注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美联储首次加息靴子落地 风险资产迎来反弹契机

全球货币政策加速收紧。上周美联储加息靴子最终落地，并暗示下次会议将继续加息，甚至可能开启缩表；但从资产价格来看，欧股、美国均企稳回升，贵金属由跌转涨，美债收益率先涨后跌，这和我们加息落地后风险资产反弹的分析相吻合。对于资产配置而言，加息落地后且在5月议息会议前，有望迎来一波风险资产的反弹窗口期，期间需要继续跟踪通胀预期的变化。

国家领导人18日晚应约同美国总统拜登视频通话。两国元首就中美关系和乌克兰局势等共同关心的问题坦诚深入交换了意见。两国元首认为，此次通话是建设性的，责成两国工作团队及时跟进，采取实际行动，争取中美关系重返稳定发展的轨道，为妥善解决乌克兰危机作出各自的努力。中美关系的边际企稳，也相对利多风险资产，比如A股。

乌俄局势目前主要对商品影响仍较明显，一方面是乌俄局势仍在不断反复，双方第四轮谈判仍未取得明显进展，俄方军事行动尚未停止，北约各国也不断加大对乌克兰的武器援助，并对俄罗斯的不断加码制裁措施；另一方面，乌俄冲突下的原油供应短缺迟迟未能弥补，伊核谈判进展缓慢，欧佩克各国也不愿意加速增产计划。后续需继续跟踪事件进展。

国内多重信号释放扭转市场悲观情绪。上周国务院金融稳定发展委员专题会议对市场关心的热点和重点问题如货币政策、房地产、中概股、平台经济等进行了回应。金融委专题会议后，多个国家部门纷纷进行表态，强化稳金融、稳增长预期，有效的扭转了市场悲观情绪。此外会议指出切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策，显示后续货币宽松政策仍值得期待。

商品方面，尽管1-2月经济数据表现亮眼，但月度数据和高频数据仍存在一定背离，和商品相关性较高的地产和基建仍未明显发力，3月上中旬，地产融资表现弱势，房企信用债、ABS发行同比显著低迷，上中旬基建新发专项债发行不足1500亿，两会前和两会期间表现差强人意，微观层面，根据我们最新调研，受疫情、降雪、地产疲软、工程项目开工迟缓影响，上周下游施工同比下滑较多，环比也未见明显上行，此外，政府仍在不断加码商品保供稳价政策。在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要警惕乌俄局势缓和，以及美伊核谈判达成带来的调整风险；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，维持逢低做多思路；贵金属层面，美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀，维持逢低做多的观点。 

策略：

商品期货：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

股指期货：谨慎偏多。 

风险点：地缘政治风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势；伊核谈判。

商品策略：强预期、弱现实博弈 静待内需筑底信号

上周国内稳增长、稳金融信号不断加码。首先是2月经济明显超预期，其中工业生产、基建投资、制造业投资均表现亮眼，但地产投资仍较为乏力；其次是金融委专题会议释放强烈稳金融信号，并且随后多个国家部门跟进表态，通过放松部分城市落户、减税、稳增长等多方面强化市场信心。但也需要指出的是目前微观数据仍未明显发力，3月上中旬，地产融资表现弱势，房企信用债、ABS发行同比显著低迷，上中旬基建新发专项债发行不足1500亿，两会前和两会期间表现差强人意，微观层面，根据我们最新调研，受疫情、降雪、地产疲软、工程项目开工迟缓影响，上周下游施工同比下滑较多，环比也未见明显上行，此外，政府仍在不断加码商品保供稳价政策。

乌俄局势目前主要对商品影响仍较明显，一方面是乌俄局势仍在不断反复，双方第四轮谈判仍未取得明显进展，俄方军事行动尚未停止，北约各国也不断加大对乌克兰的武器援助，并对俄罗斯的不断加码制裁措施；另一方面，乌俄冲突下的原油供应短缺迟迟未能弥补，伊核谈判进展缓慢，欧佩克各国也不愿意加速增产计划。后续需继续跟踪事件进展。

分板块而言，目前看到国内宽松政策传导到实体经济仍需时间，我们始终认为，一季度是内需的磨底阶段，二季度内需将逐步反弹，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要警惕乌俄局势缓和，以及美伊核谈判达成带来的调整风险；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，维持逢低做多思路；贵金属层面，美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀，维持逢低做多的观点。 

策略：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。

宏观资产负债表：稳增长政策持续发酵

宏观市场：

【央行】3月14日-3月18日央行进行1400亿元逆回购操作和2000亿MLF操作，因当周有500亿元逆回购和1000亿MLF到期，实现净投放1900亿元。本周（3月21日-3月25日）央行公开市场将有1400亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期100亿元、100亿元、100亿元、800亿元、300亿元。同时，21日将公布新一期LPR利率，值得关注。

【财政】3月14日-3月18日本周一级市场共发行利率债82只，实际发行总额5100.5亿元，净融资3685.4亿元，其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为1278.2、1757.2、650.0亿元。后续一级市场等待发行利率债78只，计划发行金额3361.1亿元。本周二级市场波动较大，全周来看国债期货全线收涨，国债收益率涨跌不一，短端上行而中长端则有所下降。具体来看，国债期货2年、5年、10年收盘价周度变动0.01%、0.05%和0.30%。全周国债收益率涨跌不一，1年期、3年期、5年期、10年期、20年期、30年期、50年期国债收益率分别较上周末收盘变动4.0 bp、5.1 bp、-4.6 bp、-2.3 bp、-1.4 bp、-1.2 bp、-1.0bp至2.16%、2.36%、2.52%、2.79%、3.20%、3.38%、3.47%。

【财政】1-2月全国一般公共预算支出38227亿元，同比增长7%。同时，全国政府性基金预算支出14042亿元，同比增长27.9%。

【金融】3月14日-3月18日当周商业银行共发行同业存单6373.9亿元，发行量较上周小幅增加。从期限来看，1M、3M、6M、9M、1Y品种分别发行560.2、1896.5、1098.8、168.8、2649.6亿元。发行主体来看，国有银行、股份制银行、中小银行分别发行754.1、3432.0、2187.8亿元。当周受税期影响资金面平衡偏紧，短期限回购利率有所下降。DR001、DR007、DR014、DR1M分别为1.99%、2.06%、2.32%、2.46%，银行间质押式回购日均量为4.65万亿元，日均量较上周减少0.38万亿元（上周为5.03万亿元）。

【企业】3月14日-3月18日当周信用债共发行3122亿元，较上周小幅上行214亿元。当周一级市场的信用债发行成本环比下降，加权票面利率为3.44%，而上周为3.49%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降 ，加权发行期限为2.34年，而上周为2.66年。当周二级市场信用债收益率表现分化，各期限、各等级城投信用利差分位数水平表现分化。

【居民】3月14日-3月18日30城大中城市新房成交面积为178万平方米，环比上周减少10%，同比减少55%。其中一线、二线、三线城市环比均现回落。主要城市二手房成交面积为80万平方米，环比上周减少13%，同比回落58%。其中一线、二线与三线城市成交面积均环比回落。当周百城土地供应面积为1596万平方米，土地成交面积为1008万平方米，供销比为1.58。土地出让金额为120亿元。

股指期货：股指超跌反弹，关注本周LPR是否下调

周五上证指数收盘涨1.12%报3251.07点，创业板指涨0.11%报2713.79点。大市成交不足一万亿元，上日为1.2万亿。本周，上证指数跌1.77%，创业板指涨1.8%。美国三大股指全线上涨，美股连续四日录得上涨。道指涨0.8%报34754.93点，标普500指数涨1.17%报4463.12点，纳指涨2.05%报13893.84点。本周，道指涨5.5%，标普500指数涨6.16%，纳指涨8.18%。

多重信号释放将扭转3月中旬之前的悲观预期。国务院金融稳定发展委员专题会议对市场关心的热点和重点问题如货币政策、房地产、中概股、平台经济等进行了回应，打消投资者部分担忧。金融委专题会议后，多个国家部门纷纷进行表态，强化稳金融、稳增长预期。同时美联储给出符合预期的加息路径（年内预计再加息6次），打消了对于未来路径可能超预期的担忧。上述信号的释放将有力的扭转市场的悲观预期。

高层强调“货币政策要主动应对”，未来降准降息仍可期待。2月份降息虽然落空，但未来继续宽松的大门仍未关闭。国务院金融稳定发展委员专题会议指出切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。目前现实数据依旧偏差，但国家对于保增长的决心较强。政府工作报告将GDP目标定在5.5%左右，是市场预期的上限，向市场传递稳增长决心。政府工作报告5.5%的GDP目标的提出叠加高层此次对于经济增长的关注，国内降准降息的大门仍未关闭，未来料会有更多宽松政策出台。

稳增长背景下，中长期不宜对A股过度悲观。过去五轮稳增长周期，随着时间推移，国内股指表现均较强。稳增长的政策出台初期且经济数据最终有所改善之前，市场仍是避险情绪占据主导地位，股票指数走势偏震荡。后期，随着经济数据的逐步修复，市场情绪开始企稳，股票市场逐步回暖。宽信用仍在路上，未来国内信贷脉冲持续上冲仍是确定性事件。国内股指估值处于相对低位，估值端对于A股形成一定支撑。股债性价比指标端，当前各重要指数股债性价比已经处于历史高位，权益投资性价比正在凸显。

策略：谨慎偏多

风险：中美突发冲突，俄乌冲突爆发，国内疫情再度爆发，国内疫情失控

国债期货：市场降息预期强烈

市场回顾：利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.19%、2.37%、2.56%、2.8%和2.81%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为62.0bp、44.0bp、24.0bp、60.0bp和43.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.35%、2.68%、2.82%、3.11%和3.04%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为69.0bp、36.0bp、23.0bp、75.0bp和43.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.05%、2.23%、2.28%、2.53%和2.62%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为57.0bp、39.0bp、34.0bp、49.0bp和31.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.01%、2.08%、2.11%、2.3%和2.37%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为36.0bp、28.0bp、26.0bp、29.0bp和22.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.0%、0.07%和0.02%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.02元、0.14元和0.22元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0386元、0.1068元和0.2547元,净基差多为正。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：在降息落空及各类经济数据大超预期的背景下，债市近期波动加大。总体仍认为宽信用宽货币的格局有望延续，期债中长期维持中性态度。短期降准降息预期尚存，仍可逢低做多，注意到近期美债利率上行幅度较大，但国内政策的独立性意味着其影响有限。

期现策略：基差下行，净基差为正，继续推荐空现券多期货。

跨品种策略：降息预期尚存，继续持有多TS空T的组合。

原油：三大机构平衡表剧烈调整

上周三大机构发布了3月报，本期主要看点是三大机构对俄罗斯供应损失量的测算，目前来看分歧较大，其中IEA认为俄罗斯供应全年平均损失量超过200万桶/日，导致今年非OPEC供应增长量大幅下修，平衡表缺口大幅上修，而EIA认为俄罗斯供应全年平均损失量在100万桶/日以下，OPEC本次月报中未对俄罗斯供应做显著调整，因此可以看出当前实际俄罗斯供应损失量仍旧难以准确估算，而在高油价的环境下，三大机构一致认为美国供应增长并不会大幅增加，此外对于需求的预估也偏差较大，IEA由于经济增长下修而大幅下调了需求，而其他两家机构的预测变化不大，本月机构平衡表剧烈调整，机构间的分歧也在加大。

需求：EIA预计对2022年需求增长预估为313万桶/日，较上月下修40万桶/日，主要是2021年需求基数上修。OPEC预计2022年需求增长预估为415万桶/日，较上月预测无变化。IEA预计2022年需求增长预估为211万桶/日，较上月预测下修95万桶/日。

非OPEC供应：EIA预计2022非OPEC供应同比增加267万桶/日，较上月预测大幅下修65万桶/日，由于制裁原因，EIA将俄罗斯供应全年下修74万桶/日。EIA预计2022年美国液体总供应同比增加148万桶/日，较上月未显著增加，高油价对页岩油产量增长的提振力度有限。OPEC预计2022非OPEC供应增加302万桶/日，较上月几无变化，即便是在俄乌冲突的影响下。IEA对2022年非OPEC供应预计同比增加81万桶/日，较上月预测下修213万桶/日，美国供应上修12万桶/日。

OPEC产量：EIA口径2月OPEC产量环比增加77万桶/日至2858万桶/日，增产主要来自沙特、阿联酋和利比亚。OPEC口径2月OPEC产量环比增加77万桶/日至2858万桶/日，增产情况与EIA一致。IEA口径2月OPEC产量环比增加31万桶/日至2851万桶/日，增产来自沙特与利比亚复产。

Call on OPEC：EIA对2022年COO预估为2855万桶/日，较上月上修69万桶/日，根据EIA平衡表，2022年一到四季度供需差值为-30万桶/日、-30万桶/日、-50万桶/日、-50万桶/日，全年供需短缺40万桶/日。OPEC对2022年COO预估为2903万桶/日，较上月增加11万桶/日，一到四季度COO为2820、2830、2930、3020万桶/日，一、四季度小幅上修。IEA对2022年COO预估为2968万桶/日，较上月上修118万桶/日，一到四季度COO为2830、3000、3020、3020万桶/日，二三四季度上修幅度超过100万桶/日。

策略：短期中性

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：原油维持高波动，美国进口禁令影响燃油贸易流

投资逻辑:

原油价格在上周经历了先跌后涨的走势，市场波动依然巨大，主要因为截至目前市场对原油供应端还缺乏一个稳定的预期。俄罗斯方面，俄乌间的谈判没有实质性进展，上周美国方面表示，如果俄乌局势久拖不决，普京很可能发出核威胁，紧张情绪进一步升温，进而再度推涨了原油地缘溢价。我们最新的估计俄罗斯石油出口实际损失量可能在100至200万桶/日之间，但随着局势的变化这个数字可能需要持续调整。此外，对伊朗和谈判的预期也是影响市场波动的重要因素，近期从多个渠道传出谈判取得积极进展的信号，周末英国《独立报》周末发布消息，一名高级谈判参与者表示伊朗和问题国际协议可能在48小时内达成，虽然这件事还没有官方验证，但可能会影响市场的预期，进而引发价格波动。总体而言，短期驱动原油价格的主要因素仍在于国际政治层面，消息面的刺激下市场将维持高波动状态，并带动整个能化版块商品，建议保持谨慎，密切关注俄乌局势以及伊朗和谈判的进展。

从燃料油自身基本面的角度，高硫燃料油开始出现边际收紧的态势，制裁以及美国的进口禁令已经开始影响到俄罗斯的燃油出口，根据船期数据目前俄罗斯3月发货量预计仅有361万吨，环比2月份减少178万吨，虽然3月的数字后面应该还会上修，但周频来看俄罗斯的装船与出口已经出现明显下滑的迹象。其中值得注意的是，俄罗斯发往美国的货物量在3月份已经降至极低水平，可以看到制裁与禁令对燃油平衡以及贸易流向的影响，预计美国将从中东和南美等地进口更多重质燃料油来弥补本地炼厂的需求。此外，高硫燃料油的需求将季节性回升，目前南亚发电厂需求已经有明显的增加迹象，根据船期来看巴基斯坦3月份燃料油进口达到32万吨，而2月份这个数字为0。我们预计在季节性的趋势下中东、南亚电厂的燃料油需求将逐渐反弹，高硫燃料油基本面在供需两端的影响下将得到边际改善。低硫燃料油方面，市场整体仍维持偏紧态势，虽然俄罗斯出口的产品以高硫为主，但近期俄乌局势的恶化与缓和将通过天然气与柴油间接收紧低硫燃料油的调和原料供应，外盘低硫燃料油裂差虽然有所回落，但短期应该还能维持在季节性同期高位。

总体来看，在地缘局势缓解前，预计原油价格将维持高位、高波动的状态，FU、LU单边价格将持续受到成本端的扰动，需要注意风险。价差方面，我们认为在供需面边际改善的背景下，FU裂差还有进一步修复的空间。如果原油维持震荡格局，可以考虑逢低多FU-SC或FU-LU价差的机会，但注意如果油价中枢再度大幅上涨，FU价格涨幅可能难以跟上SC及LU。

策略：中性偏多

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

液化石油气：原油端形势仍不明朗，LPG消费边际转弱

投资逻辑:

原油价格在上周经历了先跌后涨的走势，市场波动依然巨大，主要因为截至目前市场对原油供应端还缺乏一个稳定的预期。俄罗斯方面，俄乌间的谈判没有实质性进展，上周美国方面表示，如果俄乌局势久拖不决，普京很可能发出核威胁，紧张情绪进一步升温，进而再度推涨了原油地缘溢价。我们最新的估计俄罗斯石油出口实际损失量可能在100至200万桶/日之间，但随着局势的变化这个数字可能需要持续调整。此外，对伊朗和谈判的预期也是影响市场波动的重要因素，近期从多个渠道传出谈判取得积极进展的信号，周末英国《独立报》周末发布消息，一名高级谈判参与者表示伊朗和问题国际协议可能在48小时内达成，虽然这件事还没有官方验证，但可能会影响市场的预期，进而引发价格波动。总体而言，短期驱动原油价格的主要因素仍在于国际政治层面，消息面的刺激下市场将维持高波动状态，并带动整个能化版块商品，建议保持谨慎，密切关注俄乌局势以及伊朗和谈判的进展。

近期LPG价格的主要驱动来自于原油端，国际市场跟随原油从最高点回落，但仍处在季节性高位区间。截至目前CP丙烷掉期首行价格来到839美元/吨，FEI丙烷掉期首行价格来到858美元/吨，相比本月上旬高点分别有11%和13%的下降幅度，对国内市场的支撑边际减弱。

就国内市场而言，自身基本面驱动相对不足，尤其是疫情以及季节性影响下，消费端的转弱导致市场阻力增加。具体来看，由于检修缘故近期国产气供应呈现边际下滑的态势，下周庆阳裕陇与塔河石化存在检修与降负计划，国产气供应量存在下降预期。但在需求方面，随着气温回升燃烧需求逐步下滑，且国内疫情将对物流以及终端需求产生负面影响。在化工下游，疫情同样导致汽油需求转弱，碳四下游消费将受到抑制；与此同时，PDH开工与需求也存在下降预期.

总体来看，此前受益于原油端以及外盘上涨的利好，现货与盘面迅速上行。但随着市场对俄乌影响预期的调整，原油与外盘均显著回落，叠加季节性以及疫情对国内需求的冲击，我们认为盘面预期相比之前明显转弱，短期或进入震荡态势，但需要注意原油端波动对液化气市场的干扰。

观点：中性

风险：无

石油沥青：原油端维持高波动，沥青库存持续增加

观点概述：

上周沥青期价呈现先跌后反弹的走势，整体有明显回落。

国内供给：据百川资讯统计，截至3月16日，72家主要沥青炼厂总开工率为27.26%，相比前一周下降1.19%。负荷的下降主要来自于山东、华南和西南地区。未来一周，上海、东明将持续生产沥青，岚桥有计划开工生产沥青，预计华东、山东地区沥青供应将小幅增加；河北部分炼厂开工计划推迟；其他地区沥青供应或相对稳定。

需求：春节以来国内沥青消费缺乏明显改善。虽然北方大部分地区沥青价格已经出现明显的回落，但南方地区沥青价格依旧偏高，这在很大程度上限制了沥青刚性需求的释放；同时，特殊因素导致国内部分地区沥青装卸以及道路项目开工或仍将受到影响，下周沥青刚性需求难有改善的预期。不过，若沥青盘面价格可以出现进一步的回调，贸易商投机需求和终端适量备货需求可能有一定的释放空间。

库存：根据百川资讯最新数据，截至上周国内沥青炼厂库存率来到46.65%，环比前一周上涨2.25%；与此同时沥青社会库存率录得43.5%，环比前一周增加1.2%。

利润：上周沥青生产利润有所回升，但理论上仍处于亏损区间，目前依然是焦化利润明显好于沥青生产利润的格局。

价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为0.841，环比增加 0.071，新加坡沥青及燃料油价格同步下跌，但新加坡沥青跌幅小于燃料油跌幅，二者比值小幅回升，但生产沥青的经济性仍弱于高硫燃料油。

逻辑：原油价格在上周经历了先跌后涨的走势，市场波动依然巨大，主要因为截至目前市场对原油供应端还缺乏一个稳定的预期。短期驱动原油价格的主要因素仍在于国际政治层面，俄乌以及伊朗等消息面的刺激下市场将维持高波动状态，并带动沥青价格。目前沥青自身基本面的驱动仍然偏弱，供需两弱背景下库存还在持续积累。基于当前沥青利润与估值状态，相对原油价格继续收缩空间有限，预计短期走势主要跟随原油，往后需继续关注国际政治局势的进展以及下游消费的改善情况。

策略建议及分析：

建议：中性偏多

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

甲醇：内地待定订单回落，港口库存仍偏低

周报摘要：

截止周五，MA2205收于3020元/吨，较上周-110元/吨。现货方面，太仓2980元/吨，较上周-130元/吨，太仓现货-05基差-40元/吨，较上周-20元/吨；内蒙北线2350元/吨，较上周-300元/吨；鲁南2750元/吨，较上周-300元/吨。

上游方面，化工用煤价小幅回落，关注后续指导情况。下半周原油反弹，带动能化板块反弹。

内地供应方面，卓创甲醇开工率73.5%（+1.5%），西北开工率84.6%（+0.4%）。煤头方面，目前春检计划仍不多，部分短停，河南鹤壁2.27检修至3月底，中原大化50万吨3.13检修15天，陕西长青3.11开始半负荷；，远兴3月下旬检修30天计划，荣信部分装置3月有检修计划，新奥二期4月有检修计划。气头方面，内蒙博源2条线已恢复。焦炉气头方面，额外检修不多。总体负荷仍偏高。

内地需求方面。传统下游加权开工率43.2%（-1.7%），小幅回落。甲醛35.4%（-2.2%），二甲醚14.2%（-1.8%），MTBE51.5%（-0.1%），醋酸负荷84.9%（-2.6%）。本周隆众西北待发订单量16.1万吨（-6.3）万吨，中下游采购意愿转淡。

预计3月18日至4月3日沿海地区进口船货到港量74万吨，较预计3月11日至3月27日沿海地区进口船货到港量61万吨，到港量级节奏性回升。外盘开工方面仍偏高，伊朗开工率高。中南美方面，MHTL开3条、委内瑞拉一条短停。欧美方面，LyondellBasell93万吨有复工计划。东南亚方面，KMI2月中兑现检修45天；后续马油、BMC5-6月有检修50-60天计划。

MTO方面，本周卓创MTO开工率83.8%（-0.6%）维持高位。联泓MTO3月检修。

库存方面，本周卓创港口库存75.7万吨（+0.5万吨），其中江苏44.2万吨（-1.2万吨），天气影响，进口卸货延迟，太仓提货量明显回升。另外，浙江16万吨（+0.6），进口卸货仍慢。华南15万吨（+1.1）。西北工厂库存18.9万吨（-3.1）万吨。

策略：（1）单边：谨慎看多。甲醇3-4月持续小幅去库预期，同时关注煤价及油价波动风险。（2）跨品种套利：3-5月平衡表预判甲醇/PP库存比值小幅下降，倾向逢高做缩。（3）跨期套利：观望。

风险：原油价格波动，原料煤价波动带来的成本支撑摆动，煤头春检量级。

PTA：原油再度带动PTA成本型反弹，加工费有所修复

周报摘要：

截止周五，TA2205收于6026元/吨，较上周-38元/吨。现货6036元/吨，较上周-23元/吨，TA现货-05基差10元/吨，较上周+15元/吨，PTA现货加工费407元/吨，较上周+348元/吨；PX1173美元/吨，较上周-84美元/吨，PX加工费216美元/吨，较上周-21美元/吨。

PX供应方面，本周CCF的PX中国开工率73.7%（-3.8%），PX亚洲开工率72.7%（-2%）。浙石化负荷仍在65%至70%附近，海南炼化66万吨3.15停车检修2个月，青岛丽东100万吨3.25至4月底检修。亚洲PX3-4月无累库压力，库存绝对水平仍不高，汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性有限，PX进一步提负空间有限，PX加工费回调空间有限。原油再度走高，带动PX成本型反弹。

PTA供应方面，本周CCF的PTA开工率73.7%（+0.7%），恒力石化250万吨3.10兑现检修20天，盛虹150万吨装置3.15检修，复工待定；3-4月PTA检修集中全兑现背景下，TA重新进入去库周期。PTA加工费周内有所修复反弹至400元水平，仍有上升预期。

终端方面，本周江浙织机开工回落至70%（-6%），加弹开工回落至87%（-3%），终端订单偏弱，无投机补库意愿。聚酯整体开工率92.8%（-0.5%），仍短期维持开工刚性，后续关注4月降负速率。直纺长丝开工率90.5%（+2.6%），市场预期在终端订单偏弱背景下，长丝有降负预期，3月下旬指月份关注大厂减产意向。工作日5天产销平均在8成左右，仅周五原油大涨及长丝工厂促销背景下产销有所放量，POY库存天数26.2天（+3.3）、DTY库存天数28.1天（+1.3）、FDY库存天数26.2天（+0.4），长丝库存压力仍存。

涤短工厂开工率79.4%（-3.3%），涤短工厂权益库存天数10.7天（-0.2），权益库存小幅回落；仅周五产销放量，周一至周四产销偏弱，纱厂原来库存天数再度回落，备货积极性不高。瓶片工厂开工率89.8%（+3.4%），工厂库存横在11天偏上，疫情期间部分厂家发货受阻，贸易商加紧补货。

策略：（1）谨慎看多。PX加工费回调空间有限，PTA加工费超跌有反弹预期。（2）跨期套利：多05空09。

风险：原油价格大幅波动，汽油溢价对PX的分流程度，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯负荷后期降负的兑现力度。

橡胶：弱现实叠加预期改善，胶价或弱稳

上周胶价继续向下寻底，价格继续创年初以来新低，周五在整体市场氛围偏暖带动下止跌小幅反弹。上周胶价主要交易的是国内疫情对于下游需求的影响，轮胎厂开工率受到抑制而下降。而国内云南主产区迎来零星开割，市场对于供应增加预期回升。

国内交易所总库存截止3月18为253563吨（+1289），期货仓单量242280吨（+180），期货盘面价格依旧升水带来交易所仓单及库存延续增加趋势，后期重点关注国内云南产区的开割情况。截至3月11日，青岛保税区库存转为下降，主要是因为上周到港量的减少以及担忧疫情影响，下游提前拿货带来出库回升，但趋势是不可持续的，预计后期仍将小幅累库为主。

价差：上周烟片等生产利润重新回落，近期持续的生产亏损不利于成品产量的释放，标胶等加工利润也基本处于盈亏附近。全乳胶现货与混合胶以及3l价差进一步缩窄，开始部分体现全乳胶价格的经济性。合成橡胶与天然橡胶价差也明显缩窄。RU及NR基差继续缩窄，价差总体有利于胶价的企稳。据卓创了解，国内现货市场价格重心下移，周内套利盘积极出货，但下游企业开工及物流受到影响，导致需求端整体表现偏弱。美金胶价格重心下移，下游工厂开工受到影响，同时部分地区物流运输受到限制，因此周内出库有所减缓。美金盘船货市场价格重心下跌，一方面周内泰国产区原料收购价因高价成交受阻而呈现持续下滑；另一方面国内船货采购情绪欠佳，需求表现弱势，因此美金船货多数呈现弱势下跌走势；而越南胶因目前货源供应紧张，外盘商出货积极性欠佳。

下游轮胎开工率方面，截止3月17日，全钢胎企业开工率52.04%（-9.9%），半钢胎企业开工率69.2%（-2.8%）。受到国内疫情的影响，目前下游工厂开工率尚未恢复到往年正常水平，预计下周仍处于疫情氛围中，开工率回升压力大。

观点：下周国内云南主产区将迎来开割，市场关注点或从需求转向供应，随着上周期货盘面价格交易国内疫情之后，在国内宏观政策托底下，预计下周市场情绪将有所改善。而从橡胶自身的基差以及品种间价差来看，全乳胶价格已经跌到了相对偏低位置，在市场氛围转暖下，下周胶价或有小幅反弹可能。但仍需关注国内开割情况对于盘面价格的影响。按照后期供需的发展，预计全乳胶为主的浅色以及港口库存所代表的深色胶仍处于小幅累库中，因此，价格驱动较弱，我们建议暂时观望为主。

策略：中性

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

聚烯烃：社会库存及港口库存维持在较高水平，短期难以消耗

期现价格情况：

3月18日，LLD和PP拉丝基准价分别为8900和8750元/吨，主力合约对应基差分别为18和-15。

从外盘价差来看，3月18日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为9502元和9978元，进口利润分别为-602元和-1228元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9900元/吨和10900元/吨,较上周下跌200元/吨；PP方面,华东BOPP为1130元/吨 , 较上周下跌400元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为2550元/吨, HD-LLD价差100元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为100元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周上涨70元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为40.12% 和28.64%。

周度供需和库存情况：

供给方面,3月18日 PE 和 PP 装置开工率分别为88.28%和87.75%。本周新增兰州石化 LDPE 装置、燕山石化 HDPE 装置 1 线和新 LDPE 装置、烟台万华 HDPE 装置、海国龙油全密度装置、大庆石化 HDPE 装置 B 线、天津联合 LLDPE 装置、茂名石化老 LDPE 装置、独山子石化新全密度装置一线中修或大修，检修涉及到的年产能在 322 万吨，环比增加 118 万吨；目前 PE 检修损失量在 4.17 万吨，上周检修损失量修正为 2.65 万吨，环比增加 1.52 万吨，周度检修损失量处在高水平，且部分炼化企业继续降负荷，因此国内 PE 供应量继续减少。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜51%(+2%) , 包装膜58%(-3%) ; PP下游开工方面,塑编58%(+0%) , BOPP62% (-1%) ,注塑57%(+0%)。本周上游降负装置增多，开工继续下降，生产端产量环比上周降低 5.64%。流通环节来看，因下游工厂订单不足，加之原料处在下跌进程中，工厂需求乏力，整体库存堰塞于中游的情势暂无缓解且仍有增大可能。短期上游运行压力不减。

贵金属:通胀问题仍使贵金属具有战略性多配价值

宏观面:北京时间上周四（3月17日）凌晨，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）如市场预期将联邦基准利率从0%-0.25%区间上调25个基点至0.25%-0.50%区间，为该行2018年12月以来首次加息，并暗示年内还会进行六次同等幅度的加息。同时美联储大幅下调今年GDP增长预期，从此前的4%至2.8%。这反映了美联储对于俄乌地缘政治因素以及对于通胀持续高企的担忧。在美联储利率决议后，随着加息的落地，贵金属价格出现回升。但是在临近周末之时，俄罗斯和乌克兰和平谈判取得进展的希望以及美国加息的影响打击了对黄金的避险需求。最终3月18日当周，Comex黄金录得3.55%的跌幅。就当下而言，根据近期主要经济体央行所表达的态度来看，多数央行均表达了对于通胀的担忧以及在短时内通胀水平或将较难控制的态度，因此在这样的情况下，贵金属仍具战略性多配的价值。 

基本面:上周（3月18日当周），黄金T+d合计成交量为107,384千克，较此前一周下降6.03%。白银T+d累计成交则为12,978,032千克，较此前一周下降4.80%。

上周上期所黄金仓单为3,399千克，较此前一周上涨36千克。白银仓单则是出现了193,004千克的下降至2,082,653千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存上涨1,236,686.52盎司至34,184,979.75盎司，而Comex白银库存则是出现了2,067,888.66盎司的下降至342,876,101.49盎司。

在贵金属ETF方面，上周（3月18日当周）黄金SPDR ETF出现了18.29吨的上涨至1,082.44吨，而白银SLV ETF持仓出现了229.87吨的上涨至17,115.88吨。

上周沪深300指数较前一周上涨0.67%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降0.24%。在光伏经理人方面，截止2022年3月14日（最新）数据，报178.21，较此前一期下降9.15%。 

操作建议

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

套利：暂缓 

风险点:美债收益率与美元持续大幅走高

铜：LME建议禁止俄罗斯铜进入仓库

现货情况：

据SMM讯，3月18日当周SMM1#电解铜平均价运行于71,780元/吨73,280元/吨，平均升贴水报价运行于+135至+385元/吨，周中呈持续走高态势。上周铜价持续震荡，沪铜2204合约运行于最低71,150元吨至最高73,310元/吨，周五夜盘收73,350元/吨。

在库存方面，上周LME库存上涨0.53万吨至7.95万吨。上期所库存下降3.22万吨至12.95万吨。社会库存为50.39万吨（含保税区），较前一周下降2.66万吨。 

观点：

上周铜价震荡上行。宏观方面，美联储FOMC如市场预期开启加息步伐，俄乌局势持续发酵，目前在谈判过程中，后续局势变化尚未清晰。供应方面，铜精矿TC继续上行，国内冶炼厂检修减产影响继续发酵，需求端的干扰短期或将推动TC继续上行。精铜方面，据Mysteel调研，2022年3月国内电解铜产量预计为89.89万吨，同比增长1.7%，环比增长1.3%，国内疫情对产量目前产生了一定影响。进口方面，进口窗口周内小幅打开后再度关闭，进口目前仍为亏损。废铜方面，受税收新政以及各地疫情加剧，废铜挺价意愿明显，价格稳中有升，但精废价差在周四周五铜价大幅上涨后再度走高。需求端，本周精铜杆开工率63.36%，环比下降2.9%。国内疫情对消费端冲击明显。库存方面，全球库存持续回升，LME及保税区周度累库、SHFE及社库周度去库。

整体来看，美联储加息落地，俄乌局势目前谈判仍未敲定，国内疫情冲击供需两侧，多重因素为当前铜价增添不确定性。周五夜间传LME建议禁止俄罗斯铜进入仓库，短期铜价波动幅度或将加剧。但在国内稳增长大背景下，如疫情得到有效控制，消费的复苏将对铜价上涨起到推动作用，建议以谨慎偏多的思路对待。

策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：LME对俄铜入库限制后续

镍与不锈钢：成本高企而消费疲弱，不锈钢被动跟随镍价波动

镍品种：本周沪镍价格维持高位震荡，伦镍价格在恢复交易后连续三天跌停，但绝对价格依然处于高位。因近期镍价一直处于非理性状态，现货市场成交冷清，当前镍价下游终端企业亏损严重，多处于观望状态。SMM数据，本周沪镍库存+1044吨至7509 吨，LME镍库存-1344 吨至74358 吨，上海保税区镍库存-1100至5000 吨，中国（含保税区）精炼镍库存-832吨至17697 吨，全球精炼镍显性库存-2176吨至92055 吨，全球精炼镍显性库存仍在持续下滑。

镍观点：近期受伦镍资本博弈影响镍价大幅度波动，当前价格已经脱离供需范畴，处于不理性状态，下游亏损，建议谨慎对待。目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供需预期不太乐观，但中线预期亦存在变数；在库存出现明显拐点、现实供需转为过剩之前，镍供需仍偏强，等待后期LME镍博弈结束之后，市场价格回归理性，则重新转为逢低买入的思路对待，短期非理性状态下建议观望。

镍策略：中性。短期价格已经完全脱离供需进入资本博弈阶段，建议观望。

镍关注要点：LME镍博弈情况、美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存增加0.57万吨至50.81万吨，增幅为1.14 %，其中冷热轧同步增加。本周不锈钢期货价格受镍价影响高位震荡，当前原料端镍铁价格处于高位，304不锈钢成本高企，但下游消费疲弱，市场成交冷清。

不锈钢观点：当前不锈钢成本高企，但消费表现疲弱，短期供需陷入僵持阶段，SS价格没有主动驱动力，被动跟随镍价波动。供需来看，三四月份原料端镍铁供应偏紧，虽然不锈钢产能呈现扩增态势，但原料对供应形成一定制约，国内稳增长环境对后市不锈钢消费存在提振作用，不锈钢整体供需偏乐观。但短期不锈钢价格受镍价影响已处于高位，且当下消费可能存在受疫情拖累的忧虑，暂时不宜过度追高，等待后市回调后以逢低买入思路对待。

不锈钢策略：中性。短期价格受镍价影响脱离供需，建议观望。

不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。

锌与铝：社会库存持续去化，铝价震荡偏强

锌： 

锌市场变动：截至3月18日当周，伦锌价格变动0.23%至3839美元/吨，沪锌主力较此前一周变动-0.06%至25545元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周五的-20.5美元/吨至6.5美元/吨。

锌矿市场：据Mysteel, 当周锌精矿价格随锌锭价格下降。从分市场价格来看，济源锌精矿均价为19516元/金属吨，周环比跌幅3%；郴州锌精矿均价为19336元/金属吨，周环比跌幅3.32%；昆明锌精矿均价为19616元/金属吨，周环比跌幅2.99%；河池锌精矿均价为19376元/金属吨，周环比跌幅3.12%；西安锌精矿均价为19456元/金属吨，周环比跌幅3.2%；陇南锌精矿均价为19496元/金属吨，周环比跌幅3%。华北地区内蒙古锌精矿加工费3800-4000元/金属吨；西北地区陕西锌精矿加工费3600-3800元/金属吨；西南地区四川锌精矿加工费3650-3850元/金属吨；西南地区云南锌精矿加工费3500-3700元/金属吨；华南地区广西锌精矿加工费3800-4000元/金属吨；华中地区湖南锌精矿加工费3800-4000元/金属吨；华中地区河南锌精矿加工费3600-3800元/金属吨。进口矿散单加工费190-210美元/干吨。

下游消费：据Mysteel, 当周全国锌合金各主流市场价格震荡，3号锌合金均价25890元/吨，较上周跌2.92%。价格下跌，锌合金整体成交一般，主要受疫情影响较大，广东东莞、深圳地区部分合金厂有停产停工。直到周五才有一个疫情松动。

锌锭库存变动：根据SMM，截至3月18日当周，国内锌锭库存25.14万吨，较此前一周周减少0.8万吨。LME锌库存较上周增加0.26万吨至14.33万吨。

综合观点：近期沪锌横盘整理为主。宏观方面，美联储宣布加息25基点，未来美联储的缩债计划将在一定程度上影响大宗商品的价格，需持续关注。俄乌政局关系尚不明朗，但相比此前已进入平稳状态，对市场情绪的刺激减弱。国内方面，湖南湘西地区冶炼厂复产推迟，供应有所收紧。消费端，受疫情影响近期氧化锌、锌合金厂家产量受限，加之运输受阻，现货市场交投有所停滞。终端方面需关注“两会”政策基调对消费是否有所拉动。库存方面，国内社会锌锭略有去库，LME锌锭库存出现大幅增加，主要为新加坡增量，但目前欧洲能源价格高企，海外供应端缺口问题仍存。价格方面，考虑到海内外供应压力对锌价有一定支撑，建议以偏多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.海外政局变动情况 

铝：

铝市场变动：截至3月18日当周，伦铝变动-2.64%至3388 美元/吨，沪铝主力较此前一周变动3.61%至22830元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周五的28.5美元/吨至-16.53美元/吨。

成本方面：据Mysteel，当周主流地区氧化铝价格小幅下跌，国内氧化铝产能积极投产或复产， 同时部分地区疫情影响，企业生产受到一定影响，下游企业入市谨慎，观望情绪愈加浓厚。北方市场报价2880-3000元/吨，跌30元/吨;南方市场报价达到2900-2980元/吨，跌10元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为 2920-2980元/吨，持平;河南地区报价2980-3000元/吨，跌10元/吨;山 东地区报价2880-2920元/吨，跌65元/吨;广西地区2900-2980元/吨，跌 10元/吨;贵州地区2940-2980元/吨，持平。

库存变动：根据SMM，截至3月17日，国内铝锭库存108.9万吨，较此前一周减少5.3万吨。LME铝库存较上周-4.1万吨至71.5万吨。

综合观点: 近期沪铝强势反弹。海外方面，澳大利亚宣布立即禁止向俄罗斯出口氧化铝和铝矿石，包括铝土矿，考虑到俄罗斯对氧化铝的需求有近20%依赖澳大利亚，该禁令将限制俄罗斯生产铝的能力。国内方面，开工产能继续上涨，以云南、青海等地为主部分企业已经完成复产。利润方面，氧化铝价格略有下滑但降幅明显放缓，网电价格较为稳定，电解铝行业成本较上周基本稳定，预计后续仍将维持盈利。需求方面，进入传统消费旺季叠加铝价回落，下游需求有望逐渐转好，但近期国内疫情对运输有所阻碍。考虑到对海外需求扩大的预期和出口利润情况，铝制品后期出口或将增加。库存方面，国内社会库存出现去库迹象，需关注后续库存变动情况。LME库存持续去化，当前全球铝库存处于历史低位，对铝价有一定支撑。价格方面，由于海外减产预期和伦铝价格的刺激，建议以偏多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.  国内能耗双控政策

钢材：疫情不断扰动 成本支撑偏强

周报摘要：

截止上周五，螺纹主力2205合约收4953元/吨，较上周涨36元/吨，涨幅0.73%。热卷主力2205合约收5129元/吨，较上周跌8元/吨，跌幅0.16%。现货方面，上海螺纹现货4904元/吨，较上周下跌84元/吨，上海热卷现货5022元/吨，下跌148元/吨。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量954.8万吨，周环比增加19.4万吨，其中螺纹产量301万吨，周环比增加4.31万吨，热卷产量306.51万吨，较上周增加11.57万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.91%，环比上周增加8.06%，同比去年下降6.73%；高炉炼铁产能利用率81.88%，环比增加2.1%，同比下降5.85%；钢厂盈利率81.39%，环比下降2.16%，同比下降8.66%；日均铁水产量220.7万吨，环比增加5.64万吨，同比下降12.3万吨。随着冬奥会及两会的结束，北方地区钢厂快速复产，但受到原料价格高企和钢厂低利润的制约，钢材整体供给回升力度偏弱。

消费方面：上周钢联公布五大成材表观需求961.07万吨，周环比增加19.4万吨，其中螺纹表观需求308.38万吨，周环下降24.86万吨，热卷表观消费306.84万吨，周环比降2.83万吨。旺季伊始，猝不及防国内疫情反扑，内需受到疫情封控压制，表现疲弱。外需受俄乌战争影响，内外价差拉涨，出口窗口打开，热卷和钢坯出口订单大幅增加，尽管外需增加有效对冲了一定内需的下降，但整体需求依旧偏弱，其中地产弱于基建和制造业。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存2344.34万吨，周环比降6.27万吨，其中螺纹库存1284.19万吨，周环比降36.55万吨，热卷库存343.62万吨，较上周降0.33万吨。旺季受疫情影响，钢材去库速度有所放缓。

整体来看，钢材供给端复产伊始，但受到低利润和疫情的突袭，特别是北方如唐山等主产地，若疫情不能得到快速控制，恐因缺少原料和辅料发生大面积被动减产。需求方面，疫情主要导致物流体系中断，使得国内中下游的有效需求迟迟无法释放。供需结构重回产销两弱格局，库存中高位水平，季节性偏高。地利人和只差天时，谨慎跟踪疫情防控进展，成材偏多对待。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：疫情防控情况、宏观及地产、原料价格。

铁矿石：铁矿发运有所回落，盘面震荡偏强

周报摘要：

上周，市场受到疫情以及国务院金融稳定发改委员传递出稳经济、稳市场和稳增长等多重影响，上周铁矿石期货主力合约2205震荡上行，收盘于833.5元/吨，涨幅2.08%，成交288万手.成交方面，周均铁矿石全国主港铁矿累计成交89.5万吨。

供应方面：新口径全球铁矿发运总量2544万吨，环比下降359万吨；澳洲发运量1640万吨，环比增加73万吨；巴西发运量428万吨，环比减少250万吨。非主流发运476万吨，环比减少182万吨。45港到港量2100万吨，环比减少43万吨。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.91%，环比上周增加8.06%，同比去年下降6.73%；高炉炼铁产能利用率81.88%，环比增加2.10%，同比下降5.85%；钢厂盈利率81.39%，环比下降2.16%，同比下降8.66%；日均铁水产量220.70万吨，环比增加5.64万吨，同比下降12.30万吨。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为15497.30，环比降217；日均疏港量272.44降3.81。分量方面，澳矿7467.37降144.44，巴西矿5107.57降101.23，贸易矿8933.40降140.1，球团492.75增9.19，精粉1081.48降5.1，块矿1990.76降36.30，粗粉11932.31降184.79；在港船舶数121条增14条。

整体而言，供应方面，市场担忧俄乌冲突会使得供给缺失，对价格产生较大刺激。需求方面，随着全国疫情多点爆发，市场对于下游需求存在较大担忧，从而压制铁矿需求。另外，当前六部委表态维稳，并将及时研究和提出有力有效的防范化解房地产市场风险的应对方案，综合考虑建议谨慎偏多对待。

策略：

单边：谨慎看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，海运费上涨风险等。

动力煤：政策导向为主 规避政策风险

市场要闻及重要数据：

期货与现货价格：上周动力煤期货主力合约2205波动幅度较之前一周有所收窄，最终收于829元/吨，按结算价涨幅为1.34%；现货价格指数方面，产地指数：截至3月17日榆林5800大卡指数980元/吨，周环比上涨70元/吨。鄂尔多斯5500大卡指数928元/吨，周环比上涨60元/吨。大同5500大卡指数1025元/吨，周环比上涨40元/吨。港口指数：截至3月17日， CCI进口4700指数190美元，周环比下降5美元/吨，CCI进口3800指数报137美元/吨，周环比下降18美元/吨。

港口方面：截至到3月18日，北方四港煤炭总库存为1178万吨，环比3月11日增加24万吨。其中曹妃甸库存344万吨，环比3月11日增加38万吨。秦皇岛煤炭库存514万吨，环比3月11日增加12万吨。京唐港库存96万吨，环比3月11日增加16万吨。黄骅港库存224万吨，环比3月11日增加48万吨；上周北方四港日均铁路调入量为157万吨/天，环比3月11日增加14万吨/天。当前港口发运积极，港口发运量明显提升，但运输瓶颈依然难以解决。

电厂方面：截至到3月17日，沿海8省电厂电煤库存2689.4万吨，较3月11日减少111.9万吨，近期沿海地区用煤增加，库存难以攀升。平均可用天数为14.7天，较3月11日减少0.7天。日耗182.6万吨，较3月11日增加0.7万吨/天，下游全面复工复产导致日耗有所增加。供煤量165.1万吨/天万吨，较3月11日增加10.2万吨。

海运费：截止到3月18日，波罗的海干散货指数（BDI）报于2605个点，经历了先涨后跌再企稳回涨的局面；截止到3月16，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1158.77，海运指数在国内煤价下降后不断的下降。 

观点与逻辑：产地方面，近期受降价的影响，拉煤车辆有所减少。另外受疫情因素影响，车辆调度也有一定困难，短盘运输也受限。虽然下游非电煤企业需求较大，进购意愿较强，当前大矿以保长协为主，外销量较少。矿方表示，当前正值用煤高峰期，虽然供暖用煤减少，但工业的全面复产下用煤量依然不减，需要紧盯后期的政策；港口方面，当前港口库存虽然有所攀升，但整体累库不理想，且结构不合理，市场煤偏少。在经历了短暂的恐慌性下跌之后，当前港口贸易商重拾信心，报价趋稳或者小幅上涨，心态两级分化现象减少。下游受买涨不买跌的心理促使，还盘与报价差距较大。当前市场参与方认为虽然政策不确定增加，但下游用煤需求较大，尤其是非电煤企业，在资源偏少情况下，价格依然难以深跌；进口煤方面，受国内降价的影响，国内终端观望居多，由于价格倒挂，实际中标数量较少。虽然近期印尼煤价格有所下降，但因国际需求不减，价格依然有较强的支撑；需求方面，当前北方内陆地区的供热用煤虽然在逐步减少，但南方沿海地区受复工的影响，日耗有所攀升。且当前非电煤企业用煤需求较大，国内供给虽然处于相对高位，但进口减少的量短期内依然难以弥补；综合来看，当前煤炭属于高供给和高消耗的阶段，由于进口煤的缺失，供需依然处于不平衡阶段。但，政策的压制依然不能忽视，现在煤价是以政策为主导的，在政策的不确定下以及期货流动性不足的影响下，我们建议观望为主。

策略：

单边：中性观望

期权：无

期现：无

关注及风险点：重点关注政策端带来的变化，煤矿的安全与环保检查，煤矿放假日期，煤炭进出口政策，资金的情绪，下游的日耗等。

焦炭焦煤：供需格局依然偏紧 双焦价格高位震荡

周报摘要：

焦炭方面，上周焦炭主力合约2205震荡偏强，盘面最终收于3691.0元/吨，环比上涨13.5元/吨，涨幅为0.37%。上周焦炭现货完成了第四轮提涨200元/吨，焦炭现货累计涨幅800元/吨。随着北方高炉的复产，焦炭日耗增加，钢厂焦炭可用天数下降，伴随疫情造成的运输影响，下游补库需求较强。现山西地区主流准一级湿熄焦报3340-3550元/吨，港口准一级冶金焦报价多在3550-3600元/吨左右。

从供给端看：焦企开工率有所提高，上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为75.8%，环比增加2.4%，焦炭日均产量64.9万吨，增加2.1万吨；230家独立焦企样本：产能利用率为76.9%，环比增加2.3%；焦炭日均产量56.1万吨，环比增加1.7万吨。

从消费端看：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.91%，环比上周增加8.06%，同比去年下降6.73%；高炉炼铁产能利用率81.88%，环比增加2.10%，同比下降5.85%；日均铁水产量220.70万吨，环比增加5.64万吨，同比下降12.30万吨。高炉复产节奏加快，焦炭需求较为强劲。

从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存78.4万吨，增加2.7万吨。全国230家独立焦企样本焦炭库存64.5万吨，增加2.7万吨。受疫情造成运输的影响以及焦煤隐形库存生产出焦炭的释放，焦炭总库存小幅累库，但仍处于低位水平。

焦煤方面，上周焦煤主力合约2205走势略强于焦炭，盘面最终收于周内高点3051元/吨，环比上涨13元/吨，涨幅为0.43%。主产地煤矿受环保检查以及疫情影响，产量释放有限，蒙煤通关车数有所提高，但仍处于低位。煤价价格高企，贸易商及部分下游企业拿货积极性降低，竞拍市场整体成交有所走弱。

从供给端看：Mysteel统计数据显示，上周三全国110家洗煤厂开工率70.89%，较上期值降0.23%，洗煤厂开工率小幅下降。蒙煤通关量虽有小幅提升，但目前的进口量对国内焦煤的补充仍较有限。

从消费端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本看，剔除淘汰产能的利用率为75.8%，周环比增2.4%；日均产量64.9万吨，周环比增2.1万吨；230家独立焦企样本，剔除淘汰产能的利用率为76.9%，周环比增2.3%；日均产量56.1万吨，周环比增1.7万吨。下游复产提速，需求增量明显。

从库存看：根据最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据显示，精煤总库存155.33万吨，周环比增5.4万吨。原煤库存219.85万吨，周环比减少12.32万吨。Mysteel统计独立焦企全样本，炼焦煤总库存1285.4万吨，周环增14.6万吨，平均可用天数14.9天，周环比减0.3天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存1153.4万吨，周环增11.7万吨，平均可用天数15.5天，周环比减0.3天 。全口径焦煤库存2962.6万吨，环比减少48.4万吨。目前库存处于同期绝对低位水平。

综合来看，当前双焦市场处于供需错配局面。考虑到当前焦化产量低、库存总量低、疫情物流影响，且下游高炉有较强的复产诉求，供给仍是偏紧格局，随着焦炭第四轮提涨落地，现货出现了一定程度的利润兑现，造成了双焦显性库存的波动，但长期应关注原料端的成本强支撑以及下游成材端需求提升对价格的影响。焦煤方面，国内受环保和疫情影响，煤矿生产略有下滑，蒙煤通关量，虽有所提升，但仍处于较低水平，焦煤库存处于绝对低位水平且目前仍是去库趋势，下游复产预期强烈并有较大提升空间。焦煤总体处于供应增量不足，需求较为旺盛的局面，短期应重点关注疫情对上涨情绪的干扰。

策略：

焦炭方面：看涨

焦煤方面：看涨

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：下游钢材消费，双焦双控，疫情反复，煤炭进出口政策等。

玻璃纯碱：受疫情影响，需求仍低迷

观点与逻辑：

玻璃方面，上周主力合约下行偏震荡，玻璃2205合约收盘价为1916元/吨，周环比下跌88元/吨，跌幅为4.39%。现货方面，浮法玻璃现货均价2154元/吨，环比下降1.13%。国内浮法玻璃市场成交重心继续下行。供需方面，浮法产业开工率为87.21%，产能利用率为88.02%，国内纯碱市场整体开工处于较高水平。下游市场整体表现低迷，深加工订单不足，多地疫情影响下，车辆运输受阻，加上原片价格不断走低，下游观望心态较浓。全国浮法玻璃样本企业总库存5782.78成重箱，环比上涨4.55%，同比上涨86.14%。依据生产成本计算模型，以煤制气为燃料的浮法玻璃价格为1888元/吨（不含税），利润363元/吨，以天然气为燃料的浮法玻璃价格2329元/吨，利润378元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃价格2132元/吨，利润518元/吨。供应面仍处于高位，需求仍较低迷，而在疫情影响下，企业产销走弱，价格不断走低，但在国家政策强化稳金融、稳增长预期的情况下，有利于支撑玻璃的悲观情绪，建议观望为主。

纯碱方面，上周主力合约走出小v型走势，纯碱2205合约收盘价为2526元/吨，周环比下跌47元/吨，跌幅1.83%。现货方面，本周国内走势偏弱，需求一般。供应方面，纯碱整体开工率89.66%，周内纯碱产量58.92万吨，增加0.85万吨。目前企业基本正常生产。周内纯碱厂家库存138.93万吨，环比增加4.22万吨，增幅3.13%。下游国内浮法玻璃现货市场成交重心下行，需求表现弱。从盘面走势上看纯碱有延续小幅上行的趋势，但短期受房地产和疫情影响，玻璃价格大幅下跌，拖累了纯碱价格表现，整体震荡偏弱的局面，如果地产改善偏慢，玻璃产销持续不能好转，纯碱价格仍有望在悲观预期下，继续下行，建议观望。

策略：

纯碱方面，中性观望

玻璃方面，中性观望

风险：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等

油脂油料：豆粕延续涨势，油脂高位震荡 

市场分析及交易建议：

国际油籽市场：美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至3月10日的一周,美国净出口销售大豆173万吨，其中2021/22年度125.3万吨，2022/23年度47.7万吨。当周大豆出口装船71.4万吨，高于前一周的83.5万吨。迄今，2021/22年度（始于9月1日）美国大豆累计出口总量5362.4万吨，低于上年度的6055.7万吨。巴西国家商品供应公司（CONAB）称，截至3月12日，2021/22年度巴西大豆收获进度达63.1%，高于一周前的52.2%，也高于上年同期的48.6%。印尼政府取消了近期出台的棕榈油出口限制措施，不再执行DMO（要求出口商将出口计划的30%在国内销售）政策，而是改为提高出口税费。当毛棕榈油价格达到1500美元/吨时，出口税和出口费合计为最高的675美元/吨。其中出口税从此前最高的200美元/吨上调至300美元/吨，出口费从此前最高的175美元/吨上调至375美元/吨。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存29万吨，环比持平；上周菜粕库存2.4万吨，环比减少0.5万吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m05+550，华南菜粕现货基差rm05+130。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存86万吨，环比持平；上周菜油库存32万吨，环比减少1万吨；上周棕榈油库存31万吨，环比减少2万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p05+1450，华北一级豆油现货基差y05+650，华南四级菜油现货基差oi05+600。

南美大豆产量继续调减，全球大豆供需紧张格局延续，进口大豆成本支撑国内豆粕价格，国内粕类市场现货仍偏紧，豆粕价格整体延续涨势。国内外油脂低库存状态维持，俄乌冲突导致葵油出口受阻，加剧市场供应紧张，油脂价格易涨难跌，但短期国内疫情爆发，叠加海外棕榈油出口政策频繁调整影响市场情绪，预计短期油脂价格呈高位震荡态势。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边中性

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

玉米：期现货稳中偏强

对于现货而言，本周受疫情影响物流运输带动，各区域虽涨跌互现，但整体震荡偏强运行；

对于期货而言，考虑到供需缺口下的看涨逻辑尚未改变，加上俄乌冲突影响或将持续，我们维持谨慎看涨判断不变，同时建议投资者继续重点留意三个方面，其一是基差；其二是国家储备投放政策，其三是华北-东北玉米价差，因其可能导致市场逐步证实当前年度供需缺口有望得到补充。

玉米淀粉：疫情干扰行业供需

卓创资讯数据显示，行业开机率出现小幅下滑，出库量即表观需求量受疫情影响大幅下滑，行业库存出现较大幅度回升，淀粉-玉米价差整体收窄，近月更为明显；

在我们看来，目前盘面生产利润多有盈利，且目前盘面对现货价格和近月合约已经出现较大幅度升水，表明其在反映行业供需预期的基础上，转向反映成本端的推动，在这种情况下，后期需要留意成本与供需两端不及预期的可能性，但短期内则继续留意疫情对行业供需的影响。

鸡蛋：基差继续走强

本周现货价格涨势趋缓，但仍整体震荡偏强运行，而期价则分化运行，9月之前合约多有下跌，而远月合约小幅收涨，总体相对弱于现货，各合约基差均继续走强，且多处于历史同期高位；

统计数据显示今年鸡蛋现货春节后季节性下跌幅度仅高于发生禽流感疫情的2014年，背后深层次原因或在于供应即在产蛋鸡存栏。在前期供需两弱的市场格局之下，后期需要留意需求层面改善的可能性，特别是生猪产能去化之后，动物蛋白市场再平衡之下，鸡蛋需求改善或将导致鸡蛋供应问题凸显。在这种情况下，考虑到鸡蛋现货价格节后低点或已经出现，后期则需要等待猪价上涨的契机。

生猪：现货继续寻底

博亚和讯显示本周猪价继续寻底，期价整体弱势，尤其是远月合约一改前期强势表现，周二和周四均出现大幅下跌，使得当周远月-近月价差有显著收窄；

在前期报告中我们指出，当下市场不确定性主要在于两个方面，短期是节后现货价格低点出现的时间和位置，这取决于供需双降格局下的供需博弈；远期则是生猪周期所处阶段的判断，特别是周期见底还是中期反弹，这取决于行业产能去化程度；

由此可以看出，现货价格继续寻底，在带动近月期价持续下跌之余，近期还弱化了市场对远月的乐观预期，但这可能存在交易机会，因现货价格持续弱势有望带动行业产能继续去化，且其有部分是需求端的原因，如熏腊制品。

交易建议：

玉米与淀粉：维持谨慎看多，建议投资者多单继续持有，后期择机平仓离场。

鸡蛋：维持谨慎看多，建议谨慎投资者暂观望为宜，激进投资者可以考虑择机做多。

生猪：维持谨慎看多，建议投资者暂观望为宜，待现货节后低点出现后择机入场做多。

风险因素：

国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

棉花：美棉需求旺盛，棉价维持高位

市场分析及交易建议：

国际棉花市场：美国农业最新供需报告来看，2021/22年度全球棉花产量增产至2634万吨。今年由于国际棉价大幅拉涨，下一年度全球种植面积将大概率上升。美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，3月10日止当周，美国2021/2022市场年度陆地棉出口销售净增37.14万包，较前一周增加5%，较前四周均值增长34%、本周美国陆地棉签约数据持续强劲，装运量较上周基本持平，具体来看，3.4-3.10日一周美国2021/22年度陆地棉净签约84232吨（含签约84368吨，取消前期签约136吨），较前一周增加5%，较近四周平均增加34%；装运2021/22 年度陆地棉73822吨，较前一周增加1%，较近四周平均减少2%。净签约本年度皮马棉2790吨，较前一周增加1655%；装运皮马棉1769吨，较前一周减少65%。新年度陆地棉签约11113吨，皮马棉签约295吨。2021/22年度巴西预期总产达282万吨，环比（271万吨）调增4.0%，同比增产19.5%；2022年2月巴西棉花出口约16.7万吨，环比（19.9万吨）减少16.1%，同比（23.6万吨）减少29.1%；2021年8月至2022年2月，巴西累计出口棉花120万吨。2020/21年度巴西棉采摘与加工均已完成，截至3月3日，目前检验进度为94%，销售进度达98%。据巴西相关行业协会最新预测，2021/22年度棉花种植面积可达2400万亩，较本年度增加17.6%，较上月预测调增75万亩，环比调增3.2%。目前新年度播种已经完成。截至16日一周阿根廷出口棉花6715吨；2022年累计出口2.96万吨。

国内棉花市场：国内现货方面，上周平均中国棉花价格指数22697元/吨，平均收购价17880元/吨，1%关税棉花内外平均价差1609元/吨，滑准税棉花内外价差1511元/吨。

根据USDA最新发布的出口数据来看，销售净增37.14万包，较前四周均值增长34%。美棉需求强劲导致棉花价格上涨，而根据之前的数据来看小幅增加的产量并不能满足旺盛的消费需求，这表明新年度的棉花供应将继续偏紧。国外棉价上升支撑着国内棉价，原料价格的高企影响了厂商利润加之需求端偏弱，积压的库存并未得到释放，采购进度依旧放缓，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制。但是新年度较低的库存和旺盛的消费仍将是支撑棉价的最重要因素，因此棉价仍将处于高位震荡的态势。 

策略：单边中性

商品期货市场流动性：铜增仓首位，镍减仓首位

品种流动性情况：2022-03-18，镍减仓16.82亿元，环比减少5.56%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓86.69亿元，环比增加7.49%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢、豆粕5日、10日滚动增仓最多；镍5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、豆粕分别成交1547.72亿元、1299.76亿元和850.48亿元（环比：-9.78%、-2.34%、1.06%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-03-18，油脂油料板块位于增仓首位；农副产品板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、有色分别成交3418.75亿元、3203.81亿元和2078.53亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：2022年3月18日，沪深300期货(IF)成交1979.03亿元，较上一交易日减少16.69%；持仓金额2582.7亿元，较上一交易日减少6.33%；成交持仓比为0.77。中证500期货(IC)成交1538.82亿元，较上一交易日减少27.84%；持仓金额3847.0亿元，较上一交易日减少4.42%；成交持仓比为0.4。上证50(IH)成交702.36亿元，较上一交易日减少15.43%；持仓金额830.66亿元，较上一交易日减少8.46%；成交持仓比为0.85。

国债期货流动性情况：2022年3月18日，2年期债(TS)成交308.11亿元，较上一交易日增加26.32%；持仓金额901.95亿元，较上一交易日增加0.91%；成交持仓比为0.34。5年期债(TF)成交322.28亿元，较上一交易日减少7.81%；持仓金额1015.54亿元，较上一交易日增加0.17%；成交持仓比为0.32。10年期债(T)成交651.89亿元，较上一交易日减少5.6%；持仓金额1811.5亿元，较上一交易日增加1.45%；成交持仓比为0.36。