注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：10Y美债利率小幅走高 关注后续变化

美联储5月会议基本符合市场预期，年内连续加息市场叠加缩表已经充分定价。我们认为，靴子落地后且在7月议息会议前，有望迎来一波风险资产的反弹窗口期，议息会议当日表现符合上述判断。但需要指出的是5月5日10Y美债利率再度上行，引发美股、欧股的再度调整，需要关注后续利率的走势，警惕缩表带来衍生风险的可能。

当前国内经济下行压力仍较大。国内1-3月同步数据中，投资、消费、出口各大分项增速全面放缓，好消息是，基建稳增长已经开始发力，预计形成长期、温和的托底作用。二季度目前还是处于信心恢复，景气度筑底阶段，需求仍较为疲软，基建4月专项债投放不足500亿，远低于一季度的4500亿每月，但基于政府“适度超前开展基础设施建设”的态度来看，预计5月基建专项债会有较大增量，将对三季度经济提供长期、温和的托底效果。4月地产拿地同比下滑38%，上个月是下滑48%，同比降幅有所收敛，但仍较为低迷，后续地产政策有望进一步放松。整体来看，二季度还是处于弱现实和强预期的博弈阶段。

商品方面，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势仍在波折的信息，原油及原油链条商品仍维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；美联储加息缩表预期基本计价后美债利率见顶回落，叠加美国高通胀难解和全球贵金属ETF持仓还持续上升接近历史高点，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。 

策略（强弱排序）：农产品（棉花、白糖等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

股指期货：中性。

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表（中国）：央行增加煤炭再贷款额度

宏观市场：

【央行】5月5日为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。今日500亿元逆回购到期。

【央行】人民银行增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度，专门用于支持煤炭开发使用和增强煤炭储备能力。新增额度支持领域包括煤炭安全生产和储备，以及煤电企业电煤保供。此次增加额度后，支持煤炭清洁高效利用专项再贷款总额度达到3000亿元。

【财政】5月5日国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.01%。银行间主要利率债收益率下行，10年期国开活跃券220205收益率下跌1.25bp报3.0525%，10年期国债活跃券220003收益率下跌1.15bp报2.8260%，5年期国债活跃券210011收益率下跌1.00bp报2.5850%。

【金融】5月5日货币市场利率全线回落，银行间资金面整体均衡偏松。银存间同业拆借1天期品种报1.739%，跌2.99个基点；7天期报1.845%，跌5.12个基点；14天期报1.849%，跌5.69个基点；1个月期报1.825%，跌0.42个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.8049%，跌2.75个基点；7天期报1.8754%，跌7.97个基点；14天期报1.9678%，跌8.66个基点；1个月期报1.9631%，跌10.96个基点。

【企业】5月5日国内信用债收益率集体回落，信用利差全线下行。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1038只，总成交金额983.61亿元。其中561只信用债上涨，69只信用债持平，339只信用债下跌。

【企业】5月5日中共中央政治局常务委员会召开会议，分析当前新冠肺炎疫情防控形势，研究部署抓紧抓实疫情防控重点工作。5月5日国常会部署进一步为中小微企业和个体工商户纾困举措，以保市场主体稳就业。

【居民】5月4日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-0.23%，商品房成交面积较前一日-0.21%；二线城市商品房成交套数较前一日+1.14%，商品房成交面积较前一日+0.55%；三线城市商品房成交套数较前一日+0.49%，商品房成交面积较前一日+1.12%。

【景气】    中国4月财新服务业PMI降至36.2，较3月下降5.8个百分点，连续第二个月创2020年3月以来新低。

近期关注点：财政政策前置发力

国债期货：10年美债利率突破3

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.11%、2.44%、2.61%、2.84%和2.83%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为72.0bp、39.0bp、22.0bp、73.0bp和40.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.16%、2.61%、2.78%、3.04%和3.02%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为86.0bp、41.0bp、24.0bp、88.0bp和43.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.8%、1.88%、1.97%、1.95%和1.96%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为16.0bp、9.0bp、-0.0bp、14.0bp和7.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.78%、1.9%、1.91%、2.12%和2.21%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为43.0bp、31.0bp、30.0bp、33.0bp和21.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.01%、0.07%和0.16%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.11元、-0.03元和0.02元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0115元、0.0716元和0.2891元,净基差多为正。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，融资指标多数下行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：昨日期债震荡走强，主要源于三方面原因：一是票据利率跌至低位反映融资需求依然较弱；二是4月官方制造业PMI明显不及预期；三是美联储鹰派程度低于预期。目前，国内经济总体处于“弱现实、强预期”的格局中，对应“货币宽松受阻、信用扩张不顺”的局面，期债预计仍震荡为主，中性态度对待，短期存修复空间。

期现策略：基差震荡下行，TS净基差为负，期现矛盾不突出，期现策略暂不推荐。

跨品种策略：货币进一步宽松预期较弱，信用扩张受阻，经济复苏缓慢，流动性可能受到债券供给提升的负面冲击，建议关注空TS多T的套利机会。

股指期货：外围市场大跌扰动A股，市场短期波动性较大

五一小长假后首个交易日，A股逾3500只个股上涨，上证指数温和走升录得四连涨，宁德时代、金龙鱼放量大跌拖累创业板。截至收盘，上证指数涨0.68%报3067.76点，深证成指涨0.23%报11046.38点，创业板指跌1.33%报2288.4点；大市成交0.9万亿元。美股大幅收跌，道指跌3.12%报32997.97点，标普500指数跌3.56%报4146.87点，纳指跌4.99%报12317.69点，为2020年6月以来最大单日跌幅。

国内疫情目前逐步改善，防疫对于经济影响的最大时刻已过。作为疫情重灾区的上海每日新增无症状以及新增确诊病例人数持续下行，动态清零可期。北京、浙江、江苏等经济发达地区近期也频频出现新增确诊病例，目前跟踪数据来看，这些地区疫情整体处于可控阶段，后续仍需密切跟踪。 

高层积极表态短期支撑A股，但目前仍面临外患。美联储主席表态鹰派，警惕美联储超预期加息缩表对于全球权益资产的施压。超预期的加息会从估值端对全球权益市场施压。美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9。人民币贬值压力大。2015年811汇改之后，人民币汇率与国内股指的走势相关性较大。人民币汇率的急跌对国内股指施压较大。2015年至今，人民币共经历3段持续贬值区间，三段时间区间内国内股指表现均较差。美国长短端利差倒挂，警惕美国经济衰退施压美股进而对国内权益市场产生不利影响。美国国债收益率曲线倒挂和美国经济衰退之间具有较大的相关性，2001年至今的三次衰退时间区间内道琼斯工业指数以及标普500指数下跌概率为100%，纳斯达克指数下跌概率为66.67%，仍需提防未来美国经济衰退的可能性对于权益市场的压制。

股指期货：短期有支撑，中期仍震荡观望，风格仍难逆转。考虑到国内经济仍承压，在目前中美货币政策劈叉的大背景下，未来国内稳增长的力度以及具体效果仍有待继续观察，且未来三个月份将迎来美联储的密集加息缩表周期，国内股指难有趋势性行情，我们对国内三大股指走势维持中性判断。风格层面，在全球通胀中枢上移和美联储货币政策加速收紧影响下，未来几个月份我们可能会看到超预期的加息和缩表，美债实际利率有继续上行动力，短期全球权益市场风格预计仍难逆转，价值风格相较于成长风格预计仍有超额收益。行业层面，重点关注政治局会议受益的相关板块。恒生科技指数、房地产板块、与基建相关的建筑装饰、建筑材料板块短期可重点关注，基建端可重点关注西部地区基建，国家发改委在多个场合表态将支持西部地区加大基础设施、民生保障等领域补短板力度，新疆、宁夏、甘肃等西部地区的基建相关标的可重点关注。科技板块政治局会议虽重点提及，但目前市场风格对科技板块并不友好，科技板块可中长期关注。

策略：中性

风险：美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现

原油：欧洲酝酿对实施俄罗斯新一轮制裁

近期欧盟酝酿对俄罗斯石油贸易进行制裁，但该制裁仍旧处于雷声大雨点小的阶段，由于欧洲与俄罗斯在能源领域深度绑定，想要减少对俄罗斯能源的依赖绝非易事，欧洲对俄罗斯的石油进口量约在300万桶/日左右，我们认为单靠全球贸易再平衡较难填补缺口，且这会造成全球中质含硫原油紧缺，欧洲在制裁俄罗斯的同时必须推动欧佩克尽快增产或者促进伊核谈判进程，依靠战略储备原油不能解决根本性矛盾，只是将问题爆发的时间推后。

策略：中性，地缘政治不确定性导致油价波动较大

风险：俄乌局势显著缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：海外柴油对低硫油价差刷新高位

虽然下游船燃需求一般，但供应端的支撑使得低硫燃料油市场持续偏紧。当前在系统性的紧张格局下，海外柴油裂差持续攀升，目前新加坡10ppm柴油对低硫燃料油溢价已经达到387美元/吨，刷新历史高位。汽柴油的高溢价使得海外炼厂更倾向于将低硫油的调和组分（如VGO）投入二次装置来生产汽柴油，进而收缩了低硫燃料油的供应。当前来看，高硫与低硫燃料油基本面都较为稳固，但高硫油价格在升至接近原油的水平后，天花板效应开始显现，而低硫油受到汽柴油的带动上方空间则更为广阔。因此我们认为目前可以优先将LU作为做多标的。但需要注意的是，当下燃料油绝对价格与价差都已处于季节性高位，对待FU与LU均不宜过度追涨，可以采取等回调后再逐步做多的思路。

策略：中性偏多；逢低多LU主力合约

风险：炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期

石油沥青：成本端与供应端支撑持续偏强

近期原油价格表现坚挺，沥青成本端支撑较为稳固。另一方面，虽然沥青目前消费仍然改善有限，但供应端的收缩很大程度上缓解了市场的累库压力。根据百川资讯数据，本周国内沥青装置开工率仅有25.94%，环比前一周下降0.41%，相比过去几年同期处于极低位置。在成本与供应端现实支撑较强、且消费端存在改善的预期下，我们认为沥青期价上行空间仍存，但考虑近期涨幅已经较大，可以采取逢低多的思路，不宜追涨。

策略建议及分析：

建议：中性偏多；原油企稳后逢低多BU主力合约

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：节后聚酯开工恢复仍偏慢

一、PX加工费持续坚挺

PX供应方面，浙石化总体负荷然仍在60%-70%，计划5月提负。长周期看，盛虹PX投产亦有所推迟，因此原预期7-8月PX重新宽松的预期落空，对应09合约补升。短周期看，总体亚洲PX5月仅小幅累库，5月在PTA检修兑现后PX小幅累库预期，最紧时期已过，但总体库存绝对水平仍偏低，6月仍有去库预期，PX加工费预期持续高位震荡。

二、PTA等待下一轮检修

（1）本周PTA开工率72.7%（+0.6%），福海创提负至9成，TA周频库存回升。等待5月逸盛检修兑现（逸盛新材料360万吨5月，逸盛大化375万吨5月中检修，逸盛海南200万吨5月下检修）。检修全兑现假设下，TA继续维持小幅去库预判。

三、节后聚酯恢复仍慢

（1）本周江浙加弹开工72%（+6%），织机开工58%（-1%），提负仍慢，订单恢复仍慢，坯布库存压力仍大，对长丝备货意愿差。本周聚酯开工率80.3%（+1%）恢复仍慢。

策略（1）谨慎观望。原油区间震荡，PX加工费坚挺，PTA加工费做扩空间有限。（2）跨期套利：观望。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯低负荷持续时间，疫情改善后的需求反弹程度。

甲醇：天津渤化MTO5月试车，关注开车进度

一、西北再度挺价

（1）内蒙北线2400元/吨（+70），内蒙南线2400元/吨（+100），出货有待观察。（2）本周隆众西北库存27.3万吨（+5.5），西北待发订单量15.7万吨（-3.6万吨），过节期间再度累库。（3）非电煤价仍延续阴跌，煤头成本支撑有所下移。

 二、天津渤化MTO5月有开车预期

（1）5月5日下午传出天津渤化MTO试车，且有可能在5月底前投产，关注具体试车进度，若顺利投产则对甲醇需求明显提振。（2）本周卓创港口库存89万吨（+6.6万吨），兑现快速累库。其中江苏46.4万吨（+0.7万吨），太仓提货量增加，部分节前备货。浙江24万吨（+5.3）前期进口船货逐步卸港，华南18.6万吨（+0.6）。预计5月6日至5月22日沿海地区进口船货到港量43万吨，对比预计4月29日至5月15日沿海地区进口船货到港量72万吨，到港明显放缓。（3）4月底富德、兴兴两套MTO分别降负20%、30%。

策略：（1）单边：观望。天津渤化MTO投产预期提振需求，该装置投产节点从小幅累库预期转为小幅去库预期。（2）跨品种套利：渤化投产传闻，MTO原5月做扩预期，目前转为观望。（3）跨期套利：9-1价差反套仍待观察，关注渤化MTO投产节点离场。

风险：原油价格波动，煤价回落程度，天津渤化MTO投产进度。

橡胶：市场氛围转暖，胶价小幅反弹

5号，RU主力收盘12905（-10）元/吨，混合胶报价12475元/吨（-25），主力合约基差-480元/吨（+10）；前二十主力多头持仓105300（+1687），空头持仓158720（0），净空持仓53420（-1687）。

5号，NR主力收盘价10875（-80）元/吨，青岛保税区泰国标胶1665（0）美元/吨，马来西亚标胶1655美元/吨（-10），印尼标胶1700（0）美元/吨。

截至4月29日：交易所总库存233585（-28577），交易所仓单252990（+4890）。

原料：生胶片62.88（0），杯胶47.5（+1.45），胶水64（+1.2），烟片67.73（+1.58）。

截止4月28日，国内全钢胎开工率为54.99%（-4.12%），国内半钢胎开工率为65.77%(-1.62%）。

观点：五一假期期间，国内疫情趋于稳定，前期需求端的悲观情绪有所缓解，叠加美联储加息落地后导致整体市场氛围偏暖，胶价迎来反弹。目前胶价处于偏低位置，主要的压力仍在需求端，供应因全球处于开割初期，短期压力难以体现，国内港口库存可能因需求的环比改善以及供应的稳定，后期有望迎来小幅去库的格局。因此，预计本周在市场对国内需求预期好转下，价格有望小幅反弹，但中期因供应压力逐步增加，供需将延续偏弱格局，除非后期国内需求有超预期的表现。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属:美股大幅下挫 金价冲高回落

宏观面概述

昨日，在美联储完成50个基点的加息之后，市场波动开始显现，美元在短时回落后，再度呈现强劲态势，站回103.50一线，而受影响最大的则是美国股市，昨日美股三大股指均呈现大幅下挫，纳斯达克下挫幅度近5%，这在一定程度上似乎还是反映出市场对于加息后滞胀发生的担忧。不过另一方面，美国国债却也继续遭到抛售，10年期国债收益率一度升至3.1%上方，这使得黄金价格冲高回落。目前看来，在美联储完成20年来幅度最大的一次加息后，市场正在寻求合理的定价，在此过程中，资产价格波动相对较大。故此操作上暂时可以观望为主。 

基本面概述

上个交易日（5月5日）上金所黄金成交量为9,004千克，较前一交易日下降13.05%。白银成交量为2,552,296千克，较前一交易上涨45.73%。上期所黄金库存为3,264千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降10,832千克至1,971,227千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1084.98吨，较前一交易日下降4.06吨。而白银SLV ETF持仓为17,914.90吨，较前一交易日下降104.82吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（5月5日），沪深300指数较前一交易日下降0.15%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.50%。光伏板块则是上涨1.13%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点

美元及美债收益率持续走高  

铜：LME持续累库 铜价震荡偏弱

现货方面：昨日上海现货市场成交较为冷清，报价呈现小幅回落状。早市市场鲜有平水铜报价，好铜报价从早市升水340-350元/吨一路调整320元/吨，至第二时段后升水300元/吨左右，但市场青睐度有限，难闻大量成交。平水铜从10点前后才听闻报价，在好铜报价压力下报至升水300元/吨后市场成交热情不高，第二时段后部分买盘持续压价下报至升水280-290元/吨，成交略有好转。湿法铜由于进口比价打开后大量进口货源流入，报价难以维持坚挺，呈现较快下泄之势，和平水铜价差扩大，整体报至升水160-190元/吨。

宏观方面：昨日，在美联储完成50个基点的加息之后，市场波动开始显现，美元在短时回落后，再度呈现强劲态势，站回103.50一线，而受影响最大的则是美国股市，昨日美股三大股指均呈现大幅下挫，纳斯达克下挫幅度近5%，这在一定程度上似乎还是反映出市场对于加息后滞胀发生的担忧。

基本面上：供应方面，4月间TC价格持续走高至83美元/吨，这一方面显示出矿端供应仍然存在偏宽的趋势，同时也说明国内冶炼产能受到疫情影响相对明显，致使TC价格持续走高。而就冶炼端而言，由于炼厂将检修提前到4月，故此4月产量料出现一定下降。但随着TC价格的抬升以及副产品硫酸价格的持续走高，冶炼利润相对较为可观，故此若此后疫情能够得到相对有效的控制，那产量或将出现较为明显的恢复。在需求方面，五一假期前在中央政治局工作会议上提出要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区。这对于市场信心存在一定提振作用。目前由于疫情的影响，使得铜需求下游相关的诸如地产、基建以及汽车等板块均呈现偏弱的格局。而此次政治局会议后，市场情绪或将逐步出现改善，权益市场已经在一定程度上有所反应。需求端能否在疫情逐步得到控制的情况下由弱现实逐渐转为将此前的强预期兑现则是后市决定铜价走势的关键因素。

库存方面：LME库存上涨1.44万吨至16.88万吨，SHFE库存下降0.06万吨至1.73万吨。

国际铜方面：昨日国际铜比LME为6.55。

整体来看，目前受到疫情影响，供需双弱格局明显，但这样的情况或逐渐出现改变。在美联储完成20年来幅度最大的一次加息后，市场正在寻求合理的定价，在此过程中，资产价格波动相对较大。故此操作上暂时可以观望为主。

策略：

1.单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.库存拐点 2. 疫情发展

镍不锈钢：消费担忧令市场情绪转弱，等待镍价回归理性

镍品种：

昨日镍价弱势震荡，现货市场暂未从假期氛围中恢复，贸易商多处于观望状态，现货市场供需两弱。当前价格依然处于脱离供需状态。在原料带动下，硫酸镍价格开始回落，后续三元前驱体成本有望下降，市场等待后续终端产业恢复正常。

镍观点：因三四月份镍价长时间处于脱离供需的非理性状态，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅度下滑，预计四月份精炼镍在新能源板块的消费量较年初下滑超50%，当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。不过目前镍仍处于低库存、强现实（非理性状态下为弱现实）、弱预期的格局之中，低库存状态下镍价上涨弹性较大，短期消费主要受制于非理性价格，下游企业多处于低库存状态，若后期价格回归供需，则消费可能会有明显改善，因此，镍价等待回归理性（二月份伦镍逼仓前的水平）后的逢低买入的机会，当前非理性价格下暂时观望。

镍策略：中性。等待镍价回归理性，当前价格暂时观望。

镍关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日白天不锈钢期货价格表现偏强，现货市场情绪有所好转，成交略有回暖，下游入场适当采购，但整体改善幅度有限，随着夜间不锈钢期货价格回落，现货成交可能迅速遇冷。

不锈钢观点：不锈钢短期供需偏弱，消费在高价位和疫情抑制下表现低迷，库存呈现出逆季节性累库，300系冷轧库存创出历史新高，短期价格弱势运行，随着镍价逐步回落，不锈钢价格可能逐渐失去支撑力量而重心下移。不过不锈钢供需仍存在一些亮点， 不锈钢厂利润状况较差，下游皆处于低库存状态，海外价格强势出口利润较好，一旦疫情对消费影响得到缓解，则需求存在回暖的预期。因此304不锈钢价格短期以偏空思路对待，后期等待伦镍回归理性、以及消费回暖后则以逢低买入思路对待。

不锈钢策略：中性。短期价格弱势运行，暂时观望。

不锈钢关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、国内不锈钢相关政策、不锈钢消费与库存。 

锌铝：多空博弈交织，铝建议谨慎观望为先

锌：

现货方面，LME锌现货升水21.25美元/吨，前一交易日升水27.25美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于27370~27580元/吨，双燕成交于27500~27680元/吨；0#锌普通对2206合约报升水0~20元/吨，双燕报升水100~150元/吨左右；1#锌主流成交于27300~27510元/吨。昨日锌价探底回升，早间市场转至对06合约报价，部分仍维持对05合约，早间成交较好，随后逐渐走弱，昨日对2206合约报至贴水0~20元/吨，贸易商对均价上浮报至0~10元/吨左右。进入第二时段，持货商普通锌锭对2206合约报价至升水0~20元/吨左右，市场成交氛围走弱。整体看，目前上海仓库提货已恢复正常，然仍需要通行证，而少量下游开始从上海拿货，外加到货较少下，上海库存小降，另外出口仍在炒作，市场流通货收紧，带动升水小幅上行，整体成交小幅转好。

库存方面，5月5日，LME锌库存为93175吨，较前一日减少900吨。根据SMM讯，5月5日，国内锌锭库存为28.11万吨，较上周五增加4000吨。

观点: 昨日沪锌承压下行。宏观方面，美联储启动加息，首次加息50个基点符合市场预期，并且表示将尽快启动缩表。美国财政部长耶伦表示正在与盟友国讨论进一步采取对俄经济制裁。4月份中国物流业景气指数环比回落。上海工业1800多家重点企业复工率超7成，其中汽车行业火热恢复。海外方面，矿端由于冶炼企业未完全恢复产能导致锌矿供应相对宽松。国内供应方面，国内矿复产缓慢，加之海外矿进口困难，矿端较为紧张。锌锭进口亏损维持5000元/吨以上高位，考虑到当前沪伦比值较低，需关注后续出口情况。消费端，近期北京疫情加重或将影响物流运输。华东上海防疫形势有所转好，部分道路运输恢复正常。但现货市场成交较之前仍旧疲软。下游终端更多的寻求其他地区货源。库存方面，整体来看假期间正常累库，下游补库略有好转，需关注后续库存变动。价格方面，国内疫情对下游采购及运输干扰较大，锌价受到一定拖累，短期建议中性对待。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水33.75美元/吨，前一交易日贴水16美元/吨。据 SMM讯，美联储宣布加息50个基点并公布6月缩表计划后，LME基本金属开始止跌反弹，但上方阻力仍存。昨日LME铝开盘于2997美元/吨，最高3035美元/吨，最低价2963.5美元/吨，截止北京时间16点30分，报价2969美元/吨，较前一交易日收盘下跌16美元/吨，跌幅0.54%；持仓59.6万手，较前一交易日减少0.1万手。国内期铝昨日节后重开，开于20800元/吨，日内下跌295元/吨，跌幅1.42%，收盘于20525元/吨。五一节后，国内铝社会库存呈现小幅累库，据SMM数据显示，5.5日南海铝锭库存较上周四增加1.5万吨至22.2万吨，铝棒库存增加2.5万吨至7.05万吨，下游观望采购，升水走弱为主，昨日SMM佛山铝价对05合约贴水5元/吨，较节前下调15元/吨，现货均价录得20750元/吨，较节前跌110元/吨，后期盘面略有回升实际成交对SMM佛山铝价贴水30元/吨转为升水20元/吨附近，绝对成交价格集中在20720-20770元/吨。

库存方面，根据SMM，截至5月5日，国内铝锭库存103.3万吨，较此前一周增加4.6万吨。截至5月5日，LME铝库存较前一交易日减少0.0375万吨至57.36万吨。

观点：昨日铝价弱势整理。海外方面，俄罗斯宣布停止向波兰供应天然气，导致欧洲天然气价格大涨，持续关注海外铝厂停产情况。据SMM调研，上周铝下游龙头加工企业开工率环比上升0.3个百分点至64.8%。国内供应方面，电解铝供应端开工产能持续抬升，产能增量略有放缓，但产量释放还是继续增加，供应压力持续。近期在政策干预下部分地区运输略有好转，企业开始复工复产，但消费并未恢复到正常水平。据3月海关数据显示，原铝与铝材等出口数据同比上涨，后续需关注疫情对港口卸货和海运的干扰情况。库存方面，国内社库数据显示库存出现小幅累库，海外库存下滑至57万吨左右，处于历史低位。价格方面，盘面对于两万元整数关口的考验加大，此处多空博弈交织，短期内建议以观望的思路对待。 

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。

钢材：政策提振信心，钢市有所回暖

逻辑和观点：

昨日全天期螺2210震荡走强，收盘价为4923元/吨，环比上涨1.23％，期卷2210震荡走强，收盘价为5015元/吨，环比上涨1.25%。现货方面，昨日钢材价格全国各地都有20-100元/吨左右的上涨，市场整体信心有所回升。

昨日钢联周度产销数据：五大材产量1004万吨，环比增加11万吨，同比减少了88万吨；厂内库存699万吨，环比增加10万吨；社库1591万吨，环比增加18万吨。表观消费976万吨环比减少59万吨，同比减少了116万吨。其中螺纹产量308万吨，环比增加7万吨，同比减少69万吨；热卷产量324万吨，较上周持平，同比减少8万吨。螺纹总库存同比增加2万吨，表观消费减少98万吨；热卷总库存同比减少14万吨，表观消费增加5万吨。

今年以来，疫情的发展让钢材消费大幅低于市场预期，并且对于钢材后市的消费增加了不确定性，市场整体信心一直不强。上周中央定调保障经济增长，黑色系在短暂回调后有企稳迹象。政策方面，各地目前都对于地产采取宽松政策，有意刺激地产；经济增长目标的实现需要更多的投资。以上对于钢材消费都构成了利好，未来的消费不必过分悲观。叠加目前原料端高价格，钢材低产量，长短流程利润不佳甚至徘徊于亏损线，我们认为钢材的现货支撑较强。未来疫情得到控制，以及政策的落地实施，都将对钢价构成利好，因此我们建议逢低布局成材多单。

策略：

单边：短期疫情干扰，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等

铁矿:市场情绪修复，铁矿连续收阳

逻辑和观点：

昨日铁矿石期货震荡偏强运行，主力合约2209收于871.5元/吨，较上一交易日上涨16元/吨，涨幅1.87%，增仓1.1万手；现货方面，京唐，曹两港进口铁矿午后价格小幅上涨，全天累计上涨5-10元/吨。现PB粉980-985元/吨，纽曼粉990-995元/吨，超特粉755-760元/吨。

发运方面：全球发运3151万吨，环比增加6.2%，其中澳洲发运1803万吨，环比增加6.9%，巴西发运789万吨，环比增加28.3%，非主流发运559万吨，环比减少16.2%。

整体来看，昨日美联储宣布将基准利率上调50个基点，符合市场预期，美元大幅回落。供应方面，本周铁矿发运环比小幅回升，但同比仍处于低位，而国产矿供应也呈现同比的减量，铁矿供给端并不乐观。需求方面，假日期间唐山地区部分受疫情管控地区放开封锁，对铁矿需求有一定提振。库存方面，钢厂可用库存以及港口库存亦呈现下降趋势。短期来看，受疫情困扰全国物流存在较大不确定性，再加上本身铁矿供应偏弱，需求有望随着疫情好转而提升，且政策面也利好不断，因此我们维持中期看涨的观点。后续持续关注疫情发展以及政策情况。

策略：

单边：短期中性，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势风险等。

双焦：运输条件改善，下游补库支撑

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2209合约震荡运行，盘面收于3560元/吨，按结算价涨幅0.56%。现货方面，假期焦炭市场持稳运行，目前焦企利润较好，焦企生产较为积极，多有提产意愿。需求方面，由于运输条件不断改善，钢厂采购补库效率明显提升，需求较强。港口方面，部分贸易商投机心态转弱，选择出货兑换利润，现港口现货准一级焦参考成交价格3850元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤2209合约区间震荡，盘面收于2779元/吨，按结算价跌幅为0.16%。现货方面，国内炼焦煤市场弱稳运行，煤价延续了节前走势，局部地区有小幅回调。山西临汾地区部分前期停产煤矿开始少量出煤，供应端有所增量。随着物流开始好转，煤矿库存逐渐向下游转移，库存压力得到一定缓解。需求方面，近期下游恐高情绪蔓延，仍多谨慎观望按需采购。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关量近两日增至350车左右，蒙5原煤报价2450-2500元/吨，口岸市场成交冷清。

综合来看，焦炭将维持偏稳运行，虽然运输有所改善，但库存低，下游需求较强，原料紧张的局面并未改善。而焦炭的供给取决于焦煤，蒙煤通关量仍处较低水平，焦煤的供给处于绝对低位。短期来看疫情仍是很大的干扰因素，可等待市场情绪企稳后的逢低做多机会，后期需关注成材利润以及钢厂采购补库情况。

焦炭方面：短期高位调整，中期看涨

焦煤方面：短期高位调整，中期看涨

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：疫情形势、下游采购意愿、货物发运情况、双焦双控，煤炭进出口政策等。

动力煤：政策限定煤价，盘面维持震荡

市场要闻及数据：

昨日，动力煤2209合约高开后维持震荡运行，收于856元/吨，涨幅为5.42%。产地方面，5月1日开始，产地部分煤矿开始执行303文件中长协价格，但降价后的煤矿只保供内销，不对市场销售，市场相对平稳，价格小幅波动。港口方面，大秦线检修阶段，日运量降至100万吨，假期期间港口库存略有累库，市场刚需为主。进口方面，进口煤价依然没有价格优势，终端用户成交较少。运费方面，海运煤炭运价指数（OCFI）报于835.75，环比下跌12.9点，运价依然低位运行。

逻辑和观点：

五一之后，产地对于价格政策管控加强，导致煤矿纷纷主动降价配合政策，但实际对于市场煤影响不大，主要保供内销，市场参与者难以采购。按照发改委口径，秦皇岛下水煤（5500千卡）中长期交易价格每吨570-770元较为合理，环渤海港口的市场5500卡种煤的价格上限在1155元/吨，山西、陕西和蒙西地区5500卡煤种现货价格上限分别为855元/吨、780元/吨、690元/吨。假期期间，港口几乎没有成交，刚性需求为主，港口库存略有累积，需求端重点关注疫情好转后的市场恢复情况，短期价格维持横盘震荡的状态，建议还是观望为主。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，下游的日耗，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃持续累库，盘面宽幅震荡

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日期货盘面冲高回落，玻璃2209合约收盘价为1885元/吨，上涨34元/吨。现货方面，昨日全国均价1961元/吨，和4月28日基本持平。五一假期至今，华北华东地区市场成交不佳，整体成交一般，华南假期期间部分企业出货较高，库存下降，昨日提涨1-1.5元/吨，下游适当补库，整体成交灵活。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段。叠加疫情影响，地产端也未有实质性改善，短期观望心态较强。大方向看国家稳经济目标坚定同时地产政策不断出台，且当前期货贴水，继续往下的空间不大，向上的驱动需等待地产出现明显的好转，尤其是消费端的改善。

纯碱方面，昨日期货大幅上行，主力合约收盘价为3061元/吨，较上一交易日上涨76元/吨。库存方面，截止昨日，纯碱国内库存总量101.55万吨，环比减少16.53万吨；供应方面，节后预计湖北新都即将检修，骏化减量，金山孟州有停车，下周纯碱整体产量有望出现下降趋势；需求端来看，放假期间纯碱出货正常，受近期物流缓和，企业持续发货，待发订单尚可。整体来看，在供给刚性，光伏新增装机高速增长背景下，光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，扩产节奏加快。目前光伏玻璃投产节奏有望超预期，光伏玻璃点火将提振纯碱需求。

策略：

玻璃方面：短期中性，中期择机做多

纯碱方面：短期偏强，中期择机做多

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂油料: 油脂集体下挫 粕类低开高走

前一交易日收盘油脂集体下挫，粕类低开高走。美国农业部出口检验报告显示，截至4月28日当周，美国大豆出口检验数量为60.1万吨，略低于一周前的60.5万吨，但高于上年同期的15.5万吨。迄今为止，2021/22年度美国大豆出口检验总量4720.7万吨，同比减少15.2%，达到美国农业部出口预测目标的82%。巴西全国谷物出口商协会(ANEC)称，2022年5月份巴西大豆出口量可能达到807.5万吨，但是基于最近的货轮安排情况，出口量有可能高达1050万吨。如果最新的5月份预测值807.5万吨成为现实，今年头5个月巴西将出口大豆4300万吨，低于去年同期的5037.5万吨。商品研究报告显示，2021/22年度，印尼棕榈油产量预计增加至4850万吨，较此前预估增加1%，因天气有利和季节性单产增长。根据印尼棕榈油协会(GAPKI)数据，今年前两个月，印尼毛棕榈油(CPO)总产量同比增长13.4%，达到740万吨。船运机构机构ITS公布的数据显示，5月1-5日马来西亚棕榈油出口180418吨，较上月同期的107980吨增加72438吨，环比67.08%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09+130，菜粕现货基差RM09+140；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P09+3900，华北地区豆油现货基差y09+420，华南地区四级菜油现货基差oi2209+780。

随着南美大豆产量下调，未来南美大豆出口供应能力下降，全球大豆库存维持紧张状态，同时俄乌冲突造成全球农产品价格上涨，进口大豆成本预计维持上涨趋势。短期虽然国内供应端紧张局面有所缓解，但站在全球视角出发，未来全球大豆市场仍将延续紧平衡格局。长期来看，国内豆粕价格走势更多取决于成本端。在南美大豆减产，地缘冲突加剧的情况下，美豆及国内豆粕价格易涨难跌。印尼棕榈油出口禁令进一步加剧全球油脂市场紧张格局，未来全球油脂产量增长潜力下滑，供应端仍是影响油脂价格的核心矛盾。东南亚棕榈油产量恢复慢、南美大豆减产以及旧作加拿大菜籽的大减产造成目前全球油脂供应紧张，印尼政策扰动和地缘冲突进一步加剧紧张程度，油脂市场长期依然维持牛市格局。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：新作美豆丰产预期

油脂：政策风险

玉米与淀粉：期价节后回落

期现货跟踪：国内玉米现货价格分化运行，东北产区到南北方港口贸易线路稳中有升，华北产区则涨跌互现；淀粉现货价格整体稳中有涨，局部地区报价上调20-100元不等。玉米与淀粉期价节后低开后震荡运行，各合约期价小幅收跌。

逻辑分析：对于玉米而言，考虑到美玉米已经逼近2012年的高点，而国内产需缺口在我们看来有望得到补充，且价格持续上涨之下，国家有可能恢复储备投放，与此同时，市场预期依旧乐观，俄乌冲突仍在持续之中。在这种情况下，我们转向保守，维持中性判断。对于淀粉而言，考虑到目前淀粉期现货生产利润处于相对低位，同时维持正利润状态，但值得留意的是淀粉基差持续走弱，处于历史同期最低水平，这主要源于原料成本端即玉米的原因。在这种情况下，我们倾向于认为目前淀粉-玉米价差处于合理水平，建议更多关注玉米原料端。

策略：维持中性，建议投资者多单择机平仓离场。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货大幅回落

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格五一长假期间大幅回落，主产区均价下跌0.39元至4.82元/斤，主销区均价下跌0.37元至5.00元/斤。期价则近弱远强分化运行，以收盘价计，1月合约上涨25元，5月合约下跌50元，9月合约上涨36元。

逻辑分析：我们仍维持相对乐观的预期，对于前者而言，疫情因素缓解之后，我们前期报告提及的动物蛋白供应所带来的鸡蛋需求提振或逐步体现，这主要源于去年5-6月以来生猪养殖行业去产能的影响之下，后期生猪出栏量或环比趋于下降；对于后者而言，我们严重怀疑去年的情况或得到延续，即市场对远期价格的悲观预期，再加上饲料成本抬升蛋鸡补栏到开产的投入，养殖户的补栏积极性或难有显著提升，从卓创资讯的数据也可以得到印证。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者暂观望为宜，激进投资者继续持有前期多单。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货稳中调整

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，总体小幅回落，外三元均价14.79元/公斤，较前一交易日下跌0.12元/公斤，15KG外三元仔猪均价35.75元/公斤，较前一交易日上涨2.09元/公斤；期价分化运行，其中主力合约即2209合约下跌160元，对全国均价基差上涨40元至-3605元。

逻辑分析：在前期报告中我们指出，当下市场不确定性主要在于两个方面，短期是节后现货价格低点出现的时间和位置，这取决于供需双降格局下的供需博弈；远期则是生猪周期所处阶段的判断，特别是周期见底还是中期反弹，这取决于行业产能去化程度。就目前而言，第一个方面的问题，即现货节后低点已经可以确认，市场关注重点逐步转向第二个层面，由于市场对产能去化幅度及其对后期生猪出栏的影响存在较大分歧，市场或更多跟踪现货价格上涨持续性和幅度来加以研判。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有多单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

棉花: 郑棉震荡上涨

前一交易日收盘郑棉震荡上涨。美国农业部在周度作物生长报告中称，截止5月1日当周，美国棉花种植进度16%，上一年度同期为15%，五年均值为15%。据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB消息，截至4月30日，巴西棉花收割率为0.2%，上周为0%，去年同期为0%。IACA报告称，与上一年度相比，全球棉花面积、产量和消费量均较20/21年度有所增加，但因运输和物流方面的挑战，导致整个供应链出现终端，因此全球贸易有所减少。此外全球对乌兹别克棉花抵制解除，这将有利于填补消费和生产之间的缺口，帮助稳定国际棉价。      

国内价格方面：5月5日，3128B棉新疆到厂价22349元/吨，全国均价22438元/吨，较前一交易日报价上涨12元/吨。新疆机采3129/29B杂3.5%以内主流销售低基差仍在CF09+650~800之间，疆内库。CF209收盘价21895元/吨，持仓量359621手，仓单数量16764张。前一交易日1%关税棉花内外价差 -3486元/吨，滑准税棉花内外价差-3537元/吨。

根据相关机构最新发布的报告来看，美国和印度的植棉面积都有小幅上调，但是具体情况仍需后续观察，这主要是因为美棉主产区德州干旱天气依旧，当前土壤墒情依旧较差，加之印度的极端高温天气比往年来得更早，使得市场对后期天气炒作预期持续发酵，新年度的棉花供应依旧偏紧。在产量端起色有限的情况下，持续强劲的消费需求支撑着国际棉价，国内棉价也受到外棉价格的影响一直居高不下，而人民币贬值进一步抬升了进口成本，拉低了厂商的利润，加之需求端偏弱，积压的库存并未得到释放，采购进度缓慢，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制。从数据上来看，新年度全球较低库存的情况将会略有改善，但全球的出口消费需求依旧旺盛，加之天气因素对产量端的潜在影响，因此国内棉价在未来一段时间内也会呈现易涨难跌的情况。

策略：单边谨慎看涨     

风险：国内疫情影响

商品期货市场流动性：纯碱增仓首位，玉米减仓首位

品种流动性情况：

2022-05-05，玉米减仓29.03亿元，环比减少4.82%，位于当日全品种减仓排名首位。纯碱增仓52.74亿元，环比增加11.66%，位于当日全品种增仓排名首位；石油沥青5日、10日滚动增仓最多；甲醇、螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，棕榈油、纯碱、螺纹钢分别成交725.83亿元、602.56亿元和588.08亿元（环比：-46.1%、-5.39%、-32.46%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-05-05，化工板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交2602.46亿元、1949.67亿元和1528.46亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、软商品、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年5月5日，沪深300期货(IF)成交1235.26亿元，较上一交易日减少34.68%；持仓金额2536.08亿元，较上一交易日减少6.68%；成交持仓比为0.49。中证500期货(IC)成交1339.36亿元，较上一交易日减少33.99%；持仓金额3802.62亿元，较上一交易日减少2.54%；成交持仓比为0.35。上证50(IH)成交400.96亿元，较上一交易日减少39.66%；持仓金额868.71亿元，较上一交易日减少8.31%；成交持仓比为0.46。

国债期货流动性情况：

2022年5月5日，2年期债(TS)成交233.7亿元，较上一交易日减少46.85%；持仓金额980.15亿元，较上一交易日减少0.25%；成交持仓比为0.24。5年期债(TF)成交282.43亿元，较上一交易日减少25.8%；持仓金额1056.29亿元，较上一交易日增加0.07%；成交持仓比为0.27。10年期债(T)成交596.13亿元，较上一交易日减少32.31%；持仓金额1909.16亿元，较上一交易日减少0.16%；成交持仓比为0.31。