幅下调今年欧盟玉米产量预期，较八月份预测的5540万吨降低250万吨减幅4.5%，产量预计为5290万吨，创下15年来最低产量。新年度，预计欧盟会加大进口量，其中从乌克兰进口数量增幅最为明显。国内目前陈粮供应减少，贸易商挺价意愿增强。东北地区有仅有少量收割上市，开秤收购价格较往年偏高，大规模收割仍需要等待过节之后。需求方面，生猪养殖企业出栏节奏恢复正常，出栏积极性有所增加，预计玉米相关的饲料需求也会随之增加。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

饲料需求持续走弱

养殖：需求小幅下滑，猪价蛋价震荡运行

生猪观点

■市场分析

本周生猪依旧呈现供需两弱的格局，出栏数量与上周基本持平，屠宰企业的开工率由于中秋节后需求的减少导致小幅下滑，目前由于生猪价格处于高位因此二次育肥的参与度很低。当前屠宰企业依旧处于亏损状态，且下游白条走货缓慢，导致屠宰企业的收货积极性不高，在当前的供需格局下预计短期内的生猪价格仍将以震荡为主，当前对于生猪的产能情况市场已基本达成一致观点，未来价格走势的变动仍会以需求端的复苏情况作为主要指标，需持续进行观察。

■策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，上周豆粕玉米等饲料原料价格上涨，养殖成本增加，叠加现货价格下降的因素，据统计数据显示，养殖利润环比下跌34.93%，因此养殖企业换羽意愿不强，多以顺势淘汰为主。需求方面，上周中秋结束，食品企业多以消化前期库存为主，并且随着鸡蛋现货价格的走低，在贸易商“买涨不买跌”的心理因素影响下，贸易商接货积极性较差，多以按需采购为主，需求逐步放缓。预计短期盘面价格仍将以震荡运行为主。

■策略

单边中性

■风险

无

软商品：宏观因素影响，郑棉延续震荡

棉花观点

■市场分析

国际方面，随着本周美联储加息落地，美元持续走强，在宏观因素的影响下，棉花价格受到打压。结合美国USDA的9月报告，美国农业部对此前美棉的严重减产预期进行了一定程度的修正，上调了美棉以及全球棉花产量，并且预估2022/2023年度全球消费量为2583万吨，同比减少仅18万吨，总体来看，全球供应端的紧张局面稍有缓和。国内方面，传统旺季带动下，纺织厂订单有所增加，现货询价和走货速度相比之前有所提升，但同比订单量仍然差距较大，消费端的好转并不明显，全球通胀持续，经济预期不改善的情况下，新年度的棉花价格仍不很乐观。后期需关注新棉的大规模上市价格，以及旺季订单的增量与落实情况。从整体上来看，宏观层面的利空因素尚存，短期外强内弱格局或将有所改善，但长期来看郑棉仍将维持震荡态势。

■策略

单边中性

■风险

无

纸浆观点

■市场分析

近日离岸人民币兑美元汇率破7，在岸人民币兑美元汇率存在一定贬值压力，造成纸浆厂商进口成本增加。纸浆产品金融属性较为明显，短期内浆市观望气氛浓郁。港口库存方面相较上周无明显变化，市场可流通货源较少。金九银十旺季到来，但由于原料市场价格高企，成本增加，下游产品价格保持横盘震荡走势。外盘成本维持高位整理，将会继续支撑现货价格。预计未来的纸浆市场仍将呈现震荡的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

果蔬品：宏观氛围扰动，苹果红枣下挫

苹果观点

■市场分析

节后产区走货放缓，产区冷库剩余货量较少，集中在大型冷库，中小冷库已完成清库。目前库存剩余量处近五年来低位，后期销售压力不大。本周山东红将军处于上市中后期，受台风影响，价格有所下滑，预计天气好转后上货量会陆续恢复；陕西产区早富士交易也进入尾声，交易氛围一般，陕西多产区晚熟富士开始摘袋，预计9.15-9.20集中摘袋。本年度产区砍树情况普遍，产量较往年偏低，供给并不宽裕，叠加冷库货源处于相对低位，对苹果价格形成利好，未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

疫情影响

红枣观点

■市场分析

整体中秋对红枣市场提振效果不大，接下来关注国庆节前备货时的市场表现，业者期待红枣进入传统消费旺季后，消费者会增加滋补类产品消费。新季红枣陆续进入上糖阶段，天气主要影响其质量变化，当前距离新枣下树还有一个月时间，今年枣质量较好，后期这一个月的时间天气影响对红枣质量十分关键。目前新枣产量基本锚定，产量总体好于去年，阿拉尔、喀什等地新季红枣整体长势尚可，产量可能出现恢复性增长。综合来看，红枣传统旺季来临，短期内或迎来国庆备货高峰时段。不过目前市场货源供应充足，且CJ2209旧季面临注销，存仓单涌入现货市场的压力。预计红枣价格仍会维持震荡格局。另外，主产区新疆疫情反复，若羌、库尔勒、喀什地区管控严格，叠加新疆产区预警沙尘暴天气，消息或加剧盘面波动。

■策略

震荡为主，中性观望

■风险

天气、疫情

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流出

股指期货流动性情况：2022年9月16日，沪深300期货(IF)成交1458.06亿元，较上一交易日减少7.79%；持仓金额2076.16亿元，较上一交易日减少7.29%；成交持仓比为0.7。中证500期货(IC)成交1777.42亿元，较上一交易日减少17.7%；持仓金额3727.06亿元，较上一交易日减少6.35%；成交持仓比为0.48。上证50(IH)成交720.86亿元，较上一交易日增加2.73%；持仓金额998.23亿元，较上一交易日减少3.92%；成交持仓比为0.72。

国债期货流动性情况：2022年9月16日，2年期债(TS)成交876.21亿元，较上一交易日增加58.46%；持仓金额1170.11亿元，较上一交易日减少2.41%；成交持仓比为0.75。5年期债(TF)成交593.45亿元，较上一交易日增加20.72%；持仓金额1304.91亿元，较上一交易日减少1.11%；成交持仓比为0.45。10年期债(T)成交873.67亿元，较上一交易日增加18.11%；持仓金额1942.58亿元，较上一交易日减少0.17%；成交持仓比为0.45。

商品期货市场流动性：甲醇增仓首位，PTA减仓首位

品种流动性情况：2022-09-16，PTA减仓53.71亿元，环比减少5.93%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓48.2亿元，环比增加7.74%，位于当日全品种增仓排名首位；甲醇、豆粕5日、10日滚动增仓最多；原油、螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、PTA、螺纹钢分别成交1175.08亿元、753.02亿元和744.23亿元（环比：-20.31%、-12.85%、-14.05%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-09-16，农副产品板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、油脂油料分别成交3698.96亿元、2121.19亿元和2067.47亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。