宏观大类：耶伦讲话难改弱美元趋势

周二，A股和大宗商品明显调整，白马股普遍调整，“资金抱团”现象有所瓦解，而商品中的煤炭系列集体调整，贵金属相对抗压。从驱动因素来看，本次行情调整并未出现新因子的介入，更多的是来自超前反应预期，估值过高层面的调整。此外，耶伦讲话表示将采取大规模行动，不寻求弱美元，讲话符合预期，但讲话过后美元迅速走弱，凸显后续市场对于弱美元趋势的共识。当下疫情仍在快速蔓延的阶段，经济数据很难完成利好接棒来推动股指和商品在短期内进一步上冲，直到疫情得到控制，各国解除封锁后，消费的快速回补才有望带来新一轮的超预期，进而拉动资产价格重启上升趋势。时间点上国内可能要看到春节假期过后，而国外还要看疫苗接种进度，气温回升情况，还有上述提到的封锁政策到期时间，预计也在2月中旬至2月末，即新冠病毒的两个潜伏期后（2*14天）。

我们认为美债利率和美元并不具备长期上行的逻辑，利率过快回升不利于目前美国疫情后的经济复苏和坏账处置，预计10年期美债利率上升超过1.5%或将触发美联储的收益率曲线控制政策。此外，考虑到冬季淡季及春节效应，工业品供需两端将偏淡，价格将面临一定压力，而1-2月央行往往会提供相对充裕的流动性，因此我们相对更看好股指的上涨逻辑。长期来看，上半年我们仍维持乐观，随着疫苗逐渐推广将带来居民和企业消费的回升，此外全球宽松延续叠加积极财政政策，将为全球经济注入新的增长动力，有望出现股、商共振上行的局面。

策略（强弱排序）：股票>商品>债券；

风险点：地缘政治风险；美国全面封城；全球疫情风险。

贵金属：耶伦听证会表示有必要采取“重大举措”

宏观面概述：昨日，市场较为关注的美国财政提名人耶伦的国会听证会如期举行，耶伦表示：是时候在较低利率的环境下为经济复苏采取“重大举措”。投资者对于耶伦有关采取重大财政刺激措施的言论表示欢迎，而这使得市场风险情绪再度提振，美元出现走弱，而贵金属价格则是呈现出震荡格局。一方面，风险情绪的回升或使得贵金属价格承压，但另一方面，倘若后市果真如耶伦所言，将会有更为重大的举措被推出，那么通胀水平的回升也是相对较大概率的事件，故此当下贵金属受到不同力量的作用或仍暂陷震荡格局之中。市场仍需等待对于持有贵金属信心的恢复以及实际通胀水平回升的证据后才能够给予贵金属价格更为有利的支撑。 

基本面概述：上个交易日（01月19日）上金所黄金成交量为21,736千克，较前一交易日下降49.65%。白银成交量为7,475,232千克，较前一交易日下降57.61%。上期所黄金库存较前一日持平于2,733千克。白银库存则是较前一交易日下降45,859千克至2,914,568千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,174.13吨，较前一交易日下降3.50吨。而白银ETF持仓为17,841.03吨，较前一交易日上涨621.36吨。

昨日（01月19），沪深300指数较前一交易日下降1.47%，电子元件板块则是较前一交易日下降3.14%。而光伏板块则是下降1.81%。 

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢高做空

内外盘套利：暂缓 

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：耶伦再度表示将会采取激进的财政刺激政策

现货方面：据SMM讯，01月19日上海电解铜现货对当月合约报升水160~升水190元/吨。平水铜成交价格58940元/吨~59110元/吨，升水铜成交价格58950元/吨~59120元/吨。现货市场，延续升水报价，低价货源成交较好，下游刚需采购，整体交投一般。中国经济数据强劲提振市场信心，交易所库存整体处于低位，全球经济有望复苏支撑需求，铜价存在支撑。

观点：昨日晚间美国财政提名人耶伦在听证会上再度表示应对采集“重大举措”使得经济在低利率环境下得到复苏，而这使得市场风险情绪有所滋生，美股也呈现出了走高的态势。而激进的财政政策的预期总体而言，对于铜价仍相对有利。故此，在当下消费淡季过去之后，铜价展望或仍然相对可期。

中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币以及财政政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，而就Fed货币政策而言，未来并不存在立刻改变当下超宽松货币政策的条件，故此美元恐仍将维持偏弱格局。在基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，未来供应仍难言宽松。在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计2021年国内经济活动持续复苏的概率较大。此外国家的十四五规划对于新能源板块方面的重视，也将继续对于铜品种的需求产生支撑力度。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：卖出虚值看跌

关注点：

1．消费持续清淡，库存出现累高 2.疫情大幅反扑 3.美元指数持续走高

镍不锈钢：不锈钢厂陆续采购镍铁，镍铁价格稳步上扬

镍品种：昨日俄镍现货升水1000元/吨，环比下降150元/吨，镍豆升水2250元/吨，环比上升150元/吨，镍豆升水再创沪镍上市后的新高。近期因市场预期本周会有一定的进口货源补充，俄镍升水有所回落，而镍豆仍旧供不应求，镍豆升水持续攀升。近期国内精炼镍库存持续下滑，沪镍库存和仓单处于偏低水平，LME镍库存持稳。

镍观点：镍自身基本面较强，短期随着宏观氛围回暖，镍价表现较为强势。当前精炼镍供应较为平稳，需求表现较好，新能源消费强劲，现货供应紧张，下方依然存在较强支撑，且中线精炼镍供需向好，镍价仍以逢低买入的思路对待。

镍策略：单边：镍长线看涨，以逢低买入思路对待，但因三元电池需求发酵需要一定时间，过度追高需谨慎。

镍关注要点：宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：SMM消息，近期连续不断有不锈钢厂采购高镍生铁，高镍生铁成交较好，主流成交价格为1110-1120元/镍点（到厂含税），甚至部分钢厂成交价上涨至1160元/镍点，不过该价格成交量偏小。当前304不锈钢现货供应仍较为紧缺，市场库存处于低位，虽然临近春节下游需求可能会有小幅转弱迹象，但整体而言现货价格或持稳为主。昨日不锈钢期货仓单继续小幅增加，不过増势放缓，目前仓单数量已经达6万吨的水平，已足以满足1月合约交割需求量。

不锈钢观点：近期中国镍铁产量持续下滑，镍铁价格稳步上扬，同时内蒙古限电影响下高碳铬铁价格大幅上涨，304不锈钢成本仍将维持高位。当前304不锈钢现货供应紧缺，库存处于偏低水平，下游需求表现尚可，虽然临近春节有转弱可能性，但缺货支撑下304不锈钢现货价格易涨难跌，当前不锈钢基差依然处于偏高水平，随着外围氛围回暖，预计短期价格偏强。

不锈钢策略：短期不锈钢谨慎偏多。

不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、下游消费、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：下游需求有所放缓，锌铝上行阻力较大

锌：根据最新消息，从2020年3月起停产维护至今的Caribou矿则计划于2月上旬恢复生产，预计2021年锌金属产量将在2.7至3万吨之间，并同时产出铅和银。需求端华北地区受河北疫情影响，锌下游需求预计持续放缓并对当下锌市场构成一定利空影响。锌矿供需结构仍将继续失衡，但目前看来矿加工费的下行暂未影响到锌冶炼厂的生产，冶炼厂检修普遍推后至2月份，预计加工费仍有下行空间。现货方面上海地区节后现货升水继续走高，市场社会库存仍维持历史相对低位，整体看，国内上游及中游仍有较大缺口，存在进一步去库和打开进口窗口的需求。国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价将延续强势。

策略：单边：中性，中线多单可谨慎持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：当前铝现货流通相对充足，某大户连续第二天未公开收货，抑制持货商挺价情绪，加之由于疫情的不确定性，下游加工企业或将在月中下旬开始逐渐停工停产，需求或将有一定收缩，淡季需求弱势。供应方面电解铝供给端保持稳步抬升，冶炼厂利润高企，此外废铝进口量增加，供应端施压力度大于前期，加之下游季节性需求转淡，铝锭库存出现拐点，但本周累库幅度有所放缓对价格有一定支撑。整体而言，铝库存仍处在相对低位，在良好消费预期下，铝价预计下方支撑较强。

策略：单边：中性。套利：观望。

风险点：宏观风险。

钢材：冬储价格陆续敲定 盘面继续弱势调整

观点与逻辑：

昨日盘面震荡下跌，截至收盘，螺纹主力合约收于4288点，较上一交易日下跌104点，螺纹05-10价差为110；热卷主力合约收于4384点，较上一交易日下降119点，热卷05-10价差为122 。 现货方面，上海螺纹现货价格下跌30元/吨，价格4300元/吨，上海热卷现货下跌70元/吨，价格4500元/吨。 利润方面，近期的下跌充分压缩了板材类的利润，目前热卷利润虽好于螺纹，但是二者基本来到了成本附近。基差方面，以上海现货价格核算螺纹基差141，热卷基差116 。成交方面，昨日全国建材成交量 11.13万吨，较上一交易日减少3.63万吨，建材成交明显萎缩。

消息方面，据海关总署数据显示，2020年12月，我国出口钢铁板材303万吨，同比增长11.5%，1-12月累计出口3273万吨，同比下降15%；中钢协消息：2020年12月， 全国生产粗钢9125.21万吨，同比增长7.75%，生产生铁7421.5万吨，同比增长5.44%。今年我国经济数据持续向好，由于季节性因素及财政投放减缓，钢材需求出现季节性走弱。 另外，北方钢厂冬储政策陆续出台，山东莱钢永锋冬储政策：结算价格直螺HRB400EФ18规格执行4250元/吨，盘螺HRB400EФ8、10规格执行4450元／吨，均为现汇含税出厂价。山西晋钢冬储政策：（1)锁价政策：螺纹钢执行价4050元/吨，盘螺执行价4300元/吨;(2)保值政策：螺纹钢执行价4100元/吨，盘螺执行价4350元/吨。

整体来看，各地疫情有所反弹叠加冬储将至，给钢材上行的趋势带来了一定阻碍，但两大原材料的不断上涨对钢材价格下方形成强有力的支撑。随着海外经济复苏，海外的粗钢消费不断增长，价格仍在持续上涨中，导致近期中国钢材消费的出口端也异常火爆。短期市场逐步开始关注冬储政策，使得钢材短期内区间震荡，但在原材料高价支撑下，钢材回调空间有限，建议在成本线附近逢低做多。

策略：

单边：谨慎看涨，逢低买波段向上操作

跨期：螺纹05-10正套

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿石：黑色商品均现回调，铁矿难以独善其身

观点与逻辑：

昨日黑色系商品均出现明显回调走势，煤炭类跌幅居前，铁矿石较为抗跌，最终05合约收1046，下跌29.5，跌幅1.41%。与港口现货价格相比，期货跌幅大于现货，基差进一步走强，昨日港口现货出现10元左右跌幅，主流港口青岛港PB粉1139元，环比下跌13点，市场交投情绪有所增加，昨日港口现货成交153.3万吨，环比增加18.7万吨。昨日铁矿石主要港口发运数据显示，本期发运量受港口设备检修影响仍出现下滑态势，具体来看，澳大利亚巴西铁矿发运总量2134.3万吨，环比减少150.0万吨；澳大利亚发货总量1534.2万吨，环比减少250.3万吨；其中澳大利亚发往中国量1312.4万吨，环比减少172.2万吨；巴西发货总量600.1万吨，环比增加100.3万吨。全球发运总量2743.7万吨，环比减少78.0万吨。当前发运水平处于低位，后期发运还要受到天气影响，根据澳大利亚气象局的消息，一个热带低气压正在影响，后续会在黑德兰港口附近登录，进而对发运造成影响。目前铁矿石下游，钢厂开工仍处于高位水平，钢厂对铁矿石需求仍较稳定。近期叠加海外钢价的持续大幅拉涨，及海外钢企积极复产，全球范围内对铁矿石需求都将保持上升态势，另外，近期国内疫情成多点散发状态，总体可控，但是运输环节出现一定影响，尤其是跨区域运输，所以下游补库节奏也不得已提前实施，以防后期再生变数。

总体来看，内循环带动下的国内势头良好，加上海外经济和钢铁产量恢复，对中长期铁矿石的供需维持紧平衡的观点不变。短周期当中关注铁矿石发运水平是否有超季节性表现，常规情况下，一季度属于澳洲飓风多发期，发运水平也将从年底冲量结束后叠加天气因素回落至全年最低水平，同时近期密切关注突发性疫情导致的恐慌情绪影响，钢厂停工检修的进度或力度，中期关注钢材淡季下国内外需求端的持续性表现，及国外钢价走势是否会快速回落。策略上中期仍然继续推荐逢低配置05、09合约的多单。

策略：

单边：谨慎看多 

跨期：无 

期现：无 

期权：无   

关注及风险点：

重点地区疫情恶化、钢厂高炉开工率大幅下降、澳巴发运的超季节性变化、监管政策干预。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考