注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美债利率和美股同步走低 显示经济下行担忧加大

5月11日最终公布的美国4月CPI录得8.3%，较8.6%的前值有回落，但通胀见顶回落、美债利率回落后，美股和部分商品却延续下行态势，或意味着市场开始担忧后续全球经济的衰退风险。此前我们也有介绍美国出现部分经济下行的信号，包括10Y-2Y利差倒挂，美国财政支出明显缩减，以及美国补库周期将于6月见顶等。

当前国内经济下行压力仍较大。二季度目前还是处于信心恢复，景气度筑底阶段，需求仍较为疲软，基建4月专项债投放仅为1000亿，远低于一季度的4500亿/月，但基于政府“适度超前开展基础设施建设”的态度来看，预计5-6月基建专项债会有较大增量，将对三季度经济提供长期、温和的托底效果。4月地产拿地同比下滑超过50%，较3月同比下滑超60%的窘境略有好转，但仍十分低迷；4月国内的挖掘机销量增速仍未出现改善，预计后续各地地产政策有望进一步放松。整体来看，二季度还是处于弱现实和强预期的博弈阶段。

商品方面，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，我们近期对内需型工业品仍维持中性观点；原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

策略（强弱排序）：农产品（棉花、白糖等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

股指期货：中性。

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表（中国）：离岸人民币跌破6.82

宏观市场：

【央行】5月12日为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。今日100亿元逆回购到期，因此当日完全对冲到期量。

【央行】5月9日发布2022年第一季度中国货币政策执行报告指出，稳健的货币政策坚持不搞“大水漫灌”，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，保持物价总体稳定，健全市场化利率形成和传导机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

【财政】5月12日国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.17%，5年期主力合约涨0.15%，2年期主力合约涨0.06%。银行间主要利率债收益率回落，10年期国开活跃券220205收益率下跌1.00bp报3.055%，10年期国债活跃券220003收益率下跌1.75bp报2.8050%，5年期国债活跃券210011收益率下跌2.50bp报2.5450%。

【金融】5月12日银行间资金延续充裕，货币市场利率多数下跌。银存间同业拆借1天期品种报1.3227%，跌1.11个基点；7天期报1.6186%，跌2.49个基点；14天期报1.6154%，跌1.79个基点；1个月期报1.8241%，跌13.15个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.3078%，跌1.11个基点；7天期报1.5735%，涨1.54个基点；14天期报1.5898%，跌0.02个基点；1个月期报1.7944%，跌0.51个基点。

【企业】5月12日上海票据交易所数据显示，截至收盘，1个月期国股银票转贴现利率为0.300%，3月期国股银票转贴现利率为1.187%，均较年初有明显下滑。

【居民】5月11日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-0.15%，商品房成交面积较前一日-0.18%；二线城市商品房成交套数较前一日-0.18%，商品房成交面积较前一日-0.13%；三线城市商品房成交套数较前一日+0.16%，商品房成交面积较前一日+0.02%。

近期关注点：总量宽松预期降低，财政政策前置发力

股指期货：沪深三大股指震荡整理为主，外围市场波动仍较大

沪深两市指数低开后震荡回升，创业板指小幅上涨录得三连阳，两市超3100只个股上涨。截至收盘，上证指数跌0.12%报3054.99点，深证成指跌0.13%报11094.87点，创业板指涨0.22%报2351.27点；大市成交0.8万亿元，较上个交易日明显萎缩。盘面上，超半数板块上涨，市场热点快速轮动，社会服务、纺织服饰领涨，煤炭、房地产跌幅居前。隔夜美股收盘涨跌不一，道指跌0.33%报31730.30点，标普500指数跌0.13%报3930.08点，纳指涨0.06%报11370.96点。

国内仍将疫情防控摆在首位，坚持“动态清零”总方针。北京防控形势严峻复杂，已发现的几起聚集性疫情未来出现续发病例的可能性极大，社会面筛查出来的病例是当前动态清零的最大风险和主攻方向，今日起将开展三轮区域核酸筛查。目前上海每日新增无症状及新增确诊病例显著下降，社会面疫情风险得到有效控制，老旧小区、城中村等重点风险区域还要继续推进拔点攻坚工作，企业复工复产稳步推进。其他多省市发现新增确诊病例后，立马进行封城或区域管制，很快恢复生产生活，对经济造成的影响不大，整体可控，后续仍需密切跟踪。

高层积极表态短期支撑A股，但目前仍面临外患。美联储主席表态鹰派，警惕美联储超预期加息缩表对于全球权益资产的施压。超预期的加息会从估值端对全球权益市场施压。美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9。人民币贬值压力大。2015年811汇改之后，人民币汇率与国内股指的走势相关性较大。人民币汇率的急跌对国内股指施压较大。2015年至今，人民币共经历3段持续贬值区间，三段时间区间内国内股指表现均较差。美国长短端利差倒挂，警惕美国经济衰退施压美股进而对国内权益市场产生不利影响。美国国债收益率曲线倒挂和美国经济衰退之间具有较大的相关性，2001年至今的三次衰退时间区间内道琼斯工业指数以及标普500指数下跌概率为100%，纳斯达克指数下跌概率为66.67%，仍需提防未来美国经济衰退的可能性对于权益市场的压制。

股指期货：短期有支撑，中期仍震荡观望，风格仍难逆转。考虑到国内经济仍承压，在目前中美货币政策劈叉的大背景下，未来国内稳增长的力度以及具体效果仍有待继续观察，且未来三个月份将迎来美联储的密集加息缩表周期，国内股指难有趋势性行情，我们对国内三大股指走势维持中性判断。风格层面，在全球通胀中枢上移和美联储货币政策加速收紧影响下，未来几个月份我们可能会看到超预期的加息和缩表，美债实际利率有继续上行动力，短期全球权益市场风格预计仍难逆转，价值风格相较于成长风格预计仍有超额收益。行业层面，重点关注政治局会议受益的相关板块。恒生科技指数、房地产板块、与基建相关的建筑装饰、建筑材料板块短期可重点关注，基建端可重点关注西部地区基建，国家发改委在多个场合表态将支持西部地区加大基础设施、民生保障等领域补短板力度，新疆、宁夏、甘肃等西部地区的基建相关标的可重点关注。科技板块政治局会议虽重点提及，但目前市场风格对科技板块并不友好，科技板块可中长期关注。

策略：中性

风险：美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现

国债期货：美债利率跌破2.9

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.03%、2.4%、2.58%、2.81%和2.81%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为78.0bp、41.0bp、23.0bp、78.0bp和41.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.13%、2.56%、2.73%、3.03%和2.99%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为86.0bp、43.0bp、26.0bp、90.0bp和47.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.37%、1.65%、1.76%、1.96%和2.15%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为78.0bp、50.0bp、39.0bp、59.0bp和31.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.31%、1.71%、1.67%、2.06%和2.17%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为86.0bp、45.0bp、50.0bp、76.0bp和35.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.06%、0.15%和0.17%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.06元、0.11元和0.18元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.002元、0.0697元和0.2303元,净基差多为正。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：昨日期债再度走强，随着美债利率重回落至2.9之下，中美利差压力缓解，国内货币政策的掣肘减轻。5月中地方债发行大概率放量，阶段冲击资金面，但影响预计有限，当前核心在于羸弱的经济基本面未明显改变，连续上涨后，期债暂时以中性态度对待。

期现策略：基差短期反弹，TS净基差回正，期现矛盾不突出，期现策略暂不推荐。

跨品种策略：货币进一步宽松预期较弱，信用扩张受阻，经济复苏缓慢，流动性可能受到债券供给提升的负面冲击，建议关注空TS多T的套利机会。

原油：欧盟仍未放弃对俄石油制裁

近期美国国内成品油价格强劲，馏分油库存降至近20年来历史低位，裂解价差也为2008年以来最高水平，从EIA数据上看，并非是国内成品油需求超预期，主要是二季度开始成品油出口增长强劲，尤其是馏分油对欧洲以及拉美国家的出口，出口欧洲主要是弥补俄罗斯制裁导致的柴油供应缺口，出口拉美主要是需求复苏以及当地炼厂产能有限。在出口强劲增长的同时，国内炼厂开工回升缓慢，这导致美国成品油供需缺口持续放大，往后看，随着夏季到来，成品油国内消费将会加快增长，而欧盟如果制裁俄罗斯石油，对美成品油需求也会进一步增加，美国炼厂产能或仍将面对无法同时满足国内需求与出口需求的局面，全球成品油结构性偏紧的格局暂时难以缓和。

策略：受地缘政治和疫情影响波动较大，短期以中性对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：新加坡库存降至季节性低位

根据IES最新数据，新加坡燃料油库存在截至5月11日录得1745.6万桶，环比前一周下降307.3万桶，降幅15%，当前库存水平低于过去5年同期最低值。可以看到虽然近期有俄罗斯出口回升的预期，但在南亚地区发电厂需求跟随季节性显著增长的背景下，亚太燃料油市场整体维持偏紧态势，未来关键点在于跟踪俄罗斯燃油供应的实际量。

策略：中性；原油企稳后逢低多LU主力合约

风险：炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期

石油沥青：成本与供应端支撑维持，消费改善有限

当前沥青终端消费依然偏弱，在集中降雨天气以及资金偏紧等因素的制约下，刚需释放有限。但与此同时，沥青市场受到来自供应端的支撑，库存出现从高位回落的迹象。往前看，我们认为在西方对俄制裁加码、油市结构性偏紧的格局下，原油价格下方支撑较强。叠加沥青自身供应低位的现实以及对未来需求恢复的预期，我们认为对市场不必悲观，可以考虑逢低多的机会，但同时也需要注意原油端的波动以及需求恢复不及预期的风险，不宜追高。

策略建议及分析：

建议：中性偏多；原油企稳后逢低多BU主力合约

风险：沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：PX加工费持续冲高，推动PTA成本型上涨

一、汽油需求强劲，分流PX供应

（1）一方面是全球汽油需求强，导致重整装置三苯供应被汽油分流，对应三苯下游的PX供应收紧。另一方面三苯内部，欧美汽油需求强，作为调油组分的甲苯需求提振，甲苯通过STDP生成二甲苯亦会减少，加剧PX供应收紧预期。（2）亚洲PX供应方面，浙石化总体负荷然仍在60%-70%，计划5月提负，但未兑现。海南炼化推迟至6月上旬重启，日本Eneos鹿岛68万吨计划5月检修三个月，SKGC/JX100万吨5月计划检修1个月，亚洲PX供应仍偏紧，6月仍有去库预期，PX加工费持续新高。

二、TA加工费低位

（1）一方面是检修计划兑现慢于预期，另一方面是PX近期强势，TA加工费快速走弱。（2）本周PTA开工率75.1%（+2.4%），此前传闻逸盛新材料360万吨有可能5月检修预期，然而在5月9日原5成负荷的360万吨提至满负荷。逸盛大化375万吨如期5.10开始检修。逸盛海南200万吨5月下有检修计划。5月TA检修未全部兑现背景下，转折为小幅累库周期。对应PTA加工费回落，但目前130元/吨附近已处于低估位置。低加工费背景下引发后续亏损性减产加剧，若额外检修兑现则重新进入去库周期。

三、下游恢复仍慢

（1）终端恢复仍慢，本周江浙织机负荷63%（+4%），江浙加弹负荷78%（+6%），订单修复程度仍慢，坯布库存压力仍高，对长丝采购意愿差，压制长丝开工率。本周聚酯开工率80.2%（-0.3%）。

策略（1）看多。原油高位震荡，PX加工费持续走强预期，PTA加工费回缩预期。（2）跨期套利：9-1正套。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯低负荷持续时间，疫情改善后的需求反弹程度。

甲醇：煤头甲醇降负预期，甲醇迎来反弹

一、部分西北煤头企业有降负可能

（1）内蒙北线2300元/吨（-50），内蒙南线2350元/吨（0），出货一般。（2）内蒙传闻部分煤头甲醇企业一季度能耗超标，两家主流厂家有降负20%预期。（3）隆众西北厂库22.3万吨（-5.1），待发订单量11.72万吨（-3.9）。（4）5月9日上层再次强调煤炭出矿价格合理区间，蒙西5500千卡的中长期交易合理区仍在260-460元/吨，现货交易合理区间上限在690元/吨，690元煤价换算盘面对应煤头成本支撑约在2500-2600附近，因此甲醇下方空间取决于煤价波动。但非电煤价如何与上述合理区间接轨仍待观察。（5）然而电厂为迎接夏季高峰有补库动作，实际现货市场成交有所止跌反弹，煤头甲醇成本线或有上移预期。

 二、港口总库存走平，江苏港口库存有所累积

（1）卓创甲醇港口总库存89.1万吨（+0.1万吨）；江苏51.3万吨（+4.9万吨），进口船货陆续到港。浙江18.2万吨（-5.8），卸港偏慢；华南19.6万吨（+1）。预计5月13日至5月29日沿海地区进口船货到港量60万吨，到港压力节奏性回升。（2）前期降负的港口MTO有所提负：富德提至满负荷，兴兴本周提升负荷但仍未满负荷，南京诚志二期稳定运行。

策略：（1）单边：观望。5月甲醇仍是小幅累库预期，甲醇下方空间取决于煤价波动。另外同时关注天津渤化MTO的投产进度。（2）跨品种套利：5月甲醇累库预期而PP有下游补库预期，PP-3MA价差做扩。（3）跨期套利：9-1价差反套持有，待渤化MTO投产节点后离场。

风险：原油价格波动，煤价回落程度，天津渤化MTO投产进度。

橡胶：现货价格坚挺，非标价差低位

12号，RU主力收盘12730（-50）元/吨，混合胶报价12350元/吨（0），主力合约基差-405元/吨（0）；前二十主力多头持仓105345（-2034），空头持仓159627（-1364），净空持仓54282（+670）。

12号，NR主力收盘价10790（-30）元/吨，青岛保税区泰国标胶1615（-10）美元/吨，马来西亚标胶1610美元/吨（-10），印尼标胶1665（-10）美元/吨。

截至5月6日：交易所总库存263566（-19），交易所仓单254440（+1450）。

原料：生胶片63.42（+1.02），杯胶46.4（+0.15），胶水66.5（+0.5），烟片67.78（-0.21）。

截止5月5日，国内全钢胎开工率为40.18%（-14.81%），国内半钢胎开工率为40.64%(-25.13%）。

观点：近期的变化主要是国内疫情的悲观情绪释放之后，需求预期的环比改善，以及现货端全乳胶价格的相对优势带来需求有所改善，有利于后期全乳库存的进一步去化。随着船期的逐步缓解，国内到港量趋于稳定，但海外处于开割初期，短期供应压力不大，后期如果国内需求有进一步改善，则港口库存有望维持小幅去库的格局。目前因下游轮胎厂成品库存高企的矛盾没有解决，供需格局逆转难度较大，建议暂时观望为宜。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属:鲍威尔继续鹰派表态 美元持续走强

宏观面概述

据金十讯，当地时间周四，美国参议院以80-19的投票结果确认鲍威尔连任美联储主席的提名。鲍威尔承认，能否实现软着陆，实际上可能取决于美联储无法控制的因素，但允许高通胀意味着更严重的经济衰退。他重申未来2次会议上各加息50个基点是合理的，并表示，从事后来看，此前早点加息可能会更好。而在鲍威尔这番言论之下，美元继续维持强劲态势，而外盘黄金则是持续承压。国内金价相对抗跌，目前操作上暂时仍以内外盘套利为主。 

基本面概述

上个交易日（5月12日）上金所黄金成交量为18,334千克，较前一交易日上涨11.94%。白银成交量为2,446,022千克，较前一交易上涨0.64%。上期所黄金库存为3,264千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降29,632千克至1,861,301千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1060.82吨，较前一交易日下降5.80吨。而白银SLV ETF持仓为17,742.64吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（5月12日），沪深300指数较前一交易日下降0.45%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.15%。光伏板块则是下降1.35%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点

美元及美债收益率持续走高 

铜：铜价下落之际 升贴水报价有所回升

现货方面：昨日上海地区现货市场随着隔月基差的持续收窄升水继续回暖，但市场整体成交对高升水依旧谨慎观望，成交先扬后抑。早市平水铜始报于升水130-140元/吨货源市场采购积极，升水迅速推涨到升水150元/吨以上，第二时段前后报价上调至升水180元/吨以后成交才回归清淡。好铜整体市场青睐度有限，整体上调幅度较平水铜较小，从升水150元/吨上调至升水200元/吨。湿法铜由于进口货源的持续流入，市场货源宽裕，整体挺价情绪一般，但随着下游等按需收货下报至升水80元/吨。 

观点：

宏观方面，昨日，美国参议院以80-19的投票结果确认鲍威尔连任美联储主席的提名。鲍威尔承认，能否实现软着陆，实际上可能取决于美联储无法控制的因素，但允许高通胀意味着更严重的经济衰退。他重申未来2次会议上各加息50个基点是合理的。而美元指数在这样的情况下，维持强劲走势。

供应方面，国内铜矿TC于上周小幅回落，但整体仍维持高位，显示出矿端供应或仍相对偏宽，同时4月以来，紫金在刚果的卡莫阿铜矿已经实现商业化量产，故此总体而言TC价格或仍维持相对偏高的位置。在冶炼方面，由于受到疫情的影响，部分炼厂将检修提前至4月进行，涉及总产能达150万吨，据SMM讯，4月电解铜产量为82.73万吨，环比下降2.5%，同比下降5.7%。不过由于当下TC价格高企，硫酸价格也同样回升至1,000元/吨的水平，故此单纯从冶炼利润角度而言，炼厂仍会有较高的生产积极性，故此若疫情能够得到相对有效的控制，那么对于冶炼产量方面，对于铜价或同样有一定的抑制。在进出口方面，目前进口盈利窗口打开，但由于上海地区物流仍有受阻的风险，故此暂时还未见太大规模库存流入的情况。需求端，由于目前疫情的影响，使得需求整体表现难言乐观，后市需要关注在基建板块的投入力度以及各地对于房产扶持的效果。

昨日升贴水报价大幅回落，供需两弱格局在目前疫情影响下仍相对明显。

库存方面，LME库存上涨0.10万吨至16.69万吨，SHFE库存下降0.04万吨至1.54万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.91，较前一交易日上涨1.43%。

整体来看，目前在美联储加息环境下对于铜价相对不利，而国内需求端虽然此前存在预期相对偏强的情况，但是这样的强预期能否兑现则是后市需要关注的重点。昨日，在铜价走低的情况下，升贴水报价出现较为明显的回升。操作上单边机会或暂时相对难以把握，不过可以尝试在美元强劲人民币相对承压的背景下进行内外盘套利的操作。

策略：

1.单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.库存拐点 2. 疫情发展

镍不锈钢：不锈钢供需偏弱，但成本支撑下现货价格坚挺

镍品种：

昨日镍价维持弱势震荡，受物流限制和进口亏损影响，可流通现货资源不多，现货升水维持坚挺，但近日刚需补库结束后，现货成交开始逐渐转弱，市场供需两弱。近期三元前驱体企业逐步减少镍豆自溶，增加外购硫酸镍，中间品供应比例持续增加。

镍观点：因三四月份镍价长时间处于脱离供需的非理性状态，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅度下滑，四月份精炼镍在新能源板块的消费量较年初下滑68%，当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。不过目前精炼镍上下游皆处于低库存状态，价格上涨弹性偏大，短期消费主要受制于非理性价格，若后期价格回归供需，消费可能会有明显改善。因此，短期镍价以偏空思路对待，等待其回归伦镍逼仓前的理性水平后，则转为以逢低买入的思路对待。

镍策略：谨慎偏空。当前价格仍脱离供需，后期将逐步回归理性。

镍关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

近日不锈钢期货价格弱势震荡，现货价格表现坚挺，高成本支撑下，钢厂挺价意愿较强，期货价格下挫后基差逐步拉大，期货仓单相对现货而言较为便宜，近期仓单持续下滑。不过由于当前库存压力较大，疫情影响下消费难言乐观，下游采购意愿偏弱，成交清淡。

不锈钢观点：当前不锈钢表现为高成本、低利润、高库存、弱需求的格局，整体供需偏弱，但成本支撑较强，现货价格坚挺，基差处于偏高水平，短期或弱势震荡。当前不锈钢消费在高价位和疫情抑制下表现低迷，库存呈现出逆季节性累库，300系冷轧库存创出历史新高，随着后期镍价逐步回归理性，不锈钢价格最大的支撑力量即成本重心可能出现下移，因此后期可能会弱势运行。

不锈钢策略：中性。短期不锈钢供需偏弱，但成本支撑较强，期货价格下跌后基差处于相对高位，暂时观望。

不锈钢关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与消费。

锌铝：市场交投活跃，铝价震荡运行

锌：

现货方面，LME锌现货升水15.01美元/吨，前一交易日升水11.01美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25700~25960元/吨，双燕成交于25820~26100元/吨；0#锌普通对2206合约报升水60~80元/吨，双燕对2206合约报升水200元/吨；1#锌主流成交于25630~25890元/吨。昨日锌价反弹，市场挺价动力不足，成交走弱，升水下浮下降，昨日对2206合约报至升水60~80元/吨，多为均价成交，贸易商对均价下浮报至20~10元/吨左右。进入第二时段，持货商普通锌锭对2206合约报价至升水60~70元/吨左右。整体看，随着锌价反弹，市场成交小幅走弱，持货商挺价意愿不足，主动下调升水出货，而均价下浮已有扩大，整体成交不佳。

库存方面，5月12日，LME锌库存为86375吨较前一日减少2100吨。根据SMM讯，5月9日，国内锌锭库存为27.6万吨，较上周四减少5100吨。

观点: 昨日沪锌震荡走弱。宏观方面，美国4月CPI同比增长，高于预期，仍处在近40年的高位，拜登政府称通胀依旧很高，美联储将承受激进加息的压力。俄罗斯宣布对31家欧美能源企业实施报复性禁令。国内供应方面，目前欧洲天然气价格易涨难跌，欧洲炼厂产量难以提升。近期虽然比值有所修复，但进口矿方面尚未出现大量成交，贸易商和冶炼厂对于进口矿的采买较为谨慎。消费方面，当前国内疫情影响仍在持续，下游生产边际虽有好转，但并未进入全面恢复状态，暂时无法给市场提供充足的信心。价格方面，由于欧洲实际减停产情况或不及预期，加之欧洲现货溢价有所回落，经济表现较弱的情况下市场对欧洲需求较为悲观。国内消费端受疫情管控等原因干扰，消费复苏仍需时间，近期市场情绪波动较大，建议以谨慎看空的思路对待。

策略：单边：谨慎看空。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。 

铝：

现货方面，LME铝现货贴水32.75美元/吨，前一交易日贴水33.05美元/吨。据 SMM讯，昨日主力合约2206开盘于20150元/吨，后盘面一路走高，摸高20425元/吨，终收于20045元/吨，较前一交易日收盘价跌220元/吨，跌幅为1.09%；成交28.1万手，减少9789手；持仓18.4万手，减少1544手。昨日早盘沪铝窄幅整理，畏高情绪下，华南现货市场持货商出货积极，升水走弱，SMM佛山铝价对05合约升水65元/吨，较前一交易日跌25元/吨，现货均价录得20340元/吨，较前一交易日涨100元/吨，第二交易时段，盘面走弱持货商变现积极，对网价大贴水出货，下游买兴一般，实际成交对SMM佛山铝价均价到贴水150元/吨-贴水10元/吨附近，绝对成交价格集中在20190-20330元/吨.。

库存方面，根据SMM，截至5月12日，国内铝锭库存100.3万吨，较此前一周减少2.7万吨。截至5月12日，LME铝库存较前一交易日减少0.758万吨至54.64万吨。

观点：昨日铝价低位盘整。宏观方面，美国劳工统计局发布报告，4月份消费者价格指数(CPI)较去年同比增长8.3%，高于此前预期的8.1%。美国白宫网站发布美国总统拜登声明称，虽然美国年度通胀在4月有所放缓令人振奋，但事实是通胀仍“高得令人无法接受”，降低通货膨胀是首要经济任务。库存方面，SMM统计国内电解铝社会库存100.3万吨，较上周四库存环比下降3万吨，而同比去年同期下降5.8万吨。电解铝库存本周库存持续处于降库趋势，各地出货顺畅，贸易商出货积极性也较高。据本周铝锭市场的出货和成交来看，华南成交有逐渐转弱趋势，但目前出货不错；河南地区和华东地区表现尚可，但河南地区后期仍有在途货源陆续到货，后期需关注各地到货情况。海外库存下滑至54万吨左右，处于历史低位。供需端口来看，电解铝企业依旧保持正常复产节奏，随着疫情情况不断好转，企业复工规模不断增大，市场交投信心再树支撑，沪铝多头进场修复价格。价格方面，市场交投活跃，下游采购积极性提高，铝价短期震荡运行。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。

钢材：需求难见起色 市场再度走弱

逻辑和观点：

昨日螺纹2210合约震荡走低，收于4612元/吨，跌46元/吨，跌幅为0.99%。热卷2210合约收于4730元/吨，跌26元/吨，涨幅为1.94%。现货方面，北京螺纹4940元/吨（-30），上海热卷4770元/吨（-70），现货震荡偏弱，市场心态转差；昨日Mysteel产销存数据，螺纹产量、表需均有所增加，社库降低，但厂库增加至年内新高水平，钢厂库存压力较大。昨日市场成交12.3万吨，成交收缩。

整体来看，疫情对经济形成较大冲击，同时库存的高企以及雨水天气影响，短时间终端需求难有起色。目前，全国的疫情仍将从实际消费和预期上弱化成材表现，市场信心仍需宏观利好政策提振。中期仍看好疫情好转后的价格上行机会，等待市场企稳后的逢低做多机会。

策略：

单边：短期中性，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。

铁矿: 市场预期微妙变化 铁矿盘中宽幅震荡

逻辑和观点：

昨日铁矿石期货宽幅震荡向下，主力合约2209收于796元/吨，较上一交易日下跌11元/吨，跌幅1.36%，增仓1.35万手；现货方面，京、曹港两港进口铁矿现货价格弱势下跌，全天累计下跌15-20元/吨，曹妃甸PB粉910-915元/吨，超特粉700-705元/吨；成交方面，市场交投冷清，昨日铁矿石全国主港铁矿累计成交53万吨，环比下降55.1%。

整体来看，宏观方面，美元指数延续强势，再创新高，黑色板块整体回落。供应方面，俄乌冲突未出现缓和迹象，两国铁矿出口几乎停滞，不容乐观。需求方面，生铁产量有所回升，铁矿消费向好。库存方面，钢厂可用库存以及港口库存亦呈现下降趋势。短期来看，受疫情困扰全国物流存在较大不确定性，再加上本身铁矿供应偏弱，需求有望随着疫情好转而提升，且政策面也利好不断，因此我们维持中期看涨的观点，短期灵活操作。

策略：

单边：短期中性，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等

双焦：市场预期走弱 双焦震荡下行

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭主力2209合约震荡下行，盘面收于3280.5元/吨，按结算价跌幅为3.56%。现货方面，焦炭第二轮提降全面落地，累计降幅400元/吨，焦炭现货偏弱运行。供应方面，焦企维持正常开工，出货较为顺畅。连续两轮降价，部分焦企利润压缩，提产意愿较弱；需求方面，钢厂开工率仍维持高位，对焦炭日耗增加，但是随着疫情缓解钢厂到货比较顺畅，钢厂放缓采购节奏；港口方面，市场交投氛围平淡，基本无成交，港口现货准一级焦参考成交价格3470元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤主力2209合约震荡下行，盘面收于2543.5元/吨，按结算价跌幅为4.22%。现货方面，国内炼焦煤市场偏弱运行，产地焦煤价格下调后出货稍有好转，线上竞拍仍较差，存在流拍；需求方面，市场情绪转弱，焦企对原料煤采购积极性不高，持观望态度；进口蒙煤方面，口岸通关车数恢复到300车左右，市场成交较为平淡，蒙5原煤报价2150-2200元/吨。

综合来看，焦炭供应相对宽松，疫情防控仍制约成材表现，焦炭需求阶段性转弱，但焦炭仍维持去库趋势，不宜做空。焦煤库存显性化，虽焦煤基本面情况暂未出现实质性转变，但是下游终端观望情绪较浓厚，预计焦煤短期仍偏弱运行。整体双焦市场短期仍延续偏弱态势，可等待市场情绪企稳后关注逢低做多机会。

策略：

焦炭方面：短期调整，中期可等待市场情绪企稳后逢低做多

焦煤方面：短期调整，中期可等待市场情绪企稳后逢低做多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：疫情形势、下游采购意愿、货物发运情况、双焦双控，煤炭进出口政策等。

动力煤：产地延续涨势 市场情绪积极

市场要闻及数据：

昨日，动力煤2209合约日线继续收红，收于831.2元/吨，按结算价收跌0.26%。产地方面，近期煤矿价格继续上扬，整体销售情况依旧火爆，拉煤车明显增多，并且出现了排队现象，场地库存维持低位运行，贸易商普遍对后市较为期待，在买涨不买跌的心理主导下，成交继续好转。目前量主要还是以保长协为主，市场煤资源以及运力都较为紧张。港口方面，目前市场煤资源较紧，发运难度较大，港口现货资源较少，贸易商报价较为坚挺，成交较前两日有所减少，整体价格较为稳定。进口方面，印尼煤依然没有价格优势，终端用户成交较少，国内部分电厂依旧维持观望。运费方面，海运煤炭运价指数（OCFI）报于895.31，环比上涨0.02%，运价依然低位运行。

逻辑和观点：

目前产地对于价格政策管控加强，主要保供内销，市场煤资源依旧紧张。近日产地矿价有所上涨，市场出现买涨不买跌的心态，需求集中有所释放，但是在疫情常态化额度防控下，需求难有爆发，港口库存略有累积，且目前水电预期较为充沛，整体供需矛盾短期暂不明显，短期价格维持横盘震荡的状态，建议还是观望为主。

策略： 

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，下游的日耗，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：疫情态势有望好转 实际需求成为关键

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2209合约小幅回落，收于1772元/吨，下跌32元/吨。现货方面，伏法玻璃现货市场延续回落，今日均价1947元/吨，环比下降0.31%。沙河市场价格平稳，华东、华北地区部分企业库存累积，价格有所回落，西南地区、华中地区较昨日持平。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段，近日疫情情况有所好转，短期市场情绪有所修复，但下游房地产市场对玻璃的需求仍未见明显改观，后期仍需持续关注疫情发展态势和地产恢复情况，震荡思路对待。

纯碱方面，昨日期货盘面震荡下行，主力合约收盘价为2781元/吨，下跌31元/吨。现货方面，国内纯碱市场整体稳定。供应端，近期江苏井神等装置检修短停，纯碱装置开工率有所下滑，但后期随着检修结束生产恢复，纯碱开工率和日产量都有回升预期。需求端来看，下游浮法玻璃市场需求恢复缓慢，刚需采购，对高价有所抵触。整体来看，供给刚性，虽然光伏新增装机高速增长，光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，扩产节奏加快，但下游浮法玻璃需求仍未明显好转，短期仍需持续关注疫情发展态势和地产政策对下游需求的实际支撑力度。

策略：

玻璃方面：短期中性，待疫情和地产好转

纯碱方面：短期中性，中期择低做多 

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。 

油脂油料:油粕维持震荡

前一交易日收盘油粕维持震荡。USDA月度供需报告显示，2022/23年度美豆产量预估46.4亿蒲，出口预估22亿蒲，压榨预估22.55亿蒲，结转库存预估3.1亿蒲，新一年度美豆结转库存较旧作略有回升。Patria Agronegocioses周三称，巴西2022/2023年度大豆产量预计将达到1.46亿吨，较上年度增加19.5%。上一年干旱天气损害了部分作物。Patria在对9月开始的下一年度的首份预估中称，巴西下一年度大豆种植面积将扩大2.8%至4,217万公顷(1.04204亿英亩)。巴西南马托格罗索州大豆种植期间遭逢的干旱导致产量预估下调34.6%，平均生产力从每公顷56袋降至38. 65袋。巴西帕拉纳州农村经济研究所(Deral)周二称，上周帕拉纳州2021/22年度大豆收割增加1%，且到本周一已全部完成该州的收割工作。巴西全国谷物出口商协会 (ANEC)称，2022年5月份巴西大豆出口量可能达到1061.6万吨，高于一周前的808～1050万吨，低于上年同期的1422. 1万吨。SGS表示，马来西亚5月1-10日棕榈油产品出口量为37.13万吨，较上月同期的25.58万吨增加45.2%。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09+170，菜粕现货基差RM09+130；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P09+3800，华北地区豆油现货基差y09+440，华南地区四级菜油现货基差oi09+750。

长期来看，无论是粕类还是油脂，决定价格运行的核心逻辑仍然是供应端，在南美大豆减产，加拿大菜籽紧平衡以及东南亚棕榈油产量恢复较慢的情况下，油脂和粕类价格仍处于长期上涨趋势中。但短期受高价抑制需求影响，叠加宏观市场氛围偏空，油粕价格短期存在回调需求，短期可暂时观望，等待价格充分调整后的做多机会。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：期价震荡调整

期现货跟踪：国内玉米现货价格多数地区持稳，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格则稳中有跌，局部地区厂家报价下调20-30元不等。玉米与淀粉期价夜盘反弹，随后震荡回落，整体变动不大。

逻辑分析：对于玉米而言，外盘虽有回落，但由于人民币贬值因素，进口成本支撑依然存在，与此同时，国内供需缺口预期或迎来考验，因国内新麦上市，储备投放或将恢复，在这种情况下，我们暂维持中性判断，后期或逐步转向看空。对于淀粉而言，考虑到目前淀粉期现货生产利润处于相对低位，同时维持正利润状态，但值得留意的是淀粉基差持续走弱，处于历史同期最低水平，这主要源于原料成本端即玉米的原因。在这种情况下，我们倾向于认为目前淀粉-玉米价差处于合理水平，建议更多关注玉米原料端。

策略：维持中性，建议投资者多单择机平仓离场。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续稳中调整

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格涨跌互现，整体变动不大，期价整体震荡偏强运行，以收盘价计，1月合约上涨6元，5月合约上涨34元，9月合约上涨27元。

逻辑分析：近期现货表现符合市场预期，这主要基于两个方面的担忧，其一是疫情缓解之后需求或趋于回落，其二是养殖利润或带动养殖户补栏积极性继而导致后期供需趋于改善。但我们仍维持相对乐观的预期，对于前者而言，疫情因素缓解之后，我们前期报告提及的动物蛋白供应所带来的鸡蛋需求提振或逐步体现，这主要源于去年5-6月以来生猪养殖行业去产能的影响之下，后期生猪出栏量或环比趋于下降；对于后者而言，我们严重怀疑去年的情况或得到延续，即市场对远期价格的悲观预期，再加上饲料成本抬升蛋鸡补栏到开产的投入，养殖户的补栏积极性或难有显著提升，从卓创资讯的数据也可以得到印证。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者暂观望为宜，激进投资者继续持有前期多单。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货继续稳中偏弱

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，整体继续偏弱，外三元均价15.22元/公斤，较前一交易日下跌0.10元/公斤，15KG外三元仔猪均价37.07元/公斤，较前一交易日上涨0.32元/公斤；期价窄幅震荡运行，其中主力合约即2209合约上涨15元，对全国均价基差下跌115元至-4115元。

逻辑分析：遵循前期报告逻辑，当下市场逐步转向第二个方面，即生猪周期所处阶段的判断，考虑到市场机构对产能去化幅度预估存在较大分歧，我们很难判断猪价已经周期见底还是阶段性上涨。就目前而言，考虑到猪价上涨至外购仔猪盈亏平衡点后出现回落，使得市场对接下来的猪价涨幅存在担忧，这体现在近期近月合约相对弱势上，后期市场或继续跟踪现货价格来判断生猪产能去化幅度，继而判断生猪周期所处阶段。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有多单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

棉花: 郑棉延续震荡

前一交易日收盘郑棉延续震荡。USDA月度供需报告显示，2022/23年度美棉产量预计1650万包，预计种植面积1220万英亩，收获面积910万英亩，由于西南地区降水不足而下降了110万英亩。出口量预计1450万包，期末库存290万包，下降了50万包。据相关棉业机构最新预测，受植棉成本大幅增加影响，新年度巴西植棉面积或减至155万公顷，同比减幅约3%，但仍处历史高位。其中马托格罗索州和巴伊亚州两大主产棉区新棉面积预期均不容乐观。在单产预期（118公斤/亩）同比不变的情况之下，巴西总产预期在274万吨，同比减幅约3%。从消费情况来看，新年度巴西消费预期在72万吨，同比增幅约3%；出口方面预期在200万吨，同比增幅约15%。巴基斯坦信德省北部及旁遮普省南部地区运河水量较往年同期累计减少80%（其中旁遮普南部地区减少率在70%左右），受其不利因素影响，信德省局地晚播棉播种进度或将推迟1个月左右。据印度农业部数据，过去一周籽棉累计上市量折皮棉仅约1.5万吨。目前印度古邦各纱厂已将棉花采购量调减至日常水平的50%，即每月31万包（约5.3万吨），纱厂的棉花消耗量及纱线产量均减少了30%-40%。

期货方面，5月12日，棉花2209合约收盘21245元/吨，较前一日上涨15元，涨幅0.07%，持仓量297041手，仓单数量16429张。现货方面，3128B棉新疆到厂价22322元/吨，全国均价22313元/吨，较前一交易日持平。当前市场21/22新疆机采3129/29B杂3.5%内主流低基差在CF09+650-750，疆内库。前一交易日1%关税棉花内外价差 -3002元/吨，滑准税棉花内外价差-3059元/吨。

美棉主产区德州干旱天气依旧，当前土壤墒情依旧较差，加之印度的极端高温天气比往年来得更早，使得市场对后期天气炒作预期持续发酵，新年度的棉花供应依旧偏紧。在产量端起色有限的情况下，美棉周度出口装运维系高位，持续强劲的消费需求支撑着国际棉价，国内棉价也受到外棉价格的影响一直居高不下，而人民币贬值进一步抬升了进口成本，拉低了厂商的利润，加之需求端偏弱，积压的库存并未得到释放，采购进度缓慢，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制，呈现供需两弱的局面。但是由于欧盟基本上对石油禁令达成一致叠加美联储超预期加息的宏观因素影响，市场信心较差，导致价格小幅回调，但是全球供应端的紧俏情况并没有得到解决，因此长期来看棉价仍将呈现高位震荡的态势。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：PTA增仓首位，纸浆减仓首位

品种流动性情况：

2022-05-12，纸浆减仓5.82亿元，环比减少2.32%，位于当日全品种减仓排名首位。PTA增仓125.12亿元，环比增加18.95%，位于当日全品种增仓排名首位；PTA5日、10日滚动增仓最多；棉花、菜籽粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、PTA、棕榈油分别成交2010.8亿元、1415.63亿元和1107.15亿元（环比：-3.65%、124.93%、4.22%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-05-12，化工板块位于增仓首位；谷物板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交5266.14亿元、2875.44亿元和2649.59亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、软商品、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2022年5月12日，沪深300期货(IF)成交1358.99亿元，较上一交易日减少17.95%；持仓金额2556.46亿元，较上一交易日减少0.98%；成交持仓比为0.53。中证500期货(IC)成交1608.54亿元，较上一交易日减少17.19%；持仓金额3966.84亿元，较上一交易日减少1.36%；成交持仓比为0.41。上证50(IH)成交442.82亿元，较上一交易日减少25.73%；持仓金额904.83亿元，较上一交易日减少2.95%；成交持仓比为0.49。