注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：静待经济筑底回暖

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■    市场分析

偏弱的景气指标不改乐观预期。受疫情拖累，中国11月制造业和服务业PMI均承压调整，但随着后续疫情对经济拖累效果减弱，以及前期稳增长政策的传导落地，我们对后续经济预期较为乐观。11月25日，央行宣布从12月5日起全面降准0.25个百分点，回溯2018年至今的10个降准样本，央行降准在公告后的一周内对股指、Wind化工、焦煤钢矿、有色板块提振明显；更长周期来看，公告降准后的一个月和三个月中，股指、Wind焦煤钢矿的平均涨跌幅还出现进一步抬升，受益周期相对更长。此外，近期国内稳增长信号频传，继防疫“二十条优化措施”和金融支持房地产16条利好之后，六大国有银行相应支持总额超万亿的地产融资、证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施等，近期国内经济预期得到明显支撑，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A股以及内需型工业品我们保持乐观。

我们认为本轮美联储加息放缓的信号逐渐明朗。一是11月美联储议息会议出现前鸽后鹰的矛盾状态，这种矛盾的状态是当下美联储进退维谷的体现，持续增长的经济下行风险令美联储不得不放缓加息进程；二是经济数据有所支撑，10月失业率再度反弹至3.7%，同时10月CPI进一步下跌至7.7%，经济下行压力加大叠加通胀进一步回落，美联储紧缩压力缓和。综合来看，我们认为在加息步伐转缓的背景下，美元指数有望见顶，美债利率短期回落，继续看好A股和贵金属的配置机会。从衍生品定价来看，市场预期美联储12月、2月、3月将分别加息50、25、25bp，后续还有新一轮从50bp放缓至25bp的空间。从加息落地后风险资产全面反弹的表现来看，也呈现宏观情绪回暖的迹象。

综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，A股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）基于降准的预期以及防控方案完善的利好，短期调整为谨慎偏多。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟对俄罗斯的原油禁运也将于12月5日生效，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，而近期原油价格的持续调整主要还是来自于美国政府的持续抛储以及俄罗斯原油出口仍处于高位的影响；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■    风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债期货：11月官方制造业PMI再度不及预期

策略摘要

市场目前存在两个隐忧：一是担忧流动性难以维持宽松；二是担忧稳增长决心坚定，宽信用回暖。当前债市情绪偏空，建议谨慎观望为主。

核心观点

■  市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.14%、2.46%、2.69%、2.87%和2.88%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为74bp、42bp、19bp、73bp和41bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.28%、2.66%、2.88%、2.97%和2.99%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为71bp、33bp、11bp、68bp和30bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.17%、2.26%、2.16%、2.11%和3.5%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为133bp、123bp、134bp、-6bp和-16bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.52%、1.92%、1.97%、1.92%和2.19%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为68bp、28bp、23bp、40bp和0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.06%、0.12%和0.13%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.11元、0.06元和0.08元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1619元、0.4673元和0.8284元,净基差多为正。

重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■  策略建议

受PMI不及预期的影响，昨日期债反弹，但短端利率上行，资金面边际收紧，引发央行增加公开市场投放量。地产政策第三支箭射出，证监会宣布，恢复上升房企和涉房上市公司再融资。目前看出，市场存在两个隐忧：一是担忧流动性难以维持宽松；二是担忧稳增长决心坚定，宽信用回暖。

目前市场对于经济的看法是“弱现实，强预期”，11月官方制造业PMI降至48%，继续低于预期，但在防疫20条和楼市16条的重磅政策出台预期下，未来经济复苏仍有一定期待。

海外方面，美国小非农就业人数增长仅12.7万，为近两年最低水平，10月职位空缺率亦下降，叠加鲍威尔暗示12月放缓加息步伐，美元，美债利率大跌，全球风险偏好再度上升。

市场目前存在两个隐忧：一是担忧流动性难以维持宽松；二是担忧稳增长决心坚定，宽信用回暖。当前债市情绪偏空，建议谨慎观望为主。

■  风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：12月或放缓加息步伐，纳指大幅收涨

A股全天窄幅整理，新能源车产业链全线反弹。截至收盘，上证指数涨0.05%报3151.34点，深证成指涨0.18%报11108.50点，创业板指涨0.24%报2345.31点；两市成交量为 9317亿元；北向资金全天净流入46.17亿元。盘面上，汽车、煤炭、农林牧渔板块领涨，建筑材料、房地产、建筑装饰板块跌幅居前。港股尾盘拉涨，恒生指数收涨2.16%报18597.23点，恒生科技指数涨2.77%，恒生国企指数涨2.21%。美国三大股指全线收涨，道指涨2.18%报34589.77点，标普500指数涨3.09%报4080.11点，纳指涨4.41%报11468点。

外资增配中国。11月国内PMI数据偏弱，但国内政策不断，且力度持续加码，推动经济预期持续向好。近期多家外资机构表示布局中国资产的时机已到，高盛给予A股市场“高配”的建议，预计2023年A股估值会有明显回升，专精特新“小巨人”企业和优质国企股有望提供更高的投资回报。大摩预计MSCI中国指数到2023年年底将上涨14%。瑞银发布展望报告称，中国近期的举措表明经济增长仍然是重中之重，耐用消费品和服务、互联网以及部分工业板块有望成为主要受益者。

寒潮来袭，关注供热板块。中央气象台连续发布寒潮橙色预警，本轮寒潮过程中，雨雪天气及降水相态转换明显，预计我国中东部地区将自北向南出现剧烈降温、大风和雨雪天气。燃气、电力等供热板块短期将受到提振。

行业方面，关注汽车、综合、有色金属、基础化工板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为汽车、综合、有色金属、基础化工行业。

12月议息会议或放缓加息步伐。美联储主席鲍威尔表示，美联储在“一段时间内”将需要采取限制性政策；最快12月就会放缓加息步伐；利率峰值可能“略高于”9月份的预期；已经在“足够严格”的政策上取得了实质性进展，还有更多的工作要做。当前市场重回交易“放缓”，美元指数下跌，美股获大幅反弹。

总的来说，11月PMI数据偏弱，政策持续且不断加码，近期国内外资金增配中国资产，看好中国经济向好发展。鲍威尔表示最快可能在12月议息会议上放缓加息步伐，美元指数下跌，美股大幅反弹。A股上涨动能增强。行业方面，关注地产、汽车、综合、有色金属、基础化工板块逢低做多机会。

■策略

股指谨慎偏多

■风险

中美关系、海外货币政策、债务危机、地缘政治 

原油：美国商储原油库存创3年最大单周降幅

■   投资逻辑

昨日油价大幅反弹，一方面来自鲍威尔对加息节奏相对偏鸽派的表态，另一方面，EIA商业原油库存数据创出3年来最大降幅，下降超过1200万桶。我们认为年底前美国将会维持去库节奏，基本面上看，炼厂开工率将维持高位且SPR抛储已经接近尾声，此外，炼厂年底基于库存税以及优化税收等考量也会尽量压低库存，从历史来看，通常12月份的季节性去库力度达到800万桶。在美国页岩油产量增长缓慢的情况下，同时维持高出口量以及高炼厂开工率意味着未来美国商储库存将会逐步进入去库周期。

■   策略

中性偏多，四季度布伦特单边多配、月差正套、关注明年二季度后柴油裂差做空机会

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

燃料油：油价反弹，低硫油市场短期受到支撑

■   市场分析

昨日原油价格出现反弹的迹象，虽然市场不确定因素较多，但在俄油禁运、国内需求恢复的预期下，原油短期存在一定上行空间。结合燃料油自身基本面来看，当前低硫油市场结构相对更为坚挺，一方面近期下游需求边际走强，另一方面前期利润下降后自身供应有所收紧。与此同时，高硫燃料油虽然有来自炼厂端的增量需求支撑，但仍受到高供应和高库存的压制，市场短期驱动或有限。总体来看，如果原油价格能够持续反弹，FU、LU均有望跟上涨，短期LU表现或相对更好。

■   策略

FU、LU单边价格中性偏多，短期相对更看好LU；前期LU-FU空头可先离场

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

石油沥青：原油有所反弹，沥青装置开工仍处于高位

■   市场分析

昨日原油价格出现反弹的迹象，虽然市场不确定因素较多，但在俄油禁运、国内需求恢复的预期下，原油短期存在一定的上行驱动。就沥青自身基本面来看，目前依然处于承压的状态，在需求逐步下降的同时，装置开工暂时还处于年内高位。参考百川资讯最新数据，截止本周国内沥青装置开工率来到46.77%，环比前一周增加1.01%。弱势氛围下炼厂近期持续下调价格。不过往前看，供应存在一定的回落预期，最新排产数据显示12月国内沥青产量将大幅减少，预计下周装置开工率开始明显下降，减产兑现后有望在缓解部分市场压力。总体来看，如果原油价格能持续反弹，BU或跟随上涨一定幅度，但基于沥青自身供需形势，价格上方阻力依然存在。

■   策略

中性偏空；逢高空BU主力合约

■   风险

原油价格大幅上涨；沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期 

LPG：国内基本面仍显弱势，LPG期价偏弱运行

■  市场分析

11月30日，DCE LPG主力期货合约结算价格为4794元/吨，较前一日下降0.13%。

LPG期货市场价格偏弱运行。从国际原油市场来看，11月29日，欧佩克及其减产同盟国进一步减产的预期不明朗，欧美原油期货跌宕起伏，WTI继续收涨，布伦特原油期货连续五个交易日收低，对国内LPG市场指引不太明确。

从国内基本面来看，南方市场表现仍较为强势，市场供应不多，上游心态坚挺；北方市场依旧受疫情牵制，需求提升缓慢，上游无意继续让利，市场止跌回稳。

民用气区域现货市场价格涨跌不一。从北方区域来看，西北市场弱势下调，市场成交氛围欠佳，目前区内终端消耗能力有限，下游入市谨慎。东北市场价格回稳出货，市场氛围存观望，目标市场表现疲软。华北市场价格延续跌势，跌幅稍有放缓，当前市场心态较观望，卖方走量情况一般。山东市场价格继续下跌，低价出货有一定回暖。

从南方区域来看，华东市场价格稳中进口成交上涨，12月CP预期上涨提振，市场走稳无忧。沿江市场主流稳定，受大范围降温支撑，12月CP预期上涨，市场有所向好。华南市场有所上调，新CP预期上涨，支撑业者心态，加之进口成本高企支撑，市场以温和向好态势为主。

■  策略

虽然外盘价格有所走强，但是近期国内LPG期价偏弱运行，主要是受国内下游需求仍显疲弱以及国际原油价格下行的影响，建议近期可对近月合约逢低做多。

■  风险

国际原油价格震荡下行，外盘价格持续走强，国内市场下游需求疲弱

天然气：美国气价小幅回落，欧亚气价继续走强

■  市场分析

11月30日，在美国市场，数据显示，11月份，美国本土天然气产量小幅攀升，致使NYMEX HH期价小幅回落。

在西北欧大陆市场，基本面方面，在需求端，天气预报显示，十二月初，地区气温将继续出现下滑，刺激制冷需求提升。同时，十二月初，地区风力将出现回落，刺激电厂对天然气的采购需求。在供给端，英国至西北欧大陆地区的管道气输送量近期处于较低水平。综合来看，在多重利多因素的支撑下，ICE TTF和ICE NBP价格延续上行态势。

在东北亚市场，一方面，随着气温的下降，终端消费正在被提振。但另一方面，目前主要消费国库存水平较高，市场上出现了转售货源的情况。整体来看，NYMEX LNG JKM（Platts）主力期货合约延续走强的态势。

在中国市场，目前寒潮继续影响我国，局部地区城燃补库需求略有支撑。同时，昨日中石油西北原料气竞拍结束，结果较之前价格小幅上涨，支撑液厂价格整体上行，带动国内LNG市场有所走强。

■  策略

随着北半球气温的进一步下降，全球天然气市场正在逐步过渡到冬季行情中，各区域市场正在逐步走强。建议近期仍以逢低做多为主，但需警惕气温波动对价格带来的震荡。

■  风险

东欧政治对抗持续，冬季气温波动，国内下游需求疲弱，国内疫情管控措施

PTA：PX产能集中兑现 TA加工费持续反弹

策略摘要

OPEC+将在 12月份会议上考虑进一步减产，原油疲软反弹，但联储议息决议及对俄出库原油限价增强市场担忧；PX产能集中释放;TA加工费反弹持续性需观察。 

核心观点

■  市场分析

PX加工费242美元/吨（-13），近期震荡偏上行。镇海炼化75万吨检修3个月，预计12月恢复，海南炼化100万吨10.11停车检修，福化一条80万处于停车检修，恢复待定。多套装置处于降负状态，其中包括浙石化900万吨降负至75%-80%，青岛丽东100万吨11月初降负至65%，福建联合石化降负至65%~75%，中海油惠州降负至70%~80%，九江石化90万吨近期降负至55%，盛虹200万吨新装置继上周以来提负至60%左右，PX产能近期集中释放，加工费至高位则有回落趋势。

TA基差320元/吨（-20），现货基差松动；加工费552元/吨（+76）。中泰石化120万吨负荷降至8成，福海创450万吨目前负荷8成后期计划减负，亚东石化预75万吨周日停车检修10天，逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨都处于停车状态，逸盛大连225万吨停车检修，375万吨负荷提至9成，英士力110万吨计划周末停车至12月底，125万吨周末恢复满负荷，福建百宏250万吨负荷9成。亚洲方面，台湾石化70万吨9月停车检修将持续，台湾亚东50万吨10月底停车计划12月底重启。值得注意的是12月，大化225停车，福化12月降负，新材料360在12月有停车计划，预计12月检修再度放量。亏损检修放量背景下，12月TA累库空间有限。

终端方面，今日价格普遍上涨，成本端抬升，工厂扩大优惠出货产销整体放量。但目前需求依旧疲软，长短丝开工率会跌，显示产销缺乏持续性，丝价预计后期难维持

■  策略

（1）单边：保持谨慎看空。原油持续关注地缘影响及联储议息决议，不排除黑天鹅；TA加工费连涨趋势存疑，累库压力逐渐变小。短期受原油价格影响较大。（2）跨期套利：观望。

■  风险

原油价格剧烈波动，盛虹PX投产提负进度，聚酯降负速率。

甲醇：甲醇港口库存再度回升

策略摘要

区间震荡：12月在煤头负荷回升，气头负荷回落，港口到港进一步回升，下游MTO负荷仍低背景下，12月仍是小幅累库预期。

核心观点

■   市场分析

甲醇太仓现货基差有所收缩为01+115（-35），隆众港口库存在58.64万吨，较上周增加4.36万吨。隆众西北工厂库存在34.2万吨，较上周减少0.51万吨。

国内总开工继续提升中，预期后续继续提升。陕焦20万吨于 11 月 17 日产出产品，目前负荷不高：润中清洁60万吨于 11 月 14 日附近开始半负荷运行，恢复时间待定；沧州中铁20万吨延至本周末附件恢复运行；湖北盈德50万吨11.22日附近产出产品，负荷提升中；山东荣信25万吨检修继续，恢复时间待定。西南气头甲醇计划12月初停车检修。煤头负荷低点已过，煤头甲醇供应逐步回升，西北累库压力仍大。

外盘开工绝对位置仍偏高，预期后续进口量逐步回升。外购MTO负荷仍低，拖累甲醇需求。南京诚志一期仍检修，南京诚志二期负荷不高，江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置目前负荷7成附近，甲醇长约供应进行中，兴兴仍然是复工待定，宁波富德原11中旬检修预期未兑现而继续关注11月下旬检修10天能否兑现。

总体而言，12月在煤头负荷回升，气头负荷回落，港口到港进一步回升，下游MTO负荷仍低背景下，12月仍是小幅累库预期。

■   策略

（1）区间震荡：12月在煤头负荷回升，气头负荷回落，港口到港进一步回升，下游MTO负荷仍低背景下，12月仍是小幅累库预期。（2）跨品种套利：MTO价差逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：聚烯烃市场震荡整理，现货成交刚需为主

策略摘要

今日美金市场价格小幅整理，成交偏弱。聚烯烃期货涨跌不一，盘内震荡，石化价格有涨有跌，市场参与者心态略有提振，现货市场报盘部分小涨，工厂多谨慎观望，实盘侧重商谈。对OPEC+进一步减产预期不确定，布伦特原油期货触底反弹。期货上涨提振市场业者信心，然供需方面依然博弈，供应方面压力不减，下游工厂采购刚需，谨慎为主，对于行情支撑有限。基差走弱，建议日内短线或者观望。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存59万吨，较上一日+0.5万吨。库存处近三年正常区间，但四季度累库预期仍然较强。

基差方面，LL华北基差在+80元/吨，PP华东基差在+40元/吨。基差小幅走强。

生产利润及国内开工方面。LL和PP油头制法处于深度亏损状态，PDH制PP已进入亏损，但亏损程度没有进一步加深，后续关注PDH制PP是否有额外亏损减产。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差小幅亏损，开工率没有明显大幅变化。留意原油制HD是否兑现大幅降负，若出现则HD供应边际改善，LL产能也会被分流，改善LL供应面。PP低融共聚-PP拉丝价差略有下跌，开工率没有明显变化。

进出口方面。由于美金快速补跌，PE进口窗口已经打开，利润小幅增加，PP的进口窗口也已开启但并不明显，影响有限，利润几乎变化。

■ 策略

（1）单边：聚烯烃期货涨跌不一，盘内震荡。谨慎者保持观望。中长期做空。

（2）跨期：暂观望。

■ 风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

EG：底部估值偏低，EG小幅上涨 

策略摘要

本周EG小幅累库，盛虹100万吨/年的EG装置计划于12月初开车，投产时间早于预期，下游需求受疫情影响较大，持续低迷，本周港口库存累积，暂时观望。

核心观点

■ 市场分析

基差方面，周三EG张家港基差-51元/吨（-27）。

生产利润及国内开工。周三原油制EG生产利润为-2242元/吨（+71），煤制EG生产利润为-1858元/吨（+25），仍维持深度亏损。

开工率方面。盛虹连云港100万吨/年的EG装置计划于12月初开车，投产时间早于预期，茂名石化（12）按计划停车，中石化武汉（28）因效益不佳于低负荷运行中停车。煤制工艺检修量级依然较大，安徽昊源（30）由4成负荷降至停车，陕西延长（10）、山西美锦（30）顺利重启提升负荷中。海外方面美国南亚（36）按计划停车。

进出口方面。周三EG进口盈亏-45元/吨（+45），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周三长丝产销30%（-110%），涤丝产销今日整体偏弱，短纤产销40%（-75%），涤短产销大幅回落。

库存方面。本周一CCF华东EG港口库存92.0万吨（+7.0），主港小幅累库。

■ 策略

本周EG小幅累库，盛虹100万吨/年的EG装置计划于12月初开车，投产时间早于预期，下游需求受疫情影响较大，持续低迷，本周港口库存累积，暂时观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

EB：苯乙烯港口去库，基差快速走强

策略摘要

价格持续弱势震荡保持观望。盛虹127万吨新增装置逐步投产，目前负荷偏低，关注后续提负速率。国内新增产能兑现叠加进口高位，纯苯持续快速累库预期，压制纯苯加工费。苯乙烯虽短期有出口商谈，但检修量级不足的背景下，仍是累库预期。驱动弱，但目前纯苯及苯乙烯加工费亦已压至低位。

核心观点

■   市场分析

周一纯苯港口库存14.14万吨（+2.24万吨），快速累库。纯苯加工费110美元/吨（-1美元/吨），持续低位。

EB基差200元/吨（+45元/吨），基差快速走强。EB生产利润-159元/吨（+101元/吨），仍亏损状态，关注后续亏损减产能否加深。

周三苯乙烯港口库存6.45万吨（-2.55万吨），出口装船导致需求增加，快速去库。

下游需求短期韧性尚存。

■   策略

（1）价格持续弱势震荡保持观望。盛虹127万吨新增装置逐步投产，目前负荷偏低，关注后续提负速率。国内新增产能兑现叠加进口高位，纯苯持续快速累库预期，压制纯苯加工费。苯乙烯虽短期有出口商谈，但检修量级不足的背景下，仍是累库预期。驱动弱，但目前纯苯及苯乙烯加工费亦已压至低位。（2）跨期套利：观望。

■   风险

原油价格大幅波动，苯乙烯装置的亏损检修进度

尿素：市场成交转弱，价格回调盘整

策略摘要

昨日国内尿素行情弱稳运行，下游对于目前高位多有抵触情绪，拿货量有所减少，成交积极性转弱，厂家方面则多还是挺价观望的心态，短期内市场价格或偏弱运行。近期虽日产预期增加，但在运输不畅的延缓下，暂时对价格影响较不明显。短期内阶段性的储备需求仍对行情有所支撑，但继续上行的动力不足，建议以震荡行情对待。

核心观点

■市场分析

期货市场：11月30日尿素主力收盘2548元/吨（-21）；前二十位主力多头持仓：71837（+2713），空头持仓：64504（+424），净多持仓：7333（+2916）。

现货：11月30日山东临沂小颗粒报价：2750元/吨（-40）；山东菏泽小颗粒报价：2760元/吨（-20）；江苏沐阳小颗粒报价：2760元/吨（-50）。

原料：11月30日小块无烟煤1680元/吨（0），尿素成本2181元/吨（0），尿素出口窗口-90美元/吨（0）。

生产：截至11月23日，煤制尿素周度产量78.21万吨（+1.10%），煤制周度产能利用率67.64%（+0.74%），气制尿素周度产量28.77万吨（-7.22%），气制周度产能利用率70.79%（-5.51%）。

库存：截至11月24日港口库存22.4万吨（-1.5），厂库库存104.1万吨（-2.81）。

观点：昨日国内尿素行情弱稳运行，下游对于目前高位多有抵触情绪，拿货量有所减少，成交积极性转弱，厂家方面则多还是挺价观望的心态，短期内市场价格或偏弱运行。

■策略

中性：昨日公布的尿素企业预收订单天数报7.29日，较上周增加1日，显示局部地区受疫情影响，发运仍受影响。近期虽日产预期增加，但在运输不畅的延缓下，暂时对价格影响较不明显。短期内阶段性的储备需求仍对行情有所支撑，但继续上行的动力不足，建议以震荡行情对待，等待供需的新一轮变化。

■风险

复产扩大、煤炭价格波动、新疆及内蒙运输问题解决

PVC：基本面平静，PVC震荡运行

策略摘要

截止11.30日，PVC期货价格震荡运行；宏观市场氛围逐步改善；防疫政策趋严；电石市场局部地区价格上涨；出口窗口关闭；现货需求不佳，局部让利出货。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止11.30日PVC主力收盘5975元/吨（+..0.15%）；前二十位主力多头持仓：283963（-10280）空头持仓：295430（-19667）；净空持仓：11467（-9554）。

现货：截至11..30日华东（电石法）报价：5960元/吨（-30）；华南（电石法）报价：6045元/吨（-10）。

兰炭：截止11.30日陕西1322元/吨（0）。

电石：截止11.30日华北4165元/吨（0）。

观点：PVC自身基本面偏弱，一方面供给预期上升，另一方面内需疲软，叠加淡季到来累库风险尚存。且价格上行导致进口窗口打开，冲击国内市场。目前来看PVC估值短期依旧承压。后期需关注库存拐点以及下游制品企业开工情况。短期来看PVC上方空间有限。

■    策略

中性；建议观望，上下空间有限，激进投资者或可逢高试空。

■    风险

人民币汇率变化；原油走势以及地产数据情况。

橡胶：预期改善，胶价下方受限

策略摘要

近期橡胶市场矛盾不凸显，预计胶价短期单边跟随周边市场氛围波动，RU与NR价差有望继续扩大。

核心观点

■    市场分析

11.30号，RU主力收盘12760（-80）元/吨，混合胶报价10725元/吨（0），主力合约基差-735元/吨（+5）；前二十主力多头持仓67800（-8148），空头持仓69918（-11765），净空持仓2118（-3617）。

11.30号，NR主力收盘价9635（+25）元/吨，青岛保税区泰国标胶1340美元/吨（-15），马来西亚标胶1337.5美元/吨（+5）。

原料：生胶片44.02泰铢/公斤（-0.21），杯胶38.55泰铢/公斤（+0.2），胶水44.1泰铢/公斤（0），烟片46.38泰铢/公斤（-0.39）。

截止11.25日：交易所总库存148585（-179695），交易所仓单120430（-179400）。

截止11.24日，国内全钢胎开工率为62.89%（+1.33%），国内半钢胎开工率为67.68%(+0.09%）。

观点：近期橡胶市场矛盾不凸显，中线全球供需继续增加，但短期因国内标胶进口量的减少，使得NR的供应压力暂未体现，同时，NR仓单同比低位以及RU仓单偏少下，RU及NR期价下方仍有支撑。目前国内现实需求仍较差，昨天公布的国内11月PMI数据低于市场预期也充分反映了现实需求的低迷。但近期因国内宏观托底政策持续出台，市场预期小幅改善，部分支撑工业品价格。预计胶价短期单边跟随周边市场氛围波动，RU与NR价差有望继续扩大。

■    策略

中性。近期橡胶市场矛盾不凸显，预计胶价短期单边跟随周边市场氛围波动，RU与NR价差有望继续扩大。

■    风险

国内需求继续下行，全球产量的释放节奏

贵金属：经济数据喜忧参半 美元反弹力度有限

策略摘要

昨日美国方面公布的经济数据使得美元一度反弹，但程度十分有限，在加息幅度边际放缓的情况下，美元难以形成持续强劲的走势，因此目前就操作而言，仍建议以逢低吸入贵金属资产为主。

核心观点

■   贵金属市场分析

宏观面

昨日，美国11月ADP就业人数录得增加12.7万人，增幅大幅低于预期的20万人，前值为23.9万人，或表明美国劳动力市场正在进一步降温。此外，同样是昨日公布的美国第三季度实际GDP年化季率较初值上修0.2%至2.9%。有分析分析指出，这可能表明美国经济存在一定的弹性，昨日美股呈现大幅走高。但在经济数据公布后，美元短时内出现反弹，不过最终依旧走低，贵金属价格依旧维持偏强势头，因此目前就操作而言，依然建议以逢低买入为主。

基本面

上个交易日（11月30日）上金所黄金成交量为9,782千克，较前一交易日上涨5.61%。白银成交量为544,440千克，较前一交易日下降41.82%。上期所黄金库存为3,072千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨1,567千克至1,689,552千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为908.09吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为14,893.23吨，较前一交易日下降14.32吨。

昨日（11月30日），沪深300指数较前一交易日上涨0.12%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.24%。光伏板块则是较前一日上涨0.66%。

■  策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■   风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：美股大幅走高 但美元则仍维持偏弱格局

策略摘要

总体而言，目前消费逐步进入淡季，但整体库存水平仍然相对偏低，叠加美联储加息大概率将会逐步放缓，因此目前铜价预计在多重因素影响下将会维持震荡格局。

核心观点

■   市场分析

现货情况：

现货方面，据SMM讯，昨日为月底最后一个交易日，现货市场持货商交易策略显现差别。早市，部分持货商对主流平水铜下月票报于380~400元/吨；好铜如CCC-P与之相差无几；湿法铜因货源未得到持续补充，报盘较少。早市成交状况不尽人意，部分持货商为求成交积极调价，主流平水铜下月票报于360~380元/吨；引起关注的是，日内部分国产差铜如中金中原因大量交割货流出以及进口差铜psr于昨日到库，持货商对差铜下月票报盘较低且成交较好，拖累平水铜价格。进入第二主流交易时段，部分持货商报主流平水铜下月票于340~350元/吨，差铜下月票报于280~300元/吨；随着逢低成交的增多，持货商报价随之上抬。

观点：

宏观方面，昨日公布的美国11月ADP就业人数录得增加12.7万人，增幅大幅低于预期的20万人，前值为23.9万人，或表明美国劳动力市场正在进一步降温。此外，同样是昨日公布的美国第三季度实际GDP年化季率较初值上修0.2%至2.9%。在数据公布后，美股录得大幅走高，不过美元的反弹则未能持续。

矿端供应方面，据Mysteel讯，买方的可成交维持在90美元以上，卖方的可成交在80美元中高位，市场主流交易向1月份船期的货物转移。11月24日，中国铜冶炼厂代表江铜、中铜、铜陵、金川与Freeport敲定2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/ 8.8美分每磅，较2022年上涨23美元每干吨/ 2.3美分每磅。2022年铜精矿长协Benchmark为65美元每干吨/6.5美分每磅。

冶炼方面，据Mysteel调研得知，国内电解铜产量19.24万吨，环比减少0.16万吨；目前华南地区福建市场铜冶炼企业开始检修，产量输出有所减少；另外西南、西北地区疫情干扰同样不小，当地铜冶炼企业产出略有影响。

消费方面，因国内社库开始上升，叠加挤仓风险下降，下游市场看空情绪有所回升，采购心理偏谨慎。后半周盘面止跌回涨，且升水坚挺于350~400元区间波动，加之进入长单交付期，部分下游入市拿货热情逐渐减弱，采购重心多以长单接货为主或日内选择非注册、湿法货源等为主，整体消费表现先扬后抑。

库存方面，昨日LME库存下降0.12万吨至8.97万吨。SHFE库存下降0.03万吨至3.14万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.07，较前一交易日下降1.39%。

总体而言，目前消费逐步进入淡季，但整体库存水平仍然相对偏低，叠加美联储加息大概率将会逐步放缓，因此目前铜价预计在多重因素影响下将会维持震荡格局。

■   策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■   风险

美元以及美债收益率持续走高  

隐形库存大幅显现

镍不锈钢：不锈钢期货价格偏强震荡，现货成交偏弱

镍品种：

昨日镍价强势上涨，现货市场成交清淡，但因金川镍现货资源偏紧，金川镍升水继续小幅上行，昨日精炼镍进口维持亏损状态，俄镍升水表现相对坚挺。昨日硫酸镍价格继续小幅下挫，镍价上涨后，镍豆自溶硫酸镍利润亏损幅度继续扩大。

■    镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，后期中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。但短期来看，全球精炼镍显性库存仍旧处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到俄镍供应和印尼镍出口政策的不确定性因素影响，短期镍价以震荡思路对待。

■    镍策略：

中性。

■    镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能投产进度、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格偏强震荡，现货价格依然持稳，下游消费未有改善，市场成交仍旧偏弱。因304不锈钢利润状况较差，近日陆续有钢厂计划减产，但对市场情绪提振有限。近日镍铁成交价逐步小幅下移，因钢厂减产导致镍铁需求下降，镍铁市场成交偏淡。

■    不锈钢观点：

304不锈钢中线预期偏空，短期成本仍有支撑，以震荡思路对待。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，中线预期偏悲观，但短期原材料价格坚挺、成本高企、钢厂即期利润亏损，部分钢厂计划减产，且四季度存在印尼镍铁出口政策可能落地的不确定性因素，短期不锈钢价格以震荡思路对待。

■    不锈钢策略：

中性。

■    不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：基本面多空博弈 锌价高位震荡

锌策略观点

昨日锌价日间震荡为主，夜间有所提振，主因广州等地宣布放松防控措施，全力以赴稳住经济发展大盘，稳住广大中小企业发展基本面。冶炼方面，考虑到利润驱使加之临近年底，部分冶炼厂存在提产行为，预计12月锌锭产量有望回升至54万吨左右，供应压力仍存。需求方面，镀锌企业受多地疫情、环保政策、企业销售不畅等因素影响，开工率延续弱势，锌合金及氧化锌板块订单也相对平淡，整体消费表现颓势，关注后续地产端政策提振对需求的刺激作用。综合来看，考虑到供增需弱的基本面走势，随着后续库存的逐步累积，将对锌价有一定压力，建议以逢高做空的思路对待。 

■    策略

单边：谨慎偏空。套利：中性。

■    风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价日间窄幅震荡，夜间偏强震荡，近期供应端缓慢推进投产进程，而需求端订单较为冷清，关注后续政策对于需求端的指引。供应方面，近期四川及广西地区复产持续推进，国内电解铝产能缓慢修复，目前暂未有企业因疫情受到较大影响，部分企业封厂生产。需求方面，近期消费淡季氛围渐浓，原生合金、铝型材及铝箔下游需求加速走弱，企业订单明显减少。库存方面，电解铝锭总库存目前已降至50万吨左右，部分地区到货较少。综合来看，短期内国内铝锭社会库存维持低位，整体现货市场货源偏紧，对国内铝价基本面仍有一定支撑，而当前供需面矛盾暂不突出，建议以高抛低吸的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■    风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：生产成本支撑，硅价止跌企稳

主要产品市场行情分析

昨日部分牌号工业硅价格下跌，据SMM数据，截止11月30日，华东不通氧553#硅在18600-18900元/吨；通氧553#硅在19500-19800元/吨，下跌150元；421#硅在20500-20600元/吨；521#硅在20300-20500元/吨；3303#硅在20500-20700元/吨。11月工业硅价格有所回落，但近期生产端供应量有所降低，西南地区在枯水期减产仍将持续，新疆受运输影响，预计产量提升仍需要实际，因此供应端增加较少。消费端在多晶硅带动下有所增加，在供应减少，消费增加的情况下，过剩情况有所缓解，但整体库存较高，有机硅与铝合金利润低，终端消费弱，使得近期价格走弱。枯水期生产成本增加，预计价格回落幅度有限，将逐渐止跌企稳。

多晶硅：多晶硅价格下跌，据SMM统计，多晶硅复投料报价306-309元/千克，下跌2元；多晶硅致密料303-309元/千克；多晶硅菜花料报价297-302元/千克。多晶硅开工率持续提升，供应量增加明显。多数厂家价格下调，多晶硅供应仍在持续增加，货源紧缺情况基本已缓解，价格回落通道已开启，但预计年内不会大幅下跌。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，11月30日山东部分厂家DMC报价16600元/吨；其他厂家报价17500-18000元/吨。部分厂家近期接单情况好转，但受终端市场影响，整体并未有大的改善。经过多家大厂减产降负后，单体厂家库存压力有所缓解。目前有机硅成本压力依然较大，多数厂家亏损生产，在成本与消费两端共同影响下，预计短期内有机硅价格继续小幅震荡，整体开工也难有明显提升。

■   风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2有机硅企业减产。

钢材：疫情管控显著放松，市场情绪谨慎乐观

逻辑和观点：

昨日螺纹2301合约缩量减仓震荡收于3748元/吨，环比下跌0.45%，上海中天报3770元/吨，环比下跌40元/吨。热卷2301合约缩量减仓震荡收于3862元/吨，环比跌0.46%，上海本钢报3900元/吨，环比下降10元/吨。昨日全国建材成交11.36万吨，成交偏弱。中国11月官方制造业PMI为48，环比回落1.2。钢谷数据显示，钢材周度产量有所回升，表需回落明显，累库现象出现。

整体来看，目前疫情管控政策多地大幅放开，地产托底政策加速出台，政策和预期都在加速回暖。由于市场对放开管控后疫情的冲击影响持谨慎态度，钢材期货价格修复反弹至高位后，资金多平仓离场。考虑到钢材即将进入消费淡季，需求的恢复需要时间，去库或放缓，价格继续向上的动力小于原料端，建议作为套利空配。

■  策略：

单边：无

跨期：无

跨品种：多矿空材

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：

疫情防控政策，钢厂停限产情况，需求情况等。

铁矿：市场预期持续提振，铁矿盘面震荡上行

逻辑和观点：

昨日铁矿石2301合约收于769.0元/吨，下跌2.5元/吨，环比下跌0.32%。青岛港PB粉762元/吨，超特粉625元/吨，曹妃甸港PB粉773元/吨，天津港PB粉779元/吨。进口铁矿港口现货价格全天累计上涨1-8元/吨。

宏观层面：国务院常委会提出稳经济，同时地产利好政策持续不断，市场对房地产预期转暖。中国工商银行、邮政储蓄银行等与房地产企业签订战略合作协议。疫情防控政策有所调整，各地逐步落实防控政策，昨日下午广州番禺区、荔湾区解除所有疫情管控区。

铁矿基本面：终端成材消费逐步进入淡季，本周北方气温将迎来明显下降，工地施工困难，下游对成材的采购意愿转淡。下游消费端，昨日钢谷公布全国建材表观需求406.46万吨，环比降低54.26万吨，热轧表观需求240.74万吨，环比降低4.79万吨。整体来看，目前钢厂铁矿库存较低，存在一定冬储补库计划。同时，房地产持续释放利好政策。因此，建议结合政策和疫情情况中长期逢低做多布局。

■  策略： 

单边：谨慎偏多

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：钢厂补库情况，疫情走势，宏观经济运行情况等。 

双焦：产地运输受限，期现价格分化

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2301合约震荡走弱，盘面收于2809元/吨，跌幅1.37%。现货方面：第二轮提涨范围扩大，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价2650-2680元/吨。供应方面：焦化企业亏损，开工意愿不强，焦企关停限产力度加大，出现焖炉。叠加运力吃紧，供应仍偏紧。需求方面，下游冬储补库，高炉复产，叠加到货受限，对焦炭需求较好。整体来看：由于亏损及煤源紧张，部分区域焦炭供应吃紧，加之钢厂仍有补库需求，焦企多保持低库存运行，同时考虑到成本支撑较强，我们认为焦炭存在向上修复的机会。

焦煤方面：昨日焦煤2301合约宽幅震荡运行，盘面收于2216元/吨，跌幅0.29%。供应方面，受疫情和管控影响，部分煤矿有停产、限产，供应有所收紧，蒙煤通关基本恢复正常，短盘运费价格上涨。线上竞拍方面，因担心运输受阻，竞拍积极性降低。需求方面，焦炭开启第二轮提涨后，焦企利润有所修复，提振市场情绪，下游需求较好，部分煤种价格有所上调。库存方面收到疫情管控，运力受限影响，厂内库存和口岸库存出现累库。整体来看：当前焦煤依旧维持中低库存水平，疫情政策一旦利好，将带来焦煤向上修复的机会，以偏多思路对待。

■  策略：

焦炭方面：偏强运行

焦煤方面：偏强运行

跨品种：多焦/焦煤+空材

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：压产政策影响、疫情防控、下游采购意愿、成材价格利润、煤炭进口等。

动力煤：全国寒潮来袭  需求有所增加

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，近日气温骤降，尤其是北方，下游采购需求有所增加，部分煤矿有小幅上调价格。另一方面，受疫情影响，局部地区煤矿煤场暂停销售，运输受限。多数煤矿有库存，煤价继续承压。港口方面，本周全国迎来大范围的寒潮天气，贸易商认为需求可能会预期转好。但是也有部分贸易商认为当前下游库存较高日耗偏低情况下，下游需求难以有好转，等价格跌至限价区间后价格或许会企稳；进口煤方面，当前国际煤价有所稳定，近期招标对低卡煤进口较为积极。但随着近期国内煤炭价格快速下跌，预计后期进口煤市场再度趋于平静；运价方面，截止到11月30日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于860.17，相比11月29日上涨8.61个点，涨幅1.01%。

需求与逻辑：下游终端电厂日耗较差，因有保供煤做为托底，供煤较为稳定，库存较高，因此电厂近期招标积极性不高。叠加当前疫情对经济造成的影响巨大，非电煤企业用煤也逐步减少，因此下游企业仅按需采购。在当前重点电厂库存较为充足，供煤相对稳定下，煤价短期内难以有所反弹。但期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■  策略：

单边：中性观望

期权：无

■  关注及风险点：疫情持续影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：无惧震荡行情，碱玻比再创新高

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2301震荡下行，收于1386元/吨，跌26元/吨。现货方面，昨日国内浮法玻璃市场均价较昨日变动不大。整体来看，玻璃的供应持续下降，终端成交表现受房地产行业不景气及国内部分地区疫情影响，高库存压力短期未见好转。昨日，广州的天河、海珠等区宣布解除临时管控措施，情绪上经济环境转好的预期进一步加强。后期需要紧密跟踪疫情发展和防疫政策变化，以及房地产销售和玻璃高频产销数据，灵活对待低位看空行情，反弹配空，谨慎追空。作为套利的首选空配。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2301高位震荡，收于2697元/吨，跌6元/吨。现货方面，碱厂报价偏稳运行，昆仑装置恢复正常生产。整体来看，开工率仍处于高位，浮法玻璃受冷修影响，一定程度限制了纯碱需求，但纯碱高出口和光伏玻璃投产对纯碱需求有一定支撑作用，整体需求持稳，总库存延续去化态势。考虑到纯碱的库存仍处于绝对低位，在防疫政策调整且期现大基差下，纯碱期货价格存在修复贴水机会，关注后续纯碱现货变化情况。

■  策略：

玻璃方面：趋势偏空

纯碱方面：逢低做多

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

■  关注及风险点：国内疫情发展及管控措施变化；房地产政策；光伏产业投产；纯碱出口数据；浮法玻璃产线冷修；宏观经济环境变化等。

油脂：现货价格稳定，豆油持续走高                   

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2301合约8582元/吨，较前日上涨58元，涨幅0.68%；豆油2301合约9502元/吨，较前日上涨110元，涨幅1.17%；菜油2301合约11281元/吨，较前日上涨112元，涨幅1.00%。现货方面，广东地区棕榈油8677元，较前日下跌33元，广东地区24度棕榈油现货基差P01+95，较前日下跌91；天津地区一级豆油现货价格10089元/吨，较前日上涨81元，现货基差Y01+587，较前日下跌29；江苏地区四级菜油现货报价13539元/吨，较前日上涨20元，现货基差OI01+2258，较前日下跌92。

后市来看，国内进口大豆供应偏紧，豆油现货供应压力不大，但油脂高价格对下游采购形成一定抑制，叠加餐饮需求低迷，油脂整体消费较为薄弱，也带动基差高位回落。利润方面，国内油脂进口利润依然处于倒挂状态，但已较上半年明显收窄。虽然南美大豆存在天气炒作预期，但东南亚棕榈油短期出现明显累库，同时加拿大菜籽丰产，国外成本端难见明显趋势。总体而言，未来油脂更多将在弱供给和弱需求之间博弈，供应端油脂难见明显产量增长，需求端受全球宏观经济影响也同样难觅亮点，高能源价格将维持住油脂较高的价格中枢，未来更多呈现高位震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：国产大豆价格局部下跌，花生报价维稳

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2301合约5586元/吨，较前日下跌6元/吨，跌幅0.11%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5668元/吨，较前日下跌45元/吨，现货基差A01+82，较前日下跌43；吉林地区食用豆现货价格5710元/吨，较前日下跌40元/吨，现货基差A01+124，较前日下跌38；内蒙古地区食用豆现货价格5673元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差A01+87，较前日下跌18。

2022年国产大豆总体处于供应好于需求的局面。在产量明显增加的情况下，市场需求疲软，即使国家收储持续进行，也难以平衡市场偏强的供给格局，尤其随着收储的逐步完成，收购价格随需求一路下行，导致下游厂商观望情绪浓厚，价格承受一定压力，但是地储政策可能会为价格带来一定的支撑，但由于地储收购量有限，也不会大幅的改变供需格局。总的来看，在新年度国产大豆供需趋于宽松的背景下，需求疲软极大的制约了市场价格，但是一些政策的变化也可能会影响市场的供需，比如收储等方面，整体来看豆一维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2301合约10582元/吨，较前日上涨114元/吨，涨幅0.46%。现货方面，辽宁地区现货价格10389元/吨，较前日上涨6元/吨，现货基差PK01-193，较前日下跌108，河北地区现货价格10623元/吨，较前日下跌9元/吨，现货基差PK01+41，较前日下跌122，河南地区现货价格10529元/吨，较前日持平，现货基差PK01-53，较前日下跌114，山东地区现货价格9864元/吨，较前日上涨4元/吨，现货基差PK01-718，较前日下跌110。

短期来看，饲料需求旺盛，豆粕供应偏紧，将推动花生粕的需求增加，花生减产支撑盘面下方空间，需求低迷制约盘面上方空间，预计花生的价格将维持宽位震荡。长期来看，未来政策逐步放宽，有利于抬升整体消费水平。预计花生的价格将维持震荡高位。后市需关注油厂到货量的变化情况以及三大油脂国内的供需格局变化。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：豆粕偏强震荡，玉米淀粉小幅回调

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2301合约4298元/吨，较前日上涨37元，涨幅0.87%；菜粕2301合约3062元/吨，较前日下跌29元，跌幅0.94%。现货方面，天津地区豆粕现货价格5058元/吨，较前日下跌31元，现货基差M01+760，较前日下跌68；江苏地区豆粕现货5014元/吨，较前日下跌20元，现货基差M01+716，较前日下跌57；广东地区豆粕现货价格4955元/吨，较前日下跌70元，现货基差M01+657，较前日下跌107。福建地区菜粕现货3400元/吨，较前日持平，现货基差RM01+338，较前日上涨29。

国际方面，截止11月25日，巴西22/23年度大豆已播88.65%，去同91.89%，五年均81.51%，上周降雨回归巴西中南部助力播种加速推进，但未来南美仍有遭遇拉尼娜现象影响的可能，需持续关注南美天气。国内方面，豆粕价格近期有所回调，一方面由于密西西比河地区随着降雨的增加河运逐渐恢复，11月中旬后大豆到港将逐步增加，国内豆粕现货压力显现，中下游采购意愿减弱，基差开始逐步走弱。另一方面俄乌局势略有缓和，双方签订的黑海谷物出口协议延期120天，外盘美豆和其他谷物价格均有所下跌，加之美元近期走弱，进口成本有所下降，多重因素施压，使得豆粕价格近期承压回调。从整体来看，即使南美丰产也无法完全满足旺盛的消费需求，形成累库的趋势，何况在进入到关键生长期后，南美地区仍有可能面临拉尼娜现象的影响，造成产量的下滑，因此目前仍需重点关注南美地区的天气问题，一旦出现偏差，全球大豆将继续面临供应紧张的局面，豆粕价格仍有进一步上涨的空间。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求走弱

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2301合约2908元/吨，较前日下跌4元，跌幅0.14%；玉米淀粉2301合约3120元/吨，较前日上涨2元，涨幅0.06%。现货方面，北良港玉米现货价格2900元/吨，较前日持平，现货基差+15，较前日上涨21；吉林地区玉米淀粉现货价格3175元，较前日持平，现货基差CS01+55，较前日下跌2。

国际方面，11月18日联合国斡旋的黑海谷物出口协议延期120天，有助于缓解市场对黑海谷物出口中断的担忧。但是协议只延长四个月，而不是联合国以及乌克兰寻求的一年，这意味着不确定性将在四个月后卷土重来，需持续关注俄罗斯未来是否会同意延期。国内方面，东北地区基层售粮积极性仍然不高，上量节奏偏慢，新粮供给较少，深加工企业库存也在持续消耗，库存缺口逐步显现，支撑玉米价格持续走高。预计本周玉米价格将会震荡偏强运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：生猪现价略有起伏，期价偏弱震荡

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2301 合约 20485元/吨，较前日下跌30元，跌幅0.15%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 22.83元/公斤，较前日上涨0.04元， 现货基差 LH01+2349， 较前日上涨79；江苏地区外三元生猪价格 24.49元/公斤，较前日上涨0.35.元，现货基差 LH01+4000，较前日上涨376；四川地区外三元生猪价格 23.52元/公斤，较前日下跌0.09元，现货基差 LH01+3039，较前日下跌54。

从正常年份的生猪价格来看，当前价格属于较高的价格区间，30%的养殖利润也处于较高的利润区间。该价格下需求端被抑制，屠宰端处于亏损状态。所以价格在明年有较大概率会回到正常区间。从历史数据来看200至300元的单头利润出现的概率较大。按照现在养殖成本16元/公斤计算，未来价格下降至18到19元/公斤的概率较大。特别是在明年2月份进入消费淡季后叠加今年年中新增产能的缓慢释放价格将进一步下降。但明年生猪养殖跌入成本线以下的概率较小。消费和库存的筑底会在价格下跌的过程中形成承接，最终达到整条产业链都有利润的平衡状态。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2301 合约 4332元/500 千克，较前日下跌28元，跌幅0.64%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格5.42元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+1092，较前日上涨28；河北地区鸡蛋现货价格5.39元/斤，较前日下跌0.03元，现货基差 JD01+1057，较前日上涨1；山东地区鸡蛋现货价格5.61元/斤，较前日下跌0.06，现货基差 JD01+1280，较前日下跌31。

新开产蛋鸡增量与淘汰量均小于往年同期，造成在产蛋鸡存栏量环比较低，并且因为豆粕玉米等饲料原料价格相对高位，部分养殖企业选择杂粕替代后造成产蛋率的下降，供应方面持续偏紧；需求方面，春节前利好出尽，家庭囤货的需求提振因素不在，进入 11 月之后，现货价格的回调使贸易商拿货更加谨慎，双十一结束后各环节以消化库存为主，鸡蛋需求并无好转。在鸡蛋季节性消费淡季环境下，供应需求维持紧平衡状态，预计短期内鸡蛋价格震荡偏弱态势。长期价格走势则仍主要受需求端的影响，年前备货预计较往年充足，因此年后需求可能将走弱，若需求延续弱势，鸡蛋价格将继续震荡下移。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果成交不旺，红枣持续震荡

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2301合约8022元/吨，较前日下跌136元，跌幅1.67%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-420，较前一日上涨140；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-20，较前一日上涨140。

本周产区晚富士入库基本完成，零星冷库开始出库，调货交易多集中在小果，大果交易较少，多处于有价无市。目前果农与客商价格博弈，走货多集中在性价比较高产区，从出库结构来看，冷库走货多集中在小果货源，大果等高价货源成交有限，叠加销区批发市场成交不旺，预计短期内苹果价格稳定运行为主。

■   策略

震荡为主，中性观望

■   风险

疫情影响

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2301合约10835元/吨，较前日下跌20元，跌幅0.18%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-440，较前一日上涨20；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-40，较前一日上涨20；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01+320，较前一日上涨20；河北一级灰枣现货价格10.80元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-40，较前一日上涨20。

产区方面，疆内阿克苏、阿拉尔、喀什、且末和田多地仍处于管控中。新疆红枣陆续下树中，到疆客商隔离结束后可在报备区域小范围活动，异地活动仍需报备。目前隔离结束客商开始订货，但受限于物流、运力紧张等因素，发至加工厂货源仅占采购量的 1/5 左右。销区方面，广东如意坊、河南百荣、西安雨润仍处于静默管理，河北沧州于 11 月 12 日解封，加工厂及物流陆续复工复产，但崔尔庄红枣市场仍处于封闭中，17 日市场外围少量客商开始出摊售货，不过货源流通存压，预计价格短期难有涨势。据悉部分地区已逐步放松管控，随着旺季的到来走货或有好转。综合来看，供需双弱短时难以扭转，枣价难有大涨。不过即将进入季节性销售旺季，且防疫更加精准有所放松，主销区或先于产区恢复正常购销，价格或有上涨可能。

■   策略

中性观望

■   风险

天气、疫情、宏观

软商品：现货价格略有下跌，郑棉小幅回调

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2301合约13210元/吨，较前日下跌210，跌幅0.90%。持仓量340686手，仓单数470张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14635元/吨，较前一日不变。现货基差CF01+1430，较前日上涨120。全国均价14973元/吨，较前日下跌25元/吨。现货基差CF01+1760，较前日上涨90。

从USDA最新发布的供需报告来看，全球总产量为2535万吨，总消费2500万吨。全球经济下滑预期带来的消费疲软，需求大幅减少导致新年度棉花从整体供应偏紧的格局中有所缓和，在全球供应端已经确定的情况下，宏观因素对棉价的影响值得关注。在美国CPI上涨程度低于预期后，美联储的官员也是释放出了一定的加息转鸽的信号，虽然未来11，12月仍将有两次加息，但是超预期的可能性不大，预计对市场影响较小。国内方面，疫情管控下新疆近期现货运输不畅，收购加工销售进度偏慢，叠加下游消费预期较差，纺织企业补库积极性普遍不高，导致棉花社会库存创下近年来新低，短期对于棉价有一定程度的支撑。但从整体上来看，宏观层面的利空因素或将长期持续，经济下滑的预期仍在，结合新季棉花大规模上市的供应压力与消费疲软的局面，郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2301合约6982元/吨，较前日上涨22元，涨幅0.32%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7300元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+320，相较前一日下调20元/吨；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7300元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+320，相较前一日下调20元/吨；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7300元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+320，相较前一日下调20元/吨；山东地区“北木”针叶浆现货价格7750元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+770，相较前一日下调20元/吨。

离岸人民币兑换美元汇率持续下降，缓解进口压力，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。近日，通过主要国家出口情况及港口反馈情况来看，外盘价格略有下降，且前期货源陆续到港，缓解供应压力。十一月第2周各港口纸浆库存量较上周下降0.5%，总体库存量维持震荡整理态势。本周下游纸厂对于高价原料接受度不高，多以观望为主，市场可流通货源存在不确定性，买方与卖方存在持续博弈可能，且传后期木浆进口量存在增量可能，但下游纸厂对未来预期消费较为悲观，部分纸厂减少采购数量。总体来看，纸浆价格或仍将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年11月30日，沪深300期货(IF)成交988.72亿元，较上一交易日减少32.38%；持仓金额2265.96亿元，较上一交易日减少5.02%；成交持仓比为0.44。中证500期货(IC)成交909.56亿元，较上一交易日减少22.67%；持仓金额3756.57亿元，较上一交易日减少1.26%；成交持仓比为0.24。上证50(IH)成交484.19亿元，较上一交易日减少37.68%；持仓金额1011.96亿元，较上一交易日减少4.89%；成交持仓比为0.48。

国债期货流动性情况：

2022年11月30日，2年期债(TS)成交988.54亿元，较上一交易日减少27.36%；持仓金额815.62亿元，较上一交易日增加3.52%；成交持仓比为1.21。5年期债(TF)成交691.35亿元，较上一交易日减少49.89%；持仓金额1021.92亿元，较上一交易日减少1.67%；成交持仓比为0.68。10年期债(T)成交1317.04亿元，较上一交易日减少38.02%；持仓金额1785.94亿元，较上一交易日减少0.05%；成交持仓比为0.74。

商品期货市场流动性：镍增仓首位，铝减仓首位

品种流动性情况：

2022-11-30，铝减仓28.19亿元，环比减少6.58%，位于当日全品种减仓排名首位。镍增仓28.62亿元，环比增加10.75%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石、纯碱5日、10日滚动增仓最多；白银、铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、棕榈油分别成交1125.35亿元、835.59亿元和796.5亿元（环比：-8.58%、-10.33%、-2.87%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-11-30，油脂油料板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3506.08亿元、2720.15亿元和2068.58亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。