注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：多空消息纷乱 关注库存变化

周一，我们看到能源板块消息多空掺杂，一方面是各国呼吁欧佩克增产以及伊朗重启谈判预期，另一方面是俄罗斯向德国输送天然气量一度降至零，随着商品价格的持续走高，全球各国也纷纷加入到调控价格的行列当中，但目前力度并不如国内严厉，我们认为核心还是需要关注各品种库存的变化。

商品分化局面延续。国内多部委发声调控商品价格，措词严厉打击商品炒作，甚至正在探索设立动力煤基准价来调控价格，并且表示对于构成违法行为的将追究法律责任。而需求端中期仍面临下行压力，三季度开发商拿地断崖式下跌，叠加房地产税试点预期，投资端预期仍不乐观。部分外需主导型商品目前相对乐观，在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属仍将受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期。对于外需型商品而言，需要关注供应的变化，比如说俄罗斯对欧洲的天然气供应变化，以及伊朗谈判和美国抛售石油战略储备等。此外，在寒冬和拉尼娜暴雨扰动以及CPI温和上行预期之下，农产品或将持续受益，如橡胶、软商品、鸡蛋等。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，内需主导型商品短期需要回避风险，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海关系。 

宏观资产负债表：月初流动性总体宽松

宏观市场：

【央行】11月1日央行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，中标利率2.20%。由于当日有2000亿元逆回购到期，因此实现回笼1900亿元。

【央行】11月1日国家发展改革委财金司召开2022年财政货币政策思路专家座谈会，共同深入研判今年四季度和明年经济形势，重点分析面临的风险挑战、促进经济增长的主要动力和潜在亮点，并就明年财政货币政策思路、主要经济指标目标设置等发表意见建议。

【财政】11月1日国债期货各品种主力合约全线上涨。十年期主力合约涨0.31%；五年期主力合约涨0.16%；二年期主力涨0.06%。银行间现券夜盘累计92只债券成交，主要利率债收益率集体下行，10年期国开活跃券21国开10收益率下行3.45bp报3.2955%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行3bp报3.04%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行2.5bp报2.94%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行3.5bp报2.795%。

【金融】11月1日货币市场利率全线下跌，跨月过后资金面整体平稳，银存间同业拆借1天期品种报2.0447%，跌11.95个基点；7天期报2.1748%，跌20.92个基点；14天期报2.3753%，跌16.75个基点；1个月期报2.4496%，跌40.22个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.0331%，跌8.89个基点；7天期报2.1146%，跌22.54个基点；14天期报2.0804%，跌30.99个基点；1个月期报2.0786%，跌40.71个基点。

【企业】11月1日各期限信用债收益率多数下行，全天成交超1800亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1181只，总成交金额1416.22亿元。其中574只信用债上涨，84只信用债持平，455只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1932只，总成交金额达1825.91亿元。

【居民】11月1日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-39%，商品房成交面积较前一日-36%；二线城市商品房成交套数较前一日-7%，商品房成交面积较前一日-12%；三线城市商品房成交套数较前一日-27%，商品房成交面积较前一日-41%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策

国债期货：经济下行压力增加，债市“开门红”

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.36%、2.68%、2.83%、2.99%和2.94%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59bp、26bp、11bp、64bp和31bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.46%、2.91%、3.08%、3.27%和3.26%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为79bp、35bp、18bp、81bp和36bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.08%、2.2%、2.26%、2.3%和2.27%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为19bp、7bp、1bp、23bp和10bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.03%、2.17%、2.16%、2.4%和2.45%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为42bp、28bp、29bp、37bp和23bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.06%、0.16%和0.31%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.06元、0.03元和0.13元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0365元、0.0214元和0.0774元,净基差多为正。

行情展望：

公开市场上，央行OMO净回笼1900亿，延续了“月末净投放，月初净回笼”的稳健操作；10月官方制造业PMI延续下滑趋势，BCI融资指数再度下滑创年内新低，市场对宽信用的预期逐渐降温，对经济下滑的担忧增强；11月第一天，各类资金利率全面下行，资金面较宽松，表现为“资金宽松，货币净回笼”。当前债市的主线仍是信用扩张预期，次线是通胀上升预期，宽信用和通胀预期目前均已降温支撑11月开门红， 11月的地方债供给放量预期仍将扰动资金面，但影响预计有限，期债维持谨慎偏多态度。

套利方面，净基差小幅偏正，IRR低于R007，市场情绪较为平淡，维持基差继续偏弱震荡的观点；跨品种价差转为观望或看空的态度，主因资金平稳，宽信用预期已有降温。

风险提示：流动性收紧；通胀超预期

股指期货：沪深股指全天维持震荡态势，大市成交1.22万亿元

沪深股指全天维持震荡态势，大市成交1.22万亿元，环比略增，连续7日超万亿，且连续7日出现新股首秀破发，华兰股份收跌10%。宁德时代午后一度升超6%、市值跃居A股第二位，之后回落并收涨1.69%。光伏、风电板块整体造好，上日放天量的隆基股份今日创出新高。苹果、元宇宙、家电板块大涨，美的集团、歌尔股份涨近6%。稀土、白酒、锂矿、CRO板块调整，北方稀土跌超9%，五粮液、药明康德、天齐锂业跌超5%。上证指数收跌0.08%报3544.48点，创业板指跌0.56%报3331.91点，万得全A涨0.24%。中国中免跌停，因三季度增速下滑。上港集团尾盘一度跌停。沪深两市主力资金净流出205.96亿元。三季报扰动暂告段落，题材股炒作复兴。新能源板块冲高回落，资金分歧较大，三峡能源、隆基股份、云天化资金净流入分居前三；而北方稀土、天齐锂业、比亚迪则遭大幅净流出。北向资金净买入7.11亿元，连续3日净买入。

国内经济处于“类滞胀”宏观情境下，A股难言乐观。国内处于类滞胀宏观情境，能源、金属等原材料涨价使得PPI持续处于高位；PMI下行趋势明显，能耗双控增加供给端约束，进一步推高工业品出厂价格（PPI）和挤压下游企业利润，工业生产的放缓也会对经济增速形成较大拖累。近期A股可把握以下结构性机会。

关注外需商品对应股票板块的机会。政府持续调控下，内需型商品大多延续调整，股市提前反应，钢铁板块连续两月跌幅居前；部分外需主导型商品目前相对乐观，冷冬强化需求而供给短期难以放量，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期预计仍会偏强，能化有色板块继续关注。

类滞胀宏观情境下关注金融、食品饮料等核心资产的机会。从另类风格指数来看，近两个月市场风格有所转向，资源股指数出现明显的回调，前期表现一直相对乏力且有避险属性的茅指数近期表现明显相对强势，较为符合前文所说的类滞胀宏观情境下的投资选择。

股指方面可做多 IH/IC以及IF/IC组合。全球能源短缺危机引发的通胀预期仍在，利率有上行压力，利率上行对于成长风格不利，中证500指数偏成长风格；国内经济压力较大，内需型商品面临下行风险，股商联动，中证500指数中顺周期行业占比最高。通胀叠加内需商品偏弱，中证500指数短期面临压力较大。类滞胀宏观情境，股指表现均偏弱，综合前文，中证500指数或表现最弱，上证50指数以及沪深300指数偏金融和消费风格，该阶段可把握核心资产，可以选择做多IH或IF、同时空IC的跨品种机会。

策略：中性

风险：美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期 

原油：欧佩克或维持原有增产计划不变

本周周四欧佩克将举行月度部长级例会，本次会议上，欧佩克或将继续维持原有增产计划不变，即继续增产40万桶/日到年底。科威特和伊拉克已经明确表示将会支持原有增产计划不变，而沙特油长也在此前称，增产石油对于当前的天然气危机并没有太大的改善作用，在欧佩克核心产油国依然谨慎的情况下，目前改变原有增产计划的可能性偏低，此外，伊朗核谈预计将在11月重启，这也对欧佩克的增产带来新的不利因素，欧佩克并不希望看到类似2018年10月份情况的重演(当时欧佩克在伊朗制裁豁免到期前提前增产，但随后川普延长了豁免时间，导致油价大幅下跌)。此外，考虑到明年一季度原油市场将会进入到传统消费淡季，增产或将导致一季度供需失衡，因此综上来看，欧佩克仍将维持谨慎增产的策略。

策略：谨慎偏多，做多柴油裂解价差

风险：美国大幅释放原油战略储备 

燃料油：油价再度反弹，燃料油价格继续受支撑

经历前几日的回调后，原油价格昨日再度反弹，Brent与WTI均站上84美元/桶。欧佩克成员希望维持40万桶/天增产的表态使得油市维持供不应求的预期有所增强，但是否执行还需要等待本月欧佩克会议的确切结果。从当前的市场环境来看，原油基本面维持坚挺，油价有望持续在高位运行，燃料油单边价格将继续受到支撑。从燃料油自身基本面来看，低硫燃料油保持稳固，高硫近期表现虽然偏弱，但季节性转弱的定价已经基本兑现，预计往后将有所企稳。总体来看，燃料油自身基本面的矛盾不显著，如果油价保持高位那么FU、LU下行空间均有限。 

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU主力合约，LU相对更为看好；前期多单可适当减仓（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑逢低多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：现货整体上行，估值有望继续修复

观点概述：昨日国内沥青现货价格整体上行。虽然需求端缺乏趋势性的利好，但短期北方沥青市场存在一定的赶工需求，叠加炼厂成本端支撑，对市场价格形成边际性利好。考虑到主营炼厂排产量明显压缩，以及近期国内汽柴油回调带动沥青生产综合利润下滑，预计来自供应端的利好将继续兑现，进而带动库存去化。综合目前市场环境来看，我们认为沥青估值具备进一步修复的空间，但需要注意原油端高位回调的风险。 

策略建议及分析： 

建议：中性偏多，逢低多BU主力合约 

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求超预期下滑等。

PTA：浙石化PX逐步提负

一、浙石化PX逐步提负，PX加工费持续低位

（1）10月25日荣盛发公告，商务部同意安排浙江石油化工有限公司炼化二期项目2021年原油非国营贸易进口允许量1200万吨。11月1日，浙石化PX两条线已提升至满负荷，PX供应量逐步回升，PX加工费预期持续低位。

二、PTA开工率仍阶段性高位，PTA进入累库周期

（1）PTA开工率阶段性高位，进入累库周期后PTA加工费有压缩预期，预期或压缩至500-600附近。

三、聚酯工厂恢复不及预期

（1）聚酯开工恢复仍慢。终端订单表现一般，对长丝再库存意愿亦有所转弱。（2）周初长丝产销仅20%。

平衡表展望：PTA11-12月逐步进入累库周期。

策略建议：（1）单边：暂观望， PTA加工费偏高有回缩预期，PX加工费左侧基本压缩到位，原油预估下跌看空间有限。（2）跨期套利：1-5价差反套。

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：周初西北甲醇继续补跌

一、西北周初继续补跌

（1）内蒙北线2720元/吨（-180），南线2720元/吨（-230），西北周初指导价再度快速回落，出货有待观察。（2）煤化工的主要驱动在于成本估值的崩塌，但结合11-12月有季节性去库预期，下方空间或有限，或较难下压至上述偏低预期的成本区间。

二、MTO装置检修及复工均未如预期

（1）MTO装置信息仍较为集中：兴兴目前仍是复工待定；宁波富德MTO原计划11月初检修，目前推迟至11月底检修。斯尔邦9.16停产，复工延后至10月底，然而仍未恢复，关注11月上中恢复进度。南京诚志二期MTO10月中至年底检修，计划12月重启。

11-12月平衡表展望：MTO检修均全兑现背景下，11-12月仅进入季节性小幅去库预期。

策略思考：（1）单边：暂观望，目前主要驱动是煤头甲醇成本估值崩塌，但下方测算空间或有限。（2）跨品种套利：Q4平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，但甲醇受动力煤波动影响更大，暂观望。（3）跨期套利：1-5价差暂观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：原料价格涨跌互现，胶价调整

1号，RU主力收盘14600（-280）元/吨，混合胶报价12700元/吨（-125），主力合约基差-675元/吨（+95）；前二十主力多头持仓73909（-3947），空头持仓109039（-2359），净空持仓35130（+1588）。

1号，NR主力收盘价11690（-250）元/吨，青岛保税区泰国标胶1815（0）美元/吨，马来西亚标胶1805美元/吨（0），印尼标胶1750（0）美元/吨。主力合约基差-206（+300）元/吨。

截至10月22日：交易所总库存269395（+18701），交易所仓单211960（+2510）。

原料：生胶片53.55（0），杯胶49（+0.15），胶水54.8（+0.3），烟片57.50（-0.3）。

截止10月21日，国内全钢胎开工率为60.49%（+1.96%），国内半钢胎开工率为56.26%(+1.74%）。

观点：昨天泰国主产区原料价格涨跌互现，原料价格总体处于偏高位置，对橡胶成本支撑较强。目前市场的关注点国内保税区库存的下降，因到港不及预期，港口库存持续去化，但随着物流的改善，预计后期有集中到港的压力，国内供应端有望缓解，因此当前价格下，继续上行动力不足，预计价格或有所调整，但因市场情绪以及原料价格走高，预计调整空间有限，不建议追多，等待逢低买入的机会。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属：美联储议息会议前 市场表现相对平淡

宏观面概述

昨日周一，据金十讯，美国政府的长期借款需求取决于国会正在敲定的两个财政计划的命运。美国财政部预计，10-12月期间将借入1.02万亿美元，比8月份预测的这段时期有价证券净发行额7030亿美元多出约3120亿美元。这些数字基于的假设是国会将提高或暂停联邦债务上限。而美国国会上个月稍微提高了上限，财政部的借款权限最早将于下个月耗尽。此前拜登政府的财政计划，几乎面临腰斩的威胁。故此美国方面债务上限的相关事宜，也将对拜登政府财政政策的推进产生一定影响。从市场表现来看，由于目前美联储议息会议在即，投资者似乎显现出了相对谨慎的态度，贵金属价格小幅走高。目前建议暂时以偏观望的态度为主。

基本面概述

上个交易日（11月01日）上金所黄金成交量为30,770千克，较前一交易日上涨71.80%。白银成交量为2,458,500千克，较前一交易日下降30.07%。上期所黄金库存为3,093千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨12,120千克至2,241,918千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为979.52吨，较前一交易日下降2.62吨。而白银SLV ETF持仓为16,966.90吨，较前一交易日下降38.86吨。 而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（11月01日），沪深300指数较前一交易日下降0.37%，电子元件板块则是较前一交易日上涨3.79%。而光伏板块则是较前一日下降0.08%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：精炼镍现货升水小幅上行，不锈钢现货成交仍偏淡

镍品种：

昨日商品市场氛围依然偏悲观，镍价弱势运行，因镍价处于相对低位，现货市场成交尚可，进口窗口依然关闭，现货升水小幅上行。昨日传闻金川厚板（NI9997）受限电影响停产，该产能约1.5万吨/年。

镍观点：近期外围市场情绪偏弱，工业品集体下挫，镍价亦受累承压回落，不过价格下跌后现货成交逐步好转。精炼镍自身供需仍偏乐观，中间品新增产能可能不及预期，消费短期受挫但不改整体强势，全产业链库存处于低位，价格上涨弹性偏大。不过短期外围情绪偏悲观，新能源企业限电仍未恢复，消费暂时表现偏弱，镍价建议等待外围情绪回暖后以逢低买入思路对待。

镍策略：单边：中性。镍价等待外围情绪回暖后以逢低买入思路对待。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日商品市场悲观情绪蔓延，不锈钢期货价格弱势运行，现货市场成交冷清，现货价格逐步下调，基差处于偏高水平。不锈钢期货仓单仍在逐步小幅下移。

不锈钢观点：近期外围市场情绪偏弱，虽然不锈钢库存处于相对低位，但短期并无新增利好，不锈钢期货价格上方空间受到限制，需警惕受外围情绪拖累。不过未来能耗双控和限电限产可能持续对供应端进行限制，原料端价格亦难有松动空间，供应缩减和低库存状态为不锈钢价格带来较强支撑，而消费端较大程度取决于价格的变动，因此不锈钢适合逢低买入，而不适合过度追高。

不锈钢策略：中性。短期需警惕外围情绪拖累，等待外围情绪回暖后以逢低买入思路对待。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

铜：发改委表态煤炭保供稳价工作取得成效

现货方面：据SMM讯，昨日是11月第一个交易日，贸易长单重新开启，叠加早市盘面在接近70000元/吨附近运行，一定程度上吸引下游入市备库。早市平水铜始报于升水370-380元/吨，试探下游买兴，下游见盘面小幅回落压价于升水350-360元/吨成交略显好转，但无奈盘面持续攀高，第二时段后现货市场虽然调价至升水340元/吨左右，但市场整体买兴阑珊，难闻大量成交。好铜市场在上周流入的进口货源逐渐消化后今日持货商再度呈现挺价情绪，整体报至升水450-500元/吨，贵溪铜更是挺价于升水520元/吨，但无奈市场青睐度有限，下游追求性价比下市场难闻大量成交。湿法铜则在Norlisk等品牌报价指引下整体报至升水240-280元/吨之间，市场货源偏紧的情况下卖方不愿大幅调价，下游仅在盘面低位维持刚需采购。

观点：昨日日盘铜价先扬后抑，12合约表现多头减仓离场。夜盘铜价有所反弹，12合约表现多头增仓入场。

宏观方面，能源危机方面，据德国Gascade天然气管道运营商的数据显示，上周六，俄罗斯通过亚马尔-欧洲天然气管道向德国输送的天然气供应（由东向西）一度降至零。此举对于市场情绪产生影响。周末G20峰会公报的发布，未对具体行动措施进行明确，格拉斯哥气候大会成为市场关注重点。数据方面，美国10月ISM制造业指数公布，虽好于预期但较9月下降，其中物价支付指数继续攀升，新订单指数低迷。同时美国10月Markit制造业PMI终值降至58.4，创2020年12月份以来新低。目前供应链问题仍然存在挑战，拖累美国的制造业活动。

国内方面，发改委网站发布消息称，煤炭保供稳价工作取得阶段性成效，全国煤炭供需形势明显好转。此前各地出现柴油“加油难”的问题的缓解，据市场调研，河北地区零号柴油批发价目前已下降超千元每吨。

基本面看，矿端方面，受工人频繁罢工和矿石品位下降的影响，智利9月份铜产量为451128吨，同比下降6.9%，比8月份下降3.4%，创2月以来最差月度纪录。秘鲁Antamina铜锌矿遭到抗议示威者设置路障，目前已暂停运营。消费方面，近期盘面持续回调，月初市场交易活跃程度上升，在库存绝对量较低的状态下，沪铜及华南铜升贴水均上升。库存方面，LME持续大幅去库，SHFE小幅累库，1日社库较29日小幅累库0.14万吨，至10.39万吨。进口方面，LME0-3升贴水再度扩大至312.5美元/吨，进口窗口关闭，买方整体表现谨慎，实际成交清淡。

整体看来，发改委表态煤炭保供稳价工作取得成效，市场关注美联储FOMC会议。单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

锌铝：能源危机话题下 锌铝震荡不断

锌：

现货方面，LME锌现货升水68.75美元/吨，前一交易日升水58.00美元/吨。上海0#锌主流成交于24130~24400元/吨，双燕成交于24160~24440元/吨；0#锌普通对2112合约报贴水30~20元/吨左右，双燕对2112合约报升水10元/吨；进口0#锌成交于24110~24390元/吨，1#锌主流成交于24060~24330元/吨。昨日锌价上涨，市场转至对2112合约报价，跟盘成交较少，多为均价升贴水成交，早间持货商普通锌锭报至对2112约报贴水30元/吨，均价报至贴水5~0元/吨附近。进入第二时段，期锌高位震荡，对2112合约报贴水30~20元/吨。整体看，昨日锌价上涨后，下游成交仍刚需采购，然而部分下游企业接货情绪已经有了松动，贸易环节多以均价贴水5元/吨接货，后挺价至平水左右，整体成交有所转好。

库存方面，11月01日，LME库存为19.68万吨，较此前一日下降0.06万吨。根据SMM讯，11月01日，国内锌锭库存为14.07万吨，较此前一周下降0.51万吨。

观点：昨日沪锌日盘企稳反弹，夜盘偏弱震荡。近期发改委统计数据显示国内电厂存煤突破1亿吨，预计库存水平会进一步提高，目前存煤可用天数升至20天。黑色系动力煤跌停，对有色板块形成一定压力，但影响正逐渐弱化。9月中国铅锌产业月度景气指数为37.2，较上月有所回落，但仍位于正常区间。海外方面，近期俄国天然气公司Gazprom将10月天然气产量提至445亿立方米，是2013年以来最高水平，欧洲能源危机对锌价影响有所减弱。秘鲁Antamina铜锌矿因示威活动暂停运营，需关注后续对矿端开采的影响。由于需求疲软，安塞乐米塔尔停止了其在法国的镀锌生产，涉及280万吨/年的产能，此举主要影响汽车行业专用镀锌钢的需求，但易拉罐市场的需求强劲或减轻其影响。供应端，国内部分地区依旧实行错峰轮休，整体生产有所恢复，但同比恢复程度还远远不够，整体供应依旧偏紧。消费端，下游企业看涨心态增加但仍是按需采购，逢低点价，成交一般，订单仍以长单为主。库存方面，LME与国内锌库存皆有下降。价格方面，近期在煤价波动及能源危机影响下，价格波动较为频繁，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水11.75美元/吨，前一交易日贴水11.00美元/吨。据SMM讯，沪铝主力2112合约开于20430元/吨，日内整体下行，最低点19960元/吨，终收于20025元/吨，较昨结跌210元/吨，跌幅1.04%。持仓量见8372手至21.5万手，成交量76.7万手。短期看，主要矛盾仍是煤炭价格快速下跌导致电解铝成本支撑预期坍塌，若煤价止跌企稳或库存进入去库周期，则短期沪铝有望止跌回升。

本周一国内铝锭库存仍然小幅增加2.1万吨至100.3万吨，周度出库看无锡和广东市场铝锭出库回升，沪铝盘面显现出企稳态势，整体重心早盘运行20300元/吨上浮，华东现货贴水100元/吨附近。持货商出货积极，但部分下游仍然受限电等因素影响，观望情绪仍存，拖累贴水。

中原（巩义）地区早盘成交对盘面贴水190元/吨附近，下游消费反馈并不积极。

库存方面，截止11月01日，LME库存为103.55万吨，较前一交易日下降0.67万吨。截至11月01日，铝锭社会库存较上周上涨2.1万吨至100.3万吨。

观点：昨日沪铝日盘先扬后抑，主因煤炭大跌，黑色系走弱，成本预期坍塌与持续累库拖累铝价，夜盘以震荡为主。据统计，上周龙头下游加工企业开工率上升0.3个百分点至64.1%，主因下游限电限产有所缓解以及铝价的大幅回落，体现出需求端有好转的迹象。近期云南省再度发布关于电解铝行业取消优惠电价细则。基本面上，预计采暖季结束前，供给端仍趋紧，北方地区或有进一步限电限产的可能。消费端持货商积极出货，接货方需求一般，整体交投不佳。在价格下跌之后，下游加工企业开工率有所回升，国内消费端略有好转，需持续关注消费和库存变动情况。库存方面，国内铝锭社库持续累库，无锡地区到货增多贡献主要增量。价格方面，受煤价影响近期市场波动较大，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：供需两弱，共振向下

观点与逻辑：

钢材现货11月首日成交不畅，在全国范围性的“限电潮”背景下大部分生产企业能耗得到一定控制，部分区域内资源供应偏紧，需求方面同时也受到一定的影响，整体呈现供需双弱局面。早盘期螺震荡下行，受短期情绪影响叠加旺季需求不畅，现货价格延续弱势，早盘现货低位成交尚可；午后整体黑色悲观情绪蔓延，盘面再次下挫，现货市场挺价意愿较强，整体成交表现偏弱。综合预计短期国内建筑钢材价格或将震荡偏弱。期货螺纹钢主力合约增仓向下，全天期货跌幅近4%。

钢材消费断崖式下跌，成为主导成材价格的主要因素。而建材消费强度大幅下降，同比降幅高达20-30%以上。进入四季度，这种下滑的趋势不但没有扭转，仍有进一步恶化的趋势，消费端难有作为，展望远期，建筑材消费依然悲观。由于目前成材已大幅贴水现货，短期可结合市场情绪和预期，灵活操作，长线趋势上中性偏空对待。后期重点关注库存的去化情况以及原料端成本支撑情况。

策略：

单边：中性偏空

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。

铁矿：钢厂消费趋弱，铁矿延续跌势

逻辑和观点：

昨日铁矿01合约延续下跌走势，收盘价为618.5元/吨，环比下跌37.5元/吨，港口现货午后价格震荡下行，全天累计下跌5-15元/吨。

供应端，本周全球铁矿发运环比增加141万吨至3029万吨，发运量有一定回升，国内矿有望因限电放松逐步恢复，供给端整体波动不大。需求端，全国粗钢产量继续维持低位，同时国内钢材需求大幅下滑，国内铁矿消费将进一步萎缩。整体来看，铁矿将延续供过于求的格局，进口铁矿库存将持续累积。随着近期海运费大幅回落，短期铁矿的到岸成本降低，成本支撑难以维持。预计铁矿仍将向下空间将打开，建议逢高做空铁矿。

策略：

单边：中期看空

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：

粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。

双焦：碳元素再次跌停，双焦继续回落

观点与逻辑：

焦炭方面，焦炭2201合约收盘报2897.5元/吨，环比下跌80.5元/吨，缩量减仓下跌。焦炭期现货价差巨大，焦企出厂报4060元/吨，港口报4150元/吨，环比下跌100元/吨，期现价差接近1300元/吨，之所以对于未来有这么悲观的预期在于其成本存在下跌空间，澳煤的通关将有效增加焦企原料供应，另外当前成材需求表现低迷，在强有力的控产情况下，库存仍不能得到有效去化，黑色系整体估值下移，焦炭也难独善其身。

目前焦企开工处于年内及同期低位，短期内也不存在增产空间，其终端钢厂在炼钢利润大幅压缩后主动控制到货节奏，促使已有焦企暗降200元/吨出货，后期钢厂存在提降空间，空间大小取决于焦煤的让利空间。

焦煤方面，焦煤2201合约最终以跌停价收盘，报2164.5元/吨，环比下跌4.56%。受煤炭控价影响，煤炭现货价格均出现明显下跌，主焦市场相对坚挺，配煤下调2-500元/吨不等，蒙煤主焦昨日下调150元/吨至3650元/吨。当前市场观望情绪较浓，内蒙地区受疫情影响，运输不畅，蒙煤通关从上周4-500车/天回落至200车/天附近，以此状况四季度完成通关量650万吨目标存在巨大挑战；此外，港口挤压的澳洲主焦近期陆续通关放行，贸易报价3600元/吨左右，性价比明显，此举可以极大缓解当前国内主焦煤的供需状况。 

综合来看，当前市场焦点在于双焦的下跌空间可以给钢厂让利多少，所以双焦均给出超级大贴水，低库存水平下又存在巨大贴水，后期存在基差交易机会，但需要有止跌信号。焦炭供需均有明显收缩，整体处于供应偏紧格局，叠加超大贴水的存在在盘面企稳后等待基差修复行情出现，现阶段多空均无安全边际可言，建议观望。焦煤同样存在超大基差，但随着整体煤炭价格的下行，焦煤也将独木难支，盘面当前价格同样没有良好的交易价值，观望为主。

策略：

焦炭方面：中性观望

焦煤方面：中性观望

跨品种：无 

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：保供压价进行时，盘面再度跌停 

市场要闻及重要数据：

期现货方面： 昨日，动力煤期货主力合约2201延续大幅回调态势，最终以跌停收盘，收于917.6元/吨，跌幅为10%；产地方面，受政策压制影响，坑口价格继续下跌，继上周产地煤Q5500大卡煤执行限价1200元/吨后，周末内蒙古地区煤矿再次主动限价到1000元/吨。同时，由于近期铁路运力紧张，部分短期承担保供任务的煤矿库存也有积压，短期仍有降价预期；港口方面，目前煤炭价格干预措施频出，贸易商心态不断变坏，不断降低报价抛售货物。但下游继续采取观望，认为当前政策干预下依然有降价的预期，不着急采购，等后期价格更低后再做考虑。

进口煤方面：受国内煤价大幅下降影响，当前国内终端依然以观望为主。电厂投标价格较低，认为当前价格依然有降价预期。运价方面，截止到10月29日，波罗的海干散货指数（BDI）收于3519，相比于10月28日下跌111个点，跌幅为3.06%。截止到11月01日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1317，相比10月29日下跌14.53个点，跌幅为1.09%。

需求与逻辑：随着全国保供措施的全面展开，相关部门总共核增近3亿吨产能，近期煤炭供应显著提升，电厂供煤，库存等提升较为明显。同时，相关部门对于煤炭高价格采取强压态势，坑口与港口现货均呈大幅下跌趋势。预计现货价格仍将随着政策的进一步出台而回落，期货目前缺乏流动性而容易大幅波动，难以参与，建议观望为主。  

策略：  

单边：中性  

期现：无  

期权：无  

关注及风险点：保供政策的实施程度，资金的情绪，港口累库的速度，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。  

玻璃纯碱：玻璃延续下行 纯碱建议观望

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日盘面延续震荡走弱态势，收盘1745元/吨，较上一交易日下跌107元/吨。现货端，全国浮法玻璃均价2568元/吨，环比下跌2.08%。沙河市场延续下行趋势，部分厂家价格多次下调，产销率依旧偏低；华中市场成交价格相对灵活，企业信心不足；西南地区上周末降价幅度较大，出货情况持续走弱，产销五成左右；西北地区随行就市，价格大幅下调。近期原片价格不断走低，下游情绪偏弱且资金紧张，需求无明显改善，市场仍将下行，建议逢高做空。

纯碱方面，昨日期货盘面增仓下行，收盘2604元/吨，较上一交易下跌248元/吨。现货端，整体走势平稳，华北地区轻碱上调100至3700元/吨。供应端，唐山三友受环保及氯碱装置检修等因素影响，日产下降500吨左右；安徽德邦装置开工维持在3成左右，国内纯碱开工率在76.17%，处于中位水平。需求端，企业发前期订单为主，新签订单较少，下游对高价纯碱存抵触情绪。近期盘面受动力煤、玻璃走弱影响，情绪偏空，但现货端并未同步下跌且盘面贴水较多，建议短期观望为主，观察玻璃负反馈能否有效传导到现货端。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期  

郑糖：震荡偏强思路对待

昨日国际糖价冲高回落，Unica数据显示10月上半月巴西糖产量下降56%，幅度超预期，贸易流偏紧状况使得国际糖价下方支撑较强，后期主要观望北半球主要是印度的生产情况。国内盘面日内大跌，夜盘再度拉升。新榨季临近，阶段性高库存仍在，在月度工业库存持续近7年新高背景下，9月单月全国销糖85.33万吨，同比增加2.58万吨。榨季结转库存104.86万吨，同比增加48.35万吨。目前盘面上最大的利多仍是负进口利润，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。

总体看全球糖市供需偏紧态势未减，目前看北半球甜菜糖已经开启生产序幕，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移，短期盘面受资金主导波动加大，逢低做多为主，不宜追涨。中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：盘面仍偏强运行

昨日美棉继续走强，国内郑棉盘面震荡上行，夜盘高开，整体走势较为强劲。籽棉收购市场整体稳定，新疆棉收购在10.3元/公斤左右。国内纺织市场方面，通过调研了解到，目前多数纺织企业棉花原料在1个月或以上，并不急于购进原料，纱线订单也因布厂减产及下游抗拒原料价格上涨出现下滑，纺织企业库存增加，逻辑层面来说，当下成本定价，收购价虽小幅回落，但成本依然高企，目前收购的平均成本多数在24000元/吨以上，盘面大幅贴水情况下，企业套保意愿极低，仓单问题短期仍无法解决。

策略层面十月份盘面主导驱动还是主要关注收购价的变化，我们认为在目前背景下，政策层面压制短期看涨情绪，对盘面节奏产生较大影响，但矛盾并未有效缓解，风险偏好低的投资者可以暂时观望，激进投资者可考虑继续逢低做多。谨慎偏多。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料: 油脂滞涨回调，粕类全线下跌

前一交易日收盘油脂滞涨回调，粕类全线下跌。美国农业部（USDA）周一公布，民间出口商报告向中国出口销售132,000吨大豆，2021/2022市场年度付运。Safras&Mercado调查显示，截至10月29日，巴西2021/22年度大豆播种进度达51%，快于去同的35%和五年均的40.4%，前周35.8%。其中马特格罗索州已播83%快于均值的67%，帕拉纳州已播63%落后于均值的65.4%。Amspec Agri周一发布的数据显示，马来西亚10月棕榈油出口量为145万吨，环比减少10.75%，上月出口量为163万吨。SPPOMA数据显示：21年10月马来西亚棕榈油产量环比增长2.3%，其中FFB单产环比增加1.73%，出油率环比增加0.11%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+200，华南菜粕现货基差RM01+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+660，华北地区豆油现货基差y01+530  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+100。

 三大油脂价格接连创下近十年新高，背后的核心逻辑还是在于国外产地产量恢复不乐观，尤其是马棕产量仍处于较低水平，同时新季加拿大菜籽出现大幅减产，叠加国内三大油脂库存同样处于历史同期低位，支持了油脂价格持续上涨。但随着三大油脂价格接连破万，高价格下商品市场的情绪和国家调控政策的影响逐渐凸显，因此虽然油脂长期供需关系并未发生明显变化，但短期需注意价格回调风险。同时，美豆期货盘面和升贴水价格继续走弱，进口大豆成本进一步下降，再加上油脂价格仍处高位，豆粕价格承压下跌，短期豆粕以震荡走弱为主。

策略：

粕类：单边谨慎看空

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：南美天气风险 

油脂：政策风险

玉米与淀粉：期价震荡偏弱

期现货跟踪：国内玉米现货价格分化运行，华北与东北产区深加工企业玉米收购价上涨，但南北方港口现货价格多有下跌；淀粉现货价格则稳中偏弱，局部地区报价下调20-50元不等。玉米与淀粉期价周五夜盘冲高回落，早盘延续低开之后震荡运行，全天小幅收跌。

逻辑分析：对于玉米而言，10月期间整体表现为现货推动模式，目前期现大致平水，在这种情况下，后期重点在于下游补库的持续性，主要担心在于新作上市压力仍有待释放，即目前仍可能处于被动去库存阶段，此外，还需要重点留意饲用替代品，特别是小麦临储投放与成交的情况。对于淀粉而言，我们建议重点留意存在成本与供需两个方面的风险，前者参考玉米部分，不再赘述；后者主要在于行业产能过剩的背景下，现货生产利润高企，如果后期煤电因素影响趋弱，有望通过开机率带动供需趋于改善。

策略：中期转为看多，但短期维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑择机入场做空淀粉-玉米价差。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货周末大幅回落

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格周末以来大幅回落，主产区均价下跌0.24元至4.88元/斤，主销区均价下跌0.16元至5.24元/斤。期价震荡偏强运行，以收盘价计，1月合约上涨28元，5月上涨25元，9月合约上涨7元，主产区均价对1月合约升水408元。

逻辑分析：在蔬菜价格暴涨的带动之下，鸡蛋现货需求有所改善，而在产蛋鸡存栏处于历史同期低位，之前供需双弱的格局发生改变，带动鸡蛋现货价格自国庆节后持续大幅上涨。而期价则相对弱势，基差持续走强，目前处于历史同期高位，仅次于2019年同期，反映市场较为悲观的预期。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货震荡偏弱

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价周末涨跌互现，整体偏弱，外三元均价16.12元/公斤，较上一日下跌0.14元/公斤，15KG外三元仔猪均价16.84元/公斤，较上一日上涨0.04元；期价整体下跌，近月相对弱于远月，其中主力合约即2201合约下跌820元，主力合约对全国均价基差上涨680元至235元。

 逻辑分析：据近期公司调研了解到，近期猪价持续上涨主要源于三个方面的因素，其一是蔬菜价格大幅上涨；其二是养殖户特别是东北低价区存在挺价心理，且大猪与标猪价差也促成二次育肥；其三是低价刺激消费明显改善，叠加今年冷冬预期较强带动腌腊需求提前。但生猪产能惯性增长，根据能繁母猪存栏可以合理推断后期生猪出栏量仍较大，整体市场仍将处于供需宽松状态，供应压力依然存在，但有望后移。

 策略：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机在远月合约上布局空单及套保单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2021-11-01，黄金减仓33.88亿元，环比减少4.88%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓69.06亿元，环比增加6.36%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铝、棕榈油分别成交1669.76亿元、1143.89亿元和1103.27亿元（环比：-10.1%、-10.63%、-4.87%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-11-01，煤焦钢矿板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交5183.03亿元、4183.07亿元和4139.21亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IH、IC资金流入，IF流出

股指期货流动性情况：

2021年11月1日，沪深300期货(IF)成交1097.09亿元，较上一交易日减少11.43%；持仓金额2642.39亿元，较上一交易日减少2.26%；成交持仓比为0.42。中证500期货(IC)成交990.91亿元，较上一交易日减少10.49%；持仓金额3728.32亿元，较上一交易日增加0.84%；成交持仓比为0.27。上证50(IH)成交489.95亿元，较上一交易日增加2.46%；持仓金额994.12亿元，较上一交易日增加1.52%；成交持仓比为0.49。

国债期货流动性情况：

2021年11月1日，2年期债(TS)成交270.45亿元，较上一交易日减少11.9%；持仓金额545.65亿元，较上一交易日减少1.35%；成交持仓比为0.5。5年期债(TF)成交291.68亿元，较上一交易日增加2.32%；持仓金额821.48亿元，较上一交易日增加1.41%；成交持仓比为0.36。10年期债(T)成交713.19亿元，较上一交易日增加14.37%；持仓金额1666.86亿元，较上一交易日增加1.78%；成交持仓比为0.43。