注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：政策预期交易熄火 更多关注内需修复进程

5月24日A股和商品再度出现大幅调整，我们认为一方面是国常会6方面33项措施以及此前的5年期LPR利率下调15bp等稳增长政策落地，短期政策利好被消化，另一方面是市场情绪和经济预期依然脆弱。我们认为当下是经济筑底的重要转折阶段，但在政策不足以带动持续的信心和情绪企稳，而经济事实又未能有效衔接的阶段下，还是需要对价格和情绪保持高度的敏感性，因此我们短期调整A股和内需型工业品（化工、黑色建材等）的观点为中性。后续需要等待需求的逐步印证，再把握逢低做多的机会。

近期国内经济预期出现一些乐观的信号，一方面是多部委持续释放稳增长信号，4月29日政治局会议释放积极信号后，各部委持续跟进，当前基建稳增长发力的趋势已经较为明朗，而房地产预期也有所改善，5月15日，央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，5月20日5年期LPR利率如期下调15bp；结合今年以来全国超百城的降低首付比例、放松认房又认贷、放松限售、降低贷款利率等一系列地产松绑政策，确实在预期层面对地产市场构成了支撑。5月高频数据小幅改善。中观层面，4月地产拿地同比跌幅有所收窄，根据我们调研，5月国内挖掘机销量同比下滑幅度也将收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，5月19日当周，螺纹、线材热卷等部分商品总库存小幅下降，上周下游施工环比有所改善。

原油链条商品则需要密切关注俄乌局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合俄乌局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，但同时也看到美元指数高位偏强、欧洲电价有所回落、欧洲天然气库存有所抬升等不利因素；受俄乌局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在拉尼娜气候、干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。 

策略（强弱排序）：

商品期货：农产品（棉花、白糖等）、贵金属逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）中性；

股指期货：中性。

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表（中国）：等待央行出台增量政策措施

宏观市场：

【央行】5月24日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。今日100亿元逆回购到期，因此当日完全对冲到期量。

【央行】5月20日央行LPR报价：1年期LPR报3.70%，上次为3.70%，5年期以上品种报4.45%，上次为4.60%。

【财政】5月24日国债期货收盘涨跌不一，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约跌0.02%。银行间主要利率债收益率波动，10年期国开活跃券220205收益率上涨0.05bp报3.0580%，10年期国债活跃券220003收益率下跌0.10bp报2.7940%，5年期国债活跃券210011收益率上涨0.50bp报2.5175%。

【金融】5月24日银行间市场资金面整体平稳，货币市场利率多数下跌。银存间同业拆借1天期品种报1.3381%，涨0.38个基点；7天期报1.6530%，跌3.82个基点；14天期报1.7202%，跌2.65个基点；1个月期报1.9760%，跌71.71个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.3280%，涨0.66个基点；7天期报1.5435%，跌3.61个基点；14天期报1.7004%，涨0.24个基点；1个月期报1.75%，跌2.02个基点。

【企业】5月24日各期限信用债收益率窄幅波动，各期限中短期票据信用利差较上日多数收窄。今日银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1328只，总成交金额1119.33亿元。其中771只信用债上涨，54只信用债持平，316只信用债下跌。

【居民】5月23日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-0.36%，商品房成交面积较前一日-0.29%；二线城市商品房成交套数较前一日+2.00%，商品房成交面积较前一日+1.52%；三线城市商品房成交套数较前一日-0.10%，商品房成交面积较前一日-0.29%。

【政策】5月23日人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，从扩增量、稳存量两方面发力，以适度的信贷增长支持经济高质量发展。保持房地产信贷平稳增长。要加快已授信贷款的放款进度。

近期关注点：财政政策前置发力

国债期货：紧信用预期仍未缓解

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.96%、2.35%、2.54%、2.77%和2.8%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为84.0bp、45.0bp、26.0bp、81.0bp和42.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.03%、2.51%、2.72%、3.0%和2.98%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为95.0bp、47.0bp、25.0bp、97.0bp和49.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.39%、1.66%、1.84%、2.12%和2.01%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为62.0bp、35.0bp、17.0bp、72.0bp和46.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.32%、1.68%、1.69%、1.9%和2.01%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为69.0bp、33.0bp、32.0bp、57.0bp和22.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.02%、0.02%和0.06%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.17元、-0.05元和-0.03元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0529元、-0.036元和0.1145元,净基差多为负。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议：

方向性策略：国债期货延续小幅上涨的态势，货币维持宽松基调是核心因素；同时，虽然多地下调房贷利率，但地产销售依旧低迷，紧信用预期难以降温。在稳增长政策生效前，预计利率仍以下行为主，短期维持中性态度，等待回调做多机会。

期现策略：基差总体震荡，TS和TF净基差为负，推荐相应的做多基差策略。

跨品种策略：流动性难进一步宽松，信用依然偏紧，推荐空TS(或TF)多T。

股指期货：央行密集会议力稳信贷增长，改善情况有待确认

国常会部署稳经济一揽子措施，市场出现预期兑现回落，A股三大股指全线走低，午后加速下行，沪指失守3100点。截至收盘，上证指数跌2.41%报3070.93点，深证成指跌3.34%报11065.92点，创业板指跌3.82%报2318.07点；大市成交1.0万亿元，较前一交易日明显放量。盘面上，各板块普跌，计算机领跌。美国4月房地产数据严重低于预期，隔夜美股三大指数收盘涨跌不一，道指涨0.15%报31928.62点，标普500指数跌0.81%报3941.48点，纳指跌2.35%报11264.45点。

疫情再起。近日北京、天津疫情有所反弹，多区实行封闭管理，引起市场担忧，官方表示目前可防可控，将尽快做到社会面清零。之前严重的上海新增确诊和无症状感染者明显下降，将于6月逐步解封；浙江、江苏等经济发达地区也频频出现新增确诊病例，但跟踪数据显示这些地区疫情整体处于可控阶段。

政策力度加大，呵护市场情绪。近期高层会议密集，呵护资本市场的态度明显，短期对于资本市场信心有所提振。4月经济数据不佳，国家部委近期密集发布稳经济和稳预期举措，上周五央行超预期下调5年期以上LPR，表明当前货币政策逆周期调控力度持续加大，有利于降低社会融资成本，刺激中长期融资需求，利好实体经济。政策支持力度大，经济预期有所改善，人民币贬值压力短期缓解，在岸人民币近期有所企稳，人民币的短期企稳缓和了北上资金的流出压力。平台经济、民营经济发展获信心。全国政协在北京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，会议对于稳定中概股信心以及民营经济的信心起到了积极作用，有利于抬升市场对于中国经济增长的信心。

短期对于国内三大股指维持谨慎偏多观点。稳增长稳预期政策不断出台改善市场预期，国务院总理近期指出“看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出"，本月预计仍有重磅稳增长政策推出，需持续关注相关动态，叠加疫情好转以及美联储议息会议前的空窗期，国内股指本月剩余交易日预计表现仍较强。行业层面，近期的投资可重点关注政策支持的相关行业，政治局会议受益的相关板块首先要关注，恒生科技指数、房地产板块、与基建相关的建筑装饰、建筑材料板块短期可重点关注，基建端可重点关注西部地区基建，国家发改委在多个场合表示将支持西部地区加大基础设施。扩内需板块也可关注，4月29日召开的中共中央政治局会议指出“要全力扩大国内需求”，家电板块、汽车板块近期可关注。

策略：谨慎偏多

风险：国内疫情不受控，中美关系，美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，台海危机出现

原油：美国汽油面临总量与结构性短缺

昨日API公布库存数据，其中美国汽油库存继续下降，汽油库存已经降至5年同期最低水平，从汽油平衡表来看，导致汽油库存下降的主要原因是出口超预期，今年3月份以来美国汽油出口维持在90至100万桶/日，较5年同期季节性水平高出30万桶/日，美国对拉美和欧洲的出口维持高位，美国汽油面临总量缺口，同时辛烷值导致的结构性短缺仍未得到缓和，因此在多重因素的支撑下，汽油裂解价差高位，近期有消息称拜登可能考虑采取一系列措施降低汽油价格，包括放开夏季汽油牌号的RVP限制以及对炼厂进行RINS豁免等，可以使得汽油中可以调入更多低价但RVP更高的丁烷组分并提升炼厂开工率，但我们认为最有效的药方是限制汽油出口或者对汽油出口加税，在美国出行旺季马上要到来的背景下，拜登政府对抑制汽油价格的紧迫性在增加。

策略：受地缘政治和疫情影响波动较大，短期以中性对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：高低硫燃油基本面维持分化态势

当下在战争与制裁背景下，原油市场延续偏紧格局，FU、LU单边价格均受到支撑。就燃料油自身基本面而言，近期高低硫燃油市场有明显的分化态势。其中，高硫燃料油由于俄罗斯与中东供应的增加而边际转松，叠加此前船燃污染事件对亚太市场的影响也逐步消退，整体资源紧张的局面显著改善，裂解价差、月差以及现货升贴水近期都经历了大幅的下滑。与此同时，低硫燃料油基本面维持坚挺，海外汽柴油的高溢价抑制了低硫油的供应，紧张的市场氛围下低硫油也呈现出极强的Back结构。往前看，我们认为这种格局可能在短期维持，但大概率不会加剧。一方面，高硫燃料油市场虽然转弱，但季节性的利好还未完全兑现，随着时间进入盛夏，未来中东、南亚地区采购需求还有进一步的增长空间，而裂差回落后高硫燃料油自身经济性也开始凸显，将支持炼厂与电厂端的需求增量，高硫油市场存在支撑因素。低硫油方面，虽然结构性利好因素有望延续，但考虑到我国第二批出口配额已经下发，且上海疫情缓和后国内炼厂开工负荷有恢复预期，预计低硫油国产量未来将增加，可在一定程度补充保税区低硫油资源的供应。总体来看，结合估值与基本面来看，FU、LU目前自身的价格驱动并不显著，短期方向或更多跟随原油端，需注意地缘政治与宏观面的扰动。

策略：中性；原油企稳后逢低多LU主力合约

风险：炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期

石油沥青：油价高位运行，盘面维持偏强走势

当下在战争与制裁背景下，原油市场延续偏紧格局，高位运行的油价持续支撑（包括沥青在内）下游油品的价格中枢。就沥青自身基本面而言，虽然当前终端消费表现没有太大的亮点，但在开工负荷维持极低水平的背景下，前期炼厂远期合同释放量不多，导致市场资源流通量较少。近期库存也呈现出从高位连续去化的趋势，盘面情绪受到支撑。但需要注意的是，当前现货市场价格上涨力度仍不及期货端，如果基差显著走弱可能驱动期现套利行为的增加，对盘面存在一定压制。往前看，我们认为对待BU可以延续逢低多的思路，不宜追涨。需注意原油市场仍面临来自宏观与地缘政治方面的不确定性，同时需关注终端需求的改善进度以及6月的排产情况。

策略建议及分析：

建议：中性偏多；前期多头可止盈，等回调后逢低多BU主力合约

风险：沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：TA部分检修公布，然而PX加工费持续走高

一、PX加工费持续高位

（1）欧美汽油需求强，导致欧美甲苯溢价高，分流亚洲甲苯预期。作为调油组分的甲苯需求提振，甲苯通过STDP生成二甲苯亦会减少，从而引发PX供应收紧的预期。供应方面，浙石化总体负荷仍在70-75%，等待5月底200万吨装置复工。韩国SOIL烷基化装置闪燃，77万吨PX装置提前检修于5.20检修。另一套运行正常，然而其RFCC装置5.23开工率恢复至50%至70%，关注后续SOIL的PX装置负荷变动情况。5-6月亚洲PX仍维持去库预期，PX加工费持续新高。（2）美国在4月12日允许在6月1日至9月15日期间销售混合15%乙醇的汽油，欲缓解汽油溢价。后续关注是否允许更多的调油组分政策，这将降低芳烃的调入需求，但考虑到夏季汽油对RVP要求较严，芳烃的调油需求难以抑制。

二、TA加工费仍低，部分检修计划公布

（1）逸盛大化375万吨5.10开始检修，逸盛海南200万吨5月下有检修计划。5月TA检修未全部兑现背景下，转折为小幅累库周期，且下游恢复慢，对应PTA加工费回落。目前TA加工费已处于历史低位，TA工厂亏损性检修背景下，TA工厂检修公布仍慢。（2）后续部分检修公布，独山能源250万吨5.25兑现检修2周，恒力5#计划7.5检修15-18天。

三、下游恢复仍慢

（1）订单修复依旧满，坯布库存压力大，对长丝备货天数再度回落，压制长丝开工率。

策略（1）看多。原油高位震荡，PX加工费持续走强预期，PTA加工费下方空间有限。（2）跨期套利：9-1正套。

风险：原油价格大幅波动，PX受芳烃被汽油分流的剧烈程度，PTA工厂检修预期兑现情况，聚酯低负荷持续时间，疫情改善后的需求反弹程度。

甲醇：港口累库周期下，甲醇再度回落

一、西北回调后出货顺利

（1）内蒙北线2370元/吨（-30），低价后出货顺利；内蒙南线2350元/吨（0）。（2）目前以6000千卡为分界，6000千卡以下如无明确证明用于化工等非电用途，一般可视为动力煤，受限价监管。但实际化工煤价的走势仍待观察，将影响甲醇的估值水平。

 二、港口基差持稳

（1）伊朗6-8月的合约货商谈顺利，原预期的伊朗二次合约商谈顶价周期落空。（2）上周卓创港口库存94.1万吨（+5万吨），预计5月20日至6月5日沿海地区进口船货到港量64万吨，短期到港仍集中。（3）外盘开工仍偏高，ZPC已重启。美国natagasoline降负运行，美国科氏170万吨降负运行，LyondellBasell93万吨5月上旬检修。马油2#170万吨5月上旬检修2个月。挪威Statoil5月中旬检修30天。

策略：（1）单边：观望。5月平衡表倾向于小幅累库，6月偏走平，驱动不明显，但天津渤化若投产则进入去库周期，关注天津渤化MTO的投产进度。同时关注动力煤价格波动对甲醇价格的影响。（2）跨品种套利：观望，PP下游补库周期迟迟未看到，甲醇自身驱动仍不明显。（3）跨期套利：9-1价差反套持有，待渤化MTO投产节点后离场。

风险：原油价格波动，煤价摆动不明朗，天津渤化MTO投产进度。

橡胶：港口库存小幅回升

24号，RU主力收盘13020（-25）元/吨，混合胶报价12650元/吨（-50），主力合约基差-245元/吨（+150）；前二十主力多头持仓101314（+1648），空头持仓152728（+2034），净空持仓51414（+386）。

24号，NR主力收盘价11175（-20）元/吨，青岛保税区泰国标胶1627.5（+5）美元/吨，马来西亚标胶1665美元/吨（+5），印尼标胶1715（+5）美元/吨。

截至5月20日：交易所总库存269347（+2224），交易所仓单254670（+690）。

原料：生胶片64.58（+0.7），杯胶47.65（+0.20），胶水67.2（+0.2），烟片69.59（+0.39）。

截止5月19日，国内全钢胎开工率为54.53%（-1.11%），国内半钢胎开工率为62%(+1.51%）。

观点：截止上周末国内港口库存延续小幅回升的势头。上周出入库均有所回落，但因需求疲弱，出库下降更快导致库存延续累积。目前橡胶呈现供应增加缓慢，需求增加也缓慢的格局。因需求最差的时候已经过去，后面随着上海的全面解封将迎来环比改善，但目前因现实需求差，总体需求端的影响在下降，市场焦点短期更多在供应端。海内外原料价格均表现坚挺，国内因为海南主产区推迟开割叠加浓乳价格高企，国内原料分流促使全乳胶产出有所减少，成为当下盘面最主要的支撑因素。海南主产区的原料价格还在攀升，在浓乳价格没有回落之前，预计原料分流对于胶价的支撑将延续。

策略：中性偏多

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

金属：经济数据不佳 美元指数失守102关口

宏观面概述

昨日，美国5月里奇蒙德联储制造业指数录得-9，创2020年5月以来新低。美国4月新屋销售总数跌至疫情初期以来最低水平。这一系列的经济数据，使得美元失守102关口。同时，美股近期表现也不甚理想，尤其是以科技股为主的纳斯达克指数，昨日下跌幅度达2.35%。目前美联储加息对于经济的冲击逐步显现，10年期美债收益率昨日也大幅走低，同时加息能否对目前居高不下的通胀水平产生有效的抑制还犹未可知，故此在这样的情况下，贵金属仍受到青睐。操作上建议还是以逢低吸入为主。 

基本面概述

上个交易日（5月24日）上金所黄金成交量为15,334千克，较前一交易日下降16.58%。白银成交量为1,210,775千克，较前一交易下降14.31%。上期所黄金库存为3,267千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降10,014千克至1,750,897千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1068.07吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,464.17吨，较前一交易日下降14.35吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（5月24日），沪深300指数较前一交易日下降2.34%，电子元件板块则是较前一交易日下降3.46%。光伏板块则是下降3.18%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点

美元及美债收益率持续走高 

铜：下游买兴依旧偏弱 铜价维持震荡

现货方面：昨日据SMM讯，现货市场整体报价依旧平稳。早市平水铜始报于升水380-390元/吨后市场买方欲压价，第二时段前后升水便回到升水360-370元/吨左右，整体成交活跃度平平。月差收窄至BACK250元/吨也在一定程度上支撑市场报价。好铜报价和平水铜依旧难见价差，贵溪铜挺价于升水400元/吨，其余则在秘鲁大板，CCC-P等报价下维持在升水380-390元/吨。湿法铜整体报价也难见差异性，整体报至升水230-270元/吨较昨日小幅下滑，随着盘面的反弹，下游整体买兴偏弱。 

观点：

宏观方面，美国5月里奇蒙德联储制造业指数录得-9，创2020年5月以来新低。美国4月新屋销售总数跌至疫情初期以来最低水平。这一系列的经济数据，使得美元失守102关口。不过这也使得铜价由于需求展望的担忧而略显承压。

供应方面，国内铜矿TC于上周继续小幅回落0.72美元至78.56美元/吨。据Mysteel讯，五矿旗下秘鲁Las bambas铜矿工人再次罢工抗议游行，原料供应干扰信号又一次显现。同时铜精矿港口库存较此前一周再度上涨15万吨至89.5万吨，显示出全国范围内物流仍不甚通畅。但由于国内炼厂自5月中下旬起检修也相对密集，故TC价格整体回落幅度不大。预计6月间，随着炼厂检修的结束，TC料将出现小幅下行，程度则相对有限。

冶炼方面，目前TC以及硫酸价格均维持较高水平，冶炼利润相对可观，因此后市当炼厂检修结束，冶炼企业开工的积极性较高，供应增加将是大概率事件。

进出口方面，上海地区前期未清关的进口铜逐渐流入市场补充现货库存，周内市场报价以进口铜为主，此后随着通关进一步通畅，预计将会有更多的进口铜流入国内市场。

消费方面，由于周初时沪铜期限结构呈深度Back，下游接货相对谨慎。换月后，市场活跃度提升，下游集中补货，从而推高升贴水报价。同时精废价差低于合理区间，利好精铜消费。但终端需求目前仍然相对疲弱，订单不甚理想。致使初级加工企业多以长单采购为主，散单成交依旧略显清淡。这样的局面料随着疫情影响的逐渐退去在6月后慢慢得到改变。

库存方面，昨日LME库存下降0.05万吨至17.07万吨，SHFE库存下降0.17万吨至19.64万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.71，较前一交易日持平。

整体来看，目前疫情使得供需两弱的格局持续，但这样的情况在接下去的6、7月间，将随着冶炼检修的结束以及疫情影响的淡去而改变。供应的实际复苏相较于需求或许偏早，叠加进口铜的流入，因此供应料略有过剩。预计后市价格仍以震荡格局为主。待需求向好进一步得到确认，价格才有望再度呈现偏强格局。 

策略：

1.单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.库存拐点 2. 疫情发展

镍不锈钢：镍供需较差，但沪镍挤仓风险仍未解除

镍品种：

昨日镍价小幅回落，进口窗口依然处于开启状态，近期随着进口货源陆续流入国内市场，现货偏紧格局得到缓解，现货升水持续回落。昨日沪镍仓单继续下滑，目前已经处于上市后的最低值（除上市初期），沪镍Back月价差处于高位，沪镍多头挤仓风险仍未解除。不过精炼镍供需较差，消费一直处于低迷状态，镍豆升水持续回落。

镍观点：当前镍价依然处于脱离供需的非理性状态，但由于沪镍仓单持续下滑至历史低位，沪镍Back月差大幅扩大，近月合约可能存在挤仓风险，建议暂时观望。不过镍基本面较差，镍价长时间处于脱离供需的非理性状态，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅度下滑，四月份精炼镍在新能源板块的消费量较年初下滑68%，当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。因此，因担忧挤仓风险，镍价暂时建议观望，但后期仍将回归供需而回落。

镍策略：中性。镍价仍未回归理性，但短期沪镍存在挤仓风险，建议暂时观望。

镍关注要点：LME镍博弈情况、沪镍仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格弱势震荡，现货价格小幅下调，市场情绪低迷，成交冷清，但基差仍处于偏高水平。近期304不锈钢原料价格逐步下滑，成本端开始出现松动，不锈钢厂报价逐步下移，下游消费疲弱，市场成交清淡。

不锈钢观点：当前不锈钢表现为高成本、低利润、高库存、弱需求的格局，供应难有明显缩减，消费表现疲弱，库存处于高位，后市原料价格可能出现下移，整体供需偏弱。但由于产业话语权集中在上游手中，当前价格下不锈钢厂即期利润亏损，短期价格受成本支撑影响大于消费，基差处于偏高水平，不锈钢价格表现抗跌。

不锈钢策略：中性。短期不锈钢供需偏弱，但成本支撑较强，基差处于相对高位，暂时观望。

不锈钢关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与消费。

锌铝：国内供应压力仍存，铝价偏弱震荡

锌：

现货方面，LME锌现货升水14.5美元/吨，前一交易日升水19美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25630~25700元/吨，双燕成交于25690~25750元/吨；0#锌普通对2206合约报升水50~60元/吨，双燕对2206合约报升水100~120元/吨；1#锌主流成交于25560~25630元/吨。昨日锌价维持震荡，市场低价接货意愿好转，对2206合约报至升水50~60元/吨，对均价下浮报至10~5元/吨左右。进入第二时段，持货商普通锌锭对2206合约报价至升水50~60元/吨左右。整体看，临近长单交割，市场接货较前期好转，低价收货增多后，持货商报价微升，另外近期市场票据需求增加，对均价贴水亦收窄，整体成交好转

库存方面，5月24日，LME锌库存为85650吨，较前一日减少350吨。根据SMM讯，5月23日，国内锌锭库存为26.39万吨，较上周五减少1900吨。

观点: 昨日沪锌偏弱震荡，近期天津及周边地区受疫情影响，对提货和运输有一定干扰。宏观方面，拉加德称欧央行可能在7月开始加息，在三季度结束负利率。海外方面，当前能源问题仍未解决，高成本下供应继续兑现减量，不过随着天然气淡季的到来，近期海外能源支撑减弱，市场交易点逐渐转变为需求发展情况。国内方面，据最新数据显示，国内锌锭前四月累计产量同比下滑，预计5月会有所增加，主因副产品硫酸价格持续走高，锌冶炼企业利润有所增加。5月以来国内锌矿加工费较上月有所下降，加之由于运输限制导致西北地区部分矿企运输不畅，矿端供应偏紧。消费端，近期由于情绪的集中释放，价格下跌，市场货源较前期相对充足，但下游经过前阶段的补库，买性再度减弱。目前上海疫情好转，下游逐渐复工复产，但完全恢复预计要到6月中旬。价格方面，考虑到近期市场情绪波动较大，建议观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。 

铝：

现货方面，LME 铝现货贴水 22.75美元/吨，前一交易日贴水 11美元/吨。据 SMM 讯，昨日早盘沪铝主力合约2206开于20660元/吨，多头减仓盘面下行为主，探底20455元/吨，日内最高点20670元/吨，终收于20465元/吨，较前日结跌195元/吨，跌幅为0.94%。成交89765手，持仓量下降8199手至10.1万手。昨日沪铝早盘承压运行，华南现货市场看跌心态作祟，市场接货一般，且临近长单结算日，贸易商长单出货为主，SMM佛山铝价对06合约贴水20元/吨，现货均价录得20600元/吨，较前日跌220元/吨。第二交易时段，沪铝走势疲软，实际成交对网价贴水20-平水为主，整体成交一般，短期来看，随着云南、广西等地区的集中到货，华南市场下游消费增速或不及预期，去库或出现不畅的情况，短期现货贴水格局难以扭转。

库存方面，2022年5月23日，SMM统计国内电解铝社会库存94.1万吨，较上周四库存下降2.4万吨。截至5月24日，LME 铝库存较前一交易日减少9775吨至 48.74 万吨。 

观点：昨日铝价偏弱震荡。国内供应基本维持稳定运行，电解铝产能新增放缓，目前云南、内蒙古的产能已经恢复并持续放量，后续待恢复产能集中在青海、广西，预计产能释放将在下半年。消费方面，目前国内全面复工及需求好转仍未完全兑现，消费受多地疫情影响仍存，需关注后续消费复苏情况。库存方面，随着疫情好转以及政策对运输方面的支持国内社会库存周内维持去化，其中无锡、巩义地区持续去库，海外库存下滑至49万吨以下，处于历史低位。总体看来，周度去库以及疫情管控的持续向好，支撑铝价，但在目前实际需求表现偏弱的情况下，加之国内供应增量压力依然在，铝价大幅上冲动力不足，预计铝价短期震荡运行。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。

钢材:消费利润各有所难，钢价稳中趋弱

逻辑与观点:

昨日，黑色期货遭遇全面下跌，卷螺期货都有160元/吨多以上的跌幅。期货流畅下跌，现货观望氛围浓厚，成交降低至冰点。全国各地跌幅普遍在50元/吨以上，高的甚至超过100元/吨，但是低价并没有成为驱动力。由于钢材利润不佳，某些贸易商挺价，低价封盘不出货。

当前市场交易疫情的进展，受消息面影响较大。昨日强调疫情清零政策，进一步打击了本就偏弱的盘面，发改委调查煤炭生产成本的消息也对相对高价的煤炭形成压力。短期的预期看不到好转的迹象，时间越久，多头信心受挫越多。原料和成材联袂下跌，积累多日的空头情绪暂时释放。目前钢材期货深度贴水，现货利润侵蚀严重，是短期的利多条件，略显薄弱。接下去的全国降雨，清零政策的强力执行，钢材消费短期依然难有起色，价格以低位震荡为主。  

单边：短期震荡，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。

铁矿:疫情未见拐点，铁矿承压下行

逻辑和观点：

昨日铁矿主力合约2209震荡下行，收于830.5元/吨，跌幅3.54%。现货方面， 曹妃甸进口铁矿主流品种价格持跌运行，全天累计下跌25-30，现PB粉935元/吨，超特粉740元/吨。本周一45港铁矿总库存13575，较上周四微增。

供给方面，在俄乌冲突和印度增收出口关税的背景下，供应预计维持紧张格局；需求方面，随着钢厂复工复产，日均铁水产量维持高位运行。库存方面，港口库存延续去库，去库超预期。政策方面，要求采取更加彻底的措施，加快实现社会面清零，宏观经济发展承压，市场悲观情绪再度释放。整体来看，铁矿石基本面情况较好，库存延续去化，受疫情影响市场情绪较悲观，策略上关注疫情拐点，逢低做多铁矿石。

策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

双焦：疫情难控预期悲观，双焦跟随黑色下挫

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2209合约大幅下跌，盘面收于3276元/吨，按结算价跌幅4.81%。现货方面，焦炭市场偏弱运行。供应方面，焦企生产水平维持平衡，积极出货，厂内焦炭库存较少，部分焦企被迫限产。需求方面，虽钢厂利润单薄，但因原料提降采购还算稳定。港口方面，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价3400-3450元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤2209合约大幅下跌，盘面收于2478.5元/吨，按结算价跌幅为5.49%。现货方面，炼焦煤市场偏弱运行。因降价煤矿开始减少，少数出货好转的煤矿小幅上调价格。需求方面，因焦炭仍有降价预期，压缩焦企利润，对原料煤仍以按需采购为主。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关继续增加，23日通关425车，后期通关仍有增加预期，目前蒙5原煤主流价格在1950-2000元/吨。

综合来看，政策上依然要求尽快实现社会面清零，焦炭第四轮提降已在路上，焦企利润面临严峻考验，加上成材消费并未回暖，钢厂多按需采购，短期情绪十分悲观。但原料端焦煤市场情绪逐渐好转，焦企成本支撑力度加强，可等待疫情拐点的出现，再考虑逢低做多。

焦炭方面：中期看涨

焦煤方面：中期看涨

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：疫情形势、下游采购意愿、货物发运情况、双焦双控，煤炭进出口政策等。

动力煤：坑口采购情绪放缓  终端日耗持续低位 

市场要闻及数据：

期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2209横盘震荡，最终收于852元/吨，与昨日持平。产地方面，当前主产地煤炭市场略有转弱，鄂尔多斯地区在产煤矿销售一般，个别矿存煤小幅增加。港口方面，大秦线检修结束，运量达到130万吨以上，港口调入量增多，库存小幅增加，下游电力企业仅按需采购，整体需求一般。进口煤方面，当前印尼煤到岸价小幅下调，但是相比国内煤炭价格仍没优势，终端采购积极性不高。运价方面，波罗的海干散货指数（BDI）收于3369，涨幅为0.75%；海运煤炭运价指数（OCFI）报于780.35，下跌11.86点。

需求与逻辑：临近5月底，日耗依然处于低位，电厂采购需求仍未释放，对于即将到来的气温回升，电厂确实需要一定的采购来应对，但政策的限价导致了电厂采购的谨慎度。坑口采购情绪放缓，港口价格走弱，叠加库存累积，进一步压制了煤价上涨空间，期货合约流动性严重不足，因此建议观望。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的突然转向、交易所规则调整、资金的情绪、港口累库不及预期、安检放松、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：市场情绪悲观，期货盘面难有表现 

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2209合约震荡向下，收于1751元/吨，下跌44元/吨。现货方面，浮法玻璃现货环比下降1.5%，昨日均价1885元/吨。沙河市场价格有所下降，市场成交重心向下驱动，华南、华东地区多数企业价格下降但产销一般，其他地区价格稳定，交投不积极，表现采购谨慎，观望为主。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段，下游终端启动缓慢，采购积极性不高；房地产市场对玻璃的需求也仍未见明显改观，后期仍需持续关注疫情发展态势和地产恢复情况，震荡思路对待。

纯碱方面，昨日期货盘面震荡下行，主力合约收盘价为2902元/吨，下跌36/元吨。南方碱业纯碱装置预计6月初检修，维持一周时间，徐州丰成装置计划6月中旬检修，预计维持一个月左右。现货方面，国内纯碱市场整体走势趋稳，企业出货顺畅。供应端，部分企业反映库存偏低，货源供应偏紧。需求端，下游需求稳定，按需采购，对高价碱有抵触情绪。目前光伏玻璃投产超预期，且光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，扩产节奏加快，对纯碱需求形成较强支撑，但下游浮法玻璃需求仍未明显好转，短期仍需持续关注疫情发展态势和地产政策对下游需求的实际支撑力度，预计短期市场延续震荡偏强运行。

策略：

玻璃方面：短期中性，待疫情和地产好转

纯碱方面：中性偏多

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂油料:粕类大幅下跌，油脂持续震荡

前一交易日收盘粕类大幅下跌，油脂持续震荡。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2022年5月22日当周，美国大豆种植率为50%，分析师平均预估为49%，此前一周为30%，去年同期为73%，五年均值为55%。大豆出苗率为21%，前一周为9%，去年同期为38%，五年均值为26%。美国农业部周一公布的周度出口检验报告显示，截至2022年5月19日当周，美国大豆出口检验量为575,781吨，此前市场预估为400,000-900,000吨。马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2022年5月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降13.09%，其中马来西亚半岛的产量环比下降15.42%，沙巴的产量环比下降11.19%；沙捞越的产量环比下降0.15%；东马来西亚的产量环比下降8.51%。SPPOMA表示，2022年5月1-20日马来西亚油棕鲜果串单产环比下滑15.87%，出油率增加0.19%，棕榈油产量下滑15%。本周一印尼贸易部发布规定，要求企业必须获得出口许可才能出口棕榈油，并且只有能够证明已满足国内市场义务（DMO）的企业才能获得出口许可，出口许可证的有效期为6个月。目前DMO规定销售比例为30%，但如果价格下跌，将下调至20%。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09+150，菜粕现货基差RM09+110；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P09+3600，华北地区豆油现货基差y09+590，华南地区四级菜油现货基差oi09+630。

近期美豆价格在1600-1700美分区间震荡，进口大豆高成本支撑了国内豆粕价格，今年美国产区大豆播种进度较往年相对偏慢，后期需要重点关注天气变化对美豆播种和生长的影响，若天气异常，未来美豆和国内豆粕价格仍存在天气炒作可能，价格易涨难跌。印尼政府取消了4月底实行的棕榈油出口禁令，但同时将实施国内棕榈油销售义务。虽然印尼政策短期的反复变化对油脂市场价格情绪有很大影响，但长期来看油脂市场价格走势仍将由自身供需决定，东南亚棕榈油产量恢复程度是未来油脂价格单边走势的关键驱动，在目前进口利润倒挂、现货基差高企的情况下，油脂价格短期更多表现为高位震荡态势。

策略：

粕类：单边谨慎看涨

油脂：单边中性

风险：

粕类：饲料消费需求

玉米与淀粉：玉米期价走弱

价格行情：期货方面，昨日收盘玉米2209合约2955元/吨，较前日下跌29元，跌幅0.97%；淀粉2207合约3225元/吨，较前日下跌46元，跌幅1.41%。现货方面，北良港玉米现货价格2830元/吨，较前日持平，现货基差C09-125，较前日上涨29；吉林地区玉米淀粉现货价格3290元/吨，较前日持平，现货基差CS09+65，较前日上涨46。

后市展望：印度小麦出口管控政策进一步抬升全球玉米谷物市场价格，当前美国新作玉米播种进度偏慢，叠加俄乌冲突和印度限制小麦出口等影响，国际玉米谷物价格保持高位运行，进口成本高企支撑国内价格。同时，国内东北基层供应结束，粮源转移至贸易商手中，贸易商看涨预期较强，优质玉米报价仍旧维持坚挺。国内外玉米谷物市场供应端的紧平衡，使得整体价格易涨难跌。

策略：单边谨慎看涨

风险：政策影响

鸡蛋：现货平稳

价格行情：期货方面，昨日收盘鸡蛋 2209 合约 4800 元/500 千克，较前日下跌12 元，跌幅 0.25%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格 4.71 元/斤，和前日持平，现货基差 JD09 -90，较前日上涨12；河北地区鸡蛋现货价格 4.69 元/斤，和前日持平，现货基差 JD09 -110，较前日上涨12；山东地区鸡蛋现货价格 4.75 元/斤，和前日持平，现货基差 JD09 -50，较前日上涨12。

后市展望：虽然目前在产蛋鸡存栏量维持低位，气温过高不利于产蛋率，但前期新开产 蛋鸡数量在小幅增加，预计后期供应将有所恢复。同时，受疫情和天气影响，终端消费表现平平，市场观望情绪依旧浓厚，随用随采为主，产区出货积极，而终端采购情绪一 般，预计短期鸡蛋价格将以震荡为主。

策略：单边中性

风险：无

生猪：期价震荡偏弱

价格行情：期货方面，昨日收盘生猪 2209 合约 19065 元/吨，较前一个交易日下跌 30 元，跌幅 0.16%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 15.7 元/公斤，和前日持平，现货基差 LH09-3365，较前日上涨 30。江苏地区外三元生猪价格 15.9 元/公斤，较前日持平，现货基差 LH09-3165，较前日上涨30。四川地区外三元生猪价格 15.75 元/公斤，和前日持平，现货基差 LH09-3315，较前日上涨 30。

后市展望：当前养殖端出栏压力减轻，本月规模场出栏进度一直比较良好，养殖端散户 配合压栏抗价，市场购销氛围偏强。政策收储还在不间断进行，支撑现货价格持续反弹。但当前新冠疫情对全国各地影响仍在，终端消费需求表现低迷，猪价上行后下游需求不 畅。另外，当前期货盘面对现货价格仍保持较大幅度的升水，一旦现货价格松动，期货 盘面或面临回落可能。

策略：单边中性

风险：无

棉花: 郑棉持续回调

前一交易日收盘郑棉持续回调。美国农业部在周度作物生长报告中称，截止5月22日当周，美国棉花种植进度54%，上一年度同期为37%，五年均值为51%。截止5月21日当周，巴西（98.5%）棉花总的收割进度为0.4%，前一周收割进度为0.3%，去年同期收割进度为0.2%。据气象部门预测，巴基斯坦部分植棉区热浪已经有所减退，当地早播棉田近期苗情良好，目前为止暂无严重虫害报告，少量轧花厂正在加工已经采购的少量籽棉。据印度商务部数据显示，3月份印度棉花出口量为6.5万吨，环比（9.3万吨）减少29.8%，同比（18.3万吨）减少64.2%。3月印度棉花进口1.5万吨，环比（1.1万吨）增加37.2%，同比（1.6万吨）减少9.1%。

期货方面，5月24日，棉花2209合约收盘20680元/吨，较前一日下跌270元，跌幅1.2%，持仓量341957手，仓单数量16442张。现货方面，3128B棉新疆到厂价21955元/吨，全国均价21966元/吨，较前一交易日下跌79元。当前21/22新疆机采3129/29B杂3.5%内主流低基差多在CF09+550，疆内库。前一交易日1%关税棉花内外价差 -3100元/吨，滑准税棉花内外价差-3158元/吨。

印度的极端高温天气还在持续，目前来看，印棉的上市进度处于较慢水平，但是下周印度可能迎来本年度的西南季风并带来充沛降雨，会缓解当前的干旱情况，对未来棉花的种植和生长也会有较大影响，需要后续持续观察。但是当前棉价依旧处于高位，支撑着进口成本，国内厂商利润偏低且订单需求依旧较少，因此积压的库存并未得到释放，采购进度缓慢，下游的销售压力叠加宏观因素影响仍会给棉价带来一定的压制，多空的持续博弈使得棉价处于高位震荡的态势，但是天气端的持续影响也给棉花的产量带来了不确定性，未来的棉价走势与美棉和印棉本年度的最终产量情况紧密相关。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：棕榈油增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：

2022-05-24，铁矿石减仓43.85亿元，环比减少4.31%，位于当日全品种减仓排名首位。棕榈油增仓43.76亿元，环比增加6.96%，位于当日全品种增仓排名首位；棕榈油、PTA5日、10日滚动增仓最多；原油、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、螺纹钢分别成交1694.19亿元、940.82亿元和908.86亿元（环比：4.41%、12.56%、-15.43%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-05-24，油脂油料板块位于增仓首位；农副产品板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交4038.66亿元、2552.4亿元和2298.4亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年5月24日，沪深300期货(IF)成交1279.87亿元，较上一交易日增加0.45%；持仓金额2539.75亿元，较上一交易日增加0.61%；成交持仓比为0.5。中证500期货(IC)成交1545.2亿元，较上一交易日增加41.93%；持仓金额3861.24亿元，较上一交易日增加0.44%；成交持仓比为0.4。上证50(IH)成交474.42亿元，较上一交易日减少7.53%；持仓金额910.76亿元，较上一交易日增加0.89%；成交持仓比为0.52。

国债期货流动性情况：

2022年5月24日，2年期债(TS)成交356.88亿元，较上一交易日增加43.51%；持仓金额1053.02亿元，较上一交易日增加2.21%；成交持仓比为0.34。5年期债(TF)成交252.26亿元，较上一交易日减少18.41%；持仓金额1239.4亿元，较上一交易日增加1.3%；成交持仓比为0.2。10年期债(T)成交563.41亿元，较上一交易日减少13.07%；持仓金额1967.2亿元，较上一交易日减少0.23%；成交持仓比为0.29。