注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：多国疫情防控升级 风险资产短期调整

近期由于新增确诊病例的增长，多国开始升级防控措施，荷兰周日再次实施封锁，所有非必需品商店、酒吧和餐馆都将关闭，直至1月中旬。爱尔兰、德国、法国等多国也宣布了新的限制措施。美国拜登总统计划于周二就病例不断增加的新冠肺炎疫情的最新情况发表讲话。疫情防控升级造成全球风险资产调整。国内方面主要是政府打击“假北水”，叠加多地呼吁“就地过年”带来的短期调整，LPR利率下调还是存在一定宽信用的信号意义。

近期国内外政策和经济已经呈现分化的信号。海外方面，上周美联储宣布提速缩减购债，将于2022年1月提速至3月结束购债，并且预计将于3月会议上释放“考虑讨论加息”信号；而欧洲央行尽管超预期偏鸽，但实际上也将于2022年逐步缩减购债规模，至2022年10月缩减至200亿。并且近期境外疫情持续恶化已经再度体现在经济数据层面，高频的出行和就餐数据出现明显下滑。国内方面，政策暖风频吹，但经济层面，11月数据显示国内承压局面不改，后续高基数拖累下的出口，以及前期拿地向开工传导的地产下行压力均将拖累整体经济。目前尚未看到“政策底”带动“经济底”的确认信号。

总的来讲，当下货币边际转松的背景下，对国内股指相对友善，我们继续看好今年底到明年一季度的国内股指行情；商品近期趋势尚未明朗，内需型工业品地产、基建等需求端尚未出现明显改善，外需型工业品一方面原油近期面临5000万桶的美国石油抛储压力，以及境外疫情反复的需求压力。另一方面，近期欧洲电价持续走高，法国两座核反应堆停运，两座需要停运检修，共占核能电力约10%，缺电带来的减产预期对部分有色板块有一定支撑。

策略（强弱排序）：三大股指（IH/IF/IC）逢低多配；商品中性，其中农产品仍可逢低多配；国债中性；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。

宏观资产负债表：央行重启14天逆回购

宏观市场：

【央行】12月20日为维护年末流动性平稳，央行以利率招标方式开展了7天期和14天期逆回购操作共200亿元，同时当日有100亿元逆回购到期，实现净投放100亿元。

【央行】12月20日央行授权全国银行间同业拆借中心公布12月LPR ：1年期为3.8%，较11月下调5BP；5年期LPR为4.65%，连续21个月持平。

 【财政】12月20日国债期货各品种主力合约高位震荡。截至下午收盘，十年期主力合约跌0.05%；五年期主力合约跌0.09%；二年期主力跌0.05%。银行间主要利率债收益率普遍上行，中短期政金债上行幅度较大。10年期国开活跃券210205收益率下行0.7bp报3.208%，10年期国债活跃券200016收益率上行0.25bp报2.9125%。

【金融】12月20日银行间市场周一资金面整体平衡，货币市场利率多数上涨。银存间同业拆借1天期品种报2.0073%，涨13.45个基点；7天期报2.1372%，跌3.25个基点；14天期报2.6047%，涨42.38个基点；1个月期报2.8424%，跌1.47个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.9756%，涨13.45个基点；7天期报2.1025%，跌1.18个基点；14天期报2.5199%，涨35.27个基点；1个月期报2.8077%，涨1.63个基点。

【企业】12月20日各期限信用债收益率多数小幅下行，全天成交超千亿。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1280只，总成交金额1051.23亿元。其中534只信用债上涨，99只信用债持平，577只信用债下跌。

【居民】12月20日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-8%，商品房成交面积较前一日-5%；二线城市商品房成交套数较前一日-41%，商品房成交面积较前一日-46%；三线城市商品房成交套数较前一日-16%，商品房成交面积较前一日-21%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策

国债期货：净持仓集体回升意味着做多窗口打开

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.34%、2.59%、2.73%、2.89%和2.85%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为52.0bp、27.0bp、12.0bp、55.0bp和30.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.4%、2.68%、2.88%、3.08%和3.1%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为70.0bp、42.0bp、21.0bp、69.0bp和40.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.04%、2.29%、3.0%、3.13%和3.19%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为116.0bp、90.0bp、19.0bp、110.0bp和84.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.99%、2.12%、2.48%、2.38%和2.49%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为50.0bp、37.0bp、1.0bp、39.0bp和26.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.05%、-0.09%和-0.05%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.16元、-0.1元和-0.11元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0686元、-0.0466元和0.0254元,净基差多为负。

行情展望：

临近跨年，资金面略有收紧，公开市场上，央行OMO净投放100亿；期债小幅收跌，短端利率上行幅度较大。1年期LPR利率如期调降，5年期LPR利率保持不变，宽松货币但不宽松地产的意图明确，同时意味着宽信用依然道阻且长。LPR利率的分化调整意味着，此前的宽信用预期逐渐弱化，而宽货币预期在增强，市场开始预期MLF利率在明年年初调降。总体而言，目前仍是宽信用只有政策放松（专项债额度提前下达、地产边际放松）带来的转好预期，并未实质兑现的情况，我们预计未来社融的回升幅度大概率是温和的；另一方面，银行间市场的流动性维持平稳的状态（忽略跨年资金惯性紧张的情况），宽货币的兑现程度或暂时更甚于宽信用，更加利于利率下行。

套利方面，净基差下跌至负区间，而主要的CTD券IRR却维持中性水平震荡，正套难度较大；跨品种价差逢高做空，主因资金偏紧，且宽信用预期已有降温。

风险提示：流动性收紧；地产放松

股指期货：沪深股指一路震荡下滑，上证综指失守3600点

沪深股指一路震荡下滑，上证综指失守3600点，创业板指创7月27日以来最大跌幅。截至收盘，上证指数跌1.07%报3593.6点，深证成指跌2.01%报14569.18点，创业板指跌2.96%报3332.61点，万得全A跌1.52%；两市成交额连续42个交易日破万亿。盘面上，最强赛道新能源板块带头回调，宁德时代跌超6%，晶澳科技、金开新能跌停。汽车、CRO、半导体、锂矿板块纷纷下滑，药明康德、赣锋锂业跌超8%。元宇宙降温，歌尔股份封住跌停板。次新股依旧火热，三羊马录得15连板。中国能建放量上板提振央企基建股。北向资金净卖出9.71亿元，连续2日净卖出。

近期四件事件扰动A股。中美关系趋紧扰动市场情绪，美国财政部以及商务部本周密集发布行政命令，制裁多家中企，还全面禁止自新疆进口产品；证监会重拳出击“假北水”，目前北上资金日成交金额稳定在500亿元左右，相比于越来越常态化成交量过万亿的A股市场，占比相对较低，预计影响有限，但仍需提防假外资抛售所带来的情绪扰动。

Omicron疫情在全球快速蔓延，随着奥密克戎毒株在全球范围内进一步传播，欧洲疫情形势严峻，可能仍会带来增长压力；拜登政府1.75万亿刺激政策遭到反对，美联储明确紧缩政策，使得市场仍有担心全球市场波动，上述事件扰动市场风险偏好。

短期波动难阻A股中长期趋势。央行稳信用意愿较强。中国央行开展降准+定向降息操作。央行自12月7日起下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点；12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点， 12月10日交易商协会举行房地产企业座谈会，交易商协会将重点支持符合房地产调控政策的企业注册发行中长期限的债务融资工具。近期一系列的举措效果较为明显。12月20日， 1年期LPR为3.8%（下调5BP），体现了政策意图是从宽货币到宽信用，后续要关注MLF操作利率下调的可能性，若后续MLF下调，则会提振市场交易情绪，打开利率下行空间。2022 年社融企稳回升是大概率事件。

信用企稳，政策继续宽松可期，政策环境利于权益资产。从彭博信贷脉冲来看（即新增信贷占GDP比重的变化），目前信贷脉冲下行的速度趋缓，底部信号临近。且明年房地产和外需两大引擎都可能面临压力，上半年经济可能从类滞胀进入到“弱衰退”象限，货币政策至少在上半年易松难紧，同时考虑到美国的加息预期，一季度或是国内降息的较好时间窗口，较为宽松的货币政策对于权益资产有较强的支撑。政策端对于股指较为有利，上半年的配置重点主要在中证500指数，下半年的配置重点主要在上证50指数，上半年A股大概率处于“弱衰退+信用企稳”的宏观情境，国内利率料仍在低位徘徊，利率低位对于偏成长风格的中证500指数具有较强支撑。下半年 A股大概率处于“经济弱复苏+信用边际改善回升”的宏观情境，利率或企稳回升，上证50指数表现或稍强。

策略：谨慎偏多

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险。

原油：世卫组织称断定奥密克戎轻症为时尚早

昨日油价大幅下跌，世卫组织表示目前断定奥密克戎是温和变异病毒为时尚早，随着奥密克戎变异株感染病例数量增加，所有卫生系统都将面临压力，这增加了市场对于奥密克戎病毒的担忧，从美国的感染情况来看，奥密克戎在病例中的占比迅速增加，即便早期感染为轻症，但一旦感染人数增加超过当地的医疗系统承受能力，不排除各大经济体重新启动社交疏离措施，不过，近期关于奥密克戎的消息并非完全利空，试验显示Moderna加强针可以将对奥密克戎的抗体提高36倍，但奥密克戎对市场带来的不确定性仍在持续。

策略：中性，行情走势偏震荡

风险：中东地缘政治风险 

燃料油：亚太低硫燃料油基本面维持稳固

目前亚太燃料油基本面整体保持稳固，其中低硫燃料油现货市场呈现偏紧态势，现货贴水维持在15美元/吨以上的高位水平。我们认为背后反映供需两端的驱动，一方面是区外船货流入量维持低位，天然气推高炼厂加氢成本以及低硫原油供应的偏紧都是潜在因素，另一方面亚太部分地区电厂需求跟随季节性逐渐上涨，从船期数据来看，潜在低硫消费地日韩还有我国台湾12月燃料油进口121万吨，环比增幅约26万吨，同比增量更是达到64万吨，天然气的高价促进了炼厂需求的季节性增幅。预计冬季结束前亚太低硫市场将保持偏紧态势，对LU形成一定支撑。但由于我国国产低硫油数量在稳步增长，进口需求近期明显下滑，预计LU表现会弱于外盘。

策略：中性，暂时观望为主

风险：无

沥青：油价下行拖累沥青盘面

观点概述：昨日在对奥密克戎病毒担忧加剧的背景下，原油价格显著下行，并拖累沥青盘面，阻断了近几日的反弹走势。目前来看，沥青自身基本面没有太大的矛盾或者驱动，短期扰动或更多来自于原油端，在病毒不确定性较高、且圣诞节前外盘交易量趋于收缩的背景下，油价短期的波动可能会比较大。因此对于BU建议观望为主，持续关注原油端趋势以及冬储展开情况。 

策略建议及分析： 

建议：中性，暂时观望 

风险：无

PTA：原油带动PTA成本型回落

一、浙石化提升仍慢

（1）浙石化PX900万吨提负至65%至70%，提负仍偏慢；中金和镇海石化目前正常运行，关注后续潜在影响。浙石化未满负荷背景下，亚洲PX12-1月累库速率仍偏慢，PX加工费预期压缩到位。

二、PTA开工部分提负

（1）上周逸盛新材料360万吨装置仍低负荷在6成，本周逐步提负。逸盛大化600万吨上周五短停，本周仍低负荷。

三、终端负荷受压

（1）绍兴疫情背景下，叠加局部环保检查以及订单不足，江浙织造及加弹开工率偏低。关注后续聚酯工厂减产可能。

平衡表展望：终端降负导致的聚酯降负预期，PTA工厂检修预期全兑现背景下，12月预期小幅去库，但1月进入季节性累库阶段。

策略建议：（1）单边：谨慎偏空。PTA加工费高位回落预期区间盘整，PX浙石化新增产能压制加工费亦已到低位，原油基准回落。（2）跨期套利：观望。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现进度，浙石化PX新装置提负进度，聚酯工厂减产力度。

甲醇：后续到港重新回升，原油拖累能化板块气氛

一、周初西北指导价持稳

（2）内蒙北线2220元/吨，南线2230元/吨，价格持稳，出货有待观察。（2）12月13日山西多家煤矿超能力生产被停产、矿长被重罚，12月16日孝义发生一起非法盗采煤炭资源案件引发透水致人员被困。关注后续动力煤的安全生产正常摆动情况。

二、后续到港逐步回升，外盘装置开工回升

（1）到港最少阶段暂过，12下至1月上中旬到港量级重新回升。近日伊朗kaveh230万吨及马油170万吨装置逐步重启。（2）周一白天原油盘面回落，拖累能化板块气氛。

12-1月平衡表展望：12月去库预期，1月进入季节性累库阶段。

策略思考：（1）单边：暂观望，估值有所偏高，预期1月进入累库拐点。（2）跨品种套利：1月平衡表预判甲醇累库速率较PP慢，PP05-3MA05价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：5-9价差逢低做扩。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，MTO企业检修及恢复的兑现情况。

橡胶：需求担忧，胶价走势转弱

20号，RU主力收盘14210（-395）元/吨，混合胶报价12725元/吨（-175），主力合约基差-835元/吨（+45）；前二十主力多头持仓103637（+7288），空头持仓154065（+9417），净空持仓50428（+2129）。

20号，NR主力收盘价11065（-175）元/吨，青岛保税区泰国标胶1730（-25）美元/吨，马来西亚标胶1725美元/吨（-20），印尼标胶1755（-20）美元/吨。主力合约基差-37（+96）元/吨。

截至12月17日：交易所总库存221350（+5489），交易所仓单192230（+29120）。

原料：生胶片54.52（+4.02），杯胶47.05（-0.69），胶水51.2（-1.3），烟片59.89（+1.11）。

截止12月16日，国内全钢胎开工率为63%（-1.26%），国内半钢胎开工率为64%(+0.23%）。

观点：昨天原油价格大幅下行，或跟海内外的疫情有关，这也直接影响到橡胶需求端的担忧在重新加大，同时合成橡胶近期的持续回落也使得天然橡胶升水合成橡胶在持续拉大，担忧后期需求的反替代，叠加泰铢的贬值，共同带来橡胶价格的转弱。目前橡胶非标价差仍较大，盘面的套保压力暂未缓解，预计短期价格将维持弱势运行。

策略：中性偏空

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属: 避险需求或有所回落 美元与贵金属一同小幅走低

宏观面概述

昨日，经济数据方面相对稀疏。中国方面一年期贷款市场报价利率（LPR）从此前的3.85%下调至3.80%。这显示出中国的货币政策相较于海外的逐渐趋紧有着较大的不同。这或许在未来会为品种的内外盘跨市套利创造一定机会。而就单边行情而言，目前市场对于新冠疫情蔓延的担忧似乎有所缓解，这使得贵金属的避险属性有所削弱，昨日美元与贵金属一同出现小幅回落。而在利率端，可以发现，10年期美债收益率却并未因上周美联储利率决议所给出的鹰派结果而出现明显走高，故此当下市场似乎仍呈现出较强的观望情绪，故此单边操作上建议也以相对偏观望的态度为主。

基本面概述

上个交易日（12月20日）上金所黄金成交量为13,206千克，较前一交易日下降50.85%。白银成交量为1,966,412千克，较前一交易日下降12.13%。上期所黄金库存为3,897千克，较前一交易日下降1,257千克。白银库存则是较前一交易日上涨1,748千克千克至2,243,836千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为977.70吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,742.45吨，较前一交易日下降103.57吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（12月20日），沪深300指数较前一交易日下降1.50%，电子元件板块则是较前一交易日下降2.56%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变 

铜：LPR小幅调降 关注可能带来的内外盘套利机会

现货方面：据SMM讯，由于货源稀缺，昨日现货市场持货商延续挺价情绪，升贴水一路走高。平水铜早市始报于升水180元/吨，市场难见主动性买盘，但货源偏紧，贸易商主导下不愿降价，部分贸易商报价调至升水200元/吨，虽然买盘依旧稀缺，但持货商仍高举挺价旗帜，纷纷报至升水220元/吨左右，市场维持拉锯状态。好铜和湿法铜也随着库存持续走弱后，维持挺价情绪，好铜报至升水200-240元/吨，贵溪铜可报至升水230-250元/吨。湿法铜整体挺价于升水120元/吨左右，市场难见大量成。

观点： 

宏观方面，昨日LPR。从此前的3.85%下调至3.80%。这显示出中国的货币政策相较于海外的逐渐趋紧有着较大的不同。这或许在未来会为品种的内外盘跨市套利创造一定机会。不过可以发现，美元指数以及美债收益率当下似乎并未因上周鹰派的美联储会议之后呈现出明显的走强。这或许反映出市场当下仍存在较大的观望情绪。

基本面来看，国内外矿端干扰持续，Las Bambas铜矿协议难达成，周内宣布停产至本周六。国内二连口岸受疫情影响铜精矿运输持续暂停，目前计划下周恢复。TC指数连续两周下行。2022年铜精矿长单加工费Bench mark敲定为65美元/吨，较2021年上涨5.5美元/吨，涨幅不及市场预期，隐含买卖双方对2022年供给扰动仍有所担忧。消费端来看，年关将至以及疫情干扰，加持周尾铜价反弹等因素，铜终端消费需求转淡。随着铜价由前期回落，精废价差持续位于合理价差下方。对铜价形成支撑。库存方面，LME周度累库，但上期所本周去库，同时国内社库及保税区库存均去库，库存拐点目前看来仍未出现。整体来看，伴随美联储加息利空情绪被市场消化，后续将面临供应端的持续扰动以及需求端的季节性走弱。库存拐点尚未出现之前，铜价将持续震荡。

策略：

1. 单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.疫情风险加剧

镍不锈钢：精炼镍较镍铁升水处于高位

镍品种：

昨日镍价冲高回落，现货成交尚可，但较前期有所转弱，精炼镍现货升水略有下调，昨日上午精炼镍对镍铁溢价临近历史高位。近期硫酸镍需求偏弱，因利润状况不佳，部分企业进行检修。

镍观点：镍当下供需偏强，消费表现较好，全球精炼镍显性库存仍在持续下滑，近期价格整体表现偏强；但镍中线预期供应压力偏大，后期高冰镍与湿法产能投产速度可能加快，镍价中线可能会迎来一轮调整行情，后期等待精炼镍库存出现拐点后的阶段性逢高抛空机会。

镍策略：单边：中性。因外围情绪转弱，镍中线预期不乐观，精炼镍对镍铁升水处于高位，暂时观望。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：

昨日废不锈钢价格小幅回升，304不锈钢现货价格出现地区和规格分化，整体成交有所好转，基差处于中游水平。近期镍铁价格持续下行，国内镍铁厂已经处于亏损状态，镍铁厂出货意愿较弱，供需双方处于僵持状态。

不锈钢观点：当前不锈钢表现为供需两淡格局，12月份不锈钢厂为冲全年产量目标，亏损情况下仍继续生产，预计一月份可能会陆续开始减产检修，不过临近春节消费亦处于淡季，价格并无上行驱动力，后市预期悲观导致价格持续承压。但当前不锈钢价格处于相对低位，不锈钢厂利润状况较差，且期货仓单处于极低水平，短期价格继续下行空间可能有限，随着市场情绪回暖，或迎来小幅反弹。

不锈钢策略：中性。短期或有反弹，但后市难言乐观，暂时观望。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单。

锌铝：关注欧洲能源问题 锌铝有所回调

锌：

现货方面，LME锌现货升水41.75美元/吨，前一交易日升水43.00美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于23700~23810元/吨，双燕成交于23780~23890元/吨；0#锌普通对2201合约报升水40~60元/吨，双燕对2201合约报升水120~140元/吨；1#锌主流成交于23570~23700/吨。沪锌小幅下跌，早间持货商普通锌锭对均价报至贴水5~0元/吨，对2201合约报至升水50~60元/吨，昨日市场出货，接货人数减少，升水波动幅度不大。进入第二时段，升水维持，持货商普通锌锭对2201合约报至升水40~50元/吨。整体看，市场活跃度不高，价格波动小，出货人数明显高于接货人数，成交情况较差。

 库存方面，12月20日，LME库存为204650吨，较前一日减少875吨。根据SMM讯，12月20日，国内七地锌锭库存为12.42万吨，较前一周减少0.23万吨。

观点:昨日沪锌震荡走弱，主因受到美元走强且国际油价大跌的压制。海外方面，奥密克戎肆虐，欧洲多国收紧防疫措施，荷兰全面封锁。疫情的恶化增加了海外冶炼厂停工的可能性，运输外贸也会因此受到影响。此外，欧洲供气问题还在延续，“北溪-2”项目因受多方干扰迟迟未能恢复供气，此举给欧洲能源问题蒙上阴影。近期欧洲电价飙升，Nyrstar 上周宣布旗下Auby冶炼厂将在1月份停产，该厂年产能15万吨。锌整体供应压力仍存，当前海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。国内方面，内蒙古疫情导致当地两大口岸地区暂停进口锌精矿，北方炼厂锌精矿供应短缺问题仍未能解决。受环保督察影响，陕西、广西地区延续限产状态，部分冶炼企业停工检修，产能有所受限。消费端，受疫情影响浙江、天津地区部分下游厂家已经停工，广东部分陶瓷终端企业开始放假，需求偏弱。库存方面，较上周五社会库存持平。价格方面，国内延续供需双弱的格局，仍须警惕宏观及海外相关消息对市场的刺激，单边上建议谨慎观望。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、变种疫情的影响。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水14.25美元/吨，前一交易日贴水11.00美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2201合约早盘开于19785元/吨，最高点19845元/吨，终收于19605元/吨，较昨结涨120元/吨，涨幅0.62%。持仓量减9437手至12.6万手，成交量26.2万手。周一沪铝延续反弹趋势，周初国内铝锭社会库存环比上周四减少1.9万吨至89.1万吨，给予铝价一定支撑，华东现货延续贴水100元/吨附近运行，整体成交集中19580元/吨附近为主。中原（巩义）地区对华东维持平水附近，实际成交对盘面贴水100元/吨。

库存方面，截止12月20日，LME库存为97.58.万吨，较前一交易日下降0.38万吨。截至12月20日，铝锭社会库存较上周四下降1.9万吨至89.1万吨。

观点：昨日沪铝高位震荡。据海关总署最新数据显示，2021年11月中国进口未锻轧铝及铝材39.79万吨，同比大增109.3%；2021年11月，中国出口未锻轧铝及铝材50.93万吨，同比增长20.2%。上周铝龙头下游加工企业平均开工率上升0.1个百分点至67.7%，其中再生铝合金龙头企业开工率增幅显著。基本面上，供应端暂未出现新的减产，但云南地区部分企业复产进度较为缓慢。且北方冶炼端仍有可能受冬奥会、采暖季、环保政策等影响出现减压产。成本端方面，随着氧化铝价格回落至3000元/吨，以及预培阳极价格的下行，电解铝冶炼企业重新回归盈利状态，需关注后续电价变动情况。消费端，持货商调价出货，接货商压价少采，整体成交不佳。近期下游加工企业开工率持续回升，年末下游赶单补库意愿较强，消费端延续环比改善趋势，但随着春节临近，加工企业即将放假停工，需关注消费改善的持续性。库存方面，最新库存数据显示铝锭社库持续去库，南海、无锡地区贡献主要降幅。价格方面，当前铝市场基本面相对平稳，整体延续供需偏紧的格局，预计铝价高位震荡，建议单边上以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：盘面冲高回落，现货挺价走强

观点与逻辑：

昨日，钢材期货午后冲高回落。螺纹2205合约收于4475元/吨，下跌30元/吨，跌幅0.67%。热卷2205合约收于4626元/吨，下跌54元/吨，跌幅1.15%。现货方面，昨日螺纹热卷价格走势与盘面背离，螺纹现货上涨10-40，热卷现货上涨40。成交方面，昨日全国建材成交16.40万吨，基本维稳。

海关总署：11月中国出口板材286万吨，同比增2.3%；统计局：11月全国分省市粗钢产量出炉，河北等14省降超20%；中电联：前11月全国制造业用电量同比增长近11%。

整体来看，受政策加持，钢材前景没有前期悲观。从供给看，全国各个省份在完成压减的情况下，均有不同程度复产，但唐山的临时限产也对冲了这部分增量；而由于产量极低，在消费环比略有好转的情况下，库存得到了明显的快速去化。从成本看，短流程利润较低，只有150的利润，对螺纹形成强力支撑。但眼下逐渐从旺季转向淡季周期，消费环比有望逐渐回调，加之冬储带来压力巨大，为此，谨防下跌风险。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

国家经济刺激或房地产政策大幅放松，原料价格超预期上涨等。

铁矿石：补库需求稳定，港存开始去化

逻辑和观点：

昨日铁矿石2205合约受疫情及外围市场影响，放量增仓下跌收于673.5元/吨，跌9元/吨，跌幅1.32%。青岛港PB报785元/吨，涨35元/吨，超特报485元/吨，涨5元/吨，高低品价差300元/吨。昨日港口累计成交100万吨。

Mysteel统计45港港口总库存15443.5万吨，环比回落252.8万吨。澳大利亚巴西铁矿发运总量2577.3万吨，环比增加319.5万吨；澳大利亚发货总量1903.7万吨，环比增加144.3万吨；其中澳大利亚发往中国量1664.9万吨，环比增加256.6万吨；巴西发货总量673.6万吨，环比增加180.2万吨。全球发运总量3206.4万吨，环比增加319.5万吨。全球发运量回归高位水平。

整体来看，铁矿石供需同步有所增加，外矿发运重回高位，钢厂冬储及春节前补库需求稳定。虽然全国铁水产量暂时维持低位仅环比小幅增加，但铁矿港口库存开始环比回落。由于近端的补库和远端的钢厂复产预期，且长流程钢厂利润犹存，预计铁矿石依旧偏强震荡。

策略：

单边：震荡偏强

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：：钢厂复产及利润变化情况，铁矿发运，疫情等。

双焦：央行降息落地，市场冲高回落

观点与逻辑：

市场期待的央行降息终于在20日落地，整体黑色系在上午9点都出现一波涨幅，焦煤涨幅一度超过4%，焦炭超过2%，然而因为5年期LPR并未同步下调，可以认为房住不炒政策仍在持续发力，因此黑色系涨势并未持续，而是伴随多头清仓，在午后出现盘面整体下跌。其中焦煤表现较好，收于2174点，微涨14点，涨幅0.65%；而焦炭跌幅较深，收于2993点，跌68点，跌幅2.22%。

焦煤方面，上周孝义煤矿事故对盘面的影响基本结束，市场对煤矿安监加严的预期回落，导致动力煤主力合约跌幅超4%。而考虑到供给端收紧预期较强，焦企补库积极性较高，同时钢厂长流程利润依旧保持高位，钢厂也有补库的动作，因此焦煤表现相对抗跌。

焦炭方面，目前钢厂普遍依旧有较为充足的库存，而受北方地区限产影响，铁水产量迟迟未能增加，焦炭库存去化也还处于历史低位，继续维持供需两弱的局面，昨日跌幅走势基本与成材端一致。

综合来看，央行本次对于1年期LPR的降息，并不能对房地产以及整体黑色系产生长期的利多。伴随动煤供应的持续宽松，焦煤供应也将有所增加；而受北方限产以及钢材供需两弱的持续影响，焦炭的去化短期内也不容乐观，后续建议持续观察。

策略：

焦炭方面：谨慎看多

焦煤方面：谨慎看多

跨品种：无 

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：现货整体维持跌势，紧盯甩货降价风险 

市场要闻及重要数据：

期现货方面；昨日，动力煤期货主力合约2205大幅回调，最终收于709.8元/吨，按结算价跌幅为4.08%；产地方面，当前主产地整体延续跌价状态，仅有前期极个别跌幅较大的煤矿价格有所小幅上调。山西煤矿事故之后，主产地安全检查越为严格，影响部分煤矿正常生产。由于发运倒挂，贸易用户拉货积极性不高，煤矿以保供煤为主，整体价格难见上调；港口方面，由于发运成本倒挂，贸易商囤货意愿不高，当前有货的贸易商以甩货为主，港口煤价开始加速下跌。当前市场延续悲观情绪，下游还盘与报盘差距较大，成交惨淡，成交价格继续下移；进口煤方面，当前进口煤市场较为平静，终端需求以国内煤为主，虽然当前印尼煤货源偏少，但整体价格下调预期所在，进口煤市场成交整体冷清；运价方面，截止到12月17日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2379，相比于12月16日下跌119个点，跌幅为4.76%。截止到12月20日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1097.84，相比12月17日下跌76.71个点，跌幅为6.53%。

需求与逻辑：当前煤矿产量虽受到安检与环保的影响，但整体煤矿产量处于高位，且后期还有部分露天矿产能等待释放。当前下游电厂库存处于历史高位下，虽然近期寒潮来袭，日耗有所提升，但整体日耗低于去年同比水平是不争事实。随着后期煤矿维持相对高位，日耗同比依然为负的情况下，煤价难以回弹。且受政策因素影响，煤炭现货依然有较大的下行空间，但因期货流动性受限，且基差相对较大的情况下，我们建议谨慎偏空。 

策略：  

单边：中性偏空

期现：无  

期权：无  

关注及风险点：保供政策的实施程度，资金的情绪，港口累库的速度，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。  

玻璃纯碱：玻璃纯碱震荡下行，市场成交一般

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货偏弱运行，期货盘面玻璃主力05合约收盘1781元/吨，较上一交易日跌42元/吨，跌幅2.30%。现货方面，全国成交均价2144元/吨，环比下跌0.28%。沙河市场成交平平，市场成交灵活，贸易商去库意向较强，让利销售情况普遍。华中市场价格持稳运行，幅度20-40元/吨不等，出货情况一般。华东市场成交一般，部分厂家价格下调，下游观望情绪浓厚，采购积极性有所减弱。华南区域市场成交重心下行，除个别企业产销尚可，部分厚度价格提涨外，其余企业整体出货较前期放缓，今日部分企业价格下行80元/吨左右，多数企业对后市信心不足。

纯碱方面，昨日纯碱震荡下行，05合约收2285元/吨，较上一交易日跌67元/吨，跌幅2.85%。现货方面，连云港碱业12月20日全面停产。需求端来看，下游需求未有明显改善，轻质纯碱下游用户坚持刚需拿货，重质纯碱下游玻璃企业原料库存尚可，当前以消耗为主，采购意向不高。考虑到纯碱现货价格处于交织状态，下游心态比较谨慎，对市场依然保持观望。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，中性，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期  

油脂油料: 油粕震荡回落

前一交易日收盘油粕震荡回落。美国农业部发布的压榨周报显示，过去一周美国大豆压榨利润一周前增长2.5%，比去年同期提高86.2%。其中美国大豆压榨利润为每蒲3.63美元，一周前是3.54美元/蒲，去年同期为1.95美元/蒲。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布的周度报告称，截至2021年12月15日，2021/2年度阿根廷大豆播种进度为64.7%，比一周前提高8.7个百分点，比上年同期低1%。欧盟数据显示，2020年7月1日至12月12日，2021/22年度欧盟27国的大豆进口576.9万吨（一周前529.2万吨），油菜籽进口207.7万吨（一周前202.5万吨），豆粕进口636.3万吨（一周前604.5万吨），棕榈油进口245.1万吨（一周前228.5万吨）。独立检验公司Amspec Agri周一发布的数据显示，马来西亚12月1-20日棕榈油产品出口量为100万吨，较上月同期的107万吨下滑6.6%，下跌幅度小于市场预估的8%。印尼棕榈油协会发布报告称，10月棕榈油产量为404万吨，低于9月的417.6万吨。2021年下半年的月度产量趋势与往年有所不同，往年直到10月才出现增长。2021年1-10月，毛棕榈油产量为3,900万吨，棕榈油仁油产量为370万吨。2021年，毛棕榈油产量预计将为4,747.2万吨，棕榈油仁油产量将为448.2万吨，或总计5,195.4万吨。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+100，菜粕现货基差RM01-120；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+300，华北地区豆油现货基差y01+360，华南地区四级菜油现货基差oi01+30。

市场交易驱动转向南美天气问题，目前天气预报显示12月巴西南部和阿根廷大豆产区降雨偏少，体现出拉尼娜气候特点，如果后期干旱情况持续，则对未来南美大豆的生长形势产生不利影响，南美天气炒作将为美豆和国内豆粕价格带来新一轮的上涨驱动。当前东南亚棕榈油低库存，南美大豆天气炒作，加拿大菜籽大减产，三个因素使得国际油脂价格仍维持偏紧格局，但宏观情绪转弱以及南非病毒的扩散影响短期油脂市场做多情绪，预计短期油脂价格以高位震荡为主。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边中性

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

玉米与淀粉：淀粉-玉米价差继续收窄

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体继续弱势，其中东北和华北产区深加工企业收购价多有回落，南北方港口稳中调整；淀粉现货价格在上周分化之后整体转弱，各地报价下调20-120元不等。玉米与淀粉期价均有下跌，其中淀粉相对弱于玉米，近月相对弱于远月。

逻辑分析：对于玉米而言，我们继续建议重点关注小麦临储拍卖动向和新作上市压力的释放，倾向于认为，如果小麦拍卖重启，市场或转向东北产区新作上市压力，期现货价格趋于回落，特别是近月有望期现回归；而如果临储小麦继续停拍，则需要转而留意新作上市压力释放后市场主动补库存带来的上涨。对于淀粉而言，考虑到淀粉-玉米价差已经有持续收窄，而近月期价最低亦下跌至当前华北与东北产区深加工企业玉米收购价折算的淀粉生产成本，可以理解行业负反馈已经在很大程度上反映供需端改善这一层面，后期更多期待原料成本端的下跌。

策略：中期看多，短期维持中性，建议投资者暂以观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：期现背离

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格周末止跌回升，主产区均价上涨0.07元至4.56元/斤，主销区均价上涨0.02元至4.75元/斤。期价则继续下跌，以收盘价计，1月合约下跌110元，5月合约下跌66元，9月合约下跌51元，主产区均价对1月合约升水483元。

逻辑分析：考虑到往年同期现货大幅贴水期价，目前基差仍处于历史同期高位，与2019年颇为相似，这意味着市场预期现货价格出现类似于2019年同期的持续下跌行情，或主要源于猪价看跌的预期，在一定程度上存在合理性，但对于蛋鸡养殖行业本身而言，今年蛋鸡饲料成本和在产蛋鸡存栏未必支持这一预期，近期蛋鸡淘汰量显著增加亦会对后期供需产生一些变数。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货反弹遇阻回落

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价上周五反弹遇阻，周末以来继续回落，外三元均价16.08元/公斤，较上一日下跌0.21元/公斤，15KG外三元仔猪均价24.95元/公斤，较上一日变动不大；期价受现货带动继续弱势，其中主力合约即2201合约下跌120元，对全国均价基差上涨90元至2130元。

逻辑分析：考虑到养殖企业和养殖户出栏意愿增强，农业农村部公布的宰后均重和涌益咨询公布的出栏体重均继续下降，再加上进口冷冻库存需要出库，市场关注焦点已逐步转向中期供应压力，现货有望带动期价继续趋弱。值得留意的是，目前期价已经较现货出现较大幅度升水，后期出栏意愿和节前需求将成为市场博弈的主要因素，在这种情况下，现货和基差或影响期价波动节奏。

策略：维持看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者持有空单或者套保单（如有的话）。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：PTA增仓首位，菜籽油减仓首位

品种流动性情况：

2021-12-20，菜籽油减仓26.35亿元，环比减少7.48%，位于当日全品种减仓排名首位。PTA增仓19.46亿元，环比增加4.22%，位于当日全品种增仓排名首位；菜籽粕、铁矿石5日、10日滚动增仓最多；棉花5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、铁矿石分别成交1095.57亿元、1023.01亿元和864.36亿元（环比：37.04%、26.27%、4.4%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-12-20，化工板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3748.96亿元、2813.09亿元和2694.98亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2021年12月20日，沪深300期货(IF)成交1582.68亿元，较上一交易日减少11.18%；持仓金额2995.92亿元，较上一交易日增加4.44%；成交持仓比为0.53。中证500期货(IC)成交1211.68亿元，较上一交易日减少19.14%；持仓金额3743.12亿元，较上一交易日增加2.12%；成交持仓比为0.32。上证50(IH)成交552.91亿元，较上一交易日减少22.88%；持仓金额1071.64亿元，较上一交易日增加5.34%；成交持仓比为0.52。

国债期货流动性情况：

2021年12月20日，2年期债(TS)成交373.35亿元，较上一交易日增加12.68%；持仓金额865.02亿元，较上一交易日减少0.76%；成交持仓比为0.43。5年期债(TF)成交261.72亿元，较上一交易日减少8.4%；持仓金额851.11亿元，较上一交易日增加1.83%；成交持仓比为0.31。10年期债(T)成交666.66亿元，较上一交易日减少17.33%；持仓金额1613.21亿元，较上一交易日增加0.27%；成交持仓比为0.41。