注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：海外股债双杀格局暂告一段落 关注紧缩预期见顶的可能

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■市场分析

10月21日当周，海外主要国家利率仍处于上升轨道，10Y美债利率走高至4.22%，10Y英债利率走高至4.03%，但主要股指止跌反弹，美国道指全周上涨4.89%，英国富时100上涨1.62%，全球紧缩预期升温背景下的股债双杀格局暂告一段落，宏观情绪或迎来企稳转暖的契机。我们认为，本轮美联储加息已经进入后半段，一、对比衍生品定价和实际加息路径来看，后半段的特征在于市场会逐渐高估加息预期；二、全年目前的加息定价在4.5%-4.75%，结合2Y美债利率锚定联邦目标利率，以及假设10Y-2Y国债利率维持在低位区间，10Y国债利率年内高点判断在4.3%左右；三、近期美联储官员有释放鸽派信号的动作，2024年拥有FOMC会议投票权的旧金山联储主席戴利10月21日发表了偏鸽言论。四季度来看，我们判断美元指数或已出现本轮升势的顶部，逐渐转入震荡阶段，而11月议息会议前后美债利率也有望见顶，紧缩预期的缓和对全球风险资产尤其是股指带来一定支撑；更长周期来看，则需要警惕全球经济的衰退风险以及持续收紧下的金融风险。

国内经济筑底企稳，但边际改善仍偏慢。9月金融数据给出乐观信号，对经济前瞻性较好的金融机构各项贷款余额和社融存量同比增速分别录得11.2%和10.6%，分别较上月回升0.3和0.1个百分点；新增人民币贷款中，非金融企业贷款同比、环比均出现明显改善，而居民部门信贷则表现稳定，后续需要关注信贷向实体需求的传导情况；9月的制造业PMI录得小幅改善。短期需要静待9月进出口和经济数据的公布。高频数据好坏参半，10月20日的黑色五大建材表需环比继续改善，但受疫情影响，和消费相关的国内道路拥堵延时、地铁载客量表现仍偏弱，和出口相关性较高的集装箱吞吐量表现也偏弱。在国常会再度加码稳增长政策，以及近期多地配合“保交楼”政策的背景下，短期内需型工业品（黑色建材、化工等）仍具备稳增长政策预期的支撑。与此同时，也需要关注疫情反复给经济复苏带来的拖累风险。

综合来讲，A股短期需要观察人民币汇率能否企稳。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟就能源艰难达成协议，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，但长端海外的经济下行风险以及美国政府继续调控通胀政策将带来一些潜在风险，原油及原油链条商品维持震荡格局；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，可以关注黄金战略多配用以对冲风险的作用。

■风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

国债期货：降准预期落空及经济数据延后公布的背景下，期债承压回落

策略摘要

短期而言，仍重点关注9月经济数据（或在下周公布），预计存在超预期的可能性，叠加中性基调的货币政策延续，利率仍大概率震荡为主，期债下周继续维持中性态度，低波动状态或延续，若因资金收紧而出现显著回调，考虑到四季度债市整体偏多，反而可以关注逢低做多的机会。另外，我们认为，即使美债利率上行趋势维持，对国内利率的影响较小，导致中美利差高幅度倒挂的格局仍可能延续。 

核心观点

■市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.78%、2.27%、2.49%、2.73%和2.73%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为95bp、46bp、24bp、94bp和45bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.88%、2.3%、2.59%、2.84%和2.88%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为100bp、58bp、29bp、95bp和53bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.35%、1.68%、1.83%、1.78%和1.89%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为54bp、21bp、6bp、43bp和11bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.23%、1.68%、1.7%、1.62%和1.7%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为47bp、2bp、0bp、39bp和-6bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.06%、-0.14%和-0.28%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.03元、-0.0元和-0.09元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1519元、0.2019元和0.3077元,净基差多为正。

重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■策略建议

本周期债震荡下跌为主，主要是受两方面因素的影响：一是MLF等量续作，预期的降准置换MLF的政策行为再被延后，叠加10月货币回笼量增加，市场宽松预期基本落空；二是9月经济数据并未如期公布，但根据EPMI数据来看，10月EPMI上行2.9个点至51.7，再回景气扩张区间，显示10月经济仍可能保持着较高的景气度，因此，前期有一定涨幅的期债承压调整。

我们认为，9月较佳的社融数据并未促使市场转向交易宽信用，而是在高频地产销售数据持续偏弱的影响下，继续交易紧信用的担忧。注意到三季度稳增长政策密集出台，但效果并未显现，居民、政府和企业三大部门加杠杆力度有限，导致四季度经济即使复苏，力度大概率不会太强，尤其是在地产销售筑底时间拉长的背景下，这支撑债券牛市在四季度延续。

本周美债利率延续上行趋势，中美利差倒挂幅度进一步加深，对于人民币汇率影响较为直接和显著，但对国内货币政策和利率的影响趋弱，人民币贬值和国内利率震荡共存的局面进一步验证市场主要交易紧信用和经济悲观的预期而非货币收紧。

短期而言，仍重点关注9月经济数据（或在下周公布），预计存在超预期的可能性，叠加中性基调的货币政策延续，利率仍大概率震荡为主，期债下周继续维持中性态度，低波动状态或延续，若因资金收紧而出现显著回调，考虑到四季度债市整体偏多，反而可以关注逢低做多的机会。另外，我们认为，即使美债利率上行趋势维持，对国内利率的影响较小，导致中美利差高幅度倒挂的格局仍可能延续。

■风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：A股多举措吸引增量资金，市场流动性有望增强

本周，美股回升，道指涨4.89%，标普500指数涨4.74%，纳斯达克指数涨5.22%；A股指数下跌，上证指数跌1.08%，创业板指跌1.60%。

A股多项举措吸引增量资金。10月20日，中证金融宣布整体下调转融资费率40个基点，并同步启动市场化转融资业务试点，旨在满足证券公司低成本融资需求，促进合规资金参与市场投资，也有助于券商业绩提升。10月21日，沪、深交易所宣布，10月24起扩大A股融资融券标的股票范围，两市标的股票数量由1600只扩大到2200只，扩容幅度近38%。同时央行、银保监会等部门推出阶段性调整差别化住房信贷政策，证监会相关人士表示，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资，有利于部分房企在保证公司健康发展的同时放大投资杠杆。近日这几大举措均有利于A股迎来增量资金、提高市场流动性和活跃度，历史上2014年8月、2016年3月、2019年8月转融资费率下调后，A股均迎来3个月以上的上涨行情。

市场掀起自购、回购潮。10月14日，证监会、交易所就修订上市公司股份回购、增持规则公开征求意见，放宽优化上市公司回购条件，优化调整回购增持窗口期等，2天内两市五十余家上市公司披露回购预案或公告，金额约为50亿元。同时本周共27家基金、资管机构发布公告，将自购公司旗下权益类产品，金额累计超18亿元，体现了机构对权益类资产的长期看好。

海外或迎来紧缩拐点。近期多为经济学家表示，美国已有陷入经济衰退的强烈信号，且衰退概率显著提升，凌晨美联储官员尼克表示，担心激进加息可能导致过度紧缩，让美国经济陷入主动低迷，是时候开始讨论放慢加息速度，鸽派发言带动美股反弹，11月-12月议息会议或迎来美联储加息预期拐点，海外紧缩给权益市场带来的压力将大幅缓解。

行业方面，关注煤炭、有色金属、医药生物、石油石化板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为煤炭、有色金属、医药生物、石油石化行业。

总的来说，近期中证金融下调转融资费率、两大交易所宣布两融扩容、允许符合要求的房企在A股融资等举措有望给股市吸引增量资金，提高市场流动性和活跃度，回购和自购潮的掀起表明机构和公司对权益市场的长期看好，也给市场带来支撑。海外风险边际减弱，美联储紧缩预期或在11月-12月迎来拐点，前期市场悲观情绪大多已经消化，A股迎来配置时点。风格方面，近期北向资金持续净流出，给大盘蓝筹股带来较大压力，中小盘股占优，IC、IM较强。行业方面，关注煤炭、有色金属、医药生物、石油石化板块逢低做多机会。

■策略

股指谨慎偏多，套利关注多IC空IH。

■风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、地缘风险

原油：如何看待当前全球柴油紧缺以及未来变化

自2021年四季度以来，柴油库存水平持续下降并维持低位，柴油在全球油品中表现也最为强势，而在最近法国炼厂工人罢工的影响下，欧洲柴油裂解价差再度回升至50美元/桶。我们在本周将重点探讨柴油短缺背后的结构性矛盾。欧洲作为全球柴油消费的中心，柴油（包含道路用以及非道路用）消费量约为650万桶/日，占其成品油消费的40%以上，而根据Euroil stock公布的欧洲16国柴油产量数据，欧洲炼厂自产柴油约500万桶/日（炼厂收率45%左右），仍需要从国外净进口约150万桶/日。而去年开始欧洲柴油之所以短缺，因为柴油供给恢复跟不上需求增长，柴油车在欧洲乘用车保有量超过40%，欧洲道路消费以柴油为主，随着欧洲陆上出行消费的逐步消费，今年7月份欧洲成品油消费约1430万桶/日，较疫情前低约70万桶/日，其一缺口中超过50%来自航煤消费，即我们估算欧柴油消费仅较疫情前少了不超过50万桶/日，而供给来看，根据欧洲16国数据，今年1至8月欧洲柴油产量仍较2019年低了约85万桶/日，炼厂产量增长较慢是今年欧洲柴油产生短缺的重要原因。而从供给角度，欧洲炼厂今年整体原油加工量比2019年低了约100至120万桶/日，我们认为主要是2020年以来的疫情导致欧洲炼厂淘汰了约110万桶/日的炼油产能，而现有炼厂的开工率已经达到85%以上高位，除此之外，欧洲炼厂的原料结构也发生变化，由于欧洲炼厂通过多进口美国、西非以及北海原油顶出俄罗斯乌拉尔原油，从而导致原油品质趋于轻质化，尤其是美国WTI牌号为主的页岩油，其轻质组分收率较高，这导致炼厂在增加柴汽比的空间受到制约，而另一方面，去年以来欧洲天然气高位导致炼厂天然气制氢成本大幅增加，而加氢裂化是欧洲炼厂生产柴油的核心工艺，柴油裂解价差需要覆盖制氢成本，炼厂才有增产柴油的动力。综上，炼油产能淘汰、原油品质变化以及制氢成本高企导致欧洲炼厂在增产柴油上困难重重，无法与需求恢复节奏保持同步。而与此同时，2021年下半年中国收紧了成品油出口配额导致了全球柴油流向发生显著变化，欧洲更多从美国、中东与印度增加柴油进口，但拉美地区的需求复苏分流了美国柴油出口，因此出现了欧美柴油库存均为历史低位的情况。展望未来，我们认为在中国出口配额松动，法国炼厂工人罢工缓和以及天然气价格下跌的影响下，柴油短缺的矛盾将会有所缓和，欧洲经济陷入衰退也将削弱柴油消费前景，但考虑到欧洲对俄罗斯的制裁逐步生效，以及当前欧美炼厂生产瓶颈难以消除，柴油裂解价差回落的空间相对有限，而今冬取暖油消费如何也将是重要的边际变量。

■策略

中性偏多，四季度布伦特单边多配、月差正套以及做空柴油裂差机会

■风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现危机

燃料油：结构性矛盾仍存，高低硫市场维持分化格局

策略摘要

近期原油价格剧烈震荡，来自宏观面、基本面、地缘政治的多空因素交织。基于原油平衡表趋于收紧的预期，如果宏观情绪能有所缓和，在目前位置的油价依然存在上行风险。站在燃料油自身基本面的角度，“低硫显著强于高硫”的格局还在延续，但考虑到目前的高低硫价差已处于高位区间，我们认为已经基本反映高低硫燃油市场的强弱，且未来低硫油供应预计将提升，如果没有预期外事件该价差上行空间或有限，前期LU-FU多头头寸可考虑高点逐步平仓离场。此外，高硫燃料油裂解价差已处于历史低位区间，下行空间或有限，但要摆脱弱势需要等待新的市场驱动。

投资逻辑

■市场分析

上周原油价格维持震荡走势，现阶段市场依然处于基本面利多与宏观面利空因素博弈的格局。从近期消息面来看，周二拜登政府宣布在12月份交付1500万桶的战略储备，这仍旧是1.8亿桶石油抛储计划的一部分，并非新增抛储。抛储的峰值已经过去，未来需要关注拜登政府是否采取其他打压油价政策，如将2023的抛储计划前置（约2600万桶）以及是否对国内原油与成品油出口进行限制、是否取消琼斯法案等，但就目前而言，这些政策出台都涉及两党之间的政治博弈，在中期选举之前出台的概率不高，美国当前已经缺乏低成本调控油价的手段，年内对伊朗与委内瑞拉的制裁放松难度较大。因此，在供应增量匮乏的环境下，未来随着欧佩克减产以及欧盟对俄禁运兑现，原油平衡表趋于进一步收紧。如果宏观情绪能有所缓和，在目前位置的油价依然存在上行风险。

就燃料油自身基本面而言，“低硫强，高硫弱”的分化格局还在延续。高硫燃料油市场目前依然面临来自供应端的压力，在炼油利润尚可的环境下，全球炼厂开工负荷有望在秋检期结束后（11月份）继续提升，导致作为副产品的燃料油产量被动增加。另一方面，俄罗斯燃油出口并没有出现大幅下滑的迹象，根据船期数据，俄罗斯10月燃油发货量预计达到484万吨，对亚洲燃油发货量预计达到201万吨，相比8月高点有所回落，但仍显著高于冲突前的水平。在供应量偏高、发电厂消费旺季结束的背景下，高硫燃料油面临一定过剩压力。根据Kpler数据，截至目前新加坡、马来西亚附近海域高硫油浮仓库存达到168万吨，为近两年以来的最高水平。高供应、高库存使得高硫燃料油市场结构维持弱势，月差、现货升贴水处在负值区间，裂解价差位于历史同期的低位区间，甚至要低于IMO2020消费崩塌的阶段。

低硫燃料油方面，目前基本面仍相对稳固，欧洲地区的季节性检修导致低硫油东西套利窗口关闭，预计10月份亚太地区接收的西区套利船货会处于偏低水平。此外，当前海外柴油市场表现仍偏强，新加坡10ppm柴油对低硫燃料油价差依然处于高位区间。在此背景下部分低硫油组分将被分流到柴油端，从而抑制低硫燃料油的供应增长。最后，由于季节性以及油气消费替代的缘故，亚洲与欧洲地区电厂对柴油/低硫燃料油需求受到提振。整体来看，柴油与低硫燃料油的结构性支撑因素仍然存在，预计短期价差结构（月差、裂解价差）维持震荡偏强态势。但在我国成品油出口增加、国际天然气价格显著回落的背景下，秋检期结束后供应增长的预期相对明朗。未来需要注意柴油价格松动、供应回升后低硫油市场结构转弱的风险。

■策略

单边价格中性偏多；前期LU-FU多头头寸考虑逐步止盈离场

■风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

液化石油气：国内基本面仍显弱势，LPG期价先降后升

市场价格

期货价格方面，10月21日，DCE LPG主力期货合约结算价格为5137元/吨，较10月14日上涨2.41%。

民用气现货价格方面，10月21日，西北市场均价为5070元/吨，较10月14日下降4.79%；华北市场均价为5465元/吨，较10月14日上升0.74%；山东市场均价为5475元/吨，较10月14日上升0.74%；华东市场均价为5450元/吨，与10月14日持平；沿江市场均价为5710元/吨，较10月14日下跌1.3%；

■市场分析

本周，国内LPG期货市场价格先降后升。

国际原油价格先降后升，主导了国内LPG期货价格走势。本周前，市场对全球经济滑坡和原油需求增长减缓的担忧持续。同时，美元汇率保持强势，对国际油价形成持续的抑制。此外，市场传言，美国将从战略石油储备中再释放1500万桶石油以平衡市场，并防止汽油价格飙升，这将是始于今年早些时候美国1.8亿桶石油战略储备释放计划的最后部分。在多重利空因素的打压下，国际油价连续下跌。本周后，尽管美国继续释放战略原油库存，但是美国原油和汽油库存下降，加之美国官方准备在低价补库，国际油价出现小幅反弹。

国内供需格局仍显疲弱，掣肘国内LPG期货价格。在供应端，进口气方面，外盘价格持续偏弱运行加之进口商盈利良好，相关企业仍以低价出货为主。炼厂气方面，与进口气对比之下，炼厂货源价格仍偏高，出货遇到一定的阻力，各区域价格走跌调整后下游采购并无明显改善。在需求端，当前终端消耗能力提升缓慢，下游虽有补货采购但力度有限，看空情绪依旧浓厚。

本周，国内民用气现货市场价格涨跌互现。

从北方区域来看，西北市场价格延续下跌趋势，周边市场价格有回落的趋势，加之区域内运输阻力较大，资源外流情况不佳，成交情况多趋于弱势。东北市场价格继续下跌，受区域内运力不足的影响，库存有所抬升，卖方以排库为主。华北市场价格小幅上行，区域内供应平稳，且前期卖方排库较为顺利；下游在刚需的支撑下，市场采购积极性较前期有所提升。山东市场价格小幅上行，上游供应量偏低，对区域市场形成支撑，厂家产销可维持平衡；在没有较大库存压力的情况下，下游以按需采购为主。

从南方区域来看，华东市场价格下跌后保持稳定，部分炼厂前期出货承压，让利后成交有所好转；同时，沿江市场供应量减少，区域内资源外流，对卖方排库有所支撑；此外，本周部分码头因物流方面原因，出货量受到一定影响。沿江市场价格出现波动，周前受国际原油市场以及外盘的拖累，市场价格出现下跌；周后由于区域内供应紧张，市场价格出现反弹。华南市场价格继续下行，区域内炼厂供应出现一定的增量；下游的库存已补至相对高位，多以消耗前期库存为主。

■策略

本周后，在国际油价上行的带动下，国内LPG期价出现小幅上涨。但鉴于目前国内民用气现货市场和外盘均表现疲弱，预期国内LPG期货价格仍将偏弱运行。此外，目前国内LPG期价位于相对低位，建议近期可对PG2211合约逢低做多。

■风险

国内基本面相对疲弱，国际油价震荡运行，外盘持续偏弱运行，国内部分炼厂检修

石油沥青：供需节奏相对平衡，市场短期矛盾有限

策略摘要

近期国内沥青供需节奏相对平衡，市场整体库存仍处于低位，现货价格持稳，基差从最高位回落后再度企稳反弹。往前看，随着需求季节性回落，10月结束后沥青平衡表存在边际转松的预期，可以考虑BU2212-2306的反套机会。 

核心观点

■市场分析

上周沥青盘面价格呈现弱势震荡走势，价格弹性低于原油端。

国内供给：据百川资讯统计，截止本周国内沥青装置开工率来到43.43%，环比前一周上涨0.24%。未来一周，山东地区的齐鲁石化有转产渣油的计划，但东方华龙有转产沥青的计划，预计山东地区开工负荷率仍会上涨，部分延期开工的炼厂暂未有复产计划，预计未来一周开工负荷率仍将稳中小涨。

需求：近两个月沥青整体需求在季节性支撑下表现尚可，但节后消费有小幅转弱的迹象。未来一周，西南地区将有较强的降水天气，预计当地沥青需求整体仍将维持偏弱的状态。与此同时，随着降温，预计东北地区沥青刚性需求仍将进一步减少。此外，京津冀部分项目或仍有一定的赶工需求，其他地区整体相对平稳。但是，沥青市场行情趋势向下，市场心态谨慎，投机需求或持续偏弱。

库存：根据百川资讯数据，截止本周国内沥青炼厂库存率来到30.38%，环比前一周增加0.9%；与此同时沥青社会库存率来到21.2%，环比前一周下降1.5%，二者均处于低位区间。

利润：近期随着国际原油价格从9月份阶段低位抬升，导致炼厂原料成本上涨，沥青综合利润回落明显，部分小炼厂已无利润。

价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.517，较上周上涨0.087，本周新加坡沥青持稳，燃料油价格下跌，带动二者比值小幅上涨，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：近期原油价格剧烈震荡，来自宏观面、基本面、地缘政治的多空因素交织。基于原油平衡表趋于收紧的预期，如果宏观情绪能有所缓和，在目前位置的油价依然存在上行风险，需要注意来自原油端的波动。从沥青自身基本面而言，近期国内沥青供需节奏相对一致，9月份沥青开工与产量大幅反弹的同时，消费也跟随季节性边际增长。10月份至今二者则展现出同步回落的态势。在这样的环境下，市场短期暂时没有明显的矛盾，国内沥青库存仍维持在低位区间，现货价格仅有小幅松动。往后看，随着旺季临近尾声，沥青终端需求预计将进一步回落。相对而言，供应端韧性更强，虽然近期利润回落后部分小型炼厂的供应或被挤出，但行业利润环境整体尚可，装置开工负荷仍处于年内高位区间。往前看，10月结束后沥青平衡表存在边际转松的预期，近期需要关注库存拐点的兑现节奏。

策略

单边价格观望为主；BU2212-2306反套

■风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；焦化装置开工率大幅提升；终端道路需求超预期

天然气：北半球秋季行情延续，全球气价继续下行

策略摘要

本周，北半球气温普遍较为温和，秋季行情延续，全球气价继续下行。但后市来看，随着北半球秋季进入尾声，整体市场偏弱的行情或即将结束，建议近期可逐步结束逢低买入的操作，转为以观望为主，并警惕短期内气温波动对价格带来的震荡。

核心观点

■市场分析

美国市场：市场供需格局持续宽松，NYMEX HH期货价格持续下行

本周，在需求端，天气预报显示，未来一周，美国本土天气温和，致使需求端持续疲弱。在供应端，美国本土天然气产量保持在近期的相对高位；同时，位于Cove Point一处LNG生产设施进行检修，美国LNG出口预期出现下降，一定程度上增加了美国国内的供给预期。在库存方面，美国能源信息署（EIA）公布的最新库存数据显示，10月8日-14日当周的注气量高于此前市场的预期。在金融市场方面，美元汇率持续强势运行，对美国本土气价形成一定的压制。

本周五（10月21日），纽约商品交易所（NYMEX）Henry Hub天然气期货主力合约结算价格为4.959美元/百万英热单位，较上周五（10月14日）下降23.15%。

西北欧市场：受多重利空因素掣肘，西北欧气价延续跌势

本周，在消息面，市场在等待能源欧盟秋季峰会就天然气问题的讨论结果，市场观望情绪浓厚。在需求端，短期来看，未来一周，区域内气温将有一轮小幅提升；同时，区域内风力将有所提升，致使整体下游需求较为疲弱。中期来看，德国将保留3座核电站的运营直至明年4月份，这或将在一定程度上降低发电部门对天然气的采购需求。在库存方面，德国储气库的储气量提前两周达到总库容95%的储气目标，一定程度上提升了市场参与者的信心。

本周五（10月21日），洲际交易所（ICE）TTF天然气期货主力合约结算价格为113.58欧元/MWh（约合32.836美元/百万英热单位），较上周五（10月14日）下降20.01%；ICE NBP天然气期货主力合约结算价格为204.12便士/Thm（约合23.086美元/百万英热单位），较上周五下降21.9%。

东北亚市场：市场供需格局渐趋收紧，NYMEX LNG JKM（Platts）期价止跌回升

本周，在需求端，一方面，随着冬季的即将来临，东北亚主要消费国为冬季备货的需求持续旺盛，中国和韩国均有一定的现货采购需求，市场上转售货源的现象持续减少。但另一方面，日本九州电力宣布将启动一座核电站的运营，这或在一定程度上可以缓解日本对LNG现货采购需求。

在供给端，马来西亚管道泄漏事故对日本地区的LNG供给造成了一定的影响，相关企业不得不从市场上另寻补充货源。在海运成本方面，目前东北亚地区主要货源国LNG海运成本保持在高位。综合来看，东北亚LNG市场供需格局正较前期有所收紧，市场价格逐步止跌回升。

10月21日纽约商品交易所（NYMEX）LNG JKM（Platts）主力期货合约结算价格为32.47美元/百万英热单位，较上周五（10月14日）下降6.64%。

中国市场：多空力量对比出现变化，LNG市场价格先降后升

本周前，LNG市场价格持续小幅下跌。液厂气方面，受多重因素影响，多地液厂装车不畅，液厂出货压力有所增大，液位有所升高，液厂持续降价以刺激出货。海气方面，随着液厂气连续降价，其对比海气价格的优势越发明显，叠加市场需求持续乏力，海气的出货范围不断缩小，部分接收站为刺激出货下调了出货报价。

本周后，LNG市场价格小幅回升。液厂气方面，随着前期连续的降价，部分液厂出货不振的局面得到一定的改善，库存压力有所减弱，降价意愿也随之减弱。海气方面，随着液厂气价格的回稳，前期接收站出货价格的跌势也得到控制；叠加东北亚LNG市场逐步走强，接收站出货报价保持稳定。

10月21日卓创评估的中国LNG地区成交均价为7187.44元/吨，较上周五（10月14日）下降1.93%。

■策略

随着北半球秋季进入尾声，整体市场偏弱的行情或即将结束，如目前东北亚LNG市场已开始逐步走强，全球气价偏弱运行的格局或将得到改善，建议近期可逐步结束逢低买入的操作，转为以观望为主，并警惕短期内气温波动对价格带来的震荡。

■风险

东欧政治对抗持续，北半球消费淡旺季转换，国内物流运输受阻

甲醇：港口库存继续下滑，关注MTO装置变动情况

策略摘要

逢低配多。兴兴逐步进入降负检修，短期压制港口需求。等待11月上中兴兴检修完毕复工后，港口重新进去库周期。且目前港口库存仍处于低位，累库后库存绝对水平压力不大。等待低位考虑多配。

核心观点

■市场分析

内地较为疲软，西北价格有所回落。新增装置方面，久泰逐步投产，关注后续提负速率，西北供应压力有所加大。但另一方面，上游原料价格仍较为坚挺，给予成本支撑。

本周隆众西北库存32.4万吨（+1.8），西北待发订单量13.9万吨（-0.9）。

外盘开工逐步抬升，伊朗装船量有所回升，后续到港量有所边际回升。盛虹MTO10.14逐步恢复，复工后7成附近。兴兴10.17逐步降负，或逐步逐步兑现检修三周计划，短期压制港口需求。诚志一期MTO仍等待复工。天津渤化负荷偏低。另外，关注月底常州富德长停装置有复工预期，提振甲醇需求。

本周卓创港口库存52.5万吨（-11.2）再度大幅下滑，其中，江苏32.6万吨（-4.3），浙江8.4万吨（-3.2）。周内大风天气导致部分封航，卸港延后，提货量亦有所上升。预计10月21日至11月6日中国进口船货到港量在65万吨港口，仍关注后续实际卸港速率。库存绝对水平处于历史低位，港口基差持续强势。

■策略

（1）单边：逢低配多。兴兴逐步进入降负检修，短期压制港口需求。等待11月上中兴兴检修完毕复工后，港口重新进去库周期。且目前港口库存仍处于低位，累库后库存绝对水平压力不大。等待低位考虑多配。（2）跨品种套利：观望，等待盛虹复工后再参与LL01-3MA01逢高做缩价差（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PTA：装置部分降负，TA加工费触底后反弹

策略摘要

逢低配多。原油基准方面近期波动有所加大，PX仍偏紧对应PX加工费有支撑，TA加工费过低将吸引亏损减产，因此TA加工费区间盘整，01期货合约贴水较深。

核心观点

■市场分析

PX方面，供应恢复仍慢，中国PX开工率76.4%（+2.1%），亚洲PX开工率69.9%（+1.6%）。海南炼化100万吨10.11开始检修，浙石化负荷85%，福化一条线恢复待定，镇海炼化75万吨8.29检修3个月。外国方面，SKGC仁川9.23检修45天，FCFC的72万吨装置10.11检修3周，另外，印度信赖低负荷运行但计划下旬逐步恢复。

恒力一条225万吨10.24检修15天，10月亚洲PX预期小幅去库，PX库存持续偏紧。另外美国调油韧性仍在，亚洲甲苯二甲苯供应仍偏紧。需等待盛虹投产才有缓解，关注10月底至11月盛虹PX投产情况。

TA开工近期呈现盘整，本周开工率77.6%（+0.9%），福海创450万吨10月中旬提至8成，带动TA供应回升，10月中旬加工费压至低位背景下出现部分降负，逸盛宁波220万吨降至8成，逸盛新材料短期降至8成后恢复至9成，英力士235万吨降负至8成。预计PTA加工费在400-500附近盘整。

聚酯负荷在84%（+0.5%），短期仍有一定韧性，关注11月降负可能。织机负荷74%（0），江浙加弹负荷74%（+2%），对长丝备货积极性仍一般。长丝库存压力仍在，POY30.1天（+0.1），FDY28.8天（-0.2），DTY31.5天（-0.4），直纺长丝开工率69.4%（+0.2%）。涤短开工率82.4%（+4%），涤短库存天数12.3天（-1）。瓶片负荷91.2%（+0）。

■策略

（1）单边：逢低配多。原油基准方面近期波动有所加大，PX仍偏紧对应PX加工费有支撑，TA加工费过低将吸引亏损减产，因此TA加工费区间盘整，01期货合约贴水较深。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格大幅波动，盛虹PX投产进度，聚酯11月降负速率。

EG：开工率持续提升，EG延续弱势

策略摘要

EG检修继续减少，开工率连续回升，新装置不断提负中，国内存量装置下周产量预计继续增长，总供应量或持续增加，下游需求无明显改善。建议逢反弹配空。

核心观点

■市场分析

基差方面，本周EG张家港基差-6元/吨（+22），逐渐收敛。

生产利润及国内开工。本周原油制EG生产利润为-2493元/吨（+178），煤制EG生产利润为-2491元/吨（-12），本周仍深度亏损。CCF本周EG总开工率59.9%（+1.6%），煤制EG开工率40.9%（+2.6%），EG总开工率持续回升，煤制EG开工提升明显，非煤制EG开工率71.0%（+0.9%）。本周EG检修继续减少，开工负荷延续上升态势，多套煤制EG近期也开始重启，陕西榆林化学（煤制EG）预计月底出料。

进出口方面。本周EG进口盈亏-111元/吨（-33元/吨），进口持续亏损。

下游需求方面。本周江浙织造负荷74%（+0%），江浙加弹负荷74%（+2%）。聚酯负荷84.0%（+0.5%），聚酯负荷小幅回暖。直纺长丝负荷73.1 %（+0.3%），POY库存天数30.1天（+0.1）、FDY库存天数28.8天（-0.2）、DTY库存天数31.5天（-0.4），聚酯库存涨跌不一。涤短工厂开工率82.4%（+4%），涤短工厂权益库存天数12.3天（-1.0）；瓶片工厂开工率91.2%（+0%）。下游需求整体依然疲软。

库存方面。本周隆众EG港口库存84.7万吨（-3.7万吨），本周港口略有去库，库存绝对水平仍高。

■策略

（1）EG检修继续减少，开工率连续回升，新装置不断提负中，国内存量装置下周产量预计继续增长，总供应量或持续增加，下游需求无明显改善。建议逢反弹配空。（2）跨期套利：观望

■风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求恢复情况。

聚烯烃：供应宽松需求乏力，聚烯烃预期承压

策略摘要

从供应端来看，前期检修企业陆续结束，整体供应增多。从需求端看，基差走强后，点价订单成交略有增加，其中上游单体及PP粉料价格也在企稳，短期跌势放缓。从技术形态上看，聚烯烃空头趋势不变，继续保持空头思路，但价格逐渐接近前低支撑位，谨防短期反弹。美联储加息预期叠加国内经济下行压力，基本面整体不乐观，聚烯烃依然弱势难改。后市关注基差变化，择机布局空单。

核心观点

■市场分析

基差方面，本周五LL华北基差+320，PP华东基差+350，与上周基差相比继续走强。

生产利润及国内开工方面。LL和PP油头制法处于深度亏损状态， PDH制PP生产利润保持400元/吨左右。本周卓创PE开工率93.9%（-1.8%），PP开工率92.5%（+0.5%），PP开工率没什么大的变化，PE开工率略有下降。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差为零。PP低融共聚-PP拉丝价差增速突然上升，突破近几个月的震荡区间，先观察持续性，可能会因此提高低熔共聚的排产，对应降低PP的投产。

进出口方面。目前PE和PP进出口的窗口已关闭，与近期国内价格疲软、美元走强有很大关联。

下游需求方面。PE下游，农膜开工率本周58%（+5%）环比有所回升；包装膜开工率61%（-1%），包装膜开工率处于三年相对高位。PP下游，塑编开工率49%（+0%），同比低位；BOPP开工率64%（+2%），开工率略有上升。

库存方面，本周五石化库存71万吨，与本周一相比-8万吨，近三年低位。社会库存仍然处于去库状态，但速率已下降，四季度会面临累库拐点。

■策略

（1）聚烯烃11月检修计划仍很少，产量预期进一步提升，且需求预计难有大幅改善，供需面会持续恶化。套保可逢高布局空单，中长期偏空。

（2）跨期：无。

■风险

原油价格波动，下游补库持续性，经济数据超预期，俄乌战争持续恶化。

PVC：下游需求不足，PVC价格走弱

摘要

本周PVC期货价格走弱，PVC行业整体开工负荷下降；电石开工负荷维持低位；西北电石产地运输存在不确定性；下游制品企业维持刚需采购，谨慎观望为主；库存环比略降。

核心观点

■市场分析

电石开工率：截至10.21日，周度平均开工负荷率在67.22%，环比上周下跌0.29个百分点。

PVC产量及开工率：截至10.22日，整体开工负荷74.15%，环比下跌0.78个百分点 。其中电石法PVC开工负荷72.63%，环比下降0.93个百分点；乙烯法PVC开工负荷79.61%，环比下降0.21个百分点。

PVC检修：截止10.21日，停车及检修造成的损失量在4.11万吨，较上周增加0.399万吨。下周明确计划检修企业仅有陕西北元。

PVC库存：截止10.21日，仓库总库存35. 28万吨，较上一期减少3.4%。

需求：本周PVC下游制品企业整体开工负荷率变化不大，节后下游刚需采购，询盘及采购积极性不高。

观点：本周PVC供给受利润下降以及疫情影响，开工略有下降，但下游制品企业在传统旺季开工持续疲软，叠加宏观偏空氛围进一步抑制需求；整体看来在当前供需状态下，将持续累库，PVC基本面暂时维持偏弱状态。PVC主力合约或将处于“过剩”状态。

■策略

中性；弱势震荡为主，PVC价格运行重心或逐步下移。激进投资者或可逢高试空。

■风险

原油价格大幅下跌；需求弱于预期；宏观风险。

EB：基本面无明显变化，情绪带动市场涨跌

策略摘要

暂观望，本周EB价格虽然有跌，但周三后反弹，整体价格窄幅震荡，下周虽然预期供应稳定，库存累库，但目前需求表现强势，预计仍以震荡为主；上游纯苯供应压力降低，下游开工率微跌，需求转弱，纯苯净进口预期减少。

核心观点

■市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率75%（-1.2%），开工率减少，供应压力降低。本周纯苯市场价格价格震荡，受疫情限制北方现货流通受限，但港口持货商积极出货。本周纯苯现货进口窗口关闭，纯苯进口量预期持续回落。纯苯FOB美湾-CFR中国价差有所扩大。

纯苯港口库存4.5万吨（-1.4万吨），小幅去库，港口持货商考虑到月底进口货陆续卸货，积极出货，下周预期库存稳定。本周纯苯现货-11月纸货价差275元（+180元），价差增大，远月贴水。纯苯加工费本周192美元/吨（-32美元/吨），加工费延续下降。

国内纯苯下游综合开工率71.1%（-1.5%），下游开工率小幅下跌，需求转弱。

中游方面：本周EB基差增加至+305元/吨（+45元/吨），基差持续增加，但相较于前期高位，目前处于较低水平；本周EB价格虽然有跌，但周后反弹，整体价格窄幅震荡。

本周EB开工率73.6%（-0.5%），开工率微跌，下周开工率预期维持稳定；本周EB生产利润-642元/吨（-256元/吨），利润持续大幅下跌，但未达今年初的最低水平。

本周EB现货进口窗口仍关闭。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差有所收敛。

本周EB港口库存6.6万吨（-1.75万吨），本周EB生产企业库存15.4万吨（+1万吨），目前受天气影响，码头到货不稳定，加之供应稳定，后市累库预期。

下游方面：本周PS开工率65.94%（+6.69%），企业成品库存7.25万吨（+0.14万吨），本周成本重心走低，带动PS价格整体走下跌，同时开工率增加打压市场气氛；

本周ABS开工率97.5%（+8%），企业成品库存14.90万吨（+0.62万吨），本周由于ABS石化厂开工负荷较高，市场对高价货源存抵触心理，整体成交乏力加之苯乙烯价格下跌影响业内心态，成交乏力；

本周EPS开工率60.51%（+2.11%），企业成品库存2.73万吨（+0.19万吨），苯乙烯支撑不足，EPS价格走软，EPS市场成交欠佳。

本周需求表现强势，下周PS随着装置重启开工有提升预期，ABS、EPS或窄幅波动。

■策略

（1）本周EB价格虽然有跌，但周三后反弹，整体价格窄幅震荡，下周虽然预期供应稳定，库存累库，但目前需求强势，预计仍以震荡为主。（2）跨期套利：观望。

■风险

月底交割；原油上涨

尿素：期现双双走弱，震荡思维对待

摘要

上周尿素产量小幅下滑，但下游需求更弱，截止10.19日，企业库存增加13.94万吨；农业需求进入淡季，工业整体需求依旧走弱，需求下降较供给下降更多；巴基斯坦招标结果，使得出口预期减少；本周产量会有所增加，需求依然偏弱，但供暖季的来临，成本端仍有所支撑，叠加上周尿素期货较现货回调更多，建议以震荡思维对待，不宜追空。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：10.14-10.21日当周，散装小颗粒中国FOB报620美元/吨（+25），波罗的海小颗粒FOB报572美元/吨（+7），印度CFR报652美元/吨（-20）。

尿素周度产量及开工率：截至10.19日，全国尿素产量101.12万吨，较上周减少2.77万吨，山东尿素产量13.90吨，较上周减少0.35万吨；开工率方面：煤制尿素62.56%（-3.21%），气制尿素：70.57%（+2.07%）。

生产利润：截止10.20日，样本企业理论利润小幅上扬，煤制固定床理论利润-67元/吨，较上周上调20元/吨，新型水煤浆工艺理论利润280元/吨，较上周持平，气制工艺理论利润800元/吨，较上周上涨20元/吨。

尿素检修计划：截止10.19日，煤制样本装置检修量为28.89万吨，较上周增加1.49万吨，本周期新增6家停车企业，其中4家为煤制企业，而这4家煤制停车企业中，仅1家为计划内的检修企业，临时停车3家，短时损失总量相对高位延续；气制样本装置检修量为5.24万吨，较上周增加0.12万吨，本周新增2家气头停车企业，目前已恢复1家，另外预计月底前后恢复，未来预期暂无气头企业有检修计划，损失总量小幅波动运行；新增2家尿素计划检修企业，下一周期预计有1家企业计划检修，另外有部分具体停车时间未定。

尿素库存：截止10.20日，尿素企业总库存量93.76万吨，较上周增加13.94万吨；港口样本库存量15.2万吨，较上周减少6.4万吨。

需求：截止10.19日，尿素企业预收订单天数6.82日，较上周减少0.53日，近日需求推进放缓，上游部分尿素企业订单减少，影响国内主流订单天数下降；本周国内复合肥产能利用率继续低位下滑为主，据隆众资讯统计在27.11%，较上周下滑2.79个百分点；山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量320吨，较上周减少20吨；三聚氰胺产能利用率为55.44%，较上周上涨2.33%。

■策略

中性：库存增加，供强需弱，但成本端有所支撑，且期现基差较大，不宜追空，建议以震荡思维对待。

■风险

煤炭价格波动，下游消费超预期

橡胶：需求悲观，胶价继续回落

策略摘要

后期来看，胶价供应端的矛盾还在积累，国内季节性累库也将来临。目前RU非标价差，仍处于近五年同期偏高位置，盘面的套利压力将压制胶价。

核心观点

■市场分析

上周泰国南部因持续降雨，影响原料产出，当地胶水价格较为坚挺，杯胶受成品干胶下跌的影响呈现回落走势。上游标胶加工利润回落，有利润的状态下仍有利于原料释放。国内海南产区受台风天气的影响，原料价格上涨明显，云南产区天气正常，割胶顺利导致原料价格延续回落。国内浓乳仍有利润，如果期价持续回落，全乳交割利润亏损下，将不利于后期国内全乳产量的回升。

在市场对海外需求悲观预期下，上周现货价格明显走弱，其中混合胶跌势更为明显，导致全乳胶与混合胶的价差仍在偏高位，且上周继续小幅走高。泰标与印标远期价差大幅回落也说明对海外需求缺乏信心。因国内3L库存较低，价格表现相对坚挺，上周全乳胶与3L胶价差继续回落，关注价差扭转之后的全乳胶在下游制品上的反替代。RU 非标价差仍处于高位。NR因进口窗口打开，表现更为弱势，后期供应端的压力更多体现在NR上。

因海内外降雨影响，国内到港量仍有限，叠加前期云南地区替代种植橡胶进入到国内的速度放缓，短期国内供应压力不大，导致近期国内库存变动有限。但后期仍有累库风险，主要来自供应端压力以及需求难有亮点。

观点：上周胶价继续示弱主要反映的是需求端的悲观，印标为代表的海外需求胶种持续示弱以及混合胶的大幅走弱都是印证。后期来看，胶价供应端的矛盾还在积累，国内季节性累库也将来临。目前RU非标价差因现货端的弱势，并没有跟随盘面价格回落而缩窄，仍处于近五年同期偏高位置。盘面的套利压力将压制胶价，而RU盘面原料价格折算利润转为亏损将对盘面有一定的托底，但一旦海南台风过去，原料价格还有回落空间。短期建议暂时观望。

■策略

中性。后期来看，胶价供应端的矛盾还在积累，国内季节性累库也将来临。目前RU非标价差，仍处于近五年同期偏高位置，盘面的套利压力将压制胶价。

■风险

国内原料快速回升，进口量大幅攀升以及需求继续示弱等。

贵金属:美元冲高后回落 贵金属呈现反弹格局

策略摘要

目前市场对于美联储态度的微妙变化的反应相对较为敏感，行情波动偏大。故单边操作或许仍需以相对谨慎态度为主，而从资产配置分散风险的角度，则仍可适当逢低配置黄金资产。

核心观点

■贵金属市场分析

宏观面

上周前半周，美元指数以及美债收益率仍然呈现震荡走强格局，10年期美债收益率突破4.20%，而究其原因，还是由于此前美联储官员持续向市场释放的鹰派态度。但在上周五，据金十讯，“新美联储通讯社”、华尔街日报记者Nick Timiraos发表了他的最新观点，他认为美联储官员们正朝着再次加息75个基点的方向前进，12月美联储可能会发出小幅加息的信号。同时，美联储内部仍存分歧，一些官员希望尽快放慢加息步伐，而另一些官员认为，现在讨论这些问题还为时过早，高通胀或将更持久、更广泛。不过从市场反应来看，美元在上周五还是出现了冲高后回落的情况，显示出市场目前相对敏感的情绪，贵金属价格则是在美元回落之际出现走高。目前就操作而言，单边投机可以以相对谨慎的态度对待，但对于投资组合配置而言，则可逢低吸入黄金资产。

基本面

上周（10月21日当周），黄金T+d累计成交量为62,260千克，较此前一周下降13.26%。白银T+d累计成交量为3,399,718千克，较此前一周上涨18.75%。

上周上期所黄金仓单为3,072千克，较此前一周下降9千克。白银仓单则是出现了41,614千克的上涨至1,476,634千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降160,563.07盎司至25,585,455.65盎司，Comex白银库存则是出现了5,032,464.26盎司的下降至304,090,478.67盎司。

在贵金属ETF方面，上周（10月21日当周）黄金SPDR ETF出现了13.03吨的下降至928.10吨，而白银SLV ETF持仓出现了14.32吨的下降至15,104.19吨。

10月21日当周，沪深300指数较前一周下降2.59%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨0.76%。光伏板块上涨0.93%。

在光伏价格指数方面，截至2022年10月17日（最新）数据报61.64，较此前一期持平。光伏经理人指数报182.30，较此前一期下降3.56%。

■策略

黄金：逢低做多

白银：逢低做多

套利：内外盘反套

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

铜:下游采购积极性有所回升 铜价震荡走高

策略摘要

总体来看，目前供需两端一同呈现回升态势，基本面在需求展望存在向好预期的情况下对铜价存在一定利好，结合当下库存相对偏低以及逼仓风险不时干扰市场的情况下，铜价或维持小幅震荡走高的格局。

核心观点

■铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，10月21日当周SMM1#电解铜平均价格于62,885元/吨至64,500元/吨，周中呈现先抑后扬格局。平均升贴水报价运行于-400至+800元/吨，周中持续走高。

库存方面，上周上期所仓单上涨2.58万吨至6.37万吨，LME库存下降0.83万吨至13.73万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨1.48万吨至12.51万吨。

观点：

宏观方面，上周前半周，在美元走强以及国内持续交仓的情况下，铜价呈现回落。不过在周五晚间，市场再度传出美联储官员对于加息态度产生分歧的消息，这使得美元冲高回落，铜价则是进一步走高。

矿端供应方面，据Mysteel讯，铜精矿现货市场依旧维持“供应多-需求少”的格局，询报盘及可成交继续上涨。卖方的主流报盘已达到85美元以上，可成交上涨至80美元高位，冶炼厂询盘及可成交维持90美元以上。市场主流贸易12月船期的货物，11月船期货物宣港压力大。冶炼厂的现货需求仍然偏弱，个别炼厂采购现货，且并不急于成交。

冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，仍能维持一定冶炼利润。据Mysteel调研得知，10.21日当周，国内电解铜产量19.68万吨，环比增0.12吨。上周炼厂检修逐步结束，冶炼产能受影响较小。

消费方面，上周在换月过后，叠加集中交仓的影响，铜价出现回落，并且持货商挺价情绪也有所放松，市场升贴水价格从2,000元/吨的水平回落至600元/吨左右。不过这样则是使得下游补库情绪有所回升，整体成交尚可。并且4季度整体需求预期存在向好的情况，故此就需求端而言，对于铜价或存在一定正向影响。

此外，目前需要特别留意的是，近期有关LME可能会禁止俄罗斯金属入库的传闻仍在继续，若此后事态果真发展到此种境地，则会进一步加剧逼仓行情的可能性。

总体来看，目前供需两端一同呈现回升态势，基本面在需求展望存在向好预期的情况下对铜价存在一定利好，结合当下库存相对偏低以及逼仓风险不时干扰市场的情况下，铜价或维持小幅震荡走高的格局。然而美元以及美债收益率的持续偏强也会对铜价产生抑制作用。

■策略

铜：谨慎看多

套利：内外反套

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

旺季需求持续无法兑现

镍不锈钢：成本重心持续上移，不锈钢价格维持偏强态势 

镍品种：

本周镍价偏强震荡，周内波幅较大，前半周镍价回落后现货市场成交转好，下游适当逢低采购，现货升水走强，后半周镍价上涨后，现货成交转淡，现货升水持续回落。SMM数据，本周沪镍库存 -479吨至3934 吨，LME镍库存 +234吨至52932 吨，上海保税区镍库存 +700至4600 吨，中国（含保税区）精炼镍库存 -829吨至10097 吨，全球精炼镍显性库存 -595吨至63029 吨，本周全球精炼镍显性库存变化不大，仍处于历史低位。

■镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，中线中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需将逐步过剩，但当前全球精炼镍显性库存仍处于历史低谷，低库存与低仓单状态下镍价弹性较大，金九银十传统消费旺季中市场氛围偏强，随着外围情绪回暖，镍低库存易受资金炒作，短期以偏强震荡思路对待。

■镍策略：

中性。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存 +0.31万吨至35.54万吨，对应幅度为 +0.89%，其中冷轧库存 -0.39万吨至15.98万吨，热轧库存 +0.7万吨至19.56万吨，本周300系不锈钢社会库存小幅回升。本周不锈钢期货价格强势运行，现货价格重心逐步上移，但基差持续回落，现货成交偏淡。本周镍铁成交价持续小幅上移，镍铁厂报价坚挺，铬铁价格亦表现偏强，304不锈钢成本逐步走高。

■不锈钢观点：

304不锈钢中线产能充裕，产量增长潜力大，成本重心持续下移，中线预期不乐观。但十月份不锈钢预计供需两旺，钢厂利润改善产量回升，而消费端处于传统旺季之中预计表现不差，原料价格持续走强、成本端带来较强支撑，后期仍将面临消费端和印尼镍铁出口征税政策带来的不确定性，短期不锈钢价格以偏强震荡思路对待。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：欧美或将制裁俄铝 关注后续发展  

锌策略观点

近期锌价先扬后抑。海外方面，近期欧洲各国领导人一致支持采取包括价格上限在内的紧急措施，以遏制席卷经济的能源危机，欧洲天然气价格下跌，能源成本面对锌价的支撑有所松动。国内近期华北地区管控较严，叠加内蒙等地区受疫情影响，锌锭运输受限，现货市场货源紧张。供应方面，近期进口矿窗口有所打开，国内矿端紧缺局面相对缓解。湖南及云南地区部分冶炼厂受利润等因素影响近期或将推进复产计划，预计锌锭产量或缓慢回升。整体来看，若消费情况能得到明显好转，库存延续去化，锌价将具有较好的价格支撑，但考虑到美联储后续或将继续实行加息政策，届时宏观面将对锌价有一定压力，建议以高抛低吸的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

铝策略观点

近期铝价偏强震荡。若欧美对俄铝制裁落地将对全球铝市供需造成一定影响，从国内的角度来看，欧美制裁将导致原先供应欧美地区的电解铝可能会流向国内市场，对国内未来市场产生冲击，但长期来看也会促进后期国内铝材的出口。国内方面，内蒙古、广西、四川等地区新投产和复产产能仍在释放中，后续重点关注云南、广西等地电力供应变动对生产的影响情况。成本利润方面，国产氧化铝延续前期走势继续下行，预焙阳极价格持稳运行而动力煤价格上行，因此电解铝理论成本基本维持稳定，行业利润随铝价波动略有提升。需求方面，部分板带企业受疫情影响略有减产，但受近期铝锭现货货源偏紧影响，下游接货情绪较好。终端光伏、新能源汽车数据表现向好，但地产板块仍较为一般。短期内国内铝价基本面仍有一定支撑，若供应持续收紧或消费明显好转，铝价有望获得阶段性提振。但当前美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场的担忧点，建议以高抛低吸的思路对待，重点关注下周欧美对俄铝制裁的落地情况。

策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。 

工业硅：供应持续增加 硅价近期维稳 

■硅市场行情

10月21号当周，工业硅价格维稳，成本端：生产成本维稳，后期预计西南地区电价上调，运输成本上调，生产成本增加。需求端：多晶硅新产能爬坡，对工业硅消费增加较多；有机硅整体开工率小幅回落，终端消费仍未复苏，企业减产降负情况持续，短期内有机硅对工业硅消费难有提升；铝合金开工小幅回升，但终端市场部分领域复苏，需求小幅提升。整体来看，受多晶硅消费增长带动，工业硅总消费量仍保持增长，但仍处于供大于求局面。库存端：库存继续增加，尤其厂库方面，受运输影响，厂库增加较多。价格方面：10月21号当周价格维稳，从开炉与产量来看，目前工业硅生产收到影响较小，但下游有机硅消费较弱，对化学级工业硅价格压制较多。目前行业利润较高，除限电受生产减产外，其他厂家生产积极性仍较高，同时近期新增产能投产，供应量持续增加，行业库存也持续增加，对目前高价支撑有限。但西南地区即将计入枯水期，预计电价将进一步上调，工业硅生产成本将增加，但前期价格上涨已提前兑现成本上涨影响，预计短期内价格维稳，若新疆新投产与复产增产较多，价格或走弱。

■风险

1、主产区电力供应。2、疫情影响。3、有机硅减产停产。

钢材：产量年度高位，库存缓慢下降

策略摘要

钢材：钢材需求和成本弱稳，供应、库存及利润呈现收缩态势，尽管目前期现货的价格处于强成本支撑位置，但若需求再不好转，行业大概率将主动开始减产和降库。今年以来，疫情的反复一定程度上对冲了国内宏观经济政策发力的效果，海外美联储迫于经济压力开始声称要放缓加息的力度，重点关注后续的疫情走势。

核心观点

■市场分析

本周螺纹主力合约收于3630元/吨，环比跌129元/吨，热卷主力合约收于3651元/吨，环比跌111元/吨。现货方面，上海中天螺纹报3902元/吨，环比跌126元/吨，上海本钢热卷报3816元/吨，下跌97元/吨。周均建材日度成交15.84万吨。本周在疫情反复的影响下，需求表现乏力，市场情绪和价格走势偏弱。

供应方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率为82.05%，环比下降0.57%，高炉炼铁产能利用率为88.26%，环比下降0.78%；钢厂盈利率为38.53%，环比下降9.52%，日均铁水产量238.05万吨，环比下降2.1万吨。目前钢材产量处于年度最高水平，随着大部分钢厂利润亏损的时间越来越长，钢厂主动减产的意愿有所增强，停产检修有所增加。

消费方面：本周钢联公布螺纹表需322.09万吨，环比上周减少3.72万吨。热卷表需319.16万吨，环比上周增加15.72万吨。本周热卷的需求表现好于螺纹，年底冬储意愿较弱，整体需求维持弱稳。

库存方面：本周钢联公布五大品种总库存为1518.17万吨，周环比下降43.11万吨，其中螺纹总库存639.52万吨，环比上周下降22.9万吨。热卷总库存340.03万吨，环比上周下降3.67万吨。由于市场情绪持续不乐观，社库降幅持续大于厂库，带动整体库存下降，目前钢厂库存已接近历史同期低位水平。

综合来看，钢材需求和成本弱稳，供应、库存及利润呈现收缩态势，尽管目前期现货的价格处于强成本支撑位置，但若需求再不好转，行业大概率将主动开始减产和降库。今年以来，疫情的反复一定程度上对冲了国内宏观经济政策发力的效果，海外美联储迫于经济压力开始声称要放缓加息的力度，重点关注后续的疫情走势。

■策略

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

疫情情况、煤炭价格、宏观及地产政策变化、钢厂检修停产情况等。

铁矿石：高炉检修增多，铁水高位回落

策略摘要

整体来看，10月份全球发运仍属偏弱，南非罢工事件还在持续，国内矿山受环保、疫情等因素影响产能下滑，短期铁矿供应相对偏紧。近期高炉检修停产增多，日均铁水产量环比上周高位回落，市场仍对后期消费存在担忧。铁矿更多受到市场心态以及成材表现影响，价格上呈现宽幅震荡走势。

核心观点

■市场分析

上周铁矿期现货均承压运行，铁矿主力2301合约上周五盘后收于676.5元/吨，环比上周下跌26元/吨。青岛港PB粉上周五行情价格715元/吨，环比下跌18元/吨；超特粉行情价格623元/吨，环比下跌25元/吨。

供应方面：上周Mysteel统计新口径全球发运2944万吨，环比增加146万吨，其中澳洲发运1793万吨，环比增加12万吨，巴西发运679万吨，环比增加8万吨，非主流发运472万吨，环比增加126万吨。45港到港量2113万吨，环比减少541万吨。本期发运环比上周回升，增量主要来自非主流发运。45港到港量下降明显。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.05%，环比上周下降0.57%，同比去年增加5.50%；高炉炼铁产能利用率88.26%，环比下降0.78%，同比增加8.21%；钢厂盈利率38.53%，环比下降9.52%，同比下降50.22%；日均铁水产量238.05万吨，环比下降2.10万吨，同比增加23.47万吨。受疫情、环保以及利润亏损等多方面因素，高炉检修减产力度加大，日均铁水产量高位回落。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12913万吨，环比降80万吨；日均疏港量299万吨，降15万吨。分量方面，澳矿5767万吨降46万吨，巴西矿4630万吨降11万吨；贸易矿7787万吨降56万吨，球团552万吨降24万吨，精粉905万吨降8万吨，块矿1965万吨增9万吨，粗粉9491万吨降58万吨；在港船舶数63条，环比下降28条。本期到港减量高于疏港减量，导致45港港口库存呈现小幅去库趋势。

整体来看，10月份全球发运仍属偏弱，南非罢工事件还在持续，国内矿山受环保、疫情等因素影响产能下滑，短期铁矿供应相对偏紧。近期高炉检修停产增多，日均铁水产量环比上周高位回落，市场仍对后期消费存在担忧。铁矿更多受到市场心态以及成材表现影响，价格上呈现宽幅震荡走势。

策略

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

高炉检修情况，钢厂利润情况，旺季需求水平，粗钢压产等。

焦炭焦煤：供给收缩情绪转差,盘面走势持续震荡

策略摘要

受疫情影响，双焦生产与运输均受到较大的影响，供给继续收缩，然而市场情绪悲观，下游钢厂持续亏损，制约双焦价格上行。

核心观点

■ 市场分析

上周由于煤炭产地及多条运输线路出现疫情，叠加大会期间安全生产的监管要求，煤矿开工环比下滑，产地运输受阻，进口蒙煤日度通关量持续在600以下，加剧了双焦的供给收缩。下游钢厂铁水日产量回落至238万吨，仍维持高位，使得双焦库存进一步去化。然而受市场情绪转向悲观，以及钢厂利润继续亏损，制约了双焦的价格表现，导致上周盘面双焦伴随整体黑色系整体走出下跌行情。

焦炭方面：从供给端看，上周Mysteel统计独立焦企产能利用率72.68%，环比下降5.17%；样本钢厂产能利用率85.61%，环比基本持平，焦炭日均产量64.31万吨，环比减少3.58万吨。受制于焦煤供给紧张和下游需求不振，总体产能呈下降趋势

从消费端看，上周Mysteel调研全国247家钢厂铁水产量238.05万吨，高炉开工率82.62%，环比微降，大幅超出去年同期水平。然而钢厂亏损持续加剧，使得铁水产量有较强的下滑预期。

从库存看，Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存123.16万吨，环比增加2.67万吨；样本钢厂焦炭可用天数11.53万吨，环比下降1.20%；港口焦炭库存254.60万吨，环比下降3.12%。总体焦炭库存继续保持去库趋势。

焦煤方面，从供给端看，上周统计数据样本煤矿开工率92.18%，样本110家洗煤厂开工率71.61%，蒙煤通关日均558车，总体供应呈下降趋势。

从消费端看，上周Mysteel统计独立焦化厂产能利用率72.68%，环比下降5.17%；日均产量64.31万吨，环比减少3.58万吨。

从库存看：上周港口焦煤库存156.73万吨，环比减少15.34%；独立焦化厂焦煤库存929万吨，环比减少3.47%；样本钢厂焦煤库存827万吨，环比减少0.37%；样本煤矿焦煤库存263万吨，增加2.88%。总体焦煤库存去化幅度明显。

综合来看，受疫情及政策影响，双焦供给仍处于收缩状态，而高铁水产量使得双焦库存持续去化，加剧了双焦供应紧张的局面。然而在整体偏悲观的市场预期下，钢厂持续性亏损，压制了双焦的价格表现，同时使得高铁水产量难以持续。预计后续焦炭将跟随焦煤供给及钢厂利润表现和生产节奏维持震荡；焦煤受动力煤价格支撑，可能出现偏强震荡的态势。

■策略

焦炭方面：偏强震荡

焦煤方面：偏强震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

国内疫情、市场情绪、宏观政策、钢厂利润、铁水产量、煤炭进出口政策等。

动力煤：疫情持续发酵  整体供应缩减

策略摘要

动力煤品种：主产地疫情继续发酵，大秦线检修延长至10月29日，煤炭拉运仍受影响。目前下游电厂日耗回落幅度较大，暂时没有补库压力，非电需求也在减弱，整体动煤仍处于供需双弱的格局。期货盘面上当前流动性严重不足，因此我们建议观望为主。

核心观点

■市场分析

期货与现货价格：上周动力煤期货主力合约2301最终收于858.8元/吨，与上周持平。产地指数：截至10月20日榆林5800大卡指数1198元，周环比涨23元；鄂尔多斯5500大卡指数1058元，周环比涨5元；大同5500大卡指数1165元，周环比涨1元；港口指数：截至10月20日，CCI进口4700指数149美元，周环比涨3美金，CCI进口3800指数报106美元，周环比涨2美元。

港口方面：截至到10月21日，北方港口总库存为1218万吨，环比10月14日减少119万吨。其中，秦皇岛煤炭库存435万吨，环比减少45万吨；曹妃甸煤炭库存485万吨，环比减39万吨；京唐港库存107万吨，环比减少35万吨。黄骅港煤炭库存191万吨，环比持平；北方四港日均铁路调入量为127万吨/天，环比减少6万吨/天。由于受大秦线检修以及疫情影响，铁路调入量有所减少。

电厂方面：截至10月20日，沿海8省电厂电煤库存3101万吨，环比上周增加144万吨。平均可用天数为18天，环比增加3天。电厂日耗176万吨，环比上周减少16万吨。供煤213万吨，环比日增加19万吨。

海运费：截止到10月21日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1819点，本周指数先涨后跌，与上周基本持平；海运煤炭运价指数（OCFI）报于1125.68，国内运价继续延续上涨态势。

整体来看，产地方面，主产地受疫情影响，部分煤矿停产减产，长途物流拉运受阻，市场煤资源较少，整体销售情况一般，部分煤矿下调价格，降幅在20-50元不等。港口方面，受疫情及大秦线检修影响，港口调入减少，存煤下降，库存持续低位；由于货源偏紧，贸易商挺价意愿明显。进口煤方面，进口煤价高位坚挺，国内终端压价采购，成交小幅上移。综合来看，主产地疫情继续发酵，大秦线检修延长至10月29日，煤炭拉运仍受影响。目前下游电厂日耗回落幅度较大，暂时没有补库压力，非电需求也在减弱，整体动煤仍处于供需双弱的格局。期货盘面上当前流动性严重不足，因此我们建议观望为主。

■策略

单边：中性观望

期限：无

期权:  无

■风险

市场煤需求表现，疫情以及物流影响，长协煤运行情况，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等，进口煤超预期。

玻璃纯碱：终端需求不佳 玻碱承压震荡

策略摘要

玻璃纯碱：玻璃的供应继续下降，但终端需求表现仍旧低迷，维持较为稳定的状态，高库存下，去库表现仍显偏弱。若地产市场仍未有明显好转，短期玻璃价格将持续承压。纯碱的终端目前仍以按需采购为主，地产端若仍未复苏，玻璃产线仍有减产可能。

核心观点

■市场分析

玻璃方面，上周玻璃2301合约宽幅下行，收盘价为1458元/吨，下跌61元/吨，跌幅4.02%。现货方面，国内浮法玻璃市场均价1691元/吨，环比下跌0.12%。供应方面，本周新增2条浮法玻璃产线冷修，浮法玻璃企业开工率为82%，环比下跌0.67%，产能利用率为82.75%，环比下跌0.71%。需求方面，受疫情影响地区逐渐恢复生产，需求略有提升，但地产方面未有明显利好，需求并未显著提升。库存方面，截止到10月20日，全国浮法玻璃样本企业总库存6969.5万箱，环比下降0.63%。整体来看，玻璃的供应继续下降，但终端需求表现仍旧低迷，维持较为稳定的状态，高库存下，去库表现仍显偏弱。若地产市场仍未有明显好转，短期玻璃价格将持续承压。

纯碱方面，上周纯碱2301合约宽幅下行，收盘价为2432元/吨，环比下跌54元/吨，跌幅2.17%。现货方面，纯碱厂家报价偏稳运行，无明显波动。供应方面，上周纯碱整体开工率为87.33%，环比下调2.61%，纯碱整体开工处于绝对高位。需求方面，光伏新增4条产线点火。库存方面，上周国内纯碱厂家总库存31.68万吨，降幅13.91%，碱厂库存延续大幅去化。整体来看，终端目前仍以按需采购为主，地产端若仍未复苏，玻璃产线仍有减产可能。中长期光伏玻璃的需求占比有持续扩大的趋势，但短期产能释放较慢，后续重点观察浮法玻璃产线冷修和光伏产线投产的对冲情况。

■策略

玻璃方面：中性

纯碱方面：中性

■风险

光伏产业投产进度；浮法玻璃产线冷修；地产及宏观经济改善情况、疫情影响等。

油脂：市场消息面平静，棕榈油表现亮眼

油脂观点

■市场分析

上周油脂盘面分化，棕榈油受近期降雨及洪水对东南亚棕榈油产量或造成冲击，跟随BMD毛棕呈现强势上涨趋势，豆油相对稳定，美USDA报告持续下调美豆产量，全球大豆供需偏紧，叠加美国密西西比河连续干旱，一方面延缓了美豆出口速度，另一方面驳船运力的缺失抬升了运输成本，美豆出口受阻，国内到港有限，库存偏低，供应偏紧，但由于需求较弱，所以持续震荡；菜油方面因国内现货偏紧及11月前菜油供应难以改善。上周进口菜籽压榨量增加，产油量有所增加，偏弱运行。后市来看，在宏观影响下油脂市场整体情绪较为纠结。棕榈油方面，印尼棕榈油前期超高库存的局面也已大幅改善，印度尼西亚棕榈油协会（GAPKI）称，2022年8月印尼棕榈油产量为431万吨，出口为433万吨，库存则降至404万吨。同时MPOB数据也显示马棕虽然有一定幅度季节性产能释放带来的累库，但产量和累库幅度均低于往年，为棕榈油价格提供了一定的安全边际，在需求端没有太大变化的情况下维持震荡走势。美豆已开始集中收割上市，在美内陆降水改善，航运恢复后会带来一定的季节性冲击，但是由于美豆产量低于市场预估，且在去年南美大豆减产的加持下，全球大豆市场供需依然偏紧，为豆油市场提供了一定的支撑，国内虽然库存较低，但需求偏软，预计未来依然维持震荡。全国菜油库存呈现小幅减量，且国内现货偏紧短期难以改善，需求一般。后期油脂行情偏强震荡为主。值得关注的是，人民币近期持续贬值也抬高了进口成本，同时黑海出口协议前景存在不确定性，俄罗斯表示可能不会续签该协议，也加剧了人们对食用油供应前景的担忧。

■策略

单边中性

■风险

无

油料：花生维稳运行，短期震荡调整

大豆观点

■市场分析

上周国产大豆价格延续下跌态势，无论是国内还是美洲大豆产量都超出了预期，豆一主力2301合约跌2.5个百分点，报收5623元/吨，CBOT大豆也持续走弱。后市来看，目前现货端依旧是高蛋白大豆走强，而低蛋白大豆供应偏多，东北大豆价格普遍下跌，贸易商整体上购销意向一般，目前大豆价格主要受产量集中上市引起的季节性波动，总体还将以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

上周国内花生价格平稳偏弱运行。截止10月21日，全国通货米均价为10430元/吨，与上周相比较下跌30元/吨。近期因贸易商已逐步建立库存，东北产区水分较高，还处于晾晒阶段，上货量不大，加上东北，河南，山东等产区受疫情印象，市场走货有所放缓。基本面看，油厂大量收购的意愿并不明显，前期新花生上市缓慢，价格的上涨导致贸易商集中抢货，随着备货的结束，终端需求有所显现，现货略显疲软。本周青岛益海嘉里，菏泽中粮公布入市支撑市场，预计短期花生价格震荡调整，长期受产量制约会继续走强。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

需求走弱

饲料：现货价格维持高位，豆粕玉米震荡运行

粕类观点

■市场分析

国际方面，南美新作大豆方面扩种预期较强且目前播种较为顺利，但仍具有不确定性，根据各家机构的预测情况来看今年有可能遭遇”三峰“拉尼娜，可能仍会在关键生长期对南美新作大豆产量造成影响，因此今年全球大豆供应可能更加紧俏，需持续关注。国内方面，下游养殖利润较高，养殖场对于饲料采购积极性良好；同时由于密西西比河水位低，导致近期国内进口大豆到港量不足，油厂库存维持低位，现货基差报价持续保持历史高位，目前已经出现很多油厂限量提货或压车的现象，现货的稀缺也支撑着盘面价格。综合来看，目前全球大豆库存并不宽裕，值此南美大豆新作播种生长的期间，一旦南美产区遭遇天气问题，美豆及粕类价格或将进一步上涨。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

产区降雨改善

玉米观点

■市场分析

国际方面，国际谷物理事会（IGC）发布月报，本次报告中下调了对于2022/23年度全球玉米产量预测，部分原因在于欧盟和美国方面的产量下调。预计2022/23年度全球玉米产量为11.66亿吨，较上月预测值调低200万吨，比去年同期的12.17亿吨减少了4.2%。国内方面，主产区新季玉米收割进程整体顺利，贸易商收购相对谨慎，叠加疫情零散多发因素的影响，北方港口周边管控等级提高，进港车辆减少，市场上量相对迟缓，收购价格延续窄幅震荡态势。需求方面，由于国内生猪价格稳上涨，使得生猪饲料需求增加。此外随着玉米深加工利润的上升，企业开工率明显提高，提升了玉米的收购力度。预计未来一段时间内玉米价格将会呈现偏强的态势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

饲料需求持续走弱

养殖：需求难以承载现货高价，猪价小幅回落

生猪观点

■市场分析

上周生猪现货结束了快速上涨的势头，虽然上周三生猪养殖企业出栏价格较前一日报价上涨1元，但最终成交仅上涨0.3元。散养户目前仍有惜售情绪，非标差的走高和大肥的养殖利润上升是当前生猪压栏的主要原因。储备肉虽然陆续投放但由于数量偏少所以对于市场影响有限。对头部养殖企业的约谈效果目前也没有在出栏数据上面有所体现。目前来看，市场对于大肥的需求稳步增长，预计肥标差仍有上涨空间，但高猪价下标猪的需求难以承载现在的价格，后续生猪价格仍将以高位震荡为主，生猪存栏为底部提供支撑，需求成为生猪现货上涨瓶颈，并且政策调控目前并未发力，因此预计本周生猪价格下跌后仍有反弹可能。

■策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，由于豆粕、玉米等饲料原料价格维持高位，养殖成本的增加叠加蛋价维持高位震荡等因素影响，部分养殖企业存在延淘心理，并且前期集中淘汰量较大，国庆之后蛋鸡淘汰量较之前明显下滑；考虑到今年五月份新补栏鸡苗已经开始产蛋，而且天气转凉后产蛋率增加，预计鸡蛋供应较前期会有一定增加。需求方面，上周生产环节库存与流通环节库存增量明显，蛋价持续高位抑制终端需求，贸易商恐慌心理使得贸易商拿货谨慎，以顺势购销为主。目前鸡蛋处于季节性消费淡季，市场信心较弱，需重点关注蛋鸡淘汰情况。短期来看预计盘面价格或将震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

无

软商品：消费持续低迷，郑棉延续下跌趋势

棉花观点

■市场分析

国际方面，在海外通胀预期上行，经济和消费预期低迷，美元持续走强的宏观背景下，美棉周度出口签约量大幅下滑，棉价受到明显打压。国内方面，棉农惜售较为严重，新疆籽棉收购价格持续走高，轧花厂收购相对谨慎，因对后市的悲观预期，部分企业已开启预售。国内疫情的进一步爆发以及订单缺乏的状态下，下游企业补库谨慎，拿货较为被动，后期需关注新疆乃至全国的疫情防控和物流情况。从整体上来看，宏观层面的利空因素或将长期持续，结合新季棉花大规模上市的供应压力与消费疲软的局面，郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■策略

单边中性

■风险

无

纸浆观点

■市场分析

目前离岸人民币兑美元汇率持续保持在7.2以上，人民币兑美元汇率存在一定贬值压力，进口成本增加，近期应关注汇率变动。由于纸浆金融属性较为明显，短期浆市观望气氛浓郁，预计短期内浆价将维持高位。十月第二周各港口纸浆库存量较上周增加5.7%，总体库存量维持震荡态势。市场可流通货源依旧偏少，由于原料市场价格高企，成本增加，下游产品价格保持横盘震荡走势。四季度处于造纸行业传统旺季，外盘成本维持高位整理，继续支持现货价格。预计未来的纸浆市场仍将呈现震荡的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

果蔬品：苹果连续上涨，红枣冲高回落

苹果观点

■市场分析

本周山东栖霞产区进入集中下树阶段，但上货量并未达到高峰，受货源不多及果农惜售等影响，价格呈慢涨态势。陕西产区各地周内客商增多，订货意愿较强，受疫情管控影响，产地人工短缺，人工费上涨明显，装卸果进度缓慢，整体价格小幅上涨。由于山东产区下树时间一延再延，随着霜降节气越来越近，后续重点关注产区入库进度及货源质量。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

天气、疫情影响

红枣观点

■市场分析

新季产量已定，盘面波动较大的原因是仍是疫情因素。新疆主产区阿克苏、喀什、库尔勒、若羌等多地处于防疫管控中，疆内人员流通受限，内地人员进疆受限，同时物流运输不畅。一方面，每年新疆红枣集中下树的时间在10月底至11月初，往年10月底各地客商已经来新疆准备收货，但今年受疫情扰动，内地客商大部分没有入疆，造成新疆红枣收购推迟，进而影响新季新疆红枣加工和销售。南疆地区公共卫生事件影响收购，造成内地红枣阶段性的供给不足，市场出现阶段性的供需矛盾，短期的供需错配支撑红枣价格。叠加今年红枣种植成本提升、去年统货销售价格较高，枣农有一定挺价情绪。另一方面，疆内红枣难以流通，出于资金回流考虑，枣农挺价情绪或逐渐减弱，贸易商由于去年多数亏损，且今年红枣品质不及去年，对于新季收购更加谨慎。红枣主产地之一的麦盖提地区政府部门将红枣统货销售制定8元/公斤的参考价格，如果麦盖提定了销售指导价格，其他地区红枣统货价格可能不会太低。因此红枣盘面仍有上涨空间，但就持续性而言，红枣作为非刚需产品，需求弹性较大，价格持续上涨对红枣需求将出现反向抑制。综合来看，成本抬升以及部分区域设定红枣指导销售价格，红枣期价有一定向上修复需求。但需求端没有明显改善的迹象，供需格局决定了红枣难以大幅上涨。宽幅震荡为主。

■策略

宽幅震荡为主

■风险

天气、疫情

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2022年10月21日，沪深300期货(IF)成交1130.15亿元，较上一交易日减少18.23%；持仓金额1952.72亿元，较上一交易日减少8.75%；成交持仓比为0.58。中证500期货(IC)成交1387.87亿元，较上一交易日减少18.61%；持仓金额3690.57亿元，较上一交易日减少6.43%；成交持仓比为0.38。上证50(IH)成交556.1亿元，较上一交易日减少11.2%；持仓金额931.81亿元，较上一交易日减少5.45%；成交持仓比为0.6。

国债期货流动性情况：2022年10月21日，2年期债(TS)成交822.31亿元，较上一交易日增加17.2%；持仓金额1418.83亿元，较上一交易日增加2.88%；成交持仓比为0.58。5年期债(TF)成交457.65亿元，较上一交易日减少26.07%；持仓金额1309.15亿元，较上一交易日减少0.57%；成交持仓比为0.35。10年期债(T)成交663.32亿元，较上一交易日减少19.57%；持仓金额2015.74亿元，较上一交易日增加0.21%；成交持仓比为0.33。

商品期货市场流动性：铜增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：2022-10-21，螺纹钢减仓34.7亿元，环比减少3.41%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓43.2亿元，环比增加3.31%，位于当日全品种增仓排名首位；棕榈油、聚氯乙烯5日、10日滚动增仓最多；豆粕、铝5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、棕榈油分别成交1024.6亿元、917.47亿元和726.05亿元（环比：-9.0%、-12.11%、-6.99%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-10-21，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3225.25亿元、2943.03亿元和2476.18亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。