注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：关注中美关系和全球利率抬升风险

周二A股呈V型走势，近期中美关系有再度恶化的风险，美国商务部扩大中国实体出口管制“未经验证清单”，需要警惕中美贸易摩擦进而冲击A股和人民币汇率的风险。

2月8日美国10Y国债收益率升至1.96%，至2年多以来的高位，欧洲各国的国债利率也呈现走高的态势。当下紧缩预期是冲击全球风险资产的主要因素，除了美联储外，上周英、欧央行相继放鹰。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指录得调整（至少是月度级别的涨跌表现）。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹，黄金并未明显调整；而缩表则对金融资产利空明显，我们通过复盘了上轮缩表发现，美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

逻辑层面春节假期可能从三个角度带来大类资产的季节性表现，首先是复工逻辑提振工业品，节后下游企业以及地产和基建的复工对工业品带来明显提振，节后五个交易下的Wind非金属建材胜率高达80%，Wind有色、化工、油脂油料胜率也高达70%，该季节性同样适用于当下超前开展基建投资的宏观背景。其次是假期消费提振农产品，农产品中的谷物、油脂油料、软商品在节后首个交易日和节后五个交易日表现亮眼。最后是假期后的货币宽松有利于股指，过去十年春节后五个交易日和二十个交易日下股指均表现亮眼。

总的来讲，在春节假期过后，国内的财政和货币双宽逻辑重新“上线”，基建和复工逻辑下内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）推荐逢低做多；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；能源链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件变化的风险。但也需要指出的是，近期中美关系风险和全球利率风险需要密切跟踪。 

策略（强弱排序）：农产品（大豆、豆粕等）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、贵金属中性；股指期货谨慎偏多；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表：国债期货小幅收跌，市场情绪转好

宏观市场：

【央行】2月8日央行开展200亿元人民币7天期逆回购操作，中标利率2.1%。当日有1500亿元逆回购到期，实现净回笼1300亿元。

【财政】2月8日国债期货小幅收跌。10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.03%。银行间主要利率债收益率变动不大， 10年期国开活跃券210215收益率下行0.3bp，10年期国债活跃券210017收益率下行0.25bp。

【金融】2月8日货币市场利率多数下跌，银行间资金面平衡偏宽。银存间同业拆借1天期品种报2.0564%，跌7.42个基点；7天期报2.0817%，跌4.94个基点；14天期报2.1756%，涨0.11个基点；1个月期报2.6548%，涨34.5个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.0137%，跌9.43个基点；7天期报2.0656%，跌2.42个基点；14天期报1.9940%，跌5.28个基点；1个月期报2.2643%，跌2.15个基点。

【企业】2月8日银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1207只，总成交金额1197.51亿元。其中654只信用债上涨，117只信用债持平，402只信用债下跌。

【居民】2月8日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+38%，商品房成交面积较前一日+45%；二线城市商品房成交套数较前一日+489%，商品房成交面积较前一日+525%；三线城市商品房成交套数较前一日+420%，商品房成交面积较前一日+257%。

近期关注点：货币政策宽松在一季度的持续性。

股指期货：美国制裁扰动A股，权重股表现偏弱

上证指数全天V型翻转，收于日内高位；深证成指盘中一度跌超3%。盘中，药明康德跌停一度引发各类茅轮番跳水，宁德时代最深下挫近10%，立讯精密、北方华创、恩捷股份、赣锋锂业、亿纬锂能等纷纷垮塌。上证指数收盘报3452.63点，涨0.67%；深证成指报13325.41点，跌0.98%；创业板指报2846.48点，跌2.45%；沪深300报4608.77点，跌0.55%；科创50报1204.05点，跌2.40%；上证50报3116.5点，涨0.07%；万得全A报5444.160.11%。北向资金净卖出8.17亿元。

突发消息扰动A股，2月7日，美国商务部官网新增33家中国单位列入“未经核实名单（UVL）”。美国有着严格明晰的出口管制法规体系。根据《出口管理条例》（EAR）的规定，对于需要许可证才可出口的两用管制物项，企业需要向政府部门提出申请，经批准后获得许可证才能出口。由于担心中美关系及清单范围扩散，以科技龙头企业为代表的创业板权重股领跌市场。后续仍需持续关注中美之间博弈。

国内处于宽松周期，关注本月MLF以及LPR是否继续调降。2021年12月至今年1月，中国人民银行用一次降准、两次政策利率调降（LPR），引导市场利率两次跟降。每一轮货币宽松周期由多次降准降息组成，考虑到目前国内经济形势，我们认为未来降准降息仍可期待，2月中旬之后即将迎来MLF以及LPR的公布，关注届时相关利率是否变动。

短期海外加息所带来的权益市场波动仍会扰动A股，但中长期不宜对A股过度悲观。短期来看，近期美联储的加息预期会对市场情绪产生扰动。全球流动性收缩，特别是美元流动性收缩，多次对新兴市场造成冲击，甚至引发危机，首次加息落地前，预计国内A股仍会不时受到影响。中长期来看，我们不宜对A股过度悲观。上半年我们大概率将看到国内信用的边际回升。目前已经处于宽货币周期，而宽货币到宽信用的传导大概3-6个月，目前国内信贷脉冲已经底部企稳回升，连续两个月上行，考虑目前的宽货币力度，未来国内信贷脉冲仍会上冲，中长期国内股指仍值得配置。

股指期货端，短期高估值、偏成长风格的中证500指数压力较大。加息预期下国内高估值板块承压，低价值板块得到支撑。近期的配置更多关注低PB的一些板块。与上证50指数和沪深300指数相比（考虑到行业权重分布），中证500指数的估值相对偏高，成长性相对较强，近期美债实际利率的抬升对中证500指数影响更大。低估值的上证50指数以及沪深300指数短期可更多关注。

策略：谨慎偏多

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险，宽信用受阻

国债期货：美债利率持续上行的影响有限

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.92%、2.27%、2.46%、2.67%和2.72%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为80.0bp、45.0bp、26.0bp、75.0bp和40.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.98%、2.44%、2.67%、2.89%和2.95%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为97.0bp、51.0bp、28.0bp、91.0bp和45.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.08%、2.21%、2.27%、2.22%和2.42%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为35.0bp、21.0bp、15.0bp、14.0bp和0.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.04%、2.09%、2.03%、2.4%和2.45%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为40.0bp、36.0bp、42.0bp、36.0bp和31.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.03%、-0.03%和-0.02%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.16元、-0.03元和-0.0元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.079元、-0.0077元和-0.0093元,净基差多为负。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议：

方向性策略：目前处于宽货币宽信用的背景，宽货币已兑现且逐渐计价，信用扩张的预期则有所升温，期债谨慎看空。

期现策略：基差下行，净基差为负，推荐多现券空期货。

跨品种策略：流动性平稳偏松，信用扩张预期升温，推荐多TS空T。

原油：EIA上修美国原油产量预测

如果伊朗制裁能够在数周内解除，将在短期内极大缓和市场供应偏紧的问题，首先是贸易层面，当前在新加坡等地的伊朗石油浮仓将会解封进入市场流通，这一部分的货量至少在数千万桶，此外，伊朗国内积压的原油库存也会在短期内迅速释放，随后是伊朗国内产能和出口的提升，预计在200万桶/日左右，由于伊朗去年投产了新的石油管道与出口码头，因此伊朗石油的出口效率会得到显著提升，参考此前奥巴马与伊朗达成JCPOA之后的情况来看，伊朗基本可以在三个月内将产能与出口恢复正常，而在基础设施完善之后，恢复产量与出口速度只会更快，而对于价格的影响方面，伊朗石油重返不仅仅利空单边价格，对于全球高低硫价差以及地区价差也将产生重要影响，Brent-Dubai价差将会受到支撑。

策略：短期中性，油价位于区间上沿，中期空头对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：燃料油单边价格跟随原油回调

在节后首日跟随假期的外盘上涨后，FU、LU昨日经历一定幅度回调。当下高硫与低硫燃料油基本面自身矛盾不是特别显著，所以短期的价格波动更多来自于成本端。而对于原油市场而言，定价中包含了较多地缘政治因素，因此变数不小，需要密切关注乌克兰局势以及伊朗核谈判的进展。注意时间出现转折导致的油价回调风险，前期FU、LU多头可适当减仓止盈。

策略：中性偏多

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

沥青：盘面小幅回落，继续关注原油端趋势

观点概述：昨日沥青盘面小幅回落，但近期整体走势较强，其中不仅包含对今年道路需求改善的预期，更加与原油成本端的持续抬升同样密不可分。我们认为当下仍然需要密切关注原油端的趋势与风险，目前高位的油价中包含了不少地缘溢价，如果东欧局势缓和或美国放松对伊朗制裁都会导致溢价收缩、价格高位回落，进而利空沥青价格。

策略建议及分析：

建议：中性偏多

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：逸盛新材料一期降负5成，对冲新产能冲击

一、PX加工费再度冲高

亚洲PX2-3月平衡表库存变动不大，供需紧平衡，PX加工费持续走高。汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性不高。福佳大化70万吨原2月上旬复工计划推迟至2月中旬。

二、逸盛新材料一期降负

（1）逸盛新材料二期360万吨计划1月底投产后维持5成运行，原计划在二期投产后，一期360万吨检修停车对冲，2.8兑现为逸盛新材料一期360万吨降负至5成。另外，逸盛宁波200万吨于2.8检修2周计划，等待兑现。（2）聚酯开工刚性背景下，PTA2月平衡表累库速率慢于季节性，且TA工厂定价权仍强，PTA加工费回调空间有限。

三、节后聚酯产销偏淡

节后回来周二长丝产销仅20%，短纤仅23%，等待下游复工。

策略建议：（1）谨慎偏多。PTA加工费短期仍坚挺，PX加工费亦偏强。（2）跨期套利：观望。

原油价格大幅波动，PTA工厂长约签订进度，亚洲PX加工费改善后的提负速率，聚酯工厂负荷刚性维持时间。

甲醇：传统下游负荷偏低，采购价回落

一、内地下游采购价快速回落

（1）内蒙北线2320附近，南线未有新价。但鲁北价格快速回落至2440元/吨或拖累西北价格回落，鲁北较节前快速回落200元/吨，一方面是运费快速回落，另一方面是冬奥会下游开工偏低。（2）冬奥会期间，有供应收缩预期，河南鹤壁、中新1月底停车检修而复工推迟，鲁南国宏2.8兑现检修7-10天，凤凰有降负预期，河北旭阳降负运行。需求端看，山东河北甲醛厂降负。供需均有影响，但预期对需求影响更大。

 二、港口基差偏弱

（1）港口基差仍偏弱横在-30附近。（2）外盘伊朗装置集中恢复，marjarn/kimiya/busher已恢复至8成负荷，Sabalan计划近2日恢复。仅ZPC一套以及kaveh仍在停车中。外盘开工回升，然而伊朗长约签订进度仍慢的背景下，外盘工厂仍有一定定价权。

策略思考：（1）单边：逢回调做多，长约签订结束前，伊朗工厂定价权仍较强，叠加能化板块强势氛围。（2）跨品种套利：2月平衡表预判甲醇累库速率较PP慢，PP05-3MA05价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，伊朗长约签订进度。

橡胶：港口库存继续回升

8号，RU主力收盘14650（+180）元/吨，混合胶报价13300元/吨（+100），主力合约基差-900元/吨（-80）；前二十主力多头持仓109806（-2648），空头持仓166972（-1084），净空持仓57166（+1564）。

8号，NR主力收盘价11800（+100）元/吨，青岛保税区泰国标胶1842.5（+25）美元/吨，马来西亚标胶1825美元/吨（+10），印尼标胶1880（+10）美元/吨。

截至1月28日：交易所总库存245836（+1962），交易所仓单228700（+2290）。

原料：生胶片57.89（+1.19），杯胶49.3（+0.1），胶水59.5（+1），烟片62.02（+1.03）。

截止1月27日，国内全钢胎开工率为20.15%（-31.98%），国内半钢胎开工率为39.98%(-15.03%）。

观点：公布的最新库存数据显示，国内港口库存延续回升，主要因到港量的增加以及下游拿货需求的下降。国内下游轮胎厂仅部分复工，后期关注总体复工的速度。目前国内青岛港口季节性累库已经来临，结合国内下游淡季，预计2月底之前仍将延续累库格局。春节期间到港量继续回升，如果后期到港量明显改善，还有加速累库的担忧，因此，短期国内橡胶供需呈现走弱的势头，预计盘面价格延续偏弱走势，但原料价格的支撑仍较强，建议暂时观望。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属:黄金ETF在1月间恢复净流入

宏观面概述：近期，世界黄金协会(WGC)最新发布数据显示，今年1月全球黄金ETF恢复净流入，在北美及欧洲基金持仓增加下净流入46.3吨(约合27亿美元，资产管理规模AUM增加1.3%)，主要因月内股票市场遭大幅抛售而金价转强所致。月内净流入主要由北美和欧洲基金带动，亚洲则录得净流出，主要因中国投资者在春节前减持黄金，而接近月末金价转弱所致。并且目前，虽然美债收益率在美联储1月议息会议后不断走高，但是通胀水平依然高企，叠加目前地缘政治因素以及新冠O型变异毒株在全球范围内的蔓延，都在很大程度上提振了市场避险需求，故此当下对于贵金属而言，仍建议以逢低吸入为主。 

基本面概述：上个交易日（2月8日）上金所黄金成交量为13,990千克，较前一交易日上涨36.70%。白银成交量为1,337,242千克，较前一交易日上涨46.55%。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1015.96吨，较前一交易日上涨4.36吨。而白银SLV ETF持仓为16,938.13吨，较前一交易日上涨97.75吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（2月8日），沪深300指数较前一交易日下降0.55%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.59%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：EIA大幅上调原油预期价格 通胀反馈有利于铜价

现货方面：据SMM讯，虎年第二个交易日，市场上参与者依旧没有完全回归，买盘数量少，升贴水继续下泄至小幅升水才吸引少量买盘，第二时间段呈现止跌回升的趋势。早市平水铜报于升水170元/吨附近基本维持昨日水平，但市场接受度不高，部分持货商为出货率先开启一路调降模式，十点后一度降至升水30元/吨才吸引少量买盘，持货商见势第二时间段小幅上调至升水50-60元/吨。好铜如CCC-P、ENM等品牌也随平水铜呈现一路调降之势，与平水铜之间难见大量价差。好铜贵冶报价出现分化，部分持货商惜售，即使难见成交也报于升水100元/吨以上维持挺价情绪，部分持货商为出货报价随平水铜降至升水50元/吨附近。湿法铜和差平报价同样一落千丈，从平水附近，直接报至小幅贴水，市场难见大量成交。

观点：宏观层面看，昨日经济数据相对稀疏，不过美国能源信息署（EIA）公布了最新的月度短期能源展望报告，大幅上调今年原油预期价，并预计明年美国原油产量将创历史新高，而这从通胀预期的角度而言，对于铜价反馈仍相对正向。基本面上，截止1月28日，TC指数小幅上行，二连浩特铁路口岸陆续恢复吨袋装铜精矿等进口业务，口岸的复通缓解了前期国内矿端的紧张情绪，预计节后国内铜矿端供应较为宽裕。进口方面，进口窗口仍处于关闭。废铜方面，精废价差持续在合理区间上方，废铜仍具替代优势。消费方面，受年末放假影响，春节假期前周度铜杆开工率34.54%，环比大幅下降22.1%。据SMM了解，春节后大部分铜杆企业会正常复工，铜杆开工率将出现回升，但受下游复产时间、物流运输以及需求等方面影响，预计开工率回升幅度有限。

库存方面，2月8日，LME去库0.01万吨至7.99万吨，SHFE库存上涨0.30万吨至2.21万吨。

整体看来，当下基本面变化仍有限，而通胀预期对铜价影响偏正向，铜价或呈现震荡走高格局。

策略：

单边：谨慎偏多  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1.库存拐点  2.美债收益率持续走高  3.疫情风险加剧

镍与不锈钢：镍不锈钢现货成交有所好转，市场氛围偏强

镍品种：昨日镍价维持高位震荡，因节后价格处于高位，以及沪镍月差有所收窄，精炼镍现货升水自高位小幅回落，逐步回归理性，市场成交略有好转。昨日硫酸镍价格跟随镍价上扬，硫酸镍企业报价坚挺。

镍观点：目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供需预期不太乐观，但中线预期亦存在变数；在库存出现明显拐点、现实供需转为过剩之前，镍价仍以偏多思路对待，策略上以逢低买入为主。同时下游硫酸镍企业利润亏损时，亦不宜过度追高。  

镍策略：谨慎偏多。逢低买入为主，不宜过度追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：昨日不锈钢期货价格随镍价偏强运行，现货贸易商陆续复工，市场气氛逐步活跃起来，因近期价格持续上扬，市场情绪偏强，现货市场成交表现不错。

不锈钢观点：春节期间不锈钢会有季节性累库，但节前下游企业库存偏低，节后补库需求叠加传统消费旺季，不锈钢需求预期或偏乐观。同时，因菲律宾仍处于雨季状态，国内镍矿供应紧张，原料端镍铁价格或表现坚挺，加之不锈钢厂利润状况不佳，成本端或对不锈钢价格形成支撑。不锈钢期货价格以逢低买入思路对待，但不宜过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多。逢低买入为主，不宜过度追高。

不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。

锌与铝：供应再度受限，铝价维持强劲

锌：现货方面，LME锌现货升水0.5美元/吨，前一交易日升水4.5美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25300~25420元/吨，双燕成交于25320~25450元/吨；0#锌普通对2203合约报升水40~80元/吨，双燕对2203合约报升水70~100元/吨；1#锌主流成交于25230~25350/吨。昨日锌价逐步走高，早间持货商报价分化，对2203合约报至升水50~80元/吨，昨日市场成交仍然清淡，当前上海库存量较高，部分企业下调升水出货。进入第二时段，升水疲弱，持货商普通锌锭对2203合约报至升水40~70元/吨。整体看，市场交投仍然清淡，贸易商出货为主，报价出现分化，部分企业下调升水报至升水40~50元/吨，另外市场差牌（如百灵、呼伦等）报至升水20元/吨左右，且存在冶炼厂低于市场升水成交。

库存方面，2月8日，LME库存为153875吨，较前一日减少450吨。根据SMM讯，2月7日，国内七地锌锭库存为21.79万吨，较节前周五增加5.74吨。

观点: 昨日沪锌日间偏强震荡，夜间略有回落。宏观方面，1月中国财新服务业PMI回落，但仍位于荣枯线上方。海外方面，俄罗斯乌克兰局势未得到有效缓解，金融市场恐慌情绪仍存。欧洲供气问题还未得到完全解决，欧盟寻求更多天然气供应，美国方面将继续施压“北溪-2“项目。欧洲部分国家电价有所企稳，但仍处于高位，冶炼企业电力成本居高不下。锌整体供应压力仍存，当前海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。国内方面，随着冬奥会的如期举行，环保限产逐步趋稳。近期严峻的防疫形势，或会对锌冶炼端开工以及锌锭的运输造成影响。消费方面，下游已经开始陆续复工，需求短时间内还暂未看到回暖，锌锭累库明显，仍需等待拐点。库存方面，库存数据显示国内库存有所增加，对价格有一定压力，预计春节期间将持续累库。价格方面，国内供应预计偏弱运行，叠加冶炼高成本，对锌价有一定支撑。因此单边上建议以高抛低吸的操作为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、变种疫情的影响。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。 

铝：现货方面，LME铝现货升水40.00美元/吨，前一交易日升水24.5美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2203合约早盘开于22155元/吨，日内多头增长盘面单边上涨为主，最高点触及22770元/吨，创近四个月以来的新高点，最低点22135元/吨，终收于22685元/吨，较昨结上涨515元/吨，涨幅2.32%。持仓量增加1114手至20.8万手，昨日成交量31.62万手，日K线收6连阳。广西地区疫情引发铝厂及氧化铝厂减产的消息在市场持续发酵，沪铝早盘快速拉涨，站上22650元/吨高位，创近四个月来的新高，华南市场对后面铝供应出现担忧，持货商报高升水，集中成交对02合约升水50-升水90左右，SMM A00佛山铝价对02合约升水70元/吨，报22560元/吨，较昨日上涨270元/吨，下游暂未大面积复工，部分下游刚需补库，实际成交略有好转。

库存方面，根据SMM，2月7日，国内铝锭库存86.6万吨，较节前累库14万吨。2月8日，LME铝库存较上一交易日下降550吨至76.8万吨。

观点：昨日铝价偏强运行，主因广西疫情导致部分电解厂和氧化铝厂减产以及海外海德鲁电解铝厂再度减产消息的。近期广西地区对当地电解铝企业生产和运输造成相当一定压力，广西百色地区电解铝建成产能达231.5万吨，占广西总产能的82.2%，需关注疫情对生产的具体影响。海外欧洲能源危机仍在发酵，由于3月开春前海外天然气供应存在较大不确定性，减产或再度扩大，需关注海外相关消息。国内基本面上，双控氛围纠偏后各地陆续开始投复产，以云南、内蒙等地为主。节后消费预计较为乐观，需关注下游复工情况及北方环保管控方面的影响。库存方面，当前国内社库累库幅度不及往年，需关注后续库存变动情况。价格方面，能源危机对海外电解铝产能威胁或将延续至开春，且随着节后各地恢复开工，在地产存量施工、竣工以及基建项目带动下，可以期待消费回暖，预计年后铝价仍有上冲潜力，但需警惕一季度后期市场 对加息预期的波动。建议单边上以逢低做多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：政策友好叠加供给扰动 钢价全线上涨

观点与逻辑

昨日，雄安新区举行2022年首批项目集中开工活动，今年雄安新区首批集中开工项目43个，总投资601亿元；同时市场公布，今年1月地方债发行规模6989亿元，相较去年同期大幅增加。供应端，据Mysteel调研了解，目前山东、山西、河南三省43家钢厂高炉产能利用率为75.31%，日均生铁产量33万吨。为保证冬奥会期间北京的空气质量，预计未来三天内区域内将有11家钢厂的的烧结、高炉生产有所调整，调整期间影响日均铁水产量4.56万吨/日。受多重利好影响，昨日钢材期货强势运行，至收盘螺纹主力05合约收于4912元/吨，较前日上涨65元/吨；热卷主力05合约收于5061元/吨，较前日上涨81元/吨。现货方面，全国各地现货价格均有50-100元/吨上涨。

整体来看，自2021年12月中旬中央经济工作会议以来，所有出台的财政、货币等相关政策，都是以稳经济、稳中求进为核心，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策；货币政策持续加码；由于冬奥会，钢铁行业临时性的管控仍在不断干扰着供给的释放，且预计2月份螺纹整体产量有望保持低位；地产政策日益偏暖，叠加钢材本身低产量、低利润、低库存等较好的基本面，同时短流程成本高企，向上拉扯期货合约价格。目前整体投机氛围浓烈，加之原料成本支撑强，有利于期现价格进一步向上走强。

策略：

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。

铁矿石：市场消息扰动，铁矿高位盘整 

逻辑和观点：

昨日，市场消息称发改委约谈相关单位征求抑制铁矿石价格炒作的应对措施，使得盘面铁矿尾盘小幅回落。根据Mysteel统计全国45港进口铁矿库存15726.3万吨，环比增416.37万吨，铁矿库存持续高位运行，同时冬奥会限产对铁矿需求低位。现货方面：进口铁矿港口现货全天价格震荡上涨0-16元/吨，全国主港铁矿累计成交60.1万吨，环比上涨17.4%，远期现货铁矿石市场成交差，节后市场还未完全恢复，上午期货全面上涨，午后有所回落，但价格仍高位震荡运行，市场成交一般。 

整体来看，目前钢铁生产仍受冬奥会的限制，使得铁矿需求低位，随着冬奥结束后，铁水产量回升有望提振铁矿需求，但考虑到当前铁矿库存维持高位，更为关键，政策层面开始关注铁矿价格过快上涨的重大问题，因此铁矿多空交织，暂以中性观望为主，注意市场突发风险。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策对市场走势的干预，奥运停限产，海运费上涨风险等。

双焦：煤焦盘面齐拉涨 贴水走扩显分化

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭2205合约收于3133元/吨，上涨143个点，涨幅4.78%；随着节前焦化厂和钢厂的大量补库，贸易库存兑现，现货价格明显回落，现货端也落实第二轮焦炭采购价200元/吨的下调，累计下调400元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤2205合约收于2470元/吨，上涨158.5个点，涨幅为6.86%；供给方面，春节假期，焦煤产量持续低位。澳煤港存消耗殆尽，进口蒙煤方面，仍受疫情影响，2月7日通关107车，通关小幅反弹，但焦煤整体供给仍处绝对低位。蒙5原煤报价2000-2060元/吨，蒙5精煤主流报价2400-2500元/吨左右。

整体来看，焦炭受节前的补库影响，加之12月份以来整体已平均上涨500元/吨左右，期货价格提前走扩贴水，但在钢材向好的大背景下，仍看好旺季焦炭重新上涨的行情走势。而焦煤因产量较低，且春节过后面对3月份的铁水提产，有望再度开启新一轮补库。

策略：

焦炭方面：中性

焦煤方面：中性

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：市场实际成交有限  紧盯下游需求与政策变化

市场要闻及数据：

期现货方面；昨日，动力煤期货主力合约2205继续冲高，最终以涨停价收尾，收于876.8元/吨，按结算价涨幅为10.01%；产地方面，当前主产地煤矿开始陆续复工复产，但进度依然较慢，价格整体稳定，部分煤矿小幅调整。山西地区部分煤矿和洗煤厂受奥运环保影响，复产进度较慢。榆林地区虽然复产煤矿较多，但因雨雪天气影响，短途运输受限，到矿车辆较少。鄂尔多斯地区产销恢复较快，区域内煤价以稳为主；港口方面，由于春节假期期间煤矿放假，大秦线只能维持低位水平，因此到港量较少，港口库存不断去化。贸易商受货源紧缺影响，保价虽然相对坚挺，但因下游消费处于恢复阶段，仅有部分下游按需采购，市场交易活跃度依然较低；进口煤方面，由于不确定性因素较大，当前国内贸易商处于观望阶段，报价偏少，实际成交有限；运价方面，截止到2月7日，波罗的海干散货指数（BDI）收于1422，相比于2月4日下跌1个点，跌幅为0.07%。截止到2月8日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于776.42，相比2月7日下跌0.07点，跌幅为0.01%。

需求与逻辑：当前由于煤矿复工复产较慢因素，导致坑口产量不高，价格暂时较为稳定。且受雨雪影响，主产地部分地区短盘运输困难，外加受春节假期影响，到港量偏少，因此短期内港口价格较为坚挺。但我们需要注意到是当前处于传统淡季，电厂日耗同比回落较大。随着后期煤矿的陆续复产，供给会相应增加。由于北分部分地区受秋冬季限产影响，日耗短期内难以迅速攀升。不过也需要注意的是当前气温偏低，部分地区受雨雪影响，日耗虽然环比下滑，但同比前几年依然处于高位水平，且当前不确定因素较大，因此建议观望为主。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期。

玻璃纯碱：外围市场波及，盘面高位震荡

观点与逻辑: 

玻璃方面，昨日盘面增仓震荡，截至收盘，玻璃2205合约收于2324元/吨，下跌9元/吨，跌幅0.39%。现货方面，浮法玻璃现货均价2108元/吨，环比上涨1.02%。供应方面，冬奥会环保限产的影响量级较小，出货同时受到环保交通管控限制。需求方面，贸易商备货积极，下游深加工企业虽然尚未完全复工，但也开始陆续备货。地产及基建后续回暖预期偏强。总体来看，玻璃供应短期小幅下降，需求逐步复苏，成本持续抬升，近日虽然宏观环境偏暖，但外围品种波动较大，谨防政策波及，维持长线做多思路。

纯碱方面，昨日盘面增仓震荡，纯碱2205合约收盘价为2987元/吨，上涨33元/吨，涨幅1.12%。现货方面，沙河重碱现货低端价格上涨80元/吨，西北低价地区价格也出现提涨。供应方面，受冬奥会环保限产影响的数量小于玻璃。需求方面，下游需求暂未大面积启动，且对高价存一定抵触心理。总体来看，纯碱供应较为平稳，需求等待启动，光伏年度增量可期，当前碱厂挺价意愿偏强，近日虽然宏观环境偏暖，但外围品种波动较大，谨防政策波及，维持长线做多思路。

策略：

纯碱方面：震荡偏强 

玻璃方面：震荡偏强

风险：地产及宏观经济改善情况、外围市场波动影响、玻璃产线冷修情况等

油脂油料：油脂油料集体回调

前一交易日收盘油脂油料集体回调。咨询机构AgRural公司发布的收获调查数据显示，降雨导致上周巴西大豆收获步伐受阻。截至2022年2月3日巴西大豆收获进度达到16%，高于一周前的10%，也高于去年同期的4%。IMEA表示，巴西马托格罗索州（MT）2021/22年度大豆产量预估为3947万吨，12月份预估为3814万吨。最新预估较去年产量提高9.5%。美国农业部（USDA）将于2月9日公布2月作物供需报告。分析机构平均预估，该报告料显示美国2021/22年度大豆年末库存为3.10亿蒲式耳，低于USDA1月预估的3.50亿蒲式耳，分析机构预估区间介于1.82-3.50亿蒲式耳。该报告料显示阿根廷2021/22年度大豆产量为4.451万吨，低于USDA1月预估的4,650万吨，分析师预估区间介于4300万-4.600万吨。报告料显示巴西2021/22年度大豆产量料为1.3365亿吨，低于USDA1月预估的1.39亿吨，分析机构预估区间介于1.265-1.375亿吨。该报告料显示全球2021/22年度大豆年末库存为9,151万吨，低于USDA1月预估的9520万吨，分析机构预估区间介于8600万吨-9400万吨。USDA2月7日信息，民间出口商报告向未知目的地出口销售507,000吨大豆，其中249,000吨为2021/2022市场年度付运，其余258,000吨为2022/2023年度付运。SPPOMA消息，2022年2月1-5日马来西亚油棕鲜果串（FFB）单产环比下降36.69%，出油率增加0.73%，棕榈油产量减少32.85%。马来西亚棕榈油协会MPOA称，1月马来西亚棕榈油产量为123万吨，较上月环比下降15.08%，其中马来西亚半岛环比下降17.10%，东马环比下降12.07%。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+400，菜粕现货基差RM05-40；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1230，华北地区豆油现货基差y05+640，华南地区四级菜油现货基差oi05+520。

受南美大豆产区干旱天气影响，市场机构纷纷下调南美大豆产量预估，在产量大幅下滑的背景下，南美新作大豆平衡表将呈现供需紧张的格局，这对未来美豆价格形成较强支撑，后期美豆价格的趋势性上涨将拉动国内豆粕价格抬升。东南亚棕榈油库存仍处低位，叠加印尼限制棕榈油出口影响，海外油脂供应依然维持紧张格局，产地供应的紧张形势支撑整体油脂价格易涨难跌。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

油脂：政策风险

玉米与淀粉：期价低开高走

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中分化，华北产区多有下跌，东北产区和南方港口则稳中有涨；淀粉现货价格继续稳中偏强，局部地区报价上调20-30元不等。玉米与淀粉期价夜盘弱势，日盘持续回升，多数合约收涨，近月相对强于远月，玉米相对强于淀粉。

逻辑分析：对于玉米而言，1月期间整体符合我们之前预期，在临储小麦拍卖落地及其新作上市压力释放之后，玉米期价持续上涨，表现显著强于现货，带动基差持续走弱，在这种情况下，后期需要留意现货上涨的驱动因素，东北产区关注余粮压力，华北产区关注小麦饲用替代和当地供需缺口预期，南方销区则更多关注外盘及其对应的进口到港成本。对于淀粉而言，由于行业数据显示实际供需改善幅度有限，淀粉-玉米价差1月期间持续走扩表明市场更多反映乐观预期，这包括原料端和供需端两个方面，前者主要是华北产区供需缺口预期下的华北-东北玉米价差走扩，后者则主要是冬奥会对行业开机率的潜在影响。在这种情况下，我们对价差表现相对谨慎，淀粉期价更多追随原料端即玉米期价走势。

策略：维持看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有前期多单（如有的话）。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续下跌

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续小幅下跌，主产区均价下跌0.08元/斤。期价整体震荡偏强运行，以收盘价计，1月合约上涨7元，5月合约上涨21元，9月合约上涨18元。

逻辑分析：从目前期价结构来看，其整体符合往年鸡蛋季节性规律，即节后季节性下跌，随后震荡回升，而从5月合约基差来看，期价贴水现货，同样用以反映节后现货价格下跌的预期，且目前处于往年同期波动区间范围内，总体表现合理。现货层面继续表现为供需两弱格局，后期供需两端的变动值得重点留意，前者由于春节前鸡蛋现货价格相对弱势，带动养殖利润持续下滑，进入12月以来老龄蛋鸡淘汰有显著加快，后者则需要留意后期需求改善的可能性，特别是后期猪价上涨对鸡蛋需求的影响。在这种情况下，建议等待春节后期现货价格低点的出现，考虑到后期供需两端特别是需求端可能存在改善的可能性，重点留意潜在做多的机会。

策略：维持中性，建议投资者暂以观望为宜，等待后期做多机会。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货小幅下跌

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价小幅有跌，外三元均价13.50元/公斤，较前一交易日下跌0.10元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.25元/公斤，较前一交易日变动不大；期价窄幅振荡运行，主力合约即2203合约持平，对全国均价基差下跌170元至-205元。

逻辑分析：从期现基差和期限结构可以看出，市场对猪价的预期较为乐观，这主要源于两个方面的原因，其一是生猪养殖行业自5月以来持续去产能，这体现在能繁母猪存栏持续下滑上，按生猪出栏滞后能繁母猪10个月计算，节后特别是4月之后生猪供应量有望趋于下滑；其二是春节前进口冷冻库存出库，加上养殖企业和养殖户出栏加快，特别是生猪出栏体重持续下滑，使得市场预期部分春节后供应压力提前释放，加上远期供应下降的预期，有望带动现货价格节后提前见到低点。但从农业农村部与国家统计局的数据来看，产能和库存去化幅度均存疑，在这种情况下，我们倾向于认为当前市场的乐观预期存在较大疑问，不仅是对期价的绝对水平，特别是近月合约的定价，还包括对远月期价的升水上。

策略：维持中性，建议投资者暂以观望为宜。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

郑棉：期价下跌回调

前一交易日收盘郑棉下跌回调。外电2月7日消息，巴西2021/22年度棉花种植面积预计为110万公顷（270万英亩），较马托格罗索州农业经济研究所(IMEA)去年数据增长15%。2021/22年度棉花产量预计将较去年增长18%至200万吨。印度棉花协会（CIA）预计，由于当前棉花价格高企，在即将到来的种植季节，所有十个生产邦的棉花种植面积将增加20% - 25%。印度本年度的棉花产量预计为3.84亿包，每包170公斤。去年的棉花结转库存为1250万包，而今年是750万包。中国棉花信息网消息，印度当日籽棉累计上市量折皮棉2.4万吨，其中主要包括古吉拉特邦7650吨，马哈拉施特拉邦6460吨，以及北部棉区3400吨。据巴基斯坦棉花加工协会（PCGA）统计数据，1月下旬巴基斯坦籽棉日上市量折皮棉仅约310吨，上市进度步入尾声。目前，巴基斯坦棉花供应处于偏紧阶段，国内库存约余3.1-3.5万吨。截至2月5日一周埃及棉花登记出口量为786吨，环比上周（2559吨）减少69.3%；装运1757吨。其中中国（185吨）占比最高，约为23.5%，其次为印度（178吨），占比22.6%。

国内价格方面：2月8日，3128B棉新疆到厂价22924元/吨，全国均价22846元/吨，较前一交易日报价上涨84元/吨。3128B棉全国平均收购价17227元/吨。CF205收盘价21795元/吨，持仓量401776手，仓单数量18309张。前一交易日1%关税棉花内外价差820元/吨，滑准税棉花内外价差730元/吨。

国际棉花供需格局偏紧，外棉价格居高不下支撑了国内棉价，因此年前郑棉处于震荡上涨的态势。年后 纺织行业将迎来传统的销售旺季，订单将会回暖，但是原料价格仍处于高位，这使得厂商利润被压榨， 加之库存积压，原料采购放缓，下游的销售压力会给棉价带来一定的压制。但棉花种植成本的上涨支撑 了棉农的心理价位，同时经过之前储备棉的不断轮出，国储库也存在轮入需求，这些条件将会支撑棉价。因此，预计年后受到成本支撑，棉价仍将处于震荡偏强的态势。

策略：单边谨慎看涨

风险：棉花需求走弱

商品期货市场流动性：豆粕增仓首位，棕榈油减仓首位

品种流动性情况：2022-02-08，棕榈油减仓23.16亿元，环比减少3.31%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓61.27亿元，环比增加8.05%，位于当日全品种增仓排名首位；豆粕5日、10日滚动增仓最多；镍5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、豆油、棕榈油分别成交843.16亿元、838.75亿元和746.33亿元（环比：102.34%、11.84%、11.1%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-02-08，煤焦钢矿板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、有色分别成交3313.47亿元、2915.94亿元和2212.57亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2022年2月8日，沪深300期货(IF)成交1507.87亿元，较上一交易日增加17.19%；持仓金额2940.74亿元，较上一交易日增加5.65%；成交持仓比为0.51。中证500期货(IC)成交1229.87亿元，较上一交易日增加14.84%；持仓金额4133.86亿元，较上一交易日增加3.18%；成交持仓比为0.3。上证50(IH)成交521.95亿元，较上一交易日减少3.99%；持仓金额1059.17亿元，较上一交易日增加0.1%；成交持仓比为0.49。  

国债期货流动性情况：2022年2月8日，2年期债(TS)成交370.29亿元，较上一交易日增加30.13%；持仓金额1040.37亿元，较上一交易日减少1.66%；成交持仓比为0.36。5年期债(TF)成交452.36亿元，较上一交易日增加4.62%；持仓金额1112.76亿元，较上一交易日增加0.7%；成交持仓比为0.41。10年期债(T)成交726.47亿元，较上一交易日减少17.86%；持仓金额1703.68亿元，较上一交易日增加0.85%；成交持仓比为0.43。