注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：敬畏市场 把握安全边际

策略摘要

商品期货：内需型工业品（黑色建材、化工等）、农产品谨慎偏多；原油及其成本相关链条、有色金属、贵金属中性；

股指期货：中性，待人民币汇率企稳转升后逢低做多。

核心观点

■市场分析

紧缩预期持续冲击市场。上周美联储如预期加息75bp，点阵图显示，年内还将加息125bp，市场在周四经历短暂反弹后再度加速调整，美元指数上冲至113.2的高位，10Y美债利率一度突破至3.8%的高位。究其原因，一方面是美国和欧洲9月PMI初值的强弱分化所导致，美国9月制造业和服务业PMI初值录得不同程度回升，而欧洲制造业和服务业PMI则延续下跌态势，普遍刷新两年左右低位，进而抬升了美元指数，另一方面，持续超预期的加息凸显了美联储控制通胀的决心，持续走高的10Y美债利率显示市场正逐渐承认年内还将加息125bp的可能性。需要指出的是，美国9月制造业PMI超预期回升，逻辑上对商品是正向利好，但实际上呈美元指数走强下的利空演绎。在这样的背景下，风险资产尤其是股指短期需要规避市场宏观担忧情绪的冲击，静待美元和美债利率的转折点，对美元指数敏感的有色和原油短期也需要规避风险。

内需型工业品（黑色建材、化工等）安全边际相对较高。一方面是国内经济逐步企稳改善。8月经济数据较7月低点有所回升，零售、投资、工业增加值增速均较7月有所回升，前瞻的8月金融数据也给出乐观信号，总体而言政府“保交楼”和留抵退税政策得到体现。高频数据有所改善，9月22日当周的黑色五大建材消费环比增长40万吨，30城地产销售面积也出现一定回升的态势。在国常会再度加码稳增长政策，新增缓税约4400亿元和2000亿元再贷款额度，以及近期多地配合“保交楼”政策的背景下，短期内需型工业品（黑色建材、化工等）仍具备稳增长政策预期的支撑。另一方面，从绝对价格水平和库存、消费等基本面来看，内需型工业品调整也相对充分，进一步调整的空间相对有限。

关注国庆假期的季节性。10月1日-10月7日国内将迎来国庆假期，跨越5个交易日。我们复盘了近十年的国庆假期规律：节前一周国内资产普遍录得调整；软商品、油脂油料持仓过节风险相对偏低；节后可以关注A股（重要会议），焦煤钢矿、非金属建材（稳增长事实）下的机会。

综合来讲，美元和美债走强的背景下，A股短期需要观察人民币汇率能否企稳，而在重要会议和国庆假期的综合考量下，商品中的内需型工业品（黑色建材、化工等）和农产品的安全边际相对较高。商品分板块来看，尽管近期原油价格持续走低，但全球原油库存仍在持续去库，俄乌局势紧张的背景下，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑；有色金属对美元指数相对敏感，短期需要警惕来自美元和美债利率走强的冲击，我们还注意到，本周欧盟将公布5650亿欧元的“能源系统数字化”计划，风电、光伏和新能源汽车对铜铝镍等有色商品需求拉动相对明显，若宏观冲击能够缓解，则有望对价格带来一定支撑；农产品的看涨逻辑最为顺畅，在此前干旱和高温天气的影响下，部分农产品减产的预期逐渐发酵，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属短期需要警惕美债利率走高以及缩表的冲击。

■风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

商品策略：加息靴子落地后宏观冲击不改 关注国庆假期季节性

策略摘要

商品期货：内需型工业品（黑色建材、化工等）、农产品谨慎偏多；原油及其成本相关链条、有色金属、贵金属中性。

核心观点

■市场分析

紧缩预期持续冲击市场。上周美联储如预期加息75bp，点阵图显示，年内还将加息125bp，市场在周四经历短暂反弹后再度加速调整，美元指数上冲至113.2的高位，10Y美债利率一度突破至3.8%的高位。究其原因，一方面是美国和欧洲9月PMI初值的强弱分化所导致，美国9月制造业和服务业PMI初值录得不同程度回升，而欧洲制造业和服务业PMI则延续下跌态势，普遍刷新两年左右低位，进而抬升了美元指数，另一方面，持续超预期的加息凸显了美联储控制通胀的决心，持续走高的10Y美债利率显示市场正逐渐承认年内还将加息125bp的可能性。需要指出的是，美国9月制造业PMI超预期回升，逻辑上对商品是正向利好，但实际上呈美元指数走强下的利空演绎。在这样的背景下，商品需要静待美元和美债利率的转折点，尤其是美元指数敏感的有色和原油板块。

内需型工业品（黑色建材、化工等）安全边际相对较高。一方面是国内经济逐步企稳改善。8月经济数据较7月低点有所回升，零售、投资、工业增加值增速均较7月有所回升，前瞻的8月金融数据也给出乐观信号，总体而言政府“保交楼”和留抵退税政策得到体现。高频数据有所改善，9月22日当周的黑色五大建材消费环比增长40万吨，30城地产销售面积也出现一定回升的态势。在国常会再度加码稳增长政策，新增缓税约4400亿元和2000亿元再贷款额度，以及近期多地配合“保交楼”政策的背景下，短期内需型工业品（黑色建材、化工等）仍具备稳增长政策预期的支撑。另一方面，从绝对价格水平和库存、消费等基本面来看，内需型工业品调整也相对充分，进一步调整的空间相对有限。

关注国庆假期的季节性。10月1日-10月7日国内将迎来国庆假期，跨越5个交易日。我们复盘了近十年的国庆假期规律：节前一周国内资产普遍录得调整；软商品、油脂油料持仓过节风险相对偏低；节后可以关注A股（重要会议），焦煤钢矿、非金属建材（稳增长事实）下的机会。

综合来讲，美元和美债走强的背景，结合重要会议和国庆假期的综合考量，商品中的内需型工业品（黑色建材、化工等）和农产品的安全边际相对较高。商品分板块来看，尽管近期原油价格持续走低，但全球原油库存仍在持续去库，俄乌局势紧张的背景下，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑；有色金属对美元指数相对敏感，短期需要警惕来自美元和美债利率走强的冲击，我们还注意到，本周欧盟将公布5650亿欧元的“能源系统数字化”计划，风电、光伏和新能源汽车对铜铝镍等有色商品需求拉动相对明显，若宏观冲击能够缓解，则有望对价格带来一定支撑；农产品的看涨逻辑最为顺畅，在此前干旱和高温天气的影响下，部分农产品减产的预期逐渐发酵，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属短期需要警惕美债利率走高以及缩表的冲击。

■风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

宏观利率：走向新时代——宏观利率图表108

策略摘要

美联储9月继续75基点的幅度加息，已连续加息300BP，年内保留125BP加息的想象空间。美联储加息事件落地，后续关注的是金融条件收紧对于海外的压力，亚洲韩日央行的干预可能仅仅是开始，信号上关注日元升值。

核心观点

■市场分析

中国：稳定经济，提振信心。1）货币政策：9月LPR维持不变，央行重启14天期逆回购，表示真实利率略低于潜在实际经济增速。2）宏观政策：国常会要求狠抓政策落实，推动经济回稳向上。3）风险因素：诚通证券、信达证券将活期存款年利率调整为0.25%；复星系减持豫园股份和新华保险；李佳琦在淘宝复播。

海外：继续加息，关注风险。1）货币政策：美联储加息+75BP，瑞典+100BP，英国+50BP，瑞士+75BP，挪威+50BP，印尼+50BP，菲律宾+50BP，越南+100BP，南非+75BP；日本政府通过卖出美元、买入日元干预汇市；欧央行拉加德表示未来几个月还要提高借款成本。2）宏观政策：欧盟提出单一市场紧急工具 (SMEI) 提案；美国将于11月从德克萨斯州和路易斯安那州释放1000万桶低硫原油储备；英国出台450亿英镑减税措施。3）经济数据：美国8月新屋开工环比+12.2%，营建许可环比-10%，9月制造业PMI初值51.8；欧元区9月消费者信心指数-28.8，历史新低，9月制造业PMI初值降至48.5。4）通胀数据：日本8月核心CPI同比+2.8%；德国8月PPI环比+7.9%。5）风险因素：俄罗斯总统普京签署了部分动员令。

■策略

维持战略性乐观，继续等待9-10月风险冲击创造的配置空间；战术性降低风险资产

■风险

韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险

国债期货：中美利差倒挂进一步加深

■市场回顾

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.84%、2.24%、2.46%、2.66%和2.66%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为83bp、42bp、20bp、82bp和41bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.87%、2.3%、2.51%、2.8%和2.8%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为93bp、51bp、29bp、93bp和51bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.53%、1.66%、1.89%、2.15%和2.1%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为57bp、44bp、22bp、62bp和49bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.46%、1.61%、1.85%、1.62%和1.61%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为15bp、0bp、-24bp、16bp和2bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.07%、0.07%和0.01%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.27元、0.13元和0.13元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.113元、0.2097元和0.3739元,净基差多为正。

行情展望

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■策略建议

方向性策略：受宽信用政策以及美联储持续收紧货币的影响，国内利率近期小幅反弹。总体而言，货币平稳宽松，经济偏弱格局难改，债市中长期处于牛市，但短期陷入滞涨格局，维持中性态度。

期现策略：基差震荡，净基差为正，暂不推荐。

跨品种策略：流动性转松，信用偏紧，暂不推荐。

股指期货：市场量价萎缩，市场情绪持续偏弱

本周，美股和A股指数延续下跌，道指跌4.00%，标普500指数跌4.65%，纳斯达克指数跌5.07%；上证指数跌1.22%，创业板指跌2.68%。

俄乌局势升级。陷入持久战的俄乌局势，9月初出现有利于乌方的突破。9月21日，俄罗斯总统普京就顿巴斯问题发表全国讲话，宣布即日起将在俄罗斯进行“局部军事动员”，乌克兰四个地区进行“入俄公投”， 当前欧洲多国宣布暂停与俄罗斯的签证便利化协议，俄乌局势明显升级。

国内防疫注重精准防控。根据国务院联防联控机制有关部署，要求严格按照第九版防控方案和“九不准”要求，力求科学精准，用最短时间、最小代价控制疫情。具体措施包括9月10日至10月31日，全国疫情防控措施将在第九版防控方案的基础上进行强化。文化和旅游部会同多部门研究起草了边境旅游管理办法，鼓励边境地区打造具有特色的边境旅游目的地，明确边境旅游团队可以灵活选择出入境口岸。

美债利率上行，价值股表现优于成长股。本周美债利率强势上行，美股和A股均呈现出价值股强于成长股的走势，美联储维持鹰派表态，预计利率维持强势，风险资产承压，价值股较成长股更为抗跌。

A股成交额处于地量。中美利差持续下行创新低，人民币汇率承压，A股成交额维持地量，权益市场资金谨慎。外资流出压力加大，两市融资余额下降，新成立基金份额维持低位，其中偏股型基金占比下滑，A股仍是存量资金博弈。

行业方面，关注农林牧渔、能源、地产、军工、半导体板块。全球高温面临粮食减产问题，欧洲深陷能源危机，关注新旧能源、农林牧渔板块；近期政府和相关部门出台多项政策为地产纾困，有利于权益市场对房地产行业的预期改善；近期中美关系升级，美方扩大对华科技领域的限制，未来我国将大力发展军工、强化国家战略科技力量，有利于军工、半导体板块长期维持高景气度。

多国央行激进加息，全球经济放缓。本月美联储再度加息75bp，联邦基金利率目标区间上调到3.00%至3.25%，点阵图显示，联储官员对明年利率预期的中位值为4.6%，高于之前市场预计峰值4.5%，联邦基金利率期货显示11月、12月将分别加息75bp、50bp。多国央行也跟随美联储进行了大幅加息，全球经济增长放缓不可避免，衰退预期升温，抑制投资者风险偏好，风险资产调整。

总的来说，地缘风险升级，海外紧缩加剧，权益市场大环境承压。疫情仍存在不确定性，国内经济呈现弱复苏。人民币汇率下行，资金谨慎，A股仍为存量资金博弈。美联储表态维持鹰派，美债利率上行，价值股表现优于成长股。行业方面，关注高景气度、低拥挤度的农林牧渔、煤炭、基础化工、电力设备板块。整体来看，近期风险聚集，股指短期承压，建议关注套利，多IH空IC。

■策略

股指中性，套利关注多IH空IC。

■风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、地缘风险

原油：关注四季度俄油贸易再平衡

市场分析

上周五原油单边价格大幅下跌，表现为整体远期曲线下移，月差相对持稳，主要反映美联储未来连续加息所带来的宏观风险。因此绝对价格仍旧延续二季度以来的趋势即宏观定价，基本面短期变化不大。但我们认为宏观端的利空并不能掩盖石油市场基本面未来可能发生的巨大变化。欧盟对俄油禁运以及中国成品油出口增长都将对四季度的石油市场产生重大影响。我们认为这两个事件可能高度关联，如果未来国内通过增加俄油进口来满足主营炼厂加工量的增长（市场传闻开工率提升10~15%），那么意味着欧洲淘汰的俄油大概率转入国内，然后再通过增加成品油出口的方式输出到海外市场，即形成类似今年二三季度印度的俄油加工套利模式。成品油出口尤其是柴油出口增加意味着海外柴油裂解价差将出现显著回落，高昂的天然气、原料短缺、利润挤压等多重因素大概率压缩欧洲炼厂开工率，从而出现欧洲地区原油供需两弱，国内恢复大进大出的贸易格局，因此欧洲制裁生效叠加中国成品油出口增长会显著影响俄油全球贸易再平衡以及全球成品油贸易平衡，我们暂时关闭四季度柴油裂差做多机会的推荐。

■策略

中性，短期观望，关注四季度布伦特多配、月差正套

■风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、海外经济深度衰退

燃料油：宏观面持续冲击油价，关注LU潜在压制因素

策略摘要

近期原油价格剧烈震荡，来自宏观面、基本面、地缘政治的多空因素交织，短期趋势不明朗，持续扰动下游能化品价格。结合燃料油自身基本面的情况，高硫燃料油在旺季结束后或继续面临过剩压力；低硫燃料油虽然冬季存在收紧预期，但目前市场供应相对充足。因此，短期来看FU、LU单边价格缺乏明显的驱动，建议观望为主。等待原油端趋势企稳后，可以考虑逢低多LU或者LU-FU价差的机会。

投资逻辑

■市场分析

上周原油价格呈现震荡下行走势，目前市场依然处于宏观面、基本面、国际政治等多方影响，而近期宏观面对价格的压制占据了主导。在美联储激进加息、欧洲经济受困于能源危机、美元指数走强等系统性风险下，虽然原油供需基本面目前并未逆转，但宏观定价的逻辑导致原油单边价格持续受到打压。截止目前WTI原油已经跌破80美元/桶，而Brent也接近85美元/桶关口。原油端走弱使得（包括高低硫燃料油在内）的下游油品整体受到压制。站在中期的视角，我们认为在欧盟对俄禁运生效、天然气短缺刺激石油替代消费的预期下，原油平衡表可能在冬季进一步收紧，价格有潜在上行风险。但短期宏观面扰动因素过强，建议保持谨慎。

就燃料油自身基本面而言，近期无论高硫还是低硫燃料油均面临供应端增量对市场结构的压制，其中高硫油市场受到的压力更为明显。一方面，海外炼油利润尚可，全球炼厂开工负荷提升的大趋势增加了作为副产品的燃料油产出，短期趋势受到秋检缓和，但秋检结束后整体油品产量还有提升空间；另一方面，俄罗斯燃料油出口的趋势没有停滞。根据船期数据，俄罗斯9月燃油发货量预计达到518万吨（较上周预期显著上调），环比8月增加20万吨。由于欧美方面的制裁，亚洲或继续成为俄罗斯高硫燃料油的主要去向。前几个月中东地区发电厂的旺季消费消化了部分过剩，但随着夏季结束，当地需求逐步回落，消费端利好因素减弱。此外值得一提的是，由于俄罗斯高硫燃料油大量涌入亚洲地区，HSFO的东西价差结构已经逆转，目前西区价格强于东区，沙特三季度平均每月出口20多万吨燃料油到欧洲地区，这种贸易流向在以往来说是较罕见的，相当于东西区部分资源的置换，对亚洲区域的过剩起到一定缓和效应。

低硫燃料油方面，随着海外汽柴油溢价的回落、国内产能的持续释放，前期紧张的现货格局已基本缓解。短期来看市场供应相对充裕，而下游船燃需求相对平稳，因此基本面短期没有明显的驱动。不过我们依然相对看好今年冬季的低硫油基本面，市场存在几方面的潜在利好：1、柴油进入取暖消费旺季，且在俄罗斯出口受限情况下市场有望维持强势，柴油的分流将持续抑制低硫燃料油供应增量；2、全球天然气价格处于历史高位区间，在俄乌冲突背景下欧洲短缺矛盾难以有效缓解，天然气市场在冬季或延续强势（如果遇到冷冻甚至有进一步走强的可能），高价的天然气一方面提升炼厂制氢成本，从而提升加氢脱硫生产低硫燃料油的工艺成本。另一方面，冬季时北亚、欧洲等地电力需求旺季，这些地区保有部分燃油发电的负荷（由于环保要求一般使用硫含量在1%以下的低硫燃料油），在天然气对低硫燃料油溢价高企的背景下，季节性叠加经济性将带来显著的消费增量预期。在供需两端的驱动下，四季度低硫燃料油市场具备重新走强的驱动与空间。

但需要注意的是，目前仍不宜对冬季低硫油行情过于乐观，二季度的市场强度大概率难以重现。首先，在政策与利润的支持下，国内低硫燃料油产能在持续释放，预计低硫油国产量未来还将继续增长，充足的国产货将对低硫油行情（尤其是LU）形成一定阻力。此外，如果我国四季度成品油出口大幅增长，海外柴油的偏紧格局将得到显著缓解，并带动柴油溢价与裂解价差回落。一旦这样的预期兑现，那么柴油端对低硫燃料油的利好驱动将明显减弱，需要相应降低对冬季LU行情的预期。

■策略

单边价格短期观望为主；中期LU中性偏多，FU中性；考虑逢低多LU2301-FU2301价差

■风险

全球炼厂开工不及预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量偏低；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；脱硫塔安装进度超预期；俄罗斯燃油出口大幅下滑；中国成品油出口大幅增长

液化石油气：外盘持续走弱，进口量攀升压制国内市场

策略摘要

在进口量显著攀升、终端需求仍偏弱的环境下，国内LPG市场当前面临一定压力，PG盘面短期或维持弱势震荡。但基于上游商品及LPG自身供需、估值情况，我们认为价格下方空间不大，建议暂时观望为主。随着季节性切换基本面存在好转的预期，等待需求的实际改善。

投资逻辑

■市场分析

上周原油价格呈现震荡下行走势，目前市场依然处于宏观面、基本面、国际政治等多方影响，而近期宏观面对价格的压制占据了主导。在美联储激进加息、欧洲经济受困于能源危机、美元指数走强等系统性风险下，虽然原油供需基本面目前并未逆转，但宏观定价的逻辑导致原油单边价格持续受到打压。截止目前WTI原油已经跌破80美元/桶，而Brent也接近85美元/桶关口。原油端走弱使得（包括高低硫燃料油在内）的下游油品整体受到压制。站在中期的视角，我们认为在欧盟对俄禁运生效、天然气短缺刺激石油替代消费的预期下，原油平衡表可能在冬季进一步收紧，价格有潜在上行风险。但短期宏观面扰动因素过强，建议保持谨慎。

在油价中枢持续下移的同时，LPG国际市场基本面也较为宽松。参考船期数据，9月份中东与美国LPG发货量有一定回落，但依然高于去年同期水平。截至上周五CP丙烷掉期首行价格来到581美元/吨，FEI丙烷掉期首行价格降至620美元/吨，周度降幅超过50美元/吨。

由于外盘表现偏弱，我国液化气进口利润受到提振，进而刺激LPG进口量的增长。根据船期数据来看中国9月份到港量预计在258万吨，环比8月增加约47万吨，同比去年增幅达到40万吨。进口资源的大幅攀升对国内市场形成一定压力。与此同时，国内炼厂液化气供应量并无明显增长迹象，主要压力来自于进口端，在此背景下华东港口库存在高位基础上进一步提升。需求方面，随着气温逐步回落，燃烧终端需求缓慢回升，但短期增量不足，下游仍以消耗库存为主，后期关注下游国庆节前补货情况。原料气方面，目前PDH装置的低利润继续压制行业开工负荷与原料消费，但随着部分装置结束检修，预计9月底PDH开工率将迎来一轮回升，进而提振丙烷需求。总体来看，目前在进口显著增长而消费驱动不足的环境下，国内LPG市场短期面临一定压力，但考虑到利空已基本兑现，可以关注后期需求端的反弹力度。

■策略

中性，短期观望为主；等待低位布局PG旺季合约多头的机会

■风险

无

石油沥青：强现货与弱预期的博弈延续

策略摘要

在生产利润修复后，沥青开工与产量迅速反弹，中期市场面临一定供应压力，现有利润与估值水平难以延续。不过短期来看，在终端需求季节性提升、库存处于低位的背景下，近端基本面相对稳固。再考虑到沥青自身高基差的结构，目前BU下方存在支撑，短期建议观望为主。如果未来BU跟随原油反弹、基差有所回落，可考虑逢高空的思路。

核心观点

■市场分析

上周沥青期价呈现震荡走势，表现强于原油端。

国内供给：据百川资讯统计，截止本周国内沥青装置开工率来到46.65%，环比前一周下降0.68%。其中供应增加地区主要来自西北和长三角地区。未来一周，山东地区的齐岭南在9月底有复产沥青的计划 ，虽然部分延期开工的炼厂暂时没有复产沥青的计划，但山东地区供应预计将出现微幅上涨，沥青装置开工率稳中小涨。

需求：近期国内沥青消费整体跟随季节性边际改善。未来一周，除了西南与华南部分地区外，其他大部分地区天气晴朗，利于项目进行赶工，预计东北、西北以及华北地区仍有项目持续赶工，对当地需求有较好的带动。但考虑到终端资金持续偏紧的情况，需求改善幅度有限，加之国际油价震荡下行，市场投机需求仍维持谨慎。

库存：根据百川资讯数据，截止本周国内沥青炼厂库存率来到30.74%，环比前一周增加0.16%。与此同时沥青社会库存率来到25.1%，环比前一周下降1.2%。

利润：上周沥青生产利润有小幅回落，但经历了此前的上涨，目前行业整体具备可观的生产利润，炼厂增产动力仍较强。

价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.385，较上周下跌0.044，本周新加坡沥青及燃料油价格同步下跌，但新加坡沥青价格跌幅更大，带动二者比值回落，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：当前沥青市场仍处于强现货与弱预期博弈的格局。站在现实层面，国内沥青库存处于低位，短期需求端受到季节性与赶工因素支撑，仍能够覆盖供应端的增量。总体来看近端矛盾不大，在油价大幅波动的同时现货价格仍相对持稳。但站在预期层面，由于生产利润大幅改善，炼厂增产沥青的动力较强，近期装置开工与实际产量均呈现快速回升的态势，这一趋势预计将在未来延续。而与此同时，沥青需求格局并没有完全逆转，终端资金偏紧、原料成本偏高的矛盾依然制约着消费端，旺季结束后存在显著的转弱预期，10月后库存或开始逐步积累。整体来看，基于对未来基本面转弱的预期，我们对于BU主力合约在方向上以空为主。但考虑到目前沥青基差处于绝对高位，盘面已经对市场未来的转弱预期进行了定价，基于当前位置的下行驱动和空间或相对有限，建议采取等待反弹再进行配空的思路，可以结合排产计划与库存拐点等重要信号。

■策略

短期观望为主；若未来原油大幅反弹带动盘面上涨、基差回落，可考虑逢高空的思路

■风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期

甲醇：盛虹MTO检修计划，短期压制港口需求

策略摘要

短期观望，等待回调低位再考虑后续多配。短期盛虹MTO检修计划，10月原港口去库预期将大打折扣，等待后续盛虹MTO重新复工后再参与多头配置。

核心观点

■市场分析

煤头甲醇非一体化开工逐步抬升，逐步提负。关注久泰200万吨新增产能9月底的投产进度以及具体开工率，预期内地逐步转松，但按目前内地对华东的价差看，内地从偏紧往宽松转变的冲击，亦需要价差反映较长时间才能影响港口，目前相对割裂。另外，原料价格坚挺背景下，内蒙甲醇价格仍坚挺，外盘开工逐步回升，busher165、sabalan165万仍重启待定，kimiya165万吨重启，但仍要关注后续伊朗Q4合约货商谈情况。北美开工有所提升。MTO开工有回落预期。盛虹MTO装置存15天以上检修计划，将压制10月港口需求。诚志一期MTO仍等待复工。另外，市场较为关注宁波富德后续的检修传闻，后续密切跟踪其是否有降负检修可能。

本周卓创港口库存85万吨（-3.5）延续下滑，江苏50.9万吨（-2.7），浙江66.8万吨（-3.5），华南18.3万吨（-0），封航结束后，中下游集中提货，预计9月23日至10月9日中国进口船货到港量在67万吨，滞后卸港压力仍在。

■策略

（1）单边：短期观望，等待回调低位再考虑后续多配。短期盛虹MTO检修计划，10月原港口去库预期将大打折扣，等待后续盛虹MTO重新复工后再参与多头配置。（2）跨品种套利：观望，等待盛虹复工后再参与LL01-3MA01逢高做缩价差（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■风险

原油价格波动，煤价波动

PTA：TA开工率逐步恢复，原油拖累TA成本

策略摘要

暂观望，等待回调低位再做多。PX仍偏紧背景下给予TA成本支撑，9月TA工厂负荷最低点已过去，但9月仍维持库存低位，基本面偏强。原油近期回调拖累PTA成本，等待回调低位再参与做多，目前01合约TA基差仍高企。

核心观点

■市场分析

PX方面，国内PX开工率73.4%（-3.4%），亚洲PX开工率68.7%（-3.3%），海南炼化66万吨9.20检修2周而100万吨仍有40天检修计划，浙石化负荷85%，福化一条线恢复待定，镇海炼化75万吨8.29检修3个月。外国方面，SKGC仁川9.23检修45天，FCFC10月计划检修3周，另外，印度信赖60%低负荷运行。仍有一定检修量级背景下，10月亚洲PX预期小幅去库，PX库存持续偏紧，需等待盛虹投产才有缓解。

本周TA开工率73.5%（+6%），TA开工回升，逸盛新材料720万吨提升至9成附近，福海创逐步提升至8成附近，逸盛宁波220万吨亦恢复正常，逸盛大化375万吨提升至满负荷，逸盛大化225万吨仍重启待定。TA负荷逐步提升，但低库存背景下，TA-01基差及TA加工费仍坚挺，但预期10月进入累库拐点后的TA加工费会逐步理性回落。

终端负荷分化，江浙织造负荷77%（+6%），江浙加弹负荷69%（-7%）。终端新增订单恢复力度仍偏弱，对长丝备货天数再度回落。本周聚酯开工率83.9%（+0.7%）仍然偏低。直纺长丝负荷73.6%（-1.5%），长丝库存压力再度回升，POY库存天数31.7天（+1.8）、FDY库存天数28.5天（+1.6）、DTY库存天数32.8天（+2.1）。涤短工厂开工率73%（-2.9%），涤短工厂权益库存天数13.6天（-0）；瓶片工厂开工率94.3%（+0%）。

■策略

（1）单边：暂观望，等待回调低位再做多。PX仍偏紧背景下给予TA成本支撑，9月TA工厂负荷最低点已过去，但9月仍维持库存低位，基本面偏强。原油近期回调拖累PTA成本，等待回调低位再参与做多，目前01合约TA基差仍高企。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格大幅波动，聚酯提负速率。

EG：需求依旧偏弱，EG小幅震荡

策略摘要

供需收缩背景下，本周港口继续去库，受恒力停车影响EG开工率小幅下滑，恒力装置预计本周末或下周初开车，9月目前仍是微幅去库预期，但下游需求整体仍较为疲软，后续可能维持震荡走势，中性观望为主。

核心观点

■市场分析

基差方面，本周EG张家港基差-83元/吨（-5），依旧偏弱。

生产利润及国内开工。本周原油制EG生产利润为-2043元/吨（-15），煤制EG生产利润为-1738元/吨（-242），本周仍深度亏损。CCF本周EG总开工率44%（-2.4%），煤制EG开工率28.7%（-2.1%），EG总开工率小幅下降，煤制EG开工仍保持低位，非煤制EG开工率53%（-2.6%）。

进出口方面。本周EG进口盈亏-110元/吨（-67元/吨），进口持续亏损。

下游需求方面。本周江浙织造负荷69%（-2%），江浙加弹负荷77%（+1%）。聚酯负荷83.9%（+0.7%）。直纺长丝负荷73.6 %（-1.5%），POY库存天数31.7天（+1.8）、FDY库存天数28.5天（+1.6）、DTY库存天数32.8天（+2.1），聚酯库存均小幅上涨。涤短工厂开工率73%（-2.9%），涤短工厂权益库存天数13.6天（+0%）；瓶片工厂开工率94.3%（+0%）。下游需求整体依然疲软。

库存方面。本周隆众EG港口库存81.6万吨（-6.7万吨），本周港口明显去库，库存绝对水平仍高。

■策略

（1）本周港口继续去库，受恒力停车影响EG开工率小幅下滑，恒力装置预计本周末或下周初开车，9月目前仍是微幅去库预期，但下游需求整体仍较为疲软，后续可能维持震荡走势，中性观望为主。（2）跨期套利：观望

■风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求恢复情况。

EB：强需求延续预期，但价格顶部空间恐不足

策略摘要

暂观望，EB基本面强势，EB下游整体需求维持乐观，主港库存去库，下周EB预期偏强震荡，但价格顶部空间可能不足，需关注月底逼空行情，基差方面可能有收窄；上游纯苯库存受台风影响去库，下游开工率持续提升，增加对纯苯的需求，纯苯净进口维持增加预期。

核心观点

■市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率73%（-1.6%），开工率降低，供应压力减小，本周纯苯市场价格震荡向上，需求转暖带动纯苯价格反弹。本周纯苯现货进口窗口仍开，纯苯进口量预期回升。纯苯FOB美湾-CFR中国价差持续维持低位。

纯苯港口库存5.26万吨（-1.15万吨），受台风影响，部分码头持续封航，纯苯卸货受阻，但台风影响结束后，港口库存预计上升。本周纯苯现货-10月纸货价差235元（+230元），远月贴水。纯苯加工费本周256美元/吨（-28美元/吨），加工费小幅下降。

国内纯苯下游综合开工率71.5%（+1.1%），下游开工率继续提升，有望增加对纯苯的需求。

中游方面：本周EB基差减少至+670元/吨（-70元/吨），基差持续减小，但依旧维持相对高位；本周EB价格震荡上涨，强需求支撑苯乙烯价格，成本端虽然纯苯价格上涨，但乙烯价格下跌，因而成本端暂无支撑。

本周EB开工率71%（-0.5%），开工率微跌，下周随着检修装置重启，开工率预期小涨；本周EB生产利润455元/吨（+69元/吨），利润有所上涨。

本周EB现货进口窗口关闭。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差企稳。

本周EB港口库存2.6万吨（-2.0万吨），本周EB生产企业库存12.6万吨（-0.6万吨），虽然台风已过，但码头到船需要时间来恢复，因此港口库存有下降表现。

下游方面：本周PS开工率69.64%（-1.47%），企业成品库存6.94万吨（+0.05万吨），随着EB成本支撑，价格小涨，但终端补货以刚需为主，整体供应相对稳定；

本周ABS开工率86.7%（+1.7%），企业成品库存12.8万吨（-0.7万吨），本周受EB上行影响，权限价格上涨，整体成交尚可；

本周EPS开工率64.42%（+8.52%），企业成品库存2.22万吨（+0.33万吨），减产装置恢复，供应压力增加，市场成交欠佳。

预期整体需求维持乐观，预计下周PS、EPS开工下降，ABS暂窄幅波动。

■策略摘要

（1）暂观望，EB基本面强势，EB下游整体需求维持乐观，主港库存去库，下周EB预期偏强震荡，但价格顶部空间可能不足，需关注月底逼空行情，基差方面可能有收窄；上游纯苯库存受台风影响去库，下游开工率持续提升，增加对纯苯的需求，纯苯净进口维持增加预期。（2）跨期套利：观望。

■风险

月底逼空行情后价格回落

PVC：旺季不旺，PVC价格走弱

策略摘要

本周PVC期货价格走弱，周均价重心下移，其中电石法PVC跌幅相对较大；美联储加息，美元走强抑制大宗商品价格；国内PVC行业整体开工负荷率下降；上游电石平均开工负荷率继续小幅提升；PVC库存较上一周小幅提升；部分制品需求有所改善，低价采购积极性好转。

核心观点

■市场分析

电石开工率：截至9.24日，周度平均开工负荷率在71.41%，环比上周下跌2.57个百分点。

PVC产量及开工率：截至9.24日，整体开工负荷74.43%，环比下跌3.16个百分点 。其中电石法PVC开工负荷73.34%，环比下降4.65个百分点；乙烯法PVC开工负荷78.44%，环比下降2.34个百分点。

PVC检修：截止9.24日，停车及检修造成的损失量在7.989万吨，较上周增加2.349万吨。下周暂无计划检修企业。

PVC库存：截止9.24日，仓库总库存35.85万吨，较上一期减少0.36%。

需求：本周PVC下游制品企业整体开工变化不大，低价采购积极性好转，部分存在低价囤货现象。

观点：美联储货币政策，进一步助推美元走强，受此影响大宗商品承压。本周PVC下行挤压利润，但氯碱利润并未给PVC亏损带来负反馈，后期供应或依旧宽松；地产虽然持续宽松，但就目前状况下对PVC需求提振有限，下游制品企业开工负荷变化不大，部分存在逢低囤货现象；短期供需变化不大，长期压力依旧存在。

■策略

中性；短期考虑较低估值以及利空靴子落地，下行空间或有限。预计大概率以弱势震荡运行，激进投资者可逢高试空。

■风险

原油价格大幅下跌；需求弱于预期；宏观风险。

聚烯烃：宏观、原油持续扰动，关注节前补库需求 

策略摘要

本周由于美联储继续鹰派，美元指数强势突破110，美元指数创下20年的新高。美元指数的走强对原油的压制明显。但国内化工品板块本周下跌幅度相对有限，聚烯烃本周1%-1.5%。同时伴随石化库存去化及基差的温和走强。下周继续关注国庆前期补库引起的价格反复。但从长远来，四季度聚烯烃大概仍有5.5%的新增产能投放，需求预计难有大幅改善。择机布局空单，中长期偏空。

核心观点

■市场分析

基差方面，本周五LL华北基差+70，PP华东基差+200，与上周基差相比继续走强。

生产利润及国内开工方面。LL和PP油头制法仍然处于亏损，从近几周观察已出现拐点在持续改善，利润水平快速拉涨，PDH制PP生产利润保持400元/吨左右。本周卓创PE开工率88.8%（-1.2%），PP开工率83%（+0.7%），8月以来有所恢复，但仍处于近三年低位。

非标价差及非标生产比例方面。HD注塑-LL价差维持0元附近，HD注塑排产维持近年低位，LL排产有所回升。PP低融共聚-PP拉丝价差近期有所回落，PP低融共聚与上周对比略有回升、PP拉丝排产维持近年低位。

进出口方面。目前PE和PP进口的窗口已关闭，美金价格反弹后横盘整理，国内现货价格有所下跌。关注后续美金价格走势及成交情况。

下游需求方面。PE下游，农膜开工率本周47%（+2%）环比有所回升；包装膜开工率62%（+0%），包装膜开工率已接近往年同期。PP下游，塑编开工率48%（+1%），同比低位；BOPP开工率61%（+0%），PE、PP需求近期有所改善恢复到同期水平。

库存方面，本周五石化库存63.5万吨，较上周五-3.5万吨，近三年低位。社会库存总体呈现下跌，中游环节去库速率有所放缓。

■策略

（1）四季度聚烯烃大概仍有5.5%的新增产能投放，需求预计难有大幅改善。择机布局空单，中长期偏空。

（2）跨期：无。

■风险

原油价格波动，下游补库持续性，经济数据超预期。

尿素：成本支撑增强，需求仍可期待

策略摘要

本周尿素企业开工率有所下降，周产量亦下降至月初水平，但周度产量仍处于历年同期高位，供应较为充足。煤炭价格上涨带来的支撑增强，煤制尿素企业利润有所下降；下游开工率小幅提高，尿素需求量增加明显，周中市场成交趋势由弱转好，但预收订单天数有所下降，显示需求仍需一定时间由下游传导至尿素企业；库存方面，出口未见缓和，企业库存和港口库存均表现为增加。整体而言，目前尿素市场仍维持震荡偏强的走势，但风险有所累积，建议多单持有，激进者可以考虑日内短线试多。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：9.16-9.23日当周，散装小颗粒中国FOB报615美元/吨（+20），波罗的海小颗粒FOB报630美元/吨（+3.5），印度CFR报672美元/吨（0）。

尿素周度产量及开工率：截至9.21日，全国尿素产量106.15万吨，较上周减少5.96万吨，山东尿素产量13.42吨，较上周减少0.67万吨；开工率方面：煤制尿素68.62%（-3.96%），气制尿素：65.94%（-3.43%）。

生产利润：本周煤炭价格涨幅明显，带动尿素成本上涨，尿素价格趋势由跌转升，使得煤制尿素利润减少，气制尿素利润增加。截止9.22日，煤制固定床理论利润-72元/吨，较上周下降182元/吨，新型水煤浆工艺理论利润385元/吨，较上周下调163元/吨，气制工艺理论利润556元/吨，较上周上涨100元/吨。

尿素检修计划：截止9.21日，煤制样本装置检修量为22.05万吨，较上周增加5.38万吨。本周期新增9家停车企业，其中7家为煤制企业，多数为短时故障停车企业。根据停车企业的恢复时间，损失总量预估下个周期略有减少；气制样本装置检修量为6.47万吨，较上周增加2.23万吨，本周新增2家气头停车企业，未来预期暂无气头企业有检修计划，下个周期损失总量可能会小幅增加；尿素长期停车样本企业共计10家，总产能471万吨，周度损失产量9.99万吨。多数长停企业暂没有明确的恢复时间，所以周度损失总量短时不会有太大变化。

尿素库存：尿素出口窗口仍处于盈亏平衡点附近，未见缓和，加之本周成交清淡，虽周三后略有缓和，但仍表现较弱，企业库存与港口库存本周均有增加。截止9.21日，尿素企业总库存量68.19万吨，较上周增加4.28万吨；港口样本库存量20.5万吨，较上周增加1.9万吨。

需求：截止9.21日，尿素企业预收订单天数5.94日，较上周减少0.18日，本周尿素价格偏弱调整，下游采购进度放缓，贸易商出货为主，尿素工厂新单成交有所减少，仍处于三年同期低位。下游方面，国内复合肥产能利用率微幅提升，据隆众资讯统计在38.7%，较上周提高0.6%，山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量1060吨，较上周增加450吨；三聚氰胺产能利用率为52.01%，较上周提高0.86%。

■策略

谨慎偏多：尿素产量与下游尿素需求量均处于三年同期高位，在下游保持按需采购节奏、市场对后期需求预期未证伪的情况下，煤炭价格的提高使得成本支撑得以凸显，支撑本周尿素市场由跌转升。前期多单可继续持有，激进投资者可以择机日内短线试多。

■风险

煤炭价格走弱、库存累积形成现金流压力、下游消费不及预期

橡胶：临近假期，下游开工将明显下降

策略摘要

RU盘面原料价格折算利润持续回升，将有利于提升国内后期全乳胶的产量，同时RU烟片进口窗口近期的打开也将对RU产生压制，预计RU上行阻力在逐步增强。

核心观点

■市场分析

上周仍受降雨影响叠加期价上涨带动，国内原料价格小幅反弹而泰国胶水持稳为主。随着上周期价的持续上涨，国内云南主产区原料价格折算到盘面的交割利润明显改善，这将不利于RU期货价格继续上行，后期将带来国内全乳产量的继续回升。RU海外三号烟片胶进口窗口小幅打开也不利于其继续上行。美联储加息落地之后，现货市场情绪缓和，泰国杯胶价格表现好于胶水，两者价差目前基本回到正常区间。泰国上游工厂加工利润仍较好，有利于后期产量的释放，国内外供应端继续增加预期基本不变。

在期货价格带动下，上周国内现货价格延续小幅反弹格局，但反弹力度不及期货价格，导致基差走弱且RU非标价差继续拉大，非标价差已经处于近五年同期高位。RU与NR盘面进口窗口均打开，显示国内盘面相对高估。品种价差来看，依然是全乳胶价格表格偏强，混合胶相对偏弱的格局，这主要跟后期供应端的结构性差异有关。国内全乳胶受开割初期海南橡胶树白粉病影响以及浓乳价格大幅上扬的部分原料分流影响，今年将有所减产，而随着全球产量高峰来临，NR对应的标胶供应后期将延续增加，增速好于RU对应的全乳胶。因此，两者价格呈现出一定的分歧；导致RU与NR的价差还在高位。

临近假期，下周国内下游轮胎厂开工率将逐步回落到年内低点。短期国内供应压力不大，导致近期国内库存变动有限，但后期仍有累库风险。

观点：随着期货价格的持续上扬，RU盘面原料价格折算利润持续回升，将有利于提升国内后期全乳胶的产量，同时RU烟片进口窗口近期的打开也将对RU产生压制，预计RU上行阻力在逐步增强。随着美联储加息落地，前期泰混为主的成品价格大幅下跌或部分反映海外需求下行的利空，随着市场情绪转暖，NR或表现更为抗跌，关注后期RU与NR价差的转折点，但仍需观察后期轮胎需求的改善。

■策略

中性。前期泰混为主的成品价格大幅下跌或部分反映海外需求下行的利空，随着市场情绪转暖，NR或表现更为抗跌，关注后期RU与NR价差的转折点。

■风险

国内原料快速回升，进口量大幅攀升以及需求继续示弱等。

贵金属:加息落地不改美元强劲势头 贵金属仍承压

策略摘要

目前，在美元持续走高的情况下，单边操作暂时仍以观望为主，可以关注内外盘反套的机会，同时就投资组合资产配置的角度而言，也可适当逢低买入黄金资产。

核心观点

■贵金属市场分析

宏观面

北京时间上周四，美联储议息会议完成75个基点的加息，不过从点阵图上来看，2023、2024年底联邦基金利率预期中值分别为4.6%，3.9%，高于6月预期的3.8%、3.4%，预计在2022年加息幅度可能达到125个基点，并且直至2024年才会降息。这一预期较此前则是更为鹰派。此外，在后半周随着欧洲经济数据表现不佳，投资者担忧全球经济或将陷入衰退，市场掀起风险资产抛售潮，欧洲股市跌至近两年最低。在此过程中，几乎只有美元维持强劲态势，而贵金属价格则是同样受到打压，因此目前，在美元持续走高的情况下，单边操作暂时仍以观望为主，可以关注内外盘反套的机会，同时就投资组合资产配置的角度而言，也可适当逢低买入黄金资产。

基本面

上周（9月23日当周），黄金T+d累计成交量为62,908千克，较此前一周下降16.24%。白银T+d累计成交量为3,615,048千克，较此前一周下降5.57%。

上周上期所黄金仓单为3,036千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了99,979千克的下降至1,425,992千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降352，046.52盎司至26,779,401.17盎司，Comex白银库存则是出现了3,207,852.38盎司的下降至316,610,558.80盎司。

在贵金属ETF方面，上周（9月23日当周）黄金SPDR ETF出现了13.62吨的下降至947.23吨，而白银SLV ETF持仓出现了107.47吨的上涨至14,966.81吨。

9月23日当周，沪深300指数较前一周下降1.95%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降3.73%。光伏板块上涨0.42%。

在光伏价格指数方面，截至2022年9月19日（最新）数据报61.39，较此前一期持平。光伏经理人指数报177.50，较此前一期下降3.18%。

■策略

黄金：中性

白银：中性

套利：内外盘反套

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：升贴水报价持续高企 货源存在相对紧张情况

策略摘要

目前美联储加息落地，但美元却依旧维持强劲势头，使得包括铜品种在内的多数商品承压。不过国内需求在4季度存在逐渐环比向好的预期。叠加目前低库存的事实，因此目前铜品种仍建议以逢低买入为主。同时也可关注内外盘反套的机会。

核心观点

■铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，9月23日当周SMM1#电解铜平均价格于63,115元/吨至63,490元/吨，周中呈现震荡回落。平均升贴水报价运行于535至+580元/吨，周中维持高位运行。

库存方面，上周上期所库存下降0.05万吨至3.59万吨，LME库存下降0.35万吨至10.20万吨。国内社会库存（不含保税区）下降1.04万吨至7.43万吨。

观点：

宏观方面，北京时间上周四，美联储议息会议完成75个基点的加息，不过从点阵图上来看，2023、2024年底联邦基金利率预期中值分别为4.6%，3.9%，高于6月预期的3.8%、3.4%，预计在2022年加息幅度可能达到125个基点，并且直至2024年才会降息。这一预期较此前则是更为鹰派。此外，在后半周随着欧洲经济数据表现不佳，投资者担忧全球经济或将陷入衰退，市场掀起风险资产抛售潮，欧洲股市跌至近两年最低。在此过程中，几乎只有美元维持强劲态势，铜价于周五出现一定回落。

矿端供应方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货市场较为冷清，市场主流贸易11月/12月船期的货物，主流成交在80美元中低位至中位。也有部分在漂货物在协商中，整体需求仍然偏弱，交投偏清淡。此外近两个月，南美洲主要矿区产量下降的情况相对较为明显，但由于目前国内铜精矿港口库存依旧处于高位，因此国内暂时不至于出现铜精矿供应紧缺的情况，TC价格也同样维持在84.35美元/吨。

冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，冶炼利润也应相对可观。9月开始炼厂检修逐步开展，不过同样也有大冶有色40万吨的产能或将落地，市场预计大概率将在二十大之后投放。不过由于目前贸易商行事相对谨慎，同时进口铜清关量较前期有所下降，致使市场现货供应局势依然紧张，故此升贴水报价依旧偏高。

消费方面，虽然上周美联储加息落地，但是持续强劲的美元却依然使得铜价承压，并且月差维持500元/吨窄幅波动，叠加升水仍居高位，故此下游表现也较为谨慎。不过目前从终端需求来看，4季度或有环比向好的预期存在，而在目前海外需求受到持续加息影响被明显抑制，由此也可能会带来内外盘反套的机会。

库存方面，昨日LME库存上涨2.27万吨至12.47万吨。SHFE库存上涨0.10万吨至3.69万吨。

总体来看，目前美联储加息落地，但美元却依旧维持强劲势头，使得包括铜品种在内的多数商品承压。不过国内需求在4季度存在逐渐环比向好的预期。叠加目前低库存的事实，因此目前铜品种仍建议以逢低买入为主。同时也可关注内外盘反套的机会。

■策略

铜：谨慎看多

套利：内外反套

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

旺季需求持续无法兑现

镍不锈钢：全球精炼镍显性库存自低位小幅回升 

镍品种：

本周镍价先扬后抑，供需面并无太大变化，主要受外围情绪和资金影响，低库存状态下镍价弹性较大。本周精炼镍现货市场成交冷清，下游畏高情绪较浓，现货升水持续回落，目前已处于较低水平。SMM数据，本周沪镍库存 -307吨至3120 吨，LME镍库存 +876吨至52566 吨，上海保税区镍库存 -20至5480 吨，中国（含保税区）精炼镍库存 -176吨至10874 吨，全球精炼镍显性库存 +700吨至63440 吨，本周全球精炼镍显性库存结束四连去库，出现小幅回升，目前处于历史低位。

■镍观点：

镍中线供需偏空，但全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存状态下镍价上涨弹性较大，当前远期利空与低库存现状的矛盾僵持，镍价受资金情绪影响偏强震荡。不过近期镍价上涨后，其较产业链其他环节已经出现高估，纯镍对镍铁、不锈钢、硫酸镍比值皆重返高位，建议暂时谨慎观望。

■镍策略：

中性。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存 +1.68万吨至35万吨，对应幅度为 +5.05%，其中冷轧库存 +1.55万吨至16.76万吨，热轧库存 +0.14万吨至18.24万吨，本周300系不锈钢社会库存小幅回升。本周不锈钢期货价格维持高位震荡，现货价格持稳为主，后半周随着期货价格回落，基差小幅回升，现货市场成交清淡，下游追高意愿不足。

■不锈钢观点：

前期不锈钢价格持续近半年时间的下挫已部分兑现供应端利空预期，短期不锈钢价格主要驱动因素在于消费端和印尼政策带来的不确定性，随着传统消费旺季来临，后市不锈钢消费可能会有一定幅度的改善，短期价格偏强震荡。不过因不锈钢产能充裕，供应增长潜力较大，随着钢厂利润好转，预计后期不锈钢产量将逐步回升，中线仍有较多新增产能计划投产，不锈钢价格中线预期仍不乐观。且短期不锈钢基差持续走弱、仓单逐渐回升，建议暂时观望。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：宏观情绪波动 锌价维持震荡

锌策略观点

近期锌价维持震荡。海外方面，受地缘因素影响，目前欧洲能源问题仍存，天然气价格维持高位，预计成本面压力将使得海外冶炼厂继续兑现减产，海外供应偏紧张。国内方面，随着沪伦比值的缓步上升，进口矿窗口有所打开，国内矿端紧缺局面相对缓解。川渝地区冶炼厂开工逐渐恢复满产，但云南地区近期受限电干扰，部分冶炼厂可能有减产计划，后续需持续关注云南限电情况。需求方面，下游各板块呈现出一定的分化，目前压铸锌和氧化锌开工水平较低，而镀锌板块在基建带动下开工率整体呈现小幅上升的趋势，整体消费环比有所转好。价格方面，当下锌市场基本面矛盾尚不突出，若消费情况能得到明显好转，库存延续去化，锌价或具有较强的底部支撑，短期随着宏观情绪波动为主，建议以高抛低吸的思路对待。 

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

铝策略观点

近期铝价维持震荡。供应方面，近期虽然川渝地区在推进复产进程，但受云南电力供应紧张影响，目前云南地区年化减产量达到130余万吨，需关注后续云南等地区生产情况，供应整体有所下滑。成本利润方面，近期国产氧化铝价格略有下滑，电价和阳极价格维持稳定，电解铝行业利润基本维稳，行业利润随铝价波动略有收窄。需求方面，目前光伏、新能源汽车数据表现向好，但地产板块仍较为一般，整体消费偏弱，下游以刚需采购为主。价格方面，虽然前期川渝等地区限电影响减弱，但当地供应短期内难以恢复，且云南供应或受电力影响存在不确定性，供应的不确定性使得铝价下方存在一定支撑，若终端及加工端消费情况能得到明显好转，铝价或偏强震荡，短期内建议尝试逢低做多。 

■策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

工业硅：受云南减产预期影响 硅价小幅上涨

■硅市场行情

9月23号当周，工业硅价格小幅上涨，成本端：生产成本基本维稳，后期需要关注硅煤供应情况与价格走势及西南地区电价走势。需求端：多晶硅前期受影响产能复产，新产能爬坡，对工业硅消费保持增加；有机硅整体开工率与上周相持平，终端消费仍未复苏，节前备货不及预期，部分企业停车检修或降低负荷应对，短期内有机硅对工业硅消费难有提升；铝合金开工小幅回升，但终端市场未回复，预计对工业硅消费讲保持目前水平。整体来看，受多晶硅消费增长，工业硅总消费量仍保持增长，但仍处于供大于求局面。库存端：库存增加较多，产量增加450吨，行业总库存增加5200吨。价格方面：9月23号当周价格小幅上涨，主要受到对云南限电减产预期影响。但四川地区生产逐步恢复，新疆受影响产能继续复产，且云南目前减产有限，产量及行业库存持续增加。下游有机硅与铝合金继续低迷，对工业硅价格支撑有限，价格上涨不可持续，预计短期价格小幅震荡为主，有回落可能，后期需要关注云南限电影响程度。■风险

1、主产区电力供应。2、疫情影响。3、消费端减产停产。

钢材：多空因素交织，钢材走势震荡

策略摘要

钢材：目前海外宏观影响仍在持续，而国内需求强度偏弱，节前利好的因素相对扎堆：国庆前原料补库导致成本支撑偏强；年度例行的秋冬季环保限产及安全生产或将开启；全国首笔“保交楼”专项借款支付；稳经济政策持续发力。当前钢材供应增至高位，需求仍待改善，整体库存维持去化，而钢铁企业同样面临亏损，预计短期难有趋势行情，价格偏中性，中长期跟随经济形势波动。

核心观点

■市场分析

本周螺纹主力合约收于3766元/吨，环比涨2.17%，热卷主力合约收于3819元/吨，环比涨1.62%。本周美联储加息落地，海外宏观影响暂时告退，在基建和制造业的拉动下，钢材价格开始反弹，利润小幅修复。

供应方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率为82.81%，同比增加5.37%，高炉炼铁产能利用率为89.08%，同比增长6.97%；钢厂盈利率为47.19%，同比下降40.69%，同时，国内40家电炉钢厂平均亏损达到179元/吨，而目前85家独立电弧炉钢厂开工率达到62.07%，环比增0.91%，同比增1.4%；日均铁水产量240.04万吨，环比增加2.02万吨；本周钢材产量维持高位，增速受持续的利润亏损明显放缓，高产量成为当下压制价格上涨的一个主要因素。

消费方面：本周钢联公布螺纹表需319.8万吨，环比上周增加30.72万吨。热卷表需310.37万吨，环比增5.16万吨。本周钢材表需有所恢复，施工旺季基建持续发力。

库存方面：钢联公布五大品种总库存为1590.46万吨，周环比降1590.46万吨，其中螺纹总库存711.57万吨，环比上周下降10.05万吨。热卷总库存323.42万吨，环比上周降1.85万吨。高产量下钢材整体维持去库，但去库幅度有所放缓。

综合来看，目前海外宏观影响仍在持续，而国内需求强度偏弱，节前利好的因素相对扎堆：国庆前原料补库导致成本支撑偏强；年度例行的秋冬季环保限产及安全生产或将开启；全国首笔“保交楼”专项借款支付；稳经济政策持续发力。当前钢材供应增至高位，需求仍待改善，整体库存维持去化，而钢铁企业同样面临亏损，预计短期难有趋势行情，价格偏中性，中长期跟随经济形势波动。

■策略

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

疫情情况、宏观及地产政策变化、美联储加息等。

铁矿石：铁水持续回升 铁矿宽幅震荡

策略摘要

整体来看，台风影响结束后，铁矿到港量维持增加，国内矿因矿难及安全检查等影响，短期国内铁矿供应收紧。高炉持续复产，铁水产量已经回到年内高位，但钢厂盈利率的下降，以及上周钢厂废钢到货日均47万吨，预计铁水产量高位上行有限。考虑国庆假期的补库，上周五大材表需数据边际改善，铁矿中性偏强对待。

核心观点

■市场分析

上周铁矿先跌后涨，铁矿主力2301合约上周五盘后收于719元/吨，环比上周上涨4元/吨。上周五铁矿石62%普氏指数报99.6美元，月均价98.93美元。

供应方面：上周Mysteel统计新口径全球发运2941万吨，环比回升82万吨，其中澳洲发运1869万吨，环比增加127万吨，巴西发运673万吨，环比微增41万吨，非主流发运399万吨，环比减少86万吨。45港到港量2360万吨，环比增加122万吨。本期到港量维持高位。

需求方面：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.81%，环比上周增加0.40%，同比去年增加5.37%；高炉炼铁产能利用率89.08%，环比增加0.75%，同比增加6.97%；钢厂盈利率47.19%，环比下降5.63%，同比下降40.69%；日均铁水产量240.04万吨，环比增加2.02万吨，同比增加19.91万吨。本期铁水产量继续回升，已经回到年内高位水平。

库存方面：上周Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为13184万吨，环比降534万吨；日均疏港量315万吨增35万吨。分量方面，澳矿5909万吨降369万吨，巴西矿4598万吨降40万吨；贸易矿7860万吨降362万吨，球团579万吨降11万吨，精粉871万吨降50万吨，块矿2093万吨降115万吨，粗粉9642万吨降360万吨；在港船舶数111条增42条。节前补库需求下，钢厂加速提货；高疏港量导致港存大幅下降，但压港增幅明显。9月份，铁矿港口库存一直维持去库表现。

整体来看，台风影响结束后，铁矿到港量维持增加，国内矿因矿难及安全检查等影响，短期国内铁矿供应收紧。高炉持续复产，铁水产量已经回到年内高位，但钢厂盈利率的下降，以及上周钢厂废钢到货日均47万吨，预计铁水产量高位上行有限。考虑国庆假期的补库，上周五大材表需数据边际改善，铁矿中性偏强对待。

■策略

单边：中性偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢厂复产及补库情况，废钢的供应及到货情况，宏观经济及地产恢复情况等。

动力煤：产地供应趋紧 煤价延续涨势

策略摘要

动力煤品种：临近二十大，安全检查趋严，产地煤供应进一步减少，产地煤价表现强势。虽然电厂日耗本周略有下行，但随着即将到来的冬季民用电需求及下游非电煤的补库需求，将进一步支撑当前煤价高位运行。因当前期货流动性严重不足，因此我们建议观望。

核心观点

■市场分析

现货价格：产地指数：截至9月22日榆林5800大卡指数1105元，周环比涨40元；鄂尔多斯5500大卡指数995元，周环比涨45元；大同5500大卡指数1098元，周环比涨60元。港口指数：截至9月22日，CCI进口4700指数147美元，周环比涨6美金，CCI进口3800指数报108美元，周环比涨4美元。

港口方面：截至到9月23日，北方港口总库存为1347万吨，周环比增加132万吨。其中，秦皇岛煤炭库存495万吨，周环比增加25万吨；曹妃甸煤炭库存518万吨，周环比增加49万吨；京唐港库存174万吨，周环比增加23万吨；黄骅港煤炭库存160万吨，周环比增加35万吨。北方四港日均铁路调入量为166万吨/天，周环比增加20万吨/天。由于受台风影响，调入大于调出，北方港口本周库存略有增加。

电厂方面：截至9月22日，沿海8省电厂电煤库存3003万吨，环比上周增加7万吨.平均可用天数为16天，环比增加1天。电厂日耗194万吨，环比减少6万吨。供煤196万吨，环比减少5万吨。

海运费：截止到9月22日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1720点，整体处于上涨趋势；海运煤炭运价指数（OCFI）报于934.43，本周运价略有上行。

整体来看，当前主产地仍以保长协为主，市场煤供应偏紧，部分煤矿停止市场煤销售。榆林地区煤价涨幅较大，山西地区大矿因煤矿事故停产，鄂尔多斯地区取消纸质煤检票，正式实施电子煤管票。港口方面，受之前台风影响，港口库存略有累积，港口报价继续上涨，部分贸易商惜售不出货，为迎接二十大召开，部分电厂及化工企业补库积极。进口煤方面，近期汇率高位震荡，采购成本不断上升，印尼(CV3800)FOB报价在100美金以上，采购节奏有所放缓。整体来看，临近二十大，安全检查趋严，产地煤供应进一步减少，产地煤价表现强势，虽然电厂日耗本周略有下行，但随着即将到来的冬季民用电需求及下游非电煤的补库需求，将进一步支撑当前煤价高位运行。因当前期货流动性严重不足，因此我们建议观望。

策略

单边：中性观望

期限：无

期权:  无

■ 风险

市场煤需求表现，疫情以及物流影响，长协煤运行情况，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等。

焦炭焦煤：现货价格坚挺  盘面震荡走强

策略摘要

随着国庆长假的来临和即将召开的大会，带来下游的必要补库，下游需求回暖，双焦现货价格相对坚挺。但是成材价格的弱势表现拖累补库节奏，使得钢厂和贸易商多按需采购为主。预计短期双焦表现出区间震荡偏强的走势，重点关注下游补库节奏。

核心观点

■市场分析

焦炭方面，上周焦炭主力合约2301震荡向上，盘面最终收于2725元/吨，环比上涨103元/吨，涨幅为3.93%。现货方面，多地焦炭现货市场价格上调100元/吨，出货相对积极，厂内库存压力有回落态势。临近国庆节，下游采购积极性有所回升，但是钢材价格延续弱势，钢厂利润受到压缩，对补库节奏有一定拖累。

从供给端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为75.1%，减1.1%；焦炭日均产量68.2万吨，减1.1万吨，焦炭库存118.2万吨，减2.1万吨，炼焦煤总库存1051.6万吨，增42.1万吨，焦煤可用天数11.6天，增0.6天。

从消费端看：上周Mysteel 调研247家钢厂高炉开工率82.81%，环比上周增加0.40%，同比去年增加5.37%；高炉炼铁产能利用率89.08%，环比增加0.75%，同比增加6.97%；钢厂盈利率 47.19%，环比下降5.63%，同比下降40.69%；日均铁水产量240.04万吨，环比增加2.02万吨，同比增加19.91万吨。

从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存118.2万吨，环比减少2.1万吨。全国230家独立焦企样本焦炭库存78.2万吨，环比减少2万吨。

焦煤方面，上周焦煤主力合约2301震荡上涨，盘面最终收于2080.5元/吨，环比上涨67.5元/吨，涨幅为3.35%。现货方面，主产地受安全事故、环保检查影响供应有所减少，再叠加近日焦钢企均有补库行为，下游需求回暖煤企出货情况良好，上周煤价提涨运行。线上竞拍成交良好，多煤种价格有所上涨。

从供给端看：：Mysteel统计数据显示，全国110家洗煤厂样本：开工率73.53%，较上期值降1.8%，日均产量61.5万吨降1.24万吨。

从消费端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为75.1%，减1.1%；焦炭日均产量68.2万吨，减1.1万吨，焦炭库存118.2万吨，减2.1万吨，炼焦煤总库存1051.6万吨，增42.1万吨，焦煤可用天数11.6天，增0.6天。

从库存看：根据最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据，原煤库存213.33万吨，环比降低2.95万吨；全国独立焦企全样本，炼焦煤总库存1051.6万吨，周环比增42.1万吨，平均可用天数11.6天，周环比增0.6天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存929.8万吨，周环比增38万吨，平均可用天数11.9天，周环比增0.7天。

综合来看，随着国庆长假的来临和即将召开的大会，带来下游的必要补库，下游需求回暖，双焦现货价格相对坚挺。但是成材价格的弱势表现拖累补库节奏，使得钢厂和贸易商多按需采购为主。预计短期双焦表现出区间震荡偏强的走势，重点关注下游补库节奏。

■策略

焦炭方面：谨慎看涨

焦煤方面：看涨

跨品种：多焦煤空螺纹

期现：无

期权：无

■风险

压产政策影响、消费能否回归、疫情形势、成材价格利润、下游采购意愿、货物发运情况、煤炭进出口政策等。

玻璃纯碱：玻碱供需分化 玻弱碱强持续

策略摘要

玻璃纯碱：玻璃供需矛盾仍存，下游需求并无持续性改善，高库存使玻璃价格反弹空间有限，灵活对待低位看空为宜。纯碱总库存仍处于历史绝对低位，纯碱出口表现强势，光伏玻璃新增投产落地，短期结合市场情绪，灵活对待高贴水合约，谨慎偏多。

核心观点

■市场分析

玻璃方面，上周玻璃2301合约小幅上涨，收盘价为1509元/吨，上涨23元/吨，涨幅1.55%。现货方面，国内浮法玻璃市场均价1657元/吨，环比下跌。供应方面，浮法玻璃企业开工率为83.33%，环比下降0.34%，产能利用率为83.82%，环比下降0.3%。需求方面，房地产市场仍未有明显好转，下游刚需采购为主。库存方面，截止到9月22日，全国浮法玻璃样本企业总库存7421.6万箱，环比减少2.85%。整体来看，玻璃供需矛盾仍存，供应延续下滑趋势，下游需求并无持续性改善，高库存压力仍未得到有效缓解，玻璃价格反弹空间有限，灵活对待低位看空为宜，谨慎追空，或作为套利的空配首选，持续关注疫情发展、房地产市场和玻璃高频产销数据。

纯碱方面，上周纯碱2301合约大幅上涨，收盘价2397元/吨，上涨106元/吨，涨幅4.63%。现货方面，国内纯碱市场整体呈现偏稳走势，波动不明显。供应方面，上周纯碱整体开工率为83.05%，环比上调0.7%，纯碱整体开工处于相对高位。需求方面，光伏玻璃新增1条产线点火，部分厂家或有临近国庆的补库预期，需求有所好转。库存方面，上周国内纯碱厂家总库存44.64万吨，跌幅3.38%，碱厂库存去化。进口方面，海关数据显示 8 月份纯碱出口 19.74 万吨，进口 0.38 万吨，纯碱出口仍旧表现强势。整体来看，纯碱整体产量和开工已有小幅回升，光伏玻璃新增投产落地，轻碱需求有所好转，在光伏玻璃和出口端表现较好的情况下，不排除后期有基差修复的大行情，短期结合市场情绪，灵活对待高贴水合约，谨慎偏多。

■策略

玻璃方面：短期中性，长期偏空

纯碱方面：谨慎偏多

■风险

光伏产业投产进度；浮法玻璃产线冷修；地产及宏观经济改善情况、疫情影响及拉闸限电等。

油脂：宏观靴子落地，油脂震荡走弱

油脂观点

■市场分析

上周油脂期货盘面呈震荡走势，9月22日凌晨，美联储如预期加息75bp，宏观靴子落地，油脂震荡走弱。后期来看，马来西亚棕榈油正进入产量高峰月份，印尼将开始倾销，需求由于前期高价棕榈油导致的被替代还没恢复，表现疲软。然而，在全球食品价格上涨的情况下，棕榈油在经过前段时间的大幅下跌后，目前已是最便宜的食用油，因此后期需求可能并不至于太悲观。至少在短期内，有迹象表明需求有所改善，船运调查机构SGS的数据显示，9月前20天，马来西亚对印度的棕榈油出口环比增长50%，对中国的发货量也有所回升。同时，美豆生长期已接近尾声，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2022年9月18日当周，美国大豆生长优良率为55%，分析师平均预估为56%，之前一周为56%，去年同期为58%，减产预期不变，国内进口大豆9月、10月到港量不足，为豆油价格提供了一定支撑。叠加国内菜籽油市场目前依旧受到供应偏紧的支撑，并且需要提防部分资金逼仓11月合约，郑商所数据显示，目前菜籽油只有1700手仓单，仓单量不多。总体看油脂短期还是处于震荡为主。但后续还应持续关注美联储9月激进加息后，美元指数延续表现强势，以及人民币持续贬值，推升大豆、菜籽和油脂的进口成本等因素的影响。

■策略

单边中性

■风险

无

油料：油厂提早入市，花生强势运行

大豆观点

■市场分析

上周陈豆库存余量不多，采购商采购多以新豆交易为主，陈豆市场处于购销停滞阶段，价格持稳运行。另外中储粮三次拍卖，计划向市场投放7.44万吨国产大豆，实际成交4.29万吨，成交率57.72%。后市来看，新豆上市范围逐渐扩大，上量逐渐增加，市场走货将逐步升温，内蒙部分地区农户出货积极性增强。南方产区新豆毛粮收购相对较高，长江中下游一带由于运输便利，销区中小企业采购积极性近期尚可，在豆制品需求增加的带动下，部分地区厂商手里的中黄大豆已基本清库。不过随着新豆上量逐渐增加，国产大豆将回归供需平衡，价格维持震荡。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

上周国内花生价格强势运行。截止至9月23日，全国通货米均价为10120元/吨，与环比上涨220元/吨。油厂收购积极性增强，受春花生供应量有限的影响，部分油厂收购价格再次回归高位，大花生价格涨势明显。后市来看，临近国庆假日，市场备货意愿明显，花生价格维持偏强运行。春花生进入扫尾阶段，麦茬花生预计十一节后上市，后期减产预期依然较强，加上进口米到港有限，供应缺口存在，油厂今年入市较早，且跟随产区价格上调收购价格，长期来看上涨方向不变，风险点主要关注国庆节过后市场需求情况，大量麦茬花生上市后对价格是否有一定冲击，油厂收购力度以及其余油厂入市意愿。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

需求走弱

饲料：供应端仍趋紧张，豆粕玉米延续震荡

粕类观点

■市场分析

国外方面，9月USDA超预期下调新作单产，市场重回供需偏紧逻辑交易，后期美国农业部仍有可能对单产进行调整，虽然已不会成为市场的焦点，但仍需持续关注。南美新作大豆扩种预期较强，但仍具有不确定性，目前巴西已开始播种新作大豆，需重点关注。国内方面，近期国内进口大豆到港量不足，现货基差报价维持历史高位，现货高基差也会支撑盘面。在全球大豆库存仍趋紧张的情况下，一旦南美新作出现预期差，将会抬升供需矛盾，使得大豆价格易涨难跌，国内粕类价格也将跟随成本端价格同步上涨。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

产区降雨改善

玉米观点

■市场分析

供应方面，国际谷物理事会（IGC）发布月报，将2022/2023年度全球玉米产量下调了1100万吨，至11.68亿吨，这主要是受美国产量下调的影响。本月IGC预计美国2022/2023年度玉米产量为3.542亿吨，低于上月预测的3.647亿吨。国内方面，新粮开秤价格较高，黑龙江部分深加工企业陆续开秤价格同比提高180~330元/吨，新粮价格高位提振陈粮市场价格。需求方面，国庆假期临近，饲料企业开展节前备货工作，需求有所增加，玉米将延续震荡态势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

饲料需求持续走弱

养殖：期现走势分化，猪价小幅下跌

生猪观点

■市场分析

本周生猪期现价格走势分化严重，生猪1月主力合约较上周收盘下跌4.66%。主流市场现货价格却普遍呈现上涨态势，涨幅从2%到3%不等，导致期现基差进一步上涨。虽然目前截胡的商品猪并未被消费，会在未来一到两个月重新投放市场。而投放的时间节点大概率会在冬至前需求最旺盛的时间段，因此12月份可能会有供给过剩的风险。但是当前市场二次育肥的规模上升较快，对于现货供应造成一定压力，助推价格上涨，随着气温的降低，未来大肥的饲养难度下降且市场需求转好，加上节前腌腊对于大肥的传统需求，导致大肥与标猪的价格会进一步提升。大肥的饲养生产效率要低于标猪。且从正常年份数据来看9月至12月份需求都是稳步增长状态，虽然冬至前由于二次育肥会有供应增加的情况，但需求的增加大概率会高于供给。目前来看，生猪二次育肥的规模增加情况并不能精确统计，但从10个月前的能繁存栏可以推断出当前的育肥存栏并不过剩，上周在现货坚挺的情况下对于1月合约的估值纠正过于激烈，未来生猪价格或将震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，由于养殖成本的增加，养殖利润略有下降，不过现货价格高位震荡，养殖利润尚可，养殖户淘鸡意愿不强，养殖户惜售情绪较为明显。需求方面，临近国庆，各大电商优惠促销，贸易商接货积极性增加，销区消费趋于稳定。目前鸡蛋处于季节性消费淡季，养殖户对于后市信心较弱，重点关注国庆节后蛋鸡淘汰情况。短期来看预计盘面价格或将震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

无

软商品：宏观因素影响，棉花纸浆小幅下跌

棉花观点  

■市场分析

国际方面，本周持续受宏观因素影响，美棉价格受到进一步打压。随着关键生长期加即将结束，天气端的炒作热度已明显消减。新季棉花的矛盾从供应端逐渐转向消费端，全球经济下行的背景使得下游消费预期比较悲观。国内方面，传统旺季下，纺织厂订单有所增加，现货询价和走货速度相比之前有所提升，但同比订单量仍然差距较大。疆棉禁令对于下游纺织企业以及纺织品出口企业的影响持续，结合新年度棉花即将大量上市，纺织厂采购相对谨慎。后期需关注新棉的大规模上市价格，新疆乃至全国的疫情防控和物流情况。从整体上来看，宏观层面的利空因素长期持续，短期外强内弱格局或将有所改善，长期来看郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■策略

单边中性

■风险

无

纸浆观点

■市场分析

近日离岸人民币兑美元汇率破7，在岸人民币兑美元汇率存在一定贬值压力，造成纸浆厂商进口成本增加。纸浆产品金融属性较为明显，短期内浆市观望气氛浓郁，预计节前浆价高位僵持。港口库存相较上周无明显变化，市场可流通货源依旧偏少。金九银十旺季到来，但由于原料市场价格高企，成本增加，下游产品价格保持横盘震荡走势。外盘成本维持高位整理，将会继续支撑现货价格。预计未来的纸浆市场仍将呈现震荡的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

果蔬品：苹果近月合约减仓下跌，红枣现货偏弱

苹果观点

■市场分析

本周下游销区市场持续低迷，产区走货速度放缓，目前库存剩余量不多，后期销售压力不大。新果方面，山东红将军销售进入后期，毕郭、寺口上货量不多，好货价格坚挺，一般货以下价格偏弱运行。晚熟富士开始摘袋，近日完成摘袋，关注摘袋后的天气、果面、果个表现；陕西产区采青富士陆续开始订货，价格较去年高 1.0 元/斤左右，晚熟红富士已进入集中摘袋阶段，预计 10 天后开始集中上市，需关注近期产地天气情况及晚富士上色情况。本年度产区砍树情况普遍，产量较往年偏低，供给并不宽裕，叠加冷库货源处于相对低位，对苹果价格形成利好，新果开秤价较去年同期有所上涨，未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

天气、疫情影响

红枣观点

■市场分析

疫情略有干扰新疆产区、河北销区等地，加之影响消费习惯及消费信心，中秋、国庆备货提振作用有限。业者期待红枣进入传统消费旺季后，消费者会增加滋补类产品消费。CJ2209旧季仓单早早注销，大量涌入现货市场，距离新季灰枣下树仅余一个多月时间，市场交易以期货交割品为主。至于新枣产量，阿拉尔、喀什等地新季红枣整体长势尚可，产量可能出现恢复性增长。目前天气尚可，新枣大概率出现较好的质量与出成率。上一产季收购价高叠加本产季肥料等投入成本提升，枣农可能有着较高的开秤预期。但是当前面临旺季不旺、恢复性增产的情况，客商压价可能也积极。本产季开秤价可能继续维持高位。综合来看，新枣产量、质量较好，且面临庞大的结转库存，价格很难复制此前单边上行行情。另一方面，尽管消费暂无起色，但偏高的开秤价又给予一定支撑，预计红枣价格仍会维持宽幅震荡格局。同时，需关注新疆若羌、库尔勒、喀什地区的疫情管控，相关消息或加剧盘面波动。

■策略

宽幅震荡为主

■风险

天气、疫情

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流出

股指期货流动性情况：2022年9月23日，沪深300期货(IF)成交1174.33亿元，较上一交易日增加37.05%；持仓金额2144.32亿元，较上一交易日增加9.04%；成交持仓比为0.55。中证500期货(IC)成交1330.12亿元，较上一交易日增加41.89%；持仓金额3849.55亿元，较上一交易日增加5.35%；成交持仓比为0.35。上证50(IH)成交501.03亿元，较上一交易日增加24.49%；持仓金额1005.57亿元，较上一交易日增加3.98%；成交持仓比为0.5。

国债期货流动性情况：2022年9月23日，2年期债(TS)成交844.85亿元，较上一交易日减少18.99%；持仓金额1201.67亿元，较上一交易日减少0.37%；成交持仓比为0.7。5年期债(TF)成交443.57亿元，较上一交易日减少6.46%；持仓金额1328.61亿元，较上一交易日减少0.44%；成交持仓比为0.33。10年期债(T)成交799.04亿元，较上一交易日增加28.32%；持仓金额1919.03亿元，较上一交易日减少1.25%；成交持仓比为0.42。

商品期货市场流动性：棉花增仓首位，甲醇减仓首位

品种流动性情况：2022-09-23，甲醇减仓37.08亿元，环比减少5.6%，位于当日全品种减仓排名首位。棉花增仓34.48亿元，环比增加5.26%，位于当日全品种增仓排名首位；棉花、豆粕5日、10日滚动增仓最多；黄金、原油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、PTA、棕榈油分别成交1103.87亿元、772.9亿元和736.15亿元（环比：-9.95%、15.5%、2.54%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-09-23，软商品板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3952.33亿元、2611.92亿元和2002.0亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。