注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美联储加息靴子有望落地 聚焦后续紧缩步伐

警惕全球紧缩政策对风险资产的调整压力。北京时间3月17日凌晨2:00将迎来美国3月议息会议，目前全球不断走高的通胀正倒逼各大央行加快紧缩步伐。美联储3月加息板上钉钉，后续重点在于缩表路径。需要警惕缩表对金融资产的利空，我们回测2007年至今美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关。此外，2017年-2019年的缩表阶段，商品指数和美联储资产负债表的相关性为-0.29，商品板块中相关性较高的是谷物（-0.81）、农副产品（-0.68）、软商品（0.82）。

中国2月经济数据略超预期，其中工业生产、基建投资、制造业投资均表现亮眼，但整体而言经济数据和高频以及前瞻数据存在一定背离，我们认为仍需看到更多的论据来验证经济筑底。此外，MLF利率下调预期落空，在国内疫情、美联储加息、2月金融数据疲软等多重因素冲击下，若货币未能边际转松，A股短期仍将维持中性观点。

国内方面，3月上中旬，地产融资比较弱势，房企信用债、ABS发行同比显著低迷，侧面反映了房企信心不足，此外，上中旬基建新发专项债发行不足1500亿，两会前后表现差强人意，但是按后续发行计划看，我们估计下周开始显著放量。在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要警惕乌俄局势缓和，以及美伊核谈判达成带来的调整风险；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；贵金属层面，待美联储议息会议靴子落地后再把握逢低做多机会；股指近期受国内疫情、中美关系以及2月金融数据冲击表现疲软，后续需等待央行宽松信号，短期转为中性。

策略（强弱排序）：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

股指期货：中性。

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表：经济数据现开门红

宏观市场：

【央行】3月15日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了2000亿元1年期MLF操作和100亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%。当日有100亿元逆回购和1000亿元MLF到期，因此当日净投放1000亿元。

【财政】3月15日国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.44%，5年期主力合约跌0.40%，2年期主力合跌0.17%。银行间主要利率债收益率大幅上行，中短券上行幅度更大。10年期国开活跃券220205收益率上行5.5bp报3.0675%，10年期国债活跃券210017收益率上行5.31bp报2.825%，5年期国债活跃券210011收益率上行8.35bp报2.575%。

【金融】3月15日货币市场利率多数小幅上涨，MLF超额平价续做，资金供需整体仍属平衡。银存间同业拆借1天期品种报2.0792%，跌0.1个基点；7天期报2.1408%，涨3.39个基点；14天期报2.1812%，涨4.61个基点；1个月期报2.5177%，涨5.88个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.0550%，跌0.91个基点；7天期报2.1334%，涨2.26个基点；14天期报2.1206%，涨1.64个基点；1个月期报2.4229%，涨11.28个基点。

【企业】3月15日降息预期落空叠加经济数据好于预期，债市日内大跌，各期限信用债收益率集体上行，但表现好于利率债，信用利差大幅收窄，全天成交超1200亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1395只，总成交金额1216.84亿元。其中449只信用债上涨，95只信用债持平，805只信用债下跌。

【企业】3月15日，统计局公布，1-2月份全国规模以上工业增加值同比增长7.5%，比2021年12月份加快3.2%；服务业生产指数同比增长4.2%，比2021年12月份加快1.2%。

【居民】3月15日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+18%，商品房成交面积较前一日+13%；二线城市商品房成交套数较前一日+27%，商品房成交面积较前一日+22%；三线城市商品房成交套数较前一日-56%，商品房成交面积较前一日-63%。

【居民】3月15日统计局公布，1-2月份社零同比增长6.7%，比2021年12月份加快5%。

【居民】3月15日统计局公布，2月全国城镇调查失业率5.5%（1月为5.3%），其中16-24岁和25-59岁人口调查失业率分别为15.3%、4.8%（1月分别为15.3%、4.6%）。

近期关注点：海外超预期收紧货币政策对国内货币政策的制约

国债期货：经济大超预期，降息落空

市场回顾：利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.16%、2.33%、2.55%、2.79%和2.82%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为66.0bp、49.0bp、27.0bp、63.0bp和46.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.29%、2.71%、2.82%、3.1%和3.06%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为77.0bp、35.0bp、25.0bp、81.0bp和39.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.1%、2.3%、2.36%、2.5%和2.62%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为51.0bp、32.0bp、26.0bp、40.0bp和20.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.06%、2.12%、2.17%、2.3%和2.36%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为30.0bp、24.0bp、20.0bp、24.0bp和18.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.17%、-0.4%和-0.44%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.31元、-0.36元和-0.58元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0541元、0.1479元和0.3123元,净基差多为正。

行情展望：从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议：方向性策略：在降息落空及各类经济数据大超预期的背景下，债市再度回落。总体仍认为宽信用宽货币的格局有望延续，期债中长期维持中性态度。短期降准降息预期尚存，仍可逢低做多。

期现策略：基差下行，净基差为正，继续推荐空现券多期货。

跨品种策略：流动性望维持宽松，继续持有多TS空T的组合。

股指期货：降息预期落空，市场再度调整

3月份全球权益市场表现偏差，由于市场风险偏好较为脆弱，市场继续杀“高估值”。国内股市的持续偏弱也打击场外资金入场的信心，2月份新成立偏股型基金刷新阶段新低。北上资金年度净流出A股超过430亿元。虽然市场情绪偏差，但A股形成较大的负反馈的风险较小，近期A股虽然持续下跌，但是股价尚未下跌到使得众多大股东不得不平仓的位置，目前大股东疑似平仓市值未出现明显的增加。

市场面临多重压力，国内A股被迫调整。地缘政治风险加大全球供应风险，高通胀可能对未来总需求产生抑制，市场对于“滞胀”的担忧升温，打压市场风险偏好；国内疫情防控形势严峻，国内正处于稳增长关键时刻，疫情的爆发将会对国内需求产生不利影响，近期仍需密切关注国内疫情防控的持续进展；中国面临较为复杂的地缘政治局面，中美博弈扩散到多个领域，另外新当选的“亲美派”韩国总统尹锡悦放言清算文在寅政府，并且对中朝强硬；美联储加息所带来的海外资金流出预期也令市场恐慌，需关注近期美元流动性风险，全球流动性紧缩如果出现，或将会导致类似于2020年3月疫情期间，市场为了追求流动性连黄金和国债等避险资资产都被大幅抛售的情形。

宽信用一波三折，偏弱的数据或会刺激稳增长政策进一步加码，未来继续降准降息仍可期待。2月金融数据阶段性走弱，新增人民币贷款以及新增社融规模均不及预期，稳地产政策的效果相对偏弱，企业端融资需求依然较差。现实数据依旧偏差，但国家对于保增长的决心较强。政府工作报告将GDP目标定在5.5%左右，是市场预期的上限，未来料有更多稳增长的措施预计会需出台。

3月份A股走势料仍波折，中长期不宜对A股过度悲观。过去五轮稳增长周期，随着时间推移，国内股指表现均较强；宽信用仍在路上，未来国内信贷脉冲持续上冲仍是确定性事件。未来若继续降准降息，信贷脉冲在指数或继续上冲，信贷脉冲指数的持续上行将会对A股形成较强支撑；国内股指估值处于相对低位，估值端对于A股形成一定支撑；股债性价比指标端，当前各重要指数股债性价比已经处于历史高位，权益投资性价比正在凸显。

策略：中性

风险：美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现，国内宽信用受阻

原油：伊核谈判继续推进，API原油库存增幅超预期

昨日欧盟出台对俄罗斯石油领域的相关制裁，如之前所预期，欧洲仅仅禁止了俄油饿气以及Transneft对外投资，但并未跟随美国的进口禁令，我们认为在相关制裁明确后，买家的信心将会有所恢复，而俄罗斯自己也没有因为欧美的制裁而切断石油供给，因此在地缘政治愈发明确的背景下，我们认为此前买家对俄罗斯石油的谨慎情绪将部分缓和，我们认为俄罗斯石油实际出口量的影响量级可能会低于200万桶/日，而考虑印度、中国以及其他国家可能增加俄油采购，会导致这一量级更低，此外，高油价对于需求端的破坏也需要关注，炼厂推迟原油采购，优先使用低价原油库存，检修降负等操作应对会让原油需求短期回落，部分炼厂为了应对高油价计划降负或者增加检修。

策略：短期中性，中期空头对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：原油趋势由强转弱，关注伊朗谈判的进展 

投资逻辑：近期伊朗核谈判持续传出积极的信号，市场对达成的预期明显增加。一旦达成核协议，美国解除对伊朗制裁，一方面伊朗大约100-150万桶/天的原油剩余产能得到迅速释放（浮仓库存的释放会更为即时），对于原油市场存在利空，并带动燃料油单边价格下行，我们认为这几天的下跌中部分包含了对这种预期的定价。另一方面，伊朗作为中重质原油以及高硫燃料油的重要产地，制裁解除后对于高硫燃料油市场的供应增量相对更为明显，对比当前出口与制裁前水平来看，伊朗燃料油出口量有大概50-100万吨/月左右的增长空间，因此需要密切关注谈判与制裁的进展。

策略：中性 

风险：无

沥青：原油回调继续带动盘面下行

重要数据与市场要闻： 

1、3月15日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2206合约下午收盘价3540元/吨，较昨日结算价下跌276元，跌幅7.23%，持仓357286手，环比减少8461手，成交963320手，环比增加331227手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，4000-4100元/吨；山东，3450-3830元/吨；华南，4000-4100元/吨；华东，3980-4120元/吨。

观点概述：近期原油市场的利多因素在减弱而利空因素开始积累，俄乌局势的缓和、以及伊朗、欧佩克、美国等国供应增加的预期，再叠加疫情对我国消费的干扰，原油趋势由强转弱。此前盘面连续上涨更多是受到原油成本端的拉动，因此在油价回落后沥青盘面也迅速下跌。在成本端支撑减弱后，沥青自身基本面的驱动将更为明显，但当前消费缺乏改善、市场驱动偏弱，在大的政策背景下基建与道路需求未来存在好转预期，但需要持续关注其实际节奏 。

策略建议及分析： 

建议：中性

风险：无

甲醇：原油拖累化工板块情绪，甲醇再度回调

一、内地价格持续承压

（1）内蒙北线2370元/吨（-130），内蒙南线2360元/吨（-140），西北周初至今快速回落。（2）煤头甲醇已公布的春检计划偏少，山西同煤兑现检修20天计划。（3）俄乌冲突放缓，原油持续回落，拖累能化板块情绪。（4）原料煤价有所回落，但非电的化工用煤价仍坚挺，关注后续波动。

 二、港口基差持稳

（1）港口基差持稳。（2）上周卓创港口库存75.2万吨（-5.3万吨），其中江苏45.4万吨（-0.6万吨），江苏港口库存绝对量级仍偏低，贡献价格弹性。

策略思考：（1）单边：观望。甲醇3-4月持续小幅去库预期，同时关注煤价及油价波动风险。（2）跨品种套利：3-5月平衡表预判甲醇/PP库存比值小幅下降，倾向逢高做缩。（3）跨期套利：观望。

风险：原油价格波动，原料煤价波动带来的成本支撑摆动，煤头春检量级。

PTA：原油持续带动PTA成本型回调，加工费小幅反弹

一、原油持续回落，带动PX成本型回调

（1）俄乌冲突放缓，原油持续回落，带动PX快速回落。目前PX加工费合理。（2）浙石化负荷再度降至7成附近，亚洲PX3月无累库压力，库存绝对水平仍不高，汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性有限，PX进一步提负空间有限，PX加工费回调空间有限。

二、PTA加工费小幅反弹，但仍处于低位

（1）PTA加工费小幅反弹，但绝对位置仍偏低，仍有反弹预期。恒力石化250万吨3.10兑现检修20天，四川能投100万吨3.6至3.14短停，新材料1期5成、2期满负荷。PTA加工费处于历史低位， 3-4月PTA检修集中全兑现背景下，TA重新进入去库周期。

三、周初产销仍一般

长丝产销30%，短纤产销27%

策略（1）观望。原油高位回落，但PX加工费回调空间有限，PTA加工费超跌有反弹预期。（2）跨期套利：多05空09。

风险：原油价格大幅波动，汽油溢价对PX的分流程度，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯负荷后期降负的兑现力度。

橡胶：港口库存小幅回落

15号，RU主力收盘13350（-105）元/吨，混合胶报价12750元/吨（-100），主力合约基差-450元/吨（+5）；前二十主力多头持仓93488（-4604），空头持仓137995（-5620），净空持仓44507（-1016）。

15号，NR主力收盘价11050（-115）元/吨，青岛保税区泰国标胶1760（-30）美元/吨，马来西亚标胶1750美元/吨（-30），印尼标胶1815（-30）美元/吨。

截至3月11日：交易所总库存252274（+1070），交易所仓单242100（+880）。

原料：生胶片63.38（+0.78），杯胶50.15（-0.25），胶水66（-0.5），烟片67.64（+0.25）。

截止3月10日，国内全钢胎开工率为61.94%（+4.46%），国内半钢胎开工率为72%(+11.61%）。

观点：截至上周末国内港口库存环比小幅回落，主要因到港量的下降以及下游拿货增加导致的。据了解，因担忧疫情影响，下游轮胎厂提前采购导致上周原料出库有所增加，根据后期的到港预报，预计港口库存后期还将重新回升，累库周期尚未转变。昨天在整体市场氛围偏弱下，胶价继续下行。国内开割在即，RU对应的供应将重新回升，但需求弱势下，供应端压力凸显，我们认为，橡胶当下供需驱动仍偏弱，本周价格或延续偏弱走势。

策略：谨慎偏空

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属:俄乌恢复谈判 美元黄金回落 市场静候Fed利率决议

宏观面概述：昨日，据金十讯，俄乌恢复谈判，讨论停火和撤军问题。乌克兰总统顾问Podolyak表示，俄罗斯和乌克兰将于周三继续谈判，双方谈判存在着“根本性的矛盾”，但肯定存在着妥协的空间。这使得市场避险需求再度出现消退，叠加原油大跌对于通胀预期的打压，美元与黄金一同回落。目前Comex黄金跌落至1,910美元/盎司一线。当下，市场静候美联储利率决议的结果，目前市场预计美联储将会在此次议息会议上加息25个基点。但实际情况具体如何仍有待观察，故此操作上暂时以相对谨慎的态度为主。 

基本面概述：上个交易日（3月15日）上金所黄金成交量为30,826千克，较前一交易日下降17.08%。白银成交量为3,229,028千克，较前一交易上涨1.11%。上期所黄金库存为3,399千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降68,149千克至2,150,781千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1061.83吨，较前一交易日下降2.32吨。而白银SLV ETF持仓为16,952.10吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（3月15日），沪深300指数较前一交易日下降4.57%，电子元件板块则是较前一交易日下降4.39%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：原油大跌 铜价继续维稳

现货方面：昨日现货市场主流对04合约报价，虽然盘面持续回落，但受到疫情影响下市场成交清淡。早市在隔月基差维持Back200元/吨左右时，市场对04合约平水铜始报于升水230-240元/吨货源，市场活跃度高，好铜报至升水250-260元/吨也使贸易商间青睐度高，持货商迅速调价至升水280-290元/吨，10点之后随着盘面的上升，Back结构收窄至Back40-100元/吨，但持货商无意大幅调价，仅仅听闻少量260-270元/吨货源流出，市场成交回归平淡，好铜也随波逐流报至升水290-300元/吨，市场成交寥寥。湿法铜货源依旧稀缺，整体对2204合约报至200元/吨，下游在疫情干扰下提货意愿受限。 

观点：

宏观方面，俄乌恢复谈判，讨论停火和撤军问题。乌克兰总统顾问Podolyak表示，俄罗斯和乌克兰将于周三继续谈判，双方谈判存在着“根本性的矛盾”，但肯定存在着妥协的空间。此外，原油价格大幅回落，对于市场通胀预期有一定拖累，不过铜价基本仍维持维稳态势。

基本面上，变化相对有限。铜精矿TC继续上行，主要受国内冶炼厂检修减产影响，短期TC或将进一步抬升。精铜方面，据Mysteel调研，2022年2月国内电解铜产量预计为88.74万吨，同比增长7.4%，环比增长1.7%，基本符合预期。进口方面，进口窗口持续关闭，但周内进口亏损呈缩小趋势。废铜方面，精废价差持续高位，受税收新政以及各地疫情加剧，废铜挺价意愿明显。需求端，上周精铜杆开工率66.26%，环比上升4.3%。电解铜杆消费持续好转，企业成品库存有所下降，金三银四下，预期本周开工率继续回升。

库存方面，LME库存位于7.75万吨，较前一日下降0.05万吨，SHFE累库0.20万吨至6.32万吨。

国际铜方面，目前国际铜与伦铜比值为6.42，较此前一天下降0.96%。

整体来看，市场对通胀的担忧在当下仍然存在，这对于铜价仍较为有利，但由于美联储利率决议临近，建议对于铜品种操作仍以观望为主。

策略：

单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1.库存拐点  2. 美联储3月议息会议

镍与不锈钢：伦镍即将恢复交易，国内镍价高位宽幅震荡

镍品种：昨日LME公布其将在3月16日伦敦时间8点（北京时间16点）恢复LME镍交易，且涨跌停板幅度仅5%，低于前期市场预期，沪镍价格偏强运行，因当前价格脱离供需支撑，现货市场成交冷清，下游观望情绪浓厚。随着交割日临近，部分持货商选择进入盘面交割，沪镍仓单小幅回升。

镍观点：近期受伦镍资本博弈影响镍价大幅度波动，当前价格已经脱离供需范畴，处于不理性状态，下游大幅亏损，建议谨慎对待。目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供需预期不太乐观，但中线预期亦存在变数；在库存出现明显拐点、现实供需转为过剩之前，镍供需仍偏强，等待后期LME镍博弈结束之后，市场价格回归理性，则重新转为逢低买入的思路对待，短期非理性状态下建议观望。

镍策略：中性。短期价格已经完全脱离供需进入资本博弈阶段，建议观望。

镍关注要点：LME镍博弈情况、美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：近期镍铁价格表现偏强，供需双方处于僵持博弈阶段。昨日不锈钢期货价格仍受镍价影响偏强运行，但因绝对价格处于高位，现货市场成交冷清，下游多以观望为主，且近期受到疫情冲击，消费表现偏弱。

不锈钢观点：近期受镍价剧烈波动影响，不锈钢价格超出理性范畴，后期若镍价回归理性，则不锈钢价格可能亦将回落至理性区间。供需来看，虽然国内稳增长环境对三月份不锈钢消费会有一定提振作用，但随着近期国内疫情状况有所加重，后市消费可能存在受疫情拖累的忧虑，不锈钢供应端则呈现扩增态势，因此不锈钢供需存在一定忧虑，不宜过度追高。

不锈钢策略：中性。短期价格受镍价影响脱离供需，建议观望。

不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。

锌铝：疫情反扑影响运输，锌铝弱势运行

锌：现货方面，LME锌现货贴水20.5美元/吨，前一交易日贴水19.48美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25170~25310元/吨，双燕成交于25190~25340元/吨；0#锌普通对2204合约报升水0~10元/吨，双燕对2204合约报升水30元/吨；1#锌主流成交于25100~25240元/吨。昨日锌价偏弱震荡，市场跟盘成交走弱，跟盘报至平水附近，对2204合约报至升水0~10元/吨，对均价贴水10~0左右。进入第二时段，升水维持，持货商普通锌锭对2204合约报至平水附近。整体看，市场成交不佳，贸易市场仅第一时段成交活跃，第二时段成交明显转弱，而下游企业转为观望态度居多，升水小幅走弱，成交不佳。

库存方面，3月15日，LME库存为144425吨，较前一日增加3900吨。根据SMM讯，3月14日，国内七地锌锭库存为28.57万吨，较上周五增加0.05万吨。

观点: 昨日沪锌弱势运行。近期国内疫情多地爆发，运输受到一定程度影响，下游加工材订单走弱，仅维持刚需采购，拖累锌价。海外方面，由于欧美制裁计划，俄罗斯国内的天然气和原油资源无法顺利销往欧洲各成员国。目前欧洲主要国家天然气价格有所回落，电价维持高位，冶炼企业电力成本居高不下，缩减产能可能会进一步扩大。国内方面，近期冶炼厂产能较上月有所回升，但由于“两会”的召开以及“双控”政策的继续落实，预计产能恢复有限。消费端最新数据来看，国内下游企业已经逐步复产，但是复产速度依旧偏慢。其中压铸和氧化锌企业恢复进度较好，镀锌企业恢复速度稍慢，主因地产并未开始兑现利好预期。三个行业的开工率小幅回升但仍未达到高点。近期社会库存持续累积。价格方面，海内外冶炼高成本对锌价有一定支撑但近期国内疫情对下游采购及运输干扰较大，单边上建议以观望的思路对待。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。 

铝：现货方面，LME铝现货贴水35.75美元/吨，前一交易日贴水23.5美元/吨。据 SMM讯，昨日主力合约2204开盘于21800元/吨，日内最高价位21885元/吨，最低21565元/吨，收盘于21590元/吨，较前一交易日收盘价下跌315元，跌幅为1.44%；成交20.46万手，持仓14.03万手，日减10016手。昨日早盘期铝维持夜间弱势行情，反弹乏力，铝价走跌，华南市场成交好转，现货贴水收窄为主，SMM佛山铝价对03合约贴水30元/吨，现货价格录得21720元/吨，较昨日跌150元/吨。第一交易时段以后，期铝略有反弹，市场集中成交对网价升水10元/吨-30元/吨，实际成交价集中在21730-21750元/吨。

库存方面，根据SMM，3月14日，国内铝锭库存112.1万吨，较周一去库2.1万吨。3月15日，LME铝库存较上一交易日减少10650吨至74.2万吨。

观点：昨日铝价偏弱运行。据国家统计局数据，中国1-2月原铝产量同比下滑1.4%至633万吨。近期国内各地疫情情况加重，行业链运输受到一定影响，目前生产方面暂未有较大影响。俄乌冲突下俄铝出口和运输或受阻，叠加欧洲能源价格继续攀升，欧洲电解铝减产忧虑持续升温。国内基本面上，以云南、内蒙等地为主各地开始投复产，复产进程不一。铝市呈现外强内弱状态，进口窗口持续关闭。消费方面，下游消费刚需季节性缓步复苏，但当前各地疫情爆发或对需求有所抑制。库存方面，社库数据显示库存出现去化，需关注后续去库力度。价格方面，能源危机对海外电解铝产能威胁或将延续，需持续关注国内电解铝复产进展及下游需求复苏情况，但近期疫情发展对运输和采购或造成干扰，建议单边上以观望的思路对待。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：宏观数据向好，市场情绪偏悲观

观点与逻辑：昨日，螺纹2205合约收于4753元/吨，前一交易日收盘价涨58元/吨。热卷2205合约收于4932元/吨，较上一交易日收盘价跌18/吨。螺纹现货跌0-80元/吨，热卷现货跌0-100元/吨。昨日全国建材成交16.15万吨。

宏观方面，央行开展1年期MLF操作2000亿元，操作利率2.85%，与此前持平。统计局公布最新经济数据：1-2月地产新开工面积同比下降12.2%，地产施工面积同比增长1.8%，地产商品房销售面积同比下降9.6%。中国1-2月份生铁产量同比下降10.8%、粗钢产量同比下降10%，钢材产量同比下降6%。

整体来看，1-2月宏观经济数据大幅超出市场预期，经济出现企稳迹象，其中社会零售、工业增加值以及固定资产投资均出现明显改善。1-2月固定资产投资同比反弹12.2%，主要贡献来自制造业和基建，同比增速分别为20.9%和8.1%，房地产投资依然是投资中最薄弱的环节，同比增长3.7%。按照华泰期货黑色建材组测算，1-2月粗钢消费同比下降2.3%，这一消费水平，可以充分与投资、地产以及制造业数据相互印证。

但历史已经过去，且1-2月份为年内的绝对工业品消费淡季，年度差距不够明显，真正考验消费成色的仍需要3-5月份数据来验证。随着疫情的扩散，叠加地产行业仍不见实质性改善，后期消费压力仍大。但不能否认，1-2月份良好的开局，对改善全年商品供需，具有非常强的价值，尤其对于初级原料来讲，在低消费（低粗钢产量）情况下大幅丢库，这对钢材仍存在一定支撑。

策略：

单边：短期观望，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

地产、宏观经济数据及政策落地情况、疫情等

铁矿石：现货价格持续走弱，盘面震荡趋弱

逻辑和观点：昨日，铁矿石震荡偏弱，主力合约2205收于756元/吨，较上一交易日下跌36.5元/吨，跌幅4.61%，成交43.9万手，日减仓1.36万手；现货方面，京唐港进口铁矿全天价格下跌7-39元/吨。市场交投情绪较尚可，成交一般。现PB粉906跌39，超特粉626跌7。成交方面，昨日铁矿石全国主港铁矿累计成交87万吨，环比上涨27.9%，远期现货累计成交78万吨（7笔），环比上涨875%(其中矿山成交量为37万吨)。

整体来看，当前铁元素大幅去库，铁矿库存仍处于高位。俄乌冲突，市场担忧俄乌冲突会使得供给缺失，对价格产生较大刺激。需求方面，随着全国疫情多点爆发，市场对于下游需求存在较大担忧，从而压制铁矿需求。考虑到当前多空因素交织，整体以中性为主。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，海运费上涨风险等。

双焦:疫情引发恐慌情绪，盘面大幅回调

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭主力合约2205合约震荡收于3424.5元/吨，按结算价跌幅为4.76%；现货方面，部分地区焦企开启第四轮提涨200元/吨，河北主流钢厂逐步落实提涨，焦炭累计涨幅800元/吨，随着两会的结束，部分焦企将于近日提产，但仍有焦企受当地限产政策影响，短期内焦炭供应难有提升；需求方面，下游钢厂高炉复产力度加大，需求回升，但受疫情造成的物流影响，钢厂库存低位，仍需加大采购力度；港口方面，随着盘面高位回落叠加疫情多点爆发，港口情绪明显降温，贸易商出货意愿增强，少数存在恐慌性出货的情况，目前港口部分准一级冶金焦报价在3450元/吨左右，较高点回落150元/吨左右。

焦煤方面：昨日焦煤主力合约2205震荡收于2776.5元/吨，按结算价跌幅为5.83%；现货方面，主产地煤矿受环保检查以及疫情影响，产量释放有限，厂内焦煤库存暂处于低位或无库存情况，近期市场恐高情绪增加，贸易商及部分下游企业拿货积极性降低，竞拍市场流拍情况增加；需求方面，随着焦炭第四轮提涨有望全面落地，且钢厂复产预期较强的情况下，下游对原料煤的需求较为强烈；进口煤方面，蒙煤通关稳步上升，因可售资源有限，报价继续上调，蒙5原煤最新报价上调至2450-2500元/吨。

综合来看，当前双焦市场处于供需错配局面。焦炭开启第四轮提涨并有望本周全面落地，考虑到当前焦化产量低、库存总量低、疫情物流影响，且下游复产补库意愿强烈，短期供给仍是偏紧格局。焦煤受多重因素影响，国内与国外的供给处于绝对低位，在下游需求较为旺盛的情况下，对焦煤有着较强价格支撑。不过随着双焦盘面高位回落叠加国内疫情多点爆发影响需求的预期，市场情绪有所降温，短期需注意由此带来的价格向下冲击。

策略：

焦炭方面：短期中性，中期看涨

焦煤方面：短期中性，中期看涨

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：下游钢材消费，双焦双控，疫情反复，煤炭进出口政策等。

动力煤：坑口纷纷降价 市场观望情绪加重

市场要闻及数据：

期现货方面；昨日，动力煤期货主力合约2205先涨后跌，最终收于802元/吨，按结算价涨幅为0.2%；产地方面，当前产地受政策影响，各大煤矿纷纷下调价格，买涨不买跌心理促使下，下游采购积极性有所下降。另外受疫情管控升级影响，车辆调度受限。截止到昨日，鄂尔多斯地区煤矿开工率为75.4%，周环比提升1.5%，但因多重因素影响，区域内煤炭公路日销量持续下降；港口方面，当前受港口封航的影响，港口库存有所小幅累库。目前港口贸易商出货意愿加强，下游观望情绪加重。现在港口贸易商对后市有较大的分歧，部分贸易商认为当前政策不确定性较大，外加气温回升后用煤量将要减少，对后市较为悲观。一部分贸易商则认为当前用煤需求良好，虽然后期气温回升，但煤炭供给整体略显紧张，以及社会各行业的全面复产有利于煤炭更大的消耗；进口煤方面，印尼政府后期或将再次实施煤炭出口禁令，国际能源紧张下，印尼煤紧俏，报价坚挺；运价方面，截止到3月14日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2727，相比于3月11日上涨9个点，涨幅为0.33%。截止到3月15日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1243.4，相比3月14日下跌13.7个点，跌幅为1.09%。 

需求与逻辑：目前社会各行各业全面的复产，用煤的需求不断的增加。虽然国内的煤炭生产处于相对高位，但近期疫情导致运输受到一定的限制，且进口方面的缺口短期难以弥补。当前全国煤炭库存以中低卡为主，并且各地纷纷发布消息称将要延迟结束供暖，用煤压力依然不小。但是，当前政策依然是干扰煤炭价格的主要因素，由于政策因素的不确定性，我们建议观望为主。

策略：

单边：观望

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期。

玻璃纯碱：需求平淡，市场表现一般

逻辑和观点: 

玻璃方面，昨日盘面整体震荡偏弱，玻璃2205合约收于1885元/吨，环比下跌74元/吨，跌幅为3.8%。现货方面，浮法玻璃现货均价2223元/吨，环比下降0.81%，现货成交重心继续走低。供需方面，浮法产业企业开工率为87.21%，产能利用率为88.02%。企业装置运行稳定，日产量变化不大。下游需求表现相对平淡，部分深加工企业散单为主，多数加工厂订单不足下，下游采购谨慎，观望心态浓。考虑到二季度是地产恢复期，消费有望持续改善，尤其是竣工端更为乐观，从而带动玻璃消费持续向好，不具备持续深跌的基础，建议观望为主。

纯碱方面，昨日盘面依旧维持弱势走势 ，纯碱2205合约收盘价为2449元/吨，下跌51元/吨，跌幅2%。现货方面，市场整体走势一般。供应方面，国内纯碱装置开工率89.88%，环比前日持平，装置运行相对稳定，日产量波动不大。需求方面，国内浮法玻璃现货市场成交重心继续走低。华北市场成交尚可，多数厂家价格稳定。西南地区部分企业价格下调，价格下调后产销有所转好，但是整体库存仍呈增长态势。短期纯碱将继续受到玻璃累库、低产销以及低利润的压制预期有所转弱，建议观望。中长期来看，仍然是关注地产的修复及光伏玻璃需求的改善情况。

策略：

纯碱方面：中性观望 

玻璃方面：中性观望

风险：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂油料：油脂油料震荡回落

前一交易日收盘油脂油料震荡回落。Secex数据显示，3月前两周，巴西大豆出口量为441.95万吨，去年3月出口1269.39万吨。3月前两周，巴西大豆日均出口量为55.24万吨，较去年3月日均出口的55.19万吨增加了0.1%。咨询机构AgRural公司发布的收获调查数据显示，截至2022年3月10日，2021/22年度巴西大豆收获进度达64%，高于一周前的55%，也高于上年同期的46%。其中马托格罗索州大豆收割工作基本结束，戈亚斯和南马托格罗索州的收割工作接近尾声。预计巴西大豆产量1.228亿吨，低于此前预期的1.285亿吨。独立检验公司Amspec周二发布的数据显示，马来西亚3月1-15棕榈油产品出口量为567,637吨，较2月同期的496,983吨增加14.2%。船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚3月1-15日棕榈油出口量为585277吨，较2月1-15日出口的506183吨增加15.6%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+600，菜粕现货基差RM05+200；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1450，华北地区豆油现货基差y05+660，华南地区四级菜油现货基差oi05+650。

南美大豆产量继续调减，全球大豆供需紧张格局延续，进口大豆成本支撑国内豆粕价格，国内粕类市场现货仍偏紧，豆粕价格整体延续涨势。国内外油脂低库存状态维持，俄乌冲突导致葵油出口受阻，加剧市场供应紧张，长期来看油脂依然处于长期上涨趋势，但短期国内疫情对需求影响较大，同时传言印尼棕榈油政策调整也对市场价格构成压力，注意短期油脂价格高位回调风险。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边中性

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

玉米与淀粉：期价多有回落

期现货跟踪：国内玉米现货价格分化运行，华北与东北产区涨跌互现，南北方港口小幅上涨；淀粉则继续稳中有跌，个别地区报价下调20元/吨。玉米与淀粉期价多有回落，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，考虑到供需缺口下的看涨逻辑尚未改变，加上俄乌冲突影响或将持续，我们维持谨慎看涨判断不变，同时建议投资者继续重点留意三个方面，其一是基差；其二是国家储备投放政策，其三是华北-东北玉米价差。对于淀粉而言，目前盘面生产利润多有盈利，且目前盘面对现货价格和近月合约已经出现较大幅度升水，表明其在反映行业供需预期的基础上，转向反映成本端的推动，在这种情况下，后期需要留意成本与供需两端不及预期的可能性，但短期内则更需要重点留意疫情对行业开机率的影响。

策略：维持谨慎看多，建议投资者多单继续持有，后期择机平仓离场。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货止跌企稳

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格止跌企稳，主产区均价持平在4.18元/斤，主销区均价持平在4.47元/斤。期价大幅回落，近月相对弱于远月，以收盘价计，1月合约下跌54元，5月合约下跌183元，9月合约下跌53元。

逻辑分析：统计数据显示今年鸡蛋现货春节后季节性下跌幅度仅高于发生禽流感疫情的2014年，背后深层次原因或在于供应即在产蛋鸡存栏。在供需两弱的市场格局之下，需要留意后期需求层面改善的可能性，特别是生猪产能去化之后，动物蛋白市场再平衡之下，鸡蛋需求改善或将导致鸡蛋供应问题凸显。在这种情况下，考虑到鸡蛋现货价格节后低点或已经出现，后期则需要等待猪价上涨的契机。

策略：维持谨慎看多，建议谨慎投资者暂观望为宜，激进投资者可以考虑择机做多。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：远月期价大幅回落

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价稳中有跌，外三元均价11.90元/公斤，较前一交易日下跌0.01元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.12元/公斤，较前一交易日变动不大；期价整体弱势，远月相对弱于近月，主力合约即2205合约下跌30元，对全国均价基差上升20元至-910元。

逻辑分析：在前期报告中我们指出，当下市场不确定性主要在于两个方面，短期是节后现货价格低点出现的时间和位置，这取决于供需双降格局下的供需博弈；远期则是生猪周期所处阶段的判断，特别是周期见底还是中期反弹，后者又跟前者密切相关，因深度亏损持续会带动行业产能继续去化。在这种情况下，我们需要一方面关注现货价格走势，另一方面关注行业产能变化情况。

策略：维持谨慎看多，建议投资者暂观望为宜，待现货节后低点出现后择机入场做多。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

郑棉：期价持续下跌

前一交易日收盘郑棉持续下跌。美国农业最新供需报告来看，2021/22年度全球棉花产量增产至2634万吨。今年由于国际棉价大幅拉涨，下一年度全球种植面积将大概率上升。中国棉花信息网消息，USDA最新发布的平衡表数据显示，2021/22年度孟加拉棉花消费预期达191.6万吨，而棉花总产预期仅3.3万吨，不足消费需求的2%。2月份越南棉花进口11.9万吨，环比（12.8万吨）减少7.1%，同比（10.2万吨）增加14.3%，其中外商直接投资纺企占当月进口量60%。从进口来源国看，巴西棉（3.7万吨）占比最高，约为30.9%；其他主要包括美棉（2.7万吨）占比23.1%和印度棉（2.2万吨）占比18.5%。2021/22年度越南棉花累计进口量为90.4万吨，同比（78.9万吨）增加14.6%。从进口来源国看，美棉和巴西棉同比分别下降38%和29%，澳棉进口量增加近17倍至26.2万吨，累计进口澳棉约占总量的29%。印度当日籽棉累计上市量折皮棉1.3万吨，其中主要包括古吉拉特邦4930吨，马哈拉施特拉邦3400吨，以及北部棉区1955吨。

国内价格方面：3月15日，3128B棉新疆到厂价22868元/吨，全国均价22723元/吨，较前一交易日报价下跌11元/吨。3128B棉全国平均收购价17875元/吨。CF205收盘价21060元/吨，持仓量311064手，仓单数量18202张。前一交易日1%关税棉花内外价差1340元/吨，滑准税棉花内外价差1244元/吨。

受到美联储加息预期和俄乌冲突升级的影响，市场避险情绪导致交易重心下挫，导致国际棉价走低。受到国际棉价和下游工厂开工订单持续低迷的影响，国内的棉价也遭受到了小幅的下挫。从供应端来看，USDA预测22/23年度全球棉花产量在2700万吨左右，增加3.2%，但是消费预期也达到了2745万吨，因此全球库存预估会继续下降供应端依旧偏紧。国内外棉价仍处于相对高位，原料价格的高企影响了厂商利润，积压的库存并未得到释放，采购进度依旧放缓，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制。但是新年度较低的库存仍将是支撑棉价的最重要因素，加之南美的干旱天气和澳大利亚的减产，最终的年度产量有可能继续调低，因此棉价仍将处于高位震荡的态势。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：锡增仓首位，原油减仓首位

品种流动性情况：2022-03-15，原油减仓32.67亿元，环比减少7.62%，位于当日全品种减仓排名首位。锡增仓6.89亿元，环比增加4.76%，位于当日全品种增仓排名首位；豆粕5日、10日滚动增仓最多；镍、棕榈油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、棕榈油分别成交2235.28亿元、1184.86亿元和1174.2亿元（环比：34.06%、-0.04%、-21.05%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-03-15，谷物板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交3745.44亿元、3633.83亿元和2873.97亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：2022年3月15日，沪深300期货(IF)成交2658.25亿元，较上一交易日增加39.41%；持仓金额2829.48亿元，较上一交易日增加1.97%；成交持仓比为0.94。中证500期货(IC)成交2412.0亿元，较上一交易日增加38.18%；持仓金额3930.55亿元，较上一交易日减少1.77%；成交持仓比为0.61。上证50(IH)成交942.0亿元，较上一交易日增加46.75%；持仓金额979.05亿元，较上一交易日增加3.54%；成交持仓比为0.96。

国债期货流动性情况：2022年3月15日，2年期债(TS)成交484.19亿元，较上一交易日减少22.58%；持仓金额821.27亿元，较上一交易日减少4.19%；成交持仓比为0.59。5年期债(TF)成交813.06亿元，较上一交易日增加35.6%；持仓金额1023.02亿元，较上一交易日增加1.65%；成交持仓比为0.79。10年期债(T)成交1574.42亿元，较上一交易日增加27.46%；持仓金额1820.25亿元，较上一交易日增加1.87%；成交持仓比为0.86。