注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美债利率持续走高 警惕议息会议风险

策略摘要

商品期货：整体短期中性；

农产品、贵金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）可以等待美联储决议后择机逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属中性；

股指期货：中性，等待美联储决议后择机逢低做多。

核心观点

■ 市场分析

受上周美国通胀超预期走高的影响，美联储正面临通胀和衰退的选择，上周以来，衍生品计价的市场加息预期再度走高，市场担心本周的议息会议可能加息75bp，短期美元指数和美债利率再度走高，对全球风险资产造成明显拖累，周一A股和商品出现一定调整。本周6月16日北京时间凌晨2:00将迎来美联储议息会议，需要警惕对国内情绪的拖累风险。

近期国内稳增长的信号愈发明朗，一方面是政府稳增长决心凸显，4月29日政治局会议释放积极信号后；5月20日5年期LPR利率如期下调15bp；5月25日总理在全国电视电话会议上凸显当下稳增长的决心，随后不少地方政府纷纷跟进出台稳增长政策，包括鼓励汽车消费、扩大消费、推动家电消费、松绑地产市场等政策。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。5月制造业PMI各大分项全面回升，5月的国内出口同样超预期韧性，5月的信贷数据也录得改善，金融机构贷款余额和社会融资存量5月分别增长11%、10.5%，较上月多增0.1、0.3个百分点。高频数据也有小幅改善。中观的5月国内挖掘机销量同比下滑幅度有所收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，并且基建6月专项债新增或超万亿。综合来看，目前基建发力明显，地产仍维持低位筑底。考虑到上海、浙江等地迎来梅雨季影响施工节奏，结合本周将迎来美联储利率决议和国内五月经济数据，A股、内需型工业品（化工、黑色建材等）等人民币资产建议回避短期风险，等待美联储决议过后结合高频的需求变化再择机逢低做多。

原油链条商品则需要密切关注俄乌局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，短期欧盟对俄制裁加码至原油将给整个能源链条商品提供支撑，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，但同时也看到欧洲电价有所回落、欧洲天然气库存有所抬升等不利因素；受俄乌局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，农产品维持逢低做多的思路；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

■ 风险

地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

国债期货：美债利率大幅上行

市场回顾

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.01%、2.36%、2.59%、2.78%和2.76%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为75bp、40bp、18bp、77bp和42bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.04%、2.59%、2.76%、3.03%和2.98%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为94bp、39bp、23bp、99bp和43bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.46%、1.66%、1.72%、1.94%和2.13%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为67bp、47bp、41bp、48bp和29bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.41%、1.7%、1.61%、1.89%和2.0%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为59bp、30bp、39bp、48bp和19bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.02%、-0.06%和-0.06%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.02元、-0.07元和-0.12元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0379元、0.0209元和0.305元,净基差多为正。

行情展望

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议

方向性策略：昨日期债震荡走弱，主要受隔夜美债利率大幅上行的影响，我们认为美债利率影响有限，重点仍在国内。本周债券供给量较大，资金面或面临一定考验，关注央行OMO和MLF投放情况，若超量投放则流动性无忧，期债维持谨慎偏多态度。

期现策略：基差上行，TS净基差为负，期限矛盾不突出，期现策略暂不推荐。

跨品种策略：流动性宽松，信用温和复苏，暂不推荐。

股指期货：加息预期升温，美股大跌

■ 市场分析

股指期货：沪深两市受美股大跌影响低开，三大指数震荡下挫，盘中均跌超1%，尾盘跌幅小幅缩窄，但仍集体收跌。截至收盘，上证指数跌0.89%报3255.55点，深证成指跌0.30%报11999.31点，创业板指跌0.39%报2546.49点；两市成交额破万亿，为10909亿元。盘面上，多数板块下跌，房地产、商贸零售、公用事业领跌，汽车、农林牧渔、有色金属涨幅居前。美国三大股指全线收跌，道指跌2.79%报30516.74点，标普500指数跌3.88%报3749.63点，跌入熊市，纳指跌4.68%报10809.23点，创2020年10月以来收盘新低。

国内重点地区疫情反弹。上海于6月1日解封后，目前全市13个区出现了社会面散发疫情，周末上海15个区启动了全员核酸检测，多个商圈暂停堂食，全市常态化核酸检测点免费检测服务时间延长至7月底；北京疫情出现反弹，单日新增确诊病例数再上升，均与聚集性疫情有关；内陆其他地区呈现散点频发，整体可控。

5月社融超预期，复工复产带来信贷需求恢复。5月金融数据显示，宽货币向宽信用传导效果显现，但结构上仍然欠佳，居民和企业中长期贷款需求疲软，表明实体融资需求较弱。由于流动性水平充裕、财政支出加快，5月M2增速创新高。国内稳增长稳经济政策积极出台，财政部多次提及，今年新增地方政府专项债额度需在6月底前完成大部分发行。各省市也在积极解决中小微企业贷款难问题，解决企业生存难问题。

海外通胀压力高企，加息和衰退担忧升温。美国5月CPI创近40年新高，远超市场预期，通胀高企，美联储面临较大压力，或放大放快加息步伐，美国衰退担忧升温，美股承压大跌。欧洲面临类似情况，高通胀促使欧洲央行决定在结束量化宽松外，将在7月加息25个基点，同时暗示如果中期通胀持平或更加恶化，可能会在9月以更大幅度加息。

总的来说，上海、北京疫情有所反弹，市场对疫情的担忧卷土重来；5月金融数据向好，体现宽信用效果显现，结构上还有优化空间；海外通胀压力高企，加息预期和衰退担忧升温，令权益市场承压。短期内股市面临的不确定性增加，预计近期维持中性。关注本周国内经济数据、周四美联储议息会议。

■ 策略

中性

■ 风险

国内疫情不受控，中美关系恶化，美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，台海危机出现

原油：欧洲增加委内瑞拉原油进口

俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展欧洲在禁运俄油之后，首要目标就是寻找替代供应，从最新的情况看，欧洲寻求增加委内瑞拉原油采购，委内瑞拉已经向埃尼提供了380万桶原油，我们此前在报告中提及，委内瑞拉中长期产能释放潜力较大，但短期受制于美国制裁，产量与出口增长受限，但当前委内瑞拉仍旧保有一定数量的浮仓和陆上库存，因此可以在短期内满足部分欧盟需求，但长期来看，仍然需要拜登政府彻底解除委内制裁，这目前也是拜登政府考虑的选项之一，随着中期选举逐步到来，拜登政府如何应对通胀高企带来的选票压力成为关注焦点，我们认为拜登目前的底牌已经不多，无论是与伊朗还是沙特合作，都面临着一定的政治妥协，意味着这些选项做付出的成本要比抛储牌高得多。

■策略

中性偏多，欧盟制裁落地叠加国内疫情解封

■风险

俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：低硫燃料油现货贴水回落

核心观点

■市场分析

近期新加坡低硫燃料油现货升贴水连续回落，目前已经降至60.53美元/吨，虽然仍处于绝对高位区间，但近期的下降走势或反映市场极度紧张的态势有所缓和。我们认为在高利润驱动海外炼厂提高负荷的背景下，成品油整体供应有望边际回升。虽然汽柴油会分流低硫燃料油的部分组分，但考虑到低硫燃料油自身终端需求一般，如果供应端增量能够顺利释放，那么低硫油市场结构可能会边际转弱，需要持续关注。

■策略

中性偏多；逢低多LU或FU主力合约

■风险

炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期

石油沥青：供应持续偏紧，盘面下方支撑仍较强

核心观点

■市场分析

沥青市场当前维持供需两弱的态势，但供应端的驱动明显更强，在装置开工负荷处于极低位区间的背景下，市场资源整体偏紧，带动国内沥青库存去化。总体来看，当前仍主要是成本与供应端驱动的逻辑，预计短期沥青现货与盘面下方仍存在较强支撑。当然，考虑到目前原油与沥青绝对价格都已到达高位，操作上仍不宜过度追涨，建议以逢低多思路为主，往后需继续关注原油市场的趋势以及终端需求的改善情况。

■策略

中性偏多；逢低多BU主力合约

■风险

沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：PX再度回调拖累PTA下跌

策略摘要

原油高位震荡，PX加工费中长期仍偏强但短期慎防高位回调，PTA加工费反弹至400-500元/吨。

核心观点

■ 市场分析

美湾目前是调油需求旺季，美国芳烃结构性紧缺，分流亚洲甲苯预期，且近远月价差反映，PX6月纸货价格溢价大幅拉升，反映库存紧张背景下，囤货积极性加剧紧张情况。但下半周浙江石化从75%提负至85%到90%，本周中国PX开工率85.6%（+7.9%），亚洲PX开工率77.2%（+3.9%）。6月亚洲PX平衡表从去库预期转为微幅累库预期，但库存绝对水平仍维持低位。预计PX加工费高位获利回调，但空间预计有限。

TA基差横在+165元/吨，未见进一步走强，关注主流大厂动向。PTA检修高峰已过去，逸盛新材料已开满，独山能源250万吨6.8重启。逸盛海南200万吨6.10计划重启。逸盛大化近期计划开满。盛虹1#，三房巷2#仍重启待定。福海创450万吨继续5成，恢复待定。但周初再度检修增加，逸盛宁波220万吨检修。供需两缩背景下，6月TA预期进入去库周期。PTA加工费预期反弹。

终端负荷仍低，需求恢复仍慢，成品库存压力下，对长丝无备货意愿。聚酯负荷恢复仍慢

■ 策略

（1）暂观望，PX加工费仍偏强但慎防高位回调。（2）跨期套利：9-1正套。

■ 风险

美国芳烃结构性紧张持续性，原油价格大幅波动，外商对PX的持货心态，聚酯提负速率。

甲醇：渤化MTO试车，甲醇再度坚挺

策略摘要

总平衡表6月仍是微幅累库预期，当下影响较大的因素是化工煤价格波动对甲醇价格的影响，另外天津渤化MTO的试车亦提振市场信心。

核心观点

■ 市场分析

西北价格再度坚挺，内蒙北线2380元/吨（+10），内蒙南线2370元/吨（+50），出货有待观察。上游原料方面，化工煤价持续坚挺，盘面目前挂钩煤头甲醇成本支撑。

6月13日传出消息，天津渤化MTO试车成功，提振市场信心。港口基差维持低位。上周卓创港口库存107.8万吨（+8.5万吨），进口船货陆续卸港，预计6月10日至6月26日沿海地区进口船货到港量在65万吨到港压力仍大，罐容开始偏紧。

■ 策略

（1）单边：谨慎看多。天津渤化投产假设下，6-8月去库幅度有限，仍偏小幅累库预期为主，目前市场重心仍是非电煤价坚挺对甲醇成本线的支撑。（2）跨品种套利：PP-3MA做扩，预期PP下游补库周期在6月滞后兑现，甲醇自身驱动仍不明显，理应做扩。但近期甲醇成本支撑明显，转为观望。（3）跨期套利：9-1价差反套持有。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，天津渤化MTO投产进度。

天然橡胶：盘面价格下挫，期现价差缩窄

策略摘要

美联储加息以及美国通胀继续回升，使得市场预期后期加息进程继续加快，商品承压，但橡胶基本面变化不大。

核心观点

■ 市场分析

13号，RU主力收盘12980（-400）元/吨，混合胶报价12725元/吨（-225），主力合约基差-155元/吨（+100）；前二十主力多头持仓103689（-1098），空头持仓157470（+994），净空持仓53781（+2092）。

13号，NR主力收盘价11275（-330）元/吨，青岛保税区泰国标胶1715（-40）美元/吨，马来西亚标胶1705美元/吨（-40），印尼标胶1755（-35）美元/吨。

截至6月10日：交易所总库存275425（+299），交易所仓单252370（-460）。

原料：生胶片65.38（-0.5），杯胶48.6（-0.3），胶水61.5（-4.5），烟片68.18（-2.32）。

截止6月9日，国内全钢胎开工率为53.03%（-3.06%），国内半钢胎开工率为63.36%(-1.56%）。

观点：美联储加息继续施压商品，橡胶昨天下行明显，受盘面价格的拖累，海外原料价格也出现回落，但国内原料价格表现仍坚挺，尤其是海南胶水处于高位，或说明国内原料紧张的局面没有缓解。橡胶基本面变化不大，但因前期盘面价格上涨之后，需求没有实质跟进，下游轮胎开工率低迷，成品库存高企的局面没有明显缓解之前，下游轮胎厂的原料采买动力较弱。国内原料价格支撑以及供应压力暂时不大，预计下方空间有限，建议关注需求的进一步恢复。

■ 策略

中性

■ 风险

国内需求恢复不及预期，全球产量大幅增加

贵金属：市场恐加息幅度超预期 美股黄金一同回落

策略摘要

目前美联储议息会议临近，市场猜测美联储甚至可能直接加息75bps，这使得美股以及贵金属均出现大幅下挫，操作上可以暂时在美联储议息会议前适当回避，但在加息预期兑现后，尤其是若加息幅度仍为此前预计的50bps的话，那么届时贵金属仍可采取逢低吸入的方式对待。

核心观点

■ 市场分析

宏观面

目前，随着美联储议息会议的临近，市场对于美联储的加息幅度或许会大于此前预计的50bps，达到75bps，尤其是在上周五所公布的5月CPI数据再度录得40年以来的新高之后，美联储上次加息75个基点还是在1994年的一次会议上，而当时美联储的迅速加息也是为了防止潜在的通胀上升。故此在这样的猜测下，美股以及黄金均出现了较大幅度的回落，目前Comex黄金下跌至1,820美元/盎司一线，在操作上可以暂时在美联储议息会议前适当回避，但在加息预期兑现后，尤其是若加息幅度仍为此前预计的50bps的话，那么届时贵金属仍可采取逢低吸入的方式对待，而若在议息会议前采取此操作，则需注意以轻仓尝试为主。

基本面

上个交易日（6月13日）上金所黄金成交量为43,976千克，较前一交易日上涨352.52%。白银成交量为2,242,222千克，较前一交易上涨30.34%。上期所黄金库存为3,597千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降18,422千克至1,613,419千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1065.39吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16, 最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1068.87吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,932.70吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（6月13日），沪深300指数较前一交易日下降1.17%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.66%。光伏板块则是下降0.21%。

■ 策略

黄金：谨慎做多

白银：中性

套利：暂缓

金银比价：逢低做多

期权：卖出看跌

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：市场交投偏清淡 议息会议前操做宜谨慎对待

策略摘要

目前随着上海地区解封，疫情影响逐渐淡去，供需两端料均呈现逐渐恢复的情况，本周正逢美联储议息会议，故此操作上暂时以相对谨慎的态度为主。

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

昨日据SMM讯，现货市场成交主要隔月价差扩大至BACK230-270元/吨的影响，升水呈现较为明显下泄之势。早市平水铜始报于升水100元/吨附近后市场整体买盘清淡，随着隔月基差的扩大，持货商纷纷调价出货，升水迅速回落至升水70-80元/吨，第二时段前后逐渐听闻升水50-60元/吨货源流出报价才逐渐企稳，整体交投氛围清淡。好铜报价也跟随平水铜下滑从早市升水百元以上货源一路调将至升水80元/吨，贵溪铜物以稀为贵，挺价于升水100元/吨，但市场青睐度有限。湿法铜部分进口货源报价下整体报至升水10-40元/吨，少量品牌如Norlisk等报至贴水可见下游整体买兴清淡，成交寥寥。

观点：

宏观方面，随着美联储议息会议的临近，市场对于美联储的加息幅度或许会大于此前预计的50bps，达到75bps，尤其是在上周五所公布的5月CPI数据再度录得40年以来的新高之后，而在这样的预期的影响下，美元一举突破105关口，铜价承压。

供应方面，据Mysteel讯，MMG旗下Las Bambas与社区达成30天“停战”协议(6月15日-7月15日)以换取新一轮谈判，该矿山自4月20日暂停运营以来，已经中断近2个月。Las Bambas的运营及铜精矿运输于6月11日逐步恢复。据悉，秘鲁政府成立了一个临时工作组，以跟踪中国矿业公司MMG和抗议其Las Bambas铜矿的土著社区达成的协议。工作组必须在未来 10 天内成立，自成立之日起 60 天内有效，还必须建立六个小组，负责执行与每个社区相关的具体协议参与谈判。

冶炼方面，TC价格依旧维持高位，硫酸价格则是也在900元/吨以上的位置，炼厂利润持续仍相对较好，故此从冶炼利润角度而言，或将有利于产量的增加，后市可注意观察市场升贴水报价情况进而判断供应是否确有逐渐趋宽的局面。

进出口方面，随着上海的解封，或有部分境外铜逐渐流入国内市场，但进口盈利窗口并不像此前那样处于持续打开的状态，目前已经转为亏损状态，故后市在此前因疫情而未能顺利清关的铜在近一至两月内逐渐流入国内市场后，进口铜或将呈现下降格局。

消费方面，虽然目前上海地区已经解封，但疫情仍有反复的情况，并且上周前半周，铜价走强相对明显，使得下游采购偏谨慎。而在终端方面，目前电子以及电力板块的表现或许相对较为客气，但地产板块的表现则仍然较差，后续各类扶持政策的落地情况将会是市场所关注的重点。

库存方面，昨日LME库存上涨0.02万吨至11.80万吨。SHFE库存上涨0.06万吨至0.94万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.82，较前一交易日上涨0.74%。

整体来看，目前市场对于需求的向好存在乐观预期，但现实却仍略显偏弱。同时在宏观方面，在美联储强硬的收紧货币的态度下，通胀水平依旧高企，这使得市场对于未来经济展望存在较大忧虑，而这对铜的需求展望而言，同样相对不利，不过另一方面，持续高企的通胀对于商品而言，则又有一定的提振效果，故此宏观因素目前影响相对复杂。本周由于正逢美联储议息会议，操作上暂时以相对谨慎的态度对待。

■ 策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：卖出看跌

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

需求乐观预期无法兑现

镍不锈钢：镍价回落现货成交有所好转，镍豆消费仍低迷

镍品种：

昨日镍价大幅回落，因价格跌幅过快，现货成交有所好转，金川镍和俄镍成交出现改善，镍豆成交一般。从下游行业来看，合金行业适量逢低采购，部分不锈钢厂少量采购镍豆，新能源行业无采购需求。当前镍豆自溶硫酸镍亏损幅度较大，下游多选择外购原生料硫酸镍，镍豆消费低迷。昨日沪镍仓单仍维持低位。

■ 镍观点：

当前沪镍仓单仍处于历史低位，沪镍挤仓风险未完全解除；但当前镍价大幅脱离供需，精炼镍基本面较差，进口持续盈利，后期国内库存可能回升，一旦挤仓风险解除，镍价或将逐步下跌。由于镍价长时间处于非理性状态，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅度下滑，当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。 

■ 镍策略：

谨慎偏空。当前价格仍脱离供需，后期镍价以偏空思路对待；不过因沪镍仓单仍处于低位，挤仓风险未完全解除，需谨慎对待。

■ 镍关注要点：

沪镍仓单、LME镍博弈、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格大幅下挫，现货价格亦弱势下行，商家出货意愿较强，低价资源频现，整体成交冷清，下游多处于观望状态，基差小幅扩大。近期304不锈钢原料价格逐步下滑，镍铁成交价继续下移至1500-1515元/镍点（到厂含税）。

■ 不锈钢观点：

300系不锈钢产能充裕，供应弹性较大，后期原料问题解决后不锈钢供应逐渐宽裕，限制价格上行空间；但随着宏观情绪回暖，疫情影响缓解，消费亦有改善预期；不锈钢供需同增之下矛盾不突出，难形成单边趋势行情。不过由于原料端镍铁价格逐步下移，价格波动空间打开，价格重心或逐步下移。

■ 不锈钢策略：

谨慎偏空。不锈钢供需较弱，短期外围情绪遇冷，但成本仍有支撑，不宜过度悲观。

■ 不锈钢关注要点：

期镍博弈、宏观政策、印尼政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：美联储加息预期增强 锌铝弱势运行

锌策略观点

昨日沪锌弱势运行，跌破26000元/吨整数关口。宏观方面，通胀压力高企，加息预期增强，市场情绪较淡，需关注美联储加息对有色金属的影响。海外方面，当前部分海外冶炼产能恢复但整体情况仍不乐观，供应持续偏紧。国内方面，目前国内冶炼厂采购进口矿较少，国内锌矿供应亦受环保政策影响，或将维持偏紧局势。若沪伦比值持续修复，预计国内对进口矿需求将有所提高。需求方面，近期市场交投清淡，加工及终端企业完全恢复生产仍需时间。价格方面，近期铝锭仓库反复质押事件导致市场存在一定的恐慌情绪，现货成交较差对价格有所拖累，但海外冶炼高成本叠加低库存格局对锌价下方有所支撑。预计随着疫情好转以及基建预期向好的刺激下，国内经济将缓步恢复，建议以逢低做多的思路对待。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价弱势运行。宏观方面，5月美国CPI同比8.6%，预期8.3%，前值8.3%，通胀水平再度超预期，加息预期进一步强化，美元指数大涨，有色金属整体承压。国内供应方面，6月之后，供应端继续有复产以及新产能计划释放，主要集中在云南、甘肃、广西等地。消费方面，市场维持刚需拿货，但市场成交情绪维持弱势，整体表现不佳。价格方面，目前电解铝运行产能增幅放缓，需求或在政策支持下有所修复，且近期现货贸易商恐慌性出货导致铝社会库存去库顺畅，海内外低库存对铝价有所支撑，但短期内国内铝价受宏观压力和国内仓库事件未明朗拖累较大，短期内建议以观望的思路对待。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

钢材: 守得云开见月明，静待花开终有时

逻辑和观点:

昨日期螺，期卷大幅回落，日跌幅在100元/吨左右，现货方面，螺纹钢全国各地均有所下跌，跌幅在30-50元/吨，交投氛围一般。目前钢材消费一直处于疲软状态，虽疫情有好转但是消费的回暖低于市场预期。上周市场传言压产力度可能远超原先市场预期，期螺从低点到高点出现了400点的回升，市场已提前交易了此预期。当下钢材库存高企，加上消费看不到实质性的转变，因此对钢材价格存在压制，而超市场预期的压产政策则更多是将黑色产业链的利润由原料向成材端转移。

钢材压产对冲了一部分消费端疲软的压力，同时也将缓解原料端的紧缺局面。原料端的供需错配是这波黑色系价格高企的主要原因，如未来的压产政策远超预期，在当前平衡的基础上，利空原材料而利多钢材。目前的黑色系格局是原料端紧缺造成的高价传导到成材，成材价格相对被动的上涨，如未来压产导致的成材价格高企，那将会反向带动原料价格再涨，但力度也不会太强。短期压产超预期未被证伪之前推荐做多钢材利润。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：做多钢材利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。

铁矿: 压产政策干扰 铁矿震荡下行

逻辑和观点：

昨日铁矿主力合约2209震荡下行，收于903.5元/吨，跌幅1.85%。现货方面，进口铁矿港口现货全天整体下跌5-15元/吨，现青岛港PB粉968跌9，超特粉810跌6。昨日钢联数据显示：新口径全球发运3183万吨，周度环比增加500万吨，澳洲发运1903万吨，周度环比增加552万吨，巴西发运739万吨，周度环比增加12万吨，非主流发运541万吨，周度环比减少65万吨，本周全球发运有所回升。本周45港到港量为1891万吨，周度环比下降14.3%。

供给方面，本周铁矿全球发运量有所回升，上周主要因澳洲暴雨影响发运，随着天气好转，发运有所回升。需求方面，虽然有压产政策，但政策传导需要时间，钢铁产量延续增加，短期铁矿需求尚好。库存方面，到港量有所回落，港口库存有望继续去库。整体来看，后期随着天气好转，澳洲和巴西发运有望重回高位，随着粗钢压减政策逐步推进，铁矿或将回归宽松格局，后期重点关注终端需求变化情况。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

双焦：粗钢压产预期，双焦暂缓涨势 

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2209合约震荡偏强，盘面收于3695.5元/吨，按结算价涨幅0.79%。现货方面，焦炭市场稳中偏强运行。焦企成本高企，生产积极性不高，当前出货顺畅，厂内库存低位运行，供应偏紧。需求方面，钢厂开工率高，铁水日均产量回升，采购较理想。港口方面，两港库存小幅上升，部分贸易商集港积极性较高，对后市看好，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价3550-3600元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤2209合约震荡偏弱，盘面收于2869.5元/吨，按结算价跌幅为0.42%。现货方面，炼焦煤市场稳中偏强运行。山西部分煤矿发运较困难，其他地区出货顺畅，产量均有不同程度减少。需求方面，焦炭厂内原料煤库存多处低位，采购意愿较强，部分企业暂持观望态度，采购较谨慎。进口蒙煤方面，近日蒙煤进口量平稳运行，甘其毛都口岸通关在400车左右，策克口岸通关在70车左右，蒙5原煤成交价上涨至2150元/吨左右。

综合来看，焦企开始提涨第二轮涨价，涨幅为200元/吨，但焦企盈利状况未有改善反而继续恶化，双焦供需矛盾暂存，短期内会较为强势。而粗钢可能进一步压产，长远来看会减缓双焦供需矛盾的格局，冲击原料价格，建议暂时观望为主。

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：压产政策影响、疫情形势、下游采购意愿、货物发运情况、煤炭进出口政策等。

动力煤：坑口价格偏强 贸易商挺价意愿较浓 

市场要闻及数据：

期现货方面：昨日动力煤期货2209合约维持震荡运行，收于858.8元/吨，收涨0.26%。产地方面，榆林地区整体产销紧俏，坑口价格偏强运行，市场煤资源紧张，下游采购积极。港口方面，港口累库有所放缓，贸易商报价坚挺，出货意愿增强，随着下游需求逐步释放，终端对价格接受度有所提升。进口煤方面，进口市场较为活跃，下游电厂招标增加，随着国内需求的回升，外矿报价较为坚挺。运价方面，截止到6月10日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2320，较上一个交易日跌22个点。截止到6月13日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于743.66，环比下跌16.8点，持续下挫。

需求与逻辑：随着复工复产逐步恢复正常，叠加气温回升，致使电厂日耗上涨，可用天数持续回落，坑口煤价维持偏强运行，贸易商挺价意愿较浓。随着迎峰度夏高峰期的到来，预计后期煤价依然坚挺，但是仍要警惕政策带来的风险，对于盘面价格的低流动性，我们依然建议观望为主。

策略：

单边：中性观望

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：碱企陆续停车检修，玻碱盘面震荡运行 

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2209合约震荡偏弱运行，收于1763元/吨，下跌10元/吨。现货方面，浮法玻璃呈下跌趋势，昨日全国均价1800元/吨，环比下降0.4%。华北沙河市场整体成交保持平稳；华东部分企业价格有所松动，产销一般，整体稳定；华南地区受降雨影响，交投一般，下游按需采购；整体来看，玻璃当下处于高库存，弱需求的阶段，局部地区加工企业订单略有好转，但短期地产需求端暂无明显改善，后期仍需重点关注疫情发展态势和地产的实际恢复情况。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2209震荡运行，收于3025元/吨，微涨1元/吨。现货方面，国内纯碱市场维持平稳运行。供应端，徐州丰成装置昨日开始停车检修，预计维持一个月，整体开工率有所下降，产销维持平稳。需求端来看，下游成交比较平淡，对高价纯碱有所抵触，下游心态偏谨慎。昨日国内纯碱装置开工率为89.58%，装置运行相对稳定。整体来看，目前纯碱供给相对稳定，需求端下游光伏新增装机高速增长，但浮法玻璃需求仍未见明显好转，短期需重点关注疫情发展态势和地产政策对下游需求的实际支撑力度。

策略：

玻璃方面：短期中性，待疫情和地产好转

纯碱方面：中性偏多

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。 

油脂油料：油脂回调，油料震荡

油脂观点

■市场分析

期货方面，今日收盘棕榈油2209合约11282元/吨，较前日下降230元，跌幅1.99%；豆油2209合约11718元/吨，较前日下跌168元，跌幅1.43%；菜油2209合约14311元/吨，较前日下跌137元，跌幅0.95%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格15700元/吨，较前日上涨9元，现货基差P09+4418，较前日上涨239；天津地区一级豆油现货价格12505元/吨，较前日下跌182元，现货基差Y09+787，较前日下跌14元；江苏地区四级菜油现货价格14991元/吨，较前日下跌122元，现货基差IO09+680，较前日上涨15。

受印尼加速出口计划影响，棕榈油价格承压回调，并带动豆油和菜油价格走弱，但油脂市场的短期回调更多受到事件冲击和情绪影响。从长期基本面来看，mpob报告显示5月份马棕产量和库存仍处于较低水平，尤其结转库存仅150万吨左右，马棕低产量低库存局面延续。同时国内油脂进口利润仍维持大幅倒挂状态，国内三大油脂低库存导致现货基差不断走强，油脂市场牛市价差结构更是为期货盘面提供了足够的安全边际。在供应端难见明显改善的情况下，油脂市场价格仍处于长期上涨趋势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

政策风险

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2207合约6229元/吨，相较前日持平。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格6184元/吨，较前日持平，现货基差A07-45，较前日持平；吉林地区食用豆现货价格6150元/吨，较前日上涨40元，现货基差A07-79，较前日上涨40；内蒙古地区食用豆现货价格6193元/吨，较前日持平，现货基差A07-36，较前日持平。

大豆价格处于高位后，对市场需求产生一定程度的抑制，但近几次大豆拍卖溢价成交对行情助力明显，且受产区余量较少，优质大豆资源不多，同时叠加进口大豆价格上涨，对国产大豆价格的支撑，收粮难度较大，市场较为平淡。预计短期大豆价格以高位震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2210合约10602元/吨，较前日下跌134元，跌幅1.25%。现货方面，山东地区花生现货价格8874元/吨，较前日上涨19元，现货基差PK10-1728，较前日上涨153；河南地区花生现货价格9347元/吨，较前日上涨205，现货基差PK10-1255，较前日上涨339；河北地区花生现货价格9169元/吨，较前日持平，现货基差PK10-1433，较前日上涨134。

上周花生受农忙影响成交清淡，但据调研报告表明，花生主产区河南种植意愿明显下降，大面积转种玉米，同时，今年河南山东干旱对当前播种生长不利，因此在多因素影响下，预计未来减产幅度较大，市场将存在供给不足风险。在减产预期推动下，花生价格将呈现上涨趋势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

无

饲料养殖：粕类减仓下行，生猪现货提振期价大涨

粕类观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2209合约4165元/吨，较前日下跌99元，跌幅2.32%；菜粕2209合约3721元/吨，较前日下跌130元，跌幅3.38%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4296元/吨，较前日下跌28元，现货基差M09+131，较前日上涨71；江苏地区豆粕现货价格4255元/吨，较前日下跌18元，现货基差M09+90，较前日上涨81；广东地区豆粕现货价格4302元/吨，较前日下跌45元，现货基差M09+137，较前日上涨54。福建地区菜粕现货价格3840元/吨，较前日下跌100元，现货基差RM09+119，较前日上涨30。

6月美国农业部供需报告显示，随着旧作美豆出口需求上调，2021/22年度美豆库存下调至2.05亿蒲，2022/23年度新作美豆库存同步下调至2.8亿蒲，美豆紧张的库存状态支撑cbot美豆价格始终保持在1700美分上方。同时后期美国大豆产区天气对产量影响的不确定性仍在，当前的丰产预期尚未成为事实，后期天气炒作等驱动随时可能重返市场，国际大豆价格易涨难跌，叠加人民币汇率贬值和国内油厂盘面压榨利润大幅倒挂等因素，未来国内粕类市场价格将保持上涨趋势。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

饲料需求长期走弱

玉米观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2209合约2886元/吨，较前日上涨19元，涨幅0.66%；玉米淀粉2207合约3139元/吨，较前日上涨8元，涨幅0.26%。现货方面，北良港玉米现货价格2790元/吨，较前日下跌10元，现货基差C09-96，较前日下跌29；吉林地区玉米淀粉现货价格3275元/吨，较前日下跌25元，现货基差CS07+136，较前日下跌33。

受乌克兰粮食发运改善预期影响，国内外玉米谷物价格有所回落，随着期货盘面升水大幅缩小，期货价格预计将逐步企稳。长期来看，在美国新作玉米种植面积下降、乌克兰春耕作物面积和产量均受到不利影响以及印度小麦产量下调的影响下，未来全球玉米谷物市场供应端依然维持紧张状态，国内玉米及相关副产品价格易涨难跌。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

俄乌局势缓和

生猪观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2209 合约 19195 元/吨，较前日上涨495元，涨幅2.65 %。现货方面，河南地区外三元生猪价格 16.2 元/公斤，较前日上涨0.45元，现货基差 LH09-2995， 基差较前日下跌45元；江苏地区外三元生猪价格 16.6 元/公斤，较前日上涨0.4元，现货基差 LH09- 2595，基差较前日下跌95元 ；四川地区外三元生猪价格 15.85 元/公斤，较前日上涨0.25元，现货基差 LH09- 3345，较前日下跌245元。

养殖端对中期信心较足，多维持挺价压栏，下游压价之后收猪难度增加。因肥猪需求低迷，标肥价差明显，养殖端压栏体重在缓增，后期出栏心态或会有一定好转。另外，由于市场对后期猪价看涨预期较浓，导致当前期货盘面对现货价格仍保持较大幅度的升水，虽然生猪现货价格保持坚挺，但期货盘面价格或受到价差结构拖累。

策略：

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

鸡蛋观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋2209合约4687元/500千克，较前日上涨21元，涨幅0.45%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.02元/斤，较上日下跌0.25元/斤，现货基差JD09-667，较前日下跌271元；河北地区鸡蛋现货价格4.09元/斤，较上日下跌0.24元/斤，现货基差JD09-597，较前日下跌261元；山东地区鸡蛋现货价格4.1元/斤，与上日下跌0.2元，现货基差JD09-587，较前日下跌221元。

随着蛋价再次走低，已经濒临亏损边缘，养殖户淘汰鸡出栏积极性略有提升，但根据养殖周期推算，目前可淘鸡数量有限，后期随着新开产蛋鸡逐渐增加，预计供应量稳中有增。端午后补货基本已经结束，且各地学校陆续开始放假，预计市场需求依旧偏弱，而天气逐渐炎热后，商超、电商以及农贸市场备货数量也有减少，预计终端需求将会延续偏弱态势。在供需两弱的情况下，预计短期蛋价以震荡偏弱为主。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

农副产品：宏观情绪影响，市场整体大幅波动

棉花观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2209合约20320元/吨，较前日下跌0元，跌幅0。现货方面，新疆3128B棉现货到场价21270元/吨，与前一日持平。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价21189元/吨，较前一日下跌49元/吨，现货基差CF09+870，较前一日下跌50。全国均价21238元/吨，较前日下跌9元/吨。现货基差CF09+920，较前日下跌10。前一交易日1%关税棉花内外价差 -5879元/吨，滑准税棉花内外价差-5918元/吨。

从USDA发布的最新报告来看，全球产销存数据调整不大，其中产量小幅上调了5万吨，消费小下调10万吨。印度迎来了本年度的西南季风并带来充沛降雨，会缓解当前的干旱情况，但较往年进度偏慢，累计降水较往年正常水平减少42%，依旧处于较为干旱的状态。美国德州方面，在频繁降雨的加持之下，极度及异常干旱区域面积减幅显著。虽然经历了价格的下跌，但当前棉价依旧处于高位，支撑着进口成本，国内厂商利润偏低且订单需求依旧较少，下游的销售压力叠加宏观因素影响仍会给棉价带来一定的压制。但是从整体来看，即使印度和美国产量正常，棉花仍只是维持紧平衡的状态，天气端的持续影响还会给棉花的产量带来了不确定性，未来的棉价走势仍与美棉和印棉本年度的最终产量情况紧密相关。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

宏观政策风险

纸浆观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2209合约7002元/吨，较前日下跌150元，跌幅2.1%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7200元/吨，较前一日下调100元/吨，现货基差sp09+200，较前一日上调50；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格7250元/吨，较前一日下调100元/吨，现货基差sp09+250，较前一日上调50；山东地区“北木”针叶浆现货价格7600元/吨，较前一日无变动，现货基差sp09+600，较前一日上调150。

从总体上来看，纸浆进入传统淡季，部分产线仍有停机情况、开工不足，利润空间有限，交投冷清，加之进口阔叶浆现货市场价格偏弱，下游纸厂压价力度加大，消费端的低迷导致了价格的下滑。但是从供应端来看，部分品牌已成交且供应量减半，而AKI浆厂也因碱炉故障被迫停产，预计6月对中国减少50%供应量，供应端的问题一定程度上也支撑了纸浆的价格。预计未来一段时间内，纸浆仍将呈现高位震荡的态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

苹果观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2210合约8877元/吨，较前日上涨97元，跌幅1.1%。现货方面，山东栖霞地区80#商品果现货价格4.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+720，较前一日下跌100；陕西延安地区80#苹果现货价格5.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+2120，较前一日下跌100。

进入五月以来，各种时令水果陆续上市，苹果走货速度放缓，对苹果的销售造成了一定冲击，一定程度上压制了苹果的价格。但是出口需求有着小幅的增加，同比提升了6.2%，产地的小果需求有所上涨。并且从供应端来看，虽然今年产量小幅提升但是果个明显偏小，且目前剩余库存量处于较低水平，供给并不宽裕。因此未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

疫情影响

红枣观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2209合约11250元/吨，较前日下跌170元，跌幅1.49%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.55元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-700，较前一日上涨170；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-450，较前日上涨170。新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-100，较前日上涨170。河南一级灰枣现货价格11.20元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-50，较前日上涨170。

同为果蔬品，时令水果的上市也使得红枣进入了销售淡季，端午节备货结束使得需求明显减少，对价格起到明显的压制。但是由于国内疫情情况逐渐恢复，各地运输趋于正常，加之今年库存低于往年同期，入库明显减少，客商也少有囤货行为。因此未来红枣价格预计将会处于震荡的态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

商品期货市场流动性：黄金增仓首位，PTA减仓首位

品种流动性情况：

2022-06-13，PTA减仓54.64亿元，环比减少5.29%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓90.46亿元，环比增加10.39%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金、PTA5日、10日滚动增仓最多；豆油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、棕榈油分别成交2125.04亿元、1139.25亿元和930.64亿元（环比：50.54%、151.35%、22.84%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-06-13，贵金属板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交4603.28亿元、2905.33亿元和2765.74亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：

2022年6月13日，沪深300期货(IF)成交1731.36亿元，较上一交易日增加5.56%；持仓金额2648.99亿元，较上一交易日减少2.8%；成交持仓比为0.65。中证500期货(IC)成交2075.26亿元，较上一交易日增加10.91%；持仓金额4423.56亿元，较上一交易日增加0.27%；成交持仓比为0.47。上证50(IH)成交642.03亿元，较上一交易日增加4.9%；持仓金额968.01亿元，较上一交易日减少1.77%；成交持仓比为0.66。

国债期货流动性情况：

2022年6月13日，2年期债(TS)成交409.18亿元，较上一交易日减少4.2%；持仓金额999.85亿元，较上一交易日增加1.59%；成交持仓比为0.41。5年期债(TF)成交353.68亿元，较上一交易日增加10.72%；持仓金额1107.33亿元，较上一交易日增加0.45%；成交持仓比为0.32。10年期债(T)成交400.46亿元，较上一交易日减少26.26%；持仓金额1749.31亿元，较上一交易日增加0.49%；成交持仓比为0.23。