宏观大类：美元和美债短期反弹 关注后续变化

上周股票和商品整体调整，MSCI美国、欧洲分别录得下跌0.86%、0.57%，沪深300指数录得下跌1%，Wind商品指数下跌2.38%，原油录得上涨0.68%，其他板块普遍调整，有色、黄金、焦煤钢矿、油脂油料分别下跌2.46%、4.2%，3.36%，1.48%。

其次我们来关注近期市场主线，国内方面：1、国内疫情风险需要警惕，1月15日国内新增新冠确诊病例130例，上周的日均新增基本维持在100以上，新增病例主要集中在河北（石家庄、邢台）、辽宁（沈阳）、黑龙江（绥化）等地；2、央行官员对汇率表态，央行货币政策司司长孙国峰表示，人民币汇率有升有贬、双向浮动将成为常态，发言有助于缓解人民币升值趋势；3、央行本月资金投放不及预期，上周央行MLF操作5000亿元，对冲15日到期的3000亿MLF和25日到期的2405亿TMLF，当月净回笼405亿元，结束了连续5个月的MLF净投放。海外方面，1、海外疫情仍然严峻，一方面是疫苗接种进度不及预期，此前美国预期2020年底前接种2000万人，但截至1月14日美国接种第一剂疫苗的人刚刚超过1100万人，而欧洲接种进度也相对缓慢，另一方面，欧美新增病例仍在激增，1月15日美国和欧洲分别新增25.4和19.4万例，增速仍未见下降；2、欧美开启新一轮封锁潮，受确诊人数持续累积影响，许多国家延长或者重新开启了封锁状态，英国全国范围内的封锁可能至少要持续到 2 月中旬，德国的封锁也将至少持续到 1 月 31 日，而荷兰的封锁至少要持续到 2 月 9 日；3、拜登刺激政策最终出台，拜登上周公布了额外的1400美元/人退税，3500亿美元州政府救助以及1600亿美元疫情防控，后续还将公布更长期的基础设施建设和气候变化等方案。

上周全球资产出现股、债双杀的局面，除了美元指数和美债利率回升的利空之外，还有各国延长封锁所带来的利空。如我们此前所料，当下疫情仍在快速蔓延的阶段，经济数据很难完成利好接棒来推动股指和商品在短期内进一步上冲，直到疫情得到控制，各国解除封锁后，消费的快速回补才有望带来新一轮的超预期，进而拉动资产价格重启上升趋势。时间点上国内可能要看到春节假期过后，而国外还要看疫苗接种进度，气温回升情况，还有上述提到的封锁政策到期时间，预计也在2月中旬至2月末，即新冠病毒的两个潜伏期后（2*14天）。我们认为美债利率和美元并不具备长期上行的逻辑，利率过快回升不利于目前美国疫情后的经济复苏和坏账处置，预计10年期美债利率上升超过1.5%或将触发美联储的收益率曲线控制政策。此外，考虑到冬季淡季及春节效应，工业品供需两端将偏淡，价格将面临一定压力，而1-2月央行往往会提供相对充裕的流动性，因此我们相对更看好股指的上涨逻辑。长期来看，上半年我们仍维持乐观，随着疫苗逐渐推广将带来居民和企业消费的回升，此外全球宽松延续叠加积极财政政策，将为全球经济注入新的增长动力，有望出现股、商共振上行的局面。 

策略（强弱排序）：股票>商品>债券；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；美国全面封城风险。 

本周关注点：

1、1月18日中国2020年和2020年12月经济数据，预计工业品和期债受影响较大；

2、1月19日零点，美国参议院提名耶伦为财长举行听证会，耶伦担任财长后或将带来一定的美元走强，此外贵金属或将影响；

3、1月20日，拜登宣誓就职，积极财政政策预期对美股和大宗商品带来一定支撑；

4、1月21日，日本央行、欧洲央行公布利率决议，预计将按兵不动，股指和贵金属受影响较大。

贵金属：贵金属ETF持仓现大幅减持 市场信心仍有待恢复

宏观面：上周十年期美债收益率在此前一周连续大幅上涨的势头有所缓和，并且甚至出现了小幅回落的情况，不过由于目前拜登以及其所领导的民主党将会顺利完成政权交接已经不存在太多不确定性，而市场对于民主党上台后将会推出更多财政刺激政策的预期仍然存在，而拜登本人也在上周公布了其1.9万亿美元纾困计划的部分细节，而美联储主席鲍威尔也在上周发表讲话称当下并不是讨论合适改变宽松货币政策的时候，因此目前美国方面无论是货币政策还是财政政策方面，宽松货币政策的导向仍然不会立刻发生改变。但另一方面也需注意到的是，上周黄金以及白银ETF均呈现出了较大幅度的减持，白银减持甚至达到276吨，由此可见，市场目前对于持有贵金属的信心仍然有待恢复，故此在这样的情况下，贵金属在短期内或仍维持偏震荡的格局。

基本面：上周，少一交易日的情况下，黄金T+d合计成交量为232,452千克，较此前一周上涨6.09%。白银T+d累计成交则为81,932,664千克，较此前一周下降46.92上涨39.14%。上期所黄金仓单为2,733千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了85,005千克的下降至2,990,523千克。Comex黄金库存下降62,288.20盎司至38,495,171.54盎司，而Comex白银库存则是出现了540,080.23盎司的上涨至396,409,662.75盎司。

在贵金属ETF方面，上周（1月11日当周）黄金ETF出现了4.48吨的下降至1,177.63吨，而白银ETF持仓则是下降276.06吨至17,219.67吨。

上周沪深300指数较前一周下降0.68%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨2.12%，光伏板块指数下降6.28%。在光伏经理人方面，截止2021年1月11日（最新）数据，报154.08，较前一期上涨6.40%。 

操作建议

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变

铜：淡季影响明显 但库存仍处低位

现货方面：据SMM讯，上周SMM1#电解铜平均价运行于58,240元/吨至59,635元/吨，平均升贴水报价于上周则是出现较大幅波动，运行范围在75元/吨至115元/吨。现货方面，当下下游消费淡季影响十分明显，下游采购积极性始终不强，不过持货商也并未出现太过明显的让渡升贴水以求出货的情况，加之目前库存水平仍处于低位，因此即便消费状况并不十分理想，但也难言有太明显的供应过剩的情况。

观点：

短期：上周基本面变化仍相对有限，最新数据显示下游诸如电缆企业12月开工率环比大多呈现下降的情况，并且据SMM预计，1月由于春节临近，开工率或将进一步下降。不过另一方面，进口矿TC价格也同样呈现出持续走低的态势，上周价格继续下降0.69美元/吨至46.65美元/吨，这同样显示出供应也仍难言宽松。在宏观方面，上周美联储主席鲍威尔讲话重申当下并不是讨论合适推出目前宽松货币政策的时候，加之市场对于民主党上台后将会推出更多的财政刺激政策，因此从宏观角度而言，也同样支持铜价继续走强。而当下则是需要留意在消费淡季的情况下，库存或将再出现拐点，这对于铜价短期而言，或将存在一定不利因素。

中长期：

宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，而就Fed货币政策而言，未来并不存在立刻改变当下超宽松货币政策的条件，故此美元恐仍将维持偏弱格局。在基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，未来供应仍难言宽松。在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计2021年国内经济活动持续复苏的概率较大。此外国家的十四五规划对于新能源板块方面的重视，也将继续对于铜品种的需求产生支撑力度。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：卖出虚值看跌

风险点：

1.美国方面刺激方案落空 2. 铜库存逐渐出现累高 

镍不锈钢：精炼镍库存持续下滑，镍供需仍旧偏强

镍品种：本周镍价仍受宏观情绪影响大幅波动，其自身供需并无太大变化，当前镍基本面依然偏强，后半周随着宏观氛围回暖，镍价一度创出年内新高。本周中国和欧洲公布的12月新能源汽车产销量数据靓丽，新能源汽车对镍消费较好，菲律宾部分矿山禁采与印尼地震并未对供应产生明显影响。本周国内精炼镍库存继续下滑，沪镍库存亦持续下降，俄镍与镍豆升水大幅走强，现货供应紧张，后半周因市场预期下周会有一定的进口货源补充，俄镍升水有所回落，镍豆升水依然维持坚挺。本周LME镍库存持稳，LME镍现货贴水明显收窄。

镍观点：镍自身基本面较强，短期随着宏观氛围回暖，镍价表现较为强势。当前精炼镍供应较为平稳，需求表现较好，新能源消费强劲，现货供应紧张，下方依然存在较强支撑。中长线来看，2021年精炼镍供应持稳，不锈钢中精炼镍需求恢复增长，三元电池需求增速强劲，现有的预期湿法产能供应增量无法满足三元电池消费增量，2021年精炼镍供应可能出现明显缺口，镍价长线看涨，以逢低买入的思路对待。

镍策略：单边：镍长线看涨，以逢低买入思路对待，但因三元电池需求发酵需要一定时间，短期追高需谨慎。

镍关注要点：宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：本周不锈钢期货价格继续出现大幅波动，前期因外围氛围偏弱、不锈钢仓单快速上升交割风险解除，不锈钢期货价格急速下挫，不锈钢基差再度回归上市后的峰值，后半周随着宏观氛围回暖，不锈钢价格逐步小幅回升。Mysteel数据显示，本周300系不锈钢库存转降为升，其中热轧下降冷轧增加。本周国内部分不锈钢厂陆续采购高镍生铁，成交价格为1100元/镍点（到厂含税），价格较前期小幅回升。当前304不锈钢现货供应仍旧偏紧，市场库存处于低位，虽然临近春节下游需求可能会有小幅转弱迹象，但整体而言现货价格或维持坚挺。本周不锈钢期货仓单持续攀升，截止周五上期所不锈钢仓单数量已达5.86万吨，足以满足1月份合约交割量。 

不锈钢观点：近期中国镍铁产量持续下滑，镍铁价格表现坚挺，同时内蒙古限电影响下高碳铬铁价格较为强势，304不锈钢成本仍将维持高位。当前304不锈钢现货供应偏紧，库存处于偏低水平，下游需求表现尚可，虽然临近春节有转弱可能性，但缺货与成本支撑下304不锈钢现货价格易涨难跌，不锈钢期货价格大幅下跌后基差再度临近高位，随着外围氛围回暖，预计短期价格偏强。中长线来看，一季度不锈钢供应压力暂未释放，消费仍表现不错，价格或表现坚挺；二季度后镍铁和不锈钢供应压力逐步释放，中线价格重心或下移，2021年整体承压格局难改。

不锈钢策略：短期不锈钢谨慎偏多。

不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、下游消费、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：下游需求渐入淡季，锌铝市场情绪转弱 

锌：由于北方疫情复燃，河北、内蒙古等地新增病例持续上升下，各省防疫措施加严下，北方镀锌企业平均年前放假时间较往年提早。目前1 月冶炼厂的排产计划看，并没有大量冶炼厂计划检修，且大部分检修企业基本恢复，整体看检修时间或后移至2 月，预计1月份国内锌矿加工费或继续下探。需求端华北地区受河北疫情影响，叠加本身华北地区镀锌管/结构件生产亏损，锌下游需求预计持续放缓，河北镀锌企业主要集中在唐山、保定、邯郸等地，需继续关注疫情对物流、生产的影响，短期或对锌价格构成一定压制。整体看，全球货币仍偏宽松，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价受疫情影响，超调过后仍将延续强势。

策略：单边：短期中性，中线看涨。套利：观望。

风险点：锌精矿加工费止跌。 

铝：短期来看由于疫情的不确定性，下游加工企业或将在月中下旬开始逐渐停工停产，需求或将有一定收缩，淡季需求弱势，供应量不断增加，前期支撑铝价的库存维持去库的主线逻辑出现拐点，铝库存开始出现小幅累积，短期沪铝承压下行。当前冶炼厂利润随着铝价下行有所回落，行业投复产能延续释放，需求方面价格回调后下游采买积极性依旧较强，预计铝锭库存仍难以出现大幅累增，预计下周铝价维持震荡格局，建议超调后仍维持买入操作。 

策略：单边：短期中性，中线看涨。套利：维持跨期或期现正套。

风险点：累库幅度超预期，宏观风险。

钢材：淡季特征延续，钢材震荡盘整

周报摘要：

上周受疫情扰动，全国建材价格出现明显回落，周五出现小幅反弹，截止上周五收盘，螺纹2105合约收于4360元/吨，较上上周下跌127点，周环比下跌2.83%，螺纹05-10价差为120；热卷2105合约收于4489元/吨，较上上周下跌157点，周环比下跌3.38%，热卷05-10价差为134。全国建材上周日均成交14.01万吨左右，周环比下跌3.82万吨。高价格叠加消费淡季，钢材整体成交并不活跃，仍以刚需为主。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量1052.01万吨，周环比减少0.08万吨，其中螺纹产量345.37万吨，周环比减少4.12万吨，热卷产量332.93万吨，周环比增加1.8万吨。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.24%，环比上周降1.04%，同比去年同期持平；高炉炼铁产能利用率91.24%，环比降0.53%，同比增5.69%；钢厂盈利率87.45%，环比下降2.16%，同比降6.06%；日均铁水产量242.87万吨，环比降1.41万吨，同比增15.15万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率66.30%，环比上周降0.55%，产能利用率76.36%，降0.17%，剔除淘汰产能的利用率为83.13%，较去年同期降0.72%，钢厂盈利率76.07%，环比降1.23%。

消费方面，上周钢联公布五大成材表观需求972.8万吨，周环比减少6.48万吨，其中螺纹表观需求299.36万吨，周环比减少17.08万吨，热卷表观消费318.46万吨，周环比减少2.24万吨。受疫情扰动，钢材供需都有所下降，但整体表现淡季特征，变动幅度不大。

库存方面：据Mysteel统计，上周五大品种库存总量为1520万吨，环比上上周增加79.21万吨，其中建材库存增加60.85万吨，增幅为7.4%；板材库存增加18.36万吨，增幅为2.96%。从库存数据变化可以看出当前累库速度有所增快，符合市场对于淡季累库得预期。同时疫情导致北方多地加强交通管制，运输困难，也导致了华北地区累库速度增快。

利润方面，近期期现价格的下跌充分压缩了板材类的利润，螺纹已经接近成本线附近，下跌空间有限。海外消费回升带动中国钢材出口量增加，春节后国内消费回升叠加海外出口兑现将缓解库存压力，因此，市场对于春季的消费预期依旧向好。

整体来看，各地疫情有所反弹叠加冬储将至，给钢材上行的趋势带了一些扰动，但国内铁矿石和焦炭两大原材料和废钢价格的不断上涨也对钢材价格下方形成了强有力支持。春节临近，钢材供给端虽连续多天出现减产但幅度不大。随着海外经济的复苏，海外粗钢消费不断增长，价格仍在持续上涨中，导致近期中国钢材消费的出口端也异常火爆。短期市场逐步开始关注冬储政策，使得钢材短期内区间震荡，但在原料价格强支撑下，钢材回调空间有限，建议在成本线附近逢低做多。近期重点关注疫情的控制情况，以及冬储带来的库存变化。

策略：

单边：谨慎看涨，逢低做多

跨期：螺纹05-10正套

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿石：疫情短期扰动，需求支撑矿价

周报摘要：

上周，受疫情影响，各省管控趋严，跨区域交通逐渐受阻。不论是情绪上还是运力问题，周初对盘面黑色品种的影响较大。在整体氛围不佳的情况下，铁矿表现出很强的韧性。截止周五62%普氏指数报172.8美元，周环比上涨1.05 美元，上涨幅度0.61%；期货2105 合约收于1053，周度环比下降 10点，下降幅度0.94%。上周铁矿主港日均成交131万吨，周环比下降51万吨，下降比例28%。港口现货价格基本稳定，但交通问题影响了正常的出货节奏。上周45港铁矿石日均疏港量296.5万吨，周度环比下降5.7万吨。基差上，对应05合约，PB粉和金布巴基差均在200附近，而09合约，为280左右，最适合交割的超特粉有也135的贴水。因此高贴水给盘面价格形成有力的支撑，一旦疫情担忧情绪消除，将会延续走强的趋势。 

供应方面：Mysteel新口径数据显示45港铁矿到港总量2321.4万吨，环比增加78.3万吨；北方六港到港总量为1155.7万吨，环比增加144.0万吨。中国26港到港总量为2230.9万吨，环比增加98.3万吨。Mysteel铁矿发运数据显示，全球发运总量2821.7万吨，较上周环比下降586.2万吨，下降幅度17.2%；澳巴发运总量2284.3万吨，环比下降19.8%；澳大利亚发货总量1784.5万吨，环比下降13%；其中澳洲发往中国1484.6万吨，环比下降13.8%。巴西发货总量499.8万吨，环比下降37.16%。澳巴以外非主流发货总量537万吨，环比下降4.3%。上周据Mysteel数据不完全统计，澳洲巴西铁矿石发运泊位检修维护，预计影响铁矿发运量119.2万吨。另外，近期港口检疫流程趋严，整体停泊和卸货速度会受到一定影响。加上发运数据下滑较大，由此推算未来一个月的到港将有望下降。叠加疫情造成的交通方面的压力使得汽运运力不足，运费涨价，钢厂原料库存偏低，甚至小规模进行焖炉检修，如果短期内交通问题仍无法缓解，停产检修的范围或将继续扩大。                                         

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12411.87，较上周增144.67；日均疏港量296.50降5.76。分量方面，澳矿5869.30增9.5，巴西矿4194.03增150.53，贸易矿6030.60增58，球团578.46降18.78，精粉923.21降60.29，块矿1993.18降85.79，粗粉8917.02增309.53；在港船舶数172增13条。尽管上周港口库存有所增加，依旧处于历史低位水平。 

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率79.33%环比增0.81%，同比降9.18%；高炉炼铁产能利用率77.79%增0.39%，同比降7.10%，钢厂盈利率92.31%持平，日均铁水产量217.53万吨增1.08万吨，同比降19.85万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率68.92%，环比增1.24%；产能利用率76.84%，环比增1.18%；淘汰产能的利用率为83.37%，较去年同期降6.71%，钢厂盈利率84.66%，持平。从下游需求数据看，整体消费仍然较好，高需求对矿价形成强有力的支撑。 

总体来看，近日随着疫情覆盖面积有所扩大，跨区域交通运输问题引发担忧。已有部分钢厂小规模停炉检修，后续范围或将继续扩大。中长期来看，内循环带动下的国内势头良好，海外经济和钢铁产量已基本恢复，12月国内进口铁矿石数量同比已经转负，叠加全球矿山发运大幅下降等因素，因此对中长期铁矿石的供需维持紧平衡的观点不变。短期需密切关注突发性疫情导致的恐慌情绪影响，交通限制的政策因素、钢厂停工检修的进度和力度，以及冬储的进展情况。中期关注钢材淡季下国内外需求端的持续性表现。策略上中期仍然继续推荐逢低配置05、09合约的多单。

策略：

单边：谨慎看多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情恶化、跨区域交通限制升级、钢厂高炉开工率大幅下降、澳巴发运的变化、监管政策干预。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考