注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

近期市场主线相继明朗，欧佩克增产不及预期，美国1.9万亿法案通过概率较大。目前还需要关注的是10年期美债利率的持续走高，和股票不同是，商品近期与利率同步走高，背后是经济走强和通胀预期的共同驱动因素。目前美联储对利率走高还是持容忍的态度，鲍威尔在3月4日的讲话中表示，当前的货币政策立场是合适的。而圣路易斯联储主席布拉德更是表示，随着新冠疫情接近尾声，大宗商品价格将大幅上涨是合理的。结合目前境外经济顺畅复苏，1.9万亿刺激法案、中国“两会”相继落地，商品走强的趋势较股指更为顺畅。股指后续或呈现结构分化的表现，成长股受利率回升打压，而价值股和低估值、顺周期板块继续受益，各国的股指也将走上分化的道路。综上所述，我们认为目前风险资产已经基本具备再度发力的逻辑，逢低把握能化、有色板块的做多机会。 

策略（强弱排序）：商品>股指>债券； 

本周关注点：

1、3月8日，中国2月金融数据，作为经济的领先指标中国金融数据尤为重要，股指受影响较大；

2、3月10日，两会相继闭幕，两会上的重点关键词和对明年经济工作的规划将是接下来风险资产关注的重点；

3、3月11日欧洲央行议息会议，预计将继续按兵不动，贵金属和股指受影响较大。 

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息。

贵金属：10年期美债收益率持续走高 贵金属承压明显

宏观面

上周，10年期美债收益率继续走高11BP至1.56%。目前利率端的上行使得市场上担忧情绪加剧，首先是中国方面银保监会主席郭树清的发言也被市场解读为流动性或将有逐渐收紧的趋势，而随后美联储主席鲍威尔在某论坛上的讲话，也并未如此前市场预期那样表示将会对美债收益率的走高立刻做出反应。因此在这样的背景下，贵金属则是首当其冲受到重挫，Comex黄金跌一度破1,700美元/盎司，Comex白银也跌至25.20美元/盎司一线。并且在美债收益率持续走高的情况下，价格受到抑制的情况或许在短期内较难改变。但另一方，原油价格在上周则是呈现出了较为靓丽的上涨，而这对于通胀水平的推动则是有着较为积极的作用，并且随着目前全球主要经济体在疫苗接种继续推进的情况下，预计经济也将呈现逐渐恢复的态势，这同样有助于提振通胀水平的上涨，而在实际通胀水平走高的过程中，金价仍将会因此受益而出现走高的机会。

基本面

上周（3月5日当周），黄金T+d合计成交量为251,146千克，较此前一周上涨22%。白银T+d累计成交则为50,116,910千克，较此前一周下降8.72%。在ETF持仓方面，黄金ETF出现了24.27吨的下降至1,069.26吨，而白银ETF持仓则是下降599.74吨至18,556.86吨。库存方面，上周上期所黄金仓单为3,861千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了70,506千克的下降至2,767,964千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降385,036.26盎司至38,999,069.22盎司，Comex白银库存则是出现了3,933,359.81盎司的下降至389,130,066.75盎司。

上周沪深300指数较前一周下降7.65%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降4.03%，光伏板块指数下降10.54%。

操作建议

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变

铜：宏观面干扰因素较大 但铜基本面依然健康

现货情况：

据SMM讯，SMM1#电解铜平均价运行于64,730元/吨至67,825元/吨，平水铜平均升贴水报价于上周则是运行于-80元/吨至-20元/吨之间。现货市场方面，目前尚未见到太过明显的下游补库动作，不过随着价格的走低，询价则却有增多。不过由于目前2季度为国内传统的消费旺季，因此预计此后消费或将逐渐出现改善。

观点：

短期：

上周铜价格由于长期美债收益率的走高而呈现出回落态势。但另一方面，虽然宏观因素对于包括铜在内的整体有色板块均产生了一定的不利影响，不过也可以明显地发现，铜价格相较于受基本面影响较小的贵金属品种而言，其下跌幅度明显较小。这也从一定程度上说明了当下铜品种基本面实则仍然较为健康，TC价格持续下行。并且伴随着2季度国内传统消费旺季的到来，去库可能性同样较大，因此对于铜品种而言，目前仍然可以建议逢低介入。而对于生产企业而言，也可以考虑伺机购入现货。 

中长期：

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，随着淡季迟迟不见累库踪影，接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。 

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：跨期正套；4. 期权：卖出虚值看跌

关注点：

1. 流动性收紧的风险 2. 国内交仓情况 3. 美债收益率持续走高 4. 美元指数反弹

镍不锈钢：镍供需预期扭转价格重估，不锈钢受累遭错杀

镍品种：本周青山高冰镍消息重塑镍市场供需预期，镍价被重新估值，伦镍周内自高点下跌近3000美元/吨，沪镍周内最大跌幅亦超过2万元/吨，直逼12万关口。本周青山实业与华友钴业、中伟股份签订高冰镍供应协议，青山掌握镍铁量产高冰镍工艺的速度大幅快于市场预期，未来精炼镍与镍铁可能重新回归，从而导致精炼镍中线上涨逻辑被证伪，引发镍价恐慌性下跌。因为镍铁低成本量产高冰镍工艺一直是中线镍价看涨的重要风险点，该事件的发生导致镍价进行重新估值，逐步向镍铁价格靠拢。镍价下跌后精炼镍现货成交转好，下游逐步采购，现货升水走强，本周国内精炼镍库存回落，镍豆供应仍旧偏紧，镍豆生产硫酸镍经济性继续走强。

镍观点：近期青山量产高冰镍工艺的消息引发供应端变革，硫酸镍供应瓶颈被打开，精炼镍中长线看涨逻辑被证伪，镍价进行价值重估，短期出现恐慌性下跌。不过该工艺仅是中线预期，仍然存在不确定性，且在四季度实际产出之前，市场上为满足硫酸镍需求仍将大量消耗镍豆，2021年精炼镍实际需求依然维持强势，因此在短期镍价亦不存在持续下跌的基础，沪镍价格跌至12万下方则价值重估基本完成，短期在受预期带来的恐慌情绪释放之后，镍价可能进入震荡阶段。

镍策略：单边：镍价长线逻辑被证伪，暂时观望。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：本周因镍价受青山高冰镍消息影响大幅下跌，不锈钢亦受到情绪拖累大挫，但高冰镍消息实际上对不锈钢并无利空影响，甚至因镍铁过剩压力转移至新能源领域之后对不锈钢形成中线利好，不锈钢价格可能被“错杀”。本周不锈钢期货价格一度出现跌停，基差创上市后新高，现货市场恐慌情绪蔓延，下游多处于观望状态，市场成交低迷。Mysteel数据显示，本周300系不锈钢库存（新口径）下降1.81万吨，降幅为3.48%，冷热轧同步下降，下游企业陆续复工之后，不锈钢累库阶段告一段落。本周高镍铁价格小幅下调，但以不锈钢盘面价格计算，除了使用废料和印尼自有镍铁，其他钢厂大部分亏损。

不锈钢观点：短期不锈钢期货价格受镍恐慌情绪拖累，但高冰镍消息对不锈钢并无利空，反而是中线利好，不锈钢价格可能不具备持续下跌基础。当前304不锈钢成本依然处于高位，大部分钢厂亏损下该低价或不可持续。虽然春节期间不锈钢累库幅度偏大，但属于每年春节惯例，本周随着不锈钢下游消费恢复，已经开始出现小幅去库，不锈钢消费预期依然较好，随着不锈钢价格大幅下跌，下游企业将逐步采购。短期不锈钢价格受外围环境转弱、镍情绪拖累、现货市场低迷影响，出现大幅回调，在镍价企稳之前，不锈钢可能仍会有非理性跟随，但该低价并不可长期持续，随着后期镍市场恐慌情绪释放结束，不锈钢或迎来回归理性的反弹。中长线来看，一季度不锈钢供应压力暂未释放，消费仍表现不错，价格或表现坚挺；二季度后需求存在较大不确定性，若镍铁和不锈钢供应压力如期释放，则价格可能不太乐观。

不锈钢策略：短期谨慎偏多。

不锈钢关注要点：不锈钢消费恢复状况、菲律宾与印尼政策变动、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：供需展望向好，锌铝或延续强势

锌：短期美国1.9万亿美元刺激法案落地预期增加，10年期美债收益率上行对有色价格包括锌价进一步上行构成压力。供需面看国外供应端受疫情影响，运输受限，进口矿到港时间或有延长。炼厂开工情况不佳，四川、云南、广西、甘肃、湖南均有厂家检修或者停产，整体预估算影响4.5万的量，需求方面下游镀锌企业开工率维持近几年新高。整体看，全球货币维持宽松，消费预期良好，供需边际向好对锌价支撑明显，预计锌价超调后仍将延续强势。

策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。

风险点：美国财政刺激力度不及预期，锌精矿加工费止跌，节前季节性消费淡季。

铝：锦联、霍煤等电解铝厂初步计划将以检修性质减产，整个蒙东地区影响年产能或在10万吨左右水平，随着两会开启，碳排放作为“十四五”主要关注点，后期或将涉及更多地区，供给端收缩预期对铝价上行构成利好。节后消费预期乐观，加之内蒙能耗“双控”指标不达标消息，节后铝锭库存累积有限，现货升水走强，对铝价构成利好。当前铝企利润依然可观，2021年一季度预计新增产能25万吨。需求方面下游采买积极性依旧较强，消费端预期较为乐观，如汽车，光伏，以及房地产等行业仍存季节性带动预期。预计下周铝价整体仍将维持上涨趋势，建议维持买入操作。

策略：单边：谨慎看涨。套利：维持跨期或期现正套。

风险点：累库幅度超预期，美国财政刺激力度不及预期，节前季节性消费淡季。 

钢材：唐山限产加码 钢材震荡偏强

周报摘要：

本周期货盘面冲高回落，截止上周五收盘，螺纹2105合约收于4696点，较上周上涨19点；热卷2105合约收于4878点，较上周下跌9点。钢厂利润有所修复，下游需求逐渐恢复，成交量上升明显，对前期无量上涨的钢材市场形成有效支撑。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量1033.86 万吨，周环比增加22.71万吨，其中螺纹产量337.74 万吨，周环比增加18.82万吨，热卷产量320万吨，较上周减少7.45万吨。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.33%，环比上周下降0.52%，同比去年增加5.21%；高炉炼铁产能利用率92.05%，环比下降0.23%，同比增加11.79%；钢厂盈利率90.04%，环比增加4.33%，同比增加3.46%；日均铁水产量245.02万吨，环比下降0.61万吨，同比增加31.39万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率65.88%，环比上周下降0.28%，产能利用率76.80%，环比上周降0.60%，剔除淘汰产能的利用率为83.60%，较去年同期增4.27%，钢厂盈利率78.53%，环比增3.07%。

消费方面，上周五大钢材周消费928.63万吨，周环比增加223.77万吨，其中全国螺纹周消费量248.49万吨，周环比增加145.57万吨，热卷表观消费314.76万吨，周环比增加24.03万吨。随着3月份天气的转暖，上周钢材整体消费明显上升，预示着旺季消费的如期启动。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存加总3198.79 万吨，周环比增加105.23万吨，其中螺纹库存1826.05万吨，周环比增加89.25万吨，热卷库存446.12万吨，较上周增加5.24万吨。从库存来看，还未形成降库拐点，库存增幅已经明显收窄，按照目前消费趋势，下周有望形成拐点。

整体来看，国内经济复苏以及下游需求启动利好预期带动钢材期现同涨，近期部分施工工地陆续开工，下游需求逐渐恢复，将对前期无量上涨的钢材市场形成有效支撑。再加上外围经济复苏的刺激和宽松的货币政策延续，叠加工信部粗钢压产政策，唐山市亦率先明确控制减排，这将对钢材价格形成支撑，同时5月份又是建筑用钢的传统旺季，也是年内钢厂利润的高地，建议逢低做多成材。

策略：

单边：中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：逢低买入看涨期权

关注及风险点：

复工复产启动时间、国内外疫情发展情况、压减政策落地情况、货币政策调控节奏等

铁矿石：压产减排博弈美债利率，黑色商品冰火两重天

周报摘要：

上周,“生态唐山微发布”正式发布了“唐山市将实施重点行业大气污染物总量控制减排”的通知。减排的目的是：“退后十”。唐山钢铁行业作为全国环保措施，以及环保设备较为领先的地区，也是全国最早进行超低排放改造的地区，要想实现同比40%的减排，仅通过污染物回收来降低减排的幅度已经不大。2020年，唐山市生铁产量为1.33亿吨，同比增长8.3%。折算日产为36.43万吨，月产为1108万吨。一旦严格执行，则可能面临着较大的供给减量，初步测算影响日产超过10万吨。受此影响，上周成材直逼5000点。铁矿也不甘落后，创下2105合约新高。下半周，美债利率飙升，打破全球货币宽松预期。黑色商品出现大幅下跌，可谓冰火两重天。至上周五收盘铁矿主力05合约收于1128点，较上周下跌23点。现货方面，日青京曹四港最低价 PB粉1159，较上周下跌17元/吨，金布巴1118，较上周下跌8元/吨。基差方面，上周全周一直保持在150附近，盘面始终保持着大贴水状态。 

供应方面：Mysteel新口径澳大利亚巴西铁矿发运总量2407.2万吨，环比增加149.3万吨；澳大利亚发货总量1800万吨，环比增加106.0万吨；其中澳大利亚发往中国量1456.5万吨，环比增加2.1万吨；巴西发货总量607.2万吨，环比增加43.3万吨。全球发运总量3213.1万吨，环比增加310.4万吨。 

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12789.20，环比增144.47；日均疏港量271.52降23.45。分量方面，澳矿6151.60增133.3，巴西矿4369.30降31.1，贸易矿6340.00增71，球团517.26增8.44，精粉949.37增13.82，块矿1817.99降29.89，粗粉9504.58增152.1；在港船舶数126增4条。Mysteel钢厂铁矿石库存统计64家样本进口烧结粉总库存1782.15万吨；烧结粉总日耗60.47万吨；库存消费比29.47，进口矿平均可用天数27天。 

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.33%，环比上周下降0.52%，同比去年增加5.21%；高炉炼铁产能利用率92.05%，环比下降0.23%，同比增加11.79%；钢厂盈利率90.04%，环比增加4.33%，同比增加3.46%；日均铁水产量245.02万吨，环比下降0.61万吨，同比增加31.39万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率65.88%，环比上周下降0.28%，产能利用率76.80%，环比上周降0.60%，剔除淘汰产能的利用率为83.60%，较去年同期增4.27%，钢厂盈利率78.53%，环比增3.07%。目前需求端整体处于历史高位，周中唐山限产政策再加强对需求的影响仍较有限。 

总体来看，唐山限产趋严，钢材供给受制，短期可能会利空原料，从长远考虑随着钢材利润扩大，钢厂对原料端的需求定会增强，叠加海外经济的复苏，海外生铁产量仍在恢复，这样使得全球铁矿石消费持续向好。库存处历史低位、基差始终保持150附近，助使铁矿价格居高不下。考虑铁矿半年度的供需缺口，仍需抓好短时间的贴水扩大给出的买入机会。短期受到唐山及全国的压产政策的干扰，短期内可能降低铁矿消费强度，如果盘面出现大幅回调，可以尝试左侧多单。

策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：逢低买入看涨期权

关注及风险点：

疫情恶化、跨区域交通限制升级、钢厂高炉开工率大幅下降、澳巴发运因疫情或天气异常变化、监管政策干预。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考