注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：加息步伐如期转缓 继续关注贵金属

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■    市场分析

12月15日美联储如期加息50bp，但从会后的资产价格表现来看，市场偏鹰派解读，主要原因在于本轮加息终点或高于预期，以及否定明年降息，美联储主席表示“加息还有一段路要走，在确信通胀率向2％靠拢之前不会降息”，我们认为未来加息步伐进一步放缓至25bp的概率仍高。本次加息落地另一个重要信号——10Y美债利率维持稳定，10Y-2Y美债利差进一步倒挂的风险加大，意味着如果本轮加息顶点预期进一步上升，则需要警惕海外市场衰退主线发酵的风险。综合而言，无论是上述哪种逻辑，目前看美债（长端美债利率回落）和贵金属持续看多的确定性相对较高。

国内经济预期持续改善。在卫健委发布步优化疫情防控的“新十条”后，国内代表消费的航班、拥堵时长、汽车销售、电影票房等高频数据均出现企稳改善，继续支撑国内经济预期。此前，金融支持房地产16条利好之后，六大国有银行相应支持总额超万亿的地产融资、证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施等，本轮稳增长政策和疫情防控完善超出市场预期，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A股以及内需型工业品我们保持乐观。

综合来讲，美联储加息转缓和国内稳增长频出对A股和内需型工业品（黑色建材、化工等）的利好有望延续 。商品分板块来看，海外短期需要关注多重制裁下，俄罗斯的原油出口是否会有所降低；上周欧盟对俄罗斯的石油禁运正式生效，重点关注俄罗斯原油出口走低对全球油价的抬升风险；有色板块目前处于多空交织局面，一方面是海外经济的疲软对需求预期带来拖累，另一方面则可以关注气温下降后，欧盟的天然气库容重新走低，关注是否会触发新一轮的能源问题；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■    风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债期货：美联储放缓加息步伐

策略摘要

我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。

核心观点

■  市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.3%、2.53%、2.7%、2.83%和2.87%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为57bp、35bp、17bp、53bp和31bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.45%、2.74%、2.89%、3.01%和2.99%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为54bp、25bp、10bp、56bp和27bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.34%、2.18%、2.19%、2.5%和3.24%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为190bp、106bp、106bp、116bp和31bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.2%、1.67%、1.73%、2.06%和2.3%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为110bp、63bp、57bp、87bp和40bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.17%、0.4%和0.49%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.25元、0.29元和0.48元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0944元、0.2544元和0.6779元,净基差多为正。

重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■  策略建议

期债各品种盘中大涨，消息面上并无增量信息，我们猜想大涨原因可能在于经济并未如市场预期般那样强劲。不过，债市当前的核心矛盾在于，市场的两个担忧仍未完全解除：一是资金利率回归政策利率；二是地产信贷支持政策支撑宽信用回归，因此，我们倾向于认为长期限期债目前属于超跌反弹而非重回上升趋势。

上周公布的政策和数据内容较为丰富，导致期债波动较大。政策方面，中央政治局会议召开，研究部署2023年经济工作，传递稳增长决心，货币财政仍将继续发力支撑信贷扩张，关注下周经济工作会议具体内容。周五财政部决定于12月12日定向发行7500亿3年期特别国债，为到期续作，预计对债市影响有限。

数据方面，11月出口增速回落明显，按美元计的出口同比-8.7%，低于预期的-3.9%，外需走弱是主要拖累因素，在防疫20条和楼市16条的重磅政策出台预期下，国内经济未来依赖于内需的复苏。11月CPI环比回落，核心CPI持平前值，PPI环比连续两月回落，通胀受肉菜双降的拖累较为明显。11月社融低于市场预期，存量同比增速仅10%，为2021年9月来最低增速，主要拖累在于居民中长期贷款需求不足。综合来看，短期而言内需仍然偏弱。

海外方面，美国11月通胀数据公布，11月未季调CPI年率 7.10％，预期7.30％，前值7.70％，通胀持续回落且为2021年12月以来最小增幅；11月未季调核心CPI年率录得6％，为2022年7月以来新低，预期为6.1％，前值为6.3％。通胀不及预期致加息预期降温，从而提振风险资产。北京时间12月15日周四，在美联储FOMC货币政策会议上，美联储宣布了2022年的第七次加息，加息50bp至4.25%-4.5%，符合市场预期。12月议息会议调升目标利率及释放偏鹰信号对于市场的影响较有限，通胀压力实质性缓解及经济面临进一步下行压力的背景下，美联储减缓加息步伐具备持续性，明年加息幅度有望回归每次调整25bp的常态。

我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。

■  风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：终端利率上调略超市场预期，美股调整

A股三大股指全天走势震荡。截至收盘，上证指数涨0.01%报3176.53点，深证成指跌0.02%报11321.81点，创业板指跌0.34%报2368.08点。美国三大股指全线收跌，道指跌0.42%报33966.35点，标普500指数跌0.61%报3995.32点，纳指跌0.76%报11170.89点。

各地购房政策持续松绑。多地继续在限购、首付等方面继续放松政策。上海召开座谈会，部署落实落细落地金融支持房地产市场平稳健康发展16条措施、调整优化房企股权融资5条措施等，多措并举做好金融支持房地产市场平稳健康发展工作。尽管短期地产销售仍然偏弱，但重点城市全年商品房销售均价有望平稳，三四线城市房价或延续下行态势。政治局会议定调稳增长，重点提到地产行业的维稳，地产板块迎来反弹。

扶持中小企业。11月中国中小企业发展指数（SMEDI）为88.1，环比下降0.1点。随着央行、银保监会多措并举“精准滴灌”中小企业，效果开始显现，当月中小企业资金紧张状况有所缓解。

加息幅度如期放缓，终端利率上调略超市场预期。美联储在今年最后一次议息会议上如期加息50个基点，基准利率提升至4.25%-4.5%的十五年新高，并重申继续加息“可能”适宜。此外，“点阵图”将明年终端利率上调至5.1%，略超市场预期，并预言2024年之前利率保持高位、不会降息，关注未来的数据和就业市场。

行业方面，关注汽车、综合、有色金属、基础化工板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为汽车、综合、有色金属、基础化工行业。

总的来说，国内重要会议定调明年经济工作，稳增长为主基调，消费和投资为重要拉动项，财政和货币政策将持续推动，经济预期向好发展，对A股也有提振效果，人民币汇率升值，北向资金持续流入，大消费板块收益，大盘股表现更佳。美国长短端利率倒挂创四十年新低，衰退担忧加剧，美国CPI数据超预期下行，通胀已经明显减速，美联储如期放缓加息速度。A股具备长期配置价值，关注内需改善情况。行业方面，关注地产、汽车、综合、有色金属、基础化工板块逢低做多机会。

■ 策略

股指谨慎偏多

■ 风险

中美关系、海外货币政策、债务危机、地缘政治

原油：全球炼厂停产量持续下降

■   投资逻辑

根据普氏统计数据，截至12月9日的一周，全球炼油厂停产量（计划内检修+临停）减少约63.8万桶/日，降至625万桶/日。本周预计预计全球炼厂停产量将进一步下降至563万桶/日，美国和欧洲的维护活动水平将降低。由于大部分炼厂计划维护工作已完成，目前大部分未恢复生产的炼厂产能都是长期停产（设备故障维修、炼厂等）。目前的停工量下降趋势符合历史季节性。受法国工人罢工影响的炼油厂现在全速运转，BP鹿特丹的工人罢工已经结束，炼油厂现在重新启动。

■   策略

中性，内需疲软超预期，单边观望为主，明年二季度做空柴油裂差

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

燃料油：高硫油浮仓库存仍处于高位

■   市场分析

近日原油价格的反弹带动高低硫燃料油价格上涨，但需要注意其延续性。从燃料油自身基本面来看，低硫油市场相对偏紧，低仓单对内盘LU结构形成额外支撑。高硫油方面，虽然我们对明年供需形势存在边际改善的预期，但当下市场仍较为过剩，参考机构数据，截止昨日全球高硫燃料油浮仓库存达到364万吨，环比前一周增加26万吨，较年初水平高出250万吨以上。在供应压力还未消退的环境下，高硫油裂解价差近期虽有所反弹，但仍处于历史同期低位区间，市场的进一步修复有待时日。

■   策略

中性偏多，短期逢低多LU主力合约；中期关注FU单边逢低多及正套机会

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

石油沥青：开工率继续下滑，市场情绪有所改善

■   市场分析

进入12月份沥青装置开工负荷开始从高位回落，参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率来到37.77%，环比前一周下滑1.48%，预计下周开工率还会进一步降低。在减产预期兑现、原油价格反弹、冬储需求逐步释放等支撑因素共同作用下，沥青市场有企稳迹象，部分地区现货价格小幅上调。往前看，在底部信号明朗后，基于国内宏观面改善、明年稳增长政策发力等预期下，可以考虑逢低做多BU2306的机会，但需要注意来自原油端的波动。

■   策略

中性；等待冬储价格信号明朗后，逢低多BU2306

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青炼厂开工率大幅提升；终端道路需求不及预期；宏观经济表现不及预期   

LPG：国际油价反弹，带动LPG期价走强

■  市场分析

12月14日，DCE LPG主力期货合约结算价格为4652元/吨，较前一日上升2.22%。

LPG期货市场价格继续走强。从国际原油市场来看，12月13日，投资者继续评估Keystone管道关闭以及需求前景的影响，同时美国寒冷天气预报提振能源需求，低于预期的国内通胀数据令美元承压，欧美原油期货收盘涨至一周多以来高位。

从国内基本面来看，昨日稳中涨跌互现，国际原油接连两日大幅上涨，对下游补货有一定刺激作用，补货积极性明显提升，但市场供应居高不下，且终端需求恢复缓慢，在外盘低位影响下上游仍有降库为主，预计短线市场稳中仍显偏弱运行。

民用气区域现货市场价格以稳中上涨为主。从北方区域来看，山东市场价格小幅上涨，走量无压，预计今日积极待市。华北市场价格稳中延续上涨态势，市场产销氛围尚可，短线业者心态积极，加之卖方库压维持低位，预计华北市场高位盘整无忧。东北市场价格回稳，短线高位整理，涨势放缓。西北市场上行趋势明显，下游入市积极，成交氛围良好，当前卖方走量顺畅，心态积极，但基于周边多持稳为主，预计今日涨势收敛。

从南方区域来看，华南市场以盘整为主，外盘反弹支撑业者心态，上游单位让利意愿不足，预计今日华南市场仍以稳定盘整态势为主。华东市场价格稳中下行，下游入市热情一般，短线预计以稳定为主。沿江市场价格昨日出现上涨，原油连续上涨对市场心态有支撑，但整体需求依旧一般，利好不足，预计短线价格回稳。

■  策略

本周国内LPG期价连续下跌，主要是受国际原油价格下行和外盘走跌的影响，建议近期可继续对近月合约逢低做多。

■  风险

国际原油价格下行，外盘价格走跌，国内防疫政策调整

天然气：美欧气价下行，国内气价上行

■  中国市场分析

国内LNG市场价格整体上行。目前寒潮继续影响我国，局部地区城燃补库需求略有支撑，管道气的消纳水平也有所提高。昨日中石油西北原料气竞拍结束，结果较之前价格再次上涨，液厂成本支撑增强，加之近期部分工厂开工负荷下降导致的供应减少，上游液厂挺价销售心态强烈，今市场部分液厂涨幅超过千元；但是高价对下游采购情绪造成打压，需求端跟进有所不足。同时，随着国产气价格的走高，海气价格优势明显，部分接收站价格也随之上行。

■  策略

北美市场方面，前期价格已有的上涨，加之近期波动明显，建议以观望为主。西北欧和亚洲市场方面，价格正处于反弹阶段，建议以逢低做多为主。国内市场方面，近期国内LNG价格仍有向上预期，建议以谨慎偏多为主。

■  风险

东欧政治对抗持续，国内气温持续偏低，国内疫情管控措施放开

PTA：油价萎靡利好成本 下游利润抬升增强信心

策略摘要

油价反弹不改萎靡趋势，利好国内上下游成本控制；TA及PX加工费抬升增强市场信心；国内宏观面利好因素不断释放，前期市场担忧累库风险逐步释放。继续看好加工费空间抬升。

核心观点

■  市场分析

TA方面，基差100元/吨（-5），基差小幅走弱。TA加工费456元/吨（+6），继续走强。目前，福海创450万吨负荷5成，逸盛宁波220万吨负荷8成，逸盛新材料720万吨负荷8成偏上。同时，逸盛大化225万吨，逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨，英士力110万吨，四川能投100万吨上周五短停检修3天，亚东石化75万吨重启中。下游产销逐渐利好有助于加工费继续保持利好趋势，配合PX供给改善，产销渠道畅通，目前主要受原油宏观面影响较大。

PX方面，加工费282美元/吨（+1）。开工率目前整体负荷处于偏低水平，仍多套装置处于降负状态。其中包括浙江石化900万吨，负荷8成偏下，上海石化，福建联合，辽阳石化，青岛丽东，中金石化目前负荷都在6成左右。同时，海南炼化100万吨，福化一套80万吨，以及沙特一套134万吨，均处于停车检修状态。新装置方面，盛虹200万吨负荷6成偏上，东营威联100万吨11月底出合格品，负荷逐步提升中。加工费虽然有所反弹，但目前仍处于今年底部区域，下游需求抬升有利于加工费继续保持强势。

终端方面，产销回暖利润抬升，宏观面不断释放的利好支持其继续保持强势。利润空间有望继续打开，库存压力有所缓解开工率趋势回升，产销有望继续保持乐观态势。

■  策略

（1）单边：观望。油价目前仍然是市场最不稳定因素，内盘乐观态势下关注原油对整体市场的价格拖累。（2）跨期套利：观望。

■  风险

原油价格大幅波动；PX新装置投产进度；宏观面改善的终端需求不及预期。

甲醇：西北工厂库存压力有所回落，持续关注到港情况

■   市场分析

甲醇太仓现货基差回落到01+100（-25），隆众港口库存总量在64.41万吨，较上周增加7.99万吨。隆众西北工厂库存在32.16万吨，叫上周减少0.74万吨。

国内开工小幅转弱趋势，12月后期波动不大。咸阳石油10万吨天然气12月初停车，恢复日期待定；山东荣信25万吨焦炉气12月6日复产出产品；久泰200万吨12月8日复工；安徽临涣20万吨焦炉气12月3日停车检修预期到月底复工；西南气头限气停车逐步兑现，玖源50万吨及泸天化45万吨停车。重庆卡贝乐年产85万吨天然气制甲醇装置于上周后半周因限气停车，停车时长待定；目前部分库存暂不销售，具体情况待跟踪。

外盘受天然气原料影响开工预期大幅减低，但仍然处高位区间。外购MTO负荷持续低位，拖累甲醇需求。南京诚志一期、斯尔邦、兴兴MTO停车持续时间待定。天津渤化、南京诚志二期负荷不高。阳煤恒通30万吨/年MTO装置目前运行稳定60%伊朗季节性限气，甲醇降负停车。以往季节性是持续到2月中旬附近，本轮恢复待跟踪。

总体而言，甲醇中国西南气头甲醇及伊朗限气停车，供应端有炒作。但短期12月份，中下旬到港压力仍在，叠加MTO停机导致的需求缺失，12月中下旬仍有较大累库压力。

■  策略

（1）谨慎观望：甲醇中国西南气头甲醇及伊朗限气停车，供应端有炒作。但短期12月份，中下旬到港压力仍在，叠加MTO停机导致的需求缺失，12月中下旬仍有较大累库压力。（2）跨品种套利：观望。（3）跨期套利：观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：宏观面与基本面博弈中，聚烯烃震荡偏强

策略摘要

近期宏观利好支撑大宗市场低位反弹，塑化量品种行情稳步上升，13日美国公布CPI数据增速放缓，美元指数跳水提振大宗商品走强，市场资金热炒品种估值修复。周三塑化链延续偏暖震荡，较前期高位存一定抛压，尾盘聚烯烃品种价格出现下滑。供应端来看，随着国内前期检修装置陆续开车，且新增检修有限，供应端压力预计增加，需求端看，市场对于纤维料需求增加，纤维料价格重新走高，其他原料需求未见明显好转。综合来看，这次上涨难以复制2020年的口罩行情，但短期现货对盘面仍有较强支撑，宏观面与基本面博弈中，聚烯烃震荡偏强，建议日内短线交易或者观望。

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存61万吨，较上一日-1万吨。和近两年情况接近，且库存处近三年正常区间，目前看供应在减少，低于预期，则中游累库不及预期，边际改善。

基差方面，LL华北基差在+70元/吨，PP华东基差在0元/吨，基差变化不大。

生产利润及国内开工方面。PP生产利润原油制处于盈亏平衡线附近，LL油头法和PDH制PP生产利润逐步上升，这种情况将促进厂家进一步生产增加供应。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差小幅亏损，出现了边际改善，开工率没有明显大幅变化。留意原油制HD是否兑现大幅降负，若出现则HD供应边际改善，LL产能也会被分流，改善LL供应面。PP低融共聚-PP拉丝价差略有下降，开工率没有明显变化。

进出口方面。由于美金快速补跌，PE和PP进口窗口已经打开，存在供应进口的压力。

■策略

（1）单边：建议观望，待进口窗口更大幅度打开再考虑空配。 

（2）跨期：暂观望。

■风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

EB：EB港口累库，开工未见明显提升

策略摘要

暂观望。纯苯盛虹新增投产已兑现，纯苯持续累库，纯苯加工费有回调压力。EB出口商谈尚可给予EB支撑。但EB浙石化检修不兑现背景下仍是小幅累库预期，目前EB加工费中等偏上。EB加工费及纯苯加工费估值偏高，但宏观氛围较强，暂选择观望。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存17.08万吨（+3.08万吨），累库幅度加大。纯苯加工费171美元/吨（+10美元/吨），仍处于较高位置。

EB基差50元/吨（-10元/吨），基差继续缩小。EB生产利润226元/吨（+41元/吨），EB生产利润处于中偏上，然而EB开工仍未见明显提升。另外，此前浙石化检修传闻未见兑现。

周三苯乙烯港口库存8.08万吨（+0.38万吨），生产企业库存13.73万吨（-0.42万吨），累库预期。

下游开工韧性仍在，但下游利润偏低，关注后续负荷调整情况。

■ 策略

（1）暂观望。纯苯盛虹新增投产已兑现，纯苯持续累库，纯苯加工费有回调压力。EB出口商谈尚可给予EB支撑。但EB浙石化检修不兑现背景下仍是小幅累库预期，目前EB加工费中等偏上。EB加工费及纯苯加工费估值偏高，但宏观氛围较强，暂选择观望。

■ 风险

原油价格摆动，宏观氛围变动

EG：原油大涨，EG持续震荡向上

策略摘要

本周EG累库超预期，EG估值偏低且减产背景下，总体产量预估12月仍维持低位，但下游需求持续低迷，受聚酯需求拖累，12月仍是累库预期，观望。

核心观点

■ 市场分析

基差方面，周三EG张家港基差-31元/吨（-1）。

生产利润及国内开工。周三原油制EG生产利润为-1706元/吨（-27），煤制EG生产利润为-1724元/吨（+5），仍维持深度亏损。

开工率方面。本周国内乙二醇整体开工负荷在56.1%（-1.1%），其中煤制乙二醇开工负荷在39.3%（-1.9%）。盛虹炼化（100）目前负荷提升8成附近，镇海炼化（80）检修计划推迟。煤头装置开工负荷主要来自于陕西榆林化学（180）稳定运行，其他装置通辽金煤（30）受疫情影响停车，新疆天业（三期60）目前负荷提升中，陕西延长（10）近期已重启。

进出口方面。周三EG进口盈亏-78元/吨（+36），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周三长丝产销50%（-55%），涤丝产销今日较弱，短纤产销43%（-27%），涤短产销今日整体一般。

库存方面。本周一CCF华东港口库存96.1万吨（+7.3），主港小幅累库。

■ 策略

本周EG累库超预期，EG估值偏低且减产背景下，总体产量预估12月仍维持低位，但下游需求持续低迷，受聚酯需求拖累，12月仍是累库预期，观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：现货高位延续，基差继续扩大

策略摘要

昨日国内尿素行情继续顺势上涨，厂家出货无压力，调涨心态居多，市场在谨慎中被动跟进。尿素期货微幅下跌，基差扩大至169元/吨（+53）。短期来看，现货或延续高位震荡，期货受基差支撑或有被动跟随行情，可以考虑多单入场。但需要留意期货的走弱对市场交投情绪的影响。

核心观点

■市场分析

期货市场：12月14日尿素主力收盘2641元/吨（-33）；前二十位主力多头持仓：47206（-2456），空头持仓：41281（-2947），净多持仓：5925（+472）。

现货：12月14日山东临沂小颗粒报价：2790元/吨（+20）；山东菏泽小颗粒报价：2790元/吨（+30）；江苏沐阳小颗粒报价：2810元/吨（+20）。

原料：12月14日小块无烟煤1790元/吨（0），尿素成本2258元/吨（0），尿素出口窗口-37.5美元/吨（0）。

生产：截至12月7日，煤制尿素周度产量77.14万吨（+0.84%），煤制周度产能利用率66.71%（+0.55%），气制尿素周度产量25.92万吨（-8.35%），气制周度产能利用率63.78%（-5.81%）。

库存：截至12月8日港口库存32.6万吨（+7.9），厂库库存101.71万吨（+2.60）。

观点：昨日国内尿素行情继续顺势上涨，厂家调涨心态居多，近期市场买方多以工业需求、淡储等采购为主，多数农业备肥积极性比较一般。短期来看，厂家出货无压力，报价还会顺势上调，市场在谨慎中被动跟进。

■策略

谨慎偏多：昨日尿素期货微幅下跌，基差扩大至169元/吨（+53），现货的强势与期货的走弱矛盾增强，目前下游多以复合肥工厂补货为主，拿货量小有增加。短期来看，现货或延续高位震荡，期货受基差支撑或有被动跟随行情，可以考虑多单入场，但需要留意期货的走弱对市场交投情绪的影响。

■风险

供需错配改善、下游企业开工率下降、期货走弱影响下游拿货情绪

PVC：宏观预期进一步向好，PVC震荡偏强

策略摘要

截止12.14日，PVC期货价格震荡偏强运行；美CPI加速回落；美联储加息转缓逻辑延续；宏观氛围进一步向好；印度需求旺盛，出口转好；电石市场价格稳定；PVC现货市场偏弱整理，下游采购积极性偏低。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止12.14日PVC主力收盘6333元/吨（+0.94%）；前二十位主力多头持仓：319533（+10705）空头持仓：418868（+13714）；净空持仓：9935（-161）。

现货：截至12.14日华东（电石法）报价：6160元/吨（0）；华南（电石法）报价：6225元/吨（0）。

兰炭：截止12.14日陕西1322元/吨（0）。

电石：截止12.14日华北4075元/吨（0）。

观点：美11月CPI和核心CPI同环比均低于预期，同比升 7.1%创近一年最低，市场对美联储即将放缓加息预期的一致性较高。短期内进一步助推宏观回暖预期。国内地产利好政策频发，引发市场对后续建材系需求乐观预期。但PVC目前供需情况依旧偏弱，一方面年底新增产能带来供应增量，另一方面临近节前放假，预计下游需求端开工逐步走弱，且强预期需要时间传导至需求端。短期弱现实预计会对PVC价格形成压制。上方空间或有限。

■    策略

中性；后市分歧较大，基本面与宏观面仍在博弈；暂观望。

■    风险

美联储议息；原油走势以及地产政策变化。

橡胶：降雨影响，泰国原料价格上扬

策略摘要

受制于偏弱的需求，近期国内港口库存以及社会库存延续小幅回升趋势。后期因海外旺季延续，国内进口继续增加，如果需求尚未回暖，国内库存将延续季节性累库。

核心观点

■    市场分析

12.14号，RU主力收盘13140（+155）元/吨，混合胶报价11075元/吨（+100），主力合约基差-660元/吨（+20）；前二十主力多头持仓86533（+2295），空头持仓122775（+163），净空持仓36242（-2132）。

12.14号，NR主力收盘价10025（+145）元/吨，青岛保税区泰国标胶1445美元/吨（+10），马来西亚标胶1435美元/吨（+10）。

原料：生胶片44.8泰铢/公斤（0），杯胶40.75泰铢/公斤（+0.3），胶水45.3泰铢/公斤（+0.4），烟片47.9泰铢/公斤（+0.2）。

截止12.9日：交易所总库存171876（+16591），交易所仓单135980（+10760）。

截止12.8日，国内全钢胎开工率为60.36%（-0.17%），国内半钢胎开工率为66.13%(+1.94%）。  

观点：泰国主产区受降雨影响，本周泰国胶水价格重心小幅上移，国内海南产区天气好转，原料价格小幅回落。国内临近停割，海外降雨导致短期胶价成本端支撑仍较强。但受制于偏弱的需求，近期国内港口库存以及社会库存延续小幅回升趋势。后期因海外旺季延续，国内进口继续增加，如果需求尚未回暖，国内库存将延续季节性累库。目前期货盘面更多受到宏观氛围偏暖的支撑，预计短期价格延续偏强震荡。

■    策略

中性偏多。目前期货盘面更多受到宏观氛围偏暖的支撑，预计短期价格延续偏强震荡。

■    风险

国内需求继续下行，全球产量的释放节奏

贵金属：12月议息会议相对偏鹰 但贵金属仍承压有限

策略摘要

12月美联储利率决议释放态度虽相对鹰派，但贵金属价格在短时内走低后又再度回升，可见当下除去利率端影响外，避险需求以及黄金在资产配置中的作用，让对金价产生较强的支撑，贵金属仍建议以逢低买入为主。

核心观点

■ 市场分析

宏观面

今日凌晨，美联储公布最新利率决议。委员们一致同意加息50个基点至4.25%-4.5%区间，并称持续加息可能是适当的，确信通胀持续下降之前，不考虑降息，全线上调未来通胀预测，全线上调未来利率水平，将终端利率上修至5.1%。总体而言此次议息会议态度似乎有相对鹰派。不过黄金的反应则是在短时内回落后，又再度走高，目前仍维持在1,820美元/盎司附近。可见当下除去利率端影响外，避险需求以及黄金在资产配置中的作用，让对金价产生较强的支撑，因此目前就操作而言，仍建议以逢低买入为主。

基本面

上个交易日（12月14日）上金所黄金成交量为17,598千克，较前一交易日上涨61.98%。白银成交量为1,178,728千克，较前一交易日上涨80.62%。上期所黄金库存为4,059千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨18,387千克至1,817,068千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为911.56吨，较前一交易日下降1.16吨。而白银SLV ETF持仓为14,601.21吨，较前一交易日下降57.25吨。

昨日（12月14日），沪深300指数较前一交易日上涨0.23%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.60%。光伏板块则是较前一日下降0.79%。

■ 策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：现货成交愈发清淡 议息会议对铜价影响有限

策略摘要

总体而言，目前宏观环境对于铜价相对有利，需求虽然在国内地产相关的扶持政策出台的影响下有所回升，但整体仍将步入淡季，故此预计铜价仍将维持震荡格局。

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

现货方面，据SMM讯，15日进行本年度最后一个合约换月交割，日内现货市场升贴水价格受月差主导。早市，大部分持货商对主流平水铜报于20~50元/吨，好铜如CCC-P、金川大板报于80~100元/吨，湿法铜报于贴水80元/吨左右；日内，沪期铜呈现涨势进一步抑制下游消费，现货市场询盘寥寥，买盘几无。上午十时前后，沪期铜2212与2301合约月差重心上抬，运行于180~210元/吨，部分持货商调价主流平水铜至贴水10元/吨~升水10元/吨，好铜因货源实在稀少，仍挺于百元/吨附近，湿法铜如MET报于贴水100元/吨附近；市场成交仍不见好转，但部分下游对非注册品牌铜仍有部分询盘。接近上午11时，月差有所收敛，平水铜价格主围绕平水附近，难觅买盘。

观点：

宏观方面，今日凌晨美联储公布最新利率决议。委员们一致同意加息50个基点至4.25%-4.5%区间，并称持续加息可能是适当的，确信通胀持续下降之前，不考虑降息，全线上调未来通胀预测，全线上调未来利率水平，将终端利率上修至5.1%。总体而言此次议息会议态度似乎有相对鹰派。但美元在短时回升后再度走低。

矿端供应方面，据Mysteel讯，上周现货市场的询报盘活跃度维持稳定，主流交易1月/2月份船期的货物，卖方下调可成交至80美元中位附近，个别炼厂补货。同时，长单的签订也在陆续推进中。此外，中国7个主流港口铜精矿库存78.1万吨，较上周增加9.2%。近期铜精矿港口库存有所回落，不过目前暂不致出现炼厂供货不足的情况。

冶炼方面，据Mysteel调研得知，上周国内电解铜产量19.35万吨，环比下降0.11万吨；目前华南地区福建市场铜冶炼企业检修持续，产量逐步下降。不过11月检修企业基本结束，产量逐步回升，因此周内产量下降并不明显。预计随着炼厂检修接近尾声，本周产量或将小幅回升。

消费方面，上周市场挺价氛围浓烈，加工企业对于高价升水有一定抵触情绪，入场采购随订单量采购拿货为主。但目前由于近期政策性利好因素影响，下游市场担忧后市铜价继续走高，因此预计短时内若价格在美联储议息会议后有走弱的机会，则将有可能激发部分下游企业拿货热情，但中期来看，铜需求整体需求料仍逐步进入传统淡季。

库存方面，昨日LME库存上涨0.37万吨至8.55万吨。SHFE库存上涨0.26万吨于2.67万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.97，较前一交易日下降0.75%。

总体而言，目前宏观环境对于铜价相对有利，需求虽然在国内地产相关的扶持政策出台的影响下有所回升，但整体仍将步入淡季，故此预计铜价仍将维持震荡格局。

■ 策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高 

隐形库存大幅显现

镍不锈钢：镍铁成交价逐步上移，不锈钢成本重心抬升

镍品种：

昨日镍价高位下挫，部分下游入场采购，现货成交略有改善，金川镍和俄镍升水小幅走强。SMM数据，昨日金川镍现货升水上涨500元/吨至7750元/吨，俄镍升水上涨250元/吨至6150元/吨，镍豆升水持平为2500元/吨。昨日沪镍仓单增加54吨至1898吨，LME镍库存增加456吨至53334吨。近期硫酸镍需求不佳、价格连续下跌，镍豆自溶硫酸镍亏损幅度创出历史新高。

■    镍观点：

短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到主要供应国政策的不确定性因素影响，短期随着外围情绪回暖，镍价以偏强震荡思路对待。不过随着镍价临近22万关口的历史高位，该价格并无实际供需支撑，存在高估风险，且中线供需偏空，需理性对待。

■    镍策略：

中性。

■    镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能投产进度、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格维持偏强震荡，现货价格持稳为主，市场成交仍旧清淡。昨日无锡市场不锈钢基差下降80元/吨至-20元/吨，佛山市场不锈钢基差下降80元/吨至-120元/吨，SS期货仓单增加244吨至31523吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价上涨7.5元/镍点至1350元/镍点，近日随着不锈钢价格持续上涨，钢厂即期利润有所改善。

■    不锈钢观点：

不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，中线预期不乐观。但短期原材料价格坚挺、成本高企、部分钢厂减产，且现有库存压力暂时不大，随着宏观情绪回暖，市场对后市消费存在改善预期，短期不锈钢价格以偏强震荡思路对待。

■    不锈钢策略：

中性。

■    不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、不锈钢库存与仓单。

锌铝：冶炼厂利润较为可观 锌价偏弱震荡

锌策略观点

昨日锌价日间震荡，夜盘弱势运行。供应方面，冶炼厂原料储备较为充裕，在利润驱使下冶炼厂12月多有赶产计划，预计未来社库将缓慢回涨。需求方面，南方压铸企业基本计划于12月下半月减产或停产放假，而北方地区受天气转冷影响开工减弱，终端订单较少，且下游企业今年可能提前放假，消费端较弱。整体来看，短期海内外低库存及现货偏紧的局面对锌价有一定支撑，但考虑到锌锭供应回升而随着消费淡季的到来需求走弱，届时将对锌价有一定压力，中长期建议以逢高做空的思路对待。

■    策略

单边：中性。套利：中性。

■    风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价横盘震荡。供应方面，贵州地区发布限电降负荷政策，目前贵州省有165万吨电解铝建成产能，11月底运行产能达135万吨，预计此次限电减产影响量或将达到40万吨产能，且此前贵州省内的18万吨投产计划或将有延迟。需求方面，加工企业订单不足导致下游采购较为谨慎，且部分地区受人员不足等因素影响提前放假，预计实际需求延续弱势。库存方面，电解铝锭总库存目前已降至50万吨左右，部分地区到货较少。综合来看，短期内国内铝锭社会库存维持低位，整体现货市场货源偏紧，对国内铝价基本面仍有一定支撑，而当前供需面矛盾暂不突出，建议以高抛低吸的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■    风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：上下游僵持，硅价维稳

主要产品市场行情分析

工业硅：昨日工业硅价格维稳，据SMM数据，截止12月14日，华东不通氧553#硅在18600-18700元/吨；通氧553#硅在18900-19200元/吨；421#硅在20100-20200元/吨；521#硅在19800-20000元/吨；3303#硅在20100-20300元/吨。目前生产端供应量有所降低，四川乐山地区受电力检修影响，部分企业停炉检修，云南德宏轮流限电，减产继续。目前交通受阻情况有所缓解，新疆地区产量有望提升。消费端在多晶硅带动下有所增加，在供应减少，消费增加的情况下，过剩情况有所缓解，累库情况缓解，但整体库存仍较高，有机硅与铝合金利润低，终端消费弱，导致近期价格走弱。枯水期生产成本增加，预计价格回落幅度有限，将逐渐止跌企稳。

多晶硅：多晶硅价格下跌，据SMM统计，多晶硅复投料报价275-285元/千克，下跌9元；多晶硅致密料260-270元/千克，下跌12.5元；多晶硅菜花料报价245-255元/千克，下跌10元，颗粒硅255-275元/千克。根据12月长单签订情况，多数厂家价格明显下调，预计12月多晶硅供应仍将持续增加，目前多晶硅已出现一定库存，但价格回落，会进一步促进终端装机，预计多晶硅产量继续保持增长，价格持续回落。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，12月14日山东部分厂家DMC报价16700元/吨；其他厂家报价17000-17500元/吨。有机硅行情持续冷清，终端市场未出现复苏，下游厂家刚需采购，多家企业停产检修或降负运行，目前行业整体开工较低，在生产成本支撑下，价格已无下跌空间，预计有机硅开工及价格均维稳，难有大幅波动。

■   风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2有机硅企业减产。

钢材：宏观数据利好，市场偏强震荡

逻辑和观点：

昨日期货方面，螺纹主力合约2305收盘3986，涨幅1.42%。热卷主力合约2305收于4069，涨幅1.09%。现货方面，全国建材成交16.03万吨，较昨日14.57增加1.46万吨。

数据方面：据昨日钢谷网公布的建材产量380.08万吨，环比上周降16.74万吨，总库存781.68万吨，环比上周降10.66万吨，表需390.74万吨，环比上周增2.26万吨。热卷产量233.90万吨，环比上周增5.90万吨，总库存384.38万吨，增4.88万吨，表需229.02万吨，环比上周降12.41万吨，总体建材去库和内需增加优于热卷。

综合来看：昨日美国cpi数据低于预期，市场进一步对加息降温，信心重拾，而国内市场受疫情政策的不断优化带来远期预期的修复，同时低迷一年的地产端也不断利好政策频。回到基本面，原料焦炭端的历史低位库存和铁矿的厂库相对低位，对原料端价格有所支撑。短期来看，建材消费逐步进入淡季，整体供需呈现双弱的局面，预计价格将随成本上升被动推涨。近期中央政治局会议已对于明年经济发展定调，未来需要关注防疫政策放松后经济恢复情况和近期中央经济工作会议对于明年经济的举措。

■  策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：疫情发展及防控政策实施情况、美联储议息情况、地产行业政策、压缩粗钢政策等。 

铁矿：政策放开消费低迷，铁矿高位震荡

逻辑和观点：

昨日铁矿石主力2305合约震荡运行，收于808.5元/吨。从昨天中西南公布数据看，成材方面表需短期下滑势头暂缓，而废钢的到货量近期稳中有涨，铁矿石基本面偏中性。

当前黑色产业链低库存运行，废钢到货不足以及全产业链低库存补库预期使得铁矿价格反弹强劲，短期钢厂内部铁矿库存有所回升但仍然是低位。随着国内疫情管控制度的改变，因疫情而压制的消费端有望得到缓解，全产业链库存随着市场信心的回升必然有所回升。但当下正处于淡季，短期来说消费仍然受到压制，钢材利润难以回升，铁矿价格波动为主。中期看铁矿适合逢低做多布局。

■  策略：

单边：谨慎偏多

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：钢厂补库情况，疫情走势，宏观经济运行情况等。 

双焦：政策利好提振，盘面继续走强

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭移仓2305合约，盘面收于2872.5元/吨，涨幅1.90%。现货方面：日照、青岛港焦炭现货偏强运行，准一级焦2800元/吨，一级焦2900元/吨，两港总库存171万吨。焦炭落实三轮涨价后价格暂稳，焦企利润得到修复。受政策利好提振，下游钢厂利润有所好转，在当前库存水平偏低情况下，钢厂冬储原料意愿较强。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约盘面收于1984.5元/吨，涨幅3.04%。政策方面，山西省政府印发了《山西省加快复工复产和服务业复苏若干措施》，指出因疫情导致停产停工的煤矿，做到应复尽复。现货方面，下游采购积极性提高，山西地区部分煤矿低硫主焦煤价格上调110元/吨，较11月低点价格累计上涨310元/吨。供应方面，蒙煤通关量801车，近期有所增加，山西地区提出若干复工复产措施；需求方面，华北地区焦炭库存保持低位，低于冬储常备库存。整体来看，随着疫情政策和房地产政策利好，下游企业采购积极性有所提高，价格偏强运行。

■  策略：

焦炭方面：偏强运行

焦煤方面：偏强运行

跨品种：中性

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：安全生产、焦化利润、煤炭进口和经济会议等。 

动力煤：观望情绪加重  关注后期天气变化

市场要闻及数据：

期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2305暂无成交；产地方面，随着下游补库的基本完成，煤矿出货稍微受阻。除保供大矿以外，其余煤矿均好装车。当前矿方认为下游需求较差，贸易商观望情绪较重，非电煤企业开工较低的情况下，煤价稳中趋弱；港口方面，昨日港口价格较为平稳，但下游还价与报价差距较大，实际成交甚少。虽然当前港口贸易商心态依然有较大分歧，但在寒潮来临与港口可售资源较少情况下，挺价意愿强烈；进口煤方面，由于即期装船货物已经售罄，国内终端多招标1月份货船，虽然近期进口煤市场较为活跃，但对远期装船货物较为慎重；运价方面，截止到12月13日，波罗的海干散货指数（BDI）收于1357，相比于12月12日下跌4个点，跌幅为0.29%。截止到12月14日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于882.17，相比12月13日下跌9.98个点，跌幅为1.12%。

需求与逻辑：下游终端电厂因有保供煤做为托底，供煤较为稳定，库存较高，因此电厂近期招标积极性不高。下游非电煤企业开工依然不高，需求依然较差。当前运输基本完全恢复下，供煤有所保障，且下游用煤企业库存较高，煤价短期难以反弹。不过新一轮寒潮来袭，叠加市场可售资源偏少，因此短期内价格较为稳定，难有大幅度波动。但期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■  策略：

单边：中性观望

期权：无

■  关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：终端成交尚可，玻碱维持震荡

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2305窄幅震荡，收于1574元/吨，上涨20元/吨。现货方面，昨日国内浮法玻璃市场均价1568元/吨，环比跌幅0.13%。沙河市场产销良好，华东地区近期成交尚可，华中地区刚需采购为主，华南地区因部分赶工现象，成交氛围较好。浮法产业新增1条产线冷修，企业开工率78.81%，环比下跌0.33%。整体来看，高库存压力依旧持续，北方天气转寒，终端需求缺乏强支撑，市场刚需备货为主，预计玻璃价格仍偏弱运行。后续紧密跟踪疫情发展和防疫政策变化，以及房地产销售和玻璃高频产销数据。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305窄幅震荡，收于2662元/吨，上涨8元/吨。现货方面，碱厂报价偏稳运行，整体开工率90.97%，装置运行平稳。整体来看，纯碱开工率处于高位，光伏玻璃投产持续，叠加纯碱出口仍有韧性，纯碱整体需求持稳微增，总库存仍维持低位，短期纯碱基本面偏强。目前防疫政策进一步优化，明年经济有望回暖，预计5月份之前，纯碱供需矛盾仍然存在，即便远兴能源提前投产落实，产量上行的速度仍难以跟上需求的速度，总库存仍维持去化，而远月合约或将受到远兴投产预期压制，因此推荐5-9价差择机入场。

■  策略：

玻璃方面：预期修复，低位震荡

纯碱方面：逢低做多05合约

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

跨期：多纯碱2305 空纯碱2309，价差300左右，择机入场

■  关注及风险点：关注及风险点：国内疫情发展及管控措施变化；房地产政策；光伏产业投产；纯碱出口数据；浮法玻璃产线冷修；宏观经济环境变化等。

油脂：市场信心提振，三大油脂上涨                     

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约7896元/吨，较前日上涨60元，涨幅0.77%；豆油2305合约8774元/吨，较前日上涨24元，涨幅0.27%；菜油2305合约10401元/吨，较前日上涨103元，涨幅1.00%。现货方面，广东地区棕榈油7712元/吨，较前日上涨82元/吨，广东地区24度棕榈油现货基差P05-184；天津地区一级豆油现货价格9650元/吨，较前日上涨132元/吨，现货基差Y05+876，较前日上涨108；江苏地区四级菜油无现货报价。

上周油脂期货盘面有分化，总体棕榈油期货下跌，豆油震荡，菜籽油震荡偏强。棕榈油在马来货币持续走强，国际原油及美豆油下挫，以及路透社对MPOB的预估11月库存降幅0.4%不及预期的较大压力下持续走低。后市看，豆油方面，12月美国农业部USDA报告未对大豆供需数据做调整，美国环保署周四公布了未来三年炼油厂必须提高在燃料中掺入的乙醇和其他生物燃料数量，但是提高幅度低于市场预期，叠加截至11月的出口销售处于历史低位，豆油出口也有所减少，因此豆油使用量和期末库存都有所增加。整体看，报告对美豆油中性偏空，但对国内行情影响不大。南美目前是种植关键期，咨询机构AgRural数据显示，截至12月8日，巴西2022/23年度大豆播种面积达到预期总面积的95%，高于一周前的91%，低于去年同期的96%。而阿根廷种植进度则比较缓慢，据外电12月7对阿根廷作物天气的预报，上周阿根廷有零星阵雨，但气温非常高，该国作物播种也出现延迟，预计作物播种进展偏晚。国内需求多以补空单为主，油厂锁利，且鉴于1月与5月合同的价差，油厂开始不断出售远月合同，成交尚可，下游现货需求暂未有较大改善，预计基差方面还有下跌可能，行情弱势震荡。棕榈油方面，马来货币持续走强，MPOB最新数据显示，11月出口环比增长、产量环比减少7.33%，库存进入季节性降库周期，整体符合市场预期；但印尼政府将建立B35生物柴油政策实施机制，给棕榈油价格一定提振。国内近期现货基差表现弱势，成交基差甚至跌到100以下。库存持续累库，12月到港压力依旧较大，库存拐点或将推迟来临，预计棕榈油继续偏弱震荡。菜籽油方面，近期油厂开机率较为稳定，进口菜籽未来供应预期增量，传统消费淡季下，全国菜籽油库存呈缓慢上升态势，预计菜油弱势震荡为主。关注周四美联储进行利率决议对行情的影响。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：国产大豆价格下跌，花生行情小幅偏强

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2301合约5319元/吨，较前日下降5元/吨，跌幅0.01%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5591元/吨，较前日持平，现货基差A01+272，较前日上涨5；吉林地区食用豆现货价格5670元/吨，较前日持平，现货基差A01+351，较前日上涨5；内蒙古地区食用豆现货价格5633元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差A01+314，较前日下跌15。

上周豆一2301合约最高5642元/吨，最低5551元/吨，行情稳定，波动不大，最终报收5611元/吨。外盘方面，上周CBOT大豆价格一路上扬，从周一的1435美分一路上涨达到1482美分。国产大豆现货价格持续下跌，终端需求暂无明显改善，市场购销清淡。近期南美干旱炒作愈演愈烈，巴西大豆增产预期可能被阿根廷大豆减产预期部分抵消。上周国储持续下调收购价，各粮企也随之下调收购价，部分贸易商停收观望。目前美国大豆压榨消费保持旺盛，出口向好，外盘整体偏强运行，提振豆一盘面。不过由于国产大豆现货供应压力较大，期价上行受限。短期来看，随着01合约交割月的逐渐临近，基差回归仍在路上，预计短期内豆一盘面仍将持续弱势震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约10094元/吨，较前日下跌272元/吨，跌幅2.62%。现货方面，辽宁地区现货价格10389元/吨，较前日上涨49元/吨，现货基差PK04+295，较前日上涨311，河北地区现货价格10569元/吨，较前日上涨7元/吨，现货基差PK04+475，较前日上涨279，河南地区现货价格10506元/吨，较前日上涨24元/吨，现货基差PK04+412，较前日上涨296，山东地区现货价格9971元/吨，较前日上涨32元/吨，现货基差PK04-123，较前日上涨374。

上周国内花生价格平稳偏弱运行。截止至2022年12月9日，全国通货米均价为10760元/吨，环比下跌20元/吨。国内交通管制逐步放松，产区走货不见明显好转，油厂收购价格下调，停机工厂暂无开机计划，花生价格弱势运行。本周产区交通逐步恢复，从上货量以及市场走货情况来看暂未表现良好。两广市场进口花生陆续到港，印度花生存在价格优势，国内花生销售进度明显下降。油厂到货量有限，成交价格走弱。后市来看，新年春节临近，市场备货时间仅剩20余天，产区低上货量继续支撑产区价格。仍需关注市场成交以及花生油销售进度。预计近期花生价格震荡调整。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：巴西本年度油粕出口大增，豆菜粕震荡回调

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2301合约4289元/吨，较前日下跌80元，跌幅1.83%；菜粕2301合约3011元/吨，较前日下跌50元，跌幅1.63%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4774元/吨，较前日下跌48元，现货基差M01+485，较前日上涨32；江苏地区豆粕现货4741元/吨，较前日下跌39元，现货基差M01+452，较前日上涨41；广东地区豆粕现货价格4761元/吨，较前日下跌18元，现货基差M01+472，较前日上涨62。福建地区菜粕现货3300元/吨，较前日持平，现货基差RM01+289，较前日上涨50。

国际方面，12月USDA报告对于美豆并无明显调整，等待一月定产。而南美方面，阿根廷中部地区因受到高温干旱的天气影响致使播种进度缓慢，仅为37%，而往年同期能达到60%左右；此外该情况也使得阿根廷核心农业产区三分之一的早播大豆生长情况处于较差状态，且预计未来几日将会持续干旱，预计对新作阿根廷大豆产量会造成严重影响。巴西方面，农业咨询公司 AgRural 上周一公布的数据显示，巴西2022/23年度大豆播种达到预估面积的91%，低于去年同期的94%，整体播种情况较为顺利，仅南里奥格兰德州较为缓慢，但该区也已迎来降雨，播种进度正在赶进。国内方面，由于进口大豆的供应大幅增加，也使得短期内国内豆粕的供应紧张逐步转向供需平衡的预期，近期豆粕现货基差暴跌，也使盘面榨利走弱，反向支撑国内豆粕期货价格。需求端，虽然猪价有所下跌，但是生猪养殖利润仍存，饲料需求依旧旺盛，带动豆粕需求。目前仍需重点关注南美地区大豆关键生长期间的天气，阿根廷主产区目前已经受到天气情况的影响，而今年全球大豆仍维持相对偏紧的状态，一旦后续南美新作大豆产量受到影响，预计豆粕价格仍有上涨空间。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2303合约2787元/吨，较前日下跌29元，跌幅1.03%；玉米淀粉2301合约2908元/吨，较前日下跌4元，跌幅0.14%。现货方面，北良港玉米现货价格2900元/吨，较前日持平，现货基差C03+113，较前日上涨29；吉林地区玉米淀粉现货价格3125元，较前日持平，现货基差CS01+220，较前日上涨7。

国际方面，美国农业部（USDA）公布12月月报，预计美国玉米期末库存为12.57亿蒲式耳，略高于USDA此前预期的11.82亿蒲式耳。国内方面，东北地区物流逐渐恢复，而且天气降温也有利于玉米脱粒，临近年关，基层种植户加大售粮力度，市场供应量增加，深加工企业调低了收购价格。华北地区随着消费预期的转好，基层购销情绪增长，贸易商出货意愿加强，目前深加工到货量迅速增长，市场价格有所回落，但是目前仍处于节前备货节点上，因此预计短期内玉米价格仍将延续高位震荡的态势。后期需重点关注售粮进度以及饲料企业采购心态。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：消费持续偏弱，生猪期价震荡调整

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2303合约 16495 元/吨，较前日上涨15元，涨幅0.09%。现货方面，河南地区外三元生猪价格19.18元/公斤，较前日下跌0.75元，现货基差 LH01+2685， 较前日上涨500；江苏地区外三元生猪价格 19.97元/公斤，较前日下跌0.61元，现货基差 LH01+3475，较前日上涨790；四川地区外三元生猪价格 18.9元/公斤，较前日下跌0.05元，现货基差 LH01+2405，较前日上涨1200。

本周是在历经了一个多月被动压栏之后生猪现货市场充分交易的一周，大肥的供应量明显超过市场需求，腌腊需求已经无法承接导致肥标差快速收窄，因此已经有屠宰企业对生猪体重上限开始限制。另外集团厂开始上调12月份出栏计划，从本周一的公告中显示牧原本月计划出栏600万头比11月份增加16%，除去仔猪与淘汰母猪，商品猪大约出栏530万到550万，平均每天17万到18万，与牧原当前的出栏量一致。另外二次育肥也在12月份开始清库存，这主要是由于年后的价格与需求下滑的预期导致。需求端目前需要关注的是南方腌腊情况，从屠宰企业限制屠宰体重可以得出腌腊目前供过于求，另外当前市场消费的缓慢复苏也提振了生猪的需求，但是消费的增加还是远落后于供给的增加。综合来看，下周市场仍有继续下跌的可能，一个多月来的被动压栏很难在短时间内完成出栏，叠加集团出栏增加预期与恐慌性抛盘将会让出栏压力进一步增加。远期来看目前需要关注出栏体重的变化，如果出栏体重过低则说明市场出现了超卖现象，低价和过低的出栏体重叠加对远期价格可能存在一定的利好影响。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2301 合约4275元/500 千克，较前日下跌2元，跌幅0.05%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格5.01元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+735，较前日下跌2；河北地区鸡蛋现货价格5.06元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+785，较前日下跌2；山东地区鸡蛋现货价格5.38元/斤，较前日上涨0.02元，现货基差 JD01+1105，较前日上涨18。

供应方面，上周养殖企业对老鸡淘汰积极性有所增加，适龄老鸡淘汰量较之前明显增加。本月新开产蛋鸡为今年7月份前后补栏鸡苗，据Mysteel农产品统计数据显示今年7月份湿热天气延续，鸡苗销量环比降低2.84%，所以本月新开产蛋鸡量较小，影响在产蛋鸡存栏，预计短期内供应持续偏紧。需求方面，虽然目前仍为传统鸡蛋季节性消费淡季，但是随着春节临近，食品企业存在备货需求，随着交通运输的畅通，鸡蛋需求较前期有所改善，生产流通环节库存降库明显。由于玉米豆粕等饲料原料价格处于高位，较高的养殖成本对于现货价格提供强支撑，并且期现基差高位回归后仍然偏高，目前需重点关注蛋鸡淘汰情况以及期现基差回归情况，短期来看预计盘面价格或将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果价格稳中偏弱，红枣刚需走货为主

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约7824元/吨，较前日上涨137元，涨幅1.78%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-220，较前一日下跌140；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+180，较前一日下跌140。

本周山东产区走货量环比上周变化不大，基本以客商发自存货源为主，成交集中在小果和三级果低价资源。本周冷库暂无圣诞、元旦备货现象，周内冷库出库极少，同比去年差距较大，预计短期内苹果价格偏弱运行，下周需关注双节备货及成交情况。

■   策略

震荡为主，中性观望

■   风险

需求

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约10880元/吨，较前日下跌45元，跌幅0.41%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ05-480，较前一日上涨50；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ05-80，较前一日上涨50；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ05+270，较前一日上涨50；河北一级灰枣现货价格9.90元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ05-980，较前一日上涨50。

广州如意坊市场于12月1日复市，到货量增多；河南百荣市场于12月5日复市，物流及快递陆续恢复；河北崔尔庄红枣市场于12月7日复市，市场到货量增多。销区市场销售价格持续松动，利润缩减。新疆主产区于12月8日全面恢复正常，客商可各地区自由活动，枣农挺价情绪增强，要价普遍上涨，叠加销区市场销售价格下行，反而令客商谨慎采购，存在有价无市现象。虽然产区解封后，物流运力增加，销区市场近期上货量增加，但产区大型企业尚未大面积采收，产区整体余货量在七成附近，出货压力后移；旺季到来，但春节前销售时间短，市场情绪并不佳，震荡为主。

■   策略

震荡为主

■   风险

天气、政策、宏观

软商品：成交持续低迷，棉价延续震荡

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约13900元/吨，较前日上涨60元/吨，涨幅0.43%。持仓量746561手，仓单数1724张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14800元/吨，较前一日不变。现货基差CF01+900，较前日下跌60。全国均价15006元/吨，较前日下跌12元/吨。现货基差CF01+1110，较前日下跌70。

国际方面，本周美棉受到原油价格下跌的拖累出现小幅回调，叠加美国12月的供需报告显示2022/23年度美国棉花产量预估为1424万包，较11月增加21万包，期末库存为350万包，较11月增加50万包，报告在小幅上调产量和年末库存预估的同时下调了出口量和消费量，整体报告偏空也使得美棉出现进一步下跌的可能。国内方面，新疆地区仓库物流进一步加快恢复，供应端持续承压，但是短期来看下游纺织厂陆续全面复工后叠加节前的常规补库一定程度上提振了需求。棉花出疆进度的加快也在短期内提振了下游的采购积极性，叠加近期消费预期的转好和资金层面的推动，短期对于棉价起到了支撑作用。从整体上来看，后期疆棉公检运输的畅通会使供应端压力进一步凸显，全球经济衰退背景下的需求预期不容乐观，郑棉短期出现重心上移，但中长期预计仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2301合约7162元/吨，较前日下跌136元，跌幅1.86%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7250元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp01+90，相较前一日上调40元/吨；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7250元/吨，较前一日下跌200元/吨，现货基差sp01+90，相较前一日下调60元/吨；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7250元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp01+90，相较前一日上调40元/吨；山东地区“北木”针叶浆现货价格7750元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+590，相较前一日上调140元/吨。

本周汇率虽然有明显下滑，但是进口成本仍然维持高位，现货市场成交仍以刚需为主，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。12月第1周各港口纸浆库存量较上周增加3.5%，总体库存量维持震荡整理态势。本周供应端并无明显波动，需求端下游原纸需求疲态已有改善，成交略有起色，预计短期内纸浆市场继续持续博弈，延续高位震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：

2022年12月14日，沪深300期货(IF)成交1404.07亿元，较上一交易日增加19.23%；持仓金额2434.39亿元，较上一交易日增加1.22%；成交持仓比为0.58。中证500期货(IC)成交1300.64亿元，较上一交易日增加12.72%；持仓金额3695.23亿元，较上一交易日减少0.35%；成交持仓比为0.35。上证50(IH)成交741.35亿元，较上一交易日增加31.65%；持仓金额1067.5亿元，较上一交易日增加5.18%；成交持仓比为0.69。

国债期货流动性情况：

2022年12月14日，2年期债(TS)成交963.94亿元，较上一交易日减少12.12%；持仓金额878.08亿元，较上一交易日增加2.62%；成交持仓比为1.1。5年期债(TF)成交813.25亿元，较上一交易日增加10.87%；持仓金额1051.16亿元，较上一交易日减少2.58%；成交持仓比为0.77。10年期债(T)成交1079.29亿元，较上一交易日增加4.65%；持仓金额1605.02亿元，较上一交易日减少0.8%；成交持仓比为0.67。

商品期货市场流动性：黄金增仓首位，豆粕减仓首位

品种流动性情况：

2022-12-14，豆粕减仓39.11亿元，环比减少4.23%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓50.56亿元，环比增加4.38%，位于当日全品种增仓排名首位；白银5日、10日滚动增仓最多；甲醇、豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，白银、原油、黄金分别成交1469.18亿元、1040.11亿元和942.04亿元（环比：56.83%、-15.4%、85.61%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-12-14，贵金属板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、贵金属分别成交3131.65亿元、2986.11亿元和2411.22亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。