注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

美联储公布会议纪要显示，与会者预计很快开始加息，未透露可能一次加息50个基点的线索；多人认为适合今年晚些时候开始缩表，未提缩表可能时点及规模；大部分与会者认为，若通胀未如预期回落，可能适合更快收紧货币。整体而言，1月会议纪要并未给出更明确的紧缩线索，欧美国债收益率小幅回落。此外，伊朗核谈判取得进展小幅冲击原油价格。

近期宏观事件密集，其中最主要的是美国紧缩预期对风险资产尤其是美股的利空凸显。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指录得调整（至少是月度级别的涨跌表现）。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹。而缩表则对金融资产利空明显，2007年至今美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

其次，国内稳增长信号继续加强，2022年1月社融存量同比增长10.5%，前值为10.3%，但1月的人民币贷款约同比增长11.5%，前值为11.6%，结构上短期贷款和票据融资贡献更多的增量，国内信贷仍有待进一步发力。微观层面，2月至今的专项债发行量较低（不足千亿），1月挖掘机和重卡销量仍较为低迷，1月全国商品房拿地同比仍下滑超过50%，多个前瞻数据显示，信贷传导至实体仍需时间，地产尚处磨底阶段，基建仍处蓄力阶段，未来发力将逐步显现。并且后续还需要关注各国的通胀调控政策风险，海外主要是伊核谈判、乌俄局势逆转可能带来原油链条商品快速调整的风险，国内则需要关注发改委更多调控政策出台的风险。

总的来讲，1月天量信贷和社融的投放，或预示着2月货币大幅宽松概率有所下降，加之发改委强力压制能源和铁矿石通胀，2月专项债投放速度亦不及预期，我们短期下调内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）策略为中性；随着两会窗口临近，加之天量社融支撑企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；原油链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件缓和的调整风险；贵金属层面，由于美国1月CPI再创80年代以来新高，海外滞胀逻辑利好贵金属。

策略（强弱排序）：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表：通胀短期不会成为稳增长政策的制约

宏观市场：

【央行】2月16日央行为维护银行体系流动性合理充裕，开展100亿元公开市场逆回购操作，中标利率为2.1%。当日有200亿元逆回购到期，实现净回笼100亿元。

【财政】2月16日国债期货各品种主力合约窄幅震荡。十年期主力合约涨0.06%；五年期主力合约跌0.02%；2年期主力合约收平。银行间主要利率债收益率整体小幅下行，5年期表现略优，短券略显弱。10年期国开活跃券210215收益率下行1.25bp，10年期国债活跃券210017收益率下行0.9bp，5年期国债活跃券210011收益率下行2bp，1年期国债活跃券220001收益率上行5bp。

【金融】2月16日货币市场利率多数上涨，回购利率稍反弹但资金面仍舒适。银存间同业拆借1天期品种报1.9513%，涨13.1个基点；7天期报2.0430%，涨1.79个基点；14天期报2.2159%，涨17.02个基点；1个月期报2.45%，涨25个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.9326%，涨12.89个基点；7天期报2.0296%，涨5.75个基点；14天期报2.0407%，涨2.32个基点；1个月期报2.20%，与前一交易日持平。

【企业】2月16日各期限信用债收益率多数上行，全天成交清淡。当日银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交725只，总成交金额409.82亿元。其中315只信用债上涨，43只信用债持平，360只信用债下跌。

【企业】中国1月份CPI、PPI同比涨幅双降。1月CPI同比涨0.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点。中国1月PPI同比涨9.1%，涨幅比上月回落1.2个百分点，为连续第三个月下行。

【居民】2月16日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+38%，商品房成交面积较前一日+37%；二线城市商品房成交套数较前一日+14%，商品房成交面积较前一日+12%；三线城市商品房成交套数较前一日+27%，商品房成交面积较前一日+30%。

近期关注点：货币政策宽松在一季度的持续性。

国债期货：1月通胀再走弱

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.89%、2.33%、2.51%、2.76%和2.79%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为91.0bp、47.0bp、28.0bp、88.0bp和44.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.0%、2.5%、2.72%、3.03%和3.01%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为101.0bp、51.0bp、29.0bp、102.0bp和52.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.86%、2.07%、2.26%、2.46%和2.48%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为62.0bp、41.0bp、22.0bp、61.0bp和39.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.81%、2.0%、2.01%、2.35%和2.42%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为61.0bp、42.0bp、41.0bp、54.0bp和35.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.00%、-0.02%和0.06%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.03元、-0.02元和0.01元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0569元、0.0117元和0.0994元,净基差多为正。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：目前处于宽货币、宽信用的背景，1月社融超预期加剧宽信用预期导致近期调整，但经济通胀持续走弱又提升宽货币预期，期债谨慎看空转为中性。

期现策略：基差上行，净基差为正，期现策略暂不推荐。

跨品种策略：流动性平稳偏松，信用扩张预期升温，推荐多TS空T。

股指期货： 外围不确定因素消退，市场缩量反弹

三大指数呈现震荡整理态势，沪指在基建股的提振下表现相对强势；题材股熄火，创业板指一度翻绿。上证指数收涨0.57%报3465.83点，深证成指涨0.23%，创业板指涨0.07%，科创50跌0.46%，万得全A涨0.59%。两市成交额超8000亿元；北向资金实际净卖出16.23亿元。大基建强势爆发，杭州园林、棕榈股份、成都路桥等10余股涨停。房地产股同步升温，空港股份、黑牡丹、广宇集团涨停。北向资金今日净卖出16.23亿元，连续3日净卖出。东方财富、宁德时代、迈瑞医疗分别遭净卖出3.13亿元、2.83亿元、2.11亿元；招商银行逆势获净买入3.27亿元。沪深两市主力资金净流出17.03亿元。

美国股市和欧洲股市反弹，此前一些地缘不确定性事件的风险有所缓和。过去几天，这个因素一直令欧美股市下跌。同时过去几周，市场一直处于紧张状态，因通胀飙升，加上部分美联储官员(尤其是圣路易斯联邦储备银行行长布拉德)发表的强硬言论，令交易员预计美联储今年将加息七次，每次0.25个百分点。会议纪要公布后，市场预期有所回落，目前美联储上调基准利率1.75个百分点的几率为50%。

短期波动仍会持续，中长期不宜对A股过度悲观，关注宽信用的持续性。短期来看，美联储的加息预期叠加地缘政治危机会对国内市场风险偏好产生扰动，在美联储3月份议息会议结束前，权益市场将处于各种预期的博弈状态，波动仍会持续。中长期来看，我们不宜对A股过度悲观。目前仍处于宽货币周期，央行连续宣布降准降息措施，宽货币向宽信用的传导已经有所显现，国内信贷脉冲已经底部企稳回升，连续三个月上行，考虑到目前国内经济形势，未来宽货币的持续性仍可期待，国内信贷脉冲仍会上冲，中长期国内股指仍值得配置。

股指期货端，风格分化延续，短期配置仍要更多关注IH。3月份美联储议息会议前，权益市场将处于各种预期的博弈状态，我们认为实际利率易涨难跌，期间的股指配置更多关注结构性，金融板块以及与国内稳增长相关的基建板块优先考虑。中证500指数的估值相对偏高，成长性相对较强，目前市场风格的切换对中证500指数影响更大，同时考虑到宁德时代为沪深300指数的成分股，且在沪深300指数中的权重接近3.9%，沪深300指数短期波动性料较大，近期的配置更多关注上证50指数。

策略：谨慎偏多

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险，宽信用受阻

原油：EIA原油库存涨幅超预期，伊朗核谈判出现进展

昨日EIA数据显示原油库存增幅超预期，但汽油与精炼油库存降幅超预期，整体并不算利空。真正带动外盘原油转跌的消息来自于伊朗方面，伊朗首席核谈判代表表示当前以往任何时候都更接近于达成协议，对伊朗制裁解除、剩余产能释放的预期有所增加，对原油市场形成利空，今日开盘后内盘可能会有所回调。往前看，俄乌局势还是伊朗核谈判都出现缓和的迹象，原油看涨情绪或有所消退。但需要注意的是大局并未完全确定，未来还有可能再度反转，因此当前时点需保持谨慎。

策略：短期中性，油价位于区间上沿，中期空头对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：注意原油端回调风险

虽然昨日交易时段FU、LU继续跟随原油上涨，但收盘后外盘原油在伊朗的消息面传来后显著回调，预计今日内盘燃料油期货也面临一定压力。具体来看，伊朗方面表示比以往任何时候都接近于核协议，而核协议的达成将意味着伊朗石油制裁解除，未来100-150万桶/天的产能将逐步释放，对原油市场形成利空。考虑到原油端的回调风险，我们认为FU、LU前期多头可适当减仓离场，未入场者可继续观望。

策略：中性偏多，前期多头可适当减仓

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

沥青：原油价格回调，沥青库存小幅增加

观点概述：根据百川资讯最新数据，截至本周国内沥青炼厂库存率录得41.51%，环比前一周增加0.48%；与此同时国内沥青社会库存率来到34.1%，环比前一周上涨1.6%。近期国内沥青库存连续上涨，虽然幅度不大，但在当前炼厂开工率极低的背景下，也反映了现货需求的疲弱。此外，昨日原油价格也有所回调，俄乌局势出现一些缓和的迹象，如果地缘炒作逐步消退则油价面临不小的回调压力，并影响BU走势，建议保持谨慎。

策略建议及分析：

建议：中性

风险：无

PTA：原油回调带动PTA回落，加工费有所超跌

一、PX加工费仍偏强

浙石化一条200万吨PX已重启，福佳大化70万吨原2月上旬复工计划推迟至2月中旬。但亚洲PX2-3月平衡表预期延续去库，汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性不高，PX加工费回调空间有限。

二、原油回调带动PTA回落，加工费有所超跌

（1）原油回调带动PTA回调情绪，但加工费已处于超跌状态，估值偏低。（2）逸盛大化600万吨有降负20%预期。（3）原检修情况，逸盛新材料二期及一起维持5成。逸盛宁波200万吨于2.10兑现检修2周。3.1逸盛大化225万吨装置检修计划。（3）聚酯开工刚性背景下，PTA2月平衡表累库速率慢于季节性，预计PTA加工费回调空间有限。

三、聚酯开工仍表现刚性

聚酯开工虽表现刚性，但终端采购意愿仍一般，周三长丝产销25%，短纤产销22%

策略建议：（1）逢低做多。PTA加工费处于超跌状态。（2）跨期套利：观望。

原油价格大幅波动，PTA工厂长约签订进度，亚洲PX加工费改善后的提负速率，聚酯工厂负荷刚性维持时间。

甲醇：西北价格见底回升，港口再度去库

一、西北价格见底回升

（1）内蒙北线南线回升至2070元/吨，（+20），低价背景下出货顺畅。隆众西北工厂库存28.7万吨（+3.2），西北待发订单量18.6万吨（+0.6），出货有所好转。

 二、港口再度去库

（1）隆众港口库存79.6万吨（-5.2万吨），江苏41.0万吨（+1.1），外轮卸货仍缓慢。港口基差走强至-5至0元/吨左右。（2）外盘方面，伊朗装置已前期集中恢复，仅ZPC一套以及kaveh仍在停车中。同时关注伊朗长约签订进度。东南亚方面，KMI2月中兑现检修45天；后续马油、BMC有春检计划。

策略思考：（1）单边：谨慎观望。（2）跨品种套利：2月平衡表预判甲醇累库速率较PP慢，PP05-3MA05价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，伊朗长约签订进度。

橡胶：下游复工待提升，原料需求清淡

16号，RU主力收盘14285（-70）元/吨，混合胶报价13125元/吨（-50），主力合约基差-735元/吨（+120）；前二十主力多头持仓109334（-2898），空头持仓170850（-4106），净空持仓61516（-1208）。

16号，NR主力收盘价11720（-10）元/吨，青岛保税区泰国标胶1820（0）美元/吨，马来西亚标胶1815美元/吨（0），印尼标胶1875（0）美元/吨。

截至2月11日：交易所总库存248005（+2169），交易所仓单232760（+4060）。

原料：市场休市，原料暂无报价。生胶片60.68（0），杯胶50（0），胶水65（0），烟片63.99（0）。

截止2月10日，国内全钢胎开工率为9.25%（+6.6%），国内半钢胎开工率为20.11%(+6%）。

观点：本周下游轮胎厂开工率逐步提升，出货也开始回升，有利于厂家成品库存的消化，如果后期到港量没有进一步提升的话，后期在下游需求逐步恢复下，国内港口库存累库幅度有望回落。截至上周末国内港口库存继续回升，近期船期到港的增加成为主要的累库因素，而下游尚未完全复工，原料采购需求也清淡。泰国主产区原料价格延续强势，带来橡胶下方成本支撑仍较强，限制胶价下行空间。而在下游成品库存还没有有效消化之前，向上驱动不足，短期价格或维持震荡走势。建议暂时观望。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属：美联储会议纪要不及预期鹰派 黄金继续震荡上行

宏观面概述

今日凌晨，据金十讯，美联储议息会议纪要显示，与会者预计很快开始加息，但未透露可能一次加息50个基点的线索，会议纪要释放了可能3月加息的信号，但没有暗示是否3月就大幅加息，此外多位决策者认为今年晚些时候应开始缩表，但纪要没有提及缩表可能的时间点和规模，大部分与会者认为，如果通胀回落的预期落空，可能适合加快收紧货币政策的速度。此次议息会议纪要并没有市场之前预期那般鹰派，这使得Comex黄金再度上涨至1,870美元/盎司一线，目前对于贵金属的操作建议，仍以逢低做多为主。 

基本面概述

上个交易日（2月16日）上金所黄金成交量为17,290千克，较前一交易日下降33.95%。白银成交量为2,293,332千克，较前一交易日上涨21.40%。上期所黄金库存为3,387千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨14,030千克至2,321,493千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1019.44吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,038.74吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（2月16日），沪深300指数较前一交易日上涨0.39%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.08%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：换月后交投仍相对清淡 铜价维持震荡格局

现货方面：据SMM讯，昨日是换月交割后第一个交易日，现货市场整体交投活跃度依旧有限。早市平水铜始报于升水160-170元/吨，持货商欲挺价但无奈询价者寥寥，部分持货商主动调价至升水150元/吨依旧难见成交，第二时段前后买盘逐渐压价至升水130-140元/吨成交才有所好转。好铜和平水铜依旧难见明显价差，下游买盘不足的情况下仅有贵溪还维持挺价情绪，ENM等品牌甚至报至升水150元/吨也未见市场大量买兴。湿法铜报价则相对稳定，整体报至升水60-90元/吨，随着盘面再度回到71,500元/吨附近市场对非标非注册青睐度更甚，和湿法铜价差逐渐收窄。 

观点：

宏观方面，美联储议息会议纪要显示，与会者预计很快开始加息，但未透露可能一次加息50个基点的线索，会议纪要释放了可能3月加息的信号，但没有暗示是否3月就大幅加息，总体来看，此次议息会议纪要并无之前市场预期那般鹰派。

基本面来看，沪铜方面，昨日合约换月，市场整体交投活跃度有限。但随着下游消费逐渐复工复产，外加盘面持续回落，同时国内库存依旧处于历史偏低位置，且盘面外强内弱下进口比价难见机会，沪铜升贴水上行；华南铜方面，广东库存结束6连增，本周开始下游复产增加消费好转令库存下降，贸易氛围好转，华南铜升水走高。废铜方面，精废价差持续维持至合理区间上方。进口方面，进口窗口持续关闭，LME0-3维持Back结构，市场交投继续维持低活跃度。

库存方面，2月16日，LME上涨0.49万吨至7.53万吨，SHFE库存同样上涨0.49万吨至7.11万吨。

整体看来，俄乌紧张局势缓解，美通胀压力持续影响铜价走势。

策略：

1. 单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 库存拐点  2.美债收益率持续走高  3.疫情风险加剧

镍不锈钢：补库需求释放后，不锈钢成交有所转弱

镍品种：昨日镍价维持高位震荡，现货市场整体成交一般，因近期价格波动较剧烈，下游多以观望为主，现货升水小幅回落。近期随着部分三元前驱体企业复工后入场采购，硫酸镍市场逐渐活跃，价格表现偏强。

镍观点：目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供需预期不太乐观，但中线预期亦存在变数；在库存出现明显拐点、现实供需转为过剩之前，镍价仍以偏多思路对待，策略上以逢低买入为主。近期镍豆自溶硫酸镍利润不佳，不宜过度追高，以逢低买入思路对待。镍策略：谨慎偏多。逢低买入为主，不宜过度追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：近期下游不锈钢厂集中采购镍铁，高镍铁成交价逐步上移，近日不锈钢厂高镍铁采购价上移至1530-1535元/镍点，较前期市场主流成交价继续上调35元/镍点，304不锈钢成本表现坚挺。昨日青山集团新盘价上调，现货市场价格亦小幅上涨，但因价格处于高位，市场成交逐步转淡。

不锈钢观点：春节期间不锈钢会有季节性累库，但节前下游企业库存偏低，节后补库需求叠加传统消费旺季，不锈钢需求预期或偏乐观。同时，因菲律宾仍处于雨季状态，国内镍矿供应紧张，部分镍铁企业受政策影响减产，原料端镍铁价格或表现坚挺，加之不锈钢厂利润状况一般，成本端或对不锈钢价格形成支撑。不锈钢期货价格以逢低买入思路对待，但近期补库需求释放后，下游对高价接受度有限，不宜过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多。逢低买入为主，不宜过度追高。

不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。

锌铝：关注下游消费回暖情况，铝价高位震荡

锌：现货方面，LME锌现货升水0.5美元/吨，前一交易日贴水1.5美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25030~25110元/吨，双燕成交于25040~25120元/吨；0#锌普通对2203合约报升水20~40元/吨，双燕对2203合约报升水30~50元/吨；1#锌主流成交于24960~25040/吨。昨日锌价延续低位，早间持货商报价升水维持，对2203合约报至升水20~40元/吨，对均价报升水5~10元/吨，昨日锌价仍然偏弱，持货商延续升水报价，成交一般。进入第二时段，升水维持，持货商普通锌锭对2203合约报至升水20~30元/吨附近。整体看，前一交易日锌价触及25000元/吨一线后，市场成交较好，而昨日延续当前价格，下游企业在进行过一次备货后，对当前价格买货意愿不高，成交较前一交易日转弱。

库存方面，2月16日，LME库存为149350吨，较前一日减少1375吨。根据SMM讯，2月14日，国内七地锌锭库存为25.43万吨，较上周五增加1.16吨。

观点: 昨日沪锌偏弱震荡。宏观方面，当前乌俄局势仍旧不够明朗，市场态度改变较快。海外方面，欧洲能源问题仍存，导致欧洲LME库存持续下滑并处于历史低位，对锌价有所支撑。国内方面，近日内蒙矿山生产受到影响，导致锌精矿产量下降。内蒙地区部分冶炼厂表示因原料采购相对困难，锌锭产量或将低于预期。消费方面，现货市场交投气氛一般。从最新数据来看，镀锌企业开工率节前下滑至低点。节后由于疫情，部分企业开工会有所放缓，开工率还会维持低位。目前下游镀锌原料库存小幅累库，成品库存积压明显。压铸锌和氧化锌情况大致相近，预计消费恢复仍需一定时间。库存方面，库存数据显示国内库存有所增加，对价格有一定压力。价格方面，国内冶炼高成本对锌价有一定支撑，但仍需等待需求回暖，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、变种疫情的影响。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：现货方面，LME铝现货升水26.5美元/吨，前一交易日升水51.25美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2203合约早盘开于22645元/吨，最低价22360元/吨，最高价22690元/吨，终收报于22615元/吨，较前一交易日结涨45元/吨，涨幅0.2%。持仓量较上一交易日减7291手至17万手，昨日成交量19.9万手。沪铝经过多日的低位盘整之后，出现反弹之势，加之下游陆续复工复产采购回暖，昨日华南市场现货维持升水为主，昨日SMM佛山报价对03合约升水90元/吨，现货均价收报22700元/吨，较前一交易日跌60元/吨，上午华南市场交投良好，下游接货积极，持货商挺价出售为主，市场实际成交对网价贴水10-0元/吨，集中成交价在22690-22700元/吨。

库存方面，根据SMM，2月14日，国内铝锭库存99.4万吨，较上周四累库4.5万吨。2月16日，LME铝库存较上一交易日减少3025吨至85.7万吨。

观点：昨日铝价维持高位震荡。广西百色逐步解除社区管控，运输渐渐恢复正常，当地及周围电解铝厂、氧化铝厂因原材料运输困难而产生的停产预期减弱。海外欧洲能源危机仍在发酵，由于3月开春前海外天然气供应存在较大不确定性，减产或再度扩大。国内基本面上，以云南、内蒙等地为主各地开始投复产，复产进程不一。消费方面，下游陆续复工，需关注疫情及北方环保管控方面对下游复工的影响。库存方面，周内累库幅度放缓，随着季节性消费回暖，需注意库存拐点。价格方面，能源危机对海外电解铝产能威胁或将延续至开春，且随着节后各地恢复开工，在地产存量施工、竣工以及基建项目带动下，可以期待消费回暖，但需警惕一季度后期市场对加息预期的波动，建议单边上以逢低做多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：成交略有好转，钢价涨跌互现

逻辑和观点：

昨日钢材期货价格止跌反弹，螺纹2205合约收于4832元/吨，上涨88元/吨，涨幅1.85%；热卷2205合约收于4939元/吨，上涨71元/吨，跌幅1.46%。现货方面，昨日现货市场涨跌互相，整体以稳中偏弱运行，市场观望情绪仍较浓，但成交较前日略有好转。上海建材市场早盘报价暂稳，午后部分钢材上涨10元/吨；北京建材市场价格下调20元/吨。供应方面，钢谷网数据显示，本周全国建材社会库存1153.89万吨，周环比上升16.79%；厂库659.34万吨，周环比上升15.67%；产量420.74万吨，周环比上升2.14%。从数据来看建材继续累库，但整体依旧处于低位。统计局16日发布数据，全国1月PPI同比涨幅9.1%，较上月回落1.2个百分点。

整体来看，近日受原料下跌拖累，钢材期现价格走弱，但从钢材自身供需情况来看，供给受春节假期和冬奥会限产影响，钢材整体产量仍处于低位，且短流程利润被压制，产量下滑明显。钢材消费目前仍处于淡季，但随着节后下游的逐步复产，钢材消费有望逐步回升。在供给释放仍受限，消费逐步回暖的现状下，预计钢材后市偏强运行，短期原料端下跌恐拖累钢材，后续关注下游需求复苏节奏。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

时刻关注政策动向给价格带来的扰动、冬奥会限产实施力度、宏观经济政策落地情况、炉料价格变动等。

铁矿石：政策监管背景下，铁矿期现中性观望

逻辑和观点：

昨日，钢谷网公布了全国建材、热卷的产量及库存情况，数据显示钢材库存虽处累库阶段，但累库幅度环比均有小幅下降，由此可见消费开始恢复，铁矿期现均有小幅反弹。至收盘，铁矿石期货主力合约2205合约收于720元/吨，较上一交易日上涨21元/吨；现货方面，昨日铁矿石现货跟随期货亦有反弹，全天累计均有10-20元/吨不等的上涨，京唐港、曹妃甸现货PB粉865-870元/吨，金布巴粉725-730元/吨。

整体而言，目前铁矿石仍处高库存状态，下游钢材的限产导致铁元素累库全部发生在矿端，若后续成材消费持续向好，叠加冬奥会结束后产量管制放松可期，加之旺季来临，铁矿去库可盼。但随着政策面的强力介入，短期矿价将进入震荡偏弱的格局，时刻关注政策介入给铁矿价格带来的干扰，同时关注钢材消费的回归。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策对市场走势的干预，奥运停限产，海运费上涨风险等。 

双焦：焦炭挺价意愿偏强，焦煤仍受动煤牵制

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2205合约收于3192元/吨，涨69元/吨，涨幅2.21%。日照港准一级焦炭报2900元/吨，环比持平。元宵节已过，除北方环保限产严格地区外，全国各行各业复产复工在全面快速启动，钢企补库及社会投机需求都在增加，两轮提降之后焦化利润转负，焦企挺价意愿偏强，出现捂货惜售及暗涨现象，焦钢博弈持续僵持。

焦煤方面：昨日焦煤2205合约收于2437.5元/吨，上涨48.5元/吨，涨幅为2.03%。S0.7 G75主焦（蒙煤）沙河驿折算仓单成本报2740元/吨，环比持平。节后国内煤矿复工速度仍在加快，澳煤尚未恢复通关，蒙煤通关维持低位。随着全国全面的复产复工，焦煤的需求也在同步增加，但是由于动力煤方面有严格的限价，焦煤现货也有所下调。

整体来看，春节过后，双焦供需将环比走强，整体库存处历史低位，焦煤基本面优于焦炭，整体依旧偏多看待，注意防范外部市场及品种的波及。

策略：

焦炭方面：中性偏强

焦煤方面：中性偏强

跨品种：多焦矿比

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂的限产及复产情况，动力煤管控政策，煤炭进出口等。

动力煤：产地复工基本正常 煤价或继续回归合理区间

市场要闻及数据：

期现货方面，昨日，动力煤期货主力合约2205收盘780.6元/吨，按结算价跌幅为0.64%。产地方面，受政策影响，目前产地国有煤矿动力煤价格均按照限价要求执行，产地煤价继续承压下行，但随着煤价的下跌，销售情况有所好转。当前主产地煤矿复工复产加快，大部分矿恢复正常生产。受发改委限价政策影响，部分煤矿暂停外销，主要供应长协及内部用。在政策的强力压制下，叠加后期全面的复产复工，煤价仍有下行的空间，但后期市场煤短缺也是一个问题。港口方面，受限价影响，市场主要以观望为主，多数贸易商报价暂停，成交较为清淡。进口煤方面，受海外需求的向好，印尼煤价格居高不下，报价持续上涨，但国内用户受政策影响大部分以观望为主；运价方面，截止到2月16日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于652.07，相比上一个交易日下跌28.41点，跌幅为4.17%。

需求与逻辑：随着煤矿复工复产速度的加快，以及政策的介入，目前产地端以保供和长协为主，因此留给市场煤的资源不多，后期市场煤的短缺或成问题。目前产地煤矿普遍恢复生产，保供形式下煤炭产量将继续保持高位，港口库存会加快回增，所以近期暂时以中性观望为主。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期。

玻璃纯碱：政策压制告一段落，期货市场止跌回稳

逻辑和观点：

今日国家对煤炭和铁矿的监管政策告一段落，黑链商品暂时获得喘息的机会，整体表现出止跌回稳的态势。玻璃主力合约日内最大涨幅3.14%，收于2182点，基本与昨日持平。纯碱主力合约日内最大涨幅3.87%，收于2912点，涨幅1.57%。现货市场持续平稳向好，但产销有所转弱，仅有部分零星提涨。

目前房地产需求偏弱，尤其是回款较差，但国家稳增长政策长周期来看将托底房地产市场，随着元宵节后，建筑工人返城速度加快，各地保交房和促进复工复产的各项措施也开始逐步落地，玻璃作为房地产竣工端需求的产品，消费有望继续提升。纯碱方面除了作为玻璃原材料的需求增长，在国家能源转型的大趋势下，光伏行业的需求也开始提升，导致纯碱的供需关系优于玻璃，总体趋势长期向好。

政策方面，今日暂时没有新的监管动向消息，使得前三日笼罩在期货市场中的恐慌情绪有一定的消散。经过前几日的连续下跌，玻璃期货基本平水现货，纯碱期货升水有所收窄，整体交易情绪开始转向乐观。

总体来看，虽然玻璃纯碱的供需长期依旧向好，但短期仍可能有一定的波动，建议重点关注政策层面的监管动向。

策略：

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策监管动向，房地产竣工数据，光伏玻璃产能提升情况，玻璃生产线检修计划，纯碱企业利润情况，贸易商套利需求。

油脂油料：油粕延续震荡

前一交易日收盘油粕延续震荡。美国全国油籽加工行业协会（NOPA）周二（2月15日）发布的月度压榨数据显示，2022年1月份的大豆压榨量低于市场预期，但是仍然创下了历史同期的次高压榨量。NOPA数据显示1月份该协会会员的大豆压榨量为1.82216亿蒲，比12月份的1.86438亿蒲减少2.3%，比2021年1月份的1.84654亿蒲减少1.3%。农业企业咨询机构Agroconsult周二称，自1月份开始对5个州的农田进行了巡查，目前大豆的平均单产预计为每公顷51.7袋（每袋60公斤），为自2015/2016年度以来的最低水平。产量预计为1.258亿吨，巴西部分产区受严重干旱影响。美国农业部海外农业局发布的参赞报告称，2021/22年度巴西大豆产量预计为1.345亿吨。大豆播种面积进一步调低到3980万公顷。Anec表示，巴西2月大豆出口预估为710万吨，而上周预测为750万吨。马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，2月1-15日马来西亚棕榈油产量环比增加0.46%，其中鲜果串（FFB）单产环比增加0.78%，出油率（OER）环比下降0.06%。船运调查机构的数据显示，2月1-15日马来西亚棕榈油出口量环比增长18.8%～23.6%不等。作为对比，1月份马来西亚棕榈油出口量环比降低25.9%到27.1%。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+400，菜粕现货基差RM05+60；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1300，华北地区豆油现货基差y05+670，华南地区四级菜油现货基差oi05+600。

受南美大豆产区干旱天气影响，市场机构纷纷下调南美大豆产量预估，在产量大幅下滑的背景下，南美新作大豆平衡表将呈现供需紧张的格局，这对未来美豆价格形成较强支撑，后期美豆价格的趋势性上涨将拉动国内豆粕价格抬升。海外油脂供应依然维持紧张格局，MPOB报告显示马棕产量仍然处于较低水平，库存也延续下降趋势，产地供应的紧张形势支撑整体油脂价格易涨难跌。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

油脂：政策风险

玉米与淀粉：期价继续震荡分化

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，整体表现为稳中偏强；淀粉现货价格亦整体稳定，各地报价未有变动。玉米与淀粉期价继续震荡分化运行，近月相对弱于远月。

逻辑分析：对于玉米而言，由于节前期价表现显著强于现货，带动基差持续走弱，即期价存在较大幅度升水，在这种情况下，后期需要留意现货上涨的驱动因素，东北产区关注余粮压力，华北产区关注小麦饲用替代和当地供需缺口预期，南方销区则更多关注外盘及其对应的进口到港成本。对于淀粉而言，春节前淀粉-玉米价差走扩之后，带动淀粉盘面生产利润改善，且远月期价已经升水现货，表明其在一定程度上反映成本端和供需端改善的预期，在这种情况下，我们倾向于淀粉-玉米价差或已经处于合理区间，淀粉期价更多跟随原料端即玉米期价走势。

策略：维持看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有前期多单（如有的话）。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货稳中调整

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格整体稳定，局部地区小幅下跌，主产区均价下跌0.03元至3.72元/斤，主销区均价持平在3.96元/斤。期价整体窄幅震荡运行，以收盘价计，1月合约上涨6元，5月合约下跌13元，9月合约下跌4元。

逻辑分析：考虑到在产蛋鸡存栏处于历史低位，再加上节后蛋鸡养殖发生亏损，或继续刺激养殖户老龄蛋鸡淘汰，改善后期供需，目前基差或处于合理水平，但考虑到短期现货坚挺更多源于库存周期因素，再加上生猪乐观预期在某种程度上已经证伪，春节后鸡蛋期现货价格不排除另有低点。

策略：维持中性，建议投资者暂以观望为宜，等待后期做多机会。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货稳中偏强

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价整体稳定，局部地区小幅上涨，外三元均价12.15元/公斤，较前一交易日上涨0.05元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.05元/公斤，较前一交易日变动不大；期价整体小幅反弹，主力合约即2205合约上涨180元，对全国均价基差下降130元至-2205元。

逻辑分析：分析市场可以看出，前期市场乐观预期的两个方面中，其一即对节后现货价格下跌空间有限的预期已经证伪，但其二即市场对远期乐观的预期依然存在，甚至更趋强烈，因远月-近月价差继续扩大。在这种情况下，我们延续月报观点，即从农业农村部与国家统计局的数据来看，产能和库存去化幅度均存疑，倾向于认为当前市场的乐观预期存在较大疑问，不仅是对期价的绝对水平，特别是近月合约的定价，还包括对远月期价的升水上。

策略：维持中性，建议投资者暂以观望为宜。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

郑棉：期价震荡下跌

前一交易日收盘郑棉震荡下跌。外电2月14日消息，美国农业部（USDA）驻孟买海外农业服务局（FAS）表示，2021-22年度印度棉花出口料为590万包（480磅/包），约合130万吨，较美国农业部官方预估高近10万包。中国棉花信息网消息，从先前NCC发布的植棉意向调查结果来看，2022/23年度美国植棉面积或在1203.5万英亩（折约7305万亩），同比增加7.3%。据巴西相关棉业机构消息，近期马托格罗索州地区因降雨导致大豆收获进程中断，进而影响植棉进度。目前，上述地区植棉进度在97%，同比加快15%，较近五年均值快2.7%。据澳洲本土棉业机构预测，因本年度气候条件适宜，澳大利亚总产预计高达118万吨印度当日籽棉累计上市量折皮棉2.1万吨，其中主要包括古吉拉特邦6800吨，马哈拉施特拉邦5100吨，以及北部棉区3060吨。

国内价格方面：2月16日，3128B棉新疆到厂价23000元/吨，全国均价22892元/吨，较前一交易日报价下跌71元/吨。3128B棉全国平均收购价17156元/吨。CF205收盘价21415元/吨，持仓量390713手，仓单数量18397张。前一交易日1%关税棉花内外价差1615元/吨，滑准税棉花内外价差1519元/吨。

国际棉花供需格局偏紧，外棉价格居高不下支撑了国内棉价，因此年前郑棉处于震荡上涨的态势。年后纺织行业将迎来传统的销售旺季，订单将会回暖，但是原料价格仍处于高位，这使得厂商利润被压榨，加之库存积压，原料采购放缓，下游的销售压力会给棉价带来一定的压制。但棉花种植成本的上涨支撑了棉农的心理价位，同时经过之前储备棉的不断轮出，国储库也存在轮入需求，这些条件将会支撑棉价。因此，由于年后受到的成本支撑和销售压力带来的双重作用，预计棉价将处于高位震荡的态势。

策略：单边中性

风险：棉花需求走弱

商品期货市场流动性：玻璃增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：2022-02-16，黄金减仓28.89亿元，环比减少3.61%，位于当日全品种减仓排名首位。玻璃增仓19.8亿元，环比增加9.77%，位于当日全品种增仓排名首位；棕榈油、豆粕5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、豆油分别成交1299.8亿元、980.11亿元和842.54亿元（环比：24.13%、20.48%、21.74%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-02-16，煤焦钢矿板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3365.99亿元、3339.49亿元和2098.82亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2022年2月16日，沪深300期货(IF)成交1158.61亿元，较上一交易日减少10.34%；持仓金额2722.55亿元，较上一交易日减少2.68%；成交持仓比为0.43。中证500期货(IC)成交1079.1亿元，较上一交易日减少2.52%；持仓金额3956.35亿元，较上一交易日减少0.57%；成交持仓比为0.27。上证50(IH)成交503.8亿元，较上一交易日增加4.09%；持仓金额987.86亿元，较上一交易日减少1.05%；成交持仓比为0.51。

国债期货流动性情况：2022年2月16日，2年期债(TS)成交653.26亿元，较上一交易日增加105.81%；持仓金额943.66亿元，较上一交易日增加1.22%；成交持仓比为0.69。5年期债(TF)成交611.2亿元，较上一交易日减少4.42%；持仓金额1126.5亿元，较上一交易日减少1.45%；成交持仓比为0.54。10年期债(T)成交1142.97亿元，较上一交易日减少0.55%；持仓金额1733.5亿元，较上一交易日增加2.23%；成交持仓比为0.66。