注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内假期在即 做好风险管理

策略摘要

商品期货：黑色、能源、农产品（豆菜粕、油脂）买入套保；有色、贵金属中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

9月29日-10月6日将迎来国内的中秋+国庆假期，期间跨越6个交易日，建议各位投资者朋友们做好假期期间风险管理。复盘2013-2022年近10年的国庆假期资产价格表现来看：节前一周风险资产普遍录得调整，A股表现最弱，主要股指仅有20%-30%的概率录得上涨，原油表现坚挺，人民币汇率贬值（但节后修复跌幅）；假期后，整体国内股指在节后二十个工作日内（首月）呈现持续走高态势，尤其是沪深300和上证50的平均涨跌幅及胜率表现亮眼，值得关注；商品分板块而言，重点关注假期期间的出行和消费对原油、软商品、油脂油料价格的提振，节后首日表现突出；节后一个月可以关注金九银十消费利好下的焦煤钢矿、非金属建材等商品板块的机会。

国内经济预期持续改善。8月国内整体数据均有企稳改善，制造业PMI、金融数据以及经济数据等，均初步验证国内稳增长的传导效果。此外，政府也在持续加码稳增长政策，9月14日央行宣布下调存款准备金0.25bp，近期政策围绕“活跃资本市场”、“地产”、“扩大财政”等多方面加码稳增长政策，广州、雄安、长沙等多个城市继续优化地产政策，在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。在国内多管齐下活跃资本市场的利好下，A股也有迎来“市场底”的迹象。

商品分板块而言，近期有三条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是围绕国内政策预期展开，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会；第三是原油，供给持续紧张叠加需求的改善，目前原油整体的极低库存正推动价格持续走升，目前看仍有持续性，远端的通胀风险也带动贵金属有所走强。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：存量房贷下调

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■ 市场分析

央行拉长流动性供给期限。9月25日，以利率招标方式开展3190亿元14天期逆回购操作，净投放1350亿元。季末流动性压力下，9月15日央行降准0.25个百分点，未调降MLF和LPR利率。

继续关注日本央行政策。国内：9月22日，中美双方商定，成立经济领域工作组。9月25日，《深化集体林权制度改革方案》印发；《农村集体经济组织会计制度》印发。海外：9月美联储、英国央行、日本央行按兵不动；欧央行加息25BP。9月25日，美联储古尔斯比表示通胀风险持续偏高是更大的风险；美国8月芝加哥联储全国活动指数为-0.16，预期0.05；日本央行行长植田和男表示，不打算在政策上落后于曲线。

■ 策略

单边：2312合约偏空思路。

套利：短期政策持稳曲线策略保持观望或阶段性扁平（+1×T-2×TS）。

套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL 2312合约。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：市场资金谨慎，医药偏强

策略摘要

海外方面，美国预算谈判尚未有任何进展，联邦政府面临“停摆”危机，从历史来看，政府“停摆”对股指短期走势影响不大，三大指数全线收涨。国内方面，地产端传来好转信号，9月一线城市楼市成交面积环比增长。节前资金谨慎，难有突破性行情，节后数据有望回暖，带动大盘完成筑底。

核心观点

■市场分析

美国通胀升温。宏观方面，中指院数据显示，9月楼市成交量整体同环比均下降，但一线城市成交面积环比上涨4.2%，其中北京涨幅最大，达到26.9%。海外方面，美国预算谈判尚未有任何进展，联邦政府面临“停摆”危机。

指数走弱。现货市场，A股主要指数平开收跌，创业板指险守2000点，两市近3500只个股下跌。行业方面，多数板块收跌，其中非银金融、房地产、建筑装饰板块跌幅居前，医药生物、美容护理、汽车行业领涨。两市成交额不足7200亿元，当日北向资金净卖出80亿元。节前资金趋于谨慎，难有突破性行情。美股方面，从历史来看，美国联邦政府“停摆”对股指短期走势影响不大，三大指数全线收涨。

成交回落。期货市场，基差方面，IF、IH、IC基差整体维持高水平。成交持仓方面，期指成交量、持仓量均回落。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险策略摘要

原油：即便伊核协议达成，供应增长空间有限

由于拜登政府已经与伊朗达成的秘密协议，伊朗石油出口已经增加至150-200万桶/日，而参考美国对伊朗制裁前的出口数量，高峰时约为250万桶/日，因此即便是全面达成伊核协议，那么伊朗石油出口增长空间大致在50至100万桶/日，增长空间相对有限，而委内瑞拉方面，由于常年缺乏投资设备老旧钻机数量下降至历史低位，即便美国全面解除制裁，其在短期内也只能增产至100万桶/日，因此考虑到最极限的情况即美国解除伊朗委内制裁叠加土耳其杰伊汉管道恢复，全球原油供应增量不超过200万桶/日，而拜登在明年选举之前解除制裁的压力重重，我们预计年内不会与两国达成正式协议。

■   策略

单边中性偏多，短期布伦特原油或升至95美元/桶以上，看好WTI与布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS止盈离场；做多柴油裂解止盈离场

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：俄罗斯提议修正出口禁令，燃油获豁免

■ 市场分析

隔夜国际原油小幅震荡，燃料油盘面下探。消息面上，俄罗斯提议继续禁止出口柴油和汽油，但船用重油获得豁免，意味着船用燃油在后期可能仍然会有来自俄罗斯方面的供给，而需求降低也使得盘面上出现燃料油较原油更弱的现象。预计后期原油支撑仍在但自身基本面转弱的矛盾下，燃料油市场区间震荡为主。

■ 策略

观望

■ 风险

无

液化石油气：限行临近，下游库存有待补充

■ 市场分析

国内现货方面，北方市场小幅震荡，氛围有所回暖，南方市场交投氛围尚可，下游按需采购，节前有少量备货。需求方面，双节前最后一周，即将限行，下游补库需求有所增加。国际油价受紧平衡原因，四季度油价估值仍处高位，对液化气价格有所支撑。

■ 策略

单边中性偏多，逢低多PG2310合约，不宜过度追涨

■ 风险

油价大幅下跌；燃烧需求不及预期；化工装置需求不及预期；中东与北美供应大幅增加

石油沥青：成本端支撑维持，沥青市场矛盾有限

■   市场分析

原油价格虽然近期出现小幅调整，但整体维持高位，Brent依然处于90美元/桶以上关口。对于沥青而言，意味着成本端支撑还在延续。站在具体供需层面，由于原料价格走高，沥青炼厂综合利润受到冲击，近期部分炼厂开始降低生产负荷，国内供应呈现边际收紧态势。此外，终端需求也在跟随季节性改善。在这样的背景下，沥青累库迹象不明显，国内炼厂与社会库存维持在中低位水平，市场压力相对有限。但从向上的驱动来看，沥青市场目前也缺乏明显的利好，价格向上弹性或弱于原油。考虑到沥青估值已经较低，且原油出现调整，可以将前期空BU裂解价差的头寸止盈离场，等待新的机会。

■   策略

单边中性偏多，下方存在成本端支撑；空BU裂解价差头寸可暂时平仓离场

■   风险

无   

PX与PTA：受需求拖累，TA加工费维持弱势

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。原油回调叠加市场节前避险心态影响，建议暂观望。美国调油对甲苯的支撑转弱，但甲苯歧化产二甲苯利润回升仍慢，PX提负意愿受限，现实PX开工率亦短期低位，PX加工费高位震荡，关注10月上旬PX开工恢复情况，对应PX加工费的回落空间。下游方面，聚酯降负开始快速兑现，对TA需求形成拖累，但TA加工费已左侧低位，后续关注聚酯开工的降负速率。

核心观点

■   市场分析

油品及芳烃价差方面。美汽油旺季结束，开始传导至亚洲甲苯溢价回落，亚洲STDP利润有所回升，美汽油对PX的支撑逐步消退，但短期海外检修仍存，亚洲PX库存底部回升速率偏慢。

PX方面，PX加工费414美元/吨（0），PX加工费高位震荡。美国调油对甲苯的支撑转弱，但甲苯歧化产二甲苯利润回升仍慢，PX提负意愿受限，现实PX开工率亦短期低位，关注10月上旬PX开工恢复情况，对应PX加工费的回落空间。

TA方面，基差20元/吨（0），TA基差维持低位，TA加工费25元/吨（-5），加工费弱势盘整。下游方面，中秋国庆长假临近，下游开工下滑，聚酯负荷高位回落，对TA需求形成拖累，但TA加工费已左侧低位，后续关注聚酯开工的降负速率。

■   策略

PX及PTA建议暂观望。原油回调叠加市场节前避险心态影响，建议暂观望。美国调油对甲苯的支撑转弱，但甲苯歧化产二甲苯利润回升仍慢，PX提负意愿受限，现实PX开工率亦短期低位，PX加工费高位震荡，关注10月上旬PX开工恢复情况，对应PX加工费的回落空间。下游方面，聚酯降负开始快速兑现，对TA需求形成拖累，但TA加工费已左侧低位，后续关注聚酯开工的降负速率。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：成本支撑不足 PF偏弱运行

策略摘要

暂时观望。成本端受原油回落影响表现偏弱，PF下游预期亦降低。短纤开工率持续下降背景下，库存去化速度缓慢。预计PF短期跟随成本震荡偏弱运行。关注原料企稳区间及终端消费情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差-40元/吨（+10），基差持续偏低。

成本端高位回落，PF价格回落。PF生产利润-36元（+19），工厂利润稳定偏低。

上周涤纶短纤权益库存天数12.4（+1.2），1.4D实物库存18.5天（-0.3），1.4D权益库存9.5天（+1.2），下游采购一般，工厂库存水平偏高。

上周直纺涤短负荷84.4%（-0.1），涤纱开工率66%（-0），开工轻度下降。

昨日短纤产销在63%（-10），产销正常偏低。

■   策略

暂时观望。成本端受原油回落影响表现偏弱，PF下游预期亦降低。短纤开工率持续下降背景下，库存去化速度缓慢。预计PF短期跟随成本震荡偏弱运行。关注原料企稳区间及终端消费情况。

■   风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

甲醇：港口基差有所走弱，西北周初指导价略有调降

策略摘要

建议观望。上游煤价持续给予内地甲醇成本支撑，内地工厂库存回落，但后续煤头检修偏少，供应压力尚存。港口到港压力持续高企，10月进口压力预计维持，但甲醇下游MTO装置兴兴复工重新提振港口需求，港口累库速率放缓，预计10月重新进入去库周期拐点，等待去库周期兑现，目前建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

甲醇太仓现货基差至01-10，港口基差有所走弱，西北周初指导价略有调降。

国内甲醇开工率随煤头、气头、焦头提升而提升，宁夏和宁30万吨/年其甲醇装置于9月21日产出产品，负荷逐步提升中；鹤壁煤化工60万吨/年煤期甲醇装置于9月20日晚停车检修，预计10月7日左右重启；安徽华谊60万吨/年煤其甲醇装置于9月19日恢复运行，目前运行正常；四川泸天化该厂40万吨/年天然气制甲醇装置于9月15日重启，目前日产1000吨附近。

外盘方面，外盘开工率快速回升，后续保持高位。德国Mider/Total-helm卢娜80万吨/年目前装置稳定运行中；美国natagasoline德克萨斯175万吨/年目前装置开工负荷不高；伊朗Sabalan PC 阿萨鲁耶165万吨/年上周装置连续降负运行，近期计划招标销售远月装港船货。

■   策略

建议观望。上游煤价持续给予内地甲醇成本支撑，内地工厂库存回落，但后续煤头检修偏少，供应压力尚存。港口到港压力持续高企，10月进口压力预计维持，但甲醇下游MTO装置兴兴复工重新提振港口需求，港口累库速率放缓，预计10月重新进入去库周期拐点，等待去库周期兑现，目前建议暂观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动。

聚烯烃：原油走弱，聚烯烃偏弱震荡

策略摘要

原油价格再度回落，聚烯烃偏弱震荡，现货价格小幅下跌，基差有所走强，工厂节前补库基本释放，目前维持刚需采购。聚烯烃生产利润维持较大亏损，成本端支撑较强。开工率提升至中上水平，新增产能集中投放，存量装置检修回归，聚烯烃供应端压力较大。上游与中游库存整体压力不大，去化偏慢。下游缓慢依然恢复，双节假期工厂备货采购已基本完成。LL进口窗口持续打开，维持微利，PP拉丝进口窗口关闭。预计聚烯烃偏弱震荡。

核心观点

■      市场分析

库存方面，石化库存63万吨，相比上一工作日增加5.5万吨， 周末正常累库。

基差方面，LL华东基差在+90元/吨， PP华东基差在+30元/吨，基差走强。

生产利润及国内开工方面，原油仍处高位，LL与PP油头制法均维持大幅亏损，丙烷跟随原油，PDH制PP利润仍亏损较大。

聚烯烃新增产能集中投放，开工率提升至中上水平，新增产能集中投放，存量装置检修回归，供应端压力较大。聚烯烃标品排产均偏低，非标产品HD、PP均聚注塑与共聚注塑排产较高。

进出口方面，LL进口窗口打开，维持微利，PP拉丝进口窗口关闭。

■      策略

（1）单边：暂观望。

（2）跨期：无。

■      风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：库存小幅回升，上游供应压力减缓

策略摘要

暂观望。周一化工纯苯港口库存无明显变化，EB华东港口库存小幅增长，华南港口库存与上周持平。目前交易10月累库预期，但累库速率有限，特别是EB价格回落后的下游硬胶生产利润开始修复。原油回调叠加市场节前避险心态影响，建议暂观望，节后观察累库速率再关注重新配多机会。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存7.6万吨（-0.2万吨）。纯苯加工费268美元/吨（+2美元/吨），港口库存对加工费有支撑。

EB基差205元/吨（+0元/吨）；生产利润-304元/吨（-89元/吨），利润下滑。

需求来看, 三大下游亏损背景下负反馈加剧而继续降负，对EB需求形成拖累，但成品库存压力开始回落。

■ 策略

（1）暂观望。周一化工纯苯港口库存无明显变化，EB华东港口库存小幅增长，华南港口库存与上周持平。目前交易10月累库预期，但累库速率有限，特别是EB价格回落后的下游硬胶生产利润开始修复。原油回调叠加市场节前避险心态影响，建议暂观望，节后观察累库速率再关注重新配多机会。

（2）跨期套利：观望。

■ 风险

上游原油价格大幅波动，纯苯&苯乙烯下游低开工持续性。

EG：化工品普跌，EG 延续跌势

策略摘要

建议观望。国内油制EG负荷略低，进口到港压力亦快速回落，供应压力下降，周频港口库存延续小幅下降；但下游聚酯降负开始快速兑现，对EG需求形成拖累，慎防重新进入累库周期，关注下游聚酯的降负速率，驱动有所转弱。但上游方面煤价持续坚挺或给予成本支撑，目前暂观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-129元/吨（+6）。

生产利润及国内开工，周一原油制EG生产利润为-2589元/吨（-27），煤制EG生产利润为-656元/吨（-86）。

上周国内乙二醇整体开工负荷在63.29%（较上期上升1.60%），其中煤制乙二醇开工负荷在67.47%（较上期上升4.05%）。镇海炼化（65）提负1成至7成附近运行。福炼（40）、海南炼化（80）、浙石化（180）适度降负。恒力（180）、盛虹炼化（190）适度提负。煤头装置方面，通辽金煤（30）、新疆天业（60）、红四方（30）、陕西延长（10）、神华榆林（40）上周负荷波动结束，均恢复正常运行。

下游方面，周一长丝产销50%（-23%），涤丝产销高低分化，短纤产销63%（-37%），涤短产销一般。

库存方面，本周一CCF华东港口库存115.4吨（+3.6），主港库存小幅累库。

■   策略

建议观望。国内油制EG负荷略低，进口到港压力亦快速回落，供应压力下降，周频港口库存延续小幅下降；但下游聚酯降负开始快速兑现，对EG需求形成拖累，慎防重新进入累库周期，关注下游聚酯的降负速率，驱动有所转弱。但上游方面煤价持续坚挺或给予成本支撑，目前暂观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：现货价格回调，期货市场震荡

策略摘要

中性：昨日国内尿素现货行情偏弱，价格下跌50-60元/吨；部分企业检修完成后生产能力提升，预计短期现货价格仍有回调。供应方面，受秋季用肥、设备检修完成因素影响，产能利用率略有提升。需求方面，尿素企业新单成交有限。库存方面，尿素样本企业库存继续维持在20.57万吨的低位水平。整体而言，随着尿素开工率提升，前期现货紧张局面有所缓解；期货在现货高升水背景下，或有基差修复行情，建议中性对待，后期关注库存变化及国庆节假不确定因素波动风险。

核心观点

■市场分析

期货市场：9月25日尿素主力收盘2154元/吨（-83）；主力合约前二十位多头持仓：181985（-15549），空头持仓：184064（-2323），净多持仓：-15305（-13226）。

现货：9月25日河南商丘小颗粒报价：2510元/吨（-50）；山东菏泽小颗粒报价：2530元/吨（-60）；江苏沐阳小颗粒报价：2580元/吨（-60）。

原料：9月25日，小块无烟煤1200元/吨（0），尿素成本1845元/吨（0），尿素出口窗口-30美元/吨（0）。

生产：截至9月21日，全国周度尿素产量113.56万吨（+3.39），山东周度尿素产量14.37万吨（-0.3）；开工率方面：尿素企业产能利用率76.16%（+2.27%），其中煤制尿素：74.75%（+1.14%），气制尿素：80.41%（+5.68%）。

库存：截至9月21日，国内尿素样本企业总库存量为28万吨（-12.55）；尿素港口样本库存量为20.57万吨（-2.84）。

消费：截至9月21日，复合肥产能利用率50.19%（-0.33%）；中国三聚氰胺产能利用率为50.38%（+0.6%）；中国尿素企业预收订单天数6.53日（+1.24）

观点：昨日国内尿素现货行情偏弱，价格下跌50-60元/吨；新单成交有限；尿素企业节前订单尚未完成，部分企业检修完成后生产能力提升，预计短期现货仍有回调。

■策略

中性：昨日国内尿素现货行情偏弱，价格下跌50-60元/吨；尿素企业节前订单尚未完成，部分企业检修完成后生产能力提升，预计短期现货仍有回调。供应方面，受秋季用肥、设备检修完成因素影响，产能利用率略有提升。需求方面，假期来临贸易企业持紧慎态度，新单成交有限。库存方面，尿素样本企业库存继续维持在20.57万吨的低位水平。整体而言，随着尿素企业开工率提升，前期现货紧张局面有所缓解；期货在现货高升水背景下，或有基差修复行情，建议中性对待，后期关注库存变化及国庆节假不确定因素波动风险。

■风险

日产变动、现货成交氛围、企业预收订单天数变化、出口政策变动、节假日波动风险、国际市场变化

PVC：节前备货情绪不佳，PVC弱势运行

策略摘要

截至 9 月 25 日，PVC 弱势运行；PVC 供给提升；电石产量高位，供应充足；PVC 制品企业临近中秋国庆，短期刚需偏弱；PVC 现货交投欠佳。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截至 9 月 25 日 PVC 主力收盘 6247 元/吨（-56）；前二十位主力多头持仓484694 (+4474),空头持仓：543141（-2997），净空持仓：58447。

现货：截至 9 月 25 日华东（电石法）报价：6160 元/吨（-20）；华南（电石法）报价：6285 元/吨（-30）。

兰炭：截至 9 月 25 日陕西 830 元/吨（0）。

电石：截至 9 月 25 日华北 3425 元 /吨（0）。

观点：昨日 PVC 弱势运行。PVC 需求旺季表现暂时不及预期。供应端开工稳中有升，但下游制品厂订单情况却不及预期，而且部企业开工继续回落，生产缺乏积极性，消化固有库存为主。房地产相关数据依旧偏弱，终端需求难有好转，导致库存去化缓慢。市场仍面临一定压力，加之成本端因电石价格走弱支撑消退，行情受到弱现实拖累，期价上行缺乏驱动。暂观望。

■ 策略

中性。

■ 风险

宏观预期变化；PVC 需求与库存情况。

天然橡胶：雨水减少，国内原料或回升

策略摘要

国内降雨量有所减少，供应旺季原料产出或将逐步释放，市场原料供应短缺炒作预期减缓，国内胶水价格持稳运行；叠加下游节前备库基本结束，胶价有回调动能。

核心观点

■ 市场分析

期现价差：9月25日，RU主力收盘14120元/吨（-145），NR主力收盘价10730元/吨（-130）。RU基差-1220元/吨（+145），NR基差-186元/吨（+130）。RU非标价差2420元/吨（-120），烟片进口利润-1251元/吨（-238）。

现货市场：9月25日，全乳胶报价12900元/吨（0），混合胶报价11700元/吨（-25），3L现货报价12025元/吨（+25），STR20#报价1470美元/吨（0），丁苯报价13400元/吨（-300）。

泰国原料：生胶片暂无报价，胶水48.30泰铢/公斤（0），烟片51.66泰铢/公斤（+0.07）,杯胶43.95泰铢/公斤（+0.55）。

国内产区原料：云南胶水11850元/吨（0），海南胶水12750元/吨（-200）。

截至9月22日：交易所总库存236252（+2058），交易所仓单215620（+530）。

截止9月21日：国内全钢胎开工率为64.60%（-0.13%），国内半钢胎开工率为72.14%(-0.12%）。

观点：国内降雨量有所减少，供应旺季原料产出或将逐步释放，市场原料供应短缺炒作预期减缓，国内胶水价格持稳运行；叠加下游节前备库基本结束，胶价有回调动能。但因国内到港量难以大幅回升，下游需求环比改善下，国内去库格局有望继续维持，限制调整空间，短期建议暂时观望。

■ 策略

中性。国内降雨量有所减少，供应旺季原料产出或将逐步释放，市场原料供应短缺炒作预期减缓，国内胶水价格持稳运行；叠加下游节前备库基本结束，胶价有回调动能。

■ 风险

国内云南原料产出情况，下游需求变化。

丁二烯橡胶：交投清淡，现货价格回落

策略摘要

丁二烯价格坚挺，顺丁橡胶下方仍存支撑。库存端无明显压力，下游开工基本稳定，需求端存走弱预期，预计价格回落整理。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止9月25日BR主力收盘13235元/吨（-2.07%）；基差-35元/吨（+180）。

现货：截至9月25日华北报价：12900元/吨（-150）；华东报价：13350元/吨（-120）；齐鲁石化BR9000出厂价13200元/吨（-100）。

外盘现货：顺丁橡胶CFR东南亚1690美元/吨（+50）；顺丁橡胶CFR东北亚1540美元/吨（0）

上游原料：截止9月25日丁二烯上海石化8800元/吨（0），丁二烯FOB韩国1035美元/吨（+20）。

观点：成本端，受外盘价格上涨支撑，国内丁二烯价格坚挺，顺丁橡胶下方仍存支撑。上游装置方面，据隆众资讯统计，锦州石化3万吨顺丁橡胶装置计划存重启计划，四川石化15万吨顺丁橡胶装置延续停车检修，顺丁短期供应环比或小幅回升。受期货盘面震荡下行拖拽，顺丁现货市场交投冷清，利空因素下现货价格疲软下行。库存端无明显压力，下游开工基本稳定，需求端存走弱预期，预计价格回落整理。

■策略

中性。丁二烯价格坚挺，顺丁橡胶下方仍存支撑。库存端无明显压力，下游开工基本稳定，需求端存走弱预期，预计价格回落整理。

■风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

烧碱：需求环比回落，现货价格松动

策略摘要

因下游氧化铝部分企业减产或带来烧碱采购价格回落，而供应端有部分装置重启预期，预计本周供需环比宽松，烧碱现货价格或有所松动。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止9月25日SH主力收盘2945元/吨（-4.07%）；基差55元/吨（+156）。

现货：截至9月25日山东32液碱报价：960元/吨（+10）；山东50液碱报价：1650元/吨（-20）；西北片碱报价3350元/吨（0）。

价差(折百价)：山东50液碱-山东32液碱：270元/吨（0）；广东片碱-广东液碱：534元/吨（0）；32液碱江苏-山东：195元/吨（+78）

观点：因下游氧化铝部分企业减产或带来烧碱采购价格回落，而供应端有部分装置重启预期，预计本周供需环比宽松，烧碱现货价格或有所松动。后期来看，供应端部分氯碱企业维持检修状态或负荷不满，部分地区液碱供应仍偏紧，加之后期氯碱企业检修预期，供应紧张局面或加重。预计期货回落空间受限，暂时观望。 

■策略

中性。因下游氧化铝部分企业减产或带来烧碱采购价格回落，而供应端有部分装置重启预期，预计本周供需环比宽松，烧碱现货价格或有所松动。

■风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

贵金属：欧洲经济展望难言乐观 贵金属仍具配置价值

核心观点

■ 市场分析

期货行情：

9月25日，沪金主力合约开于470.88元/克，收于471.48元/克，较前一交易日收盘上涨0.29%。当日成交量为75,993手，持仓量为204,002手。

昨日夜盘沪金主力合约开于472.00元/克，收于470.60元/克，较昨日午后收盘下降0.03%。

9月25日，沪银主力合约开于5,963元/千克，收于5,942元/千克，较前一交易日收盘上涨0.66%。当日成交量为499,610手，持仓量为587,121手。

昨日夜盘沪银主力合约开于5,922元/千克，收于5,882元/千克，较昨日午后收盘下降1.16%。

隔夜咨询：

昨日并无十分重要经济数据公布，据金十讯，《华尔街日报》发文表示，世界各国央行的一系列加息行动似乎已接近尾声，但抗击通胀的经济成本才刚刚开始显现，越来越多的迹象表明，欧洲可能是受打击最严重的国家之一，而上周五公布的调查显示，欧洲经济在截至9月份的三个月里出现收缩，这进一步证明了上述观点。欧元区经济的持续偏弱或使得欧元承压，但也同样会激发市场避险需求。并且在未来欧美央行逐步开始转向相对宽松的货币政策的过程中，预计贵金属价格仍将维持相对偏强格局。当下贵金属虽然暂陷震荡，不过操作上则仍然建议以逢低买入套保为主。

基本面

上个交易日（9月25）上金所黄金成交量为7,186千克，较前一交易日下降63.86%。白银成交量为546,306千克，较前一交易日下降24.02%。上期所黄金库存为2,607千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨7,287千克至1,223,418千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为876.52吨，较前一交易日下降3.75吨。白银SLV ETF持仓为13,946.55吨，较前一交易日下降34.22吨。

上个交易日（9月25日），沪深300指数较前一交易日下降0.65%，电子元件板块较前一交易日下降0.90%。光伏板块较前一交易日上涨0.08%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多内盘 空外盘

金银比价：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：铜价偏弱使得下游备货情绪相对高涨

核心观点

■市场分析

期货行情：

9月25日，沪铜主力合约开于68,140元/吨，收于67,670元/吨，较前一交易日收盘下降0.16%。当日成交量为66,780手，持仓量为144,076手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于67,800元/吨，收于67,480元/吨，较昨日午后收盘下降0.57%。

现货情况：

据SMM讯，昨日继铜价走跌后，下游继续表现备货情绪，日内现货升水如期走高，现货成交情绪向好。早盘盘初，持货商报主流平水铜150元/吨，好铜货源稀少日内仅部分金川大板流通，其持货商报升水150元/吨后被秒。进入主流交易时段，平水从升水160元/吨逐渐走高至升水180元/吨，好铜升水170-200元/吨，湿法铜仅部分ESOX、MV流通，升水120-150元/吨附近。进入第二交易时段，主流平水铜报至升水190元/吨，甚至200元/吨，好铜升水210元/吨。

观点：

宏观方面，近期标普预计美国经济今年将增长2.3%，高于6月份预测的1.7%；预计2024年增速放缓至1.3%，2025年放缓至1.4%，2026年反弹至1.8%；预计美联储在本轮紧缩周期内还会加息一次。日本央行行长植田和男称，需要继续耐心实施宽松的货币政策，重申无法确定何时考虑政策变动。国内方面，商务部就第十次中欧经贸高层对话有关情况答记者问：中方愿与欧方定期召开中欧经贸混委会；双方同意构建稳定互信的产业链供应链；双方同意建立出口管制领域对话机制；双方同意加快欧盟农食产品市场准入进程；双方同意进一步推动金融业双向开放。

矿端方面，据Mysteel讯，据CSPT召开季度会议，敲定2023年第四季度铜精矿现货TC指导价为 95 美元/干吨，较第三季度持平。铜精矿现货TC维持偏弱局势，基本面维持稳定，现货TC的支撑和打压因素交织。10月船期货物TC也略有下行，谨慎观望11月-12月船期的货物。继续关注南美、非洲矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。

冶炼方面，上周国内电解铜产量24.10万吨，环比减少0.1万吨，周内产量小幅减少，9月有少部分冶炼厂正在检修中，影响产量不大，其他冶炼企业维持正常高产。因此本周铜产量小幅减少。

消费方面，据Mysteel讯，上周初铜价延续偏弱震荡，但仍未触及下游企业备货心理价位，加之市场存看跌情绪，因此周内采购情绪仍受盘面走势引导明显，备货相对谨慎，随着周尾铜价大幅跳空走低于68000元/吨下方，下游集中备货情绪高涨，需求有所释放。

库存方面，上个交易日，LME库存收于14.39万吨，较前一交易日下降0.19万吨，SHFE库存较前一交易日下降0.12万至1.10万吨。SMM社会库存上涨0.26万吨至8.48万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.35，较上一交易日上涨0.27%。

总体而言，目前美联储官员持续发表鹰派言论，使得美元以及美债收益率持续走高，这使得铜价受到一定程度抑制，国内方面由于面临国庆假期，因此终端企业需求也有所放缓，但此后也有诸如“双十一”等因素的影响，叠加旺季需求余温以及铜价的走弱对下游企业的刺激，因此预计在10月间铜价或仍有望呈现一波上涨行情。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@66,000元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

美元持续走高

镍不锈钢：镍价弱势震荡，市场成交较好

镍品种：

9月25日沪镍主力合约2311开于157300元/吨，收于157210元/吨，较前一交易日收盘上涨0.35%。当日成交量为14.6万手，持仓量为6.7万手。昨日夜盘沪镍主力合约开于156690元/吨，收于156960元/吨，较昨日午后收盘下跌0.16%。

昨日镍价弱势震荡，目前仍处在16万关口下方，精炼镍现货成交较好，现货升水走势分化，金川镍、俄镍升水小幅下调，镍豆升水明显上涨。SMM数据，昨日金川镍升水下降200元/吨至4900元/吨，进口镍升水下降150元/吨至-150元/吨，镍豆升水上涨800元/吨至-1000元/吨。昨日沪镍仓单减少6吨至2920吨，LME镍库存持平为41292吨。 

■ 镍观点：

镍处于较低库存、较高利润、偏弱预期的格局之中，镍中线供需看空。当前价格下镍产能依然处于较高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保维持逢高抛空思路。不过因全球精炼镍显性库存与期货仓单依然处于历史低位，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，近期镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，镍价继续下行的主动性不足，短期镍价或偏弱运行，建议暂时观望。

■ 镍策略：

中性。

■ 风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

9月25日不锈钢主力合约2311开于15150元/吨，收于15065元/吨，较前一交易日收盘下跌0.66%，当日成交量为123700手，持仓量为101538手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于15085元/吨，收于15035元/吨，较昨日午后收盘下跌0.20%。

昨日不锈钢期货价格偏弱运行，现货价格持稳为主，下游信心不足，市场交投氛围不佳，现货成交偏淡，基差略有回升。昨日无锡市场不锈钢基差上涨140元/吨至355元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨90元/吨至355元/吨，SS期货仓单减少836吨至92124吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1160元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应趋增、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。8-9月份300系不锈钢产量处于高位，而终端消费表现一般，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，不锈钢社会库存持续增高，现货市场售货压力偏大，不过由于近期不锈钢产业链价格重心整体偏高，给予不锈钢价格一定的支撑，加之近期宏观情绪偏强，不锈钢价格不宜太过悲观，短期价格或弱势震荡，建议暂时观望。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化。

锌：库存小幅去化 锌价高位震荡

策略摘要

锌市场内强外弱格局延续，进入9月，矿端存偏紧预期，部分冶炼厂检修恢复，下游受传统消费旺季及政策带动，开工或回暖，重点关注宏观表现对市场情绪的刺激，短期建议逢低买入套保为主。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-20.75 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下降170元/吨至22040元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨235元/吨至460元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下降210元/吨至21830元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨195元/吨至250元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下降130元/吨至22290元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨275元/吨至710元/吨。  

期货方面：9月25日沪锌主力合约开于21900元/吨，收于21690元/吨，较前一交易日涨65元/吨，全天交易日成交174892手，较前一交易日增加57560手，全天交易日持仓125726手，较前一交易日增加59870手，日内震荡，最高点达到21910元/吨，最低点达到21565元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于21765元/吨，收于21745元/吨，较昨日午后收盘涨55元/吨，夜间价格震荡。

近期锌价震荡为主，市场成交较为一般，但锌锭社会库存维持低位。供应方面，随着三季度的结束，北方炼厂将陆续开始准备冬储的采购，对原料的需求也将增长，关注原料供应问题对冶炼的干扰情况。冶炼方面，进入9月，部分冶炼厂检修恢复，但受原料供应影响云南地区个别冶炼厂检修。需求方面，随着国内政策的逐步落地，市场对消费预期向好，但暂未看到实际消费明显回暖。

库存方面：截至9月25日，SMM七地锌锭库存总量为9.14万吨，较上周同期减少0.89万吨。截止9月25日，LME锌库存为101550吨，较上一交易日减少3850吨，LME锌锭库存下滑。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铝：下游补库积极性不足 铝价维持震荡

策略摘要

铝：电解铝生产企业持稳生产为主，运行产能增速明显放缓，当前铝锭库存延续低位对铝价存一定支撑，消费传统旺季下重点关注政策对消费端的实际拉动情况，建议逢低买入套保思路对待。

氧化铝：近期氧化铝供应局部地方受到干扰，但考虑到云南电解铝企业复产产能已释放完毕，仅20吨置换产能等待投放，下游需求增量空间有限，当前价位建议观望为主。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水39.75美元/吨。SMMA00铝价录得19730元/吨，较前一交易日下降10元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至220元/吨，SMM中原铝价录得19620元/吨，较前一交易日下降10元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至110元/吨，SMM佛山铝价录得19460元/吨，较前一交易日下降30元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至-50元/吨。

铝期货方面：9月25日沪铝主力合约开于19505元/吨，收于19335元/吨，较前一交易日涨5元/吨，全天交易日成交282241手，较前一交易日增加95615手，全天交易日持仓253950手，较前一交易日增加57117手。日内价格偏强震荡，最高价达到19510元/吨，最低价达到19245元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19325元/吨，收于19350元/吨，较昨日午后涨15元/吨，夜间价格震荡。

近期铝价高位震荡，现货市场较为疲软，节前下游备货情绪一般，但铝锭社会库存仍处于历史同期低位，对铝价有所支撑。供应方面，国内电解铝运行产能增量有限，前期云南地区复产产能逐步释放产量，叠加进口货源部分流入，供应端压力仍存。消费方面，消费传统旺季背景下关注政策对实际消费的提振效果，近期铝初级加工端开工率表现平平。截止9月25日，SMM统计国内电解铝锭社会库存52.1万吨，较上周减少0.8万吨。截止9月25日，LME铝库存较前一交易日增加14250吨至496550吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2946元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得342美元/吨，较前一交易日持平。

氧化铝期货方面：9月25日氧化铝主力合约开于3079元/吨，收于3050元/吨，较前一交易日跌4元/吨，全天交易日成交78450手，较前一交易日减少1288手，全天交易日持仓56665手，较前一交易日减少7278手，日内价格震荡，最高价达到3095元/吨，最低价达到3029元/吨。

夜盘方面，氧化铝主力合约开于3063元/吨，收于3041元/吨，较昨日午后收盘跌9元/吨，夜间价格震荡。

近期氧化铝价格维持高位震荡，下游以刚需采购为主。供需方面，受部分地区检修等因素影响，氧化铝西南市场阶段性供应仍旧趋紧；而下游电解铝维持较高的开工率，对氧化铝的需求暂未明显出现回落。但中长期来看，云南地区电解铝企业基本已经完成复产，下游需求增量空间有限，当前价位短期建议观望为主。

■ 策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

铅：下游基本完成节前备货 铅价震荡为主

策略摘要

铅：随着再生铅新投放产能不断落地，废电池产需缺口愈发显著，预计废电池价格高位难跌，抬升再生铅成本上移。但近期铅市场资金博弈较为严重且下游接货偏差，市场观望情绪浓厚，建议中性思路对待。

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为25.75美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日上涨25元/吨至16650元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日上涨185元/吨至170元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨205元/吨至10元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日上涨205元/吨至10 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日上涨205元/吨至60元/吨。铅精废价差较前一交易日下降25元/吨至-225元/吨，废电动车电池较前一交易日上涨25元/吨至9775元/吨，废白壳较前一交易日上涨25元/吨至8975元/吨，废黑壳较前一交易日持平为9550元/吨。

期货方面：9月25日沪铅主力合约开于16840元/吨，收于16825元/吨，较前一交易日涨20元/吨，全天交易日成交78146手，较前一交易日增加29665手，全天交易日持仓93644手，较前一交易日增加29186手，日内震荡，最高点达到16940元/吨，最低点达到16805元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16880元/吨，收于16780元/吨，较昨日午后收盘跌45元/吨，夜间震荡。

近日下游铅蓄电池企业基本已经完成节前备货，预计下游采购积极性减弱。供应方面，近期原生铅与再生铅炼厂复产与检修均有发生，再生铅新增产能预计将进一步释放，但受废铅蓄电池等废料回收量紧张因素影响，原料端供应偏紧，而随着废电池价格的抬升，再生铅生产成本也逐步攀升，对铅价存一定支撑。需求方面，消费整体改善情况有限，高铅价导致下游部分蓄电池生产企业采购原料意向不足。 

库存方面：截至9月25日，SMM铅锭库存总量为8.2万吨，较上周同期减少0.32万吨。截止9月25日，LME铅库存为76200吨，较上一交易日增加1900吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧

工业硅：大厂再度调涨，工业硅期货窄幅震荡

期货及现货市场行情分析

9月25日，工业硅主力合约2311开于14630元/吨，收于14530元/吨，当日上涨0.31%。主力合约当日成交量为51663手，持仓量为80373手。目前华东553现货升水870元，华东421牌号计算品质升水后，贴水430元，421与99硅价差为1000元。期货盘面震荡走强，盘面较421仍有套利空间。近期，北方大厂多次上调现货报价，引领现货价格上涨，下游企业以刚需采购为主。丰水期西南整体开工情况较好，但受交割影响，现货流通偏紧。目前总持仓约14.06万手，较前一日减少3806手。从仓单注册情况来看，目前仓单注册情况较好，截至9月25日，已经注册成功的仓单有29879张，折合成实物有149395吨，部分地区库容紧张。

工业硅：昨日工业硅现货部分型号价格上涨，下游按需采购。据SMM数据，截止9月25日，华东不通氧553#硅在14800-14900元/吨；通氧553#硅在15300-15500元/吨；421#硅在16000-16200元/吨。丰水期西南开工较好，川滇地区维持高开工率，同时北方前期减产产能开始复产，整体供应端保持增加。部分厂家转产交割货，非交割货供应减小，导致部分低品位现货供应趋紧，北方大厂多次上调现货报价，带动挺价情绪，现货价格有所反弹，但具体涨幅仍有待观察，需要持续跟踪下游对报价的接受度及下游新增产能的需求量。

多晶硅：昨日多晶硅价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价76-90元/千克；多晶硅致密料75-87元/千克；多晶硅菜花料报价70-82元/千克；颗粒硅73-83元/千克。多晶硅价格大幅下跌后开始反弹，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。多晶硅价格目前出现反弹，但反弹幅度仍需观察。

有机硅：有机硅价格持稳，据卓创资讯统计，9月25日部分有机硅厂家封盘不报价，山东地区报价15000元/吨，其他报价多在14500-15200元/吨。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格反弹空间比较有限。当前开工仍较低，经历7月提高开工后，8月开工有所回落，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■策略

受交割影响，流通现货偏紧导致价格上涨，带动期货价格不断攀升，短期内节前受现货偏紧大厂提价影响，盘面或维持高位，但需注意11月仓单面临注销压力，可能对盘面及现货市场形成一定冲击。目前，盘面仍有套利空间，421持货商及生产厂家可逢高进行卖出套保进行交割。对于贸易商，可逢低点价采购现货。对于投机者，短期内需关注北方复产节奏及宏观情绪变化进行区间操作。

■ 风险点

1、西南地区停炉及复产情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、有机硅企业开工情况

5、隐性库存释放压力

碳酸锂：现货跌幅收窄 期货市场博弈激烈

期货及现货市场行情分析

9月25日，碳酸锂主力合约开于156000元/吨，收于158750元/吨，当日收盘上涨0.32%。当日成交量为193900手，持仓量为62330手，较前一日减少1709手。根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳12250元/吨。碳酸锂期货主力合约回暖，低开后，一路上行，然后波段震荡，最终收涨0.32%，市场观望情绪浓厚，目前碳酸锂库存仍处于偏高水平，主要集中于部分上游企业，下游虽积极入市询盘，但多询低价订单，压价情绪持续，预计现货价格短期内或将继续下行，若下游节前进行原料补库，现货价格可能企稳。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。综合来看，价格下跌周期，消费旺季下游补库谨慎，电池厂产品库存压制，叠加长期供应宽松，导致期货现货均持续走弱，目前期货盘面已基本反映明年一季度预期，当前价位生产企业进行卖出套保较难，短期建议观望。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格已下跌较多，盘面会受到当前基差、资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

碳酸锂现货：根据SMM数据，9月25日电池级碳酸锂报价16.3-17.9万元/吨，下跌0.10万元/吨，工业级碳酸锂报价15.2-16.4万元/吨，下跌0.15万元/吨。短期来看，现货价格延续上周的下跌趋势，且下游采购谨慎，市场普遍看空。随着某原料端即将放货消息的传播发酵，市场对后续碳酸锂流通量预期较为良好，导致部分下游企业采购需求后撤，对价格支撑力度走弱，预计现货价格短期内或继续下行，当前下游材料厂原料库存较低，需要关注国庆节前下游是否补库。后续需要关注产业链去库情况及锂矿供应情况，若后期下游终端消费提升，排产增加，现货价格可能逐渐企稳。

■策略

综合来看，价格下跌周期，消费旺季下游补库谨慎，电池厂产品库存压制，叠加长期供应宽松，导致期货现货均持续走弱，目前期货盘面已基本反映明年一季度预期，当前价位生产企业进行卖出套保较难，短期建议观望。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格已下跌较多，盘面会受到当前基差、资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

■ 风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，关注节前补库情况

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况

钢材：现货成交偏弱，钢价震荡下行

逻辑和观点：

近日，市场成交情绪不佳，节前备货意愿不强。至昨日收盘，期货主力螺纹合约收于3716元/吨，较前日下跌57元/吨；热卷主力合约收于3812元/吨，较前日下跌42元/吨。现货方面，昨日钢银公布上周全国城市钢材库存周度环比减少13.5万吨，昨日全国建材成交15.9万吨，成交量一般。

综合来看，目前虽然铁水产量居高不下，但是由于废钢供给持续偏低，消费仍维持韧性，钢材供需呈现季节性转好态势，然而市场预期未见明显改善，全行业持库意愿依旧不足。随着宏观利好政策不断释放，政府稳经济意愿较强，加之后续逆周期调节政策仍有储备，因此后期需要观察政策落地效果和执行情况，短期钢材价格将延续震荡走势。

■  策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：宏观经济政策、旺季需求成色、原料价格走势、进出口表现、原料供应等。

铁矿：节前钢价震荡下行，铁矿价格承压下跌

逻辑和观点：

昨日铁矿石主力合约2401早盘震荡走弱，收于844.5元/吨，跌2.03%，成交72万手，减仓3万手。现货价格偏弱运行，其中进口铁矿石全天普遍下跌15-20元/吨。青岛港PB粉934元/吨，下跌15元/吨，超特粉842元/吨，下跌13元/吨。全国主港铁矿累计成交90.17万吨，环比上涨15%。铁矿石远期市场整体活跃度一般，二级市场卖家报盘积极，询盘冷清，港口市场整体交投氛围较弱。

整体来看，节前补库节奏放缓，价格也随之有所下跌。近期铁水产量连创新高，成材盘面利润快速收缩，钢厂利润承压，现货端补库支撑减弱，供应整体大于需求。后期关注旺季钢材需求、钢铁行业政策以及废钢供给回升情况。同时，紧密跟踪宏观经济政策，以及未来冬季的原料补库强度所带来的行情机会。

■  策略：

单边：震荡

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：宏观经济政策、钢厂利润及检修情况，海外发运情况等。

双焦：开启第二轮提涨，节前情绪有所回落

逻辑和观点：

昨日焦煤带动焦炭盘中午后下跌运行，焦炭主力2401合约收于2472元/吨，较上一交易日下跌18.5元/吨，收跌0.74%，焦煤2401收于1832元/吨，较上一交易日下跌15.5元/吨，跌幅0.84%。现货方面，主流焦企开启第二轮提涨，原料市场价格支撑仍较强，但炼焦煤市场情绪较上周有所回落，整体节前双焦基本面仍处于偏紧状态。

综合来看：近期煤矿事故频发，原料煤强势上涨，成本快速上升。近期煤价上涨过快，下游在亏损情况下一方面限产减少日耗，另一方面调整入炉煤配比减少高价煤的用量来缓解亏损局面。随着炼焦煤价格不断上涨，部分企业以出货为主。后续关注在安全要求下，供应端带来的波动，更进一步需关注冬季的煤炭补库行情。

■  策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：钢厂利润、旺季需求成色、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：库存开始累积，煤价高位回落

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，产地部分煤矿已开始累库，观望情绪较浓，价格以小幅回调为主。港口方面，港口报价跌幅有所收窄，节前备货接近尾声，成交偏弱，市场整体表现僵持。进口方面，印尼煤价格维持稳定，印尼3800大卡动力煤报价在FOB58-60美元/吨左右。运价方面，截止到9月25日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于625.55，相比上一交易日上跌8.23点。

需求与逻辑：产地安全检查对动力煤整体供应稍有影响，但坑口部分煤矿开始累库，下游补库需求接近尾声，港口煤价开始回落，节前整体价格维持稳中偏弱运行。

■  关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：补库节奏放缓，玻碱承压下跌

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2401震荡下跌，收于1691元/吨，下跌35元/吨，跌幅-2.03%。现货方面，昨日全国均价2066元/吨，环比上一日下跌4元/吨。节前市场成交一般，价格基本平稳，补库节奏放缓，华中有个别厂家成交重心下行。整体来看，玻璃供应有继续增加的潜力，主要也是目前现货坚挺，给到了行业过高的加工利润，远期盘面价格贴水，也是市场对于远端消费不乐观的看法。我们认为玻璃缺乏明确趋势性大方向，供应持续增加，而需求也处于高位，价格跟随日度高频产销数据出现剧烈波动。临近双节假期，关注近期产销变动和投机资金避险操作等。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2401震荡下跌，收于1801元/吨，下跌45元/吨，跌幅2.44%。现货方面，纯碱市场震荡趋稳，价格比较坚挺，纯碱开工率84.68%，开工负荷有所下降。整体来看，目前超低的库存支撑着现货价格和利润空间，产量增幅明显，纯碱需求稳中偏强，供需持续偏紧。随着检修复产和远兴一二线产量释放，供应将逐步向宽松转换。近月供需偏紧支撑近月合约偏强运行，远月在产能大幅增加的预期下持续承压。临近双节假期，关注近期纯碱库存变化、产量变化和投机资金避险操作等。

■  策略：

玻璃方面：震荡

纯碱方面：近强远弱

跨品种：无

跨期：无

■  关注及风险点：玻碱产线变动情况、地产及宏观经济改善情况、进出口、安全检查等。

油脂：节前备货进入尾声，油脂持续震荡

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2401合约7214元/吨，环比下跌28元，跌幅0.39%；昨日收盘豆油2401合约7962元/吨，环比上涨24元，涨幅0.30%；昨日收盘菜油2401合约8677元/吨，环比下跌7元，跌幅0.08%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7230元/吨，环比无变化，现货基差Y01+16，环比上涨28元；天津地区一级豆油现货价格8350元/吨，环比上涨40元/吨，涨幅0.48%，现货基差Y01+388，环比上涨16元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场咨询汇总：国家粮油信息中心指出，美国大豆价格反弹空间将受到南美供应前景的制约。尽管美国大豆产量仍有可能下调，但是2023/24年度南美新豆产量预计同比增长3000万吨，成为压制美豆价格上行的天花板。南美目前正在开始播种大豆，巴西、阿根廷和巴拉圭这三国在明年初收获的大豆产量合计将达到2.21亿吨，几乎是美国大豆产量的两倍，同比提高3095万吨或16.3%；三国大豆出口预计达到1.076亿吨（其中巴西大豆占9成），是美国大豆出口预期的2.2倍，同比高出2.7%。未来全球大豆定价权将越来越多受到巴西（以及阿根廷）供应以及中国需求面的主导，美国大豆收获后反弹空间将受到南美新豆产量前景的制约，除非播种季节天气以及单产预期发生重大变化。阿根廷豆油(11月船期) C&F价格965美元/吨，与上个交易日相比下调13美元/吨；阿根廷豆油(1月船期)C&F价格961美元/吨，与上个交易日相比下调13美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油（11月船期）C&F价格1430美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(1月船期)C&F价格1460元/吨，与上个交易日相比持平。

昨日三大油脂价格持续震荡，三大油脂冲高回落，延续偏弱格局。整体看，市场焦点逐渐从北美向南美转移，缺乏利多，油脂短期走势偏弱，美豆开始收割，未来关注的重点在于密西西比河水位偏低对运输的影响。

■策略

中性

■风险

无

油料：购销各方心里承压，花生实际交易一般

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2311合约5050元/吨，较前日下跌37元/吨，跌幅0.72%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5192元/吨，较前日下跌5元/吨，现货基差A11+142，较前日上涨32；吉林地区食用豆现货价格5190元/吨，较前日持平，现货基差A11+140，较前日上涨37；内蒙古地区食用豆现货价格5213元/吨，较前日持平，现货基差A11+163，较前日上涨37。

近期市场资讯汇总：据外电，Soybean & Corn Advisor在报告中称，2023年美国大豆单产预估维持在49.5蒲式耳/英亩不变，未来趋势中性至下滑。据外电，咨询机构Patria AgroNegioses报道称，截至本周五，巴西大豆种植面积增加至2.3%，之前一周为0.4%，且高于五年均值的1.71%，主要受到帕拉纳州推动。上年同期巴西大豆种植完成2.06%。该国是全球最大的大豆生产国兼出口国。IMEA:截至9月22日，巴西马托格罗索州的大豆播种面积为1.82%，上周为0.45%，去年同期为1.79%，五年均值为0.97%。据外电，S&P Global Commodity lnsights调查的市场参与者表示，尽管面积增加，但8月显著降雨缺口可能会推动印度大豆单产和收成低于政府对2023/24年度(10月-9月)的预期。根据对13名贸易参与者和分析师进行的年度大豆调查，2023/24年度印度大豆产量料略低于2022/23年度，为1210万吨，低于2022/23年度的预估产量1310万吨。

昨日国内豆一期货价格震荡，本周新豆上货量仍然有限，豆一仓单、国储拍卖增加供应，豆一期货价格仍观望。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2311合约9734元/吨，较前日下跌178元/吨，跌幅1.79%。现货方面，辽宁地区现货价格9867元/吨，较前日持平，现货基差PK11-23，较前日上涨178；河北地区现货价格10136元/吨，较前日下跌46元/吨，现货基差PK11+402，较前日上涨132；河南地区现货价格10340元/吨，较前日持平，现货基差PK11+606，较前日上涨178；山东地区现货价格10326元/吨，较前日下跌12元/吨，现货基差PK11+592，较前日上涨166。

近期市场资讯汇总：河南皇路店地区白沙通米收5.4-5.5元/斤左右，大花生产区通米收5.0-5.05元/斤左右，昨日多数地区阴雨天气，干货不多且农户卖货意愿不高，供应不多，客户多按需采购，交易一般，多数地区价格基本平稳。山东平度市蓼兰镇何家店鲁花11通米5.55-5.6元/斤左右，潍花8通米5.55-5.6元/斤左右，临沂市莒南县白沙通米5.1-5.2元/斤左右，通果3.4-3.5元/斤左右，日照市莒县海花通米收5.0-5.1元/斤左右，多数地区阴雨天气，整体上货量不大，交易不多，价格基本平稳，部分地区价格稳中偏弱。  

昨日国内花生盘面价格偏弱，现货方面，主要由于花生开始陆续上市，对供应形成一定压力，价格会以震荡偏弱为主。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：美豆价格企稳，豆粕震荡运行

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2401合约3941元/吨，较前日下跌21元/吨，跌幅0.53%；菜粕2401合约3116元/吨，较前日上涨1元/吨，涨幅0.03%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4550元/吨，较前交易日下跌80元/吨，现货基差M01+609，较前日下跌59；江苏地区豆粕现货4560元/吨，较前交易日下跌50元/吨，现货基差M01+619，较前日下跌29；广东地区豆粕现货价格4490元/吨，较前日下跌40元/吨，现货基差M01+549，较前日下跌19。福建地区菜粕现货价格3780元/吨，较前日下跌40元/吨，现货基差RM01+664，较前日下跌41。

近期市场资讯，巴西家园农商公司数据显示，截至9月22日，巴西2023/24年度大豆播种面积达到计划播种面积的2.3%，高于一周前的0.4%，也高于去年同期的2.06%和过去五年均值1.71%。今年播种进度领先的原因是第二大产区帕拉纳州的播种进展顺利，因为土壤墒情良好。其他州降雨不足导致播种进度未能更大幅度增长，这种情况估计还将持续一周。马托格罗索州农业经济研究所(IMEA)的数据显示，该头号大豆产区的大豆播种面积达到了预计面积的1.8%，历史同期均值为0.25%。IMEA称，截至9月22日，巴西马托格罗索州的大豆播种面积为1.82%，上周为0.45%，去年同期为1.79%，五年均值为0.97%。加拿大谷物委员会最新发布的数据显示，截至9月17日当周，加拿大油菜籽出口量较前周增加20.3%至2.73万吨，之前一周为2.27万吨。自2023年8月1日至2023年9月17日，加拿大油菜籽出口量为49.25万吨，较上一年度同期的19.76万吨增加149.2%。截至9月17日，加拿大油菜籽商业库存为110.13万吨。

昨日豆粕期价震荡运行，当前油厂开机率和成交略有回升，但购销仍维持清淡。整体来看，在新季美豆上市和巴西卖压仍存的情况下，美豆价格的低迷压制了国内豆粕价格。同时，下游前期备货情况较好，现阶段多以消化库存为主，市场购销维持清淡，因此豆粕价格短期内维持低位震荡的态势。但是长期来看，本季美豆减产已成定局，全球大豆的供需平衡表并不宽松，在供应端给到的压力下未来美豆和国内豆粕仍有企稳反弹的可能。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

美豆产区天气改善

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2401合约2682元/吨，较前日下跌24元/吨，跌幅0.9%；玉米淀粉2311合约2936元/吨，较前日下跌18元/吨，跌幅0.61%。现货方面，北良港玉米现货价格2750元/吨，较前日下跌50元/吨，现货基差C01+122，较前日下跌26；吉林地区玉米淀粉现货价格3225元/吨，较前日持平，现货基差CS11+289，较前日上涨18。

近期市场资讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至9月20日当周，2023/24年度阿根廷玉米播种进度5%，高于一周前的2.2%，高于去年同期的播种进度3%。交易所预计2023/24年度阿根廷玉米种植面积730万公顷，高于上年的710万公顷；预计产量5500万吨，高于上年因干旱而严重减产的3400万吨。

昨日玉米期价维持震荡，当前新粮开始上市，市场供应略显宽松，现货价格走低。同时，下游深加工企业收购价格开始下调，销区进口替代谷物也开始到港，贸易商同步降价销售。玉米预计将会在10月份开始大量上市，短期内仍主要依靠陈粮，且进口玉米也并未大量到港，因此短期内预计玉米价格仍将震荡运行，但是长期来看在本年度国内玉米丰产的情况下，随着新粮大量上市，预计玉米价格将会同步下行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

进口成本偏低

养殖：出栏积极性提升，生猪期价高开低走

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2311合约16775元/吨，较前日上涨10元，涨幅0.06%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 16.6元/公斤，较前日上涨0.46元，现货基差 LH11-175，较前日上涨450；江苏地区外三元生猪价格 16.91元/公斤，较前日上涨0.2元，现货基差LH11+135，较前日上涨190；四川地区外三元生猪价格15.69元/公斤，较前日下跌0.09元，现货基差LH11-1085，较前日下跌100。

近期市场资讯，据农业农村部监测，9月25日"农产品批发价格200指数"为120.48，比上周五上升0.09个点，截至昨日14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为22.36元/公斤，比上周五上升0.9%；牛肉72.47元/公斤，比上周五上升0.4%；羊肉63.83元/公斤，比上周五上升0.2%；鸡蛋11.67元/公斤，与上周五持平；白条鸡18.03元/公斤，比上周五下降0.7%。据国家发改委检测，截至9月20日，全国生猪出场价格为16.67元/公斤，比9月13日下跌1.01%；主要批发市场玉米价格为2.90元/公斤，比9月13日下跌1.36%；猪粮比价为5.75，比9月13日上升0.35%。全国猪料比价为4.57，环比下降0.44%。按目前价格及成本推算，未来生猪养殖头均盈利为16.06元。

昨日生猪期价高开低走，生猪未来的供应压力仍然存在，充足的供应叠加需求的走弱使得生猪11月份合约仍面临较大的下行压力，但1月份合约的冬至消费预期已经开始炒作，合约的下行空间有限。在生猪产能过剩的大背景下，养殖集团都在采用降本的方式来谋求生存空间。但饲料端并不能拉开成本差距，扩产从而摊销成本成为目前集团企业采取的唯一方案，所以在亏损与不看好未来价格的前提下仍然选择扩产是企业无奈的选择，预计在短时间内生猪价格仍将维持震荡运行。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2311合约 4545元/500 千克，较前日下跌49元，跌幅1.07%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.95元/斤，较前日下跌0.1元，现货基差 JD11+405，较前日下跌56；河北地区鸡蛋现货价格5.12元/斤，较前日下跌0.05元，现货基差 JD11+575，较前日下跌56；山东地区鸡蛋现货价格5.36元/斤，较前日下跌0.03元，现货基差 JD11+815，较前日下跌56。

近期市场资讯，截止9月25日，全国生产环节库存为0.66天，较前日增加0.01天，流通环节库存为1.11天，较前日增加0.11天。

昨日鸡蛋期价震荡运行，临近中秋，市场悲观情绪增加，蛋价震荡走弱，虽然玉米豆粕等饲料原料价格的上涨给予现货价格一定支撑，但相对高位的现货价格抑制终端消费需求，现货价格或将持续震荡回调。从盘面来看，期货主力11合约已进入消费淡季，无利好因素支撑盘面价格，后续鸡蛋价格或将偏弱震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

消费不及预期，养殖成本下降

果蔬品：苹果好货供应偏紧，红枣成交情况一般

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2401合约9326元/吨，较前日上涨33元，涨幅0.36%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格5元/斤，与前一日持平，现货基差AP01+670，较前一日下跌30；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.2元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-930，较前一日下跌30。

近期市场资讯，西部受降雨天气影响，晚富士上货量有限，成交价格稳硬运行。洛川产区70#以上半商品4.0-4.5元/斤，由于质量问题影响，客商多以铲园标准收货，铲园价格3.20元/斤左右；渭南一带晚富士红货供应仍有限，70#以上通货主流成交价格3.5-3.8元/斤，以质论价。牟平观水镇王各庄晚熟富士零星开始收购，主要以客商抢市场为主，80#一二三级收购价格3.6元/斤，果面质量较差。由于降雨天气影响，果农整体脱袋时间延长，目前好货供应偏紧，客商订货偏谨慎，集中供应需等待十月初。

上周山东产区晚富士客商货价格维持高位。截至目前，栖霞产区大部分冷库均已清库，剩余货源主要集中在大库，以客商发货为主。早熟品种方面，由于高温天气，红将军上色不佳，好货极少，随着上货量进入中后期，低价货源增多。陕西产区早富士交易逐步收尾，采青富士陆续开始订货，采青富士好货供应偏紧，陕西洛川产区库存嘎啦成交较好，价格偏强。中秋、国庆备货阶段，销区市场表现不一，广东三大批发市场早间到车较上周有所增多，市场供应逐渐增量，但市场成交氛围一般，浙江嘉兴水果批发市场早中熟苹果供应增多，市场成交较上周继续增加。受到新果好货供应偏紧的影响，库存老富士仍有稳定需求，预计短期内在低库存的支撑下且受中秋、国庆双节备货提振，库存富士价格将继续偏强运行。关注重点：晚富士摘袋情况；新季商品率；中秋、国庆备货情况；果农卖货情绪；客商收购意愿。

■策略

震荡偏强

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2401合约13645元/吨，较前日上涨85元/吨，涨幅0.63%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格9元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-4650，较前一日下跌90；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格9.1元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-4550，较前一日下跌90；新疆喀什地区一级灰枣现货价格8.9元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-4750，较前一日下跌90；河北一级灰枣现货价格10.7元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-2950，较前一日下跌90。

近期市场资讯，从新疆各主产区红枣长势来看，差异化较明显，坐果情况优劣均有，由于生长期推后，各产区生长情况不一，部分早果开始皱皮，末茬果仍存部分青果，产量、质量判断有待继续跟进，目前为上糖期关键期，周末期间主产区阿克苏、阿拉尔部分地区出现不同程度降雨，枣农反馈裂口风险增加，关注天气变化。河北崔尔庄市场核桃到货较多，大棚区域出摊贸易商较多，一级主流价格参考10.30-10.80元/公斤，二级9.00-9.50元/公斤，三级货源少量价格参考7.50-8.50元/公斤，成交一半。广东市场到货3车,其中特级参考12.90-13.50元/公斤，一级参考12.00元/公斤，下游按需拿货，临近假期市场成交情况一般。。

当前正处上糖关键期，降雨天气将直接影响灰枣的质量和商品率。距离新季下树时间 11月中旬仅余一个多月，有贸易商计划国庆前后前往产区新疆进行采购，新季存在价格高开预期。另外，中秋为淡旺季转折点，终端市场反馈礼盒及商超需求量有所增加，预计国庆后存在一定补货需求。现货市场存在一定支撑。但是，市场交易从停车区转战大棚区，出摊贸易商增多，贸易商反馈批发市场走货热度下降，销区市场价格略有松动。且交割品流入后，市场接受度一般。当前盘面基本消化新季减产利好，而大宗商品经过一段时间上涨后缺乏大幅上行驱动，商品市场整体情绪也对于红枣盘面造成一定干扰。短时供需无太大矛盾，价格或持稳运行。

■策略

震荡为主

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：抛储政策落地，白糖震荡整理

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2401合约17205元/吨，较前日上涨60元/吨，涨幅0.35%。持仓量570834手，仓单数4828张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价18127元/吨，较前日下跌20元/吨。现货基差CF01+920，较前日下跌80。全国均价18189元/吨，较前日下跌8元/吨。现货基差CF01+980，较前日下跌70。

近期市场资讯，据印度农业部统计，截至9月22日，印度新棉种植面积累计在1234.23万公顷（约18513万亩），同比（1275.72万公顷，约19136万亩）减少3.3%，持续处于近年中等偏高水平。具体从各棉区植棉情况来看，新棉播种基本完成，各棉区本周面积均无大幅增加。其中北部棉区累计植棉面积在162.48万公顷（2437万亩），同比增加2.8%。中部棉区播种面积在755.47万公顷（11332万亩），同比略增加2.1%。南部棉区新棉播种面积在287.28万公顷（4365万亩），同比减少约17.7%。另据印度气象部门最新数据显示，到目前为止，9月印度季风降雨量较长期均值高出9%，在一定程度上弥补了8月份的降雨不足。预计印度中部和南部地区在本月剩余时间内仍将出现额外降雨，印度气象部门维持今年西南季风季降雨量为50年均值87厘米的96%左右（误差在+5%）的预测不变，较最初预测保持一致。

郑棉昨日小幅上涨。国际方面，在美元走强的背景下，近期ICE美棉价格受到打压，整体偏弱运行，但周度出口数据较前几周有一定程度回升，叠加美国德州和印度产区干旱持续，价格底部有支撑，预计中短期仍维持85到90美分区间震荡。国内方面，在政策端发力以及减产幅度或不及预期的影响下，郑棉持续上涨动力不足。储备棉成交率的下滑也一定程度反应了市场对新年度棉花价格的信心不足。下游纺企亏损持续，贸易商棉纱库存高企，订单情况一般，旺季不旺特征愈发明显。整体来看，国内新棉即将上市，考虑到轧花厂过剩的产能，籽棉抢收预期依旧强烈，10月棉价在收购初期存在冲高可能，但上方空间不宜过分乐观。中期来看，等到新棉集中上市后，棉价在需求端负反馈的持续积累之下，下行的压力或将逐渐增加。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

需求持续恶化、宏观及政策利空

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2401合约6056元/吨，较前日下跌24，跌幅0.39%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格5950元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp01-110，较前一日下跌30。山东地区“月亮”针叶浆5950元/吨，较前一日下跌100元/吨。现货基差sp01-110，较前一日下跌80。山东地区“马牌”针叶浆5950元/吨，较前一日下跌100元/吨。现货基差sp01-110，较前一日下跌80。山东地区“北木”针叶浆现货价格6300元/吨，较前一日持平。现货基差sp01+240，较前一日上涨20。

近期市场资讯，下游原纸部分企业继续发布涨价函，加之木浆外盘上涨，国内进口木浆现货价格延续上涨走势。针叶浆调涨幅度在25-50元/吨，阔叶浆调涨幅度在50-150元/吨。预计短期浆市走势或仍较坚挺。昨日生活用纸价格上行整理，因成本承压，纸企挺涨意向明显。当前纸企开工稳定，供应充足，下游加工厂出货节奏不一，成品纸价缓慢上行，上下游博弈为主。多数纸企观望纸浆价格变化情况，提涨意向仍存。近期国内木浆现货市场仍以利好因素指引为主，业者挺价心态浓厚。虽成交放量有限，但短期市场部分进口货源到货有限，加之下游原纸开工情况良好，支撑进口木浆现货价格或仍有窄幅补涨。

昨日纸浆震荡收跌。外盘美金报价坚挺，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已出现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过8月国内纸浆进口量环比同比均大幅增加，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位，全球供应在陆续向中国市场转移。需求方面，下游纸厂挺价意愿较强，成品纸价格持续回升，但仍处于历史偏低水平。10-12月为造纸行业传统旺季，需求存在向好的预期，目前纸厂的库存也处于历史偏低的水平，近期下游补库需求有所增加。整体来看，国内纸浆目前呈现供需双强的格局。短期在外盘报价坚挺的支撑下，浆价下方支撑较强，不过在平水美金价格后，继续向上则存在高估的可能性，预计偏强震荡为主。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6901元/吨，环比上涨13元/吨，涨幅0.19%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价7430元/吨，环比下跌40，现货基差SR01+530，环比下跌50。云南昆明地区白糖现货成交价7250元/吨，环比下跌20，现货基差SR01+350，环比下跌30。

近期市场资讯，法国贸易集团Sucden上周五表示，由于对印度产量下降的预期，全球食糖价格可能会保持高位。该集团补充说，未来12个月，全球糖价可能介于每磅22至30美分之间。国内方面，抛储政策落地，竞卖底价7300元/吨，本次竞卖食糖的提货地点为广东省江门市、东莞市、广州市和广西壮族自治区防城港市、江苏省盐城市炼糖厂库及其存储库和辽宁省营口市储存仓库。江浙地区食糖供应偏紧，预计对储备糖竞拍积极，成交价格预计偏高，北方销区预计竞拍成交价格不排除低于江浙销区，具体不同区域接货国储糖成交价有一定差异化。

昨日白糖期价延续震荡。原糖方面，印度和泰国减产给予原糖价格的支撑甚至进一步推高的动力，与巴西近乎完美的榨季生产对原糖价格的压力，两者并存的局面并没有改变。目前来看，北半球主产国减产预期这个短时间不能被证伪的炒作，依然比预期内的巴西增产来得更受市场欢迎。郑糖方面，进口食糖并没能给价格带来太大压力，8月进口食糖37万吨，低于预期的40万吨以上，而且糖浆及预拌粉进口12.77万吨，环比增速继续放缓，因此短时间来看进口压力并不是郑糖的主要矛盾。短期的回调更多是受到放储政策的刺激，叠加新榨季甜菜糖厂已经开榨，此前现货供应偏紧的压力也将逐渐缓解。整体来看，郑糖当前阶段基本面提供的上涨动能已然不多，反而对于甜菜糖、进口糖的阶段性供应压力开始慢慢显现，加上双节长假即将到来，交易所提保，因此郑糖本周建议以观望为主，留意6700一线的支撑力度。

■策略

高位震荡，短期观望

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年9月25日，沪深300期货(IF)成交765.88亿元，较上一交易日减少37.96%；持仓金额2834.37亿元，较上一交易日减少4.74%；成交持仓比为0.27。中证500期货(IC)成交599.28亿元，较上一交易日减少31.87%；持仓金额3325.38亿元，较上一交易日减少2.54%；成交持仓比为0.18。上证50(IH)成交370.16亿元，较上一交易日减少41.08%；持仓金额985.04亿元，较上一交易日减少7.4%；成交持仓比为0.38。

国债期货流动性情况：

2023年9月25日，2年期债(TS)成交641.3亿元，较上一交易日减少22.05%；持仓金额1403.08亿元，较上一交易日减少0.22%；成交持仓比为0.46。5年期债(TF)成交577.4亿元，较上一交易日减少9.75%；持仓金额1207.64亿元，较上一交易日减少0.43%；成交持仓比为0.48。10年期债(T)成交979.56亿元，较上一交易日增加17.09%；持仓金额2050.74亿元，较上一交易日增加1.2%；成交持仓比为0.48。

商品期货市场流动性：玉米增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：

2023年9月25日，铁矿石减仓49.48亿元，环比减少4.32%，位于当日全品种减仓排名首位。玉米增仓9.21亿元，环比增加2.59%，位于当日全品种增仓排名首位；铝、黄金5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、铁矿石分别成交1626.14亿元、790.28亿元和779.41亿元（环比：16.39%、40.73%、24.85%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年9月25日，谷物板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3880.0亿元、3275.14亿元和2842.45亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。