注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：国内稳增长决心凸显 关注A股和内需型工业品的阶段性机会近期国内稳增长的信号愈发明朗，一方面是政府稳增长决心凸显，4月29日政治局会议释放积极信号后，各部委持续跟进，当前基建稳增长发力的趋势已经较为明朗，而房地产预期也有所改善，5月15日，央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》；5月20日5年期LPR利率如期下调15bp；5月25日总理在全国电视电话会议上凸显当下稳增长的决心，随后不少地方政府纷纷跟进出台稳增长政策，包括鼓励汽车消费、扩大消费电子市场规模、推动家电消费、松绑地产市场等政策。5月高频数据也有小幅改善。中观层面，4月地产拿地同比跌幅有所收窄，根据我们调研，5月国内挖掘机销量同比下滑幅度也将收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，5月26日当周，螺纹、线材等部分商品总库存小幅下降，上周下游施工环比有所改善。地产销售也有所改善，贝壳研究院监测数据显示，短期二手房供应量确实在恢复性增长，但仍低于2020-2021年同期均值。供应增加的同时购房需求也在增长，5月以来贝壳50城二手房日均成交量较4月日均水平增长约10%，而统计局公布的30城商品房成交数据也验证这一结论。国内投资和消费预期的改善将支撑A股、内需型工业品（化工、黑色建材等）等人民币资产。同时也需要指出的是，海外经济下行的风险逐渐加大，欧盟经济下行压力较大，欧元区5月制造业PMI初值54.4，创2020年11月以来新低，消费和出口均表现疲软；美国制造业景气度和地产销售小幅放缓，但消费仍维持高位韧性。后续需要关注海外经济下行风险对股指和商品的影响。而中美关系近期风险也需要持续关注，继拜登关于台湾的危险发言后，5月26日美国国务卿布林肯在对华政策演讲中表示，要同中国展开激烈竞争，以维护所谓“现有的全球秩序”，但同时又表示美国不寻求与中国发生“新冷战”，与此前拜登政府的表态并未有太多新意。原油链条商品则需要密切关注俄乌局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合俄乌局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，但同时也看到美元指数高位偏强、欧洲电价有所回落、欧洲天然气库存有所抬升等不利因素；受俄乌局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在拉尼娜气候、干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。 商品期货：农产品（棉花、白糖等）、贵金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属中性；风险点：地缘政治风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势；伊核谈判。近期国内稳增长的信号愈发明朗，一方面是政府稳增长决心凸显，4月29日政治局会议释放积极信号后，各部委持续跟进，当前基建稳增长发力的趋势已经较为明朗，而房地产预期也有所改善，5月15日，央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》；5月20日5年期LPR利率如期下调15bp；5月25日总理在全国电视电话会议上凸显当下稳增长的决心，随后不少地方政府纷纷跟进出台稳增长政策，包括鼓励汽车消费、扩大消费电子市场规模、推动家电消费、松绑地产市场等政策。5月高频数据也有小幅改善。中观层面，4月地产拿地同比跌幅有所收窄，根据我们调研，5月国内挖掘机销量同比下滑幅度也将收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，5月26日当周，螺纹、线材等部分商品总库存小幅下降，上周下游施工环比有所改善。地产销售也有所改善，贝壳研究院监测数据显示，短期二手房供应量确实在恢复性增长，但仍低于2020-2021年同期均值。供应增加的同时购房需求也在增长，5月以来贝壳50城二手房日均成交量较4月日均水平增长约10%，而统计局公布的30城商品房成交数据也验证这一结论。国内投资和消费预期的改善将支撑A股、内需型工业品（化工、黑色建材等）等人民币资产。此外，我们关注到5月26日一艘货船在印尼廖内群岛北马六甲海峡海域倾斜，该船运载有195个集装箱，倾斜后导致大量集装箱沉没在廖内群岛马六甲海峡卡里蒙摄政区阿纳克岛北水域，后续存在阻断全球物流的风险。马六甲海峡作为连接印度洋和太平洋的重要海上通道，欧亚地区大量的能源和货物都要途经马六甲海峡。而中国作为石油、天然气、铁矿石的进口大国，有近8成的能源物资输入中国都必经马六甲海峡，因此需要密切关注短期的邮轮运费波动，以及对商品价格的风险。原油链条商品则需要密切关注俄乌局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合俄乌局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，但同时也看到美元指数高位偏强、欧洲电价有所回落、欧洲天然气库存有所抬升等不利因素；受俄乌局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在拉尼娜气候、干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。 策略：农产品（棉花、白糖等）、贵金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属中性；风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。
【央行】5月23日-5月27日央行共进行了500亿元逆回购操作，累计有500亿元逆回购到期，因此完全对冲到期量。下周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期100亿元。【财政】5月23日-5月29日当周利率债净供给环比减少159.99亿元。随着信贷资产供给的逐渐增加，市场配置压力将逐渐缓解。未来一周国债计划发行0亿元，环比下降；地方政府债计划发行1730.1亿元，环比下降。当周二级市场1年期国债收益率下行3.49BP至1.9119%，10年期国债收益率下行10.68BP至2.7084%；1年期国开债收益率下行7.14bp至1.9629%，10年期国开债收益率下行6.79BP至2.9270%。【金融】5月23日-5月29日同业存单量跌价升。银行同业存单发行3986.3亿元，环比减少954.0亿元，到期5173.3亿元，净融资额-1187.0亿元，环比减少1291.9亿元；股份制银行1年同业存单发行利率环比上行1.30bp至2.2913%。资金面跨越略有收紧，R001均值上涨2.13BP至1.4107 %，R007均值上涨20.06BP至1.8656 %；DR001均值上涨5.41BP至1.375%，DR007均值上涨12.99BP至1.7138 %。【企业】5月23日-5月29日一级市场信用债发行额1847.17亿，其中企业债31.0亿，公司债414.67亿，中期票据411.50亿，短期融资券649.75亿，定向工具36.0亿，资产支持债券304.25亿。当周有1只债券推迟或取消发行，计划发行金额为20亿元，规模较上周回升。从中票看，AAA、AA+、AA和AA-级3 年期中短期票据收益率分别变动-2.32BP、-2.33BP、-5.33BP和-6.33BP，2.7892%、2.9376%、3.1776 %和5.5676%。【居民】截止5月28日，30大中城市商品房成交面积199.92万平，环比-9.85%，同比-51.51%。十大城市商品房库存面积8,676.24万平，环比+0.94 %，同比+9.27 %。截止5月22日，100大中城市土地供应面积1,463.21万平，环比-19.68 %，同比-43.42 %，土地成交面积921.26万平，环比-29.85 %，同比-60.50 %。本周申万房地产指数-3.39%，涨幅排名28/31。宏观利率：等待需求侧的压力体现——宏观利率图表091中国：对美关系缓和，对内稳增长。1）宏观政策：中办发布乡村建设行动实施方案，国办发文进一步盘活存量资产扩大有效投资，国常会决定实施6方面33项措施，全国稳住经济大盘电视电话会议强调稳增长，央行抓紧谋划和推出增量政策措施，推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制；实施住房公积金阶段性支持政策，统筹同步推进银行间和交易所债券市场对外开放，鼓励企业通过人民币跨境计价结算规避汇率风险。2）经济数据：1-4月全国规模以上工业企业利润同比增长3.5%。3）中美关系：秦刚大使指出，合作共赢才能造福两国人民和世界；布林肯改变了拜登政府此前对华关系的表述——从“合作、竞争、对抗”到“投资、结盟、竞争”。海外：短期流动性收紧压力增加的风险。1）货币政策：欧央行行长拉加德表示将在7月和9月加息，霍尔兹曼认为加息50BP；美联储会议纪要表示未来两次50BP加息、缩表和MBS抛售，博斯蒂克认为9月份暂停加息，纽约联储预测美联储资产负债表规模到2025年年中料将回落至5.9万亿美元。2）流动性：美联储隔夜逆回购突破2万亿美元。3）通胀：美国4月PCE物价指数同比+6.3%，前值+6.6%；纽约联储调查中期通胀预期进入平台期（未来5年物价平均涨幅3%）。4）经济数据：美国一季度实际GDP年化环比下修至-1.5%；5月密歇根大学消费者信心指数58.4，2011年8月最低；5月里士满制造业指数从14回落至-9，费城制造业指数从17.6回落至2.6，纽约制造业指数从24.6回落至-11.6；4月新屋销售59.1万户，连续四个月下降。5）宏观政策：G7决定加速淘汰化石能源，在2022年年底前结束对化石燃料的补贴，美国将标售4010万桶SPR（3月计划）；印度限制铁矿石、食糖出口；6）风险：俄罗斯国家结算存管处声明其账户中2026年和2036年到期的债券票息款已被扣除。本周关注图表：央行总资产增速继续表现为见顶回落的趋势，但是商品在供给侧的影响下，仍维持在高位震荡的状态，关注需求侧的压力。
利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.91%、2.31%、2.48%、2.7%和2.71%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为80.0bp、40.0bp、23.0bp、79.0bp和38.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.96%、2.48%、2.66%、2.96%和2.93%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为96.0bp、45.0bp、27.0bp、99.0bp和48.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.44%、1.82%、1.86%、2.17%和2.34%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为90.0bp、51.0bp、47.0bp、73.0bp和34.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.38%、1.78%、1.74%、1.85%和2.0%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为61.0bp、22.0bp、26.0bp、47.0bp和8.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.14%、0.38%和0.69%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.15元、0.06元和0.3元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0521元、-0.0411元和0.111元,净基差多为负。从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。方向性策略：本周国债期货上涨，货币维持宽松基调以及稳增长只有信号未见效果是核心因素，市场仍对宽信用存疑，对宽货币信心较足。虽然多地下调房贷利率，但地产销售依旧低迷，紧信用预期难以降温。在稳增长政策生效前，预计利率仍以下行为主，短期上涨较多，维持中性态度，等待回调做多机会。期现策略：基差总体震荡，TS和TF净基差为负，推荐相应的做多基差策略。跨品种策略：流动性难进一步宽松，信用依然偏紧，推荐空TS(或TF)多T。本周，美股指数大幅收涨，道指涨6.24%，标普500指数涨6.58%，纳指涨6.84%。A股指数有所回落，上证指数、创业板指本周分别下跌0.52%、3.92%。国内疫情受控。官方宣布上海将于6月逐步解封；北京疫情得到有效控制，新增病例连续下降，开始分区分级动态实施全市社会面防控措施；内陆其他地区虽频现新增病例，但整体可控。稳增长政策加码，增强市场信心，经济悲观预期有所改善。疫情所引发的封控使得4、5月份国内经济承压，但国常会确定的稳经济一揽子政策在5月底前要出台可实施细则、应出尽出，政策不断加码，提振市场信心；同时国家部委和各省市积极响应，出台诸多稳经济稳增长政策，国内经济悲观预期有所改善。央行表态积极，同时发布《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》，一定程度解决中小企业贷款难的问题，叠加5-6月专项债的大规模发放，5-6月信贷和社融数据料对市场有支撑。人民币有所企稳，外围政治金融环境或使A股迎来阶段喘息时机，二季度国内经济面临较大压力，但近期稳增长政策持续出台，市场情绪有所企稳，且美国政府取消关税预期支撑国内出口，人民币短期有所企稳；中美地缘政治风险有所缓和，布林肯在演讲中称，美国决心避免与中国发生“新冷战”，表态相对缓和；后面两次议息会议加息50BP是确定性事件，市场加息预期充分，但缩表目前美联储提供信息不多，预计仍会对市场产生扰动。A股政策底已现，市场底曙光初现。2005年至今，市场共出现6次政策底。前五次市场底均在政策底后1-2个月内出现（2012年除外，政策底后约6个月出现市场底），2022年政策底为3月16日，目前距离政策底的出现已有2个月，股市在4月27日刷新阶段低点后逐步上行，市场底曙光初现。总的来说，预计本月政策发力，叠加国内疫情好转以及美联储议息会议符合预期，股指预计短期偏强。当前市场信心有所改善，预计经济数据冰点已过，中长期股指能否持续走强需关注稳增长政策的落实以及国内经济的环比改善情况。风险：国内疫情再度爆发，中美冲突，美联储超预期加息和缩表，俄乌冲突加剧
近期石油市场仍处于结构性偏强的格局当中，主要体现在两方面，一是原油月差持续走强，另一方面成品油库存持续走低，裂解价差维持高位。在此前的报告中，我们重点分析了成品油市场，二季度以来石油市场的核心矛盾主要体现在成品油端，供需缺口从柴油传导至汽油，汽柴油裂解价差此起彼伏。造成成品油市场出现缺口的原因主要体现在以下几点：1、疫情期间欧美炼厂产能淘汰导致产能下滑，海外炼厂产能增产赶不上需求复苏，据统计疫情期间全球炼厂产能淘汰力度近200万桶/日，主要集中在欧洲、北美与亚太等地，而新增产能主要在中国与中东，由于中国去年开始政策性压缩成品油出口，导致全球炼厂供需错配进一步放大；2、海外需求稳步复苏，尤其是欧洲与拉美地区，进一步增加了美国成品油出口需求，导致美国成品油供需平衡持续收紧，炼厂无法同时满足国内需求与海外需求；3、俄乌冲突进一步放大了欧美市场的成品油供需缺口，因俄罗斯炼厂开工率下滑以及制裁原因导致俄罗斯出口的VGO以及柴油数量明显下滑，俄罗斯VGO作为美国炼厂催化裂化的二次原料，价格出现大幅上涨，同时传导至汽油端，而另一方面，由于此前柴油裂解价差的飙升，欧美炼厂普遍选择最大化柴油产量的策略，这导致汽油收率下滑并出现辛烷值短缺的情况。当前来看，在全球北半球将迎来夏季出行高峰的情况下，能够缓解成品油市场紧张的只有两个方案，一、中国大幅增加出口将国内过剩库存输出海外，近期已有临时配额下发的相关消息但仍未完全落地；二、此前已经关停炼厂重启，这里实现的难度较大，因为部分炼厂已经永久性关停或者转为进口码头或可再生燃料加工厂。此外，拜登政府近期也在考虑放开夏季汽油蒸气压指标的限制来缓和汽油价格，但这一策略能否奏效仍未可知，亦可能带来汽油使用的安全隐患。而从近期EIA的数据来看，美国炼厂的开工率已经恢复至93%，部分地区开工率已经接近100%，产能进一步提升的空间有限，炼厂提升开工率也导致原油需求增加库存下降，而由于美国原油库存以及库欣库存已经处于5年同期低位，因此带动原油月差上行，这也意味着成品油市场缺口开始蔓延至原油市场。总体而言，在俄乌冲突的大背景下，美国原油与成品油出口一定程度缓和了市场缺口，但炼厂产能瓶颈也在带来国内成品油供应不足与通胀问题，拜登抛储治标不治本，石油市场的结构性矛盾仍将维持。
上周原油价格呈现震荡上行走势，Brent与WTI原油突破115美元/桶（其中Brent已逼近120美元/桶大关）。在欧美制裁加码的预期下市场对俄罗斯供应下滑的担忧依然较为强烈，虽然由于部分成员反对，欧盟对俄施行全面禁运的概率显著降低。但目前局势也并未缓和，前期对俄的一些间接制裁将逐步落地，并导致俄罗斯石油贸易的难度持续增加。在俄罗斯供应受到战争与制裁影响的同时，其他产油国的增量也显得相对缓慢，无论是欧佩克（除伊朗外）、美国还是伊朗的产量受到了各种不同因素的制约（如减产协议、资本开支不足以及制裁），且目前还没看到有转变的迹象。上周美国对伊朗革命卫队相关企业与个人进行了制裁，这暗示短期伊核谈判的达成或许更加艰难。整体而言，在局势有重大变化前，原油基本面将维持坚挺，且在夏天出行旺季来临后需求有进一步增长的空间，价格短期难以从高位大幅回落，对下游能化品的价格支撑维持。但需要注意来自政治与宏观面的扰动因素仍存，需注意油价在高位的波动风险。就燃料油自身基本面而言，近期高低硫燃油市场有明显的分化态势。其中，高硫燃料油由于俄罗斯与中东供应的增加而边际转松。根据Kpler船期数据，俄罗斯5月燃料油发货量达到505万吨，环比增加40万吨，相比最低位的3月时已回升了108万吨。结合当前数据来看前期对俄罗斯燃油供应下滑的预期有所落空，叠加3、4月时船燃污染事件对亚太市场的影响也逐步消退，高硫油市场结构显著转弱，裂解价差、月差以及现货升贴水近期都经历了大幅的下滑。在高硫油供应边际转松的同时，低硫燃料油基本面维持坚挺，海外汽柴油的高溢价抑制了低硫油的供应，紧张的市场氛围下低硫油也呈现出极强的Back结构，目前新加坡Marine 0.5%现货升贴水已达到创纪录的62.25美元/吨，如此强的Back结构也进一步增加了西区船货的时间成本，抑制了供应的补充。往前看，我们认为这种格局可能在短期维持，但大概率不会加剧。一方面，高硫燃料油市场虽然转弱，但季节性的利好还未完全兑现，随着时间进入盛夏，未来中东、南亚地区采购需求还有进一步的增长空间，而裂差回落后高硫燃料油自身经济性也开始凸显，将支持炼厂与电厂端的需求增量，高硫油市场下方存在支撑因素。低硫油方面，虽然结构性利好因素有望延续，但考虑到我国第二批出口配额已经下发，且上海疫情缓和后国内炼厂开工负荷有恢复预期，预计低硫油国产量未来将增加，可在一定程度补充保税区低硫油资源的供应。此外，近日海外汽柴油对低硫油溢价已经出现回落的迹象，虽然仍处在高位水平，但边际上的驱动已经转弱。总体来看，在油价中枢上移、海外汽柴油表现强势的背景下，全球燃料油市场受到成本与供需两端的支撑。其中低硫油基本面更加坚挺，当前价格驱动明显强于高硫燃料油。但需要注意地缘政治与宏观面的扰动，且考虑到LU近期相对FU与SC涨幅已经较大，不宜追涨。风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；俄罗斯燃料油供应显著恢复上周原油价格呈现震荡上行走势，Brent与WTI原油突破115美元/桶（其中Brent已逼近120美元/桶大关）。在欧美制裁加码的预期下市场对俄罗斯供应下滑的担忧依然较为强烈，虽然由于部分成员反对，欧盟对俄施行全面禁运的概率显著降低。但目前局势也并未缓和，前期对俄的一些间接制裁将逐步落地，并导致俄罗斯石油贸易的难度持续增加。在俄罗斯供应受到战争与制裁影响的同时，其他产油国的增量也显得相对缓慢，无论是欧佩克（除伊朗外）、美国还是伊朗的产量受到了各种不同因素的制约（如减产协议、资本开支不足以及制裁），且目前还没看到有转变的迹象。上周美国对伊朗革命卫队相关企业与个人进行了制裁，这暗示短期伊核谈判的达成或许更加艰难。整体而言，在局势有重大变化前，原油基本面将维持坚挺，且在夏天出行旺季来临后需求有进一步增长的空间，价格短期难以从高位大幅回落，对下游能化品的价格支撑维持。但需要注意来自政治与宏观面的扰动因素仍存，需注意油价在高位的波动风险。在油价偏强运行的同时，LPG外盘价格受到支撑，但海外基本面近期有边际转弱的迹象，价格表现弱于原油端。截至上周五CP丙烷掉期首行价格来到769美元/吨，环比前一周上涨0.3%；与此同时，FEI丙烷掉期首行价格来到829美元/吨，环比前一周上涨4.1%。我国LPG进口成本保持在季节性高位区间。对于海外市场，需要注意近期美国在考虑降低夏季汽油的标准来缓解高价格的压力（可以调入更多丁烷），这对于美国LPG（尤其是丁烷）来说是潜在的利多，我们看到上周MB丁烷价格有明显的上涨。考虑到环保与技术方面的制约因素，我们认为要真的改变夏季牌号标准比较困难，但需对这一动向保持关注。就国内市场而言，当前LPG供需两端短期缺乏明显的驱动。供应方面，前期由于疫情与季节性检修的影响，国内上游炼厂开工负荷偏低，但随着疫情缓和上游开工逐步回升。具体来看，下周山东地区部分检修炼厂有恢复计划，另外海南炼化计划6月初恢复外放，综合来看，下周供应量有继续回升的预期。此外近期LPG到港较为集中，整体供应压力增加。与此同时，需求端则继续受到季节性制约，主要体现在民用气方面，目前国内正处于消耗淡季，终端消费有限，不过下周端午假期前下游或有一定的补货需求。深加工方面表现则更为坚挺，下周烷基化开工负荷率存在提升预期，而PDH开工负荷率目前也回到80%以上的水平。在供应回升、需求处于淡季的背景下，库存压力仍存，根据隆众资讯数据截至目前华东港口库存率升至66.97%，华南港口库则录得47.53%，均处于高位区间，尤其是华东库存达到年内最高位。总体来看，在油价中枢抬升的背景下，内外盘液化气价格将持续受到来自原油端的支撑。但另一方面，LPG自身基本面一般，尤其是国内供应回升后库存压力显现，且上周注册仓单量有所增加（目前达到4862手），因此如果油价不进一步突破、且美国调油政策没有变更，LPG市场存在一定的上行阻力。因此，我们认为短期PG期价或延续区间震荡走势，可以暂时观望为主。国内供给：据百川资讯统计，截至5月25日，国内沥青装置开工率降至27.16%，环比前一周下滑3.03%。其中供应增加地区主要为华南、山东和华北地区，华东和西北地区供应小幅减少，西南和东北地区供应稳定。未来一周，海右有开工复产计划，加之山东部分地方炼厂或将持续生产沥青，山东地区沥青供应仍有较大的增加预期；宝来恢复沥青生产，但北沥即将检修，东北地区供应或相对平稳；其他地区沥青供应也有望维持相对平稳的状态。需求：近期国内沥青消费表现一般，缺乏显著改善。未来一周，江南、华南及贵州、重庆、四川西部和南部、云南东部和西部等地累计降水量有40～90毫米，部分地区有100～180毫米，江南、华南北部的局地有250毫米以上，预计华南和西南地区沥青刚性需求仍将延续偏弱的状态；北方地区基本没有降水，加之气温适宜，预计沥青刚性需求或将平稳释放；其他地区沥青需求或维持不温不火的状态。市场预计主营炼厂6月份沥青供应量依旧偏紧，部分市场参与者对于远期合同的投机需求或仍有释放的可能。库存：根据百川资讯最新数据，截至上周国内沥青炼厂库存率来到37.98%，环比前一周下降1.57%。与此同时沥青社会库存率录得44.1%，环比前一周下降2%。利润：上周沥青生产利润继续下滑，理论上仍处于亏损区间，目前依然是焦化利润好于沥青生产利润的格局。价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为0.874，较上周上涨0.006，本周新加坡沥青价格持稳，但燃料油价格小跌，二者比值继续回升，生产沥青的经济性仍弱于高硫燃料油。逻辑：上周原油价格呈现震荡上行走势，Brent与WTI原油突破115美元/桶（其中Brent已逼近120美元/桶大关），且近期稀释沥青也出现走强迹象，在这样的背景下国内沥青成本端支撑进一步加强。就沥青自身基本面而言，当下生产端的利好还在延续，虽然上周沥青装置开工率有所回升，但依然处于绝对低位水平，且预计下周不会有明显增长。与此同时消费虽没有太大起色，但整体保持平稳。因此在供应端的驱动下国内炼厂与沥青库存持续回落，前期市场压力已显著缓解。整体而言，我们认为当下BU现有支撑较强，可以延续逢低多的思路，但考虑到价格已经到达绝对高位，且原油端面临着来自政治与宏观面的不确定性，因此不宜追涨，往后需密切关注炼厂排产与终端需求的改善情况。风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气PTA：PX加工费持续坚挺，PTA检修推动TA加工费反弹美湾目前是调油需求旺季，分流亚洲甲苯预期，作为调油组分的甲苯需求提振，甲苯通过STDP生成二甲苯亦会减少，从而引发PX供应收紧的预期。美国虽然目前想放开夏季汽油调入的松紧度，但芳烃作为低RVP的组分较难被替代，丁烷允许调入的量级预计有限。因此预计6-8月芳烃结构性紧张局面难改。供应方面，浙石化总体负荷仍在70-75%，200万吨装置等待复工。韩国SOIL 77万吨PX装置提前检修于5.20检修至7月底。6月亚洲PX仍维持去库预期，PX加工费持续新高。本周中国PX开工率77.8%（+1.1%），亚洲PX开工率73.4%（+0.7%）本周PTA开工率69.8%（-5.5%），TA工厂开始检修放量，独山能源250万吨5.25兑现检修2周，恒力5#计划7.5检修15-18天。逸盛海南200万吨5.27兑现检修，福海创450万吨近期计划降负5-6成。逸盛新材料降至8成。6月TA预期从累库转为走平阶段，若亏损性检修加剧甚至进入去库周期。TA加工费看反弹。关注稳住经济大盘电视电话会议后续经济刺激政策对需求的拉动。终端负荷再度下滑，本周江浙织机负荷52%（-7%），江浙加弹负荷64%（-11%），需求恢复仍慢，成品库存压力下，对长丝无备货意愿。聚酯负荷83.1%（+1.2%）恢复仍慢。直纺长丝负荷73 %（+-0.4%），长丝库存压力仍大限制提负进程，POY库存天数29天（-0.7）、FDY库存天数27天（-0.7）、DTY库存天数35.6天（-0.1））。涤短工厂开工率74.3%（+7.1%），江阴地区疫情缓解，供应逐步恢复。涤短工厂权益库存天数9.8天（+0.3），纯涤纱工厂采购积极性有限；瓶片工厂开工率86.4%（+1.9%），库存仍在11天偏上。策略（1）看多。原油高位震荡，PX加工费持续走强预期，PTA加工费反弹。（2）跨期套利：9-1正套。风险：原油价格大幅波动，PX受芳烃被汽油分流的剧烈程度，PTA工厂检修预期兑现情况，聚酯低负荷持续时间，疫情改善后的需求反弹程度。内地供应方面，卓创甲醇开工率72.1%（+0%），西北开工率83.9%（+2.6%）。仍有部分检修，负荷提升慢于预期。甘肃华亭、荣信已恢复。国泰检修至6月底，山西同煤5.21检修7天、兖矿国宏双炉运行、河南鹤壁5.24检修15天。气头方面亦有额外检修，川维5.23检修10天，青海中浩60万吨5.6检修30天。焦炉气头方面则开始复工，内蒙黑猫、山西大土河、孝义鹏飞逐步恢复中。内地需求方面。传统下游加权开工率41%（+0.6%），有所提升。甲醛33.3%（+0.4%），二甲醚14.8%（+2.3%），MTBE51.9%（+2.4%），醋酸负荷77.3%（-4.6%）。西北待发订单量19.3万吨（+2.8万吨）。预计5月27日至6月12日沿海地区进口船货到港量在60万吨，对比预计5月20日至6月5日沿海地区进口船货到港量64万吨，到港量级持续高位。外盘开工高位小幅回落，伊朗卡维5.26传出消息再度故障，预期停车时间7-10天，关注后续恢复情况。美国natagasoline降负运行，美国科氏170万吨降负运行，LyondellBasell93万吨5月上旬检修。马油2#170万吨5月上旬检修2个月。挪威Statoil5月中旬检修30天。MTO方面（1）本周卓创MTO开工率85.4%（+1.1%）变动不大。南京诚志一期MTO5月检修中。关注下游MTO新装置天津渤化的投产进度，市场有传闻6月份有开车可能，但实际投产进度仍存疑，暂未含进平衡表需求预估。关注稳住经济大盘电视电话会议后续经济刺激政策，靠近需求端的聚烯烃率先反弹。库存方面，本周卓创港口库存99.4万吨（+5.3万吨），其中江苏52万吨（+1.9万吨），提货量下降；浙江26.6万吨（+3.4万吨），华南20.8万吨（+0）。本周隆众西北厂库19.3万吨（+0.3）。策略：（1）单边：观望。5月平衡表倾向于小幅累库，6月偏走平，驱动不明显，但天津渤化若投产则进入去库周期，关注天津渤化MTO的投产进度。同时关注动力煤价格波动对甲醇价格的影响。（2）跨品种套利：PP-3MA做扩，预期PP下游补库周期在6月滞后兑现，甲醇自身驱动仍不明显。（3）跨期套利：9-1价差反套持有，待渤化MTO投产节点后离场。风险：原油价格波动，煤价摆动不明朗，天津渤化MTO投产进度。聚烯烃：油价走势存在继续上涨的动力，PE 成本支撑力度较强5月27日，LLD和PP拉丝基准价分别为8800和8500元/吨，主力合约对应基差分别为6和-225。从外盘价差来看，5月27日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为9282元和9896元，进口利润分别为-482元和-1396元。第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9600元/吨和10600元/吨,较上周不变；PP方面,华东BOPP为10700元/吨 , 较上周下跌50元/吨。第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为2350元/吨, HD-LLD价差100元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为100元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周下跌100元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为36.5% 和29.9%。供给方面,5月27日 PE 和 PP 装置开工率分别为86.3%和86.9%。本周新增兰化榆林 HDPE 装置、东北某合资企业 HDPE 装置、中沙天津 LLDPE 装置、兰州石化老 HDPE 装置、燕山石化老 LDPE 装置三线和茂名石化 HDPE 装置检修，涉及到的年产能在 573 万吨，环比减少 25 万吨；目前 PE 检修损失量在 8.43 万吨，环比减少 0.65 万吨，周度检修损失量环比微降，仍处于中等偏高水平，国内 PE 供应量略有增加。本期国内某石化库存环比下降 4.21%，同比增加 5%。国内石化装置检修增加，供应压力有所缓解，加之部分终端刚需补仓，石化库存下降。下期国内涉及检修的石化装置相对减少，且下游工厂拿货积极性不高，市场出货缓慢，预计石化库存或有增加的可能。需求端来看, PE下游开工方面,农膜11%(-4%) , 包装膜59%(-1%) ; PP下游开工方面,塑编48%(+0%) , BOPP60% (+0%) ,注塑49%(+0%)。需求端来看，下游存在刚需补货需求，同时受局部区域物流好转等带动，需求整体有向好可能，对市场带动较强。上周胶价延续偏强震荡格局，价格重心继续小幅上移。价格支撑主要来自两个方面，一是国内宏观偏暖的托底，稳增长的信号进一步加强以及上海即将复工复产提振市场情绪。另外则是国内上游原料的阶段性紧缺导致橡胶成本端支撑较强。国内交易所总库存截止5月27为272128吨（+2781），期货仓单量254370吨（-300），随着期现价差缩窄，仓单增量有限。国内海南主产区橡胶树受白粉病影响，原料产出较少，后期仓单还有减缓风险。截至5月22日，港口库存延续小幅回升，到港及出库均有小幅回落，但下游需求恢复缓慢，出库回落更快。随着上海复工复产节奏加快，国内需求将进一步回升，预计港口库存或稳中小降。价差：上周烟片等生产利润明显回落，盘面价格仍未修复到原料成本上方。全乳胶现货与混合胶以及3l价差变化不大，全乳胶绝对价格仍处于偏低区间。上周合成橡胶走强更为明显，导致合成橡胶与天然橡胶价差有所缩窄。RU及NR基差基本稳定但仍是负基差格局，非标价差小幅扩大但仍处于低位。据卓创了解，上周现货价格重心继续小幅上移，原料成本持续坚挺对市场价格形成有效支撑，但需求改善不及预期，下游多零星刚需采购为主，因此价格涨幅有限。上周青岛美金胶现货震荡上涨，周均价走高。需求有所恢复，轮胎开工提升，加之下游更倾向采买现货，推动现货价格偏强。上周美金船货市场涨跌互现，泰国产区降雨偏多支撑原料坚挺，成本驱动下泰国标胶及混合船货价格小幅走高；但越南产区基本已全面开割，虽然原料释放有限，但部分企业低价抛货拖累市场价格重心，美金船货环比上周小幅走低，周内美金交投表现欠佳，船货成交零星。下游轮胎开工率方面，截止5月26日，全钢胎企业开工率56.13%（+1.6%），半钢胎企业开工率64.17%（+2.2%）。下游开工率开始缓慢回升中，随着上海等地区复工复产的加快，预计下周开工率有望小幅回升。观点：国内原料偏紧格局预计短期难以缓解，这是近期胶价支撑的主要因素之一。同时，随着上海复工复产推进，需求回升也将逐步显现。供需向好的格局有望延续到6月中旬。6月中旬之后，需要关注的是国内海南主产区的开割情况以及浓乳价格的变动。按照目前国内的原料价格水平，只要全面开割，则原料上量较快。但还需要关注浓乳价格，在浓乳与干胶的价差格局没有明显缩窄之前，预计干胶的价格仍受到支撑。因此，我们认为，短期胶价将延续震荡偏强格局。中期则需关注国内供应恢复以及需求恢复情况。
5月27日当周，由于美国方面所公布的一系列经济数据均不及预期，这使得市场对美联储加息于经济的不良影响愈发担忧，甚至出现认为美联储的加息节奏或将被打乱的猜测。美元指数在过去两周内连续回落，而黄金则是逐渐企稳回升。加之衡量信用风险的企业债信用利差自美联储5月加息后便呈现走高态势，显示出市场给予信用风险的溢价亦在抬升。这些因素都将使得贵金属，尤其是黄金品种再度受到青睐。黄金ETF也于近两周内持续回升。故此目前就操作角度而言，黄金仍具逢低配置的价值。 上周（5月27日当周），黄金T+d合计成交量为83,512千克，较此前一周下降22.90%。白银T+d累计成交则6,807,506千克，较此前一周下降11.34%。上周上期所黄金仓单为3,267千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了34,808千克的下降至1,732,866千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降81,571.49盎司至35,520,541.30盎司，而Comex白银库存则是出现了1,420,063.76盎司的下降至336,359,350.67盎司。在贵金属ETF方面，上周（5月27日当周）黄金SPDR ETF出现了6.38吨的上涨至1,069.81吨，而白银SLV ETF持仓出现了134.92吨的下降至17,357.96吨。5月27日当周，沪深300指数较前一周下降1.87%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降1.57%。光伏板块则是下降3.36%。在光伏价格指数方面，截至2022年5月23日（最新）数据报56.47，较此前一期持平。在光伏经理人指数报170.72，较此前一期上涨8.43%。据SMM讯，5月27日当周SMM1#电解铜平均价运行于71,940元/吨至72,600元/吨，平均升贴水报价运行于+380至+400元/吨，周中基本维稳。在库存方面，上周LME库存下降0.63万吨至15.62万吨。SHFE库存下降1.29万吨至4.16万吨。社会库存为10.76万吨（不含保税区），较前一周下降0.22万吨。宏观方面，上周美国所公布的经济数据大多不及预期，加息对于经济的冲击正在逐渐显现，这也使得市场对于美联储能否按照预定计划推动加息进程产生疑问。美元连续第二周出现走低，而铜品种则是在美元走弱并且通胀水平目前仍无明显得到控制的背景下而再度获益。供应方面，南美地区干扰依旧不断，据Mysteel讯，秘鲁堵路干扰仍然存在，秘鲁Las Bambas已暂停运营37天，上周的谈判再次失败。非洲博茨瓦纳 Khoemacau 铜矿因事故自上周末暂停运营2日后已于本周初逐步恢复运营。而国内炼厂检修自5月中下旬起相对密集，故此TC价格也并未因矿端供应干扰而出现明显下降，5月27日当周小幅上涨0.03美元/吨至78.50美元/吨。预计本周TC价格仍将维持高位运行。在铜精矿港口库存方面，上周达到98.7万吨，环比再度上涨9.2万吨。冶炼方面，目前TC以及硫酸价格均维持较高水平，冶炼利润相对可观，因此后市当炼厂检修结束，冶炼企业开工的积极性较高，供应增加将是大概率事件。但此种预期或已逐渐被市场认同并消化，故此对于价格的不利影响可能会有所减弱。进出口方面，上海地区在前一周存在未清关的进口铜逐渐流入市场补充现货库存，但目前进口盈利窗口并不像此前那样处于持续打开的状态，故后市在此前因疫情而未能顺利清关的铜在近一至两月内逐渐流入国内市场后，进口铜或将呈现下降格局。消费方面，近期华东地区随着上海疫情的逐步好转，生产开始恢复，消费较积极但其它地区消费仍整体偏弱，并且随着近期铜价因宏观因素的上涨或将使得需求进一步受到抑制。后市消费的看点仍集中在国家政策对各行业扶持的力度以及落地的效果上，但总体而言，存在一定向好的预期。整体来看，目前供应端虽存在较强的趋宽预期，不过这或许已经被市场所共识，因此对于价格的不利影响可能相对有限，后市看点集中在国家政策对各行业扶持的力度以及落地的效果上。而宏观方面， 由于目前市场对于美联储加息节奏是否会被打乱存在疑问，同时通胀水平仍然居高不下。故此总体而言，综合因素对于铜价而言仍偏有利。1.单边 谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓 4. 期权：卖出看跌 本周镍价强势反弹，随着宏观情绪回暖，以及沪镍仓单处于历史低位，价格表现强势。本周进口盈利幅度较大，现货升水大幅回落，市场成交清淡，供需表现疲弱。后半周沪镍Back月价差高位持续回落，但沪镍仓单依然处于低位，沪镍多头挤仓风险仍未解除。SMM数据，本周沪镍库存 -306吨至2877 吨，LME镍库存 +342吨至72240 吨，上海保税区镍库存 -700至7900 吨，中国（含保税区）精炼镍库存 -2226吨至13097 吨，全球精炼镍显性库存 -1884吨至85337 吨，全球精炼镍显性库存维持低位。镍观点：当前镍价依然处于脱离供需的非理性状态，精炼镍基本面较差，但由于沪镍仓单持续下滑至历史低位，沪镍多头挤仓风险仍未解除，加之外围情绪偏暖，建议暂时观望。由于镍价长时间处于非理性状态，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅度下滑，四月份精炼镍在新能源板块的消费量较年初下滑68%，当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。因此，因担忧挤仓风险，镍价暂时建议观望，但后期仍将回归供需而回落。镍策略：中性。镍价仍未回归理性，但短期沪镍存在挤仓风险，建议暂时观望。镍关注要点：LME镍博弈、沪镍仓单、印尼政策、俄镍供应、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展。Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存上升0.74万吨至54.91万吨，对应幅度为1.37%，其中冷轧库存自历史高位小幅回落，热轧库存小幅回升，300系不锈钢社会库存仍处于高位。本周不锈钢期货价格弱势震荡，现货价格持续走低，基差前半周明显扩大、后半周持续收窄，市场情绪低迷，成交冷清。本周镍铁成交价格明显下移，304不锈钢成本在逐渐松动。不锈钢观点：当前不锈钢表现为高成本、低利润、高库存、弱需求的格局，供应难有明显缩减，消费表现疲弱，库存处于高位，后市原料价格可能出现下移，整体供需偏弱。但由于产业话语权集中在上游手中，当前价格下不锈钢厂即期利润亏损，短期价格受成本支撑影响大于消费，基差处于偏高水平，不锈钢价格表现抗跌。不锈钢策略：中性。短期不锈钢供需偏弱，但成本支撑较强，暂时观望。不锈钢关注要点：LME镍博弈、宏观政策、国内不锈钢政策、不锈钢消费与库存。锌市场变动：截至5月27日当周，伦锌价格较此前一周上涨4.29%至3864美元/吨，沪锌主力较此前一周上涨0.68%至25860元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周五的19美元/吨变动至9.5美元/吨。锌矿市场：据SMM数据, 当周锌矿加工费小幅下调至3400元/吨，进口锌精矿加工费下调至220美元/吨。国内北方锌矿加工费在3400-3600元/吨之间，南方除云南地区外其余产区加工费变动不大，云南地区加工费为3250元/吨。下游消费：据Mysteel,当周全国锌合金各主流市场价格震荡，周五锌合金价格企稳反弹。本周3号锌合金均价26286元/吨，较上周跌0.24%。广东地区整体出货情况一般，多数厂家出货量较上周变化不大，部分合金厂依旧表示当前生意较淡，有部分合金厂继续降低厂内库存。福建地区合金厂产量继续保持低位，有部分合金厂有几日无出货情况，整体消费偏淡。江浙地区整体出货继续偏淡。锌合金消费整体偏淡，部分合金厂减产。锌锭库存变动：5月27日，LME锌库存为85850吨，较上周五减少700吨。根据SMM讯，截至5月27日国内锌锭库存为25.1万吨，较周一减少1.29万吨。综合观点：近期沪锌震荡反弹，主因国内稳经济信号提振市场信心。宏观方面，国务院常务会议进一步部署稳经济 33 项一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。海外方面，目前欧洲电力成本基本稳定，考虑到天然气需求淡季的到来，预计能源价格对锌价影响较前期减弱，但后期美联储可能维持每次 50 个基点的加息节奏，需警惕宏观风险因素对锌价的影响。国内矿石供应方面，近期沪伦比值有所修复，进口锌精矿TC进一步下调，预计后续进口矿将逐步流入国内市场。冶炼方面，近期副产品硫酸价格高，预计锌锭产量维持稳定。消费方面，国内政策刺激市场信心转好，但考虑到天津、上海等地疫情仍存，消费未见明显改善。终端基建预期向好。预计六月起经济将逐渐恢复，消费及下游补库有望启动。价格方面，预计国内需求面将有所转好加之海内外持续去库，建议以谨慎偏多的思路对待。风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.海外政局变动情况 铝市场变动：截至5月27日当周，伦铝变动-3.4%至2868.5美元/吨，沪铝主力较此前一周变动-0.14%至20775元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周五的-9.96美元/吨变动至-26美元/吨。成本方面：据Mysteel，国内氧化铝现货价格整体以下跌为主，当周氧化铝现货价格下跌 14 元/吨，跌幅为 0.46%。伴随着北方物流运输趋于畅通，山西氧化铝公路运输得到进一步改善，市场可流通的现货量明显增加，持货商低价出货意愿有所上升，而国内下游铝厂稳产保供需求仍存，现货成交量略有增加。然而与上周相比，氧化铝现货成交价格波动幅度有所扩大，高低价差达到 230 元/吨左右，其中最高成交价格达到 3100元/吨，市场观望氛围浓厚，买卖双方价格分歧仍较大，当周成交的下游需求主要集中在河南部分电解铝厂刚需及部分出口需求。而受限于现货供应紧张等影响，南方氧化铝现货市场表现较为平静，询盘活跃度尚可。截止到5月27日，北方氧化铝现货价格在 2860-3090 元/吨，南方氧化铝现货价格在 2960-3060 元/吨库存变动：根据SMM，截至5月26日，国内铝锭库存93.6万吨，较此前一周减少2.9万吨。LME铝库存较上周减少3.32万吨至47.1万吨。综合观点: 近期铝价区间震荡。国内供应方面，截止5月底，国内电解铝建成产能4380.1万吨，运行产能4046.3万吨，基本维持稳定运行，电解铝产能稳步增加但较之前有所放缓，主因个别的企业减产加之部分待复产产能处于维修中。成本方面，国产氧化铝市场价格延续下行态势，跌幅较小；动力煤价格部分调涨，电价整体维稳；电解铝行业成本较上周维稳。消费方面，国内华东地区疫情有所好转，但目前来看下游实质需求回升尚不明显，加之华北地区疫情多发，整体开工率回升幅度有限，需关注后续疫情发展情况。库存方面，周内主要降幅来自无锡、巩义地区，佛山地区小幅累库。随着疫情转好，无锡地区出货较之前明显改善。总体看来，目前市场供给端增量持续释放，但随着疫情好转物流通畅，国内社会库存持续去库，加之近期利好政策持续发布，后续市场需求或有所回暖，短期内铝价或阶段性小幅反弹，需关注实际消费好转力度，建议谨慎看多。风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3. 国内能耗双控政策
上周，政策频出，市场波动剧烈。周线已连收三根长下影阴线，也表明了当前钢材弱现实，强支撑的高波动现实。疫情拐点渐现，但消费端依旧低迷，对于做消费复苏预期的部分多头的信心有所消耗。原料端，碳铁元素库存的走势表现良好，供需上尚看不到流畅下跌的趋势，库存趋势向下，上周焦煤更是大幅去库80万吨。钢厂几轮提降后，焦化厂利润较差，或亏损，有部分停产意愿。钢材原料端未来价格大概率坚挺，从而支撑钢材价格。供给方面:Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.83%，环比上周增加0.82%，同比去年下降4.24%；高炉炼铁产能利用率89.26%，环比增加0.59%，同比下降2.19%；钢厂盈利率48.48%，环比下降8.23%，同比下降36.80%；日均铁水产量240.88万吨，环比增加1.34万吨，同比下降3.43万吨。消费方面:上周五大材表需1000万吨，环比减少23万吨，同比减少103万吨。库存方面:上周五大材厂内库存696万吨，环比降低4万吨；社库1507万吨，环比降低18万吨；总库存同比增加170万吨。当前地产数据下滑严重，钢材消费差。疫情拐点后钢材消费的积极预期迟迟没有到来，空头力量日渐积累。最近三周，黑色系盘面剧烈波动稳步下降，从成材到原料，价格中枢有不小下滑，情绪有所释放，再次趋向平衡。目前成材的消费不畅和原料端的良好供需，使得产业链的利润更多的流向了原料前端，焦化厂和钢厂利润较差甚至亏损。同时，政策多变，保经济和控疫情这两个要点的强弱也在随时切换，很难有确定性定论。当前我们认为，关注悲观情绪积累释放后价格低点的回归机会；中期来看，疫情拐点出现后，择机建仓多单；同时关注钢材利润的做多机会。疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。上周末，印尼政府出台针对钢铁原料进出口关税调整。上周二发改委也同时发布对煤炭成本的调查政策。上周三国家召开稳经济工作大会，直通县一级，进一步提振了市场信心，铁矿盘面也止跌反弹。截止周五收盘，铁矿主力合约2209收于880元/吨，周度上涨16元/吨。海外方面：据印度财政部消息，印度政府将于5月22日出台政策，对钢铁原料和产品的进出口关税进行调整，以此作为缓解印度国内通胀高企的压力。美国在当地时间布林肯发表美国对华政策演讲，称美国决心避免与中国发生“新冷战”。疫情方面：华东地区疫情状况持续好转，上海的复产复工稳定推进中。华北地区疫情也出现好转，各方面在有序恢复。供应方面：上周，新口径全球发运总量3007万吨，环比增加5.7%，其中澳洲发运1788万吨，环比减少0.5%，巴西发运674万吨，环比增加18.0%，非主流发运544万吨，环比增加14.3%。需求方面：上周，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.83%，环比上周增加0.82%，同比去年下降4.24%；高炉炼铁产能利用率89.26%，环比增加0.59%，同比下降2.19%；钢厂盈利率48.48%，环比下降8.23%，同比下降36.80%；日均铁水产量240.88万吨，环比增加1.34万吨，同比下降3.43万吨。库存方面：上周，全国45个港口进口铁矿库存为13453.80万吨，环比降104.57万吨。日均疏港量318.04万吨，环比降12.66万吨。分量方面，澳矿6217.10，巴西矿4603.00，贸易矿7663.20，球团519.59，精粉928.14，块矿1626.11，粗粉10379.96。。上周期内，疏港量继续维持高位，港口库存延续去化。整体来看，上周全球发运小幅增加，但整体供应端有望保持稳定。随着复产复工持续推进，叠加有新高炉投产，日均铁水产量有望延续回升，由于钢厂利润不佳，钢厂按需补库，疏港量维持高位，港口库存有望延续去化。同时，铁矿自身供需基本面良好，俄乌冲突致使乌克兰铁矿出口大幅减少，叠加国内疫情有所缓解和国家不断出台刺激经济利好政策，势必提升钢材需求和市场预期信心。因此，铁矿作为钢铁产业链中基本面最优的商品，我们仍保持中期看涨的思路关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。焦炭方面，上周焦炭主力合约2209震荡下跌，盘面最终收于3351.5元/吨，环比下跌124.5元/吨，跌幅为3.58%。焦炭现货市场稳中趋弱运行。第四轮提降全面落地执行，截止目前累计降幅800元/吨。各焦企利润受到压缩，有不同程度的限产，出货较积极。下游钢厂需求增加，焦炭库存明显下降。山西地区主流市场准一级湿熄冶金焦报价2900-3010元/吨，港口准一级冶金焦报价3400-3450元/吨。从供给端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为80.7%，环比减少1.5%，焦炭日均产量68.9万吨，减少1万吨；230家独立焦企样本：产能利用率为81.7%，环比减少1%；焦炭日均产量59.2万吨，环比减少0.8万吨。焦企利润被压缩，有被动减产的现象。从消费端看：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.83%，环比上周增加0.82%，同比去年下降4.24%；高炉炼铁产能利用率89.26%，环比增加0.59%，同比下降2.19%；日均铁水产量240.88万吨，环比增加1.34万吨，同比下降3.43万吨。开工率和产能利用率都环比增加，对于焦炭存在刚性需求，不过目前钢厂存在压价现象，多按需采购，控制到货。从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存110.3万吨，增加7.8万吨。全国230家独立焦企样本焦炭库存86.4万吨，增加4.3万吨。焦煤方面，上周焦煤主力合约2209震荡下跌，盘面最终收于2559元/吨，环比下跌111元/吨，跌幅为4.16%。现货方面，炼焦煤市场稳中偏弱运行，线上竞拍情况开始好转。由于焦炭持续提降，焦企对原料煤的观望情绪较浓，交投较为清淡，蒙5原煤报价1950-2000元/吨左右。从供给端看：Mysteel统计数据显示，全国110家洗煤厂样本：开工率72.8%较上期值降1.8%；日均产量61.26万吨降1.35万吨，煤矿洗煤厂开工小幅减少。蒙煤日通关量提升至430车以上。从消费端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为80.7%，环比减少1.5%，焦炭日均产量68.9万吨，减少1万吨；230家独立焦企样本：产能利用率为81.7%，环比减少1%；焦炭日均产量59.2万吨，环比减少0.8万吨。焦企利润被压缩，有被动减产的现象。从库存看：根据最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据显示，原煤库存197.55万吨增6.71万吨；精煤库存183.33万吨增1.59万吨。Mysteel统计独立焦企全样本，炼焦煤总库存1113.2万吨，周环比降55.2万吨，平均可用天数12.1天，周环比减0.4天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存1008万吨，周环比减44.1万吨，平均可用天数12.8天，周环比减0.4天。全样本焦煤总库存2741.9万吨，环比减少77.7万吨。库存环比下降，供需缺口持续存在。综合来看，焦炭第四轮提降已全面落地执行，焦企利润受到压缩，部分焦企对后市持观望态度，多按需采购，限产情况也频繁出现。但原料端焦煤市场情绪逐渐好转，焦企成本支撑力度加强，双焦仍然处于持续的去库状态，供需有持续向好的趋势。眼下的疫情对盘面有极大的干扰因素，可耐心等待疫情拐点的出现，钢材需求回升，再考虑逢低做多。关注及风险点：疫情形势、下游采购意愿、货物发运情况、双焦双控，煤炭进出口政策等。期货与现货价格：上周动力煤期货主力合约2209震荡走高，最终收于870元/吨，较之前一周涨40元/吨。现货价格指数方面，产地指数：榆林5800大卡指数910元，周环比持稳；鄂尔多斯5500大卡指数787元，周环比持稳；大同5500大卡指数912元，周环比持稳。港口指数：截至5月27日， CCI进口4700指数1131.45，环比降5.05，CCI进口3800指数报770.75，环比降7.26。港口方面：截至到5月27日，北方港口总库存为2161万吨，环比增121万吨。本周北方五港调入量增加，日均195.1万吨/日，环比增加20.1万吨。大秦线恢复满发状态，日均发运量130万吨/天。北方港口累库明显，库存小幅增加。电厂方面：全国统调电厂存煤达1.56亿吨以上，同比增加近5000万吨，可用天数30天。截至5月中旬，全国总发电量略有回升，其中水电发电量同比增21%，火电发电量同比降6.65%。海运费：截止到5月27日，波罗的海干散货指数（BDI）下滑252点，报于2681点。周线七周以来首次下滑。截止到5月27日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于711.82，运价指数处于历史低位。观点与逻辑：产地方面，由于临近月末，部分煤矿煤管票减少，产量有所降低。当前大矿以保长协为主，市场煤较少，非电煤需求不减。受政策管控影响，矿方调价谨慎，价格整体趋稳。港口方面，随着大秦线检修的结束，大秦线恢复满发状态，各港口调入明显增加，港口库存持续累积。终端对市场煤采购不积极，叠加政策高压影响，港口煤价略有回落。进口煤方面，印尼煤依然没有价格优势，国内部分电厂依旧维持观望，进口煤成交冷清。综合来看，目前疫情影响尚未结束，迎峰度夏旺季需求尚未兑现，政策要求严禁拉闸限电，使得终端始终保持累库状态。后期随着疫情的逐渐消退，下游的复工复产，叠加夏季高温影响，用煤需求将逐步加大。但政策的压制不能忽视，以及期货流动性严重不足，因此我们建议观望。关注及风险点：重点关注政策端带来的变化，煤矿的安全与环保检查，煤矿放假日期，煤炭进出口政策，资金的情绪，下游的日耗等。玻璃方面，上周玻璃2209合约震荡下行，收盘价为1748元/吨，下跌66元/吨，跌幅3.64%。现货方面，国内浮法玻璃市场现货价格偏弱运行，周均价1901元/吨，环比下降1.86%。供应方面，浮法玻璃企业开工率为87.21%，与上周持平，产能利用率为87.75%，环比提升0.66个百分点，较上周波动不大。需求方面，华北地区市场延续下跌趋势，部分企业通过下调价格去库，但整体效果并不理想，累库趋势延续；华南地区部分企业通过加大优惠力度吸引下游，但下游采购意愿并不强；华东华中地区价格持续下滑，总体来看需求偏弱。库存方面，截止5月26号，浮法玻璃样本企业总库存7461.24万重箱，环比上涨2.14%。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段，局部地区加工企业订单略有好转，但在行情低迷的预期下，下游依旧谨慎采购，下游房地产市场对玻璃的实际需求能否好转仍然有待观察，后期仍需重点关注疫情发展态势和地产的实际恢复情况，短期震荡思路对待。纯碱方面，上周盘面震荡上行，主力合约收盘价为3041元/吨，环比上涨70元/吨，涨幅2.36%。现货方面，国内纯碱市场震荡向上运行，企业出货顺畅，库存下降明显。供应方面，上周纯碱整体开工率为90.06%，环比上调3.13%，个别企业检修结束后，产量有所回升，上周纯碱产量59.70万吨，增加2.08万吨。库存方面，国内纯碱厂家总库存58.13万吨，环比减少18.54万吨，降幅为24.18%，企业出货较快，订单充足，库存明显下降。需求方面，表现相对稳定，下游整体按需采购，对高价碱有抵触情绪。整体来看，供给相对稳定，需求端下游光伏新增装机高速增长，光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，扩产节奏加快，但浮法玻璃需求仍未明显好转，短期需重点关注疫情发展态势和地产政策对下游需求的实际支撑力度，预计短期市场延续震荡偏强运行。风险：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等
国际油籽市场：美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至5月19日的一周,美国净出口销售大豆72万吨，其中2021/22年度27.7万吨，2022/23年度44.3万吨。当周大豆出口装船54万吨，低于前一周的95.7万吨。迄今，2021/22年度（始于9月1日）美国大豆累计出口销售总量5948.5万吨，低于上年度的6151.9万吨。南美农业专家称2022年美国西北地区的大豆播种进度最为缓慢，但当地农户仍有时间，因为北达科他州、南达科他州和明尼苏达州全部地区大豆作物保险的最后种植日期是6月10日，衣阿华州是6月15日。印尼监管文件显示，政府将根据棕榈油生产商的炼油能力和当地对食用油生产的需求水平来确定其强制国内销售量，该条例规定每家公司履行所谓的国内市场义务的情况将作为其许可证出口量的依据，生产商和出口商也将被要求参与政府的散装食用油计划。国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存70万吨，环比增加13万吨；上周菜粕库存4万吨，环比减少0.5万吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m09+95，华南菜粕现货基差rm09+100。国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存100万吨，环比增加1万吨；上周菜油库存28万吨，环比减少1万吨；上周棕榈油库存22万吨，环比减少1万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p09+4000，华北一级豆油现货基差y09+600，华东四级菜油现货基差oi09+650。虽然在5月usda供需报告中给出2022/23年度南北美大豆丰产预估，但新作全球大豆的恢复性增产并不意味着供需趋势的转向，即使丰产预期最终兑现，2022/23年度美豆结转库存也仅有3.1亿蒲，仍然维持紧张的库存状态。在后期美豆产区天气条件仍存在较大变数的情况下，美豆及国内豆粕价格仍处长期上涨趋势。马来西亚棕榈油始终维持低产量低库存格局，印尼对棕榈油出口限制仍在，国际油脂供应恢复缓慢，再考虑到当前油脂进口利润倒挂和现货价格大幅升水期货盘面，整体油脂价格处于易涨难跌状态。价格行情：期货方面，上周收盘玉米2209合约2944元/吨，环比下跌66元，跌幅2.19%；淀粉2207合约3251元/吨，环比下跌55元，跌幅1.66%。现货方面，北良港玉米现货价格2810元/吨，环比下跌30元，现货基差C09-134，环比上涨36；吉林地区玉米淀粉现货价格3290元/吨，环比持平，现货基差CS07+39，环比上涨55。供需情况：供应方面，上周东北产区玉米售粮进度97%，华北产区玉米售粮进度94%。需求方面，据Mysteel农产品统计上周全国主要126家玉米深加工企业共消费玉米104.2万吨，环比增加2.5万吨。库存方面，上周北方四港玉米库存合计373万吨，环比增加9万吨；上周广东港玉米谷物合计库存251.3万吨，环比增加17.9万吨；据Mysteel农产品统计上周全国96家主要玉米深加工企业玉米库存总量550.7万吨，环比增加7.3万吨。后市展望：乌克兰官方最新数据显示今年春播作物种植面积相比去年减少约20%，俄乌冲突将导致未来全球粮食供应缺口进一步加剧，同时今年美国北部地区播种进度偏慢，国际玉米谷物价格仍在高位运行。国内东北基层供应结束，粮源转移至贸易商手中，贸易商看涨预期较强，优质玉米报价仍旧维持坚挺。虽然短期国内玉米终端需求偏弱，价格小幅回调，但长期来看国内外玉米谷物市场供应端保持紧平衡，长期趋势上玉米价格易涨难跌。价格行情：期货方面，上周收盘生猪2209合约18735元/吨，环比下跌330元，跌幅1.73%。现货方面，河南地区外三元生猪价格15.7元/公斤，环比上涨0.1元，现货基差LH09-3035，环比上涨430；江苏地区外三元生猪价格15.95元/公斤，环比上涨0.05元，现货基差LH09-2785，环比上涨380；四川地区外三元生猪价格15.85元/公斤，环比持平，现货基差LH09-2885，环比上涨330。供需情况：供应方面，据Mysteel农产品的统计，4月能繁母猪存栏量为454.59万头，环比减少0.97%；4月商品猪存栏量为2821.42万头，环比减少0.02%；4月商品猪出栏量为690.56万头，环比减少8.83%；上周全国外三元生猪出栏均重为123.33公斤，环比增加0.64公斤。需求方面，上周屠宰开工率24.53%，环比减少0.35个百分点；上周国内重点屠宰企业鲜销率89.11%，环比减少0.01个百分点。库存方面，上周国内重点屠宰企业冻品库容率22.49%，环比增加0.11个百分点。后市展望：月底养殖端出栏压力较轻，规模场出栏进度平稳有序，散户出栏较顺，政策收储还在不间断进行，养殖端利润改善，挺价压栏信心较足，在供求博弈中仍占主动，现货价格保持小幅上涨。但当前新冠疫情对全国各地影响仍在，终端消费需求表现低迷，猪价上行后下游需求不畅。另外，由于市场对后期猪价看涨预期较浓，导致当前期货盘面对现货价格仍保持较大幅度的升水，虽然生猪现货价格保持坚挺，但期货盘面价格或受到价差结构拖累。价格行情：期货方面，上周收盘鸡蛋2209合约4761元/500千克，环比下跌41元，跌幅0.85%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.33元/斤，环比下跌0.45元，现货基差JD09-431，环比下跌409；河北地区鸡蛋现货价格4.36元/斤，环比下跌0.4元，现货基差JD09-401，环比下跌359；山东地区鸡蛋现货价格4.45元/斤，环比下跌0.4元，现货基差JD09-311，环比下跌359。供需情况：供应方面，据Mysteel农产品的统计，上周淘汰鸡出栏量62.81万只，环比增加10.97%；淘汰鸡平均淘汰日龄525天，环比减少5天。需求方面，上周销区市场到车量有所增加，北京市场到货120车，环比增加7车；广东市场到货404车，环比增加17车。库存方面，上周全国重点地区生产环节库存为1.63天，环比增加14.79%；流通环节库存为1.53天，环比增加31.9%。后市展望：目前随着蛋价走低，养殖户对后市持看空心态，淘汰鸡出栏量继续小幅增加，且产蛋率受气温升高影响有所下降。随着端午节备货的结束，市场需求弱势再次显现，同时受天气影响将更为明显，蛋品质量参差不齐，商超、农贸市场备货量有所下降，贸易商避险心理，拿货数量同样不多。在供需两弱的情况下，预计短期蛋价以震荡偏弱为主。国际棉花市场：USDA周四公布的周度出口销售报告显示，5月19日止当周，美国当前市场年度陆地棉出口销售净增3.7万包，新销售4.3万包。美国农业部在周度作物生长报告中称，截止5月22日当周，美国棉花种植进度54%，上一年度同期为37%，五年均值为51%。截止5月21日当周，巴西（98.5%）棉花总的收割进度为0.4%，前一周收割进度为0.3%，去年同期收割进度为0.2%。截至5月17日，得州极度及异常干旱面积占比已高达55.8%，环比前一周（53.0%）增加2.8%。从跟踪数据来看，目前得州极度及异常干旱面积占比高达55.8%，仅次于2011年同期的80%。其中极度干旱面积占比达28.9%，较前一周（24.5%）增加4.4%，处于持续增加中。2022年4月巴西棉花出口约13.6万吨，环比（18.6万吨）增加26.9%，同比（17.6万吨）减少22.8%，当月外贸创收3.1亿美元；2020/21年度巴西棉采摘、加工与检验均已完成，目前销售进度为99%。其中BCI认证棉花达194万吨，目前已有120万吨交付，交付进度达61.9%。2022年4月巴西棉花出口约13.6万吨，环比（18.6万吨）减少26.9%，同比（17.6万吨）减少22.8%。装运进度达87%，落后于近5年平均水平94%。当月外贸创收3.1亿美元，环比（3.7亿美元）减少16.4%。印度农业部发布了2021/22年度第三次主要农作物预测，其中，棉花产量预期调减至3154.3万包（536.2万吨），低于第二次预测的3406.3万包（579.1万吨）。印度农业部的数据显示，2020/21年度棉花总产为599.2万吨，因此将本年度棉花产量目标定在629万吨，目前来看总产目标难以实现。国内棉花市场：国内现货方面，上周平均中国棉花价格指数21892元/吨，新疆机采3129/29B杂3.5%以内主流销售低基差在CF09+600左右，1%关税棉花内外平均价差-3341元/吨，滑准税棉花内外价差-3398元/吨。由于国内疫情导致的消费低迷和美联储加息缩表对欧美消费需求的影响，市场交投信心偏弱，内外棉价皆有一定程度的回调。但是从供应端看，印度的极端高温天气还在持续，不排除印度对棉花也实施出口禁令的可能，但是下周印度可能迎来本年度的西南季风并带来充沛降雨，会缓解当前的干旱情况，对未来棉花的种植和生长也会有较大影响，需要后续持续观察。但是当前棉价依旧处于高位，支撑着进口成本，国内厂商利润偏低且订单需求依旧较少，因此积压的库存并未得到释放，采购进度缓慢，下游的销售压力叠加宏观因素影响仍会给棉价带来一定的压制，多空的持续博弈使得棉价处于高位震荡的态势，但是天气端的持续影响也给棉花的产量带来了不确定性，未来的棉价走势与美棉和印棉本年度的最终产量情况紧密相关。
商品期货市场流动性：棕榈油增仓首位，螺纹钢减仓首位2022-05-27，螺纹钢减仓28.35亿元，环比减少2.28%，位于当日全品种减仓排名首位。棕榈油增仓66.51亿元，环比增加10.55%，位于当日全品种增仓排名首位；豆油、纯碱5日、10日滚动增仓最多；玉米、铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、螺纹钢分别成交1591.66亿元、1082.99亿元和980.86亿元（环比：5.71%、26.46%、-22.53%)，位于当日成交金额排名前三名。本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-05-27，油脂油料板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交4215.17亿元、2955.72亿元和2286.63亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、软商品、农副产品板块成交低迷。金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流出2022年5月27日，沪深300期货(IF)成交1452.73亿元，较上一交易日减少4.66%；持仓金额2566.2亿元，较上一交易日减少3.43%；成交持仓比为0.57。中证500期货(IC)成交1373.73亿元，较上一交易日减少11.65%；持仓金额3914.51亿元，较上一交易日减少2.0%；成交持仓比为0.35。上证50(IH)成交485.83亿元，较上一交易日减少4.04%；持仓金额905.69亿元，较上一交易日减少3.12%；成交持仓比为0.54。2022年5月27日，2年期债(TS)成交372.85亿元，较上一交易日减少23.7%；持仓金额1080.36亿元，较上一交易日减少1.64%；成交持仓比为0.35。5年期债(TF)成交337.21亿元，较上一交易日减少9.4%；持仓金额1296.03亿元，较上一交易日减少0.82%；成交持仓比为0.26。10年期债(T)成交603.11亿元，较上一交易日减少23.05%；持仓金额1977.56亿元，较上一交易日减少0.46%；成交持仓比为0.3。
