注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦鲍威尔发言及美联储紧缩预期

策略摘要

商品期货：内需型工业品（化工、黑色建材等）、贵金属谨慎偏多；原油及其成本相关链条、有色金属、农产品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■市场分析

周五北京时间22:00将迎来美联储主席鲍威尔的发言，核心还是在于对后续美联储紧缩节奏的判断，近期10Y美债利率突破3.1%的关口，若后续紧缩计价继续升温，将对全球股指、汇率包括人民币以及A股在内都带来一定冲击，并且还将加大经济下行压力，对商品也有所施压。

近期全球高温和干旱天气短期推升了部分商品价格。国内的高温天气预计将逐渐落下帷幕，8月24日，四川省气象台发布暴雨蓝色预警，此前国家气象局也预计24日至26日南方部分高温地区气温将逐渐下降；而欧洲近期莱茵各个河段的水位有所回升，但欧洲各国电价仍居高不下，俄气宣布“北溪1号”将从8月31日起停机检修三天，在多重因素叠加下，近期欧洲多国电价均刷新了历史新高，境外的干旱和高电价正带来更多的减产风险。综合来讲，需要继续跟踪境外的高温和干旱情况，天然气、铝、玉米、葵花籽、美棉等商品仍受到一定支撑。

近期各政府部门频繁发声稳增长。8月22日央行超预期调降5年期LPR利率15bp，央行召开金融机构座谈会，要求主要金融机构增加对实体经济贷款投放，尽快落实形成实物工作量。但在长时间的政策和经济预期炒作下，目前核心还是要看到地产和基建的需求边际变化。高频数据来看，上周黑色五大建材消费量环比多增15万吨，同比增长-22.4%，上周为-20.3%，30城商品房销售面积仍处于低位，高频的公路货运和港口吞吐数据仍相对稳定。综合考量，目前对国内经济仍保持乐观，趋势上仍建议关注国内经济预期炒作窗口期下的A股和内需型工业品（化工、黑色建材等）做多的机会。

商品分板块来看，沙特能源大臣表态“减产”挺油价，对原油价格构成了较强的支撑；此外，欧洲能源危机风险犹存，“北溪1号”供气量仍维持在常规量的20%，欧洲主要经济体电价居高不下，高电价开始触发新一轮的减产进而抬升部分有色商品价格；我们认为，原油及其成本相关链条、有色相关链条仍维持高位震荡的判断。农产品近期需要关注全球各地高温对于减产预期的炒作，长期来看，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；贵金属短期需要警惕美债利率走高的冲击，长期还是维持战略多头配置的观点。

■风险

地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；俄乌局势；欧债危机。

国债期货：国常会再释放稳增长信号

■市场回顾

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.79%、2.26%、2.43%、2.61%和2.63%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为84bp、37bp、20bp、82bp和35bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.88%、2.4%、2.53%、2.82%和2.82%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为94bp、42bp、29bp、94bp和42bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.25%、1.71%、1.69%、1.78%和1.65%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为40bp、-6bp、-4bp、53bp和7bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.15%、1.52%、1.46%、1.49%和1.59%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为44bp、8bp、13bp、34bp和-2bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.04%、-0.12%和-0.19%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.0元、-0.06元和-0.14元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0426元、0.0894元和0.1794元,净基差多为正。

■行情展望

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放减少，反映流动性趋紧的背景下，央行仍收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■策略建议

方向性策略：国常会释放稳增长信号，叠加流动性收紧，市场迎来调整，期债震荡收跌，短期转为中性态度。

期现策略：基差上行，净基差为正，推荐空现券多期货。

跨品种策略：流动性偏紧，信用偏紧，推荐空TS(或TF)多T。

股指期货：A股缩量，股指表现分化

沪深两市高开，沪市较强，创业板表现偏弱。截至收盘，上证指数涨0.97%报3246.25点，深证成指涨0.06%报12104.03点，创业板指跌0.44%报2667.30点；两市成交额萎缩至9865亿元；北向资金全天净流入16.71亿元。盘面上，煤炭、石油石化领涨，电力设备、机械设备、综合板块跌幅居前。美国三大股指全线收涨，道指涨0.98%报33291.78点，标普500指数涨1.41%报4199.12点，纳指涨1.67%报12639.27点。

国内每日新增确诊病例回落。疫情是制约国内经济增长的一大因素，当前一线城市正在努力平衡防疫措施与经济发展，未出现较大面积的封锁，但其他地区由于医疗条件和专业人员数量有限，仍需在疫情爆发后实行封闭管理，对经济活动影响较大。近日国内每日新增人数有所回落，青海、四川、重庆新增确诊仍在上行通道。

国常会部署稳经济接续政策，LPR还有下调空间。8月24日国常会指出当前经济恢复基础不牢固，部署稳经济一揽子19项接续政策，形成组合效应，推动经济向好稳定发展。主要包括增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，目前已有3000亿元政策性开发性金融工具落实在项目上；用好5000多亿元专项债地方结存限额，并在10月底前发行完毕，后续基建投资有望保持较快增长。这样可以增加有效投资和消费，在降息的辅助下，有助于降低融资需求、提振贷款需求，LPR还有下行空间。同时国常会再度提及重点行业房地产和平台经济，强调因城施策扶持房地产行业、支持平台经济发展。

通胀与经济下行博弈，关注今晚鲍威尔发言。美国地产降温，或使美国通胀继续放缓，美国Markit制造业PMI继续下行，经济下行压力与通胀博弈，关注周五杰克逊霍尔年会上鲍威尔的讲话。欧元区8月制造业PMI初值创26个月新低，通胀继续上行，欧洲天然气价格飙升，高温促使能源问题加剧，经济下行压力加大，衰退风险仍存。

行业方面，关注地产、能源、军工、半导体板块。多部门设法为地产端纾困，有利于权益市场房地产行业预期改善；近期国内大部分地区出现高温缺电情况预计在月底得到缓解，电力、能源板块短期热情有所退潮；台海局势方面，自中方实行军演，市场情绪逐渐好转，我国将大力发展“卡脖子”领域，有利于军工、半导体板块维持长期高景气度；国际航班陆续恢复，航空公司盈利有望改善，利于航空板块。

总的来说，近日国常会部署一揽子稳增长接续措施，旨在促进经济稳中向好发展，增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，叠加降息将有力促进实体融资需求，有助于提振权益市场信心。同时提及支持房地产、平台经济，重点领域有望边际好转。国内疫情反复，影响局部地区经济活动，整体经济恢复基础仍不牢固。行业关注地产、能源、军工、半导体板块。海外风险仍存，8月欧美PMI初值均录得下跌，欧洲无法解决能源问题，通胀继续上行。美国通胀有所缓解，关注今晚杰克逊霍尔年会上鲍威尔的发言。预计股指谨慎偏多，近期美债利率上行、中美利差迅速下降，短期不利于成长股。

■策略

股指谨慎偏多

■风险

台海危机；中美关系恶化；疫情不受控；欧美超预期紧缩；欧债危机爆发；俄乌冲突加剧

原油：欧盟对俄制裁生效箭在弦上，俄油淘汰仍有较大空间

欧盟对俄罗斯的制裁将于12月5日生效，这意味着届时欧盟对俄罗斯原油进口将会加速下降，当前欧盟从俄罗斯原油的进口数量大约在180万桶/日，其中80~100万桶/日来自管道，其余来自海运。按照禁令要求未来仍旧需要淘汰150万桶/日的俄油进口，我们认为未来贸易流发生变化的潜在路径是：1、欧盟加大从美国进口力度，但美国原油出口存在瓶颈和上限；2、亚太地区继续增加俄油进口，挤出的部分中东原油如伊拉克巴中等流向欧洲，相当于通过国际贸易方式进行不同区域的原油串换，但亚太国家能吸收多少俄油增量存在不确定性，我们认为最终的结果是俄油产量与出口的减少将代表禁令带来的净缺口，可能在100万桶/日左右，意味着欧盟未来仍旧面临原油替换的压力。

■策略

中性偏多，欧佩克未来可能减产对冲伊朗石油重返或经济衰退

■风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：继续关注伊朗核谈判的进展

■市场分析

近期各方关于伊朗核谈判的表态有趋于缓和的迹象，虽然目前还未形成实质性的进展，但市场对谈判达成、伊朗制裁解除的预期或有所提升。如果未来伊核谈判达成，对燃料油市场的影响一方面体现在带动原油价格回落，燃料油成本中枢下移，FU、LU单边价格均面临显著的下行驱动。另一方面，伊朗作为燃料油的传统供应国（主要是高硫直馏燃料油），高峰时期的燃料油出口量可以超过150万吨/月，而根据船期来看8月份发货量仅有63万吨，因此制裁的解除意味着伊朗燃料油供应存在较大的增长空间，对燃料油市场有潜在利空。

■策略

观望

■风险

无

天然气：国际气价集体延续涨势，国内气价持续下行

■市场分析

8月25日，在美国市场，美国能源信息署（EIA）公布的最新库存数据显示，8月13日-19日当周，美国天然气储气库的注气量为600亿立方英尺，略高于此前市场的预期，致使NYMEX HH期价的上涨幅度有所收窄。

在西北欧大陆和英国市场，在需求端，夏季高温带动制冷需求仍旧旺盛，支撑消费量保持高位。在供应端，“北溪-1号”和挪威管道系统在8月底-9月份的外送量均将短暂出现下滑；同时，挪威附近的部分气田陆续进入检修期，产量有所下降；此外，法国近期LNG的外送量也将短暂出现下降，供需紧张的格局带动ICE TTF和ICE NBP期价持续上涨。

在东北亚市场，一方面，目前东北亚LNG现货价格已升至高于60美元/百万英热单位的水平，高价正在抑制一些买家的购买意愿。但另一方面，最近几日欧洲气价的强势攀升，持续带动东北亚LNG现货市场的看涨氛围，支撑NYMEX LNG JKM在昨日小幅上涨。

在中国市场，近期部分地区城燃储气库有补库需求，带动国内液厂挺价心态强烈，支撑昨日LNG市场价格窄幅上行。但由于目前工业需求未有明显改善，加之部分地区持续受到疫情影响，下游整体需求仍旧疲弱，LNG价格上涨空间十分有限。

■策略

昨日国际气价集体上涨，但已出现高价抑制需求的现象，建议短期以观望为主

■风险

地缘政治对峙持续，区域内供给预期紧张，夏季高温酷热，高价抑制需求

沥青：沥青库存维持低位

核心观点

■市场分析

虽然近期随着利润的改善沥青装置开工逐步回升，但目前市场还没有明显的供应压力，库存整体维持低位。根据百川资讯数据，截止本周国内沥青炼厂库存率来到30.29%，环比前一周增加0.04%；与此同时沥青社会库存率录得29%，环比前一周下降1.7%，二者均处于季节性低位区间。此外，虽然目前终端需求改善幅度不及预期，沥青修复的利润面临潜在压力。但由于库存偏低，且原油价格企稳反弹，BU盘面受到成本端支撑加强，短期建议观望为主。

■策略

观望 

■风险

无

甲醇：卓创港口库存延续去库，下游提货量上升

策略摘要

逢低配多01合约。一方面是MTO检修拖累需求，另一方面是煤头检修仍在且进口开始收缩，总平衡表8月偏小幅去库到走平；9月进口下降背景下仍是去库预期。

核心观点

■市场分析

内蒙持稳，煤头甲醇开工低点已过，逐步恢复，但恢复速率仍慢。本周隆众西北工厂库存21.7万吨（-0.1），西北待发订单量13.8万吨（+0.2）。青海中浩临时停车半个月；另外，上游非电煤价近期底部盘整，有所站稳，成本支撑有所体现。

本周卓创港口库存96.2万吨（-5万吨），港口库存延续下滑，到港不多，太仓提货量延续上涨；江苏12.9万吨（-1.6），浙江23.4万吨（+3）。预计8月26日至9月11日沿海地区进口船货到港量在50万吨，略有回升，但压力不大。

外盘开工率有所恢复，伊朗Busher、Marjan、kimiya传闻逐步重启中，kaveh、Sabalan仍停车检修中，但亦有消息busher仍停机，近期外盘装置消息较多，待确认。另外亦要关注伊朗装置提负后，伊朗船运运力能否支持后期发货。

MTO方面。兴兴MTO 8.15兑现检修1个月。富德小幅降负；鲁西MTO计划8.11检修15-20天。诚志一期MTO停车检修。

■策略

（1）单边：逢低配多01合约。一方面是MTO检修拖累需求，另一方面是煤头检修仍在且进口开始收缩，总平衡表8月偏小幅去库到走平；9月进口下降背景下仍是去库预期。（2）跨品种套利：LL01-3MA01逢高做缩价差（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■风险

原油价格波动，煤价波动

PTA：原油带动TA成本型走强，终端开工有所恢复

策略摘要

逢低做多01合约。TA目前处于短多长空的博弈周期，短期美元弱势叠加原油走强，PX9月仍偏紧背景下，短期TA延续反弹。后续10-11月则有PX及PTA新增产能压制。目前01合约TA基差偏高背景下，市场交易短多逻辑为主。

核心观点

■市场分析

PX方面，国内PX开工仍偏低，青岛丽东100万吨降负至65%，福化160万吨装置仍在停车，其中一条线计划9月底恢复，镇海炼化75万吨8月下旬检修3个月。外国方面，现代维持低负荷，SKGC仁川9月检修计划，FCFC10月检修计划，供应偏紧背景下，9-10月亚洲PX转为去库预期。另外，韩国SOIL80万吨装置9月检修半个月预期，亚洲PX仍偏紧，短期给予TA成本支持，但目前PX加工费持续高位坚挺。

TA开工仍偏低，但负荷最低点接近过去。9月TA大厂合约量下调预期。福海创负荷逐步上提至7-8成，逸盛宁波200万吨检修仍在，逸盛大化220万吨维持6成；恒力3线220万吨8.1开始停车检修，2线亦有检修计划。嘉兴石化150万吨8.2检修3周。目前检修量级下，9月预期延续小幅去库预期，PTA加工费继续坚挺。

目前TA及PX加工费已偏高，影响重心主要是原油。

随着高温天气缓和，本周终端开工有所恢复。江浙加弹62%（+15%），江浙织机55%（+11%），预期旺季到来，有所备货。

■策略

（1）单边：逢低做多01合约。TA目前处于短多长空的博弈周期，短期美元弱势叠加原油走强，PX9月仍偏紧背景下，短期TA延续反弹。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格大幅波动，PX低负荷持续时间，聚酯提负速率

EG：MEG供需两端延续弱势，反弹有限

策略摘要

供应收缩背景下，EG开工率维持低位，但全国各地一些MEG装置都在重启中，并且库存依旧维持高位，聚酯开工率延续弱势，反弹有限，中性观望。

核心观点

■市场分析

基差方面，EG张家港基差-92吨（-4），依旧偏弱。

生产利润及国内开工。本周原油制EG生产利润为-2652元/吨（-203），煤制EG生产利润为-1713元/吨（-35），仍维持深度亏损，EG负荷维持低位。

开工率方面。CCF本周EG总开工率47.5%（+1.6%），略有提升，煤制EG开工率27.1%（-9.4%），下降幅度较大，非煤制EG开工率60.2%（+8.5%）。东北一套180万吨/年的MEG装置目前按照计划重启，湖北一套60万吨/年的合成气制MEG装置计划近日重启，并且浙江2套共计155万吨/年的MEG装置目前基本满负荷运行，恒力2条生产线本周也提升至9成负荷。

进出口方面。EG进口盈亏-99元/吨（+37），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。长丝产销30%（-10%）,短纤产销25%（0%），今日聚酯产销整体较为惨淡。本周聚酯负荷81.6%（+0%），继续偏弱。

库存方面。本周四隆众港口库存107.9万吨（-5.2），去库明显，但仍维持高位。

■策略

（1）供应收缩背景下，EG开工率维持低位，但全国各地一些MEG装置都在重启中，且库存依旧维持高位，聚酯开工率延续弱势，反弹有限，中性观望。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

聚烯烃：原油走强支撑 聚烯烃继续反弹

策略摘要

近期原油对聚烯烃成本端及市场情绪产生较大影响。聚烯烃进口美金价格并未企稳，低价货压制盘面价格。从需求端看，下游需求未有改观，工厂低位刚需补库，开工率走低未见好转。聚烯烃加速移仓换月。从技术上来说受布伦特油和WTI反弹站稳，聚烯烃也出现了技术性反弹，但由于基本面依然疲软，在锚定原油价格情况下可以认为聚烯烃仍有反弹空间，日内短线可以适度参与做多，关注上方压力位8000整数关口。 

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存63万吨，较前一工作日去库-5万吨，周末累库较大，昨日去库较为温和。

基差方面，LL华北基差在+110元/吨，PP华东基差在+210元/吨，基差走弱。

LL和PP油头制法仍处于深度亏损，今日亏损复苏有所加大。从开工率看，LL和PP维持在近三年低位。

非标价差及非标生产比例方面。HD注塑-LL价差维持高位，LL排产有所提高。而PP低融共聚-PP拉丝价差回调走低，PP拉丝维持低位。

进出口方面。PP进口利润维持微利，PE进口利润略有亏损。美金价格前期大幅补跌后，近期维持平稳。

■策略

（1）单边：近期原油对聚烯烃成本端及市场情绪产生较大影响。聚烯烃进口美金价格并未企稳，低价货压制盘面价格。从需求端看，下游需求未有改观，工厂低位刚需补库，开工率走低未见好转。聚烯烃加速移仓换月。从技术上来说受布伦特油和WTI反弹站稳，聚烯烃也出现了技术性反弹，但由于基本面依然疲软，在锚定原油价格情况下可以认为聚烯烃仍有反弹空间，日内短线可以适度参与做多，关注上方压力位8000整数关口。

（2）跨期：观望。

■风险

原油价格波动，下游补库持续性，台海事件恶化，旺季不及预期。

PVC：新疆中泰意外停车，PVC冲高回落

策略摘要

截止8.25日，PVC价格全天震荡回落。虽有宏观以及基本面提振信心，但需求端提升有限。下游企业维持谨慎逢低补库，参与者谨慎观望为主，需求未现拐点。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止8.25日PVC主力收盘6308元/吨，环比下跌0.77%；前二十位主力多头持仓：287779（-1593），空头持仓：327592（+10905），净空持仓：39813（+10234）。

现货及企业动态：截止8.25日，华东（电石法）报价：6630元/吨（+30）；华南（电石法）报价：6710元/吨（+20）；内蒙伊东东兴化工36万吨PVC装置开工8-9成，5型电石料承兑出厂执行最新报价6280元/吨；内蒙三联40万吨PVC装置开工9成左右，保持预售。5型电石料承兑出厂执行报价6150元/吨，实单部分小幅商谈。

基差：截止8.25华南基差+402；华东基差+322；基差走强。

上游原料：截止8.25日华北电石报价4115元/吨，较昨日下跌35元/吨；陕西兰炭报价1420元/吨，较昨日价格上涨10元/吨。

观点：今日PVC价格冲高回落，全天震荡下行。新疆中泰80万吨装置意外停车，重启时间尚不确定，若停车两周以上或影响供应3-5万吨，短期缓解PVC过剩压力；虽然近期货币政策宽松、保交楼措施频出，但政策落地还需观察：目前停产基于临时限电和意外减产，这部分减产难以持续。恐难以支持价格进一步反弹；“供需双弱”局面依旧难以打开，我们对PVC反弹保持谨慎，依旧以区间震荡运行看待，保持观望。

■策略

中性

■风险

国内地产数据；原油走势

尿素：消费有所好转，难掩下游回升偏慢

策略摘要

受四川限电影响，尿素日产维持低位，无烟煤价格上调，成本提高，加上复合肥企业开工率继续好转，消费有所好转，现货价格顺势上调；但是随着下周四川限电结束，产量会稳步回升，下游需求回升仍然偏慢；后续仍需关注西南限电、动力煤价格波动、淡储招标、新疆疫情等，短期以震荡偏强观点对待。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止8.25日尿素主力收盘2282元/吨（-4）；前二十位主力多头持仓：56860（+2438），空头持仓：59779（+2606），净空持仓：2919（-9）。

现货：截至8.25日山东临沂小颗粒报价：2360元/吨（+20）；山东菏泽小颗粒报价：2340元/吨（+20）；江苏沐阳小颗粒报价：2380元/吨（+20）。

原料：截止8.25日小块无烟煤1250元/吨（0），尿素成本1880元/吨（0），尿素出口窗口-27.5美元/吨（-6.5）。

生产：截止8.24日，煤制尿素周度产量71.09万吨（+1.05%），煤制周度产能利用率61.48%（+0.64%），气制尿素周度产量24.89万吨（-10.08%），气制周度产能利用率61.25%（-6.86%）。

库存：截止8.25日港口库存19.2万吨（-5），厂库库存58.04万吨（+2.56）。

观点：今日山东临沂市场2360元/吨，较昨日上调20元/吨，受四川限电影响，尿素日产维持低位，无烟煤价格上调，成本提高，加上复合肥企业开工率继续好转，消费有所好转，现货价格顺势上调；但是随着下周四川限电结束，产量会稳步回升，下游需求回升仍然偏慢；后续仍需关注高温限电、动力煤价格波动、淡储招标、新疆疫情等，期货仍维持震荡观点。

■策略

中性

■风险

国内疫情、中澳关系、煤炭价格波动

橡胶：现货价格持续回落

策略摘要

从盘面绝对价格来看，已经跌破国内原料成本，短期下方空间或受限，但如果后期原料上量之后，则成本将进一步下移，支撑会被削弱。。

核心观点

■市场分析

25号，RU主力收盘12660（-45）元/吨，混合胶报价11350元/吨（-25），主力合约基差-735元/吨（-5）；前二十主力多头持仓91669（+5775），空头持仓116569（+7341），净空持仓24900（+1566）。

25号，NR主力收盘价10085（-30）元/吨，青岛保税区泰国标胶1497.5（0）美元/吨，马来西亚标胶1485美元/吨（0），印尼标胶1545（0）美元/吨。

截至8月19日：交易所总库存284053（+469），交易所仓单258660（+3880）。

原料：生胶片48（-0.28），杯胶44.85（-0.35），胶水47.8（0），烟片50（-0.5）。

截止8月18日，国内全钢胎开工率为56.81%（-2.54%），国内半钢胎开工率为61.33%(-3.11%）。

观点：近期国内原料价格稳定为主，海外原料价格则延续小幅下行走势，雨季结束后供应将逐步进入到增加提速阶段。但从盘面绝对价格来看，已经跌破国内原料成本，短期下方空间受此限制，但如果后期原料上量之后，则成本将进一步下移，支撑会被削弱。国内需求即将进入到季节性旺季，需求端的拖累在减缓，但如果恢复力度不及供应增加幅度则国内仍面临进一步的累库压力。国内需求的弱势导致下游成品库存压力尚未缓解，供需驱动偏弱下，胶价延续低位震荡。建议暂时观望。

■策略

中性

■风险

国内需求恢复不及预期，全球产量大幅增加

贵金属：市场静候央行年会上美联储主席鲍威尔的讲话

策略摘要

目前美元持续走强并且吸纳了很大部分的避险需求，使得当下贵金属价格走势偏弱，故此就单边投机操作而言暂时以观望为主，投资组合中，资产配置的角度而言则仍可逢低吸入。

核心观点

■ 贵金属市场分析

宏观面

昨日，据金十讯，美国方面公布的经通胀调整的二季度GDP折合年率下降0.6%，较此前报道的收缩0.9%有所上升，此外，美联储多位官员对9月加息程度含糊其辞，投资者等待美联储主席鲍威尔北京时间今日晚间的讲话，以寻求有关美联储加息步伐的进一步线索。目前从联邦基金利率期货反应的加息概率来看，9月加息50个基点与75个基点的概率大致相当，而再往后加息路径则愈发不清晰。同时考虑到当下地缘政治因素也存在诸多变数，因此对于黄金而言，从投资组合资产配置的角度而言，仍建议逢低吸入，但单边投机操作则暂时以观望为主。

基本面

上个交易日（8月25日）上金所黄金成交量为11,520千克，较前一交易日下降16.79%。白银成交量为512,056千克，较前一交易日下降13.76%。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为984.38吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为14,708.85吨，较前一交易日下降67.37吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（8月25日），沪深300指数较前一交易日上涨0.83%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.75%。光伏板块则是下降2.15%。

■策略

黄金：中性

白银：中性

套利：暂缓

金银比价：逢低做多

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：美元小幅回落 铜价维持震荡走高格局

策略摘要

目前限产限电的情况再度出现，部分品种则是因海外限产的影响而大幅走强，这可能会带动整个有色板块维持偏强态势，因此在目前情况下，铜品种暂时仍建议以逢低吸入为主。

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

现货方面，昨日早市开盘，市场延续昨日下线报盘，主流平水铜报于460-470元/吨，好铜与主流平水铜保持无价差态势，湿法铜货源仍较为有限。在进口货源冲击下，在第一交易时段尚未结束，市场已经出现主流平水铜400元/吨以下的货源，可见市场承压情绪。然而，在第一交易时段接近结束时，主流平水铜400元/吨以下的货源迅速被大户清扫，升水稳于400元/吨。进入第二交易时段，重心进一步上移，最终趋稳于430-440元/吨左右。日内，市场总体成交较昨日有所回温，但还是贸易商的角逐为主。

观点：

宏观方面，昨日公布的美国经通胀调整的二季度GDP折合年率下降0.6%，较此前报道的收缩0.9%有所上升，此外，美联储多位官员对9月加息程度含糊其辞，投资者等待美联储主席鲍威尔北京时间今日晚间的讲话，以寻求有关美联储加息步伐的进一步线索。

矿端供应方面，此前秦皇岛铜精矿贸易企业突发事件继续发酵，使得市场依然担忧铜精矿交易环节，因此部分冶炼企业开始清理库存，市场成交活跃度回升。也因此，目前国内TC价格仍然维持在73.51美元/吨的较高位置。

冶炼方面，上周据Mysteel讯，安徽铜陵铜企因电力供应紧张而间接性停产，产量受损；赤峰冶炼企业检修后逐步恢复，不过产出依然处于较低；广西铜冶炼企业检修持续，周产量影响0.26万吨，湖北大冶因电力供应紧张铜冶炼企业间歇性限产，产量本周下降0.45万吨。总体而言，目前限电的影响似有逐渐扩大的趋势。

消费方面，目前高温限电对于需求端也存在一定不利影响，同时由于货源的逐步趋紧使得持货商挺价情绪较为严重，这样加剧了下游企业的观望态度，故此总体而言，目前下游企业积极性相对有限。

库存方面，昨日LME库存上涨0.09万吨至12.21万吨。SHFE库存维持于0.32万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.93，较前一交易日下降0.67%。

总体来看，目前美元再度走强，对于有色或存在些许不利影响，不过国内限产限电似有愈发严重之趋势，叠加目前进口清关数量也相对有限，货源短时内相对紧俏，升贴水报价维持高位，虽然限电对于下游也将会产生一定影响，但目前市场关注点还是集中在供应端，因此在这样的情况下，铜品种暂时建议以逢低做多为主。

■ 策略

铜：谨慎看多

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

4季度需求旺季预期无法兑现

镍不锈钢：不锈钢现货成交略有改善

镍品种：

昨日镍价维持偏强震荡，现货升水继续小幅下调，市场成交表现偏弱。近日精炼镍进口出现小幅盈利，不过因内需表现偏弱、现货升水偏低，贸易商进口意愿不高。近日三元前驱体企业对硫酸镍消费不佳，因中间品供应较为充裕，市场对硫酸镍价格预期偏悲观。

■镍观点：

镍中线供需偏空，但低库存现状改变仍需时间，当前远期利空与低库存现状的矛盾持续存在，短期外围情绪改善，镍价或维持震荡走势。因镍中线供需预期偏悲观，镍价持续反弹之后，下游消费低迷，精炼镍较产业链其他环节比值重回历史高位，镍价存在一定的高估。

■镍策略：

中性。短期中性，中线供需偏空。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格小幅反弹，现货价格小幅调涨，市场成交出现一定幅度改善，热轧成交表现好于冷轧。昨日不锈钢期货仓单维持低位。近日市场上镍铁价格仍弱势运行，国内多数厂家亏损减产。

■不锈钢观点：

不锈钢中线供应压力大、产能过剩、成本下滑、消费不乐观，中线预期偏悲观。但不锈钢价格持续5个月时间的下挫，已经兑现部分利空预期，占镍铁供应三分之一份额的国内镍铁产业链临近亏损，后期消费端与印尼政策仍存在不确定性，304不锈钢价格相对产业链其他环节存在一定低估，不宜过度悲观，以区间震荡思路对待。  。

■不锈钢策略：

中性。短期中性，中线供需偏空。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：供应端矛盾略强 锌价偏强震荡

锌策略观点

昨日锌价偏强震荡。因高温干旱和天然气危机等因素影响，欧洲多国电价连续创新高，需关注欧洲其他国家冶炼厂是否会有进一步减产动作。国内维持供需双弱格局，其中四川、湖南等地因限电当地部分冶炼厂出现减停产，供应扰动不断。需求方面，江浙地区部分下游加工企业近日也因限电出现减产，国内消费延续弱势，下游开工率持续处于低位。价格方面，当前全球锌锭库存水平仍处于低位状态，且能源危机下海内外减产或进一步扩大，单边上建议谨慎偏多，但由于消费面韧性相对不足，仍需关注后续消费复苏情况。

■策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价偏弱震荡。海外方面，欧洲罢工情况解决，海德鲁挪威铝厂恢复正常生产。国内方面，因限电再度升级，四川省电解铝产能已全部停产。此外，重庆、河南等省份也因电力不足，当地电解铝企业有所减压产，减产规模有进一步扩大的可能。需求方面，国内铝下游消费延续弱势，且区域性疫情及高温限电干扰下游开工，四川地区铝棒及铝型材厂基本关停，江西安义突发疫情，进入封闭管理状态，需要关注疫情对当地生产厂家的影响。库存方面，国内铝锭社会库存相对维稳，LME库存持续下滑，处于历史低位。整体来看，海外能源依旧紧张，欧洲电解铝产能或面临更加严峻的减产危机。而国内各地限电频发，供应存在一定的不确定性，短期铝价或偏强震荡，需关注消费方面的情况。

■策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：预期走弱 消费低迷 硅价继续下跌

■主要产品市场行情分析

工业硅：昨日工业硅价格较大幅度下跌，据SMM数据，截止8月25日，华东不通氧553#硅在19600-19900元/吨，下跌700元；通氧553#硅在20400-20600元/吨，下跌650元；421#硅在21500-21700元/吨，下跌550元；521#硅在21000-21100元/吨，下跌700元；3303#硅在21600-21700元/吨，下跌600元。由于本次价格大涨主要受四川地区限电及新疆疫情影响，目前四川地区开始降温，降水预期增加，同时新疆疫情开始得到控制，后续产能预计增加。根据目前开炉情况，四川、重庆地区开炉数量有限，多数厂家停炉，即便在月底供电开炉，也需要一定时间恢复生产，预计影响3万吨左右产量供应。但目前库存较高，消费端复苏不明显，有机硅持续低迷，多数有机硅厂家亏损生产，对工业硅价值有一定抑制作用，近期价格继续下跌，跌幅逐渐收窄。

多晶硅：昨日多晶硅价格小幅上调，据SMM统计，多晶硅复投料报价300-312元/千克，多晶硅致密料298-310元/千克，多晶硅菜花料报价295-3086元/千克。由于四川地区多晶硅及下游光伏产品生产受影响较大，其他地区新产能供应量未能满足需求，导致现货供应维持紧缺行情，部分价格小幅上涨，但目前多晶硅价格处于较高位置，预计下月长单价格小幅上调，价格回落时间或延后至四季度。

有机硅：有机硅价格回落，据卓创资讯统计，8月25日山东部分厂家DMC报价20000元/吨，下调300元，其他厂家报价21000-21500元/吨。上周在工业硅价格上涨带动下，有机硅价格出现上调，但下游终端市场消费低迷，对价格上涨抵触心理较重，价格上涨幅度有限。目前工业硅价格开始回落，尽管部分有机硅生产厂家亏损生产，但在终端需求低迷情况下，预计有机硅实际成交价格会伴随工业硅继续下跌，但长期亏损生产会导致部分厂家减产或停产检修，因此价格回落空间有限。

■风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2生产企业减产。3、贸易商抛货。

钢材：钢厂逐渐增产，去库有所放缓

■逻辑和观点：

昨日螺纹2210合约震荡下跌收于4052元/吨，跌12元/吨，上海中天报4200元/吨，环比持平。热卷2210合约冲高回落收于4000元/吨，涨24元/吨，上海本钢报3980元/吨，涨20元/吨。昨日全国建材成交14.22万吨，成交持续小幅震荡。

整体来看，钢材成交弱于铁矿及废钢原料的成交表现，说明在钢厂利润尚存的前提下，钢材供应在回升，但需求变化却不大，刚需为主，本周去库幅度有所收窄。当前，钢材下游托底支持政策正处发力阶段，同时中低水平的库存表现，使得钢价走势维持近强远弱的格局。关注后续可能出台的保交楼相关的具体政策。

■策略：

单边：无

跨期：螺纹正套

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：

保交楼政策，疫情管控情况，钢厂复产情况，资金情况等。

铁矿：钢厂补库谨慎，铁矿震荡运行

■逻辑和观点：

昨日铁矿主力合约2301震荡运行，盘面收于705.5元/吨，跌幅0.21%。现货方面，青岛港进口铁矿PB粉750跌3，超特粉640涨1。昨日主港铁矿累计成交104.8万吨，环比上涨10.3%，现货市场交投情绪一般。近日，国务院常务会议指出“部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础”，后续需积极关注政策对经济的刺激力度。

整体来看，短期央行降息及国家部署经济刺激措施对黑色商品价格形成利好，长期走势依然会回归到商品的供需基本面。需求端尽管日均铁水产量连续四周增加，但受到大环境偏弱及钢厂利润收缩的影响，预计增量空间不足。另外，废钢对铁矿存在替代作用，若短期废钢快速回升，铁矿将受到压制，反之铁矿存在支撑，关注废钢到货情况，整体维持中性观点。

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：钢厂复产及补库情况，废钢的供应及到货情况，宏观经济及地产恢复情况等。

双焦：钢厂控制到货，双焦需求转弱

■逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2301合约震荡上行，盘面收于2628元/吨，按结算价涨幅1.47%。现货方面，焦炭市场偏稳运行。供应方面，焦企提产意愿变强，出货积极，焦炭供应持续上升。需求方面，钢厂高炉开工率有所提升，但终端需求未见起色，仅以刚需采购焦炭。港口方面，两港现货偏稳运行，库存持平，现港口现货准一级焦参考成交价格2580元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤2301合约震荡上行，盘面收于1960.5元/吨，按结算价涨幅0.28%。现货方面，炼焦煤市场弱稳运行，焦钢企和贸易商需求转弱，线上竞拍情绪不乐观，部分品种成交价格有所下探。下游方面，焦企虽有提产意愿，但因终端需求较弱，对原料煤采购偏谨慎，多按需采购。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关车辆600车左右，下游采购意愿不强，交投冷清，目前蒙5原煤报价在1500-1550元/吨。

综合来看，近日成材与原料逐渐趋稳，市场情绪得到改善，焦钢企业矛盾降低，叠加贸易商投机需求增加，焦炭供应逐渐宽松，部分焦企有重新提涨的意愿。但终端需求依旧未有明显改善，钢厂对原料煤维持刚需采购。目前双焦库存依旧偏低，后期我们仍需关注终端需求的变化以及钢厂对利润的把控。由于短期市场情绪还未稳定，可暂时以观望为主。

焦炭方面：中性

焦煤方面：中性

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：压产政策影响、疫情形势、下游采购意愿、货物发运情况、煤炭进出口政策等。

动力煤：坑口疫情趋严，煤价仍有支撑

■市场要闻及数据：

期现货方面：昨日，动力煤期货2209合约低开高走，最终收于880元/吨，按结算价涨幅为0.5%；产地方面，榆林地区疫情防控政策趋严，车辆拉运受阻，销售较为困难，部分煤矿完全停产停销。鄂尔多斯地区受降雨影响的煤矿已经基本恢复正常，销售较好，大矿仍以保长协为主，民用煤和化工煤采购较为积极，市场煤货源仍较短缺；港口方面，随着近期南方高温天气的缓解，下游电厂日耗有所回落，对高价煤抵触心理较强。电厂询价积极性回落后市场观望气氛较浓，煤价上涨支撑减弱。但因受发运困难，港口库存偏低，且可售资源有限，因此预计后期港口价格维稳运行；进口煤方面，当前国内终端倾向于即期货源，但因即期货源偏少，价格不断抬高。由于淡季即将到来，对远期采取谨慎态度；运价方面，截止到8月24日，波罗的海干散货指数（BDI）收于1213，相比于8月23日下跌58个点，跌幅为4.56%。截止到8月25日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于822.68，相比8月24日下跌33.25个点，跌幅为3.88%。

需求与逻辑：当前高温逐渐消退，应峰度夏即将结束，电厂日耗逐步的回落。不过高温依然没有完全消退，且水电依然乏力，且其他清洁能源基数较低，难以弥补水电减少带来的影响。后期则还是依靠火电作为供电的主力，在当前高卡煤缺少情况下，后期日耗下降不会过多。当前产地疫情导致供煤受阻，且港口可售资源不多，因此煤价依然有支撑。不过也需要注意政策压制以及即将到来的淡季对煤价的压制，外加期货流动性严重不足，因此我们依然建议观望为主。

■策略：

单边：中性观望

期权：无

■关注及风险点：政策的突然转向、交易所规则调整、资金的情绪、港口累库不及预期、安检放松、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：厂家产销相对平淡，玻璃价格稳中小降

■逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2301合约震荡回调，收于1458元/吨，下跌15元/吨，跌幅1.02%。现货方面，昨日国内浮法玻璃市场均价1708元/吨，有所回落。沙河市场价格以稳为主。华东地区浮法玻璃价格延续回落。华中湖北地区价格持稳运行，湖南、江西地区价格有所下滑。华南地区产销一般，下游谨慎采购为主。整体来看，近期国常会允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求，国家持续放宽对地产的支持，但短期地产需求表现偏弱，玻璃厂家产销相对平淡，绝对高库存对玻璃价格反弹高度有所压制，玻璃价格难有突破性上涨行情，仍然维持反弹做空思路，后续关注政策放宽对玻璃需求的改善程度及玻璃产销数据。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2301小幅上涨，收于2373元/吨，上涨4元/吨，涨幅0.17%。现货方面，国内纯碱市场持稳运行。供应方面，国内纯碱装置开工率70.23%，稍有回落。需求方面，下游需求恢复一般，但浮法加光伏玻璃的在产日熔量仍在绝对高位。库存方面，碱厂库存延续下降趋势。整体来看，下游浮法玻璃对纯碱刚需采购，形成纯碱的高利润，虽然近端仍处于高价，但远期预期不乐观，造成了当下的价差格局。短期灵活对待高贴水的合约。后期持续关注浮法玻璃的冷修程度，从而判断纯碱的库存去化程度，不排除后期有基差修复的大级别行情。

■策略：

玻璃方面：偏空

纯碱方面：中性

■关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情影响、玻璃产线计划外冷修情况、拉闸限电等。

油脂油料：三大油脂震荡，大豆花生平稳

油脂观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2301合约8626元/吨，较前日下跌98元，跌幅1.12%；豆油2301合约9986元/吨，较前日下跌34元，跌幅0.34%；菜油2301合约12338元/吨，较前日下跌68元，跌幅0.59%。现货方面，广东地区棕榈油9666元，较前日下跌29元，广东地区24度棕榈油现货基差P01+1040，较前日上涨69；天津地区一级豆油现货价格10886元/吨，较前日上涨58元，现货基差Y01+900，较前日上涨92。江苏地区四级菜油现货价格13215元/吨，前日下跌43元，现货基差OI01+1877，较前日上涨25。

上周油脂期货盘面受国内买船到港增加以及产量影响震荡走弱。后市来看，马来西亚棕榈油8月1-15日出口量减少，产量增加，形成一定的累库预期，印尼在出口加速计划的影响下棕榈油出口持续释放，且前期运力问题有所缓和，因此对价格形成一定的压力。但是马来西亚棕榈油产量虽然有所增加，但同比仍处于历史低位，因此累库幅度不会太大，同时全球持续高温，加剧了欧美各国其他商品运输需求，对于运力也构成一定的挤兑风险，最后国内三大油脂库存仍处于历史低位，而且价格也较低，后续的补库操作将会拉动油脂的需求，为油脂市场提供了一定的价格支撑。因此后续仍将以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

无

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2209合约5933元/吨，较前日上涨8元，涨幅0.14%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格6132元/吨，较前日持平，现货基差A09+272，较前日下跌36；吉林地区食用豆现货价格6110元/吨，较前日下跌40，现货基差A09+250，较前日下跌36；内蒙古地区食用豆现货价格6193元/吨，较前日持平，现货基差A09+333，较前日下跌36。

上周国内大豆期货盘面以震荡为主，现货价格基本稳定，但大豆持续拍卖对供应端形成一定冲击，整体走货不畅，东北大豆基本维持价格稳定，主要由于质量较优；安徽、河南以及山东地区价格受余粮有限影响也较为稳定。后市来看，湖北新作大豆上市虽然逐步增多，但受之前天气情况影响质量明显下降，优质豆产量也有所下调，因此价格较为坚挺，东北前期的降水和近期天气变化对新作将有一定影响，但需求没有明显变化的情况下，还是以震荡为主，但应持续关注后期天气对产量的影响。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2210合约9350吨，较前日下跌62元，跌幅0.66%。现货方面，辽宁地区现货价格9429元/吨，较前日下跌15，现货基差PK10+79，较前日上涨47，河北地区现货价格9830元/吨，较前日上涨184元，现货基差PK10+480，较前日上涨246，河南地区现货价格9394元/吨，较前日持平，现货基差PK10+44，较前日上涨62，山东地区现货价格9102元/吨，较前日上涨4元，现货基差PK10-248，较前日上涨66。

上周国内花生市场价格平稳。随着新作花生逐步上市，旧作花生价格出现一定松动，但市场需求依然清淡，采购有限，整体维持平衡。后市新作花生，山东和河南产区新作已开始上市，整体来看优质优价，参差不齐，但持货商仍以处理库存为主。受压榨利润影响，下游需求端积极性不高，部分油厂处于停机状态。值得注意的是受天气影响，新作花生依据调研总体还是维持22.7%的减产幅度，但最终产量还未确定，因此随着新作花生的逐步上市，如需求端没有明显变化的情况下，后期新作上市价格会较往年走强。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

无

饲料养殖：双节备货需求提振 生猪期价又见新高

粕类观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2301合约3832元/吨，较前日下跌50元，跌幅1.29%；菜粕2301合约2976元/吨，较前日下跌43元，跌幅1.42%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4502元/吨，较前日下跌37元，现货基差M01+670，较前日上涨13；江苏地区豆粕现货价格4414元/吨，较前日下跌22元，现货基差M01+582，较前日上涨28；广东地区豆粕现货价格4390元/吨，较前日下跌43元，现货基差M01+558，较前日上涨7。福建地区菜粕现货价格3605元/吨，较前日下跌50元，现货基差RM01+629，较前日下跌7。

国外方面，美国农业部8月报告单产利空出尽，本周美国产区Profarmer调研数据将逐步验证今年美豆实际产量表现，对短期市场价格影响较大。国内方面，四季度国内进口大豆到港预期紧张，下游逐步接受远月高基差报价，豆粕成交逐渐放量，同时提货量也较前期有所提升，油厂豆粕库存压力下降。在今年南美大豆减产的背景下，全球大豆出口供应仍趋紧张，尤其下半年全球大豆进口更多需要依赖美豆市场，未来美豆价格仍然易涨难跌，成本端的抬升将推动国内粕类价格同步上涨。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

产区降雨改善

玉米观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2301合约2726元/吨，较前日下跌29元，跌幅1.05%；玉米淀粉2211合约2976元/吨，较前日下跌35元，跌幅1.16%。现货方面，北良港玉米现货价格2710元/吨，较前日持平，现货基差C01-16，较前日上涨29；吉林地区玉米淀粉现货价格3100元/吨，较前日持平，现货基差CS11+124，较前日上涨35。

供应方面，虽然近期乌克兰粮食出口对于国际玉米谷物价格造成进一步压力，但前期欧洲极端高温造成不少国家玉米谷物产量下降，受高温少雨影响，美国中西部玉米产区生长表现不佳，或对产量造成进一步冲击。国内东北地区玉米供应呈现结构性偏紧状态，优质玉米供应相对紧张，普通玉米供应相对宽松，贸易商有一定出货压力。需求方面，饲料工业协会数据显示饲料产量环比回升，同时饲料配方中玉米添加比例较前期增加。国内外玉米谷物市场供需局面的不断改善，推动近期玉米谷物价格持续反弹走强。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

饲料需求持续走弱

生猪观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘生猪2301合约23710元/吨，较前日上涨445元，涨幅1.91%。现货方面，河南地区外三元生猪价格22.1元/公斤，较前日下跌0.15元， 现货基差 LH01-1610， 较前日下跌595元；江苏地区外三元生猪价格22.35元/公斤，较前日下跌0.15元，现货基差 LH01-1360，较前日下跌595元；四川地区外三元生猪价格22.3元/公斤，与前日上涨0.2，现货基差 LH01-1410，较前日下跌245元。

供应方面，随着养殖利润恢复，终端养殖户在价格高点出栏较为积极，规模场出栏节奏保持平稳，同时近期市场数据显示能繁母猪和生猪存栏均有所恢复。需求方面，虽然南方地区气温仍偏高，但北方地区气温开始下降，同时叠加双节临近和开学预期，下游需求环比有所恢复，需求端的改善也推动近期猪价出现反弹。在猪价上涨至相对高位后，短期供需矛盾相对缓和，猪价继续上涨空间或有限，预计后期生猪价格将以高位震荡为主。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

鸡蛋观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋2301合约4152元/500 千克，较前日下跌34元，跌幅0.81%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格5.2元/斤，较前日上涨0.11元，现货基差 JD09+1048，较前日上涨144；河北地区鸡蛋现货价格5.24元/斤，较前日上涨0.11元，现货基差 JD09+1088，较前日上涨144；山东地区鸡蛋现货价格5.05元/斤，较前日上涨0.1元，现货基差 JD09+898，较前日上涨134。

供应方面，由于南方地区高温天气持续，导致下游贸易商收购淘汰鸡意愿不强，同时产蛋率受高温天气影响较为明显。需求方面，临近中秋节叠加学校开学，终端及渠道备货开始逐步启动，各环节拿货量有所增加，需求的改善推动市场情绪提振，预计短期盘面价格将以低位反弹为主。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

农副产品：走货量提升，苹果红枣小幅上涨

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花 2301合约 14930元/吨，较前日下跌65元，跌幅 0.44%。持仓量 466366手。仓单数13312张。现货方面，新疆 3128B 棉新疆到厂 15754价元/ 吨，较前一日上涨49元/吨，现货基差 CF01+820，较前日上涨110。全国均价 15952元/ 吨，较前日上涨7元/吨。现货基差 CF01+1020，较前日上涨70。

本周美国出口数据疲软，但USDA发布的最新报告大幅下调了美棉的产量预期，使得郑棉价格随外棉的飙升有一定程度的上涨。国内方面，传统销售旺季临近，对于下游的消费预期有所提振，也对于棉花价格有所支撑。但目前来看下游订单情况依然没有实质性好转，宏观上也并没有利好消息传出，后续应持续关注国内订单落实情况及产区天气，需谨慎对待。在国际端，根据印度农业部的产量预测数据来看，较前期有小幅下调，预计是受到了洪涝灾害的影响。美国方面，近期德州迎来了久违的降水，但分布情况略有不均，南部平原地区仅有零星降水，能否缓解前期干旱对产量端的影响需要持续观察。市场对于天气的炒作情绪浓厚，预计郑棉近期仍将维持震荡的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2301合约6652元/吨，较前日上涨102元，涨幅1.56%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7200元/吨，较前一日下调0元/吨，现货基差sp09+550, 相较前一日下调100元；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格7250元/吨，较前一日上调50元/吨，现货基差sp09+600，相较前一日下调100元；山东地区“北木”针叶浆现货价格7400元/吨，较前一日下调0元，现货基差sp09+750, 相较前一日下调100元。

纸浆市场依旧处于淡季，交投冷清，观望氛围浓厚。供应港口库存窄幅累库。整体来看，进口木浆到港可流通货源依旧较少，短期进口成本依旧维持高位，纸厂对此接受程度不高，以刚需为主，下游原纸市场出货较少，出口亦有下滑，而近期的不确定因素也影响了纸浆的开工预期，因此预计未来的纸浆市场仍将呈现震荡的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2210合约9180元/吨，较前日上涨67元，涨幅0.74%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+420，较前一日下跌70；陕西洛川地区80# 苹果现货价格5.3元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+1420，较前一日下跌70。

目前正处于苹果消费的淡季，高温天气的延续导致西瓜等时令水果依旧占据市场的主要地位。但是由于中秋临近，各产区进入备货状态，走货速度有所加快，支撑了苹果价格。目前部分西北早熟品种上市，剩余库存量也处于较低水平，并且因为前期高温干旱的天气影响，今年的果个偏小，且由于去年的价格偏低，本年度产区砍树情况普遍，产量较往年偏低，供给并不宽裕，也对苹果价格形成利好。预计随着走货量的上行，未来苹果价格也可能呈现震荡上涨的态势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

疫情影响

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2301合约12195元/吨，较前日上涨205元，涨幅1.71%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-1800，较前一日下跌210；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-1400，较前一日下跌210；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-1050，较前一日下跌210；河北一级灰枣现货价格11.05元/公斤，较前一天持平，现货基差CJ09-1150，较前一日下跌210。

同为果蔬品，红枣也处于销售淡季，购销明显减少，交割品持续流入市场，供应端仍处于饱和状态，销售方面主要以刚需为主，市场交投较为冷清。供应方面，市场销区货源较前期有所减少，导致南方市场小级别货源略有紧张，河北方面由于疫情原因暂时关闭，影响了客商看货，对中秋备货产生了一定影响。综合来看，未来中秋节的节日需求可能小幅提振红枣的消费，整体上预计红枣价格仍会维持震荡格局。

■策略

单边中性

■风险

无

商品期货市场流动性：甲醇增仓首位，豆粕减仓首位

品种流动性情况：2022-08-25，豆粕减仓22.19亿元，环比减少2.98%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓40.32亿元，环比增加7.58%，位于当日全品种增仓排名首位；原油5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、纯碱、螺纹钢分别成交1727.53亿元、933.05亿元和917.3亿元（环比：25.38%、83.16%、15.14%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-08-25，化工板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交3785.16亿元、2560.4亿元和2330.11亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IC资金流出，IH流入

股指期货流动性情况：2022年8月25日，沪深300期货(IF)成交1126.2亿元，较上一交易日减少4.93%；持仓金额2201.52亿元，较上一交易日减少1.72%；成交持仓比为0.51。中证500期货(IC)成交1247.92亿元，较上一交易日减少7.92%；持仓金额3882.53亿元，较上一交易日减少1.46%；成交持仓比为0.32。上证50(IH)成交510.01亿元，较上一交易日增加14.98%；持仓金额897.66亿元，较上一交易日增加1.64%；成交持仓比为0.57。

国债期货流动性情况：2022年8月25日，2年期债(TS)成交783.44亿元，较上一交易日增加21.66%；持仓金额1319.2亿元，较上一交易日减少1.45%；成交持仓比为0.59。5年期债(TF)成交434.16亿元，较上一交易日增加0.15%；持仓金额1403.87亿元，较上一交易日减少0.11%；成交持仓比为0.31。10年期债(T)成交829.94亿元，较上一交易日增加16.6%；持仓金额2015.28亿元，较上一交易日减少1.25%；成交持仓比为0.41。