注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：欧美各类PMI初值纷纷回落 境外经济下行压力加大

策略摘要

商品期货：农产品、贵金属逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

欧美6月各类PMI初值纷纷回落，欧元区6月制造业PMI初值录得52，前值为54.6，服务业PMI初值52.8，前值为56.1；美国6月Markit制造业PMI初值为52.4，刷新23个月低位，前值57，服务业PMI初值为51.6，前值53.4。前瞻指标显示境外经济下行压力逐渐加大，或将继续施压境外股指和部分商品。

境外风险方面，截至6月23日，10Y意大利国债利率录得3.35%，10年期意大利和德国国债利差缩窄至1.95%，目前基本稳定于接近于2%的位置；10Y日本国债利率录得0.218%，前一个交易日为0.234%；CME的利率衍生品隐含年内基准利率录得3.4%，前一个交易日为3.5%。

近期国内稳增长的信号愈发明朗，一方面是政府稳增长决心凸显，4月29日政治局会议释放积极信号；5月25日总理在全国电视电话会议上凸显当下稳增长的决心，随后不少地方政府纷纷跟进出台稳增长政策。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。5月各项经济数据均有乐观信号，5月制造业PMI各大分项全面回升，5月的信贷数据也录得改善。高频数据也有小幅改善。中观的5月国内挖掘机销量同比下滑幅度有所收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，并且基建6月专项债新增大概率超万亿。统计局公布的30城地产成交数据有企稳改善。综合来看，目前基建发力明显，地产仍维持低位筑底。国内经济预期改善、货币边际宽松给予A股较强支撑，尤其是全球股指调整的背景下，A股走出独立行情。内需型工业品（化工、黑色建材等）还是需要回归到国内需求的边际改善情况，以及关注未来的限产预期。

上周美国政府加强了应对通胀政策，拜登呼吁炼油企业提出增加汽油供应的具体想法，同时政府高层官员正在考虑对成品油出口加以限制，并且媒体还报道8月OPEC+在2020年所有削减产能恢复后，还将有进一步增产的可能，消息使得原油价格快速回落，并带动整体商品的调整，短期需要继续跟踪事件的进展；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，可以关注欧洲天然气价格再度抬升后的影响；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

■ 风险

地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

股指期货：北向资金买入超百亿，A股板块全线飘红

沪深两市高开，三大指数早盘短暂调整后震荡拉升，沪指收复3300点，受宁德时代涨近6%提振，创业板指收涨超3%。截至收盘，上证指数涨1.62%报3320.15点，深证成指涨2.19%报12514.73点，创业板指涨3.09%报2760.10点；两市成交额重新站上万亿元，为10759亿元；北向资金结束连续三个交易日的净卖出，净买入120亿元。盘面上，板块全线飘红，汽车、国防军工、非银金融、电力设备涨幅居前。美国三大股指全线收涨，道指涨0.64%报30677.36点，标普500指数涨0.95%报3795.73点，纳指涨1.62%报11232.19点。

国内疫情整体可控。上海官方宣布每周末都将进行全员核酸检测，全市常态化核酸检测点免费检测服务时间延长至7月底，关注堂食恢复时间；北京疫情反复，聚集性疫情传播不断；内陆其他地区呈现散点频发，整体可控。

国内经济数据逐步修复，各地推出惠企措施。5月社融超预期改善，宽信用效果逐步显现。5月产需数据均有所好转，工业增加值增速同比由负转正，汽车产销在政策的扶持下明显走高，房地产市场持续低迷。5月消费同比降幅收窄，必需品消费增速加快，可选消费较弱。上海将加快推出各项惠企举措，积极推进中小微企业复工达产，加大惠企政策宣贯落实力度，着力化解拖欠中小企业账款，加快培育优质中小企业。

欧美加速加息，衰退担忧显现。美国通胀高企，消费者信心疲软，本月美联储议息会议加息75bp，美联储下调经济增长预期，上调通胀水平和失业率预期，短期紧缩预期进一步升温空间较小，美股跌势放缓，但紧缩周期远未结束，美国经济实现软着陆难度较大，美股可能尚未见底。欧洲将在7月加息25个基点，9月加息50个基点的可能性上升，当前意德国债利差走高，欧洲经济衰退风险提升。

总的来说，目前来看国内疫情反弹整体可控；5月国内经济数据修复，产需均出现边际好转；国内稳增长政策稳步推进，对小微企业的扶持措施不断，预计将提振实体经济；美联储如期加息75bp，我们认为，至少6月美国CPI公布前，紧缩预期进一步升温空间已经很小，预计近期股指维持谨慎偏多，关注海外货币政策紧缩进程，和我国经济后续改善情况。

■ 策略

谨慎偏多

■ 风险

国内疫情不受控，中美关系恶化，美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，台海危机出现

国债期货：央行偏鹰发言引发跳水

市场回顾

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.01%、2.39%、2.61%、2.79%和2.78%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为77bp、39bp、17bp、78bp和40bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.03%、2.58%、2.75%、3.03%和2.99%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为97bp、41bp、24bp、100bp和45bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.5%、1.73%、2.22%、2.1%和2.18%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为68bp、45bp、-4bp、60bp和38bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.44%、1.76%、1.96%、1.89%和2.0%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为56bp、24bp、4bp、46bp和14bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.01%、-0.03%和-0.08%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.15元、0.02元和-0.05元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0066元、0.0465元和0.396元,净基差多为正。

行情展望

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议

方向性策略：昨日央行偏鹰发言引发跳水，预计情绪扰动为主，期债继续谨慎偏多。

期现策略：基差上行，净基差为正，暂不推荐。

跨品种策略：流动性转松，信用偏松，推荐多TS(或TF)空T。

原油：美国能源部长计划提高墨湾油气产量

近期拜登计划实施的一系列政策，包括暂停汽油税、取消琼斯法案，限制美国成品油出口等问题，基本上都是治标不治本的政治作秀，当前成品油市场紧张价格高企是个全球化问题，其核心矛盾在于全球炼厂产能淘汰与中国成品油出口收紧，叠加俄乌冲突导致的俄罗斯成品油出口减少，拜登想要抑制成品油价格，其施政的方针应该放在全球化治理上，对于抑制油价拜登当前并非无牌可打，从原油端入手，拜登可以通过行政命令或者减税等手段加快国内页岩油生产、也可以与沙特、伊朗外交关系缓和来增加全球原油供应，成品油端，拜登也可以与中国谈判增加成品油出口，但就目前拜登所计划实施的政策来看，仍旧是雷声大雨点小，没有切中要害。

■策略

中性，欧佩克酝酿放开限产叠加拜登计划一揽子政策打压油价，暂观望

■风险

俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：低硫燃料油基本面维持坚挺

核心观点

■市场分析

在近期原油成本端波动增加的同时，低硫燃料油自身基本面仍维持坚挺。从主要的驱动因素来看，海外汽柴油对低硫油价差继续处在历史高位区间，导致低硫燃料油组分大量被分流，抑制了供应的增加。近期我国及其亚太部分地区有增产的迹象，但依然无法填补低硫油的市场缺口，预计短期低硫燃料油市场结构延续偏强态势。

■策略

观望；原油企稳后逢低多LU主力合约

■风险

炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期

石油沥青：开工维持低位，库存延续去化趋势

核心观点

■市场分析

根据百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存率录得35.44%，环比前一周下降0.78%；与此同时国内沥青社会库存率录得39.4%，环比下降1%。开工方面，本周装置开工率录得24.28%，环比前一周下滑0.08%。在供应维持低位的背景下，虽然消费改善一般但库存仍持续去化，整体市场压力有限。但由于当前成本端依然是最重要的驱动因素，考虑到原油端多空交织，油价短期可能延续较高的波动率，对BU同样需要保持谨慎，等待原油市场趋势更为明朗后再寻找新的机会。

■策略

观望；原油企稳后逢低多BU主力合约

■风险

沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气 

PTA：终端继续降负

策略摘要

原油高位回落，PX加工费宽幅震荡，TA加工费预期压缩至300-400元/吨。

核心观点

■ 市场分析

海南炼化二期复工，浙江石化负荷80%附近，6月亚洲PX平衡表供需平衡，7月进入累库周期，PX边际走弱，但10月前为持续小幅累库，库存绝对水平爬升仍缓慢，因此若短期PX加工费回落过快则有反弹可能，但长期缓慢压缩。

本周PTA开工率77.6%（+2%），TA开工偏高，聚酯低负荷背景下预期结束6月去库阶段，进入7月重新进入小幅累库阶段。PTA加工费预期压缩至300-400元/吨。目前主要的驱动来源于原油高位回落，带动TA成本型下跌。

本周江浙织造负荷56%（-3%），江浙加弹负荷60%（-8%），终端订单仍弱，对原料备货积极性差。聚酯负荷84.2%（+0.2%），仍偏低。

■ 策略

（1）谨慎看空。原油高位回落，PX加工费宽幅震荡，TA加工费预期压缩至300-400元/吨。（2）跨期套利：观望。

■ 风险

美国芳烃结构性紧张持续性，原油价格大幅波动，外商对PX的持货心态，聚酯提负速率

甲醇：港口持续累库

策略摘要

总平衡表7月仍是小幅累库预期，此前市场分歧主要是化工煤价成本VS甲醇自身基本面偏弱，后续关注煤头成本波动。

核心观点

■ 市场分析

西北价格弱势盘整，内蒙北线2290元/吨（0），内蒙南线2300元/吨（0），出货顺畅。本周隆众西北厂库23.1万吨（+0.4），西北待发订单量15.7万吨（-3.5）。市场对于煤头甲醇成本的预期并不明确，一方面电厂前期补库后目前转为观望，带动甲醇成本型回调；另一方面澳洲能源紧张、乌兰察布亦有晚高峰限电传闻，再度导致市场对煤头甲醇的成本变化不确定。

甲醇自身基本面偏弱。港口库存压力仍大。本周卓创港口库存111.8万吨（+2.2万吨），其中的江苏65.1万吨（-0.6万吨），华南22.3万吨（-0.4），浙江24.4万吨（+3.1），进口船货陆续卸货。预计6月24日至7月10日沿海地区进口船货到港量在57万吨，到港压力节奏性回落。

■ 策略

（1）单边：观望。天津渤化投产假设下，6-8月仍偏小幅累库预期为主，目前市场重心仍是对非电煤价的预期。（2）跨品种套利：PP-3MA做扩，预期PP下游补库周期在6月滞后兑现，甲醇自身驱动仍不明显，对应做扩。前期受煤价扰动而未有体现。（3）跨期套利：9-1价差反套持有。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，天津渤化MTO投产进度

天然橡胶：云南与海南胶水价差继续回落

策略摘要

后期供应大概率增加，需求则呈现内弱外强的格局，但后期海外需求有隐忧而国内的需求恢复还需要看到更大的政策支撑力度，预计国内需求还将缓慢恢复，但供需格局难以大幅改善，建议暂时观望。

核心观点

■ 市场分析

22号，RU主力收盘12755（+255）元/吨，混合胶报价12550元/吨（+100），主力合约基差-130元/吨（-155）；前二十主力多头持仓100597（-1434），空头持仓140847（-6664），净空持仓40250（-5230）。

22号，NR主力收盘价11135（+235）元/吨，青岛保税区泰国标胶1675（+20）美元/吨，马来西亚标胶1665美元/吨（+20），印尼标胶1695（+10）美元/吨。

截至6月17日：交易所总库存276827（+1402），交易所仓单251480（-890）。

原料：生胶片62.88（0），杯胶47.05（-0.15），胶水54.6（0），烟片63.52（-0.29）。

截止6月16日，国内全钢胎开工率为58.97%（+5.94%），国内半钢胎开工率为64.71%(+1.35%）。

观点：本周胶价相对抗跌，主要因绝对价格已经处于偏低位置，且非标价差持续缩窄下，盘面空头套利力量明显减弱。在昨天基差由负基差转为正基差下，盘面小幅反弹。供需来看，国内供应短期压力不大，主要因海内外雨季，原料上量有限，现货价格相对坚挺，但后期供应大概率增加，需求则呈现内弱外强的格局，但后期海外需求有隐忧而国内的需求恢复还需要看到更大的政策支撑力度，预计国内需求还将缓慢恢复，但供需格局难以大幅改善，建议暂时观望。

■ 策略

中性

■ 风险

国内需求恢复不及预期，全球产量大幅增加 

贵金属：鲍威尔鹰派态度依然坚决 黄金冲高回落

策略摘要

昨日美联储主席鲍威尔在众议院听证会上重申，对抗通胀的承诺是无条件的，多数商品价格大幅回落，黄金表现相对抗跌，就投资组合的角度而言，仍可适当配置黄金品种以防无法预计的风险事件出现的可能性。

核心观点

■ 市场分析

宏观面

昨日美联储主席鲍威尔在众议院听证会上重申，对抗通胀的承诺是无条件的。鲍威尔还表示，美联储不会提高通胀目标；当加息大幅放缓经济但不能迅速降低通胀时，美联储不愿从加息转向降息。而这样异常鹰派的言论使得原本冲高的黄金价格再度回落，同时其余商品的下跌更是显著。此外，美联储2022年的“压力测试”结果显示，在假设的经济低迷时期，所有银行的资本金仍高于最低要求。在通过美联储的金融压力测试后，美国的大型银行或将大笔扩大股票回购规模，这也说明，在加息的过程中，银行体系的流动性应该能够得到保障，这同样进一步坚定了美联储的加息态度，因此在这样的背景下，目前商品价格整体偏弱，而黄金则仍相对抗跌。就投资组合的角度而言，仍可适当配置黄金品种以防无法预计的风险事件出现的可能性。

基本面

上个交易日（6月23日）上金所黄金成交量为17,514千克，较前一交易日上涨73.93%。白银成交量为1,273,992千克，较前一交易下降40.81%。上期所黄金库存为3,312千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日持平于1,542,914千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1063.07吨，较前一交易日下降8.70吨。而白银SLV ETF持仓为16,955.55吨，较前一交易日下降63.13吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（6月23日），沪深300指数较前一交易日上涨1.72%，电子元件板块则是较前一交易日上涨2.49%。光伏板块则是上涨1.09%。

■ 策略

黄金：谨慎做多

白银：中性

套利：暂缓

金银比价：逢低做多

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高 

铜：升贴水持续走低 下游畏跌情绪仍然明显

策略摘要

美联储大幅度的加息也导致市场对于未来需求的展望愈发担忧，目前铜价走低之际，生贴水报价也同样走弱，显示出市场畏跌情绪十分浓重，操作上对于期货盘面而言暂时建议回避，有采购需求的企业可适当备现货。

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

昨日，据SMM讯，现货市场升水再度腰斩，盘面和升水同步下挫，下游畏跌情绪严重，买兴较弱。早市平水铜还始报于升水100-110元/吨左右，第二时段后升水升水便快速跌破升水100元/吨至升水80-90元/吨，市场买盘寥寥，尾盘听闻买盘压价至升水70元/吨依旧难觅大量成交。好铜和平水铜价差企稳，但市场青睐度有限，整体报至升水90-120元/吨左右，湿法铜依旧在部分非标非注册品牌压制下报至升水20-50元/吨，盘面下跌过快，下游畏跌情绪严重下市场买兴寥寥，难见大量实际交投。

观点：

宏观方面，美联储主席鲍威尔在众议院听证会上重申，对抗通胀的承诺是无条件的。鲍威尔还表示，美联储不会提高通胀目标；当加息大幅放缓经济但不能迅速降低通胀时，美联储不愿从加息转向降息，这样异常鹰派的言论，也使得商品继续受挫。

供应方面，上周暂时没有南美矿区进一步的消息传出，不过阿根廷方面则是宣布对铜出口征收新的累进税率，此外6月22日，智利矿业工会宣布，Codelco的工人将会采取罢工以抗议该公司关闭Ventanas炼厂的行为。TC价格继续小幅走低1.36美元/吨至73.91美元/吨。但目前在宏观缓解极度悲观的情况下，基本面的一些利好消息的影响十分有限。

冶炼方面，虽然近期TC价格出现连续小幅回落，但整体依旧维持高位，硫酸价格则是也在900元/吨以上的位置，炼厂利润持续仍相对较好，故此从冶炼利润角度而言，或将有利于产量的增加，后市可注意观察市场升贴水报价情况进而判断供应是否确有逐渐趋宽的局面，上周升贴水报价在前半周出现走低，不过在后半周当铜价大幅走弱之际，则显现出一定的挺价情绪。

进出口方面，随着上海的解封，或有部分境外铜逐渐流入国内市场，但目前进口盈利窗口并不像此前那样处于持续打开的状态，目前已经转为亏损状态，故后市在此前因疫情而未能顺利清关的铜在近一至两月内逐渐流入国内市场后，进口铜或将呈现下降格局。

消费方面，据Mysteel讯，目前在价格大幅走低之际，下游采购谨慎，叠加消费淡季，买兴较差，多看跌后市。贸易商对现货高升水亦认可度不高，尝试压价成交，最终接货不多。虽然诸如电力以及汽车等终端板块在权益市场的表现或相对较好，不过地产方面则仍使得市场较为担忧，来自终端企业的订单也并不十分令人满意，故此当下消费整体仍难言乐观。

库存方面，昨日LME库存下降0.10万吨至11.42万吨。SHFE库存下降0.09万吨至1.72万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.74，较前一交易日下降0.57%。

总体来看，美联储加息75基点后，市场对于未来经济展望的担忧进一步加剧，有色板块也受到拖累而呈现走低，目前需求展望难言乐观，故此操作上暂时以观望态度为主。

■ 策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

需求乐观预期无法兑现

镍不锈钢：镍价大挫下游亏幅明显收窄，不锈钢库存四周连降

镍品种：

昨日镍价继续下挫，沪镍指数价格一度跌破18万关口，远月合约价格甚至跌破17万关口，受美联储加息预期压制，有色金属情绪承压，镍价逐步回归理性。昨日沪镍仓单继续下滑，跌破一千吨关口，创上市以来的新低。近几日随着镍价大幅下挫，镍豆自溶硫酸镍亏损幅度明显收窄，即将重新转为盈利状态。昨日精炼镍现货市场成交一般，不过较前一日略有改善。

■ 镍观点：

当前沪镍仓单处于历史极低水平，一旦外围情绪反弹，则挤仓风险可能回升，且短期价格跌幅过大，非理性成分已经消去大部分，镍豆自溶硫酸镍即将恢复利润，进口窗口关闭，当前价格不宜过度追空。不过当前精炼镍基本面仍较差，高利润刺激高冰镍和精炼镍供应增长，镍价长时间未回归理性，消费受到明显抑制，后市镍价预计仍将弱势运行。 

■ 镍策略：

中性。精炼镍供需较差，但短期跌幅过大，下游利润即将回归，沪镍仓单处于极低水平，不宜过度追空，建议暂时观望。

■ 镍关注要点：

沪镍仓单、LME镍博弈、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

近日不锈钢期货仓单持续下滑，目前已经处于偏低水平。本周300系不锈钢社会库存继续下滑，已经自高位连续四周下降。昨日不锈钢期货价格震荡反弹，现货价格弱势运行，基差处于偏低水平，整体成交不佳。近期镍铁主流价格弱势运行，目前已至1440-1460元/镍点（到厂含税）。

■ 不锈钢观点：

300系不锈钢产能充裕，供应弹性较大，后期原料问题解决后不锈钢供应逐渐宽裕，限制价格上行空间；但随着国内宏观政策利好烘托，且疫情影响缓解，后市消费亦有改善预期；不锈钢供需同增之下矛盾不突出。短期随着原料端镍铁价格逐步下行，不锈钢价格重心下移，但当前价格已经临近短期的重要成本支撑位，不宜过度悲观。中线考虑买SS空NI套利，中长线来看，未来比值将从历史峰值逐步回归。

■ 不锈钢策略：

中性。不锈钢供需偏弱，但当前价格成本支撑较强，建议暂时观望。

■ 不锈钢关注要点：

期镍博弈、宏观政策、印尼政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：宏观环境压力较大，锌价弱势运行 

锌策略观点

昨日沪锌弱势运行。海外方面，德国宣布启动天然气紧急计划第二阶段，消费者或将面临燃气价格暴涨。欧洲天然气及电价较前期有所上升且整体仍处在高位。欧洲能源问题依旧严峻，供应维持偏紧，短期内难有复产可能。国内方面，目前国内冶炼厂采购进口矿较少，国内锌矿供应亦受环保政策影响，年内或将维持偏紧。近日广西受暴雨影响，部分冶炼厂被迫停产，供应端偏紧状况延续。需求方面，近期华南、华东等地降雨较多，拖累锌下游开工及终端消费。镀锌板块受近期黑色系价格大跌影响，订单持续性不佳，市场情绪较差。价格方面，近期宏观环境压力较大，，短期建议以观望为主。 

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价震荡偏弱。宏观方面，美联储主席鲍威尔表示持续加息是适当的，加息的速度取决于未来的数据，央行继续坚定致力于降低通胀，加剧市场担忧情绪；美国世纪铝业旗下Hawesville电解铝厂因高涨的能源价格计划于6月27日起逐步停产，该厂共有产能25万吨，是美国最大的电解铝企业。国内供应方面，6月起供应端继续有复产以及新产能计划释放，主要集中在云南、甘肃、广西等地。消费方面，虽然一系列鼓励性政策陆续发布，但房地产数据整体较为低迷，铝型材订单表现偏弱；上海车企完全复工复产，汽车方面预期向好；新能源领域表现持续亮眼。库存方面，国内社库数据显示持续去库，LME库存持续下降。价格方面，铝价的阶段性反弹需要看政策的刺激力度和现货流动性恢复情况，在供应端稳步增长及房地产等终端需求不佳的悲观预期下，短期内建议观望思路对待。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

钢材：悲观情绪略显好转 盘面震荡走高

逻辑与观点：

昨日螺纹2210震荡走高，收于4235元/吨，涨幅为1.56%。热卷2210合约，收于4285元/吨，涨幅为0.85%。昨日钢联产销存数据，总体数据好于市场预期，其中螺纹产量、社库均有所下降，厂库、表需有所增长。目前传统淡季的去库压力仍较大。现货方面，市场价格涨跌互现，上海螺纹4260元/吨（+20），上海热卷4330元/吨（+60）。全国建材成交18.64万吨，市场成交有了明显回暖，但持续性有待观察。

整体来看，由于持续的低迷消费，加之整体粗钢产量仍处于高位，供需矛盾阶段性的爆发，市场出现了流动性恐慌。目前看这种恐慌情绪仍未完全消退，当下来讲，势大于价值，紧密跟踪短节奏的变化，灵活对待。中期受益于粗钢产量压减，利润有望向上修复。

策略：

单边：无

跨期：无

跨品种：做多成材利润，多螺纹空玻璃

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产政策、疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。

铁矿：铁矿盘面止跌反弹 市场悲观情绪缓解

逻辑和观点：

昨日铁矿主力合约2209震荡上行，收于749.5元/吨，涨幅2.46%。现货方面，6月23日京唐港口进口铁矿全天价格涨跌互现。今日市场交投情绪较好，成交尚可。现PB粉810涨27，混合粉746涨14，卡粉1005涨25，纽曼块1031跌1。

成交方面；全国主港铁矿累计成交104万吨，环比上涨103.9%；本周平均每日成交62.1万吨，环比下降19.2%；本月平均每日成交82.6万吨，环比上涨3.4%。远期现货：远期现货累计成交156万吨。

消息方面;6月23日唐山126座高炉中有56座检修（含长期停产），检修高炉容积合计39590m3；周影响产量约78.57万吨，周度产能利用率为75.49%，周环比下降1.51%，月环比下降0.26%，年同比上升13.85%。

整体来看；昨日钢联公布五大成材产量微降，在国内压产政策逐渐明朗背景下，叠加钢厂目前大范围亏损的状态，新增检修高炉不断增多，势必压制铁矿的消费。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：做多钢材利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注压产政策，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

双焦：第二轮提降开启 焦企出货受阻

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭主力合约2209受钢材数据好转因素，价格大幅反弹，最终收于3069元/吨，按结算价涨幅为3.35%；现货方面，目前钢厂对焦炭提出了第二轮提降，降幅为200元/吨。当前焦企亏损幅度进一步加大，生产积极性不高，部分焦企已经进行不同程度的减产；需求方面，当前钢厂成本依然偏高，虽昨日钢联公布数据有所好转，但整体依然较差。随着钢厂高炉检修增加，对原料仅按需采购，进一步压制焦炭的需求；港口方面，港口焦炭现货偏弱运行，贸易商心态依然悲观，出货意愿加强，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价3000元/吨左右，价格进一步下降。

焦煤方面：昨日焦煤2209合约跟随焦炭大幅反弹，最终收于2388.5元/吨，按结算价涨幅为2.2%；现货方面，焦煤现货依然趋弱运行，随着下游限产，有意控制到货节奏，煤矿库存开始有所累积。虽然部分地区成交有所上涨，但流拍现象依然严重，短期来看焦煤现货难有起色；需求方面，当前钢厂和焦化企业普遍处于亏损，部分钢厂已经开始对高炉进行检修，后期焦企也有减产的意愿，进一步压制焦煤的需求；进口蒙煤方面，受国内煤价下跌影响，当前蒙煤成交较弱，且价格也不断下跌。6月22日甘其毛都口岸通关457车，较前天增幅不大。

综合来看：虽然昨日钢材数据稍微有所好转，但依然难以改变供需的恶化趋势，钢材消费依然较差，市场陷入负反馈的担忧，从而引发原料双焦价格的进一步下跌。从供需来看，随着钢材价格的回落，部分钢厂陷入严重亏损状态，钢厂检修减产也逐日增加，同时，国内压产政策渐渐明晰，无论是主动减产还是被动减产，这都对原料双焦的需求形成较大的压制，后期双焦供需将逐步由偏紧向宽松转变。因此，我们对于双焦保持中性看待。

策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：销售继续恶化 价格进一步下探

市场要闻及数据：

期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2209波幅较大，最终收于844.2元/吨，按结算价跌幅为2.52%；产地方面，当前主产地依然偏弱运行，受多重因素影响，近期矿上拉煤车减少，价格不断下调。榆林榆阳区洗煤厂安全大排查，因此停产整顿，对煤矿销售有所影响。鄂尔多斯地区受煤管票紧张影响，产销有所下降。当前主产地大矿依然保长协为主，库存压力不大，但受下游采购减少影响，出货受到一定影响；港口方面，当前港口库存较高，下游电厂以拉长协煤为主，而非电煤企业仅按需采购。虽然近期跌价后询货有所增加，但还盘距报价差距较大，成交甚少。当前港口两极分化严重，部分贸易商认为下游日耗有所增加，后期价格较为坚挺。部分则认为当前港口库存较高，而且下游电厂以拉运长协为主，当前出货止盈为主；进口煤方面，进口煤方面，虽然当前进口煤市场价格较为平稳，但国内终端以国产煤为主，对进口煤压价较低，实际成交偏少；运价方面，截止到6月23日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2354，相比于6月22日上涨5个点，涨幅为0.21%。截止到6月23日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于743.57，相比6月22日上涨0.21个点，涨幅为0.03%。

需求与逻辑：动力煤即将进入传统旺季，目前日耗虽然处于相对高位，但仍低于去年同期水平。伴随着高温持续增长，动力煤民营需求将逐步增加，工业用电还需要时间释放。由于国外天然气价格高涨，在很大程度上抬升了动力煤的价格中枢，因此后期动力煤价格下跌幅度恐有限，但是由于期货合约流动性严重不足，盘面依然保持观望为主。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的突然转向、交易所规则调整、资金的情绪、港口累库不及预期、安检放松、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃冷修有所提前 纯碱社库开始去化

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2209合约震荡上行，收于1657元/吨，涨15元/吨。现货方面，浮法玻璃价格周度延续下跌趋势，昨日全国均价1740元/吨，周环比下降29元/吨。昨日隆众公布数据显示，玻璃日熔量高位持平，华北和华中产销略好，其余区域表现一般，小板非标议价好于大板，深加工订单天数维持低位水平，库存持续累积但幅度缩小。近日降雨带开始北移，高温及降雨将继续考验玻璃的下游需求。整体来看，本周计划内冷修提前出现，高温及降雨前提下需求存忧，库存持续高位，成本有望进一步下跌，在需求及库存未发生实质好转前，玻璃价格难以维持强势。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2209震荡上行，收于2747元/吨，涨31元/吨。现货方面，碱厂挺价意愿较强，价格整体趋稳。昨日隆众公布数据显示，轻碱产量和库存下降幅度均大于重碱，碱厂出货率平稳，但月底即将需要新签订单，由于碱厂挺价意愿较强，预计玻璃厂将倾向于采购交割库低价社会库存，昨日库存数据显示，尽管厂库仍在去化，但交割库库存开始出现降库现象，预计交割库降库情况将持续，厂库将逐渐累积。昨日两条浮法玻璃老产线在新线均未点火的情况下，提前放水冷修，合计日熔量1200吨。整体来看，纯碱在夏季检修下产量高位回落，需求端短期趋弱，库存结构有望从厂库去化转变为社库去化，现货价格可能会出现跟跌和补跌情况，纯碱基差有望收窄。

策略：

玻璃方面：中性

纯碱方面：中性

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、淡季需求表现、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂油料：油脂颓势依旧，油料高位震荡

油脂观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2209合约9606元/吨，较前日下跌106元，跌幅1.09%；豆油2209合约10238元/吨，较前日下跌134元，跌幅1.29%；菜油2209合约12501元/吨，较前日下跌254元，跌幅1.99%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格12706元/吨，较前日下跌483元，现货基差P09+3100，较前日下跌377元；天津地区一级豆油现货价格10938元/吨，较前日下跌139元，现货基差Y09+700，较前日下跌144。江苏地区四级菜油现货价格13216元/吨，较前日下跌254元，现货基差OI09+715，与前日持平。

受印尼加速出口计划，叠加市场对宏观加息预期，上周棕榈油价格承压回调，并带动豆油和菜油价格走弱。但油脂市场的短期回调更多受到事件冲击和情绪影响，长期来看，基本面趋势依旧没有变化，MPOB报告显示5月份马棕产量和库存仍处于较低水平，尤其结转库存仅150万吨左右，马棕低产量低库存局面延续。综合来看，虽然油脂长期基本面并未出现转势，但在印尼加速出口，宏观美联储大幅加息以及原油下跌影响下，短期或承压回调。

■策略

单边中性

■风险

政策风险

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2207合约6048元/吨，较前日下跌52元，跌幅0.85%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格6184元/吨，较前日持平，现货基差A07+241，较前日上涨69；吉林地区食用豆现货价格6150元/吨，较前日持平，现货基差A07+207，较前日上涨69；内蒙古地区食用豆现货价格6193元/吨，较前日持平，现货基差A07+250，较前日上涨69。

大豆价格处于高位后，对市场需求产生一定程度的抑制。虽然上周二中储粮大豆拍卖成交率较低，对行情助力减弱，但产区余量较少，优质大豆资源不多，同时叠加进口大豆价格较高，对国产大豆价格的支撑，收粮难度依然较大，市场总体需求供给均承压，较为稳定。预计短期大豆价格以高位震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2210合约9790元/吨，较前日上涨90元，涨幅0.93%。现货方面，辽宁地区现货价格9417元/吨，较前日上涨89元，现货基差PK10-373，较前日下跌1，河北地区现货价格9362元/吨，较前日持平，现货基差PK10-428，较前日下跌90，河南地区现货价格9279元/吨，较前日下跌10元，现货基差PK10-511，较前日下跌100，山东地区现货价格8936元/吨，较前日持平，现货基差PK10-830，较前日下跌66。

花生受农忙影响处于成交清淡，购销观望均持观望态度，但长期来看，据调研报告表明，花生主产区河南种植意愿明显下降，不同区域有近20%-50%面积转种其他作物，今年产区天气状况也问题频出，因此在多因素影响下，预计未来减产幅度较大，市场将存在供给不足风险。在减产预期推动下，花生价格将呈现上涨趋势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

无

饲料养殖：豆粕玉米继续回调寻支撑

粕类观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2209合约3850 元/吨，较前日下跌175元，跌幅4.35%；菜粕2209合约3425元/吨，较前日下跌129元，跌幅3.63%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4054 元/吨，较前日下跌163元，现货基差M09+204，较前日上涨12；江苏地区豆粕现货价格4028元/吨，较前日下跌159元，现货基差M09+178，较前日上涨16；广东地区豆粕现货价格4022元/吨，较前日下跌176元，现货基差M09+172，较前日下跌1。福建地区菜粕现货价格3608元/吨，较前日下跌64元，现货基差RM09+183 ，较前日上涨65。

虽然短期受宏观情绪影响，整体商品价格承压下跌，但美豆价格仍然表现坚挺，进口大豆成本居高不下，支撑国内豆粕价格。同时，近期油脂价格走弱，在压榨利润组成中进一步向粕类价格让渡空间。6月下半月美国产区天气呈高温少雨状态，后期天气炒作以及种植面积的不确定性依然为后期美豆价格上涨提供潜在驱动。整体来看，美豆和国内豆粕价格仍有较大上涨机会。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

饲料需求长期走弱

玉米观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2209合约2829元/吨，较前日下跌28元，跌幅0.98%；玉米淀粉2209合约3231元/吨，较前日下跌64元，跌幅1.94%。现货方面，北良港玉米现货价格2800元/吨，较前日持平，现货基差C09-29，较前日上涨28；吉林地区玉米淀粉现货价格3250元/吨，较前日持平，现货基差CS09+19，较前日上涨64。

短期受俄乌冲突格局不断变化，给海外国际玉米谷物市场价格带来较大波动，但国内玉米市场经过前期的回调之后，期货盘面升水大幅收窄，下方有现货价格支撑，盘面逐渐企稳回升。长期来看，在美国新作玉米种植面积下降、乌克兰春耕作物面积和产量均受到不利影响以及印度小麦产量下调的影响下，未来全球玉米谷物市场供应端依然维持紧张状态，国内玉米及相关副产品价格易涨难跌。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

俄乌局势缓和

生猪观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘生猪2209合约19770元/吨，较前日上涨400元，涨幅2.07%。现货方面，河南地区外三元生猪价格17.95元/公斤，较前日上涨0.45元，现货基差LH09-1820，较前日上涨50。江苏地区外三元生猪价格18.3元/公斤，较前日上涨0.4元，现货基差LH09-1470，与前日持平。四川地区外三元生猪价格16.9元/公斤，较前日上涨0.2元，现货基差LH09-2870，较前日下跌200。

养殖端对中远期信心较足，当前规模场出栏进度平稳有序，散户压栏出猪，市场供销氛围偏紧，推动现货价格小幅上涨。但后期随着气温升高，终端消费处于淡季，尤其肥猪消费延续低迷，肉价难以跟上猪价上涨节奏，屠企盈利困难，对猪价有一定压制。另外，由于市场对后期猪价看涨预期较浓，导致当前期货盘面对现货价格仍保持较大幅度的升水，后期考验现货价格上涨幅度，期货盘面上涨空间或受基差制约。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

鸡蛋观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋2209合约4635元/500千克，较前日上涨12元，涨幅0.26%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.02元/斤，较前日下跌0.11，现货基差JD09-615，较前日下跌122；河北地区鸡蛋现货价格4.09元/斤，较前日下跌0.11，现货基差JD09-545，较前日下跌122；山东地区鸡蛋现货价格4.05元/斤，较前日下跌0.05元，现货基差JD09-585，较前日下跌62。

部分地区淘汰鸡价格小幅上涨，养殖户重拾信心有所惜售，叠加后期新开产蛋鸡数量增加，预计短期供应端压力或边际增加。受高温多雨天气影响，鸡蛋存储难度增加，叠加学校陆续放假，需求端也有所走弱。在供增需减的情况下，预计短期蛋价以震荡偏弱为主。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

农副产品：宏观情绪影响，市场价格整体走低

棉花观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2209合约18435元/吨，较前日下跌455元，跌幅2.4%。持仓量321475手。仓单数量15393张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价19783元/吨，较前一日下跌230元/吨，现货基差CF09+1350，较前一日上涨230。全国均价19792元/吨，较前日下跌282元/吨。现货基差CF09+1360，较前日上涨180。

基于美联储紧急加息75个基点带来的影响，商品市场信心受挫，给棉价也带来了不小的影响，加之国际原油价格的回调更是带领着棉价进一步下探。上游棉花销售进度缓慢，下游订单需求惨淡、利润偏低，而临近七月也意味着接近农发行的还款日期，轧花厂形势严峻。因此短期来看，棉花累计的利空因素较多，缺少上涨驱动，下游的销售压力叠加宏观因素影响给棉价带来一定的压制。但是从长期来看，印度本年度的西南季风降水区域分布尚不平均，美国德州的干旱面积虽然有所减少，但是在持续高温大风天气的加持下，旱情仍有反复的可能。因此天气端的持续影响仍给棉花产量带来了不确定性，即使后期产量端影响较小，棉花供需仍只是维持紧平衡的状态，后期应持续关注本年度的产量变化，美国和印度的最终产量情况仍会是价格的决定性因素。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

纸浆观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2209合约6610元/吨，较前日下跌36元，跌幅0.54%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7100元/吨，与前一日持平，现货基差sp09+490，较前一日上调40；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格7200元/吨，较与前一日持平，现货基差sp09+590，较前一日上调40；山东地区“北木”针叶浆现货价格7600元/吨，较前一日无变动，现货基差sp09+990，较前一日上调40。

从总体上来看，纸浆进入传统淡季，部分产线仍有停机情况、开工不足，利润空间有限，交投冷清，加之进口阔叶浆现货市场价格偏弱，下游纸厂压价力度加大，消费端的低迷导致了价格的下滑。但是从供应端来看，市场可流通货源偏少，供应端的问题一定程度上也支撑了纸浆的价格。预计未来一段时间内，纸浆仍将呈现高位震荡的态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

苹果观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2210合约8816元/吨，较前日下跌139元，跌幅1.55%。现货方面，山东栖霞地区80#商品果现货价格4.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+780，较前一日上涨140；陕西洛川地区80#苹果现货价格5.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+2180，较前一日上涨140。

进入五月以来，各种时令水果陆续上市，苹果走货速度放缓，对苹果的销售造成了一定冲击，一定程度上压制了苹果的价格。但是出口需求有着小幅的增加，同比提升了6.2%，产地的小果需求有所上涨。并且从供应端来看，虽然今年产量小幅增加但是果个明显偏小，目前剩余库存量处于较低水平，且后期产区有砍树缩小种植面积的预期，供给并不宽裕。因此未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

疫情影响

红枣观点

■ 市场分析

昨日收盘红枣2209合约10650元/吨，较前日上涨140元，涨幅1.33%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-250，较前一日下跌140；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09+150，较前日下跌140。新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09+500，较前日上涨140。河北一级灰枣现货价格11元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09+350，较前日下跌140。

同为果蔬品，时令水果的上市也使得红枣进入了销售淡季，需求明显减少，近期仓单货也开始流入市场，对价格起到明显的压制。但是由于国内疫情情况逐渐恢复，各地运输趋于正常，加之今年库存低于往年同期，入库明显减少，客商也少有囤货行为。因此未来红枣价格预计将会处于震荡的态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

商品期货市场流动性：镍增仓首位，豆粕减仓首位

品种流动性情况：

2022-06-23，豆粕减仓47.08亿元，环比减少5.51%，位于当日全品种减仓排名首位。镍增仓21.75亿元，环比增加10.86%，位于当日全品种增仓排名首位；铜、生猪5日、10日滚动增仓最多；玉米、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、豆油分别成交2330.08亿元、1243.17亿元和1116.99亿元（环比：17.9%、12.25%、6.71%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-06-23，化工板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交4519.21亿元、4251.84亿元和3020.68亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2022年6月23日，沪深300期货(IF)成交1549.91亿元，较上一交易日增加0.05%；持仓金额2602.49亿元，较上一交易日增加4.61%；成交持仓比为0.6。中证500期货(IC)成交1730.44亿元，较上一交易日增加4.24%；持仓金额4304.78亿元，较上一交易日增加3.24%；成交持仓比为0.4。上证50(IH)成交554.29亿元，较上一交易日增加11.06%；持仓金额923.09亿元，较上一交易日增加6.45%；成交持仓比为0.6。

国债期货流动性情况：

2022年6月23日，2年期债(TS)成交477.44亿元，较上一交易日增加24.67%；持仓金额954.32亿元，较上一交易日增加2.03%；成交持仓比为0.5。5年期债(TF)成交308.24亿元，较上一交易日增加24.37%；持仓金额1032.96亿元，较上一交易日增加0.74%；成交持仓比为0.3。10年期债(T)成交609.7亿元，较上一交易日减少0.25%；持仓金额1825.83亿元，较上一交易日增加0.73%；成交持仓比为0.33。