宏观大类：小非农好于预期 未能提振市场 

周三，美国小非农数据好于预期仍未能提振市场，全球股票和商品弱势震荡，美元指数和10Y美债利率小幅上行；同时中国央行净回笼800亿元并且仅投放7天期逆回购，使得市场流动性预期再度偏紧，国债期货承压。目前市场焦点是防疫政策和疫苗接种进度，我们认为时间上也并不乐观，一般情况下，第一、二剂疫苗要间隔14天，疫苗打完约两至三周后才有抗体，因此至少在接种后一个月才能形成抗体，目前境外至少要考虑到3月初甚至3月末才有望看到经济复苏的趋势。

央行继上周宽口径净回笼4705亿元之后，截止周三本周累计净投放980亿元，但由于政府仅投放7天期逆回购，市场流动性预期仍偏紧，叠加政府加强地产调控的意愿，短期甚至年前货币政策预计均将维持偏紧局面。根据我们调研，1月下旬以来，下游建筑项目施工骤降，春节前后为传统季节性淡季，同时伴随央行流动性趋紧，因此我们下调对于各类资产的观点，认为至少在年前风险逐渐上升，需要回避短期调整风险。长期来看，上半年我们仍维持乐观，随着疫苗逐渐推广将带来居民和企业消费的回升，此外全球宽松延续叠加积极财政政策，将为全球经济注入新的增长动力，有望出现股、商共振上行的局面。

策略（强弱排序）：各类资产均调整为中性，短期调整风险上升；

风险点：地缘政治风险；美国全面封城；全球疫情风险。

贵金属：散户情绪似有降温 贵金属再陷震荡格局

宏观面概述

昨日随着市场预期美国经济将比欧洲更快从新冠疫情中复苏，美元获得青睐，兑欧元升至近两个月高点。此外，昨日晚间公布的ADP数据似乎又对此进行了佐证，数据显示私营企业1月份增加了17.4万个就业岗位，高于预期的4.9万人。在贵金属方面，首先此前连日激增的SLV白银ETF持仓昨日并未再度出现增持的情况，散户情绪或有所降温。黄金白银价格均陷入震荡格局，就当下情况而言，美元的走强对于贵金属而言相对不利，不过随着欧美国家对于疫情的控制，经济活动或逐渐重启，而这则是有助于通胀水平的回升，这对于贵金属价格而言又是较为有利的因素，故此在这两股相对矛盾的力量的作用下，贵金属或仍维持震荡格局。操作上则仍以做空金银比价为主。 

基本面概述

昨日（02月03日）上金所黄金成交量为41,230千克，较前一交易日下降18.32%。白银成交量为17,642,544千克，较前一交易日下降18.80%。上期所黄金库存较前一日持平于4,029千克。白银库存则是较前一交易日下降2,168千克至2,815,494千克。最新公布的黄金ETF持仓为1,157.50吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为21,067.85吨，较前一交易日持平。

昨日（02月03日），沪深300指数较前一交易日下降0.29%，电子元件板块则是较前一交易日下降2.56%。而光伏板块则是上涨0.16%。 

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢高做空

内外盘套利：暂缓 

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：下游采购仍然清淡 宏观不确定性则是相对较高

现货方面：据SMM讯，02月03日上海有色网1#电解铜现货对当月合约报升水20~升水80元/吨。平水铜成交价格57040元/吨~57320元/吨，升水铜成交价格57090元/吨~57320元/吨。现货市场，下游采购依然清淡，接货寥寥节前市场偏于谨慎，短期存在累库预期，加之部分加工企业逐渐进入放假状态，铜价缺乏支撑。不过也有部分企业由于当地提倡就地过年，故此春节期间持续工作，因此今年的累库程度或将不及往年。

观点：宏观上，近期不确定性仍存，美元指数偏强震荡于91附近，国内流动性环比上周有所好转但年前整体依然偏紧。基本面来看，目前处于工业品下游的传统淡季之中，近期有色板块整体有所回调，大致符合季节性预期。就铜来说，铜杆消费一般，但铜管、铜板带箔等加工品订单依然较好，加之今年因为疫情各地实行的就地过年政策，部分加工厂持续开工，导致迟迟未见累库，短期内对价格形成较强支撑，这也是为什么近期铜价的回调幅度远小于其他有色品种。但随着春节正式临近，我们认为近两周依然会迎来累库，届时价格会有所补跌，但下方空间依然有限，我们建议以观望为主。另外，随着上周海外锌出现大幅交仓，不排除铜也会面临这样的风险，包括国内疫情短期得到控制后，会不会随着春运复发，这些都是需要持续关注的。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建版块将持续对铜需求形成拉动，随着淡季迟迟不见累库踪影，接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：卖出虚值看跌

关注点：

1. 流动性收紧的风险 2. 近期累库何时出现 3. 疫情变化情况 4. 美元指数反弹

镍不锈钢：精炼镍现货升水持续回落，消费阶段性走弱

镍品种：昨日俄镍现货升水50元/吨，环比持平；镍豆升水2200元/吨，环比下降100元/吨。近期沪镍资金陆续撤离，镍价高位回落。临近春节，下游企业陆续停止采购，市场交投清淡，俄镍升水持续下滑，当前俄镍现货相对宽裕，镍豆现货依然紧张，但部分持货商为求年前出货，镍豆升水小幅下调。

镍观点：镍中线基本面仍偏强，镍价中长线继续看涨，但短期库存小幅累升、需求阶段性走弱、节前资金撤离、外围氛围偏空，镍价短期可能迎来阶段性的回调行情。

镍策略：单边：中性，镍价短期弱势运行，暂时观望；长线看涨，中长线以逢低买入思路对待。

镍关注要点：宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：临近春节不锈钢原料市场陆续进入休假状态，市场成交寡淡，但高镍铁与高碳铬铁报价仍表现坚挺，304不锈钢成本维持高位，304不锈钢即期利润处于亏损状态。据SMM调研了解，春节多家不锈钢厂有年度检修计划，或影响300系产量18.5万吨。随着春节临近，当前不锈钢下游市场陆续进入假期状态，市场成交寥寥。

不锈钢观点：近期中国镍铁产量持续下滑，镍铁价格稳步上扬，同时内蒙古限电影响下高碳铬铁价格大幅上涨，304不锈钢成本持续高企。当前304不锈钢现货市场进入休假状态，春节期间下游消费接近停滞，但钢厂检修幅度亦偏大，且春节后消费预估较为乐观，预计304不锈钢价格短期因需求偏弱而维持震荡，但下方空间相对有限，春节后一旦需求如期恢复，不锈钢价格可能迎来偏乐观的展望。

不锈钢策略：短期中性。

不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、下游消费、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：锌铝供给端仍有支撑

锌：New Century第四季度锌金属产量为3.24万吨，同比下降3.57%，到2020年底将永久关闭。矿端紧缺加剧，国外新冠疫情形势严峻，市场担忧2月进口矿到港时间或延长。小部分炼厂压缩产量，但大部分企业依旧在亏损状态下维持生产，不排除春节前会有更多炼厂计划检修。需求端镀锌和压铸季节性减弱，放假企业继续增多，整体看，国内库存仍未出现明显累积，现货高升水，供需边际向好对锌价仍有支撑，而由于国内春节临近，节前市场波动加剧，整体看预计锌价超调过后仍将延续强势。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。 

铝：贵州省发改委发布了公开征求意见，该细则指出：禁止钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃行业违规新增产能项目。无锡和佛山两地库存继续减少，增加持货商挺价信心，但整体库存维持累库趋势不变。供应方面电解铝供给端保持稳步抬升，但值得注意的是废铝回收企业已经开始陆续放假，下游汽车用合金锭需求较强，废铝整体偏紧，整体而言，铝库存仍处在相对低位，且海外订单环比仍在回升，在良好消费预期下，铝价预计下方支撑较强。

策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。

风险点：宏观风险。 

钢材：需求持续转弱，期货价格震荡调整

观点与逻辑：

临近春节假期需求继续萎缩，黑色商品期货震荡调整，螺纹2105合约收于4175点，较上一交易日下跌9点，跌幅0.22%。热卷2105合约收于4335点，较上一交易日上涨1点，涨幅0.02%。现货市场，上海螺纹钢现货价格4300元/吨，较上一交易日持平，上海热卷现货价格4440元/吨，较上一交易日上涨10元/吨。昨日，全国建材成交1.83万吨，较上一交易日减少1.3万吨，临近春节成交水平处在绝对低位。

钢谷网组昨日公布了中西部、全国建材、热卷消费、库存数据，数据显示：钢材端库存周度环比明显上涨、消费季节性下滑，随着冬季的到来，北方地区消费将持续减弱，需求的下降加上临近春节部分钢材也陆续停产检修，使得近两周钢材出现季节性的累库现象。

整体来看，随着春节的临近，叠加疫情影响，工地提前停工，建材需求提前走弱，产销存格局逐步开启假期模式。受成材需求快速走弱的影响，炉料端期货盘面也同步回落，成材盘面利润明显走扩。然而现货目前高炉普遍亏损，近期检修逐渐增多，铁水减产幅度有所加大，螺纹产量环比在减少，阶段性的负反馈正在实现，市场减产预期较强。若节前亏损的状态未能解决，节后随着较强赶工的预期，各炉料又难改供应偏紧的事实，将更难带动成材价格下行。当前市场出于对成本端的价格松动、节后复工和去库的预期分化，期货盘面的博弈有所加剧。

策略：

单边：短期中性观望

跨期：螺纹05-10正套

跨品种：无

期现：无

期权：盘面出现大幅回调，做深度虚值卖出看跌期权

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿石：钢材累库消费减弱  铁矿石弱势整理

观点与逻辑：

昨日，钢谷网公布了中西部、全国建材的消费、库存数据，数据显示：建材库存周度环比明显上涨、消费大幅下滑，加之目前钢厂亏损导致停产检修面积扩大，对原料造成极大利空。铁矿石仍处弱势整理，至收盘主力05合约收于948点，较上一交易日上涨15点。现货方面，受盘面影响，铁矿石现货也出现不同程度的下跌，青岛港PB粉1065；京唐港 PB粉1060成交。基差方面，PB粉、金布巴均在220附近，最适合交割的超特粉也在180附近，处于大贴水状态，位于历史高位水平。

近日，工信部公开强调钢铁压产、降碳等相关信息，加之钢厂亏损且出现大面积检修停产，央行收缩货币流动性消息也是层次不穷等诸多利空因素降低了原料消费强度，使得高价位的钢铁原料，普遍走出了贴水扩大的格局。建议春节前观望为主多看少动，如果盘面出现大幅回调，可以尝试左侧多单。目前虽然黑色整体出现回调，但仍不建议做卖套保。

策略：

单边：中性观望

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情恶化、跨区域交通限制升级、钢厂高炉开工率大幅下降、澳巴发运因疫情或天气异常变化、监管政策干预。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考