注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：继续关注乌俄局势 警惕高油价带来的负反馈风险

3月8日，俄乌第三轮无果而终，但乌方提出可以就克里米亚和顿巴斯地区问题进行讨论，乌总统对加入北约已心灰意冷，局势可能很快出现转机。能源方面，欧洲电价自冲突爆发以来持续上涨，部分地区涨幅超170%，欧盟表示今年内寻求更快的能源转型，减少对俄的能源依赖，但毕竟是“远水救不了近火”；此外，消息称美国也已计划禁止从俄罗斯进口石油，或将继续助推油价，推高全球经济风险。

警惕全球紧缩政策对风险资产的调整压力。本周将迎来美国2月CPI和欧洲央行议息会议，目前全球不断走高的通胀正倒逼各大央行加快紧缩步伐。欧洲央行会议纪要显示，委员们认为目前主要风险是太迟收紧货币政策。而3月2日美联储主席鲍威尔提到了“首次加息后开始缩减资产负债表”，不排除3-4月就开启缩表的可能。后续需要警惕缩表对金融资产的利空，我们回测2007年至今美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关。此外，2017年-2019年的缩表阶段，商品指数和美联储资产负债表的相关性为-0.29，商品板块中相关性较高的是谷物（-0.81）、农副产品（-0.68）、软商品（0.82）。

目前看到国内宽松政策传导到实体经济仍需时间，我们始终认为，一季度是内需的磨底阶段，二季度内需将逐步反弹，在强预期、弱现实博弈下，短期行情或有震荡调整，待内需企稳并进一步改善后，我们建议中期继续逢低买入内需型工业品；原油链条商品则需要警惕乌俄局势缓和，以及美伊核谈判达成带来的调整风险；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；贵金属层面，由于美国1月CPI再创80年代以来新高，在海外滞胀逻辑支撑下，叠加俄乌冲突风险犹存，贵金属维持逢低做多观点；两会政策利好不断，加之天量社融和持续的流动性宽松将支撑上市企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点。

策略（强弱排序）：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表：央行向中央财政上缴结存利润

宏观市场：

【央行】3月8日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，中标利率为2.1%。当日500亿元逆回购到期，因此公开市场实现净回笼400亿元。

【央行】央行表示2017年以来我国宏观杠杆率年均增长约4.8个百分点，增幅总体稳定。2021年杠杆率为272.5%，回到基本稳定的轨道，预计2022年增幅保持基本稳定，为未来金融体系继续加大对实体经济的支持创造了政策空间。

【央行】央行表示为增强可用财力，今年央行依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。

【财政】3月8日国债期货各品种主力合约窄幅震荡，十年期主力合约涨0.09%；五年期主力合约涨0.09%；二年期主力涨0.04%。银行间主要利率债收益率维持震荡，10年期国开活跃券210215收益率上行0.75bp，10年期国债活跃券210017收益率上行0.50bp；1年期国开活跃券220201收益率下行1.00bp，1年期农发债活跃券220401收益率下行2.00bp。

【金融】3月8日货币市场利率多数上涨，银行间市场资金面略有收敛。银存间同业拆借1天期品种报2.0672%，涨1.3个基点；7天期报2.1266%，涨4.41个基点；14天期报2.1368%，涨5.99个基点；1个月期报2.5013%，涨7.79个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.0337%，涨0.52个基点；7天期报2.0888%，涨2.85个基点；14天期报2.0490%，涨1.9个基点；1个月期报2.2398%，跌8.5个基点。

【企业】3月8日信用债收益率继续小幅上行，全天成交近千亿。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1159只，总成交金额978.18亿元。其中327只信用债上涨，105只信用债持平，691只信用债下跌。

【居民】3月8日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+39%，商品房成交面积较前一日+44%；二线城市商品房成交套数较前一日+112%，商品房成交面积较前一日+125%；三线城市商品房成交套数较前一日-26%，商品房成交面积较前一日-36%。

近期关注点：海外超预期收紧货币政策对国内货币政策的制约

国债期货：通胀预期升温但难成国债主基调

市场回顾：利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.09%、2.31%、2.54%、2.8%和2.83%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为74.0bp、52.0bp、29.0bp、71.0bp和49.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.25%、2.65%、2.79%、3.07%和3.07%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为82.0bp、43.0bp、28.0bp、82.0bp和43.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.08%、2.12%、2.23%、2.34%和2.41%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为33.0bp、30.0bp、19.0bp、26.0bp和22.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.06%、2.11%、2.07%、2.3%和2.36%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为30.0bp、25.0bp、29.0bp、24.0bp和19.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.04%、0.09%和0.09%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.07元、0.12元和0.19元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1319元、0.218元和0.4041元,净基差多为正。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议：

方向性策略：未来货币和财政有望继续发力，宽信用宽货币的格局有望延续，期债总体维持中性态度，鉴于前期调整幅度较大，降准降息预期尚存，叠加避险情绪的支撑，短期可继续关注逢低做多的机会。

期现策略：基差下行，净基差为正，继续推荐空现券多期货。

跨品种策略：流动性望维持宽松，信用偏松，继续持有多TS空T的组合。

股指期货：A股午后反弹未果，沪指失守3300点

大盘开盘短暂震荡后一路下行，午后在半导体行业带领下，创业板指巨震翻红，沪指跌幅收窄明显。无奈空头压力强大，指数反弹昙花一现。沪指失守3300点，创业板指失守2600点，双双创下16个月新低。两市上涨个股不足500只，仅白酒、半导体板块飘红。美股全线下跌，道指跌0.56%，标普500指数跌0.72%，纳指跌0.28%。

政府工作报告中指出，加大稳健的货币政策实施力度，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有利支持。同时政府工作报告将GDP目标定在5.5%左右，是市场预期的上限，向市场传递稳增长决心。目前国内经济面临新的下行压力，经济发展面临需求收缩、供给冲击以及预期转弱三重压，货币政策突出一个“更”字，宽松周期料仍未结束。每一轮货币宽松周期由多次降准降息组成，关注未来月份能否继续宽松。

历史规律下，两会召开后，国内股指明显回暖。两会召开日后一个月，主要股指表现明显回暖，除WIND全A指数外，其他主要股票指数的胜率均在50%以上。其中中证500、创业板指涨幅相对更高，中小盘的表现相对占优。以往两会召开当日前市场表现一般，召开后情绪逐步回暖，中小盘、高估值品种弹性更大。

股市3月份仍面临外部扰动，中长期不宜过度悲观。3月份国内股指波动性仍较大，地缘政治紧张局势持续叠加美联储加息尚未落地，市场在3月份仍面临较大的不确定性。俄乌冲突风险仍未有效解除，未来仍需提防战事的扩大风险。美联储本月议息会议落地前，市场仍会面临各种预期的博弈。地缘政治以及美国加息的确会对A股产生不利影响，但是我们也应该用发展眼光去看待。若美国北约最终未直接以军事介入俄乌冲突，权益市场面临的压力料相对较小。中国已经是全球第二大经济体，综合国力明显抬升，人民币资产同样也具有避险属性。以近期俄罗斯乌克兰冲突为例，市场避险情绪抬升，但是出现了人民币和美元指数同时升值的现象，人民币也成为避险资产而得到全球资金的配置。加息大概率继续会使得新兴市场国家资本外流，中国在此次加息的背景下受到的资金外流压力大概率较小。

行业层面，关注两会提及的重点行业发展。本文对政府工作报告中2022年政府工作任务涉及到的相关行业进行统计。此次政府工作报告提及了制造业、受疫情影响较大的餐饮等行业、科技相关行业、与内需相关的新能源和智能家电等、生态环保相关行业、房地产行业、养老和托幼行业以及家政服务行业。从此次政府工作报告提及的行业来看，主要聚焦于四大方面，促进消费恢复、定调产业发展趋势、地产板块的“纠偏”以及制造业的做强做大。

策略：中性

风险：美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现

原油：API原油库存增加，成品油库存下降

当前市场仍旧关注美国是否会对俄罗斯颁布石油进口禁令，以及欧洲在多大程度上会跟进石油禁令，从贸易量上看，美国进口俄罗斯石油的数量较低，大致在50万桶/日（含渣油）相对容易找到替代进口来源，而欧洲则不然，原油进口量约270万桶/日，成品油进口也高达160万桶/日，如果欧洲颁布俄罗斯石油进口禁令，短期内将难以找到替代进口来源，美国石油的出口量级无法满足欧洲需求，这意味着欧洲能源安全将会面临重大挑战。不过一旦美国出台俄罗斯石油禁令，那么意味这制裁进一步升级，除了政治方面的影响之外，对俄罗斯石油贸易也可以说是致命打击，俄罗斯石油贸易难度将会进一步升级，买家也会因此而对俄罗斯原油保持谨慎态度，因此即便是在欧洲不参与的情况下，石油禁令一旦出台仍会进一步拉升油价。

策略：短期中性偏多

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：关注美国进口禁令的后续影响

投资逻辑：当地时间3月8日,美国白宫在其网站上发表声明,称美国总统拜登正式签署了禁止美国从俄罗斯进口能源的行政令。我们认为需要持续关注该行政令对燃料油市场的影响。从当前视角来看，美国的进口禁令或将进一步收紧俄罗斯之外原油市场，推涨油价并利多燃料油单边价格，不过从美国进口俄罗斯原油的量级来看对市场直接影响有限。站在燃料油市场角度，俄罗斯是过去美国进口VGO、渣油等资源的第一大来源国，主要用作炼厂的原料补充，月度进口量级在150-200万吨，这个量对于燃料油市场来说是比较大的。因此我们需要关注行政令的具体实施情况，未来如果美国炼厂真的停止从俄罗斯进口燃料油，需要从其他地区（如中东等地）补充，然后俄罗斯的燃料油流入到亚太等地区进行调和，相当于跟部分中东资源进行目的地的交换，这样一来会对燃料油市场的贸易平衡产生重要影响。此外，如果未来连续加码的制裁导致俄罗斯炼厂开工负荷降低，燃料油产量与出口受到直接损失，那么整个燃料油市场（主要是高硫燃料油）将显著收紧。

策略：中性偏多 

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

沥青：盘面继续跟随原油上涨，沥青基差走弱

重要数据与市场要闻： 

1、3月8日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2206合约下午收盘价4280元/吨，较昨日结算价上涨326元，涨幅8.24%，持仓476004手，环比减少2071手，成交1115946手，环比增加568557手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，4000-4100元/吨；山东，3630-3880元/吨；华南，3850-3900元/吨；华东，3870-3920元/吨。

观点概述：当下紧张的俄乌战争局势以及西方计划对俄制裁加码的背景下，原油价格维持强势，国际油价（Brent）已站上125美元/桶。油价的持续冲高使得沥青成本不断攀升，来自成本端的上行驱动偏强，近日带动期货盘面与现货连续上涨，但目前现货端需求依然偏弱，尤其是高企的绝对价格也在一定程度抑制需求的释放。在此背景下现货价格涨幅明显不及期价端，导致基差迅速走弱，或对盘面形成一定拖累。此外，还需要注意的是原油走势目前与地缘局势高度相关，上涨趋势强但下行风险同样也大，建议保持谨慎。 

策略建议及分析： 

建议：中性偏多

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：原油持续高位，PTA加工费低估

一、原油持续高位，PX成本型支撑

（1）俄罗斯和乌克兰冲突升级，欧美对俄制裁，市场担忧俄罗斯原油供应问题。原油持续高位运行，原油大涨带动PX成本型冲高，但目前PX加工费偏低估，或有向上修复空间。（2）浙石化负荷再度提负至8成附近，但亚洲PX3-4月预期仅小幅累库，库存绝对水平仍不高，汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性有限，PX进一步提负空间有限，PX加工费回调空间有限。

二、PTA加工费仍低估

（1）PTA加工费仍在年内低位，有修复预期。3-4月PTA企业检修计划有所放量，若检修集中全兑现背景下，预期3-4月PTA重新进入去库周期。（2）逸盛新材料再度提负至7-8成，关注其余厂家后续检修计划兑现情况。

三、周二产销一般

周二长丝产销30%，短纤48%。

策略（1）看多。原油基准高位震荡，PX加工费回调空间有限，PTA加工费超跌有反弹预期。（2）跨期套利：多05空09。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂长约签订进度，亚洲PX加工费改善后的提负速率，聚酯工厂负荷刚性维持时间。

甲醇：内地甲醇持续挺价

一、内地甲醇持续挺价

（1）西北再度挺价，内蒙北线2815元/吨（+165），南线2820元/吨（+170），出货不温不火。本周二隆众西北签单量9.05万吨（-1.05万吨），高价背景下的签单有所回落。（2）俄罗斯和乌克兰冲突升级，欧美对俄制裁，市场担忧俄罗斯原油供应问题，原油高位运行，带动能化板块强势运行。（3）化工用煤价格坚挺，煤头甲醇成本坚挺。关注后续指导情况。

 二、港口压力仍不大

（1）上周卓创港口库存80.5万吨（+3.5万吨），其中江苏46万吨（+3.8万吨）。江苏港口库存绝对量级无压力，叠加油价强势的背景下，甲醇价格向上的弹性加大，就自身基本面来看，3月份供需矛盾并不大，目前对甲醇价格影响的主要因素仍在原油以及煤价。（2）伊朗部分工厂仅签订3个月的招标量，仍反映伊朗工厂挺价意愿，留意其他工厂签订情况。

策略思考：（1）单边：谨慎看多。甲醇3月自身供需矛盾不大，定价的主导因素主要是煤价及油价，注意防范风险。（2）跨品种套利：3-5月平衡表预判甲醇/PP库存比值小幅下降，倾向逢高做缩。（3）跨期套利：观望。

风险：原料煤价波动带来的成本支撑摆动，伊朗合约货签订进度。

橡胶：港口库存继续回升，累库幅度放缓

8号，RU主力收盘13640（-145）元/吨，混合胶报价12975元/吨（-75），主力合约基差-615元/吨（+95）；前二十主力多头持仓103848（-1549），空头持仓158409（-5071），净空持仓54561（-3522）。

8号，NR主力收盘价11385（-160）元/吨，青岛保税区泰国标胶1815（-10）美元/吨，马来西亚标胶1810美元/吨（-10），印尼标胶1875（-10）美元/吨。

截至3月4日：交易所总库存251204（+2189），交易所仓单241220（+3970）。

原料：生胶片63.59（-1.6），杯胶50.30（-0.5），胶水68.8（-0.7），烟片66.9（-0.7）。

截止3月3日，国内全钢胎开工率为57.48%（+4.7%），国内半钢胎开工率为60.39%(+5.1%）。

观点：截至上周末，国内港口库存继续回升，但因上周到港量的明显下降，库存累库幅度有所下降，而因需求恢复缓慢，港口出库率回升有限。随着油价的持续上涨，本周合成橡胶价格有所抬升，后期关注混合胶与丁苯的价差是否出现逆转。当下橡胶基本面仍较为疲弱，期货升水格局持续，而需求端尚未看到明显亮点，尤其俄乌局势的持续，也将对后期海外尤其欧洲国家的轮胎及汽车生产产生一定影响。后期重点关注国内需求回升的节奏。短期预计胶价延续偏弱格局。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属:黄金价格逼近历史最高水平

宏观面概述：昨日，据金十讯，美国白宫当地时间3月8日在其网站上发表声明，称美国总统拜登正式签署了禁止美国从俄罗斯进口能源的行政令，内容包括：禁止进口俄罗斯原油和某些石油产品、液化天然气和煤炭；禁止美国对俄罗斯能源部门的新投资；禁止美国人资助或支持在俄罗斯投资能源公司等。这无疑又加剧了市场对于未来不确定性的担忧。此外，昨日LME伦镍遭到严重逼仓，价格一度上涨超过200%。而这则是带动有色板块一同走高，而在目前通胀持续高企的情况下，则是持续提振贵金属价格，目前黄金价格已经逼近历史新高，并且仍然维持强劲态势。 

基本面概述：上个交易日（3月8日）上金所黄金成交量为63,742千克，较前一交易日上涨1.19%。白银成交量为5,385,004千克，较前一交易上涨4.46%。上期所黄金库存为3,363千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降8,354千克至2,293,522千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1067.34吨，较前一交易日上涨4.64吨。而白银SLV ETF持仓为17,046.94吨，较前一交易日上涨68.97吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（3月8日），沪深300指数较前一交易日下降2.01%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.99%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：美对俄制裁加码 铜价维持震荡偏强格局

现货方面：昨日早间LME铜价格涨势有所降温，内盘价格小幅补涨，叠加LME铜结构由B转C，比价有所修复，对04合约进口亏损从2600元/吨左右收缩至1300元/吨左右，市场报盘和买盘的情绪相对有所转好。从外贸市场调研来看，仓单方面，比价修复，市场情绪相对好转，冶炼厂基本无贴水出货意愿，报价有所回升，买盘少有成交。提单方面，今天报价情绪回升，但买方有压价情绪，成交依然偏少。 

观点：

宏观方面，美国白宫当地时间3月8日在其网站上发表声明，称美国总统拜登正式签署了禁止美国从俄罗斯进口能源的行政令，内容包括：禁止进口俄罗斯原油和某些石油产品、液化天然气和煤炭；禁止美国对俄罗斯能源部门的新投资；禁止美国人资助或支持在俄罗斯投资能源公司等。此外，昨日伦镍遭到史无前例的逼仓，带动有色一度大幅走强。

基本面上，供应方面，铜精矿TC继续上行，目前俄乌局势暂未影响铜精矿运输，供应端持续维持稳定。精铜方面，据Mysteel调研，2022年2月国内电解铜产量预计为88.18万吨，同比增长6.7%，环比增长1.1%。进口方面，进口窗口持续关闭，进口盈亏持续扩大。废铜方面，本周废铜价格大幅上涨，伴随税收新政的推行，废铜市场将持续回暖。需求端，本周精铜杆开工率61.96%，环比上升3.61%。近期消费开始回暖，伴随天气转暖，金三银四预期不断增强。同时，废铜市场的持续回暖导致市面再生铜杆货源紧张，将进一步推动精铜杆消费。

库存方面，LME小幅去库0.07万吨6.96万吨，SHFE累库0.07万吨至7.57万吨。

整体来看，通胀担忧之下引发铜价再度强势上涨，但仍需持续关注需求表现，建议以谨慎偏多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1.库存拐点  2. 美联储3月议息会议

镍与不锈钢：伦镍博弈下走出极端行情，国内价格或需理性对待 

镍品种：昨日LME镍市场资本博弈进入白热化，伦镍价格继续大幅度上涨，涨幅一度超过100%，已经完全脱离供需，沪镍价格继续封死涨停，盘面进口亏损创历史新高。因近日镍价大幅波动，现货市场成交寥寥，持货商惜售，下游基本都处于观望状态，当前价格下，下游企业亏损严重，采购意愿不足。

镍观点：近期伦镍价格受资本博弈影响大幅度走强，在资本博弈结束之前，可能仍将维持偏强态势，但当前伦镍价格已经严重脱离供需范畴，处于极度不理性状态，下游大幅亏损，镍价或需谨慎对待，不宜盲目追势。目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供需预期不太乐观，但中线预期亦存在变数；在库存出现明显拐点、现实供需转为过剩之前，镍价仍以偏多思路对待。

镍策略：谨慎偏多。但当前价格已经完全脱离供需进入资本博弈阶段，没有实际消费支撑，继续追高需谨慎。

镍关注要点：LME镍博弈情况、美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：近期伦镍价格大幅走强，整个产业链市场情绪亢奋，高镍铁可流通资源偏紧，供需双方皆处于观望状态，国内到厂价处于1580-1600元/镍点（环比上涨60元/镍点），304不锈钢成本持续抬升。昨日不锈钢期货价格跟随镍价强势上涨，现货价格多次调涨，贸易商惜售封盘，下游多处于观望状态，现货市场成交冷清。

不锈钢观点：目前因镍价涨幅过大，镍铁和不锈钢处于产业链中估值相对偏低的环节，在LME镍强势的背景下，以及国内稳增长环境中对三月份不锈钢消费预期偏乐观，不锈钢价格被动跟涨，在LME镍博弈结束之前，不锈钢期货价格可能仍会偏强运行。不过当前价格已经脱离不锈钢自身供需，一旦后期LME镍博弈结束，则不锈钢价格可能跟随镍价回归理性，短期不宜过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多。但当前不锈钢价格已经脱离供需，不宜过度追高。

不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。

锌与铝：受外盘影响价格波动较大，铝价震荡回调 

锌：现货方面，LME锌现货升水20.5美元/吨，前一交易日升水20.25美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于26400~26810元/吨，双燕成交于26410~26830元/吨；0#锌普通对2204合约报贴水80-70元/吨，双燕对2204合约报贴水60元/吨；1#锌主流成交于26330~26740/吨。昨日锌价小幅回调，市场跟盘成交仍然清淡，对2204合约报至贴水80~70元/吨，对均价贴水20~10元/吨。进入第二时段，贴水维持，持货商普通锌锭对2204合约报至贴水80~70元/吨附近。整体看，昨日锌价下跌，下游企业仍处于观望状态，买货意愿不强，然持货商之间对均价成交有所回暖，均价贴水收窄，并且由于成本问题，持货商跟盘报价挺价不跌。

库存方面，3月8日，LME库存为141250吨，较前一日减少275吨。根据SMM讯，3月7日，国内七地锌锭库存为28.7万吨，较上周五增加0.28万吨。

观点: 昨日沪锌日内走强盘中触及涨停，夜盘有所回落。宏观方面，欧债美债收益率多数上涨。今年1至2月我国外贸进出口取得大幅增长，有助于国内的经济恢复。由于外盘的大幅波动，LME决定对所有主要合约增加递延交割机制。近期海外俄乌第三次谈判结束，结果显示会议并未取得实质性的成果。目前由于欧美制裁计划，俄罗斯宣布不排除切断北溪1号管线的天然气供应。目前天然气价格大幅走高，欧洲部分国家电价上涨，冶炼企业电力成本居高不下，缩减产能正在逐步兑现。国内方面，近期冶炼厂产能较上月有所回升，但由于“两会”的召开以及“双控”政策的继续落实，预计产能恢复有限。消费端，国内下游企业已经逐步复产，但受高锌价影响采购基本以维持刚需为主。行业开工率也在小幅回升但仍未达到高点，还需进一步等待库存的阶段去库。库存方面，库存数据显示国内库存有所增加。价格方面，海内外冶炼高成本对锌价有一定支撑加之海外锌厂存在进一步减停产的可能，单边上建议以偏多思路对待，但近期内外盘波动较大需防范风险。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。 

铝：现货方面，LME铝现货升水28.5美元/吨，前一交易日升水22美元/吨。据 SMM讯，昨日LME三月期铝开盘于3740美元/吨，早盘围绕3760美元一线低位震荡调整，后在伦镍再度暴涨等因素拉动下盘中一度快速回升至3900美元的高位后再次回落；截至到目前，伦铝三月均为3764.9美元/吨，日内下跌132美元，跌幅达4.32%。隔夜期铝大幅回撤，早盘沪铝在22750元/吨附近窄幅震荡，市场观望情绪浓厚，华南现货成交活跃度一般，SMM佛山铝价对03合约贴水90元/吨附近，现货均价录得22690元/吨，较前一日跌1170元/吨，市场集中对网贴水20到贴水10元/吨，贴水较前一日有所收窄，终端刚需补库为主。

库存方面，根据SMM，3月7日，国内铝锭库存114.4万吨，较周四累库2.4万吨。3月8日，LME铝库存较上一交易日减少7875吨至78.6万吨。

观点：昨日铝价日间波动较大，午后受伦镍暴涨带动反弹，后再度回落，夜盘持续回落。俄乌冲突下俄铝出口和运输或受阻，叠加欧洲能源价格继续攀升，欧洲电解铝减产忧虑持续升温。据SMM，2022年2月（28天）中国电解铝产量294.6万吨，同比减少2.35%，日均产量10.5万吨，环比增长0.19万吨，同比减少0.25万吨。国内基本面上，以云南、内蒙等地为主各地开始投复产，复产进程不一。铝市呈现外强内弱状态，进口窗口持续关闭。消费方面，下游消费刚需季节性缓步复苏，但考虑到当前铝价较高或对需求有所抑制，且需关注疫情及北方环保管控方面对下游复工的影响。库存方面，社库数据显示库存有所累积，幅度放缓。价格方面，能源危机对海外电解铝产能威胁或将延续，需持续关注国内电解铝复产进展及下游需求复苏情况，建议单边上以逢低做多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：盘面震荡偏弱 现货下行明显

观点与逻辑：昨日期货盘面震荡下行，昨日螺纹2205合约收于4956元/吨，下跌58元/吨，跌幅1.16%。热卷2205合约收于5220元/吨，下跌106元/吨，跌幅1.99%。现货方面，昨天各地现货价格稳中有降，其中北京地区价格下跌10-20元/吨，上海地区价格较昨日下跌30元/吨左右，杭州地区尾盘较昨日下跌80元/吨左右。成交方面，昨日全国建材成交13.95万吨，较上一交易日减少11.31万吨，较上一交易日成交偏弱。

整体来看，受到冬奥会和秋冬季持续性限产影响，钢材产量仍处于低位。同时由于房地产端没有明显好转，钢材整体消费受到拖累。但随着房地产政策回暖以及消费旺季的转变，下游消费有望逐步恢复。叠加钢材成本支撑较强，钢材整体基本面偏好，策略上关注回调做多的机会。

策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：关注政策动向给价格带来的扰动、限产实施力度、宏观经济政策落地情况、炉料价格变动、俄乌局势走向等。

铁矿石：市场交投情绪差 现货下跌明显

逻辑和观点：昨日，黑色系品种整体震荡走弱，铁矿石价格波动较大，期货价格依旧坚挺，主力合约2205收于844.5元/吨，较上一交易日涨3元/吨，涨幅0.36%，成交77万手，增仓1.8万手；现货方面，各港口现货价格有所回落，全天价格下跌0-13元/吨，曹妃甸PB粉1034元/吨，天津超特粉677元/吨。成交方面，昨日铁矿石全国主港铁矿累计成交90.5万吨，环比下降22%，远期现货累计成交159.5万吨（11笔），环比上涨54.5%。

整体而言，虽然俄乌每年出口到中国的铁矿总量占比相对较小，俄乌冲突对于铁矿的冲击较小，但是当前市场主要交易俄乌冲突对于供给端的影响，市场情绪高涨。再加上钢厂逐步复产，拉动铁矿消费好转。后期需持续关注俄乌局势，在未得到缓解之前，铁矿走势偏强。但考虑到政策风险，整体以中性为主。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策对市场的干预，海运费上涨风险，俄乌局势走向等。

双焦：第三轮提涨基本落地 双焦期货畏高情绪再起

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日，焦炭主力合约2205畏高情绪起来，先下跌后反弹，最终收于3734.5,元/吨，按结算价涨幅为0.03%；现货方面，当前焦炭依然偏强运行，部分大型钢厂接受了焦炭的第三轮200元/吨的提涨。受两会以及冬残奥会影响，部分地区依然环保严格，跌价焦煤供给困难下，焦化企业的开工率有所下降。焦企库存维持超低库存运行，部分焦企有惜售情绪；港口方面，港口库存继续小幅攀升，贸易商看涨情绪强烈，集港意愿较强。港口报价也不断提高；需求方面，当前钢厂虽然受到两会与冬残奥会影响，产量有所降低。但因后期秋冬季限产结束在即，对焦炭需求增加强烈。短期来看，焦炭依然维持偏强运行的局面。

焦煤方面：昨日，焦煤主力合约2205与焦炭期货走势一致，最终收于3057元/吨，按结算价跌幅为0.08%；现货方面，当前焦煤现货市场偏强运行，受两会及残奥会影响，各地煤矿安全检查开始趋严，有一定的产量下降预期。当前坑口库存无几，支撑价格不断上涨；需求方面，当前下游钢厂与焦化企业采购热情不减，焦煤整体库存处于绝对低位，都有进一步采购焦煤的意愿；进口方面，当前受俄乌战争影响，俄罗斯炼焦煤难以进口，澳煤进口遥遥无期，蒙古煤通关依然偏低。短期来看，焦煤基本面依然向好，供给短缺、需求较好下，煤价依然有上涨的动力。

综合来看，各环节炼焦煤库存均处于低位运行，下游需求又不断增加，整体利好煤价继续上涨。进口煤方面受多重因素影响，短期内难以有量的提升，预计短期内焦煤将维持稳中偏强运行。焦炭第三轮提涨已经开始逐步落地，但焦化利润依然处于低位，下游钢厂的有序复工对焦炭是一个重大利好。原料上涨不断抬升焦炭成本，下游钢厂需求增加下，焦炭依然是偏强运行态势。不过需要注意的是，近日国家发改委出台进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知，完善煤炭价格区间调控，同时完善煤炭产供储销体系，提升供需调节能力，引导煤炭价格在合理区间运行的政策也是一个不能忽视的风险。

策略：

焦炭方面：看涨

焦煤方面：看涨

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策的导向，钢厂的限产及复产情况，焦煤供给状况的改善，煤炭进出口等。

动力煤：产地销售持续向好  紧盯政策风险信号

市场要闻及重要数据：

期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2205冲高回落，盘中最高达到939.2元/吨，然后有所回落，最终收盘于901.4元/吨，收跌1.01%。产地方面，当前产地整体销售依然向好，但随着疫情管控的升级，调车略受影响，坑口维持超低库存运行。保供的煤矿不对外销售，执行限价供应，但市场煤紧张格局难改。当前非电煤企业拉运积极，矿方表示，当前行业复工复产的推进，当前煤价依然难以下跌，只是需要紧盯政策风险；港口方面，当前发运处于高位，且贸易发运利润较高，但因铁路运输紧张，市场煤发运量很少，部分刚需用户只能高价接受，整体成交不多。不过当前市场参与方也对过高煤价出现担心，不确定的政策性因素也使得风险增加；进口煤方面，受俄乌局势的影响，国际能源形势紧张，当前国际煤价易涨难跌，印尼煤一船难求，不断推动价格上涨。运价方面，截止到3月8日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1132.4，相比上一个交易日上涨99.63点，涨幅为9.65%。

需求与逻辑：当前社会各行各业全面复工，用煤需求不断增加，尤其是非电煤企业用煤。当前电厂的库存也在不断去化，虽供煤有所增加，但随着后期工业用电的全面开启，届时用煤需求也会大幅增加。当前在进口煤难以大幅进口，以及国内煤矿主要以保供为主情况下，市场煤短期内依然难以回落，价格易涨难跌。但政策的不确定性带来的风险不能忽视。

策略：

单边：震荡偏强运行

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预。

玻璃纯碱：需求偏弱，价格承压

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日盘面“V”型震荡，玻璃2205合约收于1937元/吨，下跌30元/吨，跌幅1.53%。现货方面，浮法玻璃现货均价2304元/吨，环比下降1.25%。供应方面，昨日河源旗滨一线800吨浮法线放水冷修，略晚于前期计划时间。需求方面，今年节后复工水平偏弱，产销持续未见明显起色。库存方面，厂家库存持续累库。总体来看，玻璃短期供应小幅下降，需求偏弱，现货价格连续一个多月下跌，成本支撑逐渐偏强。两会稳经济稳地产的信号依旧，等待地产回暖，逢低布局多单。

纯碱方面，昨日盘面震荡下行，纯碱2205合约收盘价为2652元/吨，下跌118元/吨，跌幅4.26%。现货方面，开始出现价格下调情况。供应方面，纯碱开工率仍在高位小幅增加。需求方面，轻碱需求疲弱，重碱以消化库存为主，新增不明显。库存方面，纯碱厂库持续去化，节前订单为数不多。总体来看，纯碱短期供应高位，需求弱稳，短期价格或因节前订单发货进入尾声，需求不佳开启跌价模式，但从中长周期来看，在国家的政策指导下，地产必将修复，能源转型必将深化，等待地产回暖，逢低布局多单。

策略：

纯碱方面：中性观望 

玻璃方面：中性观望

风险：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等

油脂油料: 粕强油弱 粕类飙升

前一交易日收盘油脂粕强油弱，粕类飙升。巴西咨询机构AgRural公司称，截至3月3日，巴西大豆收割工作完成55%，高于一周前的44%以及上年同期的35%。AgRural公司本周再度调低巴西大豆产量预测数据，预计产量1.228亿吨，比早先预测值低4.4%，因为南部地区严重干旱。这比美国农业部目前的预测低1100万吨。马来西亚生物柴油协会(MBA)周二表示，马来西亚今年的生物柴油出口量预计将降至25万吨，而产量预计将增加至120万吨。知名分析师James Fry周一称，今年全球主要棕榈油生产国--印度尼西亚和马来西亚的棕榈油产量可能分别增长约3%，但这不足以满足全球食用油需求。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+800，菜粕现货基差RM05+200；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1550，华北地区豆油现货基差y05+720，华南地区四级菜油现货基差oi05+700。

前期因海外供应紧张叠加俄乌冲突，使得油脂价格大幅上涨，但价格处于高位后，美国政府考虑可能调整生柴政策以遏制通胀，同时从3月份开始东南亚棕榈油开始进入季节性增产周期，供应端的紧张状况将有所缓解，再考虑到近期国内植物油抛储政策的影响，预计短期油脂价格将出现高位回落。同时，虽然南美大豆大幅减产已成事实，但当前美豆定价已充分反映减产因素，在国内抛储政策调节下，预计短期豆粕价格震荡偏弱。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边谨慎看空

风险：

油脂：俄乌冲突影响扩大

玉米与淀粉：期价高位回落

期现货跟踪：国内玉米现货价格继续稳中有涨，涨势有所趋缓；淀粉则整体稳定，个别地区报价上调50元/吨。玉米与淀粉期价高位回落，近月相对弱于远月，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，考虑到供需缺口下的看涨逻辑尚未改变，加上俄乌冲突影响或将持续，我们维持谨慎看涨判断不变，同时建议投资者重点留意三个方面，其一是基差；其二是国家储备投放政策，其三是华北-东北玉米价差。对于淀粉而言，目前盘面生产利润多有盈利，且目前盘面对现货价格和近月合约已经出现较大幅度升水，表明其在反映行业供需预期的基础上，转向反映成本端的推动，在这种情况下，我们需要留意成本与供需两端不及预期的可能性。

策略：维持谨慎看多，建议投资者多单继续持有，后期择机平仓离场。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续稳中有涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续稳中有涨，主产区均价上涨0.04元至3.97元/斤，主销区均价上涨0.02元至4.11元/斤。期价整体近强远弱分化运行，以收盘价计，1月合约下跌1元，5月合约上涨12元，9月合约下跌3元。

逻辑分析：鸡蛋现货价格节后季节性下跌，但统计数据显示截至目前跌幅仅高于发生禽流感疫情的2014年，背后深层次原因或在于供应即在产蛋鸡存栏。在供需两弱的市场格局之下，需要留意后期需求层面改善的可能性，特别是生猪产能去化之后，动物蛋白市场再平衡之下，鸡蛋需求改善或将导致鸡蛋供应问题凸显。在这种情况下，考虑到鸡蛋现货价格节后低点或已经出现，后期则需要等待猪价上涨的契机。

策略：维持谨慎看多，建议投资者暂观望为宜，等待做多机会。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货继续弱势下行

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价继续稳中有跌，外三元均价11.99元/公斤，较前一交易日下跌0.12元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.12元/公斤，较前一交易日变动不大；期价继续近弱远强分化运行，主力合约即2205合约下跌95元，对全国均价基差下跌25元至-1300元。

逻辑分析：在前期报告中我们指出，当下市场不确定性主要在于两个方面，短期是节后现货价格低点出现的时间和位置，这取决于供需双降格局下的供需博弈；远期则是生猪周期所处阶段的判断，特别是周期见底还是中期反弹，后者又跟前者密切相关，因深度亏损持续会带动行业产能继续去化。由此可以看出，期价结构分化即近弱远强正是基于这样的预期，即现货价格持续弱势，使得生猪养殖行业继续深度亏损，导致行业继续产能去化。在这种情况下，我们需要一方面关注现货价格走势，另一方面关注行业产能变化情况。

策略：维持谨慎看多，建议投资者暂观望为宜，待现货节后低点出现后择机入场做多。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

棉花: 郑棉回稳上涨

前一交易日收盘郑棉回稳上涨。中国棉花信息网消息，外电3月3日消息，巴西对外贸易秘书处（Secex）周四公布的出口数据显示，巴西2月出口棉花166,884.62吨，较上年同期的235,505.22吨减少29.14%。数据还显示,该国2月棉花日均出口量为8,783.4吨,较上年同期的日均出口量13,083.62吨下降32.87%。根据2月24日美国农业部农业展望论坛的报告，2022/23年度全球棉花产量预计为1.24亿包，同比增加380万包，增长3.2%，为2017/18年度以来最高水平，棉花消费量预计为1.265亿包，同比增加210万包，同比增长1.7%。由于全球棉花消费量超过产量，全球期末库存下降250万包。印度当日籽棉累计上市量折皮棉1.5万吨，其中主要包括古吉拉特邦5270吨，马哈拉施特拉邦4420吨，以及北部棉区2040吨。

国内价格方面：3月8日，3128B棉新疆到厂价22758元/吨，全国均价22704元/吨，较前一交易日报价上涨20元/吨。3128B棉全国平均收购价17875元/吨。CF205收盘价21160元/吨，持仓量342282手，仓单数量18394张。前一交易日1%关税棉花内外价差1975元/吨，滑准税棉花内外价差1873元/吨。

受到美联储加息预期和俄乌冲突升级的影响，市场避险情绪导致交易重心下挫，导致国际棉价走低。受到国际棉价和下游工厂开工订单持续低迷的影响，国内的棉价也遭受到了小幅的下挫。从供应端来看，虽然美棉和国内棉花种植面积有小幅增加但是库存依旧处于低位，供需格局并未得到根本性的改善，虽然棉价仍处于相对高位，原料价格的高企影响了厂商利润，积压的库存并未得到释放，采购进度依旧放缓，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制。但是较低的库存仍将是支撑棉价的最重要因素，而且由于俄乌都并非产棉大国，冲突的升级对棉价影响甚微，因此棉价仍将处于高位震荡的态势。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：镍增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：2022-03-08，螺纹钢减仓112.2亿元，环比减少8.1%，位于当日全品种减仓排名首位。镍增仓46.16亿元，环比增加7.83%，位于当日全品种增仓排名首位；镍、热轧卷板5日、10日滚动增仓最多；棕榈油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、铜、棕榈油分别成交2932.91亿元、1755.9亿元和1583.35亿元（环比：129.2%、49.45%、3.45%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-03-08，能源板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上有色、化工、油脂油料分别成交5486.39亿元、5268.97亿元和5038.34亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IH、IC资金流入，IF流出

股指期货流动性情况：2022年3月8日，沪深300期货(IF)成交1928.58亿元，较上一交易日增加22.94%；持仓金额2782.71亿元，较上一交易日减少2.16%；成交持仓比为0.69。中证500期货(IC)成交1720.98亿元，较上一交易日增加27.24%；持仓金额4112.25亿元，较上一交易日增加1.01%；成交持仓比为0.42。上证50(IH)成交681.73亿元，较上一交易日增加20.07%；持仓金额989.26亿元，较上一交易日增加1.89%；成交持仓比为0.69。

国债期货流动性情况：2022年3月8日，2年期债(TS)成交358.27亿元，较上一交易日减少9.25%；持仓金额827.0亿元，较上一交易日增加2.48%；成交持仓比为0.43。5年期债(TF)成交462.18亿元，较上一交易日减少17.16%；持仓金额1038.17亿元，较上一交易日增加0.18%；成交持仓比为0.45。10年期债(T)成交737.85亿元，较上一交易日减少31.12%；持仓金额1848.35亿元，较上一交易日增加0.88%；成交持仓比为0.4。