注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：内外经济预期分化 A股走出独立行情

随着美国经济下行预期的发酵以及紧缩进程的不断推进，全球股指纷纷遭遇调整，周四亚太股指全线下挫，截至收盘，香港恒生指数跌2.5%，日经225指数跌幅缩窄至1.9%，韩国首尔综指跌1.3%，今年以来欧股、美股也持续走弱。在这样的背景下，A股近期走出了独立的企稳反弹行情，后续可以关注国内稳增长政策的进一步传导以及经济预期的变化。

近期国内经济预期出现一些乐观的信号，一方面是多部委持续释放稳增长信号，4月29日政治局会议释放积极信号后，各部委持续跟进，当前基建稳增长发力的趋势已经较为明朗，而房地产预期也有所改善，5月15日，央行银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，结合今年以来全国超百城的降低首付比例、放松认房又认贷、放松限售、降低贷款利率等一系列地产松绑政策，确实在预期层面对地产市场构成了支撑。5月高频数据小幅改善。中观层面，4月地产拿地同比下滑超过50%，较3月同比下滑超60%的窘境略有好转，4月国内的挖掘机销量增速仍未出现改善，但是根据我们调研，5月同比下滑幅度或将收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善。

此前的拖累因素也有所出清：上海计划于6月全面解除防疫封锁，国内疫情防控局面快速改善；以及建筑公司新签订单明显增长，发改委表态“下更大力气抓好已出台政策落实”等政府稳增长的传导信号，我们认为经济预期的冰点已过，后续有望迎来稳增长政策的发力阶段，国内投资和消费预期的改善将支撑A股、内需型工业品（化工、黑色建材等）等人民币资产。

原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，但同时也看到美元指数高位偏强、欧洲电价有所回落、欧洲天然气库存有所抬升等不利因素；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在拉尼娜气候、干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

策略（强弱排序）：

商品期货：农产品（棉花、白糖等）、贵金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属中性；

股指期货：谨慎偏多。

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表（中国）：市场衰退预期增加

宏观市场：

【央行】5月19日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。今日100亿元逆回购到期，因此当日完全对冲到期量。

【财政】5月19日国债期货多数小幅收涨，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约跌0.01%。银行间主要利率债收益率上行，10年期国开活跃券220205收益率上涨1.25bp报3.0675%，10年期国债活跃券220003收益率上涨0.75bp报2.8075%，5年期国债活跃券210011收益率上涨1.00bp报2.525%。

【金融】5月19日货币市场利率多数小幅上涨，银行间资金供给仍充裕。银存间同业拆借1天期品种报1.4247%，涨8.38个基点；7天期报1.6560%，涨1.18个基点；14天期报1.6991%，跌1.39个基点；1个月期报1.8847%，跌38.75个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.3952%，涨6.85个基点；7天期报1.5848%，涨2.98个基点；14天期报1.7006%，涨6.11个基点；1个月期报1.85%，涨20个基点。

【企业】5月19日各期限信用债收益率多数下行，各期限中短期票据信用利差较上日收窄。今日银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1392只，总成交金额1155.89亿元。其中949只信用债上涨，68只信用债持平，341只信用债下跌。

【居民】5月18日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+0.49%，商品房成交面积较前一日+0.56%；二线城市商品房成交套数较前一日+0.01%，商品房成交面积较前一日+0.01%；三线城市商品房成交套数较前一日+0.23%，商品房成交面积较前一日+0.12%。

【经济】5月18日联合国发布《2022年中世界经济形势与展望》，将2022年全球经济增速下调至3.1%，低于此前2022年1月发布的4%的增速预期。

近期关注点：财政政策前置发力

国债期货：警惕稳增长预期升温的扰动

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.93%、2.35%、2.55%、2.79%和2.81%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为88.0bp、46.0bp、26.0bp、86.0bp和44.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.03%、2.51%、2.73%、3.0%和2.99%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为95.0bp、47.0bp、26.0bp、96.0bp和48.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.46%、1.68%、1.88%、1.96%和1.99%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为53.0bp、31.0bp、12.0bp、50.0bp和29.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.41%、1.65%、1.67%、1.94%和2.07%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为65.0bp、41.0bp、40.0bp、52.0bp和28.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、0.01%和0.08%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.69元、-0.3元和-0.37元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0301元、-0.0006元和0.1326元,净基差多为负。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：昨日期债震荡为主，TS继续表现弱于T。短期期债或有回调压力，经济下行压力加大之际，稳增长预期越发强烈。前期处于货币温和宽松，信用边际修复的格局，叠加资产荒现象凸显，多头更胜一筹，但短期看后市，仍需注意稳增长信号对市场的冲击，不过，在信用未真正企稳的情况下，债市转熊概率也不大，建议整体中性思路对待，回调较多时可逢低做多。

期现策略：基差震荡下行，建议关注多现券空期货的机会。

跨品种策略：货币进一步宽松预期较弱，信用扩张受阻，经济复苏缓慢，流动性可能受到债券供给提升的负面冲击，建议关注空TS多T的套利机会。

股指期货：不惧外围大跌，A股温和上涨

受隔夜美股大跌影响，沪深两市指数大幅低开，随后震荡上行。截至收盘，上证指数涨0.36%报3096.96点，深证成指涨0.37%报11250.06点，创业板指涨0.50%报2377.13点；大市成交0.8万亿元。板块上，电力设备、建筑装饰、房地产领涨，商贸零售、食品饮料跌幅居前。题材概念方面，欧盟公布能源转型计划，硅能源领涨，光伏建筑一体化、光伏概念、风电走强。市场担忧美联储加息对抗通胀会令美国经济陷入衰退，美股三大指数全线收跌，道指跌0.75%报31253.13点，标普500指数跌0.58%报3900.77点，纳指跌0.26%报11388.5点。

短期积极信号较多。疫情扩散趋势有所控制，国内疫情整体逐渐好转，疫情重灾区的上海目前新增确诊和无症状感染者逐渐下行，北京、浙江、江苏等经济发达地区近期虽频频出现新增确诊病例，但跟踪数据显示这些地区疫情整体处于可控阶段。主要股指的估值处于历史相对较低位置，估值再度下行空间有限，股债性价比攀升，权益资产投资性价比正在凸显。2022年国内政策底已现，市场底曙光初现，2022年政策底为3月16日，目前距离政策底的出现已有2个月，股市在4月27日刷新阶段低点后逐步上行，市场底曙光初现。A股去杠杆的进程目前已经有所趋缓，前期俄乌事件、国内疫情的发酵以及美联储的加息缩表打击市场风险偏好，融资融券资金持续出清，目前国内稳增长政策持续推出稳定市场预期，杠杆资金的持续出清短期或告一段落。

短期股指走势：短期有支撑，本月反弹或会延续。中央政治局会议表态积极，呵护资本市场，短期对于资本市场信心有所提振，国家部委近期密集发布稳经济和稳预期举措，叠加疫情好转预期以及美联储议息会议前的空窗期，国内三大股指短期料有较强支撑。行业层面，重点关注政治局会议受益的相关板块。恒生科技指数、房地产板块、与基建相关的建筑装饰、建筑材料板块短期可重点关注，基建端可重点关注西部地区基建，国家发改委在多个场合表示将支持西部地区加大基础设施。

中长期国内股指走势：中美货币政策劈叉并不绝对导致国内股指的下跌，未来市场情绪能否逐步改善，股指能否逐步走强要关注稳增长政策的最终落地效果情况。中美货币政策周期劈叉，美国处于加息周期，中国处于降息周期。此前中美政策周期和目前阶段相似的有两段，第一段时间是2014年底到2015年底；第二段时间是2018年二季度到2018年底。两段时间区间内，国内股指的走势差异较大。2015年国内稳增长力度强，棚改货币化（2014年全国棚改货币化安置比例为9%，2015年快速上升为29.9%，2016年这一比例更是上升到了48.5%）、供给侧结构性改革，放松房地产贷款政策，经济恢复动能足，这也使得在中美货币政策劈叉背景下国内股指表现明显较强。2022年稳增长又被提升到一个更高的高度。目前市场正处于经济数据由弱到改善的转换期，现实经济依旧偏弱，未来市场情绪能否逐步改善，股指能否逐步走强要关注稳增长政策的最终落地效果情况。

策略：谨慎偏多

风险：美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现

原油：库欣库存低位，WTI升水布伦特

近期两油价差明显收窄，目前WTI近月合约已经升水布伦特，我们认为其中核心的矛盾是美国中心部地区的基本面显著强于美湾以及欧洲，库欣原油库存仍在持续下降，WTI月差强于布伦特，近期不排除WTI交割地库欣存在软逼仓的风险，就价差走强后的影响而言，除了对美国原油出口经济性产生压力之外，库欣南下美湾的输油量预计会下降，二叠纪盆地输送到美湾原油下降，对库欣输送量将会增加，在美国SPR的持续释放下，美湾炼厂目前并不缺油，当前美国较为紧张的是中西部地区，我们认为当前的价差结构并不稳定，但仍需要看到物流出现调整后才可能出现缓和。

策略：受地缘政治和疫情影响波动较大，短期以中性对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：低硫油现货升贴水刷新高位

近期低硫燃料油市场结构表现强势，昨日新加坡Marine 0.5%现货贴水再度突破，到达40.77美元/吨的高位。一方面，极高的升贴水反映现货市场的紧张。另一方面，低硫油的强Back结构使得西区套利船货的利润空间被大幅压缩，进一步抑制了短期供应的增长。总体来看，在海外汽柴油表现强势的背景下，低硫油市场持续受到提振，往后看，紧张局势能否边际缓解需观察国内及海外炼厂开工负荷与产量的释放情况。

策略：中性；原油企稳后逢低多LU主力合约

风险：炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；伊朗核谈判快速达成；俄罗斯供应下滑不及预期

石油沥青：原油维持高波动，沥青供需两弱

当下沥青市场维持供需两弱的格局，虽然当前终端需求表现一般，但在开工负荷维持极低水平的背景下，库存压力有所缓解，可以看到供应端的驱动更强。另一方面，原油市场对沥青的扰动延续，当前维持高波动的状态，但在供应担忧缓解前预计油价难以从高位大幅回落，沥青高成本短期或难以缓解，价格下方支撑仍较强。往前看，我们认为对待BU可以延续逢低多的思路，需注意原油市场仍面临来自宏观与地缘政治方面的不确定性，不宜追涨，同时需关注终端需求的改善情况。

策略建议及分析：

建议：中性偏多；原油企稳后逢低多BU主力合约

风险：沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：原油回调背景下，PX加工费再度冲高

一、PX加工费持续高位

（1）原油回调背景下，PX加工费再度冲高（2）欧美汽油需求强，导致欧美甲苯溢价高，分流亚洲甲苯预期。作为调油组分的甲苯需求提振，甲苯通过STDP生成二甲苯亦会减少，从而引发PX供应收紧的预期。（3）亚洲PX供应方面，浙石化总体负荷然仍在60%-70%，计划5月提负，但未兑现。海南炼化推迟至6月上旬重启，日本Eneos鹿岛68万吨计划5月检修三个月，SKGC/JX100万吨5月计划检修1个月，亚洲PX供应仍偏紧，6月仍有去库预期，PX加工费持续高位。

二、TA加工费仍低，关注下方成本支撑

（1）逸盛大化375万吨如期5.10开始检修。逸盛海南200万吨5月下有检修计划。5月TA检修未全部兑现背景下，转折为小幅累库周期，且下游恢复慢，对应PTA加工费回落。但目前TA加工费已处于历史低位，低加工费背景下引发后续亏损性减产加剧。

三、下游恢复仍慢

（1）订单修复缓慢，坯布库存压力仍高，对长丝备货天数再度下降，压制长丝开工率。

策略（1）看多。原油高位震荡，PX加工费持续走强预期，PTA加工费下方空间有限。（2）跨期套利：9-1正套。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯低负荷持续时间，疫情改善后的需求反弹程度。

甲醇：港口再度累库

一、西北出货改善，厂库下滑

（1）内蒙北线2380元/吨，内蒙南线2330元/吨，出货顺利。（2）本周隆众西北待发订单量16.5万吨（+4.8万吨），西北厂库19万吨（-3.3万吨）。（3）关注近期煤价波动对煤头甲醇成本线的影响。

 二、港口再度累库

（1）本周卓创港口库存94.1万吨（+5万吨），提货虽有提升，但卸港速率加快。其中江苏50.1万吨（-1.2），浙江23.2万吨（+5），华南20.8万吨（+1.2）；预计5月20日至6月5日沿海地区进口船货到港量-64万吨，到港量级仍节奏性高位。（2）5月18日上午市场传闻南京诚志二期MTO装置着火停车，然而问题不大下午重启。（3）马油2#170万吨5月上旬检修2个月。（4）天津渤化外购丙烯制PP出料。

策略：（1）单边：观望。5月平衡表倾向于走平，驱动不明显，但天津渤化若投产则进入去库周期，关注天津渤化MTO的投产进度。同时关注动力煤价格波动对甲醇价格的影响。（2）跨品种套利：5月下旬PP有下游补库预期，而甲醇倾向于走平，PP-3MA价差做扩。（3）跨期套利：9-1价差反套持有，待渤化MTO投产节点后离场。

风险：原油价格波动，煤价回落程度，天津渤化MTO投产进度。

橡胶：短期产出有限，原料价格偏强震荡

19号，RU主力收盘13070（+90）元/吨，混合胶报价12600元/吨（+50），主力合约基差-420元/吨（-190）；前二十主力多头持仓101722（-439），空头持仓152903（-1449），净空持仓51181（-1010）。

19号，NR主力收盘价11160（+85）元/吨，青岛保税区泰国标胶1647.5（+12.5）美元/吨，马来西亚标胶1637.5美元/吨（+12.5），印尼标胶1700（0）美元/吨。

截至5月13日：交易所总库存267123（+3557），交易所仓单253980（-460）。

原料：生胶片62.23（0），杯胶46.95（-0.25），胶水66.7（-0.5），烟片68.68（0）。

截止5月12日，国内全钢胎开工率为55.64%（+15.46%），国内半钢胎开工率为60.49%(+19.85%）。

观点：最近因主产区雨水以及国内海南白粉病的影响，整体原料产出有限，海内外原料价格坚挺，橡胶成本端支撑较强。随着上海疫情的逐步缓解，市场对于后期需求环比改善的预期在增强，尽管目前橡胶需求仍偏差，但预期在改善，供需呈现改善预期。近期橡胶有望在低估值下，呈现一定的价格修复行情。但因下游轮胎厂成品库存仍较高，成品库存没有实质性去化之前，预计反弹高度有限，建议短多参与。

策略：中性偏多

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属：加息对经济的伤害逐渐显现 黄金录得较大幅度回升

宏观面概述

目前，美联储加息对于经济的影响逐渐显现，有迹象显示经济增长可能开始降温，美国国债收益率从今年的高点大幅回落，美元也呈现出了相应的调整。而避险货币，如瑞郎以及日元则是表现强劲。此外，据中国国际电视台《全球财经》栏目官方微博报道，斯里兰卡126亿美元外债的宽限期已于周三到期，意味着斯里兰卡自1948年脱离英国独立以来首次出现主权债务违约。这也是在美联储实施收紧货币政策后，最为明显的一次信用风险的爆发。需要关注后市类似的情况是否会再度发生，目前黄金ETF于昨日又再度呈现增持的情况，故此当下对于贵金属而言，可再度开始尝试战略性多配的操作。 

基本面概述

上个交易日（5月19日）上金所黄金成交量为10,712千克，较前一交易日下降43.51%。白银成交量为1,035,304千克，较前一交易下降25.99%。上期所黄金库存为3,267千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下22,019千克至1,777,216千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1056.18吨，较前一交易日上涨6.97吨。而白银SLV ETF持仓为17,492.87吨，较前一交易日下降24.41吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（5月19日），沪深300指数较前一交易日上涨0.19%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.93%。光伏板块则是上涨6.08%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点

美元及美债收益率持续走高 

铜：美元走弱 铜价逐步企稳

现货方面：昨日现货市场升水先抑后扬，随着上海地区逐步解封，市场买盘较为积极收货。早市平水铜始报于升水340-350元/吨后，市场买兴积极，贸易买盘力量下升水小幅上行至升水360-370元/吨，整体成交才有所放缓。好铜和平水铜难见价差，整体报至升水360-380元/吨，整体市场青睐度有限，下游也仅仅维持刚需买盘。湿法铜则依旧在进口铜流入的情况下报价难见起色，整体和平水铜价差企稳，整体报至升水240-270元/吨左右。 

观点：

宏观方面，美联储加息对于经济的影响逐渐显现，有迹象显示经济增长可能开始降温，美国国债收益率从今年的高点大幅回落，美元也呈现出了相应的调整。而避险货币，如瑞郎以及日元则是表现强劲。

供应方面，国内铜矿TC于上周回落至79.28美元/吨，这一方面是由于部分炼厂自检修中恢复生产。同时，在矿端供应干扰因素方面，Las Bambas已暂停运营23天。此外，上周铜精矿现货市场活跃度较低，主要是由于疫情所带来的需求端的不确定性仍然较大。据Mysteel讯，上周中国7个主流港口铜精矿库存74.5万吨，较此前一周增加21.7%。在冶炼方面，上周上海周边江浙地区冶炼厂货源持续到货，叠加上海地区疫情形势逐渐好转，在当下仍然相对较高的冶炼利润的驱使下，从检修中恢复的炼厂生产积极性或相对较高，但由于需求的复苏仍存在一定不确定性，故此产量短时内也并不会有太大幅度的提升。目前部分地区市场（如华北），仍有货源相对偏紧的情况，可以发现上周后半周，在铜价回落之际，升贴水报价明显走高，并且精废价差也呈现收窄的状况。不过由于目前进口盈利水平持续走高，故此进口铜供应方面料将有所增加。在需求方面，当下疫情影响依旧存在，且月差相对较高的情况下，下游接货积极性相对较低，观望情绪则较重。上海地区成交仍以贸易流转为主。4月初级加工端开工率均呈现较大幅度下跌，4月精铜杆开工率大幅走低11.48%至54.68%。铜管企业开工率下降7.78%至78.09%。铜板带开工率也低于预期的70.87%，录得67.96%。并且目前终端需求订单方面也未能有明显的恢复，5月的情况或略有好转，但程度可能有限。

库存方面，昨日LME库存上涨0.44万吨至18.09万吨，SHFE库存下降0.09万吨至2.90万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.85，较前一交易日下上涨0.89%。

整体来看，目前在美联储加息环境下对于铜价相对不利，而国内需求端虽然此前存在预期相对偏强的情况，但是这样的强预期能否兑现则是后市需要关注的重点。操作上单边机会或暂时相对难以把握，暂时以观望为主。 

策略：

1.单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.库存拐点 2. 疫情发展

镍不锈钢：精炼镍供需疲弱，但短期需警惕资金挤仓风险 

镍品种：

昨日镍价小幅上涨，进口盈利持续扩大，目前进口利润较为丰厚，现货升水持续回落，市场成交清淡。但沪镍仓单依然处于低位，沪镍Back月价差大幅度扩大，需警惕沪镍多头挤仓的风险。近期因消费疲弱，三元前驱体价格持续回落，在成本压力下，三元前驱体企业多选择外购硫酸镍而减少自溶镍豆。

镍观点：当前镍价依然处于脱离供需的非理性状态，但由于沪镍仓单持续下滑至低位，沪镍Back月差大幅扩大，近月合约可能存在挤仓风险，建议暂时观望。因三四月份镍价长时间处于脱离供需的非理性状态，下游企业亏损严重，精炼镍消费大幅度下滑，四月份精炼镍在新能源板块的消费量较年初下滑68%，当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。因此，因担忧挤仓风险，镍价暂时建议观望，但后期仍将回归供需。

镍策略：中性。镍价仍未回归理性，但短期沪镍存在挤仓风险，建议暂时观望。

镍关注要点：LME镍博弈情况、沪镍仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格小幅反弹，现货价格继续走低，基差明显收窄，但随着期货价格走强，市场情绪略有好转，成交出现一定程度改善。近期镍铁价格小幅回落，但下游消费偏弱，暂无成交。

不锈钢观点：当前不锈钢表现为高成本、低利润、高库存、弱需求的格局，供应难有明显缩减，消费表现疲弱，库存处于高位，后市原料价格可能出现下移，整体供需偏弱。但由于产业话语权集中在上游手中，当前价格下不锈钢厂即期利润亏损，短期价格受成本支撑影响大于消费，基差处于偏高水平，不锈钢价格表现抗跌。

不锈钢策略：中性。短期不锈钢供需偏弱，但成本支撑较强，基差处于相对高位，暂时观望。

不锈钢关注要点：LME镍博弈情况、宏观政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与消费。

锌铝：社会库存持续下滑，铝价偏强震荡 

锌：

现货方面，LME锌现货升水3.75美元/吨，前一交易日升水1美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25440~25610元/吨，双燕成交于25480~25670元/吨；0#锌普通对2206合约报升水60~100元/吨，双燕对2206合约报升水120~140元/吨；1#锌主流成交于25370~25670元/吨。昨日锌价小幅反弹，早间市场挺价出货，然市场交投极差，随后持货商主动下调升水，昨日对2206合约报至升水70~100元/吨，对均价下浮报至15~5元/吨左右。进入第二时段，持货商普通锌锭对2206合约报价至升水60~80元/吨左右。整体看，下游在前期做过足够备货以后，当前接货意愿较差，同时贸易市场出货为主，接货商寥寥无几，成交极为清淡下，持货商逐步下调升水。

库存方面，5月19日，LME锌库存为86800吨，较前一日减少300吨。根据SMM讯，5月16日，国内锌锭库存为26.11万吨，较上周五减少5800吨。

观点: 昨日沪锌偏强震荡。宏观方面，联合国下调2022全球经济增长预期。海外方面，当前能源问题仍未解决，高成本下供应继续兑现减量，不过随着天然气淡季的到来，近期海外能源支撑减弱，市场交易点逐渐转变为需求发展情况。国内供应方面，近期虽然比值有所修复，但进口矿方面尚未出现大量成交，贸易商和冶炼厂对于进口矿的采买较为谨慎。需求方面，在疫情影响下，传统需求旺季表现较弱，虽然市场对疫情恢复后需求增量仍有预期，但短期下游消费仍受限制。目前上海疫情好转，下游逐渐复工复产，但完全恢复预计要到6月中旬。价格方面，考虑到近期市场情绪波动较大，建议观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。

铝：

现货方面，LME 铝现货贴水 18.74 美元/吨，前一交易日贴水 25.75 美元/吨。据 SMM 讯，昨日主力合约2206开于20260元/吨，日内低点20235元/吨，最高位20665元/吨，终收于20560元/吨，较前日结涨155元/吨，涨幅为0.76%；成交26.5万手；持仓13.6万手，减少10959手。昨日早盘沪铝空头减仓，盘面拉涨至20500元/吨高位，华南现货市场近期集中到货较多，铝社会库存小幅增加，较上周四增加0.8万吨22.2万吨，昨日SMM佛山铝价对06合约升水10元/吨，现货均价录得20520元/吨，较昨日涨100元/吨，第二交易时段，沪铝维持偏强运行状态，持货商报价坚挺，下游接货积极性好转，实际成交对网网价升水走高至+100元/吨附近，集中在20530-20630元/吨。

库存方面，2022年5月19日，SMM统计国内电解铝社会库存96.5万吨，较上周四库存下降13.8万吨。截至5月19日，LME 铝库存较前一交易日减少 0.7225 吨至 51.16 万吨。 

观点：昨日铝价震荡走强。海外方面，印尼拟于今年禁止铝土矿和锡出口以支持矿业下游化建设，对中国影响相对有限，铝土矿进口可由几内亚和澳大利亚替代。根据海关总署最新数据显示，2022年4月未锻轧铝及铝材进口量约为17.53万吨，环比减少11.08%，同比减少37.7%。供应方面，国内供应方面基本维持稳定运行，电解铝产能新增放缓，前期投产产量继续释放。消费方面，国内4月进口下降消费疲软，中下游采购商偏弱势观望，现货实际成交小幅贴水为主。成本方面，北方地区氧化铝现货流通量有所增加，但氧化铝成本不断上移，市场博弈处于胶着状态。库存方面，随着疫情好转以及政策对运输方面的支持国内社会库存周内持续去库，海外库存下滑至51万吨左右，处于历史低位。总体看来，周度去库以及疫情管控的持续向好，支撑铝价，需持续关注下游的消费情况，在目前实际需求表现偏弱的情况下，预计铝价短期震荡运行。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内疫情情况及管控政策。

钢材：市场多空博弈激烈 钢材价格先抑后扬

逻辑和观点：

昨日，早盘市场依然交易着疫情对市场带来的恐慌情绪，为此钢材期货价格再创新低。上午休盘过后，市场传来多重利多信息：上海再次公布了复工复产计划；克强总理在云南讲话，再次强调了确保上半年和全年经济运行在合理区间，努力使经济较快回归正常轨道；昨日多地方城市出台了促进购房政策。受多重利多影响，午后盘面开始回升，至收盘走出V型反转。昨日钢联公布了全国五大材的产销存情况，数据显示：本周钢材消费表现仍为较差，由于产量持续收缩，库存并未出现大幅累库。现货方面，昨日螺纹、热卷价格涨跌互现，全天仍有40-50元/吨下跌，成交略有转好，昨日全国建材成交17万吨。

我们认为，当前螺纹处于低产量、长短流程低利润或亏损、高成本、高库存、现货成本支撑较强的状态。但近期，严格的防疫措施，造成市场信心丧失，叠加地产数据不佳，短期来看，将从实际消费和预期上弱化成材表现。从中期维度看，政治局会议对全年投资展望较为利好，央行包括各地方均有刺激地产政策颁出，叠加上海地区疫情防控已现成效，从而使得消费回归可期。紧密观察并捕捉情绪恐慌形成的超跌机会。

策略：

单边：短期震荡，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势等。

铁矿：地产政策密集出台 预期仍未照进现实

逻辑和观点：

昨日铁矿主力合约2209小幅反弹，盘面收于818元/吨，上涨1.5元/吨。现货方面，进口铁矿港口现货全天价格上涨0-18元吨，现青岛港PB粉925涨18元/吨，超特粉720涨17元/吨。全国主港铁矿累计成交87.7万吨，环比上涨4.4%。远期现货累计成交170万吨，环比上涨295.4%。昨日，钢联公布了五大品种钢材的产销存数据，本周五大品种钢材总产量环比减少16.08万吨，总库存环比下降30.59万吨，结束连续四周累库态势。

供给方面，本周铁矿全球发运量和到港量均有所回落。需求方面，虽然上周日均铁水产量小幅增加，但近期北方疫情有所反弹，华北地区项目开工受到一定程度影响，钢厂亏损面扩大，生产积极性受限。库存方面，上周疏港量维持高位，港口库存延续去化。整体来看，后期随着巴西和澳洲港口检修结束，整体发运或有回升，华东地区复工复产推进缓慢，华北地区因疫情反复开工受限，叠加钢厂亏损面扩大，生产积极性不高，铁矿需求一定程度上受到压制，但近期地产刺激政策密集释放，对下游需求或有一定支撑作用，短期矿价震荡观点对待，后期仍需重点关注地产政策对下游需求的支撑力度和复产复工的实际推进效果。

策略：

单边：短期中性，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

双焦：盘面跌势趋稳，进口蒙煤有望增加

逻辑和观点：

双焦盘面在经历了前日较大的一波下跌后，昨日盘面走势相对平稳，其中焦煤主力合约2209跌1.34%，收于2616点；焦炭主力合约2209跌1.39%，收于3359.5点。

焦炭方面：第三轮基本已全部落地，部分地区焦企出现亏损，焦企大多维持前期开工负荷，进一步增产意愿不大，少数有减产情况。由于钢材产销未见明显好转，钢厂补库意愿不强，现货价格与前日持平，其中唐山准一级焦报价3360元，日照港准一级焦报价3400元。

焦煤方面：昨日蒙方宣称与中方线上会晤达成共识，双方同意于25日启动中盘运输，31日启动散装车运输，六月蒙煤进口量有望增加。国内方面煤矿出货情况有所好转，不过多数下游原料煤采购仍偏谨慎，部分产地煤价再度下调，CCI山西低硫主焦指数下调60元，报2900元。

综合来看，受疫情影响，成材消费未见好转，市场对国内经济的担忧与日俱增，期货盘面的交易重点也是国内疫情的发展。双焦受成材的拖累，虽然库存处于低位，且产量和进口量都有所下降，但是钢材消费迟迟未见回暖，影响了近期的双焦价格走势。假设后期疫情能够得到有效的控制，钢材需求回升，双焦短缺的问题还将继续出现，整体供需仍有向好的可能。

策略：

焦炭方面：短期调整，中期看涨

焦煤方面：短期调整，中期看涨

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：疫情发展，海外发运，钢材产销，粗钢压减政策等。

动力煤：坑口价格趋稳  港口有所回落 

市场要闻及数据：

期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2209高开低走，最终收于826元/吨，按结算价跌幅为1.88%；产地方面，当前主产地依然偏强运行，除了极个别被点名的煤矿价格有所下调外，其余煤矿基本维持小幅上涨态势。大矿以保长协为主，市场煤供应较少，叠加部分煤矿煤管票减少而不得不进行减产，煤炭整体供给略显紧张。矿方对后市充满乐观，非电煤企业需求增加，后期迎峰度夏到来，整体煤价难以下跌；港口方面，北方港口库存长期处于稳定波动状态，调入与调出大体相当。下游电厂日耗未见好转，外加大秦线检修马上结束，下游电力企业仅按需采购且以长协煤为主。当前下游成交以非电煤企业为主，且对高价煤抵触情绪增加，实际成交偏少；进口煤方面，当前印尼煤报价依然偏高，叠加人民币贬值的影响，进口依然价格倒挂，因此实际成交偏少；运价方面，截止到5月18日，波罗的海干散货指数（BDI）收于3189，相比于5月17日上涨94个点，涨幅为3.04%。截止到5月19日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于840.52，相比5月18日下跌7.01个点，跌幅为0.83%。

需求与逻辑：随着疫情的逐步控制，下游经济开始逐步恢复正常生产水平，非电煤企业用煤需求高涨。叠加电厂高卡煤紧缺，外加后期的应峰度夏，也加大对高卡煤的需求，高卡煤溢价越加明显。进入下旬，部分煤矿因煤管票紧张而减少生产，使煤炭供应更加紧张。短期来看，煤价难以回调。不过需要注意的是，当前电厂日耗依然偏低，且低于去年同期水平，叠加库存处于历史高位，也进一步压制了煤价上涨空间。另外政策的压制也使得煤价难以长时间突破定价区间，叠加期货流动性严重不足，因此建议观望。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的突然转向、交易所规则调整、资金的情绪、港口累库不及预期、安检放松、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：下游需求稳定，期货表现更佳 

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2209合约震荡向上，收于1809元/吨，上涨22元/吨。现货方面，浮法玻璃现货价格延续低位运行，昨日均价1925元/吨，与前一日基本持平。沙河市场整体较为稳定，企业出货有所好转，华南、华东地区个别厂家降价处理存货，其他地区价格稳定，交投尚可，采购谨慎，观望为主。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段，下游终端启动缓慢，采购积极性不高；房地产市场对玻璃的需求也仍未见明显改观，后期仍需持续关注疫情发展态势和地产恢复情况，震荡思路对待。

纯碱方面，昨日期货盘面受西格铁路检修消息影响大幅上涨，主力合约收盘价为2947元/吨，上涨93/吨。现货方面，国内纯碱市场整体震荡运行，企业出货顺畅，个别企业价格上调。供应端，周内纯碱整体开工率86.93%，环比上调1.5%；周内纯碱产量57.62万吨，增加0.99万吨，个别企业停车恢复之后，产量逐步提升，开工及产量小幅增加。需求端来看，下游浮法玻璃市场需求恢复缓慢，刚需采购，对高价有所抵触，而光伏玻璃投产超预期，且光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，扩产节奏加快，对纯碱需求形成较强支撑，但下游浮法玻璃需求仍未明显好转，短期仍需持续关注疫情发展态势和地产政策对下游需求的实际支撑力度。

策略：

玻璃方面：短期中性，待疫情和地产好转

纯碱方面：短期中性，中期择低做多

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。 

油脂油料:印尼取消出口禁令，油粕高位调整

前一交易日收盘印尼取消出口禁令，油粕高位调整。5月18 日USDA民间出口商报告向未知目的地出口销售1.02万吨21/22年度美豆和21.9万吨22/23年度美豆。巴西全国谷物出口商协会(ANEC)称，预计5月份巴西大豆出口量达1148.3万吨，高于一周前估计的1061.6万吨，但仍低于上年同期的1422. 1万吨。澳大利亚油籽联盟（AOF）发布报告，预计2022/23年度澳大利亚油菜籽种植面积增长12%，油菜籽产量520万公吨，比上年度创纪录的水平减少17%。印尼棕榈油协会（GAPKI）周四公布的数据显示，印尼3月出口了202万吨棕榈油（包括精炼产品），较去年同期下滑40%。其中3月生产了378万吨毛棕榈油，3月末库存为568万吨，2月末库存为505万吨。印尼中央统计局局长马科·尤沃诺表示，在2022年4月份，棕榈油出口额只有29.9亿美元，比去年同期下降了2.56%，而在2022年4月份的棕榈油出口量只有193万吨，比上月下降了10.49%。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09+160，菜粕现货基差RM09+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P09+3800，华北地区豆油现货基差y09+470，华南地区四级菜油现货基差oi09+750。

美国农业部发布了关于新一作物年度即2022/23年度全球主要农产品供需平衡表预估，虽然报告显示新一年度全球大豆供需和库存状态会有所改善，但该报告是站在新一年度南北美大豆产量恢复正常的假设条件下所做出的预估，因此未来全球大豆实际产量和库存状态仍存在非常大的变数。虽然东南亚棕榈油产量目前处于季节性增产增库周期，但数据显示当前马棕产量水平仍不高，产地库存压力不大，同时印尼政府对棕榈油出口禁令政策的态度仍是决定短期油脂价格波动的关键因素。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：玉米继续回调

价格行情：期货方面，昨日收盘玉米2209合约2998元/吨，较前日下跌9元，跌幅0.30%；玉米淀粉2207合约3316元/吨，较前日上涨12元，涨幅0.36%。现货方面，北良港玉米现货价格2840元/吨，较前日持平，现货基差C09-158，较前日上涨9；吉林地区玉米淀粉现货价格3290元/吨，较前日持平，现货基差CS07-14，较前日上涨21。

后市展望：当前美国新作玉米播种进度偏慢，叠加俄乌冲突和印度限制小麦出口等影响，国际玉米谷物价格保持高位运行，进口成本高企支撑国内价格。同时，国内东北产区余粮大多不足，黑龙江、辽宁、内蒙古地区基层售粮进度已九成多，中小贸易商库存量相比往年不大;华北产区新麦即将收割上市，部分持粮主体腾库，但是数量相对较少，部分粮源走海运南下，基层余粮约剩一成多。国内外玉米谷物市场供应端的紧平衡，使得整体价格易涨难跌。

策略：单边谨慎看涨

风险：政策影响 

鸡蛋：期价窄幅回落

价格行情：期货方面，昨日收盘鸡蛋2209合约4755元/500千克，较前日下跌43元，跌幅0.9%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.89元/斤，较前日下跌0.07，现货基差JD09+135，较前日下跌27；河北地区鸡蛋现货价格4.87元/斤，较前日下跌0.06，现货基差JD09+115，较前日下跌17；山东地区鸡蛋现货价格4.85元/斤，较前日下跌0.1，现货基差JD09+95，较前日下跌57。

后市展望：目前在产蛋鸡存栏量处于相对低位，但近期部分地区受新冠疫情管控，淘汰鸡运输受阻，出栏量明显减少，结合新开产、换羽开产、淘汰鸡情况来看，产区蛋鸡存栏有所增加。需求端受疫情和天气影响，运输受阻，部分蛋品质量受到影响，下游贸易商及终端接货积极性不高，市场观望情绪浓厚，预计短期鸡蛋价格以震荡偏弱为主。

策略：单边中性

风险：无

生猪：期价近强远弱

价格行情：期货方面，昨日收盘生猪2209合约19065元/吨，较前日上涨85元，涨幅0.45%。现货方面，河南地区外三元生猪价格15.75元/公斤，较前日下跌0.1，现货基差LH09-3115，较前日上涨15。江苏地区外三元生猪价格16.05元/公斤，较前日持平，现货基差LH09-3015，较前日下跌85。四川地区外三元生猪价格15.95元/公斤，较前日持平，现货基差LH09-3115，较前日下跌85。

后市展望：前期生猪养殖行业的长时间持续亏损导致能繁母猪产能和生猪存栏出现一定程度去化，支撑了近期猪价反弹，目前看规模场5月出栏计划量缩减，养殖端散户出栏压力不大，市场对后期猪价看涨预期较强。但当前新冠疫情对全国各地影响仍在，终端消费需求表现低迷，猪价上行后下游需求不畅。另外，当前期货盘面对现货价格仍保持较大幅度的升水，一旦现货价格松动，期货盘面或面临回落可能。

策略：单边中性

风险：无

棉花: 郑棉高位震荡

前一交易日收盘郑棉高位震荡。根据美国农业部下属的国家农业统计局的数据，截至 5 月 15 日的一周，阿肯色州的棉花种植率为 53%，高于前一周的 32%，五年平均值为 49%。据印度旁遮普当地农业机构消息，截至5月14日，该邦境内南部的帕丁达和曼萨地区，西南部的法齐尔卡以及穆克萨尔地区植棉总面积在18.4万公顷，仅为预期目标的61%。其中帕丁达地区预期植棉面积在8万公顷，同期完成预期目标的45%；曼萨地区预期在6.5万公顷，完成进度仅55%；穆克萨尔地区预期在5.1万公顷，完成进度仅36%。

期货方面，5月19日，棉花2209合约收盘21235元/吨，较前一日下跌50元，涨幅0.23%，持仓量298297手，仓单数量16547张。现货方面，3128B棉新疆到厂价22179元/吨，全国均价22166元/吨，较前一交易日下跌51元。当前21/22新疆机采3129/29B杂3.5%内主流低基差多在CF09+550~650，疆内库。前一交易日1%关税棉花内外价差 -3922元/吨，滑准税棉花内外价差-3970元/吨。

USDA公布了最新的供需报告，可以看出美棉的种植面积虽然有所上涨，但是收获面积和产量却分别同比下调了11.1%和5.8%，这主要是因为美棉主产区德州的干旱天气，导致棉花弃耕率偏高。除此之外，印度的极端高温天气比往年来得更早更热并且还将持续，如果到了后续棉花的播种期和关键生长期仍未缓解的话，将会影响产量，导致新年度的棉花供应更加紧张。在产量端起色有限的情况下，美棉的出口销售也迎来了小幅下滑，需求端的小幅下滑也压制了ICE期棉的涨势。但是当前棉价依旧处于高位，支撑着进口成本，国内厂商利润偏低且订单需求依旧较少，因此积压的库存并未得到释放，采购进度缓慢，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制，多空的持续博弈使得棉价处于高位震荡的态势，但是长期来看供应端的紧俏支撑着棉花价格，叠加天气端的潜在影响，未来棉价仍将易涨难跌。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：纯碱增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：

2022-05-19，螺纹钢减仓41.89亿元，环比减少3.32%，位于当日全品种减仓排名首位。纯碱增仓59.72亿元，环比增加12.2%，位于当日全品种增仓排名首位；豆粕、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、棕榈油分别成交2295.12亿元、990.91亿元和920.53亿元（环比：25.92%、6.3%、11.48%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-05-19，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、能源、油脂油料分别成交4223.72亿元、2913.69亿元和2458.5亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IC资金流入，IH流出

股指期货流动性情况：

2022年5月19日，沪深300期货(IF)成交1647.76亿元，较上一交易日增加9.72%；持仓金额2642.19亿元，较上一交易日增加1.32%；成交持仓比为0.62。中证500期货(IC)成交1876.01亿元，较上一交易日增加19.54%；持仓金额4011.29亿元，较上一交易日增加2.8%；成交持仓比为0.47。上证50(IH)成交485.01亿元，较上一交易日减少1.01%；持仓金额876.46亿元，较上一交易日减少3.99%；成交持仓比为0.55。

国债期货流动性情况：

2022年5月19日，2年期债(TS)成交393.67亿元，较上一交易日减少5.27%；持仓金额1042.75亿元，较上一交易日增加2.68%；成交持仓比为0.38。5年期债(TF)成交608.54亿元，较上一交易日减少5.73%；持仓金额1203.17亿元，较上一交易日增加2.31%；成交持仓比为0.51。10年期债(T)成交981.13亿元，较上一交易日增加1.91%；持仓金额1983.44亿元，较上一交易日减少0.03%；成交持仓比为0.49。