注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美元持续回落 全球情绪转暖

策略摘要

商品期货：黑色、有色、贵金属买入套保；农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

近期美元指数一度回落至103.5的关口，全球市场情绪有所改善。一、国内政府部门稳定市场信心。11月17日，央行等三部门研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作，表示“要落实好跨周期和逆周期调节的要求”“以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长”。11月15日，央行超额续作MLF，单日全口径净投放6210亿元。二、中美关系有所改善。11月16日中美两国元首于旧金山会晤，近期中美两国高层互动频繁，双方均释放友善信号，有利于改善国内市场信心。三、美联储加息概率走低，美债利率持续回落，美国10月CPI超预期回落，10月零售回落但呈现一定韧性，美国不温不火的经济现状对市场情绪有所支撑，尤其是美国政府临时拨款法案已经得到参众两院通过，将政府关门风险延后至明年1月9月。结合近期人民币升破7.2的关口，情绪上海内外有所共振好转。

商品分板块而言，目前主要关注国内政策预期和中美共振补库下工业金属的机会，目前美国和中国的总量制造业的补库趋势明朗，整体呈现下游补库且上游原材料去库的状态。需求端关注利润和库存双增下，主动补库的行业：运输设备、电气机械、通用设备、专用设备、水利；其次是汽车、橡胶和塑料、燃气。分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。此外，巴以事件对原油的影响有所消退，结合春节前是国内传统需求淡季和地炼原油进口配额紧张，中国原油买兴在国庆后迅速回落，短期原油承压调整；化工板块同样受到油价的成本传导拖累，供给端产能的增长仍是拖累整个化工板块上限的主要问题，仅有甲醇和苯乙烯的基本面相对具有韧性。贵金属在美联储加息周期尾声，以及对冲避险的逻辑下，持续维持买入套保的判断。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：LPR维持不变，债市小幅震荡

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■ 市场分析

LPR按兵不动。11月20日，以利率招标方式开展2050亿元7天期逆回购操作，净投放920亿。10月财政部宣布增发1万亿国债，11月MLF超量续作14500亿，四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿。

关注流动性压力。1）国内：11月13日，10月M2同比+10.3%（预期10.5%）；10月新增信贷7384亿，预期6400亿；10月新增社融1.85万亿，预期1.82万亿。11月15日，10月投资+2.9%（预期3.1%），生产+4.6%（预期4.3%），消费+7.6%（预期7.3%），用电量+8.4%；财政预算收入+8.1%，基金预算收入-16%；地产投资-9.3%，新开工-23.2%，施工-7.3%，竣工+19.0%，销售-7.8%。11月20日，LPR报价按兵不动。2）海外：11月10日，穆迪将美国评级展望从“稳定”调整为“负面”。11月16日，中美元首会晤，同意推动和加强中美各领域对话合作。10月20日，泰国三季度GDP同比增长1.5%，预期增2.4%。

■ 策略

单边：2312合约短期维持买入。

套利：短期关注政策落地，曲线策略关注陡峭化（+2×TS-1×T）。

套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL 2312合约。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：人民币大涨，股指继续上扬

策略摘要

国内政策继续发力，国家领导人主持召开中央金融委员会会议，强调要着力提升金融服务经济社会发展的质量水平，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。近期积极因素不断积累，人民币汇率大涨，创近三个月新高，市场情绪好涨，股指维持看多单边买入套保策略，尤其是产业驱动强和微观结构有支撑的IM。安全边际更大。

核心观点

■市场分析

政策继续发力。宏观方面，国家领导人主持召开中央金融委员会会议，强调要着力提升金融服务经济社会发展的质量水平，在保持货币政策稳健性的基础上，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，围绕做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，抓紧研究出台具体政策和工作举措。海外方面，美国纽约联储调查显示，该行季度消费者预期信贷获取调查显示，今年信贷“显著”下降，申请率为41.2%，而2022年的申请率为44.8%，2019年的申请率为45.8%，今年新增信贷需求有所下降，未来可能会保持疲软。

指数上行。现货市场，A股主要指数平开高走，人民币汇率创三个月以来新高，两市约3700只个股收涨。行业方面，延续板块轮动行情，板块涨多跌少，临近年末，腌腊品等制作陆续开启，农林牧渔领涨，国防军工、机械设备板块涨幅居前，仅煤炭、非银金融、电子行业下跌。市场较为活跃，两市成交额超9200亿元，北向资金盘中转为净流入，全天净买入14亿元。美股方面，隔夜英伟达创新高，三大指数收涨，关注英伟达财报。

期指增仓。期货市场，新合约上市，近月合约基差回落，尤其是IM整体基差水平偏低；当日期指持仓量增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：油价大幅反弹，沙特减产预期升温

布伦特近次月月差转为负值，北海原油的实货贴水也明显回落，原油绝对价格与价差结构均同步转弱，我们认为这其中的逻辑是：1、巴以冲突未对原油市场产生实质性影响，战争溢价进一步回落；2、由于炼厂利润回落、年底地炼配额紧张等因素，中国买兴显著回落，主营与地炼常减压装置开工率在近期均明显下降，国内柴油商业库存依然高企，春节前炼厂倾向于消化原油库存，这造成中国买兴阶段性出现回落；3、近期欧洲核心经济体的石油消费数据疲软，三季度的德国法国道路柴油消费均出现10%以上的负增长，市场对明年石油需求悲观预期加剧；4、市场提前交易明年一季度的累库预期。展望后市，当前继续做空油价已经不具备较好的风险收益比，一方面11月26号的会议上，沙特追加减产的概率在增加，除了延长自愿减产的100万桶/日之外，不排除为了应对需求疲软而提前与其他国家协同深化减产，从而压制明年的供应增长来实现限产保价；另一方面，虽然预期悲观，但现实石油需求的韧性仍存，中美恢复航班数量也有利于航煤需求增长，印度消费也有望支撑全球石油需求增长。此外，中国买兴不足也是阶段性的，在新一年的原油配额与成品油出口配额下发后有望迎来买兴回归。总结而言，快速回落之后油价逐步进入到区间下沿，进一步下行空间有限，重点需要关注11月26号会议沙特对于明年产量政策的结果，策略上，建议暂时观望。

■   策略

单边布伦特区间75至95，需求担忧叠加沙特可能延长减产，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：新加坡低硫溢价创九个月新高

■ 市场分析

隔夜国际原油连续反弹，燃料油小幅震荡收涨。数据显示，孟加拉国由于季节性需求减少以及燃煤发电替代，该国11月份进口预计仅为15万吨，比10月份20万吨减少25%。新加坡方面，其低硫溢价创九个月高位，原因仍在于科威特阿祖尔炼厂方面的出口不畅，供给问题在近期对低硫形成支撑。整体上看，需要关注临近的OPEC会议，会议上是否延长减产将影响行情走势。

■ 策略

单边观望

■ 风险

无 

液化石油气：民用维稳，原料走高

■市场分析

LPG主力合约昨日收于5197元/吨。东北液化气昨日民用端主稳，醚后碳四氛围向好，短线看下游提货情绪有所好转，市场坚挺运行暂无压力，或维持稳中偏好格局。上周末整体价格平稳过渡，目前受降雪影响的路况有所恢复，市场压力有所缓和，短线看整体压力不大，预计盘稳整理居多。短线建议观望。

■策略

建议观望

■风险

无

石油沥青：市场情绪偏谨慎，关注冬储开展情况

■ 市场分析

国际油价反弹给沥青成本端带来支撑。站在沥青自身供需层面，当前整体处于供需两弱格局，缺乏突出矛盾，但需求相比供应端存在更明显的下滑预期。随着冬季临近，终端消费相比供应端存在更明显的下滑预期。目前部分炼厂已开始公布冬储价格，给沥青现货及盘面提供一定指引，需持续关注冬储的开展情况。如果油价维持弱势运行，可以继续考虑逢低多BU裂解价差的机会。

■ 策略

单边中性；逢低多BU裂解价差

■ 风险

原油价格大幅上涨；沥青终端需求不及预期；稀释沥青供应未受影响   

PX与PTA：加工费持续回升，TA维持偏强震荡

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。海外及中国PX开工率已阶段性回升，但24年上半年投产真空期长线偏强，PX加工费处于短空长多的矛盾，PX建议暂观望。TA阶段性开工回落，叠加聚酯开工尚可，短期维持小幅去库预期，TA加工费反弹，但仍需关注11月底TA的开工恢复速率，目前TA加工费已基本反弹到位。

核心观点

■   市场分析

油品及芳烃价差方面，美汽油库存压力不大，但冬季汽油对芳烃需求仍结构性减弱，甲苯溢价回落，传导至甲苯歧化到MX产PX利润仍阶段性偏高，海外及中国PX开工率已阶段性回升。  

PX方面，PX加工费377美元/吨（-17），PX加工费维持震荡。整体来看，11月下旬，海外及中国PX开工率已阶段性回升，PX逐步库存回建对应加工费有回落压力，但24年上半年投产真空期长线偏强，PX加工费处于短空长多的矛盾，PX建议暂观望。

TA方面，基差30元/吨（0），TA基差低位运行，TA加工费499元/吨（+23），加工费持续回升。TA阶段性开工回落，叠加聚酯开工尚可，短期维持小幅去库预期，TA加工费反弹，但仍需关注11月底TA的开工恢复速率，目前TA加工费已基本反弹到位。

■   策略

PX及PTA建议暂观望。海外及中国PX开工率已阶段性回升，但24年上半年投产真空期长线偏强，PX加工费处于短空长多的矛盾，PX建议暂观望。TA阶段性开工回落，叠加聚酯开工尚可，短期维持小幅去库预期，TA加工费反弹，但仍需关注11月底TA的开工恢复速率，目前TA加工费已基本反弹到位。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：产销持续回落 PF震荡偏弱运行

策略摘要

建议保持观望。PX加工费处于短空长多的矛盾，TA加工费亦大幅反弹。自身库存压力较为明显，生产利润开始亏损。下游淡季背景下，短纤利润将继续收缩。后续关注减产去库出现情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差+20元/吨（+120），基差回升。

成本端冲高，PF跟随上涨。PF生产利润-82元（+35），利润轻度亏损。

上周涤纶短纤权益库存天数15.6（+0.1），1.4D实物库存21天（+0.4），1.4D权益库存13.7天（+0.1），本周库存继续小幅抬升，压力显著。

上周直纺涤短负荷88.4%（+0.8），涤纱开机率66%（-1.5），下游开工一般。

昨日短纤产销平均36%（-11），产销依然偏弱。

■   策略

建议保持观望。PX加工费处于短空长多的矛盾，TA加工费亦大幅反弹。自身库存压力较为明显，生产利润开始亏损。下游淡季背景下，短纤利润将继续收缩。后续关注减产去库出现情况。

■ 风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

甲醇：上游原料动力煤日耗季节性提高，成本坍塌空间有限

策略摘要

建议逢低做多套保。伊朗开工偏高，非伊中东装置开始恢复，北美装置开工低点已过，海外供应压力仍存，到港压力仍大。内地方面，工厂库存有所回升，但传统下游降负偏慢。全国平衡表来看，11月原去库预期落空，12月去库预期亦缩窄，现实驱动偏弱，但在煤制甲醇生产利润不高的背景下，叠加上游原料动力煤日耗季节性提高，成本坍塌空间有限，且年底伊朗冬季有季节性降负预期，建议逢低做多套保。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至01-15，港口基差基本持稳，西北周初指导价基本持稳。

国内开工率小幅震荡走低。中石化川维甲醇装置计划12月20日开始检修，计划检修30天；神木化学 40万吨/年甲醇装置于11月9日停车，于11月16日恢复正常；河南中新甲醇装置于11月9日停车检修，已于上周初恢复。

港口方面，外盘开工率随欧美开工提升而小幅提升。阿曼SMC130万吨/年甲醇装置仍在检修，关注后续装置动态；美国LyondellBasell装置恢复稳定运行；伊朗Kimiya Pars、Sabalan PC近期装置维持固有负荷运行，计划12月份降负运行。

■ 策略

建议逢低做多套保。伊朗开工偏高，非伊中东装置开始恢复，北美装置开工低点已过，海外供应压力仍存，到港压力仍大。内地方面，工厂库存有所回升，但传统下游降负偏慢。全国平衡表来看，11月原去库预期落空，12月去库预期亦缩窄，现实驱动偏弱，但在煤制甲醇生产利润不高的背景下，叠加上游原料动力煤日耗季节性提高，成本坍塌空间有限，且年底伊朗冬季有季节性降负预期，建议逢低做多套保。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：进口窗口打开，聚烯烃偏弱震荡

策略摘要

建议逢高做空。十月海关进出口数据PE进口量为122.4万吨，PP进口量为34.7万吨，PE进口量较八月、九月变化不大，进口量维持较高水平。国际油价反弹，油制LL生产利润跌破盈亏平衡线。聚烯烃盘面偏弱震荡，市场交投清淡，装置开工率仍处于低位，部分装置开车重启，开工负荷企稳回升。需求季节性转弱，塑料需求较为疲软。社会整体库存较高，上中游库存均缓慢去库。人民币大幅升值，在岸人民币汇率升至7.16，预计LL进口窗口持续打开，PP进口窗口即将打开。

核心观点

■      市场分析

库存方面，石化库存65.5万吨，较上一工作日累库2.5万吨。

基差方面，LL华东基差在+60元/吨， PP华东基差在-70元/吨，基差小幅走强。

生产利润及国内开工方面，国际原油反弹，油制LL生产利润跌破盈亏平衡线。丙烷维持强势，PDH制PP生产利润亏损较深，开工维持低位。

有部分装置开车重启，聚烯烃开工率小幅回升，开工负荷预计企稳回升。

进出口方面，人民币大幅升值，在岸人民币汇率升至7.16，预计LL进口窗口持续打开，PP进口窗口即将打开。

■      策略

（1）单边：供强需弱格局，驱动较弱，建议逢高做空。

（2）跨期：无。

■      风险

原油价格波动，下游需求恢复情况。

EB：纯苯港口库存回升，关注下游装置投产进度

策略摘要

建议逢低配多。纯苯下游利润不佳而负荷偏低，周一统计港口库存回升，但仍处于历史低位，关注下游苯酚新装置投产进度，预期12月库存底部回建但速率可控，纯苯加工费回落空间有限。逐步进入EPS季节性降负阶段，拖累苯乙烯需求，但苯乙烯阶段性检修，且市场预期12月浙石化检修可能，若兑现则12月原累库幅度将缩减，届时关注兑现进度，EB港口库存现实仍偏低，等待12月库存回建，海外EB开工逐步回升，但短期到港压力不大，EB现实偏强，EB生产利润进一步修复。EB维持逢低做多套保的观点。

核心观点

■   市场分析

周一纯苯港口库存3.78万吨（+1.8万吨），库存回升。纯苯加工费266美元/吨（-21美元/吨），港口库存对加工费有支撑。

EB基差120元/吨（-20元/吨）；生产利润-278元/吨（+64元/吨）。

下游方面，EPS开始季节性降负，预计进一步拖累EB需求。PS及ABS开工率仍低，关注EPS季节性降负对EB需求的拖累。

■   策略

（1）建议逢低配多。纯苯下游利润不佳而负荷偏低，周一统计港口库存回升，但仍处于历史低位，关注下游苯酚新装置投产进度，预期12月库存底部回建但速率可控，纯苯加工费回落空间有限。逐步进入EPS季节性降负阶段，拖累苯乙烯需求，但苯乙烯阶段性检修，且市场预期12月浙石化检修可能，若兑现则12月原累库幅度将缩减，届时关注兑现进度，EB港口库存现实仍偏低，等待12月库存回建，海外EB开工逐步回升，但短期到港压力不大，EB现实偏强，EB生产利润进一步修复。EB维持逢低做多套保的观点。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游存量装置的降负速率，苯乙烯12月检修的兑现情况

EG：主港小幅累库，EG震荡收跌

策略摘要

建议观望。油制EG开工仍偏低，煤制EG开工尚可，进口到港节奏性高峰暂过，港口库存累库节奏放缓。聚酯开工逐步见顶回落，对EG需求边际回落。煤价有所回落拖累煤头成本，但预计进入冬季日耗逐步季节性支撑。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-31元/吨（+15）。

生产利润及国内开工，周一原油制EG生产利润为-1810元/吨（-170），煤制EG生产利润为-613元/吨（+21）。

本周国内乙二醇整体开工负荷在61.6%（较上期下降0.51%），其中煤制乙二醇开工负荷在64.05%（较上期下降0.96%）。整体装置变化不大。中化泉州（50）计划近日重启。煤头装置方面，新疆天业二期（30）停车中，重启待定。红四方（30）、新疆天盈（15）均低负荷运行中。建元（26）重启计划推迟，重启待定。美锦（30）已停车，预计20天左右。

下游方面，周四长丝产销50%（+0%），涤丝产销整体一般，短纤产销36%（-11%），涤短产销清淡。

库存方面，本周一CCF华东港口库存126.8万吨（+1.2），主港库存小幅累库。

■   策略

建议观望。油制EG开工仍偏低，煤制EG开工尚可，进口到港节奏性高峰暂过，港口库存累库节奏放缓。聚酯开工逐步见顶回落，对EG需求边际回落。煤价有所回落拖累煤头成本，但预计进入冬季日耗逐步季节性支撑。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：成交氛围转弱，市场报价下调

策略摘要

中性：周末山东尿素市场下跌明显，昨日其余主流区域部分跟随下调，幅度在40-90元/吨左右。当前供应日产运行高位，昨日日产17.66万吨，供应较为充裕。九江心连心昨日恢复生产，瑞星一套停车检修几日。下旬部分故障检修企业会陆续恢复生产；而西北、西南、内蒙部分气头企业11-12月份有检修预期。下游成交谨慎，氛围不温不火，厂家收单压力渐增，市场再无有效利好消息刺激下，预计短期内价格仍有松动空间。期货建议短期以中性对待，后期关注库存变化及淡储进度。

核心观点

■市场分析

期货市场：11月20日尿素主力收盘2291元/吨（+5）；主力合约前二十位多头持仓：161528（+4992），空头持仓：132268（-4274），净多持仓：29260（+13494）。

现货：11月20日河南商丘小颗粒报价：2430元/吨（-90）；山东菏泽小颗粒报价：2420元/吨（-60）；江苏沐阳小颗粒报价：2450元/吨（-30）。

原料：11月20日，小块无烟煤1150元/吨（0），尿素成本1810元/吨（0），尿素出口窗口-73美元/吨（0）。

生产：截至11月15日，全国周度尿素产量124.55万吨（+1.37），山东周度尿素产量17.3万吨（+1.50）；开工率方面：尿素企业产能利用率80.78%（+0.89%），其中煤制尿素：80.70%（+1.97%），气制尿素：81.03%（-2.50%）。

库存：截至11月15日，国内尿素样本企业总库存量为35.93万吨（+1.79），尿素港口样本库存量为31.7万吨（+2.10）。

消费：截至11月15日，复合肥产能利用率37.59%（+4.15%）；中国三聚氰胺产能利用率为65.66%（+6.13%）；中国尿素企业预收订单天数6.94日（+0.35）。

观点：周末期间山东尿素企业大幅降价，低端成交增加，昨日各主流市场参考其价格，高端回落，不过成交一般，氛围不愠不火。市场短时缺乏有效的利好支撑，虽底部成交增加，但不少企业还面临订单压力，所以行情暂时波动运行，价格较高的企业仍有下调可能。

■策略

中性：周末山东尿素市场下跌明显，昨日其余主流区域部分跟随下调，幅度在40-90元/吨左右。当前供应日产运行高位，昨日日产17.66万吨，供应较为充裕。九江心连心昨日恢复生产，瑞星一套停车检修几日。下旬部分故障检修企业会陆续恢复生产；而西北、西南、内蒙部分气头企业11-12月份有检修预期。下游成交谨慎，氛围不温不火，厂家收单压力渐增，市场再无有效利好消息刺激下，预计短期内价格仍有松动空间。期货建议短期以中性对待，后期关注库存变化及淡储进度。

■风险

日产变动情况、库存变动情况、出口政策变动、淡储进度、国际市场变化

天然橡胶与合成橡胶：期盘库存抛压减弱，橡胶偏强震荡

策略摘要

云南产区计划月底逐步进入停割期，胶水产出受限；泰国、越南及国内海南产区降雨减少，原料供应预期增强下原料收购价格弱稳有跌；青岛保税库存继续呈现去库趋势，RU仓单库存较去年同期小幅减少，期盘库存抛压减弱，对胶价形成一定支撑，橡胶偏强震荡。装置重启，合成胶供应压力仍存，下游轮胎产能利用率稳中趋弱，需求表现一般，样本企业库存小幅累库，合成胶弱势承压运行。

核心观点

■市场分析

天然橡胶：云南产区气温下降，计划月底开始逐步进入停割期，胶水产出受限；泰国、越南及国内海南产区降雨减少，原料供应预期增强下原料收购价格弱稳有跌；下游轮胎行业季节性需求淡季逐渐呈现，整体出货缓慢，全钢胎库存继续呈现累库趋势，拖拽开工率下行，半钢胎开工率继续维持高位运行；到港货源有限，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存继续呈现去库趋势；昨日RU老仓单大幅注销，新仓单库存较去年同期小幅减少，期盘库存抛压减弱，对胶价形成一定支撑，橡胶偏强震荡；

顺丁橡胶：供应端四川石化顺丁橡胶装置重启运行，锦州石化顺丁橡胶装置恢复正常运行，供应压力仍存；下游轮胎产能利用率稳中趋弱，需求表现一般，样本企业库存小幅累库，合成胶弱势承压运行，考虑到近日原油价格小幅反弹，成本端或对BR橡胶小有支撑，谨防追空风险。

■策略

RU和NR中性。云南产区计划月底逐步进入停割期，胶水产出受限，泰国、越南及国内海南产区降雨减少，原料供应预期增强下原料收购价格弱稳有跌；青岛保税库存继续呈现去库趋势，RU仓单库存较去年同期小幅减少，期盘库存抛压减弱，对胶价形成一定支撑，橡胶偏强震荡。

BR中性。装置重启，合成胶供应压力仍存，下游轮胎产能利用率稳中趋弱，需求表现一般，样本企业库存小幅累库，合成胶弱势承压运行。

■风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏。

PVC：观望氛围浓厚，PVC偏弱运行

策略摘要

截至11月20日，PVC偏弱运行；PVC供给压力总体仍处高位；内需疲弱，北方受降温影响下降较多；电石价格整体维持稳定；现货市场观望氛围浓厚。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至11月20日PVC主力收盘价6014 元/吨（-0.73%）；基差-214 元/吨（+14）。

现货：截至11月20日华东（电石法）报价：5800 元/吨（-30）；华南（电石法）报价：5875 元/吨（-25）。

兰炭：截至11月20日陕西1042 元/吨（0）。

电石：截至11月20日华北3250 元 /吨（0）。

观点：昨日PVC偏弱运行。PVC目前基本面变化不大，仍处于供需双弱局面，出口方面有一定预期，等印度排灯节后需求变化，且12月台塑出口报价即将出台，印度需求情况值得关注。但是国内需求无法有效跟进，过高库存未能有效去化，导致上方价格空间受阻。暂观望。

■    策略

中性。   

■   风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

烧碱：企业继续挺价，现货价格持稳

策略摘要

目前企业库存压力较小，故部分企业挺价心态仍存。本周国内多套装置计划重启，但检

修数量相对有限，预计烧碱上游开工率和供应量均有提升预期。需求方面，11 月中下旬

氧化铝开工或有下滑趋势，其他下游工业开工已处于相对高位，难以释放增量需求。核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止 11 月 20 日 SH 主力收盘价 2677 元/吨（+0.00%）；基差-396 元/吨（-5）。

现货：截至 11 月 20 日山东 32 液碱报价：750 元/吨（0）；山东 50 液碱报价：1260

元/吨（0）；西北片碱报价 2800 元/吨（0）。

价差(折百价)：截至 11 月 20 日山东 50 液碱-山东 32 液碱：0 元/吨（0）；广东片碱- 广东液碱：0 元/吨（+23）；32 液碱江苏-山东 0 元/吨（0）。

观点：整体来看，液碱库存低位或将继续支撑价格，但供应提升预期也将限制价格上行

空间。市场新增驱动整体有限，预计盘面仍以区间宽幅震荡趋势为主，关注下游采购节

奏及成交价格、期货市场相关品种走势的联动性影响。

■ 策略

中性。短期内，烧碱期价或继续盘整，不排除重心上探可能。

■ 风险

企业库存低位，企业有意挺价。

贵金属：美元持续偏弱 关注内外盘套利机会

核心观点

■ 市场分析

期货行情：11月20日，沪金主力合约开于472.22元/克，收于468.86元/克，较前一交易日收盘下降1.08%。当日成交量为169,359手，持仓量为197,106手。

昨日夜盘沪金主力合约开于466.70元/克，收于465.36元/克，较昨日午后收盘下降1.14%。

11月20日，沪银主力合约开于5,940元/千克，收于5,868元/千克，较前一交易日收盘上涨1.29%。当日成交量为846,819手，持仓量为500,990手。

昨日夜盘沪银主力合约开于5,838元/千克，收于5,838元/千克，较昨日午后收盘下降0.87%。

隔夜资讯：据金十讯，美国财政部发行160亿美元20年期新债的中标收益率报4.780%，低于美东时间下午1点投标截止时的发行前交易水平4.790%。本次拍卖一级交易商获配比例9.5%，低于前值，间接投标人获配比例升至74.0%，而直接投标人获配比例为16.5%。投标倍数为2.58倍，而过去六次新债发行均值为2.52倍。此次标售情况好于预期。此外，关于货币政策导向方面，美联储官员内部仍存分歧，美联储副主席巴尔表示，美联储可能已接近或达到了利率峰值；旧金山联储主席戴利认为，高风险和“模糊”的经济状况意味着美联储应该实行渐进主义；波士顿联储主席柯林斯表示，目前数据非常混乱，美联储已经做好了耐心等待的准备。不会排除进一步加息的可能性；里士满联储主席巴尔金认为通胀依旧顽固，这是更长时间保持高利率的理由。总体而言，目前市场面临不确定性相对较多，但利率逐步见顶仍然是大概率事件，因此当下就操作而言，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。同时在美元相对偏弱的情况下，可以考虑空内盘多外盘的套利操作。

基本面

上个交易日（11月20）上金所黄金成交量为13,930千克，较前一交易日上涨267.74%。白银成交量为525,994千克，较前一交易日上涨92.79%%。上期所黄金库存为2,826千克，较前一交易日下降3千克。白银库存则是较前一交易日下降12,841千克至1,023,576千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为883.43吨，较前一交易日持平。白银SLV ETF持仓为13,739.36吨，较前一交易日上涨143.39吨。

上个交易日（11月20日），沪深300指数较前一交易日上涨0.23%，电子元件板块较前一交易日下降0.22%。光伏板块较前一交易日上涨0.17%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多外盘 空内盘

金银比价：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：下游刚需采购支撑高升水

核心观点

■ 市场分析

期货行情：11月20日，沪铜主力合约开于67,820元/吨，收于67,920元/吨，较前一交易日收盘上涨0.18%。当日成交量为54,061手，持仓量为137,797手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于68,010元/吨，收于68,460元/吨，较昨日午后收盘上涨0.82%。

现货情况：据SMM讯，日内现货升水持续走高，但高铜价高BACK高升水令下游买兴几无，整体成交较弱，但部分贸易商存在交单需求以及部分下游刚需采购仍在支撑高升水成交。盘初，持货商报主流平水铜升水700元/吨以上，好铜货源紧张，秘鲁大板等升水720-740元/吨，CCC-P升水750元/吨，湿法铜MV、MB等升水650元/吨附近；进口OLYDA、金凤等升水670-700元/吨。进入主流交易时段，主流平水铜被成交后货源进一步紧张，持货商挺价至升水710-720元/吨，好铜货紧，贵溪更是难觅货源。临近上午十一时，主流平水铜升水720-730元/吨，好铜如秘鲁大板出现升水700元/吨左右价格但基本是零散货源。

观点：宏观方面，关于货币政策导向方面，美联储官员内部仍存分歧，美联储副主席巴尔表示，美联储可能已接近或达到了利率峰值；旧金山联储主席戴利认为，高风险和“模糊”的经济状况意味着美联储应该实行渐进主义；波士顿联储主席柯林斯表示，目前数据非常混乱，美联储已经做好了耐心等待的准备。不会排除进一步加息的可能性；里士满联储主席巴尔金认为通胀依旧顽固，这是更长时间保持高利率的理由。国内方面，中国央行将一年期和五年期LPR分别维持在3.45%和4.20%不变。SWIFT数据显示，人民币在9月份的全球支付份额中获得创纪录涨幅，其份额从年初的3.9%升至5.8%，首次超过欧元所占份额。

矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC维持稳定，现货市场整体偏冷清，TC价格走低0.66美元/吨至84.37美元/吨。市场参与者主要集中于明年的长协谈判上，周内矿山与中国冶炼厂的长协谈判未达成协议，需要继续推进。海外供应基本维持稳定，非洲运输干扰有一定缓解，继续关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。

冶炼方面，国内电解铜产量24.2万吨，环比减少0.4万吨。本周产量减少，11月份有部分冶炼企业计划检修，对产量影响较大，加之部分冶炼企业原料紧张，产量不及预期；其他冶炼企业正常生产，因此本周产量继续减少。预计本周这样的情况也难迅速改变。

消费方面，据Mysteel讯，本周盘面走势偏强，部分下游加工企业反馈新增订单表现疲软，日内仍表现逢低按需接货为主，备库意愿不高，整体消费未有明显提振。叠加后续现货升水不断上扬，市场畏高情绪明显，采购需求进一步减弱。下周在目前铜价走强的情况下，需求料难有明显改善。

库存方面，上个交易日，LME库存为17.99万吨，较前一交易日下降0.13万吨，SHFE仓单较前一交易日下降0.03吨至0.50万吨。SMM社会库存上涨0.08万吨至5.53万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.18，较前一交易日下降0.69%。

总体而言，目前由于炼厂利润高企，叠加矿端供应在短时内或存在略显短缺的情况，因此近期冶炼产量或难有明显提升，不过目前下游需求表现同样平平。目前主要利好因素来自于宏观层面，美元走低以及国内宏观情绪改善对于铜价的提振更为有效。因此目前就操作而言，仍然建议以逢低买入套保为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65,500元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

美元持续走高

镍不锈钢：不锈钢价格偏弱运行，现货成交偏淡

镍品种：

11月20日沪镍主力合约2312开于135780元/吨，收于134950元/吨，较前一交易日收盘下跌0.98%，当日成交量为188385手，持仓量为79698手。昨日夜盘沪镍主力合约开于134950元/吨，收于134780元/吨，较昨日午后收盘下跌0.13%。

昨日白天沪镍主力合约价格继续下探，创年内新低，夜间价格先抑后扬，精炼镍现货市场实际成交依然欠佳，现货升水继续下调。SMM数据，昨日金川镍升水下降50元/吨至2400元/吨，进口镍升水下降50元/吨至-100元/吨，镍豆升水持平为-2500元/吨。昨日沪镍仓单减少78吨至8693吨，LME镍库存增加42吨至44358吨。 

■ 镍观点：

镍处于较高利润、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍中线供需看空，当前价格下镍产能依然处于较高利润状态，刺激供应快速增长，原生镍正在由结构性过剩向全面过剩过渡，当前精炼镍国内库存、LME库存已处于小幅累库状态，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，镍价相较于产业链其他环节甚至出现低估现象，镍价下行主动性不足，短期价格或偏弱震荡。

■ 镍策略：

谨慎偏空。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

11月20日不锈钢主力合约2401开于138800元/吨，收于13880元/吨，较前一交易日收盘下跌0.14%，当日成交量为155114手，持仓量为152531手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13880元/吨，收于133865元/吨，较昨日午后收盘下跌0.11%。

昨日不锈钢期货价格偏弱震荡，现货价格明显下挫，下游谨慎采购，观望情绪浓厚，成交节奏偏弱，不锈钢基差小幅下降。昨日无锡市场不锈钢基差下降125元/吨至335元/吨，佛山市场不锈钢基差下降75元/吨至385元/吨，SS期货仓单减少3379吨至58826吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为990元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。10月份300系不锈钢产量持续小幅回落，但目前依然位居高位，当前不锈钢产业链利润状况不佳，不锈钢厂纷纷减产、降低排产应对，不锈钢社会库存持续回落。不锈钢终端消费表现一般，现货市场售货压力依然偏大，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，不过由于镍铁价格下行，对不锈钢成本支撑减弱，预计短期内不锈钢价格或偏弱运行。长期来看不锈钢价格或在成本线附近震荡运行，建议暂时观望。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化，不锈钢厂实际减产情况。

铝：库存延续去化 铝价震荡运行

策略摘要

铝：随着云南地区铝企减产逐步落地，电解铝供应收紧，但下游消费趋弱，短期铝价上方承压，建议以高抛低吸思路对待，关注库存去化的延续性。

氧化铝：氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水37.55美元/吨。SMMA00铝价录得18950元/吨，较前一交易日上涨140元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至-10元/吨，SMM中原铝价录得18900元/吨，较前一交易日上涨160元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨40元/吨至-60元/吨，SMM佛山铝价录得19090元/吨，较前一交易日上涨130元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至130元/吨。

铝期货方面：11月20日沪铝主力合约开于18870元/吨，收于18960元/吨，较前一交易日涨90元/吨，全天交易日成交120599手，较前一交易日减少14751手，全天交易日持仓117384手，较前一交易日减少16224手。日内价格震荡，最高价达到19045元/吨，最低价达到18805元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18905元/吨，收于18950元/吨，较昨日午后跌10元/吨，夜间价格震荡。

最新铝锭库存数据显示铝锭库存小幅去化，仍需关注去库的连续性。供应方面，云南地区主要铝企基本完成减产，目前整体减产幅度在115万吨年化产能左右，电解铝供应端收紧。消费方面，现货流通较为宽松，下游追涨采购积极性一般。随着消费淡季到来，初级端消费暂无明显好转，重点关注宏观政策对市场情绪和终端消费的刺激。库存方面，截止11月20日，SMM统计国内电解铝锭社会库存66.4万吨，较上周同期减少3万吨。截止11月20日，LME铝库存较前一交易日减少2000吨至479775吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2998元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得328美元/吨，较前一交易日持平。

氧化铝期货方面：11月20日氧化铝主力合约开于2968元/吨，收于2992元/吨，较前一交易日涨35元/吨，全天交易日成交51815手，较前一交易日增加4920手，全天交易日持仓82453手，较前一交易日减少108手，日内价格震荡，最高价达到3005元/吨，最低价达到2935元/吨。

夜盘方面，氧化铝主力合约开于2993元/吨，收于2947元/吨，较昨日午后收盘跌45元/吨，夜间价格震荡。

据据海关总署数据显示，10月中国氧化铝进口量为9.9万吨,环比降48.28%,同比降60.51%；10月氧化铝出口量为7.05万吨，环比降17.91%，同比增20.48%；10月净进口氧化铝2.84万吨。2023年1-10月中国累计进口氧化铝143.01万吨，同比降14.33%；累计出口氧化铝100.1万吨，同比增加15.8%；累计净进口量为42.91万吨，同比降46.7%。供应方面，考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，随着云南地区下游电解铝企业减产的逐步落地，西南地区氧化铝需求将下降。      

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：谨慎偏空。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

锌：下游需求仍未改善 锌价维持震荡

策略摘要

国内冶炼端暂未受到矿端影响，整体供应偏高，叠加消费边际走弱，锌价上方承压，但矿端远期供应偏紧且宏观氛围向好，对锌价有一定支撑，预计短期内锌价震荡调整运行，建议中性思路对待。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-1.75 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨20元/吨至21440元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至60元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨20元/吨至21390元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至10元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨10元/吨至21350元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日持平为-30元/吨。  

期货方面：11月20日沪锌主力合约开于21370元/吨，收于21405元/吨，较前一交易日跌40元/吨，全天交易日成交99359手，较前一交易日减少45089手，全天交易日持仓56882手，较前一交易日减少9698手，日内价格震荡，最高点达到21455元/吨，最低点达到21290元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于21370元/吨，收于21420元/吨，较昨日午后涨15元/吨，夜间价格震荡。

锌市场下游需求仍未有明显好转，随着进口锌锭流入市场，整体货源供应充足。供需方面，大型矿山基本维持正常生产，国内冬储背景下，冶炼厂积极采购，且北方部分矿山即将进入冬季减产周期，矿端供应偏紧，但冶炼端暂未受到矿端影响。需求方面，北方环保影响减弱，镀锌消费小幅好转；压铸锌合金企业逢低采购为主，五金卫浴等常规终端企业仍无明显消费变化，但汽车配件领域略有好转，整体变动不大。氧化锌企业刚需采购为主。 

库存方面：截至11月20日，SMM七地锌锭库存总量为10.36万吨，较上周同期减少0.12万吨。截止11月20日，LME锌库存为133525吨，较上一交易日增加475吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铅：库存转为去化 铅价震荡运行

策略摘要

铅：铅精矿及废电瓶供应偏紧，叠加供应端检修减产使铅市阶段性供应受限，对铅价有所支撑。但整体下游消费表现偏弱，短期铅价或震荡运行，建议观望为主。

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为3美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日上涨75元/吨至16700元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日持平为-15元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日下降45元/吨至-420元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日下降45元/吨至-420 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至-320元/吨。铅精废价差较前一交易日下降50元/吨至-350元/吨，废电动车电池较前一交易日上涨25元/吨至10050元/吨，废白壳较前一交易日上涨25元/吨至9225元/吨，废黑壳较前一交易日上涨25元/吨至9800元/吨。

期货方面：11月20日沪铅主力合约开于17100元/吨，收于17045元/吨，较前一交易日涨85元/吨，全天交易日成交57020手，较前一交易日减少7371手，全天交易日持仓61456手，较前一交易日减少6246手，日内价格震荡，最高点达到17195元/吨，最低点达到17035元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于17010元/吨，收于16960元/吨，较昨日午后收盘跌85元/吨，夜间震荡。

矿端供应方面，目前国内大型矿山多为正常生产，近期北方炼厂已开始进行冬储备货，国内铅精矿市场供应处于偏紧状态。冶炼方面，近期原生铅、再生铅企业部分检修，其中河南豫光金铅10月底开始局部检修，复产时间待定，河南金利金锌11月15 日开始检修，预计11月底恢复生产。受炼厂检修影响，部分市场货源流通偏紧。需求方面，近期下游铅蓄电池市场消费表现较为一般，下游企业长单采购为主，预计短期维持刚需采购。开工率方面，铅蓄电池企业周度开工率较上周下降0.4%至70.4%。

库存方面：截至11月20日，SMM铅锭库存总量为8.33万吨，较上周同期增加0.57万吨。截止11月20日，LME铅库存为135925吨，较上一交易日持平。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧 

工业硅：西南开工率回落，工业硅期货偏强震荡

期货及现货市场行情分析

11月20日，工业硅主力合约2401开于14265元/吨，收于14370元/吨，当日结算价为14360元/吨，当日上涨0.67%。主力合约当日成交量为49747手，持仓量为72373手。目前总持仓约12.41万手，较前一日减少1915手。目前华东553现货升水230元，华东421牌号计算品质升水后，贴水820元，昆明421贴水170元，421与99硅价差为400元。近期北方大厂报价持稳，西南地区开始执行枯水期电价，开工率有所回落，且硅厂出货意愿不强，厂库库存有所增加。期现商仓单注销较多，部分交割库库存流入现货市场。从仓单情况来看，截至11月20日，仓单总数为38047张，折合成实物有190235吨。

工业硅：昨日工业硅现货价格持稳，下游按需采购。据SMM数据，截止11月20日，华东不通氧553#硅在14100-14200元/吨；通氧553#硅在14500-14700元/吨；421#硅在15500-15600元/吨。目前川滇地区开工率有所回落，北方前期减产产能开始复产，工厂出货愿意不强，实际成交较少。预计现货价格短期或偏弱运行。第四季度多晶硅新增产能投产拉动工业硅需求，现货价格需要持续跟踪仓单注销情况，主产区开工率及下游新增产能的需求量。

多晶硅：昨日多晶硅价格部分型号价格下跌，据SMM统计，多晶硅复投料报价64-67元/千克；多晶硅致密料62-65元/千克；多晶硅菜花料报价58-62元/千克；颗粒硅60-63元/千克。多晶硅价格下跌，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格持稳，据卓创资讯统计，11月20日部分有机硅山东地区报价14500元/吨，其他报价多在14500-15000元/吨。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格跟随工业硅价格震荡。当前开工仍较低，10月开工整体好转，11月开工预计相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■策略

近期仓单压力有所缓解，随着枯水期成本抬升及宏观情绪好转，预计盘面会逐渐筑底。短期内因仓单问题仍有压力，预计偏弱运行，仓单问题解决后盘面或出现反弹，可关注逢低做多机会。

■ 风险点

1、西南地区停炉情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、有机硅与多晶硅企业开工情况

5、仓单注销情况

碳酸锂：期货交割日期临近 市场成交清淡

期货及现货市场行情分析

11月20日，碳酸锂主力合约开于138000元/吨，收于137200元/吨，当日收盘下跌1.15%。当日成交量为243100手，持仓量为117300手，较前一日增加3645手。根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳9300元/吨。碳酸锂期货主力合约，当日阴开后，快速拉升，涨至1.80%，于9时10分左右开始震荡下行，收跌1.15%，当日振幅达3.57%。近期南美矿端放量增量明显，叠加进口增量大幅增加，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，导致部分下游企业采购需求后撤，对价格支撑力度走弱。近日，某江西云母提锂龙头预计今年碳酸锂减产3000吨，或对价格有一定的提振作用，预计现货价格短期内或将弱稳运行。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，部分贸易商在库存压力之下，欲低价换量，报价大幅走低，但下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格宽度震荡，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

碳酸锂现货：根据SMM数据，11月20日电池级碳酸锂报价14.0-15.3万元/吨，下跌0.05万元/吨，工业级碳酸锂报价13.4-14.3万元/吨，下跌0.07万元/吨。短期来看，现货价格延续下跌趋势，下游采购谨慎，市场普遍看空。非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，叠加进口增量明显，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱。当前现货市场成交情况一般，新能源汽车10月产销量分别达到98.9万辆和95.6万辆，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。

■策略

综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格宽度震荡，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

■ 风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况

钢材：原料支撑较强，螺纹持续上行

逻辑和观点：

昨日，螺纹2401合约收于3983元/吨，涨幅1.37%；热卷2401合约收于4047元/吨，涨幅0.87%。近期宏观政策陆续出台，有效的提振了市场信心，叠加近期成本推升，钢价表现亮眼。现货方面，价格持稳微增，建材成交环比有所好转，昨日建材成交量18.5万吨，。

综合来看：近日钢厂盈利能力有所改善，部分检修高炉陆续复产，日均铁水产量长时间维持高位，供应较为充足。消费方面，钢材内外消费总量表现良好。随着国内宏观政策不断出台，基建、制造业等用钢消费有所提升，消费端保持韧性，后期钢材供需有望改善。考虑到目前原料价格居高不下，钢材成本支撑显著，要持续关注钢厂减产和原料端支撑，短期由于利润扩张过快，注意上涨节奏。

■  策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：钢厂检修减产情况、终端需求、原料价格及进出口等。

铁矿：成材利润修复，原料消费强劲

逻辑和观点：

昨日铁矿石2401合约盘中震荡上涨，收于968元/吨，环比上涨1.68%。现货方面，青岛港PB粉报991元/吨，涨15元/吨，超特报865元/吨，涨13元/吨，昨日全国主港铁矿累计成交83.7万吨，环比上涨46.8%。

昨日钢联统计全球铁矿发运总量回升明显，预计今年铁矿进口量有望再创新高，整体来看，宏观预期持续偏强，钢材供需结构有所好转，钢材产量继续上行，日均铁水产量维持在同比季节性高位水平，铁矿整体供需基本面维持偏紧格局，基差继续修复。关注后续高炉铁水的产量和春节前钢厂原料补库情况。

■  策略：

单边：中性

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：钢厂利润及检修情况，海外发运情况，宏观经济环境等。

双焦：焦炭市场首轮提涨，双焦价格震荡偏强

逻辑和观点：

昨日，焦炭现货市场开启首轮提涨，涨幅为100-110元/吨。昨日双焦期现价格震荡偏强，至收盘，焦煤主力2401合约收于2064.5元/吨，较前日上涨20元/吨，焦炭2401收于2668元/吨，较前日上涨19元/吨。现货方面，昨日日照青岛两港焦炭库存合计122万吨，较前日减少2万，准一报价2380元/吨，较前日持平。昨日蒙煤通关量1220车，处于历史同期高位水平，短期供应增幅较大，口岸蒙煤价格持稳运行，蒙5原煤报价1680-1720元/吨左右，部分优质竞拍煤报价1780元/吨。

综合来看：焦炭提涨落地，原料煤不断上涨侵蚀焦化利润，焦企产量略有回落。焦炭需求在钢材利润转正，产量回升的情况下仍维持韧性，加之存在冬储补库预期，短期焦炭现货价格震荡偏强，但由于期货盘面持续升水，且升水幅度过大，因此需要关注情绪波动所带来的升贴水行情。焦煤方面，上周焦煤供给受到安全事故扰动，整体影响相对有限，进口增量带动焦煤供给增长，目前焦煤消费维持刚需，冬季原料补库预期支撑焦煤需求，虽然近期焦煤逐步累库，但是整体库存依旧偏低，因此短期焦煤价格震荡偏强。长期来看，随着印度等新兴经济体崛起，其对于焦煤需求将明显增加，进而影响国内焦煤进口量，因此未来需要关注全球供给和需求情况

■  策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：港口库存不断攀升，市场维持弱稳运行  

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，榆林地区采购活跃度稍有提升，坑口库存有所累积，市场少数性价比稍好的矿销售有所改善，市场价格仍偏弱运行。鄂尔多斯区域交投延续清淡，市场交投氛围偏弱，多数煤矿出货不畅。晋北地区煤矿竞价参与度下降，观望氛围浓郁，价格稳中偏弱运行。港口方面，本周港口库存不断攀升，市场情绪承压。少部分需求压价询货，价格弱稳运行，部分市场货源进已经处于亏损状态，不过随着冬季用煤旺季临近，贸易商挺价情绪开始升温，降价意愿不强。进口方面，本周进口煤价弱稳运行，当前外矿报价仍然坚挺，市场需求较差，实际成交偏少，市场悲观氛围较浓。运价方面，截止到11月20日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于780.28，相比上一交易日上涨10.49点。

需求与逻辑：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■  关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故等。

玻璃纯碱：供应扰动持续，玻碱强势上涨

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2401震荡运行午后拉升，收于1762元/吨，上涨50元/吨，涨幅2.92%。现货方面，昨日全国均价1996元/吨，环比下跌3元/吨，华东市场操作灵活，涨跌互现。华中市场价格多数持稳，小部分企业价格较低，产销过百。华南市场呈现涨跌互现的现象，但多数维稳，下游操作刚需为主。整体来看，目前玻璃产量接近产能瓶颈，高利润高产量将继续维持，需求得益于保交楼政策和冬储补库，不易过度悲观，价格将维持震荡。长期来看，玻璃在高利润驱使下，产线仍有复产预期，而消费随着竣工高峰过后，面临断崖式下滑风险，因此需要持续关注后期玻璃消费情况和复产进度。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2401强势拉涨，收于2236元/吨，上涨130元/吨，涨幅6.17%。现货方面，国内纯碱市场震荡上涨，个别企业价格调涨，国内纯碱开工率88.72%，开工率环比提升。整体来看，在远兴能源、金山五期等新增项目投产后，纯碱远期供过于求的趋势不变，但是近期供应端扰动极大，远兴3线投产不及预期，青海地区碱厂因为环保因素存在停减产行为，叠加明显的资金博弈行为，使得近月纯碱再度出现阶段性巨幅波动行情。短期价格上涨更多是供给端的扰动，长期纯碱弱势格局未有变化，建议关注供应端扰动因素，灵活对待短期的行情走势

■  策略：

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：无

■  关注及风险点：光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：需求不振，油脂走势分化

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2401合约7452元/吨，环比下跌38元，跌幅0.51%；昨日收盘豆油2401合约8324元/吨，环比上涨14元，涨幅0.17%；昨日收盘菜油2401合约8575元/吨，环比上涨55元，涨幅0.65%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7428元/吨，环比上涨67元，涨幅0.89%，现货基差P01-24，环比下跌29元；天津地区一级豆油现货价格8535元/吨，环比上涨13元/吨，涨幅0.15%，现货基差Y01+211，环比下跌1元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场咨询汇总：据外媒报道，船运调查机构的数据显示，11月1日至15日马来西亚棕榈油出口量环比提高6.4%到9.8%。作为参考，11月1-10日期间马来西亚棕榈油出口量环比提高1%到2%。船运调查机构将于今日发布11月1日到20日棕榈油出口数据。世界气象组织预测今年的厄尔尼诺天气将会至少持续到明年4月份。厄尔尼诺现象通常导致东南亚天气更为干燥，不利于未来6个月至24个月的油棕产量。阿根廷豆油（12月船期） C&F价格1072美元/吨，与上个交易日相比下调32美元/吨；阿根廷豆油（2月船期）C&F价格1076美元/吨，与上个交易日相比下调24美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油（12月船期）C&F价格1150美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油（2月船期）C&F价格1180元/吨，与上个交易日相比持平。

昨日三大油脂价格走势分化，豆油和棕榈油弱势震荡，菜油小幅上涨。整体看，豆油在供应端觅得一定支撑，决定了价格下限不会太低，但国内需求不振又给不了多头足够的信心；在需求向好之前或者南美产量受到实质性减产影响前，更多的以基差下跌来体现现货的低迷，行情预估震荡偏强为主。

■策略

中性

■风险

无

油料：部分地区花生成交价格偏弱

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2401合约5080元/吨，较前日上涨13元/吨，涨幅0.25%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格4878元/吨，较前日持平，现货基差A01-202，较前日下跌13，吉林地区食用豆现货价格4930元/吨，较前日持平，现货基差A01-150，较前日下跌13；内蒙古地区食用豆现货价格4867元/吨，较前日持平，现货基差A01-213，较前日下跌13。

近期市场资讯汇总：据CFTC持仓报告：截止11月14日当周，CBOT大豆多头增20474手至160458手，空头减2646手至73781手；CBOT豆油多头增5178手至111193手，空头减656手至90336手；CBOT豆粕多头增14796手至165856手，空头增438手至30273手；ICE油菜籽多头减262手至10788手，空头减7224手至108321手。Patria AgroNegocioses：受巴西中北部干旱天及南部降雨过盛影响，截至本周五，巴西2023/24年度大豆种植率为68.93%，落后于去年同期时的80.16%以及过去五年的同期平均水平79.66%。IMEA：截至11月17日，巴西马托格罗索州的大豆播种面积为96.29%，上周为91.82%，去年同期为98.96%，五年均值为98.72%。据外媒报道，国际谷物理事会（IGC）周四将2023/24年度全球大豆产量上调至创纪录的3.95亿吨，高于上月预测的3.93亿吨。如果这一预测成为现实，将会比上年产量3.67亿吨提高2800万吨或7.6%。IGC表示，本月产量上调主要与南美产量增加有关。IGC本月预计全球大豆消费量达到创纪录的3.86亿吨，和上月预测持平，比上年提高2700万吨或7.5%。期末库存估计为6200万吨，和上月预测持平，高于上年度5400万吨。

昨日豆一行情震荡偏强，现货方面，当前国产大豆需求清淡，销区各经销商采购大豆不积极，大豆价格跌至近两年低位，基层出货意愿较低，使得大豆走货节奏缓。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2401合约9046元/吨，较前日上涨14元/吨，涨幅0.15%。现货方面，辽宁地区现货价格8525元/吨，较前日下跌133元/吨，现货基差PK01-654，较前日下跌14；河北地区现货价格8749元/吨，较前日下跌36元/吨，现货基差PK01-297，较前日下跌5；河南地区现货价格8941元/吨，较前日下跌6元/吨，现货基差PK01-105，较前日下跌14；山东地区现货价格8969元/吨，较前日下跌25元/吨，现货基差PK01-102，较前日下跌14。

近期市场资讯汇总：河南皇路店地区白沙通米4.6元/斤左右，开封地区大花生地区通米4.65-4.7元/斤左右，近期产区农户卖货意愿不高，上货量不大，部分地区询价要货的较前几日有所减少，昨日价格基本平稳。辽宁锦州市308通米4.5元/斤左右，铁岭市308通米4.5元/斤左右，兴城市小日本通米4.4-4.43元/斤左右，整体上货量不大，实际交易不多，价格稳中偏弱；昨日兴城大集，上货量70车左右，交易尚可，价格略显偏弱。吉林地区308通米4.45-4.5元/斤左右，四粒红通米5.0-5.3元/斤左右，花生出成不一，目前成交多以质量及出成定价，小贩出车意愿不强，供应不多，交易一般，价格基本稳定。山东临沂市莒南县海花通米4.5元/斤左右，日照市海花通米4.5-4.6元/斤左右，平度市潍花8通米5.3元/斤左右，多数地区农户不认卖，整体上货量很小，要货的一般，价格基本平稳。

昨日国内花生盘面震荡，现货方面，价格趋于稳定，但部分油厂下调收购价格，对新米现货价格产生一定压力，叠加需求端持续较为清淡，贸易商收购较为谨慎。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：美豆大幅回落，豆粕偏弱震荡

粕类观点

■市场分析

期货方面，上周收盘豆粕2401合约3987元/吨，较上周下跌49元/吨，跌幅1.21%；菜粕2401合约2884元/吨，较上周下跌11元/吨，跌幅0.38%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4140元/吨，较上周持平，现货基差M01+153，较上周上涨49；江苏地区豆粕现货4066元/吨，较上周下跌51元/吨，现货基差M01+79，较上周下跌2；广东地区豆粕现货价格4027元/吨，较上周下跌53元/吨，现货基差M01+40，较上周下跌4。福建地区菜粕现货价格3065元/吨，较上周下跌25元/吨，现货基差RM01+181，较上周下跌14。

近期市场资讯，巴西家园农商公司的数据显示，截至11月17日，巴西2023/24年度大豆播种面积达到计划播种面积的68.93%，高于一周前的61.28%，低于去年同期的80.16%。作为对比，过去五年的同期播种进度为79.66%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至11月15日，2023/24年度大豆播种进度达到18%，高于一周前的6.1%。该交易所预期2023/24年度阿根廷大豆种植面积为1735万公顷，较一周前预测的1710万公顷调高25万公顷，比上年的1620万公顷提高7.1%。预计阿根廷大豆产量预计为5000万吨，高于上年因干旱而减产的2100万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至11月15日当周，阿根廷2023/24年度葵花籽播种进度为84.7%，高于一周前的72.0%。预计2023/24年度阿根廷葵花籽种植面积为185万公顷，比上年的235万公顷减少21.3%；葵花籽产量估计为380万吨，低于一周前预测的430万吨，比上年的460万吨降低17.4%。

昨日豆粕期价恐慌回落，当前油厂开机率略有上调，市场成交情况维持清淡，下游延续随用随采。整体来看，在USDA超出市场预期的上调美豆单产带来的短期情绪影响结束后，在南美不利天气的影响下，周初美豆携国内豆粕价格同步回升。当前市场关注聚焦于南美，虽然巴西中北部目前天气仍处于高温干旱之中，但是最新天气预报显示，未来两周南美或迎来降雨，有助于缓解当前的不利局面。但是从整体来看，目前给到的53.3蒲式耳/英亩的单产和1.63亿吨产量依旧偏高，后续仍需要重点关注南美的天气情况，如果天气出现问题，则一定会影响到未来的南美大豆单产，新季大豆供应或不及预想般宽松。因此短期内美豆及国内豆粕价格或将震荡运行，但长期仍有上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美新季种植情况良好

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2401合约2572元/吨，较上周上涨29元/吨，涨幅1.14%；玉米淀粉2401合约2983元/吨，较上周上涨26元/吨，涨幅0.88%。现货方面，北良港玉米现货价格2630元/吨，较上周上涨10元/吨，现货基差C01+58，较上周下跌19；吉林地区玉米淀粉现货价格3140元/吨，较上周持平，现货基差CS01+157，较上周下跌26。

近期市场资讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至11月15日当周，2023/24年度阿根廷玉米播种面积达到178万公顷，相当于计划播种面积的25.1%，高于一周前的24.7%。评级优良的比例为29%，上周24%，去年同期11%。

昨日玉米期间偏强运行，国内方面，随着气温下降，农户销售进度放缓，在当前情况下部分深加工企业需求增加，开始建库。但是当前玉米价格平稳运行，然而贸易商对于后市价格持谨慎态度，多以观望为主，多数下游用粮企业仍随用随采，并未大规模开始补库计划。后续需持续关注下游企业的建库计划，若补库需求打规模释放，未来玉米价格仍有一定上涨空间，预计短期内玉米价格或将偏强震荡运行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

购销情况未见好转

养殖：现价全线上涨，生猪期价高开震荡

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2401合约15895元/吨，较前日上涨295元，涨幅1.89%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.72元/公斤，较前日上涨0.5元，现货基差 LH01-1175，较前日上涨205；江苏地区外三元生猪价格 15.26元/公斤，较前日上涨0.62元，现货基差LH01-635，较前日上涨325；四川地区外三元生猪价格15.45元/公斤，较前日上涨0.2元，现货基差LH01-445，较前日下跌95。

近期市场资讯，据农业农村部监测，11月20日"农产品批发价格200指数"为117.66，比上周五上升0.84个点，“菜篮子”产品批发价格指数为117.39，比上周五上升0.98个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.43元/公斤，比上周五上升0.8%；牛肉71.64元/公斤，比上周五上升0.4%；羊肉63.73元/公斤，比上周五上升0.5%；鸡蛋10.04元/公斤，比上周五上升0.6%；白条鸡17.84元/公斤，比上周五上升1.0%。据国家发改委数据，截至11月15日当周，全国猪料比价为4.29，环比下降1.15%。全国生猪出场价格为14.90元/公斤，比11月8日下跌1.32%；主要批发市场玉米价格为2.72元/公斤，与11月8日持平；猪粮比价为5.48，比11月8日下跌1.26%。按目前价格及成本推算，未来生猪养殖头均亏损为45.80元。

昨日生猪期价高开震荡。目前是供给与需求端都在增长。南方需求提前上涨，但南北价差并没有拉开导致北猪南调还没有大规模展开。另外肥标差并没有体现出大肥需求的增加，说明腌腊需求并未对市场价格产生影响。目前供应端的增量就是出栏均重与全年出栏计划缺口，需求端的增量是当前需求增长能维持多久，未来腌腊需求能提供多大的上涨空间，相较需求来说供应端的增量受制于出栏均重的增长比较确定。并且10个月前的能繁去化并不明显，生猪现货未来可能有上涨的空间，但盘面千点的升水继续大幅上涨会有较大压力，未来盘面预计震荡偏弱。

■ 策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2401合约 4380元/500 千克，较前日下跌6元，跌幅0.14%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.34元/斤，较前日上涨0.1元，现货基差 JD01-40，较前日上涨106；河北地区鸡蛋现货价格4.54元/斤，较前日上涨0.08元，现货基差 JD01+160，较前日上涨86；山东地区鸡蛋现货价格4.68元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+300，较前日上涨6。

近期市场资讯，11月20日，全国生产环节库存为0.85天，较前日减少0.1天，流通环节库存为1.06天，较前日减少0.18天。

昨日鸡蛋期价小幅震荡。现货价格大幅回调之后市场盼涨情绪浓厚，虽然较高的养殖成本对现货价格予以一定支撑，但在季节性消费淡季需求不足以及生猪肉鸡等替代品价格低位影响下，现货价格上涨难以持续，预计现货价格震荡盘整。短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：苹果价格小幅攀升，红枣期价创两年高位

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2401合约9170元/吨，较上周五上涨81元，涨幅0.89%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.2元/斤，与上周五持平，现货基差AP01-770，较上周五下跌80；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.25元/斤，与上周五持平，现货基差AP01-670，较上周五下跌80。

近期市场资讯，产地库存果成交不快，中下等货客商寻货积极性不高，多挑选好货为主。山东产区库存果陆续开始出库，以小果或客商发自存为主，目前栖霞80#通货出库价格3.4元/斤左右，65#2.3-2.4元/斤，70#2.5-2.8元/斤，看货定价；蓬莱好货出库价格高，80#果4.7-6.0元/斤。陕西洛川产区部分果农货开始成交，70#以上果农好货3.7-3.8元/斤，看货定价，客商多倾向于包装自存货源，果农货调货积极性一般。白水70#以上果农货3.5-3.6元/斤，澄城75#以上果农货3.4-3.7元/斤。甘肃静宁产区以好货成交为主，部分山东客商去产地调货，75#以上5.0-5.5元/斤，看货定价。

昨日苹果期货小幅攀升，整体维持震荡。上周山东产区地面交易进入尾声，招远、毕郭市场等地少量客商在收购，尾货质量参差不齐，价格偏弱。周内入库工作陆续收尾，部分冷库开始出库，出库多以中小果、外贸果为主，少量客商发自存货源，整体出货量不大。陕西库外交易多集中于陕北产区，随着时间的推移，陕北部分货源有反糖的现象，而陕南产区库外货源有再生点的情况，产地陆续开始出库，多以客商发自存为主。山西产区地面交易进入后期，客商订货积极性不高，纸加膜走货缓慢，价格偏弱。甘肃产区部分货源开始出库，平凉一带以客商发自存为主，庆阳周边客商按需调果农货现发市场。辽宁产区周内开始转出库，河南产区地面交易进入后期，入库工作扫尾。上周一级批发市场走货较差，二三级批发市场低价货源走货尚可。低价货仍有一定需求，高价货源走货缓慢。柑橘类水果陆续上市，对苹果销售形成挤占，部分批发商悲观情绪增加，预计短期内价格偏稳运行。本周关注重点：客商及果农出货心态、销区成交氛围、库内货源出库情况。

■策略

高位震荡

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2401合约15455元/吨，较上周五上涨1270元/吨，涨幅8.95%。现货方面，新疆产区一级红枣报价13.13元/公斤，较上周五上涨0.98元/公斤，现货基差CJ01-2330，较上周五下跌290；河北一级灰枣现货价格13.3元/公斤，较上周五上涨0.8元/公斤，现货基差CJ01-2160，较上周五下跌470。

近期市场资讯，新疆主产区灰枣进入集中采购阶段，产区通货价格继续上涨0.30-1.20元/公斤，当前主流订园价格在9.20-11.50元/公斤，三师兵团主流价格在11.50元/公斤，较上周上涨明显，高价在12.00-13.20元/公斤及以上，存低价毁单及撬货现象，随着采购的进行成交区间继续上移，企业采购仍显积极，跟进农三师兵团及地方货权转移进展。周末期间河北崔尔庄市场、河南、广东市场灰枣各等级价格均有上调，上调区间在0.30-1.00元/公斤据多数客商反馈，走货及物流均有明显提升，进入传统旺季阶段，产区价格不断上调，为补充年前安全库存，下游积极备货，涨幅明显。产区成本支撑下，价格有继续上行预期。

昨日红枣期货价格创近两年高位。新疆主产区预计一周后下树结束，从下树情况看，果个小、分量低、产量低于预期。当前进入集中采购阶段，通货交易活跃，产区采购氛围仍强，枣农挺价情绪仍较高，产区新季灰枣收购价格一路高涨，存低价毁单及高价撬货现象。已下树灰枣陆续装箱，本周预计将进入集中转运期，产区价格高位运行，高成本货源逐渐发至销区市场。河北崔尔庄市场价格不断上涨，当前新货以前期低价货源为主，随着后期新货采购成本的上升，叠加天气转冷及旺季即将到来，走货好转，现货或维持上涨趋势。但也需关注到，随着采购成交价格区间继续上移，有少数企业暂停收购计划；产区原料价格上涨，加工厂成本大幅增加，下游对高价存一定抵触情绪；内地客商采购货源逐渐发回内地，回货较同期明显减少，现货价格上方空间有限。期货方面，盘面涨至14000元以上后，基本反应新季仓单成本，升水格局下续涨驱动不足。

■策略

谨慎观望

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：需求未有改善，棉价延续弱势

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2401合约15565元/吨，较前日下跌120元/吨，跌幅0.77%。持仓量595012手，仓单数2010张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16765元/吨，较前日持平，现货基差CF01+1200，较前日上涨120。全国均价16898元/吨，较前日下跌17元/吨。现货基差CF01+1333，较前日上涨103。

近期市场资讯，据AGM公布的数据统计显示，上周印度棉上市速度大幅下降。截至2023年11月19日当周，印度棉花周度上市量6.34万吨，环比上一周下滑4.62万吨；印度2023/24年度的棉花累计上市量约99.37万吨。根据美国农业部的统计，截至2023年11月16日当周，美陆地棉检验量126.44万吨，检验进度达到了45.55%，同比下降10.8%；皮马棉检验量1.46万吨，检验进度达到了18.9%，同比下降53.8%。美陆地棉+皮马棉累计检验量为127.9万吨，占年美棉产量预估值的44.9%（2023/24年度美棉产量预估值为285 万吨） 。周度可交割比例在80.1%，季度可交割比例在79.4%，同比低4.1个百分点。

昨日郑棉期价弱势下跌。国际方面，在美元走弱及美棉周度出口数据好转的背景下，美棉价格企稳反弹，但全球棉花下游需求偏弱的的局面未改，反弹空间或较有限。供应端，23/24年度美国、中国减产基本确定，但该因素已经交易较为充分。印度产量仍存不确定性，而巴西增产则相对确定，抵消一部分北半球减产影响。需求端，欧美纺服主动去库进入尾声，但整体需求表现仍偏弱，随着全球经济的复苏，明年棉花消费预期有所提升，全球棉花基本面长期向好。国内方面，23/24年度国内棉花供应总体充足。供应端，23/24年度国内虽然预期减产，但储备棉和进口棉的持续投放，使得棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺，纱厂减停产现象增加，棉纱贸易商库存高企，步入淡季后下游订单预期进一步走弱。综合来看，市场由交易供应转为交易需求，国内需求维持弱势，负反馈仍有待传导释放，四季度棉价依旧承压，短期下跌行情难言结束。

■策略

偏弱运行，逢高做空

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2401合约5978元/吨，较前一日下跌66元/吨，跌幅1.09%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6150元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+172，较前一日上涨66。山东地区“月亮”针叶浆6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+222，较前一日上涨66。山东地区“马牌”针叶浆6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+222，较前一日上涨66。山东地区“北木”针叶浆现货价格6500元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+522，较前一日上涨66。

近期市场资讯，12月进口木浆外盘开始公布，其中Suzano宣布中国市场12月份阔叶浆金鱼报价提涨20美元/吨，仅供长协客户。昨日进口木浆现货市场观望气氛浓郁，周初业者根据自身情况定出货价格，多数业者疲于调整盘面，但由于下游部分纸种出货速度放缓，纸厂对高价原料接受度偏低，因此浆市实际成交中高价放量不足。昨日双胶纸市场行情偏稳运行。规模纸厂报盘稳定，仍持挺价态度。下游经销商出货一般，市场业者仍有低价惜售心态，价格重心起伏有限，市场交投氛围偏淡。下游印厂订单平平，社会需求支撑有限。昨日铜版纸市场行情横盘整理。纸企报盘坚挺，开工相对平稳。下游经销商交投有限，市场重心以稳为主，业者心态仍偏于保守，涨价函对市场信心提振力度有限，市场博弈态势显现，需求面支撑一般。

昨日纸浆期货偏弱整理。供应方面，外盘美金报价坚挺，近期汇率接近7.2，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，全球纸浆库存天数及欧洲库存高位回落，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格偏强运行，不过原纸订单有所放缓。因成本及出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，由于原料库存相对充足，对原料采购意愿不高，需求端支撑有限。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格出现上涨乏力迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数处于较低水平，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6855元/吨，环比上涨4元/吨，涨幅0.06%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价7020元/吨，较前一日下跌150，现货基差SR01+165，环比下跌154。云南昆明地区白糖现货成交价6920元/吨，较前一日下跌20，现货基差SR01+65，环比下跌24。

近期市场资讯，海关总署公布数据显示，2023年10月我国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号1702.9011)9.04万吨，同比增加5.75万吨，增幅174.89%；进口甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含量超过50% (税则号1702.9012)7.28万吨，同比增加6.47万吨，增幅795.79%；进口其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号1702.9090) 0.23万吨，同比下降0.11万吨，降幅31.68%。10月，我国税则号170290项下三类商品共进口16.55万吨，同比增加12.11万吨，增幅272.7%。2023年1-10月累计进口税则号170290项下三类商品156.77万吨，同比增加62.68万吨，增幅66.61%。

昨日白糖期价窄幅波动。原糖方面虽然巴西增产继续施压价格，但是泰国和印度的减产预期在基本面上给予了强力的支撑。加上天气模型预测巴西将进入新一轮降水，可能会对生产进度造成一定的影响，26美分一线依然是非常坚实的支撑。郑糖方面，周末的进口数据为92万吨，环比和同比的增幅都较为显著，将是本周郑糖价格的主要压力源。但是由于广西糖协颁布自律公告，11月广西糖厂开榨延后和陈糖的市场需求仍在，预计11月下旬新糖实际的出产和销量都会偏低，一定程度上对冲了进口不利消息的影响。继续维持区间震荡判断，留意6700一线的支撑力度。

■策略

高位震荡，逢低做多

■风险

宏观、天气及政策影响

商品期货市场流动性：纯碱增仓首位，原油减仓首位

品种流动性情况：

2023 年 11 月 20 日，原油减仓 34.39 亿元，环比减少 8.1%，位于当日全品种减仓排名首 位。纯碱增仓 57.67 亿元，环比增加 14.02%，位于当日全品种增仓排名首位；PTA、螺 纹钢 5 日、10 日滚动增仓最多；铁矿石、黄金 5 日、10 日滚动减仓最多。成交金额上， 原油、黄金、白银分别成交 1562.77 亿元、1142.83 亿元和 988.33 亿元（环比：-26.77%、 10.05%、-23.81%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用 Wind 大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副 产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材 10 个板块。2023 年 11 月 20 日，化工板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油 料、能源分别成交 4406.76 亿元、3111.14 亿元和 2369.86 亿元，位于当日板块成交金 额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023 年 11 月 20 日，沪深 300 期货(IF)成交 980.48 亿元，较上一交易日减少 11.97%；持 仓金额 2854.24 亿元，较上一交易日增加 1.16%；成交持仓比为 0.34。中证 500 期货(IC) 成交 783.66 亿元，较上一交易日减少 5.09%；持仓金额 3309.06 亿元，较上一交易日增 加 3.1%；成交持仓比为 0.24。上证 50(IH)成交 359.69 亿元，较上一交易日减少 23.41%；持仓金额 940.52 亿元，较上一交易日增加 1.17%；成交持仓比为 0.38。

国债期货流动性情况：

2023 年 11 月 20 日，2 年期债(TS)成交 1045.85 亿元，较上一交易日减少 9.61%；持仓金 额 1559.06 亿元，较上一交易日减少 0.21%；成交持仓比为 0.67。5 年期债(TF)成交 1019.84 亿元，较上一交易日增加 30.94%；持仓金额 1233.01 亿元，较上一交易日减少 0.2%；成 交持仓比为 0.83。10 年期债(T)成交 1219.73 亿元，较上一交易日增加 6.54%；持仓金额 2172.9 亿元，较上一交易日增加 1.15%；成交持仓比为 0.56。