注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
5月25日总理在全国电视电话会议上凸显当下稳增长的决心，随后不少地方政府纷纷跟进出台稳增长政策，包括鼓励汽车消费、扩大消费电子市场规模、推动家电消费、松绑地产市场等政策，短期有助于支撑A股情绪。我们认为当下是经济筑底的重要转折阶段，稳增长政策不断出台对市场情绪构成支撑，股指可以相对乐观，而商品更多还是要依托供需基本面，内需型工业品（化工、黑色建材等）依然维持中性，后续需要等待需求的逐步印证，再把握逢低做多的机会。近期国内经济预期出现一些乐观的信号，一方面是多部委持续释放稳增长信号，4月29日政治局会议释放积极信号后，各部委持续跟进，当前基建稳增长发力的趋势已经较为明朗，而房地产预期也有所改善，5月15日，央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，5月20日5年期LPR利率如期下调15bp；结合今年以来全国超百城的降低首付比例、放松认房又认贷、放松限售、降低贷款利率等一系列地产松绑政策，确实在预期层面对地产市场构成了支撑。5月高频数据小幅改善。中观层面，4月地产拿地同比跌幅有所收窄，根据我们调研，5月国内挖掘机销量同比下滑幅度也将收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，5月26日当周，螺纹、线材等部分商品总库存小幅下降，上周下游施工环比有所改善。原油链条商品则需要密切关注俄乌局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合俄乌局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，但同时也看到美元指数高位偏强、欧洲电价有所回落、欧洲天然气库存有所抬升等不利因素；受俄乌局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在拉尼娜气候、干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。 商品期货：农产品（棉花、白糖等）、贵金属逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）中性；风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。宏观资产负债表（中国）：等待稳增长措施效果，国债期货大幅上涨【央行】5月26日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。今日100亿元逆回购到期，因此当日完全对冲到期量。【央行】5月26日印发《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》。5月23日货币信贷形势分析会，从扩增量、稳存量两方面发力，以适度的信贷增长支持经济高质量发展。保持房地产信贷平稳增长。要加快已授信贷款的放款进度。5月20日央行LPR报价：1年期LPR报3.70%，上次为3.70%，5年期以上品种报4.45%，上次为4.60%。【财政】5月26日国债期货全线大幅收涨，10年期主力合约涨0.34%，5年期主力合约涨0.24%，2年期主力合约涨0.13%。银行间主要利率债收益率回落，10年期国开活跃券220205收益率下跌1.00bp报3.030%，10年期国债活跃券220003收益率下跌2.00bp报2.740%，5年期国债活跃券210011收益率下跌3.00bp报2.470%。【金融】5月26日银行间资金面维持宽松，货币市场利率多数下跌。银存间同业拆借1天期品种报1.3757%，涨1.53个基点；7天期报1.7524%，跌2.58个基点；14天期报1.7644%，跌4.41个基点；1个月期报1.9722%，涨5.54个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.3598%，涨1.47个基点；7天期报1.6686%，跌2.84个基点；14天期报1.7133%，跌1.59个基点。【企业】5月26日各期限信用债收益率全线下行，各期限中短期票据信用利差较上日均有所走阔。今日银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1313只，总成交金额1202.01亿元。其中784只信用债上涨，74只信用债持平，402只信用债下跌。【居民】5月25日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+0.36%，商品房成交面积较前一日+0.29%；二线城市商品房成交套数较前一日+0.17%，商品房成交面积较前一日+0.17%；三线城市商品房成交套数较前一日+0.02%，商品房成交面积较前一日+0.00%。【政策】商务部、中国人民银行、国家外汇管理局发布《关于支持外经贸企业提升汇率风险管理能力的通知》，进一步便利企业在跨境贸易投资中使用人民币，鼓励企业通过人民币跨境计价结算规避汇率风险。
利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.93%、2.31%、2.48%、2.7%和2.74%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为81.0bp、43.0bp、26.0bp、77.0bp和39.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.01%、2.48%、2.67%、2.96%和2.93%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为92.0bp、45.0bp、26.0bp、94.0bp和48.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.43%、1.88%、1.88%、2.14%和2.14%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为71.0bp、26.0bp、26.0bp、71.0bp和26.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.36%、1.76%、1.74%、1.88%和1.99%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为63.0bp、22.0bp、25.0bp、51.0bp和11.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.13%、0.24%和0.34%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.15元、0.13元和0.25元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0539元、-0.0417元和0.1017元,净基差多为负。从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。方向性策略：昨日国债期货上涨，尾盘涨幅扩大，货币维持宽松基调是核心因素；市场仍对宽信用存疑，对宽货币信心较足。同时，虽然多地下调房贷利率，但地产销售依旧低迷，紧信用预期难以降温。在稳增长政策生效前，预计利率仍以下行为主，短期上涨较多，维持中性态度，等待回调做多机会。期现策略：基差总体震荡，TS和TF净基差为负，推荐相应的做多基差策略。跨品种策略：流动性难进一步宽松，信用依然偏紧，推荐空TS(或TF)多T。 股指期货：沪深三大股指早盘触底回弹，关注经济环比改善情况A股三大股指早盘探底回升，午后走势分化，受权重股宁德时代拖累，创业板指翻绿。截至收盘，上证指数涨0.50%报3123.11点，深证成指涨0.57%报11206.82点，创业板指跌0.19%报2321.13点；大市成交0.8万亿元。盘面上，板块轮动较快，国防军工、煤炭、石油石化领涨，综合、汽车、医药生物跌幅居前。美联储纪要显示近期加息路径符合预期，美国国务卿布林肯发表对华政策演讲时表示，美国决心避免与中国发生“新冷战”，隔夜美股三大股指延续上涨，道指涨1.61%报32637.19点，标普500指数涨1.99 %报4057.84点，纳指涨2.68%报11740.65点，阿里巴巴财报超预期，中概股集体大涨。疫情整体可控。近日北京、天津疫情有所反弹，多区实行封闭管理，引起市场担忧，官方表示目前可防可控，将尽快做到社会面清零。之前严重的上海新增确诊和无症状感染者明显下降，将于6月逐步解封；浙江、江苏等经济发达地区疫情好转，杭州宣布降低常态化核酸检测频次，跟踪数据显示这些地区疫情整体处于可控阶段。政策发力，呵护市场情绪。近期高层会议密集，体现出国家稳定经济、呵护资本市场的坚定态度，对于资本市场信心有所提振。4月经济数据不佳，国家部委近期密集发布稳经济和稳预期举措，落实国常会一揽子政策，各省份也迅速响应。上周五央行超预期下调5年期以上LPR，表明当前货币政策逆周期调控力度持续加大，有利于降低社会融资成本，刺激中长期融资需求，利好实体经济。政策支持力度大，经济预期有所改善，积极财政政策加码，扩大有效投资，平台经济、民营经济发展获信心。全国政协在北京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，会议对于稳定中概股信心以及民营经济的信心起到了积极作用，有利于抬升市场对于中国经济增长的信心。短期对于国内三大股指维持谨慎偏多观点。稳增长稳预期政策不断出台改善市场预期，国务院总理近期指出“看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出"，本月预计仍有重磅稳增长政策推出，需持续关注相关动态，叠加疫情好转以及美联储议息会议前的空窗期，国内股指本月剩余交易日预计表现仍较强。行业层面，近期的投资可重点关注政策支持的相关行业，政治局会议受益的相关板块首先要关注，恒生科技指数、房地产板块、与基建相关的建筑装饰、建筑材料板块短期可重点关注，基建端可重点关注西部地区基建，国家发改委在多个场合表示将支持西部地区加大基础设施。扩内需板块也可关注，4月29日召开的中共中央政治局会议指出“要全力扩大国内需求”，家电板块、汽车板块近期可关注。风险：国内疫情不受控，中美关系，美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，台海危机出现
昨日油价涨幅较大，从消息面上看，主要来自近期地缘政治局势的变化，一方面是美国对伊朗革命卫队相关企业与个人进行了制裁，其中包括中国四家企业，这暗示短期伊核谈判的达成或许更加艰难；另一方面，欧盟将在月底再度讨论对俄罗斯的石油禁运制裁，虽然近期匈牙利反对禁运的离场较为坚定，但德国等国家制裁俄罗斯的态度也非常明确，不排除可能绕过匈牙利对俄罗斯进行制裁，因此，在原油市场本就处于结构性偏强的格局之下，地缘政治有任何的风吹草动都会带动油价走强。策略：受地缘政治和疫情影响波动较大，短期以中性对待昨日外盘低硫燃料油现货升贴水再度攀升，新加坡Marine 0.5%贴水涨至50.24美元/吨，再创新高，反映市场资源十分紧张的状态。从背后原因来看，由于汽柴油市场表现强势，高溢价使得更多相关组分（VGO、LCO等）流向汽柴油而非低硫燃料油，变相收紧了低硫油的供应，导致现货紧张的态势维持甚至加剧。往前看，这种局面或延续，但我们注意到近日新加坡汽柴油对低硫油价差已经出现从高位回落的迹象，叠加国内炼厂开工的恢复，低硫油供应存在一定的回升预期，但预计在短期仍难以缓解低硫油的紧张局面。风险：炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期根据百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存率来到37.98%，环比前一周下降1.57。与此同时沥青社会库存率录得44.1%，环比前一周下降2%。可以看到国内库存延续了下滑趋势，对市场情绪存在支撑，背后驱动主要来自于供应端的收缩。往前看，预计短期成本与供应端的利好将继续支撑盘面，但现货端受制于终端需求不足相对期价弹性不足，潜在的期现间套利或对盘面上行形成一定阻力，因此操作上适合逢低多而不宜追涨，后面需关注终端需求的改善进度以及6月的排产情况。建议：中性偏多；前期多头可止盈，等回调后逢低多BU主力合约风险：沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气
（1）欧美汽油需求强，导致欧美甲苯溢价高，分流亚洲甲苯预期。作为调油组分的甲苯需求提振，甲苯通过STDP生成二甲苯亦会减少，从而引发PX供应收紧的预期。供应方面，浙石化总体负荷仍在70-75%，等待5月底200万吨装置复工。韩国SOIL烷基化装置闪燃，77万吨PX装置提前检修于5.20检修。另一套运行正常，然而其RFCC装置5.23开工率恢复至50%至70%，关注后续SOIL的PX装置负荷变动情况。5-6月亚洲PX仍维持去库预期，PX加工费持续新高。（2）据路透社报道，美国正在考虑放松夏季调油限制，欲压制当地过高的汽油价格。此前已在4月12日建议允许在夏季销售E15乙醇汽油，传闻亦考虑允许丁烷等低价但RVP不符合夏季汽油等级的调油组分。若低价的调油组分允许添加进夏季汽油，将放缓芳烃调油组分的溢价，即对应PX的供应收紧预期被放缓。但考虑到夏季汽油对RVP要求较严，丁烷等组分的调入会影响发动机安全，因此预计芳烃的调油需求难以受抑制，PX紧张的局面仍难逆转。（1）目前TA加工费已处于历史低位，TA工厂开始检修放量，独山能源250万吨5.25兑现检修2周，恒力5#计划7.5检修15-18天。（2）逸盛海南200万吨5.27兑现检修，福海创450万吨近期计划降负5-6成。（3）关注稳住经济大盘电视电话会议后续经济刺激政策。终端负荷再度下滑，本周江浙织机负荷52%（-7%），江浙加弹负荷64%（-11%），需求恢复仍慢，成品库存压力下，对长丝无备货意愿。聚酯负荷83.1%（+1.2%）恢复仍慢。策略（1）看多。原油高位震荡，PX加工费持续走强预期，PTA加工费下方空间有限。（2）跨期套利：9-1正套。风险：原油价格大幅波动，PX受芳烃被汽油分流的剧烈程度，PTA工厂检修预期兑现情况，聚酯低负荷持续时间，疫情改善后的需求反弹程度。（1）内蒙北线2370元/吨（0），内蒙南线2280元/吨（0）低价后出货顺利。（2）本周隆众西北厂库19.3万吨（+0.3），西北待发订单量19.3万吨（+2.8万吨）。（3）目前化工煤价的走势仍不明朗，关注其对煤头甲醇成本的影响。（4）关注稳住经济大盘电视电话会议后续经济刺激政策。（1）伊朗卡维5.26传出消息再度故障，预期停车时间7-10天，关注后续恢复情况；另外关注下游MTO新装置天津渤化的投产进度，市场有传闻6月份有开车可能。（2）伊朗6-8月的合约货商谈顺利，原预期的伊朗二次合约商谈顶价周期落空。（2）本周卓创港口库存99.4万吨（+5.3万吨），其中江苏52万吨（+1.9万吨），提货量下降；浙江26.6万吨（+3.4万吨），华南20.8万吨（+0）。预计5月27日至6月12日沿海地区进口船货到港量在60万吨，到港压力仍偏高。策略：（1）单边：观望。5月平衡表倾向于小幅累库，6月偏走平，驱动不明显，但天津渤化若投产则进入去库周期，关注天津渤化MTO的投产进度。同时关注动力煤价格波动对甲醇价格的影响。（2）跨品种套利：观望，PP下游补库周期迟迟未看到，甲醇自身驱动仍不明显。（3）跨期套利：9-1价差反套持有，待渤化MTO投产节点后离场。风险：原油价格波动，煤价摆动不明朗，天津渤化MTO投产进度。26号，RU主力收盘13255（+110）元/吨，混合胶报价12750元/吨（+50），主力合约基差-430元/吨（-85）；前二十主力多头持仓104784（+2549），空头持仓154990（+838），净空持仓50206（-1711）。26号，NR主力收盘价11380（+135）元/吨，青岛保税区泰国标胶1697.5（+10）美元/吨，马来西亚标胶1690美元/吨（+10），印尼标胶1745（+15）美元/吨。截至5月20日：交易所总库存269347（+2224），交易所仓单254670（+690）。原料：生胶片64.89（+0.31），杯胶47.80（+0.15），胶水66.7（-0.5），烟片69.55（+0.1）。截止5月19日，国内全钢胎开工率为54.53%（-1.11%），国内半钢胎开工率为62%(+1.51%）。观点：最近因国内外原料价格强势，成本端支撑较强。尤其是国内海南主产区推迟开割，目前原料产出很少，但因浓乳价格高，上游对于原料需求增加，供应不足下，导致云南主产区的原料流入海南，带来云南原料价格也跟随回升。目前国内原料价格强势的格局还在延续，后期主要关注浓乳价格的变化以及后期国内产量的回升情况。目前来看，或需要到6月中下旬才能看到原料缓解，因此短期胶价将延续偏强震荡格局。
昨日，美国方面第一季度GDP修正值再度录得差于预期的结果，这使得市场对于美联储持续加息的动作或产生一定质疑。不过另一方面，美国政府公布的一项预测显示，2022年，美国经济增速将超过3%，而飙升的通胀已达到峰值，并将在2024年某个时候降至2%左右，总体而言，无论是官方还是市场对于未来经济的展望实则有着较大的分歧与不确定性。而在这样的情况下，贵金属或仍具逢低配置的价值。 上个交易日（5月26日）上金所黄金成交量为15,304千克，较前一交易日上涨0.85%。白银成交量为1,196,386千克，较前一交易下降11.88%。上期所黄金库存为3,267千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降9,944千克至1,742,234千克。最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1069.81吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,357.96吨，较前一交易日下降86.11吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。昨日（5月26日），沪深300指数较前一交易日上涨0.25%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.51%。光伏板块则是上涨0.31%。现货方面：昨日据SMM讯，上海电解铜现货对当月合约报于升水380~升水410元/吨，均价升水395元/吨，较前一日上升5元/吨。平水铜成交价格71860-72000元/吨，升水铜成交价格71880-72020元/吨。今日沪铜早市小幅高开后便在日均线上方围绕71550元/吨附近窄幅震荡整理。根据SMM长期跟踪市场行情，并征询市场意见后，为便于市场参与者在月底前的结算，决定自2021年4月起，每月26号后（包括26号）上海1#电解铜将不再包含当月票报价，价格中将只包含市场主流下月票报价。 宏观方面，美国方面第一季度GDP修正值再度录得差于预期的结果，这使得市场对于美联储持续加息的动作或产生一定质疑。不过原油价格的走高或许对铜价会形成一定有利的作用。供应方面，国内铜矿TC于上周继续小幅回落0.72美元至78.56美元/吨。据Mysteel讯，五矿旗下秘鲁Las bambas铜矿工人再次罢工抗议游行，原料供应干扰信号又一次显现。同时铜精矿港口库存较此前一周再度上涨15万吨至89.5万吨，显示出全国范围内物流仍不甚通畅。但由于国内炼厂自5月中下旬起检修也相对密集，故TC价格整体回落幅度不大。预计6月间，随着炼厂检修的结束，TC料将出现小幅下行，程度则相对有限。冶炼方面，目前TC以及硫酸价格均维持较高水平，冶炼利润相对可观，因此后市当炼厂检修结束，冶炼企业开工的积极性较高，供应增加将是大概率事件。进出口方面，上海地区前期未清关的进口铜逐渐流入市场补充现货库存，周内市场报价以进口铜为主，此后随着通关进一步通畅，预计将会有更多的进口铜流入国内市场。消费方面，目前需求现实的确较差，无论是地产、汽车方面的数据均相对较差。后市需要关注国内各类政策的落地对于需求的提振。库存方面，昨日LME库存下降0.25万吨至16.82万吨，SHFE库存上涨0.67万吨至12.38万吨。国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.77，较前一交易日上涨0.93%。整体来看，目前疫情使得供需两弱的格局持续，但这样的情况在接下去的6、7月间，将随着冶炼检修的结束以及疫情影响的淡去而改变。供应的实际复苏相较于需求或许偏早，叠加进口铜的流入，因此供应料略有过剩。预计后市价格仍以震荡格局为主。待需求向好进一步得到确认，价格才有望再度呈现偏强格局。 1.单边：中性 2. 跨市：内外反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓
镍不锈钢：进口货源流入供应逐渐宽裕，但沪镍仓单仍处于低位Mysteel消息，近日印尼投资部长表示，计划对原材料含量低于70%的加工商品征收出口税，由于高冰镍含量超过70%，并不在此之列，因而对精炼镍供需影响较小，反而可能刺激镍铁转产高冰镍的进度加速，从而对精炼镍供需造成一定的不利因素；不过此前印尼部分官员早已对此事发表过相关言论，所以在实际政策落地之前，影响有限。昨日白天镍价弱势震荡，夜间受市场情绪提振大幅上涨，目前进口利润依然较好，进口货源陆续流入国内市场，现货供应逐渐宽裕，现货升水持续回落。当前精炼镍供需较差，消费长时间处于低迷状态，不过短期内沪镍仓单仍在继续下滑，目前已经处于上市后的最低值（除上市初期），沪镍Back月价差处于高位，沪镍多头挤仓风险仍未解除。镍观点：当前镍价依然处于脱离供需的非理性状态，精炼镍基本面较差，但由于沪镍仓单持续下滑至历史低位，沪镍Back月差大幅扩大，近月合约可能存在挤仓风险，建议暂时观望。由于镍价长时间处于非理性状态，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅度下滑，四月份精炼镍在新能源板块的消费量较年初下滑68%，当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。因此，因担忧挤仓风险，镍价暂时建议观望，但后期仍将回归供需而回落。镍策略：中性。镍价仍未回归理性，但短期沪镍存在挤仓风险，建议暂时观望。镍关注要点：LME镍博弈情况、沪镍仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。近日印尼政府官员再次提及关于低品位镍产品出口征税问题，若后期实施关税较高，则可能对不锈钢和镍铁价格形成一定利好，不过在实际政策落地之前，暂时影响有限。昨日不锈钢期货价格弱势震荡，现货价格继续小幅下挫，低价货源频出，市场情绪偏悲观，成交冷清。近期304不锈钢原料价格逐步下滑，镍铁成交价重心下移至1570元/镍点（到厂含税）。不锈钢观点：当前不锈钢表现为高成本、低利润、高库存、弱需求的格局，供应难有明显缩减，消费表现疲弱，库存处于高位，后市原料价格可能出现下移，整体供需偏弱。但由于产业话语权集中在上游手中，当前价格下不锈钢厂即期利润亏损，短期价格受成本支撑影响大于消费，基差处于偏高水平，不锈钢价格表现抗跌。不锈钢策略：中性。不锈钢供需偏弱，但成本支撑较强、基差偏大，暂时观望。不锈钢关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与消费。现货方面，LME锌现货升水5.25美元/吨，前一交易日升水8.25美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25550~25640元/吨，双燕成交于25550~25660元/吨；0#锌普通对2206合约报升水40~60元/吨，双燕对2206合约报升水60元/吨；1#锌主流成交于25480~25570元/吨。昨日锌价维持震荡，市场转入下月票报价，成交较差，对2206合约报至升水40~60元/吨，对下月均价下浮报至30~20元/吨左右。进入第二时段，持货商普通锌锭对2206合约报价至升水40~60元/吨左右。整体看，昨日市场转入下月票报价，市场成交急转直下，出货商下月票报价下调，对均价贴水亦扩大。整体看，昨日成交清淡。库存方面，5月26日，LME锌库存为86600吨，较前一日增加1550吨。根据SMM讯，5月23日，国内锌锭库存为26.39万吨，较上周五减少1900吨。观点: 昨日沪锌维持区间震荡。宏观方面，美联储公布5月FOMC会议纪要，在5月初的议息会议上，美联储如预期般加息50个基点，将联邦基金利率目标区间提升至0.75%—1%。海外方面，当前能源问题仍未解决，高成本下供应继续兑现减量，不过随着天然气淡季的到来，近期海外能源支撑减弱，市场交易点逐渐转变为需求发展情况。国内方面， 5月以来国内锌矿加工费较上月有所下降，加之由于运输限制导致西北地区部分矿企运输不畅，矿端供应偏紧。消费端，近期因部分常规性国家项目的进行，镀锌板块开工表现较好。但因压铸锌合金订单表现较差，整体消费相对一般，需关注后续政策面对实际消费的刺激效果。目前上海疫情好转，下游逐渐复工复产，但完全恢复预计要到6月中旬。价格方面，考虑到近期市场情绪波动较大，建议观望为主。风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。 现货方面，LME 铝现货贴水 27.5美元/吨，前一交易日贴水 26.6美元/吨。昨日沪铝主力07合约早盘开于20575元/吨，日内摸高20630元/吨高位，但因现货市场成交一般，沪铝上涨动力明显不足，日内围绕20550元/吨一线窄幅震荡，最低点20470元/吨，终收于20500元/吨，较前日结跌65元/吨，跌幅0.32%，成交量增加2万手至11.3万手，持仓量增加526手至11.3万手。昨日早盘沪铝在20500元/吨附近窄幅整理，华南地区铝锭社会库存维持小幅累库状态，较上周四增加0.6万吨至22.8万吨，但据贸易商反馈，后续到货或出现偏少的情况，持货商当月票报价坚挺，SMM佛山铝价对06合约贴水5元/吨，较前日上调10元/吨，现货均价录得20500元/吨，较前日跌20元/吨。第二交易时段，沪铝略有回升，下游备货积极性有所好转，整体成交回暖。 库存方面，2022年5月26日，SMM统计国内电解铝社会库存93.6万吨，较上周四库存下降2.9万吨。截至5月25日，LME 铝库存较前一交易日减少6000吨至 47.56 万吨。 观点：昨日铝价窄幅偏强震荡，主要受社会库存持续去化及国内宏观利好政策刺激，但上行压力仍较为明显。国内电解铝产能新增放缓，目前云南、内蒙古的产能已经恢复并持续放量，后续待恢复产能集中在青海、广西，预计产能释放将在下半年。消费方面，2022年4月我国铝板带出口量为32.90万吨，同比增长52%。预计5-6月份受国内疫情干扰及海外铝板带生产企业开工恢复的影响，国内铝板带出口或环比出现下降。库存方面，随着疫情好转以及政策对运输方面的支持国内社会库存周内维持去化，海外库存下滑至48万吨以下，处于历史低位。总体看来，国内铝社会库存维持去库状态，但目前工业品整体偏弱悲观情绪及铝供应端增量依然干扰多头资金入场，短期沪铝大幅上冲动力不足，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周增长2.7%至61.8%，后续仍需关注政策面刺激下消费的恢复情况，建议短期内观望为主。风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。
昨日，黑色期货走势跌宕，卷螺期货盘中波动较大，收盘价与上一日结算价几乎持平。近期黑色系大幅下挫，情绪释放，盘面短期转向低位横向拉锯，日间震荡，博弈剧烈。现货观望氛围浓厚，成交清淡延续跌势，但是低价并没有成为驱动力，螺纹钢全国各地普遍下跌10-30元/吨，另一方面由于钢材利润不佳，贸易商挺价，叠加连续下跌后短期跌幅较大，下跌亦不流畅。当前市场交易疫情的进展，受消息面影响较大。利空因素方面：短期的消费现实看不到好转的迹象，弱现实持续时间越久，多头信心受挫越多；接下来全国的强降雨天气限制了消费的回升。利多因素方面：原料和成材盘面联袂下跌，钢材期货贴水；现货利润侵蚀严重；从未来检修情况看短期产量难有提高；政策刺激一直不断，目前能看到政府有坚决执行保经济的实际行动。目前我们认为:消费实际出现拐点之前，价格以低位震荡为主，结合疫情的走势，低位择机建仓多单。疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。昨日铁矿主力合约2209再度回落，收于834元/吨，跌幅0.77%。现货方面， 曹妃甸进口铁矿主流品种价格整体下跌25-35元/吨，现PB粉918元/吨，超特粉716元/吨。全国主港铁矿累计成交95.3万吨，环比上涨15.2%。远期现货累计成交109万吨，环比下降43.8%（其中矿山成交量41万吨）。整体来看，铁矿石基本面较好，供应预计维持紧张局面；需求方面，钢厂维持正常开工，日均铁水产量维持高位，存在补库需求，需关注钢材消费实际转好的节奏。宏观方面，一方面要加快社会面动态清零，一方面要稳住经济大盘，市场情绪多空博弈。策略上关注疫情拐点，逢低做多铁矿石。关注及风险点：重点关注政策，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。焦炭方面：昨日焦炭2209合约震荡偏弱，盘面收于3255.5元/吨，按结算价跌幅0.15%。现货方面，焦炭市场暂稳运行。焦企生产活跃，发货量好于前期，焦炭库存低位运行。需求方面，钢厂开工率高，对焦炭有补库需求，但部分钢厂库存大仍保持按需采购。港口方面，现货偏弱运行，两港库存稍有回升，贸易商集港积极性有所提高，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价3350-3400元/吨。焦煤方面：昨日焦煤2209合约震荡偏弱，盘面收于2472.5元/吨，按结算价跌幅为0.7%。现货方面，炼焦煤市场暂稳运行。多地煤矿执行安全检查，部分地区间歇性停产，山西省计划大幅增加煤炭产量。需求方面，焦钢企业利润持续压缩，对部分原料煤价格存有压价意愿，需求不强。进口蒙煤方面，25日甘其毛都口岸通关433车，近两日蒙煤市场冷清，目前蒙5原煤主流价格在1900-1950元/吨。策克口岸在闭关七个月后于25日正式恢复通关，当日通关车辆55辆，煤炭进口共计8030吨。综合来看，焦炭第四轮提降逐步落地，焦企和钢企利润都不理想，互有抵触，部分焦企对后市持观望态度，多按需采购，短期情绪并不乐观。但原料端焦煤市场情绪逐渐好转，焦企成本支撑力度加强，可等待疫情拐点的出现，再考虑逢低做多。关注及风险点：疫情形势、下游采购意愿、货物发运情况、双焦双控，煤炭进出口政策等。期现货方面：动力煤期货主力合约2209持续横盘状态，最终收于856.4元/吨，涨幅0.85%。产地方面，月底产地供应收紧，受政策压力影响，采购相对谨慎。港口方面，大秦线检修结束后，运量达到满发状态，港口库存累库加快，港口市场延续冷清。进口煤方面，当前印尼煤到岸价小幅下调，但是相比国内煤炭价格仍没优势，终端采购积极性不高。运价方面，波罗的海干散货指数（BDI）收于3127，降幅为3.87%；海运煤炭运价指数（OCFI）报于711.82，环比下降3.33%。需求与逻辑：临近5月底，日耗依然处于低位，电厂采购需求仍未释放，对于即将到来的气温回升，电厂确实需要一定的采购来应对，但政策的限价导致了电厂采购谨慎。坑口采购情绪放缓，港口价格走弱，叠加库存累积，进一步压制了煤价上涨空间，期货合约流动性严重不足，因此建议观望。关注及风险点：政策的突然转向、交易所规则调整、资金的情绪、港口累库不及预期、安检放松、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。玻璃方面，昨日玻璃2209合约震荡运行，收于1761元/吨，下跌5元/吨。现货方面，浮法玻璃现货环比下降0.43%，昨日均价1867元/吨。沙河市场价格有所下降，下游观望心态居多，华南、华东地区多数企业价格下降但产销一般，出现持续累库。其他地区价格稳定，交投不积极，表现采购谨慎，观望为主。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段，下游终端启动缓慢，采购积极性不高。房地产市场对玻璃的需求也未见明显改观，后期仍需持续关注疫情发展态势和地产恢复情况，震荡思路对待。纯碱方面，昨日期货盘面震荡上行，主力合约收盘价为2999元/吨，上涨53元/吨。数据显示，截至5月26日，纯碱开工率环比上调3.13%，同时纯碱厂库持续降库，环比降幅达到24.18%。现货方面，国内纯碱市场整体走势偏强，部分企业不接新单。供应端，部分企业反映库存偏低，货源供应偏紧，整体开工处于高位。需求端，下游需求稳定，按需采购，对高价碱有抵触情绪。目前光伏玻璃投产超预期，且光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，扩产节奏加快，对纯碱需求形成较强支撑，但下游浮法玻璃需求仍未明显好转，短期仍需持续关注疫情发展态势和地产政策对下游需求的实际支撑力度，预计短期市场延续震荡偏强运行。关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。
前一交易日收盘粕类小幅上涨，油脂持续震荡。USDA周四公布的出口销售报告显示，5月19日止当周，美国当前市场年度出口大豆销售净增27.69万吨，新销售53.86万吨；豆油出口销售净增6200吨，新销售7900吨；豆粕出口销售净增15.96万吨，新销售17.17万吨。巴西全国谷物出口商协会(ANEC)称，2022年5月份巴西大豆出口量可能达到1127.8万吨，低于一周前估计的1148.3万吨，也低于去年5月份的出口量1422.1万吨。加拿大COPA报告数据显示，2022年4月加拿大大豆压榨量为172251吨，较3月增加了4918吨，豆油产量为31858吨，豆粕产量为134104吨，出油率为18.50%，出粕率为77.85%。MPOA：马来西亚5月1-20日毛棕榈油产量较4月同期减少13.09%。其中，马来西亚半岛产量环比减少15.42%，沙巴州产量环比下滑11.19%，沙捞越产量环比减少0.15%，东马来西亚产量环比下降8.51%。独立检验公司Amspec Agri周三发布的数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油产品出口量为1,105,307吨，较4月同期的901,978吨增加22.54%。船运调查机构ITS周三发布的数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油产品出口量为1,141,764吨，较上月同期的914,661吨增加24.8%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09+100，菜粕现货基差RM09+110；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P09+3900，华北地区豆油现货基差y09+600，华南地区四级菜油现货基差oi09+780。近期美豆价格在1600-1700美分区间震荡，进口大豆高成本支撑了国内豆粕价格，今年美国产区大豆播种进度较往年相对偏慢，后期需要重点关注天气变化对美豆播种和生长的影响，若天气异常，未来美豆和国内豆粕价格仍存在天气炒作可能，价格易涨难跌。印尼政府取消了4月底实行的棕榈油出口禁令，但同时将实施国内棕榈油销售义务。虽然印尼政策短期的反复变化对油脂市场价格情绪有很大影响，但长期来看油脂市场价格走势仍将由自身供需决定，东南亚棕榈油产量恢复程度是未来油脂价格单边走势的关键驱动，在目前进口利润倒挂、现货基差高企的情况下，油脂价格短期更多表现为高位震荡态势。价格行情：期货方面，昨日收盘玉米2209合约2936元/吨，较前日下跌7元，跌幅0.24%；淀粉2207合约3250元/吨，较前日上涨18元，涨幅0.56%。现货方面，北良港玉米现货价格2810元/吨，较前日下跌10，现货基差C09-126，较前日下跌3；吉林地区玉米淀粉现货价格3290元/吨，较前日持平，现货基差CS09+40，较前日下跌18。后市展望：印度小麦出口管控政策进一步抬升全球玉米谷物市场价格，当前美国新作玉米播种进度偏慢，叠加俄乌冲突和印度限制小麦出口等影响，国际玉米谷物价格保持高位运行，进口成本高企支撑国内价格。同时，国内东北基层供应结束，粮源转移至贸易商手中，贸易商看涨预期较强，优质玉米报价仍旧维持坚挺。国内外玉米谷物市场供应端的紧平衡，使得整体价格易涨难跌。价格行情：期货方面，昨日收盘鸡蛋 2209 合约 4823元/500 千克，较前日上涨3 元，涨幅 0.06%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格 4.44 元/斤，较前日下跌0.12元，现货基差 JD09 -383，较前日下跌123；河北地区鸡蛋现货价格 4.47元/斤，较前日下跌0.11元，现 货基差 JD09 -353，较前日下跌113元；山东地区鸡蛋现货价格 4.5元/斤，较前日下跌0.1元，现货基差 JD09 -323，较前日下跌103。后市展望：虽然目前在产蛋鸡存栏量维持低位，气温过高不利于产蛋率，但前期新开产 蛋鸡数量在小幅增加，预计后期供应将有所恢复。同时，受疫情和天气影响，终端消费 表现平平，市场观望情绪依旧浓厚，随用随采为主，产区出货积极，而终端采购情绪一 般，预计短期鸡蛋价格将以震荡为主。价格行情：期货方面，昨日收盘生猪2209合约18670元/吨，较前日下跌-455元，跌幅2.38%。现货方面，河南地区外三元生猪价格15.7元/公斤，与上日持平，现货基差LH09-2970，较前日上涨455。江苏地区外三元生猪价格15.95元/公斤，与上日持平，现货基差LH09-2720，较前日上涨455。四川地区外三元生猪价格15.85元/公斤，与上日持平，现货基差LH09-2820，较前日上涨455。后市展望：当前养殖端出栏压力减轻，本月规模场出栏进度一直比较良好，养殖端散户配合压栏抗价，市场购销氛围偏强。政策收储还在不间断进行，支撑现货价格持续反弹。但当前新冠疫情对全国各地影响仍在，终端消费需求表现低迷，猪价上行后下游需求不畅。另外，当前期货盘面对现货价格仍保持较大幅度的升水，一旦现货价格松动，期货盘面或面临回落可能。前一交易日收盘郑棉高位震荡。USDA周四公布的周度出口销售报告显示，5月19日止当周，美国当前市场年度陆地棉出口销售净增3.7万包，新销售4.3万包。截至2022/5/19至2022/5/25日当周，印度棉花主产区（90.2%）周度降雨量为9.8mm，相对正常水平多5.5 mm，相比去年同期减0.4 mm，干旱大幅状况大幅改善，仅仅古吉拉特邦降雨不足，但该邦同期降雨的正常水平也较低。期货方面，5月26日，棉花2209合约收盘20510元/吨，较前一日下跌115元，跌幅0.27%，持仓量353633手，仓单数量16308张。现货方面，3128B棉新疆到厂价21873元/吨，全国均价21765元/吨，较前一交易日下跌123元。当前21/22新疆机采3129/29B杂3.5%内主流低基差多在CF09+600，疆内库。前一交易日1%关税棉花内外价差 -3117元/吨，滑准税棉花内外价差-3177元/吨。印度的极端高温天气还在持续，目前来看，印棉的上市进度处于较慢水平，但是下周印度可能迎来本年度的西南季风并带来充沛降雨，会缓解当前的干旱情况，对未来棉花的种植和生长也会有较大影响，需要后续持续观察。但是当前棉价依旧处于高位，支撑着进口成本，国内厂商利润偏低且订单需求依旧较少，因此积压的库存并未得到释放，采购进度缓慢，下游的销售压力叠加宏观因素影响仍会给棉价带来一定的压制，多空的持续博弈使得棉价处于高位震荡的态势，但是天气端的持续影响也给棉花的产量带来了不确定性，未来的棉价走势与美棉和印棉本年度的最终产量情况紧密相关。
商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，棕榈油减仓首位2022-05-26，棕榈油减仓32.3亿元，环比减少4.88%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓34.53亿元，环比增加2.86%，位于当日全品种增仓排名首位；豆油5日、10日滚动增仓最多；玉米、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、纯碱分别成交1505.62亿元、1266.1亿元和934.3亿元（环比：-12.19%、23.42%、8.47%)，位于当日成交金额排名前三名。本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-05-26，化工板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、油脂油料分别成交4374.07亿元、2822.36亿元和2269.06亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入2022年5月26日，沪深300期货(IF)成交1523.66亿元，较上一交易日增加44.66%；持仓金额2657.45亿元，较上一交易日增加7.25%；成交持仓比为0.57。中证500期货(IC)成交1554.94亿元，较上一交易日增加21.68%；持仓金额3994.42亿元，较上一交易日增加5.17%；成交持仓比为0.39。上证50(IH)成交506.29亿元，较上一交易日增加27.48%；持仓金额934.86亿元，较上一交易日增加5.55%；成交持仓比为0.54。2022年5月26日，2年期债(TS)成交488.7亿元，较上一交易日增加53.41%；持仓金额1098.34亿元，较上一交易日增加2.2%；成交持仓比为0.44。5年期债(TF)成交372.19亿元，较上一交易日增加12.57%；持仓金额1306.79亿元，较上一交易日增加1.41%；成交持仓比为0.28。10年期债(T)成交783.77亿元，较上一交易日增加17.03%；持仓金额1986.6亿元，较上一交易日增加0.31%；成交持仓比为0.39。
