注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：五一假期将至 做好假期风险管理

4月28日，美国一季度实际GDP年化季环比初值-1.4%，尽管低于市场预期，但从分项来看，消费和投资仍表现亮眼，主要拖累因素来自于库存和净出口，前者由于去年四季度补库高基数所导致，后者主要是进口的大幅增长；此外，从同比角度，实际GDP仍增长3.6%，总的来讲美国一季度GDP环比负增长不必过度解读。此外，中国结算公告称，4月29日起，将股票交易过户费总体下调50%，短期有助于改善市场情绪，未来可以关注印花税是否会进一步下调。

4月30日将迎来国内的五一假期，4月29日晚上不进行夜盘交易，考虑到假期跨越5月2日-4日三个境外交易日，建议投资者做好假期风险管理。美联储议息会议临近，持仓过节风险相对较大，可以关注节后逢低配置的机会：一、近十年国内五一假期期间10Y中债利率70%概率上涨，结合4月25日年内的首次降准落地以及国内流动性宽裕来看，假期政策进一步宽松的概率偏低；二、股指和Wind商品主要交易假期期间需求是否超预期，目前国内疫情仍处于高位平台期，预计需求端难以迅速改善；三、5月5日北京时间凌晨2:00将迎来美联储议息会议，我们认为紧缩预期仍将是假期期间的主线，节前风险资产承压的局面难以扭转。但考虑到目前10Y美债利率一度接近3%，对年内共225bp加息（9个25bp）的计价非常充分。一旦紧缩预期落地（5、6、7三次会议均加息50bp，三个月内缩表规模达到950亿美元），结合国内稳增长政策逐渐发力，预计会后有望迎来风险资产尤其是人民币资产反弹的窗口期。

商品方面，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势仍在波折的信息，原油及原油链条商品仍维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀难解，且在10Y美债突破2.9%的背景下全球贵金属ETF持仓还持续上升接近历史高点，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

策略（强弱排序）：农产品（棉花、白糖等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

股指期货：中性。

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表（中国）：低预期降准后，央行设科技再贷款 

宏观市场：

【央行】4月28日为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。今日100亿元逆回购到期。

【央行】央行设立科技创新再贷款，额度为2000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期两次，按照金融机构发放符合要求的科技企业贷款本金60%提供资金支持。

【财政】4月28日国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.11%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.06%。银行间主要利率债收益率上行，10年期国开活跃券220205收益率上涨0.05bp报3.063%，10年期国债活跃券220003收益率上涨0.0bp报2.8425%，5年期国债活跃券220002收益率上涨2.50bp报2.6250%。

【金融】4月28日货币市场利率跨月反弹，银行间资金面整体均衡。银存间同业拆借1天期品种报1.301%，跌0.20个基点；7天期报1.880%，涨13.70个基点；14天期报1.975%，涨8.6个基点；1个月期报2.142%，跌1.2个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.2938%，跌0.69个基点；7天期报1.9023%，涨23.65基点；14天期报1.9731%，涨8.9个基点；1个月期报1.8800%，跌0.43个基点。

【企业】4月28日内信用债收益率多数上行，信用利差小幅走阔。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1485只，总成交金额1371.69亿元。其中853只信用债上涨，111只信用债持平，435只信用债下跌。

【居民】4月27日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+0.24%，商品房成交面积较前一日+0.22%；二线城市商品房成交套数较前一日+0.14%，商品房成交面积较前一日+0.20%；三线城市商品房成交套数较前一日-0.02%，商品房成交面积较前一日-0.13%。

【居民】4月28日中国证券登记结算有限责任公司公告称，决定自2022年4月29日起，将股票交易过户费统一下调为按照成交金额0.01‰双向收取。

【居民】4月28日“天津发布”微信号消息，自2022年7月1日起，全市停止受理限价商品住房资格申请；自2022年10月1日起，全市停止限价商品住房销售。

近期关注点：财政政策前置发力。

股指期货：过户费下调呵护市场，关注月底中央政治局会议定调 

上证指数全天震荡巩固为主，盘中出现反复，多头最终占优。宁德时代、金龙鱼、智飞生物低迷，拖累创业板指，宁德时代尾盘一度跌超6%。大市成交0.84万亿元，上日为0.92万亿元。上证指数收涨0.58%，创业板指跌1.83%，万得全A跌0.08%，科创50跌0.37%。

国内疫情已现曙光，作为疫情重灾区的上海目前新增无症状和新增确诊人数逐渐降低，动态清零可期。仍需密切关注发达地区（浙江、江苏、北京等地）疫情情况，若未来主要地区疫情并未蔓延，国内经济逐步步入正轨，国内风险市场偏偏好将会显著修复。

过户费下调降低投资者成本，历史过户费下调后国内股指短期表现较强。对2012年至今过户费宣布调整后首个交易日、第七个交易日以及第28个交易日后上证综指的表现进行回测。上证综指在过户费宣布调降后的首个交易日以及七个交易日内表现均较强，首个交易日的涨幅均超1%，其中2015年7月份调降后首个交易日涨幅超过4%。调降后28个交易日内的影响有限，2012年的两次调降后28个交易日内上证指数均录得下跌。

A股市场底曙光初现，远期关注国内稳增长力度和效果。此前股市的大幅下跌超出很多人预期。纵观历次“股灾”级别的下跌，均有“政策底”和“市场底”，目前政策底已现，市场正在探寻市场底。2005年至今，市场共出现6次政策底，分别发生于2005年3月底，2008年9月中旬，2012年12月上旬，2016年1月、2018年10月中旬，以及2022年3月中旬。最近的一次政策底是在3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题，回应市场关切的话题。前五次市场底均在政策底后1-2个月内出现（2012年除外，政策底后约6个月出现市场底），在目前多重内忧外患的背景下，需关注市场底是否在两个月内形成。

短期仍在寻市场底，中长期国内股指的表现要更多关注国内稳增长力度和效果。中美货币政策劈叉是目前的宏观大背景，美国处于加息周期，中国处于降息周期。此前中美政策周期和目前阶段相似的有两段，第一段时间是2014年底到2015年底；第二段时间是2018年二季度到2018年底。这两段时间区间内，国内股指的走势差异较大。2014年年底-2015年底，沪深300指数涨幅超过15%,走势明显偏强；2018年2季度到2018年年底，国内股指表现则明显偏差。2015年国内稳增长力度强，棚改货币化、供给侧结构性改革，经济恢复动能足，这也使得在中美货币政策劈叉背景下国内股指表现明显较强。中长期国内股市表现如何更多关注国内稳增长的力度和效果。

策略：中性

风险：美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现

国债期货：关注月底PMI数据

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.11%、2.45%、2.63%、2.86%和2.85%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为74.0bp、40.0bp、22.0bp、75.0bp和41.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.2%、2.63%、2.82%、3.06%和3.04%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为84.0bp、41.0bp、23.0bp、86.0bp和42.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.36%、2.05%、2.07%、2.32%和2.27%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为90.0bp、22.0bp、19.0bp、96.0bp和27.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.3%、1.88%、1.98%、2.14%和2.23%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为93.0bp、35.0bp、26.0bp、84.0bp和26.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.06%、-0.07%和-0.11%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.08元、0.02元和0.02元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0256元、0.0651元和0.2804元,净基差多为正。

行情分析：

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：昨日期债震荡走弱，流动性宽裕之际，期债表现持续不尽人意，主要有两方面原因：一是货币宽松力度不及预期的影响仍未消散；二是市场担忧二季度出台进一步稳增长措施。我们认为，即使稳增长力度进一步提升，宽信用仍难以顺畅实现，当前期债调整较为充分，短期有望逐步修复，维持谨慎偏多的态度，机会或在节后，关注月底公布的PMI数据。

期现策略：基差震荡上行，TS净基差为负，期现矛盾不突出，期现策略暂不推荐。

跨品种策略：流动性偏松，建议持有多TS空T的套利头寸。

原油：俄乌局势仍旧紧张，油价表现偏强

从近期的库存情况来看，全球原油与成品油库存仍旧维持低位，尤其是成品油库存，从本周的库存数据来看，美国汽柴油库存仍在下降趋势中，即便是炼厂开工率已经恢复至91%的历史高位，在当前欧美地区炼厂利润历史高位的情况下，为何炼厂开工率上升缓慢？核心的原因仍旧是航油消费恢复瓶颈，虽然汽柴油需求复苏在持续，但航煤由于全球各国的旅行禁令以及疫情尚未完全过去，目前消费复苏相对乏力，而炼厂生产汽柴油必然会副产航煤，因此航煤仍旧是拖累炼厂整体开工的主要产品，当前全球成品油的供需面紧缺程度排序为柴油、汽油、航煤。

策略：受地缘政治和疫情影响，短期以中性对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：新加坡燃料油库存维持低位 

根据IES最新数据，截至本周新加坡燃料油库存录得1914.4万桶，环比前一周下降395.9万桶，降幅17.1%。当前燃料油处在季节性低位区间，相比过去5年均值低出14.4%。在俄罗斯出口下滑、美国增加从亚洲（中东）采购、中东/南亚发电厂需求提升的背景下，亚太燃料油市场持续收紧，高低硫燃料油月差与现货贴水均维持高位。我们认为如果俄罗斯供应收缩的趋势延续，那么在夏季这种紧张态势难以缓解。

策略：单边中性；逢低多FU-SC裂解价差

风险：炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期。

石油沥青：油价再度反弹，供应端支撑维持 

当前国内炼厂开工维持在绝对低位区间，且5月排产还存下降预期，供应端的收缩将对库存压力的缓解起到显著影响。此外，油价为沥青盘面提供了重要的方向指引，近日油价再度反弹，成本端同样存在利好。往前看，考虑到供应端的支撑以及对未来道路需求改善的预期，我们认为可以继续考虑油价企稳后逢低多的机会，短期仍需注意来自原油与宏观面的系统性风险。

策略建议及分析：

建议：中性偏多；原油企稳后逢低多BU主力合约

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气。

PTA：关注5月检修预期兑现情况，加工费区间震荡

一、PX加工费持续坚挺

PX供应方面，浙石化一条200万吨3月底开始检修，浙石化总体负荷仍然在60%-70%。长周期看，盛虹PX投产亦有所推迟，因此原预期7-8月PX重新宽松的预期落空，对应09合约补升。短周期看，总体亚洲PX4月供需平衡，5月在PTA检修兑现后有小幅累库预期，最紧时期已过，但总体库存绝对水平仍偏低，PX加工费无压力。

二、5月逸盛仍有集中检修预期，关注兑现情况

（1）TA周频库存去库放缓，等待5月逸盛检修兑现（逸盛新材料360万吨4月底检修，逸盛大化375万吨5月中检修，逸盛海南200万吨5月下检修）。5月供需两缩背景下，TA继续维持小幅去库预判。

三、本周终端开工恢复仍慢，采购积极性低

（1）本周江浙加弹开工66%（+6%），织机开工59%（+3%），提升仍偏慢。原料备货在上半周有所放量后，下半周再度回落。织造订单仍未见明显起色，坯布库存压力仍大。

策略（1）谨慎观望。原油区间震荡，PX加工费坚挺，PTA加工费回落空间有限。（2）跨期套利：观望。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯低负荷持续时间，疫情改善后的需求反弹程度。

甲醇：港口累库不及预期，西北待发订单量尚可

一、西北低价出货尚可

（1）内蒙北线2330元/吨（0），内蒙南线2300元/吨（0），西北低价背景下出货顺畅。（2）本周隆众西北库存21.8万吨（-1.5万吨），库存压力减轻；西北待发订单量19.3万吨（+0.5万吨），西北低价叠加节前备货尚可。（3）非电煤价的走势决定下方空间，前期阴跌，下半周跌势放缓。目前内蒙煤头成本换算盘面在2600附近，关注后期煤价走势。

 二、港口累库不及预期，港口MTO降负拖累需求

（1）本周卓创港口库存82.36万吨（-0.3万吨），未兑现累库预期。其中江苏45.7万吨（-0.4万吨），太仓提货量增加，部分节前备货。浙江18.7万吨（+1.5）前期进口船货逐步卸港，华南19.7万吨（-1.2）。预计4月29日至5月15日沿海地区进口船货到港量72万吨，仍维持高位。（2）港口MTO降负拖累需求，本周传出南京诚志二期、富德、兴兴三套各180万吨甲醇需求/年的装置分别降负20%、20%、30%，预期5月累库幅度进一步加大。（3）外盘开工仍有部分检修，埃及梅赛尼斯3月底兑现检修。ZPC一条线4月中旬检修15天。伊朗busher165万吨3月下旬至4月上旬检修而近两日复工。南美MHTL一条190万吨3月下旬检修30-40天。

策略：（1）单边：谨慎看空。5月全国及港口预期小幅累库，下方空间关注煤价波动。（2）跨品种套利：5月平衡表预判甲醇/PP库存比值有所反弹，PP-3MA短期做扩。（3）跨期套利：9-1价差反套。

风险：原油价格波动，煤价回落程度，疫情改善后的需求反弹程度。

橡胶：等待需求回升，胶价低位震荡

28号，RU主力收盘12610（-90）元/吨，混合胶报价12275元/吨（-125），主力合约基差-385元/吨（+90）；前二十主力多头持仓108455（+564），空头持仓168079（-982），净空持仓59624（-1546）。

28号，NR主力收盘价10590（-95）元/吨，青岛保税区泰国标胶1640（-20）美元/吨，马来西亚标胶1635美元/吨（-25），印尼标胶1690（-15）美元/吨。

截至4月22日：交易所总库存262162（+1184），交易所仓单248100（-20）。

原料：生胶片62.88（-3），杯胶46.2（-0.25），胶水62.2（0），烟片64.91（-0.14）。

截止4月21日，国内全钢胎开工率为59.11%（+2.4%），国内半钢胎开工率为67.39%(-1%）。

观点：橡胶当下的焦点仍在需求端，现实需求差以及预期需求偏弱压制盘面价格。供应端近一个月的压力并不大，国内云南主产区原料正常释放，海南大部分区域因橡胶树白粉病的影响，全面开割预计推迟一个月，总体影响量不大，叠加浓乳利润较高，将使得短期国内的全乳胶增量有限。国内港口库存变化不大，主要因到港量减少的同时国内需求恢复过于缓慢。后期重点关注国内需求的改善，港口库存有望迎来小幅去库，但幅度有限。建议暂时观望。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属:美元无视GDP数据仍维持强劲势头 金价小幅反弹

宏观面概述

昨日，在经济数据方面，美国第一季度实际GDP年化季率初值意外录得-1.4%。不过就部分分项数据而言，仍不算十分糟糕。美元指数依旧维持强劲态势，同时美股三大股指也同样表现靓丽。另一方面，美国第一季度核心PCE物价指数录得5.2%，低于预期的5.4%，但高于前值。在此过程中黄金价格小幅反弹，但是由于当下美元异常强劲的表现，使得贵金属难有特别靓丽的表现。预计在美联储议息会议加息落地之前，贵金属价格仍将以震荡格局为主。

基本面概述

上个交易日（4月28日）上金所黄金成交量为20,252千克，较前一交易日下降3.82%。白银成交量为2,552,296千克，较前一交易上涨45.73%。上期所黄金库存为3,264千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨5,829千克至1,994,939千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1095.71吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,907.06吨，较前一交易日下降71.79吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（4月28日），沪深300指数较前一交易日上涨0.66%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.52%。光伏板块则是上涨2.46%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点：美元及美债收益率持续走高 

铜：下游维持刚需采购 升贴水报价仍相对较高

现货方面：昨日上海地区现货市场交投活跃度依旧，市场收货者采购意愿下升水维持挺价情绪。早市对下月票平水铜始报于升水280-290元/吨，市场积极采购，第二时段前后，升水便上调至升水300-310元/吨后收货积极性转弱。好铜由于部分进口货源流入，打压市场整体价格，日内基本稳定于升水300-320元/吨，和平水铜难见价差。湿法铜也听闻部分如ESOX等品牌流入国内市场，外加盘面持续低位盘整下，下游维持刚需采购，整体报价维持坚挺于升水180-220元/吨。

观点：

宏观方面，在经济数据方面，美国第一季度实际GDP年化季率初值意外录得-1.4%。不过就部分分项数据而言，仍不算十分糟糕。美元指数依旧维持强劲态势，同时美股三大股指也同样表现靓丽。另一方面，美国第一季度核心PCE物价指数录得5.2%，低于预期的5.4%，但高于前值，铜价在此过程中相对维稳。

基本面上，供应方面，国内铜矿TC继续上涨，供应端干扰率提高，秘鲁Las Bambas铜矿因堵路中断运营，秘鲁Cuajone铜矿仍未复产，本周秘鲁政府宣布紧急状态以尽快恢复其运营。进口方面，进口窗口持续关闭，进口亏损维持。废铜方面，受疫情反复及环保督察等因素影响，废铜市场现货紧张局面凸显。需求端，本周精铜杆开工率55.58%，环比回升4.65%。随着上海疫情出现拐点，企业有序进入复工复产阶段，本周是四月的最后一周，若各地物流运输持续得以恢复，因原料紧张而停产的企业下周或将清零。同时近期来看，各地房地产方面的利好政策相继出台，故此需求方面的预期呈现持续改善的情况。

库存方面，LME库存上涨1.33万吨至14.85万吨，SHFE库存下降0.43万吨至2.79万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.68，较此前一交易日上涨1.05%。

整体来看，目前受到疫情影响，供需双弱格局明显。当下美元持续走高对铜价带来不利影响，故此当下铜价在5月美联储利率决议之前或将维持震荡格局。

策略：

1.单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.库存拐点 2. 疫情发展

镍不锈钢：不锈钢维持高成本弱需求状态，价格弱势运行

镍品种：

昨日镍价维持高位震荡，现货市场成交冷清，贸易商多处于待假状态，现货市场供需两弱。昨日SMM恢复精炼镍现货升贴水报价，俄镍现货处于小幅升水状态。当前价格依然处于脱离供需状态，下游企业亏损严重，镍豆消费大幅度下滑，硫酸镍企业积极销售库存，三元产业链消费疲弱。

镍观点：当前镍价仍受伦镍博弈影响，处于非理性状态，下游企业亏损幅度较大，镍豆需求大幅下滑，短期消费低迷，但伦镍资本博弈尚未结束，建议暂时观望。从基本面来看，目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，虽然短期需求疲弱，但后期价格回归理性之后，下游低库存状态刺激下需求可能会有明显改善。因此，镍价等待回归理性后的逢低买入的机会，当前非理性价格下暂时观望    

镍策略：中性。短期镍价依然脱离理性范畴，建议暂时观望。

镍关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格弱势震荡，持货商挺价意愿较强，但下游买兴不足，现货成交一般。近几日国内不锈钢厂陆续采购高镍铁，主流成交价继续上移至1655-1665元/镍点，当前原料价格下，不锈钢成本居高不下，钢厂即期利润较差。

不锈钢观点：当前不锈钢表现为高成本、低利润、强供应、弱需求、中上游高库存、下游低库存的格局，短期供需偏弱，消费在高价位和疫情抑制下表现疲弱，库存呈现出逆季节性累库，价格弱势运行。不过不锈钢预期供需仍存在支撑力量，原料价格高企支撑成本，304不锈钢即期利润亏损，下游皆处于低库存状态，海外价格强势出口利润较好，一旦疫情对消费影响得到缓解，则需求存在回暖的预期。因此不锈钢价格暂时观望，后期等待消费回暖后以逢低买入思路对待。   

不锈钢策略：中性，暂时建议观望。

不锈钢关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、国内不锈钢相关政策、不锈钢消费与库存。 

锌铝：运输及下游消费仍未有明显改善，锌铝维持震荡

锌：

现货方面，LME锌现货升水58.5美元/吨，前一交易日升水58美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于27630~27750元/吨，双燕成交于27740~27880元/吨；0#锌普通对2205合约报贴水30~10元/吨，双燕报升水100元/吨；1#锌主流成交于27560~27680元/吨。昨日锌价小幅上涨，随着进入下月票成交，市场贴水延续，然昨日市场收货有所好转，昨日对2205合约报至贴水30~10元/吨，贸易商对均价下浮报至10~20元/吨左右。进入第二时段，持货商普通锌锭对2205合约报价至贴水30~10元/吨左右，市场成交氛围走弱。整体看，目前上海提货有所恢复，持货商持证可提货，然车不好找，在此情况下，市场炒作双燕出口，其升水飙升，整体成交一般。

库存方面，4月28日，LME锌库存为96275吨，较前一日减少2625吨。根据SMM讯，4月25日，国内锌锭库存为28.39万吨，较上周五增加300吨。

观点: 昨日沪锌偏强震荡。宏观方面，国务院常务会议决定加大稳岗促就业政策力度，强调要推进企业在做好疫情防控条件下复工达产。美债美元双双走强，对有色金属价格形成压制。海外方面，俄罗斯强势断供波兰及保加利亚天然气，当前部分海外冶炼产能恢复但整体情况仍不乐观，供应持续偏紧。欧盟目前暂未对以卢布方式结算天然气达成共识，欧洲天然气价格仍存在波动风险。海外矿端由于冶炼企业未完全恢复产能导致锌矿供应相对宽松。国内供应方面，国内矿复产缓慢，加之海外矿进口困难，矿端较为紧张。锌锭进口亏损维持5000元/吨以上高位，考虑到当前沪伦比值较低，需关注后续出口情况。消费端，近期北京疫情加重或将影响物流运输。华东上海防疫形势有所转好，部分道路运输恢复正常。但现货市场成交较之前仍旧疲软。下游终端更多的寻求其他地区货源。近期锌锭整体库存较此前有所累积，仍有阶段性累库的情况。价格方面，国内疫情对下游采购及运输干扰较大，锌价受到一定拖累，短期建议中性对待，但海外冶炼高成本叠加低库存格局对锌价下方仍有所支撑。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。 

铝：

现货方面，LME铝现货贴水12.8美元/吨，前一交易日贴水15.9美元/吨。据 SMM讯，昨日LME三月期铝开盘于3107美元/吨，最低下探至3073美元/吨后尝试反弹。截至北京时间16时30分，伦铝三月价格暂为3124美元/吨，日内上涨8美元，涨幅为0.26%。国内期铝昨日小幅修复此前跌幅，日盘反弹受阻于21000元/吨。具体来看，昨日主力合约2206开盘于20800元/吨，日内最高价21010元/吨，最低20710元/吨，收盘于20915元/吨，较前一交易日收盘价上涨205元，涨幅为0.99%；成交24.1万手，日减6.2万手；持仓20.3万手，日减0.8万手。昨日早盘沪铝空头减仓盘面上行，第一交易时段盘面摸高21000元/吨高位，周内华南市场到货集中，出货无大的亮点，临近假期，中间贸易商备库意愿下降，部分下游企业刚需补库为主，市场升水走弱，昨日SMM佛山铝价对05合约升水35元/吨，较前日下调25元/吨，现货均价录得20910元/吨，较前日涨90元/吨，第二交易时段，盘面横盘整理，华南现货市场成交一般，实际成交对SMM佛山铝价贴水50到贴水10元/吨吨，绝对成交价格集中在20860-20900元/吨。

库存方面，根据SMM，截至4月28日，国内铝锭库存98.7万吨，较此前一周减少3.4万吨。截至4月28日，LME铝库存较前一交易日减少0.29万吨至57.16万吨。

观点：昨日铝价窄幅震荡。海外方面，俄罗斯宣布停止向波兰供应天然气，导致欧洲天然气价格大涨，持续关注海外铝厂停产情况。据SMM调研，上周铝下游龙头加工企业开工率环比下降3.3个百分点至64.5%。国内供应方面，电解铝供应端开工产能持续抬升，产能增量略有放缓，但产量释放还是继续增加，供应压力持续。近期在政策干预下部分地区运输略有好转，企业开始复工复产，但消费并未恢复到正常水平。据3月海关数据显示，原铝与铝材等出口数据同比上涨，后续需关注疫情对港口卸货和海运的干扰情况。库存方面，国内社库数据显示库存出现小幅去库，海外库存下滑至58万吨左右，处于历史低位。价格方面，当前铝市受疫情影响出现阶段性供需错配情况，但节前铝价下挫或对下游补库有一定刺激，短期内建议以观望的思路对待。 

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。

钢材：消费仍未改善 钢价涨跌不一

逻辑和观点：

昨日钢联公布了本周钢材的产销存数据，其中螺纹、热卷供应端变量不大，受此次疫情影响消费端虽未改善，且周度环比略有减弱，但库存方面仍处小幅去化。午后，钢材期货价格低开后迅速反弹，受期货影响，现货价格也是涨跌不一，但成交尚可。

我们认为，当前螺纹处于低产量、长短流程低利润或亏损、高成本，现货成本支撑较强的状态。热卷方面，俄乌战争中断了全球钢铁的供给，加剧了全球供需矛盾，内外价差大，形成了较大的出口利润，贸易分流将对冲未来卷板供给增量。但近期受疫情和地产影响，短期来看，将从实际消费和预期上弱化成材表现，但从中期维度看，紧密观察并捕捉情绪恐慌形成的超跌机会。

策略：

单边：短期回调，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等 

铁矿:宏观利好释放 铁矿持涨运行

逻辑和观点：

昨日铁矿石期货震荡走强，主力合约2209收于851.5元/吨，较上一交易日上涨29元/吨，涨幅3.53%；现货方面，京、曹港两港进口铁矿现货价格持涨运行，全天累计上涨11-20元/吨，曹妃甸PB粉9955元/吨，超特粉735元/吨；成交方面，市场交投情绪尚可，成交一般，昨日铁矿石全国主港铁矿累计成交89.5万吨，远期现货：远期现货累计成交108万吨（7笔），环比下降28.5%（其中矿山成交量为24万吨）。

整体来看，供应方面短期铁矿供应增量空间有限。需求方面，受疫情影响物流受阻，铁矿消费受到制约。库存方面，铁矿并未出现大幅累库。政策方面，国常会要求强化物流保通保畅工作，保障生产物料供应，推进复工复产。短期市场波动受投资者悲观情绪影响较大，存在不确定性，后市关注疫情出现拐点后的做多机会。

策略：

单边：短期中性，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。 

双焦：下游补库需求仍在 关注成材表现

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2209合约走势震荡，盘面收于3560.5元/吨，按结算价跌幅为1.37%。现货方面，焦炭偏稳运行。物流效率提高，厂内焦炭库存持续下降，焦炭供应回升；需求方面，下游库存多处于中等偏低水平，补库需求仍在；但目前钢厂利润倒挂，钢厂对高价原料有抵触心理；港口方面，贸易心态转弱，部分贸易商出货兑换利润，港口现货准一级焦参考成交价格3900元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤2209合约走势震荡，盘面收于2843元/吨，按结算价跌幅为1.58%。现货方面，国内炼焦煤市场偏弱运行。竞拍市场持续走弱，底价成交和流拍现象增多，交投氛围低迷；需求方面，下游焦钢企业补库需求仍在，但对高价原料煤的采购较为谨慎；进口蒙煤方面，近期连续日通关量增至300车以上，蒙煤市场偏稳运行，蒙5原煤主流报价2520-2600元/吨左右。

综合来看，目前钢厂利润倒挂，终端消费未见明显起色，但现货表现较为坚挺，下游补库需求仍有空间，双焦尤其是焦煤的供给仍是较紧水平，同时库存处于历史低位的格局并未发生实质性的转变。昨日消息称煤炭将取消进口关税，一定程度上会促进焦煤进口增加，后续影响仍需观察。短期需紧密跟踪终端消费情况以及钢厂利润的修复，等待市场情绪企稳后的逢低做多机会。

焦炭方面：短期回调，中期看涨

焦煤方面：短期回调，中期看涨

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：下游钢材消费，双焦双控，疫情反复，煤炭进出口政策等。 

动力煤：月末产量有所降低  港口价格企稳

市场要闻及数据：

期现货方面；昨日，动力煤期货主力合约2205继续小幅波动，最终收于8159.2元/吨，按结算价涨幅为0.52%；产地方面，临近月末，部分煤矿因煤管票紧张而收紧产量，仅按需生产，鄂尔多斯地区则因大雨也影响了产销。当前多数煤矿依然以保长协为主，部分国有煤矿已经落实五月份限价要求。受政策影响，下游依然观望为主，煤矿销售暂时难以改善，煤价难见上涨；港口方面，当前北方港口库存依然小幅变动，港口封航结束后调出量增加，但依然以长协煤为主。由于跌破成本线，贸易商报价坚挺，港口价格小幅探涨。但下游依然压价过多，实际成交偏少；进口煤方面，昨日财政部消息，自2022年5月1日至2023年3月31日，对煤炭实施税率为零的进口暂定税率。虽然关税调整后对煤炭进口有一定刺激作用，但因内外价差巨大，以及受人民币贬值的影响，短期内对国内进口刺激影响有限；运价方面，截止到4月27日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2425，相比于4月26日上涨21个点，涨幅为0.87%。截止到4月28日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于796.35，相比4月27日上涨28.24个点，涨幅为3.68%。

需求与逻辑：淡季加疫情的双重打压下，电厂的日耗快速下降，已经低于去年同期。当前煤矿以及运输以保长协为主，电厂库存迅速攀升。国有煤矿已经陆续落实5月份的限价要求，对电厂来说是一个极大的利好，且刚财政部对煤炭实施税率为零的进口暂定税率来刺激煤炭进口，煤价短期难以上涨。不过需要注意5月份大秦线检修，每天影响约20万吨的运量，5月又处于淡旺季转换的月份。一旦疫情得到控制，工业则快速恢复，届时用煤需求即将大涨，港口的库存结构性问题短期难以解决。当前多空交织因素并存，但期货流动性不足问题短期难以解决，因此我们建议观望。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的突然转向、交易所规则调整、资金的情绪、港口累库不及预期、安检放松、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：玻璃持续累库，盘面宽幅震荡

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日期货盘面震荡上行，玻璃2209合约收盘价为1868元/吨，上涨30元/吨。现货方面，昨日全国均价1963元/吨，和昨日持平。华北沙河市场价格有所松动，整体成交一般，市场情绪不佳。华东区域交投依然冷清，华中地区整体库存呈上涨趋势，华南区域市场成交相对灵活。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段。叠加疫情影响，地产端也未有实质性改善，短期观望心态较强。大方向看国家稳经济目标坚定同时地产政策不断出台，且当前期货贴水，继续往下的空间不大，向上的驱动需等待地产出现明显的好转，尤其是消费端的改善。

纯碱方面，昨日期货震荡上行，主力合约收盘价为3012元/吨，较上一交易日上涨46元/吨。现货方面，国内纯碱市场整体走势向好，企业发货有所改善。供应端来看，纯碱市场供应相对稳定，整体开工维持平稳，企业出库较为顺畅，有降库趋势。需求端来看，多数厂家按需采购，需求表现平淡，要持续关注疫情和物流的影响。整体来看，在供给刚性，光伏新增装机高速增长背景下，光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，扩产节奏加快。目前光伏玻璃投产节奏有望超预期，光伏玻璃点火将提振纯碱需求。

策略：

玻璃方面：短期中性，中期择机做多

纯碱方面：短期情绪低落，中期择机做多

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂油料: 印尼出口禁令生效   油脂油料集体上涨

前一交易日收盘印尼出口禁令生效，油脂油料集体上涨。美国农业部（USDA）周四公布的周度出口销售报告显示，4月21日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增48.13万吨，新销售57.17万吨。美国当前市场年度豆粕出口销售净增20.3万吨，新销售22.09万吨。美国当前市场年度豆油出口销售净增3,500吨，新销售3,500吨。咨询机构农业资源巴西公司(AgResource Brasil）称，截至上周五巴西2021/22年度大豆收割完成92%，高于一周前的88%，也超过上年同期的91.8%。印尼经济事务协调部长拉朗加•哈塔托在本周三召开的新闻发布会上表示，印尼决定扩大其食用油出口禁令，将毛棕榈油以及二手食用油也纳入禁令，以确保国内供应。印尼总统佐科•维多多在一份单独发布的声明中称，一旦国内需求得到满足，散装食用油价格降至每升14000印尼盾（0.97美元），将会取消出口禁令，因为国家需要税收，需要外汇，需要贸易平衡顺差。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M 09+180，菜粕现货基差RM09+160；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P09+2700，华北地区豆油现货基差y09+470，华南地区四级菜油现货基差oi2209+780。

美豆价格重回1700美分以上，带动国内豆粕价格同步上涨，同时05合约交割月临近，期货盘面价格上涨修复基差，盘面进口大豆榨利水平较前期有所好转，但仍处亏损状态。马棕产量处于季节性回升窗口，MPOA数据显示4月1-20日马棕产量环比增7.24%，产量增幅仍不大，但同时需留意在棕榈价格持续处于高位的情况下，马棕出口数据受抑制。在05合约临近交割月的情况下，预计短期油脂价格处于震荡偏强状态。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

油脂：政策风险

玉米与淀粉：期价再创新高

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，整体略偏强；淀粉现货价格亦整体稳定，各地报价未有变动。玉米与淀粉期价增仓上行，9月合约创出新高，淀粉相对强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，盘面9-5价差继续强势，反映市场基于年度供需缺口下的强烈看涨预期，但盘面9月合约期价已经贴近进口到港成本，虽低于小麦现货价格，但小麦后期新作定价未明，在这种情况下，可以视为盘面期价已经反映国内谷物价格区间的上沿，继续上涨更多依赖外盘，考虑到国内还存在供需缺口有望得到补充的可能性，因此，我们对玉米的观点转为中性。对于淀粉而言，前期疫情影响导致行业出现原料库存低、开机率低及行业库存高的格局，近期疫情影响有所缓解，行业库存下滑，且开机率回升或带动原料补库，淀粉-玉米价差或继续扩大，但考虑到远月期价大幅升水，再加上行业产能过剩的大格局，我们倾向于认为价差继续扩大的空间或有限。

策略：转为中性，建议投资者多单择机平仓离场。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货分化运行

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货分化运行，北方多有上涨，而南方相对弱势。期价则窄幅震荡运行，以收盘价计，1月合约上涨11元，5月合约下跌14元，9月合约上涨14元。

逻辑分析：考虑到我们看涨逻辑未变，即今年鸡蛋现货春节后季节性下跌幅度仅高于发生禽流感疫情的2014年，再加上随后现货价格走势强于市场预期，证实今年供应即在产蛋鸡存栏较低，在生猪产能去化之后，动物蛋白市场再平衡之下，鸡蛋需求改善或将导致鸡蛋供应问题凸显。考虑到近期需基差持续走强，猪价大幅上涨，或表明生猪去产能的影响逐步显现，后期或迎来加仓做多机会。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者暂观望为宜，激进投资者继续持有前期多单。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货稳中调整

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，总体变动不大，外三元均价14.68元/公斤，较前一交易日上涨0.01元/公斤，15KG外三元仔猪均价32.25元/公斤，较前一交易日上涨0.27元/公斤；期价整体小幅回调，其中近月合约即2205合约下跌130元，对全国均价基差上涨140元至680元。

逻辑分析：在前期报告中我们指出，当下市场不确定性主要在于两个方面，短期是节后现货价格低点出现的时间和位置，这取决于供需双降格局下的供需博弈；远期则是生猪周期所处阶段的判断，特别是周期见底还是中期反弹，这取决于行业产能去化程度。就目前而言，第一个方面的问题，即现货节后低点已经可以确认，市场关注重点逐步转向第二个层面，由于市场对产能去化幅度及其对后期生猪出栏的影响存在较大分歧，市场或更多跟踪现货价格上涨持续性和幅度来加以研判。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有多单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

棉花: 郑棉强势上涨

前一交易日收盘郑棉强势上涨。USDA周四公布的周度出口销售报告显示，4月21日止当周，美国当前市场年度陆地棉出口销售净增12.12万包，新销售13.6万包。2022年3月，越南棉花进口、纱线进出口同比减幅均超10%，但与2月份相比，表现较好，其中越南进口棉花数量环比增加3.1%，纱线进口环比增加24.9%，纱线出口环比增加24.1%，织物进口同比增加15.8%，环比增加33.8%，纺织服装出口同比增加12.1%，环比增加48.3%。同月，越南出口纺织服装30.53亿美元，同比增加12.1%，环比增加48.3%。APTMA（全巴基斯坦纺织协会）还呼吁总理确保本季度的棉花支持价格固定在8000卢比/孟德，以鼓励农民种植更多棉花，并指出，由于棉花产量低，该国每年损失至少30亿美元。纺织行业对巴基斯坦出口占比极高，巴基斯坦出口比前一年增长26%，达到创纪录的233亿美元，其中大部分是纺织品(61%)。     

国内价格方面：4月28日，3128B棉新疆到厂价22318元/吨，全国均价22357元/吨，较前一交易日报价上涨3元/吨。当前2021/22新疆机采3129/29B/杂3.5%内主流销售基差已在CF09+700~950之间，疆内库。CF209收盘价21115元/吨，持仓量295141手，仓单数量16800张。前一交易日1%关税棉花内外价差 -1731元/吨，滑准税棉花内外价差-1800元/吨。

根据相关机构最新发布的报告来看，南北美的植棉面积预估和产量预估都有小幅上调，但是少量的增加并不能完全满足出口消费需求，加之美棉主产区德州干旱天气依旧，当前土壤仍需水分帮助棉种发芽，市场对后期天气炒作预期持续发酵，还有印度的小幅减产，新年度的棉花供应依旧偏紧。在产量端起色有限的情况下，持续强劲的消费需求支撑着国际棉价，国内棉价也受到外棉价格的影响一直居高不下，而原料价格的高企影响了厂商利润，加之需求端偏弱，积压的库存并未得到释放，采购进度依旧放缓，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制。从报告来看，新年度全球较低库存的情况将会略有改善，但全球的消费需求依旧旺盛，供需两端将会继续博弈，因此国内棉价在未来一段时间内仍将处于高位震荡的态势。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：棉花增仓首位，甲醇减仓首位

品种流动性情况：

2022-04-28，甲醇减仓63.41亿元，环比减少13.05%，位于当日全品种减仓排名首位。棉花增仓52.89亿元，环比增加11.0%，位于当日全品种增仓排名首位；石油沥青5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、纯碱5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、螺纹钢分别成交1757.87亿元、1391.12亿元和1002.65亿元（环比：-3.73%、36.4%、-1.51%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-04-28，软商品板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交3814.57亿元、3500.37亿元和2478.65亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、软商品、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年4月28日，沪深300期货(IF)成交1679.89亿元，较上一交易日减少13.23%；持仓金额2553.88亿元，较上一交易日减少4.24%；成交持仓比为0.66。中证500期货(IC)成交1857.87亿元，较上一交易日减少14.64%；持仓金额3831.53亿元，较上一交易日减少1.62%；成交持仓比为0.48。上证50(IH)成交575.97亿元，较上一交易日减少12.03%；持仓金额895.08亿元，较上一交易日减少3.32%；成交持仓比为0.64。

国债期货流动性情况：

2022年4月28日，2年期债(TS)成交452.81亿元，较上一交易日减少5.89%；持仓金额947.24亿元，较上一交易日减少1.95%；成交持仓比为0.48。5年期债(TF)成交327.59亿元，较上一交易日增加3.56%；持仓金额1058.81亿元，较上一交易日减少0.16%；成交持仓比为0.31。10年期债(T)成交733.74亿元，较上一交易日增加0.57%；持仓金额1905.85亿元，较上一交易日增加0.9%；成交持仓比为0.38。