注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：境外资产持续调整 A股风景独好

策略摘要

商品期货：农产品、贵金属逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

上周境外央行宏观事件不断。6月16日美联储宣布议息会议结果，会议整体符合预期，超预期的部分在于鲍威尔表示下次会议还可能会加息75bp。考虑美债10Y利率已经一度逼近3.5%，截至6月17日利率衍生品已经计价年内基准利率再加息7、8个25bp接近3.5%-3.75%，我们认为，短期至少在6月CPI发布前，紧缩预期进一步升温的空间已经很小。除了美联储外，上周欧洲和日本央行也发生了一定波折。6月15日，日本10年期国债期货两度触发熔断，且日本央行6月17日决议仍坚持当前超宽松货币政策，日元和日债波动的核心焦点在于日本央行能否维持宽松政策。欧洲央行则召开了临时会议，讨论了部分国家国债利率快速上升的问题，其中10年期的意大利国债利率再度攀升至4.17%的高点，意大利和德国国债利差重新扩大至2.4%，至2020年初以来的最高水平，而历史上的欧洲危机期间两国利差最大值为2012年7月19日的5.36%，但欧洲央行的临时会议并未商讨出结果。据媒体报道，德国财长与欧洲央行就欧元区债市风险发生了分歧，在会议上表示“目前市场没有特别的风险”。多重因素冲击下，欧美等国股指出现了明显的调整。

近期国内稳增长的信号愈发明朗，一方面是政府稳增长决心凸显，4月29日政治局会议释放积极信号；5月25日总理在全国电视电话会议上凸显当下稳增长的决心，随后不少地方政府纷纷跟进出台稳增长政策。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。5月各项经济数据均有乐观信号，5月制造业PMI各大分项全面回升，5月的信贷数据也录得改善。高频数据也有小幅改善。中观的5月国内挖掘机销量同比下滑幅度有所收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，并且基建6月专项债新增或超万亿。并且统计局公布的30城地产成交数据有企稳改善。综合来看，目前基建发力明显，地产仍维持低位筑底。国内经济预期改善、货币边际宽松给予A股较强支撑，尤其是全球股指调整的背景下，A股走出独立行情。内需型工业品（化工、黑色建材等）还是需要回归到国内需求的边际改善情况，以及关注未来的限产预期。

上周美国政府加强了应对通胀政策，拜登呼吁炼油企业提出增加汽油供应的具体想法，同时政府高层官员正在考虑对成品油出口加以限制，并且媒体还报道8月OPEC+在2020年所有削减产能恢复后，还将有进一步增产的可能，消息使得原油价格快速回落，并带动整体商品的调整，短期需要继续跟踪事件的进展；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，可以关注欧洲天然气价格再度抬升后的影响；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

■ 风险

地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

商品策略：原油价格调整冲击整体商品 关注美国通胀调控措施

策略摘要

商品期货：农产品、贵金属逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）中性。

核心观点

■ 市场分析

近期国内稳增长的信号愈发明朗，一方面是政府稳增长决心凸显，4月29日政治局会议释放积极信号；5月25日总理在全国电视电话会议上凸显当下稳增长的决心，随后不少地方政府纷纷跟进出台稳增长政策。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。5月各项经济数据均有乐观信号，5月制造业PMI各大分项全面回升，5月的信贷数据也录得改善。高频数据也有小幅改善。中观的5月国内挖掘机销量同比下滑幅度有所收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，并且基建6月专项债新增或超万亿。并且统计局公布的30城地产成交数据有企稳改善。综合来看，目前基建发力明显，地产仍维持低位筑底。国内经济预期改善、货币边际宽松给予A股较强支撑，尤其是全球股指调整的背景下，A股走出独立行情。内需型工业品（化工、黑色建材等）还是需要回归到国内需求的边际改善情况，以及关注未来的限产预期。

上周美国政府加强了应对通胀政策，拜登呼吁炼油企业提出增加汽油供应的具体想法，同时政府高层官员正在考虑对成品油出口加以限制，并且媒体还报道8月OPEC+在2020年所有削减产能恢复后，还将有进一步增产的可能，消息使得原油价格快速回落，并带动整体商品的调整，短期需要继续跟踪事件的进展；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，6月16日俄罗斯常驻欧盟代表表示，从俄罗斯经波罗的海向欧洲供应天然气的“北溪1号”管道或将暂停运行，可以关注欧洲天然气价格再度抬升后的影响；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

■ 风险

地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观利率：美联储加息75BP——宏观利率图表094

策略摘要

宏观维持等待转变信号的阶段。国内5月经济数据环比表现改善，市场风险偏好继续修复。海外供给状况没有明显改善（欧洲天然气技术性断供），北约国家继续收紧流动性增加需求压力。

核心观点

■ 市场分析

中国：周期的底部，等待变化。1）货币政策：央行等额续作MLF，利率不变；人民银行加大对水利项目的金融支持力度。2）宏观政策：1-5月全国一般公共预算支出9.9万亿，同比+5.9%。3）经济数据：（5月累计同比）工业增加值+3.3%，固定资产投资+6.2%，房地产投资-4.0%，消费零售额-1.5%，用电量+2.5%。4）风险因素：5月70个大中城市商品住宅销售价格环比总体延续降势，但降势趋缓。5）对外关系：杨洁篪会晤沙利文，尚未展现出改善关系；习近平同普京通电话，乌克兰问题交换意见。

海外：流动性收紧，关注风险。1）货币政策：美联储加息75BP，14日停止对150亿美元到期国债进行再投资；英国央行加息25BP（第五次）；瑞士央行加息50BP；巴林加息75BP，阿联酋加息75BP，沙特加息50BP，科威特加息25BP；欧央行紧急会议计划抗危机工具；日本央行维持利率-0.1%不变，日本国债期货15日熔断。2）经济数据：韩国6月上旬出口萎缩12.7%；美国5月零售销售环比下跌0.3%。3）供给因素：俄罗斯因“技术性”原因减少对欧天然气供应；美国上周石油产量达到1200万桶/日，为2020年4月以来首次；4月日本和中国分别减少139亿美元和362亿美元美债。

■ 策略

国内经济周期在底部区间，短期数据改善；海外经济周期下行，风险等待释放，继续关注流动性风险

■ 风险

房地产市场硬着陆风险，疫情失控风险

股指期货：海外风险资产调整，国内股指韧性十足

本周，美股指数大幅下挫，道指跌4.79%，标普500指数跌5.79%，纳指跌4.78%，三大指数均进入技术性熊市。A股指数延续上行趋势，上证指数、创业板指本周分别上涨0.97%、3.94%。

国内重点地区疫情反弹，整体可控。上海解封后，多区出现了社会面散发疫情，官方宣布每周末进行全员核酸筛查，多个商圈暂停堂食，全市常态化核酸检测点免费检测服务时间延长至7月底；北京已连续三天无社会面新增新冠肺炎病例，聚集性疫情传播链条已基本阻断；内陆其他地区呈现散点频发，整体可控。

国内经济数据边际修复。5月工业增加值增速同比由负转正，回升3.6个百分点至0.7%，制造业增加值明显改善，5月同比从4月下降4.6%转为增长0.1%，汽车产销在政策的扶持下明显走高，房地产市场持续低迷。5月消费同比降幅收窄4.4个百分点至6.7%，其中必需品消费增速加快，可选消费较弱。

政策持续发力，坚定稳增长。5月25日国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，再次传递了稳增长的信号，各部门陆续发布相关政策进行配合。财政力度加码，前置发行政府债券，加大对中小微企业贷款的扶持力度，或能提振社融增长，目前基建持续发力，房地产端政策不断，官方点名支持平台经济发展。6月15日国常会部署支持民间投资和推进一举多得项目的措施，更好扩大有效投资、带动消费和就业；确定阶段性缓缴中小微企业职工医保单位缴费，加力支持纾困和稳岗；决定开展涉企违规收费专项整治，部署缓缴行政事业性收费。

美联储加息落地，紧缩预期升温。美国通胀高企，消费者信心疲软，本月美联储议息会议加息75bp，紧缩力度增加，中期选举在即，控制通胀为拜登当前首要任务，美联储下调经济增长预期，上调通胀水平和失业率预期，美国衰退担忧升温，对权益资产造成较大冲击。欧洲同样面临高通胀问题，欧洲央行即将自主权债务危机以来首次加息，决定7月加息25个基点，同时可能会在9月以更大幅度加息。

总的来说，目前来看国内疫情反弹整体可控；5月国内经济数据修复，产需均出现边际好转；国内稳增长政策稳步推进，对小微企业的扶持措施不断，预计将提振实体经济；美联储如期加息75bp，我们认为，至少6月CPI发布前，紧缩预期进一步升温空间已经很小，预计近期股指维持谨慎偏多，关注我国经济后续改善情况。

■ 策略

谨慎偏多

■ 风险

国内疫情不受控，中美关系恶化，美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，台海危机出现

国债期货：季末资金面考验降临

市场回顾

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.01%、2.37%、2.58%、2.77%和2.77%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为75.0bp、40.0bp、19.0bp、75.0bp和39.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.04%、2.58%、2.73%、3.02%和2.98%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为94.0bp、40.0bp、25.0bp、98.0bp和44.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.47%、1.7%、2.06%、2.12%和2.11%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为64.0bp、41.0bp、6.0bp、65.0bp和42.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.41%、1.74%、1.66%、1.89%和2.0%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为59.0bp、26.0bp、34.0bp、48.0bp和15.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.01%、-0.0%和-0.02%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.04元、0.01元和0.0元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0353元、0.0246元和0.3459元,净基差多为正。

■ 行情展望

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放减少，反映流动性趋紧的背景下，央行仍收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■ 策略建议

方向性策略：货币未进一步宽松制约期债上行空间，后市资金面考验降临，但预计流动性仍望维持平稳宽松，期债维持谨慎偏多的态度。

期现策略：基差上行，净基差为正，推荐空现券多期货。

跨品种策略：流动性平稳宽松，信用温和回暖，暂不推荐。

原油：三大机构月报对俄罗斯供应预期分化

三大机构6月报继续出现分化，其中各机构对需求并未大幅下修，主要分歧来自俄罗斯供应预期，其中IEA与EIA大幅上修了全年俄罗斯供应预期，而OPEC对俄罗斯供应预期继续下修，我们认为主要是OPEC调整相对其他机构较为滞后，但随着欧盟制裁落地，俄罗斯供应将会加速下降。

需求：EIA预计对2022年需求增长预估为228万桶/日，较上月上修2万桶/日，中国需求下修11万桶/日，中东需求上修11万桶/日。OPEC预计2022年需求增长预估为335万桶/日，较上月无变化。IEA预计2022年需求增长预估为181万桶/日，较上月预测上修7万桶/日，美国上修抵消了中国下修。

非OPEC供应：EIA预计2022非OPEC供应同比增加188万桶/日，较上月预测上修35万桶/日，俄罗斯供应上修38万桶/日。EIA预计2022年美国液体总供应同比增加134万桶/日，较上月几无变化，页岩油增产仍低于预期。OPEC预计2022非OPEC供应增加214万桶/日，较上月下修23万桶/日，其中俄罗斯供应全年下修24万桶/日。IEA对2022年非OPEC供应预计同比增加162万桶/日，较上月预测上修84万桶/日，俄罗斯供应上修75万桶/日，美国上修12万桶/日。

OPEC产量：EIA口径5月OPEC产量环比减产30万桶/日至2829万桶/日，利比亚继续减产。OPEC口径5月OPEC产量环比下降18万桶/日至2851万桶/日，主要来自利比亚减产。IEA口径5月OPEC产量环比下降21万桶/日至2852万桶/日，利比亚继续减产。 

Call on OPEC：EIA对2022年COO预估为2834万桶/日，较上月下修32万桶/日，根据EIA平衡表，2022年一到四季度供需差值为-10万桶/日、-20万桶/日、50万桶/日、60万桶/日，全年供需盈余20万桶/日。OPEC对2022年COO预估为2915万桶/日，较上月增加10万桶/日，一到四季度COO为2860、2800、2970、3040万桶/日，一季度下修，二三四季度下修。IEA对2022年COO预估为2874万桶/日，较上月下修76万桶/日，一到四季度COO为2910、2810、2830、2940万桶/日，除一季度外其他三个季度COO明显下修。

■策略

中性，欧佩克酝酿放开限产暂观望

■风险

俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：原油端利空风险显现，高硫油结构有所企稳

策略摘要

近期原油端的利空风险开始显现，油价从高位显著回调。短期来看原油价格可能表现出高波动的状态，对包括燃料油在内的下游能化品扰动效应较强。暂时建议观望为主，等待原油企稳后再考虑逢低多LU的机会。

投资逻辑

■   市场分析

上周原油价格大幅回调，Brent与WTI均降至115美元/桶以下，背后反映来自政治与宏观面的利空风险开始显现。一方面，美联储加息进程加速，美元走强导致挂钩的大宗商品（包括原油）价格承压，而货币的持续收紧也使得市场对未来经济衰退的担忧增加，利空石油的消费预期；另一方面，美国拜登政府目前表现出强烈控通胀的意愿，反映在近期释放战略储备、放松对委内瑞拉制裁以及对欧佩克施压等一系列行动和表态上。以沙特为代表的欧佩克联盟目前对于加速增产的态度已经松动，而下个月拜登将造访沙特，如果双方能达成共识，沙特与阿联酋等国加快释放剩余产能，那么原油市场供应增长可能会明显超出此前的预期。不过，虽然有利空因素影响市场情绪，但目前还不能断言原油市场趋势已经逆转。在欧美制裁加码的预期下市场对俄罗斯供应下滑的担忧依然较为强烈，随着欧盟的禁运逐步落地，俄罗斯石油贸易的难度持续增加，供应下滑的预期进一步巩固。如果俄罗斯供应损失量过大，仅靠欧佩克增产难以完全弥补缺口。最后，从需求端来看，原油市场也面临季节性的支撑，随着夏季来临，汽油将进入消费旺季整体而言，另外国内疫情缓和也带来需求的恢复。整体而言，当前原油基本面多空交织，油价短期可能呈现出高波动率的状态，对下游能化品的价值扰动较强，建议保持谨慎，等待消息面的进一步落实。

就燃料油自身基本面而言，5月份以来高低硫燃油市场整体呈现出“低硫强，高硫弱”的格局，但近期出现了一些企稳的迹象，高硫燃料油裂解价差有所回升，低硫燃料油市场结构相比最高位出现小幅下滑。我们认为高硫燃料油估值修复的逻辑一方面是自身已处于极低位置，另一方面来自于中东、南亚发电厂旺季需求的逐步兑现；而低硫燃料油则是对前期过强走势的一些调整。往前看，我们认为高低硫基本面的强弱态势在短期还难以逆转，如果俄罗斯货物持续流向亚洲地区，叠加全球炼厂开工继续提升，高硫燃料油市场整体过剩的格局将延续，发电厂消费端的增长可以边际缓解供应压力但较难完全对冲。低硫油方面，海外汽柴油紧张的局面仍未得到缓解，柴油的高溢价将持续吸引低硫油的部分组分，从而抑制低硫燃料油的供应增量，此外近期船燃消费出现一定恢复的迹象，低硫燃料油的紧张局面预计将至少在短期维持。

■   策略

观望；等原油企稳后再考虑逢低多LU主力合约

■   风险

炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期

石油沥青：油价显著回调，沥青成本支撑减弱

策略摘要

近期原油市场下行风险显现，油价显著回调，并导致沥青成本端支撑边际减弱。对于BU短期建议观望为主，前期多头可以暂时离场，等原油端企稳后再考虑逢低多的机会。

核心观点

■   市场分析

上周沥青期价显著回调，油价下跌导致成本支撑边际转弱。

国内供给：据百川资讯统计，截至6月15日，国内沥青装置开工率降至24.36%，环比前一周下滑1.56%。未来一周，辽河石化和扬子石化等炼厂有开工复产沥青的计划，预计华东和东北地区沥青供应将小幅增加；其他地区沥青供应有望维持相对平稳的状态。

需求：受到降雨天气、终端资金不足等因素的抑制，终端消费近期仍缺乏改善。未来一周，长江中下游沿江附近、江南大部、华南以及西南地区东部累计降雨量有50～150毫米，其中福建、江西、广东等局部地区降雨量有200-300毫米，降雨量较常年同期明显偏多，不利于道路项目施工，预计华东、华南和川渝地区沥青整体需求依旧偏弱。华北、西北部分地区虽然降雨量较少，但在沥青价格偏高且沥青期货价格出现下跌的情况下，下游多持观望态度，仅部分赶工项目将释放沥青刚性需求。终端资金偏紧的状态仍未得到改善，加之材料成本高企，道路项目开工积极性偏低，短期沥青刚性需求难以出现增长的预期。

库存：根据百川资讯最新数据，截至上周国内沥青炼厂库存36.22%，环比前一周增加0.04%；与此同时社会库存率录得40.4%，环比前一周下降1.1%。

利润：上周沥青生产利润再度下滑，理论上仍处于深度亏损区间，目前依然是焦化利润好于沥青生产利润的格局。

价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为0.932，较上周上涨0.022，本周新加坡沥青及燃料油价格上涨，且新加坡沥青价格涨幅大于燃料油涨幅，二者比值回升，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：上周原油价格大幅回调，Brent与WTI均降至115美元/桶以下，背后反映来自政治与宏观面的利空风险开始显现。对于沥青市场而言，近期主要的驱动来自于成本与供应端，因此随着原油成本回落，市场情绪将明显减弱。不过供应端的支撑还在延续，国内沥青装置开工负荷仍处于极低位区间，在下游需求乏力的背景下，持续带动国内社会库存去化。但总体来看，由于原油端下行风险增加，处于高位沥青盘面也面临一定压力，短期需要保持谨慎，等待原油市场趋势更为明朗。

■ 策略

观望，前期多头可暂时离场；等原油企稳后再考虑逢低多BU主力合约的机会

■ 风险

原油价格大幅下滑；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

液化石油气：原油价格回调，LPG市场上方压力仍存

策略摘要

近期油价显著回调，对LPG市场支撑边际减弱。基于当前的油价走势与LPG自身基本面情况，LPG市场上方存在不小阻力，但考虑到当前期现偏离程度不高、仓单压力有限，因此我们认为PG盘面在当前位置的下行空间与驱动有限，短期或延续区间震荡走势，可以考虑逢高空的思路。

投资逻辑

■   市场分析

上周原油价格大幅回调，Brent与WTI均降至115美元/桶以下，背后反映来自政治与宏观面的利空风险开始显现。一方面，美联储加息进程加速，美元走强导致挂钩的大宗商品（包括原油）价格承压，而货币的持续收紧也使得市场对未来经济衰退的担忧增加，利空石油的消费预期；另一方面，美国拜登政府目前表现出强烈控通胀的意愿，反映在近期释放战略储备、放松对委内瑞拉制裁以及对欧佩克施压等一系列行动和表态上。以沙特为代表的欧佩克联盟目前对于加速增产的态度已经松动，而下个月拜登将造访沙特，如果双方能达成共识，沙特与阿联酋等国加快释放剩余产能，那么原油市场供应增长可能会明显超出此前的预期。不过，虽然有利空因素影响市场情绪，但目前还不能断言原油市场趋势已经逆转。在欧美制裁加码的预期下市场对俄罗斯供应下滑的担忧依然较为强烈，随着欧盟的禁运逐步落地，俄罗斯石油贸易的难度持续增加，供应下滑的预期进一步巩固。如果俄罗斯供应损失量过大，仅靠欧佩克增产难以完全弥补缺口。最后，从需求端来看，原油市场也面临季节性的支撑，随着夏季来临，汽油将进入消费旺季整体而言，另外国内疫情缓和也带来需求的恢复。整体而言，当前原油基本面多空交织，油价短期可能呈现出高波动率的状态，对下游能化品的价值扰动较强，建议保持谨慎，等待消息面的进一步落实。

在油价回落的同时，LPG外盘价格也延续了下行走势。截至上周五CP丙烷掉期首行价格来到703美元/吨，FEI丙烷掉期首行价格来到757美元/吨，LPG对原油比价整体处于低位区间。

就国内市场而言，当前LPG供需两端短期缺乏明显的驱动。供应方面，近期随着季节性检修结束和疫情缓和，国内LPG供应跟随炼厂开工回升。下周来看，预计昌邑石化将恢复出货，沿江地区金澳科技一套催化装置检修，其他地区装置运行平稳，预计下周产量变化不大。与此同时，近期到港维持高位，目前船期显示6月进口量预计达到225万吨，整体来看国内市场存在一定供应压力。需求方面，燃烧端消费则继续受到季节性制约，刚需偏弱，下游采购也多以刚需补货为主。相较之下，化工方面表现则更为坚挺，随着油品需求向好烷基化开工负荷率逐步提升，而PDH开工负荷率也保持在中高位区间，深加工需求的增量对淡季的市场氛围存在一定支撑。库存方面，根据隆众资讯数据截至目前华东港口库存率升至58.92%，华南港口库则录得43.3%，华东库存有所回落，但仍处于年内高位区间。

■   策略

区间震荡；逢高空PG主力合约

■   风险

原油价格进一步突破；海外出现意外断供事件；国内炼厂开工不及预期；燃烧消费超预期；化工利润超预期改善；PDH装置投产进度超预期

PTA：PX回调，聚酯拖累TA需求

策略摘要

原油高位震荡，PX加工费高位回调波动过大，暂观望。PTA 6月虽去库预期但加工费反弹到位。

核心观点

■ 市场分析

美国汽油旺季高峰季节性在7月，调油组分仍偏紧。但前期PX外商参与者获利平仓叠加原油回落，带动PX大幅回调。海南炼化二期复工，但浙江石化负荷再度回降到80%附近，6月亚洲PX平衡表供需平衡，7月进入累库周期但累库幅度有限，但库存绝对水平仍维持低位。预计回调幅度有限。

6月TA预期进入去库周期。但PTA加工费已反弹到位。TA基差横在+160元/吨，本周PTA开工率75.6%（+2.2%），TA检修高峰已过，聚酯低负荷背景下预期7月重新进入小幅累库阶段。

终端负荷再度下挫，江浙织造负荷59%（-2%），加弹负荷68%（-3%），需求恢复仍慢，成品库存压力下，对长丝无备货意愿低。聚酯负荷再度下滑至83%（-2%）。直纺长丝负荷73.0 %（-0.2%），长丝库存压力仍大限制提负进程，POY库存天数30.4天（+3.7）、FDY库存天数28.1天（+2.8）、DTY库存天数36.1天（+3.2）。涤短工厂开工率78.9%（-1.1%），涤短工厂权益库存天数11.1天（+0.8），纯涤纱工厂采购意愿一般；瓶片工厂开工率92.2%（-0.2%），库存降至8天附近。

■ 策略

（1）暂观望，PX加工费回调波动过大。（2）跨期套利：9-1正套暂观望。

风险

美国芳烃结构性紧张持续性，原油价格大幅波动，外商对PX的持货心态，聚酯提负速率。

甲醇：港口持续累库，甲醇走势回落

策略摘要

总平衡表6月仍是微幅累库预期，当下市场分歧的分歧主要是化工煤价成本支撑VS甲醇自身基本面偏弱。

核心观点

■ 市场分析

内地供应方面，卓创甲醇开工率72.1%（-1.7%），西北开工率82.3%（-4.1%），总体开工率仍偏高。煤头方面检修仍不多，润中5月底检修30天，上海华谊6月下旬计划停20天，明水大化6月下旬计划停20天。气头方面，暂无额外检修。焦炉气头方仅小部分检修。临近夏季用电峰值，市场预期非电煤价有干预回落可能，带动甲醇价格回落，但同时，甲醇基本面偏弱是高位回调的原因。

内地需求方面。传统下游加权开工率39.8%（+1.3%）。甲醛32.3%（-1%），二甲醚14.3%（+0.6%），MTBE51.3%（-1.4%），醋酸负荷73.6%（+10.5%）。西北待发订单量维持在19.2万吨。

预计6月17日至7月3日沿海地区进口船货到港量在67万吨持续高位。外盘开工仍偏高。伊朗无额外检修，ZPC后续有短修计划。欧美负荷短期偏低，美国natagasoline、美国OCI降负、LyondellBasell93万吨检修中；俄罗斯Metafrax二季度有检修计划；挪威Statoil5月中旬检修30天。马油2#170万吨5月上旬检修2个月，文莱2季度末有检修计划。

MTO方面，南京诚志一期5月检修，计划7月恢复。阳煤恒通重启后未满负荷。鲁西MTO于6月初有检修计划，但无兑现。甘肃华亭重启待定。宝丰一期150万吨计划6.12停15天，暂无外采。延安能化6.15已恢复。天津渤化MTO6.17投料试车成功。

库存方面，本周卓创港口库存109.6万吨（+1.8万吨），其中的江苏65.7万吨（+3.9万吨）。持续快速累库，抵港中高水平，主流区域提货未有好转。浙江21.3万吨（-2万吨），华南22.6万吨（+0）。本周隆众西北厂库22.6万吨（+1.1万吨）有所回升。

■ 策略

（1）单边：暂观望。天津渤化投产假设下，6-8月去库幅度有限，仍偏小幅累库预期为主，目前市场重心仍是对非电煤价的预期。（2）跨品种套利：PP-3MA做扩，预期PP下游补库周期在6月滞后兑现，甲醇自身驱动仍不明显，对应做扩。前期受煤价扰动而未有体现。（3）跨期套利：9-1价差反套持有。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，天津渤化MTO提负进度。

聚烯烃：成本支撑力度减弱，塑料期货重心有所下移 

策略摘要

聚烯烃品种：油价走势弱势运行，PE成本支撑力度减弱，塑料期货重心有所下移。

核心观点

■期现价格情况

6月17日，LLD和PP拉丝基准价分别为8750和8350元/吨，主力合约对应基差分别为52和-201。

从外盘价差来看，6月17日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为9356元和9654元，进口利润分别为-606元和-1304元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9600元/吨和10600元/吨,较上周不变；PP方面,华东BOPP为108505元/吨 , 较上周下跌125元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为2200元/吨, HD-LLD价差300元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为250元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周上涨120元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为37% 和32%。

■周度供需和库存情况

供给方面,6月17日 PE 和 PP 装置开工率分别为88.1%和86.4%。本周新增延安能化 HDPE 装置、兰州石化老全密度装置、华南某合资企业一期 LDPE 和 HDPE 装置、四川石化HDPE 装置、大庆石化 LLDPE 装置以及连云港石化 HDPE 装置检修，涉及到的年产能在486.3 万吨，环比增加 127.8 万吨；目前 PE 检修损失量在 7.38 万吨，环比增加1.46 万吨，周度检修损失量环比上涨，处于中等偏高水平，国内 PE 供应量有所减少。本期国内某石化库存环比增加 5.2%，同比下降 7.72%。国内部分石化装置陆续恢复生产，检修装置减少，市场货源供应有所增加，加之终端需求一般，消化原料有限，从而导致石化库存增加。下期国内石化检修装置增加，国产供应压力有所缓解，但下游需求疲软，货源消化速度依然缓慢，预计石化库存或有增加的可能。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜14%(+2%) , 包装膜58%(-2%) ; PP下游开工方面,塑编47%(+0%) , BOPP64% (+4%) ,注塑48%(+0%)。供应端受部分前期检修装置重启，以及下周暂无新增检修装置影响，供应预计小幅增加。需求端，目前下游刚需平稳释放，但下游新增订单不足，同时传统需求淡季逐步来临，需求有转淡预期，基于此预计下周市场偏弱运行。

天然橡胶：短期供需两弱，关注后期需求改善力度

策略摘要

短期国内因进口量有限以及海南尚未全面开割，供应压力难以显现，需求则因恢复缓慢呈现供需两弱。当前大宗商品受制于美联储后续继续紧缩的影响，远期需求预期转差。

核心观点

■ 市场分析

目前国内海南主产区尚未全面开割，当地胶水原料价格仍处于偏高位。云南胶水也相对坚挺，因浓乳原料分流，带来国内短期原料呈现偏紧的格局。但这种结构性的短缺随着时间推移将逐步缓解，目前海内外的浓乳价格已经在回落。海外原料上周回落明显，尤其胶水回落幅度更大，带来胶水与杯胶价差高位回落。按照国内云南主产区原料价格，盘面已经持续亏损，显示短期盘面价格跌入低位区间。

上周现货价格回落为主，绝对价位仍处于近五年高位。国内全乳胶及混合胶价差继续缩窄，国内轮胎胶仍表现偏弱，且弱于海外混合胶。合成胶价格表现偏弱，导致混合胶与丁苯胶价差无法拉开。NR进口窗口小幅回落，进口窗口即将关闭，反映NR盘面价格下跌有限。泰标与印标价差反映目前仍是内弱外强格局。

国内云南主产区原料释放正常，带来RU库存继续小幅回升，而NR库存明显回落。国内青岛港口近期入库偏少，而国内下游需求缓慢恢复，带来上周青岛港口库存小幅回升。港口绝对库存同比仍处于低位。

国内需求恢复较为缓慢，上周下游轮胎开工率有所回升，但同比仍处于偏低位置。轮胎厂成品库存高企格局尚未改变，短期仍较抑制下游原料采买动力。5月汽车销量小幅回升，但重卡销售低迷时间较长，后期关注国内进一步的政策刺激力度。

橡胶自身基本面变化不大，短期国内因进口量有限以及海南尚未全面开割，供应压力难以显现，需求则因恢复缓慢呈现供需两弱。当前大宗商品受制于美联储后续继续紧缩的影响，远期需求预期转差。橡胶后期供应预期增加背景下，即使短期下行有限，中期仍存压力。

■ 策略

中性

■ 风险

国内原料快速回升，进口量大幅攀升以及需求继续示弱等。

贵金属：市场对加息后经济展望的担忧逐渐显现

策略摘要

美联储采取了将近三十年来最大力度的加息行动，宣布加息75基点，但此后在利空兑现后，黄金呈现回升，并且在目前通胀水平依旧高企，同时地缘政治因素仍不时干扰市场的情况下，黄金仍具逢低配置的价值。

核心观点

■市场分析

宏观面

上周美联储决议声明采取了将近三十年来最大力度的加息行动，宣布加息75基点。不过这与此前联邦基金利率期货所反映出的预期相吻合，黄金价格在加息后短时内下探至1,815美元/盎司一线，但此后便开始逐步出现反弹，一方面是在大幅加息后，市场对于未来经济展望的担忧也随之加剧，美股三大股指继续大幅下挫，甚至有诸如瑞士央行这类机构也在此后宣布减持美元资产。这使得黄金在加息过后呈现反弹，最终Comex黄金收于1,840一线，同时黄金ETF在上周后半周也同样录得较大幅度增持，黄金Spdr ETF回升至1,075吨的水平。并且在目前通胀水平依旧高企，同时在地缘政治因素不时干扰市场的情况下，黄金仍具逢低配置的价值。而避险需求的体现在黄金品种上或许更为明显，故此也可继续尝试逢低做多金银比价。

基本面

上周（6月17日当周），黄金T+d合计成交量为143,052千克，较此前一周上涨171.14%。白银T+d累计成交则8,759,276千克，较此前一周下降10.47%。

上周上期所黄金仓单为3,579千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了61,449千克的下降至1,570,392千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降741,244.32盎司至33,811,562.04盎司，而Comex白银库存则是出现了812,962.78盎司的上涨至336,788,118.95盎司。

在贵金属ETF方面，上周（6月17日当周）黄金SPDR ETF出现了6.67吨的上涨至1,075.54吨，而白银SLV ETF持仓出现了22.96吨的下降至16,909.75吨。

6月17日当周，沪深300指数较前一周上涨1.65%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨1.09%。光伏板块则是上涨0.98%。

在光伏价格指数方面，截至2022年6月13日（最新）数据报56.92，较此前一期上涨0.18%。在光伏经理人指数报171.64，较此前一期下降0.41%。

■ 策略

黄金：谨慎做多

白银：谨慎做多

套利：暂缓

金银比价：逢低做多

期权：卖出看跌

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：加息或抑制全球需求 有色板块整体受累

策略摘要

美联储加息75基点后，市场对于未来经济展望的担忧进一步加剧，有色板块也受到拖累而呈现走低，目前需求展望难言乐观，故此操作上暂时以观望态度为主。

核心观点

■ 铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，6月17日当周SMM1#电解铜平均价格于70,025元/吨至72,185元/吨，周中呈现震荡走弱态势。平均升贴水报价运行于平水+280元/吨，周内呈现先低后高的走势。

库存方面，上周上期所库存上涨0.38万吨至5.53万吨，LME库存下降0.30万吨至11.80万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.58万吨至10.99万吨。

观点：

宏观方面，上周美联储完成75bps的加息，这使得市场对于未来经济展望担忧加剧，而这也导致有色金属价格受到较为严重的拖累，上周有色整体板块均出现较为明显的回落。

供应方面，上周暂时没有南美矿区进一步的消息传出，不过阿根廷方面则是宣布对铜出口征收新的累进税率。TC价格继续小幅走低1.36美元/吨至73.91美元/吨。

冶炼方面，虽然近期TC价格出现连续小幅回落，但整体依旧维持高位，硫酸价格则是也在900元/吨以上的位置，炼厂利润持续仍相对较好，故此从冶炼利润角度而言，或将有利于产量的增加，后市可注意观察市场升贴水报价情况进而判断供应是否确有逐渐趋宽的局面，上周升贴水报价在前半周出现走低，不过在后半周当铜价大幅走弱之际，则显现出一定的挺价情绪。

进出口方面，随着上海的解封，或有部分境外铜逐渐流入国内市场，但目前进口盈利窗口并不像此前那样处于持续打开的状态，目前已经转为亏损状态，故后市在此前因疫情而未能顺利清关的铜在近一至两月内逐渐流入国内市场后，进口铜或将呈现下降格局。

消费方面，据Mysteel讯，上周下游加工企业开工率不佳，叠加消费淡季，下游买货意愿较差，多看跌后市。贸易商对现货高升水亦认可度不高，尝试压价成交，最终接货不多。虽然诸如电力以及汽车等终端板块在权益市场的表现或相对较好，不过地产方面则仍使得市场较为担忧，来自终端企业的订单也并不十分令人满意，故此当下消费整体仍难言乐观。

总体来看，美联储加息75基点后，市场对于未来经济展望的担忧进一步加剧，有色板块也受到拖累而呈现走低，目前需求展望难言乐观，故此操作上暂时以观望态度为主。

■ 策略

铜：中性

套利：做多沪铜 做空国际铜

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

需求乐观预期无法兑现

镍不锈钢：镍不锈钢比值处于历史高位，中线有望回归

镍品种：

本周镍价震荡下行，现货升水小幅回升，前半周现货市场镍板成交转好，但随着下游刚需采购结束，后半周现货市场成交转淡，镍豆消费则持续冷清。本周沪镍仓单仍维持低位，沪镍挤仓风险未完全解除。SMM数据，本周沪镍库存 -924吨至2564 吨，LME镍库存 -1716 吨至68868 吨，上海保税区镍库存 +500至8400 吨，中国（含保税区）精炼镍库存 -2280吨至12997 吨，全球精炼镍显性库存 -3996吨至81865 吨，全球精炼镍显性库存维持低位。

■ 镍观点：

当前沪镍仓单仍处于历史低位，不过随着外围情绪遇冷，沪镍挤仓风险有所下降；当前镍价仍旧脱离供需，精炼镍基本面较差，进口持续盈利，后期国内库存可能回升，镍价或将逐步下跌。由于镍价长时间处于非理性状态，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅度下滑，当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。

■ 镍策略：

谨慎偏空。当前价格仍脱离供需，后期镍价以偏空思路对待；不过因沪镍仓单仍处于低位，挤仓风险未完全解除，短期跌幅过大，需谨慎对待。

■ 镍关注要点：

沪镍仓单、LME镍博弈、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存下降2.21万吨至49.24万吨，对应幅度为4.3%，其中冷热轧库存同时下降，300系不锈钢社会库存自高位连续三周回落。本周不锈钢期货价格弱势下行，商家出货意愿较强，低价资源频现，下游采购需求偏弱，整体成交偏淡。本周镍铁成交价格明显下移，成交价继续下移至1465-1480元/镍点（到厂含税），304不锈钢成本在持续回落。

■ 不锈钢观点：

300系不锈钢产能充裕，供应弹性较大，后期原料问题解决后不锈钢供应逐渐宽裕，限制价格上行空间；但随着宏观情绪回暖，疫情影响缓解，消费亦有改善预期；不锈钢供需同增之下矛盾不突出。短期随着原料端镍铁价格逐步下行，不锈钢价格重心下移，但当前价格已经接近短期的极限成本支撑位，不宜过度悲观。中线考虑买SS空NI套利。

■ 不锈钢策略：

中性。不锈钢供需偏弱，但短期价格跌幅过大，库存逐步下滑，重要成本支撑临近，建议暂时观望。

■ 不锈钢关注要点：

期镍博弈、宏观政策、印尼政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：宏观利空叠加需求不振，铝价承压走弱 

锌策略观点

近期锌价有所承压。宏观方面，近日美国通胀指数再度创新高，加之美联储推进加息进度，市场避险情绪迅速升温，有色金属承压回落。海外方面，海外冶炼厂产能未能重启恢复，供给端维持仍偏紧张态势。国内供应方面，进口矿盈利几无，加之冶炼厂对国内矿需求量较高，矿端偏紧。消费方面，国内利好政策陆续出台，但消费提升缓慢，整体呈现强预期弱现实的局面，主因一方面目前下游企业成品库存较高，企业补库意愿不高，另一方面受铝锭仓库反复质押问题影响，现货市场交易活跃性降低。但考虑到在国内政策以及基建的良好预期下，后期需紧密关注初级及终端消费回暖趋势。价格方面，近期外盘宏观因素对价格有所冲击，建议短期内以观望的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外政局变动情况。

铝策略观点

近期铝价承压下行，受外盘宏观影响较大。国内供应继续增加，内蒙、云南等地区开工产能回升，继续推进复产以及新投产进程。成本方面，近期氧化铝价格延续小降，电解铝成本略有下移，但由于铝价整体下行，行业周均利润小幅收窄。需求方面，虽然一系列鼓励性政策陆续发布，但房地产数据仍整体较为低迷，铝型材订单表现偏弱。目前上海地区车企已基本复工复产，预计后期产销有望向好，光伏、风电等新能源板块表现持续亮眼。现货方面，华南市场受质押影响表现欠佳，华东市场按需采购，整体交投一般。库存方面，国内社库数据显示库存维持去化，海外因能源价格继续波动，高成本下海外电解铝企业复产较为困难，LME库存持续下滑。总体看来，目前国内铝价受宏观压力和国内现货成交较差拖累较大，在政策支持下消费或将有所改善，短期内建议以观望的思路对待。 

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内能耗双控政策。 

钢材：成材价格大幅下挫 钢厂减产势在必行

策略摘要

钢材品种：当前螺纹处于长短流程亏损、高成本、高库存状态。热卷受海外需求下降影响，出口多以交付前期订单为主。整体来看，近期消费回升乏力，制约了钢材消费。短期随着氛围信心转弱，成本支撑有走弱趋势，短期承压。全年压产政策逐步实施，粗钢产量后期环比下降空间可观，鉴于目前钢厂的利润状况极差，叠加压产政策的逐步实施有望扭转钢铁产业链利润分配严重偏向原料端的格局。

核心观点

■ 市场分析

上周黑色产业链全线下跌，美联储加息、钢材消费数据差等利空因素的作用下期螺和期卷均有超过400点的巨大跌幅。当下缺乏利多因素，钢材价格靠成本支撑偏弱，现货方面，钢材库存高企，已出现亏损性减产。

生产方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.83%，环比上周下降0.28%，同比去年下降3.57%；高炉炼铁产能利用率90.15%，环比增加0.01%，同比下降1.47%；钢厂盈利率41.99%，环比下降16.88%，同比下降44.16%；日均铁水产量243.29万吨，环比增加0.03万吨，同比下降1.72万吨。

消费方面：上周五大材表观消费951万吨，环比下降30万吨；其中螺纹表观消费281万吨，环比下降9万吨；热卷表观消费311万吨，环比下降12万吨。

库存方面:厂内库存642万吨，环比增加5万吨；社会库存1574万吨，环比增加26万吨。总库存同比增加了162万吨。

当前螺纹处于低产量、低利润、高成本、高库存状态。近期受疫情和地产影响，消费回升乏力，制约了消费，库存出现持续的小幅累库。短期市场情绪悲观，而疫情仍有反复，叠加原料出现价格回落，成本略有下降，短期价格承压。中长期随着产量压减政策的稳步实施，供给端将出现环比大幅减量趋势。中期仍看好疫情后的价格上行机会。短期中性观望，套利方面，可继续做扩成材利润。

另外，螺纹与玻璃的需求都与地产相关，目前玻璃的供应、利润等较螺纹都相对较好，玻璃目前仍处于高供给状态，而成材在国家政策下，下半年产量将有明显减量，在玻璃没有大规模冷修的情况下，螺纹和玻璃未来的走势有相对强弱逻辑存在，同时建议尝试多螺纹空玻璃的操作。

■ 策略

单边：无

跨期：无

跨品种：做多成材利润，多螺纹空玻璃

期现：无

期权：无

■ 风险

疫情防控情况、宏观及地产政策变化、原料价格大幅波动、俄乌战争局势等。

铁矿石：成材消费不佳叠加压产 铁矿面临多重考验 

策略摘要

今年以来，全球铁矿发运持续低位，而国内铁水产量不断攀升，铁元素持续大幅去库。短期疫情仍是很大的干扰因素，制约了成材消费。同时疫情也制约了废钢的回收，从而使得铁水产量处于相对高位，叠加铁矿自身供需基本面良好，俄乌冲突、印度大幅提高出口关税，均使得全球铁矿供给处于紧张局面。但国内压产政策渐渐明晰，叠加短期钢厂利润大幅压缩，均大大制约铁矿石消费。因此，在高价格下，短期采取中性策略。

核心观点

■ 市场分析

上周北京时间6月16日凌晨2点，美联储宣布，将政策利率联邦基金利率的目标区间上调75个基点，从0.75%至1%升至1.5%至1.75%。这是27年来美联储首度一次加息75个基点。统计局发布2022年1-5月份日均粗钢产量288万吨，日均产量同比减少27万吨。截止周五收盘，铁矿主力合约2209收于821.5元/吨，周度下跌93元/吨。

海外方面：随着巴西澳洲降雨影响结束，巴西澳洲铁矿发运预期大幅回升。俄乌地区铁矿出口仍然暂停。

疫情方面：目前除北京等地有零星疫情出现，国内大部地区疫情控制相对较好，后面将可能进一步放松管控

供应方面：上周，新口径全球发运3183万吨，周度环比增加500万吨，澳洲发运1903万吨，周度环比增加552万吨，巴西发运739万吨，周度环比增加12万吨，非主流发运541万吨，周度环比减少65万吨，本周全球发运有所回升。本周45港到港量为1891万吨，周度环比下降14.3%。

需求方面：6月17日Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.83%，环比上周下降0.28%，同比去年下降3.57%；高炉炼铁产能利用率90.15%，环比增加0.01%，同比下降1.47%；钢厂盈利率41.99%，环比下降16.88%，同比下降44.16%；日均铁水产量243.29万吨，环比增加0.03万吨，同比下降1.72万吨。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12665.26，环比降180.07；日均疏港量306.24降12.35。分量方面，澳矿5912.47降103.86，巴西矿4282.10降73.45，贸易矿7316.66降47.17，球团556.79增9.39，精粉815.68降52.7，块矿1546.34降54.79，粗粉9746.45降81.97。

综合来看，今年以来全球铁矿发运持续低位，而国内铁水产量不断攀升，铁元素持续大幅去库。短期疫情仍是很大的干扰因素，制约了成材消费。同时疫情也制约了废钢的回收，从而使得铁水产量处于相对高位，叠加铁矿自身供需基本面良好，俄乌冲突、印度大幅提高出口关税，均使得全球铁矿供给处于紧张局面。但国内压产政策渐渐明晰，叠加短期钢厂利润大幅压缩，均大大制约铁矿石消费。因此，在高价格下，短期采取中性策略。

■ 策略

单边：中性

跨期：无

跨品种：做多钢厂利润

期现：无

期权：无

■ 风险

重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

焦炭焦煤：粗钢压产政策预期 双焦期货应声下跌

策略摘要

焦炭刚刚两轮提涨落地，但原料煤价格高，焦企仍处于盈亏边缘，再加上现部分钢厂因成本压力已提出降价300元/吨，焦企面临双重夹击的困境，当前铁水产量处高位，对焦炭需求形成支撑。目前国内疫情仍制约成材表现，从而对焦炭价格形成一定压制。同时，国内压产政策渐渐明晰，后期粗钢产量环比减量空间大，这将大大制约焦炭消费，后期供需平衡转变。因此，双焦采取中性策略看待。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，上周焦炭主力合约2209大幅下跌，盘面最终收于3263.5元/吨，环比下跌388.5元/吨，跌幅为10.64%。焦炭现货市场稳中趋弱运行。因原料煤价格高企，各焦企利润很不理想，有不同程度的限产，出货较积极。下游钢厂开工率高，焦炭库存低位运行。山西地区主流市场准一级湿熄冶金焦报价3240-3500元/吨，港口准一级冶金焦报价3400-3500元/吨。

从供给端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为81.4%，环比增加1.3%，焦炭日均产量69.3万吨，环比增加1万吨；230家独立焦企样本：产能利用率为82.6%，环比增加1.5%；焦炭日均产量59.5万吨，环比增加1万吨。两轮提涨的落地，焦企生产意愿有所提升。

从消费端看：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.83%，环比上周下降0.28%，同比去年下降3.57%；高炉炼铁产能利用率90.15%，环比增加0.01%，同比下降1.47%；日均铁水产量243.29万吨，环比增加0.03万吨，同比下降1.72万吨。因粗钢压产的政策，导致开工率的下降，钢厂多按需采购，控制到货。

从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存54.2万吨，环比减少6.6万吨。全国230家独立焦企样本焦炭库存43.5万吨，环比减少3.7万吨。库存相比前期已经大幅下跌。

焦煤方面，上周焦煤主力合约2209大幅下跌，盘面最终收于2576.5元/吨，环比下跌287元/吨，跌幅为10.02%。现货方面，炼焦煤市场暂稳运行，线上竞拍情况比较理想，部分煤种有上涨迹象。期货盘面的大幅下跌，焦企对原料煤的观望情绪较浓，多按需采购，蒙5原煤报价2250-2300元/吨左右。

从供给端看：Mysteel统计数据显示，全国110家洗煤厂样本：开工率76.2%较上期值增加2.6%；日均产量61.26万吨降1.35万吨，煤矿洗煤厂开工小幅减少。蒙煤日通关量提升至430车以上。

从消费端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为81.4%，环比增加1.3%，焦炭日均产量69.3万吨，环比增加1万吨；230家独立焦企样本：产能利用率为82.6%，环比增加1.5%；焦炭日均产量59.5万吨，环比增加1万吨。两轮提涨的落地，焦企生产意愿有所提升。

从库存看：根据最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据显示，原煤库存171.32万吨减少13.06万吨；精煤库存162.38万吨降8.95万吨。Mysteel统计独立焦企全样本，炼焦煤总库存1152.4万吨，周环比增6.3万吨，平均可用天数12.5天，周环比减0.1天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存1029.9万吨，周环比增1.9万吨，平均可用天数13天，周环比减0.2天。全样本焦煤总库存2727.5万吨，环比减少39万吨。库存环比下降，供需缺口持续存在。随着粗钢压产政策的落地，压制原料价格，库存有望回升。

焦炭刚刚两轮提涨落地，但原料煤价格高，焦企仍处于盈亏边缘，再加上现部分钢厂因成本压力已提出降价300元/吨，焦企面临双重夹击的困境，当前铁水产量处高位，对焦炭需求形成支撑。目前国内疫情仍制约成材表现，从而对焦炭价格形成一定压制。同时，国内压产政策渐渐明晰，后期粗钢产量环比减量空间大，这将大大制约焦炭消费，后期供需平衡转变。因此，双焦采取中性策略看待。

策略

焦炭方面：震荡为主

焦煤方面：震荡为主

跨品种：无 

期现：无

期权：无

■ 风险

压产政策影响、疫情形势、下游采购意愿、货物发运情况、煤炭进出口政策等。

动力煤：库存压力增大，供需紧平衡 

策略摘要

动力煤品种：当前处于用煤高峰旺季，由于南方降水较多，水电发力攀升，下游终端日耗增长动力不足。叠加政策压制，及期货流动性严重不足，因此我们建议观望为主。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：上周动力煤期货主力合约2209持续震荡行情，最终收于866元/吨，较之前一周跌1元/吨。现货价格指数方面，产地指数：榆林5800大卡指数910元，周环比持稳；鄂尔多斯5500大卡指数787元，周环比持稳；大同5500大卡指数912元，周环比持稳。港口指数：CCI进口4700指数1139，环比降1.7；CCI进口3800指数报787.7，环比降1.18。

港口方面：截至到6月17日，北方港口总库存为1332万吨，较上周增加57万吨。其中，秦皇岛煤炭库存485万吨，较上周减少20万吨；曹妃甸煤炭库存472万吨，较上周增加11万吨；京唐港库存167万吨，较上周增21万吨；黄骅港煤炭库存201万吨，较上周增40万吨。北方四港日均铁路调入量为143万吨/天，调入量较上周有所增加，港口库存持续累积。

电厂方面：截至到6月16日，沿海8省电厂电煤库存3059万吨，较上周增加12万吨，平均可用天数为18天。电厂日耗168万吨，较上周减少5万吨，本周日耗有所回落。供煤164万吨，较上周同期减少15万吨。

海运费：截止到6月17日，波罗的海干散货指数（BDI）报于2578点，本周指数开始止跌回升；截止到6月17日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于744.30，指数持续低位运行。

观点与逻辑：5月份全国原煤产量同比增加10.3%，日均产量1187万吨，进口煤炭2055万吨，同比下降2.3%。1-5月份全国社会用电量同比增2.5%，其中第一产业用电量同比增9.8%，城乡居民用电同比增8.1%。产地方面，坑口市场暂稳运行，产销良好，拉煤车较前期有所减少，多数煤矿以保供为主，市场可售资源有限。港口方面，本周发运成本持续提升，港口库存压力增大，沿海终端日耗回升乏力，下游观望情绪较浓。进口煤方面，国内终端库存较为充足，没有迫切补库需求，采购性价比高的低卡煤为主，市场整体维稳。综合来看，6月份产量持续攀升，下游库存压力增大，煤价上涨动力不足。本周南方地区降水增多，水电出力情况较好，燃煤电厂用煤量降低，终端日耗有所回落。期货盘面上由于流动性严重不足，因此我们建议中性观望。

策略

单边：中性观望

期限：无

期权:  无

■ 风险

重点关注政策端带来的变化，煤矿的安全与环保检查，煤矿放假日期，煤炭进出口政策，资金的情绪，下游的日耗等。

玻璃纯碱：玻璃消费未见好转 纯碱库存去化延续

策略摘要

玻璃纯碱品种：玻璃库存维持高位，房地产恢复较为缓慢，短期消费未见好转，缺乏上涨动力；纯碱库存持续去化，受益于光伏新增装机持续超预期以及纯碱出口量的增加，中期易涨难跌，短期需密切关注浮法玻璃冷修及疫情影响。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，上周玻璃2209合约震荡下行，收盘价为1702元/吨，下跌71元/吨，跌幅4%。现货方面，国内浮法玻璃市场现货价格延续下跌趋势，周均价1792元/吨，环比下降1.91%，同比下降37.06%；供应方面，浮法玻璃企业开工率为87.88%，产能利用率为88.08%，环比提升0.12个百分点；需求方面，上周沙河市场出货整体趋好，大部分企业库存有所降低。华东区域现货价格有所下滑，但未能刺激下游的需求。华中地区部分企业选择让利促销，但终端市场未见正反馈。华南地区受持续降雨影响，企业整体出货偏弱。另外西南、西北端产销一般，库存有所增加，整体稳定；库存方面，截至6月16号，全国浮法玻璃样本企业总库存7884.4万重箱，环比上涨1.26%，上周库存涨幅环比有所降低，但企业库存压力仍然较大。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段，局部地区加工企业订单略有好转，但南方雨季对需求形成较大的拖累，且短期房地产需求也未见明显好转，后期仍需重点关注疫情发展进程以及房地产恢复的进度，短期震荡思路对待。

纯碱方面，上周纯碱2209合约震荡下行，收盘价为2887元/吨，环比下跌137元/吨，跌幅4.53%。现货方面，国内纯碱市场与上周持平，价格表现坚挺；供应方面，上周纯碱整体开工率为90.08%，环比下调1.71%，上周纯碱产量59.23万吨，降幅1.87%，江苏昆山装置停车检修，江苏实联也计划本月下旬启动检修，总体开工率有所下降；库存方面，国内纯碱厂家总库存44.16万吨，环比减少3.09万吨，降幅为6.54%，库存延续去化，企业整体产销平衡；需求方面，延续稳定态势，下游按需采购居多，下游利润薄弱，对高价有所抵触，贸易商持谨慎态度。整体来看，供给相对稳定，需求端下游光伏新增装机持续超预期，光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，正加快扩产节奏，但浮法玻璃需求仍未见明显好转，短期需密切关注浮法玻璃冷修及疫情影响，预计短期市场延续震荡偏强运行。

■ 策略

玻璃方面：短期中性，待疫情和地产好转

纯碱方面：中性偏多

■ 风险

地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修等。

油脂油料：短期利空集中发酵，油脂大幅回调

策略摘要

油脂观点

■ 市场分析

受印尼加速出口计划，叠加市场对宏观加息预期，上周棕榈油价格承压回调，并带动豆油和菜油价格走弱。但油脂市场的短期回调更多受到事件冲击和情绪影响，长期来看，基本面趋势依旧没有变化，MPOB报告显示5月份马棕产量和库存仍处于较低水平，尤其结转库存仅150万吨左右，马棕低产量低库存局面延续。综合来看，虽然油脂长期基本面并未出现转势，但在印尼加速出口，宏观美联储大幅加息以及原油下跌影响下，短期或承压回调。

■ 策略

单边中性

■ 风险

政策风险

大豆观点

■ 市场分析

大豆价格处于高位后，对市场需求产生一定程度的抑制。虽然上周二中储粮大豆拍卖成交率较低，对行情助力减弱，但产区余量较少，优质大豆资源不多，同时叠加进口大豆价格较高，对国产大豆价格的支撑，收粮难度依然较大，市场总体需求供给均承压，较为稳定。预计短期大豆价格以高位震荡为主。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

花生观点

■ 市场分析

花生受农忙影响处于成交清淡，购销观望均持观望态度，但长期来看，据调研报告表明，花生主产区河南种植意愿明显下降，不同区域有近20%-50%面积转种其他作物，今年产区天气状况也问题频出，因此在多因素影响下，预计未来减产幅度较大，市场将存在供给不足风险。在减产预期推动下，花生价格将呈现上涨趋势。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

需求走弱

饲料养殖：成本强支撑，豆粕玉米易涨难跌

粕类观点

■ 市场分析

虽然短期受宏观情绪影响，整体商品价格承压下跌，但美豆价格仍然表现坚挺，进口大豆成本居高不下，支撑国内豆粕价格。同时，近期油脂价格走弱，在压榨利润组成中进一步向粕类价格让渡空间。6月下半月美国产区天气呈高温少雨状态，后期天气炒作以及种植面积的不确定性依然为后期美豆价格上涨提供潜在驱动。整体来看，美豆和国内豆粕价格仍有较大上涨机会。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

饲料需求长期走弱

玉米观点

■ 市场分析

短期受俄乌冲突格局不断变化，给海外国际玉米谷物市场价格带来较大波动，但国内玉米市场经过前期的回调之后，期货盘面升水大幅收窄，下方有现货价格支撑，盘面逐渐企稳回升。长期来看，在美国新作玉米种植面积下降、乌克兰春耕作物面积和产量均受到不利影响以及印度小麦产量下调的影响下，未来全球玉米谷物市场供应端依然维持紧张状态，国内玉米及相关副产品价格易涨难跌。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

俄乌局势缓和

生猪观点

■ 市场分析

养殖端对中远期信心较足，当前规模场出栏进度平稳有序，散户压栏出猪，市场供销氛围偏紧，推动现货价格小幅上涨。但后期随着气温升高，终端消费处于淡季，尤其肥猪消费延续低迷，肉价难以跟上猪价上涨节奏，屠企盈利困难，对猪价有一定压制。另外，由于市场对后期猪价看涨预期较浓，导致当前期货盘面对现货价格仍保持较大幅度的升水，后期考验现货价格上涨幅度，期货盘面上涨空间或受基差制约。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

鸡蛋观点

■ 市场分析

部分地区淘汰鸡价格小幅上涨，养殖户重拾信心有所惜售，叠加后期新开产蛋鸡数量增加，预计短期供应端压力或边际增加。受高温多雨天气影响，鸡蛋存储难度增加，叠加学校陆续放假，需求端也有所走弱。在供增需减的情况下，预计短期蛋价以震荡偏弱为主。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

农副产品：宏观风险冲击，棉价承压回调

棉花观点

■ 市场分析

基于美联储紧急加息75个基点带来的影响，商品市场信心受挫，给棉价也带来了不小的影响，加之国际原油价格的回调更是带领着棉价进一步下探。上游棉花销售进度缓慢，下游订单需求惨淡、利润偏低，而临近七月也意味着接近农发行的还款日期，轧花厂形势严峻。因此短期来看，棉花累计的利空因素较多，缺少上涨驱动，下游的销售压力叠加宏观因素影响给棉价带来一定的压制。但是从长期来看，印度本年度的西南季风降水区域分布尚不平均，美国德州的干旱面积虽然有所减少，但是在持续高温大风天气的加持下，旱情仍有反复的可能。因此天气端的持续影响仍给棉花产量带来了不确定性，即使后期产量端影响较小，棉花供需仍只是维持紧平衡的状态，后期应持续关注本年度的产量变化，美国和印度的最终产量情况仍会是价格的决定性因素。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

纸浆观点

■ 市场分析

从总体上来看，纸浆进入传统淡季，部分产线仍有停机情况、开工不足，利润空间有限，交投冷清，加之进口阔叶浆现货市场价格偏弱，下游纸厂压价力度加大，消费端的低迷导致了价格的下滑。但是从供应端来看，市场可流通货源偏少，供应端的问题一定程度上也支撑了纸浆的价格。预计未来一段时间内，纸浆仍将呈现高位震荡的态势。

■ 策略

单边中性 

■ 风险

无

苹果观点

■ 市场分析

进入五月以来，各种时令水果陆续上市，苹果走货速度放缓，对苹果的销售造成了一定冲击，一定程度上压制了苹果的价格。但是出口需求有着小幅的增加，同比提升了6.2%，产地的小果需求有所上涨。并且从供应端来看，虽然今年产量小幅增加但是果个明显偏小，目前剩余库存量处于较低水平，且后期产区有砍树缩小种植面积的预期，供给并不宽裕。因此未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

疫情影响

红枣观点

■ 市场分析

同为果蔬品，时令水果的上市也使得红枣进入了销售淡季，需求明显减少，近期仓单货也开始流入市场，对价格起到明显的压制。但是由于国内疫情情况逐渐恢复，各地运输趋于正常，加之今年库存低于往年同期，入库明显减少，客商也少有囤货行为。因此未来红枣价格预计将会处于震荡的态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

商品期货市场流动性：豆粕增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：

2022-06-17，铁矿石减仓38.08亿元，环比减少3.86%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓24.34亿元，环比增加2.85%，位于当日全品种增仓排名首位；生猪、PTA5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、铁矿石分别成交2435.57亿元、1228.39亿元和870.97亿元（环比：14.4%、42.73%、44.88%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-06-17，有色板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、能源、煤焦钢矿分别成交4475.09亿元、3128.76亿元和2854.88亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年6月17日，沪深300期货(IF)成交2173.15亿元，较上一交易日增加8.97%；持仓金额2635.47亿元，较上一交易日减少3.12%；成交持仓比为0.82。中证500期货(IC)成交2318.35亿元，较上一交易日增加3.6%；持仓金额4278.23亿元，较上一交易日减少2.37%；成交持仓比为0.54。上证50(IH)成交774.27亿元，较上一交易日增加8.64%；持仓金额929.27亿元，较上一交易日减少8.09%；成交持仓比为0.83。

国债期货流动性情况：

2022年6月17日，2年期债(TS)成交580.86亿元，较上一交易日增加51.44%；持仓金额914.07亿元，较上一交易日减少0.28%；成交持仓比为0.64。5年期债(TF)成交321.74亿元，较上一交易日增加3.14%；持仓金额1061.89亿元，较上一交易日减少1.0%；成交持仓比为0.3。10年期债(T)成交688.02亿元，较上一交易日增加38.07%；持仓金额1772.54亿元，较上一交易日增加0.99%；成交持仓比为0.39。