注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：议息会议在即 关注三大看点

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

国内经济底仍需夯实。一、稳增长预期改善。12月8日召开中央政治局会议。其中“稳中求进”“先立后破”“适度加力”等关键词值得关注。12月中央经济工作会议中，“积极的财政政策要适度加力、提质增效”“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”等措辞继续强化国内稳增长预期。二、月频的经济数据面临一定压力，10月以来国内经济数据再度面临压力，包括10月的库存增速有所回踩，10月金融、经济数据等小幅调整，11月的PMI再度录得连续两个月回落，制造业PMI分项中，生产回落略快于新订单，出口订单、库存回落，显示需求仍偏弱，消费信心仍待加强。

12月14日北京时间凌晨3点，将迎来美联储议息会议，本次会议重点关注三个看点：一、利率点阵图，对明年的利率中枢判断是否调整；二、降息时点，会议纪要以及会后的新闻发布会是否会提到降息；三、明年的经济预期，对明年通胀、经济以及就业市场的判断。目前11月非农数据超预期，11月的通胀数据符合预期，叠加此前官员讲话，预计本次会议将继续按兵不动，且释放偏鹰派信号，通过预期管理避免市场过度乐观，进而抬升通胀。

分板块而言，近两周国内整体工业品的供需均表现平平，行情主要围绕宏观预期展开博弈。近期国内地产预期改善对整体黑色板块有所提振，但价格过快的上涨再度引起监管的关注，短期风险有所上升。能源方面，欧佩克+表示就进一步削减超过100万桶/日的石油产量达成初步协议，令2024年相对偏松的平衡表再度收紧，但市场目前对自愿减产的执行程度较为担心；化工板块目前甲醇的基本面相对具有韧性。贵金属方面，近期美联储主席发言叠加11月数据在即，美联储降息预期有所反复，美债利率回升带动贵金属调整，但不改趋势乐观观点，节奏上可以等待11月通胀数据明朗后再做应对，12月议息会议预计仍将按兵不动同时释放偏鹰的预期管理。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：加强政策工具创新，利率反弹

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■ 市场分析

央行转向投放。12月12日，以利率招标方式开展4140亿元7天期逆回购操作，净投放2040亿。四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿；11月MLF超量续作14500亿；11月外汇储备环比增加705.83亿美元。

政策趋向积极。1）国内：【政策】中央政治局会议强调明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破；中央经济工作会议加大宏观调控力度。【汽车】11月，汽车出口48.2万辆，环比下降1.1%。【风险】穆迪评级下调主权信用评级展望。2）海外：【美国】纽约联储数据显示，11月的未来一年通胀率为3.4%，较10月的3.6%有所下降。【日本】日本央行行长植田和男表示，经济已适度复苏，可能继续保持温和复苏。【欧元区】欧元区12月ZEW经济景气指数为23，创今年2月来新高。【风险】法国将禽流感警戒级别从中级提升至高级。

■ 策略

单边：2403合约短期偏空。

套利：短期关注政策落地，曲线策略关注陡峭化（+2×TS-1×T）。

套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL 2403合约。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：沪指重返3000点

策略摘要

市场预计美国加息已结束，标普500指数创年内新高，关注美联储决议和通胀数据。国内宏观政策不断推进，关注全盘经济，支持外贸企业拓展国内市场，积极因素增多，权益市场情绪回暖，指数探底回升，权重和题材都有拉升，北向资金流出收窄，当前股指处在低位，机遇大于风险，建议逢低布局。

核心观点

■市场分析

宏观政策不断。宏观方面，国务院办公厅印发《关于加快内外贸一体化发展的若干措施》，支持外贸企业拓展国内市场，组织开展外贸优品拓内销系列活动。支持内贸企业采用跨境电商、市场采购贸易等方式开拓国际市场。深化内外贸一体化试点，鼓励加大内外贸一体化相关改革创新力度。海外方面，市场预计美联储加息已经结束，可能不会很快讨论降息。

指数见底回升。现货市场，A股三大指数探底回升，午后权重板块发力，指数拉升翻红，近4000只个股收红。行业方面，多数板块上涨，传媒、煤炭、国防军工领涨，仅食品饮料、房地产、有色金属、钢铁行业下跌。两市成交小幅放量，成交额约为9100亿元，午后北向资金流出金额收窄，全天净卖出33亿元。美股方面，标普500指数创年内新高，关注美联储决议和通胀数据。

基差分化。期货市场，IF、IH基差收窄，IC、IM基差扩大；当日期指成交量和持仓量上升。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：油价延续回落，API库存小幅下降

近日油价延续回落，除了年底基金调仓的资金面因素扰动以外，我们认为最核心的基本面驱动来自中国买兴偏低以及明年一季度的累库预期，近月贴水仍需要扩大以反映基本面的预期与现实，往后看油价能否企稳关键在于中国需求复苏，需要关注与中国相关油种的贴水是否出现反弹。

■   策略

单边布伦特区间70至95，欧佩克减产力度不及预期但中国买兴将恢复，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：巴基斯坦发电需求减少，被迫增加出口

■ 市场分析

隔夜原油市场在宏观影响下大幅走低，燃料油市场跟随走弱。消息面上，巴基斯坦12月燃料油出口预计环比大增39%至12.8万吨，主要原因是因为巴基斯坦政府不鼓励在发电机组中使用燃料油，导致燃油库存堆积被迫出口，数据显示，从7月份开始截至10月31日的四个月，该国燃油发电量为1,185GWh，上年同期为3,135GWh，在总发电量中所占份额从去年同期6.1%下降至2.2%，巴基斯坦对燃料油需求依赖有所降低。

■ 策略

单边观望

■ 风险

无

液化石油气：山东醚后装置提负

■ 市场分析

LPG主力合约昨日收于4790元/吨。现货方面，全国市场主流价格稳定，交投不温不火。国际油价有所下跌，对国内价格有所影响。需求方面，全国大部分地区突然降温，燃烧需求有所提升，但下游按需采购；北方地区雨雪天气，影响跨区货物运输，部分山东醚后装置提升负荷，下游补库临近。

■ 策略

单边中性，短期观望为主；

■ 风险

无

石油沥青：油价维持弱势，沥青市场支撑仍存

■   市场分析

原油价格再度大跌，Brent和WTI分别跌破75和70美元/桶关口，反映市场情绪依然偏弱。随着成本中枢下移，沥青绝对价格将受到压制，但由于冬储需求释放以及稀释沥青贴水上涨的因素，沥青市场下方支撑短期较为稳固。因此在油价弱势运行的背景下，BU裂解价差存在上行驱动，可以持续关注。

■  策略

单边中性；逢低多BU裂解价差

■   风险

原油价格大幅上涨；沥青终端需求不及预期；稀释沥青供应未受影响  

PX与PTA：TA基差稳中上涨，局部流动性偏紧

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油淡季，亚洲甲苯溢价回落，而三苯加工费均回落，甲苯歧化到MX产PX利润维持低位盘整，实际海外及中国PX开工高位，亚洲PX延续库存快速累积周期，短期PX加工费逢高做缩。聚酯开工仍维持高位给予需求支撑，TA开工已阶段性回升，12月预计从去库进入供需平衡阶段，TA加工费预计区间震荡。

核心观点

■   市场分析

油品及芳烃价差方面，美汽油淡季，亚洲甲苯溢价回落，而三苯加工费均回落，甲苯歧化到MX产PX利润维持低位盘整。  

PX方面，PX加工费334美元/吨（+8），PX加工费震荡。整体来看，海外及中国PX开工高位，亚洲PX延续库存快速累积周期，短期PX加工费逢高做缩，但实际PX加工费回落仍有抵抗，2024年PX新增产能大幅放缓，市场等待短期PX加工费回落到位布局24年Q2的PX加工费长线做扩。

TA方面，基差15元/吨（0），TA基差维持稳定，TA加工费417元/吨（-37），TA加工费高位震荡。聚酯开工仍维持高位给予需求支撑，TA开工已阶段性回升，12月预计从去库进入供需平衡阶段，TA加工费预计区间震荡。

■   策略

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油淡季，亚洲甲苯溢价回落，而三苯加工费均回落，甲苯歧化到MX产PX利润维持低位盘整，实际海外及中国PX开工高位，亚洲PX延续库存快速累积周期，短期PX加工费逢高做缩。聚酯开工仍维持高位给予需求支撑，TA开工已阶段性回升，12月预计从去库进入供需平衡阶段，TA加工费预计区间震荡。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：成本端抬升 PF价格小幅走强

策略摘要

建议保持观望。成本端指引不明显，PX加工费仍是短期累库的压缩阶段，而TA加工费处于区间震荡。自身库存压力仍存，生产利润偏低。PF绝对价格仍偏震荡，关注节前补库需求情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差40元/吨（-20），基差偏稳定。

PF生产利润-82元（-20），利润弱势。

上周涤纶短纤权益库存天数14.9（-0.2），1.4D实物库存19.3天（-0），1.4D权益库存13.9天（-0.1），库存压力仍存。

上周直纺涤短负荷87.7%（-0），涤纱开机率63.5%（-1.5），下游开工一般。

昨日短纤产销在42%（-2），产销正常偏低。

■   策略

建议保持观望。成本端指引不明显，PX加工费仍是短期累库的压缩阶段，而TA加工费处于区间震荡。自身库存压力仍存，生产利润偏低。PF绝对价格仍偏震荡，关注节前补库需求情况。

■   风险

上游原料价格波动，下游需求水平变化。

甲醇：市场区间整理，关注近期雨雪天气

策略摘要

建议逢低做多套保。港口库存再度高位去化，到港压力12月较11月有所边际减少，伊朗逐步进入限气降负检修阶段。内地方面，传统下游季节性淡季，但内地工厂库存压力不大，西南气头逐步进入冬季限气检修，全国平衡表预估12月微幅去库，幅度暂有限，多关注国际新装置明年投产情况。结合目前估值不高，建议逢低做多套保。

核心观点

■市场分析

甲醇太仓现货基差至01+5，港口基差基本持稳，西北周初指导价基本持稳。

国内开工率基本稳定，兖矿国宏其甲醇装置于12日1日开始双炉运行；河北华丰 其甲醇装置11月28日至12月6日停车，目前装置提负中；天津渤化60万吨/年烯烃（MTO）装置10月5日恢复，当前负荷7成附近；神华宁煤167万吨+60万吨/年+100万吨/年甲醇装置部分检修完成，准备重启开车。50+50万吨/年烯烃装置正常运行。25万吨/年甲醇装置停车检修，暂无重启计划；宁夏宝丰一期150万煤制+30万焦炉气制甲醇+60万烯烃装置+二期220万+40万焦炉气制甲醇+60万烯烃装置+三期240万/年煤制甲醇装置及配套MTO本周预计开车。

港口方面，外盘开工率维持高位稳定，后续将有所下降。马来西亚Petronas其2#大装置停车检修中，1#甲醇装置稳定运行中。2#装置计划停车检修18-20天；Zagros PC 阿萨鲁耶 2#330目前两套装置，其一套甲醇装置计划这两日开始停车检修，另外一套甲醇装置稳定运行中；Kimiya Pars、Sabalan 近期装置维持固有负荷运行，计划12月下旬降负或者停车检修。印尼 KMI 目前装置稳定运行，计划一季度停车检修。

内地方面，传统下游季节性淡季，但内地工厂库存压力不大，西南气头逐步进入冬季限气检修，全国平衡表预估12月微幅去库，幅度暂有限。

■策略

建议逢低做多套保。港口库存再度高位去化，到港压力12月较11月有所边际减少，伊朗逐步进入限气降负检修阶段。内地方面，传统下游季节性淡季，但内地工厂库存压力不大，西南气头逐步进入冬季限气检修，全国平衡表预估12月微幅去库，幅度暂有限，多关注国际新装置明年投产情况。结合目前估值不高，建议逢低做多套保。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：宏观预期升温，聚烯烃期现走强

策略摘要

建议观望。国际原油价格高开低走，聚烯烃盘面小幅走强，现货价格小幅上涨，市场成交情况有所好转。中央经济工作会议召开，宏观政策预期持续升温。PE开工率小幅提升，PP开工率仍维持低位。PE非标品与PP非标品开工维持高位，非标价差持续走低。下游需求疲软，开工与订单情况季节性转弱。内外盘价差维持，LL进口窗口维持打开，PP进口窗口关闭。

核心观点

■      市场分析

库存方面，石化库存65万吨，较上一日去库3万吨。

基差方面，LL华东基差在+40元/吨， PP华东基差在-40元/吨，基差维持。

生产利润及国内开工方面，油制PE生产利润小幅盈利，油制PP生产利润亏损较多，PDH制PP生产利润小幅亏损。PE非标品与PP非标品开工维持高位，非标价差持续走低。

齐鲁石化7 PE装置开车重启，PE开工率小幅提升，PP开工率仍维持低位。

进出口方面，LL进口窗口持续打开，LL价格上方仍有压力，PP进口窗口关闭。

■      策略

（1）单边：建议观望。

（2）跨期：无。

■      风险

原油价格波动，下游需求恢复情况。

EB：基差走弱，价格小幅反弹

策略摘要

建议观望。华东港口纯苯库存较上周上升1.2万吨。纯苯延后的到港预期仍在；下游方面，苯酚新装置龙江化工投产，但存量下游低负荷拖累纯苯需求，预期12月纯苯延续累库周期，纯苯加工费继续逢高做空。三大硬胶开工低位拖累苯乙烯需求，但苯乙烯仍为检修集中期，12月再度供需平衡到小幅去库预期，EB加工利润延续反弹，但空间或有限。总体策略为，BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。

核心观点

■   市场分析

周一纯苯港口库存3.95万吨（+1.2万吨），库存回落。纯苯加工费232美元/吨（+3美元/吨），港口库存对加工费有支撑。

EB基差70元/吨（-15元/吨）；生产利润-209元/吨（+29元/吨）。

下游方面总体表现一般，仍等待下游亏损进一步修复，关注EPS季节性降负对EB需求的拖累。

■   策略

（1）建议观望。华东港口纯苯库存较上周上升1.2万吨。纯苯延后的到港预期仍在；下游方面，苯酚新装置龙江化工投产，但存量下游低负荷拖累纯苯需求，预期12月纯苯延续累库周期，纯苯加工费继续逢高做空。三大硬胶开工低位拖累苯乙烯需求，但苯乙烯仍为检修集中期，12月再度供需平衡到小幅去库预期，EB加工利润延续反弹，但空间或有限。总体策略为，BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游存量装置的降负速率，苯乙烯12月检修的兑现情况

EG：受供需结构影响，EG偏强震荡

策略摘要

建议观望。短期到港压力仍不大，但港口库存继续超预期累库；国内供应方面，榆林神华、新疆中昆煤制EG新装置逐步提负；陕西榆林一条线检修，国内供应压力预计1月份进一步上抬。聚酯开工仍维持高位给予需求支撑，12月预计偏供需平衡，驱动不明显。建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周二EG张家港基差-28元/吨（-6）。

生产利润及国内开工，周二原油制EG生产利润为-1623元/吨（30），煤制EG生产利润为-559元/吨（+53）。

上周国内乙二醇整体开工负荷在61.65%（较上期上升0.59%），其中煤制乙二醇开工负荷在64.6%（较上期上升4.15%）。古雷石化（70）适度降负。中海壳牌（40）计划20日重启。煤头装置方面，建元（26）预计上旬出料。神华榆林（40）负荷提升中。广汇（40）计划24年3月重启。美锦（30）按计划重启中。陕西榆林化学（180）计划10日起单线检修，剩余两线待定。海外装置方面，美国南亚（83）已按计划停车，南亚（36）按计划重启。

下游方面，周二长丝产销60%（+5%），涤丝产销整体一般，短纤产销42%（+2%），涤短产销偏弱。

库存方面，本周一CCF华东EG港口库存124万吨（+0.4），主港库存小幅累库。

■   策略

建议观望。短期到港压力仍不大，但港口库存继续超预期累库；国内供应方面，榆林神华、新疆中昆煤制EG新装置逐步提负；陕西榆林一条线检修，国内供应压力预计1月份进一步上抬。聚酯开工仍维持高位给予需求支撑，12月预计偏供需平衡，驱动不明显。建议暂观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：上游预期降负，尿素小幅走强

策略摘要

中性：受北方雨雪天气影响，部分道路运输受阻，尿素盘面小幅上涨，现货价格较上一日基本持平，煤价偏稳运行，尿素生产利润良好，开工处于历史高位，预计本周至下周期间，西南、西北地区气头企业陆续限气停产，供应量预计将减少。下游复合肥开工率持续提升，以储备性需求为主。社会库存压力不大，工厂以及港口库存均维持较低水平。尿素有开工降负预期，下游需求季节性转弱，预计维持震荡走势。

核心观点

■   市场分析

期货市场：12月12日，尿素主力收盘2299元/吨（+59）；主力合约前二十位多头持仓：144545（+6027），空头持仓：163377（+3097），净空持仓：18832（-2094）。

现货：12月12日，河南小颗粒出厂价报价：2465元/吨（0）；山东菏泽小颗粒报价：2450元/吨（0）；江苏沐阳小颗粒报价：2480元/吨（0）。

原料：12月12日，小块无烟煤1090元/吨（0），尿素成本1768元/吨（0），尿素出口窗口-62美元/吨（-2）。

生产：截至12月6日，全国周度尿素产量122.43万吨（-3.28），山东周度尿素产量16.92万吨（-0.61）；开工率方面：尿素企业产能利用率79.4%（-2.13%），其中煤制尿素：81.4%（-1.7%），气制尿素：73.12%（-3.47%）。

库存：截至12月7日，国内尿素样本企业总库存量为49.5万吨（+2.16），尿素港口样本库存量为21.2万吨（-0.7）。

消费：截至12月7日，复合肥产能利用率45.98%（+3.39%）；中国三聚氰胺产能利用率为67.24%（-1.13%）；中国尿素企业预收订单天数6.24日（-0.35）。

观点：12月12日，国内尿素市场主流区域市场价格维持，企业出厂报价维持，政策面收紧尿素出口，下游需求季节性转弱，预计维持震荡走势。

■   策略

中性：受北方雨雪天气影响，部分道路运输受阻，尿素盘面小幅上涨，现货价格较上一日基本持平，煤价偏稳运行，尿素生产利润良好，开工处于历史高位，预计本周至下周期间，西南、西北地区气头企业陆续限气停产，供应量预计将减少。下游复合肥开工率持续提升，以储备性需求为主。社会库存压力不大，工厂以及港口库存均维持较低水平。尿素有开工降负预期，下游需求季节性转弱，预计维持震荡走势。

■   风险

气头企业停产检修情况、库存变动情况、出口政策变动、国际市场变化

天然橡胶与合成橡胶：原油弱势探底，成本拖拽下合成胶承压运行

策略摘要

上游生产利润偏低，原料价格表现相对坚挺，对胶价形成一定支撑；下游轮胎企业订单整体放缓，全钢胎企业产销压力凸显，成品胎库存环比累增，原料采购需求缺乏提升驱动；青岛一般贸易库存延续去库趋势，预计短期天胶价格维持震荡运行趋势。原油价格弱势探底，部分装置重启，叠加船货到港，供应增量压制丁二烯价格弱势运行，上下游产品走势偏弱，成本及需求拖拽尚存，合成胶现货市场继续承压；昨日现货报价没有继续跟跌，合成胶价格或维持区间震荡格局，谨防追空风险。

核心观点

■市场分析

天然橡胶：国内外降雨较少，对割胶工作影响预期减弱，海外开割旺季利于胶水的产出，海南产区进入减产季，外盘主流原料收购价格表现相对坚挺；下游轮胎企业订单整体放缓，全钢胎企业产销压力凸显，成品胎库存环比累增，原料采购需求缺乏提升驱动；青岛一般贸易库存延续去库趋势；上游生产利润偏低下，对胶价形成一定支撑，预计短期天胶价格维持震荡运行趋势。

顺丁橡胶：原油价格弱势探底，部分装置重启，叠加船货到港，供应增量压制丁二烯价格弱势运行，上下游产品走势偏弱，成本及需求拖拽尚存，合成胶现货市场继续承压；昨日现货报价没有继续跟跌，合成胶价格或维持区间震荡格局，谨防追空风险。

■策略

中性。上游生产利润偏低，原料价格表现相对坚挺，对胶价形成一定支撑；下游轮胎企业订单整体放缓，全钢胎企业产销压力凸显，成品胎库存环比累增，原料采购需求缺乏提升驱动；青岛一般贸易库存延续去库趋势，预计短期天胶价格维持震荡运行趋势。原油价格弱势探底，部分装置重启，叠加船货到港，供应增量压制丁二烯价格弱势运行，上下游产品走势偏弱，成本及需求拖拽尚存，合成胶现货市场继续承压；昨日现货报价没有继续跟跌，合成胶价格或维持区间震荡格局，谨防追空风险。

■风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏。

PVC：成本支撑有所增强，PVC震荡偏强

策略摘要

截至12月12日，PVC震荡偏强运行；宏观面宽松预期仍存；PVC装置检修继续减少；部分地区电石出厂价格上涨；PVC现货采购积极性欠佳。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至12月12日PVC主力收盘价5870 元/吨（0.69%）；基差-140 元/吨（-40）。

现货：截至12月12日华东（电石法）报价：5730 元/吨（0）；华南（电石法）报价：5825 元/吨（0）。

兰炭：截至12月12日陕西996 元/吨（0）。

电石：截至12月12日华北3290 元 /吨（+40）。

观点：昨日PVC震荡偏强运行。目前供给端PVC装置检修进一步减少，且后续供应有提升预期，一旦供应端增量无法被下游或出口有效消化，那么 PVC 可能将再次陷入累库状态。原料端电石价格稳中偏强运行，当前电石货源局部略显紧张，下游采购积极，PVC成本端支撑有所增强；且宏观面有一定支撑，后续仍有宽松预期，暂不可过分看空，维持观望。

■    策略

中性。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

烧碱：氧化铝开工下降预期，现货价格偏弱

策略摘要

烧碱市场供需宽松格局仍存，库存小幅回升，需求端缺乏利好。但上游受环保政策影响，氧化铝开工可能受阻，供应有减少预期，市场情绪受到提振。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止12月12日SH主力收盘价2680元/吨（+1.09%）；基差-399 元/吨（-29）。

现货：截至12月12日山东32液碱报价：730元/吨（0）；山东50液碱报价：1200元/吨（-10）；西北片碱报价2950元/吨（0）。

价差(折百价)：截至12月12日山东50液碱-山东32液碱：-10 元/吨（-50）；广东片碱-广东液碱：650 元/吨（+31）；32液碱江苏-山东133 元/吨（0）

观点：昨日液碱市场稳弱运行。上游开工率高位，但华东地区部分区域装置存检修故货源偏紧而保持坚挺态势，不过整体上游液碱库存明显增加，下游积极性不高。受环保政策影响，氧化铝开工可能受阻，烧碱作为高能耗产业，市场担忧供给端受政策影响，利多情绪有被提振。

■ 策略

中性。烧碱市场供需宽松格局仍存，库存小幅回升，需求端缺乏利好。但上游受环保政策影响，氧化铝开工可能受阻，供应有减少预期，市场情绪受到提振。

■ 风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

贵金属：美国CPI数据持续放缓

核心观点

■ 市场分析

期货行情：12月12日，沪金主力合约开于470.78元/克，收于469.90元/克，较前一交易日收盘下降0.44%。当日成交量为121,372手，持仓量为185,592手。

昨日夜盘沪金主力合约开于469.82元/克，收于468.82元/克，较昨日午后收盘下降0.12%。

12月12日，沪银主力合约开于5,856元/千克，收于5,869元/千克，较前一交易日收盘下降0.76%。当日成交量为441,856手，持仓量为426,422手。

昨日夜盘沪银主力合约开于5,869元/千克，收于5,846元/千克，较昨日午后收盘上涨0.03%。

隔夜资讯：昨日，美国11月未季调CPI年率同比增长如期放缓至3.1%，环比增速意外加快至0.1%；核心CPI同比增速为4%，与10月持平，环比加快增长至0.3%，均符合预期，而中长期美债收益率在30年期美债标售结果公布后重新转跌。此外，美国财长耶伦称，上升的实际利率可能会影响美联储对利率路径的决策。目前从联邦基金利率的定价上来看，市场预计明年5月美联储将会采取降息动作。目前议息会议临近，市场或相对谨慎，操作上可以暂时规避太过激进的操作。但目前在利率逐步见顶的情况下，仍然建议以伺机逢低买入套保为主。

基本面

上个交易日（12月12）上金所黄金成交量为27,826千克，较前一交易日上涨39.49%。白银成交量为496,444千克，较前一交易日下降47.88%。上期所黄金库存为2,823千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨1,755千克至1,075,107千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为875.65吨，较前一交易日下降2.89吨。白银SLV ETF持仓为13,731.26吨，较前一交易日上涨227.87吨。

上个交易日（12月12日），沪深300指数较前一交易日上涨0.21%，电子元件板块较前一交易日下降0.07%。光伏板块较前一交易日下降1.02%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多外盘 空内盘

金银比价：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：CPI数据低于预期 美元震荡回落

核心观点

■ 市场分析

期货行情：12月12日，沪铜主力合约开于78,990元/吨，收于68,170元/吨，较前一交易日收盘下降0.37%。当日成交量为54,487手，持仓量为146,253手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于68,050元/吨，收于68,000元/吨，较昨日午后收盘下降0.01%。

现货情况：据SMM讯，日内升水继续跳水，上海地区出现贴水交易。早盘盘初持货商对主流平水铜报升水40元/吨。好铜与平水铜几无价差，ENM报升水40元/吨，CCC-P升水50元/吨。湿法如ESOX贴水30-贴水20元/吨。伴随月差坚挺于BACK370-400元/吨，持货商进一步下调升水。进入主流交易时段，主流平水铜报贴水10元/吨，好铜如CCC-P，金川大板等报平水交易部分成交，然下游多持观望态度。随后升水进一步走跌，主流平水铜价格跌至贴水30-贴水20元/吨部分成交，好铜价格亦跟随至贴水30-贴水20元/吨。湿法贴水80-贴水50元/吨部分成交。下游买兴回暖采购积极。贸易商亦表现收货情绪。至上午11时前月差收窄，升水企稳。部分持货商压低主流平水铜价至贴水40元/吨但市场未跟随。主流价格维持于贴水20元/吨附近。好铜湿法价格亦无波动。

观点：宏观方面，美国11月未季调CPI年率同比增长如期放缓至3.1%，环比增速意外加快至0.1%；核心CPI同比增速为4%，与10月持平，环比加快增长至0.3%，均符合预期，而中长期美债收益率在30年期美债标售结果公布后重新转跌。此外，美国财长耶伦称，上升的实际利率可能会影响美联储对利率路径的决策。目前从联邦基金利率的定价上来看，市场预计明年5月美联储将会采取降息动作。国内方面，国家发改委官员称：预计，今年经济社会各项主要指标比去年都有明显改善。从目前情况看，全年经济社会发展主要预期目标可以圆满完成。

矿端方面，据Mysteel讯，Antofagasta与中国某炼厂签订2024年铜精矿供应的50%的TC/RC为80美元每干吨/8.0美分每磅。供应端出现新的干扰，巴拿马铜矿因抗议堵路逐步暂停运营，这对于长协谈判和现货市场影响巨大，市场参与者快速下调可成交TC，但是实际成交有限，市场需要时间消化这一剧烈变化。

冶炼方面，11国内电解铜产量环比减少幅度较小，月内检修企业较少，张家港联合铜业以及豫光金铅，其他企业争产高产，且有部分冶炼企业结束检修后，为完成全年的产量目标，加大产量，致使全国的产量影响较小。据Mysteel预测，12月目前预测产量为100.24万吨，12月目前调研的冶炼企业检修有两家，国投金城以及进行技改的张家港，其他冶炼厂，如豫光以及五鑫结束检修以后，都达到正常产量，后续市场的供应依旧偏宽松。

消费方面，目前国内需求进入淡季，由于铜价表现高位震荡，加之月内多数现货升水表现坚挺，下游入市仍以刚需接货为主，且部分加工企业甚至面对高价升水情况下，出现停炉减产现象，高升水抵触情绪较强，整体消费平平，未有明显亮眼表现。中汽协数据显示，11月新能源汽车销量同比增长30%，1-11月新能源汽车销量同比增长36.7%。

库存方面，上个交易日，LME库存为18.20万吨，较前一交易日下降0.20万吨，SHFE仓单较前一交易日上涨0.03万吨至0.27万吨。SMM社会库存上涨1.07万吨至6.47万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.23，较前一交易日上涨0.15%。

总体而言，目前有色板块由于下游需求进入淡季，难有强劲表现，铜品种国内社库开始累高，并且本周将会迎来美联储议息会议，因此市场情绪或相对谨慎，但是当下铜品种库存仍然相对偏低，并且明年矿端供应或许并不像此前预计那般偏宽，因此目前就操作而言，仍然建议以逢低买入套保为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65,500元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

美元持续走高

镍不锈钢：镍价偏弱震荡，市场成交欠佳

镍品种：

12月12日沪镍主力合约2401开于131090元/吨，收于131800元/吨，较前一交易日收盘下跌0.20%，当日成交量为243789手，持仓量为97142手。昨日夜盘沪镍主力合约开于131320元/吨，收于131390元/吨，较昨日午后收盘下跌0.31%。

昨日沪镍主力合约价格先抑后扬，精炼镍现货市场整体成交一般，下游表现仍然偏淡，多以按需采购为主，现货升水略有上调。SMM数据，昨日金川镍升水上涨90元/吨至3440元/吨，进口镍升水上涨25元/吨至-150元/吨，镍豆升水持平为-2500元/吨。昨日沪镍仓单减少6吨至10265吨，LME镍库存增加450吨至48588吨。 

■ 镍观点：

镍处于较低库存、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积。镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价相较于产业链其他环节甚至出现偏低估现象，镍价下行主动性不足，当前易受资金情绪影响，短期价格或偏弱震荡运行，暂时观望。

镍策略：

中性。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

12月12日不锈钢主力合约2402开于13455元/吨，收于13520元/吨，较前一交易日收盘上涨1.16%，当日成交量为156790手，持仓量为114112手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13505元/吨，收于13570元/吨，较昨日午后收盘上涨0.37%。

昨日不锈钢期货价格跟随镍价先抑后扬，现货价格持稳为主，随着盘面价格震荡回升，贸易商信心提振，但下游实际成交偏淡，不锈钢基差略有走弱。昨日无锡市场不锈钢基差下降140元/吨至100元/吨，佛山市场不锈钢基差下降40元/吨至50元/吨，SS期货仓单减少62吨至55234吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为910元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。11月份300系不锈钢产量继续小幅回落，终端消费未有明显改善。虽然当前镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，并且成本端价格重心持续下移，但是因为不锈钢价格的走弱幅度更大，镍铁厂、不锈钢厂亏损加剧，不锈钢价格下行空间或有限，并且当前宏观预期偏好，不锈钢价格或偏弱运行，建议暂时观望。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化，不锈钢厂实际减产情况。

铝：关注进口铝锭流入情况 铝价震荡运行

策略摘要

铝：供应端方面整体平稳运行，内蒙古地区逐步推进余下待投产产能，仍需警惕西南地区电解铝运行产能减产风险，需求端，加工端开工率维持低位，但近日下游淡季补库需求增加，铝锭社会库存延续去化，铝价底部有所支撑，建议短期以高抛低吸思路对待，关注宏观情绪的变动。

氧化铝：云南地区电解铝初步减产基本到位，西南地区氧化铝需求量的下滑，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，建议中性思路对待。 

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水45.75美元/吨。SMMA00铝价录得18440元/吨，较前一交易日上涨60元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至-50元/吨，SMM中原铝价录得18560元/吨，较前一交易日上涨60元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至70元/吨，SMM佛山铝价录得18590元/吨，较前一交易日上涨90元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至105元/吨。

铝期货方面：12月12日沪铝主力合约开于18360元/吨，收于18430元/吨，较前一交易日涨75元/吨，全天交易日成交91339手，较前一交易日减少42442手，全天交易日持仓152418手，较前一交易日减少2250手。日内价格震荡，最高价达到18475元/吨，最低价达到18335元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18435元/吨，收于18405元/吨，较昨日午后跌25元/吨，夜间价格震荡。

近期铝锭库存延续去化，但目前进口窗口阶段性打开，或后续有部分保税区货源进入国内市场，需警惕进口铝锭的冲击。供应方面，内蒙古地区继续释放新投产产能，预计将在12月下旬完成投产计划。消费方面，现货流通较为宽松，下游采购积极性一般。随着消费淡季到来，初级端消费暂无明显好转，重点关注宏观政策对市场情绪和终端消费的刺激。库存方面，截止12月11日，SMM统计国内电解铝锭社会库存52.9万吨，较上周同期减少6万吨，近期库存延续去化。截止12月12日，LME铝库存较前一交易日减少2150吨至450225吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2996元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得335美元/吨，较前一交易日持平。

氧化铝期货方面：12月12日氧化铝主力合约开于2855元/吨，收于2868元/吨，较前一交易日跌9元/吨，全天交易日成交45949手，较前一交易日增加5938手，全天交易日持仓77657手，较前一交易日增加976手，日内价格震荡，最高价达到2880元/吨，最低价达到2828元/吨。

夜盘方面，氧化铝主力合约开于2871元/吨，收于2861元/吨，较昨日午后收盘跌7元/吨，夜间价格震荡。

近日贵州地区某氧化铝厂此前因检修计划所影响的30万吨年产能已于近期恢复正常生产。供应方面，河南地区矿石供应问题仍限制当地部分氧化铝产能开工；山西地区个别氧化铝企业因矿石问题压产运行；山东部分氧化铝企业进行检修工作。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，云南电解铝企业基本完成初步的停产计划，西南地区氧化铝需求下滑。 

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：中性。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

锌：市场货源偏少 锌价偏强震荡

策略摘要

供应方面，目前进口矿持续亏损，或影响未来锌精矿进口量，加之矿端需求较好，锌精矿加工费仍有下调空间。冶炼方面，四川地区环保检查通知落地，当地锌炼厂已有停产计划，锌锭供应或小幅下滑。需求方面，传统消费淡季影响下，整体开工未有明显好转，但受低锌价影响下游逢低积极接货，锌锭库存维持低位，短期建议中性对待，关注供应端减产情况。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-10.75 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨240元/吨至20960元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨35元/吨至195元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨190元/吨至20880元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至115元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨240元/吨至20970元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨35元/吨至205元/吨。  

期货方面：12月12日沪锌主力合约开于20600元/吨，收于20880元/吨，较前一交易日涨275元/吨，全天交易日成交86671手，较前一交易日减少4163手，全天交易日持仓79504手，较前一交易日减少4109手，日内价格偏强震荡，最高点达到20945元/吨，最低点达到20510元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于20880元/吨，收于20810元/吨，较昨日午后跌70元/吨，夜间价格震荡。

近日锌市场货源偏强，下游刚需采购为主，关注海外宏观情绪对价格的干扰。供应方面，冶炼厂采购进口矿意愿偏低，冬储背景下倒逼冶炼厂积极采购国产矿，国内加工费延续下降趋势，矿端供应偏紧。冶炼方面，冶炼厂短期开工暂未受矿端供应影响，生产以消耗库存为主，东岭集团于11月26日开始停产半数产能，结束时间待定。需求方面，镀锌企业因环保限产原因采买积极性减弱，镀锌结构件方面，光伏和铁塔板块企业订单较多，生产积极性较高。压铸锌合金企业逢低采购为主，五金卫浴等常规终端企业仍无明显消费变化，但汽车配件领域略有好转，整体变动不大。氧化锌企业刚需采购为主。 

库存方面：截至12月11日，SMM七地锌锭库存总量为7.8万吨，较上周同期减少0.77万吨。截止12月12日，LME锌库存为212250吨，较上一交易日减少2750吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铅：市场成交稍有好转 铅价维持震荡

策略摘要

铅：近期铅冶炼端部分复产叠加下游消费走弱，对铅价有所拖累。但考虑到矿端供应偏紧，且部分地区集中冬储备库尚未完成，个别冶炼厂或将受原料限制产量边际下滑，建议观望为主，关注宏观情绪变动情况。

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为-41美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日持平为15500元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日持平为0元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-75元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日下降35元/吨至-125 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-175元/吨。铅精废价差较前一交易日持平为-100元/吨，废电动车电池较前一交易日持平为9550元/吨，废白壳较前一交易日持平为8850元/吨，废黑壳较前一交易日持平为9400元/吨。

期货方面：12月12日沪铅主力合约开于15545元/吨，收于15575元/吨，较前一交易日跌20元/吨，全天交易日成交30146手，较前一交易日减少18747手，全天交易日持仓40724手，较前一交易日减少3034手，日内价格震荡，最高点达到15650元/吨，最低点达到15510元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于15625元/吨，收于15545元/吨，较昨日午后收盘跌30元/吨，夜间震荡。

铅价企稳，近期市场成交情况稍有好转，下游刚需采购为主。矿端供应方面，国内内蒙古和南京地区新增两家停产矿山，国内铅精矿12月月产量或将小幅减少。炼厂方面，近期铅价弱势运行，炼厂生产利润受到压制，但暂未有炼企因此停产，炼厂对原料的需求仍存，铅精矿现货货源持续紧张。考虑到矿端供应偏紧，且部分地区集中冬储备库尚未完成，后续个别冶炼厂或将受原料限制产量边际下滑。需求方面，近期下游铅蓄电池市场消费表现较为一般。 

库存方面：截至12月11日，SMM铅锭库存总量为6.53万吨，较上周同期减少1.23万吨。截止12月12日，LME铅库存为128900吨，较上一交易日减少1950吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧 

工业硅：现货价格上调，工业硅期货小幅震荡

期货及现货市场行情分析

12月12日，工业硅主力合约2402小幅震荡，开于13745元/吨，收于13785元/吨，当日上涨0.04%。主力合约当日成交量为26777手，持仓量为61130手。目前总持仓约11.65万手，较前一日减少1811手。目前华东553现货升水965元，华东421牌号计算品质升水后，贴水235元，昆明421升水415元，421与99硅价差为550元。近期北方大厂报价持稳，西南地区开始执行枯水期电价，开工率有所回落，且硅厂出货意愿不强，厂库库存有所增加。期现商仓单注销较多，部分交割库库存流入现货市场。12月12日仓单增加，仓单总数为31747张，折合成实物有158735吨。

工业硅：昨日工业硅现货价格小幅上涨，下游按需采购。据SMM数据，截止12月12日，华东不通氧553#硅在14400-14600元/吨；通氧553#硅在14700-14800元/吨；421#硅在15500-15600元/吨。目前川滇地区开工率有所回落，北方前期减产产能开始复产，工厂出货愿意不强，实际成交一般。预计现货价格短期或偏弱运行。目前下游多晶硅价格下滑，但工业硅下方成本支撑明显，现货价格需要持续跟踪主产区生产成本，开工率变化及下游新增产能的需求量。

多晶硅：昨日多晶硅价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价63-66元/千克；多晶硅致密料60-63元/千克；多晶硅菜花料报价54-58元/千克；颗粒硅59-61元/千克。多晶硅价格下跌，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格较昨日小幅下跌，据卓创资讯统计，12月12日有机硅山东地区报价13800元/吨，其他报价多为14000-14500元/吨。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格跟随工业硅价格震荡。当前开工仍较低，12月开工预计相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■策略

随着枯水期成本抬升及西南减产，现货价格逐渐企稳，但北方复产较多，整体硅价或持稳，期货盘面或振幅为主。

■ 风险点

1、西南地区停炉情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、有机硅与多晶硅企业开工情况

5、仓单注销情况

碳酸锂：现货市场成交重心下移 近月期货触及跌停

期货及现货市场行情分析

12月12日，碳酸锂主力合约2407开于96000元/吨，收于93100元/吨，当日收盘下跌8.59%。当日成交量为67.41万手，持仓量为17.26万手，较前一日增加15909手。根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳18900元/吨（近期成交较少，实际成交价与2401基本平水）。碳酸锂期货主力合约当日低开后大幅下探，在9：16左右触及跌停，之后宽度震荡，最终收跌8.59%。近日随着某盐湖大厂放货的消息确定，以及近期南美矿端放量增量明显，叠加进口增量大幅增加，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，导致部分下游企业采购需求后撤，对价格支撑力度走弱。随着碳酸锂价格的不断下跌，部分企业成本倒挂，用开始转让碳酸锂产品来偿付原材料采购款项。近期广期所发布公告增加碳酸锂期货交割仓库最低保障库容，前几天价格反弹后吸引更多产业客户卖出套保，后续仓单注册加速，预计注册仓单数量超预期，对盘面情绪的影响较大，预计现货价格短期内或将弱稳运行。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，部分贸易商在库存压力之下，欲低价换量，报价大幅走低，但下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。总体来看，现货价格仍在下跌周期，电池厂的产品库存压力明显，导致后续排产有所降低。此外，四季度下游正极材料及电池排产主要针对一季度终端消费。然而，一季度通常为新能源汽车和储能消费的淡季，因此消费端的支撑力量减弱。新能源汽车市场竞争异常激烈，降本压价行为持续存在，加上长期供应相对宽松，供应端承受较大压力，行业竞争压力也随之增加。前几日盘面大幅反弹，主要是受持仓变化及情绪影响，对于拥有自有矿的企业和矿端贸易企业而言，可以择机在盘面上进行卖出套保操作。对于投机者来说，从短期交易的角度来看，当前期货宽幅震荡，建议以区间操作为主。2401合约持仓压力有所缓解，目前总持仓量为32.37万手，主力合约2407持仓量为17.26万手。在后续交易中，需要密切关注持仓、仓单注册情况及消息面对盘面可能产生的影响。

碳酸锂现货：根据SMM数据，12月12日电池级碳酸锂报价10.60-11.80万元/吨，下跌0.30万元/吨，工业级碳酸锂报价9.50-10.20万元/吨，下跌0.30万元/吨。短期来看，现货价格延续下跌趋势，下游采购谨慎，市场普遍看空。非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，叠加进口增量明显，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱。当前现货市场成交情况一般，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。

■   策略

综合来看，现货价格仍在下跌周期，电池厂的产品库存压力明显，导致后续排产有所降低。此外，四季度下游正极材料及电池排产主要针对一季度终端消费。然而，一季度通常为新能源汽车和储能消费的淡季，因此消费端的支撑力量减弱。新能源汽车市场竞争异常激烈，11月，新能源汽车产销分别完成107.4万辆和102.6万辆，降本压价行为持续存在，加上长期供应相对宽松，供应端承受较大压力，行业竞争压力也随之增加。近期盘面宽幅震荡，对于拥有自有矿的企业和矿端贸易企业而言，可以选择在盘面上进行卖出套保操作。对于投机者来说，从短期交易的角度来看，盘面受到资金、宏观情绪及仓单变化等影响较大，可能出现较大幅度震荡，因此建议观望或区间操作为主。2401合约持仓压力有所缓解，目前总持仓量为32.37万手，主力合约2407持仓量为17.26万手。在后续交易中，需要密切关注持仓、仓单注册情况及消息面对盘面可能产生的影响。

■   风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况，

3、 持仓数量变化及交割情绪影响。

钢材：宏观情绪向好 市场持稳运行

逻辑和观点：

期货方面，至收盘，昨日期货螺纹主力2405合约收于4060元/吨，热卷主力2405合约收于4155元/吨，整体钢材盘面依旧处于高位震荡走势。现货方面，市场整体较为平稳，现货价格波动不大。成交方面，昨日全国建材成交14.7万吨，基本与前一交易日持平。宏观方面，中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，会议强调，明年要围绕推动高质量发展，突出重点，把握关键，扎实做好经济工作。总的来说，整体宏观氛围较为积极。

综合来看：短期建材消费依旧受制于地产疲弱拖累，但是政策逆周期调节将逐步发力，未来有望持续改善建材消费。从成本端看，成本支撑依然较强。煤矿安全检查频繁，焦煤供应依然偏紧，叠加铁矿基本面健康，钢材成本持续高位。长期来看关注宏观经济政策落实情况和钢材供需变化。

■  策略：

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：产量波动、需求恢复程度、原料价格、进出口等。

铁矿：成交情绪转好 矿价高位震荡

逻辑和观点：

逻辑与观点：昨日铁矿石主力合约2405收于969.5元/吨，涨14.5元/吨，涨幅1.52%，成交20万手，增仓1.9万手。现货端，青岛港PB粉报1011元/吨，涨12元/吨，超特报888元/吨，涨8元/吨，昨日全国主港铁矿累计成交114.9万吨，环比下跌2%，远期现货累计成交128.5万吨，环比上涨110.7%。

整体来看，宏观预期偏暖，市场预期向好，矿价表现偏强。近期部分地区受天气影响，交通受阻，叠加钢厂检修及减产增多，废钢供应量被动下滑，补库节奏有所放缓。昨日高炉炼铁成本上涨明显，对成材价格有所支撑。目前钢材供需结构有所好转，加之原料存在冬储补库预期，因此铁矿石消费在高需求，低库存的情况下将维持较高水平。

■  策略： 

单边：中性

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：钢厂利润及检修情况，海外发运情况，宏观经济环境等。

双焦：供需偏紧格局延续，双焦震荡走高

逻辑和观点：

昨日黑色商品震荡走高，焦炭主力合约2401收于2707.5元/吨，较前一日上涨57.5元/吨，涨2.17%；焦煤2405收于2022元/吨，较前一日上涨50元/吨，涨2.54%。现货方面，日照港准一级焦炭2430元/吨，现货价格稳中有升。

综合来看：焦炭方面，受雨雪天气影响，主产地部分高速封闭，焦炭运输效率有所下降，进一步带动钢厂采购热情，外加钢厂焦炭库存偏低，焦企出货较为顺畅，焦炭第三轮提涨全面落地。整体看焦炭需求在铁水产量维持高位的情况下维持韧性，预计短期内焦炭现货市场或仍偏强运行，但同时需要关注情绪波动所带来的升贴水行情。焦煤方面，近期严格的安全检查依旧影响煤炭的整体供给，焦煤产量难以完全释放，下游焦企由于焦化利润偏低和天气原因提产意愿不强，近期观望情绪较浓，考虑到冬季原料补库预期支撑焦煤需求，焦煤整体库存依旧偏低，因此短期焦煤现货价格震荡偏强。

■  策略：

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况。

动力煤：煤炭运价指数上涨  煤价稳中偏强运行  

逻辑和观点：

期现货方面：近期坑口煤炭市场受恶劣天气及安监加严的影响，供应有所收缩，坑口价格相对平稳，库存有所累积。港口方面，港口受封航影响，港口库存开始累积，煤价偏强运行。进口方面，海运费有所下调，进口煤价偏稳运行，当前外矿报价坚挺，市场实际需求一般，成交偏少。运价方面，截止到12月12日，海运煤炭运价指数（OCFI）报1034.93，相比上一交易日大涨52.05点。

需求与逻辑：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，建议观望。

■  关注及风险点：煤矿安监动态、港口累库变化、电煤及化工煤日耗、其他突发事故等。

玻璃纯碱：现货产销持稳，玻璃震荡下跌

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2405震荡下跌，收于1880元/吨，下跌35元/吨，跌幅1.83%。现货方面，全国均价2006元/吨，环比下跌4元/吨，华北市场受天气影响成交平淡，华东市场今日多数持稳，个别企业提涨1元/重箱。华中市场多厂库存低位，稳价出货为主。华南地区交投情绪尚可。整体来看，当下玻璃现货产销表现良好，价格高位偏强震荡运行。但玻璃在高供应的大背景下，面对即将到来的消费淡季，过高的加工利润，势必降低淡季投机需求。所以，接下来的玻璃价格，既要尊重现实较好的基本面，也要关注高利润下的投机需求承接力，不宜盲目过度乐观。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2405震荡微涨，收于2295元/吨，上涨15元/吨，涨幅0.66%。现货方面，国内纯碱市场走势尚可，西南、西北地区轻重碱价格上调50-100元/吨，纯碱开工率85.55%，开工率有所回升。整体来看，纯碱供应新投产能增量尚不稳定，供应端不确定性依旧较大。需求端受青海减产影响，贸易流向被迫跨区域重新流转，带来前期需求和价格的大幅增加。目前由于近期碱厂订单多数已接满，上周末过高的价格开始抑制中下游采购情绪，贸易商价格开始出现回落迹象，预计月底前，下一轮中下游集中补库到来之前，纯碱价格或震荡运行。

■  策略：

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：无

■  关注及风险点：光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：需求清淡，油脂持续震荡

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2401合约7136元/吨，环比上涨44元，涨幅0.62%；昨日收盘豆油2401合约8098元/吨，环比上涨4元，涨幅0.05%；昨日收盘菜油2401合约8310元/吨，环比上涨9元，涨幅0.11%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7176元/吨，环比上涨3元，涨幅0.04%，现货基差P01+40，环比下跌17元；天津地区一级豆油现货价格8315元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.02%，现货基差Y01+217，环比下跌18元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场咨询汇总：截至12月12日当周，棕榈油港口库存录得100.8万吨，较上一周减少3.3万吨，减少幅度达3.17%；最近一个月，棕榈油港口库存累计减少6.9万吨，减少幅度为6.41%。历史数据显示，自2020年12月16日以来，棕榈油港口库存最高为107.70万吨，最低为24.00万吨，库存均值录得59.06万吨，当前库存（100.80万吨）较均值增加70.67%。阿根廷豆油（1月船期） C&F价格1012美元/吨，与上个交易日相比上调6美元/吨；阿根廷豆油（3月船期）C&F价格990美元/吨，与上个交易日相比下调23美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油（1月船期）C&F价格1200美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油（3月船期）C&F价格1230元/吨，与上个交易日相比持平。马来西亚棕榈油局MPOB，马来西亚11月棕榈油库存量为2420398吨，环比减少1.09%；棕榈油产量为1788870吨，环比减少7.66%

昨日三大油脂价格持续震荡，国内油脂需求清淡，库存处于高位，三大油脂延续震荡趋势。目前，巴西降水虽然持续，但未能形成有效降水到农田，产量端影响明显，但后期可能降水依然持续，需引起关注。MPOB发布最新棕榈油数据，虽然产量明显减少，但是受制于需求疲软，总体库存变化不大。

■策略

中性

■风险

无

油料：部分产区花生价格小幅波动

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2401合约4960元/吨，较前日上涨40元/吨，涨幅0.81%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格4861元/吨，较前日持平，现货基差A01-99，较前日下跌40，吉林地区食用豆现货价格4930元/吨，较前日持平，现货基差A01-30，较前日下跌40；内蒙古地区食用豆现货价格4833元/吨，较前日持平，现货基差A01-127，较前日下跌40。

近期市场资讯汇总：据USDA出口检验报告：截至2023年12月7日当周，美国大豆出口检验量为984410吨，此前市场预估为70-160万吨，符合预期，前一周修正后为1173257吨，初值为1108864吨；本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为19741363吨，上一年度同期23547948吨。对中国大陆的大豆出口检验量为503684吨，占出口检验总量的51.2%。USDA民间出口商报告：向未知目的地出口销售132,000吨大豆，2023/2024市场年度付运。Secex：巴西12月前两周出口大豆119.3万吨，日均出口量为19.88万吨，较上年12月全月的日均出口量8.8万吨增加126%。上年12月全月出口量为193.6万吨。Conab：截至12月9日，巴西大豆播种率为89.9%，上周为83.1%，去年同期为95.9%。AgRural：截至上周四，巴西2023/24年度大豆播种工作完成91%，较前一周增加6个百分点，去年同期为95%。今年的产量预测从1.635亿吨下调至1.591亿吨，因马托格罗索州等主要产区遭遇高温和降雨不足。德国行业刊物：2024年初阿根廷大豆产量预估上调至4850万吨，对比今年2180万吨和去年4180万吨。考虑到预估的巴拉圭和乌拉圭大豆总产将增加250万吨，2024年南美4国大豆产量料达2.13亿吨新高，较上年增近2300万吨。因此，2024年全球将不存在大豆短缺，即使巴西大豆产量仅1.45亿吨。

昨日豆一行情震荡，现货方面，大豆价格下跌，目前东北产区大豆供应压力较大，市场需求仍未转好，销区各厂商采购大豆积极性一般，多按需采购，市场成交量不大，关注降雪对市场影响。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2403合约8856元/吨，较前日上涨34元/吨，涨幅0.38%。现货方面，辽宁地区现货价格8408元/吨，较前日持平，现货基差PK03-448，较前日下跌34；河北地区现货价格8778元/吨，较前日持平，现货基差PK03-78，较前日下跌34；河南地区现货价格8941元/吨，较前日持平，现货基差PK03+85，较前日下跌34；山东地区现货价格8915元/吨，较前日持平，现货基差PK03+59，较前日下跌34。

近期市场资讯汇总：河南皇路店地区白沙通米4.8-4.85元/斤左右，开封地区大花生通米4.85元/斤左右，受天气影响，小贩出车意愿不高，上货量不大，多数地区近两日询价拿货的有所减少，交易不多，价格基本稳定。辽宁锦州市308通米4.9-4.95元/斤左右，铁岭市308通米主流4.8-4.9元/斤左右，部分地区小贩出车意愿不强，农户价低不认卖，要货的较前两日有所减少，交易略显僵持，价格略显偏弱趋势，因持货商出货心态不一，部分地区报价较为混乱。吉林地区308通米4.9元/斤左右，9616通米4.9-4.95元/斤左右，部分地区农户不认卖，上货量不大，询价要货的一般，多数地区价格基本平稳，部分地区价格小幅波动。山东临沂市海花通米4.55-4.65元/斤左右，日照市海花通米4.55-4.6元/斤左右，平度市鲁花11通米5.3元/斤左右，潍花8通米5.3元/斤左右，整体上货量不大，实际交易一般，多数地区价格以稳为主。 

昨日国内花生盘面震荡，现货方面，市场交易氛围良好，各环节挺价意愿较强。食品厂拿货意愿增加，要货的见多，走货加快，叠加主力油厂各分厂相继入市影响，花生市场信心有所提振，终端备货意愿增加，市场销量好转，花生交易走快。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：巴西降雨不足，豆粕偏强震荡

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2401合约4005元/吨，较前日上涨36元/吨，涨幅0.91%；菜粕2401合约2909元/吨，较前日上涨46元/吨，涨幅1.61%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4061元/吨，较前日上涨12元/吨，现货基差M01+56，较前日下跌24；江苏地区豆粕现货3987元/吨，较前日上涨36元/吨，现货基差M01-18，较前日持平；广东地区豆粕现货价格3997元/吨，较前日上涨23元/吨，现货基差M01-8，较前日下跌13。福建地区菜粕现货价格2940元/吨，较前日上涨5元/吨，现货基差RM01+31，较前日下跌41。

近期市场资讯，巴西私营气象机构RuralClima周一表示，本周降雨将集中在朗多尼亚州、马托格罗索州、戈亚斯州、亚马逊州和米纳斯吉拉斯州的部分地区。其中马托格罗索州和戈亚斯州的总体雨量有限，这也是农户关注的问题。在位于巴西北方的马托皮巴地区，巴伊亚州西部和皮奥伊州南部将继续下雨，预计从下周末开始，降雨可能变强。未来气温仍将居高不下，在缺乏降雨的时期可能对作物造成损害。由于气候异常，特别是马托格罗索的降雨不足，促使咨询机构Safras & Mercado调低巴西大豆产量预期，并有进一步下调的可能。Safras最新预期2023/24年度巴西大豆产量为1.5823亿吨，较11月24日预测的1.6138亿吨降低1.95%，但仍然是历史最高产量，比上年的1.5783亿吨提高0.3%。Safras调查显示，2023/24年度巴西大豆面积4555万公顷，同比增加1.9%；平均单产将达到3491公斤（58.1袋）/公顷，低于上年的3550公斤（59.1袋）/公顷。

昨日豆粕期价偏强震荡，当周下游消费确实相对较为疲软，养殖行业已经延续了将近一年的亏损状态，企业及中小散户资金情况都相对偏紧，因此对于高价饲料的接受程度也相对较差，消费端的确是压制豆粕价格的重要因素。但是考虑到当前仍旧过剩的生猪产能，明年1-2季度的生猪出栏量依旧庞大，刚需消费依旧存在。叠加国内每年1亿吨的大豆进口量，国内豆粕价格更多的还是跟随南北美大豆价格的变化而波动，因此短期内影响价格变化最大的因素仍是南美天气，考虑到当前的价格已经将巴西的丰产和阿根廷恢复性增产预期充分定价，因此明年5月前的大豆及豆粕价格或仍有一定上涨空间。而下半年则更多要聚焦于关键生长期时的北美天气，只有在天气利好并实现丰产的情况下，才有可能缓解目前偏紧的供需格局，因此明年整体的大豆及豆粕价格仍值得期待。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美实现丰产预期

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2401合约2470元/吨，较前日下跌17元/吨，跌幅0.68%；玉米淀粉2401合约2882元/吨，较前日下跌15元/吨，跌幅0.52%。现货方面，北良港玉米现货价格2560元/吨，较前日持平，现货基差C01+83，较前日上涨16；吉林地区玉米淀粉现货价格3140元/吨，较前日持平，现货基差CS01+258，较前日上涨15。

近期市场资讯，美国农业部出口检验周报显示，2023年12月7日的一周，美国玉米出口检验量71.2万吨，比一周前减少40%，同比增加38%。当周美国对中国大陆出口玉米14.1万吨。截至2023年12月7日，美国2023/24年度（始于9月1日）玉米出口检验总量918万吨，同比增加28.1%。

昨日玉米期价维持震荡，自从临储托市收购政策取消之后，我国的玉米需求一直存在6000-7500万吨左右的刚性缺口，需要用进口玉米和其它替代谷物来弥补。而另一方面由于国家推出的农产品进口多元化战略，今年以来巴西玉米进口数量增加明显，开辟了全新的进口渠道。我国玉米的价格将会与国际玉米及其他替代谷物价格联动的更加明显。本年度美玉米的种植成本在480美分/蒲式耳左右，而这一价格与当前的盘面价格基本一致，这可能会使得新季玉米的种植利润比价处于劣势，考虑到过去这个作物年度的主基调为缩减大豆和棉花的种植面积转向扩种谷物，因此在当前情况下，新季种植面积的方向极有可能发生转向，变为扩种大豆、缩减谷物的种植面积。巴西玉米在本年度实现了丰产，但是同样考虑到大幅上涨的种植成本和目前的高温干旱天气，CONAB已经下调了巴西新季玉米的面积和产量预估。因此明年需要持续关注海外玉米及谷物产量变化，如果供应端出现减产，那么整体谷物价格仍具备上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

下游需求不振

养殖：市场情绪提振，生猪期价大幅上涨

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2403合约14540元/吨，较前日上涨425元，涨幅2.99%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 13.94元/公斤，较前日下跌0.03元，现货基差 LH03-700，较前日下跌455；江苏地区外三元生猪价格 14.55元/公斤，较前日持平，现货基差LH03-90，较前日下跌425；四川地区外三元生猪价格14.81元/公斤，较前日上涨0.26元，现货基差LH03+170，较前日下跌165。

近期市场资讯，据农业农村部监测，12月12日"农产品批发价格200指数"为121.25，较前一日上升0.58个点，“菜篮子”产品批发价格指数为121.48，较前一日上升0.68个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为19.89元/公斤，较前一日上升0.3%。

昨日生猪期价大幅上涨。从整体上来说，明年上半年生猪供应量依旧庞大，叠加春节后的季节性消费淡季影响，猪价或将延续偏弱运行。但是仍需关注近期的产能去化情况，去化幅度可能会给到明年下半年一定的供应缺口，同时还需要持续观察消费端的恢复情况以及宏观政策的发布，明年三季度开始的猪价或仍存在一定机会。

■ 策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2401合约 4044元/500 千克，较前日上涨11元，涨幅0.27%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.16元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+116，较前日下跌11；河北地区鸡蛋现货价格4.3元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+256，较前日下跌11；山东地区鸡蛋现货价格4.43元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+386，较前日下跌11。

近期市场资讯，根据31个产区市场的最新调查数据显示，2023年12月12日，全国生产环节库存为1.34天，流通环节库存为1.94天。

昨日鸡蛋期价震荡运行。短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望，重点关注老鸡淘汰情况和市场消费情况；中长期来看，首先需要关注春节前的备货情况。确定消费需求能否如预期释放从而带来价格的上涨。在春节消费需求释放完毕后，回归到供需逻辑，由于 2023 下半年在产蛋鸡存栏呈增加走势，因此鸡蛋价格在 2024 上半年或将因供应端的增加而受到压制。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：苹果期价震荡整理，红枣现货价格稳定

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2405合约8355元/吨，较前一日下跌4元/吨，跌幅0.05%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.2元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-40，与前一日持平；陕西洛川地区70# 苹果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-760，与前一日持平。

近期市场资讯，产区行情: 果农货卖货积极性较高，询货客商有所增多，产地目前节日备货氛围不强，客商按需采购。山东产区整体价格稳定运行，栖霞80#通货价格3.5-3.6元/斤，蓬莱70#果出库价格2.5-2.6元/斤，75#片红出库4.5元/斤80#片红5.0元/斤。陕西产区随着价格的小幅下滑，产地果农货成交稍有增多，洛川库内果农70#以上统货3.1-3.5元/斤，70#以上半商品3.5-4.0元/斤旬邑70#以上果农货价格2.4-3.0元/斤，价格下滑后询货客商稍有增多，三原75#以上果农货2.4-2.9元/斤。

苹果主力合约昨日震荡整理。上周山东产区出库缓慢，库内交易有限，客商多以包装自存货源按需发货为主，部分冷库货源水烂病等质量问题存在，影响出库心态。陕西产区中下等货源价格偏弱运行，果农出货意愿有所增强，但由于让价空间有限，客商调货积极性仍显一般，多以发自存货源为主。甘肃产区花牛价格下滑后，走货稍有加快，晚富士成交仍显一般，多以客商包装自存货源发货为主。本周销区市场氛围仍显清淡，交易未有明显改善，市场以高端好货和低价果两极货源成交为主，中等货源消化缓慢，柑橘、草莓类水果对苹果销售形成一定冲击，预计短期内库内中下等货源价格继续偏弱运行。本周关注重点：圣诞、元旦备货进度，库存货源的质量问题。

■策略

宽幅震荡

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2405合约15520元/吨，较前一日上涨85元/吨，涨幅0.55%。现货方面，新疆产区一级红枣报价15.02元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ05-500，较前一日下跌90；河北一级灰枣现货价格13.3元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ05-2220，较前一日下跌90。

近期市场资讯，新疆主产区灰枣收购尾声，产区价格弱稳运行，成交以质论价，通货主流价格在10.50-11.50元/公斤，其中阿克苏地区价格参考9.80-10.80元/公斤，阿拉尔地区参考10.50-11.00元/公斤，喀什地区参考11.00-11.50元/公斤，高价成交少量，各产区价差缩窄，关注新季采购结构。河北崔尔庄市场灰枣价格稳定运行，部分企业采购一二级现货，持货商存挺价情绪，整体走货一般。河南市场新季红枣上量偏少，成本支撑下价格暂稳，新货存惜售情绪。广东市场到货红枣7车，特级价格参考16.00-16.50元/公斤，一级价格参考14.00-15.00元/公斤，早市成交在2车左右。

红枣现货价格稳定，红枣主力合约小幅上涨。新疆主产区采购尾声，价格弱稳，与盘面接近平水。期货价格涨到万五至万六高位后，基本反映减产推高的新季仓单成本，以及销区后期元旦、春节备货的利好，当前采收逻辑结束后转向消费端，销区走货等情况或成为盘面焦点。经过一轮备货后，下游高价拿货积极性减弱，贸易商囤货心理不强，存在部分低价货源让利出货变现。随着新枣集中上市，红枣期现货上方压力仍存，但另一方面，年前传统销售旺季叠加高价新枣成为销区市场主流，成本对价格仍有一定支撑。高位震荡为主，关注消费和走货情况。

■策略

高位震荡

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：供应阶段性增加，板块整体承压

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2405合约15360元/吨，较前日下跌45元/吨，跌幅0.29%。持仓量558979手，仓单数5494张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16022元/吨，较前日上涨72元/吨，现货基差CF05+660，较前日上涨110。全国均价16336元/吨，较前日上涨73元/吨。现货基差CF05+980，较前日上涨120。

近期市场资讯，10月份澳大利亚棉花出口总量为17.0万吨，环比上月持平，同比（16.3万吨）增加4.3%。从当月出口目的地看，中国依旧为澳大利亚单月出口最多国家（6.2万吨）占比最高，约占当月出口总量的36.4%；越南（5.6万吨）排在第二，占比33.1%；孟加拉（1.6万吨）位列第三，占比9.3%；另有少量出口至印度尼西亚（1.6万吨），马来西亚（6856吨）。截至目前，澳大利亚本年度累计出口装运量为51.9万吨，同比上一年度减少14%，较大幅减产的2021年度有显著增加。

昨日郑棉期价偏弱整理。国际方面，12月USDA报告显示，2023/24年度全球产量预期调减，消费预期调减，由于产量减幅不及消费，期末库存增加，报告整体偏空。国内方面，本年度国内棉花虽然减产，但前期储备棉和进口棉的持续投放，使得我国棉花资源供应较为充足。下半年棉纱市场的交投气氛一直较弱，很多中小纱厂面临大幅亏损，导致减停产现象持续增加。目前贸易商手上的棉纱库存依旧高企，巨大的去库压力拖累了整个棉纺织产业链。尽管棉纱贸易商已经开始降价抛售，库存略有下降，但整体库存的消化仍需要较长的时间，短期棉花价格预计仍将承压运行。

■策略

偏弱运行

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2401合约5668元/吨，较前一日下跌56元/吨，跌幅0.98%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5850元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp01+180，较前一日持平。山东地区“月亮”针叶浆5900元/吨，较前一日下跌50元/吨现货基差sp01+230，较前一日持平。山东地区“马牌”针叶浆5900元/吨，较前一日下跌50元/吨现货基差sp01+230，较前一日持平。山东地区“北木”针叶浆现货价格6050元/吨，较前一日下跌50元/吨现货基差sp01+380，较前一日持平。

近期市场资讯，进口针叶浆现货市场价格随行就市下调25-100元/吨；进口阔叶浆现货市场高价出货依旧乏力，价格回落25-75元/吨。下游原纸市场出货速度提升有限，整体交投偏弱，同时业者观望情绪浓郁，进一步拖累浆价走势。昨日白卡纸多数区域价格偏稳，局部小幅下滑，整体成交重心向下调整。终端需求整体释放不足，北方部分区域因降雪天气，发运略受影响。规模企业价格稳定，个别中小企业让利100元/吨，对市场价格冲击不大，但对业者心态存一定利空拖累。部分贸易商以降库、回笼资金为主，意向出货价格下滑，多数考虑成本以及自身库存情况，价格波动不大。

昨日纸浆期货震荡收跌。供给方面，2023年10月欧洲港口总库存为124.5万吨，较9月下滑10.16%，较2022年同期下滑5.20%。近几月欧洲港口木浆库存持续去库，截止到10月底已处于近五年较低水平。全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。尽管10月国内纸浆进口量依旧高企，同比增幅超30%，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面，下游纸厂仍有涨价函不断发出，不过成品纸产销开始走弱。因出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，对原料采购意愿不强。终端需求偏弱，贸易商避险情绪增加，部分开始让利去库存，需求端对浆价支撑有限。综合来看，前期利空因素已经交易得较为充分，浆价跌至5400附近估值相对偏低，存在反弹修复的动能。不过当前基本面并未发生明显改变，浆价仍缺乏明显的上涨驱动，持续反弹空间预计有限。

■策略

区间震荡

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2405合约收盘价6252元/吨，环比下跌42元/吨，跌幅0.67%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6520元/吨，较前一日下跌30元/吨，现货基差SR05+270，环比上涨10。云南昆明地区白糖现货成交价6480元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR05+230，环比上涨20。

近期市场资讯，巴西对外贸易秘书处 (Secex) 公布的出口数据显示， 巴西12月前两周出口糖88.04万吨， 日均出口量为14.67万吨， 较上年12月全月的日均出口量10.02万吨增加46%。上年12月全月出口量为220.36万吨。

昨日白糖期价延续弱势。上周五虽然糖价超跌反弹，但是内外基本面仍然承压，还需观察价格能否企稳。印度的不确定性会是市场最大的风险点，而国内即将公布的11月进口数据也将会给糖价带了不小的压力。总体依然维持偏弱震荡的判断，但短时间进一步大跌的可能性不大，静待利空发酵，建议观望。

■策略

偏弱震荡，暂且观望

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2023年12月12日，沪深300期货(IF)成交1227.03亿元，较上一交易日减少14.73%；持仓金额2753.54亿元，较上一交易日减少4.58%；成交持仓比为0.45。中证500期货(IC)成交1094.35亿元，较上一交易日减少16.49%；持仓金额3260.94亿元，较上一交易日减少2.04%；成交持仓比为0.34。上证50(IH)成交486.59亿元，较上一交易日减少11.46%；持仓金额963.58亿元，较上一交易日减少5.81%；成交持仓比为0.5。

国债期货流动性情况：

2023年12月12日，2年期债(TS)成交791.75亿元，较上一交易日减少7.72%；持仓金额1243.47亿元，较上一交易日增加2.2%；成交持仓比为0.64。5年期债(TF)成交406.14亿元，较上一交易日减少26.66%；持仓金额1092.81亿元，较上一交易日增加2.09%；成交持仓比为0.37。10年期债(T)成交517.84亿元，较上一交易日减少25.4%；持仓金额1932.97亿元，较上一交易日增加0.5%；成交持仓比为0.27。

商品期货市场流动性：生猪增仓首位，铜减仓首位

品种流动性情况：

2023年12月12日，铜减仓71.31亿元，环比减少5.25%，位于当日全品种减仓排名首位。生猪增仓34.19亿元，环比增加7.66%，位于当日全品种增仓排名首位；热轧卷板、石油沥青5日、10日滚动增仓最多；铜、白银5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、生猪分别成交1327.72亿元、884.52亿元和629.3亿元（环比：-5.47%、-32.07%、127.59%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年12月12日，农副产品板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交3149.79亿元、2204.49亿元和1870.27亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、软商品板块成交低迷。