注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内稳增长预期继续发酵

策略摘要

商品期货：农产品、贵金属逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

6月22日，国内稳增长预期继续发酵。一方面是国常会表示将加大汽车消费支持政策，另一方面是地方发债续创历史新高，wind数据显示，截至6月22日，6月地方债发行规模已达1.7万亿元，后续国内需求有望继续改善。

境外风险方面，截止6月22日，10Y意大利国债利率录得至3.515%，10年期意大利和德国国债利差缩窄至1.896%，均较前值回落；10Y日本国债利率录得0.234%，前一个交易日为0.228%；CME的利率衍生品隐含年内基准利率录得3.5%，前一个交易日为3.595%。昨日鲍威尔发言后市场加息预期有所回落，境外股指有所企稳。

近期国内稳增长的信号愈发明朗，一方面是政府稳增长决心凸显，4月29日政治局会议释放积极信号；5月25日总理在全国电视电话会议上凸显当下稳增长的决心，随后不少地方政府纷纷跟进出台稳增长政策。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。5月各项经济数据均有乐观信号，5月制造业PMI各大分项全面回升，5月的信贷数据也录得改善。高频数据也有小幅改善。中观的5月国内挖掘机销量同比下滑幅度有所收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，并且基建6月专项债新增大概率超万亿。统计局公布的30城地产成交数据有企稳改善。综合来看，目前基建发力明显，地产仍维持低位筑底。国内经济预期改善、货币边际宽松给予A股较强支撑，尤其是全球股指调整的背景下，A股走出独立行情。内需型工业品（化工、黑色建材等）还是需要回归到国内需求的边际改善情况，以及关注未来的限产预期。

上周美国政府加强了应对通胀政策，拜登呼吁炼油企业提出增加汽油供应的具体想法，同时政府高层官员正在考虑对成品油出口加以限制，并且媒体还报道8月OPEC+在2020年所有削减产能恢复后，还将有进一步增产的可能，消息使得原油价格快速回落，并带动整体商品的调整，短期需要继续跟踪事件的进展；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，可以关注欧洲天然气价格再度抬升后的影响；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

■ 风险

地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

国债期货：季末资金面平稳收敛

市场回顾

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.0%、2.4%、2.6%、2.79%和2.78%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为78.0bp、38.0bp、18.0bp、79.0bp和39.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.05%、2.59%、2.76%、3.03%和2.99%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为93.0bp、40.0bp、23.0bp、98.0bp和44.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.5%、1.76%、2.19%、2.2%和2.13%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为63.0bp、37.0bp、-6.0bp、70.0bp和45.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.44%、1.78%、1.85%、1.89%和2.0%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为56.0bp、22.0bp、15.0bp、45.0bp和11.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.03%、0.09%和0.15%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.02元、0.02元和0.07元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0159元、0.0368元和0.3821元,净基差多为正。

行情展望

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议

方向性策略：期债昨日尾盘拉升，经济回暖持续性存疑，随着缴税高峰过去，政府债供给增加的利空兑现，流动性有望转松，支撑期债反弹，维持谨慎偏多的态度。

期现策略：基差见顶回落，净基差为正，暂不推荐。

跨品种策略：流动性望转松，信用偏松，推荐多TS(或TF)空T。

股指期货：鲍威尔再发硬派言论，权益市场波动较大

沪深两市小幅高开，三大指数早盘走势出现分化，午后均跳水走跌，近八成个股走跌。截至收盘，上证指数跌1.20%报3267.20点，深证成指跌1.43%报12246.55点，创业板指跌0.58%报2677.29点；两市成交额明显缩量，未能维持万亿成交量，为9963亿元。盘面上，多数板块下跌，电子、传媒、计算机跌幅居前，仅农林牧渔、电力设备板块上涨。美国三大股指小幅收跌，道指跌0.15%报30483.13点，标普500指数跌0.13%报3759.89点，纳指跌0.15%报11053.08点。

国内疫情整体可控。上海官方宣布每周末都将进行全员核酸检测，全市常态化核酸检测点免费检测服务时间延长至7月底，关注堂食恢复时间；北京疫情反复，聚集性疫情传播不断；内陆其他地区呈现散点频发，整体可控。

国内经济数据逐步修复，各地推出惠企措施。5月社融超预期改善，宽信用效果逐步显现。5月产需数据均有所好转，工业增加值增速同比由负转正，汽车产销在政策的扶持下明显走高，房地产市场持续低迷。5月消费同比降幅收窄，必需品消费增速加快，可选消费较弱。上海将加快推出各项惠企举措，积极推进中小微企业复工达产，加大惠企政策宣贯落实力度，着力化解拖欠中小企业账款，加快培育优质中小企业。

欧美加速加息，衰退担忧显现。美国通胀高企，消费者信心疲软，本月美联储议息会议加息75bp，美联储下调经济增长预期，上调通胀水平和失业率预期，短期紧缩预期进一步升温空间较小，美股跌势放缓，但紧缩周期远未结束，美国经济实现软着陆难度较大，美股可能尚未见底。欧洲将在7月加息25个基点，9月加息50个基点的可能性上升，当前意德国债利差走高，欧洲经济衰退风险提升。

总的来说，目前来看国内疫情反弹整体可控；5月国内经济数据修复，产需均出现边际好转；国内稳增长政策稳步推进，对小微企业的扶持措施不断，预计将提振实体经济；美联储如期加息75bp，我们认为，至少6月美国CPI公布前，紧缩预期进一步升温空间已经很小，预计近期股指维持谨慎偏多，关注海外货币政策紧缩进程，和我国经济后续改善情况。

■ 策略

谨慎偏多

■ 风险

国内疫情不受控，中美关系恶化，美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，台海危机出现

原油：API原油库存增幅超预期

自上周以来油价出现大幅下跌，我们认为主要的利空因素主要来自以下几点：1、美联储加息兑现后市场对未来美国经济衰退的担忧；2、对拜登一系列打压油价政策的预期，包括施压欧佩克增产、取消汽油税，限制成品油出口等。但就目前的原油基本面而言，不管是预期还是现实均不支持大幅下跌，全球石油库存维持低且预计三季度继续去库，高频需求指标如拥堵指数、航班数仍旧继续向上，因此就目前而言，我们认为本轮油价并非来自基本面驱动，更多来自宏观与流动性主导，近期考虑到大宗商品整体表现以及美股等风险资产表现，以及资产之间的相关性，我们认为系统性下跌的特征较为明显，并非原油自身基本面出现了重大转折。

■策略

中性，欧佩克酝酿放开限产叠加拜登计划一揽子政策打压油价，暂观望

■风险

俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：原油弱势运行，燃料油单边价格承压

核心观点

■市场分析

近日原油价格从高位回落后维持弱势运行，来自政策与宏观面的风险对市场情绪形成压制。在成本端支撑转弱的同时，高低硫燃料油单边价格同样面临回调压力，虽然目前自身基本面没有太明显的变化，整体依然是“低硫强于高硫”的格局。但如果油价持续下跌，即使是基本面较为坚挺的LU预计也会跟随。考虑到目前原油端趋势并不明朗，建议暂时观望为主。

■策略

观望；原油企稳后逢低多LU主力合约

■风险

炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期

石油沥青：原油继续下跌，带动盘面走弱

核心观点

■   市场分析

昨日原油价格延续下跌态势，带动沥青市场回调，其中盘面走势反映得更为剧烈，国内沥青基差有所走强。对于沥青自身基本面而言，目前大体维持着供需两弱的态势，市场压力有限。但总体而言，在当前成本端依然是最重要的驱动因素，考虑到原油端多空交织，油价短期可能延续较高的波动率，对BU同样需要保持谨慎，等待原油市场趋势更为明朗后再寻找新的机会。

■   策略

观望；原油企稳后逢低多BU主力合约

■   风险

沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：原油带动PTA成本型下跌

策略摘要

原油高位回落，PX加工费宽幅震荡，TA加工费预期压缩至300-400元/吨。

核心观点

■ 市场分析

海南炼化二期复工，浙江石化负荷80%附近，6月亚洲PX平衡表供需平衡，7月进入累库周期，PX边际走弱，但10月前为持续小幅累库，库存绝对水平爬升仍缓慢，因此若PX加工费回落过快则有反弹可能。

TA检修高峰已过，聚酯低负荷背景下预期结束6月去库阶段，进入7月重新进入小幅累库阶段。PTA加工费预期压缩至300-400元/吨。目前主要的驱动来源于原油高位回落，带动TA成本型下跌。

需求恢复仍慢，订单回升慢，成品库存压力下，对长丝备货意愿差。

■ 策略

（1）谨慎看空。原油高位回落，PX加工费宽幅震荡，TA加工费预期压缩至300-400元/吨。（2）跨期套利：观望。

■ 风险

美国芳烃结构性紧张持续性，原油价格大幅波动，外商对PX的持货心态，聚酯提负速率

甲醇：煤头甲醇成本预期有所摆动

策略摘要

总平衡表7月仍是小幅累库预期，此前市场分歧主要是化工煤价成本VS甲醇自身基本面偏弱，后续关注煤头成本波动。

核心观点

■ 市场分析

西北价格弱势盘整，内蒙北线2290元/吨（-10），内蒙南线2300元/吨（0），出货顺畅。市场对于煤头甲醇成本的预期并不明确，一方面电厂前期补库后目前转为观望，带动甲醇成本型回调；另一方面澳洲能源紧张、乌兰察布亦有晚高峰限电传闻，再度导致市场对煤头甲醇的成本变化不确定。

甲醇自身基本面偏弱。港口库存压力仍大。上周卓创港口库存109.6万吨（+1.8万吨），其中的江苏65.7万吨（+3.9万吨），预计6月17日至7月3日沿海地区进口船货到港量在67万吨持续高位。

■ 策略

（1）单边：观望。天津渤化投产假设下，6-8月仍偏小幅累库预期为主，目前市场重心仍是对非电煤价的预期。（2）跨品种套利：PP-3MA做扩，预期PP下游补库周期在6月滞后兑现，甲醇自身驱动仍不明显，对应做扩。前期受煤价扰动而未有体现。（3）跨期套利：9-1价差反套持有。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，天津渤化MTO投产进度

天然橡胶：现货价格坚挺，基差小幅走强

策略摘要

需求仍未见明显改善下，导致供需偏弱，但目前现货价格的相对偏强或限制了期价进一步的回落空间，短期价格或低位震荡为主。

核心观点

■ 市场分析

22号，RU主力收盘12500（-180）元/吨，混合胶报价12450元/吨（-100），主力合约基差+25元/吨（+80）；前二十主力多头持仓102031（+2679），空头持仓147511（-337），净空持仓45480（-3016）。

22号，NR主力收盘价10900（-165）元/吨，青岛保税区泰国标胶1655（-10）美元/吨，马来西亚标胶1645美元/吨（-10），印尼标胶1685（-30）美元/吨。

截至6月17日：交易所总库存276827（+1402），交易所仓单251480（-890）。

原料：生胶片62.88（+0.19），杯胶47.2（-0.1），胶水54.6（-0.9），烟片63.81（-0.68）。

截止6月16日，国内全钢胎开工率为58.97%（+5.94%），国内半钢胎开工率为64.71%(+1.35%）。

观点：昨天胶价跟随商品市场氛围继续下行，现货价格因矛盾并不大，相对偏强，昨天已经转为现货小幅升水期价的格局。国内海南主产区尚未全面开割，但预计7月初将迎来全面开割，原料价格偏高下，产出快速增加预期增强，导致近期海南与云南之间价差快速回归，云南当地浓乳厂抢原料的现象也在降温。需求仍未见明显改善下，导致供需偏弱，但目前现货价格的相对偏强或限制了期价进一步的回落空间，短期价格或低位震荡为主。

■ 策略

中性

■ 风险

国内需求恢复不及预期，全球产量大幅增加

贵金属：多数商品回落之际 黄金价格相对坚挺

策略摘要

鲍威尔国会证词鹰派态度依然明显，但这样愈发加剧了市场对于经济展望的担忧，故此对于贵金属的操作而言，仍建议在投资组合中适当配置，同时也可继续做多金银比价。

核心观点

■ 市场分析

宏观面

昨日晚间，美联储主席鲍威尔在参议院银行委员会就半年度货币政策报告做证词陈述时称，继续加息是合适的，加息的速度取决于未来的数据，不排除任何加息幅度（包括100bps），美联储可能需要在未来某个时候卖出所持抵押贷款支持证券（MBS），可见美联储持续收紧货币政策的决心依旧坚决，但同时这也使得投资者愈发担心美联储加息可能使美国经济陷入衰退，昨日多数工业品价格出现走低，美股呈现低位震荡态势，10年期美债收益率更是走低15bps，而Comex黄金价格则是一度冲击1,850美元/盎司一线，目前后市所面临的不确定性相对较大，故此对于贵金属的操作而言，仍建议在投资组合中适当配置，同时也可继续做多金银比价。

基本面

上个交易日（6月22日）上金所黄金成交量为10,070千克，较前一交易日下降2.80%。白银成交量为2,152,250千克，较前一交易上涨139.70%。上期所黄金库存为3,312千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降8,456千克至1,542,914千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1071.77吨，较前一交易日下降2.03吨。而白银SLV ETF持仓为17,018.79吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（6月22日），沪深300指数较前一交易日下降1.27%，电子元件板块则是较前一交易日下降3.13%。光伏板块则是上涨1.94%。

■ 策略

黄金：谨慎做多

白银：谨慎做多

套利：暂缓

金银比价：逢低做多

期权：卖出看跌

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：需求恢复暂不明显 铜价继续震荡偏弱

策略摘要

美联储大幅度的加息也导致市场对于未来需求的展望愈发担忧，目前铜价暂时呈现偏弱格局。

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

昨日，据SMM讯，现货市场呈现交投清淡，市场买盘寥寥下升水快速回落。早市平水铜始报于升水220元/吨左右但市场买兴不足，部分买盘想压价至升水200元/吨以下收货，第二时段后逐渐听闻升水180-190元/吨货源流入市场，但整体市场交投活跃度依旧有限。好铜市场青睐度有限，和平水铜价差有限，整体围绕在升水200-240元/吨震荡整理。湿法铜买卖双方也存在分歧，持货商纷纷挺价，但下游对进口非标非注册青睐度更佳，欲压价湿法铜，整体报价围绕于升水120-160元/吨，市场难觅大量成交，交投活跃度有限。

观点：

宏观方面，昨日，美联储主席鲍威尔在参议院银行委员会就半年度货币政策报告做证词陈述时称，继续加息是合适的，加息的速度取决于未来的数据，不排除任何加息幅度。

供应方面，上周暂时没有南美矿区进一步的消息传出，不过阿根廷方面则是宣布对铜出口征收新的累进税率。TC价格继续小幅走低1.36美元/吨至73.91美元/吨。

冶炼方面，虽然近期TC价格出现连续小幅回落，但整体依旧维持高位，硫酸价格则是也在900元/吨以上的位置，炼厂利润持续仍相对较好，故此从冶炼利润角度而言，或将有利于产量的增加，后市可注意观察市场升贴水报价情况进而判断供应是否确有逐渐趋宽的局面，上周升贴水报价在前半周出现走低，不过在后半周当铜价大幅走弱之际，则显现出一定的挺价情绪。

进出口方面，随着上海的解封，或有部分境外铜逐渐流入国内市场，但目前进口盈利窗口并不像此前那样处于持续打开的状态，目前已经转为亏损状态，故后市在此前因疫情而未能顺利清关的铜在近一至两月内逐渐流入国内市场后，进口铜或将呈现下降格局。

消费方面，据Mysteel讯，目前在价格大幅走低之际，下游采购谨慎，叠加消费淡季，买兴较差，多看跌后市。贸易商对现货高升水亦认可度不高，尝试压价成交，最终接货不多。虽然诸如电力以及汽车等终端板块在权益市场的表现或相对较好，不过地产方面则仍使得市场较为担忧，来自终端企业的订单也并不十分令人满意，故此当下消费整体仍难言乐观。

库存方面，昨日LME库存下降0.10万吨至11.42万吨。SHFE库存下降0.09万吨至1.72万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.74，较前一交易日下降0.57%。

总体来看，美联储加息75基点后，市场对于未来经济展望的担忧进一步加剧，有色板块也受到拖累而呈现走低，目前需求展望难言乐观，故此操作上暂时以观望态度为主。

■ 策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

需求乐观预期无法兑现

镍不锈钢：沪镍仓单处于极低水平，短期不宜过度追空

镍品种：

昨日镍价再次冲高回落后下挫，夜间创出3月中旬以来的新低，受美联储加息预期压制，有色金属整体情绪低迷。昨日沪镍仓单继续下滑，目前仅1034吨，创上市以来的新低。昨日精炼镍现货成交偏淡，现货升水小幅走弱。近期硫酸镍价格弱势下行，市场对后市情绪偏悲观，新能源板块对精炼镍消费冷清。

■ 镍观点：

当前沪镍仓单处于历史极低水平，一旦外围情绪反弹，则挤仓风险可能回升，且短期价格跌幅过大，不宜过度追空。不过当前镍价仍处于偏高水平，精炼镍基本面较差，高利润刺激高冰镍和精炼镍供应增长，非理性镍价对消费形成明显抑制，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅下滑，后市镍价预计仍将弱势下行，当前价格未完全回归供需。 

■ 镍策略：

中性。精炼镍供需较差，但短期跌幅过大，仓单处于极低水平，不宜过度追空，建议暂时观望。

■ 镍关注要点：

沪镍仓单、LME镍博弈、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

近日不锈钢期货仓单持续下滑，目前已经处于偏低水平。昨日不锈钢期货价格小幅回落，现货价格弱势运行，基差持续收窄，整体成交不佳。近期镍铁主流价格弱势运行，目前已至1440-1460元/镍点（到厂含税）。

■ 不锈钢观点：

300系不锈钢产能充裕，供应弹性较大，后期原料问题解决后不锈钢供应逐渐宽裕，限制价格上行空间；但随着宏观情绪回暖，疫情影响缓解，消费亦有改善预期；不锈钢供需同增之下矛盾不突出。短期随着原料端镍铁价格逐步下行，不锈钢价格重心下移，但当前价格已经接近短期的极限成本支撑位，不宜过度悲观。中线考虑买SS空NI套利，中长线来看，未来比值将从历史峰值逐步回归。

■ 不锈钢策略：

中性。不锈钢供需偏弱，但当前价格成本支撑较强，建议暂时观望。

■ 不锈钢关注要点：

期镍博弈、宏观政策、印尼政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：市场成交相对一般，锌铝偏弱震荡

锌策略观点

昨日沪锌偏弱震荡。根据海关数据显示，2022年5月未锻轧锌合金出口量约为209.971吨，环比增长262.08%，同比减少46.05%。2022年1-5月未锻轧锌合金出口量529.714吨，同比去年1-5月减少78.8%。海外方面，欧洲能源问题依旧严峻，供应维持偏紧，短期内难有复产可能。国内方面，目前国内冶炼厂采购进口矿较少，国内锌矿供应亦受环保政策影响，年内或将维持偏紧。近日广西受暴雨影响，部分冶炼厂被迫停产，供应端偏紧状况延续。需求方面，近期华南、华东等地降雨较多，拖累锌下游开工及终端消费。镀锌板块受近期黑色系价格大跌影响，订单持续性不佳，市场情绪较差。价格方面，近期宏观环境压力较大，，短期建议以观望为主。 

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价偏弱震荡。据海关数据， 2022年5月未锻轧铝合金进口量11.45万吨，同比增加31.4%，环比增加8.0%。2022年1-5月累计进口54.95吨，同比增加39.1%。2022年5月未锻轧铝合金出口量2.04万吨，同比增加76.2%，环比减少19.6%。1-5月累计出口8.37万吨，同比增加13.5%。国内供应方面，6月起供应端继续有复产以及新产能计划释放，主要集中在云南、甘肃、广西等地。消费方面，虽然一系列鼓励性政策陆续发布，但房地产数据整体较为低迷，铝型材订单表现偏弱；上海车企完全复工复产，汽车方面预期向好；新能源领域表现持续亮眼。库存方面，国内社库数据显示持续去库，LME库存持续下降。价格方面，铝价的阶段性反弹需要看政策的刺激力度和现货流动性恢复情况，在供应端稳步增长及房地产等终端需求不佳的悲观预期下，短期内建议观望思路对待。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

钢材：现实压力较大 期现重回弱势

逻辑与观点:

昨日螺纹2210震荡走低，收于4128元/吨，跌幅为1.41%。热卷2210合约，收于4195元/吨，跌幅为1.48%。供给方面，由于近日价格快速下跌，挤压钢厂利润，钢厂检修、减产逐渐增多。需求方面，高温多雨叠加疫情影响，终端需求仍未见起色，去库压力较大。昨日钢谷网数据，全国建材产量、社库、总库存稍有下降，厂库增长。热卷产量、社库、厂库均增长。数据显示当前钢材现实压力较大。现货方面，市场仍处于悲观情绪中，市场价格多数下跌，上海螺纹4240元/吨（-40），上海热卷4270元/吨（-80）。全国建材成交12.45万吨，市场成交再度低迷。

整体来看，由于持续的低迷消费，加之整体粗钢产量不断向上攀升出历史高度，供需矛盾阶段性的爆发，市场出现了流动性恐慌。目前看这种恐慌情绪仍未完全消退，当下来讲，势大于价值，紧密跟踪短节奏的变化，灵活对待。中期受益于粗钢产量压减，利润有望向上修复。

策略：

单边：无

跨期：无

跨品种：做多成材利润，多螺纹空玻璃

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产政策、疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。

铁矿：悲观情绪蔓延 铁矿重回弱势

逻辑和观点：

昨日铁矿主力合约2209收于709.5元/吨，跌幅5.96%。现货方面，6月22日山东港口进口铁矿主流品种价格弱势下跌，累计下跌30-40。贸易商报价积极性不佳，钢厂询盘较弱。目前PB粉主流在775-780，超特粉主流在680-685，卡粉主流在970-980。

整体来看；在国内压产政策逐渐明朗背景下，叠加钢厂目前大范围亏损的状态，新增检修高炉不断增多，势必压制铁矿的消费。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：做多钢材利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注压产政策，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

双焦：降价预期仍在 双焦再度下跌

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭主力合约2209继续下跌，多空博弈较为激烈，最终收于2939.5元/吨，按结算价跌幅为0.47%；现货方面，第一轮提降全面落地后，焦企利润为负，后期有减产的可能性。当前焦化企业心态普遍悲观，认为当前钢厂利润较差，短期内需求难以有所好转；需求方面，当前下游钢材销售不佳，钢厂主动减产检修企业增加。随着高炉检修的逐步增加，对焦炭需求压制较大，且后期依然有提降的可能性；港口方面，港口焦炭现货偏弱运行，贸易商出货意愿加强，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价3100至3150元/吨，相比前一日再度下调。

焦煤方面：昨日焦煤220合约依然趋弱运行，最终收于2291.5元/吨，按结算价跌幅为0.46%；现货方面，当前焦煤现货趋弱运行，由于下游钢厂与焦企利润陷入亏损，因此都有限产，对焦煤采购减少。由于未来预期依然偏弱，流拍资源增加，价格不断下降；需求方面，当前钢厂和焦化企业利润较低，部分钢厂已经开始对高炉进行检修，后期焦企也有减产的意愿，进一步压制焦煤的需求；进口蒙煤方面，受国内煤价下跌影响，当前蒙煤成交较弱，且价格也不断下跌。6月21日甘其毛都口岸通关456车，较之前有所提升。

综合来看：由于钢材供需的恶化，使得钢材价格大幅下跌，市场陷入负反馈的担忧，从而引发原料双焦价格的进一步下跌。从供需来看，随着钢材价格的回落，部分钢厂陷入严重亏损状态，钢厂检修减产也逐日增加，同时，国内压产政策渐渐明晰，无论是主动减产还是被动减产，这都对原料双焦的需求形成较大的压制，后期双焦供需将逐步由偏紧向宽松转变。因此，我们对于双焦保持中性看待。

策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：整体销售情况转差 现货价格稳中有降

市场要闻及数据：

现货方面：动力煤期货主力合约2209高开低走，价格维持高位震荡。产地方面，受降雨天气以及港口市场情绪较差等问题导致煤价有小幅回落，现货销售情况转差。而在保供政策下，大的国有矿供应相对稳定，不存在库存压力，场地存煤有所增加。后面需要关注迎峰度夏之后，日耗需求是否能够有大幅提升。港口方面，目前港口成交较差，库存持续累积，下游多以观望为主，报价已经松动下调，但由于成本较高，价格仍维持高位区间。进口煤短期稳定，印尼煤市场询货有所增加，价格相对稳定。

观点与逻辑：动力煤即将进入传统旺季，目前日耗虽然处于相对高位，但仍低于去年同期水平。伴随着高温持续增长，动力煤民营需求将逐步增加，工业用电还需要时间释放。由于国外天然气价格高涨，在很大程度上抬升了动力煤的价格中枢，因此后期动力煤价格下跌幅度恐有限，但是由于期货合约流动性严重不足，盘面依然保持观望为主。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的突然转向、交易所规则调整、资金的情绪、港口累库不及预期、安检放松、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃成本下移助跌价格，纯碱库存结构有望转变

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2209合约震荡下行，收于1622元/吨，跌40元/吨。现货方面，浮法玻璃价格下跌趋势放缓，昨日全国均价1744元/吨，环比下降0.16%。全国各区域产销一般，价格整体持稳。近日由于纯碱期货价格大幅下跌，若纯碱现货价格也随后补跌，则玻璃生产成本将持续下移，进一步助跌玻璃价格弱势运行。整体来看，在无计划外的冷修出现前，玻璃供应维持高位，需求大幅好转前，库存持续累积，成本有望进一步下跌，在需求及库存未发生实质好转前，预计玻璃将继续震荡偏弱运行。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2209大幅下跌，收于2661元/吨，跌131元/吨。现货方面，华中地区轻重碱现货持续降价，其余地区表现平稳。目前纯碱厂库存处于低位，而玻璃厂及交割库的纯碱社会库存已至高位，若期货盘面持续偏弱运行，纯碱厂挺价意愿持续偏强，掌握高社会库存的期现商可能会出现，先于碱厂低价抛售现象，玻璃厂转而采购低价社会库存，造成纯碱厂库开始累库，社库持续下降的现象，进而带动整体纯碱现货大幅下跌，基差走缩的情况出现。此外，由于光伏产业的高速发展，电网消纳出现压力，个别地区出现暂停光伏装机申请和并网申请的情况，多地开始优化光伏消纳调峰措施。整体来看，纯碱在夏季检修下产量依旧维持高位，需求端出现玻璃厂控制到货现象，库存结构有望从厂库去化社库累积转变为厂库累积社库去化，现货价格可能会出现跟跌和补跌情况，纯碱利润存进一步压缩概率。在玻璃厂的产销存仍未明显好转之前，预计纯碱将继续震荡偏弱运行。

策略：

玻璃方面：震荡偏弱

纯碱方面：震荡偏弱

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。 

油脂油料：油脂继续下挫，花生大幅震荡

油脂观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2209合约9712元/吨，较前日下跌260元，跌幅2.61%；豆油2209合约10372元/吨，较前日下跌434元，跌幅4.02%；菜油2209合约12755元/吨，较前日下跌346元，跌幅2.64%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格13189元/吨，较前日下跌445元，现货基差P09+3477，较前日下跌10元；天津地区一级豆油现货价格11077元/吨，较前日下跌697元，现货基差Y09+705，较前日下跌96。江苏地区四级菜油现货价格13470元/吨，较前日下跌422元，现货基差OI09+715，与前日持平。

受印尼加速出口计划，叠加市场对宏观加息预期，上周棕榈油价格承压回调，并带动豆油和菜油价格走弱。但油脂市场的短期回调更多受到事件冲击和情绪影响，长期来看，基本面趋势依旧没有变化，MPOB报告显示5月份马棕产量和库存仍处于较低水平，尤其结转库存仅150万吨左右，马棕低产量低库存局面延续。综合来看，虽然油脂长期基本面并未出现转势，但在印尼加速出口，宏观美联储大幅加息以及原油下跌影响下，短期或承压回调。

■策略

单边中性

■风险

政策风险

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2207合约6100元/吨，较前日上涨21元，涨幅0.35%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格6184元/吨，较前日持平，现货基差A07+172，较前日上涨67；吉林地区食用豆现货价格6150元/吨，较前日持平，现货基差A07+138，较前日上涨67；内蒙古地区食用豆现货价格6193元/吨，较前日持平，现货基差A07+181，较前日上涨67。

大豆价格处于高位后，对市场需求产生一定程度的抑制。虽然上周二中储粮大豆拍卖成交率较低，对行情助力减弱，但产区余量较少，优质大豆资源不多，同时叠加进口大豆价格较高，对国产大豆价格的支撑，收粮难度依然较大，市场总体需求供给均承压，较为稳定。预计短期大豆价格以高位震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2210合约9700元/吨，较前日下跌364元，跌幅3.61%。现货方面，辽宁地区现货价格9328元/吨，较前日持平，现货基差PK10-372，较前日上涨364，河北地区现货价格9362元/吨，较前日持平，现货基差PK10-338，较前日上涨364，河南地区现货价格9289元/吨，较前日持平，现货基差PK10-411，较前日上涨364，山东地区现货价格8936元/吨，较前日持平，现货基差PK10-764，较前日下跌364。

花生受农忙影响处于成交清淡，购销观望均持观望态度，但长期来看，据调研报告表明，花生主产区河南种植意愿明显下降，不同区域有近20%-50%面积转种其他作物，今年产区天气状况也问题频出，因此在多因素影响下，预计未来减产幅度较大，市场将存在供给不足风险。在减产预期推动下，花生价格将呈现上涨趋势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

无

饲料养殖：豆粕玉米回调寻支撑

粕类观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2209合约4025元/吨，较前日下跌69元，跌幅1.69%；菜粕2209合约3554元/吨，较前日下跌67元，跌幅1.85%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4217元/吨，较前日下跌41元，现货基差M09+192，较前日上涨28；江苏地区豆粕现货价格4187元/吨，较前日下跌26元，现货基差M09+162，较前日上涨43；广东地区豆粕现货价格4198元/吨，较前日下跌27元，现货基差M09+173，较前日上涨42。福建地区菜粕现货价格3672 元/吨，较前日下跌44元，现货基差RM09+118，较前日上涨23。

虽然短期受宏观情绪影响，整体商品价格承压下跌，但美豆价格仍然表现坚挺，进口大豆成本居高不下，支撑国内豆粕价格。同时，近期油脂价格走弱，在压榨利润组成中进一步向粕类价格让渡空间。6月下半月美国产区天气呈高温少雨状态，后期天气炒作以及种植面积的不确定性依然为后期美豆价格上涨提供潜在驱动。整体来看，美豆和国内豆粕价格仍有较大上涨机会。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

饲料需求长期走弱

玉米观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2209合约2857元/吨，较前日下跌43元，跌幅1.48%；玉米淀粉2209合约3295元/吨，较前日下跌36元，跌幅1.08%。现货方面，北良港玉米现货价格2800元/吨，较前日上涨10元，现货基差C09-57，较前日上涨53；吉林地区玉米淀粉现货价格3250元/吨，较前日持平，现货基差CS09-45，较前日上涨36。

短期受俄乌冲突格局不断变化，给海外国际玉米谷物市场价格带来较大波动，但国内玉米市场经过前期的回调之后，期货盘面升水大幅收窄，下方有现货价格支撑，盘面逐渐企稳回升。长期来看，在美国新作玉米种植面积下降、乌克兰春耕作物面积和产量均受到不利影响以及印度小麦产量下调的影响下，未来全球玉米谷物市场供应端依然维持紧张状态，国内玉米及相关副产品价格易涨难跌。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

俄乌局势缓和

生猪观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2209 合约 19370 元/吨，较前日下跌355元，跌幅1.80 %。现货方面，河南地区外三元生猪价格 17.5 元/公斤，较前日上涨0.45元，现货基差 LH09-1870， 基差较前日上涨805元；江苏地区外三元生猪价格 17.9元/公斤，较前日上涨0.45，现货基差 LH09- 1470，基差较前日上涨805元 ；四川地区外三元生猪价格 16.7元/公斤，较前日上涨0.45元，现货基差 LH09-2670，基差较前日上涨805元。

养殖端对中远期信心较足，当前规模场出栏进度平稳有序，散户压栏出猪，市场供销氛围偏紧，推动现货价格小幅上涨。但后期随着气温升高，终端消费处于淡季，尤其肥猪消费延续低迷，肉价难以跟上猪价上涨节奏，屠企盈利困难，对猪价有一定压制。另外，由于市场对后期猪价看涨预期较浓，导致当前期货盘面对现货价格仍保持较大幅度的升水，后期考验现货价格上涨幅度，期货盘面上涨空间或受基差制约。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

鸡蛋观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋2209合约4623元/500千克，较前日下跌42元，跌幅0.9 %。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.13元/斤，较前日下跌0.11元，现货基差JD09-493，较前日下跌68元；河北地区鸡蛋现货价格4.2元/斤，较前日下跌0.11元，现货基差JD09-423，基差较前日下跌68元；山东地区鸡蛋现货价格4.1元/斤，较前日持平，现货基差JD09-523，基差较前日上涨42元。

部分地区淘汰鸡价格小幅上涨，养殖户重拾信心有所惜售，叠加后期新开产蛋鸡数量增加，预计短期供应端压力或边际增加。受高温多雨天气影响，鸡蛋存储难度增加，叠加学校陆续放假，需求端也有所走弱。在供增需减的情况下，预计短期蛋价以震荡偏弱为主。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

农副产品：宏观因素持续发酵，市场持续走弱

棉花观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2209合约18890元/吨，较前日下跌175元，跌幅0.9%。持仓量336189手。仓单数量15443张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价20013元/吨，较前一日上涨32元/吨，现货基差CF09+1120，较前一日上涨200。全国均价20074元/吨，较前日上涨54元/吨。现货基差CF09+1180，较前日上涨220。

基于美联储紧急加息75个基点带来的影响，商品市场信心受挫，给棉价也带来了不小的影响，加之国际原油价格的回调更是带领着棉价进一步下探。上游棉花销售进度缓慢，下游订单需求惨淡、利润偏低，而临近七月也意味着接近农发行的还款日期，轧花厂形势严峻。因此短期来看，棉花累计的利空因素较多，缺少上涨驱动，下游的销售压力叠加宏观因素影响给棉价带来一定的压制。但是从长期来看，印度本年度的西南季风降水区域分布尚不平均，美国德州的干旱面积虽然有所减少，但是在持续高温大风天气的加持下，旱情仍有反复的可能。因此天气端的持续影响仍给棉花产量带来了不确定性，即使后期产量端影响较小，棉花供需仍只是维持紧平衡的状态，后期应持续关注本年度的产量变化，美国和印度的最终产量情况仍会是价格的决定性因素。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

纸浆观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2209合约6646元/吨，较前日下跌210元，跌幅3.06%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7100元/吨，较前一日下调50元/吨，现货基差sp09+450，较前一日上调150；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格7200元/吨，较前一日下调0元/吨，现货基差sp09+550，较前一日上调200；山东地区“北木”针叶浆现货价格7600元/吨，较前一日无变动，现货基差sp09+950，较前一日上调200。

从总体上来看，纸浆进入传统淡季，部分产线仍有停机情况、开工不足，利润空间有限，交投冷清，加之进口阔叶浆现货市场价格偏弱，下游纸厂压价力度加大，消费端的低迷导致了价格的下滑。但是从供应端来看，市场可流通货源偏少，供应端的问题一定程度上也支撑了纸浆的价格。预计未来一段时间内，纸浆仍将呈现高位震荡的态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

苹果观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2210合约8955元/吨，较前日下跌34元，跌幅0.38%。现货方面，山东栖霞地区80#商品果现货价格4.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+650，较前一日上涨30；陕西洛川地区80#苹果现货价格5.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+2050，较前一日上涨30。

进入五月以来，各种时令水果陆续上市，苹果走货速度放缓，对苹果的销售造成了一定冲击，一定程度上压制了苹果的价格。但是出口需求有着小幅的增加，同比提升了6.2%，产地的小果需求有所上涨。并且从供应端来看，虽然今年产量小幅增加但是果个明显偏小，目前剩余库存量处于较低水平，且后期产区有砍树缩小种植面积的预期，供给并不宽裕。因此未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

疫情影响

红枣观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2209合约10510元/吨，较前日下跌205元，跌幅1.91%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-110，较前一日上涨200；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09+290，较前日上涨200。新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09+640，较前日上涨200。河北一级灰枣现货价格11元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09+490，较前日上涨200。

同为果蔬品，时令水果的上市也使得红枣进入了销售淡季，需求明显减少，近期仓单货也开始流入市场，对价格起到明显的压制。但是由于国内疫情情况逐渐恢复，各地运输趋于正常，加之今年库存低于往年同期，入库明显减少，客商也少有囤货行为。因此未来红枣价格预计将会处于震荡的态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

商品期货市场流动性：原油增仓首位，纯碱减仓首位

品种流动性情况：

2022-06-22，纯碱减仓26.83亿元，环比减少4.85%，位于当日全品种减仓排名首位。原油增仓34.68亿元，环比增加7.45%，位于当日全品种增仓排名首位；铜、黄金5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、豆油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、豆油分别成交1976.34亿元、1107.45亿元和1046.71亿元（环比：44.67%、-2.77%、16.94%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-06-22，能源板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交4461.82亿元、3498.1亿元和2676.82亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年6月22日，沪深300期货(IF)成交1549.13亿元，较上一交易日减少3.9%；持仓金额2487.71亿元，较上一交易日减少4.82%；成交持仓比为0.62。中证500期货(IC)成交1660.02亿元，较上一交易日增加2.06%；持仓金额4169.76亿元，较上一交易日减少1.3%；成交持仓比为0.4。上证50(IH)成交499.11亿元，较上一交易日减少15.64%；持仓金额867.17亿元，较上一交易日减少4.2%；成交持仓比为0.58。

国债期货流动性情况：

2022年6月22日，2年期债(TS)成交382.96亿元，较上一交易日减少20.71%；持仓金额935.36亿元，较上一交易日增加3.62%；成交持仓比为0.41。5年期债(TF)成交247.84亿元，较上一交易日增加5.7%；持仓金额1025.37亿元，较上一交易日减少0.54%；成交持仓比为0.24。10年期债(T)成交611.22亿元，较上一交易日增加7.69%；持仓金额1812.67亿元，较上一交易日增加1.84%；成交持仓比为0.34。