宏观大类：国内疫情风险、防疫力度上升 警惕对风险资产冲击

周三，北京市检测到与英国变异病毒高度同源的毒株，多个确诊病例潜伏期超出14天，国家卫健委也发文要求各地返乡人员需持有7日以内的核酸检测阴性证明才能返乡，疫情风险以及政府限制力度上升或将冲击短期市场风险偏好，甚至存在进一步发酵打击国内经济预期的可能。我们还关注到媒体传言欧洲央行正在实施“收益率差控制”政策，即变相的收益率曲线控制政策，但消息真实性仍有待验证，而欧洲央行实施收益率曲线控制政策目前还有较多的阻碍。当下疫情仍在快速蔓延的阶段，经济数据很难完成利好接棒来推动股指和商品在短期内进一步上冲，直到疫情得到控制，各国解除封锁后，消费的快速回补才有望带来新一轮的超预期，进而拉动资产价格重启上升趋势。时间点上国内可能要看到春节假期过后，而国外还要看疫苗接种进度，气温回升情况，还有封锁政策到期时间，预计也在2月中旬至2月末，即新冠病毒的两个潜伏期后（2*14天）。

我们认为美债利率和美元并不具备长期上行的逻辑，利率过快回升不利于目前美国疫情后的经济复苏和坏账处置，预计10年期美债利率上升超过1.5%或将触发美联储的收益率曲线控制政策。此外，考虑到冬季淡季及春节效应，工业品供需两端将偏淡，价格将面临一定压力，而1-2月央行往往会提供相对充裕的流动性，因此我们相对更看好股指的上涨逻辑。长期来看，上半年我们仍维持乐观，随着疫苗逐渐推广将带来居民和企业消费的回升，此外全球宽松延续叠加积极财政政策，将为全球经济注入新的增长动力，有望出现股、商共振上行的局面。

策略（强弱排序）：股票>商品>债券；

风险点：地缘政治风险；美国全面封城；全球疫情风险。

贵金属：拜登就任总统 市场对联邦刺激措施的推出愈发乐观

宏观面概述：昨日，美国当选总统拜登正式宣誓就任美国第46任总统。由于政权的顺利过渡，也使得投资者对于联邦刺激措施将推动经济复苏和公司盈利增长感到愈加乐观，美股也继续呈现出走强的态势。而在贵金属方面，由于目前长期美债收益率此前的大幅上涨态势有所放缓，加之市场对于未来将会有更多刺激政策出台的预期不断加大，这使得通胀预期也在近期持续走强，而这对于贵金属而言则是相当有利的条件。今日则需要关注日本以及欧元区央行的利率决议，当下美元指数的走势仍然不能算是强势，故此倘若非美货币再度走强而对美元形成打压，那么对于贵金属而言则是更为有利的条件。 

基本面概述：上个交易日（01月20日）上金所黄金成交量为21,888千克，较前一交易日上涨0.70%。白银成交量为9,674,342千克，较前一交易日上涨29.42%。上期所黄金库存较前一日持平于2,733千克。白银库存则是较前一交易日下降36,630千克至2,877,938千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,174.13吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,862.70吨，较前一交易日上涨21.67吨。

昨日（01月20），沪深300指数较前一交易日上涨0.72%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.03%。而光伏板块则是上涨5.10%。 

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢高做空

内外盘套利：暂缓 

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：基本面偏弱宏观利好 铜价维持震荡偏强格局

现货方面：据SMM讯，01月20日上海电解铜现货对当月合约报升水130~升水170元/吨。平水铜成交价格58980元/吨~59080元/吨，升水铜成交价格58990元/吨~59100元/吨。现货市场方面，流通货源偏多，挺价意愿仍较强，下游消费趋弱，交投僵持。美国进一步大规模刺激措施的预期，以及美元指数走软，不过基本面缺乏支撑，国内淡季消费趋弱，铜价震荡。

观点：昨日晚间拜登正式就任美国第46任总统，市场目前对于联邦刺激措施将推动经济复苏和公司盈利增长感到愈加乐观。这使得市场风险情绪回升，美股继续表现强劲。而随之而来的则会是对于通胀预期的提振，这对于包括铜在内的整个金属板块而言，都将会是相对有利的因素。因此虽然目前由于正处于消费淡季，故此市场现货成交依然相对清淡，不过持货商依然坚持挺价，这也说明对于后市仍然抱有较为乐观的态度。

中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币以及财政政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，而就Fed货币政策而言，未来并不存在立刻改变当下超宽松货币政策的条件，故此美元恐仍将维持偏弱格局。在基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，未来供应仍难言宽松。在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计2021年国内经济活动持续复苏的概率较大。此外国家的十四五规划对于新能源板块方面的重视，也将继续对于铜品种的需求产生支撑力度。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：卖出虚值看跌

关注点：

1．消费持续清淡，库存出现累高 2.疫情大幅反扑 3.美元指数持续走高

镍不锈钢：304不锈钢冷热轧倒挂，现货紧格局延续

镍品种：近期镍基本面并无太大变化，镍价维持高位震荡。昨日俄镍现货升水850元/吨，环比继续下降150元/吨，镍豆升水2300元/吨，环比上升50元/吨，镍豆升水持续创沪镍上市后的新高。近期因市场预期本周会有一定的进口货源补充，俄镍升水有所回落，而镍豆仍旧供不应求，镍豆升水持续攀升。近期国内精炼镍库存持续下滑，沪镍库存和仓单处于偏低水平，LME镍库存持稳。

镍观点：镍自身基本面较强，短期随着宏观氛围回暖，镍价表现较为强势。当前精炼镍供应较为平稳，需求表现较好，新能源消费强劲，现货供应紧张，下方依然存在较强支撑，且中线精炼镍供需向好，镍价仍以逢低买入的思路对待。

镍策略：单边：镍长线看涨，以逢低买入思路对待，但因三元电池需求发酵需要一定时间，过度追高需谨慎。

镍关注要点：宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：SMM消息，近期连续不断有不锈钢厂采购高镍生铁，高镍生铁成交较好，主流成交价格为1110-1120元/镍点（到厂含税），持货商报价持续上涨，目前报价已至1140元/镍点（出厂含税）。昨日不锈钢仓单出现小幅下滑，部分1月合约交割货源流入市场，现货市场货源得到一定补充，但仍难改整体偏紧格局。近期304热轧货源奇缺，热轧价格大幅上涨，冷热轧倒挂现象持续，虽然临近春节下游需求可能会有一定转弱迹象，但整体而言现货价格或持稳为主。

不锈钢观点：近期中国镍铁产量持续下滑，镍铁价格稳步上扬，同时内蒙古限电影响下高碳铬铁价格大幅上涨，304不锈钢成本仍将维持高位。当前304不锈钢现货供应紧缺，库存处于偏低水平，下游需求表现尚可，虽然临近春节有一定幅度转弱，但缺货支撑下304不锈钢现货价格易涨难跌，当前不锈钢基差依然处于偏高水平，随着外围氛围回暖，预计短期价格偏强。

不锈钢策略：短期不锈钢谨慎偏多。

不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、下游消费、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：金融市场回暖，锌铝震荡上涨

锌：拜登正式担任美国总统，拜登就职首日将签署至少15项行政命令，推翻特朗普的一系列决定，金融市场持续回暖利好锌价。锌矿供需结构仍将继续失衡，但目前看来矿加工费的下行暂未影响到锌冶炼厂的生产，冶炼厂检修普遍推后至2月份，预计加工费仍有下行空间。需求端华北地区受河北疫情影响，锌下游需求预计持续放缓并对当下锌市场构成一定利空影响，不过每逢锌价下跌现货升水即出现走高，市场社会库存仍维持历史相对低位。整体看，国内上游及中游仍有较大缺口，存在进一步去库和打开进口窗口的需求，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价将延续强势。

策略：单边：中性，中线多单可谨慎持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。 

铝：某大户未公开收货，抑制持货商挺价情绪，加之由于疫情的不确定性，下游加工企业或将在月中下旬开始逐渐停工停产，需求或将有一定收缩，淡季需求弱势。供应方面电解铝供给端保持稳步抬升，冶炼厂利润高企，此外废铝进口量增加，供应端施压力度大于前期，加之下游季节性需求转淡，铝锭库存出现拐点，但本周累库幅度有所放缓对价格有一定支撑。整体而言，铝库存仍处在相对低位，且海外订单环比仍在回升，在良好消费预期下，铝价预计下方支撑较强。

策略：单边：中性。套利：观望。

风险点：宏观风险。 

钢材：期货继续震荡盘整，现货价格略有下调

观点与逻辑：

昨日盘面继续高位震荡，截至收盘，螺纹主力合约收于4310点，较上一交易日上涨22点，螺纹05-10价差为120；热卷主力合约收于4413点，较上一交易日上涨29点，热卷05-10价差为123。现货方面，上海螺纹现货价格下跌30元/吨，价格4270元/吨，上海热卷现货下跌10元/吨，价格4490元/吨。 基差方面，以上海现货价格核算螺纹基差88，热卷基差77。成交方面，昨日全国建材成交量 10.45万吨，较上一交易日减少0.68万吨，整体成交并不活跃，仍以刚需为主。库存方面，13日中西部建材总库存412.3万吨，周环比增加12.77%，当前累库速度有所增加，符合市场对于冬储的预期。消费方面，钢谷网公布了本期的产销存数据，数据显示全国建材表观需求411.64万吨，周环比减少39.43万吨，中西部建材表观需求132.63万吨，周环比减少15.94万吨。利润方面，近期期现价格的下跌充分压缩了板材类的利润，螺纹已经接近成本线附近。消息方面，新疆伊犁钢铁计划于2021年1月20日晚对530m³*2高炉例行冬季检修，日均影响铁水产量约3300吨，预计复产时间2021年2月26日；内蒙古建龙包钢万腾特殊钢有限公司计划于2021年2月20日起对2#高炉进行停产检修，预计3月16日复产，高炉容积1260m³,预计影响日均铁水3300吨左右。

整体来看，各地疫情有所反弹叠加冬储将至，给钢材上行的趋势带了一些扰动，但国内铁矿石和焦炭两大原材料和废钢价格的不断上涨也对钢材价格下方形成了强有力支持。春节临近，钢材供给端虽连续多天出现减产但幅度不大。随着海外经济的复苏，海外粗钢消费不断增长，价格仍在持续上涨中，导致近期中国钢材消费的出口端也异常火爆。短期市场逐步开始关注冬储政策，使得钢材短期内区间震荡，但在原料价格强支撑下，钢材回调空间有限，建议在成本线附近逢低做多。近期重点关注疫情的控制情况，以及冬储带来的库存变化。

策略：

单边：谨慎看涨，逢低做多

跨期：螺纹05-10正套

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿石：海外高炉在复产，矿山发货再受限

观点与逻辑：

昨日黑色系期货品种有所分化，原料表现稍强于成材，铁矿石主力05合约收1059，涨13，涨幅0.24%。现货方面，昨日港口现货小幅走高，主流港口青岛港PB粉1145元，环比上涨6元/吨，市场交投情绪保持平稳，昨日港口现货成交130.2万吨，环比下降23.1万吨，总体成交保持平稳，截止本周前三天表现要略好于上周。昨日铁矿石市场再传消息，供需两端均有涉及，国外钢厂安塞乐米塔尔及新日铁都将重启前期因疫情而停产的高炉，另一方面，据市场传闻，巴西四大矿山之一的淡水河谷其主要发运港口因前期火灾造成主要设备损坏，可能需要更新设备，而设备更换周期较长，从而对其发运能力造成比较明显的影响，虽当前并没有证实，但对市场仍有一定预期上的影响。当前整体发运水平处于低位，后期发运还要受到天气影响，根据澳大利亚气象局的消息，一个热带低气压正在影响，后续会在黑德兰港口附近登录，进而对发运造成影响。目前铁矿石下游，钢厂开工仍处高位水平，钢厂对铁矿石需求仍较稳定。近期叠加海外钢价的持续大幅拉涨，及海外钢企积极复产，全球范围内对铁矿石需求都将保持上升态势，当前钢厂仍在补库周期当中，预计补库至少会持续到下周，所以近期成交水平仍可保证，且熟料资源紧张，短期矿价仍维持偏强表现。

总体来看，内循环带动下的国内势头良好，加上海外经济和钢铁产量恢复，对中长期铁矿石的供需维持紧平衡的观点不变。短周期当中关注铁矿石发运水平是否有超季节性表现，常规情况下，一季度属于澳洲飓风多发期，发运水平也将从年底冲量结束后叠加天气因素回落至全年最低水平，同时近期密切关注突发性疫情导致的恐慌情绪影响，钢厂停工检修的进度或力度，中期关注钢材淡季下国内外需求端的持续性表现，及国外钢价走势是否会快速回落。策略上中期仍然继续推荐逢低配置05、09合约的多单。

策略：

单边：谨慎看多 

跨期：无 

期现：无 

期权：无   

关注及风险点：

重点地区疫情恶化、钢厂高炉开工率大幅下降、澳巴发运的超季节性变化、监管政策干预。

双焦：提张顺利落地，期价低位震荡

观点与逻辑：

焦炭方面，现货第十四轮提涨顺利落地，目前焦化厂仍然乐观，看好后期继续提涨。交通方面随着河北地区疫情有一定控制，运输也明显缓解，预计后期焦炭补库将恢复正常节奏，焦化厂前期堆库有回落动力。港口方面现货小幅提张，青岛日照港口贸易货价格回升至2900。期货方面焦炭价格虽然有小幅反弹，但盘面博弈仍在持续。市场对后期焦化产能回补预期较强，远期价格多有担忧。但考虑焦化厂新增产能实际投产缓慢。且三月仍去产能执行，因此不宜过度悲观。但当前淡季钢材消费回落，市场情绪不高，且主力合约交割尚远，盘面容易受预期波动影响，因此建议操作谨慎，方向依然看多。

焦煤方面，产地价格持续提涨。山西临汾部分低硫主焦煤提价20-30元，吕梁地区低硫主焦煤也普遍提涨20元左右。本周Mysteel统计洗煤厂开工率74.77%，日均产量62.54环比增1.2万吨。市场整体看涨情绪较浓，考虑下游焦化厂利润较高，提价空间较大。盘面上昨日走势偏弱，明显弱于其他黑色品种。同样考虑焦煤合约交割期较远，当前受预期波动影响较大，操作方面建议谨慎对待。

策略：

焦炭方面：谨慎看多

焦煤方面：谨慎看多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情发展情况，煤炭进出口政策，粗钢压减及碳排放权政策的执行情况等。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考