注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类及商品：稳增长政策超预期 国内资产有望企稳改善

策略摘要

商品期货：黑色建材、有色（铜、铝）、EB、农产品（油脂、豆菜粕）逢低买入套保；能源、化工中性；股指期货：买入套保。

核心观点

■ 宏观

美国经济仍具韧性，关注中美库存周期共振向上的可能。8月的非农数据显示美国就业紧张程度有所缓和，美联储9月加息概率较低。国内关注经济筑底的验证。近期国内稳增长政策持续加码，关注政策对经济实体的传导。此外，依据库存周期的规律推算，本轮美国从去库转补库的转折点可能在2023年10-11月左右，目前零售库存已经出现前瞻的筑底变化；而国内2023年10月也可能会迎来从去库到补库的转折，也已出现更多行业转入补库的迹象。关注后续验证以及中美库存周期共振向上的可能。

国内政策底明朗，尤其是地产对国内商品需求带动较为显著。复盘历史“弱复苏”经验，结近期稳增长政策，1、关注国内股指上涨机会；2、关注地产、家居等行业，对应钢材、有色、部分化工（EB、PTA、PVC）的需求预期改善。

■ 中观

从工业增加值（供需）角度，关注化工和黑色板块。其中政策给化工带来较大预期修正，行业预期反转空间大，化工目前供给仍维持增长，但下游需求增速跌幅有所收窄。黑色和有色供需重点关注政策的传导；农产品的需求也保持稳定。

从库存周期的角度，关注汽车、电子元件、工业机械、家用电器、家具、服装等刚转入补库周期行业，地产对应黑色建材需求；家居（城中村改造）尤其是软装板块，家电应对铜、铝、PVC的需求，家纺则对应的是PTA、乙二醇等聚酯产业链需求；新能源汽车和新基建（长期政策支持）则对应钢材、铜、铝、镍。

从厄尔尼诺的角度，农产品中的豆菜粕、油脂值得关注。

■ 微观

综合参考供需缺口、绝对价格以及库存预期三大因素，建议关注螺纹钢、铝、EB等更具韧性的品种。

■ 风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观：政策对冲增加，关注尾部的压力释放

策略摘要

周期起于压力的释放。不管是三年前那个4月的会议转变了中国宏观政策预期，还是两年前那个8月的央行年会虽然将通胀定义为“临时性”但是开启了美国Taper的大门，当前的宏观现实均构建于此——中国周期领先于美国回落，并在启动前依然等待着美国宏观政策的转变——9月压力预计增强，但可能还不改变后者的方向。

核心观点

■ 市场分析

宏观周期：9月美元体系风险或降低美元压力。先行的中国周期迟迟没有发出回升的信号，一方面来自于三年疫后私人部门资产负债表修复的“休养生息”需要，另一方面来自于外部环境缺乏改善的共振动力——美元流动性继续表现为收紧的方向——美元指数表现为去年11月回落以来的强反弹。9月两党新财年谈判形成的风险或将弱化美元。

价格周期：9月需求预期减弱或降低价格压力。7月制造业PMI环比的改善和同比的回升暗示中国经济正在经历从经济“差”向经济“好”的转变阶段，虽然9月美元存在阶段性走弱可能，从而降低终端需求带来的价格上涨，但是仍需关注原材料供给意外推动的价格上涨对转变的宏观象限施加流动性压力的风险，影响周期改善的节奏。美联储在今年8月的央行年会上并没有释放明确的政策转变信号，再次“暂停”加息也将为美元降温。

政策周期：9月宏观政策仍处在等待状态之中。尽管我们预计美联储可能再次“暂停”加息，但是美元货币政策仍未到实质性的转变阶段——即美元流动性仍未到扩张的区间，国内扩张性宏观政策的实施仍面临流动性风险，资产负债表的修复仍以降负债压力而非扩张资产，基于这一可能性短期回落的收益率曲线陡峭化仍值得关注。

■ 风险

油价、矿价快速上涨风险，流动性快速收紧风险

航运：基本面偏弱现状维持，博弈干旱扰动有效运力

策略摘要

短期支撑因素仍在，运河干旱使得美东、美西航线强势，各条航线价格具有较高的价格相关性，仍可积极关注远月旺季合约EC2408、EC2410逢低买入套保。

核心观点

■   市场分析

截至2023年9月1日，集运期货所有合约持仓28395手，较一周前减少505手，周度每日成交介于20-25万手之间。EC2404合约周度上涨2.58%，EC2406合约周度上涨1.07%，EC2408合约周度上涨0.33%，EC2410合约周度下跌2.78%，EC2412合约周度下跌2.45%。9月1日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌4.24%至768 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度上涨6.48%至2136 $/FEU。

中长期视角来看，集运市场近两年整体处于供给增、需求有隐忧的基本面格局，价格已经回落至历史正常区间，在供应链、流动性层面未有超预期事件发生的情况下，集运价格大概率处于区间震荡格局，但考虑到未来IMO实施的一系列航运碳减排政策，运价中枢相较以往会有所抬升。短期视角，对运价形成支撑的积极因素仍然存在，巴拿马运河干旱所致拥堵扰动全球供应链，勿低估该事件对供应链的扰动的持续时间，目前统计数据显示巴拿马运河水位接近近20年新低，且未来两个月水位上行有限，因干旱导致的拥堵时间或超市场预期，这也导致美东、美西航线运价持续上行，表现明显强于欧洲航线，各条航线之间运价具有较强相关性；SCFI欧线现货价格仅仅处于历史24.5%分位数，已经相对偏低，下行空间预计有限。

■   策略

单边：短期支撑因素仍在，美东、美西航线强势，各条航线之间具有较高的价格相关性，仍可关注远月旺季合约EC2408、EC2410逢低买入套保。

套利：远月供给压力逐步边际趋弱，现实经济偏弱但更远月份合约需求端回暖存想象空间，此预期差或导致远月价格强于近月，可参与淡旺季合约之间的反向套利操作

■   风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题

外汇：稳增长政策持续发力 人民币汇率企稳回升

策略摘要

短期支撑因素仍在，运河干旱使得美东、美西航线强势，各条航线价格具有较高的价格相关性，仍可积极关注远月旺季合约EC2408、EC2410逢低买入套保。

核心观点 

■ 市场分析

截至2023年9月1日，集运期货所有合约持仓28395手，较一周前减少505手，周度每日成交介于20-25万手之间。EC2404合约周度上涨2.58%，EC2406合约周度上涨1.07%，EC2408合约周度上涨0.33%，EC2410合约周度下跌2.78%，EC2412合约周度下跌2.45%。9月1日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌4.24%至768 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度上涨6.48%至2136 $/FEU。

中长期视角来看，集运市场近两年整体处于供给增、需求有隐忧的基本面格局，价格已经回落至历史正常区间，在供应链、流动性层面未有超预期事件发生的情况下，集运价格大概率处于区间震荡格局，但考虑到未来IMO实施的一系列航运碳减排政策，运价中枢相较以往会有所抬升。短期视角，对运价形成支撑的积极因素仍然存在，巴拿马运河干旱所致拥堵扰动全球供应链，勿低估该事件对供应链的扰动的持续时间，目前统计数据显示巴拿马运河水位接近近20年新低，且未来两个月水位上行有限，因干旱导致的拥堵时间或超市场预期，这也导致美东、美西航线运价持续上行，表现明显强于欧洲航线，各条航线之间运价具有较强相关性；SCFI欧线现货价格仅仅处于历史24.5%分位数，已经相对偏低，下行空间预计有限。

■ 策略

单边：短期支撑因素仍在，美东、美西航线强势，各条航线之间具有较高的价格相关性，仍可关注远月旺季合约EC2408、EC2410逢低买入套保。

套利：远月供给压力逐步边际趋弱，现实经济偏弱但更远月份合约需求端回暖存想象空间，此预期差或导致远月价格强于近月，可参与淡旺季合约之间的反向套利操作

■ 风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题

国债期货：宏观预期改善，国债高位承压

策略摘要

单边建议等待稳增长预期下的长端空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2312合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

负债端：央行明确总量宽松信号。8月15日，央行下调MLF利率15基点，下调逆回购利率10基点。8月17日，央行二季度货币政策执行报告指出，稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。8月21日，央行下调1年期LPR利率10个基点，但是5年期LPR利率继续维持不变。9月1日，央行下调外汇存款准备金率2个百分点。

资产端：继续关注财政政策发力。8月25日，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。8月30日，中国财政政策执行情况报告显示将加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险。8月31日，国务院提高三项个税专项附加扣除标准；央行及金管局联合发文下调首套和二套房首付比例，降低存量首套住房贷款利率。

■ 策略

单边：2312合约偏空思路。

套利：宽松预期驱动收益率曲线策略仍有陡峭空间（2×TS-1×T）。

套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2312合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期

股指期货：政策“组合拳”发力，股指或迎反弹

策略摘要

国内宏观政策不断发力，证监会针对金融市场的一揽子政策逐步见效，国内“政策底”已现，预计股指很快将迎来反弹。

核心观点

■ 市场分析

宏观方面，海内外经济环境日趋复杂，我国保持强有力的宏观政策，是经济整体向好发展的重要支撑，近期多部门联合打出政策“组合拳”，尤其接连出台薄弱环节的扶持举措，有望提高居民收入，提振消费，进而促进经济发展。同时经济数据也迎来好转信号，制造业PMI、工业企业利润增速延续回升，预计今年将出现正增长，国内经济延续复苏进程。

现货市场，证监会针对金融市场发布一揽子政策，当前涉及政策的IPO、股东减持压力已放缓，融资余额回升，外资也有望在人民币汇率企稳后，重新塑造净流入趋势，长期来看，增量资金也将逐步入场，推动大盘上行。低估值带来长期配置机会，市场情绪被极度压缩后，或很快伴随上述一揽子政策见效出现反弹。根据历史规律，重点关注成交量和权重板块走势——大盘必须放量才能站上关键点位，低位企稳必须依靠权重板块拉涨，否则题材走势无法延续，对应大盘股指数上证50和券商行业。

期货市场，此前外资期货公司的股指期货净空头持仓创历史新高，对盘面形成较大压力，目前已出现边际好转，整体股指期货净空头持仓下降，外资看空股指的力度减弱。基差方面，股指期货所有合约的基差均处在较高水平，表明市场近期行情波动较大，但市场对后市行情保持定力。

整体来看，我国加强宏观政策力度，经济维持筑底回升态势，未来关注政策落地效果，股指行至底部，预计很快将迎来反弹。指数方面，权重板块拉涨带动大盘企稳，随后题材股也将活跃，对应期货市场，IF、IH将率先企稳领涨，随后 IC、IM迎来补涨行情。

■ 策略

单边：IF、IH、IC、IM主力买入套保

■ 风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：成品油出口配额下发，石油库存去化加快

8月底，中国成品油第三批出口配额下发，数量为1200万吨，下发后全年三批配额累计达到4000万吨，此次配额数量略高市场预期的800至1000万吨，同时也高于去年配额总量3800万吨，今年配额政策略有松动迹象，目前未来是否会有更多批次的配额尚无定论，按照用完第三批出口配额来测算，9至12月国内每月出口量约300万吨，从配额下发的影响来看，主要有以下几个方面：1、当前国内柴油资源偏过剩，商业库存持续增加，且出口利润较好，预计今年剩余时间柴油将是成品油出口的主要方向，配额下发后有助于缓解国内柴油过剩，海外柴油短缺的矛盾，有利于东区柴油价格回落从而驱动东区套利流量流入西区，因此国内外柴油价差有回归收敛的动力；2、柴油出口增加将缓解国内炼厂柴油胀库的压力，从而支撑炼厂利润与开工，从而有利于国内原油进口，今年国内旅游出行需求强劲，汽油消费明显强于柴油，虽然炼厂也在下调生产柴汽比，但由于柴油与房地产、基建以及工业生产关联性更强，因此需求复苏力度明显弱于汽油，而今年国内炼厂加工量提升明显，需求分化导致汽油资源偏紧而柴油资源过剩，通过增加柴油出口的方式能够显著调节国内消费柴汽比与生产柴汽比错配的问题，将过剩资源输送到海外；3、出口配额下发利空欧美柴油裂解价差，消息公布后海外柴油裂差明显回落，但考虑到9至10月全球炼厂进入秋检、美国、欧洲、中东与印度等诸多大型炼厂将会降负检修，靠东西套利船货流量能否填补炼厂开工下降的缺口仍是未知数，我们预计柴油裂解价差的重心可能会回落，但绝对水平或仍要高于历史同期。

现阶段来看，基本面对原油价格的支撑仍较强，体现在月差的升水状态上，我们认为当前油价主要的下行风险来自宏观与地缘政治层面，宏观上美联储对加息仍持偏鹰派观点，预计年内仍有一次加息，通胀问题仍旧是美联储关注的核心问题，利率上行对油价的压制作用仍不可忽视。而地缘政治方面，油价回升到高位后美国与伊朗、委内动作频频，不管是美国与伊朗的人质换资金还是美国与委内的公平选举换制裁放松等交易均体现了美国与伊朗、委内的关系出现某种程度上的缓和，美国与伊朗、委内的地缘政治关系变化也是未来市场值得关注的重要变量。

■   策略

单边布伦特区间70至90，下半年重心上移，看好WTI与布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；做多欧洲柴油裂解。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：油价中枢持续上移，炼厂采购需求边际转弱

策略摘要

在成本端驱动增强的背景下，FU、LU单边价格有望受到提振，短期可以继续关注逢低多的机会。但基于自身基本面预期与估值水平，我们认为高低硫燃料油很难有明显超出原油的表现。站在中期视角，可以关注空配FU价差头寸的机会。 

核心观点

■   市场分析

近期原油价格市场表现偏强，油价重心进一步上移，截至目前Brent和WTI分别站上88和85美元/桶关口，已逼近区间上沿。背后反映基本面因素对原油市场的定价显著提升，原油平衡表的持续收紧为油价反弹提供了基础，也为下游各大能化品价格带来了上行驱动。

就燃料油市场而言，高硫燃料油虽然仍具备结构性的支撑因素，但利好最强的阶段已逐渐过去，随着时间进入秋冬季节，其处于高位的裂解价差存在一定调整需求。低硫燃料油驱动则依然偏弱。但基于目前低硫燃料油的低估值，市场压力短期也相对有限。

整体来看，在成本端驱动增强的背景下，FU、LU单边价格有望受到提振，短期可以继续关注逢低多的机会。基于自身基本面预期与估值水平，我们认为高低硫燃料油很难有明显超出原油的表现，但需要关注潜在的逼仓风险。

■   策略

短期中性偏多，逢低多FU、LU主力合约；中期关注空配FU价差头寸的机会（FU/SC、FU/BU）

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：CP价格连续上调，市场上行驱动仍存

策略摘要

随着主力合约切换到PG2310，盘面将进入新的交易周期。考虑到存量仓单在9月底清零、原油价格走势偏强，且需求进入淡旺季切换的阶段，我们认为10月合约具备潜在上行驱动。但近期涨幅已经较大，不宜追涨，可结合宏观环境关注逢低多的机会。

核心观点

■   市场分析

总体来看，在油价上涨、中东减产、巴拿马运河拥堵的背景下，液化气市场仍具备一定的上行驱动。但站在全球角度来看，供过于求的格局并未逆转，LPG并不具备趋势性走强的条件。

站在内盘角度，前期仓单博弈导致PG2309合约在进入交割月前出现大幅度的波动。随着主力合约切换到PG2310，盘面将进入新的交易周期。考虑到存量仓单在9月底清零、原油价格走势偏强，且需求进入淡旺季切换的阶段，我们认为10月合约具备潜在上行驱动。但近期涨幅已经较大，不宜追涨，可结合宏观环境关注逢低多的机会。基于上下游的供需格局，PP-PG价差则保持逢高空的思路。

■   策略

单边中性偏多，逢低多PG2310合约，不宜过度追涨

■   风险

油价大幅下跌；燃烧需求不及预期；化工装置需求不及预期；PG注册仓单量大幅增加；中东与北美供应大幅增加

石油沥青：金九来临，关注供需增长兑现情况

策略摘要

考虑到油价走势偏强、沥青自身库存不高，BU单边价格仍受到支撑。但在9月市场累库的预期下，预计沥青向上弹性弱于原油。如果原油价格进一步上涨，可以继续关注逢高空BU裂解价差的机会。 

核心观点

■   市场分析

由于部分炼厂复产较晚，8月份沥青实际供应增量和累库不及预期，市场压力相对有限。随着时间进入9月份，装置复产后地炼产量存在进一步增长的空间，但由于理论利润的走弱，兑现情况存在变数。如果9月高排产量兑现、需求端没有超季节性的表现，则沥青市场存在一定的累库预期。

考虑到目前沥青估值偏低，在油价中枢上移的背景下，单边价格下方支撑较强，但向上弹性也相对较弱，震荡格局或延续。另外，需要持续关注地缘政治的影响，近期美国对委内瑞拉制裁有一些松动迹象，双方关系如果出现超预期的进展，则沥青原料成本面临大幅抬升的风险（由制裁导致的折价降低）。

■   策略

单边中性，下方存在成本端支撑；逢高空沥青裂解价差

■   风险

BU注册仓单量极低；终端需求改善幅度超预期；原料问题再度发酵；油价重心大幅下移

PTA：PX加工费回落仍慢，TA加工费反弹修复

策略摘要

建议逢低做多套保。上游方面，中国PX 9月开工进一步恢复，但海外PX检修9月仍存，甲苯歧化产二甲苯利润偏低亦影响PX提负积极性，PX加工费回落速率可控；中国TA开工率仍偏高，但下游聚酯开工现实韧性超预期背景下，TA加工费开始反弹修复，9月TA累库速率可控，TA加工费仍有修复可能。

核心观点

■   市场分析

PX加工费高位回落速率仍偏慢。芳烃上游方面，美汽油从夏季等级切换至冬季等级，对芳烃的掺入比例可以放松，预期调油对芳烃的支撑逐步减弱，但慢于预期。一方面是美湾甲苯对韩国的溢价仍在，反映甲苯调油的消退速率仍慢，另一方面是韩国的甲苯歧化产二甲苯利润仍低，影响海外PX提负意愿。9月份整体中国+亚洲的PX供应进一步上提，但体现在中国PX检修缩减而海外PX检修有所增加，PX加工费回落过程中，或进一步导致海外PX检修的增加。结合9月亚洲PX平衡表转为逐步累库周期，预计PX加工费高位回落，但回落速率可控。

PTA加工费逐步修复。8月份PTA加工费最低时曾压至0，左侧交易下游聚酯降负背景下的累库周期，从而提前左侧压低PTA加工费。但下游聚酯开工韧性超预期，8月下旬仍维持在92%以上的高开工，TA累库预期迟迟未兑现背景下，TA加工费开始向现实反弹修复。织造新增订单开始季节性恢复，后续关注聚酯开工韧性的维持情况，慎防TA加工费进一步修复。

■   策略

建议逢低做多套保。上游方面，中国PX 9月开工进一步恢复，但海外PX检修9月仍存，甲苯歧化产二甲苯利润偏低亦影响PX提负积极性，PX加工费回落速率可控；中国TA开工率仍偏高，但下游聚酯开工现实韧性超预期背景下，TA加工费开始反弹修复，9月TA累库速率可控，TA加工费仍有修复可能。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油需求的季节性回落速率，下游聚酯开工韧性的持续性。

PF：跟随TA成本驱动式上涨，但生产利润回落

策略摘要

逢低做多。海外PX仍有检修，PX加工费回落速率慢于预期；长丝韧性给予PTA需求支撑，TA加工费回升，带动PF成本驱动被动式上涨。

核心观点

■   市场分析

芳烃上游方面，芳烃上游方面，美汽油从夏季等级切换至冬季等级，对芳烃的掺入比例可以放松，预期调油对芳烃的支撑逐步减弱，但慢于预期。一方面是美湾甲苯对韩国的溢价仍在，反映甲苯调油的消退速率仍慢，另一方面是韩国的甲苯歧化产二甲苯利润仍低，影响海外PX提负意愿，PX加工费回落速率慢于预期。而TA累库预期迟迟未兑现背景下，TA加工费开始向现实反弹修复。织造新增订单开始季节性恢复，后续关注聚酯开工韧性的维持情况，TA加工费进一步修复，带动PF成本驱动式走强。

PF生产利润有所回落，挂钩短纤权益库存处于略偏高水平，但亦要乐观地看到涤纶短纤权益库存开始回落。下游涤纱开工率8月份以来持续回升，反映需求开始边际改善。纯涤纱工厂对PF的原料库存有所反弹，继续关注能否开启进一步补库周期。纯涤纱成品库存有所高位去化。

■   策略

逢低做多。海外PX仍有检修，PX加工费回落速率慢于预期；长丝韧性给予PTA需求支撑，TA加工费回升，带动PF成本驱动被动式上涨。

■   风险

原油价格大幅波动，PTA加工费修复程度，下游需求恢复进度。

甲醇：累库放缓，市场提前交易四季度去库预期

策略摘要

建议观望。内地方面，下游MTO宝丰三期投产提振内地需求，煤价企稳亦给予成本端支撑。港口8月到港压力高位，9月预期到港压力持续，下游MTO装置盛虹斯尔邦8月中旬重启以来，港口累库速率有所放缓，但8月底天津渤化MTO检修，9月港口预计短期持续累库。短期现实仍持续累库周期，但市场左侧提前交易10月份到港压力回落后的重新去库预期，属于提前交易，建议暂观望。

核心观点

■ 市场分析

内地方面。新增装置方面，华鲁恒升荆州80万吨/年煤制甲醇装置计划9月份投产，关注投产进度；存量装置方面，煤制甲醇开工有所回落，8月份仍有国宏、安徽华谊等装置检修，9月份久泰亦有检修计划，国产供应压力减轻；下游MTO宝丰三期于8月下旬投产，但下游HDPE和PP仍等待正式出品。传统下游方面开工亦有一定韧性，9月关注传统下游的节前备货。目前煤制甲醇生产利润尚可，上游动力煤安检趋严亦对煤化工有氛围支持。

海外供应方面。伊朗仍有Kimiya、Kaveh等装置问题，关注恢复进度，kaveh已重启；马油8月底短停后亦逐步重启。目前9月海外检修偏少，8月中旬前期由于天然气问题停车的特立尼达两套甲醇装置重新复工，未有进一步发酵，但海外天然气偏紧背景下，亦要慎防海外气头甲醇装置的潜在停车可能。而港口到港方面，港口8月到港压力高位，9月预期到港压力持续，或待10月到港压力才有所缓解。

港口MTO方面。8月中旬下游MTO斯尔邦盛虹装置的复工提振港口需求，港口累库速率有所放缓。但8月底天津渤化MTO检修，叠加9月到港压力，9月港口预计短期持续累库预期。

■ 策略

建议观望。内地方面，下游MTO宝丰三期投产提振内地需求，煤价企稳亦给予成本端支撑。港口8月到港压力高位，9月预期到港压力持续，下游MTO装置盛虹斯尔邦8月中旬重启以来，港口累库速率有所放缓，但8月底天津渤化MTO检修，9月港口预计短期持续累库。短期现实仍持续累库周期，但市场左侧提前交易10月份到港压力回落后的重新去库预期，属于提前交易，建议暂观望。

■ 风险

上游煤价波动，下游MTO装置的复工进度，天然气偏紧下的海外甲醇装置负荷变动

聚烯烃：新增产能或集中投产，聚烯烃下游等待恢复

策略摘要

聚烯烃暂观望。八月国内宏观氛围偏弱，近期宏观调控政策频发，预期商品需求将有明显改善。存量装置检修逐步恢复，开工处于较高水平，九月有新增装置投产冲击预期，国产聚烯烃供应端承压较大。油制聚烯烃与PDH制PP的生产利润处于亏损状态，并未有好转迹象。下游备货积极性仍不高，等待传统旺季“金九银十”订单情况好转。八月下旬PE进口窗口开始打开，PP进口窗口八月关闭。

核心观点

■      市场分析

国内装置方面，新增产能计划宝丰三期CTO装置目前正在调试中，将于近日投产，而宁波金发80PP以及东华能源茂名40PP装置正在积极进行试车准备，有九月投产的可能性；存量装置检修方面，国内八月聚烯烃开工回归，目前开工率已处于较高水平，9月检修计划较八月有所缩减，给国产供应端带来压力，关注开工与投产情况。油价偏强震荡，丙烷跟随原油，聚烯烃油头法与PDH制PP盈亏平衡，有部分PDH装置临时停车，关注检修回归与装置投产情况。

外盘存量装置方面，八月海外聚烯烃开工处于年内高位，而九月海外检修量级进一步缩窄，海外供应压力进一步加大。受人民币贬值影响，进口成本抬升，进口窗口关闭较长时期，预期聚烯烃进口量处于较低水平。

库存及需求方面。上游石化库存变化不大，中游库存均小幅累库，库存总量处于低位，无明显压力，贸易商环节去库速率偏慢。下游农膜与下游BOPP开工与订单季节性恢复，而总体下游的订单天数、原料库存天数以及成品库存天数均维持低位，反映现实下游需求仍偏弱，等待补库周期开启，关注下游对聚烯烃原料的采购意愿。

■      策略

聚烯烃暂观望。八月国内宏观氛围偏弱，近期宏观调控政策频发，预期商品需求将有明显改善。存量装置检修逐步恢复，开工处于较高水平，九月有新增装置投产冲击预期，国产聚烯烃供应端承压较大。油制聚烯烃与PDH制PP的生产利润处于亏损状态，并未有好转迹象。下游备货积极性仍不高，等待传统旺季“金九银十”订单情况好转。八月下旬PE进口窗口开始打开，PP进口窗口八月关闭。

■      风险

原油价格波动，人民币贬值，新增产能投产进度，补库周期开启

EG：国产开工进一步上升，EG持续累库周期

策略摘要

建议观望。非煤EG开工率进一步上升，盛虹一条线恢复，而煤制EG开工维持高位，EG到港量级仍可，总供应压力偏高的背景下9月份EG持续累库周期。但下游聚酯降负速率仍慢，需求尚有刚需支撑；且上游动力煤安检趋严亦对煤化工有氛围支持。

核心观点

■   市场分析

国内新增产能方面，9-10月关注陕西榆林40万吨/年装置的投产进度。存量装置方面，斯尔邦盛虹MTO重启后，3月份以来长停的盛虹一条100万吨/年的乙二醇装置8月中旬重启，带动非煤EG开工率快速上升。煤制EG开工则持续维持高位。总体国产EG9月份检修量级仍不大，国产供应压力预计将进一步上升，9月持续累库周期的主要驱动为国产供应压力。另外，关注市场预期煤炭日耗季节性见顶将给予煤头EG成本拖累，但实际煤炭日耗季节性回落拐点仍未确认，需求韧性超预期，动力煤安检趋严亦对煤化工有氛围支持。

海外装置检修量方面，9月整体海外检修量级继续缩减，北美及亚洲开工预计有空间进一步上提。8月EG到港量级压力实际偏大，预计9月到港压力仍足。

实际EG港口累库速率开始逐步加快，但亦要同时关注下游聚酯开工韧性情况，8月下旬下游聚酯开工仍维持在92%以上的高位。但随着EG库存回升的逐步兑现，聚酯工厂对EG备货天数开始有所回落。

■   策略

建议观望。非煤EG开工率进一步上升，盛虹一条线恢复，而煤制EG开工维持高位，EG到港量级仍可，总供应压力偏高的背景下9月份EG持续累库周期。但下游聚酯降负速率仍慢，需求尚有刚需支撑；且上游动力煤安检趋严亦对煤化工有氛围支持。

■   风险

煤价大幅波动，下游聚酯开工韧性的持续性，非煤EG装置的计划外检修。

EB：下游开工有所回落，但EB港口库存现实仍低

策略摘要

建议逢低做多套保。纯苯国产供应维持高位，纯苯下游跟涨乏力开始有所降负，但纯苯港口库存仍低，回升速率偏慢，纯苯加工费压力不大；硬胶三大下游负荷再度回落拖累EB需求，但EB小幅亏损背景下检修有所增加，海外EB检修仍存给予港口支撑，展望港口后续累库压力不大，港口库存绝对位置偏低，正基差仍有利于期货盘面往上修复。

核心观点

■   市场分析

纯苯加工费回落速率仍然可控。芳烃上游方面，美汽油从夏季等级切换至冬季等级，对芳烃的掺入比例可以放松，预期调油对芳烃的支撑逐步减弱，但慢于预期，无论是韩国甲苯歧化产二甲苯&纯苯还是美国甲苯脱烷基产纯苯利润均处于低位，海外纯苯加工费回落速率可控。中国纯苯港口库存8月快速下滑，支撑中国纯苯加工费，8月下旬浙石化二期2#60万吨苯乙烯逐步投产，进一步增加纯苯的消费；但纯苯高价背景下，苯胺带领纯苯下游开工回落，关注后续纯苯下游开工的降负持续性，目前估算9月中国纯苯仍是小幅去库周期，纯苯加工费仍有支撑。

苯乙烯港口库存现实低位，后续累库速率可控。新装置方面，8月下旬浙石化二期2#60万吨苯乙烯逐步投产。存量检修方面，目前9月中国EB检修计划较8月进一步缩窄，9月国产供应压力进一步加大，但欧洲美国韩国检修仍存的背景下，欧美苯乙烯对中国价差仍处于高位，对中国EB港库有支撑。因此8月分化为，中国EB工厂库存抬升，但中国EB港库库存仍在低位，支撑EB高基差。结合下游逐步降负，预计9月EB基本供需平衡，若下游三大硬胶进一步降负，EB累库速率预计可控，目前EB处于小幅亏损以及一定幅度正基差，仍有往上修复空间。

苯乙烯高价背景下，下游三大硬胶出现小幅亏损情况，PS开工大幅回落，EPS开工亦小幅回落，ABS开工尚坚挺。房地产竣工周期下，关注白电（空调、冰箱）等产量增速后期的韧性能否维持。

■   策略

建议逢低做多套保。纯苯国产供应维持高位，纯苯下游跟涨乏力开始有所降负，但纯苯港口库存仍低，回升速率偏慢，纯苯加工费压力不大；硬胶三大下游负荷再度回落拖累EB需求，但EB小幅亏损背景下检修有所增加，海外EB检修仍存给予港口支撑，展望港口后续累库压力不大，港口库存绝对位置偏低，正基差仍有利于期货盘面往上修复。

■   风险

原油价格大幅波动，下游开工回落速率，海外苯乙烯装置恢复进度

尿素：农需释放出口推动，9月尿素震荡偏强

策略摘要

谨慎偏多：9月上旬装置检修仍在扩大，新增产能增量或在下旬后有所体现，因此整体供应预计有所缩减。而需求方面，9月上半月农需或仍处于空挡，但下半月小麦肥或有采购需求。在这样的供需格局下，工厂有所累库但不明显。而进出口方面，印度 9 月份是否发布新一轮招标将产生较大影响。整体来看，上旬或震荡为主，中旬往后或在新产能投放影响下有回调预期，下旬则在节日采购的带动下或有上涨，建议期货以做多套保为主，期货或在利好刺激下容易走出基差修复行情。

核心观点

■市场分析

成本：8月，煤炭价格震荡偏强，煤头企业成本微幅增加，气头企业成本也有所上行，但尿素价格走势更加强势，利润整体表现为增加。9月由于大秦线检修，成本或仍有提高。

供应：除去前期停车检修企业，8月新增15家停车检修企业，所有检修涉及的产能总量为907万吨/年，尿素产量为517万吨（+0.39%），产能利用率78.75%（+1.21%）。9月，目前5家企业有检修计划，涉及产能220万吨/年，同时山东明水40万吨/年装置、华鲁100万吨/年装置、河南心连心70万吨/年有投产预期，预计产量在490万吨。

进出口：2023年7月，国内尿素出口量累计133.31万吨，同比增加52.4%。8月印标价格与数量的落地，远超国内预期，带动集港量增加，预计8月出口量在45-50万吨附近；而尿素进口数量有限，国内外价差收窄，且国内尿素供应相对宽松，中短期不会有大量进口出现，对供需影响较小。

需求：8月末尿素企业订单天数6.12天（+9.48%）。由于8 月印标尘埃落地，出口量大于预期，需要继续补单。而中旬前后内需工业逐渐提升，此时行业开工明显走低，尿素价格居高不下，落价成交增加、涨价新单放缓。

库存：8月末尿素企业总库存量24.58万吨（+10.77），国内尿素行情震荡运行，需求端释放有限，工厂流向减少，尿素企业库存有所累积；港口样本库存量60.4万吨（+48.3），近期出口活跃度提升，企业出口意愿增强，集港量增加，港口库存有所上升。9月仍有印标预期，集港行为也并未结束，但下游对高价的接受有限，9月库存或有小幅增加可能，预计尿素生产企业库存在40-45万吨；港口库存在15-18万吨附近。

8月，国内尿素偏强震荡，受印标出口推动原本需求淡季，价格好于预期。上旬出口商就已经开始集中采购，主力尿素地区企业均接出口订单，价格是顺势上行，印度开标后，因价格利润空间尚可，中国尿素供应高于预期，而出口商继续补仓集港，虽然内贸处于需求淡季，成交偏弱，但受出口成交支撑，尿素价格整体继续震荡上涨。9月仍有印标预期，但同时也有新增产能的投放预期，中下旬或有回调。

■策略

谨慎偏多：9月上旬装置检修仍在扩大，新增产能增量或在下旬后有所体现，因此整体供应预计有所缩减。而需求方面，9月上半月农需或仍处于空挡，但下半月小麦肥或有采购需求。在这样的供需格局下，工厂有所累库但不明显。而进出口方面，印度 9 月份是否发布新一轮招标将产生较大影响。整体来看，上旬或震荡为主，中旬往后或在新产能投放影响下有回调预期，下旬则在节日采购的带动下或有上涨，建议期货以做多套保为主，期货或在利好刺激下容易走出基差修复行情。

■风险

煤炭价格、印度新一轮的招标、新增产能投放进度、9月农业需求的释放

PVC：地产利好不断，关注下游需求变化

策略摘要

宏观方面，经济利好预期仍存叠加8月地产政策频现利好，提振PVC价格重心上移。从PVC基本面看，虽然进入传统“金九银十”旺季，但前期检修装置逐步结束，开工预期提升，供给仍相对充裕。出口订单转弱且目前国内需求表现依旧偏弱，偏高库存未能有效去化；进入传统旺季，下游制品企业开工或有提升预期，但部分制品企业备有一定库存，或延续刚需补库；原料端电石货源偏紧，价格重心上移，成本支撑走强。随着8月底地产相关政策出台，短期在情绪上对PVC情绪上起到一定提振作用，但政策传导至末端还需时间验证。

核心观点

■    市场分析

成本：8月电石货源紧张，西北部分地区因电力原因导致部分企业开工不稳定，进入9月电石企业开工或有提升，但考虑到下游提货积极，整体价格重心或维持稳定。

供应：因装置检修，8月仍有部分PVC企业集中检修，但随着9月装置检修结束预期供给仍较为充裕。

进出口：8月上旬因进出口放量提振价格，但随着海外需求回落，进出口有走弱迹象。

需求：下游制品企业开工变化不大，且存在高价抵触心态。但随着传统旺季到来，下游制品企业开工有提升预期。

库存：库存延续高位，且进入9月供给有提升预期，关注旺季库存去化情况。

综合以上供应及需求变化，我们认为，短期国内下游制品企业需求或难扭转，社会库存延续高位，基本面整体变化不大，PVC价格走势仍受宏观及大宗商品氛围影响较为明显。暂观望为宜。

■    策略

中性。

■    风险

国内需求恢复不及预期，上游开工率大幅回升，出口变化。

天然橡胶：供需双增，国内库存有望继续下降

策略摘要

国内进口量增幅有限，下游需求环比小幅改善下，预计国内9月国内橡胶供需环比改善，由此带来库存继续去化。

核心观点

■ 市场分析

9月全球橡胶主产区处于割胶旺季，产量环比有望进一步回升。国内供应或小幅回升，一方面国内进入旺季之后，原料产出逐步增加，但目前因国内橡胶轮储消息尚未落地可能带来产业参与套利意愿下降，预计国内9月进口环比小幅增加。

展望9月下游需求，下游迎来传统旺季，需求环比改善，叠加近期国内频繁出台的汽车助推政策，有望提升国内汽车配套及替换需求。因国内房地产政策延续前期不变，房地产大幅改善难度较大，预计改善幅度有限。基于海外加息节奏放缓以及补库周期来临支撑下，国内轮胎出口短期将持高增速。目前下游轮胎厂成品库存有所去化，预计9月需求环比有望进一步改善。

9月全球供应环比继续回升，但海外上游加工利润持续亏损，抑制橡胶产量大幅增加，预计可能带来国内9月进口量小幅回升。国内轮储消息尚未落地下或也导致国内非标套利需求下降带来混合胶进口难以回升。9月国内产区处于割胶旺季，预计浅色胶库存将继续小幅回升，但深色胶库存增速也有下降可能，9月国内或继续小幅去库，RU与NR价差或有望小幅缩窄。

■ 策略

单边：谨慎偏多。国内进口量增幅有限，下游需求环比小幅改善下，预计国内9月国内橡胶供需环比或改善，由此带来库存继续去化。

价差：RU与NR价差缩窄逻辑延续，尤其随着雨水逐步减少，国内产区原料将逐步增加，等待国内浓乳上游补库结束之后，上游生产重新转向全乳胶，将带来国内浅色胶呈现累库状态，而国内进口环比继续减少下，预计深色胶累库缓慢，将带来RU与NR价差缩窄。

风险

国内进口节奏的变化，上游原料分流情况，下游需求变化。

丁二烯橡胶：供应环比减少，库存或有所去化

摘要

9月国内顺丁橡胶供应量因部分装置有检修计划，预计环比回落，下游需求进入传统旺季，预计环比有所改善，总体供需或较8月进一步改善，库存或呈现小幅去库状态。

核心观点

■ 市场分析

成本：目前丁二烯生产利润回升至800元/吨左右，但同比仍处于低位，反映低估值状态，在原油价格强势下，丁二烯价格有较强韧性，但国内丁二烯港口库存高企限制反弹空间，因此，顺丁橡胶成本端支撑预计可以维持。

供应：装置方面，据隆众资讯统计，四川石化以及锦州石化预计有检修计划，预计9月份供应环比小幅减少。生产利润：顺丁橡胶生产利润950元/吨左右，环比小幅回落，但处于中偏高水平，有利于上游装置开工率的提升。

进出口：随着国内顺丁橡胶价格继续上涨，目前进口窗口出现盈利预计有望提升国内进口量，出口端或较为稳定。

库存：国内贸易商库存目前处于中偏低水平，而上游处在中间水平，总体库存压力不大。基于上游部分装置检修带来的产量损失量小幅回升，预计8月库存小幅回落。

需求：当前因工厂订单仍较为充足且国内部分型号紧俏，带来轮胎厂开工率处于高位水平，尤其半钢胎表现更强。同时，下游传统旺季需求来临以及国内的汽车助推政策带来的预期好转，将使得下游轮胎厂开工率可以维持旺盛的状态。

观点：原油价格的偏强以及丁二烯生产利润低位，使得顺丁橡胶上游原料支撑仍存。9月国内顺丁橡胶供应量因部分装置有检修计划，预计环比回落，下游需求进入传统旺季，预计环比有所改善，总体供需或较8月进一步改善，库存或呈现小幅去库状态。

■ 策略

谨慎偏多：9月国内顺丁橡胶供应量因部分装置有检修计划，预计环比回落，下游需求进入传统旺季，预计环比有所改善，总体供需或较8月进一步改善，库存或呈现小幅去库状态。

■ 风险

原油大幅走弱；国内需求继续示弱。

贵金属：经济数据转弱 美联储加息周期接近尾声

核心观点

■ 主线逻辑

1. 利率方面，8月间美债收益率整体呈现冲高后回落，月初之际由于美联储官员以及7月议息会议纪要均透露出相对鹰派的态度，叠加美国财政部出售国债的影响，使得美债收益率在短时内走高明显，但在临近月末之际，美联储主席鲍威尔在杰克逊·霍尔央行年会上的措辞相对模糊不清，并且此后公布的一系列经济数据有所走弱，尤其是就业市场数据对于通胀预期出现一定打压，也因此市场对美联储未来持续加息的预期同样减弱，美债收益率于8月下旬大幅走低。预计此后利率水平变化仍将较为多变，但加息逐步接近尾声仍是大势所趋，这对于贵金属价格而言，则是较为有利的条件。

2. 通胀方面，美国劳工统计局8月所公布的7月CPI同比增长3.2%，略低于市场预期的3.3%，前值3%，由于美国此前相较于其他非美地区相对更具韧性的经济状况，使得自2022年6月以来持续下降的CPI数据逐步趋稳，并且一度令市场认为美联储将会在未来延长加息周期。不过随着近期美国就业市场数据的下降，这样的预期又出现了一定调整。总体而言，虽然未来若通胀水平持续回落从实际利率的定价角度而言对贵金属或相对不利，但同时通胀的走低也会加大市场对于美联储未来逐步对当前紧缩货币政策进行调整的预期，因此目前通胀因素对于贵金属价格影响相对复杂，很难简单地描述通胀与贵金属价格的关系。

3. 汇率方面，8月间随着前半个月美联储官员鹰派的表态，使得美元一度呈现强劲走势，8月间高点触及104.44一线。不过此后随着经济数据表现的疲弱以及市场对于美联储未来持续大幅加息预期的降温，令美元的涨势未能延续。预计在9月议息会议前美元仍将维持震荡偏弱格局，但在临近议息会议时市场预期也存在再度发生变化的可能，届时汇率波动或将加大。

4. 在市场风险定价方面，8月间，虽然反映信用风险的TED Spread变化有限，企业债利差亦如此，但市场给出的中、美、日主权债CDS的定价却依然维持相对较高位置。叠加近期评级机构频繁调降美国银行业信用评级，也使得避险需求目前仍较为突出。而反映流动性风险的SOFR-OIS利差近期则是出现了小幅的回落，此前美国财政部增发国债，但目前看来并未导致市场流动性被过分抽取的情况。

5. 2023年Q2数据显示，全球央行购金量再度达到288.39吨，连续第11个季度呈现净购入的情况。2023年上半年，全球央行累计净购入黄金391.26吨。并且根据世界黄金协会问卷调查报告显示，未来12个月内全球央行仍将维持净购入黄金的举措。同时在白银方面，光伏板块对于白银需求提振明显。因此使得近期白银价格同样呈现强劲走势。

总体而言，近期相对偏弱的经济数据使得市场对于美联储持续加息的预期有所减弱，叠加避险需求仍然推动贵金属价格维稳，因此操作上目前仍建议以逢低买入套保为主。Au2312合约买入区间建议在458元/克-460元/克。Ag2312合约买入区间建议在5,730元/千克-5,760元/千克。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：短空金银比价

期权：卖出看跌（Au2312@456元/克；Ag2312@5,700元/千克）

■ 风险

美元以及美债收益率走高 

持续加息引发大规模流动性风险（关注Libor-OIS利差）

铜：旺季临近 低库存下铜价易涨难跌

核心观点

■ 铜主线逻辑

1.   矿端供应方面，近期由于到港船期相对较多，叠加部分炼厂检修影响，TC价格于8月间整体呈现走高态势，直至8月下旬，随着一些炼厂检修的结束，TC价格小幅回落，但仍维持在92.57美元/吨的水平。同时国内铜精矿港口库存再度达到，矿端供应目前来看仍较为充裕。

2.   冶炼供应方面，由于TC价格依旧高企，而硫酸胀库问题对于铜冶炼企业而言，暂时并不十分突出。7-8月间，部分冶炼企业已经完成检修，9月间仍有相对密集的检修安排，对于产量的实际影响或在4万吨左右（粗炼）。不过就今年总体而言，冶炼产量增长仍相对明显。

3.   废铜供应方面，由于此前铜价下跌，使得废铜原料持货商捂货的情绪相对普遍，而在原料紧张的情况下，废铜价格相对坚挺，精废价差从月初时超过1,500元/吨一度下降至770元/吨的水平，但随着铜价的走高，目前精废价差回升至1,250元/吨一线。9月进入消费旺季，铜价预计维持相对偏强格局，届时废铜供应或将较为宽裕。

4.   精铜进口方面，此前非洲方面20万吨湿法铜逐渐开始流入国内市场，当下进口窗口临近开启，预计进入9月后，伴随着国内旺季对于价格的提振。进口窗口开启时间将会更长，同时近期海外累库较为明显，因此此后或有更多货源伴随着进口窗口的打开流入国内市场，但实际到港可能要在1个月以后。

5.    初级加工端方面在8月后，随着铜价一度出现较为明显的回落使得下游企业补库意愿增强，叠加9月旺季逐步临近，一方面下游需求或有一定回升，但同时旺季期间不排除铜价被继续推高的可能性，从而在一定程度上打压下游企业采购意愿，预计9月间铜材企业主动补库的可能性相对较小，大多以按需采购为主。

6.   终端消费方面，7月间诸如家电以及传统汽车等此前表现相对较好的板块均出现了小幅环比回落，甚至新能源汽车销量在7月间也出现了走低。这些迹象需要进一步关注。不过目前时点毕竟临近传统消费旺季，叠加此后“双十一”对于家电板块的提振。同时电力板块的增长仍然较为稳健，光伏对于铜品种需求的加持也同样明显，故此至少在9月间，铜品种需求预计依然将会呈现相对强劲的态势。

7.   库存方面，截至8月 ，LME库存较7月末上涨3.46万吨至10.43万吨。上期所库存下降1.47万吨至4.66万吨 。国内社会库存走低1.10万吨至8.86万吨。保税区库存走低0.98万吨至4.93万吨。此前目前旺季临近国内库存出现走低，不过8月最后一周，社会库存由于铜价高企，下游采购谨慎的情况下再度回升，不过总体库存水平仍然偏低，LME库存则是走高相对明显，内外盘库存变化明显背离，不过这或许会为内外盘套利创造一定条件。

总体而言，目前国内临近旺季，并且库存水平偏低，叠加新能源板块对需求的提振仍相对明显，因此预计在9月消费旺季期间，铜价或仍维持相对偏强态势，9月间仍建议以逢低买入套保为主。Cu2310合约买入区间在67,500-68,500元/吨间。

■ 策略

单边：谨慎偏多

套利：多内盘 空外盘

期权：卖出看跌（Cu2310@66,500元/吨）

■ 风险

需求旺季无法兑现

海外流动性风险冲击

锡：电子板块呈现环比好转 9月锡价或震荡偏强

核心观点

■ 主线逻辑

1. 矿端方面，2023年1-6月，国内锡精矿产量达到3.52万吨，累计同比下降4.19%。据SMM消息，此次缅甸禁矿出口涉及矿权收归国有，8月1号后矿石所有权归佤邦政府所有，检查和选矿后才能进行生产和出口。落地前贸易商纷纷加紧出口，7月从缅甸进口量大幅上升，三季度受到影响较小。8月间国内加工费维持在11000元/吨，云南省为15000元/吨。

2. 冶炼供应方面，2023年1-8月（原生+再生）产量达到13.67万吨，较2022年同期上涨6.65%。宏观来看，目前海外政策仍有不确定性，市场对于较宽松的货币政策仍有期待。8月国内炼厂开工率继续下降到45.04%，部分炼厂结束检修，近期将陆续恢复生产，9月开工率或有所回升。8月锡锭国内企业库存小幅下降。

3. 进出口方面，2023年7月精炼锡进口量为2173吨，同比增加51.96%，环比减少2.42%。近期锡锭盈利逐渐恢复，9月进口量预计将上升。

4. 终端方面，虽然目前家电以及汽车板块全年整体仍然呈现增长格局，不过自7月以来出现了一定环比回落，但此后“双十一”的影响或许会使得家电再度进入一波消费旺季。而就电子板块而言，7月则是出现了环比回升的情况，这对于锡品种的终端需求而言，是较为利好的因素。

5. 库存方面，锡品种目前库存水平在有色金属各品种中属于相对偏高，国内社会库存自去年11月起大幅上升。不过8月间国内社会库存短暂回落0.13万吨至1.03万吨，而LME库存则是上涨0.11万吨至0.64万吨，国内外库存同样出现背离。不过由于目前国内电子板块存在逐步环比向好的情况，叠加此后“双十一”的影响，未来国内去库或将延续。

总体而言，当下锡品种在有色板块中库存处于较高水平，但由于国内电子板块逐步呈现环比向好的情况，外加“双十一”对于家电以及电子商品的提振。因此目前就操作而言，锡品种9月间仍建议以逢低买入套保为主，若价格再次回落至21万下方则可进行买入操作。

■ 策略

单边：谨慎看多

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

终端需求持续低迷

镍不锈钢：不锈钢消费旺季临近，但整体消费暂未见起色

策略摘要

镍品种：2023年9月份策略

镍逻辑

成本：镍价处于1.8万美元上方时全球绝大部分镍产能（自矿端起）都处于盈利状态，受高利润驱动陆续出现新增产能规划，短期限制供应增长的主要因素是新产能投产速度。镍新增产能的成本明显低于现有产能，全球镍成本重心呈现出下移态势。

供应：因交割品不足及高利润刺激，精炼镍供应持续增长，后期仍有较多新增精炼镍产能计划投产，4季度精炼镍供应增量或将继续扩大。7月份中国精炼镍产量同比增长33%。纯镍与镍铁价差长期处于高位，刺激高冰镍和纯镍产量快速增长至高位，湿法中间品供应亦维持较高水平，中线中间品预期增量较大。不过供应端仍需关注印尼政策变化。

消费：精炼镍消费在合金行业表现较为强势，因镍豆自溶硫酸镍长期处于较大幅度的亏损状态，并且中间品供应充裕，精炼镍在新能源板块的消费趋零，不锈钢行业消费略有改善，电镀行业消费季节性下滑，其他行业消费则变化不大。8月份精炼镍下游消费较上个月有所改善，整体表现尚可，预计9-10月份维持增长趋势。

库存：全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，沪镍仓单和库存处于较低水平，低库存状态下价格上涨弹性较大，易受资金情绪影响。不过精炼镍库存的下降存在一定的人为因素，需警惕隐性库存可能带来的影响。

估值：7-8月份镍价偏强震荡，而硫酸镍价格弱势运行，纯镍较产业链其他环节比值有所升高，镍价再现高估现象，但是目前高估程度不强，加之近期宏观情绪偏强，镍价下跌的主动性不足，需等待后期镍价反弹、重新出现明显高估现象，或者库存仓单出现明显回升之后，镍价下跌主动性才能得到强化。

镍观点

镍供需正处于低库存、高利润、弱预期的格局之中，产业供需与宏观预期背离。镍中线供需看空，镍行业处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，加之近期镍价略显高估，镍中线以逢高卖出套保思路对待。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，沪镍仓单处于极低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，加之当前宏观预期偏强，预计9月份镍价或震荡运行，建议暂时观望。

■镍策略

中性。

■风险

低库存低仓单下的资金博弈、镍主产国供应变动、三元电池技术发展。 

策略摘要

304不锈钢品种：2023年9月份策略

304不锈钢逻辑

成本：8月份镍铁价格受印尼镍矿事件影响跟随镍矿价格重心上移，但中国和印尼镍铁总产量维持高位，当前价格下镍铁厂利润状况依然较好，后期关注政策端对供应的影响，镍铁价格上行空间或有限。当前价格下304不锈钢厂外购镍铁即期利润一般，自有镍铁即期利润较为丰厚。预计9月份304不锈钢成本端小幅抬升，钢厂利润有所收窄。

供应：300系不锈钢产能充裕，后期仍有较多新增产能计划投产， 8月份不锈钢产量维持相对高位，随着价格反弹，产业链利润改善，产量出现增长。不锈钢中线产能充裕，后期产量增长潜力大，供应端对不锈钢价格上行空间形成抑制。预计下个月300系不锈钢产量小幅增加。

消费：8月份不锈钢消费表现一般，价格处于相对高位，终端订单尚未有明显改善，在当前较高价格下，下游采购意愿不足。但是随着不锈钢传统消费旺季的临近以及宏观利好政策陆续出台，预计下个月不锈钢消费会有所回暖。

库存：8月份300系不锈钢社会库存和期货仓单持续增长，目前处于处于历史同期高位，不锈钢钢厂库存压力渐增。

304不锈钢观点

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应趋增、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。8月份300系不锈钢产量处于高位，而终端消费表现一般，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，虽然近期印尼矿端炒作引起产业链价格重心上行，但价格上涨后产业链利润状况有所好转，且当前并未影响到不锈钢实际生产，不锈钢社会库存持续回升，现货市场售货压力渐增，使得不锈钢价格上行空间有限，即便临近消费旺季以及后期或有政策预期的支撑，不锈钢价格不宜过度追高，建议暂时观望。

■304不锈钢策略

单边：中性。

■风险

印尼政策变化、政策对镍铁供应影响。

锌：低库存叠加需求预期向好 锌价偏强运行

策略摘要

国内方面，大型矿山基本维持正常生产，加之进口矿的补充下，国内原料端宽松格局延续。目前炼厂集中检修期基本已过，预计此前检修厂家将陆续恢复生产，产量预计小幅回升。此外，随着进口窗口的持续打开，在进口锌锭的补充下，供应保持偏宽松。需求方面，随着消费旺季的来临叠加国内经济政策维持宽松向好，预计下游初级加工板块开工率将回升，重点关注地产、基建等方面政策对实际消费的刺激情况。

海外方面，虽然矿端受利润影响增幅下滑，且随着后续Q4冬季的到来，欧洲天然气价在远期仍有上行风险，欧洲锌锭供应或难以大规模集中复产。当前宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及加息路径的变动。 

综合来看，锌市场供给压力仍存，但目前市场对国内地产面政策的预期较强，低库存情况下锌价弹性较大，预计9月间沪锌主力合约大致运行区间为20500-22000元/吨，重点关注国内政策对锌消费端带来的实际提振效果及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿20500元/吨一线逢低买入套保为主。

■ 2023年8月锌产业链各环节情况梳理

原料端：SMM国产锌精矿加工费较上月持平为5150元/金属吨，SMM进口锌精矿加工费由上月底的165美元/干吨回落至140美元/干吨。预计8月国内锌精矿产量在32.31万吨左右。

冶炼端：8月国内精炼锌产量在55万吨左右，主因8月北方部分冶炼厂常规检修且湖南地区因电价等因素影响部分原生及再生炼厂检修减产。但另有部分冶炼厂提前结束检修和延迟检修计划，因此整体产量波动较小。

消费端：下游企业逢低补库增加，但初级加工企业订单未见明显好转，镀锌企业开工率由上月底的69%回落至65%，压铸锌合金企业开工率由上月底的43%回升至48%，氧化锌企业开工率基本维持在61-62%左右的开工水平。

库存端：截至8月31日，SMM七地锌锭库存总量为8.84万吨，较上月底的12.25万吨减少了3.41万吨，受月内锌价下跌等因素影响，下游企业逢低补库增加。截止8月31日，LME库存15.40万吨，较7月底的9.97万吨增加了5.43万吨，月内海外贸易商大幅交仓。

■ 策略

锌市场供给压力仍存，但目前市场对国内地产面政策的预期较强，低库存情况下锌价弹性较大，预计9月间沪锌主力合约大致运行区间为20500-22000元/吨，建议可沿20500元/吨一线逢低买入套保为主。

套利：中性。

■ 风险

1、国内消费大幅回落

2、美联储超预期激进加息

3、冶炼厂超预期生产

铝：消费旺季将至 低库存下铝价偏强运行

策略摘要 

铝：

国内方面，云南地区电解铝企业基本已完成复产，产量将逐步释放，加之进口铝锭的流入，供应端压力仍存。成本方面，氧化铝价格底部有所支撑，煤炭或维持弱势，阳极价格相对平稳，预计9月电解铝平均成本或在15800-16000元/吨之间波动。需求方面，随着消费传统旺季的来临，叠加国内政策的逐步落地，铝初级端开工或将回升。外需方面，在海外需求走弱和订单不足的压力下，预计铝材出口量难有显著增量，可能将继续承压。

海外方面，考虑到电解铝生产工艺的特殊性，且随着夏季用电高峰和四季度采暖季的到来，能源价格或有所回升，铝厂短时复产概率不大，仍需关注后续海外生产变化以及能源价格情况。而受宏观经济压力等因素影响，海外需求较为疲软。

综合来看，虽然电解铝供应端压力仍存，但低库存对铝价支撑较为明显，加之消费旺季将至，在国内政策的支持下需求或有所恢复，9月间预计沪铝主力合约在18500-21000元/吨之间波动，基本面上关注铝锭库存变动及各地电力供应对生产的干扰情况，宏观方面重点关注国内政策真实落地情况、后期消费补库的可能性及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿18500元/吨一线逢低买入套保为主。

氧化铝：

供应方面，此前检修的部分氧化铝企业基本将于9月恢复至正常生产状态，叠加山西地区部分氧化铝企业扩产、复产计划的执行，若进展顺利，氧化铝供应将小幅增加。需求方面，云南电解铝企业复产产能已释放完毕，仅部分置换产能等待投放，预计对氧化铝的需求增量有限，下游采购积极性减弱；成本方面，矿石市场价位维持高位，液碱市场氛围有所好转，煤炭市场表现平平，预计氧化铝成本有一定支撑。 

综合来看，氧化铝市场需求增量有限而后续供应或小幅增加，基本面对价格的利好作用将较前期减弱，预计9月间氧化铝主力合约价格在2850-3300元/吨之间区间波动，建议沿3300元/吨一线逢高卖出套保，沿2850元/吨一线逢低买入套保操作为主。

■ 2023年8月铝产业链各环节情况梳理

矿石端：北方晋豫两地矿山开工仍处低位，市场现货流通量紧张，南方矿石市场运行稳定，市场价格变化相对有限。预计国内铝土矿供应紧张格局将延续，价格维持高位。

原料端：截至8月29日，中国氧化铝建成产能为10220万吨，开工产能为8510万吨，开工率为83.27%。山东以及西南区域部分氧化铝企业例行设备检修工作，河南三门峡地区矿石供应短缺的问题对当地氧化铝企业生产的影响仍存，氧化铝供应受到一定干扰。

冶炼端：截止8月底，国内电解铝运行产能达到4270万吨，主要增量来自云南地区，当地多数电解铝企业基本已全部复产，个别企业因对电力情况的担忧仅复产部分产能，随着产能的回升，后续产量将陆续释放。

成本端：据SMM测算全国电解铝平均生产成本在15950-15970元/吨左右，随着铝价的抬升，电解铝生产利润在2400-3200元/吨之间波动，冶炼厂生产积极性较好。

消费端：8月间，铝下游行业龙头企业平均开工率维持在63%左右，其中铝型材龙头企业开工率较上月底的62%回升至67%，铝板带平均开工率维持在75%，铝箔平均开工率较上月底下降至78%，铝线缆平均开工率较上月底的58%回升60%。

库存端：截止2023年8月31日，SMM统计国内电解铝锭社会库存49.3万吨，较6月底的54.1万吨减少4.8万吨。截止8月31日，LME库存51.58万吨，较7月底的50.74万吨增加了0.84万吨。

■ 策略

铝：单边：谨慎偏多 

供应端压力仍存，但低库存对铝价支撑较为明显，加之消费旺季降至，在国内政策的支持下需求或有所恢复，9月间预计沪铝主力合约在18500-21000元/吨之间波动，建议可沿18500元/吨一线逢低买入套保为主。

氧化铝：单边：中性

氧化铝市场需求增量有限而后续供应或小幅增加，基本面对价格的利好作用将较前期减弱。预计9月间氧化铝主力合约价格在2850-3300元/吨之间区间波动，建议沿3300元/吨一线逢高卖出套保，沿2850元/吨一线逢低买入套保操作为主。

■ 风险

1、供应大量释放

2、国内政策落地情况不及预期

3、海外流动性收紧 

工业硅：可流通现货减少，工业硅价格反弹

策略摘要

工业硅品种：8月供应充足，四川大运会结束，西南复产较好，供应增加明显。9月份，北方大厂计划提升开炉数量，供应预计增加。消费端，8月有机硅产量降低，多晶硅产量增加、铝合金产量持平，整体来看，工业硅消费基本增长。预计9月份多晶硅继续增加，有机硅小幅提升，铝合金相对持稳，整体对工业硅消费继续保持增加。综合来看，9月供应与消费均保持增加，供需基本持平，现货端压力逐渐减小。

8月现货价格反弹，带动期货盘面上涨，但因11月仓单注销压力，预计短期内上涨空间有限，期货盘面宽幅震荡。期货合约受资金、交割等影响，9月盘面预计继续宽幅震荡。

核心观点

■ 2022年8月产业链各环节情况梳理

原料端：8月间，部分原料价格下调，整体生产成本小幅降低，后续原料及局部地区电价有上调，预计9月生产成本小幅抬升。

生产端：8月间，整体开炉数量增加，产量有所增加。根据百川盈孚统计数据，8月中国工业硅产量32.69万吨，同比增加20.01%，环比增加8.1%。9月预计西北开炉数量增加，总体产量预计有所增加。

消费端：8月份几大下游消费领域产量有增有减。8月多晶硅产量约为12.5万吨，较上月增加。有机硅开工回落，8月单体产量约31.0万吨。铝合金开工持稳。8月国内工业硅下游消费合计消费量约30.0万吨（含再生硅），出口约4.7万吨。9月预计多晶硅增产较多，对工业硅消费将增加，有机硅开工较8月小幅提升，与铝合金开工预计持稳。

库存：截止8月底，根据百川统计中国工业硅行业库存合计约17.23万吨，较7月底降低。其中社会库存9.80万吨，黄埔港3.6万吨，昆明港2.60万吨，天津港3.60万吨，厂库7.43万吨，预计全行业总库存在42万吨左右。9月生产端保持增加，消费端也保持增加，行业整体库存预计持平。

价格：8月份，工业硅有所反弹，截止月底华东通氧553均价14050元/吨，华东421均价15000元/吨。现货价格上涨，后续需要看开炉情况及消费端回暖情况。

■ 策略

期货盘面宽幅震荡，短期内或受现货价格及仓单注销压力影响，421生产商及持货商可逢高进行卖出套保，但受资金及宏观情绪影响，对于投机者，预计盘面仍会宽幅震荡，建议中性对待。

■ 风险

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、主产区电力供应情况影响供应

4、西南地区复产情况

钴锂：下游需求不及预期 钴锂市场重心回落

策略摘要

碳酸锂期货：截至8月31日碳酸锂主力合约收于186850元/吨，较月初下跌18.97%。月初窄幅震荡调整近一周，然后价格快速下探，八月中旬在20万元/吨震荡10余天，由于期现双弱共振，价格得不到支撑，碳酸锂主力合约月末已滑入19万以内震荡，市场看空情绪浓厚，仅少量刚需成交，采购相对谨慎，且压价情绪仍存，商谈空间有所下移，期货价格短期内或将持续震荡下行趋势。

核心观点

■ 2022年8月产业链各环节情况梳理

原料端：8月间，矿端价格下调，外购矿生产成本降低，预计9月矿端价格继续降低。

生产端：8月间，8月盐湖端正处于黄金期，由于月初受大运会影响，个别冶炼厂有停产或减产情况，以及缺乏成交量，个别小厂有减产停产情况，锂的整体产量较上月减少。

消费端：碳酸锂和氢氧化锂需求端增长不及预期，下游电池端成品库存较高，向上传输压力，材料厂接单意愿不足，产业链采购谨慎。

库存：本月碳酸锂库存量处于偏高水平，根据SMM统计数据，截止8月31号，碳酸锂总库存6.92万吨，其中冶炼厂4.33万吨，下游1.21万吨，其他1.38万吨，氢氧化锂在逐渐去库存。

价格：8月国内工业级碳酸锂价格在19.5-20.5万元/吨，电池级在20.5-22.5万元/吨附近，均较7月均价大幅下跌，受终端压价影响，碳酸锂现货供强需弱，市场价格走弱，综合利润相比上月有所压缩；对于氢氧化锂，8月份价格下跌，电池级粗粒氢氧化锂成交价在19.1-20.5万元/吨之间，较7月均价下跌，预计9月价格将持续下行。

策略

综合来看，当前现货价格与远期期货均较弱共振导致期货盘面大幅下跌，期货价格已一定程度反映明年一季度现货价格回落预期，当前价位进行套保难度较大，建议在20万元/吨以上时卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，盘面会受到当前基差、资金及情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

钴：供应方面8月国内四氧化三钴产量较上月减少,开工率同步下调，硫酸钴产量较上月减少，呈小幅下行走势。消费方面，目前终端需求疲软难改，市场成交平淡，钴产品行情小幅下行。成本方面，8月硫酸钴、四氧化三钴的成本收窄，呈下行态势，硫酸钴、四氧化三钴的利润整体维持低位运行，市场供大于求。库存方面，8月四氧化三钴和硫酸钴库存量均宽幅增加。市场价格方面，8月份整体价格相对低迷，四氧化三钴月均价为16.43万元/吨，价格较上月均价下跌1.46万元/吨；硫酸钴月均价为3.83万元/吨，较7月均价下跌0.67万元/吨。钴盐市场情绪较为悲观，行情不振，预计9月钴市行小幅下行。

■ 风险点

1、原料供应及价格波动，

2、锂产业链高库存风险

钢材：刺激政策出台， 短期提振钢价

策略摘要

近期房地产松绑等一系列刺激政策，短期有效提振了市场情绪。从钢材基本面来看，目前钢材处在上有供给压力，下有成本支撑的格局，短期宏观政策利好能刺激盘面预期转好，但后期消费旺季是否能如期到来，消费是否能预期转好，是后期影响钢材价格的重要因素，另外仍需密切紧跟平控执行情况。

核心观点

■市场分析

8月整体钢价处在宽幅震荡阶段：先快速下跌探底，后宽幅震荡筑底，到近期的受政策利好刺激回暖，钢价开始不断上行，整体价格波动区间不大。螺纹2310合约最低3630元/吨，最高3876元/吨；热卷2310合约最高4108元/吨，最低3837元/吨，月度均处于收跌状态，螺纹主力月度跌幅2.83%，热卷主力跌幅3.89%。本周钢材受宏观刺激政策不断攀升，盘面短期情绪较为积极。现货方面，受期货影响，整体月度成交不甚乐观，成交整体偏弱，螺纹刚需和投机需求均较差，期现降价出货为主。 

供应方面：Mysteel调研本周高炉复产数量明显增加，其中复产高炉多数为之前计划短期检修的炉子，247家钢厂日均铁水产量246.92万吨，周环比日均增加1.35万吨。

消费方面：本周钢联公布五大材总体表需合计933.98 万吨，环比上周减少 22.62 万吨，螺纹表需 267.59 万吨，环比上周减少 15.92 万吨。热卷表需 321.37万吨，环比上周减少 5.25万吨。短期表需消费暂时没有明显好转，后续持续跟踪。 

库存方面：据钢联公布的螺纹产量 258.73万吨，环比上周降 4.72万吨，总库存 777.48万吨，环比上周降8.86万吨。热卷产量 320.1 万吨，环比上周增2.1 万吨，总库存 375.33万吨，降1.27万吨。 

综合来看：近期房地产松绑等一系列刺激政策，短期有效提振了市场情绪。从钢材基本面来看，目前钢材处在上有供给压力，下有成本支撑的格局，短期宏观政策利好确实能刺激盘面预期转好，但后期消费旺季是否能如期到来，消费是否能预期转好，是后期影响钢材价格的重要因素，另外仍需密切紧跟平控执行情况。

■策略

单边：震荡偏强

跨期：无 

跨品种：无

期现:无

期权:无-

跨期：无

■风险

粗钢压产政策、需求程度、原料价格等。

铁矿石：铁水产量维持高位，铁矿表现偏强

策略摘要

近期宏观政策频出，需要关注政策对产业链自上而下的影响，及时关注市场预期的变化。当前铁水产量维持高位水平，铁矿石消费韧性十足，价格表现相对强势。需要重视各环节原料低库存的产业矛盾，一旦成材消费进一步转强，钢厂有望持续刚性采购铁矿石。粗钢平控政策影响铁矿供需，紧密跟踪铁矿石的供需平衡情况。

核心观点

■市场分析

8月铁矿石期货表现强势，铁矿期货主力合约2401收于849元/吨，环比上月上涨14.27%。同时铁水产量高居不下，整体铁矿需求具有较强韧性。

供应方面：本周铁矿石新口径全球发运总量3289.1万吨，周度增加32.1万吨，澳洲及非主流发运量周度环比均有所减少，巴西发运量周度环比均有所增加；45港到港总量2487万吨，8月铁矿供应方面表现平稳。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.09%，环比上周增加0.73%，同比去年增加3.24%；高炉炼铁产能利用率92.27%，环比增加0.51%，同比增加5.44%；钢厂盈利率45.45%，环比下降5.63%，同比下降5.20%；日均铁水产量246.92万吨，环比增加1.35万吨，同比增加13.32万吨。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12126.76万吨，环比增94.28万吨；日均疏港量311.60万吨降16.59万吨。分量方面，澳矿5270.80万吨降23.47万吨，巴西矿4676.05万吨增125.01万吨；贸易矿7475.85万吨增18.92万吨，球团549.93万吨增11.41万吨，精粉951.60万吨增26.28万吨，块矿1639.29万吨增37.13万吨，粗粉8985.94万吨增19.46万吨；在港船舶数88条降14条。

整体来看：近期宏观政策频出，需要关注政策对产业链自上而下的影响，及时关注市场预期的变化。当前铁水产量维持高位水平，铁矿石消费韧性十足，价格表现相对强势。需要重视各环节原料低库存的产业矛盾，一旦成材消费进一步转强，钢厂有望持续刚性采购铁矿石。粗钢平控政策影响铁矿供需，紧密跟踪铁矿石的供需平衡情况。

■策略

单边：偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

粗钢平控政策实施情况，钢厂利润及检修情况，海外发运情况等。

焦炭焦煤：宏观利好频出，市场信心升温

策略摘要

本月双焦产销有所恢复，随着宏观利好频现，黑色产业整体升温。焦炭方面：钢厂生产积极性有所提高，下游高炉复产，废钢到货不足，导致铁水产量维持高位，加之钢厂焦炭库存去化显著，钢厂补库需求略有提升，短期焦炭消费维持韧性。随着国家不断出台刺激政策，短期维持震荡偏强看待。焦煤方面：随着近期原料煤安监力度较大且宏观利多影响，带动日前黑色系盘面上涨，短期来看，焦煤依旧维持需求韧性。同时需关注在安全要求下，供应的明显的波动。短期伴随国家利好政策频现，市场信心修复，对黑色产业信心的修复，短期维持震荡偏强格局。

核心观点

■市场分析

焦炭方面，本月焦炭主力合约2401震荡偏强运行，盘面最终收于2250元/吨，环比上涨39.5元/吨，涨幅为1.79%。本月焦炭现货价格持稳运行，但随着成材产量和铁水居高不下，市场信心也有所恢复。从供给端看：247家钢厂焦炭日均产量46.1万吨，周环比减少0.1万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量71.3万吨，周环比增加0.7万吨，焦企仍有一定利润，生产积极性短期较高。从消费端看：Mysteel调研钢厂高炉开工率84.09%，环比上周增加0.73%，同比去年增加3.24%；高炉炼铁产能利用率92.27%，环比增加0.51%，同比增加5.44%；钢厂盈利率45.45%，环比下降5.63%，同比下降5.20%。本周铁水需求缓慢稳步增加。从库存看：本周Mysteel统计全国焦炭日均产量47.41万吨，产能利用率87.13%；焦炭库存 650.16万吨，减 1.5万吨，焦炭可用天数 12.81天，减 0.2天，本周焦炭库存随钢材价格回升有所下降。

焦煤方面，本月焦煤主力合约2401偏强震荡，盘面最终收于1536.5元/吨，环比上涨141元/吨，涨幅为10.10%。本月焦煤现货偏强运行，市场受安全检查和宏观利好而信心修复。从消费端看：本周Mysteel统计焦炭日均产量 47.41万吨，产能利用率87.13%；焦炭库存650.16万吨，焦炭可用天数 12.81天，本周焦炭产量微增，对焦煤需求回升。从库存看：本周 Mysteel 统计全国16个港口进口焦煤库存为432.1万吨，减 33.0万吨；其中华北3港焦煤库存为121.4万吨，减 4.0 万吨，东北2港49.2 万吨，增 4.0万吨，华南2港 102.0 万吨，减 26.0万吨，焦煤总库存小幅去化，库存整体低位。

综合来看：本月双焦产销有所恢复，随着宏观利好频现，黑色产业整体升温。焦炭方面：随着成材价格修复，钢厂生产积极性有所提高。近期随着煤价小幅回落，焦化利润有所改善，下游高炉复产，废钢到货不足，导致铁水产量维持高位，加之钢厂焦炭库存去化明显，钢厂补库需求略有提升，短期焦炭消费维持韧性。随着国家不断出台刺激政策，短期维持震荡偏强看待。焦煤方面：随着近期原料煤安监力度较大且宏观利多较强，带动日前黑色系盘面上涨，且线上竞拍流拍现象明显减少，提振市场情绪，带动主产地煤矿报价逐步回稳，高价格却也使得流拍率有所增长，短期来看，焦煤依旧维持需求韧性。关注在安全要求下，供应的明显的波动。短期伴随国家利好政策频现，市场信心修复，对黑色产业信心的修复，短期维持震荡偏强格局。

■策略

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强，多JM2401/JM2405

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

粗钢压产政策、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等关注及风险点。

动力煤：供需错配，煤价小幅上行

策略摘要

动力煤品种：总体来看，由于煤矿检修停产，供应收缩，煤价延续小幅上涨趋势，港口库存持续下降，市场缺货矛盾凸显，短期对煤价形成支撑，煤价震荡偏强运行；中长期来看，动力煤后期供应依然较为宽松，随着日耗下行，后期供需矛盾不突出，煤价压力将得以缓解。

核心观点

■市场分析

期货与现货价格：期货与现货价格：产地指数：截至 9月 1日，榆林 5800 大卡指数741元/吨，环比上个月上涨19元/吨；鄂尔多斯 5000 大卡指数 656元/吨，环比上个月持平；大同 5500 大卡 指数 700元/吨，环比上个月上涨5元/吨。港口指数：截至9月1日，CCI 进口 4700 指数 80.5美元/吨，环比上个月涨1.5美元/吨，CCI 进口 3800 指数59.5美元/吨，环比上个月持平。8月份动力煤价格整体稳中有涨。

港口方面：截至到9月1日，北方港口总库存2195万吨，较上月同期减少273万吨。其中秦皇岛港库存474万吨，环比上月同期减少56万吨；国投曹妃甸港库存419万吨，环比上月同期减少10万吨；京唐港库存165万吨，环比上月同期减少18万吨；黄骅港库存165万吨，环比上月同期减少6万吨。

海运费：截止到9月1日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于538点，环比上涨64个点；截止到9月1日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1065点，同比下跌63个点。本月煤炭运价指数有所上涨，但BDI指数同比有所下滑。

整体来看：产地方面，主产区近期受煤炭事故影响，安全检查严格，停产减产煤矿数量增多，供应日趋收紧，随着港口价格上扬，市场情绪好转，矿区价格稳中有涨。港口方面，发运依然倒挂，延续低位水平；港口库存本月下降明显，市场缺货情况未有缓解，可售资源持续减少，上周港口煤价反弹40-50元/吨。进口方面，外矿报价持续坚挺，印度需求回暖，进口煤价格支撑较强。总体来看，由于煤矿检修停产，供应收缩，煤价延续小幅上涨趋势，港口库存持续下降，市场缺货矛盾凸显，短期对煤价形成支撑，煤价震荡偏强运行；中长期来看，动力煤后期供应依然较为宽松，随着日耗下行，后期供需矛盾不突出，煤价压力将得以缓解。

■策略

震荡

■风险

煤矿安全事故，发运倒挂影响，港口终端的库存影响，欧美能源价格情况，煤炭进口量等。

玻璃纯碱：市场成交改善，玻碱大幅上涨

策略摘要

玻璃纯碱：玻璃供应持续增加，而需求波动较大，价格跟随日度高频产销数据出现剧烈波动。关注近期产销走势，整体仍将呈现近强远弱的大格局，关注远月高位阶段性的空配机会。纯碱随着部分企业陆续恢复生产，加之远兴一线产量逐步释放，后期纯碱产量有望持续提升。短期检修超出市场预期，纯碱供需偏紧的格局短期难改，但远期随着夏季检修结束和远兴一线产量逐步释放供应偏宽松。短期需要持续重视供需错配所引发的新货涨价风险。

核心观点

■市场分析

玻璃方面，8月玻璃期货主力2401合约大幅上涨，收于1768元/吨，全月上涨216元/吨，涨幅13.92%。现货方面，8月浮法玻璃整体产销尚可，有所好转，国内均价为2004元/吨，月初终端补库意愿强烈，后续逐渐减弱。隆众资讯数据监测，供给端，8月份浮法玻璃产能利用率81.97%，环比增加0.28%，玻璃总产量519.58万吨，环比增加0.31%。需求端，8月浮法玻璃下游补库需求为主，全国各地区整体成交氛围尚可。库存端，8月浮法玻璃去库明显，全国浮法玻璃样本企业总库存4428.1万重箱。

纯碱方面，8月纯碱期货主力2401合约大幅上涨，收盘1885元/吨，全月上涨253元/吨，涨幅15.5%。现货方面，8月纯碱市场震荡偏强，价格稳中有升。隆众资讯数据监测，供应端，8月份纯碱企业产量为247.48万吨，环比增加0.04%，供应微升，纯碱整体开工率为79.83%，环比下降3.91%。需求端，企业订单提升，市场成交持续改善。库存端，8月末纯碱厂家总库存14.13万吨，较月初下降40.93%，其中，轻质纯碱8.46万吨，下降38.92 %，重碱5.67万吨，下降43.69%。

整体来看，8月玻璃和纯碱市场整体偏强，宏观预期转好，提振市场信心。玻璃供应持续增加，而需求波动较大，价格跟随日度高频产销数据出现剧烈波动。关注近期产销走势，整体仍将呈现近强远弱的大格局。纯碱随着部分企业陆续恢复生产，加之远兴一线产量逐步释放，后期纯碱产量有望持续提升。短期检修超出市场预期，纯碱供需偏紧的格局短期难改，但远期随着夏季检修结束和远兴一线产量逐步释放供应偏宽松。短期需要持续重视供需错配所引发的新货涨价风险。

■策略

玻璃方面：近强远弱

纯碱方面：近强远弱

跨品种：无

跨期：无

■风险

房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：宏观好转叠加天气干扰，油脂偏强运行

■市场分析

8月份油脂盘面月初回调之后震荡上涨。8月12日美国农业部报告下调美豆单产至50.9蒲式耳/英亩，导致美豆产量和库存都下调，新作美豆平衡表呈现紧缩格局，利多豆油。进口大豆商检使得到港延迟，本月压榨厂开机率保持偏低水平也给了豆油支撑。而豆油在8月份的涨幅也是最大，在豆油带动下，棕榈油和菜籽油也同步上涨。

后市看，豆油方面，截至8月下旬，2023/2024年度美国大豆结荚基本完成，正处于灌浆鼓粒的关键生长期。此阶段产区天气情况会影响大豆粒重，从而影响最终单产，因此仍需要充足的水分来满足作物生长。近期Farm Futures杂志田间调查数据显示，种植户预估单产为49.7，低于市场预期，加大了市场对9月报告调低8月报告50.9单产的预期，但同时预期将增加大豆种植面积至8,540.2万英亩，较美国农业部2023年的预估8,350.5万英亩增加2.3%，市场开始交易种植面积在9月报告中上调，改善美国国内的供应紧张，后期关注9月12日的9月USDA报告中单产和种植面积的调整。今年阿根廷减产成为大豆净进口国，全球出口压力转向美国和巴西，叠加今年美国大豆种植面积调减400万英亩，使得美国库销比处于低位；目前随着巴西可供销售大豆减少，巴西大豆CNF贴水近期大幅反弹，南北美价差已经逐步消失。国内9-10月后的买船到港明显降低，学校开学临近以及双节将至，下游备货需求较为旺盛，前期现货成交整体放量，提货较好，豆油库存也保持趋势性下降，目前市场情绪较好，预计豆油将偏强运行。

棕榈油方面，8月31日，印尼将9月1日至15日的毛棕榈油参考价格设定为每吨805.20美元，低于8月下旬的参考价。马来西亚SPPOMA产量数据显示2023年8月1-31日产量环比增加8.3%，而船运机构数据显示出口数据不佳，对价格有一定压制作用。国内方面，市场整体采购情绪较弱，新增买船影响下游维持观望心态，整体成交维持清淡，下游随用随买，预计短期内棕榈油基差偏弱运行，目前国内的港口库存近五年来处于次高水平，在加工尚有利润的情况下，厂家多积极走货为主，其中随着天气的转凉，部分高度棕榈油使用范围受限，华北基差有所下滑。整体看，由于厄尔尼诺影响逐步显现，东南亚棕榈油产区已经开始出现干旱迹象，叠加美联储已经进入加息周期尾期，美国宏观经济数据大幅好于预期、加上中国消费需求对原油的支撑、另外全球生物柴油消费中航空及轮运的新需求涌现，宏观需求力量对油脂的支撑作用明显。在天气利好、宏观以及生物柴油消费改善背景下，叠加豆油强势，两节备货开启，棕榈油预计在宏观好转和豆油带领下偏强，短期可关注豆棕价差走扩的套利机会。

菜籽油方面，根据中国粮油商务网跟踪统计的数据显示，2023年9月油菜籽到港量为19万吨，2023年1-9月的油菜籽到港预估量为404万吨，去年同期累计到港量预估为100万吨，增加304万吨，而且今年菜油进口也大幅增加，菜油供应充裕，上周末港口菜油库存增加，尤其是江苏库存增加。现阶段菜油需求清淡是目前期货涨幅受抑的主要原因，长江流域菜油整体销售有限，市场反馈目前各省国储菜油较多，市场担忧今年中秋备货量有限，消费降级。整体看，据加拿大统计局数据显示，预计2023年油菜籽产量下降6.1％，至1760万吨，此次产量下降是由于单产较低。预估油菜籽单产下降8.8％，至35.4蒲式耳/英亩，在全球主产国菜籽预估产量数据下调释放利多信号以及国内沿海菜油库存累库，供应依然宽松相互影响下，国内菜油稳中偏强。后市需关注加籽产量数据，菜籽买船到港、国内开机、消费情况等影响。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

无

油料：新作逐步上市，花生大豆震荡加剧

大豆观点

■市场分析

本月豆一期货价格连续上涨，主要有宏观因素叠加美豆供应偏紧影响，加之境外资金参与，影响行情。现货方面，供需双弱的局面一直贯穿正月，所以大豆现货价格变动不明显。随着学校开学，气候转凉，餐饮消费需求旺盛，进口大豆价格高位，对大豆现货价格形成支撑，市场不确定的因素在于CBOT市场的变化，预计下月大豆价格或将高位震荡。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

本月国内花生价格宽幅震荡运行。现货方面，本月处于新旧交替时期，价格在初期较为坚挺，后期随着新作的陆续上市，对价格形成一定的冲击，有所回落。目前产区库存基本见底，随着新作上市逐步补库，但下行的价格使得部分采购商持观望态度。后市来看，花生新作后期的大量上市，大概率会对价格产生一定压力，但由于大中小院校已经开学，叠加双节临近，需求也会有一定的增长，因此短期还将以宽幅震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：供应端偏紧情况难改，豆粕价格维持强势

粕类观点

■市场分析

国际方面，此次USDA发布的8月供需报告主要下调了新季美豆的单产至50.9蒲式耳/英亩，上月为52蒲式耳/英亩，导致本年度预计期末库存下降至2.45亿蒲，处于相对低位。此外，Pro Farmer的田间调查给出数据预计美豆单产在49.7蒲式耳/英亩，低于8月供需报告的数据，美豆当前优良率为58%，较前一周下降1%，考虑到目前并未出现明显改变的干旱天气，后续还有继续下调的风险，美豆主产区的天气情况仍需持续关注。巴西方面，巴西全国谷物出口商协会表示，巴西8月份大豆出口量估计为737万吨，低于一周前估计的758万吨，但是高于去年8月份的出口量505万吨。预计2023年1-8月巴西大豆出口量达到8127万吨，超过去年全年出口量7780万吨，出口情况良好。国内方面，本月受到美豆价格的带动，整体呈现震荡偏强的态势。当前油厂开工率较高，成交情况良好，油厂库存也处于相对低位。整体来看，在种植面积出现去化的前提下，受到当前天气的影响，美豆单产仍有进一步下调的可能。一方面受到美豆的积极带动，另一方面国内下游成交情况良好，油厂库存也处于历史地位，虽然本年度巴西出口情况良好，但是未来9月和10月为美豆船期，如果美豆产量延续当前情况，到港量也有可能出现下降。在供应端持续偏紧的情况下，如果美豆产量受到天气影响再度下调，美豆价格将带动国内豆粕价格进一步上行，后续需主要关注美豆主产区的天气情况和国内大豆的到港情况。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

主产国天气及种植情况良好

玉米观点

■市场分析

国际方面，USDA8月供需报告主要下调了美国玉米单产至175.1蒲式耳/英亩，上月为177.5蒲式耳/英亩，产量随之小幅下调，但是由于出口量同步小幅下调，期末库存并未出现去化，整体供需情况变化不大。但是优良率方面，截至8月27日，美国玉米进入糊熟期的比例为88%，一周前78%，去年同期84%，五年同期均值84%。玉米进入凹粒期的比例35%，一周前35%，去年同期44%，五年均值49%。玉米成熟的比例9%，一周前4%，去年同期7%，五年均值8%。美国玉米评级优良的比例56%，比一周前的58%减少2个百分点，去年同期54%。后期需持续关注美国主产区的天气情况。国内方面，前期受到到替代谷物近期小麦和稻谷的价格偏强，超期稻谷的拍卖溢价的影响，本月玉米价格偏强运行。在新季玉米上市前，余量库存持续下降，贸易商现货不足，因此现货报价也较为坚挺，下游饲料企业库存较低，存在备货需求，同步提振了玉米价格。后续需持续关注新季玉米的上市情况和下游企业的采购情况，预计短期内玉米价格仍将偏强运行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

进口成本偏低

养殖：供需博弈，猪价冲高回落

生猪观点

■市场分析

生猪8月的走势承接7月的快速上涨，进入8月之后价格开始缓慢下跌。从数据上来看8月的出栏数据较7月份是有所增加，但集团进入8月份后上调了养殖体重。生猪的存栏体重开始上升。出栏增加的情况下体重保持上升再配合价格缓慢下降说明在当前价格水平下相对于消费来说供应是过剩的。8月底的开学季集中备货并未对生猪价格产生较大提振，消费端的利好随着开学季的结束会逐渐消失，未来消费大概率会走弱。从消费端来看9月底的消费会有随着双节的到来迎来一波小的高潮，但当前的宏观消费情况不容乐观以及上半年生猪消费严重不及预期。对于双节的消费不宜过度乐观。9月的生猪供应从能繁数量推算会达到一个很高的水平。9月份我们会面临需求与供应的双重增长，但供应的增长是长期且稳步的，需求的增长是季节性的。并且是以透支未来需求为代价的。所以9月的供应压力仍然存在。从目前影响生猪的主要因素来看，产能端和消费端以及非瘟都已经缺乏变数，并且随着集团市场占比的增加生猪未来的出栏节奏也趋于平稳，虽然供应压力仍然存在但集团的平稳的出栏节奏会使得供应对价格的压力缓慢且长期的释放。未来生猪盘面养殖利润会是交易的安全边际。

■策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，上月蛋价高企，带动淘鸡价格高位震荡，叠加中元节集中淘汰影响，养殖企业顺势淘汰可淘老鸡，淘鸡量小幅增加，虽然市场可淘老鸡量有限，不过由于蛋价上涨乏力，养殖企业悲观情绪增加，叠加9月中秋节影响，预计本月淘鸡量维持小幅增加走势；8月全国在产蛋鸡存栏量约为 11.36 亿只，环比增幅 0.71%， 在产蛋鸡存栏量呈增加走势，考虑到天气转凉后产蛋率增加以及冷库蛋、次品蛋流入市场，供应有所增加。需求方面，上月初受旅游、餐饮带动蛋价上涨，贸易商拿货积极性增加，但是由于消费不及预期，中下旬市场恐慌情绪增加，贸易商拿货积极性减弱，多随用随采；本月开学备货已结束，月初仍然为食品企业备货期，但由于蛋价高位震荡，食品企业拿货积极性不高，虽然本月处于季节性消费旺季，但是消费终端对于高价拿货较为抵触，整体来需求较为弱势。综合来看，豆粕玉米等饲料原料价格的大幅上涨支撑现货价格高位震荡，而消费终端对于高价接货能力有限，现货价格震荡偏弱。短期来看盘面价格震荡偏弱运行，建议投资者谨慎观望。

■策略

单边中性

■风险

无

软商品：印度出口预期减少，郑糖震荡上行

棉花观点

■市场分析

国际方面，本月美棉基本维持在80美分到90美分区间震荡。主要受到种植区天气的炒作以及宏观等因素的影响，在全球减面积减产确定的背景下，整体价格重心较之前上移。但经济的衰退，下游消费的不确定性仍在，进一步上涨或有一定压力。国内方面，郑棉价格从月初17500元/吨经历回调后又强势上涨。在新年度减产背景下，天气炒作不断，国储棉成交良好。伴随传统旺季到来，下游纺织企业补库意愿较为积极，叠加新花因天气因素较往年推迟上市和抢收预期等诸多因素，短期价格仍维持震荡偏强。后期需关注收购成本，以及经济数据等宏观层面的影响和下游消费与订单情况。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

新疆产区天气状态良好

纸浆观点

■市场分析

截止8月，各港口纸浆库存199.75吨，较上月增长5.53%，库存量由降转升，且依然属于高位。目前汇率保持在7.26附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。近期纸浆盘面价格基本保持震荡上涨行情。主要原因可能是近期海外浆厂开始出现纸浆价格的上调，中止了从年初至七月末的下调价格势头；且国内纸厂也陆续有涨价函的发布，叠加人民币兑美元的持续贬值，都是对纸浆价格的有力支撑。虽然国内港口库存依旧维持在高位，但金九银十是纸浆消费的传统旺季，盘面明显有在交易消费回暖的预期，偏强的情绪给到了盘面支撑。随着近期期货盘面价格表现来看，可以看出目前市场应该是在交易预期，预计九月份强势状态会有所持续，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。

■策略

单边谨慎看多

■风险

旺季消费不及预期

白糖观点

■市场分析

8月内外盘主力合约走势都以交易现实为主，因此出现了一定的联动性减弱、内外分化的情况。8月中上旬内强外弱的情况比较明显，主要是外盘一直受巴西持续增产的打压，而国内受较为坚挺的基本面支撑维持强势。但在8月下旬，由于印度发布可能下榨季不出口的消息，外糖开始转为强势，从而形成了内外同步强势上涨的局面。目前外糖方面最主要的交易因素来自于两个方面，一是巴西持续增产对糖价带来价格上方的压力，二是印度减产预期带来的出口减少的消息给到价格下方的支撑以及上涨的动力。首先是巴西方面，虽然巴西产量处于高位，但是unica双周报的出糖率已经连续两期低于同比了，虽然不排除巴西糖厂担心后面降雨天气影响开榨，开足产能，将未成熟的甘蔗也投产的可能。现在巴西压榨期已然过半，产能已经达到巅峰，后期压榨量如无意外应该环比有所减弱。至于印度，截至8月22日，印度甘蔗三大主产区：北方邦累计降雨量较正常值低23%、马邦累计降雨较正常值低7%、卡邦累计降雨量较正常值低17%。8月份以来印度降水明显偏少。厄尔尼诺天气已经开始影响印度季风，9月份降水预计仍不足，市场担心这可能导致印度甘蔗单产及产量的下降，印度官员也开始宣称下榨季印度不出口，给予了原糖价格上涨的强大动力。但是印度出口的事情还是需要理性看待。首先如果印度减产实现会影响到出口，但是按照目前印度官方给出的3168万吨的估产数据，可出口量还会有400万吨左右。鉴于印度一向反复无常的过往历史以及政府与糖厂紧密的利益关系，完全取消出口的可能性还是较小，但是出口肯定会有较为明显的减量。国内方面，目前国内基本面存在着库存低、基差大、进口利润倒挂三大有利因素，因此整体基本面仍然维持在强势的状态。在交割月之前压制SR09合约的一直是相对低价的甜菜糖仓单，随着甜菜糖的逐步出库，过大的盘面虚实比，引发了09合约走期现回归逻辑，8月31日伴随着散户全部平仓，09合约迅速贴近现货，直接上涨到7300元/吨一线附近，从而也带动了01合约突破7000元/吨的历史性高位。时间来到9月，国内外糖价依然来到阶段性的高位，后续存在一定的盘整巩固的可能性。短期来看，原糖的26美分一线、郑糖的7040元一线要想再往上继续突破，需要新一轮的消息的支持，例如巴西新一轮的增产不及预期、印度天气的持续恶化、国内双节备货消费有明显增长等。特别是郑糖，在09合约交割完后，01合约开始面临一定的压力，一是进口糖集中到港加工后大概在9月下旬会陆续出货；二是9月下旬新的甜菜糖上市；三是预期广西主产区的甘蔗在几轮台风的降雨下生长情况可能得到改善，形成一定的新糖预期压力。因此预计9月糖价或将维持高位震荡，中长期留意逢低做多的机会。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

宏观及政策影响

果蔬品：仓单注销施压现货，双节临近提振购销

苹果观点

■市场分析

山东产区库存富士客商片红货源价格继续上浮，早熟嘎啦交易陆续进入后期，货源下货速度加快，部分存在客商抢货的现象，山东产区红将军已进入上色阶段，预计9月初上市交易。陕北产区早熟红嘎啦交易逐渐进入后期，由于降雨天气，嘎啦有出现裂果的现象，好货出现抢货现象，价格随之趋强运行。销区市场交易呈现先增后减的趋势，早熟品类好货交易较好，一般质量货源成交较差，南方市场受到中元节日的提振作用，批发商拿货积极性尚可。早熟嘎啦进入交易尾声，库存处于偏低水平，支撑现货价格，预计短期内库存果价格将稳定运行为主。关注西北天气变化，及早富士上色情况。

■策略

逢高做空

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

据相关数据显示，2023产季新疆灰枣产量为36.39万吨，较2022产季减少23.61万吨，降幅39.35%。新疆新季灰枣基本定产，市场对减产程度存在一定争议，后续持续关注产区异动。进入上色上糖期，降雨成为关键因素，若新疆灰枣主产区在9-10月出现持续降雨、大风，则可能造成裂果或者坏果，或进一步降低新疆灰枣的商品率。销区方面，即将进入旺季，中秋、国庆双节将至，下游存在一定备货需求，且气温逐渐降低，传统的滋补需求也将会有所提升。叠加看好新季开秤价，尽管下游消费暂未有明显起色，囤货现象仍较明显，部分客商整车拿货，囤货客商目前出货意愿薄弱。2309合约进入交割月，仓单集中注销，交割品货源流出增多，市场日均到货在10余车，对于远月期货合约的压力骤减，压力转向现货市场。但从当前现货购销畅旺的情况来看，压力较预期中略显不足，震荡为主。

■策略

震荡偏弱

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱及低温天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年9月1日，沪深300期货(IF)成交946.92亿元，较上一交易日减少1.08%；持仓金额2984.46亿元，较上一交易日减少1.86%；成交持仓比为0.32。中证500期货(IC)成交694.49亿元，较上一交易日减少4.11%；持仓金额3374.31亿元，较上一交易日减少1.08%；成交持仓比为0.21。上证50(IH)成交424.29亿元，较上一交易日增加3.68%；持仓金额1046.17亿元，较上一交易日减少2.16%；成交持仓比为0.41。

国债期货流动性情况：

2023年9月1日，2年期债(TS)成交448.37亿元，较上一交易日减少31.96%；持仓金额1135.07亿元，较上一交易日增加0.61%；成交持仓比为0.4。5年期债(TF)成交646.01亿元，较上一交易日增加55.82%；持仓金额1118.39亿元，较上一交易日增加3.58%；成交持仓比为0.58。10年期债(T)成交850.65亿元，较上一交易日增加36.51%；持仓金额1894.11亿元，较上一交易日减少0.22%；成交持仓比为0.45。

商品期货市场流动性：天然橡胶增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：

2023年9月1日，铁矿石减仓27.14亿元，环比减少2.5%，位于当日全品种减仓排名首位。天然橡胶增仓51.26亿元，环比增加14.53%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢、铝5日、10日滚动增仓最多；纯碱5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，纯碱、玻璃、原油分别成交2064.31亿元、1215.34亿元和1108.38亿元（环比：40.44%、-0.46%、9.04%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年9月1日，化工板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交6676.26亿元、4170.76亿元和2675.58亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。