宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：中概股抛售事件发酵 但对市场冲击有限

周一，上周五持有中概股的对冲基金爆仓事件进一步发酵，瑞士信贷、野村证券等多家国际知名大行发布警示公告，但从全天股指表现来看美股并未大幅调整，事件对市场冲击有限，关注后续事件进展。股指方面目前美债利率抬升对于新兴市场股指冲击仍偏强，结合目前国内流动性偏紧的宏观背景，A股更多的还是需要关注顺周期和低估值板块。商品方面，上周螺纹产量超预期回升以及库存持续下降驱动焦煤钢矿领涨，3月挖掘机销量超预期也显示后续需求旺盛，因此可以关注商品进一步上涨的可能。综上所述，我们维持看好商品的观点，建议逢低把握能化、有色板块的做多机会。值得提到的是，近期政府对于商品价格关注度有所上升，3月25日发改委：“大宗商品价格不具备长期上涨基础”，3月26日国务院：“当前国际环境依然复杂，带来多方面影响特别是大宗商品价格上涨快”，警惕国家抑制商品过热的风险，美债利率和中美关系两大风险仍需要持续跟踪。

策略（强弱排序）：商品>股票>债券；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

贵金属:市场对潜在违约风险担忧有所增加

宏观面概述：昨日市场“恐慌指数”一度飙升10%，此前全球多家银行表示，因一家名为Archgos Capital的对冲基金违约，使得这些银行面临潜在损失。从上周开始，反应市场潜在违约风险的TED spread便逐渐开始走高并创出年内新高。这或许又使得市场风险情绪受到抑制，致使美元指数依然相对偏强。而目前市场似乎仍然没有重拾对黄金的持有信心，故此黄金价格在美元走高之际承压。不过当下原油价格逐渐开始走强，这对于市场通胀预期将会有所提振，故此在美元指数涨势出现放缓之后，贵金属价格在通胀预期走高的情况下，则仍有一定机会。 

基本面概述：上个交易日（03月29日）上金所黄金成交量为22,048千克，较前一交易日下降31.95%。白银成交量为5,437,932千克，较前一交易日下降45.04%。昨日（03月29日）上期所黄金库存为3,852千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降11,323千克至2,553,192千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,037.50吨，较前一交易日上涨0.88吨。而白银ETF持仓为17,996.63吨，较前一交易日持平。

昨日（03月29日），沪深300指数较前一交易日上涨0.18%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.45%。而光伏板块则是下降1.06%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变 贵金属ETF持续流出 长期美债收益率持续走高

铜：美元持续走强 但铜价依然较为抗跌

现货方面：据SMM讯，现货市场下月票已然主导市场，仅有少量缺票者有当月票需求，当月票与下月票价差稳定于20-40元/吨附近。但盘面稳定在66000元/吨上方，市场成交清淡。早市下月票平水铜始报于贴水120-贴水110元/吨，市场交投清淡，询价者寥寥。反观持货商同样未显调降意愿，供需双方维持拉锯之势，市场分歧仍存。好铜受到金川大板从贴水80元/吨降至贴水100元/吨的拖累，整体报价小幅下行，但贵溪与CCC-P报价依旧持稳于贴水70-60元/吨，无奈市场买兴有限，难见大量实际成交。湿法铜在偏高铜价下同样难闻活跃交投，少有参与压价者，整体报价于贴水230-贴水200元/吨，同样难见活跃交投。

观点：昨日由于市场对于潜在违约风险的担忧加剧，使得美元指数继续维持相对强势，而这一度使得包括铜在内的有色金属板块承压，不过另一方面，原油价格的回升又使得市场通胀预期得到提振，故此总体而言，铜价跌幅不算很大。在基本面方面，由于下游目前对于高位的铜价认可度仍然较低，故此现货成交仍然并不算活跃。当下随着旺季的到来，可以关注市场升贴水报价变化情况，倘若出现目前贴水价格迅速收窄的情况，或将预示着新一波铜价的走强。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，接下来的旺季去库大概率仍会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：结构正套；4. 期权：暂缓

关注点：1.累库何时结束  2. 美债利率变化  3.美元指数反弹高度 4. 2季度需求不及预期

镍与不锈钢：周初精炼镍社会库存微增，高镍铁成交价小幅下滑 

镍品种：SMM数据显示，昨日国内精炼镍社会库存较上周五增600吨至26075吨。昨日精炼镍现货成交一般，但俄镍进口窗口关闭，短期俄镍升水继续下滑空间可能有限。当前镍豆自溶生产硫酸镍经济性依然较高，镍豆需求较好，但国内新能源企业采购镍豆以长单为主、散单较少，近期硫酸镍价格逐步回落，镍豆升水小幅回调。Mysteel讯，昨日华南某钢厂高镍铁采购成交价1085元/镍点（到厂含税），较市场主流成交价下调25元/镍，成交量上万吨。目前国内镍铁厂大部分处于亏损状态下，下游不锈钢厂向原料端施压寻求利润空间，国内镍铁厂挺价惜售意愿较强。

镍观点：青山关于高冰镍的消息导致未来硫酸镍供应瓶颈打开，镍价将重回原生镍定价体系，中线镍价重心可能下移。不过此事距离兑现期还有较长时间，或仍存在不确定性，且在四季度高冰镍实际产出之前，精炼镍实际需求仍有支撑，因此在短期镍价持续下跌动力有限。从高冰镍环节考虑精炼镍对镍铁合理溢价至少应在1.5万元/吨以上，近期镍铁价格逐步下移，但国内镍铁厂多数亏损，印尼不锈钢增产导致镍铁回流增速放缓，短期镍铁价格继续下行空间有限，镍价亦有一定支撑。目前价格已经提前反应未来的供应预期，如果预期兑现过程出现变数，则镍价可能会有修复性反弹。

镍策略：单边：中性，暂时观望。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：昨日304不锈钢期货价格偏强运行，现货成交一般，市场整体上仍持偏谨慎态度。昨日不锈钢期货仓单继续下滑，近一个月降幅超过50%，目前已经不足4万吨。近日国内市场高镍铁成交价格重心下移，以印尼镍铁为主，304不锈钢成本有所松动，但国内镍铁厂挺价意愿较强。Mysteel数据，上周300系不锈钢库存（新口径）继续下滑3.45万吨至41.46万吨，降幅为7.69%，冷轧降幅依然大于热轧，下游实际需求表现不错。

不锈钢观点：近期不锈钢仓单持续大幅下降，基差仍处于上市后的高位，不锈钢社会库存持续下滑，当前价格下不锈钢厂利润处于低位，且不锈钢价格相对其他工业品而言仍处于历史偏低水平，目前价格并不存在高估风险，短期不锈钢期货价格继续下行动力不足。近几日随着外围氛围回暖，不锈钢期货价格企稳，钢厂亦逐步上调盘价，市场信心有所恢复，现货成交有改善迹象，价格维持反弹走势。但因中线不锈钢成本和供应压力较大，短期或仅为反弹行情。

不锈钢策略：短期谨慎偏多。不过中线预期不乐观，短期仅为反弹行情。

不锈钢关注要点：不锈钢消费恢复状况、菲律宾与印尼政策变动、印尼不锈钢进口压力、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：短期更应关注进口量与消费增量的博弈

锌：现货方面，LME锌现货贴水14.35美元/吨，前一交易日贴水14.75美元/吨。根据SMM，昨日上海0#锌主流成交于21670~21740元/吨，0#锌普通对2104合约报贴水30元/吨报价，进口锌对2104合约贴水40元/吨。锌价高位震荡，现货市场交投清淡，下游拿货依然一般，贸易市场长单货量流转充足，持货商普通锌锭报价至对2104合约贴水20~30元/吨；进入第二时段，锌价高位盘整，现货升水保持对2104合约贴水30元/吨。

库存方面，3月29日，LME锌库存减少0.005 万吨至27.105 万吨。根据SMM讯，3月26日，国内锌锭库存22.67万吨，较此前一周减少1.39 万吨。

观点：昨日锌价仍以震荡为主，基本面上整体变化不大，供应端锌精矿持续紧张，内蒙地区要求当地铅锌矿企以及冶炼企业当年能耗不能超过去年同期，预计导致Q2减产1.6-3.2万吨，TC的不断下行也挤压了炼厂利润，导致部分炼厂出现减产的情况大概率仍将延续，消费端下游企业积极复工复产，国内最新的库存数据显示锌锭已经开始去库，对价格形成较强支撑，但有一点需要注意的是，继春节前海外大幅交仓后，1-2月份海外锌锭进口量也一直在增加，而且这一趋势大概率会延续，从而持续对国内市场价格形成冲击，最后造成的结果可能是去库不及预期，并限制旺季价格上涨的上限。 

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。 

铝：现货方面，LME铝现货贴水22.25美元/吨，前一交易日贴水25.75美元/吨。根据SMM，昨日沪铝主力多头减仓盘面震荡下行，Back结构持续，近月基差转为负数，现货市场面，早盘成交集中当月贴10附近，当月与隔月票货源价差在10元/吨左右，华东现货成交集中17390-17410元/吨，现货成交集中当月小幅贴水10元/吨到小幅贴水20元/吨。成交量较上周五明显回落，下游观望主导，接货情绪一般。

中原（巩义）市场早盘报价对华东贴水150元/吨鲜有成交，随着盘面走弱，亦有持货商下调报价至对华东贴水160-180元/吨，但成交不佳。

库存方面，3月29日，LME铝锭库存减少0.89 万吨至191.71 万吨。根据我的有色，3月26日，国内铝锭社会库存较周一去库0.7万吨至124.3万吨。

观点：经历周初的国储抛储风波后，市场观望情绪加重，铝价趋稳运行，虽然目前相关传闻仍未得到证实，但结合之前海外的大幅交仓，短期对铝价上行形成较大的压制。从基本面上看，“碳中和”概念依然会不时地对铝价形成“事件性”冲击，减产预期将持续对电解铝行业的供给端产生利好，需求端上，上周消费企稳后，现货铝锭去库周期已经开启，对铝价仍有一定支撑。多空交织下，结合短期内情绪面、资金面对于铝价的影响来看，观望阶段过后，多空博弈可能再度加剧。

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。

钢材：钢材去库进程加快，黑色系全线上涨

昨日期货盘面大幅上涨，截至收盘，螺纹2105合约收于4971元/吨，较上一交易日收盘价上涨37点，涨幅0.7%，螺纹05-10价差为92 ；热卷2105合约收于5327元/吨，较上一交易日收盘价上涨132点，涨幅2.5%，热卷05-10价差为161元。

现货方面，上海螺纹现货价格上涨60元/吨，价格4890元/吨，上海热卷现货上涨150元/吨，价格5290元/吨。  基差方面，以上海现货价格核算螺纹基差为66，热卷基差为37 。成交方面，昨日全国建材成交量28.9万吨，较上一交易日 下跌0.3万吨，建材成交处于高位。库存方面，钢银全国城市库存显示建材库存970.42万吨，环比下跌2.60%，热卷库存262.43万吨，环比下跌7.23%，五大材总库存1425.39万吨，环比下跌3.23%，当前去库速度有所增快。消息方面，苏伊士运河管理局负责人28日称，目前有369艘船等待通过苏伊士运河，其中有25艘油轮，目前没有船只脱浅的时间表。

整体来看，各个统计口径目前库存都已开始去化，需求逐渐见好。供给方面，在工信部压产和唐山限产背景下对钢材产量的影响仍是大家关注的焦点，目前就唐山而言，整体力度很大且执行较严，供给端政策所带来的压力有望推及全国，供给将呈现向下趋势。需求方面，今年十四五开年叠加海外经济的不断复苏，工程机械、动煤日耗、出口、货运等各项指标也都在佐证需求短期向好暂时不会有较大变动。但随着钢材绝对价格变高，风险也在进一步加剧，故短期我们认为要控制好仓位，仍推荐逢低做多，或多材空原料的套利策略。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多成材空原料

期现：无

期权：逢低买入看涨期权

关注及风险点：钢材的消费强度、国内外疫情发展情况、压减政策发布及执行情况、货币政策调控节奏等。

铁矿石：钢材供需持续向好，铁矿石强势反弹

近日，钢材供需大幅好转，铁矿石出现强势反弹。截止昨日收盘，铁矿石主力05合约收于1123点，较前一交易日上涨35点。现货方面，受盘面强势反弹影响，昨日现货普遍上涨20-30元/吨，日照港 PB粉 1120 成交。昨日钢联公布澳巴日度铁矿发运344万吨，周度增加85万吨。澳洲7日平均发运量289万吨，周度变动增加59万吨。巴西7日平均发运量95万吨，周度增加9万吨。非主流7日平均发运量75万吨，周度增加7万吨。

整体来看，当前成材处于消费恢复期间，炼钢利润得到了快速向上修复，在高利润驱动下钢厂表现出对原料端的一定需求。然而，根据当前限产力度来看，未来很长时间都会交易压产政策，钢厂利润有望继续走扩。后续关注政策层面变动，长期持偏空观点，短期做多材矿比价。

策略：

单边 ：中性观望

跨品种：多成材空铁矿

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考