注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦美联储议息会议 核心在于缩表路径

警惕全球紧缩政策对风险资产的调整压力。北京时间3月17日凌晨2:00将迎来美国3月议息会议，目前全球不断走高的通胀正倒逼各大央行加快紧缩步伐。上周欧洲央行意外放鹰，即强调加快缩减购债，同时还表示“随时准备适当调整所有工具，以确保通胀在中期稳定在2%的目标。”，令欧洲央行年内加息概率有所上升。而美联储3月加息板上钉钉，后续重点在于缩表路径。需要警惕缩表对金融资产的利空，我们回测2007年至今美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关。此外，2017年-2019年的缩表阶段，商品指数和美联储资产负债表的相关性为-0.29，商品板块中相关性较高的是谷物（-0.81）、农副产品（-0.68）、软商品（0.82）。

乌俄局势方面，随着俄罗斯和乌克兰的接连表态，可见双方态度都有所软化，后续将围绕俄方诉求“乌克兰承认克里米亚地区属于俄罗斯并且承认顿涅茨克和卢甘斯克的独立”进行谈判，对股指而言，目前事件最激烈的阶段大概率已经过去，对商品而言还需要回归供需基本面，而各国目前对俄罗斯制裁措施仍在不断加码，短期影响难以完全消退。

后续中美关系需要持续关注。上周美国白宫发言人表示，若中国不遵守对俄罗斯的制裁措施，可能会招致美国报复，对此我国外交部发言人表示，美方在处理“对俄”关系时，不得对中国企业和个人实施所谓制裁和长臂管辖，不得损害中方正当权益，否则中方将作出坚决有力的回应。此外，3月10日，韩国尹锡悦以微弱票数当选总统，在外交立场上明显亲美亲日，对华态度较为“尖锐”，可以肯定的是，中韩关系要进入重新磨合的阶段，后续要等待尹锡悦的具体实施方针。

国内方面，2月金融数据显示经济下行压力仍在加大，社融存量和新增信贷增速均有所下滑，居民中长期贷款首次负增长，显示地产销售疲软，企业中长期贷款同样大幅缩水，面对经济下行压力加大叠加近期国内疫情反复的背景，短期央行降准降息的概率有所加大，稳增长政策或将进一步发力。目前看到国内宽松政策传导到实体经济仍需时间，我们始终认为，一季度是内需的磨底阶段，二季度内需将逐步反弹，在强预期、弱现实博弈下，短期行情或有震荡调整，待内需企稳并进一步改善后，我们建议中期继续逢低买入内需型工业品；原油链条商品则需要警惕乌俄局势缓和，以及美伊核谈判达成带来的调整风险；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；贵金属层面，由于美国2月CPI再创80年代以来新高，在海外滞胀逻辑支撑下，叠加俄乌冲突风险犹存，贵金属维持逢低做多观点；两会政策利好不断，加之天量社融和持续的流动性宽松将支撑上市企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点。 

策略：

商品期货：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

股指期货：谨慎偏多。 

风险点：地缘政治风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势；伊核谈判。

商品策略：继续聚焦国内稳增长政策传导

国内2月金融数据显示经济下行压力仍在加大，社融存量和新增信贷增速均有所下滑，居民中长期贷款首次负增长，显示地产销售疲软，企业中长期贷款同样大幅缩水。微观层面，近两周全国下游施工环比持续改善，上上周同比持平，总体需求有所恢复但未见显著加速。并且需要指出的是，近期国内疫情再度反复，3月11日新增本土新冠肺炎确诊病例476例、本土无症状感染者1048例，3月10日下午，国务院联防联控机制综合组表示，确保防控举措落实落地，坚决避免疫情规模再扩大，需要警惕各地调整防疫封锁政策对经济的拖累。面对经济下行压力加大叠加近期国内疫情反复的背景，短期央行降准降息的概率有所加大，稳增长政策或将进一步发力。

乌俄局势方面，随着俄罗斯和乌克兰的接连表态，可见双方态度都有所软化，后续将围绕俄方诉求“乌克兰承认克里米亚地区属于俄罗斯并且承认顿涅茨克和卢甘斯克的独立”进行谈判，对股指而言，目前事件最激烈的阶段大概率已经过去，对商品而言还需要回归供需基本面，而各国目前对俄罗斯制裁措施仍在不断加码，短期影响难以完全消退。此外，伊核谈判也需要密切关注。

北京时间3月17日凌晨2:00将迎来美国3月议息会议，目前全球不断走高的通胀正倒逼各大央行加快紧缩步伐，而美联储3月加息板上钉钉，后续重点在于缩表路径。我们回测2017年-2019年的缩表阶段，商品指数和美联储资产负债表的相关性为-0.29，商品板块中相关性较高的是谷物（-0.81）、农副产品（-0.68）、软商品（0.82）。

分板块而言，目前看到国内宽松政策传导到实体经济仍需时间，我们始终认为，一季度是内需的磨底阶段，二季度内需将逐步反弹，在强预期、弱现实博弈下，短期行情或有震荡调整，待内需企稳并进一步改善后，我们建议中期继续逢低买入内需型工业品；原油链条商品则需要警惕乌俄局势缓和，以及美伊核谈判达成带来的调整风险；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；贵金属层面，由于美国2月CPI再创80年代以来新高，在海外滞胀逻辑支撑下，叠加俄乌冲突风险犹存，贵金属维持逢低做多观点；两会政策利好不断，加之天量社融和持续的流动性宽松将支撑上市企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点。 

策略：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。

宏观资产负债表：内需不稳仍需稳增长托底，关注本周MLF价量变化

宏观市场： 

【央行】3月7日-3月11日央行逆回购到期3800亿元，当周央行开展了500亿元逆回购操作，实现净回笼3300亿元。本周（3月14日至18日）央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期100亿元；此外3月15日（周二）还有1000亿元MLF到期，需关注MLF价量的变化情况，仍有降息预期。

【财政】3月7日-3月11日当周一级市场共发行利率债78只，实际发行总额4882.9亿元，净融资-294.3亿元，其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为-1160.7、1281.6、-415.2亿元。后续一级市场等待发行利率债63只，计划发行金额3640.5亿元。二级市场国债期货全线收涨，国债收益率涨跌不一。具体来看，两年国债期货收于101.25，上涨20BP；五年期国债期货收于101.66，较上周上涨48BP；十年国债期货收于100.22，较上周上涨45BP。1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率较上周变动1.4BP、-1.8BP、-1.2BP、-1BP。

【金融】3月7日-3月11日商业银行共发行同业存单6338.6亿元，发行量较上周大幅上行。从期限来看，1M、3M、6M、9M、1Y品种分别发行316.1、2278.5、714.7、117.9、2911.4亿元。从发行主体来看，国有银行、股份制银行、中小银行分别发行1496.3、2036.6、2805.7亿元。当周逆回购净回笼数量较大，资金面边际收敛，主要回购利率出现上行。DR001、DR007、DR014、DR1M分别为2.03%、2.10%、2.09%、2.29%。银行间质押式回购日均量为5.03万亿元，日均量较上周增长0.41万亿元（上周为4.62万亿元）。

【企业】3月7日-3月11日当周信用债共发行2901.12亿元，较上周的2263.47亿元小幅上升。同时，当周一级市场信用债发行成本继续上行，加权票面利率为3.47%，较上周环比上涨29BP；发行期限环比上升，加权发行期限为2.63年，较上周环比上行0.36年。当周二级市场本周信用债收益率大多上行。当周公布社融数据表明企业中长期贷款持续低迷，体现出企业资本开支意愿较低，融资需求较弱。

【居民】3月7日-3月11日30城大中城市新房成交面积为199万平方米，环比上周减少25%，同比减少49%。其中一线、二线、三线城市环比均现回落。主要城市二手房成交量为121万平方米，环比上周增长5%，同比回落36%。其中一线与三线城市环比回落，二线城市环比回升。当周百城土地供应面积为1147万平方米，土地成交面积为1115万平方米，供销比为1.03。百城土地累计同比增速较上周回落1.79个百分点。当周公布社融数据中居民中长期贷款同比回落，体现地产销售持续走弱，因城施政的需求端宽松政策尚未改善居民购房意愿。

宏观利率：等待美联储的靴子 ——宏观利率图表080

宏观动态点评

中国：关注短期的风险。1）货币政策：央行每日均进行100亿元逆回购操作，下周二有1000亿元MLF到期；央行公告称，今年将依法向中央财政上缴结存利润超过1万亿元；刘世锦：货币政策短期重在稳房地产。2）经济：中国2月CPI同比上升0.9%，PPI同比上升8.8%；按美元计价，前2个月我国出口增长16.3%，进口增长15.5%，贸易顺差1159.5亿美元，增加19.5%。3）信用：2月社融新增1.19万亿元，社融增速10.2%，环比下降0.3%；其中居民中长期贷款-459亿元，是首次负增长。4）风险：从严从紧落实疫情防控各项措施，国务院联防联控机制综合组指出坚决避免疫情规模再扩大；280家赴美上市中概股过去一年的平均跌幅高达55.6%。

海外：关注美联储议息。1）货币政策：欧央行宣布将以更快速度结束资产购买计划（APP），称“加息将在APP结束后一段时间进行，且将是渐进的”。2）经济：美国2月CPI同比上涨7.9%，3月密歇根大学1年通胀预期5.4%，创1981年以来新高，美国财长耶伦表示“未来一年的12个月通胀数据仍将维持在非常令人不安的高位”。消费者信心进一步下挫至59.7，创下2011年来最低点。3）风险：伦镍逼空，突破10万美元，LME决定取消3月8日执行的所有伦镍交易且暂停交易；美国取消俄罗斯的“最惠国待遇”；PIMCO押注俄罗斯不会违约。

股指期货：外部风险交织冲击A股，国内信用扩张趋势仍未转变

本周，上证指数累计下跌4%，深证成指跌4.4%，创业板指跌3%。本周，道指跌1.99%，标普500指数跌2.88%，纳指跌3.53%。本周，德国DAX指数涨4.07%，法国CAC40指数涨3.28%，英国富时100指数涨2.41%。

近期三件事情对市场情绪有所扰动。俄罗斯乌克兰冲突火药味仍未消散，两国外长会议目前仍未在停火问题上取得进展，双方愿继续保持对话。但西方国家目前仍在加强对于俄罗斯的制裁，美国刚刚宣布对俄罗斯采取新的制裁措施，取消对俄罗斯的永久性正常贸易关系待遇，除已经对俄实施的制裁措施，美国还将增加从俄进口商品的关税。后续仍需密切关注两国冲突的持续进展。美联储议息会议降至，即将临近的3月FOMC给出后续货币政策路径（如缩表、点阵图的加息水平）。从目前局势看，3月份会按部就班加息，但是未来月份加息路径尚不明了。如果俄乌局势能很快缓解使得价格影响期限较短，那么通胀压力改善的大方向仍可期待；而如果这一冲击进一步固化的话，未来加息预期的抬升和对利率与市场估值的冲击也需要再度上修。国内疫情防控形势近期严峻，单日新增无症状感染病例刷新历史新高，单日新增确诊感染病例刷新2020年3月份以来新高，仍需密切关注国内疫情的后续进展，若疫情失控会对国内经济的恢复产生不利影响。

季节扰动导致2月社融波动较大，社融总量目前仍处扩张通道。2月份社融新增1.19万亿，大幅不及预期，但2月社融的不及预期不宜过多解读，回看历史，2月为过年的月份社融通常会有大幅波动。若看1月以及2月份的总体数据，前两个月社融共融资7.36亿元，较去年同期多增4500亿，社融总量目前仍处在扩张通道。

股市3月份仍面临外部扰动，中长期不宜过度悲观。政府工作报告中指出，加大稳健的货币政策实施力度，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有利支持。同时政府工作报告将GDP目标定在5.5%左右，是市场预期的上限，向市场传递稳增长决心，未来或有更多宽松政策出台。目前国内经济面临新的下行压力，经济发展面临需求收缩、供给冲击以及预期转弱三重压，货币政策突出一个“更”字，宽松周期料仍未结束。每一轮货币宽松周期由多次降准降息组成，关注未来月份能否继续宽松。

策略：中性

风险：中美突发冲突，俄乌冲突爆发，国内疫情再度爆发，美联储超预期紧缩

国债期货：2月社融再度不及预期

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.15%、2.34%、2.57%、2.79%和2.83%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为73.0bp、55.0bp、28.0bp、70.0bp和51.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.29%、2.68%、2.81%、3.08%和3.08%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为84.0bp、41.0bp、27.0bp、83.0bp和40.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.07%、2.14%、2.23%、2.31%和2.46%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为39.0bp、32.0bp、23.0bp、24.0bp和17.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.02%、2.08%、2.08%、2.3%和2.36%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为34.0bp、28.0bp、28.0bp、28.0bp和22.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.2%、0.48%和0.45%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.38元、0.41元和0.48元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1058元、0.197元和0.3876元,净基差多为正。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：2月社融再次不及预期，总量和结构均弱，未来货币和财政有望继续发力修复社融，宽信用宽货币的格局有望延续，期债总体维持中性态度。鉴于短期信用偏弱，降准降息预期望升温支撑期债继续反弹。

期现策略：基差下行，净基差为正，继续推荐空现券多期货。

跨品种策略：流动性望维持宽松，继续持有多TS空T的组合。

原油：俄罗斯原油现货贴水维持低位

上周原油期货价格高位大幅回落，布油从130美元/桶回落至110美元/桶，主要受到俄乌局势缓和、伊核谈判进展以及阿联酋增产表态影响。而就欧美制裁而言，似乎已经达到顶点，在加拿大和美国祭出石油禁运这个终极武器之后，欧洲方面除了英国之外其他大国暂未跟进，德国等老牌欧洲大国对石油进口制裁非常谨慎。后续仍要关注制裁发酵以及伊核谈判等政治议题的相关进展。

而从现货市场来看，俄罗斯原油的贴水仍在艰难寻底，其中乌拉尔原油黑海港口FOB对Dated贴水在上周五达到-34美元/桶，再创新低，CIF对FOB的溢价接近6美元/桶，主要反映地中海油轮紧缺、战争保险费用增加等中间环节成本飙升。而其他地中海油种也受到制裁的波及，贴水大幅下跌，如CPC原油贴水达到10美元/桶（因CPC管道中混有俄罗斯原油），阿塞拜疆Azeri原油贴水也出现下滑，买家在避开地中海相关油种的采购，而另一方面欧洲其他地区的原油贴水显著飙升，北海原油的实货贴水升至5美元/桶，西非的尼日利亚与安哥拉原油贴水也节节攀升，因此从现货的贴水的情况来看，市场紧张的情况并未出现缓和，整体欧洲的原油供应形势仍旧非常严峻，此外，考虑到乌拉尔中质以及含硫的特点，北海与地中海原油品质以轻质低硫原油为主，在炼厂品质上无法互补，这会导致欧洲炼厂轻质组分收率增加，而中重质组分收率下降，这也意味着欧洲柴油的供应未来或将更加紧张，叠加本身俄罗斯柴油进口受限，未来欧洲出现柴油荒的可能性较高，我们看到欧洲柴油近月贴水出现大幅飙升，在成品油裂解价差中也表现最强。

从亚洲的情况来看，ESPO、萨哈林原油实货贴水也持续下跌，ESPO原油FOB贴水跌至10美元/桶，据了解国内民营炼厂在开具银行信用证等方面遇到困难，不过亚太由于主力进口来自中东，且原油品质与ESPO类似，因此受此影响程度有限。

因此从现货的角度来看，俄罗斯制裁造成的实质性缺口仍相对刚性，买家趋利避害导致其他油种贴水飙升，炼厂利润受到损害，成品油出现结构性短缺，当前能够对冲俄罗斯原油危机的只能是来自沙特增产或者伊朗、委内石油重返。

策略：短期中性偏多

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

液化石油气：俄乌冲突预期调整，外盘支撑边际减弱

投资逻辑：原油价格在上周经历了冲高后回落的走势，市场波动依然巨大，背后核心在于参与者在不断调整对俄罗斯供应损失幅度的预期。考虑到最极端的情境，如果俄罗斯的石油出口被完全或大部分阻断，市场将出现巨大的缺口，那么短期油价上难言顶。不过随着时间推进，这种极端情况的概率也在降低。上周美国对俄祭出石油进口禁令，而欧洲方面并未完全跟随，尤其是对俄罗斯原油较为依赖的德法，就当前的情形判断我们预计俄罗斯石油出口实际损失量可能在100至200万桶/日之间，并未完全中断，欧洲大部分出口将会得以保留，而对中国的石油贸易大概率不会出现显著下降，甚至有增加的可能性，因此当前俄罗斯石油供应损失的量级，可以通过伊朗石油重返叠加IEA抛储的方式填补缺口，但我们认为部分结构性的矛盾将会更加突出，如欧洲的柴油短缺以及美湾炼厂的焦化料短缺，即石油市场供需总量矛盾可以通过政治的方式结局，但部分地区的结构性矛盾仍有可能继续加剧。总体而言，在目前战争与制裁的阴影下原油实货仍处于十分紧张的状态，但对极端情况的预期有所降低，油价可能再度进入一个高位震荡的格局。需要注意的是，油市现在对国际政治消息面高度敏感，如果俄乌局势进一步缓和或者伊朗核协议达成，原油价格将面临巨大的下行风险。反之，如果西方对俄制裁加码，那么不排除油价再度向上突破的可能，因此需保持谨慎，对消息面保持关注。

前期LPG外盘跟随原油与天然气价格抬升，背后一方面是成本的抬升，另一方面高企的石脑油、天然气价格也提振了LPG在化工与燃烧领域的替代需求。因此当原油与天然气回调，LPG外盘也跟随了这一走势。截至目前CP丙烷掉期首行价格来到889美元/吨，FEI丙烷掉期首行价格来到864美元/吨，环比前一周分别下跌8.2%和7.2%，对国内市场的支撑边际减弱。 

就国内市场而言，自身基本面驱动相对有限。近期国产气供应量变动不大，下周国内检修量预计增加，国产气供应量存在下降预期。需求方面，随着气温回升，燃料需求预期有所减弱，且市场价格相对高位，抑制终端需求热情。在化工下游，烷基化装置开工负荷在近期反弹后保持在44%左右的水平。与此同时PDH利润边际改善，不过开工还维持在83%左右，需求端整体没有太强的驱动。 

总体来看，此前受益于原油端以及外盘上涨的利好，现货与盘面迅速上行。但随着市场对俄乌影响预期的调整，原油与外盘均显著回落，叠加需求季节性回落的预期，我们认为盘面上涨动力也有所弱化，可以考虑逢低多的思路。

策略：中性偏多 

风险：原油价格大幅回调；气温高于正常水平；下游化工装置开工不及预期；新仓单大量注册；

燃料油：原油溢价有所回落，高硫油基本面边际收紧

投资逻辑:原油价格在上周经历了冲高后回落的走势，市场波动依然巨大，背后核心在于参与者在不断调整对俄罗斯供应损失幅度的预期。考虑到最极端的情境，如果俄罗斯的石油出口被完全或大部分阻断，市场将出现巨大的缺口，那么短期油价上难言顶。不过随着时间推进，这种极端情况的概率也在降低。上周美国对俄祭出石油进口禁令，而欧洲方面并未完全跟随，尤其是对俄罗斯原油较为依赖的德法，就当前的情形判断我们预计俄罗斯石油出口实际损失量可能在100至200万桶/日之间，并未完全中断，欧洲大部分出口将会得以保留，而对中国的石油贸易大概率不会出现显著下降，甚至有增加的可能性，因此当前俄罗斯石油供应损失的量级，可以通过伊朗石油重返叠加IEA抛储的方式填补缺口，但我们认为部分结构性的矛盾将会更加突出，如欧洲的柴油短缺以及美湾炼厂的焦化料短缺，即石油市场供需总量矛盾可以通过政治的方式结局，但部分地区的结构性矛盾仍有可能继续加剧。总体而言，在目前战争与制裁的阴影下原油实货仍处于十分紧张的状态，但对极端情况的预期有所降低，油价可能再度进入一个高位震荡的格局。需要注意的是，油市现在对国际政治消息面高度敏感，如果俄乌局势进一步缓和或者伊朗核协议达成，原油价格将面临巨大的下行风险。反之，如果西方对俄制裁加码，那么不排除油价再度向上突破的可能，因此需保持谨慎，对消息面保持关注。

从燃料油自身基本面的角度，我们在上周周报中提到过，近期的俄乌冲突加深了高低硫燃油基本面的分化态势，导致高低硫燃油价差进一步攀升。具体而言，之前是许多炼厂买家（尤其是欧美买家）出于对制裁等问题的担忧暂时减少对俄罗斯原料的采购，因此对高硫燃料油市场的冲击更多反映在需求端。在需求受到人为抑制后，短期来说俄罗斯的高硫燃料油资源可能需要以更高的折价流入到亚洲等消费或集散地，因此高硫燃料油价格反而受到一种向下的驱动。与此同时低硫燃料油受到天然气以及汽柴油市场走强的影响而进一步收紧。但在上周形势出现了一些转变：一方面，由于对俄罗斯制裁预期的调整，天然气以及汽柴油价格跟随原油一起显著回落，低硫油市场的支撑因素边际减弱，不过目前依然保持偏紧的状态；另一方面，俄罗斯燃料油、VGO出口开始出现下滑的迹象，如果这种迹象成为具有延续性的趋势，那么高硫燃料油市场面临的将不再是区域平衡的变化，而是整体上供应的收紧。此外，随着北半球回暖，中东、南亚等地发电厂需求预计将迎来季节性回升，其中上周巴基斯坦、斯里兰卡已经出现了采购增加的迹象。整体来看，在供需两端的作用下，高硫燃料油基本面得到明显的边际改善，我们认为如果俄罗斯供应的收缩继续收缩，那么这种趋势有望进一步加强。

总体来看，在地缘局势缓解前，预计原油价格将维持高位、高波动的状态，FU、LU单边价格将持续受到成本端的扰动，需要注意风险。价差方面，我们认为在基本面边际修复的背景下，可以开始考虑逢低多FU的机会，并以LU或SC作为空头对冲。

策略：中性偏多

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

石油沥青：成本端支撑减弱，沥青消费改善有限

观点概述：

上周沥青期价呈现先涨后跌的走势，背后主要是来自原油端的驱动。

国内供给：据百川资讯统计，截至3月9日，72家主要沥青炼厂总开工率为28.45%，相比前一周增加0.63%。其中供应减少地区主要集中在华东、山东、东北和西北地区，华北和华南地区供应稳中增加，西南地区供应稳定。未来一周，上海、扬子有望转产沥青，伦特、凯意有开工计划，金诚将持续生产沥青，预计山东、华东、华北地区沥青供应将稳中增加；其他地区沥青供应或相对稳定。

需求：近期国内沥青需求整体改善有限。下周来看，全国大部分地区气温将明显偏高，但是11-13日中东部地区将有降雨过程。目前，国际油价、沥青盘面波动较大，贸易商及终端整体观望为主，高价沥青也在一定程度上限制了部分刚性需求的释放。短期来看，沥青基差明显走强的情况下，套利需求将受到抑制，刚性需求或仍将少量释放为主，预计沥青整体需求很难有明显的释放空间。

库存：根据百川资讯最新数据，截至上周国内沥青炼厂库存率来到44.4%，环比前一周上涨0.67%；与此同时沥青社会库存率录得42.3%，环比前一周增加2.4%。

利润：上周沥青生产利润继续下滑，理论上处于深度亏损区间，目前依然是焦化利润明显好于沥青生产利润的格局。

价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为0.770，较上周下跌0.085，新加坡沥青及燃料油价格同步走高，但燃料油价格上升幅度大于新加坡沥青，二者比值回落，生产沥青的经济性弱于高硫燃料油。

逻辑：原油价格在上周经历了冲高后回落的走势，市场波动依然巨大，背后核心在于参与者在不断调整对俄罗斯供应损失幅度的预期。对于沥青市场而言，在短期需求改善有限、库存逐步积累的背景下，市场整体承压。此前盘面连续上涨更多是受到原油成本端的拉动，因此在油价回落后沥青盘面也面临明显的下行压力。不过总体来看，原油市场趋势目前并未逆转，短期可能还会维持在相对高位，基于这一预期BU下行空间不会太大。未来需要持续关注俄乌局势、伊朗核谈判的进展以及沥青终端需求的改善情况。

策略建议及分析：

建议：中性偏多

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：原油带动PTA成本型回调，PTA加工费依然低估

截止周五，TA2205收于6064元/吨，较上周+22元/吨。现货6059元/吨，较上周+12元/吨，TA现货-05基差-5元/吨，较上周-10元/吨，PTA现货加工费59元/吨，较上周-187元/吨；PX1257美元/吨，较上周+41美元/吨，PX加工费236美元/吨，较上周+43美元/吨。

PX供应方面，本周CCF的PX中国开工率74.7%（-6.9%），PX亚洲开工率77.5%（-0.1%）。浙石化负荷再度降至7成附近，亚洲PX3月无累库压力，库存绝对水平仍不高，汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性有限，PX进一步提负空间有限，PX加工费回调空间有限。

PTA供应方面，本周CCF的PTA开工率73%（-2.8%），恒力石化250万吨3.10兑现检修20天，四川能投100万吨3.6至3.14短停，新材料1期5成、2期满负荷。PTA加工费处于历史低位， 3-4月PTA检修集中全兑现背景下，TA重新进入去库周期。PTA加工费有望超跌反弹。

终端方面，江浙织机开工76%（+3%），加弹90%（+8%），上半周原油快速上涨背景下，长丝产销亦无放量，新增订单仅小幅上升，同比不及往年，布价上涨困难，无投机补库意愿。聚酯整体开工率93.3%（+0.4%），短期开工刚性仍存，3月聚酯开工预期适度上修，但终端订单疲软背景下，后续4月聚酯仍有降负预期。直纺长丝开工率87.9%（+0.9%），POY库存天数22.9天（+0.9）、DTY库存天数26.8天（+0.2）、FDY库存天数25.8天（+0.2）。

涤短工厂开工率82.7%（-4.5%），涤短工厂权益库存天数10.9天（-0.5），权益库存小幅回升，纱厂原来库存天数回落，备货意愿转淡。瓶片工厂开工率86.4%（+0.1%），工厂库存回升至11天偏上。

策略：（1）看多。原油基准高位震荡，PX加工费回调空间有限，PTA加工费超跌有反弹预期。（2）跨期套利：多05空09。

风险：原油价格大幅波动，汽油溢价对PX的分流程度，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯负荷后期降负的兑现力度。

甲醇：甲醇港口库存再度下降，原油价格波动影响交易氛围

截止周五，MA2205收于3130元/吨，较上周+70元/吨。现货方面，太仓3110元/吨，较上周+70元/吨，太仓现货-05基差-20元/吨，较上周+0元/吨；内蒙北线2650元/吨，较上周+160元/吨；鲁南3050元/吨，较上周+100元/吨。

上游方面，化工用煤现价仍坚挺，关注后续指导情况。乌克兰或无意再加入北约，且愿意就被占领土与俄方讨论，俄乌冲突出现转机，原油快速高位回调，带动能化板块高位回调。

内地供应方面，卓创甲醇开工率72%（+0.5%），西北开工率84.2%（-1.4%）。煤头方面，河南鹤壁2.27检修20天。而气头方面，泸天化3月初逐步开启，内蒙博源100万吨3月初逐步恢复，远兴3月下旬检修30天计划，荣信部分装置3月有检修计划，新奥二期4月有检修计划，目前春检计划公布仍少。气头方面，博源复工一条线，另一条线等待出品，中浩60万吨计划月底恢复。焦炉气头方面，河北峰峰30万吨仍恢复待定，沧州中铁20万吨3月上旬再度停车。总体负荷仍偏高，后续3-4月检修计划公布仍不多。

内地需求方面。传统下游加权开工率44.9%（+2.2%），快速季节性恢复。甲醛37.7%（+3.7%），二甲醚15.9%（+0.6%），MTBE51.7%（+1.7%），醋酸负荷87.5%（+1.7%）。本周隆众西北签单量仍在22.4万吨（-0），订单回落速率有所慢于预期，高价背景下中下游情绪有所转淡。

预计3月11日至3月27日沿海地区进口船货到港量61万吨，较预计3月4日至3月20日沿海地区进口船货到港量49万吨，到港量级节奏性回升。外盘开工方面，伊朗开工率仍高，伊朗部分工厂完成3-4个月的招标量。中南美方面，MHTL开3条、委内瑞拉一条短停、智利梅赛尼斯稳定运行。欧美方面，LyondellBasell93万吨停车中。东南亚方面，KMI2月中兑现检修45天；后续马油、BMC5-6月有检修50-60天计划。

MTO方面，本周卓创MTO开工率84.4%（+2.4%）。久泰100万吨甲醇3.6至3.12短停，部分外购；中安联合甲醇及MTO已恢复；联泓MTO检修计划仍未兑现。哈密恒友MTP提至半负荷运行。

库存方面，本周卓创港口库存75.2万吨（-5.3万吨），其中江苏45.4万吨（-0.6万吨），进口船货和国产货物陆续到港；浙江15.4万吨（+0），卸货仍偏慢；华南14.4万吨（-4.7万吨）。隆众西北厂库22万吨（-3.8万吨）持续回落。

策略：（1）单边：谨慎看多。甲醇3月自身供需矛盾不大，定价的主导因素主要是煤价及油价，注意防范风险。（2）跨品种套利：3-5月平衡表预判甲醇/PP库存比值小幅下降，倾向逢高做缩。（3）跨期套利：观望。

风险：原油价格波动，原料煤价波动带来的成本支撑摆动，煤头春检量级。

橡胶：替换市场低迷，胶价震荡偏弱

上周胶价维持低位震荡，价格呈现先扬后抑走势，上半周在原油继续冲高下，合成橡胶原料价格补涨带来天然橡胶市场情绪好转，胶价低位反弹，而后在俄乌局势缓和下，原油重新回落，商品市场降温带动胶价重新回落，价格重心较前一周基本维持。

国内交易所总库存截止3月11为252274吨（+1070），期货仓单量242100吨（+880），期货盘面价格依旧升水带来交易所仓单及库存延续增加趋势，后期重点关注国内云南产区的开割情况。截至3月4日，青岛保税区库存继续累库，但累库幅度回落空间有所放大。主要因上周到港量明显回落导致的，但因下游拿货需求仍较少，库存出库率回升有限。基于需求端疲弱，预计下周库存或持平为主，但短期暂难见到库存变化的拐点。

价差：本周烟片等生产利润有所改善但仍处于偏弱的状态，不利于后期成品的释放。RU及NR基差继续缩窄，RU非标价差处于偏低位置，但上周有小幅扩大。总体价差处于偏低水平，矛盾不大。据卓创了解，从现货市场来看，全球低产季，新胶产量增长释放有限；而国内轮胎市场交投逐步好转，企业开工继续提升，从而也支撑了青岛港整体累库节奏放缓。美金胶现货市场，低价提升采买意愿，价格上涨则观望气氛浓。目前下游除正常长约外，多以刚需现货买采为主，青岛现货库存出库明显好转。美金盘船货市场价格重心小幅下跌，价格走弱一方面来自于持续的原料成本高企，导致加工厂生产成本居高不下，高价胶水成交困难；另一方面中国市场需求继续提升，但多处于复苏而缺乏亮眼表现。

下游轮胎开工率方面，截止3月10日，全钢胎企业开工率61.94%（+4.46%），半钢胎企业开工率72%（+11.61%）。目前下游工厂开工率尚未恢复到往年正常水平，或反映需求偏差。

观点：目前胶价矛盾并不明显，近期国内到港量减少叠加海外淡季，且国内轮胎开工率处于回升中，预计港口库存累库压力减缓，有利于NR胶价格的企稳。而国内云南主产区即将迎来开割，产区天气正常且原料价格较为理想，预计开割将顺利展开，且有提前开割的预期，预计RU供应压力将有所回升。因此，后期RU与NR价差有望进一步缩窄。胶价单边价格矛盾不突出，总体处于供需双升的格局，但因国内各地疫情散发，部分影响替换市场，短期需求弱势或更为凸显，预计下周胶价延续偏弱走势，但价差及生产利润已经压缩到较低水平，限制了下方空间。

策略：中性

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

聚烯烃：油价走势维持高位整理，塑料期货方面后市价格重心有望延续高位运行

期现价格情况：3月11日，LLD和PP拉丝基准价分别为9300和9180元/吨，主力合约对应基差分别为18和-15。

从外盘价差来看，3月11日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为9458元和9978元，进口利润分别为-158元和-798元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为10100元/吨和11100元/吨,较上周上涨500元/吨；PP方面,华东BOPP为11700元/吨 , 较上周上涨500元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为2650元/吨, HD-LLD价差200元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为30元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周下降50元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为40.55% 和33.70%。

周度供需和库存情况：

供给方面,3月11日 PE 和 PP 装置开工率分别为94.94%和92.24%。本周新增镇海乙烯 3PE 装置、中原石化全密度/LLDPE 装置、齐鲁石化 HDPE 装置 A 线、上海金菲 HDPE 装置和茂名石化 HDPE 装置中修或大修，检修涉及到的年产能在 204 万吨，环比略增 2 万吨；目前 PE 检修损失量在 3 万吨，环比增 0.41 万吨，周度检修损失量略有增加，且部分炼化企业降负荷生产，因此国内 PE 供应量减少。本期国内某石化库存环比下降 14.01%，同比下降 17.76%。原油高位压缩生产企业利润，部分企业亏损运营，油制企业降负荷运行较为常见；同时，伴随下游开工逐步启动，贸易商库存压力下降，当期生产端库存有所下降。下期临近月中，进度考核及生产降负荷双重因素带动，预计下期库存继续下降。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜49%(+3%) , 包装膜61%(+0%) ; PP下游开工方面,塑编58%(+0%) , BOPP63% (+0%) ,注塑57%(+1%)。总体来看虽短期市场基本面未见明显矛盾，但受原油波动影响，聚丙烯成本面以及下游采购意愿预计变动较大需求恐跟进有限，基于此预计下周国内聚丙烯市场偏弱运行。

贵金属：利率与通胀一同上升 关注本周美联储利率决议

宏观面：上周黄金价格在创出2,078美元/盎司的历史次高后出现回落。这或许与俄乌局势暂时并未爆发出更进一步的令市场不安的因素使得避险需求又些许回落有一定关系。可以发现，近期美元与黄金呈现较为明显的正相关性，这样说明避险需求对价格的影响相对较大。但从实际利率定价的角度而言，上周后半周，美债收益率呈现较大幅度的走高，不过同样在上周公布的美国方面CPI数据又再度创出40年来的新高，录得7.9%。故此当下呈现出利率与通胀一同上涨的情况。这或许使得黄金价格暂时呈现相对纠结的格局。后市需要持续关注在美联储加息后，是否会出现美债收益率倒挂的情况。就操作而言，目前仍然建议对黄金进行战略性多配的操作。 

基本面：上周（3月11日当周），黄金T+d合计成交量为270,810千克，较此前一周上涨157.97%。白银T+d累计成交则为24,971,128千克，较此前一周上涨9.27%。

上周上期所黄金仓单为3,363千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了19,606千克的下降至2,275,657千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存上涨342,284.96盎司至32,948,293.24盎司，而Comex白银库存则是出现了1,018,099.26盎司的下降至344,952,990.15盎司。

在贵金属ETF方面，上周（3月11日当周）黄金SPDR ETF出现了9.87吨的上涨至1,064.15吨，而白银SLV ETF持仓出现了91.96吨的下降至16,886.01吨。

上周沪深300指数较前一周下降4.22%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降5.65%。在光伏经理人方面，截止2022年3月7日（最新）数据，报196.15，较此前一期上涨4.42%。 

操作建议

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

套利：暂缓

风险点：3月美联储议息会议加息幅度超预期

铜：资金影响叠加地缘因素 有色板块大幅波动

现货情况：据SMM讯，3月11日当周SMM1#电解铜平均价运行于72,020元/吨73,090元/吨，平均升贴水报价运行于+105至+210元/吨，周中呈持续走高态势。上周铜价持续震荡，沪铜2204合约运行于最低70,560元吨至最高77,270元/吨，周五夜盘收73,980元/吨。

在库存方面，上周LME库存上涨0.44万吨至7.42万吨。上期所库存下降0.64万吨至16.17万吨。社会库存为53.96万吨（含保税区），较前一周下降0.79万吨。 

观点：

本周铜价震荡加剧。宏观方面，俄乌局势波动未定，美国出面宣布制裁以及俄罗斯的反制措施出台，大幅加剧能源价格波动,同时上周资金博弈也使得有色板块剧烈波动。

供应方面，铜精矿TC继续上行，主要受国内冶炼厂检修减产影响，短期TC或将进一步抬升。精铜方面，据Mysteel调研，2022年2月国内电解铜产量预计为88.74万吨，同比增长7.4%，环比增长1.7%，基本符合预期。进口方面，进口窗口持续关闭，但周内进口亏损呈缩小趋势。废铜方面，精废价差持续高位，受税收新政以及各地疫情加剧，废铜挺价意愿明显。需求端，本周精铜杆开工率66.26%，环比上升4.3%。电解铜杆消费持续好转，企业成品库存有所下降，金三银四下，预期下周开工率继续回升。

整体来看，俄乌局势未定加剧有色板块波动，国内需求好转之下，建议以谨慎偏多的思路对待。

策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：3月美联储议息会议加息幅度大于预期 消费持续偏弱

镍与不锈钢：受资本博弈影响镍价大幅波动，现货市场陷入停摆 

镍品种：本周镍价大幅波动，前半周伦镍价格创历史新高，后半周进入停市状态，沪镍价格前半周出现三连涨停板，停市一天后转为跌停回落。因镍价处于极度不理性状态且大幅波动，现货市场极其冷清，几乎陷入停摆状态。SMM数据，本周沪镍库存+986吨至6465 吨，LME镍库存-1380 吨至75702 吨，上海保税区镍库存-400至6100 吨，中国（含保税区）精炼镍库存+206吨至19146 吨，全球精炼镍显性库存-1174吨至94848 吨，全球精炼镍显性库存仍在持续下滑。

镍观点：近期受伦镍资本博弈影响镍价大幅度波动，当前价格已经脱离供需范畴，处于不理性状态，下游大幅亏损，建议谨慎对待。目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供需预期不太乐观，但中线预期亦存在变数；在库存出现明显拐点、现实供需转为过剩之前，镍供需仍偏强，等待LME镍博弈结束之后，市场价格回归理性，则重新转为逢低买入的思路对待，暂时观望。

镍策略：中性。短期价格已经完全脱离供需进入资本博弈阶段，建议观望。

镍关注要点：LME镍博弈情况、美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存下降1.71万吨至50.24万吨，降幅为3.29%，其中冷热轧同步下滑。本周不锈钢期货价格受镍价影响大幅波动，短期脱离供需范畴，现货市场成交冷清，因价格处于不理性阶段，下游多处于观望状态。

不锈钢观点：近期受镍价剧烈波动影响，不锈钢期货价格亦大幅波动，短期价格仍然超出理性范畴，受镍价左右，后期若镍价开始回归理性，则不锈钢期货价格可能亦将持续回落至理性位置。供需来看，虽然国内稳增长环境对三月份不锈钢消费会有一定提振作用，但随着近期国内疫情状况有所加重，后市消费可能存在受疫情拖累的忧虑，不锈钢供应端则呈现扩增态势，因此不锈钢供需存在一定忧虑，不宜过度追高。

不锈钢策略：中性。短期价格已经完全脱离供需进入资本博弈阶段，建议观望。

不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。

锌与铝：关注疫情发展对供需的影响，锌铝波动较大 

锌：

锌市场变动：截至3月11日当周，伦锌价格变动-6.36%至3830美元/吨，沪锌主力较此前一周变动-1.90%至25360元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周五的20.25美元/吨至-20.5美元/吨。

锌矿市场：据Mysteel, 当周锌精矿价格随锌锭价格上涨。济源锌精矿均价为20120元/金属吨，周环比涨幅2.82%；郴州锌精矿均价为20000元/金属吨，周环比涨幅3.05%；昆明锌精矿均价为20220元/金属吨，周环比涨幅2.6%；河池锌精矿均价为20000元/金属吨，周环比涨幅3.58%；西安锌精矿均价为 20100元/金属吨，周环比涨幅2.51%；陇南锌精矿均价为20100元/金属吨，周环比涨幅3.35%。华北地区内蒙古锌精矿加工费 3800-4000元/金属吨；西北地区陕西锌精矿加工费3650-3850元/金 属吨；西南地区四川锌精矿加工费3600-3800元/金属吨；西南地区云南锌精矿加工费3500-3700元/金属吨；华南地区广西锌精矿加工费3800-4000元/金属吨；华中地区湖南锌精矿加工费3600-3900元/ 金属吨；华中地区河南锌精矿加工费3600-3800元/金属吨。进口矿散单加工费165-175美元/干吨。

下游消费：据Mysteel,在130家镀锌生产企业中，48条产线停产检修，整体开工率为83.67%；产能利用率为58.79%，较上周回升0.42%；周产量为83.85万吨，较上周增加0.6万吨；钢厂库存量为55.71万吨，较上周减少1.08万吨。在47家彩涂生产企业中，18条产线停产检修，整体开工率为84.21%；产能利用率为58.53%，较上周回升2.34%；周产量为17.53吨，较上周增加0.7万吨；钢厂库存量为 15.74万吨，较上周减少0.35万吨。

锌锭库存变动：根据SMM，截至3月11日当周，国内锌锭库存25.94万吨，较此前一周周增加0.01万吨。LME锌库存较上周变化-0.18万吨至14.07万吨。

综合观点：近期沪锌先扬后抑，受外盘带动为主。周内伦镍合约波动过大叠加欧洲地缘战争影响，导致LME有色金属价格大幅波动，对国内价格产生一定影响。近期受能源价格波动影响，海外冶炼厂成本面临一定压力，后续或出现减停产的风险。国内方面，锌矿加工费略有下滑，冶炼厂产能逐步回升，对锌矿原料端需求增加。消费端，下锌合金、氧化锌厂家开工基本恢复，北方部分镀锌企业仍受环保限产影响，需关注国内各地疫情发展对消费的影响。近期锌价波动较大，采购商谨慎观望，仅维持刚需为主。库存方面，国内社会锌锭较上周五略有累库，累库幅度放缓，LME锌锭库存持续下降。价格方面，考虑到海外供应压力对锌价有一定支撑，需警惕海外炼厂减停产消息对市场的刺激，建议以偏多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.海外政局变动情况 

铝：

铝市场变动：截至3月11日当周，伦铝变动-9.40%至3480 美元/吨，沪铝主力较此前一周变动-6.87%至21950元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周五的28.5美元/吨至-19美元/吨。

成本方面：据Mysteel，当周主流地区氧化铝价格小幅下跌，冬残奥会影响小，氧化铝供应稳定，内外价差拉大，出口窗口大开，出口成交增加，国内交易平平，观望情绪浓厚。北方市场报价2920-3020元/吨，跌5元/吨；南方市场报价达到2880-2980元/吨，跌40元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为2920-2980元/吨，跌10元/吨；河南地区报价2980-3020元/吨，跌5元/吨；山东地区报价2930-3000元/吨，跌15元/吨；广西地区2880-2980元/吨，跌30元/吨；贵州地区2940-2980元/吨，跌30元/吨。

库存变动：根据SMM，截至3月11日，国内铝锭库存114.2万吨，较此前一周变动2.2万吨。LME铝库存较上周-4.5万吨至75.6万吨。

综合观点: 近期沪铝高位回落，后有所回升，伦铝整体上扬，整体延续外强内弱格局。近日国际局势转变较快，还需关注后期局势变化情况。国内方面，开工产能继续上涨，以云南、青海等地为主部分企业已经完成复产。利润方面，近日氧化铝价格略有下滑，电价较为稳定，当前电解铝整体行业利润继续维持高位。需求方面，逐渐进入传统消费旺季叠加铝价回落，下游需求有望逐渐转好。近期沪伦比值较低，铝材出口情况有望向好。库存方面，国内社会库存出现去库迹象，需关注后续库存变动情况。LME库存持续去化，当前全球铝库存处于历史低位，对铝价有一定支撑。价格方面，由于海外减产预期和伦铝价格的刺激，建议以偏多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.  国内能耗双控政策

钢材：利润维持低位 成本支撑较强

周报摘要：截止上周五，螺纹主力2205合约收4917元/吨，较上周涨16元/吨，涨幅0.33%。热卷主力2205合约收5137元/吨，较上周跌73元/吨，跌幅1.4%。现货方面，上海螺纹现货4960元/吨，较上周上涨40元/吨，上海热卷现货5120元/吨，下跌40元/吨。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量935.4万吨，周环比减少20.57万吨，其中螺纹产量296.69万吨，周环比增加6.41万吨，热卷产量294.94万吨，较上周减少22.14万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率70.85%，环比上周下降4.01%，同比去年下降15.47%；高炉炼铁产能利用率79.78%，环比下降1.71%，同比下降11.14%；钢厂盈利率83.55%，环比下降0.00%，同比下降6.93%；日均铁水产量215.06万吨，环比下降4.7万吨，同比下降26.54万吨。整体供给略有回落。

消费方面：上周钢联公布五大成材表观需求1004.21万吨，周环比增加68.92万吨，其中螺纹表观需求333.24万吨，周环增加77.71万吨，热卷表观消费309.67万吨，周环比降19.37万吨。需求同步转强。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存2540.57万吨，周环比降68.81万吨，其中螺纹库存1284.19万吨，周环比降36.55万吨，热卷库存343.62万吨，较上周降14.73万吨。整体看，产销数据较好，需求回升，库存转降。

整体来看，随着两会、冬残奥会结束，地方性限产放松，高炉复工复产，叠加钢材传统需求旺季即将到来，钢材消费有所回升。成材利润维持低位，成本端支撑较强，钢价易涨难跌。后期持续关注消费数据、房地产政策以及俄乌局势变化，考虑回调做多。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：时刻关注政策动向给价格带来的扰动、宏观经济政策落地情况、炉料价格变动、全国疫情扩散影响等。

铁矿石：铁元素去库加速，价格随成材波动

周报摘要：上周，市场受俄乌战争缓和影响，战争受益大宗商品出现回调，铁矿石期货主力合约2205冲高回落，收盘于822元/吨，涨幅1.17%，成交356万手；现货方面，现货价格基本与上周持平，四港最低PB粉978元/吨，超特粉635元/吨。成交方面，周均铁矿石全国主港铁矿累计成交95.2万吨。

供应方面：新口径全球铁矿石发运总量2903万吨，环比减少69万吨；澳洲1567万吨，环比减少181万吨；巴西发运量677万吨，环比增加124万吨；非主流发运量658万吨，环比减少12万吨。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率70.85%，环比上周下降4.01%，同比去年下降15.47%；高炉炼铁产能利用率79.78%，环比下降1.71%，同比下降11.14%；钢厂盈利率83.55%，环比下降0.00%，同比下降6.93%；日均铁水产量215.06万吨，环比下降4.7万吨，同比下降26.54万吨。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为15714，环比降140；日均疏港量276降22。分量方面，贸易矿9047降74；粉矿12117降118；块矿2027降7；球团484增7；铁精粉1087降22；在港船舶数107条降16条。

整体而言，虽然俄乌每年出口到中国的铁矿总量占比相对较小，俄乌冲突对于铁矿的冲击较小，但是当前市场主要交易俄乌冲突对于供给端的影响，市场情绪高涨。再加上钢厂逐步复产，拉动铁矿消费好转。后期需持续关注俄乌局势，在未得到缓解之前，铁矿走势偏强。但考虑到政策风险，整体以中性为主。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，海运费上涨风险等。

动力煤：产地销售情况较好 需求短期韧性仍在

市场要闻及重要数据：

期货与现货价格：上周动煤期货主力合约开盘852.2元/吨，受俄乌局势的影响，最高达到939.2元/吨，周五受俄罗斯进口煤线上会议的影响，最终收盘818元/吨，周跌幅4.01%。现货方面，产地指数：截至3月10日榆林5800大卡指数890元，周环比涨124元；鄂尔多斯5500大卡指数868元，周环比涨158元；大同5500大卡指数985元，周环比涨120元。港口指数：截至3月10日， CCI进口4700指数195美元，周环比涨39美元，CCI进口3800指数报155美元，周环比涨40美元。

港口库存：北方港煤炭总库存为1021万吨，较上周同期减少59万吨；其中秦皇岛港煤炭库存502万吨，较上周同期增加7万吨，本周北方港日均调入量为123万吨，较上周减少23万吨；秦皇岛煤炭库存小幅攀升，北港总库存周内一直维持降库态势。电厂方面：内陆17省电厂电煤可用天数为16天，日耗179万吨，供煤量169万吨，虽然气温在逐渐攀升，但周内的日耗一直维持相对较高位置。海运费：截止到3月11日，波罗的海干散货指数（BDI）报于2718个点，较上周同期上涨570个点，周涨幅26.5%；海运煤炭运价指数（OCFI）报于1225.7，环比上涨18.9%。

观点与逻辑：当前社会各行各业全面复工，用煤需求不断增加，尤其是非电煤企业用煤。当前电厂的库存也在不断去化，虽目前保供仍然是主旋律，且不排除后期会加大煤炭产能的投放，但是力度或小于去年且落地需要时间，叠加后期工业用电的全面开启，届时用煤需求也会大幅增加。当前在进口煤难以大幅进口，以及国内煤矿主要以保供为主情况下，市场煤短期内依然难以回落，价格易涨难跌。但政策的不确定性带来的风险不能忽视。

策略：

单边：震荡偏强运行

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期

焦炭焦煤：双焦现货依然偏紧 期货冲高回落

周报摘要：

焦炭方面，上周焦炭期货主力合约2205冲高回落，最终收于3677.5元/吨，环比上涨92.5元/吨，涨幅为2.58%。上周焦炭现货完成了第三轮提涨，紧接着部分地区开展了第四轮提涨。但受两会与冬残奥会的影响，以及受原料采购紧张的状况，部分焦企不得不进行主动减产，焦炭供给进一步压缩，社会总库存处于低位。现山西地区主流准一级湿熄焦报3140-3350元/吨，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价3600-3650元/吨。

从供给端看：焦企开工率小幅波动，焦企供应端有些生产压力。上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为73.4%，环比上周增加0.2%；日均产量62.8万吨，增加0.3万吨；230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为74.6%，环比上周减少0.2%；日均产量54.5万吨，增加0.1万吨。

从消费端看：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率70.85%，环比下降4.01%，同比去年下降15.47%；高炉炼铁产能利用率79.78%，环比下降1.71%，同比下降11.4%；日均铁水产量215.06万吨，环比下降4.7万吨，同比下降26.54万吨。近期受两会以及冬残奥会影响，钢铁产量偏低，但后期复产欲望强烈。

从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存75.8万吨，减少5.5万吨。全国230家独立焦企样本焦炭库存61.8万吨，减少0.6万吨。社会库存整体偏低，短期内难以改善库存结构。

焦煤方面，上周焦煤和焦炭走势相近，焦煤上涨幅度要强于焦炭，焦煤2205合约最终收于3038元/吨，周环比上涨169.5元/吨，涨幅为5.91%。上周焦煤现货继续强势运行，受两会以及冬残奥会影响，环保与安检严格，导致部分煤矿产量降低。煤矿维持低库存运行，价格不断上涨，且进口煤通关车辆始终不高，整体焦煤供给处于低位水平。

从供给端看：Mysteel统计数据显示，上周三全国110家洗煤厂开工率71.12%，较上期值增0.42%，综合开工率周内相对低位波动，但因环保等问题，还未恢复至相对的高位水平。

从消费端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本看，剔除淘汰产能的利用率为73.4%，周环比增0.2%；日均产量62.8万吨，周环比增0.3万吨；230家独立焦企样本，剔除淘汰产能的利用率为74.6%，周环比减0.2%；日均产量54.5万吨，周环比增0.1万吨.

从库存看：最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据显示，精煤总库存149.93万吨，周环比增6.4万吨。原煤库存232.17万吨，周环比增加5.85万吨。Mysteel统计独立焦企全样本，炼焦煤总库存1270.8万吨，周环比减11.8万吨，平均可用天数15.2天，周环比减0.2天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存1141.8万吨，周环比减12.5万吨，平均可用天数15.8天，周环比减0.2天 

综合来看，当前双焦市场处于供需错配局面，炼焦煤受多重因素影响，国内与国外供给均处于紧张局面。目前原料供应紧张，下游企业补库意愿强烈，且多数企业原料到厂情况不理想下，目前仍在积极进行原料抢购；焦炭虽然落实第三轮提涨，但因原料价格上涨过快，利润始终不理想。上游供应短缺，焦化企业到货不理想，焦炭供应空间进一步压缩，且下游不断进行采购，促使焦炭有再度涨价的支撑，因此焦炭整体来看是处于低产量、低库存阶段，价格向上趋势明显。 

策略：

焦炭方面：看涨

焦煤方面：看涨

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

玻璃纯碱：疫情拖累需求，价格震荡偏弱

观点与逻辑:

玻璃方面，上周主力合约放量震荡小幅上行，玻璃 2205 合约收盘报2004元/吨，周环比上涨68元/吨，涨幅3.51%。现货方面，上周玻璃现货价格延续下降，浮法玻璃现货均价2275元/吨，环比下降92元/吨，基差持续走弱。供应方面，隆众玻璃企业产能利用率为86.92%，环比下降1.7%。需求方面，2月25日下游深加工企业订单天数13.43天，环比增39.9%。库存方面，全国样本企业总库存5531.28万重箱，环比上涨8.16%，同比上涨76.78%，库存天数27.14天。煤制气利润307元/吨，天然气利润486元/吨，石油焦利润634元/吨。整体来看，玻璃短期供应高位下降。需求方面，当前下游深加工及地产的需求表现未见起色，弱于预期。期现价格经过一个多月的连续下跌，贸易商开始小幅补库，产销环比小幅好转。库存方面，厂家库存连续一个月累库。利润环比回落。近日全国疫情再次多点爆发，进一步拖累旺季需求端的表现，内外扰动事件频发，建议观望或成本线下方布局多单。

纯碱方面，上周纯碱期货震荡下行，纯碱2205合约收盘报2573元/吨，周环比下降135元/吨，跌幅4.99%。现货方面，上周纯碱现货市场价格涨跌互现，大部分厂家依旧挺价意愿偏强。华东地区轻质纯碱价格 2650 元/吨，重质纯碱主流市场价格 2900 元/吨，环比均上涨50元/吨，维持基差偏强结构。供应方面，上周隆众纯碱整体开工率 88.46%，环比上调 0.69%；纯碱产量 58.07万吨，增加0.45万吨。需求方面，产销率91.3%，环比下降26.4%。库存方面，上周国内纯碱厂家总库存 134.71万吨，环比增加5.05万吨，增幅3.89%。联碱法利润1880元/吨，氨碱法利润885元/吨。整体来看，纯碱供应处于高位，需求端有所回落，库存开始转为累库。短期纯碱将受到玻璃累库、低产销以及低利润的压制，建议观望。

策略：

纯碱方面，中性观望

玻璃方面，中性观望

风险：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等

油脂油料：南美产量下调，棕榈库存续降 

市场分析及交易建议：

国际油籽市场：美国农业部发布3月供需报告，预计2021/22年度美国大豆产量44.35亿蒲（1.21亿吨）；压榨量22.15亿蒲（6028万吨），与上月预测值持平；出口量20.9亿蒲（5688万吨），较上月预测值上调0.4亿蒲；期末库存2.85亿蒲（777万吨），较上月下调0.4亿蒲。USDA预计2021/22年度巴西大豆产量1.27亿吨，较上月预测值下调700万吨；压榨量4625万吨，较上月下调65万吨；出口量8550万吨，较上月下调500万吨；期末库存2100万吨，较上月下调135万吨。预计2021/22年度阿根廷大豆大豆产量4350万吨，较上月预测值下调150万吨；进口量290万吨，较上月下调20万吨；压榨量4000万吨，与上月持平；出口量275万吨，较上月下调100万吨；期末库存2235万吨，较上月上调85万吨。马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的数据显示，2月份马来西亚棕榈油产量为113.7万吨，创近一年最低，环比降低9.26%；棕榈油出口量为109.8万吨，创近一年最低，环比降低5.32%；棕榈油进口15万吨，环比激增112.24%。2月底马来西亚棕榈油库存151.8万吨，环比降低2.12%，创7个月来最低。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存29万吨，环比减少4万吨；上周菜粕库存2.4万吨，环比减少0.5万吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m05+800，华南菜粕现货基差rm05+200。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存86万吨，环比减少3万吨；上周菜油库存33万吨，环比减少2万吨；上周棕榈油库存31万吨，环比减少1万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p05+1500，华北一级豆油现货基差y05+700，华南四级菜油现货基差oi05+700。

南美大豆产量继续调减，全球大豆供需紧张格局延续，进口大豆成本支撑国内豆粕价格，国内粕类市场现货仍偏紧，豆粕价格整体延续涨势。国内外油脂低库存状态维持，俄乌冲突导致葵油出口受阻，加剧市场供应紧张，油脂价格易涨难跌。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

油脂：生柴政策调整

玉米：现货带动期价出现回落

对于现货而言，本周受国家投放陈化水稻增加国内低价供应带动，国内玉米现货价格先扬后抑，且呈现区域分化，东北产区相对强势，华北产区与南北方港口下半周出现下跌；

对于期货而言，考虑到供需缺口下的看涨逻辑尚未改变，加上俄乌冲突影响或将持续，我们维持谨慎看涨判断不变，同时建议投资者继续重点留意三个方面，其一是基差；其二是国家储备投放政策，其三是华北-东北玉米价差。

玉米淀粉：淀粉-玉米价差大幅波动

卓创资讯数据显示，行业开机率继续小幅回升，出库量即表观需求量虽环比下滑，但仍高于当周产量，行业库存继续小幅下滑，淀粉-玉米价差周内大幅波动，整体较上周五变动不大；

在我们看来，目前盘面生产利润多有盈利，且目前盘面对现货价格和近月合约已经出现较大幅度升水，表明其在反映行业供需预期的基础上，转向反映成本端的推动，在这种情况下，后期需要留意成本与供需两端不及预期的可能性，但短期内则更需要重点留意疫情对行业开机率的影响。

鸡蛋：现货带动基差走强

本周现货价格延续上周态势继续震荡上行，带动期价整体上涨，近月相对强于远月，但期价总体相对弱于现货，各合约基差均继续走强，且多处于历史同期高位；

统计数据显示今年鸡蛋现货春节后季节性下跌幅度仅高于发生禽流感疫情的2014年，背后深层次原因或在于供应即在产蛋鸡存栏。在供需两弱的市场格局之下，需要留意后期需求层面改善的可能性，特别是生猪产能去化之后，动物蛋白市场再平衡之下，鸡蛋需求改善或将导致鸡蛋供应问题凸显。在这种情况下，考虑到鸡蛋现货价格节后低点或已经出现，后期则需要等待猪价上涨的契机。

生猪：现货继续寻底

博亚和讯显示本周猪价继续寻底，期价则继续分化运行，近月受现货价格拖累多有下跌，而远月继续上涨；

在前期报告中我们指出，当下市场不确定性主要在于两个方面，短期是节后现货价格低点出现的时间和位置，这取决于供需双降格局下的供需博弈；远期则是生猪周期所处阶段的判断，特别是周期见底还是中期反弹，后者又跟前者密切相关，因深度亏损持续会带动行业产能继续去化；

由此可以看出，期价结构分化即近弱远强正是基于这样的预期，即现货价格持续弱势，使得生猪养殖行业继续深度亏损，导致行业继续产能去化。在这种情况下，我们需要一方面关注现货价格走势，另一方面关注行业产能变化情况。

交易建议：

玉米与淀粉：维持谨慎看多，建议投资者多单继续持有，后期择机平仓离场。

鸡蛋：维持谨慎看多，建议谨慎投资者暂观望为宜，激进投资者可以考虑择机做多。

生猪：维持谨慎看多，建议投资者暂观望为宜，待现货节后低点出现后择机入场做多。

风险因素：国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

棉花：供应端调整空间有限，郑棉持续震荡

市场分析及交易建议：

国际棉花市场：据USDA周度出口数据显示，2.18-2.24日一周美国2021/22年度陆地棉及皮马棉装运8.3万吨，若要顺利完成出口预期，后续周度平均装运量需达近9万吨水平。对于 USDA2 月月报中供应端对于主要产棉国预测数据，本网从跟踪到的高频数据来看，印度、中国、巴西和土耳其或调整空间有限，但美棉存在低估，或将调增 10 万吨左右至 390-395 万吨区间；巴基斯坦棉花产量存在高估，或存在 5-10 万吨的下调空间；基于目前澳大利亚暴雨洪灾，或存在小幅调减可能，但具体情况尚需跟踪观望。整体来看，“此消彼长”之下，3 月月报中全球总产预期数字或环比基本持平。根据巴西国家商品供应公司（CONAB）棉花产量预测，2021/22年度巴西植棉面积预期环比调增，其中马托格罗索州预期调增4.3%至114万公顷，巴伊亚州调增5.3%至31万公顷；单产方面保持118公斤/亩（1765公斤/公顷）不变；总产预期调再度增至282.4万吨，环比（271.2万吨）增加4.2%。澳大利亚新棉情况，新南威尔士州本年度预期植棉面积在42万公顷，同比扩大118%；预期单产在119公斤/亩；预期总产在74.6万吨，同比增加94%。昆士兰州本年度预期植棉面积在21.9万公顷，同比扩大110%；预期单产在118公斤/亩；预期总产在38.9万吨，同比增加75%。据印度商务部数据显示，1月份印度棉花出口量为12.6万吨，环比（16.3万吨）减少22.6%，同比（13.2万吨）减少4.2%。从当月出口目的地来看，孟加拉占比最高，占比近总量的3/4，其次是越南。本年度累计出口棉花约54.6万吨，同比减少10.4%。本年度棉花累计进口7.5万吨，同比（8.6万吨）减少12.7%。

国内棉花市场：国内现货方面，上周平均中国棉花价格指数22715元/吨，平均收购价17880元/吨，1%关税棉花内外平均价差1846元/吨，滑准税棉花内外价差1752元/吨。

受到美联储加息预期和俄乌冲突升级的影响，市场避险情绪导致交易重心下挫，导致国际棉价走低。受到国际棉价和下游工厂开工订单持续低迷的影响，国内的棉价也遭受到了小幅的下挫。从供应端来看，USDA预测22/23年度全球棉花产量在2700万吨左右，增加3.2%，但是消费预期也达到了2745万吨，因此全球库存预估会继续下降供应端依旧偏紧。国内外棉价仍处于相对高位，原料价格的高企影响了厂商利润，积压的库存并未得到释放，采购进度依旧放缓，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制。但是新年度较低的库存仍将是支撑棉价的最重要因素，加之南美的干旱天气和澳大利亚的减产，最终的年度产量有可能继续调低，因此棉价仍将处于高位震荡的态势。 

策略：单边中性

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，镍减仓首位

品种流动性情况：2022-03-11，镍减仓96.59亿元，环比减少16.82%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓60.16亿元，环比增加8.74%，位于当日全品种增仓排名首位；豆粕、热轧卷板5日、10日滚动增仓最多；铜、螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、黄金分别成交2621.98亿元、1440.56亿元和1024.99亿元（环比：25.59%、-18.66%、-28.15%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-03-11，煤焦钢矿板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交4355.41亿元、3744.76亿元和3420.47亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2022年3月11日，沪深300期货(IF)成交2086.83亿元，较上一交易日增加31.42%；持仓金额2911.69亿元，较上一交易日增加7.56%；成交持仓比为0.72。中证500期货(IC)成交1843.64亿元，较上一交易日增加20.51%；持仓金额4077.0亿元，较上一交易日增加2.98%；成交持仓比为0.45。上证50(IH)成交704.41亿元，较上一交易日增加30.29%；持仓金额992.63亿元，较上一交易日增加6.64%；成交持仓比为0.71。

国债期货流动性情况：2022年3月11日，2年期债(TS)成交620.78亿元，较上一交易日增加124.91%；持仓金额857.95亿元，较上一交易日增加3.04%；成交持仓比为0.72。5年期债(TF)成交795.36亿元，较上一交易日增加102.65%；持仓金额1045.48亿元，较上一交易日减少0.06%；成交持仓比为0.76。10年期债(T)成交1562.51亿元，较上一交易日增加130.37%；持仓金额1880.98亿元，较上一交易日减少0.62%；成交持仓比为0.83。