注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：运价显著抬升 关注成本传导

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

红海危机引发运价显著抬升。近期红海危机已经导致集运指数（欧线）出现显著抬升，并开始通过成本向各类商品传导，目前事件核心仍是堵塞时长。从贸易量上看，需要关注成品油以及干散货集装箱贸易：能源影响相对复杂，原油贸易主力船型VLCC主要通过绕行好望角，但是亚洲和波斯湾地区的航煤和柴油出口欧洲严重依赖苏伊士运河；农产品因黑海的粮食出口也受到波及；铁矿石的主要供应国为澳洲和巴西，主流航线均不涉及苏伊士运河；化工中，EG潜在受影响的沙特产能约为海外的8%，PE、PP、PX也会受短期影响。参考2021年苏伊士运河堵塞事件来看。从事件发酵的价格顶峰（即发生后2天）来看，国内所有上市品种涨幅前五的有：铁矿石（上涨4.83%，下同）、豆油（3.67%）、豆一（3.16%）、棕榈油（3.13%）、苹果（3%），但也需要明确指出的是，铁矿石需要剔除；且本轮和2021年堵塞事件最大的区别在于，战争冲突相较船只拥堵具有更大的不确定性，巴以冲突所导致的红海危机持续时间或更久，更难以预测。

强预期，弱现实格局延续。一、稳增长预期改善持续。继政治局会议和中央经济工作会议后，稳增长信号持续加强，北京和上海进一步松绑地产市场，下调首付比例及利率，12月21日，多家国有大行下调存款利率，对国内资产有一定支撑。二、11月经济数据有所企稳，11月的PMI再度录得连续两个月回落，库存回落，11月出口略超预期，11月的金融数据中性，M1-M2剪刀差继续回落，货币派生能力仍偏弱。

分板块而言，近期短期事件扰动较多。红海危机而言，运价指数，农产品受支撑相对较大。此外，几内亚科纳克里卡卢姆油库发生爆炸，直接影响到几内亚的居民供应和矿山生产，今年1-11月份共进口自几内亚铝土矿91104万吨，占我国总进口量的70.2%，叠加目前国内的偏低库存水平，后续也可以关注铝价的机会。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，目前静待微观数据确认。能源方面，安哥拉宣布将退出欧佩克，对欧佩克后续减产的落实造成较大争议；化工板块受明年投产下修利好，近期表现相对韧性。农产品则受到红海危机提振相对直接。贵金属方面，趋势上继续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：短期事件扰动较多

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、能源、化工、农产品中性。

核心观点

■ 市场分析

强预期，弱现实格局延续。一、稳增长预期改善持续。继政治局会议和中央经济工作会议后，稳增长信号持续加强，北京和上海进一步松绑地产市场，下调首付比例及利率，12月21日，多家国有大行下调存款利率，对国内资产有一定支撑。二、11月经济数据有所企稳，11月的PMI再度录得连续两个月回落，库存回落，11月出口略超预期，11月的金融数据中性，M1-M2剪刀差继续回落，货币派生能力仍偏弱。

分板块而言，近期短期事件扰动较多。红海危机而言，运价指数，农产品受支撑相对较大。此外，几内亚科纳克里卡卢姆油库发生爆炸，直接影响到几内亚的居民供应和矿山生产，今年1-11月份共进口自几内亚铝土矿91104万吨，占我国总进口量的70.2%，叠加目前国内的偏低库存水平，后续也可以关注铝价的机会。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，目前静待微观数据确认。能源方面，安哥拉宣布将退出欧佩克，对欧佩克后续减产的落实造成较大争议；化工板块受明年投产下修利好，近期表现相对韧性。农产品则受到红海危机提振相对直接。贵金属方面，趋势上继续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：政策依然处在分化状态——宏观利率图表168

策略摘要

12月美联储虽然释放了加息周期接近结束的信号，市场在衰退维持利率压力缓和的带动下进入到狂欢状态。我们需要注意的是，12月日本央行虽然货币政策仍保持不动，但是银行存款利率开始回升；而中国12月LPR利率虽然维持不变，国有大行开始了降存款利率，内外的流动性差异预期依然存在。

核心观点

■ 市场分析

国内：存款利率开始下调路径。1）货币政策：本周共开展6720亿元7天期和9100亿元14天期逆回购操作，净投放3060亿元；12月LPR维持不变，国有大行开始下调存款利率。2）宏观政策：国常会指出把有利于全国统一大市场建设的各种制度规则立起来；增发国债首批资金预算2379亿已下达，其中防灾减灾1075亿元，高标准农田1254亿元；住建部指出进一步加大首套住房、二套住房政策落实力度；中央农村工作会议巩固大豆扩种成果，探索建立粮食产销区省际横向利益补偿机制。

海外：继续等待流动性拐点到来。1）货币政策：日本央行决议按兵不动。2）宏观政策：欧盟财长达成协议，让成员国能更宽松地削减债务和财政赤字；日本大型银行将其10年期定存利率从0.002%提高到0.2%。3）经济数据：美国30年期按揭利率降至6.83%，11月成屋销售年化增至382万户，三季度GDP终值下修至4.9%；日本11月CPI同比上涨2.8%，前值3.3%；10月日本增持118亿美债，中国下降85亿美元。4）风险：非洲第二大产油国安哥拉离开OPEC；红海航运安全形势恶化。

■ 策略

持有VXM24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险

外汇：短期存在反复 但压力不大

■   市场分析

本周人民币汇率录得7.1532，美元兑人民币汇率全周录得上涨0.26%

内部因素来看，强预期弱现实局面延续：一、稳增长预期改善持续。继政治局会议和中央经济工作会议后，稳增长信号持续加强，北京和上海进一步松绑地产市场，下调首付比例及利率，12月21日，多家国有大行下调存款利率，对国内资产有一定支撑。二、11月经济数据有所企稳，11月的PMI再度录得连续两个月回落，库存回落，11月出口略超预期，11月的金融数据中性，M1-M2剪刀差继续回落，货币派生能力仍偏弱。

短期利好基本计价。近期人民币走强的主要原因是美联储超预期偏鸽，美债利率回落支撑人民币汇率。但展望后期，核心在于后续降息还有没有交易空间，如果从美国联邦利率期货隐含的政策利率来看，目前已经计价了明年降息1.5%，即6次25bp，短期计价比较充分。但如果从我们所统计的政策平台期，即美联储最后一次加息到第一次降息期间，4个历史样本，10Y美债利率的平均跌幅是1.67%，目前美债较高点下跌约1%，计价不太充分。短期需要关注美债利率和美元指数反弹风险。

国内利率走低短期有一定扰动：1）经济预期差（chā）短期不利于人民币汇率: 10月以来国内经济数据有所回踩，国内经济底仍待夯实；2）中美利差（chā）中性：美联储本轮加息周期结束，美债利率趋势回落，但近期国内货币政策也边际转松，长端利率持续回落，关注后续国内宽松货币政策的影响；3）净出口中性：中美共振补库的背景下，国内出口开始呈现超预期，但扭转出口判断仍待更多验证。

人民币企稳转升，短期关注国内宽货币的影响。后续继续关注两大信号：北向资金流出态势逆转，国内经济明显企稳改善，我们对于人民币汇率仍保持乐观。

■  策略

短期震荡

■  风险

美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期

航运：交易所再出风控措施，短期市场波动率或放大

策略摘要

谨慎偏多，高频数据显示经过苏伊士运河集装箱船舶数量锐减，侧面验证集装箱船绕行；现货价格涨幅明显快于期货，期货仍贴水现货；供应链端扰动仍在，“繁荣卫士”行动能否达到预期效果引发市场担忧，伊朗方面警告称“地中海、直布罗陀海峡和其他水道”可能会被关闭。目前期货盘面支撑仍在。

核心观点

■   市场分析

截至2023年12月22日，集运期货所有合约持仓216541 手，较一周前增加99976手，成交明显放量。EC2404合约周度上涨54.72%，EC2406合约周度上涨32.56%，EC2408合约周度上涨9.62%，EC2410合约周度上涨5.95%，EC2412合约周度上涨2.57%。12月22日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度 上涨45.48%至1497 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度上涨1.98%至1855 $/FEU。12月18日公布的SCFIS收于990.38 点，周度环比上涨5.41%。

红海事件若导致绕行将大幅增加亚洲-北欧航线成本并降低有效运力，关注后续事件演变。目前亚洲至北欧港口有两条传统航线，分别是经过苏伊士运河以及经过好望角到达北欧港口，鉴于经济性，市场更多选择经过苏伊士运河航线到达欧洲。若红海危机持续发酵，大部分集装箱船舶或将选择绕行好望角而非通过苏伊士运河到达北欧，将会从两个角度对目前上市的集运欧线指数期货价格形成支撑。一方面，绕行好望角到达北欧港口较最经济线路运距增加30%，从成本端对运价形成较强支撑；另一方面，绕行好望角将使船舶在海上单程运营时间增加接近10天，极端情况下有效运力或降低25%-30%。

高频数据显示集装箱船舶选择绕行“在路上”。根据我们跟踪高频数据，红海事件发生后，经过苏伊士运河的船舶数量大幅减少，通过数量由12月5日通行数量17艘（7日平均）锐减至12月20日的9艘（7日平均），也从侧面验证集装箱船舶绕行。

红海事件再起波澜，供应链继续面临风险。“繁荣卫士”行动能否达到预期效果引发市场担忧，虽然美国宣布有20国参与到“繁荣卫士”行动中，但相关消息显示其实其中一些国家还没有最终确认。此外，跟美国的说法不同，一些国家表示，他们虽然会派遣武装力量保护红海的交通安全，但这些行动只是本国军事计划的一部分，并不会加入美国主导的“繁荣卫士”行动。伊朗方面警告称“地中海、直布罗陀海峡和其他水道”可能会被关闭。伊朗伊斯兰革命卫队一名指挥官当天表示，如果美国及其盟友在加沙地带继续犯下罪行，可能会促使新的抵抗力量出现，他称，“地中海、直布罗陀海峡和其他水道”可能会被关闭。

交易所再出风控措施,意在给市场降温。手续费方面，集运指数（欧线）期货EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412合约交易手续费调整为成交金额的万分之六，日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之十二。交易限额方面，EC2404合约日内开仓交易限额最高为200手，其他合约日内开仓交易限额最高为500手。

■  风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航

国债期货：存款利率下调，债市吹暖风

策略摘要

单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2403合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

负债端：守住不发生系统性金融风险的底线。1）化债：全国财政工作会议指出加大存量隐性债务化解力度，积极稳妥谋划推进新一轮财税体制改革。2）通胀：11月CPI同比-0.5%，PPI同比-3.0%。3）货币：11月货币供应量M2同比+10%，M1同比+1.3%，M2-M1剪刀差8.7%，较10月扩大。4）流动性：11月央行外汇占款环比增加762亿；外汇储备环比增加705.9亿美元；国有大行将于12月22日下调存款利率；下周一招标开展1800亿元1个月期国债现金定存操作。5）房地产：央行报告指出完善房地产金融宏观审慎管理，构建房地产发展新模式；住建部指出在狠抓落实上下更大功夫，“动则必快，动则必成”。

资产端：地方债支撑信贷扩张。1）经济活动：11月制造业PMI为49.4，下降0.1个百分点；11月投资+2.9%（预期3.0%），生产+6.6%（预期5.6%），消费+10.1%（预期12.5%）；地产投资-9.4%，新开工-21.2%，施工-7.2%，竣工+17.9%，销售-8.0%。2）贸易活动：11月中国出口美元同比增长0.5%，预期降1.1%，前值降6.4%；进口下降0.6%，预期增3.3%，前值增3.0%；贸易顺差683.9亿美元。3）融资活动：11月社会融资规模增量2.45万亿元，同比多增4556亿元；人民币贷款增加1.09万元，同比少增1368亿元，企业融资需求仍偏弱；四季度财政部将增发1万亿元国债，预计赤字率由3%提高到3.8%；11月抵押补充贷款余额持平于10月；中央经济工作会议要求明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。

■ 策略

单边：2403合约持偏多思路。

套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（2×TS-1×T）。

套保：中期存调整压力，空头可采用2403合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期

股指期货：ETF市场加仓火爆，权益市场动能不减

策略摘要

海外方面，美国通胀下滑，美联储加息终点已现，对风险资产的压制缓解，本周美股三大指数延续涨势。国内经济数据持稳，政策端维持定力。国内股票ETF市场资金持续呈现净流入，表明市场认可目前为大盘低位，具备投资价值，证监会发布对上市公司现金分红的指引也初见成效，高分红有望吸引投资者参与。短期权益市场呈现缩量下跌，预计短期将迎来反弹。

核心观点

■市场分析

美国通胀下降。宏观方面，央行发布《中国金融稳定报告（2023）》称，要着力营造良好的货币金融环境，始终保持货币政策稳健性，更好注重做好跨周期和逆周期调节。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，构建房地产发展新模式。发挥好存款保险风险处置职能，稳步推进金融稳定保障基金筹集积累和规则制定工作，推动金融稳定法早日出台实施，健全维护金融稳定的长效机制。海外方面，美国11月核心PCE物价指数同比上升3.2%，为2021年4月来最小升幅，同时耐用品订单环比创去年12月以来最大升幅。

ETF市场资金净流入。现货市场，本周指数大多收跌，沪指跌0.94%。行业指数大多下跌，由于相关政策出台，传媒本周大跌超11%，计算机、社会服务板块跌幅超过5%，仅煤炭、电力设备等少数行业收涨。市场情绪仍处在低位，本周两市成交额每日均不足8000亿元，北向资金本周共计净卖出22亿元，融资余额小幅下降。股票ETF市场资金呈现净流入，本周累计净流入400亿元，表明投资者认为当前为大盘低位，具备修复空间。美股方面，美联储锚定的通胀数据PCE顺利回落，减弱了美国维持高利率的预期，三大股指周度延续上涨。

期指活跃度下降。期货市场，本周股指期货基差整体回升；期指活跃度下降，持仓量呈现不同程度增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：红海航运危机影响石油全球贸易

由于红海航运遭到袭击，多条油轮和集装箱船线路已“暂停”通过红海的运输。美国宣布将建立一个由海军舰艇组成的国际联盟，以帮助保障通道安全。但胡塞无人机、巡航导弹和弹道导弹的威胁比几年前的亚丁湾索马里海盗更难应对。经过红海航线的油轮已经受到影响。有些船在附近等候；部分船东则转向非洲航线。战争附加保费正在飙升。但石油供应本身没有风险，但如果胡赛武装的袭击持续，意味着油轮将改道其他航线。目前断定出现严重的供应链危机还为时过早，大规模油轮改道还没发生。但更高的航运成本将无法避免。通过曼德海峡有两种主要的成品油贸易流受到影响：向北流动的柴油，主要流向欧洲，但也流向埃及与其他地区（该贸易流在2023年1月至11月平均140万桶/日），向南流动的石脑油和燃料油/渣油（分别为80万桶和50万桶/天）。任何改道都会增加航程长度、运输时间，从而增加燃料成本。此外，这将导致更高的船舶利用率，从而推动全球运费上涨，并扩大区域间的价差。

短期内的影响：更高的战争风险保险（目前该费率为0.7%，这可能会为选择继续穿越苏伊士/红海的船只增加1美元/桶）。由于航程较长，绕非洲航线的船只可能会出现类似程度的成本增长。中期的影响：由于船只改道和等待，将有一定程度的到货延迟。数量不变，但到货较晚。这可能会引发一些主要在欧洲的柴油购买兴趣。对未来几个月的影响：如果出现持续的、中度严重的中断：全球油轮运费上涨，红海过境的保险成本飙升。这将推动原油和产品出口地区和进口地区之间更广泛的区域间价差。（例如，Brent Dubai价差进一步压缩，美东汽油强于欧洲汽油）。1月至2月，由于进口延迟，欧洲的柴油和航煤裂差走强（对欧洲的出口量近50万桶/日通过苏伊士运河）。大西洋盆地炼油利润率更高（柴油裂差更强，布伦特原油相对较弱），由于进口延迟，亚洲石脑油裂差更强（从西方向东方出口近40万桶/日，一半来自俄罗斯）。更广泛的、最坏的影响可能还包括以下方面，其严重程度取决于中断的程度及其持续时间。运输中转库存的增加将在一定程度上收紧全球石油平衡（比如最多5000万至1亿桶，相当于一天的需求覆盖）。这会对绝对价格产生影响。

■   策略

单边布伦特区间70至95，欧佩克减产力度不及预期但中国买兴将恢复，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊核谈判达成、宏观尾部风险

上行风险：主要产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：红海事件影响持续性仍有待关注

策略摘要

本周市场主要驱动来自于红海事件的冲击，能化市场在此事件影响下均有不同程度的反应，原油与燃料油市场整周小幅反弹，但中长期看，事件的进一步影响仍然有待关注。从盘面上看，燃料油仍处于宽幅震荡区间，操作难度较大，建议继续保持观望。 

投资逻辑

■市场分析

本周国际油价震荡回升，美原油录得1.93%涨幅，在弱基本面的背景下红海事件的爆发对价格产生一定支撑。从近期公布的CFTC持仓数据来看，截至12月19日当周，石油投机者将WTI净多头头寸增加37689手头寸，至68313手。目前来看，红海事件是市场关注的焦点，已经有包括马士基与英国石油在内的油轮公司宣布将改道好望角避开红海航道，目前通过苏伊士运河并经过红海曼德海峡的油轮主要来自俄罗斯对印度、中国的原油出口以及地中海、北海对亚太地区的原油出口，总量大致在200至300万桶/日。虽然俄罗斯的相关油轮不会成为胡塞武装袭击的目标，但其油轮运费仍有可能上涨，地中海与北海的原油流量大致在50万桶/日，如果油轮改道，亚太买家将在增加中东原油的采购来补充缺口。美国对事件亦采取一定措施，其已经通过中间人警告伊朗与胡塞武装停止袭击并成立了多国海军特遣部队来保护海上航道，从AIS信号可以看到，仍有大量的油轮对苏伊士河发出信号，大规模的油轮改道还未发生，但短期来看油轮运费尤其是苏伊士型油轮运费将受到支撑，与此同时布伦特迪拜价格将会承压，成品油方面石脑油、柴油、航煤的东西方价差也将拉宽。因此，从成本端看，红海事件的持续性影响仍然有待关注。

就高硫燃料油自身基本面而言，除了红海事件的影响外，仍然没有明显变化。数据显示，新加坡本周的库存与2022年同期相比下降了4%，其进口量环比增长33.7%至120万吨，来自亚洲供应商的进口量为634,579吨，占总进口量的51%左右，从印尼进口燃料油约242,802吨高于前一周的132,425吨，从日本的进口量增长逾六倍至92,909吨，但其从俄罗斯的燃料油进口量本周大幅下降近69%至28,920吨。新加坡出口方面，最新一周燃料油出口量为306,560吨，较前一周增加约25%，是本周商业库存下降的重要原因。富查伊拉方面，销售数据显示11月份高硫船用燃料油销量环比增长4.5%至171,438立方米，同比增长32.4%，高硫销量占燃油总销量的27.9%，较10月份上升3个百分点，亚洲方面高硫基本面较为稳定，但无明显亮点。

低硫燃料油方面，富查伊拉11月销量跌至9个月低点，环比下降9.4%，同比下降14.7%，11月低硫燃油销量仅占总销量的66.4%环比下降2个百分点，2023年全年看，富查伊拉销量整体可能不及预期。由于红海事件的爆发，市场预计红海地区的航运中断可能使得航运延迟2-4周，绕道后航运距离明显偏长，一定程度上提升低硫燃料油短期需求，且对欧洲供给产生影响，鹿特丹地区低硫较高硫溢价亦上升至一个月高点。另外，阿祖尔炼厂出口仍然未恢复正常，供给压力在得到兑现之前，仍然是市场担忧的重要因素。

■策略

单边观望

■风险

无

液化石油气：红海危机发酵，运费边际回升

策略摘要

本周红海危机发酵，原油价格反弹，LPG成本支撑有所增强。整体来看，市场短期矛盾并不突出，运力瓶颈仍未完全缓解，多空因素交织，PG或维持区间运行状态。随着冬季来临，需要考虑潜在的交割品切换逻辑，如果醚后碳四价格对民用气从溢价转为贴水，盘面将受到额外的压制，建议持续关注各品种的现货价格走势以及新仓单的注册情况。

投资逻辑

■市场分析

本周红海航运危机发酵，由于胡赛武装持续袭击经过红海海域的船只，包括马士基与英国石油在内的多家油轮公司宣布将改道好望角避开红海航道。目前通过苏伊士运河并经过红海曼德海峡的油轮主要来自俄罗斯对印度、中国的原油出口以及地中海、北海对亚太地区的原油出口，总量大致在200至300万桶/日。虽然俄罗斯的相关油轮不是胡赛武装主要针对的目标，但运费和保险费仍有可能受到地缘风险影响而上涨，从而抬升原油到岸成本，拉宽东西区价差。在事件发酵后，原油价格出现一定幅度反弹，但站在具体供需层面来看，红海危机目前还不足以显著改变原油市场的供需格局，虽然事件导致了东西区物流时间拉长，但仅仅是不到10%的原油贸易量。此外，一季度处于原油市场需求淡季，炼厂采购放缓的背景下，运距拉长不会对现货市场产生重大影响。往前看，仍需持续关注地缘局势发展，伊朗方面警告称“地中海、直布罗陀海峡和其他水道”可能会被关闭，警惕冲突扩大化带来实质性的供应冲击。

本周外盘LPG价格呈现企稳反弹之势。截至本周五CP和FEI掉期首行价格分别来到614和667美元/吨，周度涨幅为2.4%和1.8%。整体来看，虽然巴拿马运河在近期宣布上调通行船舶数量，但运力的矛盾并没有得到完全解决，尤其红海危机发酵导致部分取道苏伊士运河的LPG船需要再度绕行（好望角）。表现在市场层面，近期连续回调的运费再度出现反弹，整体水平依然处于高位区间，外盘LPG价格与到港成本将持续受到支撑。

就国内市场而言，炼厂端产量变动不大，到港量在前两个月有所回落，12月或出现回升，但随着外盘价格的反弹，预计对国内价格冲击有限。需求方面，寒潮来临后，国内大规模降温，燃烧端需求预计受到提振。但与此同时，化工需求依然缺乏亮点，低迷的利润持续抑制装置开工负荷，PDH整体开工率维持在60-65%左右水平，但新装置的投产有潜在需求增量。与此同时，近期油品市场需求一般，需要考虑潜在的交割品切换逻辑，如果醚后碳四价格对民用气从溢价转为贴水，盘面将受到额外的压制，建议持续关注各品种的现货价格走势以及新仓单的注册情况。

■策略

单边中性，短期观望为主； 

■风险

无

石油沥青：原油价格反弹，沥青市场支撑仍存

策略摘要

沥青市场支撑仍存，随着油价反弹，前期多BU裂解价差思路可以转到单边价格上，但需要注意风险。 

核心观点

■市场分析

本周沥青盘面维持震荡偏强走势，红海危机驱动油价反弹，成本端支撑有所巩固。

国内供给：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得36.09%，环比前一周下降1.17%。未来一周，金陵石化有计划降低沥青生产负荷，华东地区的镇海炼化近期或将复产沥青，山东地区的齐鲁石化在短暂转产渣油后，下周也计划复产沥青，沥青整体装置开工率存在小幅回升的可能。

需求：强寒潮天气来临，我国出现大规模降温，沥青刚性需求持续受到抑制。但本月25日之后气温有望回升，南方部分地区沥青刚性需求可能会出现略微的改善。北方地区刚性需求仍将处在停滞状态，防水需求将零星释放，但部分炼厂继续出台冬储政策的话，预计贸易商和终端或仍有入库需求的释放。

库存：近期沥青库存呈现去化态势，整体压力有限。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得128.73万吨，环比前一周增加4.44%；与此同时沥青社会库存录得87.09万吨，环比前一周增加0.98%。

逻辑：近期沥青盘面表现相对坚挺，冬储需求的释放以及委内瑞拉原料收紧的预期为市场带来较强支撑。前期由于油价连续下跌，BU裂解价差显著反弹，本周红海危机发酵带动原油反弹，沥青向上弹性相对不足，裂解有所回调。往前看，沥青现实矛盾暂不突出，供需两弱的格局预计短期还将维持。关注红海危机对油市的影响，如果冲突加剧驱动油价上涨，沥青成本端支撑将进一步增强。

■策略

单边中性偏多； 

■风险

原油价格大幅下跌；沥青需求不及预期；原料收紧预期证伪

PX与PTA：假期临近，TA需求转弱

策略摘要

PX及PTA建议维持观望。上游方面，美汽油季节性淡季，亚洲PX在开工偏高的背景下延续至1月份的快速累库周期，PX加工费继续建议逢高做空。等待PX加工费进一步回调，再关注2024年夏季的PX加工费做扩的机会。TA开工回升背景下逐步进入库存回建周期，PTA加工费预计弱势震荡。TA单边绝对价格建议观望。

核心观点

■   市场分析

上游芳烃方面，美汽油淡季，甲苯分流至PX供应，海外及中国PX开工率高位。

PX方面，本周PX加工费351美元/吨（+52），PX加工费震荡走高。国内 PX 开工率84.7%（+0.2%），亚洲 PX 开工率 78.7%（+0.2%）。本周东营威联石化等多套装置小幅提负，PX供应有所回升。存量装置方面，青岛丽东负荷5成；大榭石化负荷6成左右，福建联合石化，辽阳石化负荷 7成左右，其余装置负荷基本在8-9成。新装置方面，盛虹400万吨提负至9成偏上，广东石化260万吨维持9成偏上负荷，大榭石化160万吨负荷6成。亚洲PX在开工偏高的背景下延续至1月份的快速累库周期，PX加工费继续建议逢高做空。等待PX加工费进一步回调，再关注2024年夏季的PX加工费做扩的机会。

TA方面，本周TA加工费361元/吨（-21），TA加工费小幅回落。TA开工率77.5%（-7.8%），本周国内负荷高位回落。其中宁波逸盛和逸盛新材料装置降负运行，中泰120万吨装置停车，个别装置负荷提升。存量装置方面，三房巷120万吨，亚东石化70万吨处于停车状态。另外，逸盛宁波负荷7成，福海创负荷8成。新装置方面，恒力惠州一期250万吨，二期250万吨以及嘉通能源一期250万吨，二期250万吨均正常运行。此外，海南逸盛整体负荷8成偏上。随着TA加工费高位回落，装置检修增加，但多以短期调整为主，对长期影响不大。1-2月预计逐步进入快速季节性累库周期，TA加工费预计区间震荡。

终端方面，假期临近，下游采购意愿减弱，但聚酯开工韧性略超预期。江浙织造负荷77%（-1%），江浙加弹负荷87%（0%），聚酯开工率89.8%（-0.1%），直纺长丝负荷88.5%（-0.1%），元旦假期临近，新增订单数量不足。POY库存天数15.3天（+1.3）、FDY库存天数14.8天（+0.2）、DTY库存天数22.0天（-0.6），终端采购意愿不强，产销数据疲弱，库存略有增加。涤短工厂开工率86.4%（-1.3%），涤短工厂权益库存天数14.7天（+0.5）；瓶片工厂开工率78.0%（+1%）。

■   策略

PX及PTA建议维持观望。上游方面，美汽油季节性淡季，亚洲PX在开工偏高的背景下延续至1月份的快速累库周期，PX加工费继续建议逢高做空。等待PX加工费进一步回调，再关注2024年夏季的PX加工费做扩的机会。TA开工回升背景下逐步进入库存回建周期，PTA加工费预计弱势震荡。TA单边绝对价格建议观望。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，聚酯开工的降负速率。

PF：成本端走强 PF跟随强势反弹

策略摘要

建议保持观望。成本价格走强，PF跟随强势反弹。PTA开工快速阶段性回升，1-2月预计逐步进入快速季节性累库周期。PF库存仍处于偏高水平，工厂利润仍处于亏损状态。节前下游节前刚需补库，PF绝对价格有所抬升，利润修复需关注成本端情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差-20元/吨（-30），基差转弱。

PF生产利润-115元（-11），工厂持续亏损。

本周涤纶短纤权益库存天数14.7（+0.5），1.4D实物库存20.7天（+1.1），1.4D权益库存13.6天（+0.6），库存持续累积，压力仍在。

本周直纺涤短负荷86.4%（-1.3），涤纱开机率62.5%（-1），下游开工率回落。

昨日短纤产销56%（+4），下游刚需补库。

■   策略

建议保持观望。成本价格走强，PF跟随强势反弹。PTA开工快速阶段性回升，1-2月预计逐步进入快速季节性累库周期。PF库存仍处于偏高水平，工厂利润仍处于亏损状态。节前下游节前刚需补库，PF绝对价格有所抬升，利润修复需关注成本端情况。

■风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

甲醇：检修兑现，后续到港压力暂缓

策略摘要

建议逢低做多套保。港口库存现实压力仍存，现实驱动不强；冬季伊朗甲醇检修停车基本兑现，等待后市进一步传导至2月到港回落预期，远期到港压力预期放缓。内地方面，西南气头冬季检修，传统下游淡季，供需两弱，内地工厂库存低于历史同期。低温天气刺激日耗，原料端仍有一定支撑。 

核心观点

■ 市场分析

卓创甲醇开工率 70.79%（+1.28%），西北开工率82.96%（+3.89%）。国内开工率随煤头小幅缓慢提升，新疆广汇甲醇装置于上周初恢复满负荷运行。

隆众西北库存 29.0万吨（+1.1），西北待发订单量 19.5万吨（+3.2）。传统下游开工率41.1%（-0.07%），甲醛31.1%（-0.09%），二甲醚7.0%（+0.23%），醋酸89.2%（+2.68%），MTBE61.5%（-3.43%）。

港口方面，外盘开工率随中东停车逐步兑现下降到低位。12月18日伊朗Kaveh230万吨/年甲醇装置停车，伊朗SABALAN甲醇装置也于上周停车。

卓创港口库存101.95万吨（+4.3），其中江苏50.2万吨（-2.0），浙江26.0 万吨（+2.9）。预计2023 年 22月15日至 2024年1月7日中国进口船货到港量在73.33万吨。

■ 策略

建议逢低做多套保。港口库存现实压力仍存，现实驱动不强；冬季伊朗甲醇检修停车基本兑现，等待后市进一步传导至2月到港回落预期，远期到港压力预期放缓。内地方面，西南气头冬季检修，传统下游淡季，供需两弱，内地工厂库存低于历史同期。低温天气刺激日耗，原料端仍有一定支撑。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：宏观事件影响，聚烯烃偏强运行

策略摘要

短期偏强。23日上午，齐鲁石化烯烃厂裂解车间起火，当天火势已得到控制，聚烯烃装置有停车计划。此齐鲁石化突发事件涉及的PE产能为65万吨/年，占国内总产能2%，PP产能为7万吨/年，占国内总产能0.2%，产能占比有限，对聚烯烃市场的理论影响有限。本周红海局势仍在发酵，聚烯烃偏强运行，沙特西部地区受冲突影响较大。国内存量装置PE开工负荷维持高位，PP开工率较低，PDH生产利润修复，PDH装置开工小幅回升，下游需求季节性转淡。高开工下PE库存小幅累库，PP供应减量，持续去库。市场氛围仍偏利好，预计聚烯烃短期仍偏强。

核心观点

■      市场分析

石化库存51.5万吨，较上周去库9.5万吨。

基差方面，LL华东基差-110，PP华东基差-160。

生产利润及国内开工方面，国际油价持续下行后触底反弹，成本端支撑偏弱，聚烯烃价格变化不大，油制PE生产利润保持盈利，油制PP生产利润持续修复，丙烷价格回落，PDH制PP利润修复，仍维持亏损，PDH开工率再度走低。PE开工率96.4%（+2.3%），PP开工率84.4%（-0.1%），PE开工率维持高位，PP开工负荷较低。

进出口方面，LL进口窗口维持打开，PP进口窗口关闭。11月PE进口量约为121万吨，仍维持较高进口量。

下游需求方面，PE下游农膜厂开工率45%（-1%），包装膜开工率56%（0）。PP下游塑编开工率40%（0），BOPP开工率56%（0）。下游需求持续季节性走低。

■      策略

短期偏强。

■      风险

地缘风险、原油价格波动，下游需求复苏。

EG：原油价格上涨，EG强势震荡

策略摘要

建议逢低做多套保。沙特位于Yanbu和Rabigh的EG产能251万吨/年，占海外供应的8%，市场担忧红海事件对EG物流的影响。而沙特EG停车检修，后续中国EG进口量预期进一步回落，港口库存进入去化周期。国内方面，浙石化于24年Q2存检修计划，煤化工开工已偏高的背景下，非煤EG大型厂家将对后市EG供应调节起关键作用。EG建议长线逢低做多套保。

核心观点

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差维持在-159元/吨。

本周国内乙二醇整体开工负荷在61.33%（较上期上涨1.81%），其中煤制乙二醇开工负荷在59.21%（较上期增加0.82%）。上海石化（38）重启推迟2个月左右至三月末。中海壳牌（40）按计划已重启运行中。煤头装置方面，陕西榆林化学（180）单线检修中，剩余两线亦在一季度内轮休。榆能（40）、新疆中昆（40）提负至正常运行中。海外装置方面，沙特Sharq （45+45）重启推迟2个月左右至二月底，Sharq 4（70）、JUPC1（70）停车预计时长2-3个月。

终端方面，江浙织造负荷77%（-1%），江浙加弹负荷87%（+0%），聚酯开工率89.7%（-0.2%），直纺长丝负荷88.5%（-0.1%）。POY库存天数15.3天（+1.3）、FDY库存天数14.8天（+0.2）、DTY库存天数22天（-0.6）。涤短工厂开工率86.4%（-1.3%），涤短工厂权益库存天数14.7天（+0.5）；瓶片工厂开工率78%（+2）。总体而言，国产产量以及进口量都处于一个相对平稳水平。需求端来看，主要下游聚酯目前表现尚可，开工处于偏高位置，上升空间有限，供需结构变化不大情况下，市场难以摆脱区间整理格局。

库存方面，本周四隆众EG港口库存115.1万吨（-7.5），主港库存去库明显。

■策略

建议逢低做多套保。沙特位于Yanbu和Rabigh的EG产能251万吨/年，占海外供应的8%，市场担忧红海事件对EG物流的影响。而沙特EG停车检修，后续中国EG进口量预期进一步回落，港口库存进入去化周期。国内方面，浙石化于24年Q2存检修计划，煤化工开工已偏高的背景下，非煤EG大型厂家将对后市EG供应调节起关键作用。EG建议长线逢低做多套保。

■风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

EB：苯乙烯开工低位，红海氛围带动价格走高

策略摘要

观望。24年度长线纯苯供需偏紧，红海事件氛围下纯苯及苯乙烯价格走高。纯苯下游负荷偏低，12-1月继续展开库存回建周期，仍建议耐心等待纯苯加工费进一步回调再关注24年度级别的纯苯加工费做扩机会。而苯乙烯检修导致库存回建失败，继续小幅去库，12月下旬逐步迎来EB开工拐点，后续EB开工逐步见底回升，预期1-2月EB将进入库存回建周期，EB下游开工仍偏低。短期策略仍然是，BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差观望，EB单边绝对价格建议观望。

核心观点

■      市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率80.9%（-0.1%）供应持稳；国内纯苯下游综合开工率67.1（+0.2%），仍偏低，下游需求拖累。

纯苯华东港口库存5.45万吨（+1.5万吨），纯苯港口库存延续回建，平衡表预估12月-2月持续短期累库，纯苯加工费倾向先现实压缩。而2024年度纯苯供需预计较2023年度更紧，等待短期等待纯苯加工费回调至更好的点位，再关注2024年度级别的长线纯苯加工费做扩的机会。

中游方面：本周EB基差仍挺在EB2401+45元/吨，回归偏慢。

本周EB开工率64.6%（+0%），近期开工底部已现，下旬开工逐步见底回升，预期1-2月EB将进入库存回建周期，慎防EB生产利润回调。EB生产企业库存15.6万吨（+1.9万吨），EB华东港口库存5.0万吨（-0.7万吨）。

下游方面：三大下游方面，本周PS开工率70.1%（+3%），开工恢复仍慢，企业成品库存7.11万吨（+0.08万吨）；本周ABS开工率79.8%（+5.4%）前期检修开始恢复，但仍维持深度亏损状态，企业成品库存17.6万吨（-1.2）；本周EPS开工率50.7（-4.2%），逐步展开季节性降负，企业成品库存2.65万吨（-0.06万吨）。下游需求仍偏弱。

■      策略

观望。24年度长线纯苯供需偏紧，红海事件氛围下纯苯及苯乙烯价格走高。纯苯下游负荷偏低，12-1月继续展开库存回建周期，仍建议耐心等待纯苯加工费进一步回调再关注24年度级别的纯苯加工费做扩机会。而苯乙烯检修导致库存回建失败，继续小幅去库，12月下旬逐步迎来EB开工拐点，后续EB开工逐步见底回升，预期1-2月EB将进入库存回建周期，EB下游开工仍偏低。短期策略仍然是，BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差观望，EB单边绝对价格建议观望。

■      风险

上游原油价格大幅波动，下游低负荷的持续性

尿素：气头企业陆续停车，尿素偏弱运行

策略摘要

中性：本周尿素气头企业陆续停车，致开工率大幅下降，日产下降明显，下周仍有停车计划，供应端压力降低。上游尿素企业报价走低，市场价格持续下行，但下游补仓情绪不高，农业储备性需求已过半，复合肥开工大幅走低，工业需求逐步放缓。煤制尿素利润仍高，煤制开工维持高位，上游库存累库延续。国内对尿素出口处于收紧政策，11月出口量约52万吨，环比小幅走低，暂时对国内供应影响不大，港口货物回流导致港口库存小幅下降。预计下周供需双降格局延续，市场情绪偏弱，尿素仍偏弱震荡。

周度产业信息

■      市场分析

海外尿素价格：截至12月21日，散装小颗粒中国FOB报353美元/吨（-10），波罗的海小颗粒FOB报250美元/吨（-3），印度小颗粒CFR报402美元/吨（0）；中国大颗粒FOB报368美元/吨（-10），东南亚大颗粒CFR报358美元/吨（+3），巴西大颗粒CFR报320美元/吨（-10）。

尿素周度产量及开工率：截至12月20日，全国周度尿素产量116.06万吨（-7.98），山东周度尿素产量16.29万吨（-0.37）；开工率方面：尿素企业产能利用率75.27%（-5.18%），其中煤制尿素：82.02%（-1.45%），气制尿素：54.01%（-16.9%）。本周新增10家企业停车，停车企业恢复2家，因部分计划停车企业的时间变化，本周产量比预期下降明显。

生产利润：截止12月21日，煤制固定床理论利润113元/吨（-30），新型水煤浆工艺理论利润500元/吨（-10），气制工艺理论利润537元/吨（0）。本周煤头成本维稳，尿素价格弱势下行，周内煤头企业利润窄幅走低，而气头成本以及现货价格持续走稳，企业利润暂无明显波动。

尿素检修计划：截止12月20日，煤制样本装置检修量为10.78万吨（-0.37）；气制样本装置检修量为12.08万吨（+6.22）；长期停车样本企业共计7家（0），总产能359万吨（0），周度损失产量7.62万吨（0）。多数长停企业暂没有明确的恢复时间，周度损失总量短时不会有太大变化。

尿素库存：截至12月21日，国内尿素样本企业总库存量为57.8万吨（+3.53）；尿素港口样本库存量为18.9万吨（-0.1）。

需求：截止12月20日，尿素企业预收订单天数4.53天（-0.82）；国内复合肥产能利用率42.17%（+5.46%），三聚氰胺产能利用率为66.96%（-1.25%）。

■      策略

中性：本周尿素气头企业陆续停车，致开工率大幅下降，日产下降明显，下周仍有停车计划，供应端压力降低。上游尿素企业报价走低，市场价格持续下行，但下游补仓情绪不高，农业储备性需求已过半，复合肥开工大幅走低，工业需求逐步放缓。煤制尿素利润仍高，煤制开工维持高位，上游库存累库延续。国内对尿素出口处于收紧政策，11月出口量约52万吨，环比小幅走低，暂时对国内供应影响不大，港口货物回流导致港口库存小幅下降。预计下周供需双降格局延续，市场情绪偏弱，尿素仍偏弱震荡。

■      风险

库存变动情况、工业需求恢复情况、淡储进度、国际市场变化

天然橡胶与合成橡胶：成本端支撑加强，价格有望偏强运行

策略摘要

需求延续淡季特征，国内到港量的增加也使得社会库存小幅回升，但近期市场氛围的转暖以及供应端收储的扰动继续，胶价有望保持偏强震荡。国内齐鲁石化烯烃厂裂解车间起火，涉及丁二烯产能及顺丁产能分别占比国内2.7%及4.5%，预计对丁二烯及顺丁价格产生短期利好。顺丁橡胶因库存高企，供需偏弱，反弹高度有待观察。

核心观点

■ 市场分析

天然橡胶：

原料及价差：本周国内海南产区原料价格持稳为主，因气温下降，海南产区有提前停割的可能，支撑原料价格。而泰国南部主产区仍受降雨影响，原料产出受限，本周胶水及杯胶价格均小幅回升，胶水与杯胶价差小幅扩大。上游烟片及标胶加工利润仍处于小幅亏损状态。

供应：国内云南产区已经处于停割阶段，海南产区因近期的寒冷天气以及台风影响，有提前停割的预期。目前海南产区原料盘面交割利润仍低于浓乳生产利润，后期全乳产出或有限，总体国内原料也呈现逐步减少趋势。泰国南部迎来高产期，当前原料价格水平下，后期供应有望增加，但短期受降雨影响，原料产出仍不畅。泰国上游加工利润低迷下，仍不利于橡胶成品的释放。

需求：下游轮胎需求变化不大，总体仍呈现淡季偏弱格局，其中全钢胎因成品库存压力的回升以及国内需求的弱势，预计开工率延续偏弱走势，而半钢胎基于成品库存压力不大以及近期国内的雪地胎生产旺季，但气温下降对于出行也有一定影响下，预计半钢胎开工率持稳为主。

库存：本周国内港口库存继续下降，降幅继续放缓，社会库存延续小幅回升走势。胶种来看，深色胶延续小幅去库而浅色胶库存小幅增加，但随着国内到港量的增加，以及国内临近停割，后期库存变化或有调整，重点关注国内港口累库可能。

观点：目前上游因国内临近停割以及泰国原料产出仍受限，叠加工厂原料补库的支撑，原料价格呈现偏强走势对橡胶价格成本支撑仍较强。需求延续淡季特征，国内到港量的增加也使得社会库存小幅回升，但近期市场氛围的转暖以及供应端收储的扰动继续，胶价有望保持偏强震荡。

顺丁橡胶：

上游原料：截至12月23日，上海石化丁二烯报价8100元/吨（0），折算成顺丁橡胶成本为12292元/吨。国内丁二烯生产利润继续回落，港口库存已经处于同比低位，总体供应压力不大，预计丁二烯价格继续回落空间有限，顺丁橡胶成本端或稳定为主。

顺丁橡胶产量及开工率：截至12月23日，高顺顺丁开工率57.25 %（-6.05 %），高顺顺丁产量20945吨（-2210）。

生产利润：截止12月23日丁二烯生产利润1196 元/吨（+36 ），顺丁橡胶生产利润1038元/吨（+300）；丁苯橡胶生产利润321 元/吨（-247 ）。上游丁二烯价格弱势带来近期顺丁橡胶生产利润的回升。

装置检修动态：据隆众资讯统计，茂名石化以及浙江石化下周继续检修中，而山东益华预计近日内重启。预计下周顺丁橡胶供应环比小幅回升。

库存：截止12月23日，上游丁二烯港口库存19000吨（2900）；顺丁橡胶生产企业库存25600吨（-1150）；顺丁橡胶贸易商库存3640吨（410）。顺丁橡胶社会库存底部回升，上游库存略偏高，总库存本周高位小幅回升。

需求：下游轮胎需求变化不大，总体仍呈现淡季偏弱格局，其中全钢胎因成品库存压力的回升以及国内需求的弱势，预计开工率延续偏弱走势，而半钢胎基于成品库存压力不大以及近期国内的雪地胎生产旺季，但气温下降对于出行也有一定影响下，预计半钢胎开工率持稳为主。

观点：受红海事件的影响，上游丁二烯价格近期价格预期将维持偏强运行，同时，丁二烯港口库存低位下以及上游生产利润持续回落，价格下方受支撑。国内齐鲁石化烯烃厂裂解车间起火，涉及丁二烯产能及顺丁产能分别占比国内2.7%及4.5%，预计对丁二烯及顺丁价格产生短期利好。顺丁橡胶因库存高企，供需偏弱，反弹高度有待观察。

■策略

天然橡胶谨慎偏多。目前上游因国内临近停割以及泰国原料产出仍受限，叠加工厂原料补库的支撑，原料价格呈现偏强走势对橡胶价格成本支撑仍较强。需求延续淡季特征，国内到港量的增加也使得社会库存小幅回升，但近期市场氛围的转暖以及供应端收储的扰动继续，胶价有望保持偏强震荡。

BR谨慎偏多。受红海事件的影响，上游丁二烯价格近期价格预期将维持偏强运行，同时，丁二烯港口库存低位下以及上游生产利润持续回落，价格下方受支撑。国内齐鲁石化烯烃厂裂解车间起火，涉及丁二烯产能及顺丁产能分别占比国内2.7%及4.5%，预计对丁二烯及顺丁价格产生短期利好。顺丁橡胶因库存高企，供需偏弱，反弹高度有待观察。

■风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏

PVC：原料支撑走强，PVC周度价格偏强震荡

策略摘要

因电石企业开工及运输问题，原料端支撑走强，PVC周度价格重心上移。本周西北地区电力供应不稳定情况延续，电石企业开工较前期略有下降；运输因雨雪天气问题影响电石到货，导致部分电石法PVC企业开工继续下降。原料端偏紧导致下游PVC企业开工率下降；出口方面有所好转，但暂形成不了明显驱动；宏观方面近期因红海局势影响，对全球商品造成影响，但就PVC来说，影响相对有限；PVC下游需求仍显孱弱，因下游制品企业开工偏低，订单情况一般，企业原料采购高价抵触，多以刚需为主；综合来看，目前PVC价格走势受原料端扰动，后续关注西北电力供应情况。但结合目前PVC下游需求来看，过高库存无法有效去化，原料支撑虽走强，但恐上行空间有限，暂观望。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至12月21日，周度平均开工负荷率在70.93%，环比上周下降0.04个百分点。

PVC产量及开工率：截至12月21日，整体开工负荷76.5%，环比下降3.04个百分点 。其中电石法PVC开工负荷75.26%，环比下降3.64个百分点；乙烯法PVC开工负荷80.23%，环比下降1.21个百分点。

PVC检修：截至12月21日，停车及检修造成的损失量在4.56万吨，较上周增加0.087万吨。预计下周检修损失量较本周下降。

PVC库存：截至12月21日，仓库总库存38.3万吨，较上一期减少0.91万吨。

需求：下游制品企业开工变化不大，刚需采购为主。

■    策略

中性。

■    风险

宏观情绪变化；库存变化情况。

烧碱：国际消息引发大涨，基差新低限制高度

摘要

现货表现弱势，期货因海外消息引起需求预期，周五一度触及涨停，基差创出新低。建议单边操作须谨慎，对于产业客户而言，我们更推荐买现货空期货的策略来对冲事件带来的价格风险，后期关注国产铝土矿是否有足够的剩余产能及环保政策是否能让铝土矿提负。

核心观点

■市场分析

现货价格：据隆众资讯数据，截至12月22日，山东32%液碱折百价为2281.25元/吨，山东50%液碱折百价为2280元/吨，西北片碱报价为2900元/吨。

烧碱产量及开工率：截止12月22日，烧碱开工率83.3%，烧碱产量77.67万吨。

生产利润：截止12月22日山东烧碱生产利润1001.3元/吨，西北烧碱生产利润1682.57元/吨。

装置检修动态：本周正常检修装置有3套，重启装置1套，有几家装置负荷临时变动后接着恢复，并且山东前期降负设备仍有3套负荷尚未完全恢复，因此带动行业整体周均产能利用率轻微下滑。分区域来看，西北、华中、华东周均负荷下滑相对明显。

库存：截止12月22日，国内上游企业液碱库存430768.8万吨。分区域来看，华北、东北区域库容比环比均有相对明显的增加，华东、华南区域库容比下滑，西南、西北、华中液碱库存库容比变化不大，但西北区域片碱累库相对明显。

需求：氧化铝方面，前期事故频发导致部分矿山开采量下降，且冬季各区域环保压力不减，难有明显增量；周五几内亚中央油库爆炸新闻引起市场对于国内氧化铝需要将进口铝土矿转为国产铝土矿的预期。由于国产铝土矿烧碱吨耗较大，因此期货市场对于烧碱未来需求有一定增量预期，但烧碱现货暂未受此影响。而印染产业空缸情况增加，市场出货情况较前期放缓；粘胶短纤行业粘胶装置负荷暂无明显波动，非铝需求方面仍无亮点，后期需要关注国产铝土矿是否有足够的剩余产能及环保政策是否能让铝土矿提负。

观点：下周华东检修装置将陆续恢复正常，山东降负装置也有提负预期，但目前氯碱价格低位，部分企业已跌至成本线。而需求方面除海外消息带来的预期外，尚无亮点。随着雨雪天气的影响消退，烧碱供需差呈现出收窄的情况，但库存仍处于中位偏高，因此预计液碱市场偏弱运行，或仍有下滑，但下跌空间相对有限。

■策略

中性。本周32%液碱价格如预期一般跟跌，但50%液碱与32%液碱价差仍为负，后期价差或进一步收缩。片碱方面，目前市场交投气氛较为低迷，厂家出货压力增加，市场表现仍不容乐观。现货表现弱势，期货因海外消息引起需求预期，22日一度触及涨停，基差创出新低。对于产业客户而言，我们更推荐买现货空期货的策略来对冲事件带来的价格风险，同时这些套利行为介入，或会使负基差收窄；对于无产业背景的客户而言，建议以中性看待，单边操作须谨慎。后期关注国产铝土矿是否有足够的剩余产能及环保政策是否能让铝土矿提负。

■风险

供应增长落地情况；需求开工及下游近期采购意向；库存增加速度；需求重新示弱；国际市场表现。

贵金属：降息预期仍令贵金属价格受到支撑

核心观点

■ 市场分析

宏观面

本周，美联储官员讲话有相对多变，无论是讲话内容还是市场的解读，仍显示出市场对未来货币政策导向仍存在一定分歧。但总体而言，利率见顶仍为大势所趋。此外，在经济数据方面，美国三季度GDP增长数据下修至4.9%，表明经济没有此前想象的那么火爆。同时，第三季度核心PCE折合成年率增长2%，为2020年底以来的最低水平。周五PCE数据显示，美国11月核心PCE物价指数年率录得3.2%，为2021年4月以来最小增幅。核心PCE物价指数月率录得0.1%，低于预期。这或许会强化了美联储明年将转向降息的观点，从美国联邦基金利率期货定价的降息概率来看，3月降息的概率目前达到70%以上。下周为圣诞假期，但参考以往经验，不排除行情波动放大的可能。操作上目前仍以逢低买入套保为主。

基本面

12月22日当周，黄金T+d累计成交量为55,742千克，较此前一周下降25.39%。白银T+d累计成交量为1,785,150千克，较此前一周下降3.21%。

12月22日当周，上期所黄金仓单为3,078千克，较此前一周下降45千克。白银仓单则是出现992千克的下降至1,040,154千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降20,997.76盎司至20,041,014.73盎司，Comex白银库存则是出现了5，234,306.27盎司的上涨至274,929,606.36盎司。

在贵金属ETF方面，12月22日当周（目前最新）黄金SPDR ETF下降1.44吨至878.25吨，而白银SLV ETF持仓出现31.32吨的下降至13,674.30吨。

12月22日当周，沪深300指数较前一周下降0.13%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降1.52%。光伏板块上涨3.83%。

光伏价格指数方面，截至2023年12月18日（最新）数据报18.68，较此前一期下降1.63%。光伏经理人指数报119.91，较此前一期下降0.47%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：空内盘 多外盘

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：需求淡季间累库并不明显 铜价仍偏强

核心观点

■ 市场分析

现货情况：据SMM讯，12月22日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于68,730元/吨至69,410元/吨，周中呈现震荡走高。平均升贴水报价运行于165至315元/吨，升贴水变动先高后低。

库存方面，12月22日当周，LME库存下降0.89万吨至16.67万吨。上期所库存下降0.57万吨至2.87万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.64万吨至5.44万吨，保税区库存上涨0.01万吨至1.02万吨。

观点：宏观方面，本周，美联储官员讲话有相对多变，无论是讲话内容还是市场的解读，仍显示出市场对未来货币政策导向仍存在一定分歧。但总体而言，利率见顶仍为大势所趋。此外，在经济数据方面，美国三季度GDP增长数据下修至4.9%，表明经济没有此前想象的那么火爆。同时，第三季度核心PCE折合成年率增长2%，为2020年底以来的最低水平。周五PCE数据显示，美国11月核心PCE物价指数年率录得3.2%，为2021年4月以来最小增幅。核心PCE物价指数月率录得0.1%，低于预期。这或许会强化了美联储明年将转向降息的观点，从美国联邦基金利率期货定价的降息概率来看，3月降息的概率目前达到70%以上。

矿端方面，据Mysteel讯，本周铜精矿现货TC仍保持快速下行，且存在干净矿TC跌破60美元/干吨。卖方继续快速下调可成交心理预期至60美元/干吨附近。此外，本周巴拿马铜矿暂停运营和英美资源下调产量预期的影响继续发酵，部分市场参与者仍在权衡现货与长单的销售比重。长协谈判继续推进中，买卖双方的询报盘差距较往年有所增大。国内方面，旗下甲玛铜矿已于2023年12月15日开始逐步恢复生产，本次复工为部分井下采空区治理及一期选矿厂恢复运营生产，日处理矿量6000吨。

冶炼方面，国内电解铜产量23.9万吨，环比减少0.2万吨。周内产量小幅减少，本周北方有个别冶炼厂因天气原因出现断电导致停产，对产量影响有所影响；其他冶炼企业正常高产，因此本周产量小幅减少。预计下周由于逐步临近年末，产量或许有小幅回落。

消费方面，据Mysteel讯，周内铜价先抑后扬，且由于周内部分时间主流品牌货源难寻，下游逢低采购动作有所增加，部分冶炼厂反馈下游日内询价动作积极，成交表现尚可。但随着铜价进一步走高，下游畏高情绪仍存，入市较为谨慎消费表现受抑。

总体而言，目前虽然进入消费淡季，但国内社库并未出现明显累高，相反在部分时间段，某些特定品牌在市场上依旧稀缺，并且国内宏观情绪持续好转，海外加息也接近尾声，在这样的情况下，铜品种同样建议以逢低买入为主套保。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：short put @65,000元/吨

■ 风险

旺季需求大幅不及预期

海外流动性风险

镍不锈钢：全球精炼镍显性库存明显增加

镍品种：

本周镍价震荡偏弱运行，沪镍主力合约2401开于133050元/吨，收于130690元/吨，较上周收盘下跌1.04%，最低曾下探到128200元/吨，最高回弹至134000元/吨。精炼镍现货市场成交氛围整体一般，下游成交多以刚需采购为主，现货升水走势分化，其中金川镍升水略有上涨，俄镍和镍豆升水小幅下行。SMM数据，本周金川镍升水上涨450元/吨至3750元/吨，俄镍升水下降25元/吨至-125元/吨，镍豆升水下降500元/吨至-3000元/吨；LME镍0-3价差下降2.5美元/吨至-229.5美元/吨。本周沪镍库存减少58吨至13300吨，LME镍库存增加6882吨至56058吨，上海保税区镍库存减少400吨至3100吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加212吨至21407吨，全球精炼镍显性库存增加7094吨至77465吨，全球精炼镍显性库存增幅明显。

■ 镍观点：

镍处于较低库存、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。前期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价继续下行的主动性不足。当前镍价相较于产业链其他环节的偏低估现象得以修复，短期价格或偏弱震荡运行。

镍策略：

中性。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格震荡回升，不锈钢主力合约2402开于13720元/吨，收于13915元/吨，较上周收盘上涨1.79%。本周不锈钢现货价格明显上涨，基差小幅上涨，目前仍处于极低水平，周内现货市场交投氛围整体偏弱。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨20元/吨至25元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨70元/吨至-25元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少3.32万吨至52.63万吨，对应幅度为-5.93%，其中热轧库存减少1.3万吨至22.43万吨，冷轧库存减少2.01万吨至30.2万吨，300系不锈钢社会库存降幅明显。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周上涨5元/镍点至910元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周持平为8600 元/50基吨。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力转弱的格局中。11月份300系不锈钢产量继续小幅回落，终端消费未有明显改善。随着近期不锈钢盘面价格的回升，不锈钢厂、镍铁厂利润情况有小幅改善，不过仍暂未脱离亏损状况。当前宏观预期向好，叠加成本支撑，短期来看不锈钢价格或震荡运行，但是镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，而且成本端价格重心仍低位运行，长期来看不锈钢价格或随成本端价格偏弱运行，后续关注不锈钢成本端价格变化情况。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化、不锈钢厂实际减产不及预期。

锌：矿端供应紧张 锌价偏强震荡

策略摘要

虽然受北方环保预警及山东大雪天气影响，镀锌开工下滑，但近期托克旗下矿山再度关停，加剧矿端供应紧缺预期，叠加锌锭低库存格局延续，对锌价有所支撑，关注市场情绪的变化，建议以逢低买入套保的思路对待。

投资逻辑

■ 市场分析

本周锌价偏强震荡。截至12月22日当周，伦锌价格较上周变动+2.8%至2602.5 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动+2.14%至21235 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的4.25美元/吨变动至-12.75美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周持平为4400元/金属吨，国内矿端供应维持偏紧格局，加工费延续低位。SMM进口锌精矿周度加工费较上周持平为90美元/干吨。海外方面，近期“红海事件”升级，但锌精矿主要进口国澳大利亚、秘鲁、墨西哥航线离红海较远，对于锌精矿的进口量影响较少。但12月18日托克因运营成本增加以及铜、锌价格低迷，宣布再次关闭旗下年产量3-4万金属吨的Myra Falls polymetallic 铅锌铜矿，矿端供应紧缺预期抬升。冶炼方面，目前炼厂短期开工暂未受矿端供应影响，生产以消耗库存为主，但近期进口锌锭流入国内市场，需关注进口锌锭的冲击。

消费方面：周内受天津、河北环保预警，叠加山东大雪天气等因素影响，镀锌企业开工率较上周下降2.9%至61.57%；压铸锌合金企业前期订单基本交完，新增订单数量较少，开工率较上周下降0.96%至44.88%；氧化锌企业开工率较上周上涨1.1%至58.8%，企业部分逢低备货为主，受消费淡季影响新订单较少。 

库存：根据SMM，截至12月22日当周，国内锌锭库存7.43万吨，较此前一周-0.28万吨。LME锌库存较上周+20725吨至229200吨，海外大幅交仓。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。 

铝：矿石供应担忧加剧 氧化铝强势上行

策略摘要

铝：供应端电解铝企业持稳生产为主，近日几内亚油库爆炸或导致矿石供应紧张局面进一步加剧，对铝产业链造成干扰，需关注几内亚矿山开采运输情况。需求端，近日下游补库需求增加，铝锭社会库存连续去化，对铝价有所提振，建议逢低买入套保思路对待，关注宏观情绪的变动。

氧化铝：考虑到国内外矿石供应紧张，且采暖季导致部分地区氧化铝生产或受到阶段性干扰，需求端相对维持稳定，预计氧化铝价格重心或抬升，建议以逢低买入套保的思路对待，需持续关注几内亚矿山生产运输情况。

投资逻辑

■ 市场分析

铝方面：本周沪铝价格偏强震荡。截至12月22日当周，伦铝价格+3.7%至2324.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周+2.27%至19165.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-41.23美元/吨变动至-43美元/吨。

供应方面，国内电解铝厂持稳运行为主，其中内蒙古白音华剩余新增产能已完成通电，但部分电解槽产量尚未达产；受暴雪寒潮天气影响，新疆地区严格执行《2023 年自备电厂应急调峰和负荷灵活调节能力实施方案》，省内部分铝厂出现调峰压负荷生产的情况，但目前对产量影响较小。海外方面，由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。

需求方面，周内铝下游行业龙头企业平均开工率较上周下降0.1%至63.1%，型材企业有所补库，但受行业消费淡季等因素影响，后续订单偏少，铝型材龙头企业开工率较上周下降0.8%至56.2%。铝板带箔市场整体维持稳定，铝板带平均开工率较上周持平为77%，铝箔平均开工率较上周持平为77.3%，铝线缆平均开工率较上周持平为67.4%，铝线缆市场维持较高开工，企业按订单生产为主。 

库存方面，截止12月21日，SMM统计国内电解铝锭社会库存44.6万吨，较周一库存减少2.4万吨，较上周四库存减少3.7万吨，同比去年同期下降了2.9万吨，继续刷新年内低点，主因云南地区减产导致铝锭到货量较少，且新疆铁路运输受天气影响较大，省内铁路运输效率下降，运输时间延长。LME铝库存较上周增加6.4万吨至50.87万吨。

氧化铝方面：本周氧化铝期货价格强势运行。截至12月22日当周，氧化铝主力价格周内增加9.38%至3184元/吨，SMM氧化铝指数价格周内增加0.27%至3004元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的81元/吨变动至-180元/吨。

本周氧化铝期价偏强运行，主因几内亚首都燃料库爆炸事件引发市场对铝土矿供应的担忧，且受北方重污染天气影响，山东氧化铝厂停产十天。近期几内亚科纳克里卡卢姆油库发生爆炸，该油库是国几内亚最大的储油库。当地政府12月20日宣布将在全国范围内恢复仅向居民供应柴油，价格维持保持在灾难发生前的水平。目前几内亚部分大型矿山尚有一定燃油储备，仍可维持正常生产；但部分燃油储备量不足的矿山近期生产或将受到一定影响。考虑到中国氧化铝企业对几内亚矿石依赖性较大，1-11月份共进口自几内亚铝土矿9110.4万吨，占总进口量的70.2%。此次事故或将对矿山未来长单执行造成影响，市场对铝土矿能否保持正常出口表示担忧。国内供应方面，受重污染天气影响，山东某大型氧化铝厂12月22日起按照相应级别部分停产，预计影响周期十天左右。此外，山西地区矿山开采督查管理较为严格，且河南三门峡地区矿山暂未开始复产，导致山西和河南两地矿石供应紧张，不排除后续当地部分氧化铝工厂生产受到影响的可能。需求方面，目前电解铝企业持稳生产为主，需求相对稳定。

■ 策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：谨慎偏多。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。

铅：原料供应偏紧 铅价维持震荡

策略摘要

铅：供应方面，北方地区暴雪天气影响废电瓶回收与运输，部分再生铅炼厂被动减产，加之1月原生铅炼厂检修增多，供应收紧预期下铅价运行重心或有所上移。需求方面，随着各地天气降温，电动自行车蓄电池市场更换需求清淡，而北方汽车蓄电池市场更换需求则因低温影响而相对好转。建议逢低买入套保思路为主，关注宏观情绪变动情况。

投资逻辑

■ 铅市场分析

本周铅价震荡为主。截至12月22日当周，伦铅价格较上周减少0.19%至2071美元/吨，沪铅主力较此前一周增加0.29%至15665元/吨。LME铅现货升贴水(0-3)由上周的21.5美元/吨变动至39.85美元/吨。

供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平为900元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周减少5美元/干吨至40美元/干吨。原生铅冶炼企业周度开工率较上周下降0.4%至55.53%，原生铅主要交割品牌周度产量较上周减少1500吨至45280吨，再生铅冶炼企业周度开工率较上周上涨3.69%至35.4%，再生铅周度产量较上周增加4490吨至52190吨，再生铅冶炼企业原料库存较上周上涨2.02万吨至12.37 吨，再生铅冶炼企业成品库存较上周下降0.79万吨至1.32 吨。据海关数据显示，2023年11月铅精矿进口量9.64万实物吨，环比下降1.18%。虽然近期红海事件升级，但国内铅矿的主要进口航线均不涉及该区域，目前海运费的波动对铅矿进口并无影响。国内矿端供应维持偏紧，临近年底，部分矿山完成产销计划后产出小幅下滑，个别冶炼厂受原料限制影响或安排1月检修。炼厂方面，湖南、云南、广东、广西等地区冶炼厂或在12月底或1月初常规检修，需持续关注。据SMM测算，近期废电动车电池周均价在9665元/吨，废白壳周均价在8910元/吨，废黑壳周均价在9460元/吨。安徽地区炼厂原料库存有所补充，部分减产企业产量有所恢复。但北方大多数炼厂表示废电瓶供应仍偏紧，或影响后续生产。 

消费方面：近期下游开工率方面，铅蓄电池企业周度开工率较上周上涨0.73%至71.09%，其中江苏地区铅蓄电池企业周度开工率较上周持平为65.11%，浙江地区铅蓄电池企业周度开工率较上周持平为77.49%。近日汽车蓄电池企业订单向好，而电动自行车蓄电池市场消费低迷。 

库存：根据SMM，截至12月25日当周，国内铅锭库存7.22万吨，较上周增加0.12万吨。LME库存较上周增加0.06万吨至128700吨。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、冶炼产能提升。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧 

工业硅：北方供应出现扰动，工业硅价格震荡上行

期货市场行情

12月22日当周，工业硅西南地区停产继续扩大，新疆及内蒙古地区因实行限负荷管理，产量受到一定影响，现货及期货价格均上涨，周五共成交71210手，持仓量11.10手，主力合约2402收盘价为14195元/吨，相比上周上涨330元/吨。根据SMM报价，目前华东通氧553升水1255元，华东421牌号计算品质升水后，贴水395元，昆明421牌号计算品质升贴水后，升水55元，421与99硅价差为700元。本周现货成交增加，因低品位硅短期流通偏紧，价格上涨，带动其他型号及期货价格上涨。目前西南地区减产扩大，北方因限负荷及天气原因，产量有所下滑。需求方面，市场情绪有所好转，多晶硅新增产能带动工业硅需求。截止到12月22号，已经注册成功的仓单有34345张，折合成实物有171725吨。目前行业开工率有所回落，短期内部分型号现货供应偏紧，现货及期货预计均偏强震荡。

现货市场行情

12月22号当周，成本端：本周金属硅生产成本上行。新疆硅煤价格上涨，受天气影响，北方运输成本有所增加，部分地区电价或进一步上调，预计生产成本维持高位。需求端：本周下游需求持稳。多晶硅目前产能爬坡，对工业硅需求较大；有机硅需求延续弱势，对工业硅需求一般；铝合金对工业硅需求持稳。供应端：西南地区进入枯水期，生产企业减产扩大。北方部分地区实现限负荷管理，部分炉子进入保温状态，周产量有所下滑。库存端：硅厂出货意愿好转，厂库库存有所下降，期货交割库存继续增加，港口库存变化不大。

价格方面：12月22号当周现货上涨，龙头企业报价不变，现货成交有所好转。当前现货端整体库存仍较高，下游需求一般，但因北方供应端出现扰动，周度产量下滑，预期价格短期内小幅上涨。从中长期来看，多晶硅新增产能释放带动工业硅的消费需求，但行业库存较高的问题依旧不容忽略。后续需要关注北方供应端变化及下游需求变化。

■ 策略

随着西南枯水期成本抬升及北方供应端扰动，硅价反弹，市场情绪有所好转，期货盘面或偏强震荡。

■ 风险

1、北方供应端情况

2、西南减产情况

3、原料价格变动情况。

4、 有机硅企业开工情况

钴锂：仓单注册进度加速 盘面或回归基本面

策略摘要

锂期货：碳酸锂期货本周经历下跌后略有反弹行情，主力合约2407本周五收于100800元/吨，本周跌幅为4.14%，持仓量为15.58万手。根据SMM数据，周五电池级现货均价9.95万元/吨，当周下跌0.5万元/吨，工业级均价9.05万元/吨，当周下跌0.33万元/吨，目前期货升水电碳均价1300元/吨。

从现货基本面分析，盐湖端受天气影响，产量有所减少，但是由于生产技术的提高以及碳酸锂产能的扩大，生产端未有实质性减产。碳酸锂价格不断下跌，外购矿和废料回收企业多有减停产现象，同时，临近年底，部分锂盐企业多有季节性检修，或将造成一定减产。据百川报道，部分江西锂盐厂将在元旦后停产，复工时间将在春节后视情况而定。现货市场不断走弱，产业链对于后市终端需求走弱预期加深，成本支撑有一定减弱。下游采购仍较为谨慎，现货供应仍显充足，根据SMM统计最新数据，现货库存6.37万吨，较上周小幅增加，其中冶炼厂3.91万吨，下游1.34万吨，其他1.12万吨。从长期看，由于澳洲锂矿定价模式的改变后，价格仍或继续回落，锂矿及锂盐均有较多产能待释放，碳酸锂现货价格仍有一定下跌空间。短期来看，年底部分头部锂盐厂有清库存放货预期，但部分锂盐厂由于季节性检修以及应对假期，会有减停产现象，或将造成一定减产，对现货价格有一定支撑作用，据钢联报道，周五电池级碳酸锂价格较前一日持平，现货价格企稳，市场情绪在一定程度上扭转，现货价格弱稳运行。终端新能源汽车竞争激烈，增产降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱。当前现货市场成交情况一般，11月，新能源汽车产销分别完成107.4万辆和102.6万辆，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。近期碳酸锂价格宽度震荡，主要受资金情绪及消息面影响，但现货仍偏弱运行，对于持货商，在做好风险压力测试基础上，可在期货盘面较高时择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，建议观望或区间操作为主，需做好仓位管理与风险管控。

锂：供应方面，碳酸锂开工下滑，碳酸锂产量较上周小幅减少。青海盐湖端由季节性因素造成的减产有限，同时江西、四川等地区锂盐厂代工比例不断提高，由于碳酸锂价格不断下跌，外购矿和废料回收企业多有减停产现象，同时，临近年底，部分锂盐企业多有季节性检修，或将造成一定减产。据百川报道，部分江西锂盐厂将在元旦后停产，复工时间将在春节后视情况而定由于锂价持续下行，个别企业有减产计划，综合统计来看，本周碳酸锂产量较上周小幅度减少，开工率也同步下滑。消费方面，终端需求未见明显改善，整体需求不足，市场较为悲观，仅保持少量刚需跟进，材料厂接货意愿走低，电池厂库存维持去库，正极材料方面整体需求跟进较为一般，开工同步下滑，市场需求量小，行业竞争严重。成本方面，锂矿市场价格延续跌势，澳矿定价模式转变，目前已经有部分企业谈判到“M+2”的定价模式，锂矿价格依旧存在下跌预期，国内矿价格下降有限，外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力仍存，仍处于亏损状态，盐湖端生产成本较低，生产保持稳定，总体而言，平均利润与上周相比略有减少，碳酸锂跌幅大于原料成本跌幅，利润进一步减少，自有矿石及盐湖存在一定的利润空间，外采矿石利润仍有倒挂空间；氢氧化锂成本压力较大，部分厂家已经跌破成本位，终端需求恢复不及预期，厂家采购矿石积极性不高，采买谨慎，多以刚需采购为主。库存方面，本周碳酸锂的库存水平较上周略有增加，下游采购较少，需求难有起色，锂盐厂主要供应老客户长协订单，成交乏量，库存逐渐累积；氢氧化锂的库存水平逐渐累计，为了满足长协订单需要一定库存进行周转，其次，下游订单乏量也造成库存累计。市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在9-9.6万元/吨之间，市场均价跌至9.3万元/吨，相比上周下跌0.3万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在9.6-10.4万元/吨，市场均价跌至10万元/吨，相比上周下跌0.3万元/吨。氢氧化锂市场行情走弱。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂市场成交均价为11.94万元/吨，较上周价格下跌0.92万元/吨，跌幅7.14%，微粉级氢氧化锂市场成交价在10.63万元/吨，较上周价格下跌0.75万元/吨，跌幅6.59%。国内工业级氢氧化锂市场成交均价为8.75万元/吨，较上周价格下跌0.75万元/吨，跌幅为7.89%。综合来看，下游市场低价询单，持续压价，消费表现依旧不佳，多以去库存为主，市场观望情绪浓厚，预计短期价格窄幅下跌，后续需要关注下游消费回暖程度及矿端供应情况。

■ 策略

近期碳酸锂价格剧幅震荡，主要受资金情绪及消息面影响，但现货仍偏弱运行，对于持货商，在做好风险压力测试基础上，可在期货盘面较高时择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，建议观望或区间操作为主，需做好仓位管理与风险管控。目前临近交割的2401合约持仓21532手，较前一日减少3051手，主力合约2407持仓155842手，较前一日减少2234手，总持仓289256手，较前一日增加847手。碳酸锂当日仓单量3550手，较前一日增加970手。

钴：供应方面，本周国内四氧化三钴较上周产量减少，开工率同步下调，硫酸钴较上周产量减少，开工率同步减少，近期行情低迷难改，部分企业有停产或减产情况，综合来看，钴盐的供应呈小幅下行。消费方面，本周四氧化三钴和硫酸钴市场需求较上周未有明显波动，钴酸锂需求进入淡季，临近年末，数码新机创新力不足，销量平平，需求难有起色，终端消费表现不及预期。成本方面，本周四氧化三钴成本小幅下行，硫酸钴生产成本较上周略有降低，利润维持低位运行，不及预期。库存方面，四氧化三钴和硫酸钴的库存量较上周小幅上行，冶炼厂出货压力较大，成交量较少。市场价格方面，据百川盈孚统计，四氧化三钴价格下跌，当前价格为12.4-12.8万元/吨；氧化钴价格下跌，当前价格为12.5-13.0万元/吨。本周硫酸钴价格下跌，目前百川盈孚统计价格在3.0-3.1万元/吨，氯化钴价格下跌，目前百川盈孚统计价格在3.75-3.85万元/吨。综合来看，市场观望情绪浓厚，需求端疲软，市场行情未有明显起色，预计下周钴盐市场价格稳中向弱。

■ 风险点

1、 锂盐厂、经销商下游市场需求整体弱势疲，市场行情不佳，

2、 锂矿进口增量明显，供强需弱态势没有改变，

3、 钴产业链下游维持刚需，观望气氛浓郁，需求难有明显放量，

4、下游电池端库存压力较大，压价行为持续存在，

5、减仓引发行情大幅波动风险，

6、 春节前，生产企业开工情况需密切关注。

钢材：冬储预期依旧仍在+钢价跟随成本震荡

策略摘要

随着全国气温骤降，建材需求正式进入淡季水平，钢材需求走弱，库存小幅累积。供应方面，钢厂季节性检修增加，产量有所回落。目前钢材呈现供需双双走弱局面。品种分化上，板材的需求以及整体价格走势要好于建材。从成本端看，成本支撑依然较强。煤矿事故多发，焦煤供应依然偏紧，叠加铁矿基本面健康，钢材成本持续高位。整体来看，短期钢材价格跟随成本震荡走势为主。

核心观点

■市场分析

本周黑色系期货再度飘红反弹，一方面原料成本高居不下，对钢材价格形成较强支撑，另一方面，宏观逆周期调节政策再度提高市场情绪的积极性，短期钢价形成震荡上行走势。现货方面，随着全国气温骤降，建材需求正式进入淡季水平，华东需求整体表现好于中西北及华北等区域。目前钢价再度上行，市场情绪多谨慎观望，恐高心理有所蔓延，但鉴于目前成本高居不下以及贸易商挺价意愿较强，所以短期价格或将继续高位震荡运行。至本周五收盘，螺纹主力合约2405收于4004元/吨，环比上涨1.83%，热卷主力合约2405收于4120元/吨，环比上涨1.80%。

供给方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.71%，环比上周下降0.6个百分点，同比去年增1.78百分点；高炉炼铁产能利用率84.75%，环比下降0.08个百分点，同比增加12.12个百分点；钢厂盈利率33.77%，环比下降1.73，同比增加12.12个百分点；日均铁水产量226.64万吨，环比下降0.22万吨，同比增加4.69万吨。

消费方面：本周钢联公布最新五大成材周度表观需求905.83万吨，周度环比减少4.41万吨，其中螺纹表观需求237.99万吨，周环比下降13.88万吨，热卷表观消费325.73万吨，周环比增加7.39万吨。本周五大品种表观消费除热轧和冷轧之外，其余品种环比均有一定下降。

库存方面：本周Mysteel调研全国五大成材库存周环比增加20.04万吨，其中螺纹库存周环比增加23.51万吨，热卷库存周环比下降8.84，传统淡季刚需表现偏弱，品种开始出现明显分化，板材明显好于建材。投机性需求消退，去库速度减缓，当前仍处历史低位水平。

综合来看：随着全国气温骤降，建材需求正式进入淡季水平，钢材需求走弱，库存小幅累积。供应方面，钢厂季节性检修增加，产量有所回落。目前钢材呈现供需双双走弱局面。品种分化上，板材的需求以及整体价格走势要好于建材。从成本端看，成本支撑依然较强。煤矿事故多发，焦煤供应依然偏紧，叠加铁矿基本面健康，钢材成本持续高位。整体来看，短期钢材价格跟随成本震荡走势为主。

■策略

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

产量波动、需求恢复程度、原料价格、进出口等。

铁矿石：市场情绪好转，矿价震荡运行

策略摘要

目前钢材消费维持韧性，保证铁矿石自身刚需，冬季钢厂原料补库，将进一步增加铁矿石需求，加之铁矿石整体库存维持低位，形成对于矿价的较强支撑，而远月铁矿自带较大贴水，保证铁矿石价格的安全边际，其性价比优势凸显，铁矿石价格或将维持震荡走势。

核心观点

■市场分析

本周，黑色系商品受市场情绪主导，价格出现小幅回调，市场观望情绪较为浓厚，铁矿石基本面呈现供需双弱的局面，价格较上周小幅回落。铁矿主力合约2405至周五收于977元/吨，周度环比上涨4.2%。现货方面，青岛港PB粉1025元/吨，超特粉909元/吨，本周全国主港铁矿日均成交100.1元/吨，环比下跌4.4%。

供应方面：本周Mysteel公布数据，全球发运3295.8万吨，环比增加6万吨，其中澳洲发运1900.4万吨，环比上周下降110.1万吨，巴西发运787万吨，环比增加52.6万吨，非主流发运608.4万吨，环比增加63.4万吨。铁矿发运总量小幅回升。

需求方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.71%，环比下降0.6%，同比去年增加1.78%；高炉炼铁产能利用率84.75%，环比下降0.08%，同比增加2.36%；钢厂盈利率33.77%，环比下降1.73%，同比增加12.12%；日均铁水产量226.64万吨，环比下降0.22万吨，同比增加4.69万吨。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为11886.76万吨，环比涨301.57万吨；日均疏港量254.95万吨，减51.39万吨。分量方面，澳矿5228.72万吨增196.64万吨，巴西矿4640.7万吨增60.68万吨；贸易矿6948.09万吨增165.3万吨，球团423.69万吨增22.54万吨，精粉964.33万吨降14.62万吨，块矿1598.94万吨增36.21万吨，粗粉8899.8万吨增257.44万吨；在港船舶数148条增19条。Mysteel统计全国45个港口进口铁矿石库存总量11886.76万吨，环比增301.57万吨，45港日均疏港量254.95万吨，环比降51.39万吨。

本周铁矿石价格震荡偏强运行，周初铁矿石价格震荡为主，主要是周初山东省发布秋冬季大气污染综合治理行动方案，有多家钢厂发布检修消息，另外叠加市场宏观政策不及预期，铁矿石价格整体表现为偏弱震荡。后半周由于央行降息预期和基于港口铁矿石低库存的钢厂冬储，铁矿石价格开始小幅上涨。铁矿石供应远、近端环比双增。周内高炉检修数量显著增加，铁水仍处下行通道。现45港铁矿石库存在上期出现小幅去库后本期重回累库节奏，目前库存绝对值仍处于近三年低位。本期由于天气对交通运输的影响，导致铁矿石疏港量大幅下降，绝对值降至近五年同期最低水平，整体来看，目前钢材消费维持韧性，保证铁矿石自身刚需，冬季钢厂原料补库，将进一步增加铁矿石需求，加之铁矿石整体库存维持低位，形成对于矿价的较强支撑，而远月铁矿自带较大贴水，保证铁矿石价格的安全边际，其性价比优势凸显，铁矿石价格或将维持震荡走势。

■策略

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢厂利润及检修情况，海外发运情况，宏观经济环境等。

焦炭焦煤：供应扰动叠加补库刚需，双焦或将震荡偏强

策略摘要

近日，煤矿安全事故多地频发，叠加低温暴雪阻碍运输，虽然钢厂利润不佳，仍按需采购，但是目前钢厂原料库存较低，冬季补库将带动原料刚需，长期来看，随着印度、东南亚地区等新兴经济体崛起，其对于焦煤需求将明显增加，进而影响国内焦煤进口量，未来需要关注全球焦煤供给和安全事故对焦煤供应端的扰动，所以短期双焦有望继续呈现震荡偏强走势。

核心观点

■市场分析

本周，煤矿安全事故多地频发，叠加低温暴雪阻碍运输，受钢厂、焦企利润压制，煤炭采购高价受阻，焦炭第四轮提涨仍处博弈当中。下半周，钢联公布了本周钢材产销存数据，其中热卷降库加速，产销较好，虽然钢厂利润不佳，仍按需采购，但是目前钢厂原料库存较低，冬季补库将带动原料刚需，铁水产量周度止跌企稳，同比仍处于高位水平。下半周双焦开启反弹模式，至本周五收盘，焦炭主力2405合约收于2578元/吨，周度环比上涨49.5元/吨，焦煤主力2405收于1968.5元/吨，周度环比上涨61元/吨。本周蒙煤通关量有所回升，下半周重回1000车以上。

从供给端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为75.68% 增1.82%；焦炭日均产量55.44万吨较上周增加1.33万吨；独立焦企全样本：产能利用率为76.11%，增1.62%；焦炭日均产量68.4万吨增1.46万吨。

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.71%，环比下降0.6个百分点，同比增长1.78个百分点；高炉炼铁产能利用率84.75%，环比下降0.08个百分点，同比增长2.36个百分点；钢厂盈利率33.77%，环比下降1.73个百分点，同比增长12.12个百分点；日均铁水产量226.64万吨，环比减少0.22万吨，同比增加4.69万吨。

从库存看：本周Mysteel统计独立焦企全样本焦炭总库存93.45万吨，增加5.91万吨；230家独立焦企样本焦炭总库存66.95万吨，增3.88万吨，本周焦炭总库存略有所回升，整体仍处于历史同期低位。

焦煤方面，从消费端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为75.68% 增1.82%；焦炭日均产量55.44万吨较上周增加1.33万吨；独立焦企全样本：产能利用率为76.11%，增1.62%；焦炭日均产量68.4万吨增1.46万吨。

从库存看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存915.73万吨，增3.31万吨，焦煤可用天数12.4天，环比减0.26天。独立焦企全样本：炼焦煤总库1093.51万吨增10.9万吨，焦煤可用天数12.0天 减 0.14 天。

综合来看：近期虽然钢厂利润不佳，但在原料冬储补库预期下，短期焦炭现货价格震荡偏强，后续需要关注情绪波动所带来的升贴水波动和煤矿安全检查引起的原料价格扰动。近期焦煤供给受到安全事故扰动产量下降明显，蒙煤通关有所回升。目前焦煤除了维持刚需，冬季原料补库也陆续开展，支撑焦煤需求。虽然近期焦煤下游开始库存增加，但是整体库存依旧偏低，因此短期焦煤价格震荡偏强。长期来看，随着印度、东南亚地区等新兴经济体崛起，其对于焦煤需求将明显增加，进而影响国内焦煤进口量，未来需要关注全球焦煤供给和安全事故对焦煤供应端的扰动，以及冬季补库情况。

■策略

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：运输条件逐步改善+贸易商积极出货

策略摘要

动力煤品种：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

核心观点

■市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至12月22日，榆林5800大卡指数797.0元，周环比下跌9.0元；鄂尔多斯5500大卡指数716.0元，周环比下跌6.0元；大同5500大卡指数811.0元；周环比上涨11.0元。港口指数：截至12月22日，CCI进口4700指数90.5美元，周环比下降0.3美金/吨，CCI进口3800指数报67.5美元，周环比下降0.3美金/吨。

港口方面：截至到 12月22日，北方港港口总库存 2643.8 万吨，较上周同期减少175.6万吨，港口库存有所下降。

电厂方面：截至到 12 月22日，沿海 6大电厂煤炭库存 1307.7 万吨，环比上周同期下降21.5万吨；平均可用天数为 14.6 天，周环比下降1.1天；电厂日耗89.3万吨，环比上周同期上升4.4万吨。 

海运费：截止到 12月22 日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于 1040.01，下跌0.12 个点。截止到 12 月 22 日，波罗的海干散货指数（BDI）报于 2094.00点，上涨7.00个点，涨幅为 0.34%。

整体来看：近期煤炭市场走势平稳，国内煤矿虽然受到安全监察加严的影响，但是全年生产任务基本已经完成，铁路运输条件逐步改善，但终端需求偏弱。近期受寒潮降温影响，动煤日耗稳中有增，下游冶金化工煤耗偏强。煤矿库存处于高位，下游电厂库存也处于较高位置。港口方面，市场维持僵持局面，客户保持观望，采购意愿不强，贸易商挺价为主，但看涨心态有所降温，出货态度积极。进口方面，本周进口煤价弱稳运行，近期海运费持续上涨，当前外矿报价仍然坚挺，受寒潮影响，市场需求稍有所升温，但实际成交偏少，市场观望氛围浓。

需求与逻辑：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■ 策略

单边：中性观望

期限：无

期权：无

■风险

市场煤需求表现，运输瓶颈影响，政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故等。

玻璃纯碱：产销好转情绪传导，盘面表现玻强碱弱

策略摘要

玻璃纯碱：本周玻璃库存小幅增长，但仍低于同期水平，玻璃产量持稳微增，基本已接近往年高点。目前市场对于明年玻璃需求旺季仍有较强预期，加之下游冬储备货带动淡季刚需，短期玻璃价格具有韧性，竣工周期高点未至之前，玻璃不易过度悲观，但是行业高利润也会抑制玻璃涨价幅度，整体呈现震荡行情。个别纯碱厂家负荷不稳定或设备问题，导致开工率下降，多数企业产销维持，个别企业库存增加。短期看纯碱仍处于产销偏紧状态，库存持续低位情况下，价格呈现震荡走势，临近月底关注补库的态势。

核心观点

■市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2405反弹上行，收盘价为1911元/吨，环比上涨96元/吨，涨幅5.29%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价2004元/吨，环比上周上涨4元/吨。供应方面，本周浮法玻璃企业开工率为83.01%，环比持平，产能利用率为84.21%，环比增加0.29%。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存3235.3万重箱，环比增加2.15%。利润方面，全国浮法玻璃平均利润336元/吨，环比增加10元/吨。整体来看，本周玻璃库存小幅增长，但仍低于同期水平，玻璃产量持稳微增，基本已接近往年高点。目前市场对于明年玻璃需求旺季仍有较强预期，加之下游冬储备货带动淡季刚需，短期玻璃价格具有韧性，竣工周期高点未至之前，玻璃不易过度悲观，但是行业高利润也会抑制玻璃涨价幅度，整体呈现震荡行情。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2405小幅下跌，收盘价为2180元/吨，环比下跌27元/吨，跌幅1.22%。现货方面，国内纯碱市场走势偏稳震荡，价格高位徘徊，有企业价格阴跌。供应方面，本周纯碱开工率为83.11%，环比减少1.26%，本周纯碱产量64.7万吨，环比减少1.49%。需求方面，本周纯碱整体出货率为98.01%，环比减少5.73%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存35.39万吨，环比增加3.78%。整体来看，个别企业负荷不稳定或设备问题，导致开工率下降，多数企业产销维持，个别企业库存增加。短期看纯碱仍处于产销偏紧状态，库存持续低位情况下，价格呈现震荡走势，临近月底关注补库的态势。

■策略

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：无

■风险

光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：需求持续低迷，油脂反弹乏力

■市场分析

本周三大油脂期货盘面震荡偏弱运行，棕榈油表现稍强，菜籽油表现较弱。周初因美国NOPA压榨数据良好，巴西生柴政策掺混促进豆油用量，加之红海问题仍在持续发酵，原油上涨，对油脂有一定的支撑。后因马棕12月1-20日出口不佳，棕榈油带动油脂下跌。

后市看，豆油方面，截至12月14日，巴西2023/24年度大豆播种进度为94%，一周前为91%，播种工作接近尾声，总体而言，过去一周的天气没有出现明显变化。阿根廷大豆播种完成60%。美国现阶段大豆出口情况较好，但由于美国国内消费需求良好和库销比低位，现货偏强，导致美豆和巴西大豆价差变大，加上今年密西西比河水位偏低影响到驳船运输，加上干旱导致巴拿马运河水位过低也限制了物流，导致美国大豆在出口旺季的步伐放慢，巴西大豆价格占优势，海关总署的数据显示，11月份中国从巴西进口了529万吨大豆，占到当月中国大豆进口总量792万吨的三分之二，国内1-5换月完成，春节备货迟迟未启动，并未有太多利好提振，下游需求也只在盘面深跌后有所补货，远月建仓尚在观望。原油方面，虽OPEC+等多个国家表示明年自愿减产，但鉴于经济和需求前景的考量，已抵消后期供应趋紧带来的利好，原油有所下跌，因此并未给油脂带来较好的提振。整体看，市场仍对最大大豆生产巴西的产量存疑，明年南美的丰产仍然是多头迟疑的最主要原因，国内豆油消费一直未见起色，元旦后或有好转，预计豆油仍将震荡偏弱运行。

棕榈油方面，印尼棕榈油协会(GAPKI)的数据显示，印尼10月棕榈油产量为495.3万吨，出口量为300.1万吨，库存下滑至287.4万吨，印尼数据亮眼，在传统减产季节，印尼棕榈油去库良好。马来12月产量减产，但出口数据显示出口下滑，我国11月棕榈油（棕榈液油+棕榈硬脂）进口量55.65万吨，进口量较2023年10月进口量减少10.56万吨，印尼是主要的进口来源，占80%以上。周内马来西亚BMD棕榈油先涨后跌，投资者在连续的上涨后获利了结、海外食用油需求低迷、棕榈油出口需求低迷也给市场带来压力导致价格出现回调。棕榈油进口倒挂持续暂无买船成交，周内棕榈油现货基差弱势，棕榈油库存基本维持，下游需求减弱，成交整体清淡。整体看，产地端产量下降和印尼出口改善限制了棕榈油的下跌空间，但是由于需求低迷，价格有反弹之后抛压明显，压制上涨空间，棕榈油短期近期在7000一线反复横跳，并无明显驱动，短期内预计弱势震荡运行。

菜籽油方面，德国汉堡分析机构《油世界》称，2023年全球菜籽油消费将达到创纪录的2980万吨，同比增长300万吨或11%。菜籽油不仅在食用油市场（主要在印度和中国）的份额增加，而且在北美和欧盟的生物柴油市场的份额也在增长。由于供应充足，国际菜籽和菜油价格偏低，国内进口量偏大，11月菜籽进口接近50万吨，菜油进口27万吨，同比增加85%。菜油的近端累库压力最大，预计菜油库存呈现近高远低格局，在远月菜油存在供给收缩、库存下滑预期的情况下，菜油5-9价差存在一定逢低正套的机会，若储备再有新增采购的举动，将会给菜油带来新的上涨动力。菜油近期下跌幅度大，豆菜价差近期持续缩窄，局部地区菜油价格低于豆油引发市场采购较为活跃，因此菜籽油期货在8000元整数关口附近受到支撑，受制于现货压力，预计菜籽油反弹高度有限，在春节备货启动之前继续震荡偏弱运行。

■策略

中性

■风险

无

油料：花生市场供需双弱，短期难有大幅波动

大豆观点

■市场分析

本周豆一行情震荡，现货方面，东北产区和南方产区大豆价格基本保持稳定，南方受天气转冷影响，消费有一定的提升，对价格有一定的支撑，东北产区部分粮库收储已经完成，市场交易清淡。后市来看，整体大豆处于供需两弱状态，价格将延续震荡行情。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

本周国内花生价格震荡偏强运行。截止至2023年12月22日，全国通货米均价为9620元/吨，较上周上涨20元/吨。益海嘉里工厂收购价格下调50元/吨，降至8450元/吨；中粮先上调100元/吨，涨至8700元/吨，后下调200元/吨，降至8500元/吨，开封龙大停止收购，油厂收购价格的多次调整导致基层挺价惜售意愿增加，食品端需求暂未有明显改善，市场收购谨慎，多按需采购。预计下周花生价格高位震荡运行。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：南美天气改善，豆粕偏弱震荡.

粕类观点

■市场分析

国际方面，USDA本周出口报告表示，截至2023年12月14日当周，2023/24年度美国大豆净销售量为199万吨，上周为108万吨；2024/25年度美国大豆销售量为15.3万吨， 2023/24年度迄今美国大豆销售总量为3536万吨，比去年同期降低16.5%。巴西方面，巴西国家商品供应公司表示，巴西2023/24年度大豆种植进度94.6%，比一周前推进4.7个百分点，去年同期播种进度96.7%。马托格罗索州的播种进度99.6%，一周前99.3%，去年同期100%；帕拉纳州播种进度100%，一周前99%，去年同期100%。国内方面，当前油厂开机率和压榨情况保持稳定，成交情况略显清淡。整体来看，当周美豆出口数据较上周有所恢复，国内压榨情况也较为良好。但是市场目前关注的重点仍在南美，随着巴西地区降水情况的改善，短期内市场对于新季南美豆的减产预期也有所放缓，南美方面种植进度也顺利推进。但是未来仍需持续关注南美天气，当前全球整体大豆供需依然偏紧，而如果天气出现问题，则新季大豆供应可能也会不及预想般宽松。当前国内下游大豆豆粕库存较高，而需求端在下游养殖行业长期亏损的影响下依旧低迷，国内下游成交提货不佳，因此短期内粕类价格或将延续偏弱运行。但是长期来看未来关注的重点依旧在南美的供应端，如果天气问题延续，美豆及国内豆粕价格仍有上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美新季大豆丰产

玉米观点

■市场分析

国际方面，USDA本周出口报告表示，截至12月14日当周，美国2023/24年度玉米净销售量为101.31万吨，比上周降低29%，比四周均值降低33%。当周出口量为87万吨，比上周升高2%，比四周均值升高14%。阿根廷方面，受上周夏季风暴影响，导致重要谷物港口作业暂停，但是有助于遭受历史性干旱的农作物补充墒情。国内方面，东北产区供应继续增加，受价格下跌影响，部分种植户恐慌销售，贸易商谨慎建库，以随收随采为主，加工企业到货量维持高位。经过近期持续下跌，短期看空心态有所放缓，但是长期看依然悲观。后续需关注下游企业年底备货节奏以及农民售粮情绪变化，预计短期玉米市场价格维持偏弱震荡运行。

■策略

中性

■风险

无

养殖：南北差异明显，猪价宽幅震荡

生猪观点

■市场分析

供应方面，本周的现货价格波动较大，市场供应南北差异明显，北方省份的供应偏紧导致北方消费大省的生猪现货价格上涨过快，而南方地区的消费随着腌腊制作和冬至行情接近尾声价格开始停止上涨，上周上涨过快的地区开始出现回落，但是本周的出栏均重仍保持上涨。需求方面，本周消费市场保持较强的活力，屠宰开工率再创新高，鲜销率较上周也保持增长。冻品库存没有明显增加，说明屠宰的增量基本被市场全部消化。综合来看，当前市场的消费表现要强于上周，现货的成交价格以及成交量都有所增加，这主要得益于本周的冬至消费与腌腊消费的双重叠加。但是消费高峰之后对于后续能否继续维持需要保持谨慎态度。本月消费的增长已经得到市场的广泛认可，在如此强劲的消费增加下目前的存栏体重还处于增长的状态说明生猪目前供应的增长还是要快于消费的增长，如果未来出现消费下滑，供应端的增长会导致价格的快速下跌并且对短期内生猪价格造成一定压力。但是也仍需关注近期由于疫情导致的产能去化问题，对应年后的供应端可能会存在一定缺口，因此短期内生猪行情或将延续偏弱运行，但是中长期来看或有一定上涨空间。

■策略

中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，上周淘鸡价格持续下跌，养殖利润下降，养殖企业淘汰积极性增加，且屠宰企业存在节前逢低补库需求，上周淘鸡量小幅增加，考虑到养殖企业多选择春节前集中淘汰，预计本周淘鸡出栏量维持增加趋势；11月新开产蛋鸡主要为7月份前后补栏鸡苗，7月虽有高温高湿影响，但因蛋价上行，养殖企业补栏积极性较高，鸡苗销量环比增加1.35%，新开产蛋鸡量略高于淘汰量，在产蛋鸡存栏微幅增加，供应持续宽松。需求方面，临近元旦，商超、电商备货需求增加，且部分食品企业也有逢低补库动作，市场交投略有好转，市场需求开始由弱转强。综合来看，因元旦、春节等节日临近，市场需求开始逐渐恢复，现货价格回调至养殖成本价附近之后，主产区养殖企业挺价意愿浓厚，预计现货价格或将企稳反弹。因鸡蛋期货主力合约JD2402交割日为消费淡季，短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：供需两弱无驱动，关注春节前备货

苹果观点

■市场分析

本周山东产区果农货交易维持清淡氛围，客商大多包装自存货源进行发货。受连续降雪天气的影响，周内烟台产区的包装及发货速度均受到影响，节日备货氛围一般，随着下周气温略回升，继续关注圣诞、元旦备货情况。陕西产区走货逐步加快，果农货交易围绕陕北产区进行，副产区成交放缓。周内客商多以包装自存货源为主，降雪及降温天气对西部物流及包装影响较小，整体走货速度快于去年同期。甘肃产区周内花牛走货增多，富士系多以客商发自存为主，果农货略显有价无市。本周受到大范围降温及部分市场降雪天气影响，市场二三级批发商补货积极性不高，随着节日的临近，市场走货逐步有所好转，市场柑橘、甘蔗、草莓对苹果的销售形成冲击。受到圣诞、元旦的节日提振，且下周气温会有所回升，预计下周苹果现货价格暂稳运行为主。下周关注重点：销区成交氛围、库存质量问题以及节日备货的情况。

■策略

宽幅震荡

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）

红枣观点

■市场分析

产区新季灰枣采购结束，剩余未售原料少量，价格弱稳运行，与盘面接近平水。今年内地采购量创近年来新低，仅为去年的1/4-1/3左右，中小型红枣加工厂收货不多，加工数量远小于往年，供给压力不大。市场关注点转移至销区市场，从销售进度来看，近一个多月走货速度偏缓，不过销区陈货库存不多，后期新货逐渐占据主要市场，成本支撑较强。叠加今年春节偏晚，销售期较长，利好现货销售，持货商存挺价情绪。期货价格涨到万五以上的高位后，基本反映减产推高的新季仓单成本，以及销区后期元旦、春节备货的利好；同时受产业套保需求及仓单压力影响，期价或难有较大涨幅。但是，进入传统旺季以及新季成本支撑，令价格也不易大幅滑落，盘面仍有支撑。多空博弈矛盾暂不显著，资金关注度不高，无单边驱动，高位震荡为主。

■策略

高位震荡

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱及低温天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：多空因素交织，板块震荡为主

棉花观点

■市场分析

国际方面，当前美棉加工进入后期，印度处于新棉上市高峰期，棉花产量逐渐清晰；南半球棉花主产国种植也在持续推进。受外围宏观以及需求持续偏弱影响，外盘本周承压下挫至80美分下方。国内方面，受阶段性补库提振，郑棉本周小幅反弹。下游纱线价格呈现企稳态势，成品库存也有所去化，但程度有限，整体去库压力依旧偏高，棉价持续反弹空间或较有限，元旦后需求有再度转淡的可能性。不过在成本支撑下，下跌空间也不大，短期预计区间震荡为主。

■策略

中性

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

本周由于红海局势突变，对欧洲纸浆运输或将产生影响，消息面利好浆价。供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。11月国内纸浆进口量依旧高企，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面，下游纸厂仍有涨价函不断发出，不过终端需求依旧偏弱，贸易商避险情绪增加，需求端对浆价支撑有限。短期消息面持续影响浆价，但供强需弱格局下持续上涨空间受限。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

原糖方面，印度产量及出口仍不明朗，但明年大选前预计禁止食糖出口，明年一季度国际贸易流预计仍偏紧，原糖在恐慌情绪释放后或仍有向上修复的动能，关注近期外盘能否止跌企稳。郑糖方面，23/24榨季国内食糖恢复性增产，新糖陆续上市，糖源阶段性宽松，自身基本面缺乏明显的上涨驱动，预计跟随外盘波动。本榨季再创新高的的概率减小，基本面和政策面都不支持。综合来看，一季度国际糖价按理仍有支撑，若北半球最终减产幅度能够兑现，原糖仍存在较强的反弹动力；但若印度因限制乙醇产量导致减产远不及预期，在巴西丰产的压力下原糖上涨可能出现困难。国内糖价将跟随外盘波动，但整体波幅将小于外盘。

■策略

中性

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：IF、IC资金流出，IH流入

股指期货流动性情况：

2023年12月22日，沪深300期货(IF)成交1215.58亿元，较上一交易日增加1.33%；持仓金额2805.44亿元，较上一交易日减少0.32%；成交持仓比为0.43。中证500期货(IC)成交841.75亿元，较上一交易日减少7.21%；持仓金额3122.74亿元，较上一交易日减少0.89%；成交持仓比为0.27。上证50(IH)成交544.78亿元，较上一交易日增加5.03%；持仓金额1013.69亿元，较上一交易日增加0.02%；成交持仓比为0.54。

国债期货流动性情况：

2023年12月22日，2年期债(TS)成交877.82亿元，较上一交易日减少20.72%；持仓金额1376.74亿元，较上一交易日增加1.78%；成交持仓比为0.64。5年期债(TF)成交655.2亿元，较上一交易日减少3.32%；持仓金额1221.37亿元，较上一交易日增加0.01%；成交持仓比为0.54。10年期债(T)成交818.28亿元，较上一交易日减少2.86%；持仓金额2111.36亿元，较上一交易日增加1.41%；成交持仓比为0.39。

商品期货市场流动性：黄金增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：

2023年12月22日，螺纹钢减仓15.0亿元，环比减少1.29%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓49.17亿元，环比增加2.66%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；白糖、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、白银分别成交1530.09亿元、1069.47亿元和775.35亿元（环比：7.62%、55.59%、4.26%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年12月22日，有色板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交3608.55亿元、2930.13亿元和2341.77亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。